写在前面话:意外的惊喜和发现 “银行年报解析”系列报告,原本只想分析清楚15年上市银行在业务结构、业务特色、资产经营、风险管控、综合化和国际化的最新进展,为2015年上市银行的发展做出总结和回顾。但是在分不同视角,对全部上市银行进行梳理的过程中,我却意外地发现:无论拿出那个角度,净息差、盈利能力、业务结构、转型等,招行在全行业中,指标表现都是最佳的,尽管这只是数据上的反映。这就是意外地发现和惊喜:在行业中,招行是行业中的冠军,我们认为其也将成为市场中的翘楚。 业务结构均衡 1、同业比较发现:招行落实“一体两翼”,业务结构更趋均衡,领先优势突出。2015年,对公类贷款占比54%,而零售类贷款占比43%,在贷款结构上非常均衡。 2、细看招行贷款行业分布:前四大行业占比62%。2015年,房地产行业、公用事业、租赁、金融业贷款增加,占比回升。 3、从收入构成看:对公银行业收入占比行业内最低,而个人银行业务收入占比行业内最高。同时,招行是国内唯一一家零售银行业务收入占比超过对公银行所业务收入的银行。其收入结构合理,行业领先。 4、零售业务领先优势持续。零售贷款占比最高,43%;个人银行业务收入占比最高,44%。 收益结构转型成效显著 1、招商手续费净收入占营业收入比重27%,处于第一梯队。 2、转型成效最显著,不仅收益结构在持续优化,而且构成也具有持续的竞争力和优势。新兴业务(代理、托管类)收入占比超过银行卡。招行银行卡收入占比是行业内最低的。 3、资产托管业务发展行业领先。资产托管规模(7.1万亿),行业前三;同比增速(102%),行业前二;资产托管规模占总资产比重(131%),行业前二;资产托管业务收入占比(32%),行业第一。 4、资产管理,强者恒强。理财规模(1.8万亿,第二位)、同比增速(120%,第二位)、余额/总资产的比重(33%,第二位)。 资产质量优于同业 1、潜在信用风险低。(1)招行的不良率(1.7%)行业内偏高,资产质量风险相对较高;(2)按照不良贷款同比增速看,招行增幅(70%)也是行内最高;(3)“不良贷款/逾期90天以上贷款比率“为1.05。这表明招行在主动真实暴露资产质量问题,且具备严格的资产质量评价标准。(4)“不良率+关注类贷款占比”合计数(4.3%),招行行业内最低潜在信用风险低于同业。不良暴露充分。 2、动用多种手段,加快不良处置。传统处置:核销的力度加大,加回核销后的不良贷款率为3%;创新处置:优先试点不良资产证券化、银行直接债转股。按区域和行业两个维度选择债转股标的,那些不良攀升快的区域、行业,应该成为首选的领域。招行:中西部地区,交运仓储邮政、建筑业,估计是首选区域。 股份行中,综合化优势领先 1、牌照相对齐全。银行综合化经营逐步推进,招行除了缺少信托牌照外,其他牌照都齐全。在股份行中领先。 2、行业内,非银子公司总资产占比最高。招行非银子公司总资产1281亿元,占比为2.34%,行业内最高。该指标的行业均值为1.61%,大行占比只有1%-2%。 3、股份行内中,非银子公司净利润占比最高。招行非银子公司净利润26.23亿,占比约4.52%,在股份制银行中一马当先,综合化布局经营成效,堪比大行格局。 4、非银子公司ROE领先。从ROE的水平来看,招行的综合化子公司运营效益总体来说属于在行业中较为领先的。以保险为例,保险的ROE仅为6.27%,低于保险行业10%的水平,仅招行达标。一方面银行系保险公司普遍规模较小,另一方面在银行渠道的协同效应上,招行零售优势或在保险客户迁徙上起到了较好的作用。 投资建议:同业比较后发现,招行核心竞争力不仅仅在零售端优势上,关键在业务的均衡发展、严格的风险管控、综合化优势上。业务均衡发展,可以提高自身业务的协同发展,充分落实“一体两翼”的战略。严格的风险管控能够实现较高的风险调整以后的收益,贡献较为明显的估值溢价。而综合化优势的争取和持续完善,将跟上行业发展趋势,处于行业领军地位。我们将招行调整为首推品种,维持“买入”评级,6个月目标价22元。我们预测16年招行净利润同比增长4%,16年EPS为2.37,对应16年PE/PB分别为7.7/1.18.

事件 公司公布2016年一季报,实现营业总收入102.51亿、归母净利润48.89亿、扣非后归母净利润48.86亿,分别同比上涨17.01%、12.01%、11.90%,EPS3.89元/股。 简评 预收款继续增加,渠道陆续按月补足库存,一批价稳中有升 公司应收票据46.78亿,因承兑汇票到期较15年底大幅下降45.47%,在旺季消化完此前15年底高预收款后,预收款继续增加,较15年底多2.83亿元,继续突破历史高位,显示渠道信心、以及公司继续蓄水、经营质地愈加显好。整体来看在此前符合渠道调研经销商实际出货量15~30%的区间范围。 目前淡季,各地一批价较为稳定,有些区域略有回升,整体处于840-850之间。随着节后陆续补库存,经销商逐步拿够按月的计划量,各地中转仓库存较两周前有所缓和。公司出台一批价低于850即减少该经销商计划量、省内转移消化的市场措施来继续加码价格管控。 毛利率略降、消费税基更加标准化导致净利率下降 一季度毛利率92.54%略降0.8个百分点,营业税金及附加增加46%,主要因消费税此前税基过低、省国税局下发重新核定最低计税价格通知后持续提高所致。由于基数原因,估计税基的影响将会持续影响至今年三季报。公司通过控制费用来平抑(销售费用率、管理费用率下降1.11、1.67个百分点),净利率下降2.1个百分点。 盈利预测与估值 此前媒体报道公司总经理李保芳透露一季度集团主要指标超额完成、二季度收入利润超过全年计划60%的目标,股份公司收入、净利润基本稳定占比集团收入90%、70%左右,若想完成这个进度,股份公司也必须在二季度完成相应的目标。这个销售进度目标和糖酒会销售公司马总在经销商大会上关于到年底茅台仅8000吨的计划投放量相吻合(此前我们测算过,如果保守推测16年若年初按照15年完成量1.9万吨投放量做计划,减去0.8万吨,上半年需打完1.1万吨的款,完成58%的计划量,若按照预计16年投放2.1万吨的量来测算,上半年需打完1.3万吨的款,完成62%的计划量),显示公司对于市场的良好信心。 仍然维持前期预测16~18年EPS为13.67、15.23、16.94,给予20陪PE,目标价273元,“买入”评级。

事件 1、4月19日晚间,公司发布完整年报,业绩基本符合预期。公司2015年营业收入为45.92亿元,较上年同期增3.73%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.16亿元,较上年同期增16.26%。分季来看,公司2015年Q4实现营收14.79亿元,同比增长40.28%,归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增长10.49%。 2、公司同时公告,公司董事会审议通过了以不超过3000万元对健康家国际生物科技股份有限公司进行股权转让及增资的议案,此次投资完成后,宜华木业将持有健康家不低于51%的股份,成为其控股股东。 简评 公司内销发力,驱动收入稳健增长:2015年公司内销业务实现收入12.60亿(占比27.47%),同比大幅增长36.70%,而外销业务则同比下降4.92%至33.24亿(占比72.53%)。目前,公司通过大力挖掘市场潜力及进行线上线下多渠道拓展,内销业务取得了较好的成绩,国内销售网络陆续进入业绩释放期。一方面,公司通过“家居体验中心+经销商”模式完善国内市场营销网络布局,目前公司已在全国两百多个大中城市拥有400多家经销商门店;另一方面,截至2015年底,公司已在汕头、广州、北京、南京、上海、武汉、成都、乌鲁木齐、大连、深圳、郑州、天津和沈阳等城市设立了18家家居体验中心。 家具行业增速略下滑,龙头优势更凸显:在终端房地产市场调控政策紧缩的背景下,中国家具业已经到了一个调整期,由快速增长转变为稳步增长。2015年1-12月,家具制造业产销率达到98.3%,较2014年同期提高0.5个百分点;家具制造业主累计实现营业务收入7872.5亿元,同比增长9.3%,增速比2014年下降1.56pct,累计实现利润总额500.9亿元,同比增长14.0%,增速比2014年提高1.50pct。 综合毛利率略降,费用控制较好。(1)2015年,公司综合毛利率为32.75%,同比下降1.46pct,主要系产品结构变化所致。(2)期间费用上,除管理费用由于公司业务规模的扩大人工及折旧摊销等费用增加,最终同比增加1.14%至2.79亿外,公司销售及财务费用均有所下降,其中销售费用同比降18.16%至2.69亿,财务费用同比下降23.51%至1.86亿。 展望2016,继续打造全产业链条,夯实互联网+泛家居生态系统。 (1)拓展新发展模式,完成全产业链整合:公司2016年拟根据“泛家居生态系统”整体规划拟向产业上下游纵向延伸,形成“造林-伐植-加工-研发-生产-销售”的全产业链一体化。其中在横向上整合各战略合作伙伴在泛家居领域相关类别的优势,实现业务叠加、优势互补;在前向消费端建立入口,布局020、大数据,构建线上+线下、家装+工装的全渠道体系,扩大市场覆盖面;在后向上布局互联网金融+物流服务,加速后向资源支持向消费流的转化,有效提高各合作伙伴的投资、经营效益。 (2)收购华达利布局全球,全面推进“泛家居”:一方面,公司2016年拟完成收购新加坡上市公司华达利并将其私有化,进一步拓展海内外市场版图,全面进入软体家具行业。本次收购完成后,公司将进一步整合木制家具和软体家具在外销出口、区域经销、体验中心零售、网络直销四位一体立体式销售渠道下的融合与互补,在市场以及销售渠道的协同下,将进一步提升公司的盈利能力。另一方面,公司通过股权投资美乐乐、爱福窝等互联网家居平台,充分整合实体渠道资源与互联网平台的流量资源优势,通过对公司线下大型家居体验馆实体店进行互联网化改造,共同打造O2O泛家居线下开放平台店,塑造泛家居电商新业态,推动泛家居生态系统的全面升级。 (3)并购健康家,切入居家生活服务领域。健康家是台湾最早专注于除甲醛、防霉、抗菌研发的公司,是一家实现将功能性除甲醛技术导入建材制造源头、居家装修及空气净化领域的公司,其产品经国家建筑材料测试中心检验甲醛净化率达91%,甲醛净化效率持久性达99%。健康家2015年实现营业收入为561万元,实现净利润为31.55万元。本次收购将实现公司向居家生活服务领域的渗透,健康家在国内市场布局有望进一步打开,且能与原有家居、木地板等业务形成协同效应,提升泛家居生态系统的服务价值新优势,助力公司向住居生活一体化服务商的转型升级。 持续增持,足显成长信心。2016年3月10日,公司控股股东宜华集团通过“富诚海富通资管计划”继续增持了公司股份613万股,占公司总股本的0.41%;增持金额为6690万元;增持均价为10.91元/股。自首次增持日2016年1月25日起至本增持日,宜华集团累计增持公司股票1616万股,占公司总股本的1.09%。 投资建议:宜华木业持续推进“泛家居生态圈”一体化战略,联合美乐乐、爱福窝、有住网、金融一号店等互联网平台,整合线上线下资源,实现融合大数据、云计算、移动应用、消费金融等创新技术的O2O家居运营模式,同时收购华达利增加软式家居产品品类,收购“健康家国际生物科技”,延至家居空气净化领域。 我们假设华达利2016下半年并表,2017全年并表,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为8.80、11.50亿,同比分别增42.87%、30.68%,对应13.12亿的股本,EPS分别为0.60、0.78元,对应PE为22、17倍,目前总市值195亿,维持“买入”评级。 风险因素:外延整合及定增进展低于预期。

事件 平安银行披露一季报显示,公司2016年1-3月实现营业收入275.32亿元人民币(下同),按年增长33.19%;净利润60.86亿元,按年增长8.12%,每股盈利0.43元;年化加权平均净资产收益率为14.01%。 简评 1、营收增速仍可观,利润增速放缓: 2016年一季度实现营业收入275.32亿元,同比增长33.19%,环比增长10.08%,营收增速仍可观。其中净利息收入183.98亿元,同比增长21.49%,生息资产规模的扩张(日均余额增速14%)和息差回升的共同作用。收入结构持续优化,非息收入91.34亿元,同比增长65.26%,占比进一步提升至33.18%,同比增长6.44个百分点。其中手续费及佣金收入同比增长49.09%(主因是投行、托管、理财、代理、银行卡等收入增加)。 一季度实现净利润60.86亿元,同比增速8.12%,增速略有放缓,拨备前利润175.64亿元,同比增速44%,增速仍强劲。而去年同期信用成本基数较低,今年一季度资产减值损失与去年四季度力度类似,计提贷款减值损失94.6亿元,同比增幅103.35%,稀释利润。 2、息差同比回升,环比基本持稳: 2016年一季度净息差2.87%,同比回升14bp,主因是加强资产负债结构管理(压缩同业,提高债券融资渠道),生息资产收益率(-79bp)降幅小于计息负债成本率(-98bp)。环比略微缩窄2bp,上半年息差或受重定价影响,仍有缩窄倾向。 3、资产质量压力仍较大: 不良贷款余额达197.5亿元,较去年末净生成约21.05亿元,不良贷款率达1.56%,环比上升11bps。此外关注类占比进一步提升至4.31%(+16bp),合计5.87%,属上市银行中较高水平。其中个人经营性贷款在当前经济形势下不良率高企,环比进一步提升至5.2%。一季度末拨备覆盖率161.01%,环比下降4.85个百分点。 4、互联网战略推进,保险协同效应继续凸显: 零售端口袋银行(即手机银行,累计用户数1,562万户,较年初增长12%)和平安橙子(即直销银行,客户数630万户,较年初增长24%)双管齐下,同业端行E通合作客户新增215家至730家。互联网渠道多平台联合发展,逐步构建金融消费服务生态体系。此外,集团客户迁徙,一季度通过交叉销售渠道获客信用卡新增卡量约29%,口袋银行端重点开展网销保险业务,与直通寿险建立“网转电”新模式,互联网和集团为零售业务推广奠定基础。 5、投资建议: 维持平安银行买入评级。集团资源优势、互联网零售转型等支撑利润增速领先,但资产质量风险压力尤存,收益结构将持续改善。预计16年净利润增速9%,16年EPS1.67元,16年PE、PB分别是6.32,0.82。

事件 公司发布2015年报,实现营业收入17.28亿、归母净利润0.52亿、扣非归母净利为0.21亿元,分别同比下降16.74%、41.19%、65.64%,每10股派0.30元(含税),分红率32%,与历史水平相当。 简评 四季度收入下滑幅度缩窄,中高端酒表现好于低端 2015年四季度收入4.65亿、归母净利润0.14亿,分别下降11.23%、57.36%,收入端下滑幅度缩窄。15年公司主要调整渠道及产品结构,核心主推产品再度升级,先后推出新版柔和、祥和超值装、红经典等,在一批区域市场逆势增长,形成板块运作。整体来看中高端酒表现要好于低端酒。 毛利率下滑基本稳住,净利率达近十年最低水平 2015年全年毛利率下降2.79个百分点,其中酒业收入15.05亿减少19.34%,毛利率下降1.62个百分点至66.72%,基本稳住。药业收入2.16亿增长9.36%,毛利率增加2.66个百分点。销售费用下降17.2%,费用率微降0.2个百分点,主要来源于广告、促销、兑奖费用的下降(幅度分别为24.8%、7%、26.3%)。管理费用下降2.4%,费用率上升1个百分点。定期存款额较大、利息收入增加进一步降低财务费用。全年净利率3%达近十年历史最低水平。 公司现金充足,15年重在消化渠道库存 年末预收款2.67亿,同比下降12%,我们认为这是公司15年以消化渠道库存为重点的自主选择。公司经营活动产生的现金流量净额3.54亿元大幅增长563.70%。账上现金充裕,货币资金(库存现金+银行存款)+未到期理财产品同比增长18%至16.12亿。 盈利预测与估值: 公司近期董事会改选,拥有丰富管理经验的宁总出任董事长,同时拥有丰富一线销售、营销经验及理念的张总出任总经理,团队更加年轻化,将会给公司带来积极的变化。我们判断公司15年收入、利润均触底,16年以恢复市场为主,实行区域营销中心运作机制,提升市场服务效率,未来趋势向好。我们预测16~18年收入增速10%、15%、12%,利润增速25%、35%、20%,EPS 0.12、0.16、0.19元/股。鉴于公司尚处于恢复期、净利率较低,参考可比公司市销率得出目标价9.2元,增持评级。

事件 华夏银行周一晚间发布年度报告,公司2015年实现净利188.83亿元,同比增长5.02%。每股收益1.77元。年报显示,华夏银行去年实现营业收入588.44亿元,同比增长7.21%,主要原因是公司业务规模稳定增长,业务结构持续优化,成本管理严格实施。其中,实现中间业务收入136.37亿元,同比增长53.04%。 简评 1、资产扩张支撑净利息收入增长,收入结构进一步优化: 华夏银行2015年实现归母净利润188.83亿元,同比增长5.02%,营业收入588.44亿元,同比增长7.21%。其中利息净收入460.83亿元,2015年息差2.56%,缩窄13bp,主因是生息资产收益率降幅(-42bp)大于计息负债成本率降幅(-30bp)。利息收入增长主要来自资产规模扩张,同比增长9%,拉动利息收入增长,实现以量补价。此外,非息收入127.61亿元,收入结构进一步优化,非息收入占比提升至21.69%,较去年上升5.94个百分点,手续费佣金收入成收入新增长动能,同比增长61.68%,主要来自银行卡(+63.26%)和理财(+136.23%)的推进。 2、资产质量仍承压: 不良贷款余额162.97亿元,净新增60.52亿元,核销52.01亿元,不良率1.52%,同比增长43bp,关注类贷款占比4.21%,同比增长1.63个百分点,不良和关注类合计达5.73%,属上市银行中较高水平。此外,逾期贷款占比3.96%,不良先驱指标压力仍大。拨备覆盖率167.12%,较2014年下降66.01个百分点,降幅较大,未来拨备空间进一步缩窄。此外,不良贷款行业主要集中在批发和零售业、制造业,不良贷款率分别为4.01%、3.10%,地区主要集中在华南及华中、华东地区。 3、互联网跨界合作,京津冀服务布局: (1)打造移动银行3.0服务,理念领先,包括构建“社交金融”闭环(朋友圈转账),推出手表银行(可穿戴设备),布局场景金融(汽车养老等)。此外,积极推进跨界合作,与前海微众和蚂蚁金服开展战略合作,在小微贷款、互联网支付、互联网理财、互联网征信、生态圈建设等领域开展战略合作,为用户提供便捷、安全、丰富的产品服务。 (2)依托区位优势,深化布局京津冀一体化战略,为重点项目提供信贷支持近200亿元,京津冀协同卡累计发行55万张,比年初新增45万张,发行市场首单京津冀区域专项信贷资产证券化产品等。 4、投资建议: 前期人保入股体现长期看好,维持买入评级,预计2016年净利润增速2%,2016年EPS1.81元,对应PE/PB分别是5.64和0.8。

主辅业剥离成效显著,财务费用持续走低,净利抬升。 公司2015营收13.05亿,同比增8.1%,其中主业酱醋调味品营收11.4亿,同比增9.8%,同期整体调味品行业收入增速8.9%。收入端,公司主业营收增速高于行业增速,调味品主业具一定优势;费用端,酱醋子行业的管理费用、销售费用及财务费用增长分别为7.4%、9%和-5.7%,公司处于营销改革期,除销售费用与行业增长持平,管理及财务费用增长均低于行业整体增长,预期未来净利率提升空间大。 2015年调味品主业营收占比87.2%,较上年有所提升,房地产比重持续下降至0.8%。受益房地产业务剥离,公司2015年报告期内大规模减少贷款使利息支出大幅下降,财务费用降低73%。此外,百盛商城股权转让带来投资收益1.42亿,增厚净利润。主营调味品增长及地产剥离带来的财务费用减少,公司归母净利增速达到220%,与业绩预告一致。 食醋增长趋势不变,白醋表现突出。 公司食醋依然保持行业优势,报告期内香醋类产品(含白醋)销售收入占比总收入近80%,其中香醋主力产品销售额占35%,高端香醋产品占14%,白醋占10%。食醋收入增长维持较高水平,白醋类同比增28%,增速较上年大幅提升,或受益产能释放升级及产品市场推广成效显著。 高端产品增长显著提升,料酒成为明星产品。 高端醋增长亮眼,增速18%,高于上年近10pct,高端产品毛利率稳定50%以上,具有较强盈利能力。公司已加快醋罐装L4线改造和高端产品配套项目,为优化产品结构提供保障。此外,料酒被公司树立为拳头产品,为食醋产品外重点关注品类。2015年料酒销售额占比10%,增速19%,公司目前新增五万吨料酒项目已完工并投入生产,未来随十万吨料酒产能释放,将为公司贡献更大收益。 盈利预测及估值:受益主辅剥离战略,公司聚焦主业,调味品增长稳健,尤其食醋随10万吨高端产品罐装生产线投产将会进一步扩大产能和提高生产效率,在食醋行业公司将继续保持优势,龙头地位稳固;营销扩展和产品推广长期亦会带动营收增长,同时高端产品投入将拉高产品整体毛利率,提高盈利能力,预计公司未来净利率还将稳步提升。2015年公司投资收益大幅增厚归母净利,扣非归母净利为1.13亿;2016年剔除非经常性损益因素,预计公司扣非归母净利可达1.53亿,增长率35%。预测2016/2017年EPS0.68/0.77元,目标价24元,给予“增持”评级。

调味品营收增速放缓增长趋势不变 公司调味品营收26亿,占比总收入94%,同比增长12.4%,受累于2015年宏观经济疲弱及调味品行业整体增速下行影响,增速较去年降4.85pct。随调味品产品结构调整到位,调味品毛利微弱提升0.77pct,行业横向比较报告期内调味品增长依然高于行业平均增速。分产品,酱油产量同比增8%,鸡精鸡粉同比增10%;分区域,南部地区贡献50%调味品营收,中西部地区营收增速最快,增长率达19%,预计公司未来保持南部地区市场优势下,中西部快速增长仍将持续。 美味鲜收入、净利实现双超10%增长公司销售及管理费用提升 美味鲜营收26.28亿,净利3.07亿,分别实现10.6%、10.8%增长。公司销售费用及管理费用达17%及15%增长,源于美味鲜营销投入加大及研发费用和人工成本显著增加。公司整体净利率明显走低,从长期看营收增长一定程度将抵消短期费用增长,此外,阳西释放新产能亦将进一步提升美味鲜产能及生产效率。 房地产营收降幅收窄未来有望带来增长 由于公司可出租物业减少,且可出租物业固定成本未有大幅下降导致2015年公司房地产业务营收持续降低,房地产毛利率骤降至个位数6.4%。报告期内公司房地产业务下降幅度同比明显收窄至-17.6%,受《岐江新城片区规划》调整等因素影响,公司并未开展商品住宅建设及营销,房地产业务维持下降趋势。考虑到2015下半年房地产热度提升,未来若恢复销售及后续开发则有望带来一定收入增长。 定增补充资本,旨在打造调味品集团 公司将非公开发行股票募集资金不少于45亿,其中36亿将投向调味品募投项目,包括阳西基地后续建设、渠道建设、品牌推广、研发中心扩建、南派酱油生产自动化智能化的改造项目等。募集资金到位后将有力推动公司调味品业务扩产升级,中长期对调味品产品质量提高、产品类别完善和品牌知名度提升起到有力支撑的作用,同时结合公司已拓展的全国性销售渠道和品牌影响力,短期内预期公司费用率攀升,盈利增速下降,而中长期通过内生外延打造调味品综合性平台成为趋势。 盈利预测及估值:基本面上,阳西产能达产释放,公司销售网络布局全国,前海人寿入主企业,公司转变企业性质,焕发新生机。资金面上,险资入市,风格谨慎,看好公司长期价值;公司非公开发行预案公布增发价14.96元,公司目前12.53元,具一定安全边际。预测2016/2017EPS0.35/0.39元,目标价暂定14.96元,给予“增持”评级。

事件 公司公布2016年一季度报告 报告期内公司实现营业收入1.38亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润142.01万元,同比增长131.46%,实现扭亏为盈。EPS0.01元/股,ROE0.16%。 简评 各业务板块经营态势稳健,订单数量稳步增长 公司已完成信息数据、医疗健康、环保治理三大业务板块的多元化产业建设体系,致力于打造“全生命周期管理”解决方案商业模式。报告期内三大业务板块经营态势稳健,在手订单数量与金额合计数均有所增长, 其中信息数据领域订单金额净增长17.33%,健康医疗板块订单金额净增长63.98%,而环保治理业务订单金额则小幅下降6.77%。截至1 季度末公司在手订单金额合计8.47 亿元。 签署魏县第二人民医院整体迁建PPP项目意向书 公司前期公司与河北省邯郸市魏县人民政府签订魏县第二人民医院整体迁建项目政府和社会资本合作(PPP)意向书。此次意向书涉及的魏县第二人民医院整体迁建项目概算总投资1.5亿元,规划设置病房210间,病床499张,预计建设周期2年。意向书的签订是公司紧密结合医疗健康领域发展趋势和公司实施战略规划的需要,有利于公司提升综合竞争能力和持续盈利能力。若能成功建设该项目,有利于公司将PPP商业模式与公司医疗健康业务发展规划紧密结合,积累PPP项目建设和运营经验,推动公司在信息数据领域、环保治理领域快速开展PPP业务,从而增强公司盈利能力。 信息数据、医疗健康、环保治理三大板块齐头并进 数据中心领域,今年公司计划用自建或与资源方合作的方式大力开展数据中心建设业务;在医疗健康领域将采取EPC、PPP两种经营,前期已中标魏县PPP项目;在环保领域,在原有除尘、脱硫、脱硝业务基础上,开展脱汞、VOC等新业务,通过EPC、PPP经营模式不断发展业务,择机开展环保合同服务业务。公司将在信息数据、医疗健康、环保治理等领域谨慎地扩大投资,规模控制在10亿元以内。 维持公司买入评级 医院方面,公司已获得魏县项目意向书,后续取得更多类似订单预期渐起;信息领域,公司原有数据中心机房空调分包转型数据中心建设,参股的上海虹港数据中心位于上海欧阳路,地理位置优越,我们预计上海虹港16年将实现盈利,此外公司后续也可能采取与资源方合作建设或自行投资的方式新建数据中心;环保板块2015年并表的江苏亿金盈利状况良好,预计今年可以实现全年4100万元净利润目标。公司在相关领域深入开拓,我们认为2016年将迎来收获期,后续业绩增速会明显加快。我们暂时维持公司16、17年盈利预测0.33元、0.58元,维持买入评级。

事件 公司公布2015年报全文。2015年,公司实现营业收入20.40亿元,同比增长9.08%,营业利润1.62亿元,同比增长13.77%,归母净利润1.32亿元,同比增长18.66%,扣非归母净利润1.19亿元,同比增长12.90%。当季拆分来看,公司2015Q4实现营业收入4.97亿元,同比增长13.10%,归母净利润4095万元,同比增长13.78%。 公司以4.2亿股为基础,每10股送4股,转增1股,派发现金红利1元(含税)。 简评 行业平稳发展,客户拓展、产能投放共驱业绩稳增。公司2015年营业收入同比增长9.08%,高于行业平均水平:(1)我国金属包装行业增速小幅提升。受下游食品饮料等行业需求拉动,2015年1-10月,我国金属包装行业规上企业营业收入同比增长7.06%至1153亿元,增速较2014同期有所提升。(2)安徽、江西产能相继投产,中部地区产能布局强化。安徽昇兴两片罐生产线建设于2015年5月建成投产,江西昇兴三片罐生产线建设于2015年11月建成投产,使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31条,铝制两片罐生产线数量增至2条,进一步完善了公司在中部地区的产能布局。目前公司已经形成了以山东、北京、河南为中心的北方市场,以福建、广东为中心的南方市场,以安徽、云南和江西为中心的中部市场,在地域上形成南北犄角呼应、向中部有效扩张之势。(3)继续巩固与老客户的合作,积极开拓新客户。2015年,公司巩固并扩大了与大客户伊利集团在三片罐领域的合作,且积极开拓了与南方芝麻糊、同仁堂等客户的全面合作。(4)主要产品收入与毛利率有所提升。公司拥有完整制罐产业链,分产品来看,主要产品易拉罐实现营业收入19.62亿元,同比增长9.81%,毛利率进一步提升2.10pct至19.46%,这一方面是由于原材料马口铁价格持续下滑,下滑幅度超过产品单价下调幅度,另一方面是由于公司成本控制力加强,损耗率降低所致;其他产品方面,涂印铁业务收入下滑23.88%至1029万元,但毛利率同比提升了8.97pct至13.46%;易拉盖、底盖等辅助材料业务出现小幅亏损,涂印铁加工费营收、毛利率均大幅提升。 此外,公司销售、管理费用率有所提升,财务费用率下降。一方面,在行业整体增速放缓的行情下,公司加大市场开拓力度,销售费用同比增长12.88%至6125万元,销售费用率较2014年小幅增加了0.1pct至3%。另一方面,受2015年工资、办公费用开支和上市等活动带来的中介机构费用大幅增加,公司管理费用同比增加38%至9004万元,销售费用率同比提升了0.92pct。此外,公司上市募集资金后减少银行短期贷款,导致财务费用同比下滑9.28%至3520万元。 展望2016年,公司业绩主要驱动来自于:(1)公司下游客户需求增速有保证,行业集中度继续提升。一方面,公司主要客户分布在蛋白质饮料、啤酒等细分领域,其中,蛋白质饮料增速稳定,近年来行业增速保持7%-9%左右,领先于其他细分行业,而啤酒行业目前罐化率水平14%-15%,虽然相比数年前的7%-11%有所提升,但相比于西方国家60%的罐化率水平仍有较大增长空间。另一方面,2015年国内金属包装制造企业1400多家,其中销售额在1亿元至5亿元的企业仅有80多家,销售额在5亿元以上的企业仅10多家,行业集中度较低,参考美国金属包装行业寡头垄断的格局,我们认为国内金属包装业行业集中度未来将趋于提升,利好昇兴等龙头企业。(2)布局金属包装全产业链,增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线,综合一体化服务提供能力增强。公司布局了除马口铁生产而外的金属包装全产业链,业务包括马口铁涂印、易拉罐盖和罐底生产以及易拉罐生产等。2015年,由于前期新增产能够,目前二片罐产能较为饱和,因此公司决定终止实施昇兴集团年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目,并将该项目终止后节余募集资金中的1.37亿元以增资方式投资用于安徽昇兴年产3.33万吨马口铁涂印生产线项目建设;另外4965万元以增资方式投资用于中山昇兴年产灌装量1.21亿罐生产线项目建设,进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力,增加灌装服务。产业链一体化程度的提升,一方面有助于公司更好地控制生产成本,另一方面,能够更全面的为客户提供综合化、一体化、个性化产品和服务。(3)客户、产能驱动持续。一方面,公司2015年与大客户伊利开始了植物蛋白饮料三片罐业务的合作,预计未来随着伊利新品销量的持续开拓,将对公司三片罐业务带来提振,且凭借日趋完善的产能布局,严格的品质把控等优势,公司在优质客户的开拓方面优势日显;另一方面,公司中部地区产能投放后2016年产能全年达产将带来产量的持续增长。 投资建议: 综合来看,公司质地、管理双稳健,作为同样金属易拉罐重要生产商之一,公司市场布局继续优化,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南、江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。横向较竞争对手而言,公司的下游重要客户主要为承德露露、银鹭集团、河北养元、达利集团、广药大健康(王老吉)、惠尔康、青岛啤酒、燕京惠泉、广东泰奇、伊利、南方芝麻糊、同仁堂等,客户质地同样优秀;只是产品售价和原料价格的关联度更大。此外,公司的产业链更加完整,包括涂印铁、底盖、易拉盖、易拉罐等,未来还将新增灌装生产线,产品品质、成本控制得以保证,综合一体化服务能力提升。考虑到公司未来客户开拓继续,产能继续释放,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为1.52、1.74亿元,同比增长15.5%、14.2%,对应PE分别为77、68倍,因次新股,流通市值仅16.8亿,存在估值溢价,维持“增持”评级。 风险因素:马口铁价格大幅上升带来的成本端压力,客户开拓低于预期等。

公司主营业务为造纸和化工。其中造纸产品主要生产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装用纸;化工产品主要生产烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷等。 文化新闻纸受电子媒介冲击,品类向高端调整。公司拥有全球最大的新闻纸生产基地,新闻纸总产能达到200万吨,市场占有率达到30%以上。2015年,为应对电子传媒发展对新闻纸行业的冲击,公司积极对东营华泰、河北华泰、广东华泰等新闻纸纸机进行技术改造,调整原料结构和产品结构,利用新闻纸机成功开发出高档双胶纸、环保型传媒纸和瓦楞纸等新产品。2015年公司纸制品实现收入70.37亿(占比83.79%),增速同比下降4.10%;公司完成机制纸产量186.01万吨,同比下降1.60%,销量185.48万吨,同比下降1.62%。 而从具体控股参股公司来看,公司造纸旗下子公司大部分亏损,例如安徽华泰林浆纸有限公司亏损1.01亿,东营华泰纸业有限公司亏损0.80亿。 化工产业链继续延伸,盈利2.03亿,已成盈利新引擎。公司拥有全国最大的氯碱盐化工基地,化工已逐步成为公司第二大支柱产业,2015年公司围绕原盐开采、产品深加工等价值链两端,重点推进实施化工集团年产8万吨环氧丙烷项目、年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目,年产10万吨苯胺项目和华泰清河年产5万吨丁苯胶乳项目等一批产业延伸项目,进一步拓展拉长了产业链条。2015年公司化工主业实现收入13.61亿元(占比16.20%),同比大幅增长32.30%。 具体如:东营华泰化工集团有限公司2015年净利润达2.03亿,有效避免造纸业务对全公司的拖累。 毛利率结构分化,整体持稳,期间费用率齐降。(1)公司2015年新闻纸、文化纸、铜版纸毛利率均有提升,但包装纸毛利率下降,而化工产品毛利率23.08%,同比增加1.78pct,整体综合毛利率13.10%,同比微降0.64pct。(2)期间费用上,公司2015年销售费用为3.61亿,销售费用率3.64%,同比降低0.52pct;2015年管理费用为4.50亿,销售费用率3.83%,同比降低0.53pct;财务费用为5.16亿,管理费用率为5.46%,同比降低0.67pct。 展望未来,稳固造纸主业,拉长化工产业链。(1)稳固、提升造纸主业:公司将继续推进造纸产业转型升级和技术改造,调整产品结构,提高产品市场竞争力。其中2016年公司将继续对新闻纸纸机进行技术改造,调整原料结构和产品结构,开发新产品,向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展,提升产品附加值,提高市场竞争力。(2)拉长化工产业:公司积极培育壮大优势产业,推进化工产品一体化发展,进一步拉长盐化工、精细化工产业链,全面加快上游资源开发和下游新产品生产进程。其中2016年公司将充分利用黄河三角洲地区丰富的盐矿资源,在目前盐化工基础上,向下游延伸产业链条,发展附加值高的精细化工产品,进一步提升化工集团盈利能力。 投资建议:华泰股份作为全球最大高档新闻纸生产基地,其中造纸主业产品结构不断调整升级,压缩和升级文化新闻纸,提高包装纸(如牛皮纸等)占比;同时,公司作为全国最大的氯碱盐化工基地,不断往下游延伸产业链条,发展附加值高的精细化工产品,已成公司业绩新驱动。我们预计公司2016-2017年净利润分别增10.2%、12.4%,绝对额分别为0.71、0.80亿,EPS分别为0.06、0.07元,PE为83、74倍,当前PB0.93,市值59亿,维持“增持”评级。

事件 2016年4月17日晚,公司发布2015年完整年报,业绩基本符合我们的预期。2015年公司实现营业收入12.55亿元,同比增长14.78%,归母净利润1.17亿元,同比增长16.40%。分季来看,公司2015年Q4实现营收3.67亿元,同比增长16.52%,归母净利润0.33亿元,同比增长14.52%。 简评 定制增长,提升收入。公司收入的持稳增长,主要系公司定制系列产品收入增长所致。2015年,公司负责定制业务的笔八(北京)家居设计有限公司,实现营业收入1.52亿元(在总收入中占比12.10%),净利润233.17万元(虽然在总净利润中占比仅1.99%,主要系正在培育发展中,但较2014年已大幅增加)。 OAO推进,线下稳增。线上,2015年公司OAO云平台可满足5万人同时在线设计,平台前期导入的实验店面的转化率和客单价均有大幅提高;渠道方面,截至2015年底,公司拥有直营店11家(其中独立店5家,店中店6家),拥有经销商307家,经销商专卖店663家(其中独立店120家、店中店543家);经销商模式占公司2015年营业收入的78.80%。 2014年底,公司拥有直营店7家(其中独立店6家,店中店1家),拥有经销商305家,经销商专卖店624家。店铺数量整体增幅并不大,这也是源自公司稳健的经营风格所致。 行业方面,2015年1-12月,家具行业规模以上企业5,290家,规模以上企业累计主营收入7,872.5亿元,同比增长9.29%;利润总额500.86亿元,同比增长14.03%;产量76,961.32万件,同比增长0.38%。优化生产,提高毛利。公司综合毛利率37.59%,较上年提升1.11pct。公司各项产品毛利率均有提升,人造板类家具、综合类家具、实木类家具、家居饰品类毛利率36.05%、39.36%、45.78%、26.63%,较上年分别提升1.63、2.75、0.15、1.13pct。 (1)公司毛利率上升主要得益于生产优化: 产品工艺方面,2015年公司完善水性漆车间硬件、软件的升级,完成环保升级水性漆改造及VOCs废气末端治理项目,在原有水性漆工艺的基础上新增加了微波自动干燥线,有效地提升了生产效率和工艺质量。 生产流程方面,公司与德国舒乐商务咨询公司合作,将订单式生产结合全年预计销量,提高材料利用率和生产效率的同时有效降低生产成本。 生产布局方面,公司优化生产工艺流程,提升组织管理能力,实现多功能、多工艺、多工序,小范围内加工完成的加工岛的生产概念。 (2)三费小幅上升,2015年公司期间费用率25.41%,较上年增加1.68pct。其中,由于2015年公司归还借款、利息支出减少,财务费用较上年有所下降,财务费率0.26%,下降0.69pct;公司管理费率、销售费率均小幅增加,由于职工薪酬及服务费增加,公司管理费用1.2亿元,管理费率9.53%,较上年增长1.09pct;同时公司职工薪酬、广告费及设计费增加也使得销售费率15.61%,较上年增加1.27pct; (3)由于公司2015年营业收入增长及营运能力大幅提升,经营活动产生的现金流量净额较上年增加48.75%。 2016年,继续落实“新曲美”战略 渠道:(1)线上,公司继续完善OAO平台建设,提升硬件配置和消费者平台体验感。一方面建立大数据分析管理系统,帮助管理层进行经营决策;另一方面完善手机网站端、APP端,帮助线下门店提高订单转化率;(2)线下,公司将针对不同层级的市场定位组合不同生活馆,不同的生活馆独立开店,同时继续加密销售网点,加强空白城市的渗透,实行“大城市开多店、小城市开大店”,深化渠道提高单店坪效、促进单店增长。 产品:(1)拓宽产品品类,满足定制化家居需求,完善包括床垫、家居装饰品、橱柜、儿童家具等产品,提供家具、家饰、整体设计服务;(2)推动产品升级和新品开发,根据生活馆的风格定位,对现有的产品进行工艺、组合搭配的优化;(3)各生活馆产品全线打通产品定制模式,为用户提供功能个性化与美学相结合的定制家居解决方案, 生产:(1)生产流程上,基于工厂多年积累的全面订单生产管理模式,公司将进一步全面优化业务流程设计,实现成品全面定制的生产改造,为用户提供定制与美学相结合的产品解决方案。(2)产能上,公司将增加实木线、板式定制线的投放,扩充产能,为市场增量做好准备。 投资建议: 公司全面布局“新曲美”战略,打造复合渠道模式,精细化运营,进一步优化生产,为开放全线定制做准备。成品龙头,发力定制,且外延可期,业绩稳健增长无虞。我们预计2016-2017年净利润额分别为1.36、1.57亿,同比增16.0%、15.5%,对应EPS分别为0.28、0.32,PE为57、49倍,目前总市值77亿、流通市值19亿,考虑到次新股,维持“增持”评级。

公司2015年营收1234.3亿,同比增13.2%;归属上市股东净利123.5亿,同比增1.2%,EPS1.15元,拟每10股分红3.45元。 权益降低致业绩增速下滑,销售把握机遇:15年全年营收稳健增长13%,增收不增利主要因为报告期内合作项目结转比例大幅上升稀释业绩。公司近年拿地权益比例已经稳定在70%至75%的水平,未来少数股东占比将会在15年水平上企稳,16年权益下降对利润增速的影响将会逐步减小。15年销售额为1541亿,同比增长13%,市占率进一步提升0.07个百分点。16年一季度销售额迅猛放量,销售额同比大幅增长131%。公司合理的区域布局与供货节奏是促进销售快速释放的重要因素。16年全年货值约达2500亿,预期销售也将实现两位数增长。 土地投资积极,注重结构优化:公司从15年下半年开始显著加大拿地力度,全年拿地总金额约656亿,占销售额比重重回高位达43%,16年一季度在销售创历史新高的前提下,仍未放慢土储扩张的脚步,拿地额达169亿,占比也达到37%。从拿地区域看,2015年公司强化区域布局,公司目前整体一二线城市占比约为74%,在实现销售增长的同时不断向一二线城市集中。同时公司也延续近年来合作开发的模式,新增项目权益比76%,通过合作分享主流城市机遇。 多元融资助力财务改善,坚定“一主两翼”业务板块布局:公司财务杠杆进一步优化,150亿公司债已经分三期成功发行,利率创国内房企发行利率新低,彰显资本市场对公司运营的认可。同时1月13日,公司非公开发行股份募资100亿过会,如果成功发行将进一步夯实资金优势,公司融资成本有望进一步下降,为公司未来实施新战略带来空间。公司在年报中明确未来的发展方向,即以房地产开发经营为主,以房地产金融和社区消费服务为翼的“一主两翼”的业务板块布局,并逐项落地,期待公司在金融、养老以及社区服务等新方向的进一步发展。 投资评级与盈利预测:预计16-17年EPS为1.33元和1.51元,维持“买入”评级。

事件 公司2015年实现主营业务收入18.04亿元,同比增长94.49%;归净利润9,855.92万元,同比增长138.25%,其中,梦网科技实现营收9.9亿元,同比增长68.18%;实现净利润2.3万元,同比增长124.23%。报告期内,公司收购梦网科技100%股权,对赌业绩2015年净利润不低于1.643亿元,2015年、2016年合计实现净利润不低于4.006亿元。梦网科技扣非后归母净利润为21,014万元,超额完成了2015年业绩承诺,完成度为127.90%。梦网科技股权过户于2015年9月完成,2015年业绩贡献7842.65万元。 简评 梦网科技为国内最大的移动信息即时通讯服务提供商之一。主业为企业短信业务,2013年、2014年、2015年梦网科技的移动信息发送数量均过百亿条次,远远领先于竞争对手,未来将保持50%左右的增速。从客户资源来看,梦网科技凭借良好的品牌影响力,已经完成了金融、互联网以及消费品等重要行业和客户的市场布局,公司客户行业分布相对分散,客户集中度低,议价能力更强。 公司在短信业务原有优势的基础上,将通过音频、视频新业务打造更丰富的平台,更多元化服务客户。近日,梦网科技以增资和股权受让的方式控股智验科技,占其公司注册资本的31%。智验科技主要业务为语音及短信网络通讯服务,公司增资控股智验科技一方面巩固了公司在企业短信业务领域的龙头地位,另一方面借助智验科技语音业务、视频业务打造公司云通讯平台并启动整体业务上下游资源共享,形成协同效应。智验科技承诺2016年的扣非后净利润不低于人民币1,500万元,且2017年的增长比例不低于30%,此次投资将进一步打开公司业绩增长空间。 公司在流量经营,尤其是基于企业后向付费的移动智能流量业务领域战略布局。流量经营将成为运营商发力的新方向,后向流量经营将实现企业、运营商和终端用户的共赢。后向流量经营的市场才刚刚开启,2015年运营商的移动业务数据收入达到3101.9亿元,未来仍将持续高增长。因多方共赢的特点,有望实现正向循环,市场空间不断扩大。2015年,梦网科技率先启动流量网关云平台的开发及与三大运营商就移动智能流量业务的合作,目前已经与万达信息、世纪龙、招商银行、交通银行、百度等客户签署了移动智能流量业务协议。2016年有望大规模推广,成为新的利润增长点,打开全新增长空间。 通过构建以文字、音频、视频、流量一体化的云通信平台,为客户提供全方位的移动信息解决方案。通过规模化的平台运营,积累大量数据,可与云计算厂商全面合作,打造云数据平台,实现大数据的精准营销,将是公司中长期发展规划。 盈利预测及评级 梦网科技承诺2015年、2016年合计净利润不低于4.006亿元。智验科技承诺2016年净利润不低于人民币1,500万元,且2017年的增长比例不低于30%。我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.46、0.66元,给予买入评级。

新湖中宝发布2015年年报,实现营业收入116.42亿元,增长5.42%;归属母公司净利润11.6亿元,增长7.3%,每股收益0.14元。 结算量价齐升,投资收益占比创新高:公司业绩低于预期主要在于结算规模小于预期及财务费用影响。净利增速略高于营收原因:1、结算资源量价齐升助推毛利率回升3.6个百分点;2、效率改善,销售管理费用率下降1.9个百分点,同时投资净收益占净利71%比重创下近年新高。15年销售金额109亿,增长49%再创历史新高。今年以来主流市场持续强化,公司布局区域优质,向172亿销售目标发起冲击。 审慎投资,强化上海资源禀赋:公司15年土地投资相对谨慎,下半年加大了在上海地区的资源获取力度,进一步强化在长三角禀赋质量优势。15年公司融资畅通,发行50亿公司债、新一轮50亿股权再融资也于11月完成,财务结构明显优化,低资金成本将有助于公司区域拓展以及股权投资方面有更新的推动。 互联网金融生态链日趋完善,海外投资进入收获期:公司通过与万得合作使得互联网金融生态链逐步完善,海外投资也进入收获期。通过境外投资公司获得中信银行股权,未来若如期实现对中信银行的权益法核算,将会对公司的投资收益以及利润规模带来质的飞跃。 员工持股+股权激励+回购,全面彰显管理层信心:2015年7月至今公司接连发布员工持股计划、股权激励计划和回购计划,彰显了管理层对公司自身长期发展的看好,同时也在当前公司积极转型的阶段,夯实管理团队和优秀人才的利益一致性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.18、0.28元,维持“买入”评级。