SUV景气度下行致公司业绩增速放缓。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业总收入372亿元,同比增长7%;归母净利润69.13亿元,同比增长11.82%;毛利率22.29%,同比减少0.35个百分点;净利率18.92%,同比增加1.04个百分点。其中2018Q2单季实现营业总收入177.46亿元,同比下降0.75%;归母净利润30.33亿元,同比增长28.85%;毛利率19.84%,同比减少1.67个百分点;净利率17.40%,同比增加4.08个百分点。受国内SUV景气度下行影响,广汽传祺核心车型GS4、GS8及合资品牌中广菲克销量同比下滑较多,导致公司上半年整体销量增速趋缓,业绩低于我们此前的预期。 自主放缓,期待新车上市改善销量。上半年国内SUV销量496.5万辆,同比增长9.7%,增速较去年同期大幅放缓;广汽自主品牌销量26.82万辆,同比增长6.90%(其中SUV销量21.68万辆,同比下降6.87%),仅完成全年70万辆销量目标的38.31%。主力SUV车型传祺GS4销量12.53万辆,同比下降30.66%;GS8销量3.62万辆,同比下降28.46%。目前GS4改款已于6月初上市,下半年随其销量爬坡,以及GM6(MPV)、GS5(SUV)等新车的上市,广汽自主品牌销量或逐步改善。 合资分化,新车周期有望助日系品牌维持强势。广汽集团旗下的合资品牌中,①广汽本田上半年销量33.89万辆,同比增长5.49%,受“机油门”影响销量增速小幅下滑。②广汽丰田上半年销量25.54万辆,同比增长16.37%,高增长主要源于全新凯美瑞自及汉兰达的持续热销。③广汽三菱由于新款国产欧蓝德的大卖,上半年销量7.52万辆,同比增长38.64%。④广菲克受国内SUV市场下行的影响,上半年销量7.02万辆,同比下降35.17%。2018年下半年,日系品牌仍将推出约9款新车,其中广汽本田5款、广汽丰田1款、广汽三菱3款。在新车周期带动下,日系品牌销量有望维持较高增长。 投资建议:我们下调公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为1.30元、1.43元和1.52元,净资产收益率分别为17.0%、16.6%和15.9%。下调投资评级至“买入-B”。 风险提示:新车销量增速不及预期;国内汽车行业景气度进一步下行。

营业收入维持较高增长,净利润增速低于预期。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润4.37亿元,同比增长12.86%;毛利率27.99%,同比下降1.92个百分点;净利率14.21%,同比下降2.37个百分点。公司2018Q2单季实现营业收入15.78亿元,同比增长34.85%;归母净利润2.37亿元,同比增长10.71%;毛利率26.95%,净利率15.06%。上半年公司营收继续实现较高增长的原因有:(1)下游客户吉利、上汽等销量增速较高,公司配套产品增长较好;(2)福多纳并表增厚公司业绩;(3)智能驾驶系统等新业务逐步发力,成为新的增长点。净利润增速低于我们此前的预期,主要是由于原材料价格上涨(影响毛利率)以及固定资产投资大幅增加(导致折旧费用增多)等。 绑定自主品牌整车龙头,NVH产品需求随吉利销量增长较多。公司前两大客户为通用和吉利。2018年上半年吉利汽车销量76.66万辆,同比增长44%,完成了全年销量目标的49%。受益于吉利汽车销量的高增长,拓普NVH产品配套需求旺盛(减震器、内饰功能件业务收入同比增长15.6%和11.04%)。由于吉利下半年仍将推出多款新车(包括一款全新SUV、一款全系轿车、一款MPV车型、领克03等),公司未来针对吉利的产品供货量有望进一步提升。 福多纳并表增厚业绩,底盘系统业务布局持续完善。2018H1公司底盘系统业务收入5.90亿元,同比增长277.73%,收入大幅增长主要系福多纳并表所致。随着整合的推进,福多纳底盘业务(汽车底盘结构件、前副车架总成等)与拓普原有的轻量化铝合金底盘业务(锻铝控制臂)有望逐步融合并产生协同效应,未来的增长加快的概率较大。 积极布局智能驾驶系统,IBS量产有望进一步提振收入与毛利率。公司积极向科技型企业转型,2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,2018H1实现收入0.68亿元,同比增长31.08%。IBS预计可于年内量产,由于IBS单车配套价值更高(预计1500元左右)、毛利率也更高(预计40%以上),未来其量产有助于进一步增加公司收入并改善毛利率。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.18元、1.57元和1.95元,净资产收益率分别为11.7%、13.5%和14.4%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量不及预期;智能驾驶系统产品量产进度不及预期。

2018年上半年净利润同比增长21.78%:上半年公司实现收入108.62亿元,同比增长7.27%,实现归母净利13.91亿元,同比增长21.78%,毛利率为40.73%,同比提升5.1个百分点,净利润率为12.20%,同比提升1.5个百分点。EPS为0.47元。 增长动力来自煤炭产品结构优化以及价格上涨:2018年上半年实现煤炭销量1637.75万吨,同比小幅增长1.55%,其中喷吹煤产量大幅增长32.88%,占销量的比重为39.18%,同比提升9个百分点;煤炭销售均价为576.67元/吨,同比增长9.50%。高端产品占比提升与价格上涨是公司业绩增长的主要动力。 2季度以量补价,业绩环比小幅下降:2018年2季度公司实现收入57.18亿元,环比增长11.17%,实现归属股东净利6.71亿元,环比下降6.42%,毛利率为40.77%,环比提升0.08个百分点;净利率为11.03%,环比下降2.36个百分点,单季度EPS为0.23元。2季度收入增长主要来自以量补价,2季度公司煤炭销量为930.12万吨,环比增长31.44%;煤炭销售均价559元/吨,环比下降6.77%,吨煤成本329元,环比增长5.57%,吨煤毛利230元,环比下降20.14%。 预计前三季度业绩同比仍能保持增长,但增幅放缓,单季度业绩环比续降:屯留地区喷吹煤2018年前3季度均价为1004元/吨,同比上涨15.3%,涨幅较上半年降低3个百分点;3季度均价为980元,环比下降2.30%;动力煤环比小幅上涨0.15%。我们预计公司3季度业绩同比增长10%-15%,环比小幅下降。 维持盈利预测与投资评级:我们给予公司2018年至2020年每股收益分别为1.00元、1.06元和1.09元,净资产收益率分别为14.5%、13.8%和12.9%,维持增持-A投资评级。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。

【事件】2018年8月23日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现主营业务收入98593.03万元,比上年同期增长44.29%;实现归属母公司股东的净利润9143.87万元,比上年同期增长21.46%。扣除股权激励费用2,661.28万元的影响后,公司归属母公司股的净利润为11,805.15万元,比上年同期增长56.81%。 收入同比增长继续提速,股权激励费用影响利润增速: 2018年H1,公司收入增长同比增长44.29%,相比去年同期增速提高超过20个百分点,18年Q1、Q2收入同比增速分别为42.72%、45.74%,收入端增长提速;整体毛利率同比向下波动4.77个百分点至64%,公司对LED 显示屏产品的布局对毛利率表现有明显影响;期间费用方面,销售费用率企稳,为22.16%;管理费用费用率34.78%,相比去年同期下降2.95个百分点,且包含了公司实施2017年第一期限制性股票激励计划计提股权激励费用2661.28万元;财务费用为-316.29万元,主要是受到美元汇率波动影响造成较大的汇兑损益。 大订单增加影响应收账款,年中备货明显,现金流表现受影响: 截至半年报,公司应收账款比期初增加37.38%,主要原因是公司营业收入增加,单项金额较大的项目有所增长,相应实施周期和收款周期较长;存货进一步上升,从年初5.16亿增至6.58亿;经营性现金流相应承压。我们认为公司在大单上斩获增加,体现了公司在视频监控、视频会议领域受到大客户认可,彰显竞争力。 投资建议:公司发布的Q1-Q3归母净利润预告为1.21亿元-1.41亿元,同比增长20-40%,预计扣除股权激励费用影响后,增速将更为可观。公司在研发、营销体系、品牌建设各方面投入稳步推进,竞争力、影响力不断提升,并持续兑现业绩,我们继续看好公司在视频监控和视频会议领域的发展前景,预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.98、1.42和2.09元,对应PE 为19、13和9倍,维持公司买入-A 评级。 风险提示:视频监控需求不及预期;视频会议需求不及预期;证券市场系统性风险

半导体及光伏行业收入持续成长:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升19.1%和5.4%,规模持续保持快速增长。从行业的情况看,半导体和光伏行业是收入的主要来源,上半年合计的销售收入占比超过了88.3%,其中半导体行业的收入占比达到了69.4%,成为公司的核心业务。伴随着半导体产业整体维持较快增速,公司订单量逐年递增,获得了良好的营收表现。光伏行业的情况则在上半年受到新政的影响较为有限,未来该板块的预期存在较大不确定性。 业务结构变化影响公司毛利率,半导体扩张增收增利:随着公司产业结构变化的趋势逐步向半导体、光伏等对于高纯工艺技术以及洁净度较高的产业发展,公司的整体毛利率水平也向着积极的方向推进,从业务分部看,随着订单规模的大幅度增加,公司半导体行业的毛利率同比上升7.0个百分点为37.7%,推动综合毛利率同比上升2.7个百分点。经营费用率方面,随着公司业务的扩张,费用率水平也有所提升,三项费用率合计同比上升5.0个百分点为23.9%,但是考虑到公司业务项目制为主,因此波动性较大。 内生外延拓展并举,公司未来前景值得期待:公司并未披露前三度的业绩指引,但是我们认为公司的未来发展前景值得期待主要来源于三个方面:1)行业市场半导体投资依然是国内近期的重点领域,从中央到地方的投资意愿较为强烈,有利于公司业务的拓展;2)从2017年起,公司业务从高纯工艺领域拓展至清洗设备领域,随着客户认证的持续推进,公司有望获得较为理想的订单;3)公司2018年已经发布了外延收购波汇科技的公告,如果顺利实施相关并购及配套资金的募集,公司业务将会拓展到光传感器及相关光学元器件的市场,为公司的成长打开新的空间。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.42、0.64和0.90元。净资产收益率分别为18.2%、22.4%和25.2%,给予增持-A建议。 风险提示:半导体行业订单获取推进速度不及预期;光伏、医药等传统主要行业应用需求不及预期;技术创新速度低于预期影响订单获取能力。

女装、医美较快增长助力营收增长,投资收益大幅提升带动利润上行:上半年,公司实现营业收入、归母净利分别增长22.73%、105.72%。分季度看,前两季度公司分别实现20.47%、25.07%的营收增长,与71.75%、168.03%的净利润增长。我们认为,营业收入端,上半年营收的较快增长主要源于占营收51%的女装实现31%的较快增长,特别是主品牌朗姿上半年实现46%的营收增速。而占营收约17%的医美业务也有较快增速,米兰柏羽、晶肤医美分别实现45%、73%的营收增长,高一生并表助推营收。归母净利端,上半年公司实现投资收益1.33亿元,占利润总额96%,较去年同期增长逾3倍。其中,上半年公司实现0.99亿元应收账款投资收益,为业绩增长奠定基础。公司称投资收益具有可持续性,或将持续推动业绩上行。 女装主品牌朗姿实现46%的营收增长,直营渠道仍在持续扩张:上半年,占公司营收51%的的女装业务实现31%的营收增长,主要是去年大幅计提减值后,公司库存结构进一步优化,设计产品更加时尚、舒适,受到消费者青睐。占女装营收68%、21%的朗姿、莱茵品牌分别实现46%、22%的营收增速,推动女装营收较快增长。其中,朗姿品牌门店变动较小,财报口径店均营收增长42%,内生增长有望持续推动未来营收上行。门店方面,目前公司女装门店约74%均为直营门店,上半年女装直营渠道门店数量较快扩张,较去年末增加8.9%至344家;经销渠道门店有所调整,最终女装门店数量略增2.9%至467家。 医美业务战略布局逐步清晰,效率提升带动营收上行:上半年,公司逐步确立在成都、西安两城市开展医美业务的战略布局,报告期内,公司在医美板块经营管理方面,基本完成药品、医疗器械、器材的集团化统一采购,并搭建统一的信息系统,为整体管理效率、成本管控夯实基础。上半年,公司收购高一生医美,推动占18%营收的医美业务实现97%的营收增长。若扣除高一生并表,公司医美业务营收增速达51%,仍处于快速增长时期。 业务扩张带来财务压力使主营业务利润率水平略有下行,库存清理持续使存货状况继续改善:盈利能力方面,上半年公司医美业务毛利率上行推动整体毛利率提升4.99pct至57.34%,销售费用率、管理费用率同比保持基本稳定,财务费用率受业务扩张带来资金压力提升5.00pct至6.85%,库存清理持续进行使资产减值占营收较去年同期提升1.12pct至0.85%,整体主营业务利润率略有下行。投资收益大幅增长,带动净利率同比上升5.66pct至9.82%。存货方面,随着公司库存清理持续,报告期末公司存货较去年末减少6%,占营收比例较去年同期减少1.46pct至56.80%,存货周转天数较去年末降低4.7%至247.46天,公司存货情况继续改善。 与腾讯合作进行新零售布局,或将推动公司长期经营效率提升:2014年以来,公司积极打造时尚女装、医疗美容、绿色婴童、化妆品等国内一流、互联协同的泛时尚产业实业集团,随着互联网大数据的发展,服装行业已经走进全新的智慧零售新时代。8月16日,公司称计划携手腾讯共同探讨和全面打造“朗姿智慧零售”新商业模式,通过打通全渠道,实现公司各业务板块商品体系、会员体系及服务体系的线上线下一体化融合。未来公司会员营销体系、新零售体系的逐步落地,有望持续带动经营效率提升,助推业绩增长。 投资建议:上半年,公司女装、医美业务稳步增长,投资收益或可持续。未来,公司泛时尚产业生态圈布局继续推进,与腾讯合作或带动经营效率提升。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.67、0.80和0.95元。净资产收益率分别为9.4%、10.4%和11.4%。目前股价约为2018年EPS对应16倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:童装业务上半年有所调整;医美业务门槛或较低,品牌忠诚度或难建立;快速外延并购带来财务压力;新零售模式效果仍存不确定性。

事件: 8月24日晚,公司披露2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,扣非后的归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%;经营性现金净流量-1.94亿元,较上年同期好转。 盈利水平稳步向好,业绩同比增长5.28%:分季度看,2018Q2公司实现营业收入15.94亿元,同比增长22%,归母净利润2.53亿元,同比增长93.72%。盈利水平方面,2018年H1公司毛利率31.76%,较上年同期提高6.72个百分点;销售费用率7.90%,较上年同期微升约1个百分点,主要系公司电影宣传推广费用增加、职工薪酬增加所致,管理费用率、财务费用率同比波动较小。现金流方面,2018年H1经营性现金净流量负值减少,主要系公司本期影视剧采购较上年同期减少;投资性现金净流量由负转正,主要系公司上年同期有对外投资,本期除银行理财外无其他对外投资。分板块看,2018年H1全网剧销售实现收入18.62亿元(+29.6%),占总营收的85%,毛利率30%,较2017年全年提升3个百分点;经纪业务实现收入1.27亿元(+179.25%),占总营收的6%,毛利率37%,较2017年全年提升4个百分点;报告期内电影销售和综艺收入均出现下滑,电影销售实现收入6,187.44万元(-16%),毛利率57%,较2017年全年提升近20个百分点,综艺实现收入2,147,21万元(-81%),毛利率39.17%,较2017年全年提升约30个百分点。 全网剧主业稳步推进,下半年有望迎来作品丰收:公司不断强化大剧研发中心,储备并研发符合新时代特色、宏观导向的影视作品,一批讴歌时代、讴歌奋斗者的精品力作将于今年呈现。公司2018年H1实现收入的主要剧目有:《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》,预计2018年H2能实现收入的剧目有:《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《平凡的荣耀》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄》、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》。下半年,《我的莫格利男孩》、《一代军师》等十余部全网剧计划开机,作品储备丰富,奠定增长基础。 加快电影、综艺、经纪等业务积累:电影业务:2018H1参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元。综艺业务:2018H1投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出。经纪业务:2018H1新签约艺人4名,实现收入1.27亿元。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入依次为65.34亿元、80.59亿元、97.40亿元,归母净利润依次为7.89亿元、9.48亿元和11.76亿元,EPS分别为0.44、0.53、0.66元,对应8月24日收盘价的动态PE依次为20.7倍、16.9倍、13.8倍,给予增持-A评级。 风险提示:制作成本上升风险、下游播放平台压价风险、人才流失风险、影视行业政策审查风险、行业竞争风险

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入3.82亿元,同比增长22.3%,毛利率42.7%,同比下降0.4个百分点,归属于上市公司股东的净利润8,015万元,同比增长29.1%,每股收益0.346元,同比上升15.8%。第二季度单季度实现销售收入1.87亿元,同比上升20.5%,归属上市公司股东净利润4,549万元,同比上升28.2%。 点评: 家电市场持续稳步推进,新产品拓展顺利:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升22.3%和20.5%,营收规模保持了稳健的成长,一方面从公司传统较为成熟的家用电器控制芯片市场看,随着各类家电智能化需求,控制芯片在性能和稳定性方面的要求也持续增加,因此作为家电行业控制芯片的核心供应商,公司凭借良好的市场口碑和产品竞争力获得了稳健的订单成长。另外一方面,公司的新产品电源管理、电机主控等芯片也陆续在笔记本电脑一线厂商、电动自行车等下游应用市场持续开拓,为公司成长提供了新的来源。 毛利率小幅下降,研发投入持续着眼未来:尽管公司毛利率上半年同比下降了0.4个百分点为42.7%,但是二季度同比和环比分别上升了0.7和1.4个百分点达到了43.4%。由于公司在新产品和新客户方面推进过程中,通过相对更高的性价比来开拓市场是常规的策略,随着出货规模提升后,公司的盈利能力逐步恢复到常规合理的水平。费用率我们可以看到,销售费用率和管理费用率分别下降0.3和1.0个百分点为2.7%和20.8%,但是公司的研发投入为6,382万元,同比上升13.3%,公司对于未来产品的不断追求是公司长期发展的基石。 内生外延并举,公司持续拓展未来:公司未对前三季度业绩做出明确的指引,从经营策略方面看,公司在产品领域OLED 控制芯片、汽车电子、32位MCU、IoT控制等新产品已经在客户认证方面获得了认可,随着市场的成熟将会逐步释放出业绩贡献,在现有的市场中家用电器、锂电池电源管理等继续向中高端市场和客户领域切入以期待获得更加理想的盈利能力和市场竞争力。我们认为,随着智能化生活渗透的持续演进,以及公司在相关领域内长期有效的积累,未来在消费电子、家用电器、物联网等领域的发展值得持续期待。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.77、1.12和1.55元。净资产收益率分别为18.9%、23.3%和26.2%,给予增持-A 建议。 风险提示:家电市场主要客户出货量低于预期;电源新品OLED 芯片等新产品客户拓展速度不及预期;MCU 产品市场竞争导致价格竞争力度高于预期。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入120.26亿元,同比增长45.1%,归属于上市公司股东的净利润8.26亿元,同比增长21.1%,毛利率19.7%,同比下降2.0个百分点,每股收益0.26元,同比上升18.2%。第二季度单季度实现销售收入66.22亿元,同比上升52.1%,归属上市公司股东净利润4.93亿元,同比上升29.5%。 点评: 二季度及上半年业绩快速增长,新项目进展顺利:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升45.1%和52.1%,规模持续保持快速增长,从产品的情况看,核心产品消费电子仍然是收入的主要贡献,上半年销售收入占比达69.5%。上半年公司众多新项目量产处于准备阶段,相关资源投入较大、工作负荷高、产品工艺制程复杂,相关费用较多,导致净利润增速不及收入,但是相关新项目进展顺利,传统项目经营稳定,利润端增长仍然较为理想。 消费主业多项新品跟进,汽车、通讯发展值得期待:产品细分可看,消费性电子是公司的主要收入来源,上半年消费性电子收入同比上升47.9%达到83.59亿元,毛利率下滑2.6个百分点为19.5%,上半年传统产品例行调价,而各项新品尚未进入量产,研发和各项费用投入较大,拖累毛利率。电脑互联网业务销售收入16.44亿元,同比上升0.7个百分点,毛利率同比下降0.7个百分点为21.3%。通讯互联网业务销售收入为10.17亿元,快速上升166.4%,毛利率同比下降0.72个百分点为20.9%。汽车互联网业务收入为7.28亿元,同比上升75.8%,毛利率同比提升0.3个百分点达到15.9%。汽车领域公司将持续专注于连接线、连接器及电源类等相关产品领域,在国内外客户均取得突破进展;通讯领域公司基站天线和滤波器产品与国内、外重要客户在5G领域的合作进展顺利并超出预期。汽车及通讯产品线的发展值得期待。 三季度新品集中量产,业绩预期稳步上升:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为25%~35%,净利润变动区间为13.53亿元~14.61亿元。公司在“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”发展顺利,第三季是新项目比较集中的量产时间,投入费用和扩产学习成本仍然会略高于正常量产。公司将充分发挥团队在工艺制程、品质保障和规模化生产管理等方面的优势,努力缩短学习提升周期,以确保完成营业收入和利润的成长目标。未来公司将持续深耕零组件及模组化产品,中短期内关注重点仍将集中于现有新、老产品线上,消费性电子产品仍将在公司整体营收中占据重要位置。中长期来看,通讯和汽车类产品将为公司可持续发展提供有力支撑。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.56、0.76和1.05元。净资产收益率分别为14.7%、17.2%和和19.7%,给予买入-A建议。 风险提示:主要客户产品出货量不及预期;新产品市场开拓速度不及预期;市场竞争加剧引起公司盈利能力降低。

事件: 公司发布2018年半年报,实现营业收入55.67亿元/+16.93%;归母净利润4.05亿元/+16.73%,扣非后净利润3.06亿元/+39.44%,经营性现金流净额2.65亿元/-10.19%。分季度看,2018Q1、Q2营收分别YOY+22.82%、YOY+12.50%,归母净利润分别YOY+14.02%、YOY+17.63%。 毛利率下滑2.14pct至24.46%,期间费用率控制良好:上半年公司整体毛利率下滑2.14pct至24.46%,主要是低毛利率的旅行社业务、整合营销业务均实现两位增长,带动其收入占比提升,从而拉低毛利率水平;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-1.92pct、-1.20pct、0cpt至9.27%、4.40%、0.71%,期间费用率下滑3.12pct至14.38%。公司净利率水平略微下滑0.25pct至10.59%。 南北古镇客流双双下滑,客单价大幅增长提振业绩:受华东地区旅游市场热度下降以及周边新项目竞争加剧,2018H1乌镇景区累计接待游客449.57万人次/-12.30%,其中东栅接待游客202.48万人次/-17.39%,西栅接待游客247.09万人次/-7.63%,实现收入8.33亿元/+6.26%,净利润4.72亿元,客流下滑但收入不减得益于乌镇景区积极推进会展小镇建设,丰富景区内容,增强游客二次消费,使得客单价大幅提升+21%至185元;古北水镇受天气及交通因素影响接待游客量110.40 万人次/-7.78%,实现营收4.57 亿元/+5.32% ,报告期房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润YOY+155.98% 酒店板块表现靓丽,其他业务平稳发展:2018上半年山水酒店在客房、物业、加盟等业务方面全面增长,收入23310万/+13%,净利润1589.05万/+38.34%。旅行社业务优化产品、拓宽渠道,提升服务,保持减亏态势;整合营销业务继续落实巩固协同整合核心优势的战略,上半年承接并实施完成多个项目,如“首届数字中国建设峰会”、“第二届世界智能大会”等,带动收入YOY+22.92%,但成本上升以及资产减值加大导致利润与上期基本持平;策略性投资业务平稳发展,创格科技收入YOY+33%,但受厂家渠道政策调整影响,利润基本持平;风采科技因川黔两地续签合同条款变化使得收入、利润均有所下滑;中青旅大厦出租继续贡献稳定业绩。 投资建议:中青旅作为国内休闲景区龙头标的,拥有乌镇、古北水镇两大顶级古镇IP资源,预计2019年开放的濮院将进一步夯实公司在休闲旅游市场的龙头地位。今年上半年国内游人次和收入仍保持两位数增长,旅游行业景气度无需过度担忧。近期公司股价调整较多,主要是市场对古北水镇股权转让的不及预期、景区票价的降低可能会压制盈利能力等担忧。但我们认为,光大集团入股后明确表示要实现全球领先的旅游服务提供商,中青旅作为旗下唯一旅游类上市平台,获得古北水镇剩余股权的可能性仍较大;景区票价虽然有所降低,但是客单价高的西栅景区并没降,且票价降低会提升客流,总体看票价小幅降低对公司业绩影响较小。预计2018年至2020年每股收益分别为0.90、1.04和1.28元。净资产收益率分别为10.6%、11.2% 和12.2%,给予买入-A建议。 风险提示:旅游行业突发性事件影响、新项目拓展进度不及预期、六间房重组交易未能达成。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入44.09亿元,同比增长20.29%;归母净利润12.72亿元,同比增长71.31%;扣非净利润8.27亿元,同比增长32.30%。 CRO业务收入结构有所变动:分业务板块来看,上半年公司CRO服务收入合计31.94亿元,同比增长18.78%,占营业收入的72.43%,是公司收入最主要的来源。CRO服务中,(1)中国区实验室服务收入24.16亿元,同比增长21.65%,与营业收入增速基本持平,若以去年同期平均汇率来测算,实现收入同比增长27.97%。该项业务毛利率由2017H1的46.54%下降至45.13%,主要是人民币兑美元汇率变动产生的影响,若以去年同期平均汇率来测算,毛利率较去年同期亦有所上升。(2)美国区实验室服务收入5.46亿元,同比下降1.93%。人民币兑美元汇率变动是该项业务收入下滑的一个重要原因,同时医疗器械检测业务由于一家主要客户被收购后改变检测外包策略以及去年同期有一次性短期大项目完成,导致同比收入发生阶段性下降。此外,精准医疗研发生产服务业务目前仍处于能力和产能建设期,随着产能逐步释放和项目的增加,后续收入和利润有望进一步增长,从而带动这块业务的增长。该项业务的毛利率也比去年同期下降了4.19个百分点,主要原因是公司加大了对美国区细胞治疗和基因治疗的研发和生产等精准医疗业务的投入,导致该业务板块营业成本上升较多。(3)临床CRO服务收入2.31亿元,同比大幅增长58.80%,主要受益于国内新药和生物等效性临床试验市场的快速发展,以及公司临床CRO和SMO服务质量、规模及能力的大幅提高。目前临床CRO业务在公司收入中的占比还比较小,未来仍有较大的增长潜力。 CMO业务增长势头迅猛:上半年公司CMO服务收入12.09亿元,同比增长26.80%,高于CRO业务,因此收入占比也由2017H1的26.02%小幅提升至27.43%。若以去年同期平均汇率来测算,CMO业务实现收入同比增长35.48%,主要来自于临床III期及商业化阶段项目收入的提升。公司的CMO业务主要通过控股子公司合全药业进行,2018年CMO业务临床前及临床I期、II期、III期阶段分别执行项目484个、90个、39个,正在执行的订单中,已获批上市的项目品种为13个。公司通过与客户在临床前期阶段建立合作关系,不断为公司带来新的临床III期以及商业化阶段的项目,助推公司CMO业务收入持续快速增长。 医药合同外包市场需求巨大,公司龙头地位稳固:目前我国医药行业正在发生着剧烈的变革,近年来多项重磅政策陆续出台,鼓励国产创新,国内新药研发热度也快速上升,而新药研发过程复杂、研发周期长、失败率极高,这就催生了医药合同外包行业巨大的市场需求,药企通过把非核心的研发及生产过程外包,以实现研发和生产效率的提高。同时,一致性评价政策的出台导致短期内产生了大量的仿制药生物等效性研究,而原研药物的专利悬崖也刺激了国内诸如单抗药物等研发项目的井喷式增长,这些都为CRO以及CMO行业带来了重大的发展机遇。药明康德是国内临床前CRO和化药CMO领域绝对的龙头企业,市场地位难以被撼动,有望随着行业的快速发展而长期稳健成长。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.69、1.93和2.36元。基于(1)国内新药研发市场需求引起的CRO业务和CMO业务稳定增长(2)行业龙头估值溢价,给予公司增持-A评级。 风险提示:市场竞争加剧,政策风险,境外经营风险

事件8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.60亿元,较上年同期增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,较上年同期增加20.86%。EPS为0.45元。 其中第二季度公司营业收入5.63亿元,同比增长8.89%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长15.55%。 投资要点 二季度营收增速放缓,电商渠道被分流是主因:上半年公司实现营收11.60亿元,同比增长16.53%。分季度看,上半年两季度公司营收分别增长24.79%、8.89%,二季度增速明显放缓。我们认为,二季度的放缓,主要源于二季度整体零售增速较一季度有所放缓,以及拼多多等社交电商对主流电商形成冲击降低了公司电商渠道增速。 盈利能力方面,上半年公司销售毛利率同比降低1.03pct至35.87%,销售费用率微增0.10pct至17.33%,管理费用率、财务费用率分别降低0.64pct、0.62pct至7.23%与-0.38%,整体期间费用率下降1.28pct至24.18%。最终,上半年费用管控良好,带动净利率提升0.36pct至10.31%。 存货方面,上半年公司存货较去年末增长7.5%,低于营收,且存货占营收比例较去年同期降低9.12pct至69.15%。存货状况继续改善为未来业绩增长减轻负担。 线上结构调整,建立社交电商中心,线下品牌形象进一步改善,品牌竞争力继续提升:线上渠道方面,社交电商为主的综合平台高速增长,分流主流平台流量,主流平台纷纷推出对标产品进行应对,使各大平台上半年中高客单价家纺产品销售受到较大影响,公司线上增速有所放缓。下半年,公司将因地制宜地针对电商变化进行调整,改善内部架构,并组建社交电商中心,下半年线上渠道有望部分改善。线下渠道方面,公司品牌形象继续提升,上半年公司在新设门店与老店重装时全面推行第八代形象终端,200平米以上集合店占比进一步提升,品牌竞争力、影响力获得提升。 投资建议:水星家纺是我国中高档家纺龙头之一,上半年受整体零售有所放缓以及电商渠道流量增速下行影响,公司二季度营收增速放缓,未来公司线上结构积极调整,线下品牌竞争力持续提升,供应链管理降本增效,有望保持目前的业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.18、1.40和1.63元。净资产收益率分别为13.6%、14.1%和14.3%,维持“增持-A”建议。 风险提示:线下渠道优化或不及预期;主流电商流量增速放缓;上半年经营活动现金净流量为负。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入207.79亿元,同比上升1.24%,实现归母净利润6.42亿元,同比上升15.39%。 2018Q2净利润增速明显提高,盈利水平稳步提升:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入105.23亿元,同比上升2.14%,实现归母净利润3.49亿元,同比上升23.08%,公司2018Q2年净利润增速明显提升,业绩拐点已现。盈利能力方面,公司2018H1毛利率11.61%,同比上升1.08PCT,主要由于公司分销业务结构的调整以及零售业务的提升。公司2018H1净利率3.32%,同比上升0.40PCT,公司盈利能力稳步提升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.13%(+0.72PCT)、1.69%(+0.03PCT)、0.28%(+0.06PCT),基本维持稳定。 两票制对分销业务影响逐渐消除,业绩迎来拐点:2018年上半年公司医药分销实现营业收入158.79亿元,同比增长0.79%,实现归母净利润3.33亿元,同比上升8.93%。公司分销业务两广区域规模第一,两广网络建设持续完善,目前已经布局一级以上医院1785家,基层医疗客户3433家,零售终端客户1538家。目前调拨业务萎缩的影响已经逐步减弱,逐渐走出两票制的影响,迎来业绩拐点。同时随着公司分析业务结构的调整,逐步加大对基层、药店市场以及器械等创新业务的拓展,我们预计2018年全年分销业务利润增长有望达到10%左右。 国大药房盈利能力提升空间大,引入战投沃博联值得期待:零售方面,公司2018年上半年实现营业收入51.44亿元,同比上升5.23%,实现归母净利润1.39亿元,同比上升40.66%。公司下属国大药房作为全国规模排名第一的医药零售企业,拥有4004家门店,上半年净增门店169家。同时公司积极迎合政策变化和市场趋势,加大医院周边店的扩展速度,上半年新增医院周边店29家,截至报告期末共有医院周边店332家。公司医药零售方面毛利率25.16%,同比上升0.52PCT,盈利水平仍低于益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等连锁零售药房,未来盈利水平提升空间仍较大。同时,国大药房引进战略投资者沃博联进展顺利,沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,本次引进国际领先的战略投资者,有利于国大药房借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术及全球采购能力,可以弥补国大药房的发展短板,提升国大药房的运营水平。 投资建议:公司作为批零一体化企业,拥有强大的网络覆盖与布局,龙头地位显著。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.82、3.23和3.76元,给予增持-A建议。 风险提示:业务整合不达预期,药品降价风险。

营收规模持续扩张,产品需求保持稳健成长:公司上半年实现了营业收入17.8%的增长速度,继续延续了稳健成长的态势,季度数据也是连续9个季度实现了正增长,随着公司重庆产线的产能和良率持续的提升过程,公司在订单的获取和执行方面日趋成熟。从半年报的披露的信息看,尽管中大尺寸的OGS全贴合产品的单价有所下降,但是出货量的显著增长使得产品的收入规模提升23.96%,成为营收增长的主要来源,而触控显示不含全贴合以及一体化计算机触摸屏的收入规模则有所下降,公司的产能继续向OGS倾斜,并且在产品线上也增加了OGM、多功能薄膜等产品的开拓力度,对于公司的收入成长也起到了积极的作用。 新品良率爬坡影响毛利率,汇兑波动影响业绩:公司上半年毛利率水平同比出现了3.2个百分点的下降为11.3%,其中第二季度的单季度毛利率下降至10.4%,主要原因包括:1)公司的OGM、多功能镀膜OGS、车用触摸屏等新品仍然处于良率爬坡的过程中,毛利率受到影响;2)公司OGS全贴合产品LCM外购的成本上升,产品结构的变化影响毛利率。费用率方面,销售费用率和管理费用率基本维持了稳定,但是由于受到汇率的影响较大,第一季度和第二季度的财务费用出现了较大幅度的波动,进而影响到了整体的盈利水平。我们认为未来公司在产品成熟度提升的情况下,不考虑汇率等不可控因素的影响,公司的盈利能力将会逐步提升。 业绩指引高增长,产品需求扩张为主因:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35.54%~82.46%,净利润变动区间为1.3亿元~1.7亿元。公司预计业绩增长的主要因素为1、预计中大尺寸触摸屏全贴合出货量进一步增加以推升收入规模,并且毛利率将会有所改善;2、汇率波动将会对公司业绩产生积极影响。我们认为在笔记本和一体化电脑逐步成为了中高端产品市场的发展方向后,公司在解决方案在性价比方面有着较强的竞争力,同时在渠道开拓中积累的客户资源也是公司未来持续发展的重要基础,我们持续看好公司未来的成长预期。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.30、0.45和0.57元。净资产收益率分别为5.6%、7.9%和9.3%,给予增持-A建议。

事件 8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入12.34亿元,较上年同期增加390.11%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,较上年同期增加108.64%。EPS为0.12元。 其中,二季度公司实现营业收入增长301.49%至7.30亿元,实现归母净利增长77.60%至2.03亿元。 投资要点 多品类扩张发展成效,并购时间互联或已现协同效应:分季度看,上半年两季度公司分别实现营收增长619.94%、301.49%。实现净利增长245.72%、77.60%。 整体来看,我们认为(1)由于新业务毛利率较低,公司业绩仍需关注原口径业务,目前原口径业务毛利润占比合计约77%,同比增长约48%;(2)分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,18H1维持超50%的GMV增长,其他品牌大多实现超100%的GMV增长;(3)上半年,品牌综合服务费货币化率持续下行至约3.9%,多品牌多品类快速扩张下,短期货币化率受影响;(4)盈利能力方面,并表同时降低利润率与费用率,而公司2018H1净利率23.71%高于17年1~4月的备考合并净利率19.45%,并表后或已显现协同效应;(5)低线城市居民对低价高性价比商品的需求旺盛,南极电商乘电商渠道下沉东风,有望继续挖掘广阔的低线城市市场,实现GMV、营收、利润的较快扩张。 公司业绩仍需关注原口径业务,目前原口径业务毛利润较快增长:目前品牌综合服务费收入仅占据营收22%左右的份额,移动互联网媒体投放业务占据67%的比例。但由于新业务毛利率较低,原口径业务毛利润占比约77%,因此公司业绩增长仍需关注原口径业务,特别是品牌综合服务业务。上半年原口径业务毛利润同比增速约48%。 各品牌各平台GMV快速增长,品牌服务费占比减少提升竞争力:分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,18H1维持超50%的GMV增长,其他品牌大多实现超100%的GMV增长。分渠道看,阿里平台占公司GMV比例仍然最高,约70%,上半年公司于拼多多平台实现逾3倍的最高增速。品牌综合服务费货币化率持续下行,提升公司多品类扩张竞争力。我们认为公司品牌综合服务费货币化率持续下降的主要原因,是在于(1)产业模式使公司需要扶持供应商;(2)新品类扩张必然降低货币化率进行让利。因而服务费货币化率降低是必然选择,也是必然结果,为公司GMV快速提升提供保障。 并表降低利润率及期间费用率,对照备考合并值,并购或已显现协同效应:盈利能力方面,并表前自营货品销售比例降低及规模快速扩张带动期间费用下行,并表后由于时间互联业务模式不同,利润率及费用率均同时快速降低。若对照并表前,南极电商原口径业务净利率约为2017H1的56%,时间互联净利率约为2017年1~4月的10.98%,而17年1~4月的备考合并净利率为19.45%。目前来看,公司2018H1净利率为23.71%,并表后或已显现协同效应。存货同样由于自营货品销售业务逐步退出而不断降低。资产减值方面,16年并购卡帝乐鳄鱼形成大量资产减值外,整体资产减值较为正常,2018年H1资产减值损失有所增长,但由于营收规模快速扩张,资产减值损失占营收比例仍然较低,处于正常范围内。 抓住电商渠道下沉机遇,挖掘低线城市广阔市场:目前来看,一线城市电商渗透率依然最高,但增速已然较低,电商渠道下沉低线城市成为该渠道用户数量的核心增量。低线城市人均可支配收入明显低于高线城市,对低价高性价比商品的需求旺盛。南极电商的定位高性价比大众化商品,乘电商渠道下沉东风,有望继续挖掘广阔的低线城市市场,实现GMV、营收、利润的较快扩张。 投资建议:电商行业渠道下沉,平价商品消费需求仍然旺盛,供应量、品牌优势促使南极电商原业务于2018上半年业绩较快增长,时间互联并表推升业绩。未来,公司有望乘电商渠道下沉东风,依托其适应线上渠道的供应链,并凭借时间互联带来的较低流量成本,从而在多品牌多品类的发展中维持较快的业绩增速。 我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.35、0.50和0.67元。净资产收益率分别为14.6%、17.1%和18.7%。目前股价调整较多,约为2018年EPS的23倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:1.激烈的市场竞争或使服务费货币化率以及其他业务毛利率降低;2.公司供应商数量快速增长,质量管控能力受到挑战;3.公司新品牌与新品类的成长仍存不确定性。