建材机械海外市场增长强劲。在国内业务稳步发展的同时,公司大力拓展海外市场。公司通过在印度、土耳其设立子公司,不断扩大整线设备和配件的销量,提升国际市场占有率,拉动公司陶瓷机械产品的海外销售。随着公司国际化战略的稳步推进,公司建筑陶瓷机械海外业务获得长足发展。2017年,建材机械装备业务实现收入40.61亿元,同比增长23.37%,其中海外市场实现收入19.59亿元,同比增长52.72%,增长强劲。 向下游大力拓展海外陶瓷市场。针对工业处于起步阶段的非洲市场,公司推进产业布局,通过“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售+技术工艺服务”的方式,输出“中国制式”建材产品生产模式,抢占下游建筑陶瓷市场,拉动公司陶瓷机械产品出口的同时,大幅提升公司建筑陶瓷业务收入。2016年公司在肯尼亚率先完成陶瓷厂的建设,当年投产运营并于当月实现盈利,基于肯尼亚公司较好的运营效果,2017年公司加快布局非洲市场,陆续开建加纳、坦桑尼亚、塞内加尔三个合资项目,品牌形象和市场影响力快速提升,为公司海外建筑陶瓷市场的快速拓展打下了坚实的基础。2017年,加纳公司及坦桑尼亚公司一期工程项目相继投产运营,塞内加尔合资公司正式破土动工,预计2018年12月正式投产。目前,公司在非洲各国设立的陶瓷厂年设计产能逾6000万平方米。2017年海外陶瓷业务实现收入8,328.56万元. 洁能环保步入稳步增长阶段。1)公司清洁燃煤气化系统已在氧化铝行业进行了成熟推广,在环保效果、经济效益上获得了客户的充分认可,在陶瓷和碳素行业树立了典型案例。2)受益于污染物治理政策从火电向工业领域的扩散,公司积极布局非电领域大气污染防治,完成多个化工作业超低排放项目,全年70多个环保示范工程投入运行,公司洁能环保业务步入稳步增长阶段。2017年洁能环保业务实现营业收入9.85亿元,同比增长22.86%,近年,随着国家对环保的重视,公司环保业务有望在未来获得较大的发展。 参股企业蓝科锂业盈利能力极强,联营收益贡献可观。公司在原有负极材料相关业务的基础上,2017年1月至2017年10月陆续通过股权转让的方式受让我国卤水提锂领域领军企业-蓝科锂业-43.58%股份,完成了碳酸锂行业的布局,2017年,蓝科锂业工业级碳酸锂产量突破8000吨,部分工业级碳酸锂经过深加工后销售给厦门钨业、贵州振华及国轩高科等一线动力电池生产厂商。 蓝科锂业在现有1万吨/年碳酸锂装置基础上,拟扩建2万吨/年电池级碳酸锂项目,扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到3万吨/年碳酸锂,建设周期为2017年12月25日-2019年6月30日。 根据可研报告,电池级碳酸锂价格按75000元/吨计算,该扩建项目建成后,年产品销售收入为149,000万元,年均利润总额57,204万元,年均税后利润46,423万元。蓝科锂业2017年实现营业收入7.48亿元,净利润4.20亿元,净利率高达56.15%。蓝科锂业业务已步上正轨,2017年为公司贡献投资收益1.47亿元,将来联营收益贡献可观。 投资建议: 在蓝科锂业扩建项目如期投产的前提下,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润7.31/8.81/12.94亿元,对应EPS0.46/0.56/0.82元,对应PE21/17/12倍。考虑到建材机械海外市场增长强劲、洁能环保步入稳步增长阶段、蓝科锂业投资收益可观,我们将其投资评级由“增持”调高至“买入”。 风险提示: 建材机械全球需求萎缩锂电负极材料出现产能过剩,锂电材料发展不及预期;碳酸锂供给过剩、价格下跌;汇兑损失风险;商誉减值风险。

事件:2017年,公司实现营业收入为259,181.67万元,同比增长17.05%;归属于上市公司股东的净利润52,613.74万元,同比增长9.08%。 事件点评: 收入增长符合预期,毛利率下降、销售费用率上升对利润造成挤压。2017年,公司实现营业收入为259,181.67万元,同比增长17.05%,符合我们预期。2017年公司控股子公司安顺大健康医药销售公司医药配送业务大幅增长,公司西药等销售实现销售收入1.30亿元,同比增长829.95%,该业务毛利率较低,拉低了综合毛利率,其较上年下降1.1个百分点,为63.27%;公司加强营销网络的建设和完善,大力开发基层医疗服务市场,在全国范围内增加销售网络的纵深发展。同时随着两票制的全面实施,公司积极整合处方药销售体系,持续完善合规体系建设,推动优质产品加学术推广的模式,打造中药大产品、大品类。上述因素导致公司2017年销售费用率提升2.47个百分点,影响营业利润6,401.79万元。 基层市场开发成效显现,颗粒剂产品销售快速增长。1)随着国家低价药政策的落地,公司自建的基层医疗机构销售团队已初具规模,已有5个省份的销售都突破了千万,并在诊所等基层医疗服务机构的开发上已突破4.5万家。基层医疗服务市场实现的收入已突破5亿元,为公司营销网络体系的建设打下了坚实的基础。2)公司明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.5亿元,继续保持稳定增长。 以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品2017年实现了较快增长,实现销售收入较2016年增长34.77%。 糖宁通络项目研发及推广不断取得进展。1)贵阳中医糖尿病医院经营收入保持快速增长。2017年,公司贵阳中医糖尿病医院共接待患者3.6万余人次,医疗服务中心患者数达到3万余人,医院实现收入7,188.68万元,同比增长37.61%,仍保持快速增长。2)扩建贵阳中医糖尿病医院,提升综合服务能力。贵阳中医糖尿病医院原开设床位100张,无针对糖尿病所涉及的各类并发症相关专业科室,限制了医院的治疗能力和盈利能力。公司拟投资4,985万元扩建贵州百灵中医糖尿病医院,新设糖尿病肾病诊室、血液透析中心、糖尿病神经病变诊室、糖尿病眼病诊室、糖尿病心脏病诊室、抢救间、手术室等一系列配套科室,预计新增200张床位,打造糖尿病治疗的完整产业链。扩建项目完成后,将进一步扩大糖尿病医院的影响力,极大提升接诊能力。3)今年3月,公司与解放军总医院(301医院)签订《临床试验合同》,正式开展“随机、双盲、安慰剂对照研究观察糖宁通络胶囊治疗新诊断的2型糖尿病患者的有效性、安全性”临床试验项目,该药物临床试验时间从2018年3月起至2019年4月止。目前,公司同步与广东省中医院、广西中医药大学附属瑞康医院等国内顶尖院所展开合作。我们认为公司与解放军总医院合作研发糖宁通络胶囊项目的落地,将加速糖宁通络胶囊的研究和开发。 临床试验化药1.1类新药将再添新丁,在研项目梯次推进。公司在研化药1.1类新药,已进行临床试验有治疗乙肝的替芬泰,替芬泰项目已完成临床Ⅰ期试验。3月27日公司公告,公司治疗血液瘤化药1.1类新药普依司他全面完成前期临床前工作,计划在2018年4-5月份向CFDA 申请临床试验,在完成上述工作后6至8个月之后向FDA 申报(P-IND)。如药普依司他临床试验获批,公司进入临床实验的化药1.1类新药,将再添新丁。届时公司化药1.1类新药项目将形成临床前项目1个(抗肿瘤G50)、临床Ⅰ期项目1个、完成临床Ⅰ期的项目1个的梯次推进状态。 投资建议:我们预计公司2019-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元,EPS为0.43元、0.49元、0.57元,对应PE为33.60倍、29.49倍、25.35倍,目前中药Ⅲ(TTM)中位数为33.36倍。考虑公司重点品种保持稳定增长;糖宁通络胶囊市场潜力大,与解放军总医院合作研发项目落地,基层市场开发成效显现,公司估值可给予一定溢价,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:产品价格下调;糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢;重点在研产品研发结果低于预期。

事件: 2017年,公司实现营业收入245,506.40万元,比上年同期增长20.73%;归属上市公司股东净利润43,237.79万元,比上年同期增长5.26%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润为29,311.37万元,比上年同期增长6.87%。 公告点评: 受益订单快速增长,收入逐季显著增长。公司2016年12月以来,订单快速增长,但因收入确认滞后,上半年销售收入未充分体现下游需求回升,公司下半年收入增长显著,2017年1季度至4季度,公司实现收入分别为4.51亿元、5.76亿元、6.50亿元、7.78亿元。 毛利率全面提升,管理费用率上升。2017年公司综合毛利率为33.26%,较上年提升1.52个百分点,其中工业机器人业务提升0.35个百分点、物流与仓储自动化成套设备业务提升2.56个百分点、自动化装配与检测生产线及系统集成业务提升1.44个百分点、交通自动化集成业务提升0.40个百分点;2017年公司员工人数同比增长15%,导致管理费用率上升1.05个百分点,影响营业利润2,579万元。 工业机器人技术市场双管齐下。1)公司丰富“协作”系列机器人产品线。其中,7轴柔性协作机器人负载量从3KG至20KG,并在3C行业实现应用。复合机器人成功应用在汽车、医疗等领域,,成为国际首批实现批量化市场应用的产品。2)公司在汽车、工程机械、3C、半导体与面板、五金卫浴、船舶制造等行业的市场布局取得成效。实现批量替代国外同类产品,在汽车高端制造应用领域实现新突破。公司工业机器人除全面拓展国内市场外,成功销往欧洲和北美洲市场,为公司未来全面布局海外市场打下良好基础。 移动机器人布局新领域、拓展海外新市场。1)公司移动机器人覆盖范围广泛,在汽车、电力、智能物流等领域具有较强的市场优势。2017年公司在巩固和深耕优势市场的同时发展锂电池、新能源汽车、家电等新兴市场。公司移动机器人为宁德时代锂电池生产设计了国内首创高精度生产对接系统,并获得锂电池市场的持续订单。公司为国内知名的新能源汽车厂商提供汽车底盘合装系统解决方案。此外,公司成功将激光导航AGV和惯性导航AGV复合使用在同一作业环境,实现在家电行业的首次应用,进一步验证公司新型移动机器人调度系统的智能性与可靠性,为未来综合物流解决方案提供新的思路。2)公司凭借移动机器人过硬的产品和服务,继与通用、福特、宝马等国际一流的汽车厂商保持良好的合作关系后,成为捷豹、路虎汽车厂商的供应商,为公司继续扩大海外市场提供新的支持。 半导体市场取得突破。1)中国电子专用设备工业协会的数据显示,中国自产半导体设备销售自2013年以来,一直保持两位增长。2017年上半年,中国自产半导体设备销售额为36.77亿元,同比增长27.60%,估算2017年全年,我国自产半导体设备销售额将达到76.5亿元,同比增长33%。受益国内半导体行业持续增长,公司洁净机器人销售数量实现大幅增长。公司真空大负载机器人凭借高真空度,运行平稳,高可靠性等特点大批量应用到MOCVD产业,公司成为全球除美国以外唯一能供应此类机器人的企业,解决国内LED产业中重要核心供应链问题。此外,公司成功研发的8英寸洁净传输平台、双臂大气机器人得到市场批量应用,并与国内光刻机企业联合开发高精度大气机器人。2)洁净机器人打破国外垄断成功进入显示面板领域。2017年,公司洁净机器人系列产品成功进入显示面板领域,这是国产洁净机器人与自动化系列产品首次应用在显示面板行业。公司根据面板行业的特殊工艺要求,成功开发FPD基板专用机器人及FPD行业自动化立体仓库的搬运装备,满足高度自动化、无人化、洁净化、可靠性的要求,打破FPD行业对国外设备的高度依赖,为该行业未来大批量替换国外同类机器人奠定坚实的基础。3)投资韩国新盛FA。全球半导体与面板产业重心持续向中国转移,国内投资力度不断加大,半导体与面板设备自动化成套装备的需求增强。公司作为目前国内唯一提供洁净机器人的厂商,在半导体与大规模集成电路领域进行战略布局。2017年公司投资在全球半导体与面板享誉盛名的韩国新盛FA(工厂自动化)项目。 服务机器人发展后劲增强。公司服务机器人已经在商场、超市、银行、餐厅、博览会、科技馆、图书馆、政务厅、车管所等场合应用,2017年成功销往马来西亚、新加坡、阿联酋等多个国家。公司研发的家宝系列服务机器人,以科技、智能、贴心的服务方式,解决、改善居家健康管理水平及现代生活质量,目前正在进行量产工作。 工业互联网综合实力领跑行业发展。1)数字化工厂业务开拓全新应用市场。公司数字化工厂业务覆盖汽车与零部件、工程机械、新能源汽车、锂电池、3C、核燃料等多个领域,与行业知名企业形成战略合作关系,且核心客户合同占比持续提升。2017年,公司进一步延伸汽车零部件业务链,除在汽车发动机、变速箱、离合器、门锁、天窗等应用以外,打造国内首条汽车仪表盘系统解决方案。2)智能物流开拓创新打造行业标杆。公司保持在汽车、电力、烟草、地铁等行业的市场优势,积极开拓电子商务、印刷、卫浴、半导体、汽车零部件等新市场领域。公司为天猫嘉兴菜鸟打造第一条智能物流系统,为九牧打造卫浴行业智能物流标杆项目,与米其林、华域三电等知名企业合作,持续扩大公司在海外市场的影响力。3)智慧交通全力支撑“新交通”时代。2017年,公司在城市轨道交通领域持续发力,先后中标沈阳地铁九号线综合监控系统集成项目与自动售检票项目、三亚有轨电车示范线智能控制系统与自动售检票系统,承接沈阳市南北快速干道综合管廊工程设备安装工程及沈阳市南北快速干道工程电气安装工程,项目包括隧道电气工程、隧道照明工程、隧道监控工程三部分,为打造智慧城市提供可靠的技术保障。在大数据、云计算领域,公司完成了辽宁总工会大数据分析平台、沈阳市自贸区大数据平台、辽宁地震局虚拟化云数据中心、沈北新区平安城市等云平台的建设,为城市智能发展提供了强大的驱动力。 全面布局人工智能。1)新松智慧园与临港产业园正式启用。2017年,公司在沈阳浑南区建设的智慧园及在上海临港建设的产业园陆续正式投入使用。两园的投入使用一方面为公司产能扩建、提升新一代机器人研发和产业化能力起到重要的促进作用;另一方面对公司对接和服务全球具有深远影响。2)人工智能与智能制造研究院成立。2017年公司成立人工智能研究院,专向化对人工智能技术进行深入开发。公司基于本地私有云语音交互系统平台,进一步开发出面向餐饮、政务、法务等垂直领域的智能语音对话系统,并进行市场推广。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.81亿元、5.43亿元、6.40亿元,EPS分别为0.31元、0.35元、0.41元,对应P/E分别为61.23倍、54.26倍、46.32倍,考虑新领域、新市场不断突破,全面布局人工智能,新松智慧园与临港产业园正式启用,产能逐步释放,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓;行业竞争加剧。

各主要业务线全面开花。按产品类型划分,公司收入主要来自电子数据取证产品、大数据信息化平台、网络空间安全产品、专项执法装备、电子数据鉴定及信息安全相关服务,2017年实现收入分别为7.30亿、2.47亿、0.85亿、1.48亿、1.23亿,同比增长26.04%、55.55%、152.25%、15.79%、34.51%,各业务线全面开花,驱动业绩实现了较快增速。 电子取证产品继续领跑,行业客户逐步延伸。根据智研咨询数据,2017年我国电子数据取证市场规模约为15.36亿元,据此估算公司市占率约为47.53%,继续位居行业首位。公司通过内生式增长和外延式发展,积极推进横向行业覆盖、纵向技术发展和渠道下沉的战略布局和业务成长,主要行业客户由公安的网安延伸到刑侦、经侦、反恐、缉毒等其他警种,并进入了检察院、监察委、海关、工商、税务、军队、证监和企业等行业客户。 大数据信息化产品市场开拓顺利。2017年,公司完成厦门“城市公共安全平台”二期建设,并逐渐将平台建设拓展至沈阳及其他省市。公司大数据业务已拓展至市场监督管理、税务稽查、海关缉私等领域,并形成了大数据+打击犯罪、大数据+社会安全/治理、大数据+铁路、大数据+税务、大数据+市场监管、大数据+质检、大数据+海关等行业解决方案。公司积极开展大数据技术研发和人才培养,成立了大数据技术研究委员会,并与厦门大学数据库实验室达成“大数据人才培养基地”战略合作,共建大数据人才培养基地。 人工智能研发成果陆续显现。2017年3月,公司人工智能研究团队正式成立,以互联网及大数据作为依托进行人工智能的研发与拓展。公司将研究成果融入产品中,2017年5月推出人脸识别开发包,具有摄像头实时数据采集、人脸检测和人脸识别等功能,可为公安各警种的应用提供基础服务;2017年下半年,公司手机取证团队率先将人工智能技术应用在手机取证产品中,实现了语音识别和语义分析两大功能。 新德汇、江苏税软完成业绩承诺,武汉大千业绩承诺未完成。2017年,子公司新德汇、江苏税软均完成了业绩承诺,完成率为105.30%、103.54%。2017年武汉大千净利润为32.26万元,远低于承诺的950万元,三年累计完成业绩承诺432.28万元,与承诺目标相差1,969.72万元,交易对手将补偿公司总计1004.56万元。2017年计提商誉减值损失为2,051.95万元,全部来自于武汉大千。武汉大千是技术型企业,独立开拓市场能力较弱,业绩未达预期主要是因为研发投入增加,同时市场竞争加剧。2017年下半年武汉大千业绩已有显著改善,随着整合程度的提升和研发成果逐步落地,武汉大千业绩预计将有进一步好转。 投资建议:公司作为电子取证行业龙头,产品应用领域逐步拓宽、技术不断升级,同时公司还积极开展大数据平台相关业务,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为0.77元、1.01元和1.33元,对应P/E分别为34.82倍、26.54倍和20.16倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为57.43倍,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;业务拓展不及预期风险;商誉减值风险。

收购四联香港,形成“矿业+机械”双主业。2017年,公司完成对四联香港100%股权的收购,进入矿业行业,形成“机械制造+矿业”双主业企业。四联香港通过控股子公司PC公司实现对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼。四联香港承诺于2017-2019年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于25,323.00万元、22,985.00万元和31,629.00万元。 铜矿项目量稳价升。PC公司的大部分铜棒在南非当地销售,占到南非市场需求量的50%-60%。公司铜矿二期有效衔接一期开采,确保公司铜矿开采量稳定。按照公司最新的生产计划,2018年铜一、二期矿石开采量各在550万吨左右,在2021年达到1100吨矿石开采能力和7.8万吨铜产品冶炼加工能力。2016年以来,铜价开始逐渐反弹至5,000美元/吨,截至2018年3月6日,LME铜现货结算价为6,850美元/吨。随着2016年初以来铜价格的企稳回升,精铜销售将为PC公司提供稳定的盈利保障。 磁铁矿毛利占PC公司70%,销量计划2017-2020年CAGR达到26%。PC公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿,经过几十年的开采,积累的磁铁矿已达约1.92亿吨,含铁量约为56%。在销售前经预处理加工,含铁量可以进一步提升至64.5%。PC公司的磁铁矿开采成本低,含铁量高。2016年,PC公司实现磁铁矿销售收入21.63亿元,占总营收比重为59.75%,毛利率高达84.65%,实现毛利18.31亿元,占总毛利比重为77.88%。磁铁矿成为PC公司主要的利润来源,2020年,公司计划销售磁铁矿1200万吨,2017-2020年CAGR达到26%。 工程机械行业强劲复苏,行业格局趋向龙头化。2017年,中国工程机械行业在以汽车起重机(同比增长113.9%)、挖掘机(同比增长99.5%)、压路机(同比增长45.7%)、装载机(同比增长44.9%)、推土机(40.53%)等主要产品为代表的高增长下,行业强劲复苏。 2017年,推土机累计销量达到5707台,同比增长40.53%。其中,公司以507台总销量位居二位。挖掘机方面,2016年开始的回暖行情中,龙头企业凭借技术优势、优异的供应链体系、快速市场反应能力等,扩大市场份额,市场集中大幅提高。2017年市场集中度CR4和CR8分别为52.1%和76.1%,较2016年底均提高6个百分点。 机械板块业务有望扭亏为盈。公司工程机械板块因生产资金紧张导致量能发挥不出来,2017年上半年,公司归母净利润亏损9,646,727.73元。在经历管理团队调整后,现首要目标是加大生产组织力度,确保量能释放达到盈亏平衡点以上,同时加大新产品开发研发推广力度,尽快投放市场,促使机械板块业务成为公司利润贡献点。公司新产压雪机已有订单意向。压雪机也将会提供给冬奥会(雪道赛场)使用,在奥运会之前可达到批量生产。我们认为,公司机械板块管理团队调整后,已加大生产组织力度,解决产能受限的问题,压缩机增量业绩贡献可期,雄安新区建设在积极争取参与,同时受益行业强劲复苏,公司机械板块有望扭亏为盈。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.28亿元、3.23亿元、4.34亿元,EPS分别为0.50元、0.50元和0.67元,对应P/E分别为44.84倍、44.84倍、33.46倍,目前磁性材料行业的P/E(TTM,剔除负值)中位数为49.03倍,公司估值较为合理,考虑公司成功收购四联香港,铜矿项目量稳价升,磁铁矿毛利率高,工程机械板块有望扭亏为盈,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 伦铜及铁矿石价格下跌,矿石开采量及铜产量不及预期,工程机械板块产能释放不及预期。

公司业绩保持增长稳定。公司2017年前三季度营业收入为34.02亿元,同比增长11.41%,归母净利润为2.52亿元,同比增长19.00%。2016年公司营业收入为40.59亿元,同比增长29.79%,归母净利润为2.85亿元,同比增长17.15%,2012-2016年营业收入CAGR为17.86%,归母净利润CAGR为15.49%。公司费用率自2016年以来有所下降,体现了公司较强的费用管控能力。公司的ROA、ROE在2012-2014年期间连续下降,主要受运营商投资增长缓慢以及公司进行园区搬迁等因素影响;2014-2016年,公司ROA、ROE逐渐回升。 数据通信领域成为光模块光器件市场新增长点。根据CiscoGCI报告,2015年全球数据中心IP流量约为4.68ZB/年,预计到2020年达到15.33ZB/年,2015-2020年CAGR为26.8%,其中数据中心内部流量约为11.77ZB/年,CAGR为26.8%。Cisco还预测全球超级数据中心将从2015年259个增长到2020年的485个,超级数据中心的服务器数量占全部数据中心服务器的比重将从21%增长到47%。为了便利数据中心内部数据交换,叶脊架构网络将得到更加广泛的应用,对光模块的需求较传统结构将成倍增加。Lightcounting预测2017-2021年全球电信市场光模块/光器件销售收入CAGR约为10%左右,而2017-2021年全球云计算中心市场光模块/光器件销售收入平均增速约为20%左右。 芯片-器件-模块纵向一体,25G芯片进展良好。公司国内少数几个具备芯片-器件-模块纵向一体化的光模块/光器件厂商,2016年,公司增资控股法国Almae,获得了10G以上光芯片的研发和生产能力。根据公司公告,目前10GEML已经实现批量出货,25GEML和DFB正在研发测试中,预计2018年第二季度实现小批量出货。高速率光芯片在研发和生产上的突破,将推动公司毛利率提升,有助于公司在未来竞争中处于有利地位。 投资建议: 在公司传输、接入和数据业务保持较快增长的前提下,我们预计公司、2018以及2019年的EPS分别为0.58元、0.74元和0.94元,对应P/E分别为45.03倍、35.30倍和27.79倍。目前通信传输设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为34.47倍,考虑到公司高速光芯片量产、5G背景下电信市场对高速光模块需求逐步提升以及数据通信市场的逐步放量,我们认为公司估值仍具一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 数据通信市场发展不及预期;25G光芯片推进不及预期。

营业收入持续增长,毛利率逐步企稳。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为53.58亿元,同比增长20.50%,归母净利润为8.26亿元,同比增长33.92%。2012-2016年公司营业收入CAGR为52.84%,归母净利润CAGR为86.32%。2016年至2017年上半年,受CDN行业竞争加剧的影响,公司毛利率急剧下降,但2017年三季度以来开始企稳回升,已经连续两季度环比上涨。 全球IP流量继续增长,推动CDN需求进一步提升。根据Cisco报告,2015年全球IP流量为72.5EB/月,2020年全球IP流量将达到194.4EB/月,2015-2020年CAGR为22%,其中消费类视频流量增长更加明显,CAGR约为31%,预计2020年占总IP流量达57%。全球IP流量的快速增长,带来CDN市场规模的进一步扩大,多家咨询机构均预测全球CDN市场未来几年的复合增长率将超过25%。 差异化市场竞争格局逐渐形成。目前,国内CDN服务商大体可以分为三大阵营:一是以网宿科技、蓝汛为首的专业CDN服务商,二是以阿里云、腾讯云为代表的云服务商,三是以星域CDN、云帆加速为代表的创新型CDN服务商。由于近年云CDN服务商和创新型CDN服务商的低价策略,专业CDN服务商的业绩均出现了一定程度的下滑。但考虑到各CDN服务商所提供产品、服务的性能和定位不同,我们认为目前CDN行业差异化竞争格局已形成,进一步大幅杀价的可能性不大。 积极推进云计算与CDN的结合。公司充分利用已有的丰富节点资源,积极推进云计算与CDN的结合,已实现节点的云化改造。公司利用云技术,推出了全速云产品,面向成长型企业提供以云加速为主的标准化服务。另外,公司也积极提供云计算、云安全等云服务,满足客户多样化的需求,并于2017年8月获得了“互联网资源协作服务业务”经营许可(云服务牌照)。 内生+外延,加大力度发掘海外市场。公司目前已在香港、美国、爱尔兰、印度、马来西亚等国家和地区设立子公司,公司计划投入10.68亿元用于“海外CDN”项目建设,预计于2018年6月完成。此外,公司积极通过外延方式加快海外业务发展,2017年上半年公司收购韩国公司CDNetworks97.82%的股权以及俄罗斯公司CDN-videoLLC70%股权。 投资建议: 在公司CDN服务业务保持较快增长且毛利率维持稳定的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.343元、0.409元和0.498元,对应PE分别为36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为44.22倍,考虑到趋稳的行业竞争格局以及公司已在CDN领域积累的丰富经验,我们认为随着下游应用对CDN的需求的进一步提升,公司有望在竞争中继续保持优势,公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 毛利率意外下降风险;海外业务不达预期风险;募投项目风险。

阴离子表面活性剂国内龙头地位,原材料价格企稳毛利率有望回升。近年来,我国表面活性剂行业维持在一个相对稳定的发展状态,整体产销量几乎维持在200万吨左右。中国洗协表面活性剂专业委员会的数据显示,近年来,我国阴离子表面活性剂中,AES产销量占全国表面活性剂产销量的20%以上。公司生产的表面活性剂主要包括AES、AOS、磺酸、MES为代表的阴离子表面活性剂和以6501为代表的非离子表面活性剂。 2016年末至2017年上半年,终端原材料棕榈仁油以及直接原材料脂肪醇的价格短期剧烈波动,给公司的产品成本带来巨大影响。2017年上半年,公司表面活性剂产品实现销售毛利率9.48%,较上年同期下降了3.62个百分点。2017年11月,棕榈仁油价格企稳回升,为公司产品的价格及毛利率带来正面影响,有利于公司的未来业绩。目前,公司表面活性剂的产能为50万吨,占据国内30%的市场份额。公司主要客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、立白、白猫、蓝月亮、南风化工等国际、国内知名品牌日化企业,公司多年保持阴离子表面活性剂国内龙头地位。 国内油脂化工行业龙头企业,棕榈油价格企稳利好公司业绩。 2012年,公司收购杭州油脂化工,开始进入油脂化工领域,现杭州油化已逐步成为了国内最具竞争力的公司,规模体量达20万吨。2016年,公司又完成对杜库达和南通凯塔两家公司各60%的股权收购,油脂化工业务规模快速扩大,两家公司的体量之和为70万吨(其中印尼杜库达45万吨)。其中,南通凯塔和印尼杜库达两公司主要生产氢化油、硬脂酸及甘油等油脂化工产品,杭州油化主要生产油酸、硬脂酸盐、以及其他助剂类产品。 受厄尔尼诺现象以及传统棕榈产业周期更替影响,2016年全球棕榈油减产,中国港口库存偏低,造成整体供应量不足,价格持续高位。2017年上半年厄尔尼诺影响褪出,棕榈油产量大幅回升至160万吨/月左右,导致其价格反向大幅度下跌至6000元/吨左右。棕榈油价格的短期大幅波动对公司油脂化工的产品的销售业绩产生负面影响。2017年上半年,公司油脂化工类产品销售规模有较大幅度增长,共实现营业收入1,514,518,418.10元,较上年同期增加了325.21%。但销售毛利率仅为6.60%,较上年同期下降了5.00个百分点。 国内油脂化工行业目前的生产企业在10家以内,其中益海嘉里在国内有60万吨的油脂化工品产能,泰科棕化有30万吨,其他剩下的企业为30万吨左右。公司已成为国内油脂化工龙头企业,产品主要销往中国大陆、台湾、东南亚、美洲、欧洲等国家和地区。 检测板块毛利率高盈利能力强,设立并购基金推动公司产业结构调整。公司第三方检测业务以浙江省内为主,现阶段业务涵盖食品、化妆品、保健品、安全卫生、职业健康、环境环保等领域,接受政府部门委托开展专业检测服务,同时也为生产经营企业提供质量检测外包服务,所出具的检测报告在行业内部具有较高的公信力,位列浙江省内第三方检测服务排名前列。2017年上半年,公司第三方检测服务实现营业收入4,069.67万元,较上年同期增长了20.41%,实现销售毛利率为46.58%,较上年同期增长了5.68个百分点。 同时,公司与另外两名合伙人设立了“赞宇科地并购基金”,投资方向为表面活性剂、日用化工、油脂化工、检验检测、环境环保和消费升级等。产业基金已先后投入诚鑫化工、维顿生物、江苏金马油脂、武汉新天达美等企业。 收购新天达美,拓展至环保业务。2017年9月,公司以70,742.20万元人民币收购交易对方合计持有的新天达美73.815%股权。新天达美是一家致力于污水处理、受污染水体净化、水资源保护与修复的高新技术企业,主营业务为运用拥有自主知识产权的“碳系载体生物滤池系统”及其衍生技术为客户提供污水处理、湖泊河流水质净化的解决方案,提供工程的设计、建造和运营管理服务。新天达美承诺在2017-2019年度归属母公司的净利润数(以扣除非经常性损益前后孰低的数据为准)分别不低于8,000万元,10,660万元和13,000万元。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.71亿元、2.64亿元、3.08亿元,EPS分别为0.40元、0.63元和0.73元,对应P/E分别为22.78倍、14.46倍、12.48倍,目前日用化学用品P/E(TTM,剔除负值)中位数为54.85倍,考虑公司估值有较大的提升空间,原材料价格回升企稳,产品毛利率有望回升至正常水平,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 棕榈油等原材料价格波动;并购标的业绩未能兑现,商誉减值风险。

公司业绩保持平稳较快增长。公司2017年前三季度营业收入为150.36亿元,同比增长25.39%,归母净利润为5.97亿元,同比增长12.40%。2016年公司营业收入为173.61亿元,同比增长28.70%,归母净利润为7.60亿元,同比增长15.68%,2012-2016年营业收入CAGR为20.69%,归母净利润CAGR为11.23%。随着规模不断扩大,公司毛利率、净利率略有下滑;公司ROA在近5年呈现下滑趋势,而ROE在2014年达到低点之后开始反弹,这主要是公司资产负债率有较为明显的提升。 宽带中国战略继续推进。根据《“十三五”国家信息化规划》,到2020年,大中城市家庭用户带宽实现100Mbps以上灵活选择,半数以上农村家庭用户带宽实现50Mbps以上灵活选择,FTTH用户占总宽带用户的比例提高到80%,固定宽带家庭普及率达70%,移动宽带用户普及率达85%。宽带发展联盟2017年三季度报告显示,我国固定网络家庭普及率达到72.5%,移动宽带用户普及率达82.3%。 光通信市场维持景气。TheInsightPartners预测,OTN市场有望从2016年的117.0亿美元增长到2025年的334.4亿美元,CAGR为12.38%。根据MarketsandMarkets数据,2016年全球GPON(市场规模约为67.1亿美元,预计2023年达到110.7亿美元,2016-2023年CAGR为7.45%。在光纤光缆领域,CRU预测2017年至2021年,非洲、拉美地区将引领市场增长,中国光纤需求量年复合增长率为0.7%,全球增速为2.8%。 积极推进光通信产品和解决方案升级,光棒扩产有望促进毛利率提升。光通信设备方面,为支持400GE业务的长距离传输,公司分别针对长距离干线传输和城域应用提供了两套解决方案;同时公司积极布局下一代接入网,2016年3月已推出100GPON原型机,并发布分布式OLT平台AN5516系列产品,可实现GPON/EPON/10GPON/P2P混插;SD-WAN解决方案也已进入试点业务部署和测试。在光纤光缆领域,公司设立烽火锐拓,主要从事光纤、光棒、光电材料及通信设备的技术开发、制造及销售,其光棒扩产项目正在开展中,项目达产后,光棒产能提高有望改善公司光纤光缆业务毛利率。 投资建议: 在公司通信系统、光纤光缆以及数据网络产品保持较快增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.84元、1.10元和1.40元,对应P/E分别为33.69倍、25.85倍和20.32倍。目前通信传输设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为37.08倍,考虑到三大运营商陆续进行固定网络扩容以及5G逐步进入日程带来对光通信设备和光纤光缆的需求提升,我们认为公司的估值仍具一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 光通信市场发展不及预期风险;市场竞争风险;汇率风险等。

公司各项业绩指标基本稳定。公司2017年前三季度营业收入为44.60亿元,同比增长13.87%,归母净利润为2.25亿元,同比增长7.26%。2016年公司营业收入为60.57亿元,同比下降0.06%,归母净利润为2.75亿元,同比下降10.18%,2012-2016年营业收入CAGR为5.11%,归母净利润CAGR为9.54%。公司毛利率、净利率以及ROA、ROE等指标基本稳定,毛利率和费用率均小幅上升,净利率在5%附近波动;ROA、ROIC在近5年略有下滑。 全球IT支出回暖。Garnter三季度更新了全球IT支出预测,在经历2015-2016年低迷期之后,全球IT支出将在2017-2018年保持增长态势,预计2017年达到3.51万亿美元,同比增长3.30%,2018年达到3.66万亿美元,同比增长4.28%。从细分结构来看,企业级软件、设备、IT服务具有较高的增长率,其中软件支出2017-2018年增长率预计分别为8.5%、9.4%,2018年达到3,870亿美元;设备支出在2017-2018年增长率预计分别为5.3%、5.0%,2018年达到6,970亿美元;IT服务支出在2017-2018年增长率预计分别为4.0%、5.33%,2018年达到9,800亿美元。 华讯网络业务全面覆盖网络系统生命周期。华讯网络是公司最重要的子公司,能够提供覆盖准备、规划、设计、部署、运营和优化全网络生命周期的IT服务;除了基础网络架构之外,华讯还能提供云计算、协作通信、信息安全、IT服务管理等领域的系统集成和服务,在提供集成服务的同时,华讯逐步形成自己的软件产品,如华讯UCMP多云统一管理平台、华讯托管云平台、华讯Hadoop大数据平台等。华讯是思科的金牌合作伙伴,也是H3C的金牌代理商,思科、H3C产品在国内具有良好声誉,在网络设备领域居于领先地位,公司与品牌商的长期合作经验,有助于公司在系统集成领域继续保持优势。 投资建议: 在公司系统集成和服务、智能建筑与机房等业务保持稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.700元、0.737元和0.744元,对应P/E分别为28.89倍、27.44倍和27.18倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为41.88倍,考虑到全球IT支出的回暖,我们认为公司的估值仍有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。

并表新华三,业绩快速提升。公司2017年前三季度营业收入为270.22亿元,同比增长52.10%,归母净利润为11.26亿元,同比增长116.67%。2016年公司营业收入为277.10亿元,同比增长107.56%,归母净利润为8.15亿元,同比增长435.52%,主要是因为公司并表新华三所致。新华三从2016年5月开始并表,根据单季度财务数据,新华三并表后公司毛利率和净利率迅速提高,2016Q3到2017Q3,公司毛利率略有提升,基本稳定在22%左右;净利率存在一定的波动,但2017Q1-Q3均高于2016Q3、2016Q4的净利率水平。 全球IT支出回暖,云计算市场保持快速发展势头。根据Gartner预测,全球IT支出在2017-2018年恢复增长,同比增长率分别为3.30%、4.28%,预计2018年达到3.66万亿美元。云计算将逐步深入IT系统的建设中,IDC预测显示,2015年约有82%的新应用运行在云计算平台上,而到2020年,云计算业务将占到所有IT系统的27%。Gartner预测预计2020年全球公有云总体规模为4,114亿美元,2016-2020年CAGR为17.0%;信通院预计2020年,我国公有云市场规模将达到603.6亿元,2016-2020年CAGR约为37%,私有云市场规模将达到762.4亿元,CAGR约为22%。云计算的快速发展将带动交换机、路由器、服务器等IT设备市场的增长。 新华三市场地位突出。新华三主要有两块业务,一是原有华三通信的网络设备业务,二是紫光华山收购的惠普中国的企业集团业务(主要是服务器、存储销售,以及技术服务)。新华三在网络设备市场具有较高的市场占有率,根据IDC数据,2017年上半年新华三以太网交换机市场份额为35.3%,WLAN市场份额为35.3%,企业网路由市场份额为33.4%,均居于国内首位。在服务器领域,IDC数据显示,2017Q2新华三在国内市场出货量占比为12.10%,居第4位。 紫光数码渠道资源丰富,有望与新华三形成良好协同。公司全资子公司紫光数码多年从事IT分销业务,在全国形成了强大的营销网络,近几年收入和利润均保持快速增长。HP和H3C均是紫光数码分销的重要品牌,在控股新华三之后,H3C成为公司旗下品牌,同时公司也成为HPE服务器、存储的中国独家提供商,紫光数码能够利用自身丰富的渠道资源,与新华三形成良好协同。 投资建议: 公司国资背景以及多年分销业务所积累的渠道资源,有望为新华三业务拓展提供较大的帮助,在公司IT产品分销与供应链服务、IT基础架构产品服务及解决方案等业务保持较快增长的假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为1.49元、1.71元和2.08元,对应P/E分别为44.86倍、39.09倍和32.13倍。目前计算机设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为57.68倍,考虑全球IT支出回暖以及云计算广泛应用带来的IT设备机遇,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。

多重因素驱动煤机行业复苏。1)煤炭采掘业固定资产投资增速回升,煤机更新期到来。从2016 年三季度开始,煤炭价格回升,2016 年底,我国煤炭价格指数达到160 点,之后保持在160 上下。 煤炭价格的回升使下游煤企的经营业绩大幅度改善,截止今年9 月,煤炭开采和洗选业的利润总额累积同比增长723.60%。随着下游煤企经营业绩大幅改善,固定资产投资增速回升。截止今年9 月,煤炭开采和洗选业固定资产投资额达2,012.22 亿元,同比下降8.5%,降幅收窄;从煤炭开采和洗选行业固定资产投资情况可以看出,2011 至2013 年是煤机投资的黄金时期,在2012 年其达到了峰值5285.82 亿元,之后就一直呈现下降趋势。根据煤机6 至8 年的更新期,2017至2020 年是上一批煤机更新换代的高峰期。2)煤炭新增产能及机械化率提升,进一步增加煤机需求。2016 年12 月底,国家发改委和能源局联合发布的《煤炭工业发展“十三五”规划》提出,到2020年,煤炭产量39 亿吨,煤炭消费量41 亿吨。煤矿采煤机械化程度达到85%,掘进机械化程度达到65%。国家能源局公布的最新数据显示,截止2016 年12 月底,我国煤矿现有产能约为34.50 亿吨,距离2020 年煤炭产量39 亿吨的目标,“十三五”期间要去产能8 亿吨/年,置换产能5 亿吨/年,还有7.5 亿吨/年的产能缺口。同时,采煤机和掘进机的机械化率提升,也会进一步增加对煤机的需求。 高端综合采掘机械装备供应商,受益行业复苏订单大幅增长。 公司的主导产品为综合采掘机械设备中的核心设备采煤机、掘进机。 其中采煤机28 个系列118 个品种,装机功率120kW~2760kW,采高范围覆盖0.7m~6.5m;掘进机7 个系列18 个品种,截割功率55kW~315kW,掘进高度覆盖1.9m~5.1m,是国内规格、型号最多的采掘机械设备供应商之一。根据中国煤炭机械工业协会统计资料,2011 年以来,公司采煤机、掘进机产量连续均稳居全国前列。受益煤炭行业复苏,2017 年上半年,公司整机及配件业务实现订单76,311 万元,比去年同期42,040 万元增长了82%。 新能源汽车项目逐步投产,静待业绩释放。公司新能源汽车板块主要业务包括新能源汽车动力电池管理系统、电机系统、电控系统、充电装置等核心零部件,以及电动物流车、电动客车运营业务。 EVTank 的数据显示,我国锂动力电池出货量从2011 年的0.6Gwh 增长至2016 年的30.5Gwh,年复合增长率高达119.40%;《电动汽车充电基础设施发展指南(2015 年-2020 年)》提出,到2020 年,我国要新增集中式充换电站超过1.2 万座,分散式充电桩超过480 万个,以满足全国500 万辆电动汽车充电需求。中国充电联盟数据显示,截至2017 年9 月,我国公共类充电桩19 万个,充电桩还有巨大的增长空间。公司永磁同步电机生产线已经调试完毕并投产;充电桩已承接部分订单,完成生产线布局并已投产;新能源汽车运营业务对市场培植、孕育逐步落地,在西安、太原、乐清等地区积极构建营销网络,各分公司运营正常,着力于2.5T 以上厢式物流车、大型企业集团通勤及政府公务交通服务。 投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.31亿元、1.57亿元,EPS分别为0.21元、0.25元,对应P/E分别为35.52倍、29.84倍,考虑煤机行业复苏明显,公司煤机业务订单大幅增长,新能源汽车项目逐步投产,我们首次给予其“增持”投资评级。

公司历史悠久,产品门类齐全。上海气焊机厂有限公司是公司下属子公司之一,成立于1958 年,是中国第一家切割机公司。公司作为知名的焊接与切割设备制造商,是国内少数的具有全系列产品生产能力的公司,主要产品包括2 大系列,8 大类,15 小类,51 种机型,2,037 个型号,具备提供整体焊接与切割解决方案的能力。 产品竞争优势突出,出口量稳居行业第一。公司产品远销全球108 个国家和地区。根据海关总署信息中心统计的“其他电弧焊接机器及装置”产品类别,公司2013 年、2014 年、2015 年、2016 年及2017 年1-6 月出口金额连续位居行业第一。公司是全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商。 下游需求旺盛,市场前景可期。焊接与切割设备作为“钢铁缝纫机”和“钢铁剪刀”,是现代工业化生产中不可缺少的基础加工设备,应用范围包括汽车制造、海洋工程、电力电站、航空航天、军工、石化装备、管道建设、轨道交通、新能源、3C 产业、通用设备制造、压力容器、船舶制造、建筑工程、机械制造、桥梁建设等诸多行业,应用范围十分广泛,下游市场需求旺盛,行业前景广阔。 控股上海燊星机器人,拓展焊接机器人业务。上海燊星机器人是一家专注于汽车白车身机器人智能系统研发与应用的公司,为众多知名车厂成功实施了适用于高节拍、柔性化、高精度要求的汽车白车身焊装生产线,拥有一流的研发团队和设计团队,在专业领域从业8 年以上的高级设计人员占员工总数的80%。根据IFR 的最新数据,2016 年全球工业机器人销量29.43 万台,同比增长16%,其中,中国实现销量8.7 万台,仍是全球最大的工业机器人市场。IFR 估计,2020 年全球工业机器人总销售量将达52 万台,2017-2020 年,全球工厂将安装170 多万台新型工业机器人。从下游行业应用来看,汽车产业是工业机器人最重要的应用行业,同时汽车产业大大增加了全球工业机器人领域的投资,2016 年汽车产业约销售103,300 台工业机器人,占比35.10%。公司通过控股上海燊星机器人,将进一步拓展公司焊接机器人产品在汽车领域的发展。 拟收购航天华宇100%股权,介入航天军工领域。公司今年9月底公布非公开发行预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买北京航天华宇科技有限公司100%股权,交易对价为5.8 亿元人民币。 航天华宇主营业务是航天军工系统装备及相关生产设备的设计和研发,并通过子公司河北诚航从事导弹和运载火箭结构件和直属件的生产、装配和试验测试服务。公司通过本次收购,拓展了航天军工领域的相关业务,在军民融合、国防军备体制深入改革以及工业制造升级的背景下,使公司业务产品的结构更加多元化,实现经营规模的外延式扩张。 拟投资22 亿元设立子公司,大力发展先进制造。公司拟在太仓设立子公司沪工智能科技(苏州)有限公司,主要生产激光设备、机器人柔性生产线、数字化焊接设备和数控切割设备等产品,项目的实施将有效解决公司现有场地紧张、产能无法满足需求的问题,还将进一步提升公司整体装备和技术的先进性,推动产业升级和产业链的延伸,进一步巩固和扩大公司的竞争优势,提高综合竞争实力和整体盈利能力,为公司的健康和可持续发展提供有力的保障,符合公司的产业布局和发展战略,对促进公司长期稳定发展具有重要意义。 投资建议:我们暂未考虑航天华宇业绩贡献及增发摊薄影响,预计公司2017-2018年的净利润分别为0.95亿元、1.23亿元,EPS分别为0.48元、0.62元,对应P/E分别为44.83倍、34.71倍。目前其它通用机械行业P/E(TTM)中位数为54.12倍,考虑公司切入汽车焊接机器人、航天军工领域,前三季度业绩大幅增长,销售及管理费用率明显下降,我们首次给予其“增持”投资评级。

主要观点: 资产重组后,业绩指标得到改善。公司2017年前三季度营业收入为26.64亿元,同比下降5.74%,归母净利润为1.64亿元,同比下降27.53%,扣非后归母净利润为1.06亿元,同比增长379.56%。2016年公司营业收入为40.94亿元,同比增长34.54%,归母净利润为2.38亿,同比增长48.14%,近五年营业收入CAGR为34.31%,归母净利润CAGR为9.35%。经过2015年12月的并购后,公司业务结构发生较大变化,主要业绩指标得到一定改善。 以IDC为基础,云计算业务稳步推进。公司控股子公司上海科技网络主要从事IDC业务,目前拥有徐汇、宝山两个数据中心,总容量近2000个标准机柜。科技网络搭建了仪电云平台,为客户提供云主机、云存储等IaaS级别服务以及云安全等SaaS类服务。公司子公司南阳万邦、信诺时代为微软、Adobe等国际知名企业的重要代理商,占据较高市场份额,目前还从事Azure、Office365等云产品的销售和运营,并提供相关解决方案,另外,信诺时代也拥有自有云产品。在云计算加速应用和推广的背景下,科技网络、南洋万邦、信诺时代的长期业务经验有助于公司在竞争中处于有利地位。 完成系列并购,行业解决方案领域全面铺开。公司通过外延并购积极布局行业解决方案,目前旗下拥有仪电鑫森、塞嘉电子、信息网络等子公司,覆盖教育、安防、医疗、交通、建筑、检测/监测等多个行业领域。2017年3月,公司中标阿拉善智慧城市政府和社会资本合作(PPP)项目,项目总投资为3.32亿元,内容涵盖城市智能交通、智慧城管、智慧医疗、智慧社区、智慧气象、生态环境、智慧文化、平安城市、综合信息大数据等领域的11个城市级行业应用,是公司中标的首个整体城市PPP项目,表明公司智慧城市综合解决方案提供能力得到业界认可,并能为后续开展智慧城市业务起到示范作用。 投资建议: 在公司软件销售、智能化、智慧民生以及IDC等业务保持稳健增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元,对应P/E分别为28.03倍、26.04倍和24.11倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为64.65倍,考虑到公司在云计算以及智慧城市行业解决方案等领域的积极布局,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“买入”评级。 风险提示: 软件业务市场竞争风险;云计算业务发展不达预期风险;智慧城市市场发展低于预期等风险。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业总收入14.09亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润2.87亿元,同比增长%。第三季度实现营业总收入5.09亿元,同比增长7.15%;实现归母净利润1.45元,同比增长18.89%。同时公司预计2017年全年归母净利润为4.65亿元-6.77亿元,同比增长10%-60%。 公告点评: 积极推广BIM技术及其应用。2017年7月以来,公司向天津建筑设计院、常嘉建设、浙江三建、中核华兴、四川桑瑞思等单位的项目授予“广联达BIM应用示范项目”称号;同时,公司的《中国BIM应用之旅》系列讲座在苏州、福州、贵州、海南、哈尔滨、南京、昆明、上海等地顺利举行;另外,公司还为中建、上海建工、西安建工、中铁等建筑企业提供专门的BIM5D培训。公司BIM业务已取得较为显著的进展,通过开展讲座和培训,有助于加深客户对BIM产品的理解,从而带动相关产品的销售收入。 第二期员工持股计划启动。2017年6月30日,公司公布第二期员工持股计划(草案),持股计划资金总额为4,564.93万元,计划参与人包括总裁、高级副总裁、财务总监等139名管理和技术人员。该计划已于7月19日获公司临时股东大会审议通过,并于9月27日在二级市场购买公司股票110万股,交易价格为19.00元/股,成交额为2,090万元。员工持股计划的启动,为公司管理层和技术人员提供良好激励机制,有利于保持公司核心团队稳定。 投资建议: 我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.75元,对应P/E分别为41.10倍、33.02倍和26.85倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为65.03倍,考虑到BIM市场广阔的发展空间以及公司在技术全生命周期应用的持续拓展,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此维持其“买入”评级。