事件 茅台发布年报:2012年公司实现营业收入264.5亿元,同比增长43.8%;归属于上市公司股东净利润为133.08亿元,同比增长51%,基本每股收入12.82元。分红:拟每1股派现6.42。 盈利预测与投资建议: 据调研终端,茅台虽然动销较慢,但经销商依然按时打款厂家也正常发货,全国平均库存在1个半月,基本面无恶化趋势。3-8月淡季时间较长,短期价格下降趋势尚未改变,因此市场悲观情绪蔓延。但我们认为随着价格下跌会吸引部分社会投资需求及商务消费,即使价格倒挂也很快会使得社会库存实现平衡,预计9月市场会有所改善,短期观察一批价走势尤为重要。我们下调13-15年EPS为15.6、17.95和21.8元,13年PE仅10倍,维持买入,目标价230元。

2012年业绩低于预期,利润基本持平 青岛啤酒2012年实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东净利润17.58亿元,同比增长1.2%,基本每股收益为1.302元。公司拟每10股派1元。第四季度收入39.9亿元,基本无增长,净利润7625万元,同比增长3.3%。 市场份额加速提升,吨酒收入持续增长 公司收入的提高主要来源于销量保持较高增速,去年公司实现790万吨(新增75万吨),同比增长10.5%,远高于行业3.06%,山水、崂山、银麦等副品牌快速增长17%,成为迅速提升市场份额的主要力量,青啤市占率从13%提高到16%。而纯生等高端系列增速16%,拉升吨酒收入提高至3263元/吨,涨幅2%。公司实现了销量扩大和产品升级双发展。 成本增加拖累盈利能力,短期压力不减 2012年小麦欠收,导致啤麦价格由270发展到400美元,加上人工及制造成本的提高,全年毛利率同比下降2.35个百分点。目前价格回落在340-350美元左右,由于全球市场供应充足,未来会在300美元/吨上下。但公司去年在400美元/吨采购一批大麦,消化需要3个月左右,短期成本依旧有压力。 全国化战略布局加速,千万吨目标指日可待 2012年公司产能扩张迅猛,广东、江西和河南等地新建20万吨以上项目。同时,公司与三得利啤酒达成合作,整合上海和江苏区域的啤酒生产和销售资产,预计年中将全部完成,2013年下半年将有望贡献业绩。公司目标是14年完成销量1000万千升,届时市场份额将达到20%,目前进展来看,今后2年公司将继续加速市场份额的攫取,以“大客户+微观运营“等模式不断强化市场覆盖率,提高对终端的掌控力。 盈利预测与估值 啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。今年天气回暖较早,极大利好啤酒行业,预计3月份销量将超预期。我们预测13-15年EPS为1.5、1.75、2.03元,维持买入,目标价42元。

简评 公司业绩完全符合我们预期 2012年公司实现营业收入145.35亿元,同比增长21.04%;实现净利润11.35亿元,同比增长24.48%;基本每股收益0.94元,利润分配预案10派1.2元。公司业绩完全符合我们预期,扣除非经常性损益后的净利润也实现了超过24%的稳定增长(24.39%),满足股权激励行权条件。 煤机业务持续稳增2012年,公司矿山自动化、机械装备实现收入75.86亿元,同比增长24.17%;其中采掘设备、输送机械和液压支架实现销售9.67、27.13和4.47亿元,同比增长10.18%、14.91%和15.58%。煤机业务稳定较快增长,主要原因:公司加大成套化销售,实现销售合同超12亿元;开展融资租赁销售,实现租赁销售合同2.8亿元;国际市场开拓取得成效,去年向乌克兰实现5940万美元合同;新产品不断取得突破,天地奔牛的变频驱动刮板输送机、上海分公司的系列采煤机、北京中煤的避难硐室取得良好销售等。 煤炭业绩占比下降 去年,公司示范工程技术收入14.73亿元、同比增长27.28%,毛利率34.32%、同比提升3个百分点;虽然部分煤矿产量下降,但公司生产经营管理的煤矿生产原煤超3000万吨。王坡煤业去年实现煤炭销售232万吨、同比增长13.75%,实现收入15.62亿元、同比仅微增1.09%,实现净利润53518万元、同比下降18.53%,煤炭贡献业绩占净利润比重18.62%,比2011年下降9.83个点。 预计煤机需求将见底回升、煤炭业务稳定增长去年9~11月份煤炭采选业固定资产投资增速分别为-5.11%、-8.03%和-10.87%,12月份转为正0.73%,今年前2个月投资增速-4.7%,我们预计今年投资增速前低后高,煤机订单将见底回升。去年王坡煤业300万吨改扩建完成,沁南煤矿探矿权转采矿权前期工作完成,崔家沟煤矿重组改制框架协议已经签署;随着王坡逐渐达产、新煤矿建成,预计公司煤炭业务稳定增长。 盈利预测与估值 公司力争2015年实现营业收入230亿元,年均复合增长16.5%。我们预计2013~2015年分别实现EPS1.16、1.47和1.87元,年均复合增长26%,维持20元目标价和“买入”评级。

简评 行业增速放缓、库存偏高 2012年中国进口车109.1万辆,同比增8.8%,较05-11年均31.4%的增速大幅回落,进口车行业步入低速增长期。2012年,依托大众、捷豹路虎、福特等品牌进口车在中国快速增长,公司进口车批发业务18.1万辆,市场占有率16.6%,较2011年提高3.5个百分点。根据汽车流通协会数据,12月底进口品牌经销商库存系数1.91,处于正常偏高水平。公司年报公告存货114亿,较三季度末的123亿有所下降,库存压力有缓解但仍处于历史高位。 收入保持增长、分业务毛利率表现差异大 2012年,公司进口批发、零售业务分别收入564.7、5.3亿元,同比23.1%、25.9%,保持稳定增长。综合毛利率2.54%,其中,批发业务毛利率2.23%,较11年的2.06%略增,根据进口车批发的规模效应特点,预计13年毛利率仍将稳定在2%左右。零售业务毛利率4.8%,较11年7.25%下降较多,主要原因为4S店库存高、经营压力增大导致新车销售毛利率大幅下滑,12年仅为-3.25%(11年0.52%)。 财务费用增加超3亿 2012年,公司销、管费用率0.73%、0.6%;分别同比降0.23、0.12个百分点,因批发业务规模效应明显,销、管费用相对固定(仅同比-6.9%、1.7%)。财务费用2.19亿元(2011年同期-1.07亿元),增量超过3亿,主要是存货占用资金导致利息支出增加。公司为优良资质的龙头国企,银行授信额度充足,且4季度经营现金流转正(14亿),压力缓解,预计2013年财务费用有下降空间。 目标价15元,调高至“增持”评级 在进口车行业增速放缓、理性预期的环境下,公司欧美系品牌为主的进口车批发、零售业务仍有提升空间,现金流压力亦逐步缓解。预计2013-2014年EPS1.24、1.45元,给予12X13PE,对应目标价15元,较目前股价高12%,调高至“增持”评级。

天然色素价格下跌是毛利下滑主要原因. 2012年,公司实现毛利1.53亿,同比减少888万,减少主要原因是天然色素毛利下滑。公司天然色素产品使用毛利率定价法,所以我们看到公司主要产品的毛利率相对比较稳定,其中天然色素产品(主要为辣椒红素、叶黄素、其他小品种色素)实现营业收入3.52亿,收入同比下滑40.56%,实现毛利5980万,同比较少2830万。 香辛料等调味品(主要为辣椒精等)实现收入1.33亿,同比增加36.08%,毛利率为30.52%,毛利同比增加490万。棉籽压榨得益于产能扩张增长较快,压榨综合收入达到3.54亿,同比增长15%,毛利达到3461万,毛利增加640万,综合毛利率为11.29%,提升3个百分点,主要产品棉粕提价明显。 销量增加,费用增长40%. 费用方面,销售费用增加1400万,主要由于销量增加,运输和发货费用增加1042万;管理费用增长1300万,增长较多的是税金,增加了280万,本期增加期权费用334万。 一季度业绩下滑幅度收窄. 一季度业绩下滑41.16%-70%,其中非经常性损益下降是重要原因,一季度非经常性损益只有-25万-55万元,同比下降102.68%-94.11%,对应的营业利润同比下滑区间为6%-52%;业绩下滑幅度较去年四季度有所放缓。 盈利预测. 天然色素业务在原材料价格底部上涨阶段盈利较好,农产品价格显着上涨可能要等明年,公司在努力拓展产品线,增加多个小品种增加盈利点,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.33、0.39、0.5,给予“增持”评级。

可比口径变化导致业绩大幅下降. 2012年,公司营业收入同比下降53.29%,净利润下降66.31%,主要原因是2011年,公司出售华夏基金股权,计入当期收入约131亿元,如剔除这一因素影响,我们测算公司营业收入仅小幅下降1%-2%。 经纪业务市场份额大幅提升. 2012年,公司代理买卖证券业务净收入29.27亿元,同比下滑18%,贡献占比约25%。全年股基交易额市场份额为5.76%,与2011年相比大幅提升(2011年为5.46%)。我们测算,2012年公司经纪业务佣金率约为0.79‰,与2011年相比有所提升(2011年为0.76‰)。 投行领先优势明显. 2012年,公司实现投行业务收入17.9亿元,同比增长约20.5%,市场份额继续位居市场第一位。其中,股票主承销金额506亿元,市场份额10.53%;债券主承销金额2153亿元,市场份额5.13%;报告期,公司共完成境内外并购财务顾问19单,成为公司新的利润增长点。 中信建投观点. 公司国际化战略已落实到具体操作之中,资本中介航母打造势头强劲。基于公司行业龙头地位、清晰定位和创新推进优势,我们看好公司在行业制度变革下的发展,维持“增持”评级。

产量稳中有升,黄金仍是主要利润来源 报告期内,公司生产黄金90.33吨,同比增长4.82%,其中:矿山产金32.08吨,同比增长12.04%;冶炼金58.25吨,同比增长1.23%。产铜216,599.27吨,同比增长145.94%,其中:矿产铜104,603.03吨,同比增长22.39%;冶炼产铜111,996.24吨。就收益构成看,黄金业务销售收入占报告期内营业收入(抵消后)的59.39%,净利润占归属母公司股东净利润的76.91%,是公司利润的主要来源。 冶炼产品销量大幅上升,营业收入增长明显 报告期内,公司实现营业收入484.15亿元,同比增长21.76%,主要由于冶炼加工及贸易和铜冶炼的销量同比分别上升2.53%和4,188.37%。冶炼加工产品因销量变化影响营业收入增加99.77亿元,矿产品销量变化影响销售收入增加28.20亿元。 价格下跌、成本上升导致净利润下滑 报告期内,公司主要产品仅黄金价格同比上升,其他产品均大幅下降,矿山银、矿山产铜、矿山产锌、铁精矿的销售单价分别下降15.56%、15.09%、12.79%、11.40%;受加大处理低品位矿石及主要原辅材料价格、人工成本上升、加大安全环保投入等影响,公司营业成本上升明显,主产品矿山产金、矿山产铜、铁精矿的单位销售成本分别上升39.72%、8.96%、4.24%(矿山产金成本上升较快一部分原因是报告期收购的诺顿金田矿成本较高);此外,低毛利率的冶炼加工业务占比提高,三因素共同导致整体毛利率24.87%,同比下降5.88%,是公司收入增长,但净利润下滑的主要原因。 资源优势进一步巩固 截至2012年年末,公司共有采矿权244个,面积841.065平方公里,探矿权250个,面积4,306.14平方公里。公司保有资源储量为:金1192.22吨,同比增长14.3%;铜1179.39吨,同比增长1.6%;银1510.00吨,同比下降2.5%;钼42.11吨,同比增长19.5;锌634.70吨,同比增长17.6%;铅128.42,同比增长21.1%等,资源优势得以进一步巩固。 重点项目建设稳健推进 报告期内,公司完成项目建设投资43.19亿元。紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目、紫金山铜矿第二浮选厂和铜矿湿法厂、黑龙江多宝山铜(钼)矿日采选2.5万吨矿石项目等一批项目建成投产。另外,在建项目推进顺利,吉尔吉斯左岸金矿全面开工建设,俄罗斯图瓦锌多金属矿、内蒙古三贵口日采选1万吨锌矿等重点项目建设按计划推进,预计将于2013年建成投产,保证主要矿产品产量稳中有升格局。公司预计2013将完成矿山产金33吨,矿产铜11.5万吨,矿产银125吨,矿产锌8万吨,铁精矿(含铁焙砂)220万吨;冶炼加工金47吨,冶炼银151吨,冶炼铜20万吨,冶炼锌锭15万吨。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.26元/0.31元/0.33元,对应PE分别为13.28倍/11.33倍/10.64倍,估值水平较安全,维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年年报,营收842.19亿元,同比下降2.36%,净利润为亏损28.41亿元,同比下降237.90%,每股收益-0.83元。 盈利预测和评级 2012年全球电信市场投资趋紧,公司受国内投资进度偏慢及2011年海外低毛利订单的集中确认,出现大幅亏损。2013年随着海外低毛利订单逐渐确认完,以及4G建设启动,公司有望在4G主设备及借承载网、骨干网建设投资中获得较大新增利润。我们认为随着4G建设周期启动,行业逐渐进入景气期,公司有望借行业复苏机会,以及加强内部管理,实现业绩回升,逐季向上。我们略微调整盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.59元、0.85元和1.11元。“增持”评级,6个月目标价15.0元。

事件 3月27日晚,久联发展发布2012年年报,全年实现营业收入30.99亿元,同比增长27.87%;归属上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长0.24%,每股收益1.06元。分红预案东每10股派发现金红利2元(含税),每10股转增6股。 受益城镇化理想标的,维持增持评级 我们认为,13年民爆行业的经营环境将整体好于去年,且公司地处于城镇化投入最大的贵州地区,2013年贵州省计划完成固定资产投资10000亿元,其中铁路投资250亿元、公路及水运投资700亿元、机场建设投资25亿元、水利投资170亿元、城镇建设投资1200亿元、房地产投资1500亿元。公司将成为受益城镇化建设的理想标的。预计13~15年EPS1.36、1.67、1.91元,增持评级。

事件 公司公布年报,实现营业收入21.19亿元,同比增加0.81%;实现利润总额1.75亿元,同比增加8.02%;实现净利润1.34亿元,同比增加8.94%。基本每股收益0.52元。向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 简评 量增价跌收入平稳,成本加成平滑毛利变动 公司2012年实现营业收入21.19亿元,同比增加0.81%。公司全年共生产销售商品混凝土650.91万立方米,比2011年上升11.01%,毛利率为15.68%与去年一致。对应单价325元/方,较去年均价358元/方下降9.34%,方毛利51元,较去年56元方毛利下降8.96%,方净利20元。单价下降和吨毛利下降基本成本比例,主要是因为混凝土的定价机制有一定成本加成因素,成本下降和销售单价下降基本同比例。 乌昌仍为中坚力量,库尔勒成后起之秀 乌鲁木齐地区贡献了公司一半以上的收入,但是由于竞争激励,毛利率较低,为13.85%。库尔勒地区收入增速在50%以上,目前占公司营业收入比重17%,该地区竞争不明显,加之企业生产规模扩大,使得毛利率较高,为22.69%。伊犁和喀什地区增速也较快分别为21.63%和55.09%,毛利率分别为20.98%和19.92%。阜康地区由于工业投资项目放缓,市场竞争惨烈,毛利率也较低为9%;甘肃地区是新进入的市场,毛利率也在9%左右。公司2012年全疆市场占有率为27.31%。 疆内完善布局,全国加速推进,进入全球第一梯队 公司继续完善疆内重点市场区域的战略布局,全年在石河子、伊犁、准东等区域新设立了五个站点,提升了公司产品区域渗透能力。水泥生产线建设已基本完成,开始进行试生产,2013年计划生产水泥100万吨,为公司原料供应的安全和稳定提供了新的保障。同时,公司借助重组契机,依托大股东中建股份的巨大需求,以西北、华中、华北、西南、华南等区域重点城市为依托,辐射全国地区。公司目标2015年完成销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。目前全球商混行业销量最大的是墨西哥水泥,11年销售5000余万方。公司将抓住商混龙头崛起的黄金期力争进入全球商混第一梯队 投资建议及盈利预测 西部建设在疆内占有率高,布局日趋完善,盈利能力稳定,重组后我们看好商混行业未来3-5年给龙头企业的发展机会:行业增速快、集中度快速提高、大企业崛起过程中行业规范性增强;看好公司既有的技术、管理、品牌、布局优势和对环保理念的贯彻;看好公司瞄准中高端市场的清晰定位和成为进入全球商混第一梯队的战略目标;看好大股东中建股份对公司的支持力度、能力和决心。维持“买入”评级。

盈利预测和评级 根据2012年年报情况,以及2013年广告营销市场和公司发展战略,我们预测公司2013年EPS至1.30元,同比增长38.89%,预计2014、2015年年EPS分别为1.70元和2.13元,同比增长30%和25%;当前股价对应的2013PE分别为34倍,处于板块中枢,暂维持“增持”评级,目标价46元,目标PE35倍。 风险提示 (1)宏观经济波动带来广告业务增长低于预期;(2)5月份大非解禁;(3)外延式扩张低于预期。

事件 公司公布2012年年报,全年实现营业收入78.04亿元,同比增长16.68%;归属上市公司股东净利润3.45亿元,同比增长35%;每股收益1.67元。 简评 主营业务表现稳定,非经常性收益增加利润 公司为拥有光纤预制棒、光纤、光缆、通信电缆和电力电缆生产能力的大型综合线缆企业。2012年公司主营业务收入稳定,光通信板块收入同比增长20.6%,铜铝杆加工业务收入同比增长超过92%。电缆板块收入有所下降。但因参股企业上海赛捷投资分红9046.4万元以及政府补助比2011年有较大增长,公司净利润增幅超预期。 产品毛利率稳中有升 2012年公司完善了上游预制棒的产能布局,通过技改和工艺优化不断提高棒、纤、缆的生产效率,公司光通信产品毛利率提高1%,高毛利率软电缆产品比例的提高带动通信电缆毛利率提升7%,原材料铜的价格下降也提高了电力电缆板块的毛利率水平。随着预制棒产能新建计划的落实,2013年公司整体毛利率水平或继续小幅上升。 4G等拉动光纤光缆需求稳定增长 国内3G网络、光纤到户、宽带提速、智慧城市等保证了光纤光缆及光器件行业需求的稳定增长。公司今年来持续加快光棒、光纤和光缆的产能扩充建设,加大大尺寸光棒、G657A2光棒、特种光缆、超高压电缆、海缆、铝合金导线等项目的研发投入,继续巩固行业领先地位。目前移动、联通、电信三大运营商均公布资本开支计划,2013年总资本开支为3452亿元,同比增长15.2%,明显高于12年增幅。尤其是4G启动,中移动计划全年LTE基站数将达20万个以上,基站密度加大将拉动光纤需求进一步增长。我们预计2013年光纤需求仍将保持20%左右的增速。公司光纤光缆订单从去年11月份恢复增长,目前产销两旺,我们预计今年1季度将延续良好势头。 盈利预测和评级 受发电和电气装备市场低迷影响,公司智能电网用光纤复合电缆项目的市场启动速度和市场规模低于预期,公司主动撤回定增申请。但公司收购常熟亨通港务,码头、仓储业务预计会形成新的利润增长点,抵消部分传统业务收入下滑的影响。2013年公司计划加快巴西合资项目的建设进度和投产运营,预计出口销售将大幅增长,销售费用将继续增加。 我们认为公司2013年业绩增量主要依靠光纤光缆业务,公司将完成光棒、光纤产能扩充,做到光棒、光纤、光缆和ODN的完整的产业链配套,光纤市场份额进一步提升到20%。预计公司2013年销售收入增速20%左右,2013-2015年EPS分别为1.81、2.13和2.63元,对应PE为13/11/9,维持“增持”评级,根据光缆子行业平均市盈率16倍给予公司目标价29元。

事件. 中国人寿发布2012年报,2012年归属于公司股东每股收益0.39元,同比下降39.7%;归属于公司股东每股净资产7.82元,同比增长15.4%。每股内含价值11.94元,新业务价值0.74元。 人均产能有所下降,保费增速下滑影响新业务价值增长. 受行业因素和经济因素影响,新单保费个险和银保渠道分别下滑2.9%和18.8%。业务员总数比上年略有增长,但是根据公布数据计算的月人均产能有所下降。2012年月人均产能3872元,较上年下滑4.0%。受个险新单保费增速下滑和银行保费负增长影响,新业务价值增速放缓给付高峰已现,准备金计提公允中国人寿给付高峰始于2011年,2012年给付情况相对平稳。2012年赔款给付和退保类支出合计在已赚保费占比为37%。费用支出较上年稍有上涨。准备金计提比较公允,没有出现平安寿险波动较大的状况。综合成本支出主要变动来自于资产减值损失的计提,2012年中国人寿资产减值损失计提合计310.52亿。从表2可以明显看出从2011年,赔款和给付支出在已赚保费中占比大幅增加,几乎一半以上保费均用作当年度赔款和费用支出。准备金计提相对稳定,资产减值损失对综合成本消耗较大。 更注重固定收益投资,投资最差时点已经过去. 2012年中国人寿总资产投资收益率只有2.79%,在上市四家保险公司中最低。由于2011-2012年中国人寿计提大幅资产减值损失,导致中国人寿权益仓位持续下降,而定存和债券投资占比不断攀升。我们认为这种配置模式如果在2013年继续坚持下去,必定有比较好的效果。2013年中国人寿投资收益将更加稳定,中国人寿投资的最差时刻已经过去。 投资建议和风险提示. 中国人寿目前内含价值11.94元/股,对应目前股价1.25倍内含价值,虽然此数值高于其他三家公司估值,但是相对于2011-2013年已经是最低估值水平。目前股价在底部,但是短期尚未催化剂因素。资本市场波动对股价影响较大

需求不振致煤炭量价齐减,煤炭业务收入毛利双降 公司2012年生产原煤3334万吨,销售煤炭2872万吨。同比2011年分别下降2.6%和提升0.41%。煤炭全年综合售价662元/吨,同比下降9.81%,煤炭收入同比下降9.48%。在成本方面,煤炭综合成本374元,同比下降1.84%。毛利率由2011年的48.1%降至2012年的43.5%,直接导致公司煤炭业务毛利同比缩水18亿元左右。 焦炭市场低迷,公司亦面临量价齐减导致的亏损困境 公司2012年生产焦炭36万吨,销售33万吨。同比2011年销量下降60%以上。吨焦炭综合价格1319元,同比下降23.7%,而焦炭综合成本仍维持在1469元/吨。成本价格倒挂直接导致焦炭业务出现亏损。 4季度煤炭业务环比有所好转,但整合矿亏损致单季亏损 公司上半年毛利率为43.3%,3季度毛利率水平下降至36.4%,4季度单季毛利率水平回升至40.99%。可见在煤价触底反弹后,公司的煤炭业务毛利水平有所回暖。但是由于公司诸多整合矿2012年投产进度未达预期,仍处亏损阶段。4季度单季少数股东亏损3.13亿元,是前三季度的1.5倍,因而直接导致公司4季度净利润亏损8700万元左右,归属母公司所有者净利润为0.1元/股。小矿亏损主要原因是12年仍旧没有产量,预计13年产量可能有200-300万吨。 资产注入仍是公司今年的主要投资逻辑 2013年是集团公司投资支出较多的一年,按照之前的规划,将有180亿元以上的资本开支,即使只要1/3自筹也需要54亿元以上。一方面是集团公司的庞大资金支出,另一方面是集团公司的慈林山矿、司马矿、郭庄矿和高河矿都是较为成熟且盈利能力不错的煤矿。那么,资产注入的期待也是顺理成章。 2013年整合矿将逐步投产 公司2012年已有新良友煤业投产,其他进度被延缓的矿:隰东煤业、黑龙关煤业、黑龙煤业和前文明煤业等也将在2013年竣工投产。整合矿的投产和本部老矿的稳步扩产将保证公司煤炭产量稳步增长,公司2013年的原煤生产目标为3500万吨。此外,余吾煤业13年可能有小幅增长。 维持买入评级,目标价24.2元 我们看好公司现有煤矿业务的稳定性和未来集团优质资产的注入;此外,公司喷吹煤去年以来两次提价,目前950元/吨不含税。电煤也提价5%,目前约470-480元/吨,预计公司2013-2015年EPS分别为1.23、1.37、1.69元。买入评级,目标价24.6元。

公司公布年报,2012年实现营业收入17.44亿元,同比下降9.93%;归属于上市公司净利润1.32亿元,同比下降53.82%;基本每股收益0.31元。 利润分配预案:以2012年12月31日公司总股本428,213,646股为基数,每10股派现金红利2.00元(含税)。简评主要产品量价齐跌导致业绩大幅下滑 报告期受全球经济复苏明显放缓和国内经济下行的形势影响,国际和国内钨市场需求低迷,公司钨制品销量为8209.65吨,同比降低9.25%左右;同时,钨产品售价显著下跌,使得收入、利润均出现下跌。利润下降幅度大于收入,主要原因一方面是原料钨精矿价格下跌幅度小于下游加工产品;二是氧化钨与合金两种产品期初高价库存多,随着产品售价大幅下降,毛利率加速下降。 募投项目投产或驱动业绩增长 公司全资子公司赣州澳克泰已完成了募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”生产线的建设。新建涂层硬质合金刀片生产线于2012年9月试生产,12月底达到预定可使用状态。项目规划产能100吨,预计2014年完成达产。目前将进一步完善生产工艺和管理体系,加快产品开发力度,加强销售队伍建设和市场开拓,争取早日投放市场,并实现盈利。目前国内同类产品主要依赖进口,并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约,国内市场需求量仍存在较大的缺口,盈利前景比较乐观。出口产品结构调整显成效在国内地区营业收入同比减少20.15%的同时,出口收入48,870.51万元,同比增长1.32%,原因是公司调整了出口产品结构,加大了对美国棒材、喷雾混合料产品市场的开发力度。出口产品毛利率下降幅度较大,主要受人民币升值影响。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.31元/0.35元/0.55元,我们仍然看好今年下半年至明年国内制造业复苏对钨消费及钨价的带动作用,维持“增持”评级。