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首开股份 房地产业 2014-04-30 4.71 4.66 -- 4.61 -2.12%
5.59 18.68%
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首开股份发布2014年一季报,实现营业收入25.7亿元,增长173%;实现营业利润5.6亿元,去年同期亏损0.04亿元;实现归属母公司净利润3.3亿元,增长358%;每股收益0.14元。 结算提速,销售略低于预期:公司一季度业绩大幅增长原因在于:1、京外结算资源大幅提升;2、出售美都股票导致投资收益增加。3、利息资本化比重增加导致财务费用大幅下降。我们认为公司利润率下行趋势在短期内仍难以恢复。一季度公司销售整体低于预期,公司14年可售货值在370亿左右,预计进入二季度推盘量将逐步释放,我们认为公司今年销售较去年适度增长的可能性较大。 扩张谨慎,关注京津冀布局:今年以来公司拿地态度较为谨慎,仅通过股权收购方式新增杭州、海口2块土地储备,京外战略继续向重点二线城市布局,合作方从原先的一线房企延伸至本土区域龙头,多渠道降低新进区域初期成本。公司在环北京圈拥有640万方项目储备,占到总土储的44%,将明显受益于北京副城区、河北等环北京圈人口迁移及产业升级所带来的红利,我们期待公司14年在加大京津冀区域布局方面有所行动。 资金压力亟待缓解:一季度公司销售管理费用率仍保持较高稳定性,比去年末小幅提升,显示公司对费用把控的能力。由于去年拿地支出以及新建项目投入的延续,公司短债压力和净负债率继续创历史新高,未来仍需加大去化速度来缓解当前资金困局。股权加债权融资的能力将有效缓解公司当前资金压力,调整过高的债务结构,为新一轮扩张蓄势发力,本轮融资能否顺利将对公司发展至关重要。 盈利预测与投资评级:公司作为北京区域资深龙头,近年来战略清晰,14年公司增长预期明显,业绩有望更上一个台阶,预计公司14、15年EPS分别为0.76、0.89元,维持“买入”评级。
阳光城 房地产业 2014-04-30 7.96 4.80 -- 9.39 17.23%
11.70 46.98%
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阳光城发布2014年一季报,营业收入19.78亿元,增长118.39%,营业利润1.75亿元,增长110.8%,归属母公司净利润1.39亿元,增长218.5%,每股收益0.13元。 业绩进入高速释放期:如我们此前所预期,公司业绩今年进入高速释放期。营业税金及附加和销售管理费用增加较少抵消了整体毛利率小幅下滑的影响。净利润增速远高于营业利润增速的主要原因是所得税费用增速明显低于利润总额增速。 加大区域布局:2014年至今,公司分别在杭州和福建泉州晋江市各竞得一个住宅项目,拿地金额达15.8亿,计容积率建筑面积约30万平米。进入杭州和晋江,公司深耕“大福建”和“长三角”周边的战略得到进一步贯彻。截至目前,公司的土地总储备已经达到800万平米,未售总货值超过一千亿,足够满足公司未来2-3年保持高速成长的需要。公司在一季度提前兑付了浦东川沙项目公司与万家共赢的信托融资,合计偿还价款为17亿元。与此同时,公司在保证财务安全的前提下,通过信托、资产管理公司等渠道继续加大了融资力度,一季度筹资活动现金流入70.6亿元,其中包括借款68亿,超过2013年全年一半的水平,为公司在土地拓展和工程建设方面提供有力支持。 盈利预测与投资评级:公司一季度业绩表现印证了我们对公司今年业绩释放的预期。我们认为公司的管理团队对于企业发展战略定位清晰,执行力强,公司管理流程再造后充分调动了公司各线人员积极性,未来成长空间仍然很大。我们认为2014年公司是让投资者分享业绩成长的一年,预计14、15年EPS分别为1.29、1.94元,维持“买入”评级。
国元证券 银行和金融服务 2014-04-30 9.35 -- -- 10.98 16.19%
10.87 16.26%
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事件 公司发布2014年一季报,实现营业收入7.84亿元,同比增长107%;实现归属于上市公司股东的净利润3.67亿元,同比增长204.61%;每股收益0.19元;期末每股净资产8.08元。 简评 减持顺荣股份是业绩大幅增长主因 报告期,公司子公司所持顺荣股份限售股份解禁,并减持450万股获得投资收益,是公司业绩大幅增长的首要原因。 佣金率下滑拖累经纪业务 报告期,公司股基交易额同比增长7.65%,市场份额基本稳定,但是佣金率由去年同期的0.84‰,下降至0.78‰,导致经纪业务收入有所下降。 融资、资管、自营延续增长,投行收入扭转下降局面 报告期,公司融资业务、资管业务及自营业务均延续了2013年的良好态势,实现了收入的稳步快速增长。投行业务去年收入大幅下降,报告期随着IPO开闸,收入重回增长。 中信建投观点 我们上调盈利预测,2014~2016年EPS分别为0.4元/0.42元/0.44元。公司地缘优势突出,投资能力强,类贷款业务扩张迅速,业绩实现大幅增长,目前在中小型券商中具有明显的估值优势,维持“买入”评级。
汉鼎股份 计算机行业 2014-04-29 21.75 11.64 94.32% 25.12 15.49%
27.27 25.38%
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汉鼎股份24日晚间披露2014年1季度业绩报告:1季度,公司实现销售收入14334.11万元,同比增长58.72%;实现归属上市公司股东净利润1826.76万元,同比增长64.78%。 简评: 高质量的高增长 看到公司1季度的业绩情况,我们无需多说,不管是收入还是净利、还是毛利率、现金流,在同业领域,我们很难找出与之匹敌的如此高质量的高增长。现金流流入上,公司实现了更快的增长,这得益于,这得益于公司优秀的项目甄选能力和后期管理能力。应收账款占比相比同期出现下降,资产减值损失实现正贡献。从方方面面来看,我们应该赞誉这样的高增长。 订单充足,压不住的高增长 公司1季度新增订单金额5.06亿,这已经超越了去年全年的确认收入。随着智慧城市建设向纵深发展,公司将面临更大的机会。按照目前的趋势并考虑到公司现有的跟踪项目,我们预计公司2014年新增订单有可能达到20亿。综合前几年的情况,公司2013年未结算预留给2014年的订单金额约在10亿左右。公司1季度的高增长是如此高积压订单的一个合理反映。公司优秀的订单获取能力基本能够锁定未来三年的业绩的高增长。 协同发展,布局下一阶段高增长 与一般企业所不同的是,公司在现有业务高速发展的情况下已经在前瞻性布局下一阶段的高增长。2013年下半年,公司战略性布局移动互联业务,从内容+渠道的角度进行了差异化的切入。 很多人不理解公司移动互联布局的战略意义。移动互联是未来发展趋势,智慧城市领域也将在很大程度上体现出这种趋势的影响公司虽然在客户结构、订单获取等方面有着诸多优势,但在趋势面前,优势只能去顺应这种趋势。很多公司对于智慧城市业务的布局还比较粗放,仍以简单的订单获取为主。未来的趋势一定是对于精细化需求体验的满足,在这个方面公司显然已经远超竞争对手。而当这种趋势的力量愈发突出的时候,公司的优势也将愈发突出。 公司对于移动互联网的布局并没有简单走同质化的路线,而是选择差异化与协调性。差异化体现在壁垒性,收购蜂助手打造线下分发平台是很好的竞争切入点,而且在推广的过程中又可以很好的与上市公司现有的资源和业务相结合,事半功倍。目前蜂助手线下覆盖网点超过5万家,月装机量达到250万台。在系统资源进一步得到整合之后,我们预计从5月份开始,装机速度将进一步提升。协调性集中体现在公司的移动互联业务不是孤立的,如重点开发的任意窗将是公司未来移动互联+智慧城市的拳头产品,摩登视频则可以很好的与上市公司的兄弟公司宇佑传媒进行资源互补。 移动互联板块今年仍是布局年,但已经有实际的贡献了。1季度净利贡献比例在11%,主要来自蜂助手贡献。如果按照目前的发展势头测算,今年蜂助手的业绩贡献有望超预期。 外延式发展 有望在2014年落地公司在年报中明确提出了通过兼并收购的方式实现跨越式的发展,我们认为这也将成为公司2014年的一大工作重点,期待突破。事实上,公司在对外并购策略上一直较为谨慎,原因就在于公司需要各条业务线能够具备核心壁垒和业务协同,所以在项目选择上一直非常挑剔。我们认为这正是一个负责人的公司所应当具备的素质。经过前期不断的积累,我们认为公司也有望在2014年实现大的突破。 盈利预测与投资建议 公司在2014年初也进行了股权激励的授予,团队上下一致,业务发展在14年将会取得巨大的突破。在上市之前,公司基本实现每年翻番的增长。虽然现在体量不一样,但在如此大的储备订单规模下,如此有着空间的移动互联布局下,重归这种爆发式增长也是完全有可能的。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.51元、0.79元和1.14元。考虑到公司目前主业订单储备和结算带来的高增长以及未来移动互联所带来的较大空间,我们认为公司仍有较大的市值空间,增长弹性和空间均较大。6个月目标价35元,维持“买入”评级。 近期由于市场因素,公司股价出现了较大幅度的回调,估值已进入安全区,我们认为这是很好的买入机会,建议投资者积极参与,不再犹豫!
机器人 机械行业 2014-04-29 21.88 16.40 25.67% 51.30 6.32%
29.99 37.07%
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事件 发布2014年一季报 一季度营业收入2.65亿元,同比增长10%;归属上市公司净利润4636万元,同比增长33.3%;每股收益0.16元。 简评 业绩增速符合预期 一季度营业总收入2.65亿元,同比增长10%,高于2013一季度的4.38%;其中母公司收入2.21亿元,其他子公司合计4327万元,同比分别增长10.31%和8.49%。营业总收入略低于预期,一方面子公司营收入增速较低,另一方面一季度末存货增加至7.88亿元,同比增长54.2%,较2013年末增加了0.98亿元。 一季度营业利润3864万元,同比增长13.5%,高于2013一季度的4.05%;其中母公司营业利润3704万元,其他子公司合计160万元,同比分别增长22.67%和下降58.4%。得益于整体毛利率由上年同期的26.72%上升到一季度的32.45%,公司经营业绩增速同比有较大幅度的提升。但经营业绩增速受到销售费用和管理费用大幅增长的限制,一季度销售费用和管理费用同比分别大幅增长30.33%和57.53%,主要由于销售人员费用增加和结转的研发费用增加。 一季度营业外收入1438万元,同比大幅增长81.25%,主要由于收到2013年软件退税867万元。受益于此,一季度实现利润总额5248.8万元,同比增长25.09%;归属上市公司净利润4636万元,同比增长33.33%,业绩增速符合预期。 一季度新签订单约9亿元,季末在手订单约32亿元 一季度公司与沈阳机床、海信电器、骏马石油和中国铁道科学院城轨中心签订战略合作协议,进军新领域和签订规模化订单的的能力继续得到提升。一季度新签订单约9亿元,同比增长36.4%; 2013年新签订单约25亿元,年底在手订单约26亿元,预计一季度末公司在手订单约32亿元。 军品研制进展顺利,有望继续在国防领域获得订单 2013年11月公司与重要部门签订新型特种机器人研制合同,已实现阶段性研发成果。自2012年初与重要部门签订转载输送系统(重载移动机器人AGV 系统)以来,公司自动转载机器人系统和重载移动机器人的订单已呈现持续性和稳定性,新型特种机器人的研发项目为后续订单的转化打下基础,有望继续在国防领域获得订单。 “智能化”工厂的应用促进新领域订单 完整的“智能化工厂”包含:智能仓储系统、智能搬运系统、智能机械设备、智能感知网络、信息整合平台等,主要解决工厂、车间和生产线以及产品的设计到制造实现的转化过程,有效地降低设计到生产制造之间的不确定性,提高产品的合格率和可靠性,实现效益最大化。目前公司正为华晨宝马、辽宁美程、骏马石油等建造“智能化”工厂,承接“智能化”工厂项目是公司综合实力的体现,也突显了公司整体解决方案的能力;未来公司在“家电”、机械、电力等行业有机会获得类似订单。 2014年收入增长有望创新高 13年公司南北两园建设有突破,沈阳智慧园部分已建造完毕并投入使用,杭州高端装备园也已逐步投产、且已具备独立完成项目研发及生产的能力;14年沈阳、杭州两大基地将陆续释放产能。11-13年公司大量招募新员工,年末员工总人数同比增长依次为46%、24%和43%,预计14年成熟工程师人数将较13年增加约30%。公司在手订单充足,军品及新领域订单还将持续,随着南北两园产能释放与成熟工程人数的增加,预计2014年公司营业总收入增速将高于2011年的44.14%,有望创上市以来的新高。 盈利与估值 目前公司在手订单充足,成熟工程师人数增加将使收入增速加速;军品、规模化订单和定价能力提升整体毛利率。公司是国内智能装备行业的龙头企业、资质齐全、资源丰富,且未来极有可能获得国家“重大支持”,与通过外延式并购实现跨越式发展。预计2014-2016年EPS为1.31、1.83和2.65元,维持“买入”评级,目标价80元;继续重申2015年底前看100元(2013年5月全市场首次提出)。
中国人寿 银行和金融服务 2014-04-29 13.36 15.52 -- 13.94 2.12%
14.27 6.81%
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事件 中国人寿发布2014年一季报 2014年一季度,中国人寿实现每股收益0.26元,同比下降28.2%;归属于母公司股东每股净资产7.94元,相比上年末增长1.8%。 简评 公司盈利能力堪忧 利润、权益增速均大幅下降一季度,公司实现归母净利润72.28亿元,同比下降28.3%,去年同期归母净利润增速为79.1%,利润增速大幅下降,主要是受投资收益下降的影响。 公司实现归母净资产2242.85亿元,同比增长1.8%,去年同期增速为4.9%,增速大幅放缓,主要受利润增速下降影响。EPS为0.26元;ROE为3.25%,同比下降1.20个百分点。 投资有待改善A类浮亏对后续盈利形成一定压力 一季度,公司实现投资收益241.75亿元,同比下降7.4%,同比减少19.19亿元;公允价值变动损益实现盈利1.04亿元,同比下降919.7%,同比减少11.91亿元,合计减少31.10亿元收入。A类浮亏22.92亿元,上年同期为浮盈43.14亿元,将会对后续的盈利形成一定的压力。 保费增长同比改善准备金计提大幅增加影响当期利润 一季度,公司实现保险业务收入1321.78亿元,同比增长18.1%,同比提升19.7个百分点,但低于太保一季度增速,公司保费增速同比改善。 公司计提保险责任准备金641.01亿元,同比增长61.2%,主要是新单保费收入增加影响。准备金计提的大幅增长,对当期利润形成很大影响。 公司流动性需求较高货币资金大幅增长 一季度末,公司资产类配置中,货币资金增长最高,达到507.58亿元,较上年末大幅增长137.1%,增加293.52亿元,公司对于二季度的流动性需求较高。 公司处于估值低位维持买入评级 目前公司处于估值低位,公司业务基本面处于上升趋势,保险责任准备金计提充分,投资收益具有较大改善空间,我们维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、业务增速下将、业务质量需要优化、投资收益改善低于预期等风险。
中国建筑 建筑和工程 2014-04-29 2.82 1.76 -- 3.02 2.03%
3.08 9.22%
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事件 公司公布2013年报,全年实现营业收入6810亿元,同比增长19.2%;实现归属于上市公司股东的净利润204亿元,同比增长29.6%;实现每股收益0.68元。分配方案为每10股派发现金红利1.43元(含税)。 简评 业绩增速超预期,订单数据靓丽 公司净利润同比增长29.6%,超出市场预期。房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入4922、981、887和69亿元,同比分别增长15.1%、23.8%、48.4%和10.0%,房地产开发提速明显。 公司建筑业务新签合同额约12,748亿元,同比增长32.9%。其中,房建和基建新签合同分别为10338、2323亿元,同比增长29.4%、52.9%;设计勘察业务87亿元,与去年持平。 公司的收入稳步提升、新签订单数据靓丽,对业绩持续增长形成了支撑。 毛利率小幅下滑 公司2013年综合毛利率11.87%,较去年小幅下滑0.32个百分点,其中房建、基建和勘察设计毛利率分别7.6%、10.4%、22.5%较去年小幅下滑,房地产毛利率33.7%,较去年下滑8.4个百分点。我们判断毛利率的下滑与市场竞争激烈有关,万科、保利等地产行业龙头公司2013年毛利率也有一定的下滑。此外,高毛利停车场和商铺的收入占比下降也是重要原因。 公司近年启动了集中采购信息化平台建设,2013年实现集采履约近1500亿元,大宗物资集采率80%以上。我们判断,公司未来物资与劳务的集采覆盖率会逐渐提高,集采将成为毛利率的稳定器。 在房地产调控政策不变的背景下,我们预期公司毛利率将维持小幅下降的态势。 费用率小幅下降 公司销售费用为16.6亿元,同比增长28.0%。销售费用率0.24%,比去年提高0.01个百分点,主要由于地产业务拓展较快,计入销售费用的业务费增长54.7%。公司管理费用为145.5亿元,同比增长8.6%。管理费用率2.1%,比上年下降0.2个百分点。 公司财务费用净额为54.1亿元,同比增长31.1%。财务费用率为0.79%,比上年上升0.07个百分点。财务费用率的增长主要由于业务发展,利息支出同比增长35.3%。 总体上看公司费用增长主要源于业务的扩大尤其是房地产业务的迅速扩张,总费用率5.14%,较去年下降0.32个百分点,主要由于管理费用率的下降,体现了公司管理能力的提升。 公司业务转型路径明朗化,基建、地产业务发展迅猛 公司基建业务实现营业收入981亿元,增长23.8%,新签合同额2323亿元,同比增长52.9%。无论从收入增速还是订单增速,都显示出公司基建业务扩张明显加速。 公司地产业务实现营业收入887亿元,增长48.4%。全年实现销售额1426亿元、销售面积1237万平米,分别同比增长28.9%和27.8%。全年新增土地储备1579万平米。收入与土地储备均高速增长,毛利率33.7%,下降8.4个百分点,如前文所述,公司地产毛利率下滑属于行业正常水平。 公司预收款项1131亿元,较去年提高40%,主要是由于地产业务预售房产款增加较多所致。高额的地产预售款为公司2014年地产业务收入增长提供了一定的保障。 从本年的新增土地储备上看,中海地产同比增长83.3%,而中建地产同比减少57.1%,我们判断公司对内部地产业务的整合将明显提速,中建地产2927万平的存量土地储备的整合将提升地产业务的协同性与效益。 盈利预测和评级 我们预测14/15年盈利预测至251/299亿元,对应每股收益0.84/0.99元,同比增长22.8%/19.1%。 我们对公司未来保持较稳定的增长保持乐观,就估值而言对应14/15年PE 已经降至3.49/2.94倍,按分红率20%计算,股息率达5.8%/6.8%,估值安全,分红可观,是防御性配置的优良品种,维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2014-04-29 7.79 -- -- 8.46 6.42%
8.29 6.42%
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事件 公司发布2014年一季报,实现营业收入21.41亿元,实现归属于母公司股东的净利润7.81亿元,同比分别增长19.6%和24.52%。每股收益0.14元,期末每股净资产6.51元。 简评 佣金率持续下滑,经纪业务增长停滞 公司作为较早践行网上证券的券商,经纪业务佣金率从去年开始呈显著下行趋势。今年一季度,券商互联网经纪业务竞争加剧,我们测算公司佣金率为0.57‰,较去年同期的0.69‰和去年全年的0.65‰,均有显著下行。佣金率下行使得公司股基交易市场份额由去年同期的5.76%(排名第二),上升至6.4%,排名升至第一位,但是经纪业务贡献的手续费净收入9.04亿元,较去年同期的9.06亿元有所下滑。 自营、资管表现不俗 报告期,公司投资收益实现4.63亿元,同比增长132.66%,我们判断公司自营业务收益表现不俗,使得投资收益增长成为一季度业绩实现稳步增长的主要原因。去年以来,公司资管业务处于快速扩张时期,一季度,受托资产管理业务净收入达1.36亿元,同比增长123%,继续保持快速增长态势。 中信建投观点 公司经纪业务市场地位较为稳固,同时,近期与网易达成合作,网络证券发展以及相关业务创新获得强大的资源支持,未来有望提升纪经业务盈利能力,弥补佣金下滑的负面影响。公司目前具有较明显的估值优势,维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2014-04-29 16.63 20.46 -- 17.80 2.89%
19.82 19.18%
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事件 公司公布了2014年一季报 一季度收入67.2亿元,归母净利润26.2亿元,分别同比下降22.55%和27.75%,EPS 0.69元。 简评 去年高基数,一季度业绩下滑明显 业绩符合预期。营业收入和利润大幅下降主要系高端五粮液一季度以清库存为主,厂家发货量同比大幅下降所致。从单季看,由于一季度是全年业绩高点,14年一季度环比增了21%,但环比增速较过去13年、12年一季度仍有所下降。 费用增加,盈利能力下降 公司毛利率同比下降1.6%,至74.97%;费用有所上升,其中销售费用率上升了3.7%至9.5%,管理费用率上升了1.3%至7.94%,公司净利润率同比下降接近3%至40.71%。费用率上升主要系营业收入下降,而费用绝对值维持正常,导致比例上升所致。 预收款上升,现金流下降 公司预收款15.67亿元,比期初增加了7.41亿元,主要与公司在一季度末向一批大商压货有关,也部分说明了有五粮液终端销售有所回暖。公司经营性活动现金流流出22亿元,同比大幅下降,主要系经销商为减轻资金压力而采用银行汇票付款所致。 我们的观点:五粮液一季报符合预期,一季度高端五粮液以清库存为主,业绩有所下降;公司通过向大商压货平滑了部分业绩,由于终端销售回暖,预计到今年年底,高端五粮液渠道库存可回归至合理水平,且报表业绩从二季度开始有望环比回升。预计公司2014-2016年EPS为2.01、2.24和2.43元,持续推荐,目标价25元。
金风科技 电力设备行业 2014-04-29 9.10 8.85 -- 9.17 0.77%
10.00 9.89%
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公司发布一季报及二季度业绩预告 一季度收入14.34亿元,同比增长50.8%,归母净利润5080.11万元,EPS为0.019元,同比增长57.5%,预告今年半年报归母净利润为32438.77~37072.88万,同比增长250%~300%。 简评 一季度综合毛利率高达32.17%,YoY提高15.27%。收入、毛利率提高幅度以及半年报业绩均远远超过市场最乐观的预期。 毛利率提高虽有风场运营等高毛利率业务占比扩大的原因,但我们估算风场运营收入不超过2亿,风机业务的毛利率或高达27%左右。主要原因是国内风机平均招标价格持续稳定上行,海外销售占比较大,2.5MW机型占比不断扩大以及成本精细控制。 能在全年的绝对淡季录得如此高的毛利率,显然远超行业平均水平,足以说明公司的产品市场竞争力与其他同行有了本质性的区别,已经摆脱了同质化竞争的泥沼。下半年随着销售放量规模效应释放,叠加价格上行,风机毛利率有进一步提高的能力。 虽然风电场运营业务的增速很高,但是因其收入占比仍然很小,所以第一季度收入50.8%的高增速主要还是受益于风机出货量的大幅度增长。从一季度淡季不淡的表现及下游需求来看,今年实现出货量与销售量同比大幅度增长的确定性已经很强。 目前公司费用率处于历史上的高点,收入大幅增长的摊薄效应还能够加速费用率下降,公司业绩具有很大的持续增长潜力。 上调2014、15、16年的EPS预测为0.59、0.89、1.13元,对应PE为15、10、8倍,上调为“买入”评级,目标价15元。
三全食品 食品饮料行业 2014-04-29 17.74 10.10 -- 18.22 2.42%
20.99 18.32%
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事件 公司公布一季报 收入13.9亿,同比增长24%,归母净利2880万,同比下降47%,扣非净利2724万,下降49%,EPS为0.07元。 公司预计1-6月利润区间为-20%到10%,即单二季度变动6%-66%。 简评 三全自身收入约增15%利润持平 龙凤亏损拖累整体根据草根调研,龙凤一季度收入约1.1亿,利润约亏2700万。即三全自身收入约12.8亿增长15%,利润近5600万略增0-5%。收入增速较13Q4环比下降明显,主要是春节效应使得冬至提前,三全的季节性相比其他食品公司更突出。 龙凤去年1-2月即收入1.05亿,收入同比变化不大,因为旺季原因三全对龙凤的整合在春节期间并无大动作。我们对渠道的跟踪也了解到龙凤新的销售政策将在2季度落实,销售模式将向三全靠拢即类似分子公司制,由公司直接负责商超,经销商配送+大流通。利润方面去年1-2月龙凤因处理资产亏损3700万,13Q4亏约3000万,14Q1亏约2700万,亏损并未收窄。由于去年8月提高出厂价,产品端的政策已执行,估计主要是发生了较大销售和管理费用。 毛利率略降1.7%销售费用大幅增加 综合毛利率下降1.7%到32.1%,由于龙凤并表关系,三全自身毛利率应在成本下降和结构升级双重拉动下继续提升。私厨的销售估计约4000万,同比应有30%+的增长但考虑到二代私厨去年11月底推出和一线城市去年7月的全面铺开,增速并不算快。销量好的产品应还是状元和三全品牌,这也显示了公司收入增长的方式应是渠道精耕和下沉,伴随费用大幅投入和应收的大幅增加。销售费率本期为26.9%,同比提高2.2%。毛利率下降和费用率提升使得净利率降到2%,同比下降3%。三全自身净利率将0.5%左右,主要是费用率提高所致。 盈利预测:我们认为公司给出了乐观的二季度业绩预测,主要是预期龙凤在Q2调整后会大幅改善。我们认为主要需看龙凤政策落实后渠道的接受程度,三全自身在结构和成本的拉动下,只要 费用使用效率高,是可以实现利润与收入同步增长,看好二季度环比改善。预测14-16年EPS分别为0.35、0.42和0.52元。目标价24元,维持增持评级。
格力地产 房地产业 2014-04-29 8.60 3.80 -- 9.49 10.35%
9.72 13.02%
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格力地产13年营业收入21.6亿元,增长33.3%,营业利润4.2亿元,增长8.5%,归属母公司净利润3.5亿元,增长9.77%,基本每股收益0.61元,拟10派2;14年1季度EPS为0.12元。 毛利下行符合预期,销售平稳增长:公司营业收入明显增长,业绩增速略低的原因主要是毛利率水平继续下行,毛利下滑的主要原因是本期结算的主体格力广场2期中,毛坯房的占比有所提升,此外整个财务成本也有所提升所致。13年全年销售额约25亿,同比增长约25%,主要是格力海岸和格力广场后期项目。虽然市场整体偏淡,但是一季度销售仍较为理想,同比基本与去年持平,预计今年整体销售也会维持去年水平。 拿地积极,进一步深耕珠海腹地:14年一季度拿地额达4.5亿,预计全年达10亿。公司进一步加大对于珠海的深耕,目前珠海土地储备建面已达145万方,今年有望继续扩大,而渔港码头项目也在积极拆迁中,公司在珠海深耕力度将决定未来的受益程度。此外,预计重庆仍有望持续加码土地。 杠杆有所加大,国企改革与再融资并行:杠杆率的提升与扩张战略并行,公司净负债率以及短期偿债压力都有所提升。而公司所享政策红利对资金面压力有所缓解。一方面,格力系股权变动是珠海国企改革的第一步,此外公司董事长担任珠海投资控股有限公司董事长,意味着公司将获国资委更大支持,同时再融资也在推进中,目前已获证监会批准。 盈利预测与投资评级:公司借力海洋城市以及港粤澳自贸区建设,在珠海的进一步深耕潜力非同一般。股权变动有望提升国企改革对于公司的受益程度,我们预计股权转让尘埃落定之时,市场将再度重点关注该企业。我们预计公司14-15年EPS分别为0.66、0.72元,维持“增持”评级。
扬农化工 基础化工业 2014-04-29 20.95 -- -- 20.65 -1.43%
21.62 3.20%
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事件 4 月24 日晚,扬农化工发布2014 年一季报,当期实现营业收入8.53 亿元,同比下降3.19%,环比增长6.15%,归属母公司净利润1.15 亿元,同比增长16.76%,环比增长3.30%,基本每股收益0.67 元。 简评 菊酯销售稳定,草甘膦带动营收下滑 一季度是公司传统销售旺季,但从整体收入水平来看,同比去年略有下滑,我们认为这主要是由于农用菊酯销量略低于去年同期水平所致。我们具体拆分了公司母公司和子公司的业务,母公司主要生产菊酯,子公司主要有两个,优士化学和优嘉化学, 优士化学主要生产农用菊酯、草甘膦、麦草畏,优嘉化学尚未投产对公司业绩影响较小。 从业绩来看,母公司营业收入同比增长5.42%,毛利率基本保持稳定,可见公司菊酯业务基本保持稳定;子公司营业收入同比下滑9.00%,但毛利率同比增加5.04 个百分点,净利润增长23.73%,这其中主要是由于农用菊酯销量略有下滑所致。从我们监测的草甘膦出口数据来看,公司1~2 月份的草甘膦出口数量是好于去年同期,价格较去年同期也仍具优势,因此,收入略有下滑主要是农业菊酯的影响,但受草甘膦带动净利润仍保持增长。另外,我们认为,由于公司采用的是加速折旧法,后期折旧减少成本下降也可能是盈利提升的一个因素。 草甘膦价格仍然看好,IDA 法受益最大 就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33 万元/ 吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的IDA 法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。 受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65 万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5 月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC 会议, 政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。 环保法拟加强污染惩罚 农药供给缩减预期再起 据大智慧通讯社消息,环境保护法修订草案在本周进行四审。值得注意的是,草案四审稿将进一步加大环境违法责任、完善行政强制措施。上述环保法案的制定与颁布,将影响化工行业中污染严重的农药行业,进一步加大农药行业(特别是草甘膦)的环保预期。 预计14年EPS2.53元,增持评级 短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,如东项目2014年下半年有望建成并投产,预计14~16年EPS2.53、2.74、3.31元,按最新摊薄股本14~16年EPS为1.67、1.84、2.22元,增持评级。
中金黄金 有色金属行业 2014-04-29 7.96 -- -- 7.77 -2.39% -- 7.77 -2.39% -- 详细
事件 4 月24 日晚,扬农化工发布2014 年一季报,当期实现营业收入8.53 亿元,同比下降3.19%,环比增长6.15%,归属母公司净利润1.15 亿元,同比增长16.76%,环比增长3.30%,基本每股收益0.67 元。 简评 菊酯销售稳定,草甘膦带动营收下滑 一季度是公司传统销售旺季,但从整体收入水平来看,同比去年略有下滑,我们认为这主要是由于农用菊酯销量略低于去年同期水平所致。我们具体拆分了公司母公司和子公司的业务,母公司主要生产菊酯,子公司主要有两个,优士化学和优嘉化学, 优士化学主要生产农用菊酯、草甘膦、麦草畏,优嘉化学尚未投产对公司业绩影响较小。 从业绩来看,母公司营业收入同比增长5.42%,毛利率基本保持稳定,可见公司菊酯业务基本保持稳定;子公司营业收入同比下滑9.00%,但毛利率同比增加5.04 个百分点,净利润增长23.73%,这其中主要是由于农用菊酯销量略有下滑所致。从我们监测的草甘膦出口数据来看,公司1~2 月份的草甘膦出口数量是好于去年同期,价格较去年同期也仍具优势,因此,收入略有下滑主要是农业菊酯的影响,但受草甘膦带动净利润仍保持增长。另外,我们认为,由于公司采用的是加速折旧法,后期折旧减少成本下降也可能是盈利提升的一个因素。 草甘膦价格仍然看好,IDA 法受益最大 就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33 万元/ 吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的IDA 法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。 受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65 万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5 月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC 会议, 政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。 环保法拟加强污染惩罚 农药供给缩减预期再起 据大智慧通讯社消息,环境保护法修订草案在本周进行四审。值得注意的是,草案四审稿将进一步加大环境违法责任、完善行政强制措施。上述环保法案的制定与颁布,将影响化工行业中污染严重的农药行业,进一步加大农药行业(特别是草甘膦)的环保预期。 预计14年EPS2.53元,增持评级 短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,如东项目2014年下半年有望建成并投产,预计14~16年EPS2.53、2.74、3.31元,按最新摊薄股本14~16年EPS为1.67、1.84、2.22元,增持评级。
华西能源 机械行业 2014-04-28 17.88 7.01 241.95% 17.48 -2.24%
19.56 9.40%
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华西能源披露14年1季度业绩报告 24日晚间,华西能源披露2014年1季度业绩报告:2014年1季度,公司实现销售收入70802.4万元,同比-8.04%;实现归属上市公司股东净利润3344.5万元,同比28.58%。公司同时预计2014年1-6月份净利润同比预增30%~50%。 简评: 传统业务下滑,转型布局见收益 众所周知,传统锅炉行业现在不是一门很好的生意。周期下行,利润率降低这些都成为了行业近几年所面临的严峻问题。2013年华西能源的传统煤粉锅炉新增订单较低,这对于2014年的业绩增长带来了一定的压力。一季度也体现了这种影响,营业收入下滑了8%。但公司净利润却增长了28.58%,这主要得益于公司投资自贡商业银行的所取得的投资收益。公司目前是自贡商业银行的第一大股东,可以按照权益法计提投资收益,一季度贡献超600玩的投资收益。对于自贡商业银行的投资,一方面是公司打造投融资环保运营商的重要战略举措,另一方面也能够在转型期带来稳定的净利润收益。这是公司转型过程中的重要布局。我们预计全年自贡商业银行所带来的投资收益应该在2500万~3000万,稳增长意义重大。 内部增效,应收账款管理需加强 在转型过程中,内部增效也成为了公司的一大应对举措。2013年公司实现了销售费用率、管理费用率的双降。这种势头在一季度仍然得到了保持。公司2014年会有多条业务线的深度拓展,市场费用增长将会较快,但有了严格内部管理政策,今年合理的费用率仍是可以看到的。同时,我们也关注到了公司应收账款的占比的提升,这反映了整体现金流的不好,这对于未来的坏账计提会产生一定的压力,我们对此也保持密切的关注。 2014年是转型收获年 公司在12-13年进行了多项战略布局,2014年将进入收获期。垃圾焚烧发电领域,公司第一个项目自贡项目已经成功运行,在垃圾补贴标准提升之后,盈利能力大幅提升,我们预计上市公司年运营权益净利润在1500万左右。EPC项目项目,广安、玉林、张掖项目在今年将会很大程度结算。固废板块的业绩将会成为2014年业绩增长的最大弹性点,这是转型的最大稳定器。公司目前在固废领域仍有众多的项目储备,能够延续此版块的高增长 2013年,公司与原杭锅集团团队合资设立华西铂锐重工,业务领域在余热锅炉、煤气化锅炉等设备。合资公司技术实力突出,业务经验丰富。在经过2013年的准备之后,2014年合资公司放量将会成为现实。我们预计公司可能会率先在余热领域、煤制气领域取得突破,值得重点期待。 海外业务将会2014年的另一大看点。公司成功引进了以黎洪为代表的顶尖人才开拓海外市场,公司巴基斯坦15亿美金的合作意向仅仅是一个开始。海外团队在南亚、东南亚基础设施落后地区国家有着深厚的积累,依靠着公司资本市场投融资平台的优势,我们可以期待陆续更多的重大项目落地。 综合起来,公司经过了2013年的短暂低迷增长期之后,2014年将进入高速增长阶段,这也是公司转型收获期的真正开始。 业绩预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.02元、1.52元、2.27元,未来三年复合增长率超过50%。我们认为在当前的市场环境下,如此低估值高成长的公司实属难得,动态40x估值应该是合理的(PS<1)。公司增长趋势已经明确,波动风险降低,上调评级至“买入”,给予公司6个月41元的目标价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名