事件 中国平安发布三季报 2013 年前三季度,中国平安每股收益2.95 元,同比大增45.1%; 每股净资产22.74 元,较上年末增长12.8%。 简评 战略清晰 牵引业务稳健增长 平安致力于打造综合金融服务集团,构建“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融模式,充分发挥各业务条线的互补和共赢功能,战略清晰,有效牵引了各项业务的稳健增长。 赢利能力稳步增长 2013年前三季度,公司实现净利润233.39亿元,同比增长45.1%; 三季度末,公司净资产1799.73亿元,较上年末增长12.8%,总资产32487.69亿元,较上年末增长14.2%。 业务保持健康发展 前三季度,在寿险行业不景气的情况下,公司寿险业务保持了较好增速,实现规模保费1738.17亿元,同比增长10.3%,其中,个人寿险业务实现规模保费1557.77亿元,同比增长12.3%。 产险方面,前三季度公司实现保费收入835.42 亿元,同比增长13.1%。同时,在行业综合成本率不断上升的趋势中,公司仍然保持了95.8%的良好水平。 投资收益稳定 三季度末,公司保险投资资金达到1.18 万亿,较上年末增长10.3%。前三季度,公司保险资金投资组合年化净投资收益率为4.9%,年化总投资收益率为5.0%,投资收益稳定。

事件 公司签署游戏联合运营平台 28日晚,公司公告与菲律宾电信运营商GLOBE TELECOM,INC(环球电信公司)签署游戏联运平台协议。 简评 公司又一标志性事件落地 公司公告与菲律宾国内电信运营商--环球电信公司的子公司EGG签署了《服务合作与收入分成协议》,确定在菲律宾推动公司的游戏联运平台Ugame,合作期两年。环球电信公司是菲律宾国内前两大电信电信运营商之一,提供2G/3G/4G等服务,全国拥有超过3500万手机用户,约占菲国内总人口数的三分之一,保障了公司Ugame平台拥有足够的客户基数。我们推断有了此次的良好合作,公司与环球电信未来开展融合通信平台(Urapport)的合作可行性大大增加。 合作模式可使利益最大化 此次合作在推广模式上主要由合作伙伴EGG负责平台的具体推广,公司主要负责后端支持。我们认为这种合作方式公司可以最低的成本博取最大的收益。因竞争加剧和OTT产品的冲击,环球电信近两年经营压力也较大,Ugame平台既可以为其拓展客户、增加客户黏性,还可为其创收,我们认为合作方的推广动力不容置疑。另外,此种合作模式树立了公司在其他国家或地区地方推广Ugame平台的案例。 分成模式给合作带来巨大想象空间 此次授权的Ugame功能包括:游戏推荐、下载、友好互动、微博、内容操作等。公司此次与环球电信的合作采用了非排他性的分成模式,首先,这给公司在菲律宾与其他电信运营商的合作留下了空间。其次,分成比例也分为两种,一种是内容由公司提供,公司可分收入的63.5%(畅销类)或57.5%(普通类),再与内容开发商分成;另一种是内容由EGG提供,则公司可分13.5%或17.5%。我们认为在平台愈加重要的时期,特别是Ugame平台推广开来的情况下,高分成比例对公司非常有利。 盈利预测与投资建议 公司的海外游戏联运平台首单落地菲律宾,并且与当地最大的运营商之一环球电信合作,我们认为公司在游戏联运平台方面 的推广略超市场预期,公司的“平台+内容”布局又迈出了扎实的一步。公司在移动互联网游戏领域的拓展也有望进入加速期,我们认为后续在其他国家或地区推广也将更加顺利。此外,公司在移动互联网入口方面的布局也在积极进展,未来有望形成“内容+平台+入口”的移动互联网布局。我们预计13、14年EPS为0.92、1.12元(考虑并表因素),继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年三季报。 简评 公司业绩符合预期 2013年前三季度,公司实现营业收入8.3亿元,同比增长9.9%;实现归属上市公司净利润1.53亿元,同比增长30.4%,基本每股收益0.51元,公司业绩符合我们预期。公司净利润增速明显高于收入增速主要是由于毛利率同比提升4.1个百分点、补贴收入增加导致营业外收入增长27.8%。 主营盈利提升,政府补助仍会持续 上半年公司扣非后净利润增长39.55%,远快于整体净利润15.71%的增速,主要是营业毛利率提升4.12个百分点;三季度,公司营业毛利率26.73%,同比提升4个百分点,主营盈利水平持续提升。近期公司公告子公司杭州新松收到政府补助2500万元,计入营业外收入,三季度净利润同比增长67.5%。我们预计四季度还会获得补贴,以后主营专项补贴、杭州和上海补助持续。 预计四季度订单较多 公司前三季度合计新签订单16亿元左右,同比增长51%;而公司中报公告上半年新签订单12.05亿元、同比增长55%。我们预计四季度公司还会获得军工、铁路、汽车等较多订单,预计全年26亿元得目标订单有望实现。 深入开阔下游市场,行业布局定位清晰 前三季度公司依托产品与技术深入开阔汽车及零部件、电力、电器和机械行业的市场,巩固了公司的市场地位。随着后半年杭州新松产能的投放,公司将逐步打开电子领域市场。未来公司将下游主要布局在军工、汽车及零部件、电器、机械、物流、电子等。 工业机器人需求刚性,看好公司未来成长 未来10年随着劳动力减少与用工成本的高速增长,工业机器人的经济效益显著。在中国制造业转型或升级的大背景下,工业机器人的需求是刚性的。2009年公司上市时职工人数约650人,2012年底公司职工人数大幅上升到约1500人;而培养成熟独立承担项目的团队需要2-3年的时间。我们认为2014、2015年是公司收入大幅提升的时期,看好公司未来高成长。 盈利预测与估值 我们维持以前的业绩预测,预计2013~2015年实现每股收益0.96、1.31和1.77元,维持60元目标价和“买入”评级。

事件 公司发布三季报:前三季度营收1.64亿元,同比增长11.84%,净利润310万元,下降84.9%,每股收益0.0112元。 简评 Q3单季度业绩大幅改善 公司前三季度业绩不佳,营收同比增长11.84%,净利润下降84.9%。但考虑到中报营收8570万元(同比下降28.42%),亏损1160万元,公司实际Q3单季度营收7845万元,同比增长190%,接近前两季度总和;净利润1471万元(上半年亏损1160万元)。Q3单季度业绩大幅改善。其原因主要为前期已发北斗产品的回款。公司Q3单季度存货继续增长3147万,考虑到客户支付能力良好,公司未来业绩持续提升可期。 刚性费用推高费用率,但将推动北斗和视频业务后续加快发展 公司在北斗产品、高端元器件及视频监控产品拥有较强的技术能力,部分产品性能在国内首屈一指。公司在研发方面一直保持较高的投入。公司视频监控产品技术实力突出,但市场推广一直较为缓慢。13年公司加大视频图像业务的市场拓展,销售费用增幅较大。导致公司前三季度管理和销售费用率分别为41.26%及9.94%,分别大幅上升14.66及3.18个百分点,而定期存款利息收入减少也导致财务费用率下降,共同导致公司期间费用率大幅上升20.72个百分点达到49.36%。我们认为公司为保持技术优势及对视频图像产品进行市场拓展所进行的投入,虽然短期影响业绩,但有利于业务后续加快发展,期间费用率将在未来随收入增长降低。 北斗国防应用招标启动,公司未来业绩有望大幅增长 公司是北斗产业弹性最大的上市公司,北斗业务在公司收入占比最高(50%以上),且主要是国防应用产品。之前国防应用规模招标一直拖延,严重影响公司业绩。近期北斗国防应用规模招标已启动,预计年内将有结果。公司在前期公告的北斗通装产品招标排名结果上具有绝对优势,将是本次已启动的招标的最大受益公司,将对公司未来业绩形成重要推动。 视频产品稳步推进,市场开拓成果将逐渐体现 公司在国内视频监控设备领域是少有的拥有自主技术,可进行芯片-终端一体化研发及生产的单位。其产品可用于高端国防应用及政府、行业应用等不同市场,经过市场拓展,已开始陆续承接成都市及其他地区的安防项目。我们预计随着在市场中的不断推广,公司视频业务有望在未来实现快速增长。 盈利预测和评级 公司Q3回款情况良好,单季度业绩大幅提升,收入接近上半年总和,实现扭亏。北斗国防应用市场规模招标启动,公司凭借突出技术优势或取得突出成绩,业绩最差时点或已过去,未来业绩有望大幅提高。但由于此次招标启动时间慢于预期,收入和利润是否能在年内确认存在较大不确定性,所以我们调整盈利预测,预计公司2013年净利润同比增长57.02%,2013-2015年EPS分别为0.14元、0.35元和0.58元。北斗产业受国家高度重视,近期政策频出,国防应用规模招标启动,行业应用也将迎来爆发,公司作为北斗产业弹性最大的上市公司,技术实力突出,随市场启动,未来业绩有望实现连续高增长。我们维持“买入”评级,目标价18.0元。

事件 公司公告以自有资金82,926万元收购新丽传媒股东王子文持有的27.64%股权。同时申请发行短期融资券规模不超过人民币7.5亿元。 简评 标的公司优质稀缺,收购价格合理 本次通过以收购股权及增资的方式获取新丽传媒27.642%的股权,2012年,新丽传媒净利润为8,167.58万元,并保持快速增长。预计该公司2014年净利润1.5亿元,本次收购对应2014年市盈率20倍,公司整体市值作价30亿元,考虑新丽传媒质地优越,可塑性强,属于优质稀缺资源,收购价格合理。公司三季报账面货币资金10.7亿元,资金充沛,足以在不配套融资的情况下完成这次现金支付。 新丽传媒电视剧规模和质量行业领先,电影投资初有成效新丽传媒成立于2007年,以“精品影视,内容为王”为核心竞争力,专注于电视剧和电影的制作与发行。基于对剧本的创新和控制能力,公司成功构建“精品影视内容创作运营平台”,确保产出优质,精品率高。影视资源:新丽传媒目前签约王力扶、赵冬苓等知名编剧10人;签约资深制片人杨佩佩、余征(于正)、陶昆等3人;签约陈凯歌等著名导演5人,拥有了丰富的外部资源储备。 公司电视剧质量较高,2013年上半年和2012年全年毛利率均大大超过50%,三年来获得发行许可的电视剧达18部,其中就包括《北京爱情故事》、《悬崖》、《假如生活欺骗了你》、《辣妈正传》等精品大作。所有电视剧首轮播出涵盖十大卫视黄金档,远高于行业平均水平。电视剧中2011年和2012年分别有7部和8部获得发行许可证,是国内少有的能实现大规模量产精品电视剧的公司之一。 电影方面共投资5部,其中四部都是优质作品,包括《山楂树之恋》,《失恋33天》,《搜索》,《101次求婚》。电影《山楂树之恋》入围第30届香港电影金像奖最佳亚洲电影;入围柏林电影节水晶熊;获华表奖优秀故事片奖,成为同期国产文艺片票房之最。电影《失恋33天》成为华语中小成本电影的成功商业运作的典型代表,电影《搜索》代表中国内地参加了2013年奥斯卡最佳外语片的角逐,两部影片均位列当年国产影片票房前十名,电影《101次求婚》获得近两亿票房。投资拍摄的网络剧《爱上男主播》在土豆、优酷、奇艺和搜狐四家网站热播剧总排行榜上均名列前十。 产业链延伸,内容布局完整,协同效应提振增长 本次股权投资后,大大的弥补了公司电视剧业务的短板,也是之前良好合作的延续,2012年公司与其子公司东阳狂欢者有大量电视剧的合作,但大部分已固定收益为主,本次大比例入股新丽传媒,是在之前合作的基础上迈进了一大步,光线传媒除了未来获得投资收益外,双方还将在电视剧领域形成优势互补,发挥协同效应,对光线传媒的电视剧业务规模形成良好的补充。 盈利预测和评级 这次布局是公司近年来最大的一次投资布局,不仅对公司业务布局起着重要作用,而且对公司未来业绩是个强力支撑,未来需关注公司在“富内容+宽平台+整合营销”娱乐节目工业化运营体系中的不断升级与拓展,我们保守预测2013-2015年备考EPS分别为0.82元、1.30元和1.63元,三年复合增长率40%,当前股价对应2014年市盈率33倍,估值相对较低,考虑公司业绩保持高增长,且未来内生+外延共同发展,新的业绩增长点值得关注,理应给予较高估值,因此维持“买入”评级。给予2014年45倍PE,目标价58.5元。

公司公布季报,2013年前三季实现营业收入102.02亿元,同比增长29.68%;归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长75.22%;基本每股收益0.27元。 第三季度实现营业收入29.71亿元,同比增长23.46%,环比下降30.08%;归属于上市公司股东的净利润7441万元,同比增长102.64%,环比下降1.76%。 主业竞争激烈,利润微增来自销量提升 报告期公司铜管棒加工主业面临的竞争形势严峻,加工毛利下滑明显,在这种情况下,公司仍实现了毛利额稳中有升,主要原因是下游空调、房地产等领域需求复苏,以及公司加大国内外市场开拓等,推动销量快速增长。 环比来看,由于铜价下降,以及制冷铜管转入淡季开工率下降,公司收入环比降幅达到30%,但是毛利额环比仍略有增长,表明主业盈利状况保持稳中有升。 汇兑收益与投资收益带动业绩同比大幅增长 公司前三季业绩增速接近中期报告中的预测上限,主要来自两方面贡献:一是受人民币持续升值影响,公司参与衍生品交易等产生的汇兑收益显著增加,带动财务费用下降74.52%;二是参股宁夏银行7.12%股权,以及上半年收购的海博小贷30%股权、海亮财务公司40%股权均开始贡献业绩,投资收益同比增幅达119.27%。 从三季度来看,参股金融投资收益基本稳定,根据往年规律,我们估计四季度宁夏银行贡献投资收益将有明显增加。此外,海博小贷和财务公司收益贡献还未充分体现,四季度这部分业绩增量也将较为明显。汇总收益方面,人民币汇率走向的变化将是主要影响因素,这部份收益表现有较大的不确定性。 盈利预测和评级 公司三季度业绩总体符合预期,维持盈利预测,2013~2015年EPS分别为0.38元/0.53元/0.56元,对应PE分别为22倍/16倍/15倍,维持“增持”评级。

公司发布三季报,实现营业收入14.73亿元,同比增长11.84%; 实现利润总额1.16亿元,同比增长26.47%;实现归属于上市公司股东的净利润9836万元,同比增长30.12%。实现基本每股收益0.30元。 简评 收入增长,毛利率提升 2013年1-3季度,营业收入14.73亿元,同增11.84%,毛利率39.48%,同增2.3个百分点。三个季度毛利率分别为37.34%、39.85%和40.21%,毛利率持续提升。公司主要原材料为PPR、PE和HDPE。 公司前三季度原材料均价较去年同期略有下降。 期间费用率微升,营业外收入增长 公司期间费用率20.24%,同比增加0.53百分点,其中销售和管理费用率分别提升0.40和0.44个百分点,财务费用降低0.31个百分点。公司营业外收入1440万元较去年同期增长400万元。现金流进一步改善,应收账款较上季度减少 公司经营活动产生的现金流量净额3.21亿元,占营业收入比例21.77%,较去年同期有所改善。应收账款1.46亿元,较上季度末减少5513万元。 投资评级和盈利预测 公司具有管理、品牌、技术和渠道优势。扁平的销售模式在保证高毛利的同时可以迅速反应市场需求,零售、房产工程和市政工程并举可快速消化产能,随着销售规模扩大,费用率有望降低。看好公司未来发展。预计13-14年营业收入21.23亿元和24.15亿元。对应EPS0.92和1.11。

事件 公司发布2013年三季度报告 公司2013年前三季度实现营业收入115.39亿元,同比增加3.97%;营业利润-0.63亿元,同比减少143.76%;归属于母公司的净利润1.75亿元,同比减少27.00%。基本每股收益0.13元。 简评 三季度业绩同比大幅增长,扭亏为盈 公司三季度净利润3.21亿元,同比增长155.43%。净利润上升的主要原因是公司在产品销售均价基本持平的情况下,生产成本同比显著下降。由于三季度业绩同比好转,公司前三季度业绩实现扭亏为盈。 毛利率改善,期间费用率同比上升 公司前三季度毛利率24.46%,同比上升0.37个百分点,毛利率上升的主要原因是生产成本大幅下降。公司前三季度期间费用率25.30%,同比上升1.69个百分点,主要原因在于公司所在主要区域水泥市场需求不旺,水泥销售价格同比明显下滑,导致费用率有所上升。 大气污染治理加速行业去产能,公司受益明显 9月份以后随着《大气污染防治行动计划》的发布,大气污染治理成为政府工作的重心之一。华北地区在全国范围内属于大气污染比较严重的区域,大气污染治理方案的实施对水泥企业的运转将形成较大的冲击,加速水泥行业去产能。公司约60%产能均位于华北地区,受益非常明显。 盈利预测和评级 受益于环保促进水泥行业去产能,我们看好明年公司业绩的大幅改善。预计公司2013年收入152.6亿元,同比增加4.43%,归属于母公司的净利润1.60亿元,同比减少11.10%,基本每股收益0.12元。调高至“买入”评级。

事件:华兰生物公布3季报 公司前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长25.9%、49.4%和42%,EPS 0.60元,略超我们10月14日《3季报业绩前瞻》报告的预测净利润增长40%。单季度来看,第3季度合并报表收入和净利润分别同比增长45%和99%,增速较快主要是全资的重庆子公司贡献较大:重庆子公司从去年第4季度开始贡献业绩(去年前3季度几乎无利润贡献),今年前3季度贡献净利润8000万元。第3季度毛利率同比上升3个百分点,主要是受益于白蛋白和静丙提价和血液制品增值税率下调,销售费率和管理费率分别同比大幅下降6.6和4.7个百分点,主要是受益于规模效应,财务费率同比上升了2.3个百分点,主要是今年有1.4亿元的短期借款(去年仅1亿元)。第3季度计提了1770万元的资产减值损失,去年同期仅370万元,主要是部分疫苗产品计提跌价准备。母公司第3季度收入和净利润同比增长12.6%和35.4%,环比上半年加快,主要原因是第2季度批签发进度受影响,但第3季度已经恢复正常。 河南长垣浆站7月份开始采浆,仍处于献浆员培育期,第3季度采浆量3吨左右,贡献不大,我们预计明年长垣浆站采浆量将达30吨,后年正常采浆之后,采浆量将达到50吨以上;重庆子公司采浆量稳步上升,我们预计其全年采浆量将达到180吨左右。 华兰基因子公司的合作项目稳步推荐。公司今年与大股东共同设立华兰基因公司,3季度已经和德国BI公司签订协议,委托BI开展修美乐、赫塞汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗的研发。我们估计临床前开发和临床阶段都将主要由BI完成。与丹麦CMC公司合作重组7、8、9因子项目仍在谈判中。我们预计单抗和基因工程药物将在2016年之后陆续获批并贡献利润。 维持业绩预测和评级。我们预计2013~2015年净利润分别增长50%/19%/18%,EPS 分别为0.78/0.93/1.10元,公司预告今年全年净利润同比增长40%~60%。当前2013PE 34倍,考虑到公司已经进入单抗和基因工程生物药领域带来的估值提升,维持“增持”评级。

事件 10月25日晚,华峰氨纶发布三季报,前3季度收入17.9亿元,同比增加46%,三季度单季收入6.5亿元,同比增加42%;前三季度盈利1.67亿元,每股收益0.23,同比增长666%,三季度盈利8729万元,同比增长72%,每股收益0.12元。 简评 三季度毛利率大幅提升 公司三季度收入6.5亿元,环比基本持平,但毛利率达到26%,同比增加15个百分点,环比提高近8个百分点。氨纶行业经历3年的下行周期,从今年开始重新进入景气上行周期,从年初开始氨纶售价不断上调,三季度行业调价2次,各品种产品价格上涨幅度都在2000~3000元左右;而三季度是中旦丝,粗旦丝需求旺季,两者较细旦丝售价相差较大,因此公司三季度收入环比持平,而盈利水平大幅提高。 行业供需格局逆转,大气环保促使洗牌,两者共振景气向上 今年起氨纶供需格局发生逆转,氨纶新增产能趋于减少,而随着纺织面料个性化发展,对面料提出新性能要求,使得氨纶使用量不断上升,加上氨纶价格一直在不断下降,平民化趋势使得氨纶在不同衣服中都得到使用,氨纶总体需求规模一直处于高速增长中,今年增速预计超过20%以上,前几年也在15%左右。氨纶企业普遍满负荷运转,维持低库存,像公司这样的龙头企业基本是零库存状态。由于供需偏紧,氨纶在今年售价持续上涨,由于行业未来2年产能增量较小,预计本轮行情将延续到15年。 今年国家发布大气污染防治行动计划,提出“压煤上气”战略,而浙江省为强化大气污染治理,从12年就开始关停各类工业用小型燃煤锅炉,推广天然气替代。氨纶作为高耗能行业,需要燃煤锅炉提供大量热量。氨纶产能大部分集中浙江省地区,小型氨纶生产企业的锅炉面临煤改气。由于天然气价格明显高于燃煤,小型氨纶企业“煤改气”后将面临生产成本的大幅提升,利好华峰氨纶这样的行业龙头。 公司在氨纶进入向上周期,在对手暂停扩张产能的真空期时,适时提出了重庆6万吨建设项目,积极利用西部的优惠政策,开拓新生产基地,产品规划为满足市场未来需求的差别化品种。由于当前各种原材料价格较低,重庆项目建设成本较低,加上西部地区人力和能源成本都低于氨纶企业扎堆的江浙地区,公司的6万吨项目极具竞争优势。 维持“增持”评级 公司在行业内具有明显综合优势,预计公司13-15年每股收益为0.34,0.64和0.83元,维持“增持”评级。

事件 公司近日公布2013年三季报:前三季度收入449.43亿,同比增长14.94%;利润总额30.68亿,同比增长18.23%;归属于母公司净利润24.91亿,同比增18.49%。EPS为0.50元,公司业绩基本符合市场预期。 简评 三季度单季度业绩如期加速:收入/利润/归属母公司净利润同比增速11.68%/21.35%/21.67%,相比二季度单季度同比增速出现了全面加速。 毛利率同比上升对冲费用率上行:毛利率13.52%,同比上升0.60个百分点。期间费用率4.93%,明显上升0.79%,因管理/财务费用率同比上升0.27/0.56个百分点至4.79%/-0.20%。 经营现金流有所恶化不掩收现比、应收帐款好转:每股经营现金流0.15元,同比大幅下降42.15%,恶化因存货大幅增加57.56%至134.59亿,源于未结算工程的大幅增加。但公司收现比1.04,同比上升0.10,应收帐款管理较好,同比仅小幅上升1.52%至59.90亿。此外,在建工程10.52亿,同比暴增176.63%,因新材料的产业投资推进。 小幅下调公司13/14年EPS至0.76/0.91,维持买入评级。因我们坚定看好雾霾等大气治理推动煤制天然气发展加速/中国化学率先受益。三季报符合预期推动中报后对业绩的悲观预期的向上修正(至20%+)带来的估值修复、雾霾等大气治理政策推出预期与主题投资、煤价季节性上行、煤化工与海外大单是未来潜在的股价催化剂。

事件 公司公布2013年三季报 报告期内,公司实现收入596.1亿元,同比下降8.4%;实现归属母公司净利润31.8亿元,同比下滑54.2%,折合EPS0.24元,其中三季度单季EPS0.03元,业绩低于我们此前的预期。 简评 商品煤产量同比增5.7%,环比微增2.8% 报告期内公司完成商品煤产量8867万吨,同比增加475万吨,增长5.7%。其中三季度公司完成商品煤产量2925万吨,环比二季度小幅增加81万吨万吨。报告期内公司商品煤增量主要来自中煤华晋公司,其焦煤产量达到440万吨,同比增加409万吨;陕西公司产量也从去年同期的22万吨增长414%至113万吨。此外上海能源公司商品煤产量同比增8.1%,南梁公司增19.9%。 商品煤销量增6.8%,其中自产销量增5.4% 公司报告期内完成商品煤销量11455万吨,同比增加732万吨,增幅6.8%。其中自产煤销量8554万吨,同比增加437万吨,增幅5.4%。自产煤国内销量8520万吨,同比增长5.6%;自产煤出口量34万吨,同比下降34.6%。公司商品煤销量增加中贸易煤量提高较多。报告期内公司买断贸易煤量2647万吨,同比增加302万吨,增长12.9%。自产动力煤销量中,现货煤2962万吨,占比36.4%;长约煤5185万吨,占比63.6%。而焦煤销量中则全部为现货销售。 商品煤均价同比降11%,但焦煤价格同比增加 报告期内公司自产商品煤销售均价424元/吨,同比下降53元/吨,降幅11.1%。该均价相比上半年的的436元/吨也下降了12元/吨。三季度来到公司全年煤价低点。其中,公司内销长协煤价424元/吨,同比下降32元/吨;内销现货煤价格370元/吨,同比下降120元/吨。前三季度公司现货煤价格早已跌破长协价,因此近期长约煤占比有所回升,这对均价有一定支撑作用。焦煤方面,公司前三季度均价818元/吨,同比上升88元/吨,增幅12%。主要受到三季度焦煤价格回升的影响。 贸易煤量增12.9%,但价格下跌幅度较大 报告期内公司买断贸易没价格跌幅较大,从去年同期的617元/吨跌至487元/吨,下降130元/吨。其中,跌幅最大的是国内转销,从去年619元/吨跌至484元/吨,下降135元/吨。煤价虽下跌较多,但公司报告期内买断贸易煤量却增长不少,增幅12.9%。 吨煤成本同比小幅下降0.3% 报告期内公司自产商品煤成本216.97元/吨,同比下降0.61元/吨,降幅0.3%;但相比上半年的223元/吨下降6元/吨。报告期内公司自产煤毛利率48.8%,同比下降5.6个百分点。此外受到煤价下降较多影响,环比来看公司煤炭毛利率相比上半年48.9%也有小幅下降。 2013增量来自东露天和王家岭 山西平朔东露天煤矿和选煤厂工程已全部完工,东露天煤矿2013年计划产量1200万吨。王家岭煤矿2013年将全部建成并达产,形成产能600万吨/年。东露天、王家岭、禾草沟等新建矿井煤炭产能进一步发挥,小回沟等煤矿项目加快建设。孔庄矿井改扩建项目矿建、安装工程已全部完成,已于2012年10月1日正式联合试运转。陕西禾草沟煤矿项目首采工作面已经形成,地面工程全部完工。我们预计东露天、王家岭和陕西禾草沟2013年将贡献公司煤炭主要增量,合计达到约1000万吨。 新疆、内蒙增量确定,但推进较慢 新疆106煤矿累计完成投资7.29亿元,占设计概算的108%,该项目目前仍在建设中。新疆苇子沟煤矿目前累计投入5.68亿元,占设计概算的37.4%,目前也仍在建设。内蒙古鄂尔多斯母杜柴登煤矿已于2011年取得国家安全生产监督管理总局项目安全核准,正在办理项目其他审批手续。平朔小回沟300万吨/年等项目已被核准,计划2013年开工建设。总体来看公司未来增长点较多,且增量也很大,但内蒙项目推进较慢。 下半年煤价回暖业绩会有所回升 三季度是公司煤炭价格跌至最低点的时间,截至目前焦煤、动力煤价格已经开始出现小幅回升,因此我们预计4季度公司业绩将有所好转。中煤华晋公司焦煤产量稳步增长,成为2013年减少业绩下滑最重要的盈利来源,此外焦煤已经早于动力煤价格全面回升,因此整体看公司焦煤价格同比去年不减反增。我们预计公司全年业绩在0.32元,主要考虑到4季度价格反弹等因素,但该业绩相比往年仍有较大幅度下滑。我们维持对公司的买入评级,目标价6.5元。

增长提速,四季度是关键前三季度净利润累计增长22.43%,应当说不温不火。但是,我们也应该看到1、2、3季度逐季提速的态势。公司今年订单饱满,但受限于产能的紧张,能够实现如此增长实属不易。从全年的分布来看,四季度占据大头。11、12年,公司四季度收入和净利润在全年的占比分别为34%、33%,37%、32%,是单季贡献最大的季度。公司上半年智能燃气表业务增长迅猛,这种势头在下半年得到延续;热量表业务由于受到上半年气候对于施工条件的影响,增速较慢,在下半年这种局面得到很大程度的改变。智能水表业务保持平稳。公司目前各产品线发展良好,我们维持此前对公司今年的盈利预测。 期待营销体系变革效果显现公司智能燃气表业务之所以能够超越其他品种一马当先,除了跟行业景气度有关外,事业部制的管理是另外一个驱动因素。专业创造效率。公司将智能燃气表业务线独立成事业部,人员特定、市场特定、激励特定,效果明显。公司产品目前已经得到了五大燃气集团的一致认可,未来有更大的爆发弹性。进入下半年,在燃气事业部成功效应的推动下,公司将事业部制改革逐步推向智能水表、热量表业务线,而且在阶梯水价推进、供热计量改革等行业性需求刺激下,未来的爆发也是有很强的基础的,值得重点跟踪。 2014:产能投放,冲破束缚 2013年,制约公司增长的主要在于产能,这个问题在2014年将会解决。募投项目以及后续追加投资将会形成400万台的产能,预计在明年5月份投产。目前公司所在地位于郑州高新区高新国际文化广场选址处,未来将会面临拆迁(时间尚未确定),这也可能会带来新基地的加速投产。公司目前在市场和人员上开始布局,明年产能的投放对于公司业绩的提振是最大的看点。 盈利预测与投资建议 明年产能大幅提升的情况下,增长的保障程度较高高。可以按照30%的复合增长给予公司的增长预期。我们预计公司13-15年EPS预计为0.60元,0.82元,1.11元。当前股价对应估值分别为24.6x,18.3x,13.5x。我们给予公司未来6个月20元的目标价,维持“买入”评级。

公司公告2013Q3季报3Q累计营收136.7亿元,同增2.7%,其中Q3营收40.1亿元,同减20.1%;3Q累计归母净利9.0亿元,同减7.2%,扣非同减19.1%。Q3归母净利2.7亿元,同减29.3%;3QEPS0.71元,其中Q3EPS0.21元。 简评 量价齐跌致营收下滑 公司2013Q3销售客车1.2万辆,同减16.6%;且其中座位客车占比同比下滑8.8pct.至50.2%,致客车均价下滑1.5万元至34.4万元。 2012年9月初政府实施《机动车运行安全技术条件》使座位客车购买提前,致公司2012M7、M7两月销量均在3000辆左右,从而拉高了客车均价。公司2013Q3座位客车销量处在正常水平,月销量在2000台左右。 2013M6开始,混动公交补贴政策结束,公司Q3共销售公交2599台,居于正常水平。中央补贴政策退出后,部分省市出台了地方补贴新政。河南省地方出资延续补贴政策,公司已获得650台混动、100纯电动公交的订单,预计Q4交付。 公司Q3收到委内瑞拉2000台公交车订单,其中1000台将于Q4交付。河南新能源公交订单、委内瑞拉公交订单单价均较高,合计1750台的交付量将推高公司营收。但鉴于公司2012Q4公交销量达到5078台,且其中有较多混动公交,故公司2013Q4营收仍面临一定同比压力。 毛利率同比下滑,管理费用率同比提升 Q3毛利率18.0%,同比下降1.2pct.,环比下降0.4pct。Q4将有新能源公交、出口公交的订单交付,毛利率会有所提升。 Q3管理费用同比提高0.15亿元至2.43亿元,致管理费用率提高至6.1%,同比提高1.5pct.,环比提高1.6pct.。管理费用的提高主要来源于研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销等增加所致,但管理费用率的提高主要还是由营收的下滑导致。随着Q4营收的提高,预计管理费用率会有所下滑。 计提坏账有冲回 Q3资产减值损失-0.21亿元,同比降低0.63亿元。H1共计提资产减值1.76亿元,同比增加1.19亿元,其中约1.3亿元为土地预付款坏账计提,这部分计提在Q3有部分冲回。 Q3应收帐款32.1亿元,同增10.9亿元,环减7.9亿元。随着公司公交销量占比下降趋稳、土地款收回等,预计营收帐款会进一步降低,坏账计提也会居于较低水平。 盈利预测与投资建议 公司出口委内瑞拉的订单11月份开始交付,会对四季度公交销量带来一定拉升作用。座位客车销量有回升趋势,但由于去年四季度座位客车销量较好,今年四季度座位客车销量同比也会有一定压力。我们预测公司13/14/15年EPS预测为1.34/1.50/1.62元,6个月目标价20.0元,维持“增持”评级。

报告原因:以岭药业公布2013年三季报 前三季业绩超预期,期间费用率从第3季度开始大幅下降。去年毒胶囊事件导致去年Q3是单季度业绩最低点(去年Q3净利润仅仅1900万元),同时,今年基层市场销售快速增长,今年第3季度收入、净利润和扣非净利润同比大幅增长87.1%、281.7%和699.1%,前三季度累计收入和净利润分别同比增长72.2%和39.0%,扣非净利润同比增长50.6%,EPS0.4元,略超我们《三季报前瞻》中的预测0.38元。第3季度毛利率同比下降4.5个百分点,我们分析原因是由于毛利率较低的二线产品增速快于高毛利率的一线产品,同时增长快速的基层市场的产品销售价格整体低于增长相对较慢的中高端市场。公司第3季度期间费用率49.8%,同比大幅下降15.5个百分点,主要由于自去年下半年开始加强了基层销售队伍的扩充和基层市场开发,导致去年期间费用率由上半年的41.9%大幅上升到第3、4季度的65.3%和65.1%。公司销售人员已达4800人,其中超过3000人面向城乡市场,今年已经贡献了显著的销售增长。公司三个一线产品通心络、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入了国家基药目录,公司芪苈强心进入了山西和重庆增补目录,公司其他独家产品正在和将要进入一些省市的地方基药增补目录,如:津力达和养正消积刚刚进入重庆新版基药增补目录。我们判断公司明年将显著受益于国家基药制度政策红利。 分产品来看:一线产品由于去年3季度受毒胶囊影响、基数低,今年新产品销售推广顺利,因此公司一线产品增长均在60%以上,二线产品增速更快。通心络收入增长60%,参松养心增长接近70%,莲花清瘟增长超过70%,芪苈强心收入增长超过90%。公司新产品梯队丰富,养正消积胶囊、津力达颗粒、八子补肾胶囊、健康饮品怡梦、津力旺和治疗失眠的枣椹安神口服液、治疗前列腺增生的夏苈芪胶囊已经开始销售。 上调业绩预测、维持增持评级。我们暂维持预计2013~2015年公司净利润同比增长85%/36%/28%,考虑股权激励授出增加,我们调整EPS至0.53/0.72/0.92元。目前股价对应13PE57倍,14PE42倍,估值不低。我们看好公司较强的研发能力、特色产品、强大的医院销售能力和全面覆盖了低中高端市场的销售网络,公司未来两年继续保持业绩较快增长的确定性较强。 催化剂:2014年7月,公司大、小非到期解禁、获准流通。