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五粮液 食品饮料行业 2017-05-18 47.42 51.16 7.57% 48.75 2.80% -- 48.75 2.80% -- 详细
最新消息。 五粮液宣布其非公开发行股票方案获得了中国证监会的正式批准。该方案最初于2015年公布(详细内容请参见2015年10月31日报告公司公布定向增发计划,长期影响积极),并于2016年12月14日获得初步批准。根据所公布的详细方案,五粮液将以人民币21.64元/股的价格发行不超过8570万股新股。 分析。 (1)根据详细方案,五粮液将向管理层和员工发行2373万股,交易完成后占公司总股本的0.61%,并向经销商发行1941万股(占比0.5%)。我们认为此次非公开发行股票使得五粮液及其员工的利益进一步统一,并应有助于实现长期增长目标。 (2)经销商成为股东可以增强价值链各环节的利益一致性,潜在降低销售管理费用并提高利润率,进一步支持公司打造品牌并优化销售渠道。 (3)股息支付率持平于50%。鉴于非公开发行股票目前已获批,我们认为提高股息支付率的压力可能依然存在。我们预计2017年股息支付率为60%。 (4)茅台一批价面临上行压力表明高端白酒市场继续复苏,这应会推动五粮液增长。我们预计2017年盈利将保持快速增长。 潜在影响。 我们维持盈利预测以及对该股的买入评级。我们的12个月目标价格为人民币51.16元,仍基于20倍的市盈率乘以2021年预期每股盈利并以8.7%的行业股权成本贴现回2017年。主要风险:高端市场复苏慢于预期;消费税税率上调。
未署名
美的集团 电力设备行业 2017-05-10 34.77 36.92 3.50% 36.58 5.21% -- 36.58 5.21% -- 详细
最新消息。 5月4日,美的集团连同库卡集团和东芝家电高管在深圳举办了投资者沟通会。 我们出席了此次会议,管理层的发言为我们的投资观点带来了支撑,参见4月10日发表的研究报告:“发展成为全球领先的全体系白电企业;买入”。如下是我们总结的会议要点。 分析。 库卡是自动化业务策略的核心:美的管理层计划以库卡为中心打造一个自动化生态系统。库卡的在华业务目标是到2020年实现10亿欧元收入及7.5%的EBIT 利润率。为进一步提高盈利能力,库卡计划更多地关注定制化产品以及高附加值服务,包括云服务和控制软件等。与此同时,美的集团将帮助库卡扩展中国国内客户群体,并通过协同采购来控制生产成本。多品牌策略:美的管理层表示公司将追求多品牌策略以满足不同市场需求,同时将重点发展高端领域。公司计划通过收购成熟品牌、而非自主研发的方式来实现产品高端化。对于大家电产品,公司将借力于伊莱克斯旗下高端品牌AEG;对于小家电产品,美的将更多地引入东芝的生活电器和美容健康电器。管理层还计划2017年通过改进成本控制和营销方式的办法令东芝业务再度实现盈利。2017年的收入/利润率前景:管理层预计2017年总收入将超过人民币2,000亿元,而且二季度利润率即可提高至2016年水平。据管理层表示,得益于“T+3” 改革措施,所有渠道的空调库存均已触及历史低点,降至300万台。 潜在影响。 维持买入评级。我们基于 SOTP 估值法计算的12个月目标价格为人民币38.0元。主要风险:行业增长慢于预期;原材料成本上升;竞争环境趋于不利;整合库卡业务失败/未能实现自动化目标。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-20 403.00 457.52 1.24% 431.22 7.00%
456.48 13.27% -- 详细
与预测不一致的方面贵州茅台公布2016年收入/净利润为人民币402亿元/167亿元,同比增长20.1%/7.8%,符合我们的预期。管理层预计2017年收入将同比增长15%,略低于母公司集团19.5%的销售增长目标。 投资影响(1)2016年茅台酒销量为22,918吨,同比增长16%。2017年茅台酒的供应计划为26,800吨,同比增长17%。系列酒销量为14,027吨,同比增长81%。 (2)经销商预付款为175.4亿元,同比增长112%,季环比增长1%。考虑到2016年四季度收入同比增长30%,我们认为预付款保持在如此高位表明经销商需求强劲。2016年茅台酒均价持平。由于供应有限且需求保持强劲,我们预计2017年产品均价将上涨2%,受到陈年酒、生肖酒、定制酒等均价较高的非标产品销量上升的推动。 (3)消费税率从2015年的7.6%升至2016年的13.1%,是2016年利润率走低的主要原因。我们认为税率上升的影响已经基本过去,预计2017年净利润率将持平。销售费用率同比持平;管理费用率同比下降1%,表明费用控制良好。 (4)资本支出为人民币10亿元,同比下降51%,但管理层预计2017年资本支出将超过20亿元。派息率为51%,与2015年的50%基本持平。 我们将2017-21年每股盈利预测上调了不超过7.7%,以体现更强劲的收入增长。我们将12个月目标价格上调1%至人民币457.52元,仍基于18倍市盈率乘以2021年预期每股盈利、再以8.7%的行业股权成本贴现回2017年。主要风险:高端市场复苏慢于预期。
未署名
中信银行 银行和金融服务 2017-03-28 6.68 7.90 27.83% 6.77 1.35%
6.77 1.35% -- 详细
与预测不一致的方面 中信银行公布2016年归属于股东净利润同比增长1%至人民币410亿元,较我们的预测高4%、较彭博市场预测低1%。2016年拨备前营业利润同比稳健增长12.5%,但拨备支出高企(同比增长31%)抵消了这一有利因素的影响。 主要趋势:(1)净息差持稳,三/四季度净息差环比分别上升1个基点/下降2个基点。我们预计未来几年中信银行净息差将进一步企稳。(2)手续费收入同比稳健增长19%,主要得益于银行卡手续费收入同比强劲增长44%(在手续费总收入中贡献了43%)。(3)受营改增所带来的减税推动,2016年成本收入比持续下降至30.5%。(4)资产质量承压,不良贷款生成率同比上升16个基点至1.71%,信贷成本同比上升23个基点至1.82%。与此同时,四季度不良贷款拨备覆盖率企稳,季环比上升1个百分点。管理层表示不良贷款处置标准收紧,不良贷款清收是未来工作重点。(5)2016年下半年应收款项类投资半年环比下降12%,主要原因在于减少了券商资管产品的投资,这意味着资产负债表透明度提高。我们估算中信银行调整后贷存比为108%,高于79%的公布贷存比。(6)中信银行发行的350亿元优先股推动其一级资本充足率同比上升48个基点至9.65%。 投资影响 我们维持对于中信银行A/H股的买入/中性评级。我们将我们的2017/18/19年税后净利润预测微调了+0.4%/0.4%/1%,我们基于股价/拨备前营业利润计算的12个月目标价格仍为6.4港元/人民币7.9元。我们的H/A股目标价格对应0.72倍/1.01倍2017年预期市净率。主要风险包括净息差和资产质量好于/差于预期。
未署名
大族激光 电子元器件行业 2017-03-23 26.26 33.30 7.98% 27.87 6.13%
34.66 31.99% -- 详细
最新事件 我们参加了慕尼黑上海光博会,会议要点显示,大族激光和相干公司(COHR,未覆盖)等全球激光科技企业正在积极挺进平板显示制造(FPD)的新应用领域,特别是:1)基板激光切割;2)准分子激光退火;3)柔性AMOLED激光剥离(LLO)以及4)激光维修。我们认为,如果大族激光能够适应中国平板显示制造商到2019年10.8万片/月的OLED产能增长,则公司2018-19年收入有望因此提升人民币5亿至9亿元(京东方/华星光电已经是大族激光LCD激光切割业务的客户),而且设备订单可能会提早启动。我们认为这进一步支撑了大族激光2018年之后的增长,我们将12个月目标价格上调了21%。维持买入评级。 潜在影响 中国智能手机生产商正在快速采用OLED屏幕,预计2017年Oppo/Vivo的使用率将达到44%/45%。我们的全球科技团队预计OLED投资将保持强劲增长,预计2017/18年的资本支出同比增幅将分别达到35%/5%。我们预计中国面板生产商将成为2017年之后产能扩张的主要推动因素。彭博社2月15日表示,苹果正在考虑自2018年起接受京东方作为OLED供应商之一。考虑到OLED应用呈上升趋势而且大族激光可能致力于基板激光切割、激光剥离、激光维修业务并成为准分子激光退火集成业务的供应商,我们预计微电子业务领域(LCD/OLED激光应用、LED封装/划切以及半导体相关领域)将成为公司的下一个增长支柱。 估值 虽然我们的盈利预测保持不变,但考虑到2017-19年明显的资本支出趋势和激光技术在平板显示制造领域应用扩大,我们将EV/GCI-CROCI/WACC的估值基础从2017年延伸至2018年。我们调整后的12个月目标价格为人民币33.3元,隐含24%的潜在上行空间。 主要风险 业务未能渗透平板显示制造业的领军企业;设备利润率受到侵蚀。
未署名
恒瑞医药 医药生物 2017-03-16 50.77 54.83 -- 55.09 8.51%
60.40 18.97% -- 详细
与预测不一致的方面 恒瑞医药四季度销售同比增长15.7%至人民币28.30亿元,净利润同比增长10.1%至6.6亿元,低于我们预测的29.90亿/7.24亿元。公司四季度销售/净利润增速较一至三季度(20%+)放缓的主要原因在于:1)2015年四季度海外业务销售基数较高,因Incyte公司为PD-1预付约1亿元人民币;2)销售费用上升(2016年四季度占比从2015年四季度的38.9%升至41.3%。若剔除2015年四季度的一次性收益,则2016年四季度销售增速约20%。就全年而言,国内销售主要受到以下药物上量的推动:1)阿帕替尼(我们估算2016年销售收入为人民币8.14亿元),推动国内抗肿瘤药物的销售同比增长25.4%;2)盐酸右美托咪定(销量同比增长42.2%)以及3)造影剂(同比增长30%)。净利润率持稳,创新药贡献上升推动的毛利率提高(1.8个百分点)被销售费用占比和研发支出占比的双双上升(+1.4/+1.1百分点)所抵消。关键临床试验如期推进:1)管理层预计PD-1用于肝癌/肺癌治疗的II期临床试验将于2017年上半年完成,随后将启动III期试验;2)吡咯替尼III期试验已于2016年10月开始;3)19K正在等待待药监局的审评。 投资影响 我们将2017/2018年销售预测下调了2-3%;将盈利预测下调了3-4%,以计入:1)2016年海外抗肿瘤药物的销售基数较低,尽管管理层仍设定了2017年同比增长20%的目标,预计更多ANDA(8-10种在研产品)获批;2)由于将开展更多的后期临床试验,研发支出收入比上升。艾瑞昔布和盐酸右美托咪定纳入国家医保目录的影响在2017年较小,但可能会在2018/19年推动销售更好地增长。此外,我们引入了2019年预测。估值:维持买入评级和基于贴现长期市盈率计算的12个月目标价格人民币54.83元。风险:1)国家食药监局政策调整以及关键研发项目失败;2)降价;3)未能达到美国/欧盟的cGMP标准。
未署名
万达院线 休闲品和奢侈品 2017-03-03 57.60 65.43 16.67% 59.69 3.63%
59.69 3.63% -- 详细
与预测不一致的方面 万达院线发布了2016年业绩快报:收入为人民币112亿元/净利润为14亿元,同比增长39.8%/15%。收入符合预期,但净利润较我们的预测低10.4%。 投资影响 (1)公司2016年总票房为人民币76亿元,同比增长21%。总观影人次同比增长22%。公司还公布2017年1月票房为8.30亿元,增长23.3%,观影人次增长16.2%。我们维持对二季度电影行业将继续复苏的看法,得益于比较基数较低以及好莱坞电影储备丰富,并预计从二季度开始票房的同比增速将超过20%。 (2)截至2017年1月,公司拥有404家影院和3573块银幕,同比增长约35%。我们预计2017年国内银幕数量将同比增长29%,得益于影院迅速扩张以及积极进行并购。 (3)我们认为2016年毛利率下降(32%,2015年为35%)的原因在于单银幕平均票房下降。但我们对未来毛利率持更积极的看法,因为:随着票房增速反弹,单银幕平均票房将企稳;非票房收入潜在增长,包括卖品收入、电影衍生品业务及广告收入。 我们将2016-21年每股盈利预测下调了6.6%-10.5%,以体现利润率下降的因素。我们将12个月目标价格调整至人民币65.43元(原为69.09元),仍基于13倍的2021年预期EV/EBITDA计算,并使用8%的行业股权成本贴现回2017年。因公司在院线经营行业中具有竞争优势而维持买入评级。主要风险:票房增长和新业务扩张慢于预期。
未署名
青岛海尔 家用电器行业 2017-03-03 10.82 13.10 -- 12.19 12.66%
13.99 29.30% -- 详细
最新消息 2月27日,青岛海尔宣布与阿里巴巴联手投资海尔多媒体,该公司是海尔集团旗下从事电视研发、营销和售后服务的子公司。根据公告,青岛海尔和阿里巴巴将分别出资人民币5.25亿元和6.57亿元,具体方式是通过向现有股东购买股份以及认购海尔多媒体计划增发的新股。上述交易完成后,海尔集团仍将是海尔多媒体的最大股东(通过子公司海尔光电),持股比例为50.51%,阿里巴巴和青岛海尔将分别以25.25%和20.20%的持股比例成为第二大和第三大股东。 分析 1)这一投资标志着青岛海尔在打造其U+智慧生活生态系统(所有家电实现互联和中央控制)方面所做的最新努力。公司认为电视是一个重要的流量入口,并计划基于电视平台提供更多服务和内容。 2)该投资也是海尔和阿里巴巴在电子商务和互联网领域合作的最新举措。2013年,阿里巴巴向青岛海尔的香港上市公司海尔电器投资28亿港元,开启了双方在电子商务和物流领域的合作。 3)根据披露,海尔多媒体2016年净利润为人民币1.13亿元,而我们对青岛海尔的2016年净利润预测为人民币48.46亿元。此外,披露还显示随着海尔多媒体业务的壮大,未来海尔集团可能选择将该部分资产注入青岛海尔。 潜在影响 我们维持对青岛海尔的盈利预测和买入评级,12个月目标价格为人民币13.1元,基于9.9倍的现金调整EV/EBITDA倍数,并采用2018年预期盈利计算。主要风险:主要产品的销售增速低于预期;原材料成本上涨给利润率带来压力;通用家电整合失败。
未署名
汇川技术 电子元器件行业 2017-03-02 21.49 27.08 20.46% 23.24 6.85%
24.11 12.19% -- 详细
最新事件。 汇川技术在2月24日收盘后公布了2016年业绩快报,收入/净利润为人民币36.6亿/9.55亿元(同比增长32%/18%),较我们的2016年预测低1%/6%,基本符合我们的预期。隐含的2016年四季度收入为人民币12.06亿元,同比增长34%,而1-3季度为同比增长31%。我们认为除了产品结构因素,主要可能是销售管理费用(含研发)上升对净利润率的影响,2016年四季度净利润率从2015年四季度的24.8%降至22%,2016年1-3季度为28.1%。2016年全年利润率为26.1%,较我们之前的预测低1个百分点。 潜在影响。 根据我们日前对主要IGBT供应商(变频器/伺服/电动车控制器的上游部件,占到20-30%的市场份额)的调研和当前趋势,通用变频器行业有望在今年上半年实现20%以上的同比增长(2014-16年增速约为5-10%),伺服的趋势要强劲得多。 这印证了我们的观点,即汇川技术的工业自动化(IA)业务可能将加速增长,受到去年3-4季度以来中国制造业PMI指数/资本支出改善的推动,并得益于公司在市场份额扩大方面的强劲执行记录。此外,尽管投资者对电动客车销量下降和定价压力存在担忧,但电动客车客户似乎仍在预测销量的低个位数增长。研发方面,公司宣布2017年汽车电子研发人员将从300人增加到500人,我们认为这可能意味着公司在电动乘用车领域有新的研发目标。 估值。 我们将2017-18年每股盈利下调了4%以计入研发投入的影响,但维持12个月目标价格为人民币27.4元,仍基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC(3.1倍的行业现金回报倍数,溢价10%)。维持买入评级,该股仍位于强力买入名单。 主要风险。 宇通由于电动客车补贴下降而采取更激进的降价措施(我们在2017年起计入了10%的补贴削减幅度,而投资者担心降幅可能高达25%);利润率恶化。
未署名
伊利股份 食品饮料行业 2017-03-02 17.47 22.35 14.56% 19.41 7.48%
19.63 12.36% -- 详细
中国最大的乳制品企业,在行业上行周期中处于有利地位 伊利是中国最大的乳制品企业,在常温奶、酸奶和配方奶领域中拥有领先的市场份额。虽然市场对于2017年成本上升的压力感到担忧,但我们认为在行业上行周期中伊利的风险回报具有吸引力,即公司利润率的进一步上升主要源自促销减少和产品结构改善。 我们预计,这一因素再加之收入增长提速将推动伊利未来两年的每股盈利年均复合增长15%。此外,我们认为近期公司收购圣牧有机奶业的提议将帮助公司打入有机奶市场。当前伊利股价对应18倍的12个月预期市盈率,低于20倍/23倍的历史/同业均值。 销售增长提速;拓展至有机奶领域 2016年表现疲弱,但2017-18年销售势必强劲回升:2016年销售增速放缓(我们预测同比增长1%)导致伊利股价在过去六个月中表现平平。但是我们预计公司2017-18年销售将加速增长(预计增幅为6%-7%),原因在于:1)过去12个月伊利的液态奶市场份额持续扩大,常温酸奶和高档常温奶等明星产品将继续成为2017年收入增长的主要引擎;2)婴幼儿配方奶领域已触底反弹,而且应该能自2017年下半年起迎来回升,因为2016年出生率上升,而且在新的监管要求下库存已逐渐出清。此外,我们认为圣牧收购方案表明伊利有决心进军有机奶市场,而且未来两年伊利/圣牧的潜在下游分销协同效应意味着伊利2018年每股盈利有望增厚14%。 尽管成本压力上升,但利润率上行空间完好 虽然市场对于成本上升引发的利润率压力感到担忧,但我们认为伊利的利润率存在进一步上升空间。在2014-16年的奶价下行周期中,伊利受益于较高的毛利率,但广告促销支出上升抵消了这一利好因素;而在当前的奶价上行周期中,我们预计伊利将通过较少促销的方式传导成本上升的压力,并控制销售成本,从而推动未来两年利润率提高150个基点。
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洋河股份 食品饮料行业 2017-03-02 81.50 90.17 3.69% 90.98 11.63%
90.98 11.63% -- 详细
最新事件。 洋河股份发布了2016年业绩快报,实现收入人民币172亿元/净利润58亿元,同比增长7.1%/8.3%,符合我们的预测。2016年四季度收入/净利润分别同比增长了6%/6%。 潜在影响。 (1)我们估测2016年江苏市场同比增长了约1%,因为天之蓝和海之蓝的市场已达成熟状态,而且渗透率较高。我们估测江苏省外市场的收入同比增长了23.6%,因为公司在这些市场迅速扩张。 (2)我们认为2017年公司可能加速增长。我们最近的业内调查(请参见2月20日报告需求强劲和产品结构升级推高利润率,买入)表明春节期间需求强劲。高端产品梦之蓝的销售增长了50%以上,江苏省外市场的增速高于江苏市场。我们认为前者表现领先的原因在于消费升级,需求同时来自商务招待和个人消费。在我们看来,公司持续的营销举措开始收效,而且其强劲的品牌形象将继续推动扩张。江苏市场上海之蓝和天之蓝销售稳定,而二者在江苏省外市场保持10-20%的同比增速。 (3)我们预计2017年一季度收入增速将提高到十位数低端,其中江苏市场收入增速恢复到个位数中端水平,江苏以外市场增速达到25%以上。 估值。 我们将2016-21年每股盈利预测微调了至多1.7%,目前12个月目标价格为人民币90.17元(原为90.32元),仍基于18倍的市盈率乘以2021年预期每股盈利,并以8.7%的行业股权成本贴现回2017年。因估值仍较低(2017年预期市盈率为19倍,白酒行业均值为24倍)而维持买入评级。
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汇川技术 电子元器件行业 2017-03-01 21.88 27.08 20.46% 23.24 6.22%
24.40 11.52%
详细
What's changed Inovance pre-announced FY2016 results after market close on Feb 24, withrevenue/net income reaching Rmb3,660/Rmb955mn (+32%/18% yoy), -1%/6% vs. FY2016 GSe, largely in line with our expectations. Implied 4Q16revenue of Rmb1,206mn is 34% yoy vs. 1Q-3Q +31% yoy pace. We seeproduct mix impact as key and more importantly note impact increasingSG&A (including R&D) has had on net margin, down to 22% in 4Q16 from24.8% in 4Q15 and 28.1% as of 1Q-3Q16. FY16 margin recorded 26.1%, 1pplower than prior GSe. Implications Based on our recent channel check of major IGBT supplier (inverter/servo/electronic vehicle (EV) controller’s upstream component, of 20-30%market share), and current trends, general inverter industry appears poisedto grow at >20% yoy in 1H17 (from c. 5-10% in FY14-16), with servo muchstronger. This affirms our view that revenue growth in Inovance’s IndustrialAutomation (IA) segment is likely to speed up on improving Chinamanufacturing PMI/capex since 3Q-4Q16 plus company’s strong track recordof market share gains. Additionally, in contrary investor concerns on volumedecline and pricing pressure from EV bus, EV bus customers still appear tobe projecting low single-digit growth in sales volume. Regarding R&D,company disclosed the expansion of Auto Electronics resources (from 300 to500 ppl in 2017E), we believe this may signal further development targets inthe EV passenger segment. Valuation We trim 201E7-18E EPS by 4% factoring R&D impact, but leave our 12m TPunchanged at Rmb27.4, still based on 2017E EV/GCI to CROCI/WACC (3.1Xsector cash return with 10% premium). We maintain our Buy rating, on CL. Key risks More aggressive price cuts from Yutong on pressure from lower electric bussubsidy (we factor 10% cut starting in 2017 vs. investor concerns of up to25%); margin deterioration.
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洋河股份 食品饮料行业 2017-03-01 80.79 90.17 3.69% 90.98 12.61%
90.98 12.61%
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What's changed Jiangsu Yanghe pre-announced FY16 revenue/NP of Rmb17.2bn/5.8bn, up7.1% / 8.3% yoy, and in line with our estimates. 4Q16 revenue/NP were up6% / 6% yoy, respectively. Implications (1) We estimate the Jiangsu market grew about 1% yoy in 2016 becauseSky Blue and Ocean Blue are already mature and penetration is high. Weestimate revenue for markets outside Jiangsu grew 23.6% yoy, as thecompany expands very quickly in these markets. (2) We think the company’s growth in 2017 could accelerate. Our recentchannel checks (See Strong demand and product mix upgrade drive upmargins, Buy, Feb 27) suggest that demand was strong during the SpringFestival. High end product Dream Blue had sales growth of 50%+, withprovinces outside Jiangsu having higher growth rates than Jiangsu. Wethink this outperformance is driven by consumption upgrade, withdemand from both business entertainment and private consumption. Webelieve the company’s persistent marketing efforts have begun to bearfruit, and its strong brand image will continue to boost expansion. OceanBlue and Sky Blue sales were stable in the Jiangsu market and maintained10-20% growth yoy outside Jiangsu in many regions. (3) We forecast 1Q17 topline growth will accelerate to low teen levels, withrevenue growth in Jiangsu recovering to mid-single digits and 25%+outside Jiangsu. Valuation We fine-tune 2016-21E EPS by up to 1.7% and our 12-month target price isnow Rmb90.17 (from Rmb90.32), still based on 18X P/E applied to 2021E EPSand discounted back to 2017E using 8.7% sector COE. Maintain Buy rating asvaluation is still low (19X 2017E PE vs. spirit sector average of 24X). Key risks Tougher competition in Jiangsu Province and slower industry recovery. INVESTMENT LIST MEMBERSHIP Asia Pacific Buy List
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大族激光 电子元器件行业 2017-02-28 23.75 27.50 -- 27.87 17.35%
34.66 45.94%
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最新事件 大族激光于2月24日收市后发布了2016年全年业绩快报,收入/净利润分别为人民币69.52亿元/7.66亿元,同比增长24%/2.5%,较我们的预测高5%/低9%。隐含的四季度收入加速增长至19.64亿元,同比增长48%——鉴于四季度通常是公司的淡季,收入超出预期可能不是因为其最大业务(消费电子)的表现好于预期,而是因为一般工业行业需求普遍大幅提高。公司的零部件供应商IPGPhotonics也在2月15日披露2016年四季度中国地区销售/需求较为强劲,其中国业务收入(以本币计算)同比增长了43%,主要来自强劲的汽车焊接业务销售以及下游客户对激光切割的需求。虽然潜在需求好于我们的预期,但大族激光的净利润低于我们的预期,因为2016年三季度以来研发费用及其他销售管理费用进一步上升(即占销售收入的比例上升)。 潜在影响 我们认为研发支出增加(尽管拖累短期盈利增速)整体而言积极预示着公司将更好地迎合即将到来的iPhone8设计升级、并进一步向非苹果公司消费电子和汽车相关的大功率应用等新业务多元化经营,我们认为这有潜力扩大2018-19年FPD相关的激光切割设备销售。潜在的管理层股权激励计划也会将管理层和投资者的利益相结合,增进了我们对公司长期发展的信心。 估值 我们反映业绩快报的信息,将2016年每股盈利预测下调了10%,并将2017-18年每股盈利预测各下调了14%,因为现在假设研发支出占到销售收入的10%(原为7%左右),这使得我们的12个月目标价格被下调5%至人民币27.5元(基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC;行业现金回报倍数仍为3.1倍,折让幅度为35%)。我们仍看好2017-18年前景,因为预期每股盈利的同比增幅分别为41%/31%。买入。 主要风险 利润率不及预期;2017年智能手机资本支出低于预期。
未署名
招商蛇口 房地产业 2017-02-24 17.32 20.00 0.86% 18.55 7.10%
22.14 27.83%
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作为中国新经济的创新中心,深圳积极的宏观前景和人口趋势令我们对本地房地产市场的长期前景信心十足。招商蛇口是招商局旗下房地产业务的旗舰公司,致力于社区/园区/邮轮母港三大业务的开发运营,我们认为,较之其它大型开发商以及我们所研究同业,招商蛇口因其最高的深圳资产占比(深圳在其土地储备/2017年底预期净资产价值中的占比分别为45%/70%)而拥有实现资产价值长期升值的最佳定位。由于公司在深圳的优质土地储备成本低且开发周期长,而且与招商局集团跨行业资源的潜在资产整合有望带来增值空间,我们认为招商蛇口有望实现持续强于同业的盈利增长,并带来稳健的股东回报。 市场过度担忧短期风险,长期增值空间犹存。 1.市场过度计入了深圳市场的周期性风险:在过去12个月中招商蛇口股价较内地上市开发商领先了14%,但年初至今止步不前,因为市场对于深圳楼市或因“史上最严”调控令而走软的前景倍感担忧。目前招商蛇口的净资产价值折让在我们所覆盖国内上市开发商中处于最大幅度(40%vs.同业30%),我们认为市场过度计入了深圳楼市或因政策而走软的担忧情绪。 2.近期经营层面积极向好:在倍受瞩目且开发周期较长的前海项目的权益分配/太子湾项目的合作开发等方案上有了实质性进展;股权激励计划得以执行;业绩快报好于预期。 3.与母公司招商局存在更大规模的长期协同效应,有望通过城市更新改造、国企资产整合以及邮轮母港开发等多种方式获取土地、继而开发多元化地产资产组合,显著扩张盈利增长空间。 借助植根深圳的优势。 深圳楼市在数次周期轮转中的表现一直领先于全国整体市场,而且在前一上行周期中实现了最大的价格涨幅。因此,我们认为,虽然深圳楼市或将提早出现较大幅度回调的不利因素可能给招商蛇口股价的市场情绪带来冲击,但我们认为这将只是短期现象。 撇除周期性波动,我们看好深圳房地产市场,并对房地产各个子行业的长期前景持乐观看法,尽管不同细分领域依旧处在各自供应周期的不同阶段。我们预计到2025年深圳房地产市场的总资产价值将翻番至3.7万亿美元,从而令扎根深圳的招商蛇口成为一个主要受益者,并在执行得当的情况下拥有显著的市值扩张潜力。考虑到招商蛇口土地储备的重估价值,以及基于深圳楼市量价变化的净资产价值情景分析,我们认为招商蛇口当前的大幅净资产价值折让并不合理。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名