2017年营收同比增长71.29%,归母净利润同比增长89.71%。业绩实现了高增长,符合市场预期。公司发布2017年年报,全年实现营收2.71亿元,同比增长71.29%;归母净利润1.05亿元,同比增长89.71%;毛利率63.91%,比上年减少1.19个百分点;净利率38.79%,比上年增加3.70个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入0.70亿元,同比增长60.79%;归母净利润0.26亿元,同比增长73.33%;毛利率64.44%,净利率36.85%;一季度营收和净利润增速环比加快。公司全年业绩高增长,符合市场预期,增长的动力主要来自:(1)新产能的投放与新客户的持续拓展带动新产品气门传动组(液压挺柱和滚轮摇臂)实现了放量增长;(2)新产能释放带来的规模效应摊薄了管理费用和销售费用,气门传动组的价格相对于原有产品成倍增加带来整体盈利水平的提升,公司净利率提升了3.70个百分点。 新老业务齐发力带动公司业绩实现高增长。2017年,公司气门组精密冷锻件产品(气门锁夹、气门弹簧座等)全年产销量突破41000万件,实现收入1.08亿元,同比增长11.16%,继续保持稳定增长。气门锁夹、气门弹簧座等小件由于其单价低(约为0.2-0.5元)、技术壁垒高(精密冷锻技术),客户对价格不敏感,因此保持着较高的毛利率(2017年毛利率70.04%,较上年提升0.46个百分点)。新产品气门传动组精密冷锻件(液压挺柱和滚轮摇臂)单车配套价值为原有传统产品气门组精密冷锻件的10倍以上(单价约为4-5元),2017年产销量突破3600万件,实现收入1.57亿元,同比增长179.58%,在公司总营收中占比提升至58.14%,是业绩高增长的主要推动力。据年报披露,公司IPO募资投建的新产能已完成基础建设,未来随着产能的进一步释放,新老业务齐发力有望带动业绩持续高增长。 国内新客户稳步拓展,海外市场逐步开拓,有望成为新的业绩增长点。国内方面,公司2017年新获吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、广汽集团等多家汽车厂商的新项目定点,未来国内新客户的持续拓展将有助于消化公司新增产能。国外方面,公司2017年在捷克注册设立了新坐标欧洲子公司以开拓欧洲市场,建成后将形成100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产规模;同时,公司计划于2018年设立墨西哥美洲子公司,以开拓美洲市场,目前已获得墨西哥大众多个项目定点;海外市场将是公司未来重要的战略方向,有望成为新的业绩增长点。 实行股票激励计划激励员工齐心协力,促进公司长远发展。公司向69名中高层管理人员及核心业务骨干授予107.93万股的限制性股票,已完成首次授予工作(授予对象需要满足公司及个人业绩考核目标后方能获得限售解禁)。此次股票激励计划将有助于绑定公司、管理层与核心员工的利益,凝聚力量促进公司长远发展。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.62元、3.82元和4.86元,净资产收益率分别为21.8%、26.1%和26.9%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期;产能释放进度不及预期。

全年营收盈利高速增长,符合预期:公司2017年实现营业收入20.08亿元,同比增长39.2%;综合毛利率为36.87%,同比略降0.28pct,主要毛利率相对较低的注塑机业务收入占比的提升;公司实现归母净利润为2.75亿元,同比增长153.10%;其中,注塑机业务实现营收11.3亿元,同比增长30.4%,毛利率升高1.99pct至35.62%;压铸机业务实现营收6.43亿元,同比增长47.74%,毛利率下降3.11pct至38.95%;橡胶机业务实现营收0.97亿元、同比增长6.87%,毛利率提升4.9pct至41.36%;高速包装系统和模具业务实现营收0.8亿元,较上年同期增长78.63%;机器人自动化系统业务实现营收0.7亿元,较上年同期增长115.93%。 Q1注塑机业务继高速增长,压铸机需求减弱影响业绩表现:公司一季度营收4.72亿元,同比增长14.56%;净利润4930万元,同比下滑5.17%。一季度注塑机业务在A5系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下,继续保持了较快的增速,收入同比增长49.61%;而压铸机行业出现增速下滑,市场竞争加剧等问题,销售收入下滑36.41%,拖累了整体营收和利润表现。另外人民币升值带来的汇兑损益也较为明显地增加了财务费用,一季度财务费用967.76万元,较去年同期增长391.16%。 加速产品研发与推广,新产品获市场认可:注塑机方面,2016年公司推出新一代A5系列中小型高效伺服节能注塑机获得市场认可,销售增长迅速。2017年公司又推出了A5中大型机系列,大受市场欢迎。2017年A5全系列机全年销售业绩良好,较2016年增长一倍。二板式注塑机全面推出市场,获得海外客户的青睐。压铸机方面,H卓越系列高性能铝镁合金压铸机全系大机(包括3500-4500T)已全部完成研发,首台4500T压铸机已经交付新客户使用,并受到好评。半固态镁合金注射成型机,应用突破2.5KG注射量,完成试模验证工作,并荣获“中国专利优秀奖”。2017年,国内销售客户数量1712个,其中新客户1280个,占比75%;来自新客户销售额约12.25亿,占比61%。 海外市场持续稳步增长,国际竞争力提升:2017年公司海外业务收入3.92亿元同比增长44.82%;2017年海外新增8个代理。D1系列两板式注塑机、A5高端伺服注塑机、压铸高端H系列、SM系列、ARC系列新产品赢得市场认可,土耳其、以色列、美国、伊朗、印度等市场成为营收增长来源。公司稳步推进全球化战略,2017年印度工厂正式投产,并于当月交付第一台注塑机UN650AS。北美新工厂正式投入,DP系列,A5系列,FE系列,PAC系列产品全部导入北美市场,进一步提升公司在北美市场的竞争力。2017年生产的最大吨位HPM4500T压铸机已交付北美知名汽配企业WalkerDieCasting使用。德国研发中心正式注册成立,进一步引进和孵化欧洲领先成型技术和方案。 投资建议:公司在管理、运营、技术、服务各方面在业内具备良好口碑,注塑机一季度开局良好,需求旺盛,模块化流水线生产后,毛利率还有提升空间;二板机和纯电机产品逐渐得到市场认可,市占率将持续提升。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为26.46亿元、32.79亿元、38.7亿元;净利润分别为3.28亿元、4.02亿元、4.76亿元;EPS分别为0.76元、0.93元、1.1元;按目前股价,公司2018年市盈率为15.8倍,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,下游需求增长放缓;海外拓展进度不及预期等。

业务结构转型,业绩高速增长:公司发布2018年第一季度业绩报告,实现营业收入4.4亿元,同比增长94.80%;归母净利润1.2亿元,同比增长116.87%。公司聚焦于肝素产业链进行业务拓展,肝素产品是公司90%以上的利润来源。公司此前主要从事肝素原料药的生产和销售,2014年起正式进入肝素制剂领域。此后,肝素制剂在公司业务结构中的比重快速上升,至2017年已达到14.42%,未来还有继续上升的空间,但中短期内肝素原料药仍是最大的业务板块。近年来,国内收入的比重在逐年上升,公司“出口转内销”的发展战略在其中起到了关键的作用。从费用端看,近两年公司对管理费用控制得比较好,管理费用率大幅下降,再加上毛利率的提高,净利润的增速比收入更快;与业务转型的时点相对应,公司进入肝素制剂领域以后,加大了销售推广的力度,销售费用率迅速攀升,但也成功地为公司的肝素制剂产品在打开了国内市场。 肝素原料药量价齐升:受到近期环保政策的影响,污染较严重的小型肝素粗品生产企业停产,造成产业链上游肝素粗品的供应收缩,从而导致肝素钠原料药价格一路上行。我们认为今后环保监管趋严是政策的大方向,因此肝素钠原料药的价格仍有上升空间。针对产业链下游,公司一方面调整战略性库存规模,在满足下游客户增量需求的同时,进一步提升了公司的议价能力;另一方面通过优化与下游大型国际医药巨头深度合作,在保证与辉瑞良好合作的基础上,进一步加强了与赛诺菲、山德士等国际大型制药企业的合作,丰富了公司的优质客户资源,提升了公司在业内的竞争力。在国内肝素原料药市场上,近年来公司市场份额有所增长(2017部分公司的数据还未披露)但还不是特别高。受益于产品涨价和下游客户的拓展,公司肝素原料药业务呈现量价齐升的良好局面,市场竞争力不断增强,增长潜力还非常大。我们认为近期中美贸易摩擦的不断升级可能会对公司肝素原料药出口业务带来一些不确定性,但肝素原料药尚不在“301制裁目录”名单中,影响有限。 肝素制剂精准营销打开国内市场,中美双报布局海外:由于公司进入肝素制剂的时间比较晚,因此目前国内肝素制剂的市场份额还不高,2017年仅4.67%。然而,在产品销售上公司采取了独特的销售策略,通过互联网平台在利用第三方临床代表快速覆盖市场能力的同时,以学术分享、学术支持为突破口提高其深度开发市场所需的学术能力,产生“1+1>2”的效果。这种销售策略比常规医药代表推广的方式覆盖的医院范围更广,比直销进入医院更快,从而在两三年时间里快速提升了公司制剂产品的市场份额,未来有望进一步增长。另一方面,公司也积极布局海外市场。目前,公司已有卡铂注射液、阿曲库铵注射液等产品在美国市场销售。通过现有品种在美国市场的销售,公司建立了完整的美国市场销售渠道和运营经验,未来随着在申报和在研品种(包括标准肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液)等在美国不断上市,海外市场制剂的销售将成为公司重要的利润增长点。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.89、1.19和1.53元。基于(1)短期:肝素原料药量价齐升(2)中期:肝素制剂强力开拓国内市场(3)长期:肝素制剂海外市场布局不断完善,给予公司买入-B评级。 风险提示:市场竞争加剧、研发风险、政策风险。

事件:公司发布2017年年报,公司2017年全年实现营业收入62.33亿元,同比上升44.48%(追溯调整后),实现归母净利润6.14亿元,同比上升35.89%(追溯调整后),EPS 为0.24元。同时,公司发布2017年利润分配预案,每10股派发现金红利0.5元(含税),每10股转增2股。 业绩表现靓丽,盈利能力保持稳定:公司2017年全年业绩表现亮眼,净利润增速略低于应收增速,主要由于慈铭体检的净利率水平略低于美年健康。具体分拆来看,慈铭体检2017年实现营业收入16.09亿元,同比上升30%,美年健康实现营业收入46.24亿元,同比上升50%。盈利能力方面,公司2017年全年毛利率46.96%,同比上升1.54PCT;公司2017年净利率11.14%,同比下降0.36PCT。期间费用方面,公司2017年销售费用率23.87%,同比上升2.31PCT,主要由于公司加快了业务扩展区域以及加大个检推广力度;管理费用率7.44%,同比下降1.28PCT,规模效应显现。 门店扩张持续推进,“量价齐升”促业绩高增长:公司在巩固一、二线城市优势的同时,加大三、四线城市的深耕布局,加速门店扩张,基本实现全国布局。截至2017年年底,公司覆盖32个省市自治区、215个核心市,现已布局体检中心超过400家(其中美年控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。预计今年年底达到600家分院,2020年完成1000家分店的战略目标。体检人次方面,2017年全年体检人次超过2,160万,预计2021年服务人次超过1亿人次,健康流量入口龙头地位进一步巩固。同时,公司从2016年开始全面推广以胶囊胃镜、核磁、CT 检查为一体的3650高端体检套餐及其他创新产品销售,并逐步提高个检比例,拉动客单价10%以上的增长。预计美年健康2017年客单件上升至420元左右,慈铭客单件为520左右,客单件整体同比上升超过15%,客单件上升趋势明显。 大健康平台搭建持续推进,期待公司入口价值:公司积极打造大健康产品平台,不断延伸产品线,目前已在专科医疗、慢病管理、远程医疗、健康保险、基因检测、大数据等领域完成布局。我们认为,健康体检行业是疾病医疗的预防端及整个大健康产业链的入口端,公司通过积极打造大健康产品平台,进一步挖据客户需求,可以更好的体现其入口价值。 投资建议:我们认为,公司门店扩张持续进行,2018年预计达到500家,同时客单价也维持一定的增长,我们预计公司未来归母净利润能保持50%左右的高增长速度。 我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.36、0.54和0.81元,维持增持-A 建议。 风险提示:整合扩张风险,竞争加剧,潜在行业进入者风险。

【事件】2018年4月17日,公司公布2017年年度报告。报告期内,公司实现:主营业务收入182543.65万元,比上年同期增长26.02%,实现归属母公司股东的净利润27077.30万元,比上年同期增长55.02%。2017年度拟10转4派1.1元。 毛利率维持高水平,AI赋能产品实现规模销售:2017年,公司视频监控业务实现收入86904.18万元,同比增长26.89%,视频会议业务实现收入93652.72万元,同比增长27.00%。分产品构成看,公司后端平台实现收入68500.08万元,同比增长35.79%,毛利率为63.51%,同比下降6.93%,主要是通用类等低附加值产品占比略有提升。同时,前端产品销售实现收入112056.81万元,同比增长22.09%,毛利率为67.60%,同比上升5.33%,主要是AI赋能产品逐步实现规模销售和部署,高附加值产品占比提升带来的毛利率增长。 市场拓展逐步打开局面,创新研发持续高投入:2017年公司销售费用为41110.00万元,同比增长23.02%,销售费用率为22.52%,同比下降0.55%,连续四年呈逐步下降趋势,市场营销拓展逐步打开局面。研发创新方面,2017年的研发投入47907.93万元,同比增长19.27%,占营业收入的26.24%。公司一直以来保持着行业领先的研发投入水平,使得公司在视频综合应用领域积累了雄厚技术实力和产品开发能力,在视频编解码、音视频处理、云存储、网络适应、人工智能等核心技术领域均处于业界领先水平。 视讯建设需求前景乐观,业绩持续高增长具备行业基础:视频会议市场将在建设层级、应用领域上不断打开增长天花板,从竞争格局看,包括公司在内的国产厂商在政府、公检法等关键行业具备国产替代的优势;视频监控方面,“雪亮工程”助力视频监控市场快速增长,同时,视频监控行业迎来移动化、智能化升级,进一步与海量传感器实现融合互联,推动智能交通、智慧城市建设,目前公司AI产品解决方案已经实现规模部署。我们从公司2017年存货备货情况,也可以看到业务增长态势积极,行业需求保持高景气。 投资建议:我们预测2018年-2020年,公司将实现主营业务收入23.02亿元、28.63亿元和35.16亿元;归母净利润3.55亿元、4.72亿元和6.26亿元,对应EPS为1.38元、1.83元和2.43元,维持公司买入-A评级。 风险提示:国内视讯行业需求不及预期;公司新产品研发不及预期;市场渠道建设不及预期;证券市场系统性风险。

投资要点事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入23.76亿元(+16.24%)、归母净利润9.22亿元(+31.93%)。公司拟以2017年度利润分配方案实施时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币2.6元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股(尚需提交2017年度股东大会审议)。 毛利率提高、期间费用率有效控制,助力净利率水平进一步攀升:根据公司营业成本数据,虽然煤炭价格上涨使得公司燃料成本增幅较高,但由于发电自用比例提高带来用电成本降低,维修费、折旧费等方面的有效控制,公司仍实现整体毛利率提升3个百分点以上。同时,财务费用率由上年同期的0.42%降至本期的-6.32%,因此公司净利率仍达39%的较高水平。2016年高净利率主要由于公司出售上海澜盛实业发展有限公司100%股权,产生投资收益约8,000万元。 内生稳健,外延兑现,供热主业具备增长潜力:公司现有供暖业务集中在沈阳市,2017年公司的平均供暖面积约5,600万平方米(+22%),联网面积达到7,360万平方米(+19%)(实供面积和联网面积均包括公司中标的沈阳市皇姑区530万平方米)。公司沈阳市供暖面积增长确定性高,我们预计至2020年公司供暖面积有望增至1亿平方米,2018-2020年年复合增速约24%;同时外延布局积极推进,2017年11月包头项目的落地是公司布局沈阳市以外供暖市场的第一步,未来亦有望借助轻资产模式加速规模扩张。根据2017年12月十部委印发的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,2016年底清洁燃煤集中供暖占我国供暖面积的17%,未来5年年复合增速约26%,可见清洁燃煤仍是清洁取暖主流,我们看好公司增长潜力。 资金充裕保障多元化投资能力,分红持续凸显价值:截至2017年末,公司账面货币资金约54.24亿元,资金充裕保障多元化投资能力。继2017年11月现金增持信达财险后,公司以3,600万美元投资以色列3D 成像解决方案及算法研发公司MV 公司17.36%股权,成为其第一大股东。2018年3月公司出资50%与MV 公司成立合资公司,就3D 成像技术达成合作,商业应用前景可期。公司在2017年半年报及年报后均进行现金分红,2017年度分红率达40.08%,基于公司业绩增速提升预期且账面资金充裕,我们认为公司分红政策有望持续。 投资建议:公司2017年营业收入增速低于我们预期,主要由于供暖面积扩张略低于预期,但盈利水平进一步攀升使得净利润增速符合预期。我们略调低2018-2019年营收及归母净利润,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润依次为11.40亿元、13.67亿元、16.42亿元。考虑到公司在手资金充裕,多元化投资成果可期,且目前股价对应2018年EPS 估值19倍,我们仍维持公司买入-A 评级。 风险提示:竞争加剧导致公司供暖及接网面积增速不及预期、项目进度不及预期

营收提速,未通过高新认定影响短期利润表现:公司2017年实现营业收入4.84亿元,同比增长36.81%;归母净利润1.24亿元,同比增长23.57%。净利润增速不及营收增速,主要由于公司2017年高新技术企业未通过资格认定,2017年度企业所得税按25%税率计缴。公司今年将重启高新企业资格认定,从公司资质看,将大概率通过认定,2018年企业所得税税率将重新回归15%。分产品看:PLC 实现收入2.26亿元,同比增长35.78%;毛利率为55.85%,略有下滑。PLC 产品销售收入稳步增长,市场地位进一步提高;人机界面产品实现收入1.10亿元,同比增长25.37%,与PLC协同效应持续加强,2018年人机界面毛利率有望继续回升;驱动系统是公司研发和销售的重点产品,2017年实现收入1.22亿元,同比增长58.13%,驱动系统已跃升为公司第二大业务;驱动系统产品毛利率30.78%,略有提升,规模效应还未充分显现。 重视新产品研发,技术迭代加快将保持行业领先:在高比例研发投入的前提下,公司通用型产品的不断更新换代,而公司聚焦PLC 与伺服产品,是公司在竞争激烈的自动化市场保持领先地位的重要原因。公司新一代伺服系统DS5面世市场反应良好,面向复杂运控及产线应用的中型PLC 正进行系列化,高端以太网总线的推出,全系列多配置让公司能够将面向更多行业的解决方案。此外,SCARA 机械手在今年即将面世,新一代六关节机器人解决方案也正在积极地研发中。公司在2017年针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业进行了深层次挖掘,形成了多套完善的行业整体解决方案;在技术创新与突破方面,公司通过积极探索和研究,攻克了机器视觉动态引导技术、多伺服协同运动控制技术、具有自抗扰性能的伺服控制技术、图形化现场快速编程技术,提高了公司在行业中的技术地位,为公司的产品开发奠定了深厚的技术基础,加强了公司的行业竞争力。 宏观经济持续向好,工控市场需求持续放量: 2016年第四季度起,受工业自动化进程加快以及固定资产投资提速等利好带动,工控市场迎来了复苏回暖。2016全年增长约1%,行业规模重回1400亿元。工控行业景气度与宏观经济密切相关。宏观经济形势向好时,生产企业加大资本开支,采购相关机械设备,新建产能,这将带动自动化装备的需求。我们预计,2017年工控市场的整体增速在15%左右,行业规模约1600亿元。从规律来看,工控周期和PPI 周期在时间上有比较强的相关性。 本轮工控周期的起点和 PPI 的起点也高度吻合。自2016年第四季度以来,我国PPI持续处于高位扩张期,这也预示着工控行业将在一段时间内保持旺盛的需求。 投资建议:公司已经具备为FA 领域客户提供“整体工业自动化解决方案”的能力,和大规模工业自动化控制零部件所需的研发、生产、销售及综合管理能力。公司新品的不断推出,提高了工厂自动化整体解决方案配套能力,市场份额有望加速提升。 我们预测,公司2018-2020年营收分别为6.30亿元、8.29亿元、10.88亿元;实现归母净利润分别为1.75亿元、2.25亿元、2.87亿元;每股收益分别为1.24元、1.60元和2.04元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为25倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑,新产品及新技术研发风险等。

营收盈利高速增长,中高端封边机龙头地位稳固:公司2017年实现营业收入8.20亿元,同比增长53.60%;综合毛利率为38.18%,同比略降1.95pct,主要毛利率相对较低的裁板锯和数控钻收入占比的提升;公司实现归母净利润为2.34亿元,同比增长51.15%;其中,封边机业务实现营收4.29亿元,同比增长37.52%,毛利率略降1.43pct至49.36%;裁板锯实现营收1.78亿元,同比增长50.74%,毛利率提升1.28pct至27.33%;数控钻实现营收1.16亿元、同比增长183%,毛利率提升2.69pct至24.11%;加工中心实现营收0.46亿元,同比增长80.87%。公司预计2018年Q1实现盈利6,450万元–7,525万元,同比增长20%-40%,主要由于下游家具行业需求增长的带动,公司订单量提升,主营业务收入保持稳步增长,从而带动利润同比增加。 强化管控成本,提质增效明显:2017年公司自动化提升效率明显,生产人员人均生产设备量提升至32.2台/人;人均产值提升至220万/人,同比增长22.1%;人均创造利润提升至71.7万/人,同比增长20%。公司全方位强化管控成本初显成效。2017年虽然营业成本占收入比例提升1.95pct至61.82%,但是主要来自于外购原材料成本上升,人工成本与制造费用占比分别下降至5.46%、3.61%。销售费用占收入比例下降0.23ptc至1.43%,管理费用占收入比例下降0.97pct至7.1%。 构建完善的经销体系,绑定下游优质客户:公司通过制度化培训构建经销商体系,在国内主要家具制造市场部署了品牌经销商销售网点,下游客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、黎明家具、博洛尼整体家装、韩丽家居等知名家具企业。同时公司在国外市场亦部署了经销商,销售网点已覆盖了伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区。 定制家具市场地位不断提升,将一步拉动中高端木工装备需求:根据国家统计局统计,2017年家具制造业主营业务收入超过9000亿元,比上年同期增长10.1%。国内消费群体越来越关注居家整体生活艺术和个性设计,在居家产品设计中加入更多自主的创意与特色。定制家具因兼顾了实用性与空间利用率,又能充分展现出消费者对个性、时尚、舒适的追求,已经逐步拓展到卧室、书房、客厅、餐厅以及厨房等全屋定制家具领域,市场份额及市场地位也在不断提升。从下游定制家具较有代表性的欧派家居?索菲亚?好莱客所披露的2017年度财报看,三家公司的营收?归母净利润均增长30%以上,远高于家具制造业的整体增速。而下游定制家具企业景气度和盈利能力的提升将激发家具制造企业进一步扩大产能,加大对木工机械装备需求。公司在木工机械装备领域,特别是代表行业技术先进水平的封边机产品上,更是国内当之无愧的龙头。受益于国产设备与进口设备产品性能在逐渐缩小,而显著的产品价差为进口替代带来了空间和推动力,公司在享受行业高景气度的同时,品牌溢价将进一步得到体现。 投资建议:随着木工机械行业的需求正脱离地产后周期影响,而逐渐由定制家具消费升级,自动化升级替代人力,进口替代等因素主导。我们看好公司在封边机领域的领先地位,以及裁板锯,数控钻与加工中心等业务市占率和毛利率同步提升的空间。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为11.31亿元、15.17亿元、19.75亿元;净利润分别为3.14亿元、4.21亿元、5.51亿元;EPS分别为2.32元、3.11元、4.07元;2018年市盈率为25倍,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降使家具需求萎缩的风险;行业竞争加剧产品售价下滑的风险;中高端数控化设备技术升级缓慢的风险等。

深耕抗肿瘤、麻醉、造影三大板块,业绩稳健增长:公司发布2017年年报,全年实现营业收入86.63亿元,同比增长24.72%;归母净利润32.2亿元,同比增长24.25%。抗肿瘤药物、手术麻醉药物、造影剂合计贡献了80%以上的收入,是公司目前主要的收入来源。其中,阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇分别是2017年抗肿瘤药物、麻醉药物和造影剂增长的重要因素。在费用端,近几年销售费用率相对稳定,持续增长的研发投入导致管理费用率不断增长,但同时也是公司在研产品陆续上市的重要保障。 重点品种市场格局稳定向好:(1)抗肿瘤药物:阿帕替尼是公司自主研发的VEGFR小分子靶向创新药,上市时间还不长,增长潜力很大;伊立替康的市场份额稳步增长,多西他赛、来曲唑、替吉奥的市场份额相对稳定,奥沙利铂和环磷酰胺受原研厂家的竞争市场份额有所下滑,但已基本止住继续下滑的趋势。在抗肿瘤药物板块,公司成熟的品种大多市场份额稳定,新晋品种增长较快,将持续享受抗肿瘤药物市场需求增长带来的红利。(2)手术麻醉药品:随着恩华药业等竞争对手陆续进入市场,公司右美托咪定的市场份额遭到部分蚕食,但从体量上来看,公司仍是市场上绝对的龙头,市场地位难以撼动。阿曲库铵的市场份额相对稳定,而七氟烷的市场份额则呈现快速增长的趋势。在麻醉镇静领域,公司始终稳坐市场的头把交椅,地位稳固。(3)造影剂:公司碘佛醇的市场份额已经很高,2017年达到90%;碘克沙醇市场份额快速增长,目前也已超过50%。造影剂业务未来有望持续保持较高的增长水平。 国内外布局稳步推进,变革浪潮中将享受政策红利:公司拥有丰富的在研产品储备,我们预计吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子(HHPG-19K)等重磅品种有望今年获批上市,同时PD-1单抗不出意外的话也将于年内申报生产。同时公司也通过海外授权和产品海外申报上市的方式积极开拓海外市场,坚持走国际化的发展路线。此外,在医保控费、鼓励创新和高端仿制的医改大背景下,公司受到的负面影响非常有限,反而会在国内医药环境的变革浪潮中进一步成长,未来几个重点布局的药物板块也有望继续维持健康的增长。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.35、1.69和2.24元。基于(1)已上市重点产品销售的稳健增长(2)公司丰富的在研产品管线和国内创新药龙头的估值溢价(3)在医改的变革中公司有望享受政策红利,我们维持公司买入-A评级。

2017年营收同比增长25.62%,归母净利润同比增长31.28%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%;毛利率41.09%,比上年增加0.48个百分点;净利率22.18%,比上年增加0.96个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%;归母净利润0.66亿元,同比增长16.00%;毛利率40.27%,净利率20.46%。一季度营收和净利润增速有所放缓。 公司2017年业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)在手订单饱满,传统齿轮业务维持了较好增长,其中结合齿业务实现了高速增长;(2)VVT、新能源汽车零部件等业务开始逐步发力;(3)公司通过增加人员配置(全年新增约130名技术工人)以及产线两班制换三班制缓解了部分产能不足。 传统齿轮业务增长势头良好,新能源、VVT等新业务持续突破。传统齿轮业务方面,2017年公司半轴齿轮收入5.01亿元,同比增长15.10%;行星齿轮收入2.85亿元,同比增长8.01%,均实现了稳健的增长;结合齿齿轮收入2.78亿元,同比增长81.98%,是拉动公司业绩高增长的主要力量。据最新公告,公司获得大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮项目年需求100万台中80%的配套份额,将于2019年下半年开始批量供货;此前对大众DQ200结合齿齿轮项目的供货份额将由原先年需求90万台的40%提升到140万台套的80%,将于2018年开始逐步供货。 未来几年在手订单饱满,预计结合齿业务将延续目前高速增长态势。新兴业务方面,2017年公司在新能源汽车和VVT两项新业务上继续取得突破。配套大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱项目的相关设备已经安装调试完毕,正进行小批量试生产;新能源汽车电机轴、新能源电动车部件总成等产品配套也正在与客户洽淡中。 VVT业务则在立足国内自主品牌市场配套的同时正向合资品牌进行拓展。 产能稳步扩张,订单完成率有望逐步提升。由于订单快速增长,公司2016年订单完成率仅在70%左右,产能不足的情况较为严重。2017年公司本部姜堰工厂通过增加人员配置(预计全年新招约130名技术工人)以及产线两班制安排成三班制缓解了部分产能不足。2018年姜堰工厂计划再招200名技术工人,进一步缓解产能的瓶颈。公司天津工厂预计将于2018年12月开始进行设备安装调试,2019年第二季度实现小批量投产;宁波工厂则预计于2018年5月开工建设。未来新产能的陆续竣工投产可进一步缓解公司产能紧张的情况。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.76元、0.98元和1.19元,净资产收益率分别为16.2%、17.8%和18.5%,维持“买入-A”投资评级。

2017年业绩增长迅速,盈利能力大幅提升:公司2017年归母净利润3.87亿元,同比增长89.76%,毛利率为38.35%,较16年下降了0.52个百分点,净利率为19.07%,上升了2.21个百分点,盈利能力有较大的提升。产品分布方面,晶体硅生长设备是公司最核心的业务,2017年晶体硅生长设备实现营业收入15.72亿元,同比上升132.88%,占比为80.68%,较16年提升了18.82%,毛利率达41.42%;公司智能化加工设备实现营业收入1.99亿元,同比下降了10.58%,占据公司10.22%的营业收入,毛利率为33.0%,较16年下降了4.11个百分点;公司蓝宝石材料业务实现营收0.94亿元,同比增长了173.34%。 2017年Q4业绩同比高增长,盈利能力持续提升:2017年第四季度,公司实现营业收入为6.91亿元,同比增长64.6%,环比增长53.9%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长80.0%,环比增长了20.7%,公司第四季度业绩有较大幅的增长。17年第四季度毛利率为43.9%,同比和环比分别提升了1.5%和5.9%,盈利能力稳步提升。三费方面,公司第四季度销售费率、管理费率和财务费率分别为1.9%、12.9%、0.03%,与上年同期相比,管理费率和财务费率有所上升。 单晶炉产销两旺,在手订单大幅增长:公司的单晶硅生长炉的产销量有大幅的增长,2017年公司的单晶硅生长炉的产销量分别为1750台和1046台,同比分别增长了341.9%和162.8%。公司单晶炉产品单台售价约150万元,同比下降约11.8%。此外,公司在手订单充足,2017年底,公司未完成合同金额为18.87亿元(半导体和智能化加工设备合计1.05亿),较16年底增长了38倍,加上18年新签的超过11亿的合同,未完成合同金额超过了30亿元。 公司研发投入持续提升,半导体技术水平行业领先:公司的研发投入经费和研发人数双增长,2017年公司研发投入金额为1.65亿元,较16年增长了1.1倍,占营收比例为8.46%,较16年增加1.34个百分点。2017年研发人数为389人,较16年增长了41%,占比达到了21.95%。截至17年12月底,公司共获授权专利283项,较16年增加了77项,其中发明专利为48项,实用新型213项,外观专利22项。此外,公司与日本齐滕精机、美国Revasum公司等开展技术交流与合作,大力提升公司在半导体产业链高端装备领域的精密制造水平。 投资建议:公司在手订单充足,半导体高端装备的精密制造水平不断提升,有望成为国产化半导体关键材料和设备的领军企业,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.68元、0.90元和1.14元,净资产收益率分别为16.1%、17.9%和18.9%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:大硅片项目进展不及预期;光伏单晶炉需求及价格大幅下滑。

2017年营收同比增长11.22%,归母净利润同比增长5.93%。短期业绩承压,中长期稳健增长趋势不变。公司发布2017年年报,全年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,比上年减少4.07个百分点;净利率28.10%,比上年减少1.40个百分点。2017Q4单季实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%(好于第三季度的7.11%);归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%(好于第三季度的-1.12%);毛利率43.86%(好于第三季度的41.07%),但比上年同期减少3.88个百分点;净利率29.32%(好于第三季度的26.56%),且比上年同期增加0.87个百分点。第四季度营收和净利润增速改善较为明显。由于下游乘用车销量增长乏力(2017年国内乘用车销量同比仅增长1.4%,较上年大幅放缓)、原材料价格上升(涤纶工业纱同比上涨约10.00%)及人工成本的上升(劳动力成本同比上升约17.16%),公司2017年业绩增速有所放缓,但我们认为公司中长期业绩保持稳健增长的趋势不变,主要原因有:(1)受益于单车装配气囊数量的增加及配套车型销量的同步增长,产品需求量有望进一步扩大;(2)产品结构优化,更高附加值的安全气囊袋业务收入占比持续提升;(3产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供一定的支撑。 受益于单车配套气囊数量及配套车型销量增长,产品需求量进一步扩大的空间尚较大。公司安全气囊布需求量影响因素可分为单车安全气囊布使用面积和配套车型数量两个维度。单车安全气囊布使用面积方面,目前我国乘用车已普及正面双安全气囊(主副驾驶座两个前气囊),随着2018年版CNCAP等法规的实施和消费升级的持续发生,单车安全气囊配置数量已经逐步从双气囊向四气囊(增加两个车窗帘式气囊)甚至六气囊(增加两个座椅侧气囊)发展,单车安全气囊布使用面积存在较大提升空间。配套车型数量方面,公司是奥托立夫、延锋百利得、锦恒等国内外知名安全气囊制造商的上游企业,产品间接配套长城哈弗H6、广汽传祺GS4、上汽荣威RX5、上汽大众朗逸等畅销车型,总数量将随现有配套车型销量的增加和配套新车型的拓展而增长。未来受益于单车使用面积的提升及配套车型销量的增长,公司产品需求量进一步扩大的空间尚较大。 产品结构持续优化,更高附加值安全气囊袋收入占比快速提升有利于盈利的提升。 根据招股说明书数据测算,公司安全气囊布每平方米价格约30元左右,而安全气囊袋每平方米售价则在40元以上。公司近年持续将产品结构向附加值更高的安全气袋业务优化,2017年安全气袋业务收入达到4.88亿元,安全气囊布业务收入4.03亿元,两者收入比已提升至55:45。安全气囊袋业务收入占比的提升也抵消了部分因产品价格年降所带来的成本压力,使公司产品均价和毛利率维持在较高水平。 产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供保障。上市之初,公司安全气囊布产能约1000万米,通过IPO资金逐步将产能扩充至目前的2700万米,但公司产能仍较为紧张,近三年产能利用率均高于90%。2017年8月公司通过增发募集资金7.02亿元,用于现有生产设备的更新替换及原有优势产品生产线的产能扩充。新增产能预计将于未来两年逐步释放,预计2019年公司产能可达到3300万米,较目前产能有22%的提升空间。同时,公司年报披露2018年工作重点是在成本更低的东南亚地区新建安全气囊袋产能。我们认为产能的进一步扩张及往成本更低地区的转移,为未来业绩的增长提供一定的保证。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.34元、1.57元和1.82元,净资产收益率分别为13.6%、14.7%和15.7%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车销量增长低于预期;原材料价格大幅上涨;产能达产进度不及预期。

公司动态:公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升36.2%为16.7亿元,毛利率水平为24.6%,同比下降1.2个百分点,归属上市公司股东净利润为1.90亿元,同比上升27.5%,每股净利润0.2331元,同比上升14.6%。2017年第四季度公司实现营业收入为5.14亿元,同比增长50.0%,归属上市公司股东净利润为4,291万元,同比下降12.0%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红0.80元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 点评: 营收利润基本同比推进,产能扩张叠加订单增长:公司2017年销售收入和净利润同比分别增长36.2%和27.5%,从公司的出货量数据看,电容器和化成箔的出货量水平均同比实现了40%以上的增加,公司通过增发获得资金支持其产能的有效扩展,结合产业市场中对于高容量铝电解电容器的需求增加,公司在传统优势产品方面实现了有效的市场占有率提升,进而提升了整体的业绩水平。 原材料成本上升汇兑损失加剧,规模效应改善经营效率:公司2017年毛利率水平同比下降1.2个百分点为24.6%,上游原材料在环保等压力的情况下出现了产能不足进而带来价格率上升,而第四季度以来的人民币汇率上升则对公司造成了较大规模的汇兑损失。同时我们也可以看到,在产能获得有效扩张后,公司的销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.3和1.4个百分点,体现了良好的规模效应。 未来发展战略及经营计划:三大电容器同步推进,开拓汽车电子新市场:从产品线上看,公司将会推进在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的研发、生产、销售,作为全球少数几家品种齐全、产业链完整的企业,公司依靠公司几十年来在国际国内形成完整的营销网络,各类产品在新型家电、工业自动化、新能源、轨道交通、节能减排、智能电网获得广泛应用。下游应用市场方面通过国际合作形成战略联盟,江海牌产品将快速进入汽车特别是电动汽车领域。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.28、0.33和0.36元。净资产收益率分别为7.0%、7.8%和8.0%,给予买入-B建议。 风险提示:传统家电、工控等市场的需求变动影响订单规模;市场整体的产能扩张带来竞争加剧;因环保、汇兑等因素的影响公司的成本上升;

【事件】2018年4月13日,公司公布2017年年报。2017年全年,公司实现:主营业务收入537267.11万元,同比增长20.83%;归母净利润83040.29万元,比上年同期下降33.59%。2017年,CDN行业持续增长的同时,激烈竞争导致公司全年毛利率同比下滑,同时,公司加大项目投资、拓展海外业务带来费用较大幅度增长,导致全年归母净利润负增长。 2017年Q4毛利率进一步回升,竞争环境有望好转:面对激烈的市场竞争环境,公司积极调整市场策略,积极推进增值服务,提升服务质量,稳固市场地位,成效明显,收入端保持稳步增长,环比、同比增速在2017年Q2以来呈现回升态势;同时,公司业务毛利率在2017年Q2以来触底回升,在保持市场份额的同时,维持行业高水平的盈利水平;成本约束下的CDN降价空间有限,网宿毛利率指标也体现价格战缓和,行业竞争将回归到服务质量。经过激烈竞争,公司保持国内第三方CDN龙头厂商的行业地位,彰显公司强劲竞争力,未来有望受益行业快速增长。 海外营收同比增长超100%,全球化竞争力初现:公司自2010年启动国际化战略,7年间不断深化海外布局,海外生态建设和产品性能逐渐成熟。2017年,公司完成收购韩国CDNW及俄罗斯CDNV,助力公司成为全球领先的CDN服务商。2017年,公司实现境外营业收入128106.02万元,同比增长102.47%,占公司营业收入的3.84%。随着中国企业出海带来网络质量和服务需求增长,以及公司自身海外服务平台持续优化,海外业务未来增长动力十足。 互联网应用推动流量增长,CDN行业将保持高增长态势:根据CicsoVNI数据,2017年全球IP数据流量达到了121694PB/月,到2021年将上升至278108PB/月,年复合增长率24%,其中,互联网视频流量占据主导,到2021年将达到159161PB/月,年复合增长率为31%。在国内,全网流量快速提升,移动互联网接入量同比增长162.7%。2018年政府工作报告提出深化实施“提速降费”战略,工信部定制“超高清视频产业发展行动计划(2018-2022年)”推动超高清内容建设和行业应用,都将推动互联网流量进一步增长,CDN市场有望保持高增长态势。根据Technavio预测数据,2016年-2021年全球CDN市场将保持29.71%的年复合增长率,2017年我国的CDN市场价值约为11.7亿美元,预计2016-2017年的复合年增长率为33.68%,2021年将达到38.0亿美元。 投资建议:根据公司发布的2018年一季度业绩预告,公司2018年Q1归母净利润预增0-20%,基本面有望持续改善。我们预测2018年-2019年,公司将实现收入65.91亿元、81.70亿元和100.25亿元,实现归母净利润10.24亿元、13.72亿元和18.85亿元,对应eps为0.42元、0.56元和0.78元,维持公司买入-A评级。 风险提示:CDN行业增长不及预期;价格竞争进一步恶化;IDC业务开展不及预期;并购整合不及预期;证券市场系统性风险。

一季报业绩大超预期,全年业绩有望具有强持续性:一季报业绩超预期,主要来自于管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩弹性大增。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和新增需求不断得到印证:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年中兴之年,挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:我们判断今年国内挖掘机销量增速在25%-30%左右,公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%;公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头,具备非常强的技术优势,装载机市场份额有望稳中有升,鉴于公司一季度业绩大超预期,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,我们上调公司盈利预测,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为10.8倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。 风险提示:国内基建和房地产投资增速大幅放缓;原材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。