十三五期间的“3、2、1”规划 目前公司十三五规划正在制定中。煤炭板块准备到2020年做到3亿吨规模,电力板块做到2000万千瓦装机规模。煤化工板块根据目前项目情况,准备做到1000万吨左右规模。实现三大板块“3、2、1”的初步规划想法。 煤炭板块方面,目前在建矿正积极推进。几个大的煤矿项目均为煤化工、电力项目配套,且从长远情况看,几个矿都是抗风险能力比较强的有保障的大型项目,正在积极推进中。现在国家从矿权、项目等手续办理繁杂,个别手续还在办理。公司还是希望早日投产,早日为配套转化项目提供煤源。预计2020年规模3亿吨,是产量+贸易量。现在产量1.5亿吨,在建矿5000万吨左右。产能情况上到2020年能达到2.26亿吨。十三五期间也希望通过兼并收购手段争取一些其他资源。 电力板块方面,现在中煤装机容量较少,从今年下半年开始新疆、上海能源、平朔几个大型电厂核准马上下来。基地有三个:平朔;陕西榆林配套自备电厂、燃煤机组;鄂尔多斯地区几个大型煤矿也在申请电厂项目。大概算下来1920万千瓦。也有可能通过资本运作来收购。 蒙化铁路项目公司仍会积极推进 公司相比其他煤炭企业受到上下游制约较多。蒙华铁路公司仍在积极推进中。有些参股的小股东由于资金面的问题有退出的意向,公司希望把原来上游企业的股权拉到下游去,最好把湖北沿线的煤炭用户发展为铁路股东,对整个铁路运营以及上下游关联都是好事。公司认为蒙华铁路对公司前景、煤炭贸易、上下游结合都是利大于弊,因此还是希望积极参与。蒙华铁路从榆林-湖北湖南,比现在的海进江吨煤运输成本低60-70元/吨。运输有另一个选择,且降低了成本。蒙陕基地对公司来说还是很重要。 煤矿装备业务受益一带一路 煤炭装备方面,公司正在研究如何顺应一带一路支持周边国家发展。过去公司的装备不如西方,但近几年质量提高,且价格远低于国际同等。这就是公司竞争力。公司建设、设计队伍已经走出国门服务于一带一路。服务板块可以先行一步。 受益于国企改革,上调评级至买入 我们暂时维持对公司的盈利预测,但受到国企改革政策持续发酵的影响,我们认为公司有望受益。从去年7月国务院国资委宣布在六家中央企业中开展“四项改革”后,央企改革预期渐强。国企改革与资源整合相辅相成,一脉相承,未来国家将继续加大对资源的掌控力度,加速整合煤炭资源,这对改善煤炭行业过剩的现状将有明显的助推作用。基于此我们上调公司的评级至买入,目标价16元。

十三五期间的“3、2、1”规划 目前公司十三五规划正在制定中。煤炭板块准备到2020年做到3亿吨规模,电力板块做到2000万千瓦装机规模。煤化工板块根据目前项目情况,准备做到1000万吨左右规模。实现三大板块“3、2、1”的初步规划想法。 煤炭板块方面,目前在建矿正积极推进。几个大的煤矿项目均为煤化工、电力项目配套,且从长远情况看,几个矿都是抗风险能力比较强的有保障的大型项目,正在积极推进中。现在国家从矿权、项目等手续办理繁杂,个别手续还在办理。公司还是希望早日投产,早日为配套转化项目提供煤源。预计2020年规模3亿吨,是产量+贸易量。现在产量1.5亿吨,在建矿5000万吨左右。产能情况上到2020年能达到2.26亿吨。十三五期间也希望通过兼并收购手段争取一些其他资源。 电力板块方面,现在中煤装机容量较少,从今年下半年开始新疆、上海能源、平朔几个大型电厂核准马上下来。基地有三个:平朔;陕西榆林配套自备电厂、燃煤机组;鄂尔多斯地区几个大型煤矿也在申请电厂项目。大概算下来1920万千瓦。也有可能通过资本运作来收购。 蒙化铁路项目公司仍会积极推进 公司相比其他煤炭企业受到上下游制约较多。蒙华铁路公司仍在积极推进中。有些参股的小股东由于资金面的问题有退出的意向,公司希望把原来上游企业的股权拉到下游去,最好把湖北沿线的煤炭用户发展为铁路股东,对整个铁路运营以及上下游关联都是好事。公司认为蒙华铁路对公司前景、煤炭贸易、上下游结合都是利大于弊,因此还是希望积极参与。蒙华铁路从榆林-湖北湖南,比现在的海进江吨煤运输成本低60-70元/吨。运输有另一个选择,且降低了成本。蒙陕基地对公司来说还是很重要。 煤矿装备业务受益一带一路 煤炭装备方面,公司正在研究如何顺应一带一路支持周边国家发展。过去公司的装备不如西方,但近几年质量提高,且价格远低于国际同等。这就是公司竞争力。公司建设、设计队伍已经走出国门服务于一带一路。服务板块可以先行一步。 受益于国企改革,上调评级至买入 我们暂时维持对公司的盈利预测,但受到国企改革政策持续发酵的影响,我们认为公司有望受益。从去年7月国务院国资委宣布在六家中央企业中开展“四项改革”后,央企改革预期渐强。国企改革与资源整合相辅相成,一脉相承,未来国家将继续加大对资源的掌控力度,加速整合煤炭资源,这对改善煤炭行业过剩的现状将有明显的助推作用。基于此我们上调公司的评级至买入,目标价16元。

国内文具第一品牌,快速持稳增长。公司主要从事品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品设计、研发、制造及销售,公司控股股东晨光集团,其持有公司58.26%股份。公司实际控制人陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三姐弟,其合计持有公司控股股东晨光集团100%的股权。2014年公司实现营收30.43亿元,同比增28.96%;净利3.40亿元,同比增21.13%;2011-2014年,公司营收、净利额复合增速分别高达28.12%和38.10%。 文具市场前景广阔,品类扩充与渠道升级共驱公司再上台阶。国家对教育和文化产业的持续投入,居民收入的增长,消费结构的升级,城镇化率的再提高都将有效拉动文具需求;而行业集中度提高更利于品牌企业成长,强者恒强。公司层面:(1)品类不断扩充,成为综合文具供应商,公司从书写工具→学生工具→办公文具;且尤以办公文具增长更为迅速;(2)线下零售终端渠道继续升级,2014年底公司已拥有6万多家零售终端,校边商圈覆盖率达80%,未来公司计划进一步将样板店改造升级成连锁加盟店;(3)通过科力普公司,打造线上办公用品销售模式的全新平台,有望成为公司业务增长新引擎。 多项指标明显强于其他竞争对手。晨光的主要竞争对手包括真彩、得力、齐心、广博等,晨光更专注于内销市场的书写文具及学生文具,虽然该点与真彩相似,但真彩规模远不如晨光,而齐心主打办公用品(但晨光正计划发力办公领域),广博产品结构更加多元化。综合而言,晨光收入及净利额规模均位列行业第一、盈利能力最强,应收周转率最高,资产结构更为合理。 对国外办公文具巨头史泰博、欧迪办公的研究表明:(1)行业整合是行业发展大趋势,史泰博收购荷兰Corporate Express(2008年)、收购荷兰OyLindellAb(2010年),欧迪办公收购OfficeMax(2013年),史泰博收购欧迪办公(计划2015年落地),都凸显出行业整合不断加快;(2)产品线的不断延伸、线上线下渠道的互补并进、注重客户体验及物流服务则是史泰博不断壮大关键驱动因素。 业绩预测:我们预计公司2015-2016年收入额分别为38.1、47.4亿,同比增25.1%、24.4%,净利额分别为4.3、5.4亿,同比增26.9%、25.3%,对应摊薄后EPS为0.94、1.17元,对应当前市价PE为49、39倍。公司定位于“整合创意价值与服务优势的综合文具供应商”,具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,大文具市场广阔,6万多家零售终端可嫁接空间巨大,维持“买入”评级。 股价催化剂:公司在外延整合方面落地增实效。 风险因素:市场竞争加剧;线上新模式开拓低于预期。

事件. 浦发银行公告了《上海浦东发展银行股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,浦发银行拟向国际集团、上海久事、申能股份、锦国投、石化城建、上海地产、国网英大、东方航空、双钱股份、爱建股份、百联股份共11 名交易对方发行999,510,322 股股份,购买其合计持有的上海信托97.33%股权。 本次交易完成后,上海信托将成为浦发银行的控股子公司。 简评. 1、 收购价格. 根据《评估报告》,上海信托股东全部权益评估值为163.12亿元,相比其合并报表归属于母公司所有者权益的账面价值60.64亿元,评估增值率为168.98%。在充分沟通的基础上确定上海信托股东全部权益作价168 亿元,本次交易标的资产上海信托97.33%股权对应的交易价格为人民币1,635,198.90 万元。 2、增发预案. 本次交易的发行价格=定价基准日前60 个交易日上市公司股票交易总额/定价基准日前60 个交易日上市公司股票交易总量,故确定本次发行股份购买资产的发行价格为17.12 元/股。待利润分配实施完毕后,本次发行股份购买资产的发行价格将相应调整为16.36 元/股。 3、收购价格公允. 上海信托2012-2014 年信托资产规模的同比增速分别达到55.52%、59.86%和100.93%,信托业务收入的同比增速分别为65.78%、31.62%和19.85%,增速均高于行业平均水平,从评估价格上来看,168 亿的作价对应2014 年度的PE 与PB 分别为14.56倍与2.72 倍,以上市公司安信信托(600816.SH)2014 年度PE(TTM)平均值22.09 倍,PB(MRQ)平均值7.36 倍为参考,收购价格公允。 4、估值提升无惧摊薄,大资管格局成型. 增发价格17.12 元对应1.19 倍PB,摊薄后公司业绩略有下降(1 季度EPS 由0.6 元下降为0.585 元),收购2.72 倍PB 的信托资产带来的估值提升可以弥补公司业绩摊薄影响。从公司长远发展来看,信托资产的注入完善了公司信托-私银-理财-公募的“大资管”产品链条,完整的客户群覆盖,对公司转型战略而言是重要的一环。 5、上海金融国资整合启动. 结合2015 年初上海国际集团将上海信托的信托资产、国利货币、上投摩根基金三块金融牌照类业务托管给浦发银行的动作,上海金融国资改革的路径渐渐明晰,浦发银行作为业务对接最广泛的金融机构(相对券商与保险),有望成为上海非保险非券商金融资源的整合平台,预计在上海信托整合完毕后还将有一系列资本整合动作(如上海信托非信托类资产及国际集团旗下众多资管类资产),公司作为金控平台,业务结构将产生显著变化。 6、金控平台助力公司转型两大方向:大资管、投贷联动. 公司2014 年理财销量超5.4 万亿元,同比增长121%,期末理财保有规模9000 亿,同比增长128.72%。占总资产比达21.45,上市银行中仅次于光大,实现理财中间业务收入41.6 亿元,同比增长2 倍。公司理财产品线丰富,覆盖各渠道客群,资产品种充分多样化,涵盖债权、股权、交易市场。品种创新上,领先同业推出天添盈7*24 小时功能,率先实现银行系T+0 产品7*24 小时交易。 今年5 月公司宣布拆分理财业务设立浦银资产管理有限公司,一方面可以实现风险隔离、避免一些业务需要借用其他机构通道产生的额外成本,最重要的是为实现市场化的激励考核机制,吸引优秀的资产管理人才。 经济下行,金融脱媒,传统行业信贷需求减小、风险增大,而代表未来结构调整方向的高新技术产业往往授信成本高、缺乏抵押物等,其融资需求也更加多元,债权、股权等融资需求强烈。公司在私募股权业务上投入,期待通过结合其广泛的企业客户资源和金融资源,创造新的收入来源。具体而言,1、重视股权托管业务,2、积极发展投贷联动业务,设立浦发硅谷银行与旗下盛维资本等,3、进行相关股权、债权投行辅导。通过私募股权基金业务培养新兴产业中的“种子公司”,为公司持续发展带来优质的客户群,随着如果未来的监管与国际接轨,能够赋予银行从事股权投资,或者和券商一样拥有IPO 业务的资格,那浦发凭借多年的积累,能够迅速地从此项业务中捕捉到新的商机。 在这方面具有代表性的产品平台是2014 年推出的“科技小巨人”,该平台从业态跨界、市场跨界、平台跨界到O2O 跨界,聚合各方优势资源;从天使联盟、成长联盟、上市联盟到战略联盟,全方位助力企业成长,是投资、投行与小微金融的全面融合的一站式金融服务。除了投联贷形式,公司还采用园区担保、批量授信等方式介入高新企业融资,目前公司仍在探索阶段,在产品成熟后有望成为业内较领先的高新企业融资银行。 金控平台整合对资管业务的贡献前文已述。在投贷联动上,浦发通过浦发硅谷与自身的相关业务平台建设已经取得了良好的开端,积累了相应的经验,未来在并购上海信托后将获得新的牌照平台,为业务的开展扩张打下了深厚基础,未来甚至可能进行整合的上海国际集团旗下的风险投资及海外投资业务,公司的投贷联动更将如虎添翼。 上海国际集团旗下泛资管类资产:发起设立赛领资本管理有限公司,成功募集并管理赛领国际投资基金;发起设立金浦产业投资基金管理有限公司,成功募集并管理国务院批准的上海金融发展投资基金;发起设立上海国和现代服务产业股权投资管理有限公司,成功募集并管理上海国和现代服务业股权投资基金;发起设立上海瑞力投资基金管理有限公司,成功募集并管理上海瑞力新兴产业投资基金;参与设立上海航运产业基金管理有限公司。 7、投资建议. 公司由于其业务结构以对公为主,估值在同业中长期处于较低水平,公司2011 年起开始“五年计划”,走向转型之路,到目前看转型已初见成效,从非息收入占比来看,2014 年非息收入占20.29%,较2011 年提升10.75个百分点,绝对提升幅度居股份行中上水平,但考虑到其低基数(2011 年仅9.54%,居于股份行之末),提升效果显著。从资产与信贷结构上看,2014 年贷款占总资产比重47.06%,较2011 年下降了1.45 个百分点,对企业贷款占比74.93%,较2011 年下降3.64 个百分点,制造业贷款占比18.56%,处于较低位置,较2011 年下降了4.04 个百分点。公司资产与信贷结构正在悄然改变。 2014 年起,公司转型进度加速,除了前文提到的大资管及投贷联动方面的尝试外,在互联网体系建设与零售上公司也推出了若干新产品(网贷通、和金融等),本次收购乃至上海金融国资改革对公司业务结构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升。我们维持公司2015-16 年2.68、2.90 元的业绩预测及“买入”评级。

事件。 收购江苏华大100%股权。 公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金方式收购江苏华大100%股权,交易对价为3.8275亿元,发行股份、支付现金分别占本次交易对价的50%。同时发行股票募集配套资金2.084亿元,发行价为48.26元/股。 简评。 收购江苏华大瞄准污泥处置,拓展水处理业务链,增厚公司业绩。 江苏华大是国内离心设备制造领域技术领军企业,产品应用于污水处理、化工、制药、食品等多个领域,特别是在离心机大型化的研发上处于行业前列。通过收购江苏华大,公司可获得污泥及浓缩物处理的核心技术和生产能力,进一步完善公司的水处理业务链,同时可发挥协同效应,共同进行市场开发。2014年江苏华大实现营收入1.77亿元,净利润2044万元,15-17江苏华大的业绩承诺为3000、3300、3700万元,收购价对应于2015年PE 仅为12.8倍,收购完成后,公司业绩有望显著增厚。 由磁分离至超磁分离,业务领域拓展至市政领域。 公司是国内少数掌握磁分离水体净化核心技术的企业之一,在磁分离水体净化技术方面形成了一套完整的自主知识产权体系。在磁分离技术不断发展壮大的基础上,公司通过不断的研发创新,成功研发了超磁分离水体净化技术,该技术可高效处理含非导磁性污染物的水体,大幅拓展了磁分离水体净化技术的应用范围,在河湖水环境治理、市政污水处理和应急水处理等多个领域广泛应用,尤其在治理黑臭水体治理方面显示出较强的竞争力。 黑臭水体治理市场空间广阔,公司受益黑臭水体治理市场的爆发黑臭水体治理是水十条的重点内容之一,水十条提出于2020年底前完成黑臭水体治理目标,其中直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体。黑臭水体治理市场空间广阔,根据E20的估算,我国地级市及其建成区以1000计,每个区平均20条中小河道,每条河道平均2000万投入计,到2020年全国黑臭水体治理市场规模约为4000亿。公司的超磁分离技术设备具有处理量大、效率高、占地小、建设周期短、处理成本低等特点,能有效去除水体中的悬浮物、总磷,在黑臭水体治理领域有较强优势。随着黑臭水体治理市场的爆发,公司的黑臭水体治理业务将迎来快速增长,带来较大业绩弹性。管理层积极进取,后续外延扩张均值得期待。 上市不到两个月,公司就在外延并购上发力,表明了管理层积极进取的态度。公司高管团队均在公司工作多年,在污水处理行业具有丰富的技术研究和企业管理经验,且公司管理机制灵活,相信此次并购完成后,公司将继续利用资本市场进行外延扩张,进一步完善公司产业链,拓展市场空间,扩大公司规模和盈利能力。 首次给予“买入”评级。 预计2015~2017年摊薄EPS 为1.32/1.67/2.18元(假设江苏华大自2015年起全年并表),目前股价对应P/E 为46.6/36.8/28.3倍。未来随着“水十条”的执行,黑臭水体、污泥处置方面的订单将加速释放,公司在超磁水体净化技术在黑臭水体治理方面优势明显,而收购江苏华大后加强了在污泥处理方面的布局,公司业绩有望实现高速增长。在公司停牌期间,创业板上涨52%,次新股指数上涨300%,公司有强烈的补涨需求。同时参考与公司几乎同时上市的水处理公司博世科估值水平,给予公司2016年70倍P/E(次新股博世科16年103.31倍),目标价117元,首次给予“买入”评级。 风险提示。 1) 收购江苏华大失败;2)黑臭水体治理业务的拓展不及预期。

对的节奏+对的结构=对的企业:公司是2014年市场上唯一敢于在低位加杠杆,并且完成了布局优化的规模地产企业,近期主流市场的回暖也在逐步验证公司的果决和前瞻。考虑到公司当前充裕可售货值,我们预计公司将迎来新一轮更有质量的成长,2016年将是兑现增长的爆发期,预计15年销售120亿,16年有望冲击200亿,未来不排除上调销售目标的可能。 大珠海发展叠加大股东禀赋,成长进入快车道:横琴自贸区和华纳梦工厂主题公园的落地预期将持续激发珠海区域红利,公司目前在珠海地区拥有286万方土地储备(横琴31万、斗门170万、十字门35万,同时大股东深度参与斗门以及金湾区域的土地开发)都将受益于大珠海区域发展所带来的价值提升。同时作为珠海市城市运营商,华发集团已经积累了珠海十字门中央商务区等丰富的一二级开发项目储备,为公司未来获取优质项目打下了基础,这点已经在公司去年获取的珠海项目上体现。 国企改革浪潮之下的激励与整合:1、证券化率提升。华发集团业务覆盖城市运营、房产开发、金融投资、商贸物流等多元产业,公司作为集团最早且规模最大的上市平台,且持股比例不高,集团资源整合具备较大潜力。2、激励机制。我们认为公司的激励机制存在进一步优化的空间,而且不排除引入与时俱进的方案。 转型思路坚决:公司目前已经成立珠海华发新科技投资控股有限公司,以互联网技术整合集团资源,并开展智能家居、智慧社区平台等服务型生态链。公司在大珠海区域拥有深厚的客户底蕴以及金融资源,未来围绕智能家居和社区服务的生态体系将是转型重点方向,我们也期待在相关领域进一步的并购和合作。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.83、1.03元,维持“买入”评级。

省粮食集团入主后改善公司资产结构,做强主业思路清晰 13年初,湖南省粮食集团通过旗下金霞粮食接手公司控制权,通过定向增发提高持股比例至22.34%,同时补充流动资金、显著改善了公司的资产结构和财务状况。15年1季度,公司资产负债率仅为33.53%。此后,公司陆续剥离了与粮油主业无关且盈利能力较差的其他业务(地产、建筑),处置了老旧资产,并对营销、贸易、米业、制药、食品等子公司先后增资,做大做强主业的战略思路清晰。 公司粮油主业规模和行业竞争力将提升 13年8月,粮食集团公告承诺将在3年内将旗下市场化粮油业务等同业竞争资产注入金健,承诺截止期即16年8月。据了解,集团旗下的“金霞”和“裕湘”分别是省内前三的粮油品牌和第二的挂面品牌,属于承诺注入资产的范围,未来将显著扩大公司的粮油主业规模、提升行业竞争力。 公司内部管理机制逐步理顺,销售渠道统一规范 公司通过调整内部管理机制,将原有的米、面、油等独立业务销售部门并入销售子公司,降低了成本,规范了渠道,也有利于公司未来进一步在全国范围内开展产品销售和品牌扩张。14年公司销售费用率8.5%,同比下降0.78个百分点。 新药品前景看好,制药业务或实现利润大幅增长 公司药品一直以大输液(葡萄糖、氯化钠等)为主,盈利能力较差,药业子公司连年亏损。14年公司推出独家新药品萘普生钠注射液,在消炎镇痛领域具有良好前景,目前正处于市场导入期。凭借公司在省内医疗领域的多年经营与品牌影响,15年该新药品有望销售放量,并带来较大利润。 公司盈利预测:集团入主后进行了一系列的战略调整,我们认为公司的粮油主业将出现显著改善,加上新药品放量,我们认为今年公司业绩弹性很大,15-17年EPS分别为0.07、0.14和0.18元。考虑到未来集团资产注入,我们认为公司市值可看高到120亿,对应目标价18.7元,首次覆盖,给予买入评级。

航空发动机产业潜力巨大,军民并进打造万亿市场 航空发动机产业贯穿军、民两大市场,产品包括航空发动机(涡喷、涡扇、涡轴、涡桨)及航改燃气轮机(以涡扇核心机为基础),应用范围涵盖航空/航天、船舶、车辆、能源等诸多领域。航空发动机产业涉及冶金、材料、机械设计与制造、智能控制等多个高精尖专业,是高端装备制造业皇冠上的明珠,也是衡量国家综合工业实力的关键指标。我们认为,中国航空发动机产业即将进入爆发期,军用市场:受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速,各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备;民用市场:随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开,喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高,通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大,国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测,中国未来10年航空发动机产业规模(包括产品及配套服务)或将达到1.5万亿元(其中,军用市场约6000亿元,民用市场约9000亿元),国内产业链相关厂商(原材料、零配件、单元体、整机)有望持续享受行业高景气。 航空发动机专项即将落地,小体量保障公司高弹性 2015年两会期间,航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告,报告提出要以实施重大项目为契机,加大国防科研和高新技术武器装备建设力度,按照往年惯例,政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一,目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链,每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平(尤其是材料、工艺与制造) 与其相差近30年,军用领域严重依赖俄罗斯,民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30年,需要长期持续的资金支持,从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律,是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为,航空发动机专项出台契机已经成熟,预计专项资金可超1000亿元,考虑社会配套资金或将达到2000-3000亿元。公司在发动机板块中体量最小,有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴,专项出台对其促进作用相对更加明显,公司有望成为板块中弹性最大的标的。 新型航发产品有望超预期,未来业绩高增长可期。 公司产品分为内贸、外贸两大块,内贸产品定位为航空零配件供应商,原有型号以大修和换发为主,业绩主要来自中航哈轴;外贸转包业务贡献业绩65%左右,2014年相继与GE、RR和PW签订新产品大订单,未来将逐渐由零配件向单元体项目转变,毛利率将稳步提升,业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速,空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈,当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20等均装备俄罗斯D-30KP-2系列发动机,现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求,迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道,2015年1月我国基于D-30KP-2仿制的某型发动机首飞成功,将作为WS-20成熟前的过渡型号,该型发动机研制方为中航成发。我们认为,公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力,研发的新型发动机将在今年开始交付,该型发动机潜在需求空间达千台以上,有望成为未来业绩新的增长点。 市值被严重低估,提升空间巨大。 中航工业发动机板块旗下共有3家上市公司,中航动力作为龙头目前市值已达1400亿元,较小的中航动控也有将近480亿元市值,唯有公司市值最小,当前不到260亿元。我们认为,公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方,其业绩和产业链地位仍被严重低估,市值仍有巨大提升空间。 盈利预测与投资评级:政策+业绩预期差赋予公司高弹性,给予“买入”评级。 我们认为,国内航空发动机产业即将进入爆发期,公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的,新型航空发动机研制生产进度有望超预期,未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.30、0.49、0.66元,对应当前股价PE为261、158、117,政策+业绩预期差将赋予公司高弹性,强烈推荐,给予“买入”评级。

事件 子公司摩天轮与拉萨群像联合投资电影《少年班》,由肖洋导演,陈国富监制,主要演员孙红雷、周冬雨,预计2015 年6 月19 日上映。摩天轮占总投资比例20%。 简评题材新颖,鹤立鸡群。《少年班》主要讲述了五位“天才少年”被神秘导师慧眼选中,组成“世界数学大赛”攻关小组,从此早于同龄人开始苦乐交织的大学生涯。这是国内第一个关于天才班题材的影片,片中角色都有原型。在端午节档期一片爱情、动作、警匪主题中,显得意义非凡。 主创团队具备良好口碑和号召力。监制陈国富是国内第一批真正意义上的监制,在华谊兄弟任职期间打造多部票房过亿电影。导演肖洋是知名电影剪辑指导、新锐导演、编剧。曾就读西安交通大学少年班、有切身体验,德国威斯巴登学院媒体系。天工映画影视公司创始人之一,并担任艺术总监。剪辑过《非诚勿扰》、《中国合伙人》、《后会无期》。男女一号孙红雷/周冬雨各有粉丝群,且口碑都好。 端午节渐成为重要档期:《少年班》将在6 月19 日上映,恰逢端午小长假(20-22 日)。2014 年端午节三天全国票房4.24 亿,《X战警:逆转未来》端午三天票房1.677 亿。《窃听风云》总票房3.13 亿元。 端午节也是重要档期:6 月10 日下午《少年班》在浙大紫金港提前点映,座无虚席,笑声不断,反应灰常不错低成本、高盈利概率较大。摩天轮占总投资比例20%,投资金额709.2 万元,以此推算总投资额不过3546 万元,盈利概率高。 反馈回复延期并非利空:公司公告一次反馈意见补充材料延期回复,原因为反馈意见中相关中介机构涉及的核查工作尚需一定时间。可能是方案有调整需要;不影响过会;6-8 月仍是重要的时间窗口。 总体判断:1)一线传媒股市值大多已经突破500 亿元,华谊兄弟突破700 亿元,天花板打开;2)考虑到部分方案较北京文化复杂很多的转型股定增已经过会,公司定增过会几乎无风险;3)团队在不断扩充,效果值得期待。4)推荐两月有余,涨幅近140%,今日再度大涨8.57%,仍建议买入!

收购海云天和长征教育100%股权,完善教育生态布局,协同效应和卡位优势初现. 海云天和长征教育分别作价7.2,10.6 亿元,其分别为国内市占率50%的考试评价服务提供商和幼教业者。协同效应体现在现有家园共育的教育产品,如《宝贝故事》,《爸爸去哪儿-亲子宝典》等在其覆盖的15000 所幼儿园渠道销售;卡位优势体现在其积累了基础教育领域最稀缺的中考,高考资源,其与各区域教育主管部门长期稳定的关系,是互联网+教育成功的关键。 公司发布公告,董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查,为保证重大资产重组项目(海云天、长征收购)的顺利推进,两位辞去现任职务。但仍为公司实际控制人,不影响公司实际业务,重组事项进展提速。 相关利益方高度绑定,众志成城. 4 月17 日,公司同步公布了配套融资方案。向实际控制人,2015年员工持股计划,相关并购方高管和58 同城董事长姚劲波等8名特定投资者非公开募资配套。实际控制人团队持股比例从42%下降至35%,很好解决激励的同时,控制权并未旁落。据我们了解,目前公司内部基本已经形成授权充分,利益分配合理,众志成城的创业文化。 基础设施完善,商业闭环的O2O 教育生态,公司具备成功基因. 利用云阅卷和作业通等工具型应用黏住教师和学生,作为线上教育的数据源头,再利用传统家校通业务积累的线下渠道优势,将第三方培训服务有针对性的导入。由于公司有线下资源积累和资本市场优势,闭环生态具备成功基础。 盈利预测与估值. 考虑四家并购公司的业绩承诺,对赌2015-2017 年净利合并为1.18,1.51,1.62 亿元;2014 年并购手游标的的火熔信息对赌净利2015-2016 年分别为0.78,0.98 亿元。传统业务预估2015-2017 年净利润0.5,0.65,0.84 亿元, 并表净利2015-2017 年分别为3.26,3,48,3.8 亿元,对应摊薄后总股本(5.57 亿股)的EPS 分别为0.59,0.63,0.69 元,对应停盘前PE=31x,29x,27x,因此调高到买入评级。 催化剂. 在线教育产品,如作业通、k12 直播平台(高能100 的改进版)、智能阅卷平台5 月发布。

事件 公司在蒙西-天津南特高压工程中标近16亿 国家电网网站近日公布了蒙西-天津南1000 千伏特高压交流工程设备招标结果。按公司中标数量,估算共计近16 亿元,超预期。 简评 全产业链优势凸显 蒙西-天津南特高压工程中,公司中得特高压变压器7台,特高压电抗器11台,特高压组合电器12台,特高压避雷器19台,特高压电压互感器19台,实现对特高压设备类型的全覆盖。另外,还中得500kV组合电器16台,110kV断路器12台,110kV隔离开关13台,110kV电容器4组。公司全产业链的优势凸显。近期或将进行1~2条特高压直流线路的招标,或许还有多条特高压直流的核准和招标,公司将不断有大单入手,确保业的高速增长。 “一带一路”战略带来新的发展机遇 公司不仅具备完整的一、二次电气设备制造和项目总包能力,还积累了丰富的海外项目经验。随着“一带一路”战略的不断推进,将乘政策支持的东风扬帆出海,迎来海外业务的高速发展。 “智能制造”进一步提升竞争力 公司和集团有两个项目入选工信部2015年智能制造专项项目。电力设备位列《中国制造2025》十大重点领域,或将得到体制机制改革、金融扶持政策、财税政策支持、对外开放等方面的支撑和保障措施。智能制造专项将推动公司加大在研发方面的投入,提升技术水平,提高生产效率和降低生产成本,增强核心竞争力。 或将享受国企改革红利 我们认为公司或将被纳入国企改革的范畴,管理体系和激励机制将得到优化,各项费用还有很大的下降空间。 盈利预测 预计公司2015、16、17 年EPS 分别为0.27、0.45、0.60 元,PE 分别为51、31、23 倍,给予“买入”评级,目标价25 元。

简评 海南椰岛表现抢眼,我们是市场唯一持续跟踪并推荐海南椰岛的卖方,股价已突破我们前次20元目标价。公司国企改革彻底,新的实际控制人背景强大,引入混合所有制机制,实现核心经销商和管理层激励,定位大健康领域,上调目标价到30元,继续推荐。 从地方国企到央企,背靠中央汇金,新大股东背景强大 今年2月,海口市国资委同意国资公司转让海南椰岛的国有股份,最终在3月30日,海口国资公司与受让人海南建桐投资签署了转让所协议,建桐接手椰岛7873万股,占比17.6%。至此,历时五年,海南椰岛股权关系终于理顺,背靠汇金公司的中国建银投资顺理成章的成为公司实际控制人,拥有优秀的产业投资实力将对公司未来发展提供强大保障。 新二股东入住,非公发行作强市场,实现核心高管和经销商激励,完善混合所有制 2014年10月,深圳东方财智接手原二股东深圳富安的5000万股成为新的二股东。 2015年3月底公司发布非公开发行预案,以9.6元/股发行8541.66万股,计划募集资金大约为8.2亿元,锁定期3年,建设保健酒二期和渠道品牌建设。本次认购还实现了员工持股,其中定增盛世70资产管理计划的发行对象涵盖了公司高级管理人员、业务骨干、中层管理人员及核心经销商,合计出资5760万元,认购数量600万股,占发行后总股本的1%。虽然整体占比不高,但对于完善经营层的激励体系,有利于形成公司股东、经营层及战略经销商的利益一致性,激活公司发展潜力,实现混合所有制。 聚焦主业,定位大健康,新股东带来巨大想象空间 过去由于长期受制股东间的控制权争夺,使得公司发展战略摇摆不定,主业不清,先后从事过保健酒、白酒、特色食品饮料、贸易、淀粉、油类、房地产等多种业务,整体收入最高不过10亿,保健酒一直徘徊在4亿。现在公司即将实现股东变更和混合所有制,重新聚焦主业,定位“大健康”领域,做大保健酒和椰汁。虽然目前这两块业务收入体量较小,但公司拥有品牌和资源优势,所处行业景气度高,未来具备做大做强的潜力。 盈利预测与估值:我们预测15-17年EPS为0.14、0.38和0.69元,公司目前处于“国企改革+混合所有制+大健康”的风口,上调目标价到30元,维持买入,强烈推荐。

事件 公司公布第一期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为3,000万元,设立后委托上海国泰君安证券资产管理有限公司成立“国泰君安君享红宇集合资产管理计划”进行管理。 简评 为员工持股加杠杆 本次员工持股计划设立后委托券商集合资产管理计划进行管理,按照1:2设立劣后级份额和优先级份额发行,员工持股计划筹集资金全额认购劣后级份额,产品超出预期固定收益率的部分将由劣后级享受。 收益保底承诺 本次员工计划设立业绩指标,根据业绩达成情况由控股股东向参与人提供收益保底承诺,无论公司今年的净利润增速如何,股东都将对员工保证至少10%的收益率,显现出公司对本年业绩的强烈信心。 盈利预测 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、1.21元和1.90元,当前股价对应PE分别为92X、44X、28X,上调6个月目标价至69元,维持“买入”评级。

京福开通后黄山将成为交通枢纽、3 大经济圈后花园,下半年开始有望迎来游客爆发增长. 京福高铁分三段:京沪高铁、合蚌高铁、合福高铁。途径京津冀、长三角、福州经济带。前两段均已通车,合福高铁6 月1 日起全线试运行,7 月1 日起全线贯通。开通后,京福沿线的北京(6小时)、江苏(3 小时内)、合肥(1 小时内)、福州(3 小时内)地区游客可直达黄山。此外,上海与广深地区也将开通到黄山高铁,时间需要4 小时46 分、9 小时左右。 游客将从下半年开始涌入,预计今明两年最为明显。京津冀、福建地区将带来累计35%、15%的增量游客,广深地区最高35%。 游客增长带来超高业绩弹性. 历史经验,游客增长1%,带来的业绩增长最高可接近7%,仅考虑门票和索道的影响,暂不考虑后续提价可能,游客累计增长50%将可能带来业绩累计增长257%。 京津冀、长三角和福建的游客进入黄山周末即可成行,可平滑淡旺季。黄山核定日最大承载量5 万人次,2014 年游客297 万人次,只有在十一黄金周接待量最大的一天,游客才会碰触天花板,景区有足够的容纳能力。 索道扩建+提价带来索道业务量价齐升. 玉屏索道索道自2014 年10 月停运改建、已全面完工,定于6 月16 日恢复运营。运营后提价10 元左右,预计提价可以为业绩带来10%左右的弹性。同时索道运力翻倍,等待时间将缩短。玉屏索道是游客上下山接待量最大的索道,分流了近50%的游客,旺季游客需要排队4 小时,运力提升有利于提高游客游玩体验、提升索道乘坐率。 增发过会,增发价与二级市场价预计将双升。 2015 年6 月5 日,公司收到证监会书面文件:核准公司非公开发行不超过4,020 万股新股,发行底价12.37 元/股。1)增发可能改善公司管理层动力。2)当前股价较增发底价溢价106%,自增发预案以来餐饮旅游指数上涨197%;叠加考虑到指数波动较大,预计增发价将大幅高于底价,增发不会影响二级市场购买热情。 可参与增发,二级市场现价可配置. 预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.62、0.79、0.92 元,现股价对应今年PE42 倍左右,公司管理层动力在2014 年出现改善(首次提出外延扩张的想法,并已经付诸实践;成本费用控制效果开始显现;酒店在统一订房、统一采购后,盈利能力明显改善;竞争性业务的员工激励已经到位)。市值只有103 亿元,年初以来涨幅65%,板块排名倒数第三。给予推荐评级,目标价39 元。

云厨电商开业打造社区生活必需品O2O平台 公司上个月以5000万增资长沙云厨电商,增资完成后持股51%。6月6日云厨电商开业剪彩,在长沙开始推广。云厨是通过O2O模式进行厨房食材销售的线上平台,产品包括菜米油盐酱醋茶等厨房食材,平台优势是帮消费者筛选、省钱、保证安全、配送到家。 端口:采用整合模式(社区小卖店加盟),加盟费1万元,500住户范围一网点。加盟后线上平台起到引流作用,供应商品(成本有优势)。加盟店可以赚取差价,增加销量,同时完成线下配送。 上游:基本与厂家直接签约供货,能提供300多种产品。平价或微利出货,让利端口和消费者,不赚取差价。 产品:一是提供畅销产品,即通过过往销量排名提供畅销产品,帮助消费者筛选;二是价格便宜,中间环节少,平台不赚取差价 云厨将先从长沙做起,初期以规模为导向,长沙市场运作成熟后推向全国。未来云厨的盈利主要来自两点,一是供应链金融,二是平台服务费用、产品差价等。云厨电商为公司插上“互联网+”的翅膀,如果能成功做好长沙市场,模式成功,再进行全国推广会有不错的发展前景。 盈利预测:我们认为公司目前看点有三,首先,公司14年收入同比持平,今年高档酱油产能将达产,市场加大推广后预计主业内生增长将提速;二,公司年初向大股东定增补流4.5亿(待批复),5月公布股权激励(占总股本1.6%,行权价18.9元,3年收入复合增速25%),显示对未来自身发展的信心;三,调味品行业集中度低,外延一直是公司发展的重要策略,作为调味品上市平台,公司具备整合行业资源的能力和机会。预测15-17年EPS为0.34、0.42、0.53元,目标价26元,增持评级。