事件 公司公布2012年报,实现营业收入51.03亿元,比上年同期增长1.28%;营业利润3.02亿元;比上年同期下降38.29%;归属于上市公司净利润2.74亿元;比上年同期下降6.20%。基本每股收益0.31元。基本符合预期。 简评 营业收入微增,国外形势好于国内 公司2012年实现营业收入51.03亿元,同比增长1.28%。其中国内收入22.46亿元,同比去年降低10.71%,占营业收入44.88%;国外收入27.59亿元,同比去年增加15.92%,占营业收入55.12%。国外收入增速较快主要受美国需求复苏带动。公司玻纤纱销量增加6.20%,价格下降7.71%;玻纤制品销量增加1.86%,价格下降7.48%。 库存水平基本维持 公司存货16.91亿元,存货周转天数170天,较去年增加23天;其中库存商品13.70亿元,占玻纤及制品收入的28%,即产成品库存在三个半月左右,和11年基本相同。公司自08年金融危机以来基本没有去库存,但因经销商库存较低,因此行业总体库存水平合理。 价格下降导致毛利下降,增效控耗降低成本 公司玻纤及制品毛利率33.02%,比上年减少1.47个百分点,主要受产品价格下降的影响。公司玻纤及制品综合价格下降7%以上,如果按去年的成本来计算,毛利率将下降将近5个百分点。而公司实际毛利率只下降1.47个百分点,这主要得益于生产效率的提高和成本的严格控制。公司通过提高窑炉熔化率和拉丝成品率降低单耗;通过提高自动化程度减少用工;通过建立健全生产费用考核制度降低成本。 行业亏损,巨石保持盈利,未达承诺锁定股份 2012年我国玻纤行业诸多企业亏损,亏损额达7.2亿元。巨石实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元,与7.71亿元的承诺存在差距。计算得出中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特共需补偿4087万股。公司将在盈利补偿承诺期限届满时,就上述被锁定的补偿股份回购及后续注销或赠送给其他股东事宜召开股东大会。 提高高端产品比重,新产品为突破口 公司加快提高高端产品比重,重视新产品研发。通过对浸润剂配方、化纤改进、复合工艺优化等方面的研发,公司成为继Twintex之后,全球第二家具有独立知识产权并实现大规模生产复合纤维的制造商,应用领域涵盖航空航天、汽车工业、建筑、体育器材、新能源等。阻燃玻纤、高性能拉挤用纱及石油高压管用纱等都为公司进入更多细分市场打开空间。 行业集中度高,中国企业开始引领全球玻纤行业发展 目前全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能。由于进入壁垒高,预计未来一段时间上述行业格局将保持稳定。以公司为代表的国内企业在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧等核心技术方面处于国际领先地位。“十一五”期间,中国的玻纤产能从160万吨增长到265万吨,年均复合增长率达到13.44%,而同期全球产能年均复合增长率仅为4.89%,国内玻纤产能已超过全球玻纤总产能的50%以上,中国企业引领全球玻纤行业发展的时代已经开始。 技术进步加快,应用领域拓展,玻纤工业有望出现新的增长点 技术进步有助于提高玻纤性能降低生产成本,从而提升玻纤替代其他传统材料的优势。具备高强、高模、低介电、耐高温、绝缘及耐腐蚀等特殊性能的玻纤将使玻璃纤维的应用领域得到进一步拓宽,新型汽车、新能源(风电)、造船、飞机、高速铁路与公路、防腐、环保等领域,将成为玻纤工业的新增长点。 未来行业需求继续稳步增长 未来五年全球市场需求,特别是新兴市场国家的需求仍将维持较高的增长率,为优势企业的发展提供空间。在2012-2017年间,玻纤在复合材料市场中的总用量预计将以6.9%的复合年均增长率增长,到2015年玻璃纤维市场将达到112亿美元。在过去三十年,玻纤需求增速是工业增加值增速的1.6倍,未来长期仍将保持该速度稳步增长。 盈利预测和投资建议 公司所处行业集中度较高。13年全球新增产能少,我国进入冷修期的生产线产能在60万吨左右,3-4个月冷修期,行业供需形势有望好转。玻纤行业价格弹性大,看好公司利润提升空间。预计2013-2014年收入分别为55.90亿元和63.91亿元。归属于母公司的净利润分别为4.55亿元和7.13亿元,对应每股收益分别为0.52元和0.82元。基于对行业转好和公司盈利能力提升的判断,调高至“买入”评级。13年23倍PE,目标价12元。

陆家嘴12年年报,营业收入34.92亿,同比降16.17%,净利润10.11亿,同比增2.65%,EPS0.54元,利润分配10派1.63元。全年业绩符合预期,四季度销售业绩快速提升.公司业绩符合预期。34.9亿营业收入中,租赁业务约为11.8亿,开发销售确认收入约16.9亿。租赁业务收入增量主要来自外延式扩张,租赁面积新增约7万平。全年总销售额约24亿,整体去化超乎预期。 明年销售业务货值结构高端产品占主流,租赁业务外延增长待后年爆发.13年开发销售主要项目货值约66亿,目标销售额27亿,从结构上看高端改善型产品占主流,整体完成全年41%的去化任务略有挑战,但东银公寓作为高毛利项目对业绩是个有力支撑。租赁业务今年新增入市体量仅5万方,收入增速预计相对减缓。 在建规模对财务有所施压。财务方面净负债率重回历史高位,这主要来自今年在建项目的运行节奏。12年投资额达26.8亿,预计13年至15年投资支出都会维持较高水平。此外,前滩项目预计今年进入招拍挂,涉及土地款100亿,即今年所需资金至少80亿。目前公司现金13亿,预计全年销售回款30亿左右,缺口37亿。针对前滩项目公司预备发行50亿中票融资,融资成本较低。 投资评级与盈利预测。公司资源禀赋仍为长期看点。RNAV对应目前A股股价折价率达48%。但短期释放速度有所阻滞。预计公司13-14年EPS分别为0.56、0.73,予以“增持”评级。因今年业绩预计平稳,予以6个月目标价13元。

事件. 中国平安公布2012年报。2012年中国平安实现每股收益2.53元,同比增长1.2%;归属于母公司股东每股净资产20.16元,同比上升22.0%。加权平均净资产收益率13.8%,相对于2011年16%下降2.2个百分点。 保险业绩大幅下滑,银行业绩大幅增长. 2012年寿险总投资收益率只有2.8%,产险只有3.3%。平安银行对整体业绩贡献将近一半。寿险业绩下降35%,产险业绩下降6.6%。 人均产能下滑和险种影响个险新单保费. 2012年个险新单保费下滑14.3%,而同期业务员人寿只增长5.35%,从而导致个险新单保费增速出现下滑。2012年个险销售前5名产品均为分红保险,由于不再销售万能保险,这在一定程度对人均保费影响较大。 内含价值和净资产增长成为亮点. 2012年每股内含价值达到36.11元,同比增长22.9%,净资产同比增长22%。这在一定程度上成为股价的稳定因素。公司净资产增长主要来自寿险、产险和银行业务,根据分部报告的测算,寿险净资产增长34.4%,产险净资产增长21.6%,银行净资产增长12.2%。 年报显示2012年现金流压力较大. 2012年满期和生存给付同比增长40.1%,年金给付增长13.0%,赔款合计以及费用支出都较前两年大幅增长。准备金少计提对利润正影响很大。 投资建议. 我们认为2013年中国平安的估值中枢在1-1.4倍P/EV,按2013年内含价值增长15%计算,2013年中国平安内含价值为每股41.5元,目前对应1.03倍P/EV,下跌空间有限。因此建议继续持有和择机买入。但是近期保险行业负面政策影响较大,因此短期保险股尚难看到上涨催化剂因素。

调研目的 我们对海越股份进行了调研,与公司就石化项目建设进程、相关产品前景预期以及公司长期发展规划等问题进行了讨论。 调研结论 大石化项目全速推进,2013年底全面转型在望 目前,公司大石化项目全速推进,主体设备已经完成订货, 预计今年6月份左右陆续到货开始安装。预计到2013年底,60万吨异辛烷和4万吨甲乙酮装置投产,2014年初,60万吨丙烷脱氢等其余装置机械竣工;人员方面,技术和生产团队到位率60%,核心技术团队已经组建完善;技术方面,公司是CDAlky 异辛烷工艺全球首套装置,Lummus重视程度非常高,并且与公司分享大中华地区的专利包知识产权。预计2013年底是公司全面转型的关口,在目前的上市公司标的中具有较高的时间确定性,2014年石化项目将能够充分贡献业绩。 原料和市场已着手提前布局,保持充分余裕 目前,公司已经与镇海炼化、日本伊藤忠、韩国SK 等公司签订了原料意向性协议(为确保原料安全,目前意向协议涉及的原料量保留了充足的冗余),未来项目投产后,原料的供应风险得到了较好的分散。公司为丙烷脱氢项目规划的12万方液化气储罐(可囤积1个月左右的原料)正在加紧建设中。 同时,在主要产品丙烯、异辛烷产品方面,公司也与台塑等下游生产商以及异辛烷出口贸易商进行了意向性洽谈(亦考虑了量的冗余),为产品销售提前布局。 C3、C4产业链仍颇有可为,公司步步为营 我们认为公司在C3+C4产业链的布局充分体现了原料多元化(国际丙烯+国内液化气)和组分充分利用(丙烷制丙烯,C4生产异辛烷、甲乙酮和正丁烷等)的理念,产业结构布局合理。另一方面,公司现有的C3、C4产业链在广度(横向扩大深加工规模、增加产品品种)和深度(对现有产品进一步深加工)上仍颇有可为。 目前,公司一方面密切规划、论证、优化方案并进行相关的前期准备,待一期项目建成、投产、稳定运行和盈利后,逐步推进二期的建设,步步为营,做大深耕相关产业链。

事件 公司公布2012年报,实现营业收入66.85亿元,同增12.00%;营业利润9.99亿元,同增33.67%;归属于母公司净利润6.77亿元,同增29.48%。基本每股收益1.177元,基本符合预期。 2012年度利润分配预案:每10股派发现金红利3.177元(含税),共分配利润1.83亿元。 简评 石膏板收入仍保持高速增长 公司12年实现营业收入66.85亿元,同增12.00%,归属于母公司净利润6.77亿元,同增29.48%。其中石膏板收入55.51亿元,占比83.04%,同增17.53%。销售石膏板10.53亿平米,同增20.07%。石膏板销量增速仍然保持了较快增长。 分地区看,北方、南方和西部地区收入分别为31.29、25.78和9.03亿元,其中南方地区收入增速最快为26.67%,北方和西部增速分别为4.18%和8.84%。分产品看,泰山石膏收入45.62亿元,同增17.6%,净利润6.89亿元,同增26.42%。公司控股65%,泰山石膏归属母公司的净利润4.48亿,占比66.21%,收入占比44.35%。 单季度毛利率逐月提升,燃料价格低位是毛利率提升的主因 公司全年毛利率26.55%,较去年提高3.79个百分点。四个季度毛利率持续提高,四季度达到30.82%,环比提高3.45个百分点。公司最高毛利率在09年四季度达到35.76%。石膏板部分毛利率为27.05%,较去年提高3.27个百分点。12年石膏板综合平均价格5.27元/平米。 公司生产石膏板所需的原材料、燃料、人工成本和其他占石膏板营业成本的比重分别为57.54%、27.99%、6.44%和8.03%,占石膏板营业收入的比重分别为41.97%、20.42%、4.70%和5.86%,分别较11年降低0.34、2.20、-0.75和1.13个百分点。也就是说公司燃料成本下降为毛利率提升的最主要原因,其次是原材料价格和其他因素的影响,而公司的人工成本有一定幅度的上涨。公司在采购护面纸时议价能力较强,上游护面纸生产企业将美废价格变动传导至公司的能力弱,因此公司原料成本受美废价格变动的影响较小。另外公司泰山石膏的护面纸项目已经完全达产,未来将进一步降低公司护面纸的成本。目前动力煤综合平均价格指数为622元/吨,仍处于较低水平,且港口库存仍处高位,未来煤价大幅上行压力较小,燃料成本仍将保持低位。预计未来公司毛利率仍将保持高位。 公司石膏板产能跃居全球最大,实现历史性突破 2012年,公司以16.5亿平米的产能规模跃居为全球最大的石膏板产业集团,取得历史性的突破。12年公司品牌价值评估达到169亿元,位居中国最具价值品牌500强第83位。未来公司将根据20亿平米建设规划,继续推进石膏板项目建设。龙牌和泰山石膏的产能比例基本为1:2。泰山仍然是满产满销快速扩张的战略,龙牌则继续坚守高端市场。 盈利预测与投资建议 公司仍然处于快速扩张时期,应收账款周转率高,现金流充裕,管理层执行力强,公司目标清晰,在拓张产能的同时保证盈利能力,预计一季度毛利率继续维持高位,预计2013-2014年收入78.48亿元和93.14亿元,对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级。

公司公布年报,2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。 利润分配方案:每10股转增8股,派2.2元(含税)。 简评 新产品驾驭新产能,业绩实现快速增长 2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,公司产能瓶颈突破,产品线更加丰富。依托优秀的市场开拓能力,新增产能一直处于满产状态。2012年总产量达到63561吨,同比增速12.99%,销量达63566吨,产销率超过100%。 由于新产品加工费水平较高,公司产品结构进一步优化,带动综合毛利率水平上升至25%,同比增加5.01个百分点。其中,深加工材品种在原来笔记本电脑壳材基础上,新增了太阳能支架(三井)、中建钢构铝格栅建筑结构件等产品,粗略估计平均加工费较11年增加1000元/吨以上,毛利率同比增加达7个百分点。 上述两方面因素共同推动公司收入、利润实现快速增长。第四季度业绩环比下降35%,与往年同期情况相似,我们判断可能受期间费用上升、订单结算周期等影响;但是同比增长达51%,表明产销形势有显著改善。 产品开发与市场开拓硕果累累,高增长可持续2012年,公司成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品,部分新产品已投放市场。出口产品增至3个系列,14个品种。 特别是石油钻探领域铝合金变径管试制成功,是一个重大突破,添补了国内空白。该产品加工费和毛利率水平非常高,预计今年将实现量产,可显著提升公司盈利水平。 IPO另一个募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”目前已达到预定可使用状态,公司轨道交通铝材改用万吨挤压机生产,成材率可进一步提升,从而降低生产成本。同时,产能扩张也使新产品新订单拥有更大的增长空间。综上,我们认为,公司未来几年业绩增长点层出不穷,可保证盈利的高速增长。 增发完成将大幅缓解资金压力报告期公司启动增发再融资,计划募资15亿元,投入“轨道交通车体材料深加工项目”,目前已获批文。我们预计近期将启动发行流程。增发项目已经处于建设阶段,资金缺口较大,融资成本高,增发成功将大幅缓解资金压力。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS(不考虑送转及增发摊蒲)分别为1.6元/2.17元/2.45元,对应PE为13.5倍/10倍/8.87倍。本预测暂未考虑增发项目投产的业绩贡献。继续看好公司的产品开发及市场开拓带来的业绩快速增长,今年初小非再度减持使股价抑制因素进一步消除,公司将实施高送转也增强了投资者信心,维持“买入”评级。

盈利预测和评级. 公司2012年受2011年海外低毛利订单的集中确认及国内运营商投资进度偏慢的共同影响,业绩表现差强人意。2013年公司所面对的市场环境好于2012年:1,4G建设将带给公司6-10亿元净利润;2,有望借承载网、骨干网建设在有线产品打翻身仗;3,手机终端主推中高端品牌,将提升毛利率及品牌形象;此外,公司还在控制费用与剥离非主营业务子公司方面双管齐下,一收一放提高业绩表现。我们认为公司在2013年有望借行业逐渐复苏的机会,逐步渐走出低谷,业绩逐季向上。预测2012-2014年公司EPS分别为-081元、0.57元和0.71元。“增持”评级,6个月目标价15.0元。

事件 3月12日晚,四川美丰公布2012年年报,当期实现销售收入65亿,净利润2.67亿,分别增长24%和6.2%,全年每股收益0.6元,略高于我们0.58元的的预期。 简评 主业虽面临一定成本压力,但总体稳健 公司现有主要盈利来源为气头尿素(我们测算2012年占总利润的近90%)。2012年产量80.6万吨,较之2011年微增5%,2013年的生产计划在80-85万吨。从量上看,基本保持稳定(近3年保持逐年3-4万吨的产量增长)。2012年12月份,四川省化肥用气价格提高0.2元至1.34元/立方米,这将提高气头尿素吨成本约120元左右,形成一定成本压力。但总体而言,公司现有主业相对稳健。 车用尿素元年揭幕,转型提升公司估值 目前,公司10万吨车用尿素溶液产能已经稳定运行,预计60万吨溶液产能也将在上半年投放。随着柴油车国IV排放标准的推行,今年将是国内车用尿素市场开拓元年。我们估算的车用尿素总容量在3-400万吨溶液/年,近几年预计会以3-40万吨/年左右的速度增长。公司公告成立专项子公司,预计今年将致力于国内车用尿素市场的开拓。车用尿素的核心竞争在于渠道,公司凭借中石化旗下潜在唯一尿素产能的优势,市场前景看好。今年以来,雾霾时间持续发酵,排放标准升级日益受到舆论和社会重视,从农用向环保市场的转型将提升公司估值。 转债转增股预计很快完成,短期股价制约因素走向消除 公司共计发行面值6.5亿的转债,截至3月7日已有近56%转股(有数据称截至12日未转股比例约为39.3%),根据强制转股条件,自3月13日起公司已有权按9.18元的对应股价(合转债价103元)格强制赎回,而目前美丰转债价格147元左右,折价明显,因此我们判断公司启动强制赎回和债券持有者尽快转股的动力都很高。一旦大批债券持有者转股,增加市场流通股份供应量,同时亦会摊薄公司股本(摊薄额在18%左右),这些因素都在短期制约着公司股价,随着转股/强制赎回行为的完成,股价的短期制约因素亦将得以消除。 期待与控制人的合作深化,长期有看点,建议增持 目前,公司作为中石化旗下潜在的唯一尿素供应商(其他产能计划逐渐退出),同时协助托管齐鲁石化达州尿素项目,与实际控制人在产业链的合作有进一步深化的可能,或将成为公司的长期看点。考虑车用尿素带来的增量,我们预计公司2013-15年每股收益0.51、0.66和0.75元,考虑公司长期增长的看点(为考虑转债转股摊薄),建议增持。

事件 公布2012年年度报告 2012年,公司实现营业收入22.03亿元,同比增长18.06%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长2.39%;基本每股收益0.50元。 简评 军品稳定增长,民品有新突破,收入增速略超预期 公司的军品业务占比约为55%~60%,主要面向航空、航天、军用电子、船舶、兵器等领域,2012年共实现军品订货14.3亿元,同比增长16.1%,仍保持了稳定增长。民品业务占比40%~45%,下游主要面向通信、铁路、工业装备、新能源汽车等领域,2012年通信和铁路行业的投资需求均有所下降,但公司在电动汽车、石油煤炭、电力设备等领域培育了新的增长点,同时国际市场订货亦实现了52%的大幅增长,从而保证了民品收入的整体较快增长。总体而言,2012年营业收入能够实现18%的增长略超之前预期。2013年,随着新型武器装备的研制定型及量产,军品任务有望逐步放量;而随着4G投资的启动、高铁与城轨建设的恢复,民品业务的主要下游需求也将逐步回暖;预计2013年整体收入增速将超过20%。 光器件实现较快增长,综合毛利率略降但仍保持在较高水平 分产品来看,电连接器、光器件和线缆组件三项产品分别占公司总收入的70.58%、16.45%和10.18%,合计占比超过97%。其中,电连接器收入增长16.11%,毛利率提升4个百分点;光器件收入增长32.99%,毛利率下降1.29个百分点;线缆组件收入增长17.74%,毛利率下降31个百分点。2012年的综合毛利率为32.38%,较上年下降0.83个百分点,但仍保持在较高水平。 研发投入与销售费用增加导致净利润增速明显下滑 报告期内,公司归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长2.39%。利润增速大幅低于收入增速的原因主要在于研发投入与销售费用的增加。2012年,公司为应对宏观经济低迷及市场需求疲软的局面,积极拓展新产品、新领域、新市场,导致销售费用较上年增加了近4000万元,同比增长32.41%。研发方面,公司全年累计开发新产品1100多项,组织实施了200余项新产品开发和基础技术研究项目,从而导致研发投入较上年同期增加了1400多万元。公司在产品研发及市场拓展方面的投入为公司的长远发展奠定了良好基础,其效益也将在未来几年逐步显现。 募投项目全部达产后公司净利润有望达到5亿元左右 公司非公开发行股票融资方案已于2月25日获得证监会批文,发行价格不低于12.04元/股,发行数量不超过6900万股,募集资金不超过8.3亿元,中航科工拟以2.5亿元现金参与认购。本次非公开发行的募集资金主要用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目,以及补充流动资金。光电技术产业基地项目于2011年四季度开工建设,目前已完成主体工程封顶,基建工程将于6、7月份完工,随后即可开展设备安装与生产线建设。预计募投项目在2015年可全部达产,届时将年增销售收入21.35亿元,年增利润总额3.35亿元,加上公司现有产能,粗略估计2015年的净利润规模将达到5亿元左右,未来三年的年均复合增长率超过30%。 盈利预测与投资建议 2012年,在宏观经济形势不利、下游需求疲弱的背景下,公司收入仍实现了较快增长,但研发投入和销售费用增加导致净利润增速不及预期。随着下游逐步回暖、募投项目达产与配套型号放量三大动力的释放,公司的收入增速有望逐步提升,净利润的增长也将回归至与收入增速相匹配的水平。未来三年,公司的业绩增速有望拾级而上,年均复合增长率有望超过30%。根据2012年度的财务数据调整盈利预测后,预计2013-2015年可实现每股收益0.61、0.83、1.20元,若考虑增发后的摊薄,则分别为0.54、0.73、1.05元。公司在军、民用高端连接器领域的技术优势和市场开拓能力突出,业绩确定性较强,估值明显低于军工板块平均水平,且作为中航工业集团核心元器件的上市平台具有整合集团内、外相关资源的预期,故仍维持“买入”评级。

事件 公司公布年报,2012年公司实现营业收入72,664.70万元,较去年同期增长54.21%;实现利润总额16,741.40万元,较去年同期增长42.97%;归属于上市公司股东的净利润为14,390.78元,较去年同期增长39.26%。PES为0.85元。 简评 收入保持持续快速增长,跻身行业领头羊的行列 公司2012年主营收入增长超过54%,营业利润增长超过65%,公司保持持续快速增长,而且这个高增长是在过去多年连续高增长的基础上取得的,从2007年到在2012年,公司收入五年十倍,复合增长率超过58%,营业利润五年的复合增长率更是超过75%,净利润从五年复合增长率高达70%。通过这几年的快速增长,公司目前已经跻身行业领头羊的行列,相比与之前的行业龙头中科大洋,公司与其收入差距已经逐步缩小甚至有反超之势。 政策利好、三网融合、新产品以及并购能让公司继续高速增长 近几年中央决定将文化产业打造成今后国民经济发展的支持产业,预计文化传媒行业在未来五年中将持续受到政策的强力支持,必将表现为财政转移支付的倾斜,从而在相关领域产生新的巨大需求,为公司的主要产品除在广电行业之外推广提供新的契机。 三网融合进一步推进,大大增加了电信行业、互联网行业、广电行业以及其他行业对音视频整体解决方案的需求,为公司提供了更广泛的市场空间。国内标志性的央视国际网络、优酷网等三网融合新媒体项目,都是由公司负责实施建设的。根据年报显示,公司在互联网及科技公司方面的收入增长了834.86%,增速非常迅猛,并超越部队用户成为公司第二大收入来源。 2012年公司继续加大研发投入,研发费用占比达到了12.71%,同比增加了接近4个百分点,也是IPO前2010年的5.82倍。去年公司完成了全台集成播控系统、新闻制播系统、全台包装系统、IT合署监管系统、全台等级保护信息安全管理系统、IPTV内容监管系统、全媒体全景互动演播室系统等新产品,为公司的做大做强和可持续发展打下了坚实的基础。特别是在广电系统的安全和监控领域,公司作为相关标准的唯一企业参与者,在相关的竞争中优势明显。2011年公司在该领域的收入增长翻番,2012年又实现了138.55%的增长。收入占比超过10%。 并购是实现公司迈向音视频领域综合性龙头的重要方式和途径。自上市以来,公司借助资本市场和在行业内的品牌优势,已经连续进行了四个相关的并购和参股。从目前的情况来看,不管是做传统产品的冠华,还是做演播室灯光产品的华晨影视,以及做广电系统安全产品的极地信息和移动电视直播系统的天盛汇杰,在公司并购或者参股后,依托捷成股份既有平台,都出现了较好的发展势头,当然,这也都为捷成今后的快速发展奠定良好基础。 费用压力减少,业绩增速有保证 公司2012年净利润并没有与收入保持同步增长,主要是因为销售费用和管理费用同比大幅增加,特别是占比较大的管理费用增长了93.49%,除了业务规模扩大人员增加导致管理费用增加外,研发费用增加、公司募投项目实施导致折旧计提的大幅增加以及期权费用的增加也是主要原因,2013年,公司除了将加强人员规模控制外,还会严格控制其他费用和成本,我们认为公司在费用方面的压力会减少,特别是相对于2012年的增速将会放缓很多,因此,也将保证业绩增速达到股权激励的行权条件。 盈利预测与估值 上市以来,依托自身的技术优势以及资本优势,公司连续实现跨越式发展,公司新产品不断丰富,销售渠道不断完善,客户体系也在不断增长。通过这几年的发展,公司在行业当中的竞争优势愈发明显,领先的市场地位也正在不断确立。目前,在国家十二五期间加快文化产业发展的重大决策大背景下,数字化、网络化以及高清化成为公司发展的长期驱动力,而3D、云计算又会打开行业新的发展空间。我们预测公司今明两年EPS分别为1.12元和1.50元,继续维持“买入”评级,由于估值切换,我们提高目标价至36元。

报告原因:2012年报公布2012年业绩基本符合预期。合并报表收入19.45亿元,同比增长69%,净利润7.1亿元,EPS0.65元。其中:彻底转让房地产实现投资收益3.4亿元,扣非后净利润4.2亿元,同比增长43%,核心产品血栓通实际销量在1.5亿支左右,同比增长37%;由于血栓通有部分低开转高开,公司制药板块实现收入17.25亿元,同比增长81%,贡献净利润4.3亿元,同比增长24%,公司毛利率和销售费用率分别同比上升了3.7和12.7个百分点。期末库存产品1850万元,相比期初的8850万元已经大幅下降,2011年底与步长集团解约后造成的库存已基本消化。我们测算2012年上半年血栓通销量在6500万支,下半年销量在8600万支。公司剥离房地产获得了充足的现金流,期末帐上现金9亿元,较期初5.2亿元大幅增长。 2013年扣非净利增长预测33%左右、EPS0.52元。血栓通产品属性好、且早已进入了09版307种基药目录,已经进入基层医疗市场销售,从高端医院向基层延伸,我们判断今年大致能完成2亿支销售目标。分季度业绩来看,公司今年有意平滑季节性销售,并计划在今年完成转高开,今年第一季度有望完成3500~4000万支销售,今年一季报实际经营增速可能高达75%,我们判断全年经营业绩增速前高后低。去年房地产剥离的投资收益在第1季度和第4季度分别体现了2.1亿元和1.19亿元,将影响今年第1季度和第4季度的表观利润增速。 中长期来看:公司销售体系在不断完善,公司也较重视新药研发。但目前来看,核心产品血栓通占销售收入的比重高达89%、毛利比重高达94%,显然对单一产品过度依赖。公司当前2013年预测PE22倍,估值尚不贵,维持“增持”评级。 风险提示:国家医保政策2013~2014年将在全部基层医疗机构实行总额预付制,可能对中药注射剂产品的终端使用量带来负面影响。因为中药注射剂产品价格较口服药高、且疗程长、疗程总费用高、需要花费较多医保费用。

公司公布年报,2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。 利润分配方案:每10股转增8股,派2.2元(含税)。 简评 新产品驾驭新产能,业绩实现快速增长 2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,公司产能瓶颈突破,产品线更加丰富。依托优秀的市场开拓能力,新增产能一直处于满产状态。2012年总产量达到63561吨,同比增速12.99%,销量达63566吨,产销率超过100%。 由于新产品加工费水平较高,公司产品结构进一步优化,带动综合毛利率水平上升至25%,同比增加5.01个百分点。其中,深加工材品种在原来笔记本电脑壳材基础上,新增了太阳能支架(三井)、中建钢构铝格栅建筑结构件等产品,粗略估计平均加工费较11年增加1000元/吨以上,毛利率同比增加达7个百分点。 上述两方面因素共同推动公司收入、利润实现快速增长。第四季度业绩环比下降35%,与往年同期情况相似,我们判断可能受期间费用上升、订单结算周期等影响;但是同比增长达51%,表明产销形势有显著改善。 产品开发与市场开拓硕果累累,高增长可持续 2012年,公司成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品,部分新产品已投放市场。出口产品增至3个系列,14个品种。 特别是石油钻探领域铝合金变径管试制成功,是一个重大突破,添补了国内空白。该产品加工费和毛利率水平非常高,预计今年将实现量产,可显著提升公司盈利水平。 IPO另一个募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”目前已达到预定可使用状态,公司轨道交通铝材改用万吨挤压机生产,成材率可进一步提升,从而降低生产成本。同时,产能扩张也使新产品新订单拥有更大的增长空间。 综上,我们认为,公司未来几年业绩增长点层出不穷,可保证盈利的高速增长。 增发完成将大幅缓解资金压力 报告期公司启动增发再融资,计划募资15亿元,投入“轨道交通车体材料深加工项目”,目前已获批文。我们预计近期将启动发行流程。增发项目已经处于建设阶段,资金缺口较大,融资成本高,增发成功将大幅缓解资金压力。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS(不考虑送转及增发摊蒲)分别为1.6元/2.17元/2.45元,对应PE为13.5倍/10倍/8.87倍。本预测暂未考虑增发项目投产的业绩贡献。继续看好公司的产品开发及市场开拓带来的业绩快速增长,今年初小非再度减持使股价抑制因素进一步消除,公司将实施高送转也增强了投资者信心,维持“买入”评级。

简评 第4 季度收入增速明显低于前三季度增幅,全年净利润仍较快增长,EPS 0.58 元,略高于此前业绩快报中的0.56 元。2012 年收入30.2 亿元,扣非后净利润1.66 亿元,分别同比增长23.9%和37.5%,其中,母公司第4 季度收入仅同比增长19%,合并报表第4 季度收入仅同比增长2%,明显低于前三季度增速,我们分析公司保持稳健增长、第四季度在完成销售目标后有意控货。第4 季度单季毛利率同比上升2.9 个百分点,销售费用率同比大幅下降4.1 个百分点,第4 季度净利润同比大幅增长57.3%。拟每10 股派3 元(含税)。全年天然植物药系列13.9 亿元,同比大幅增长45.1%,中药材成本上升使毛利率同比下降1.2 个百分点。其中血塞通(络泰)和天麻素收入分别同比增长85.2%和42.9%。 今年11 月8 日之前有望完成公开增发,业绩释放有动力。公司已经将公开增发延期至2013 年11 月,而且之前困扰增发的土地权属问题也已于去年10 月解决。公司已于2013 年1 月4 日启动新一轮针对高管的股权激励计划,其模式仍与第一轮相同,但由于利润基数已经较大,因此增速要求已经降低至20%左右。不过,净利润超额部分的提取比例仍然较高,我们预计未来公司业绩释放动力仍然较大。 公司当前2013 年预测PE 已达28 倍、估值已有压力,但考虑到第2 季度可能启动公开增发、公司业绩释放动力强,维持“增持”评级。我们预计2013~15 年净利润分别同比增长32%/26%/21%,EPS 分别为0.77/0.96/1.16 元。 风险提示:云南国资系(云南工投等)可能继续减持。

煤炭产量增幅222%,未来继续保持高增长. 公司2012年完成原煤产量846万吨,同比去年的263万吨增幅高达222%。四季度公司原煤产量295万吨,较三季度244万吨增加51万吨。公司收购的银源3矿于8月1日并表,因此四季度产量环比增加主要来自1)银源并表的基期效应;2)其他矿产量的增长。公司全年贸易煤量266万吨,单季96万吨。原煤外销量293万吨,精煤外销量406万吨。 四季度精煤洗出率大幅提升. 公司去年入洗原煤量559万吨,四季度单季173万吨,全年生产精煤402万吨,四季度单季154万吨,单季精煤洗出率达到89%,较前三季度的64.2%大幅提升。 成本中的行政规费大幅提升,预计今年有望下降. 公司煤炭生产业务全年收入53.83亿,单季18.4亿元;生产成本23.05亿,单季8.75亿。全年吨煤均价636元/吨,四季度单季均价623.8元/吨,环比三季度单季均价585.7元/吨提升38元/吨。成本来看,四季度单季折合吨原煤成本296元/吨,环比三季度增加15元/吨。公司全年吨煤成本为272元/吨,较2011年增加36元/吨,结构上,吨原材料同比较少6元,吨煤人工小幅增加3元,行政规费和制造费用分别增加26元和13元,主要来自行政规费和制造费用增加,原因是公司从4月1日并表的康伟集团由于瓦斯较高,交的政策性费用也偏高;此外,公司很多矿井处于技改期和基建期,计提的可持续发展基金、价格调节基金等会偏高,待矿井投产后公司所交的各项税费有望有不同程度下降,可能在15-20之间。毛利率来看,公司三季度单季毛利率51.9%,上半年为64.8%,四季度单季毛利率回升至52.5%。毛利率回升主要受益于公司四季度连续提价,公司2012年四季度焦煤价格开始小幅回升,当季每个月份公司煤价都有约30元/吨左右的涨幅。目前公司精煤价格1100元/吨(不含税)以上。 处理长期股权投资,实现2.35亿投资收益,增厚EPS0.13元;会计估计变更,增厚EPS0.04元. 公司全年实现投资收益2.35亿,主要是山西灵石昕益致富煤业(49%)、北京永星文化传媒(49%)及阳泉市商业银行股份(4.61%)股权处置所致。其中转让致富煤业49%权益实现投资收益1.338亿元,转让永兴文化传媒实现9590万元投资收益,2.35亿投资收益抵减母公司亏损额,相当于增厚公司EPS0.13元。此外,同时,公司从7月1日起对公司应收账款坏账准备会计估计进行变更,全年减少坏账准备金额1.06亿元,增厚EPS0.04元。 调整后的四季度有效税率下降至30%,较前三季度的36.2%大幅下降. 公司四季度单季利润总额6.15亿,包含2.35亿投资收益,扣除后利润总额为3.79亿;公司单季所得税额1.17亿,有效税率为30.8%,较前三季度的36.2%大幅减少。公司将继续通过税收筹划和安排实现合理避税,逐渐向综合税率25%的法定数值靠拢。 13年业绩目标12亿,继续关注资产注入. 公司2013年的考核目标是收入80亿元,净利润12亿元,原煤产量1000万吨,精煤产量360万吨,贸易量250万吨。我们认为公司13年制定的目标实现可能性较大,公司会吸取12年制定目标的教训,谨慎制定13年目标。我们测算,公司13年净利润将达到13.52亿元,EPS0.76元。主要增长点来自于:1)基建技改矿井投产后税费成本减少;2)高盈利矿井如兴庆、集广、柏沟矿投产,兴庆将于今年6、7月份投产,盈利能力超过目前最好的新生矿,集广、柏沟四季度进入联合试运转。预测公司14-15年EPS为1.06、1.41元,维持买入评级,目标价维持17元,建议继续关注公司资产注入。

事件 公司公布2012年业绩快报 2012年公司实现收入200.65亿元,同比减少10.53%;实现归属母公司净利润25.66亿,同比下滑33.09%,折合EPS1.12,业绩低于我们此前预期。 简评 四季度费用集中计提是业绩低于预期主要原因 公司近几年来每年四季度管理费用都会有集中计提。如2010年四季度单季管理费用18.72亿,超过10年前三季度的17.87亿;2011年前三季度管理费用26.18亿,四季度单季22.22亿;2012年前三季度27.9亿,我们预计公司2012年四季度单季管理费用约15.65亿,全年管理费用仍高于40亿,这是公司业绩低于我们预期的主要原因。 公司本部矿产量稳定,13年整合矿小幅放量 公司本部矿基本稳定,与11年基本持平;公司的洗精煤由于价格较高、用户需求不旺因此产量减少至80多万吨,公司将减少的精煤改生产喷吹煤,12年喷吹煤量较11年有较大幅度上升,约有1290万吨。公司临汾和忻州整合矿2012年产量较少,只有几十万吨,2013年预计200-300万吨。小矿放量可以减少整合矿亏损,2012年前三季度亏损约7亿,随着今年产量增加,预计整合矿会减亏。 静待资产注入 公司喷吹煤价格从去年低点以来提过两次价,一次是今年初定价的时候每吨喷吹提过40多元,第二次是春节前提了60元,目前的喷吹价格不含税约为950元。此外,公司电煤目前的价格比去年稍高,价格也是提了20多元,不含税约为470-480元。公司最大的看点仍是资产注入,公司12年10月31日受让了郭庄煤矿小南村煤矿51%权益;12月4日受让五阳煤矿工会持有的山西潞安环能五阳弘峰焦化有限公司15.391%股权,公司正在逐步解决资产注入的障碍。我们下调公司2013年业绩预期至1.29(原1.35),2014年至1.55,维持买入评级,继续关注资产注入。