副品牌增速明显放缓,导致收入增速下滑 公司1-9月实现啤酒销售量604万千升,同比增长14.5%,较中期21%的速度下降较快。其中主品牌青岛啤酒销售326万千升, 同比增长17.7%,占全部销量比重为54%,比例略微上升。但由于副品牌销量增长较慢,仅为11%,导致收入增长环比有所下降。我们判断可能由于中低端产品对价格的敏感度较高,公司4月提价后影响了副品牌的销售。 毛利率保持稳定,营销费用率继续下降 公司现已将明年3月前所需进口大麦采购完毕,进口大麦成本锁定在350-360美元/吨,因此大麦涨跌对公司成本影响不大,毛利率一值保持在43%的较高水平符合我们的判断。同时,公司营销费用率水平环比持续下降至18.8%,由于4季度是淡季,我们判断全年的营销费用率还将略微下降。 盈利预测: 公司力争2014年实现销量1000万千升,年复合增速将达12%。我们判断公司2011年收入增长可达到18%,考虑到全年的成本压力,毛利率水平维持在43%,净利润增长21%。预测2011-2013年EPS分别为1.36元、1.69元、2.08元。维持“增持”评级。

资产注入预期仍在,估值有望再次迎来溢价 集团资产注入方面,重点期待文水与青龙矿,但具体进度取决于相关批文进展。公司在河北省积极参与整合(河北省共有600~700万吨产能可供整合)。考虑集团将注入资产,股份公司在“十二五”末产量将超过8000万吨。此外,集团董事长将成为18大中央候补委员,公司有改善资本市场形象的动力。我们略下调公司2011年EPS至1.39元,2012-2013年EPS为1.76、1.83,未来资产注入仍会有,估值具备提升空间,维持买入评级。

2012年:亚美大宁贡献业绩,部分小矿投产,EPS有望超出4元 2012年兰花将继续高增长,主要来自:1)亚美大宁复产带来的业绩高增长;按照目前煤价我们测算全年将为公司带来增量EPS约为1元。加上明年兰花焦煤和兰花朔州部分产能投产,2012年业绩有望超过4元EPS,我们测算为4.09元,我们维持对公司买入评级,目标价64元。

投资建议。我们仍然看好北新建材,从销售情况来看,公司伴随产能扩张,收入增速环比持续提高,受地产销售回落影响不大,这验证了我们之前在深度报告当中的结论,不应过分将公司与房地产产业链挂钩而一概否定,石膏板产品较为明显的消费属性使其相对更加平滑。之前压制公司业绩表现的主要是成本提升带来的盈利能力下滑,但四季度开始的美废价格快速回落正逐渐消解这一因素,公司盈利空间有望上移,目前公司估值不高,继续维持“买入”评级。

商用车市场份额持续增长 1-9月,公司销售整车149,352辆(YoY +11.8%),包括JMC系列卡车53,666辆(YoY +4.9%)、JMC系列皮卡及SUV 51,913辆(YoY +18.4%)和福特全顺系列商用车43,773辆(YoY +13.4%)。前三季度,公司在中国商用车市场份额约4.8%,同比增长0.7个百分点。 其中7-9月,公司销售整车44,048辆(YoY -1.2% QoQ -11.7%),包括JMC系列卡车15,405辆(YoY -6.8% QoQ -12.1%)、JMC系列皮卡及SUV 14,861辆(YoY -0.1% QoQ -17.8%)和福特全顺系列商用车13,782辆(YoY 4.5% QoQ -3.4%)。 成本压力导致利润率下滑 财务结构良好 7-9月,公司销售收入同比增长3.08%,但净利润4.01亿元,同比下降2.5%;毛利率24.8%,对比去年同期下降约0.7个百分点,比二季度环比下降0.3个百分点。毛利率下降的主要原因是部分产品的价格调整及原材料成本上涨。 7-9月,公司营业税金及附加同比增加0.55亿元,同比上升79%,主要是因为城市维护建设税及教育费附加增加以及销量增加带来的消费税增加。同时,公司银行存款利息收入的增加及现金管理改善,使得三季度财务收入同比上升77%,经营相对稳健。 预计11年EPS 2.05元,目标价30.6元 预计未来1-2年,公司稳健的财务结构和较强的成本管控力可较好防御风险,并在需求回暖时把握先机,利润保持稳定增长。预测公司2011-2013年EPS分别为2.05元、2.36元和2.70元,按20.53元的收盘价,对应动态市盈率为10倍、8.7倍和7.6倍。维持“买入”评级,目标价30.60元。

投资建议 深发展发展战略清晰,贸易融资和零售业务特色鲜明。进入2012年,两家银行整合的不确定性在减少,整合后的规模效应值得期待,而且整合完成后解决了其资本金不足、营业网点受限等问题。小微企业贷款成为其业务重点后将实现多项业务联动发展,提高净息差的同时,也将提高客户的综合贡献度。尽管存在拨贷比偏低、小股东问题,但是其整体资产组合质量较好,业绩稳步提高,而且估值优势明显。我们继续维持“买入”评级。

高端产品打开进入全球市场之门 根据公司此次签订的《全球框架协议》,公司在未来5年将向向壳牌全球解决方案公司提供不锈钢、双相钢、镍基合金和防腐管道管等产品。其中不锈钢、防腐管道管的提法较为模糊,因为公司目前的主要产品都是不锈钢管,也都有一定的防腐性,但是另外两种产品,双相钢和镍基合金管都是高端的产品,公司目前已经有生产双相不锈钢管的能力,此外设计产能3000吨的镍基合金油井用管项目也将于2011年底建成投产,通过跟壳牌的合作, 公司的高端产品将得以进入全球市场,扩大公司产品在全球市场的份额,对公司的长远发展有很大的益处。 技术水平和市场认可度都将得到提高 通过和壳牌的合作,公司将紧跟石油石化用不锈钢管的世界前沿技术,有助于公司持续提高产品的技术水平,从而获得更好的效益。另一方面,对公司在国际国内市场上的认可度、竞争力也有积极的影响,这都是公司中长期发展的积极因素。 公司未来几年将进入业绩快速释放期 我们在昨日的公司三季报点评中已经指出,公司未来几年将进入业绩高速增长期,主要的原因是募投项目陆续投产,主要有产能2万吨的超超临界电站锅炉管项目(10年底投产)、产能2000吨的核电管和精密管项目,产能3000吨的镍基合金油井用管项目(后两个项目将于2011年底建成投产),这些项目将成为未来2-3年公司业绩的主要增长点。通过和壳牌全球解决方案公司的合作,我们认为公司已经和即将投产的高端产品市场会迅速打开, 公司业绩也会呈现超过我们之前预期的增长。 调升评级至“买入” 公司同壳牌全球解决方案公司之间的具体交易金额和数量、具体的交易事项以双方后续签订的产品订单暂时都不确定,我们难以测算此事件对公司未来盈利的影响,因此我们暂时不调整之前对未来3年公司盈利的预测,待具体合同公布后我们再详细测算,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.62元、0.94元、1.39元,但是公司高速增长的局面已经比较明确,我们强烈看好公司未来的发展,调升公司评级至“买入”。

盈利预测和估值 在我国宽带接入用户呈现快速增长态势的背景下,作为国内规模较大、综合实力较强的驻地网运营商,公司将快速提升宽带用户数量、扩大宽带接入业务规模。我们认为,公司宽带业务“内生+外延”扩张将拉动整体业绩高增长,未来外延式加速扩张更值得期待。维持原来赢利预测,我们预测公司2011年实现营业收入21.72亿元,同比增长23.32%;实现净利润2.65亿元,同比增长74.65%。预测2011年-2013年EPS分别为0.20元、0.46元和0.63元,三年复合增长率达到77.22%。维持“增持”评级,目标价11.50元。

大索道和酒店业绩激增。2011年1~9月,公司玉龙雪山索道本期完整经营,而2010年4-11月停机改造,仅运营三个月,营业收入比上年同期增加7,099.79万元。此期间,子公司丽江和府酒店有限公司营业收入比上年同期增加2,630.48万元。我们预计,玉龙雪山索道全年净利润增加3500万元,和府酒店全年净利润增加1800万元。 印象旅游股权需重新评估。2011年9月14日,公司向景区公司发行股份购买印象旅游股权暨关联交易方案经中国证监会审核获得有条件通过,但截至目前,公司尚未获得《核准通知书》,根据国家有关规定,印象旅游股权评估报告书有效期自评估基准日2010年9月30日起一年,2011年9月30日即失效,目前资产评估机构正在对印象旅游股权重新进行评估。 维持“增持”评级。由于公司经营重新步入正常轨道,不再有超预期的事件发生。我们维持该股“增持”投资评级。

老孙家饭庄转让是公司业绩大幅增长的主要原因。公司业绩大幅增长的主要原因在于以下两点:第一,2011年西安世界园艺博览会顺利举办,对公司餐饮主业带来积极影响,加之公司大力发展餐饮主业及食品加工业,导致公司主业收入上升;第二,公司完成全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权转让,获得2224.50万元的投资净收益。 “三百工程”正式启动。随着2011年5月18日第一家“老孙家人民泡馍馆”在长乐东路正式开业;5月20日第一家“德发长饺子快餐连锁店”在光华路正式开业;以及6月18日第二家“老孙家人民泡馍馆”在丈八北路正式开业,标志着公司老字号放心便民“三百工程”迈出了实质性步伐,并已正式启动。我们将持续跟踪公司计划--在三年内发展300家单一品种老字号小型特色连锁店。 维持“增持”评级。公司正在聚焦餐饮主业,扩张步伐有序进行。鉴于当前估值水平和发展前景,我们维持“增持”投资评级。

公司公布2011年三季度业绩报告公司2011年1-9月份实现营业收入47.61亿元,同比增长41.44%,归属母公司净利润5.23亿元,同比增长61.83%以上,扣非后同比增长41.39%。 丹滴放量持续,二三线品种走强受益于公司销售渠道下沉,以及丹滴在FDA临床试验的顺利推进,丹滴在2011年重新步入二次增长阶段。从终端数据可看出,丹滴在医院终端的增速从10年4季度开始加速增长,2011年上半年同比收入增速为17.55%,医院终端恢复高增长也带动了公司丹滴的整体收入增速,我们预计公司丹滴全年收入增长可达到25%左右。二线产品养血清脑、水林佳等增速或超过30%,小品种增速更甚。 后续储备丰富,不乏大品种公司注射用丹参多酚酸新品是现有丹参类注射剂的替代产品(同类产品丹红注射液终端年销售额超22亿)。由于该品种还要先进各省医保目录、然后各省招标之后销售才可逐步放量。由于各省招标进度的原因,预计该产品放量有可能在明后年。由于该产品为易出大品种的脑血管类中药注射剂,且看好公司销售注射剂类药品的新策略,因此看好该品种未来的成长性。注射用重组人尿激酶原以及流感病毒亚单位疫苗等新产品陆续上市还将进一步丰富公司产品线。 尽显创新本色公司丹滴治疗糖网适应症的临床进入II期临床阶段;流感疫苗启动儿童适用人群的临床试验;丹滴FDAⅢ期临床试验相关准备工作有序开展。一系列研发进展对公司树立产品的良好市场形象和拓宽产品销售市场都具有重要意义。公司在研发上从不吝资金,并且动作不断,体现了公司管理层对药企创新本质的深刻理解。创新为公司持续发展提供活力。 盈利预测和评级我们预计扣除投资收益,公司主业2011、2012和2013年的EPS分别为1.17、1.49和1.81元,考虑投资收益为2011年贡献EPS0.15元,公司2011年EPS为1.32元,考虑公司估值中枢下移,下调目标价为44.7元,增持评级。

超超临界电站锅炉管项目是未来2-3年公司主要利润增长点 公司前三季度业绩大幅增长的主要原因是超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目去年底建成投产,并于今年开始贡献业绩,此项目设计产能2万吨,投产后公司具备了生产高端的超超临界锅炉机组用Super304不锈钢管以及HR3C不锈钢管产品的能力,由于调试等各方面原因,预计项目今年仅能够释放约30%的产能,产品平均售价约80000元/吨,平均毛利水平约27.5%,贡献了今年公司绝大部分的业绩增量,未来2-3年随着产品调试、认证等工作的逐渐完成,项目产能将逐渐释放,我们认为超超临界电站锅炉管项目将在未来2-3年内成为公司盈利的主要增长点。 2012年后陆续有高端项目投产并贡献业绩 公司目前还有两个高端的项目在建,一个是设计产能2000吨的核电管和精密管项目,一个是设计产能3000吨的镍基合金油井用管项目,这两个项目计划将于2011年底建成投产,由于产品档次高,毛利相应也较高,按照目前的市场情况,公司核电用管项目平均价格约30万元/吨,毛利率约30%,镍基合金油井用管平均价格约20万元/吨,毛利率约20%,这两个项目投产之后也将持续增厚部分公司业绩。 维持公司“增持”评级 公司近几年加强了高端产品的研发力度,除了上面提到的三个主要项目外,公司还积极开发海水淡化用钛合金焊管、双相不锈钢管和超级双相不锈钢管等高端产品,我们看好公司未来盈利的持续快速增长,微调对公司盈利的预测,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.62元、0.94元、1.39元,维持“增持”评级。目前公司因重大事项停牌,我们会密切关注后续公司基本面的变化。

公司公布2011年三季报,并对九极生物增资 公司公布2011年三季报,1~9月实现营业总收入为4.09亿元,同比增长19.58%,归属于上市公司股东的净利润为5794.3万元,同比增长20.29%。 同时,公司宣布以超募资金6500万元对子公司九极生物增资,以使其符合申请直销企业资格的要求。 塑化剂风波影响已消失 四季度开始重拾增长 受塑化剂风波的负面影响,公司原定3季度开展的促销活动将延迟至4季度,影响了公司抗病毒口服液的收入增长,导致母公司收入及净利润增速同比分别为6.9%和8.5%,四季度抗病毒口服液的销售将恢复正常。由于中药材价格下降,母公司毛利率相比中报期提升2.26个百分点,未来如果中药材及白糖等辅料价格走低,母公司盈利弹性将进一步加大。江苏省基药以优势价格中标将成为公司省外扩张的契机,但坚持走品牌路线也将使公司付出失去部分省外市场的代价。 并表化州中药厂是公司营收和利润增速保持在20%水平的主要因素,橘红系列产品有望在抗病毒口服液经历低谷时成为公司发展的新驱动力。 增资九极生物或为大健康规划 公司虽然通过收购使产品相对单一的情况有所改善,但二线产品尚未成为支撑。公司加大对以保健品为主要业务的九极生物的支持力度,体现了管理层的远见卓识,使得公司产品线得到拓宽,而香雪和九极生物将实现渠道等资源的优势互补,进一步提升产品销量,直销这一新营销方式有望使得销售网络实现迅速扩张,甚至为公司产品的整体营销搭建起新的平台,保健品+药品的产品线已经初具“大健康”的雏形,不排除公司未来通过收购再次扩充产品群。按公告预计,收购及整合完成后,九极生物有望为公司带来3亿收入及4500万净利。 盈利预测及评级 向下修正公司盈利预测,预计2011~2013年EPS 分别为0.36、0.58和0.76元,同时下调目标价为17.4元,维持增持评级。

调整盈利预测,前期股价调整已反映预期变化我们调整2011-13年盈利预测至每股0.75、1.09和1.39元,目前股价对应公司估值水平为今年23倍和明年15倍,可以认为前期的股价调整已经比较充分地反映了预期变化,按今年25倍计,目标价格18.8元,增持评级。预测和比率

主力产品高景气持续 母公司前三季度营业收入同比增长40.48%,受益于毛利率提升1.45个百分点,净利润同比增长81.30%,相比中报期进一步加快。络泰粉针和天眩清注射液两大主产品高速增长持续。对于公司主产品络泰粉针剂型,我们前期报告分析表明,其在未来几年有望保持50%左右的高增速。查询样本医院临床药品使用情况,上半年络泰粉针同比增长高达60.07%,二者相互印证。另一产品天眩清注射液所处的神经系统用药领域本身即维持了47.36%的复合增速,我们预计今年该产品增长有望稳定在40%~50%。主力产品的高景气提供了利润的增长动力,也为全年业绩奠定基础。 子公司暂处低潮期 我们通过合并报表扣除母公司收入及利润来对子公司经营情况进行估计。数据显示,合并报表扣除母公司后收入同比增长29.11%,收入增长的主要贡献来自于商业,净利润增长仅为6.7%。子公司经营情况相对中报期并未向上反转,主要子公司昆明中药厂由于改革阵痛增速相比去年继续下滑,贝克诺顿增长在20%左右。预计未来伴随昆明中药厂的营销改革推进,其经营情况有望得到好转,贝克诺顿如果超预期增长则需要新品种的引进来进一步丰富产品线。 盈利预测及评级 维持2011~2013年EPS预测,分别为0.39、0.54和0.72元, 12个月目标价18.9元,考虑到公司业绩增长的确定性,我们维持买入评级。 风险提示 增发实施后业绩稀释。