三季度单季收入快速增长,军用无线通信和北斗导航产品是主力. 前三季度,公司实现营业收入7.60亿元,同比增长15.41%,归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长14.03%。单季实现营业收入2.78亿元,同比增长31.52%,三季度单季呈现收入增速加快的势头。受益于国家“数字化部队建设”和“全国应急通信网”建设,预计公司军用无线通信电台产品实现快速增长。 并且公司积极布局战略新兴领域,借着国家推动北斗产业大发展之势,公司通过自主创新,已布局“芯片→模块→天线→整机→系统”的完整产业链,发展方向定位于附加值高的中高端市场。 在竞标了国防市场项目、和广州公务车行业应用经验的基础上,预计北斗导航产品收入将实现翻倍以上增长。 毛利率小幅提升,期间费用率大幅上升. 前三季度,公司综合毛利率为52.84%,相较于去年同期上升了3.16个百分点,主要因为相对较高毛利率的北斗产品在总收入中的占比不断提升。期间费用率为39.59%,相较于去年同期上升了7.34个百分点,主要因为新增合并企业及期间费用重分类导致销售费用率同比增长了3.03个百分点,以及战略新兴产业处于培育期,研发投入较大,导致管理费用率同比上升了3.72个百分点。 盈利预测和评级. 根据三季报情况略微调整盈利预测,预测公司2012年实现营业收入12.08亿元,同比增长20.81%;净利润2.60亿元,同比增长11.69%。预测2012年-2014年EPS分别为0.78元、0.95元和1.18元。我们认为公司基本不受宏观经济形势不景气影响,而且鉴于公司在北斗产业深入布局以及北斗产业亚太区域组网完成后产业化即将规模展开,维持“增持”评级,给予2012年35倍PE,目标价27.5元。

事件.公司公布三季报,按可比口径,1-9月实现收入49.6亿,同比增长16%;归属于母公司所有者的净利润1亿,增长32.5%;EPS为0.135元。 单三季度实现收入20.4亿,增长36%;归属于母公司所有者的净利润3720万,增长33.4%;EPS为0.05元。简评收入增长主要来自食品制造我们认为收入增长主要来自肉制品及休闲食品(食品类业务收入中报即增长27%),也就是以梅林为品牌的罐头制品和冠生园旗下的大白兔奶糖、蜂蜜、调味品等综合类食品。打造生猪全产业链模式仍是今年的重点,我们估计屠宰加肉制品业务的合计收入应已占到总收入的一半以上,今后将成为公司的核心增长点。贸易业务逐渐由出口为主转向进口转移,与光明集团和公司已有的销售网络形成更好的协同作用。 毛利率及净利率稳中有升前三季度毛利率为14.8%,同比略升,这主要得益于冠生园综合食品系列的产品升级和肉制品的成本下降。期间费率基本稳定,销售费率为8.8%,下降0.1个点,管理费率为3.7%,下降0.6个点。但投资收益本期减少约3000万,净利率为1.9%,提升0.3个点。 收购苏食完善生猪全产业链公司9月以3.78亿的现金价格收购江苏省苏食肉品有限公司及江苏淮安苏食肉品有限公司各60%的股权(静态估值约21倍),主要收购经营和分销资产。苏食肉品的优势在于卖场和门店的销售渠道,占比可达85%以上,产品以冷鲜肉为主,12年1-5月实现收入7.23亿,净利率为1.75%。淮安苏食是苏食集团的生猪养殖及屠宰基地,年屠宰能力120万头,12年1-5月实现收入4.64亿,净利润1053万,净利率为2.27%。苏食与梅林具有上下游关系,在产品结构、品牌和销售区域上具有一定互补性,苏食的加入可进一步完善和扩大公司的生猪全产业链模式。

事件 中青旅发布《2012年第三季度报告》2012年10月31日公司发布三季度报告,显示前三季度公司实现营业收入79.56亿元,比上年同期增长34.15%;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,比上年同期增加19.24%。其中,第三季度实现营业收入41.89亿元,同比增长43.09%;实现归属于上市公司股东净利润1.57亿元,比上年同期增长20.33%。 简评 旅行社业务持续高增长前三季度,包含观光、度假、会展、商旅四大板块的旅行社业务,通过渠道建设、市场推广、服务提升等举措的综合运用,持续提升收入水平。四大板块旅游业务营业收入较去年同期分别增长40%、49%、23.76%和29%。 乌镇盈利创新高,古北水镇今后不纳入合并报表乌镇景区继续保持良好的增长态势,游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高,分别增长16.57%、31.15%和16.8%。此外,古北水镇项目处于正常推进中,预计明年中期正式营业。报告期内,公司及子公司合计持有的古北水镇股权比例由60%降低为48%,公司不再将古北水镇纳入合并报表范围。 投资评级及建议 公司旅游业和景区收入将继续保持稳定增长,预计2012-2014年每股收益为0.78元、0.99元、1.12元,我们给予2013年EPS的20倍PE,目标价19.80元,同时给予“增持”评级。

事件 新华保险发布2013年三季报公司1-9月实现每股收益0.74元。截至3季度末归属于母公司股东的每股净资产11.05元,较年初增长10.1%。 简评 资产减值计提47.69亿,对业绩影响较大1-9月份新华保险计提资产减值损失47.69亿,其中三季度单季减值损失为27.53亿,而1-9月投资收益为138.45亿,减值损失抵消了公司1/3的投资收益。 四季度可能继续计提资产减值损失由于2011年三四季度股市均处于下跌区间,因此预计四季度公司会继续计提资产减值损失。 公司目前业务增长不容乐观 根据新华保险每月公布的保单数据,新华保险保费从年初至今,每月保费增速均出现不同幅度的同比增速下滑,因此保费增长不容乐观。 12月份解禁是影响目前股价的因素 12月份解禁规模占股本总量的30%,因此市场担忧解禁对股价的冲击,解禁因素成为压制股价的重要因素。

事件 公司公布2012年三季报。1-9月,实现营业收入1906.4亿元,其中服务收入为1611.1亿元,分别比上年同期增长18.7%和13.3%。得益于收入的快速增长,公司实现EBITDA549.7亿元,同比增长12.4%,EBITDA占服务收入的百分比为34.1%。归属于母公司的净利润为18.33亿元,对应EPS为0.086元,同比增长29.97%;7-9月,公司归属于母公司的净利润为6.77亿元,同比增长26.72%。 简评 受益3G业务的快速发展,移动业务快速增长 固网业务继续保持平稳,宽带业务占比不断提升 高ARPU的3G业务占比提升,盈利能力逐季提升 盈利预测和评级 略微调整盈利预测,我们预测公司2012年收入和净利润同比分别增长18.03%和63.51%,预测2012-2014年EPS分别为0.11元、0.20元和0.28元。我们仍然看好联通在国内大规模商用LTE之前、以及3G业务竞争格局未被打破前的投资机会,维持对联通A股的“增持”评级,目标价5.5元。

前三季度公司实现营业收入2.85亿元,同比减少2.52%;归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长63.38%。其中,第三季度实现营业收入1.39亿元,同比增长0.32%;实现归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长135.53%。 收入小幅下降,毛利率大幅下滑。 前三季度,公司实现营业收入2.85亿元,同比下降2.52%,这主要是由于去年同期华山、庐山游客高基数以及今年阴雨天气导致梵净山进出游客数下滑导致的。此外,前三季度公司毛利率为52.65%,较去年同期下滑5.39个百分点,主要是由于新开业子公司,以及职工人数增加、人力成本普遍上升导致的。 转让塔岭旅业开发公司致净利大幅增长。 7月21日公司公告转让塔岭旅业开发公司55%股权,此次股权转让产生6519.90万元投资收益。这也是公司前三季度实现净利润同比增长63.38%的主要来源。 投资评级及建议。 公司景区开发时间较短,尚处于客流培育期,但长期来看对公司经营业绩的持续、稳定增长会产生积极影响。截至2012年三季末,公司每股净资产为4.44元,我们给予3.4倍PB,目标价格15.09元,同时维持“增持”评级。

事件 公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入11.56亿元,同比下降12.09%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元,同比下降19.32%;每股收益0.19元;期末每股净资产7.57元。 简评 单季度净利润同比大幅增长三季度单季,公司经营业绩同比大幅增长。单季实现营业收入3.12亿元,同比增长11.69%;实现归属于母公司股东的净利润0.74亿元,同比增长276.78%。 资管、两融业务快速发展 前三季度,公司股基交易量市场份额为1.07%,略低于上半年的1.08%,市场排名依然位居第23位。我们测算,三季度单季公司经纪业务佣金率为0.84‰,略高于上半年的0.83‰。 据wind统计,三季度公司完成增发项目1单。前三季度共完成IPO承销2单,增发1单,实现承销、保荐业务净收入7375万元,同比下降66.5%。 前三季度,公司资管业务净收入1030万元,较去年同期大幅增长129.92%。 三季度末,公司融资融券余额7.13亿元,较6月末的4.8亿元大幅增长48.54%。 投资建议 公司地缘优势突出,当前股价仅对应1.4倍PB,估值具有很高的安全边际;公司管理层更换后,我们期待公司各项业务能够脱胎换骨,取得全面快速的发展,进而成为公司股价的催化剂,维持“买入”评级。

事件 公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入53.53亿元,同比增长23.76%;实现归属于上市公司股东的净利润18.11亿元,同比增长16.14%;每股收益0.31元;期末每股净资产5.46元。 简评 单季度经营业绩保持较好增长水平 三季度单季公司经营业绩依然保持较好的增长水平。单季实现营业收入13.7亿元,同比增长29.94%;实现归属于母公司股东的净利润3.42亿元,同比增长57.65%。 投行收入快速增长 前三季度,公司经纪业务市场排名依然位居第8位,但市场份额有所下滑,前三季度股基交易量市场份额为4.05%,低于上半年的4.09%。我们测算,三季度单季公司经纪业务佣金率为0.91‰,明显高于上半年的0.87‰。 据wind统计,三季度公司完成IPO承销1单,再融资3单,债券承销4单。前三季度共完成IPO承销9单,再融资6单,债券承销19单,实现承销业务净收入8.69亿元,同比大幅增长46.23%。 前三季度,公司资管业务净收入8209万元,较去年同期增长2.36%。 三季度末,公司融资融券余额45.76亿元,较6月末的39.7亿元增长15.26%。 投资建议 公司经纪业务基础牢固,投行、资管、两融等各项业务发展均衡,并保持一定的增长水平,维持“增持”评级。

简评 业绩符合符合我们预期今年前三季度,公司实现营业收入7.55亿元,同比增长38.24%;实现净利润11746.22万元,同比增长47.95%,基本每股收益0.39元;公司业绩略低于市场预期、符合我们预期。前三季度,在毛利率同比下降1.85个百分点、期间费用率基本持平的背景下,公司净利润增速还是高于收入增速主要是由于:补贴收入增加导致营业外收入同比增2.2倍。但从单季度来看,三季度公司实现收入增长30.4%、净利润增长6.47%,增速差距主要是毛利率同比下降5.41个百分点、期间费用率提升1.86个百分点。 补贴递延降低业绩增速今年上半年,公司净利润增速74.83%,远超42.26%的收入增速水平,超市场普遍预期;但前三季度净利润增速大幅下降,虽然还是超收入增速。实际上,自公司中报发布后,公司累计公告三次相关的补贴公告,但都记入递延收益和其他长期负债。8月,杭州新松收到临江管委会产业扶持资金2000万元,确认为递延收益;9月,沈阳新松收到汽车智能装备项目补助资金274万元,确认为其他长期负债;10月,杭州新松收到临江管委会产业扶持资金2308.35万元,又确认为递延收益。去年四季度,公司收到2笔4000万元临江补助确认补贴收入。 新产品开发、市场开拓不断取得突破我们预计前三季度公司承接订单增长20%左右,三季度末公司预收账款余额8241.74万元、比中期末有所提高。今年前三季度,公司在巩固原有机器人市场的优势地位同时,不断拓展新领域、开发新产品。洁净机器人开拓台湾市场,自动化成套装备打入新材料、轮胎制造等新领域,开发研制出煤层气页岩气钻机、快速公交综合监控系统、激光快速成型设备等新产品。军用特种转载和移动机器人预计年底前全部交付,新型号正在研发设计阶段。 暂维持盈利预测与估值我们仔细分析了上半年业绩增速超预期的原因和去年全年补贴收入的季度分布,在公司中报发布后未提高全年业绩增速预测;目前,我们仍旧维持2012~2014年实现每股收益0.70、0.90和1.19元的判断,维持30元目标价和“买入”评级。

事件 公司发布三季报:1-9月营业收入59.15亿元,同比增长27.39%。净利润3.82亿元,同比增长22.31%。基本每股收益0.84元。 简评 受制运营商投资进度缓慢,公司营收增速小幅下降公司1-9月营收增长率为27.39%,较2011年同期的18.26%大幅提高9.13个百分点,但较上半年的29.63%略有下降。Q3以来,运营商投资节奏并未明显加速,导致公司营收增速有所放缓。2012年运营商投资受高层人事变动、经济形势压力等多重因素影响,一直低于正常进程,预计在国家会议召开后或将加速进行投资,以尽量完成原先制定的全年资本开支计划金额,但考虑到临近年底,设备商或无法对该部分投资进行收入确认。受此影响,我们预计公司全年营收增速将低于之前预期。 总体毛利率稳中有升 公司1-9月总体毛利率为24.38%,较上半年的23.59%小幅提高0.79个百分点,主要原因为:1,Q2季度开始,毛利率相对较高的系统设备招标分批启动,公司收入结构性变化推高总体毛利率;2,PON设备价格稳定,由于2011年PON价格逐季下降,且幅度较大,公司接入产品的毛利率与2011年的差值逐季减小,对业绩贡献加大。12年设备商价格战趋缓,而移动启动100G传输产品的招标,公司系统设备对业绩贡献比例将逐渐加大,未来公司总体毛利率还有上升空间。 加强管理,费用控制产生成效 公司从Q2开始加强管理和费用控制,对机构以及一些部门的职责和运营方式进行调整。生产环节采用各产品线费用包干的方式,使费用支出与年终盈余挂钩,不仅提高了单位产出,也降低了费用率。前三季度期间费用率为19.40%,较2011年同期的20.13%,下降0.73个百分点。其中,营业费用率同比下降0.28个百分点至7.36%,管理费用率下降1.27个百分点至11.49%,费用控制成效明显。我们认为,在行业进入发展瓶颈期时,采取“节流”方式是较为稳妥的处理方式,有利于保证业绩稳定。 软件退税仍对业绩起到较大贡献 公司营业外收入同比增长86.75%,高于上半年82.28%的增长率。其中软件增值税退税贡献较大(2011年由于退税细则未下发,导致同期少计入退税4000-5000万元,但在年底基本计入)。我们预计到年底时,软件退税造成的营业外收入增幅将回归正常。 盈利预测和评级 公司前三季度业绩略低于预期,软件退税仍是业绩提高的主要因素。但公司毛利率提高及费用率降低反映出公司经营能力的提高,虽然受运营商投资进度缓慢影响,全年业绩或将低于预期,但仍将保持较好的增长水平。我们小幅下调公司盈利预测,预计2012年净利润增长28.34%,2012-2014年EPS分别为1.19元、1.54元和1.87元。维持“增持”评级,目标价为27.00元(23倍PE)。

事件 公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入68.94亿元,同比下降0.80%;实现归属于上市公司股东的净利润24.4亿元,同比下降10.56%;每股收益0.25元;期末每股净资产6.01元。 简评 大幅计提资产减值损失 三季度单季公司实现营业收入18.30亿元,同比增长7.47%;实现归属于母公司股东的净利润4.15亿元,同比下降16.00%。三季度净利润增长明显低于营业收入增长的原因是计提了3.53亿元的资产减值损失。 经纪业务市场份额提升 前三季度,公司股基交易量市场份额为4.45%,高于上半年的4.37%,市场排名依然位居第5位。我们测算,三季度单季公司经纪业务佣金率为0.78‰,略低于上半年的0.8‰。 据wind统计,三季度公司完成IPO承销1单,增发3单,债券承销8单。前三季度共完成IPO承销5单,增发3单,债券承销26单,实现承销业务净收入5.71亿元,同比下降22.65%。 前三季度,公司资管业务净收入6.53亿元,较去年同期下降8.68%。 三季度末,公司融资融券余额50.23亿元,规模仅次于国泰君安,位居行业第二位,但是低于6月末的55.35亿元。 投资建议 在上市券商中,海通证券基本面优异,创新业务早,布局占先机,并且估值相对占优,当前股价对应1.45倍PB,维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年三季报报告期内公司实现收入232.39亿元,同比增长1.55%,实现归属母公司净利润19.17亿,同比下滑23.47%,折合EPS0.61元,其中三季度单季EPS为0.08元,业绩低于预期。同时,公司发布公告对全资子公司武乡西山发电有限责任公司进行增资70,000万元,用于改善其资本结构,归还部分经营性欠款,提高企业信用,缓解资金压力,改善现金流水平,实现正常生产经营。 简评 销售费用大增74.3%,财务费用大增33.9%报告期内,公司销售费用达到15.29亿元,相比去年同期大幅上涨74.3%。晋兴公司到港煤炭增加431万吨造成运输费用同比大幅上涨98%、港口港杂费同比上涨91%。此外,报告期内公司财务费用5.25亿元,同比增幅为33.9%。这主要是由于贷款利息增加较多造成。 焦化业务盈利下滑明显 报告期内,公司投资收益为300万元,相比去年同期的1500万元大幅下滑83.11%。这主要是由于焦化业务盈利下滑,山西焦化投资收益比同期减少。 增资武乡发电,短期收益甚微武乡发电公司是公司的全资子公司,装机规模4×60万千瓦。武乡发电公司截至2011年度净利润为-4.37亿元,且资产负债率达到115.47%;截至2012年9月30日净利润为242.77万元。增资武乡发电虽然可以起到改善资本结构,提高企业信用,缓解资金压力,改善现金流水平的作用,但电力业务一直以来盈利不可观,公司电力业务平均毛利率仅为3-4%。我们认为增资短期来看对提高其盈利能力作用有限。 下调公司全年业绩至0.71元,维持增持评级 煤价下跌大背景下,公司盈利下滑较为明显。公司未来增长点来自于兴县产能释放以及整合小矿带来的增长,今年兴县产量仍受制于铁路,预计产量较去年仅小幅增长。公司2012年管理费用有下降的趋势,但随着兴县产能逐步释放销售费用、财务费用增长较快。我们下调公司全年业绩至0.71,给予20倍PE,目标价14.2元,维持增持评级。

事件 公司公布2012年三季报,1~9月实现营业收入88.47亿元,同比增长118.77%,第三季度收入为35.32亿元,同比增长195.07%,环比增长16.53%;1~9月归属于母公司净利润2.1亿元,同比下降16.67%,第三季度利润为5594.6万元,同比下降16.06%,环比下降36.6%;1~9月基本每股收益0.16元,第三季度为0.04元。 简评 收入增长仍然源于贸易业务 公司今年以来加大贸易业务量,使得收入同比大幅增长。第三季度铅锌价格同比降7%,环比降1%,公司自产、自销量环比下滑,估计收入增长仍然来自于贸易业务。 铅锌主业量价齐跌,非经常损益影响加大 贸易业务毛利率极低,因而毛利贡献度不高,同时拉低综合毛利率;另一方面,公司三季度自产铅锌量价齐跌,均导致毛利率持续走低至10.76%,环比减少2.77个百分点。公司三季度营业利润环比提升11.43%,主要依靠期货投资收益、公允价值变动净收益增加,以及三季度末铅锌价格反弹带来的资产减值转回。净利润环比下滑原因是二季度收到大额政府补助,而三季度较少。 盈利预测和评级 由于公司贸易业务量扩张较快,上调收入预测。今年非经常性损益对公司业绩影响程度加大,但是这部分业绩具有较大变数。从铅锌主业来判断,我们认为四季度至明年产品价格和产量都难有明显起色,2014年业绩增长或提速。综上,我们进一步下调利润预测,2012~2014年EPS分别为0.2元/0.24元/0.42元,同时下调6个月目标价至14元。我们继续看好公司在国内外资源开发和产业基地布局前景,维持“增持”评级。

完善激励机制助力业绩持续增长 2012年10月23日,永新股份(002014)公告了《2013-2016年股票期权激励计划》(草案)。拟向激励对象授予不超过2000万份股票期权,每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利,约占本激励计划签署时公司股本总额325,758,450股的6.138%。 业绩预设标准彰显发展信心 对于本次股票期权激励的费用,公司(002014)根据目前股价、考核指标与2011年度指标对比、折现率等因素进行了大致测算,股票期权价值合计3680万元,相应费用的摊销将对公司2013年至2015年的净利润产生影响。激励对象行权条件为:2013年至2015年,公司每个考核年度的净资产收益率分别不低于15%;各考核年度净利润增长率相对2011年基准2013、2014、2015年对应预设最小值分别为38%、58%、88%,预设最大值分别为50%、75%、105%;且激励对象个人业绩考核在考核期内考核合格。 此计划将对公司(002014)近三年(2013-2015)净利润和净利润增长率及净资产收益率指标造成一定影响。同时按照股权激励计划业绩增长预设值计算,公司2013、2014、2015年对应净利润同比增长率最大值应为25.09%、16.68%、17.14%,对应EPS0.68、0.79、0.93元;最小值为15.10%、14.49%、18.99%,对应EPS0.63、0.72、0.85元。

业绩情况 思源电气发布三季报,前三季度实现营业收入17.18亿元,同比增长40%,实现净利润1.44亿元,同比增长54%,每股收益0.33元。第三季度单季实现营业收入7.32亿元,同比增长63%,由于收到政府补贴增加,净利润7079万元,同比增长139%,高于营业收入的增速。 公司的三季度业绩表现优异,应证了我们中期的判断,在订单高速增长的支撑下,公司三季度业绩同比增速将继续提升。 由于公司产品交货周期并不长,公司的毛利率已经走出了低谷,目前稳定在40%左右。 前三季度,公司新签合同金额31.66亿元,同比增长52%,较中报时的74%有所平滑。随着合同订单的逐步交付,公司预期全年实现净利润同比增长在40%-70%。 公司凭借优秀的品质和服务,新产品处在快速放量之中,我们判断公司的GIS、变压器油色谱在线监测产品、变电站自动化系统、电力电子产品都将继续取得订单的快速增长。 投资建议 我们略微上调公司的盈利预测,预计公司2012、2013年可分别实现营业收入31.7亿元和44.6亿元,实现每股收益分别为0.54元和0.69元,目前股价对应的市盈率分别为25倍和19倍,公司质地优秀、业绩改善的确定性高,我们提升投资评级至“买入”,目标价17元。