事件: 8月27日,公司发布2018年度半年度报告,报告期内,公司实现营业收入52,311.89万元,同比增长64.13%;归属于上市公司股东的净利润7,672.54万元,同比增长40.31%。 事件点评: 市场拓展成效显著,核心业务保持快速增长。公司销售以三角阵式模式展开,由行业工程师、工艺工程师、各销售区域销售人员组成三角阵式,该模式已被市场验证成效显著。2018年上半年,机器人(机械手)事业部、自动化事业部、绿能事业部、辅机事业部都保持健康发展势头,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入27,912.10万元,占总营收的53.36%,同比增长50.02%;注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37万元,占总营收的18.86%,同比增长7.08%;智能能源及环境管理系统业务实现收入13,160.35万元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%。公司主要增长驱动力量来自核心业务工业机器人及自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务。 工业机器人及自动化需求强劲,公司客户基础雄厚,盈利能力稳定。根据IFR的数据,2017年中国工业机器人(不含AGV)销量13.8万台,同比增长58.62%,相比2015年、2016年,显著提速。随着3C制造等行业竞争日趋激烈以及人工成本的不断上升,工业机器人成本逐年下降,对工业自动化产品市场需求形成有力的支撑。特别在3C领域,我国是世界上最大的3C产品制造国,全球大约70%以上的电子产品由中国进行制造和装配。从自动化设备渗透率来看,目前我国3C行业的自动化率仅15%-25%。公司是目前国内为数不多的三位一体的企业,不仅有能力自主研发机器人控制器、伺服系统等核心零部件,也有能力生产机器人本体,同时还能在3C产品(计算机、通讯和消费电子产品)、家用电器、汽车零部件、光电、新能源等多个行业、八个工艺段为客户设计实施自动化系统集成方案。公司拥有庞大的潜在客户群和稳定的客户。目前,公司掌握了海量客户数据,常年成交的客户累计有近5,000家,收入来源稳定。2018H1,受宏观环境的影响等因素影响,公司综合毛利率下降3.98PCt,核心业务工业机器人及自动化收入增速达50.02%的情况下,毛利率为39.95%,保持稳定。 注塑机配套设备及自动供料系统收入保持稳定增长,毛利率有所下降。公司注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37万元,同比增长7.08%,毛利率下降11.75Pct。毛利率下降主要因上半年宏观政策去杠杆的背景下,下游客户资金压力大,价格敏感。 智能能源及环境管理系统业务快速增长,为工业机器人及自动化板块积极引流。智能能源及环境管理系统是公司根据客户生产场所环境规划,为其量身定制的能源(水、电、气)供给专业方案。在公司的业务板块功能规划上,公司智能能源及环境管理系统起到客户引流作用,在为客户提供水电气等智能能源管理项目服务的同时,能够同步带动工业机器人及自动化解决方案、注塑机辅助周边设备及中央供料系统等其他主营业务与该客户达成合作意向,真正实现全场景全自动化全覆盖服务。近年,该业务高速增长,2016年销售收入6,386.27万元,同比增长46.45%,2017年销售收入1亿元,同比增长225.58%。2018H1,实现收入13,160.35万元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%,而同时毛利率下降21.06Pct,主要因单个大额特殊订单影响,预计全年收入占比约20%,增速放缓。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.92/2.76/3.46亿元,EPS分别为1.47/2.11/2.66元,对应P/E分别为29/20/16倍,目前可比公司P/E(TTM)中位数为55倍。考虑公司掌握核心控制技术、伺服技术,业绩快速增长,经过前期下跌,目前公司股价显著低估,我们将其投资评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示: 下游工业机器人需求放缓,行业竞争加剧,公司产品毛利率下降。

公司业绩表现稳健,成功实现端游转手游。2018年上半年,公司实现营收7.78亿元,同比增长7.95%,归母净利润为3.35亿元,同比增长11.91%,扣非归母净利润为3.03亿元,同比增长2.36%。2011年-2017年,公司营收的CAGR为38.84%,归母净利润的CAGR为62.61%,扣非归母净利润的CAGR为27.22%。公司业绩从2016年开始跃上新台阶,源于公司成功实现端游转手游,凭借十年经典IP《问道》推出《问道手游》并获得市场认可。 公司战略布局游戏CP公司,形成较好业务协同效应。公司注重孵化内部游戏研发工作室,积极投资产业链上下游相关公司。2017年,公司投资对热区网络、成都星火、易玩网络、心动网络等公司进行投资,其中易玩网络旗下拥有高品质手游分享与分发社区TapTap;2017年3月,吉比特全资子公司雷霆互动设立游戏研发公司野猫公园;2017年12月,吉相投资入股匠游科技。公司所投资业务与公司主营业务具有良好协同发展效应,公司雷霆游戏运营平台运营的《不思议迷宫》、《地下城堡》、《地下城堡2》均来自公司投资标的。公司通过投资上游研发商,有利于公司获取优质代理作品,促进公司游戏运营业务开展。 现有游戏产品表现良好,游戏迭代通道畅通。公司早期拳头客户端游戏《问道》自2006年上线以来,运营时间已超过10年,并沉淀庞大用户群体,同时游戏玩家通过团队协作、交友等环节形成相对稳定社交网络关系,使得游戏用户群体稳定。《问道手游》于2016年4月正式上线运营,用户规模及充值金额增长迅速,截至2018年6月30日,《问道手游》累计注册用户数量超过2,500万,《问道手游》的成功验证了公司手游研发实力,助力公司顺利转型手游,进一步延伸了“问道”IP的价值。此外雷霆平台运营的Roguelike类型手游:《不思议迷宫》&《地下城堡2:黑暗觉醒》表现良好,助力公司业绩维持稳定增长。为保证公司业务的持续性发展,公司储备有《奇葩战斗家》、《原力守护者》、《贪婪洞窟2》和《永不言弃:黑洞!》等多款优质产品,并视测试情况安排新产品上线。 投资建议: 在公司游戏业务保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为9.316、10.859和12.843元,对应P/E分别为14.65倍、12.57倍和10.63倍。目前移动互联网服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为19.38倍,考虑到公司研发底蕴深厚,拥有良好的产品迭代能力,且积极布局产业链上下游公司,向游戏研运一体化方向稳步前进,我们认为公司的估值具备一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 监管政策风险;现有游戏产品收益下降风险;市场竞争风险;新游戏研发风险等。

事件: 2018年上半年公司实现营业收入为1.71亿元,同比下降0.46%; 归属于上市公司股东的净利润为2618.12万元,同比增长0.56%。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润3,000-3,300万元,同比增长-6.38至2.98%。 事件点评: 压机及整线装备业务保持稳定,农机菌菇无人套袋机表现亮眼。压机及整线装备业务保持稳定,实现收入6,885.97万元,同比增长0.51%,毛利率较上年提升11.20Pct。公司与参股公司海源三维共同开拓农业智能装备市场,已推出产品——菌菇无人套袋机,主要用于生产种植食用菌所用的菌棒。自推向市场以来,在国家扶贫政策、农业自动化升级市场需求及自身综合实力三重自然利好条件下,获得客户的广泛认可。公司加大力度拓展福建古田、湖北、黑龙江、贵州等在农业自动化工厂化基础较好省市的农机市场。2018H1,公司农业智能装备业务实现收入1,030.40万元,菌菇无人套袋机将成为公司未来装备业务新增长点。 汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商,在手订单超过14亿元。公司积极维护与服务好吉利、宁德时代、华晨宝马、宇通、东风柳汽等现有核心客户的同时,积极开拓其他市场,陆续斩获欧拓中国及宝马的底护板以及合肥国轩(国轩高科之全资子公司)、欣旺达等主流汽车动力电池厂家电池盒上盖等项目。今年截至8月23日,公司累计已取得14.05亿元至17.58亿元金额的订单,其中吉利订单包括LCV 车型5.11亿元至8.64亿元、MPC-1项目4.5亿元;电池盒订单包括宁德时代1.5亿元、合肥国轩共1.89亿元、欣旺达6,500万元;欧拓底护板订单4,000万元。以上订单将于今年四季度逐步投入批量生产。我们认为公司汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商、在手订单超过14亿元,说明公司该领域成功立足,将为公司未来成长打开新的空间。 碳纤维轻量化具备量产能力,正在积极开拓客户。公司与意大利朗基尔共同研发设计的纯碳纤维样车身“海源Albert”已亮相于今年3月份的JEC 法国巴黎复合材料展,再次证明了公司汽车轻量化零部件全车身配套领域的领导地位。目前,公司的碳纤维制品生产线已实现全自动化批量生产能力。公司正在积极促进与多个车企关于开发设计碳纤维车身的合作。 建筑轻量化公建领域全面开花,有望受益国家加大基础设施建设。公司复合材料建筑模板因安全环保、省工节材等优点在全国管廊工程、轨道交通、路桥隧道、建筑施工、市政项目等公建领域应用全面开花,已与中国交通、中国中铁、中冶建工、中国铁建、上海地铁、深圳地铁、万科、绿地等企业建立长期合作,在巩固现有合作伙伴的基础上,参股公司易安特继续积极拓展其他大型建筑企业,不断扩大市场份额。上半年,在国家金融“去杠杆”的政策及全球贸易争端频发的大背景下,公司建筑轻量化业务(包括模板台湾市场及国际市场)受到了一定的影响。2018H1,公司复合材料业务收入6866.23万元,同比下滑11.96%。7月底召开的政治局会议提出,把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度,受益国家加大基础建设,公司模板业务订单情况已有所好转。 投资建议: 暂不考虑非公开发行股份摊薄影响, 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为0.98/1.76/3.00亿元,对应EPS为0.38/0.68/1.15元,对应P/E为24/14/8倍。公司压机及整线装备业务保持稳定,农机菌菇无人套袋机表现亮眼;汽车轻量化业务绑定一线锂电池和整车厂商,在手订单超过14亿元,将于今年四季度逐步投入批量生产,业绩拐点凸显,我们维持 “买入”投资评级。 风险提示: 建筑轻量化业务市场拓展不及预期,汽车轻量化订单确定进度低于预期,压机及整线装备新产品销售不及预期,募投项目未获得核准。

事件:公司发布中报业绩,2018年上半年,公司实现营业收入13.16亿元,同比增长7.12%;实现归母净利润2.63亿元,同比增长10.13%; 公司预告2018年前三季度归母净利润为3.64亿-4.16亿元,同比增长5%-20%。 事件点评: 毛利率上升叠加销售费用率下降增厚净利润。2018H1,公司实现营业收入13.16亿元,同比增长7.12%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长10.13%。净利润增速高于营收增速原因有二:1)毛利率比上年同期提高1.23个百分点,主要由营收占比94%的中药材业务毛利率提升贡献;2)销售费用率比上年同期降低0.83个百分点,源自公司营销组织机构的优化以及营销资源的整合。 营销渠道布局加速、产品结构优化护航未来业绩。1)营销网络建设顺利,已开发/储备客户资源丰富。终端客户群体超过45万家,其中签约终端VIP客户8万余家,覆盖全国80%以上终端客户;已开发二级以上医院4200多家,其中三级医院1500多家;建立诊所客户档案近6万家,已开发1.5万家;已开发基层医疗机构超过10万家,报告期实现基层市场营收3亿元。2)颗粒剂产品保持快速放量。2018H1公司以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品的营收同比增加21.47%,产品种类的丰富有助于降低公司对银丹心脑通、维C银翘片等现有主打产品的依赖,提升公司的抵御风险能力。 糖尿病核心业务推进顺利,打造糖尿病治疗完整产业链。1)糖尿病医院量质齐升,专科医院核心优势得到巩固。2018H1贵阳糖尿病医院共接待患者1.86万余人次,实现营收3701.77万元,医疗服务中心患者数达到3.8万余人。报告期内公司正式启动成都糖尿病医院建设以及贵阳、长沙糖尿病医院的扩建工作,预计均在2019年完工。三家医院未来将以糖尿病治疗为核心,并针对糖尿病所涉及的各类并发症,配套设立相关专业科室,项目完成后公司糖尿病医院的品牌影响力和接诊能力有望得到极大提升。2)糖宁通络胶囊研发进入临床试验阶段。2018年3月中国人民解放军总医院正式启动糖宁通络临床试验,贵州医科大学附属医院的糖宁通络治疗2型糖尿病的临床试验已在进行之中,这两项临床试验预计分别在2019年和2020年取得试验结果。此外,公司还就共同研发糖宁通络胶囊与广西中医药大学附属瑞康医院、内蒙古中医院等国内知名医院达成合作,利好未来糖宁通络在全国范围的研发和推广。 技术储备充足,在研产品梯次推进。1)公司重视自主创新,专利技术储备丰富。2018年公司新增发明专利1件,截止2018年上半年公司拥有授权发明专利57项,实用新型专利30项,外观专利48项。公司生产的17个苗药品种全部拥有发明专利。2)公司在研管线众多,有望实现梯次上市。抗乙肝化药1.1类替芬泰已完成临床Ⅰ期试验;抗血液肿瘤化药1.1类普依司他已经完成临床前研究;此外公司处于研发阶段的品种还包括抗肿瘤化药1.1类新药候选药物GZ50项目、重组人内皮抑素腺病毒注射剂(EDS01)以及益肾化浊颗粒、芍苓片、黄连解毒丸等中成药。丰富的产品储备有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力,对公司的战略布局起到积极作用。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元,EPS为0.43元、0.49元、0.57元,对应PE为23倍、20倍、17倍。考虑公司重点品种保持稳定增长,颗粒剂产品快速放量,专利/产品储备丰富;糖宁通络胶囊市场潜力大,与解放军总医院合作研发项目落地,基层市场开发成效显现,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期。

事件: 公司公布2018年上半年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入12.31亿元,同比增长19.88%;归属于母公司股东的净利润2.13亿元,同比增长20.42%;归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.05亿元,同比增长47.95%。 公告点评: 公司收入增长主要受益行业需求增长。据CRIA 与IFR 统计,2017年中国工业机器人市场销量继续增长,全年累计销售14.1万台,同比增长58.1%。其中,国产工业机器人销售3.78万台,同比增长29.8%,并且,2017年国产工业机器人应用行业继续扩大,已涉及国民经济39个行业大类和110个行业中类,市场空间打开,促进了中国机器人市场的快速发展。受行业需求的快速增速,公司订单保持快速增长,且快于国产工业机器人行业销售增速,受产能限制,公司收入增速慢于订单增速。下半年,公司沈阳浑南区智慧园及在上海临港产业园产能逐步释放,预计收入增速将有所提升。 工业机器人向高端化、柔性化发展,服务机器人已形成3个系列平台。1)公司聚焦焊接、磨抛、喷涂、装配与搬码等中高端应用,加大工业机器人在汽车、电子电器、船舶、能源等行业市场推广,针对核电、航空航天、石油化工等特种行业的自动化需求研发蛇形臂机器人。此外,公司已形成以柔性协作技术为特征的工业机器人产品线,包括从负载3KG 到20KG 的7轴柔性协作机器人、第一代与第二代双臂机器人、复合型机器人等丰富产品;2)移动机器人保持国际领先水平。汽车装配领域,公司与宝马、通用、捷豹路虎、福特、名爵、一汽等客户的业务合作,为公司继续扩大海外高端应用市场提供新的支持;输送物流领域,公司围绕重载、仓储及复合机器人的产品优势继续扩大在一般工业配送物流的应用范畴。此外,公司成功开拓移动机器人在金融领域的应用,为中国建设银行省级大型金库提供完整的自动化解决方案;3)公司转载输送系统和装备自动保障系统再次获得持续订单,此外公司成功将装备贮存系统推广至国防领域,获得国防领域重要部门2.94亿元特种机器人订单;4)公司服务机器人现已形成松果、家及智能平台三个系列产品。公司着力搭建服务机器人运营生态圈,并将服务机器人销往海外市场。公司康复训练机器人、床椅一体化机器人等产品获得生产许可证。 数字化工厂加速行业推广,拓展集装箱、厨卫等新领域。公司通过搭建产业合作平台,拓展集装箱、厨卫等多个领域。报告期,公司与中集集团签订战略合作协议,为其提供优质的智能制造整体解决方案实现集装箱产品智能制造;公司与九牧集团合作共同打造卫浴行业智能制造的新典范。公司还将数字化工厂业务推广至海外,严格以国际标准为法雷奥墨西哥工厂打造生产压缩机的数字化解决方案,为恩坦华北美工厂提供生产汽车门锁的系统解决方案,上述两个项目现已成功交付使用,将成为公司开拓海外市场的示范项目。 智能物流进入新能源电池、医药、电子信息等领域。公司致力于成为覆盖全产品线的智能物流解决方案供应商,以智能存储为核心,涵盖智能输送与搬运、智能分拣、自动码垛、自动包装、自动装卸等全产品线。报告期内,智能物流市场需求激增,公司继续保持在一般制造业物流领域的市场优势,深耕细作地铁、电力、机械、烟草等市场,同时积极拓展新能源电池、医药、电子信息等新领域。公司与宁德时代形成持续合作关系,且与孚能科技、杭可科技、九夷锂能、力神电池等多家新能源电池知名厂商建立合作。 智能交通持续开拓新市场。公司延续与沈阳地铁的合作,承接沈阳地铁一号线AFC 改造项目与九号线一期门禁系统工程项目。报告期内,公司中标北京轨道交通售检票系统技术改造工程与政企一卡通云平台二期升级扩容项目、沈北新区智慧平安视频监控项目及抚顺智慧公交项目等,公司为三亚有轨电车提供售检票系统解决方案已成功运行。公司为中国移动量身打造多个智能平台,为移动互联网事业的升级、城市智能化建设提供强有力的技术保障。 深入布局半导体产业,半导体设备将为公司的新增长点。公司作为国内唯一一家洁净机器人供应商,是受益国内半导体产业发展的重点设备厂商。公司现已从发展洁净机器人到EFEM、SORTER 等传输平台,可以为客户提供晶圆传送的一体化解决方案。报告期内,公司各类洁净机械手产品的销量保持高速增长,现已成为大负载类真空机械手行业的主流供应商,占据重要的市场地位。公司EFEM 产品导入量产,将对国外的长期垄断产生冲击,成为公司洁净机器人业务的重要利润贡献点。2018年上半年,公司完成对韩国Shinsung FA的投资(间接持股32%),韩国Shinsung 作为全球具有较高影响力的面板与半导体自动化设备供应商,公司与其合作提升公司在面板与半导体领域市场地位和影响力。Shinsung FA 2017年实现营业收入25.05亿元人民币,EBITDA 3,048万元人民币(未经审计)。2018年1-5月实现营业收入8.30亿元人民币,净利润6,140.96万元人民币,预计今年全年业绩大幅增长。 投资建议: 因公司联营企业实现盈利,上半年公司联营企业投资收益4,598.73万元,参股公司Shinsung FA 已于6月底完成股权过户,我们上调公司业绩,预计公司2018-2020年的净利润由4.81亿元、5.43亿元、6.40亿元分别为上调为5.88亿元、6.50亿元、7.46亿元,EPS 由0.31元、0.35元、0.41元分别上调为0.38元、0.42元、0.48元,对应P/E 分别为44倍、39倍、35倍,考虑新领域、新市场不断突破,新松智慧园与临港产业园产能逐步释放,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓;行业竞争加剧。

事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业总收入21.19亿元,同比增长38.51%;实现归母净利润3.44亿元,同比下降35.37%;实现扣非后归母净利润2.85亿元,同比增长139.54%。公司预计2018年1-9月归母净利润增速为-35%~0%,在4.28亿元~6.58亿元之间,扣除非经常性损益变动影响,公司各项业务平稳发展。 公告点评: 公司营业收入增长迅速,毛利率有所回升。2018年上半年,公司营业收入同比增长38.51%,扣除并购新增的1.51亿元收入后,营业收入同比增长28.64%;上半年公司整体毛利率为42.99%,较去年同期增加2.18个百分点,符合我们此前的预期。在经历了2017年收入大幅下滑后,今年上半年公司货币自动处理设备业务强势反弹,实现收入8.14亿元,同比增长49.59%。2018Q2公司营业收入为10.92亿元,同比增长58.45%,单季度整体毛利率为43.71%,创2017年以来各个季度新高。受益于公司主营业务收入增长和毛利率的提升,公司上半年实现扣非后归母净利润2.85亿元,同比增长139.54%。 研发基础扎实,加快推进研发成果落地。公司历来注重自身研发核心技术的积累,2016年、2017年、2018年上半年公司研发投入占比营业收入比重分别为8.22%、8.42%、11.45%。目前,公司已建立1个研究总院+6大专业研究分院的技术研究平台,获得有效授权专利超过1,200项主导、参与制定或修订多项国家标准,其中已发布并实施14项,主导完成7项,是国内首家完成全部主流生物特征识别国家标准布局的企业。此外,公司积极与斯坦福国际研究院、华为、腾讯、阿里等全球知名研发机构、生态伙伴开放合作,成立了北京研究院和硅谷研究院。2018年上半年,公司联合建设银行推出国内首家无人银行,为阿根廷首个数字银行网点提供自助服务,并在新加坡上线指静脉识别VTM。截至6月底,公司的双面摄像头、人脸识别、指静脉等生物识别解决方案已在上海建行无人银行、建设银行、农业银行、华夏银行、贵阳银行等多家银行中成功应用。 推进武装押运公司战略升级,收购信义科技布局平安城市建设。公司积极推进旗下武装押运公司战略升级,拓展安防、保安培训及档案票据管理等创新业务,借助武装押运车载高清摄像头,利用移动视频摄像搭建立体安防网络,丰富后台警务大数据;依托武装押运公司资质及人员,推广“广电安保智能视频联网报警综合解决方案”,为社会公关安全末端用户(银行、园区、商铺、家庭)提供安全运营服务,目前智能联网报警平台已接入银行、商户等超过2,000家。2018年1月,公司收购信义科技,致力于以“AI+安防”的创新模式推动平安城市建设与服务,2018年上半年,信义科技先后中标深圳市龙岗区雪亮工程、南山区高清视频监控等重大项目。 线下服务带动线上服务,积极拓展智能便民领域。公司已在全国范围内建立起10个P-AOC(省级呼叫中心)、近千个服务站、拥有超5万人的网络认证工程师队伍,不仅为金融、泛金融领域近二十万台智能设备提供运维服务,而且利用服务优势不断延伸扩张,快速切入智能新零售行业,正积极布局物理网点拓展零售营运业务。同时,公司自主研发的智能票务系统软件及终端产品应用于文化旅游等行业,并打造了长隆集团、贵州茅台古镇、金逸院线等标杆项目。公司将着力打造金融、政务、零售、文旅等细分行业的线上便民服务云平台和线下便民服务生态圈,提供更加便利的生产生活体验。 投资建议: 在公司传统货币自动处理设备恢复增长、设备维护及服务等新兴业务保持较快增长的假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.404、0.439和0.494元,对应P/E分别为13.53、12.46和11.07倍。目前计算机设备III最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为48.06倍,考虑到公司在ATM领域的龙头地位、长期重视研发所形成的技术积累,以及在智能安全、便民服务等新兴领域的持续拓展,我们认为公司的估值具有较大的提升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期风险;市场竞争风险;投资风险等。

事件: 公司发布半年报,2018年上半年,公司实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%;归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为5,905.66万元、4,045.50万元,同比增长46.27%、95.54%;其中上半年摊销1,623.39万元股权激励费用,若不考虑股权激励费用的影响,则扣除非经常性损益后的净利润为5,425.38万元,同步增长162.24%。 主要观点: 工程涂料业务持续发力,积极推进“马上住”、“O2O”及工程涂装服务体系。公司持续加强与大型房地产企业的合作,目前,已与9家国内10强地产签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。 2018年上半年,公司工程墙面漆业务实现销售收入63,034.19万元,同比增长34.63%,占总营收比重为47.55%。同时,公司以全资子公司三棵树装饰为主体,积极构建工程涂装平台,整合涂装施工资源,扩展服务外延,建立标准化施工模式。2018年上半年,公司装饰施工实现销售收入4,251.88万元,已达到2017年全年装饰施工收入的65.74%。随着公司与大型房企的合作数量增加、合作紧密度加强,公司在工程涂料业务板块有望保持快速增长。 家装涂料方面,公司积极推进“马上住”服务和“O2O”体系,持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。2018年上半年,公司新增“马上住”服务授权网点221家,成交单数为17,794单,去年同期为3,705单,成交单数同比增长380.27%;家装墙面漆实现销售收入34,156.94万元,同比增长5.36%。销售毛利率小幅上升,三项费用率齐下降。2018年上半年,面对上游部分原材料价格上涨,公司积极调整产品售价,将成本传导至下游以保证自身产品毛利率。其中,家装墙面漆平均单价上涨8.02%,家装木器漆平均单价上涨12.92%,工业木器漆平均单价上涨23.48%。2018年上半年,公司产品的综合毛利率为41.06%,较2017年底小幅增加0.44个百分点。三项费用率方面,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降0.62、0.77和0.45个百分点。 应收账款快速增长。公司工程墙面漆的下游客户主要为大型房地产公司,较家装客户而言,议价及回款能力较弱。2018年上半年,公司应收账款达到了7.77亿元,同比增长129.42%,较2107年底增加2.91亿元。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.48/3.38/4.77亿元,EPS分别为2.43/3.31/4.68元,对应P/E分别为18/13/9倍,考虑公司和地产商紧密合作、工程漆业务持续发力,积极应对上游原材料价格上涨,积极推进“马上住”等新销售模式对下游客户有一定价格转移能力,公司股价近期下跌,股价被低估,我们将其由“增持”上调为“买入”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动,地产商采购不及预期,新销售模式推广受阻,应收账款坏账风险。

事件: 8月16日,公司发布2018年度半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入99,122.89万元,同比上升34.52%;归属于上市公司股东的净利润为17,001.78万元,同比上升48.71%。 中报点评: 融合雅康和赢合技术优势,强化产品竞争力,提升整线设备附加值。公司在业界率先提出锂电设备整线交付模式,整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,公司目前已有20多条整线合作的实践经验,获得行业客户充分认可。公司整线收入占比已超过6成。公司收购东莞雅康后,不断融合雅康和赢合技术优势,强化产品竞争力、交付能力,提升整线设备附加值。报告期,公司发布了涂辊分一体机、MAX 卷绕系列、模切叠片一体机等最新产品,一体化产品性能领先行业。其中涂辊分一体机人工成本降低50%,空间利用率提高30%,减少收放卷上下料时间50%,原材料的损耗可减少2%以上;模切叠片一体机,效率大幅提升,同时节约20%的成本;智能全自动分切机采用自动换卷料及贴终止胶技术,实现了“黑灯化”生产。 积极扩展国内一线客户及国际大客户,预收款大幅增长。公司主要设备性能行业领先,整线交付模式日渐成熟,与客户粘性增强,客户对于公司产品的认可度不断提高。报告期末,公司的预收款为4.63亿元,同比增长66.16%。根据公司的结算模式,按预收款为合同金额的20%-40%,4.63亿元预收款对应合同金额超过11.58亿元。 同时,公司积极扩展国内一线客户,提高市场占有率,今年3月,公司与国能电池、河南力旋分别签订了《战略合作协议》。国能电池和河南力旋将在同等条件下优先采购公司的产品和服务。国能电池2018年预计新增产能5GWh,相应设备投资额约为15亿元,2019年预计新增产能5-10GWh,相应设备投资额约为15-30亿元;河南力旋规划在未来三年内新增产能10GWh,其中,2018年计划投资建设年产4GWh 生产能力,相对应设备采购额预计为12亿元。另一方面,为打造国际锂电设备一流品牌,报告期内,公司凭借自身的产品竞争力,加大国际大客户拓展力度,目前公司已跟国际电池厂商取得重要进展。 经营效率提升,经营质量改善。公司从2017年开始建立全价值链运营管控体系,经营效率显著提升,经营质量进一步改善,报告期内,公司产品毛利率为34.98%,同比上升0.64Pct,净利率为17.47%,同比上升1.32Pct,管理费用率和销售费用率分别同比下降0.35Pct、0.17Pct,经营活动现金流净额为1,542.56万元,同比改善16,751.19万元。 投资建议: 暂不考虑公司定增项目的业绩贡献, 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为3.19/4.57/6.29亿元,对应EPS 为0.85/1.22/1.67元,对应P/E 为28/20/14倍。 融合雅康和赢合技术优势,强化产品竞争力,提升整线设备附加值,积极拓展大客户,预售款大幅增长,经营质量改善,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。

事件: 公司发布中报业绩,2018年上半年,公司实现营业收入29.55亿元,同比增长35.37%,实现归母净利润8.10亿元,同比增长63.48%;公司预告2018年Q3归母净利润为2.91亿-3.52亿元,同比增长20%-45%;同时公司发布第一期员工持股计划。 事件点评: 药械双轮驱动,公司内源性增长动力强劲。剔除处置澳洲Viralytics公司13.04%股权的1.50亿利润和关停荷兰子公司Comed约0.32亿损失等项目,公司2018H1扣非归母净利润为6.70亿元,同比增长36.67%,主要由高速增长的药品板块和医疗器械板块贡献。同时公司收购的新东港45%股权于Q2并表,亦起到了增厚业绩的作用,至此公司共持有新东港(现已更名为浙江乐普药业)98.95%股权。 药品板块表现亮眼,支撑业绩快速增长。1)心血管药物快速放量进行中。公司的“医疗机构+药店OTC+第三终端”营销战略效果显著,2018H1药品板块实现营收14.19亿元,同比增长70.63%,实现净利润4.35亿元,同比增长70.71%。两大战略品种实现快速放量,报告期内氯吡格雷销售收入5.66亿元,同比增长70.50%;阿托伐他汀销售收入3.62亿元,同比增长146.89%。2)药品招标取得阶段性成果。报告期内氯吡格雷和阿托伐他汀中标省份分别增至29个和24个。氯沙坦和左西孟旦新增入选17版医保目录,并分别完成21个和23个省份的招标工作。至此公司共有69款药物进入医保。3)仿制药一致性评价推进顺利。阿托伐他汀钙已于2018年7月通过国家药品质量和疗效一致性评价;氯吡格雷已申报评审,于2018年6月获得正式受理;氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦处于临床试验阶段。公司合计有22个仿制药品种处在一致性评价的不同阶段。4)持续战略收购快速获得新品种,完善心血管平台。报告期内,公司已完成对辽宁博鳌生物制药有限公司投资2.2亿元,获其40%股权。博鳌甘精胰岛素已全部入组,完成临床入窗随访40%,门冬胰岛素和重组人胰岛素临床申请获CFDA受理,有望通过lejet无针注射器(已完成与全国三级以上200多家医院的合作),抢占胰岛素这一百亿级别的市场;同时艾塞那肽已进入申报注册阶段,2018年有望获批报产。此外,公司间接持有华世通20%股权,获得苯甲酸、阿格列汀、卡格列净、依折麦布等品种,进一步完善心血管和糖尿病领域布局。 稳坐支架龙头,医疗器械管线稳扎稳打。1)自产心血管耗材推广力度加大。报告期内支架产品营收7.12亿,同比增长20.76%;封堵器产品营收0.60亿元,同比增长22.88%;双腔起搏器产品中标省份增至25个,已纳入京津冀区域联盟采购目录,等待核心省份的招标工作。2)核心医疗器械有望进入全面收获期。全降解药物洗脱支架系统(NeoVas)现处于注册审评中,有望在2018年内获得生产注册,考虑到竞品的研发进度,NeoVas至少享有3年市场独占期;可降解封堵器尚处于临床试验阶段,已成功完成全球首例植入手术。此外,心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform注册申请已获FDA受理,有望在2018年内取得FDA注册。3)体外诊断产品和外科器械成长迅速,增加品牌影响力。报告期内公司体外诊断营收1.51亿元,同比增长23.45%;外科器械产品营收1.30亿元,同比增长41.75%。 自研+投资布局免疫治疗,培育长期增长新动能。1)公司投资2亿元参股设立乐普生物,从事蛋白类药物的研发。乐普生物PD-1已完成临床1期,临床结果优异,进入临床2期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床1期。2)外部投资补充免疫治疗管线。公司以1.14亿元投资滨会生物获得GM-CSF溶瘤病毒,该产品可单独使用或和PD-1/PD-L1联用;公司战略投资1.98亿元参股公司君实生物,后者PD-1产品(特瑞普利单抗)有望在国内首家上市。此外,公司还投资了一系列致力于肿瘤治疗性疫苗、单细胞测序、超高精密蛋白检测、MDSC药物、GR抑制剂、基因治疗等免疫治疗相关的海外高科技公司,将此类产品引入国内将成为公司未来的看点。 投资建议: 暂不考虑可降解支架上市的收入,预计2018-2020年的归母净利润分别为14.02亿元、17.00亿元、21.33亿元,对应EPS分别为0.79元、0.95元、1.20,当前股价对应P/E分别为42倍、35倍、27倍。考虑公司全降解血管支架NeoVas、心电图自动分析和诊断系统AI-ECG平台、左心耳封堵器等创新产品将有望梯次上市,阿托伐他汀一致性评价通过,氯沙坦和左西孟旦新增入选国家医保目录,心血管全产业链生态初具雏形。PD-1药物进入临床2期,PD-L1将开始临床1期,肿瘤免疫治疗研发推进顺利。我们看好公司长期发展前景,维持“增持”投资评级。 风险提示: 可降解支架上市不及预期;药品一致性评价通过不及预期;高值耗材降价超预期;商誉减值风险。

收入和利润增长迅速,毛利率和净利率维持稳定。公司2018年一季度营业收入为2906.52万元,同比增长5.52%,归母净利润为306.25万元,同比增长131.65%。公司2017年营业收入为2.44亿元,同比增长19.09%,归母净利润为1.02亿元,同比增长44.59%,2013-2017年营业收入CAGR为13.13%,归母净利润CAGR为24.96%。公司毛利率、净利率均维持在较为稳定的水平。 主营业务突出,集成业务占比逐步下降。自公司的收入结构按照产品和服务类型可以划分定制软件、产品化软件、软件运维服务、系统集成四个板块。定制软件是公司的收入和利润的主要来源,2017年贡献了公司收入的63%,该板块毛利润占比为58%;2017年产品化软件收入占总收入比重的17%,该板块毛利率高于定制化软件,2017年产品化软件贡献了公司22%的毛利润;软件运维服务是公司第三大收入和利润来源,2017年收入和毛利润占比分别为16%和19%;系统集成在公司业务中的重要性降低,2017年收入和毛利润占比分别为4%和1%。 专注金融行业软件,证券市场地位突出。自设立以来,公司一直专注于金融及其他行业软件产品的开发和设计、咨询服务与技术支持以及计算机软、硬件的系统集成。根据公司招股说明书,2016年金融行业收入占比为86.61%,其中证券业务是公司收入的主要成分,公司证券类产品和解决方案涉及基础业务支撑、业务处理中台、营销服务中台等多个方面,其中在集中运营、CRM领域处于业内领先地位。截至2016年12月31日,公司主要产品应用于国内78家证券公司,用户数量占证券公司总家数的60.47%。 基于LiveBOS平台进行软件开发,开发效率大幅提升。2004年,公司开始研究基于对象化业务直接建模软件,2006年正式推出灵动业务架构平台(LiveBOS),根据公司公告,LiveBOS5.0已经投入研发。目前,除交易软件外,公司所有应用软件均基于LiveBOS平台开发,涉及到银行、证券、基金、电信,电力、大型工业企业、电子政务等众多行业或领域。基于LiveBOS平台的应用软件开发能大幅提升软件开发效率,缩短了软件推出周期,降低软件开发成本。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.925、1.049和1.195元,对应P/E分别为31.07、27.40和24.05倍。目前软件开发最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为48.94倍,考虑到公司从运营端开始逐步向交易端拓展,并在银行、信托、基金等其他金融领域以及企业和教育等非金融领域稳步拓展,同时运用自主研发的LiveBOS平台进行软件开发,在研发新产品、提供解决方案方面具有高效、灵活、低成本等特点,我们认为公司的估值仍有一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 业务较为集中风险;新产品研发风险;市场竞争风险等。

事件:公司发布公告,控股孙公司湖南福邦拟4.9亿元投建年产2,400吨新型锂盐项目,一期年产800吨LiFSI(双氟代磺酰亚胺锂)预计2020年三季度投产,一期完全达产后预计年实现销售收入4亿元,净利润4,600万元;控股子公司福建海德福拟以约10亿元投建年产1.5万吨高性能氟材料项目,其中一期年产1万吨高性能氟材料及配套1万吨四氟乙烯中间体,预计2020年四季度逐步投产,二期年产5,000吨高性能氟材料,预计在一期投产两年后开始建设。项目全部建成达产后,年均可实现营业收入18亿元,净利润约2.86亿元。 事件点评: 积极开发扩产新型锂盐、添加剂,产业链纵向拓展协同优势显现。LiFSI 是三元动力电池电解液中非常关键的材料之一,具有热稳定性高,耐水解、电导率高等特性。LiFSI 作为功能添加剂,甚至作为主溶质部分取代六氟磷酸锂,以提高电解液的耐高温性能和改善石墨负极表面的固体电解质界面膜性能,特别是抑制氟化氢生成,从而实现电池关键性能的提升,包括循环寿命、倍率性能和安全性等等,是近年电解液技术发展方向之一。 随着全球动力电池需求量的迅速扩张,电解液产销量加速增长,带动LiFSI 的使用量在逐年上升。2016年,子公司博氟科技建设年产200吨的LiFSI 项目,现已经投产并取得客户良好反馈。公司2,400吨新型锂盐项目的投资建设,将增加公司现有产能,显现出公司在“新型锂盐(LiFSI)、添加剂、锂电池电解液”之间的产业链纵向拓展协同优势,同时增厚公司业绩。 持续拓展有机氟化学品领域,产品日益多元化。公司氟化学品主要包括含氟医药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间体、其他含氟精细化学品等5大类,下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含氟聚合物企业、含氟农药企业。 高端氟化学品是公司重点发展的三大战略业务之一,公司围绕现有全资子公司三明市海斯福氟产品产业链布局。公司此次拟投资约10亿元建设高性能氟材料,是进军高端氟材料领域的重要一步,公司将充分利用在氟化工、半导体及电子化学品等方面拥有的技术优势和客户优势,围绕现有氟化学产品进行布局,延伸与完善氟化工产业链,重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料,同时可为三明海斯福供应主要原材料六氟丙烯。本次的项目建设,将为有机氟化学品板块未来业绩增长提供强有力的支撑和保障。 2018年上半年,公司有机氟化学品业务国际新客户顺利开发,同时国内销售同比大幅增长,实现营业收入1.81亿元,同比增长43.93%。 投资建议: 因2018年上半年,公司有机氟化学品业务国外新客户拓展顺利,国内销售同比大幅增长、超预期,我们上调公司业绩预测,预计2018-2020年的归母净利润分别由2.90亿元、3.27亿元、3.78亿元上调至3.07亿元、3.72亿元、4.23亿元,对应EPS分别由0.76元、0.86元、1.00元上调至0.81元、0.98元、1.12元。当前股价对应P/E分别为28/23/21倍,考虑上游动力电池行业快速发展带动电解液行业快速增长,锂电池电解液产业整合加速,低端产能将被淘汰;公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势,积极开发扩产新型锂盐、添加剂以及有机氟化学品板块产品多元化发展,产业链纵向拓展协同优势显现。同时公司电容器化学品稳健发展,半导体化学品高速增长,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动,项目建设不及预期,汇兑损失风险,安全与环保风险。

事件: 公司发布中报业绩, 2018年上半年, 公司实现营业收入32,488.22万元,同比增长60.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为5,183.04万元,同比增长68.92%。 公告点评: 电子整机装联设备持续稳定发力。1)公司推出智能高效回流焊、TEA 系列回流焊,优化设备结构设计,降低能耗,提升保养简便性及零件通用性,同时相比传统回流焊增加智能生产管理系统通讯联机功能。此外公司通过缩短中低端机型交货周期、降低波峰焊设备故障率、提升电子焊接类设备智能程度及可操作性,提高客户满意度,保障出货需求及销售收入的稳定可持续增长。智能机器视觉检测设备方面,公司完成SPI Refine-X 新机型及AOI 上下同检机型的推出,此外公司研发应用的超高速多光谱光学系统,通过在每个检测视野采集多张图像,在不影响检测效率的同时,完美兼容各种缺陷检测、实现高检出、低误报。2)今年上半年,公司电子整机装联设备销售保持增长,实现销售收入25,346.78万元,同比增长32.04%; 其中电子焊接类设备实现销售收入21,578.39万元,同比增长30.18%,智能机器视觉检测设备实现销售收入3,768.39万元,同比增长43.83%。 双轮驱动产业布局已初见成效,光电模组专用设备销售态势良好。1)公司自2004年成立以来,致力于装备制造业,历时14年仍坚持在装备制造业深耕。2015年公司开始尝试业务领域的拓宽,2016年初步涉足光电领域,到目前为止电子整机装联和光电模块双轮驱动的产业布局已初见成效。公司生物识别模组生产设备得到市场认可,其中超声波指纹模组贴合设备应用于VIVO X21的生产过程,指纹模组贴合机也已取得国内标杆厂商订单。摄像头模组生产设备方面得益于双摄及三摄技术的应用及推广普及,得到行业主流客户采购,实现批量销售。3D 玻璃设备方面公司研发生产的喷涂曝光显影整线目前已得到3D 玻璃行业多家主流生产厂家试用。显示屏模组封装设备方面公司在原有COG/FOG 持续稳定销售基础上,积极学习借鉴国外先进封装邦定技术用于公司全面屏FOP 邦定设备的研发,力争尽早实现COF、COP 技术国产化。2)今年上半年,光电模组生产专用设备实现销售收入5,195.83万元,已占公司整体销售收入的15.99%,其中生物识别模组生产设备实现销售收入2,672.80万元,摄像头模组生产设备实现销售收入2,464.06万元。 生产车间满负荷运作,精益高效生产实现产能最大化,募投项目预计年底投产。1)随着电子整机装联设备订单数量的持续增长及光电模组专用设备的批量销售,公司现有生产场地、生产车间满负荷运作。为降低生产场地不足对产能的影响,最大力度缩短交货周期,公司充分利用现有生产场地及资源,通过实施精细化管理及精益生产,对原材料实施科学预判采购,降低存货周转周期。在保证产品质量的同时,提高场地使用效率、产品生产速度及人均产值,实现产能最大化。公司营业周期天数由2017年296天缩短至271天,期间费用率由2017年23.75%降至19.69%。2)公司募投项目“SMT 焊接设备及AOI 检测设备扩产项目”及“研发中心建设项目”预计于2018年底达到预定可使用状态,将极大提高电子整机装联设备现有产能。 投资建议: 假设公司募投项目今年年底如期投产, 我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.42/1.85/2.36亿元,对应EPS 为0.58/0.76/0.97元,对应P/E 为28/21/17倍,公司电子整机装联设备业务持续稳定发力,光电模组生产专用设备业务销售态势良好,占比大幅提升,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、产品毛利率下滑的风险;光电模组业务市场拓展不及预期风险。

主要观点: 伴随新能源汽车迅速发展,动力电池需求快速放量。研究机构EVTank 数据显示,2017年,全球锂离子电池的出货量达到143.5Gwh,中国锂离子电池出货量达到74.8Gwh,已经占据全球出货量的52.1%。 伴随着新能源汽车的快速发展,我国汽车动力电池的产量和需求量快速提升。高工锂电的数据显示,2017年,我国新能源汽车动力电池的产量达到了44.4GWh,同比增长44.48%;同时预测,2018年,我国新能源汽车动力电池产量将达70GWh,同比增长57.30%,到2022年则将达到215GWh。中国拥有超过100家汽车动力锂电池生产企业,全球汽车动力锂电池出货量排名前十的企业中,中国占据了7家。 EVTank 预测,2018年,我国新能源汽车动力电池需求量将达到51GWh,同比增长34.21%,到2022年,需求量进一步攀升,将达到210.3GWh,同比增长38.17%。 电解液行业竞争压力加剧,公司通过强化技术和资源优势应对。2017年多家电解液企业新增产能释放,行业产能过剩问题凸显。 中国产业信息网统计数据显示,2016年,我国主要电解液厂家的产能达到13万吨,2017年产能更是达到了近20万吨。我们根据EVTank对中国锂离子电池出货量的预测数据,按照每KWh 使用1.5Kg 的电解液进行电解液需求测算,2018年,电解液的需求量为13.79万吨,到2022年则将增至41.21万吨。 公司锂电池化学品的主要产品为锂离子电池电解液,目前该板块是公司营业收入最大的业务单元。2017年,公司锂离子电池化学品业务实现营业收入9.59亿元,同比增长12.10%。因行业产能过剩问题凸显,公司电解液市场价格竞争压力较大; 同时,因公司固定资产投资规模扩张和管理规模的加大,综合管理成本增长较快,影响到单位产品固定成本上升,从而导致产品毛利率下降,对公司业绩构成一定压力。针对市场形势,公司通过自主开发、收购兼并等方式强化研发优势,布局上游核心原材料资源,巩固和提升公司在行业中的市场地位。近三年,公司的研发强度始终保持在6%以上,高于行业平均,2017年公司投入研发费用1.29亿元,研发强度达到7.09%;通过收购苏州巴斯夫,完善公司在电解液领域的专利布局,强化公司在电解液领域的技术优势,扩大公司电解液业务的国际影响力,巩固公司在全球电解液领域的市场领先优势;收购掌握核心添加剂技术的国内主要锂电池添加剂供应商瀚康化工76%股权,布局上游核心原材料。 受益下游电容器行业回暖及行业集中度提升,电容器化学品需求转暖。2016下半年起,全球电容器化学品市场回暖,主要是受到三个方面因素的影响:首先,下游电容器行业的回暖,根据前瞻产业研究数据显示,2017年,全球铝电解电容器销售规模达到了82.1亿美元,同比增长5.53%,销售量达到了2,872亿只,同比增长5.12%。 预计未来5年,将保持2%~2.5%的同比增速,到2023年,全球铝电解电容器的销售规模将达到94亿美元。第二,由于国家安全环保监管要求升级、化工行业整顿,产业面临大洗牌,原有符合行业标准的龙头企业市场优势明显,提升了行业集中度。第三,公司客户主要集中在行业中高端和规模实力较强的企业,正是公司这些主要核心客户,间接提升了公司产品的市场占有率,使公司电容器化学品业绩保持持续增长。 2017年,公司电容器化学品板块实现收入4.74亿元,同比增长30.32%,占总营收的比重为26.13%。电容器化学品的毛利率近五年始终维持在35%以上。 扩大高端氟精细化学品产能,完善氟化工产业链布局。全资子公司海斯福主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和销售,产品的技术门槛高,附加值高,产品替代弹性较小、用途广泛,下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含氟聚合物企业、含氟农药企业。2017年8月,公司以海斯福一期项目开始建设:年产高端氟精细化学品622吨、锂离子电池电解液1万吨,预计2019年6月底前具备试生产条件。 2017年,公司以自有资金9,800万元收购永晶科技25%股权。 永晶科技涉及的产品领域属于氟化学品的重要原材料,在服务于半导体行业的高纯化学品和TFT 液晶材料方面具有核心技术优势。增资完成后,公司有望在氟化学品领域形成更加齐备的高附加值产品线,进一步提升公司核心竞争力和资源的集成配置能力。 2017年,公司有机氟化学品实现营业收入2.76亿元,同比下降10.02%,主要受主要客户库存调整导致采购量下降较多的影响;同时因国内环保监管加强,原材料供应趋紧,主要原材料六氟丙烯价格上涨较多,销售毛利有一定幅度下降。 半导体化学品未来发展可期。半导体化学品为公司近年重点发展的新领域,主要产品包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可用作清洗剂的溶剂类产品。目前的应用领域主要集中在LCD 面板、LED 芯片、集成电路、太阳能电池等制造加工领域。公司半导体化学品经过多年的开发与积累,逐步取得了行业高端客户的认可,开始进入快速发展期。 公司惠州二期半导体化学品产能规划是23,650吨,计划2018年6月试生产;子公司荆门新宙邦投资建设半导体化学品产能规划是5万吨,预计一期将在2020年1季度投产,二期预计在一期投产两年后开始建设。 2017年,国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模达到80亿元左右。未来随着国内半导体行业的快速发展和巨额产能陆续投产、国家对半导体产业的大力扶持和成本竞争,半导体化学品材料国产化需求将成为趋势,国内企业的半导体化学品业务将保持快速增长势头。半导体化学品有望成为公司新的业务增长点。 2017年,公司半导体化学品业务实现营业收入6943.06万元,同比增长177.66%,毛利率为12.92%,成为增速最快的业务模块。投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.90/3.27/3.78亿元,EPS分别为0.76/0.86/1.00元,对应P/E分别为36/32/27倍,考虑上游动力电池行业快速发展带动电解液行业快速增长,锂电池电解液产业整合加速,低端产能将被淘汰;公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势,同时电容器化学品和有机氟化学品板块稳健发展,半导体化学品高速增长,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动,汇兑损失风险,安全与环保风险。

主要观点: 模压成型领域大型装备综合服务商。公司专注于模压成型装备制造领域,是一家集设计、研发、生产、销售及服务为一体的装备供应商。自2002年创立发展至今,现已成为中国较具竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商、中国较具规模的装备制造企业之一。公司主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、模具和机器人自动化系统等。2017年公司实现营业收入20.08亿元,同比增长39.02%,实现归母净利润2.75亿元,同比增长153.10%。从收入结构来看,注塑机占比56.22%、压铸机占比31.56%、橡胶机占比4.81%。 2017年度,国内销售客户数量1712个,其中新客户1280个,新客户销售额占比61%。 注塑机下游行业众多,收入增长稳定。1)公司注塑机主要有通用机型、两板机机型和专用机型、精密全电动注塑机。注塑机涉及的下游行业多,主要应用在汽车行业、家电行业、3C 行业、包装行业等,公司收入增长稳定。2016、2017年公司注塑机销售收入增速分别为32.49%、30.40%,均保持30%以上的增速。2017年,注塑机销售收入11.29亿元(含高速包装机器的收入),销售规模位居行业第三位,同比增长30.40%。今年一季度,注塑机业务在A5系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下,继续保持快速增长,销售收入同比增长49.61%。2)高速包装机器属于注塑机的细分市场,主要是满足客户对食品包装、医疗包装和水包装等行业的个性化需求。2017年年底,高速包装完成对伊之密模具的吸收合并。伊之密模具生产的精密模具产品主要给高速包装配套使用,将伊之密模具并入高速包装后,有利于整合资源并集中管理,从而降低运营成本、发挥协同效应,推动相关产业进一步发展。 2017年,高速包装系统和模具销售收入8,021.71万元,占公司全年销售额的4.21%,同比增长78.63%。 压铸机业务受行业需求下滑影响承压,技术水平达到世界级水准。1)公司压铸机主要有冷室压铸机型、专用机型和镁合金系列。 压铸机主要应用在汽车和摩托车行业、家电行业等,其中汽车行业占比约70%。我国汽车产量增速从2015年9月-0.9%上升至2016年11月13.30%,之后逐步回落至今年2月-0.5%。公司压铸机业务受到汽车产业的滞后影响, 2015-2017年的销售收入增速分别为-5.67%/9.42/47.74%。今年一季度,压铸机业务由于行业增速回落、市场竞争加剧等因素的影响,销售收入同比下滑36.41%,我们预计全年该业务板块呈负增长。2)公司压铸机技术水平达到世界级水准。 2017年,公司超大吨位压铸机开始逐步实现销售,2017年年初出机到美国的4500吨压铸机及周边配套,主要生产重卡的变速箱壳体,下半年公司成功中标中国重汽一台4000吨的压铸机,超大吨位压铸机的成功销售标志着公司的压铸机技术达到世界级水准。 机器人自动化系统集成业务受益工业机器人行业快速发展。 1)中资工业机器人集成商和应用商发展潜力大。据IFR 最新公布的数据显示,2017年全球工业机器人销量38.7万部,同比增长31%,是自2011年以来增长最快的一年。其中,中国市场销售13.8万部(不含AGV),增长率高达58%,占比 36%。中国机器人产业联盟数据显示,2017年中国市场工业机器人销量14.1万台(含AGV),同比增长58.1%。从2013年开始,工业机器人连续20 14、2015、2016年销售增速均低于30%,2017年突然又有一个新的爆发。据中国机器人产业联盟统计,2017年,工业机器人应用领域已覆盖整个国民经济39个行业大类和110个行业的中类,即中国工业机器人市场的范畴真正打开,突破集中在几个关键的行业领域市场容量限制,这也促进了中国机器人市场的快速发展。此外,2017年国产品牌占比下降约6个百分点至26.8%,其原因之一是因为,去年市场急剧扩张的时候,外资品牌有一个庞大的集成商和应用商来使它的产品快速推向市场,实现规模的快速扩大。《机器人产业发展规划(2016-2020年)》提出,2020年自主品牌的机器人销量10万台,2017年销售3.78万台,任务艰巨。目前国产工业机器人放量,一定程度受限于专业领域中资品牌集成商和应用商发展不足,中资品牌集成商发展潜力大。2)机器人自动化系统主要运用在公司压铸产品的周边自动化,主要功能有:加料、产品取出、喷涂脱模剂、切除毛边、产品检测、产品贴标等。客户可根据需要选取适合的周边配套。机器人自动化系统主要销售形式分为两种:一种是以压铸机及机器人打包销售,另外一种是给已有压铸机系统的其他企业进行自动化改造。2017年,机器人自动化系统销售收入7,062.01万元,占公司全年销售额的3.52%,同比增长115.93%。受益国内工业机器人行业发展,公司机器人自动化系统集成业务有望进一步增长。 橡胶机需求将放缓。1)橡胶机械行业市场容量较小。据中国化工装备协会橡胶机械专业委员统计,2017年,全国24家主要橡胶机械企业实现销售收入77.35亿元,同比增长11.3%。2)公司橡胶机事业部成立于2009年,发展至今,公司橡胶机有汽车配件行业应用机型、电力复合绝缘产品应用机型、其他橡胶制品应用机型和客户定制机型。橡胶机主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等。下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。2017年,橡胶注射机不断深耕电力和汽配市场,开拓杂件和模压市场,销售继续增长,全年销售达9,660.85万元,同比增长54.65%。 据产业信息网数据,汽车行业占用了全球每年消耗橡胶量的 70%以上,其中轮胎占用 60%,汽车橡胶制品配件占用40%。因国内汽车产量增速下滑,我们认为橡胶需求增速将放缓。 公司产能全面整合升级,最大产能将超过40亿元。公司在国内先后建立起顺德高黎、顺德五沙、苏州吴江三大生产基地,进行产能全面整合升级。海外市场,伊之密印度工厂已正式投产,伊之密HPM 北美新工厂也投入使用。顺德高黎二板机生产今年将搬迁至吴江生产基地,橡胶注射成型机生产明年将搬迁至顺德五沙二期。搬迁完成后,顺德高黎厂区主要用于压铸机产品生产制造,预计最大产能超过10亿,吴江生产基地可满足两板机5亿的产能需求,以及机器人自动化产品2亿的产能。顺德五沙项目分两期,一期项目已投产,二期项目预计2019年建成并投产,届时,顺德五沙注压厂和模压厂区主要用于三板式注塑机、高速包装系统、全电动注塑机和橡胶注射成型机的生产制造,总的产能可达22亿。印度厂区(注塑机)主要是注塑机组装工作,去年6月投产后订单可观,今年计划生产销售200-250台注塑机,现有厂区可满足1.5亿产能需求。即顺德五沙模压二期建成投产后,公司顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的最大产能将超过40亿元。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.62/3.14/3.89亿元EPS分别为0.61/0.73/0.90元,对应P/E分别为14/12/10倍,公司股价经过本轮下跌,被显著低估。公司为模压成型领域大型装备综合服务商,核心业务注塑机增长稳定,公司进行产能全面整合升级,完成后最大产能将超过40亿元,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓,应收账款风险。

收入和利润基本平稳,毛利率逐年降低。根据公司业绩快报,2018年上半年公司营业收入为21.19亿元,同比增长38.51%,归母净利润为3.44亿元,同比下降35.37%,扣非后净利润为2.85亿元,同比增长139.37%。公司2017年营业收入为43.84亿元,同比下降0.91%,归母净利润为8.99亿元,同比增长6.58%,2013-2017年营业收入CAGR为14.89%,归母净利润CAGR为6.28%。由于公司业务结构的变化,2013年以来,公司毛利率逐年降低,2017年公司净利率较2016年提高1.83个百分点。公司ROE、ROA、ROIC在2016年大幅下降,主要与公司完成定增相关。 国内ATM龙头,连续十年保持市占率第一。ATM设备是公司的传统业务,公司在该领域长期居于领导地位,根据金融时报数据,公司2017年在国内ATM设备市场占有率为28.40%,连续10年高居国内市场首位。公司的智能金融装备解决方案已进入全球80多个国家和地区的1200多家银行客户,在俄罗斯、土耳其、德国等国家设立分支机构,全球ATM安装总量超过25万台。 战略布局国家标准体系建设,积极推进核心技术的研发与应用。作为中国唯一拥有货币识别、出钞控制、现金循环等ATM核心技术的企业,公司很早就拥有了传感、识别、算法等人工智能底层技术的储备,使其在新技术应用浪潮中具有先发优势。截至目前,广电运通已完成对于当前所有主流生物特征识别模态的国家标准布局,涵盖指纹、人脸、虹膜、指静脉以及具有前瞻性的多模态生物特征识别等,成为目前国内唯一一家完成所有主流生物特征识别国家标准布局的企业,展示了广电运通在人工智能领域技术积累的广度、深度以及行业领先地位。 搭建平云小匠平台,构建设备运维生态。2017年5月,广电银通出资参与设立广州平云小匠有限公司,持有70%的股份,平云小匠是一个专注于智能设备服务领域的设备服务互联网平台。目前,平云小匠平台共有6000多名自营工程师、超过40000名平台工程师、300多名销售人员,拥有900余家全国服务网点,能为客户提供智能商显、自助终端、IT网络、安防监控、智能门锁、充电桩等各类设备的安装、维修、巡检、升级、保养、备件托管等多种服务,合作伙伴包括广电运通、浪潮、汇金、中国移动、安朗、冰山集团、澳柯玛等300多家知名品牌。 投资建议: 在公司设备维护及服务、ATM运营等新兴业务保持较快增长的假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.404、0.439和0.494元,对应P/E分别为14.45、13.30和11.82倍。目前计算机设备III最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为51.30倍,考虑到公司在ATM领域的龙头地位、技术积累以及在新兴领域持续拓展,我们认为公司的估值具有较大的提升空间,因此首次给予其“买入”评级。 风险提示: ATM业务毛利率下滑超预期风险;新业务拓展不及预期风险;市场竞争风险等。