事件：公司发布2020年半年报，2020上半年实现营业收入16.46亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长23.1%；实现扣非净利润2.15亿元，同比增长14.4%；EPS为0.27元/股。总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，上半年业绩基本符合预期。 分业务看，原料药收入9.43亿元，同比增长78.19%；2019年猪瘟导致出栏量下降，导致的肝素涨价情绪延续到2020H1，直接带动上半年肝素原料药业务快速增长。肝素钠原料药出口占比较高，海外疫情扩散将对公司原料药出口业务造成一定影响。 制剂方面，主要产品注射用那曲肝素钙收入2.46亿元，同比增长16.86%；核素药业务收入4.00亿元，同比下降21.95%，其中云克注射液收入1.45亿元，同比下降35%。受到一季度新冠疫情导致的医院手术量、检查量、住院量下降影响，公司制剂和核素药业务均受到较大影响，目前医院业务基本恢复，下半年有望保持快速增长。盈利能力方面，公司2020H1毛利率为48.63%，同比下降11.4个百分点，主要系公司制剂、核素药等高毛利产品占比明显下降所致。公司三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。公司2020H1年净利率为15.95%，同比下降2.09个百分点。 公司盈利能力总体保持较强水平，随着制剂、核素药等高附加值产品随着医院的放开而加速恢复，下半年盈利能力有望超过去年同期。 核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%；对应EPS分别为0.52元、0.77元和1.11元；对应PE分别为54倍、37倍和25倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

公司形成焦-化循环产业链：公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业，主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸（钾）、对甲基苯酚等，形成“3+3”循环产业链，焦炭和化产品对公司收入和盈利的贡献各占半壁江山。 细分化工领域已成为龙头，毛利率高于同业：公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位，且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势，公司各项产品毛利率均高于主要竞争者。在建的48吨炭黑项目投产后，公司市场地位进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。 在建PDH项目投产后有望实现盈利翻倍增长：公司拟非公开发行股票募集资金10亿元，用于在山东省青岛董家口化工园区建设“2×45万吨/年高性能聚丙烯项目”，建设周期为2年，投资总额为39.87亿元。我国聚丙烯处于进口替代到国内供需平衡阶段，其中丙烷脱氢（PDH）路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势，成本低于甲醇、丙烯等路线，市场份额逐年提升。我们估算项目投产后新增净利7-8亿元，在2019年基础上实现翻番。 首次给予买入-B评级:根据我们盈利预测，2020年、2021年、2022年公司EPS分别为1.07元、1.30元和2.24元，对应PE分别为13倍、11倍和6倍，低于焦炭类公司，高于部分煤焦一体公司；从成长的角度看，受益于新项目的盈利贡献，未来2-3年公司业绩有望实现翻倍增长。结合公司的产业链一体化带来的成本优势、区位优势和成长预期，我们首次覆盖给予买入-B评级。 风险提示：在建项目投、达产不及预期、原料或产品价格波动超预期；安全事故，丙烷等进口原料来源稳定性。

后垃圾分类时代，湿垃圾处理设施建设需求700-800亿元 2018年以来中央多次对垃圾分类作出指示，要求全国46试点城市/地级及以上城市，分别2020/25年基本建成生活垃圾分类系统。按照上海经验，湿垃圾占生活垃圾总量约30%，分类后湿垃圾处理缺口超6000吨/日，设施新建迫在眉睫。我们测算，首批46城、其他264个地级以上城市湿垃圾处理缺口分别达到8.3万吨/日、6.9万吨/日，合计处理设施建设需求达700-800亿元，2020-26年的年度工程市场约百亿。 产品深度资源化增加盈利性，打通湿垃圾商业模式 居民收费制度缺位，并非阻碍湿垃圾处理的主因：目前垃圾运营主要靠财政补贴，测算分类后生活垃圾总补贴将增加62%-75%，46城/地级市补贴额为2.33亿元/3420万元，财政负担并不大。我们测算，深度资源化项目吨收入提高近200元，补贴比重从60%降低到40%。一线城市主要靠规模效应和提高补贴增强项目盈利性，其他地区完全可城乡结合消纳沼渣有机肥，打通自洽的商业模式，助力垃圾分类处理体系落地。 抓住三年机遇期，再造一个维尔利 垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为15.2万吨/日，是现有餐厨市场的2.7倍，年度市场规模也将增长3-5倍，行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目30多个，总规模超5100吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标，说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可，进一步夯实了优势地位。我们测算到2023年，公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元，相当于三年再造一个维尔利。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%，给予买入-B建议。 风险提示：疫情影响，首批46城试点垃圾分类建成或将晚于2020年，项目签单或延后。项目若主要以PPP形式释放，对公司组成联合体投资能力会构成挑战。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入234.6亿元，同比减少0.5%，毛利率10.8%，同比提升0.7个百分点，归属母公司净利润为5.0亿元，同比增长2,290.3%，每股净利润0.18元，同比增长2,319.5%。第二季度公司实现营业收入为137.0亿元，同比增长5.9%，毛利率11.2%，同比下降0.4个百分点，归属上市公司股东净利润为3.6亿元，同比增长30.1%。 二季度疫情后行业恢复，核心业务出货量增长：2020上半年营收小幅下滑主要系剥离安卓触控业务所致，分季度看，二季度疫情后行业明显好转，收入同比环比均实现增长。分业务来看，光学光电产品收入同比下降2.3%，主要系安卓触控业务出表，其中上半年非安卓镜头模组订单增多收入增长较多，安卓系客户需求结构有所改变，出货量增长较多；微电子产品收入同比下降3.3%，主要原因为指纹识别模组价格承压，市场渗透不及预期，但3DSensing渗透率提升出货量实现高增速；智能汽车业务由于行业上半年受疫情影响较大，营收入下滑35.1%。公司剥离安卓触控业务后聚焦核心，实现良性发展。 净利润大幅改善，降本控费见成效：2020上半年公司毛利率提升0.7个百分点，主要原因为光学核心业务中摄像头模组和光学镜头出货量提升，公司产能利用率提高，同时触控业务结构优化，实现归母净利润大幅度改善。分季度看，Q2单季度毛利率环比提升1.0个百分点。上半年光学光电产品由于产能利用率提升毛利率同比增加1.1个百分点，其他业务毛利率均有不同程度的同比下滑。2020上半年公司期间费用率下降，一方面来自疫情原因部分费用减少，另一方面公司成本管控效果有所体现。研发费用上半年达9.0亿元，智能终端光学领域的创新仍是趋势，公司保持研发投入积极抓住前沿动态，有效转化为可持续发展动力。 光学创新仍具备成长空间，龙头优势凸显：疫情影响淡去后，光学赛道仍是智能手机重要竞争赛道，一方面5G加持智能手机出货量迎来增长，另一方面单颗高像素摄、多摄、3DSensing/ToF渗透率提升，公司作为摄像头模组龙头厂商，客户基础牢固，聚焦核心主业后龙头优势凸显。指纹识别未来渗透率也将进一下沉，目前屏下指纹搭配LCD屏幕已经进入中低端产品线，未来屏下指纹识别将加速渗透，公司具备量产能力，将有望成为较大的业绩贡献点。公司上半年公告拟非公开发行募资不超过67.58亿元用于高像素光学镜头、3D光学传感器等项目建设，扩充公司核心业务产能，募投项目完成后将优化公司业务，进一步巩固龙头地位。 投资建议：我们看好公司在核心业务赛道的可持续成长空间，预测2020年至2022年每股收益分别为0.53、0.70和0.77元。净资产收益率分别为13.1%、14.6%和13.9%，维持买入-B建议。

国产眼科器械龙头之一，两大产品有望形成双轮驱动： 公司核心产品为人工晶状体，收入占比超90%，上市以来受到市场认可，近3年收入年复合增长率达65%。 公司第二大产品角膜塑形镜在2019年3月获批上市，开始进入推广期，未来将成为公司第二个业绩成长点，形成双轮驱动的模式。 人工晶体市场可保持10%的增速，进口替代空间大，公司产品竞争优势明显：我国白内障人群庞大，预计2020将达到 1.32亿人，但手术率低，2018年CSR 仅为2662，较发达国家有2-4倍空间。随着健康意识的提升和政策的推动，白内障手术开始加速普及，2012-2018年复合增长率超20%，将直接带动人工晶体需求。 考虑到集采影响，预计未来三年人工晶体市场规模将保持10%左右的增速，到2025年将达34亿元。目前国内人工晶体市场海外品牌占据80%以上市场，进口替代空间大；公司产品技术达到一线水平，凭借价格优势，人工晶体产品有望保持平均25%左右的增速，拉动公司业绩成长。 角膜塑形镜有望成为公司又一利润点，实现双轮驱动：我国青少年近视问题严重，总体近视率为53.6%，为世界第一。近年近视问题开始被重视，角膜塑形镜需求端增长快，2011-2015年销量复合增长率达44%。随着国产普及化后的价格下降，未来塑形镜需求将被进一步激活，市场规模到2025年有望达到57亿元，2018-2025年年复合增长率达19.0%。公司产品普诺瞳已达到国际主流技术水平，在透氧系数这项重要指标上有明显优势（公司产品125，欧普康视产品100）。普诺瞳目前处于市场推广初期，以试戴镜销售为主；未来将加速放量，成为公司又一利润点。 募投项目：本次公司IPO 发行2629万股，合计募集资金8亿元，用于眼科透镜和配套产品的产能扩大项目、高端眼科医疗器械设备及高值耗材研发项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动资金。项目将进一步扩大公司产品产能，增强自主创新能力，提升销售能力，以适应当前眼科医疗器械市场快速发展的需要。项目达产后，人工晶状体、角膜塑形镜产能将分别提升95%、355%，以解决产能日趋紧张的问题。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为2.39、3.42、4.50亿元，增速分别为22.5%、43.1%、31.6%；预计公司2020-2022年的净利润分别为0.89、1.51、1.86亿元，增速分别为32.8%、70.1%、23.4%；每股收益分别为 0.84、1.43、1.77元。首次覆盖，给予公司“增持-A“的评级。 风险提示：角膜塑形镜市场推广不及预期风险；新冠疫情风险；集中采购降价风险。

事件：公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过203人（占员工总数33.33%）授予不超过57.5555万股限制性股票（占当前股本总额0.8633%），授予价格为54.23元/股，业绩考核目标为以2019年自有品牌扫地机器人营业收入为基数，2020-2023年自有品牌扫地机器人营业收入增长率不低于10%、14%、18%、22%。 投资要点 股权激励范围广且激励充分，利于公司长期发展。此次股权激励覆盖范围广，激励人数占员工总数33.33%，涵盖5位高管、4名核心技术人员和其他194名优秀员工，授予价格为54.23元/股，为前一交易日交易均价的13.88%，激励十分充分。公司团队优秀，发展势头迅猛，此次股权激励计划的实施将进一步稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的核心绑定，利于公司实现长期发展。 费用摊销对净利润产生一定影响，但有望带来更高的内在价值。此次股权激励预计摊销的总费用为1.94亿元，2020-2024年分别摊销0.34亿元、0.85亿元、0.44亿元、0.23亿元、0.08亿元，对净利润有一定影响，但考虑到股权激励实施后将进一步提升公司员工的凝聚力，激发管理团队的积极性，提高经营效率，此次股权激励有望给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 以自有品牌扫地机器人营收增速作为考核标准，彰显公司对于自有品牌产品发展的信心。2017-2019年公司自有品牌扫地机器人销售额分别为1.08亿元、15.71亿元、27.93亿元，增长极为迅速，占总营业收入的比重由9.63%提升至66.41%。根据奥维云网数据，2020年H1石头品牌扫地机器人线上市场占有率达到11.68%，此次股权激励彰显了公司对于自有品牌产品发展的信心，公司自有品牌扫地机器人的发展势头有望继续。 投资建议：股权激励将进一步稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的核心绑定，并彰显了公司的发展信心，我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司收入分别为49.44/58.04/71.15亿元，对应增速为17.6%/17.4%/22.6%，归母净利润分别为8.65亿元、10.55亿元、12.91亿元，对应EPS分别为12.98元、15.83元、19.37元，维持增持-A建议。 风险提示：（1）和小米合作关系发生重大变动；（2）疫情对终端零售产生影响；（3）自有品牌产品发展不及预期；（4）行业增长不及预期；（5）竞争激烈导致产品价格下降。

截止最近几个交易日，海大集团突破一千亿市值，成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后，第4家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国，市场空间足够巨大，然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响，过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业，与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来，我们认为海大集团应该不会是A股最后一家市值突破千亿的农牧企业，我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中，按照这一标准，我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4家相似，仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强，同时也有助提升A股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见，客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为！ 海大集团未来发展空间广阔，千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10年来发展最快的饲料企业之一，净利润从2009年的1.55亿元增长至2019年的16.49亿元，年均增速约27%，ROE大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019年，公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%，公司饲料总销量（水产料+畜禽料）的全国市场份额仅有5.37%，未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外，公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力，这两块业务的总市场空间为万亿级别，海大2019年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%，成长空间广阔。 我们继续重点推荐海大集团：（1）根据过去几轮周期的运行规律，水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期，且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后，2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年；（2）受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响，预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长，并且有望至少持续2年；（3）从2020年初以来的水产品价格走势来看，草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期，随着餐饮逐渐复业和消费复苏，小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势；（4）虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响，但这都是短期因素，不改周期大趋势，公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力；（5）2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放，公司有望进入新一轮高增长期。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元，维持买入-A建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下，公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高，有望跟消费白马股一样享受估值溢价。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

事件：公司公告 2020年上半年报告，2020H1实现营业收入 69.94亿元，同比增长38.80%；归母净利润 15.05亿元，同比增长 31.18%；扣非后归母净利润 15.13亿元，同增长 28.58%；经营性现金流净额 4亿元，同比增长 145.51%。 业绩恢复快速增长：分季度看，2020H1公司实现营收 43.59亿元，同比增长58.79%；归母净利润 9.88亿元，同比增长 53.23% ，Q1疫情期间接种停滞，3月开始接种快速恢复，销量逐步恢复快速增长。分品种看，代理产品方面，2020H1公司四价和九价HPV疫苗批签发量分别为366.4万支（+29.8%）、216万支（+83%）,四价和九价 HPV 疫苗供不应求,市场需求在疫情后快速反弹，全年预计仍将保持较高增长水平；5价轮状疫苗共批签发 217万支（+24.66%），预计下半年将进一步扩容市场。公司自主的 ACYW135多糖流脑及 Hib 分别批签发 179万支和 111万支，为接替三联苗做好铺垫工作。公司三联苗仍有部分库存，预计 2020年仍可实现 150万支左右销售。 研发管线价值不断凸显：公司 EC 诊断试剂已于 2020年 4月获批上市，销售峰值有望达到 30亿元；预防微卡审批即将完成，有望在 Q3获批。其他害怕包括人二倍体狂苗、23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、15家肺炎结合疫苗均处于临床 III期阶段，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）、EV71疫苗等均已在临床阶段，组分百白破等处于临床前阶段。公司研发实力逐渐为市场认可，重磅自研产品的上市叠加公司首屈一指的销售能力，保证管线产品出来后可以迅速放量。 新冠疫苗临床 II 期，产业化优势突出：公司与中国科学院微生物研究所联合研发的重组亚单位新冠疫苗已进入临床 II 期。重组蛋白疫苗是通过基因工程的方式在工程细胞内表达纯化病原体抗原蛋白，然后制备成疫苗，疫苗的抗原是基于结构设计的S 蛋白受体结构域（RBD）二聚体抗原，结构独特。动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤，具有明显的保护作用。同时，该疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，具有产能高，成本低，可及性强的特点。 投资建议：公司销售能力国内一流，保障了产品上市后可以快速放量，自有产品线带来价值重估。预计公司 2020-2022年的净利润分别为 33.3、43.7、55.1亿元，增速分别为 41%、31%、26%，维持“买入-A”建议。 风险提示：政策风险；行业安全事件；主要疫苗品种竞争加剧导致盈利下降；研发进度不及预期。

事件：公司发布20年半年报，20H1实现营业总收入8.37亿元、同比增长74.16%，归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%，扣非后归母净利润1.89亿元、同比147.11%。其中2020Q2营业总收入5.67亿元，同比增长120.91%、环比增长109.80%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长192.06%、环比增长141.67%。业绩创历史新高，盈利能力持续提升。20年来，随着5G网络的加速建设及云厂商资本开支回暖，光模块行业需求快速提升。公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持持续提升，业绩创新高。费用端看，公司20H1研发/管理/销售/财务费用率分别为4.68%、2.03%、1.40%、-0.33%，分别同比下降2.3pct、下降0.9pct、下降0.8pct和增长0.1pct，费用控制不断优化，公司管理能力进一步提升。2020H1毛利率37.5%，同比提升6.5pct，净利率22.86%，创历史新高，同比提升6.06pct；20Q2毛利率38.6%，同比和环比分别提升6.4pct和3.3pct,20Q2净利率23.8%，同比和环比分别提升5.01pct和3.01pct。公司收入端的快速增长、产品结构的持续改善、更强的成本控制能力，提升公司整体盈利能力。公司积极备货，对后续展望较为积极。公司20H1经营现金流-3.3亿，同比下降165%，主要系营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期定单和备货周期，购买原材料较上年同期大幅增加。公司20H1存货周转率1.11，于去年同期持平，从存货分类看，原材料和在产品20H1期末账面余额较年初分别新增1.2亿、1.37亿，而库存商品、发出商品20H1期末账面余额较期初分别下降2660万、123万，反映下游需求旺盛、公司原材料备货积极。强化高速光模块生产能力，高端产品有望持续突破。2020年3月，公司宣布非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光通信模块产品的升级。投资建议：光模块下游数通和电信市场均处于高景气度，公司公告在手和预期定单较为饱满，我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.19/6.44/8.98亿元，同比增长96.9%/53.7%/39.4%，对应当前PE57.3/37.3/26.8X，上调公司至“买入-B”投资评级。风险提示：海外数据中心400G升级不及预期；5G产品降价幅度超预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件：公司公告2020年半年报，实现营业收入113.09亿元，同比增长12.79%；归母净利润26.62亿元，同比增长10.34%；扣非后归母净利润25.62亿元，同比增长11.94%；经营性现金流量33.77亿元，同比增长132.47%。 肿瘤产品增长仍强劲，麻醉产品有所下滑：分季度看，2020Q2公司实现营业收入57.82亿元，同比增长14.28%；归母净利润13.46亿元，同比增长10.38%。分产品看，预计公司刚需的肿瘤线产品继续维持较快增长势头，卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼等产品放量带动板块整体增长50%左右。受疫情和右美托咪定集采降价影响，预计麻醉线产品销售收入有所下滑。预计造影剂产品与去年基本持平，其他产品线维持稳定增长。 毛利率有所提升，整体财务指标保持稳定：2020年H1公司整体毛利率87.94%，同比提升1.25个百分点，销售费用率35.62%，同比下降0.80个百分点；管理费用率9.32%，同比上升0.62个百分点；财务费用率-1.27%，同比下降0.74个百分点。公司经营活动现金流量净额达到33.77亿元，同比增长132.47%，一方面因为上半年销售回款有所增加，另一方面和去年会计准则调整有关。 研发投入持续增加，研发管线不断增厚：公司2020H1研发费用18.63亿元，同比增长25.56%，占收入比重16.48%。研发进度方面，公司卡瑞利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌、二线治疗肝癌、二线治疗食管鳞癌6月获批，下半年有望加速放量。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼二线治疗胃癌，联合阿帕替尼及白蛋白紫杉醇治疗三阴乳腺癌等处于临床III期，此外还有多个联合疗法临床研究正在开展。阿帕替尼二线治疗肝癌适应症于2月申报上市、贝伐珠单抗生物类似药于4月申报上市，海曲泊帕报产6月申报上市，公司在创新药领域管线布局持续增厚。 股权激励方案奠定未来业绩增长基础：公司发布2020年股权激励方案，拟向1302名激励对象授予不超过2573.6万股限制性股票，约占公司总股本0.485%。解锁业绩条件为2020-2022年净利润相对2019年增长分别不低于20%、18.3%、17.6%，即同比增长20%、18.33%、17.61%；满足解除限售条件后将在36个月内按40%、30%、30%的比例分三期解除限售。此次股权激励计划进一步提升员工的积极性，加强对人才的吸引力，为公司业绩的持续稳定增长奠定基础。 投资建议：我们预计公司2019-2021年的净利润分别为64.85亿元、82.85亿元、101.75亿元，增速分别为21.7%、27.7%、22.8%。2019年至2021年每股收益分别为1.22元、1.56元、1.92元。鉴于公司创新药步入放量期，公司作为创新药行业龙头给与一定估值溢价，我们维持公司买入-A建议。 风险提示：产品降价超预期，研发进度不及预期，核心产品销售不及预期。

事件：公司发布2020年中报，2020上半年实现营业收入7.38亿元，同比下降12.87%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降30.22%；实现扣非净利润1.37亿元，同比下降32.86%；经营性现金流为1.43亿元,同比下降44.73%；上半年业绩下降主要因为公司主营业务为口腔健康服务，一季度受到疫情影响较大，明显拉低业绩；二季度业绩恢复较好，基本符合市场预期。 公司二季度业绩恢复较好，下半年业绩有望再加速。疫情期间公司医院基本处于关停状态，导致一季度收入和归母净利润分别同比下降51.1%、119.6%。随着国内疫情控制，公司业务逐步恢复；公司于3月初开始逐渐开放口腔医院急诊业务，3月底恢复基础业务，但是包括超声洁牙、牙齿种植等部分易产生气溶胶的项目直到5月中旬才全面恢复。分季度看，公司Q2实现收入5.45亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长44.64%，恢复情况良好。分业务看，2020上半年公司种植、正畸、儿科、综合四大业务收入分别为1.19亿元、1.32亿元、1.35亿元、2.07亿元，同比增长分别为-16.93%、-13.26%、5.76%、-15.12%。公司Q2种植、正畸、儿科、综合业务同比增速分别为17.4%、22.2%、37.1%、23.9%。公司二季度各业务情况明显转好，尤其是儿科业务，由于Q1堆积的需求在Q2开始释放，业绩增长较快；牙齿种植业务5月才恢复，业绩恢复相对较慢。公司下半年将加速“种植倍增”计划的推进，瞄准6-8千元牙齿种植市场，确保今年完成4万颗种植牙的任务，种植业务有望成为下半年业绩支柱。利润端来看，公司2020上半年毛利率、净利率分别为40.31%、21.67%；对比去年同期略有下降。公司2020Q2毛利率、净利率分别为50.34%、34%，分别同比增长5.68、6.18个百分点。费用率方面，公司上半年费用率保持良好，依托优秀的客户基础，销售费用率仅为0.84%；公司现金流优秀，财务费用率仅为1.12%；由于宁波新院筹建期租赁费用增加，管理费用率同比增加1.81个百分点到12.74%。总体来看，公司二季度业绩恢复良好；若国内或浙江省新冠疫情不反复，随着种植业务的恢复，公司下半年业绩有望在二季度高增速的基础上再加速。 公司加快宁口总院建设，全力推进蒲公英计划：2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地，公司计划将宁波打造成省内第三个“总院+分院”的区域中心，与杭口总院、城西总院形成“三足鼎立”的局面。公司在宁波共规划9家分院，目前已开业3家，将开业2家。宁波新院建面2万方，规划牙椅190张，在今年暑假开业后，将破除宁波老院的产能瓶颈，与多家分院形成区域集团，成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院，计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市，以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设18家蒲公英分院（包含之前的分院）；公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的15家蒲公英分院已经进入筹备阶段，部分分院得到牌照；并且公司开始在余姚、慈溪等9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 我国口腔行业市场空间广阔：我国口腔问题率高但是就诊率较低，导致了我国口腔服务渗透率较低，口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程，国人持续加强对口腔问题的关注，特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题，将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。 其他业务为公司提供业绩弹性：省外口腔方面，公司发起通策口腔医疗投资基金，在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院，逐步完成从省内到全国的布局。辅助生殖方面，2020上半年昆明生殖受到疫情影响较大；下半年有望加速恢复。眼科方面，公司参股20%浙江广济眼科医院，院区面积5万平方米，规划门诊诊室150间，检查室80间，眼科专科手术30间，医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备；预计年内可开业。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.92亿、7.93亿、10.31亿元，增速分别为27.9%、33.8%、30.1%，对应2020-2022年PE估值分别为95.5X、71.4X、54.9X，考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出；下半年业绩有望在二季度快速恢复的基础上在加速，维持“买入-A”评级。 风险提示：口腔业务竞争加剧盈利水平下滑；口腔业务异地扩张不及预期；疫情后分院业绩恢复不及预期；疫情反复影响营业的风险。

事件：公司8月3日发布公告，公司全资子公司金港控股认购中国中地乳业控股有限公司定向增发股票，认购数量432,641,522股，认购价格为每股0.47港元，认购总价为203,341,515.34港元，认购股份占扩大后股本的16.6%，成为中地乳业重要股东。 投资要点 上游原奶布局加速，国内外现代化牧场布局持续推进伊利作为乳制品行业龙头企业，在注重渠道布局的同时，也在全国及海外各地积极寻求并布局优质奶源地。此次认购中地乳业后，目前公司共掌控3家规模化牧场企业，奶牛存栏总数约为30万头。目前伊利旗下拥有：优然牧业（持股40%），赛科星（通过子公司优然牧业持股44.78%）和中地乳业（持股16.6%）。其中，据中地乳业2019年年报披露，截至2019年12月31日，中地乳业奶牛存栏共计65,429头；赛科星存栏13.3万头；据中国奶业协会，优然牧业在建设三处万头奶牛示范牧场，预计建成后优然奶牛存栏在10-20万头之间。另外，金港控股收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited100%的股权已于2020年8月2日交割完成。Westland为新西兰第二大乳业合作社，此次收购将使伊利进一步提高整合全球优质资源的能力，伊利国内外现代化牧场的布局持续顺利进行。 布局低温奶奶源基础，提高公司中长期竞争力此次认购加快伊利对于上游资源的整合，从长远来看，有助于公司平滑原奶成本缓慢上升的压力，持续提升公司中长期竞争实力，同时为低温奶布局打下坚实基础。长期稳定的优质奶源供应从源头上增加企业抗风险能力，减少食品安全问题、奶源供应波动等风险。 公司二季度恢复良好，全年目标有望顺利实现Q2以来根据草根调研，公司常温白奶增速高于20%，常温酸奶增速10-20%，低温酸奶亦取得正增长。疫情影响消费者对国外奶粉的消费信心，国产奶粉在新鲜度方面更占优势，Q1伊利奶粉实现27%增长，预计Q2保持良好态势，全年可维持双位数增长。我们预计公司Q2可实现收入同比增长17%，净利润同比增长18%左右。三季度传统中秋旺季，加之6月底渠道库存较低（草根调研渠道库存显著低于正常水平），Q3仍可延续二季度良好态势。同时疫情之后的渠道开发活动也积极恢复开展，预计在三季度也会继续推进，全年目标有望顺利实现。 投资建议：中长期我们坚定看好公司产品化平台（比标国际乳企，积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域）、国际化平台（实现资源、市场、研究国际化）、渠道影响力（继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设）、和品牌影响力（目标世界乳企龙头）优势。在此背景下，预计伊利20年依旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长，我们适当上调公司盈利预测，2020-2022年每股收益分别为1.07、1.36和1.48元，当前对应PE为34X/27X/25X，维持买入-A评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情影响下市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。

事件公司披露半年报，上半年实现营收7.28亿元/-11.95%，归母净利5508万元/-61.72%，基本每股收益0.14元/-61.11%。其中Q2营收3.56亿元/-15.91%，归母净利32万元/-99.58%。 投资要点 较好竞争力使营收表现好于行业，Q2基本处于盈亏平衡状态：营收端，全球疫情明显影响以出口业务为主的健盛集团上半年营收，由于海外疫情主要在3月下旬左右开始明显影响订单，二季度出口企业受影响较一季度更为明显，行业层面，上半年国内服装出口金额累计下降19.4%，越南纺织品出口金额累计下降15.5%，健盛集团凭借较好的客户资源与竞争力，营收降幅优于行业水平。分业务看，棉袜业务营收下降1.3%，无缝内衣营收下降33%。 净利端，疫情使Q2需求呈现断崖式下跌，市场竞争加剧，订单争夺较为激烈使公司毛利率大幅下行，上半年棉袜毛利率下行近4pct至22%，无缝内衣毛利率下行近13pct至22%，毛利率合计下行8pct至21%，且费用端并无过多可压缩空间，因此公司净利率大幅下行7.8pct至7.5%，其中Q2基本保持盈亏平衡状态。 毛利率下行及处置杭州工厂影响盈利能力，上半年公司保持较好现金流：盈利能力方面，公司上半年净利润大幅下行，主要源于棉袜及无缝内衣毛利率下降。另外，杭州健盛工厂关闭一次性处置费用、子公司江山新材料亏损等因素影响净利润，最终公司净利率大幅下行，Q2基本保持盈亏平衡状态。 现金流方面，公司Q2受疫情影响明显，经营活动现金流入同比下降40%，流出同比下降42%，最终上半年在Q1较好现金流状况的推动下经营活动现金流净额增长近17%。 应收账款方面，上半年公司应收账款周转天数同比增加18天至80天，周转放缓主要源于疫情影响下杰丹美国等部分客户欠款增加。 王冯公司核心竞争力并未受损，持续关注海外订单复苏进程：短期来看，疫情影响需求是最主要的短期因素，目前需求已有复苏迹象。 （1）行业层面，6月国内服装出口增速由5月的-24%回升至-7%，7月越南纺织品出口增速已回暖至3.4%； （2）公司层面，典型区域有所复苏，6月日本优衣库同店增长26%，3~5月NIKE于大中华区实现1%的销售增长，且中国区库存预计6月可清理完毕，公司与PUMA、迪卡侬、优衣库等优质品牌的良好合作关系，有望助力公司订单较行业更快复苏。 长期来看， （1）行业层面，20年纺织制造行业需求降低没有悬念，美国农业部预计19/20年度中国大陆及越南棉花消费量均下降14%左右，但在20/21年度，均同比增长12%左右，行业需求预计恢复， （2）公司层面，健盛核心竞争力并未发生大幅变化，高利润率越南产能的陆续释放，夯实未来业绩增长基础。 投资建议：健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商，疫情大幅影响上半年业绩，短期下游品牌销售有所复苏，持续关注公司海外订单回暖进程。长期看公司核心竞争力未发生大幅变化，高利润率越南产能持续推动业绩增长。 我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.83元。净资产收益率分别为6.1%、7.7%和9.2%。目前公司PE（2020E）约19倍，PE（2021E）约14倍，疫情冲击最严重的时段预计已经过去，以2021年估值为基准，维持“买入-A”建议。 风险提示：海外疫情仍存不确定性；疫情使品牌处于去库存阶段；疫情影响越南产能扩张进度。

事件：公司发布半年报，实现营业收入7.88亿，同比+24.03%，归母净利润2.12亿，同比+55.02%，其中预调鸡尾酒实现收入7.02亿元，同比+27.68%，实现净利润1.56亿元，同比+57.12%。公司拟每10股派发红利6元(含税)。 投资要点 香精业务恢复，鸡尾酒维持高增：香精香料业务Q1受疫情影响较大，收入同比-25%，Q2随着下游需求的恢复，业务已基本恢复正常，H1实现收入0.84亿元，与去年持平。鸡尾酒业务受疫情影响较小，H1实现收入7.02亿元（+28%），其中Q1/Q2实现3.03/3.99亿元（+27%/29%），均保持较快增长。 现金指标亮眼：截至二季度末，公司预收账款达到0.85亿元，相比年初增长0.52亿元，环比增加0.38亿元，预收账款回到历史较高水平，显现出旺盛的需求保障。受益于业务收入增加和应收账款的回款增加，上半年现金流量净额2.76亿元，同比+47.56%。 盈利能力继续提升：H1鸡尾酒毛利率69.36%（同比-0.14pcts），收入占比89.02%；香精毛利率66.76%（同比+1.98pcts），推动上半年综合毛利率69.13%（+0.23pcts）；受益于公司有节奏的、有重点的营销计划，上半年三项费用率端同比-6.87%，推动净利率水平提升5.38个pct至26.89%。 产品不断丰富，推进节奏恰当：公司上半年继续有步骤地推陈出新，丰富微醺果茶口味的同时，增加强爽系列和经典瓶系列的新口味，炫彩瓶5月全新升级，新包装、新口味、新酒劲，带来更强的感官、味蕾感受。除了新口味之外，结合联名款等多种多样化的宣传，持续获得消费者的青睐。渠道方面，按计划进行渠道铺市，传统渠道加强覆盖率，电商和新零售渠道加码，即饮渠道在逐渐恢复当中，整体推广节奏恰当，当前整体库存水平合理。 投资建议：公司推进产品销售思路清晰，节奏恰当，中长期规划下公司还将继续推进产能布局（全国四大生产基地辐射全国）和烈酒全产业链战略布局（烈酒生产基地的建设），增强公司鸡尾酒产品的核心竞争力。我们预计公司2020年至2021年EPS分别为0.74/0.93元，维持买入-B评级。 风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期。

事件：公司发布H120业绩快报，H120实现营收267.43亿元、同比+22.72%，归母净利润89.26亿元、同比+38.47%；Q220实现营收138.91亿元、同比+23.27%、环比+8.08%，归母净利润48.50亿元、同比+121.66%、环比+18.99%。控股子公司华夏基金H120净利润7.48亿元、同比+25.93%，Q220净利润3.49亿元、同比+22.89%、环比+28.71%。 业绩提升主要受益于资本市场高景气度：券商业绩与资本市场景气度密切正相关，H120股基日均交易额7915亿元、同比+29%，两融平均余额1.08万亿元，同比+24%。7月份以来交投活跃度持续高涨，股基日均交易额达1.37万亿元、两融平均余额达1.34万亿元。 公司大投行优势明显：承销额市场份额持续保持第一，H120投行承销额同比+29%至6803亿元、市场份额13.55%，同比略微下滑16bp，但仍保持行业第一。主要系IPO承销额市场份额下滑至7.53%，但公司IPO项目储备丰富，储备项目43个，位居行业第一，此外公司科创板服务家数54家居行业第一，暂时市场份额承压无需过忧。投行马太效应愈发显著，随着创业板注册制的推行，公司投行业绩有望进一步释放。 投资建议：公司资产规模、利润规模等均居行业首位，在场外期权、投行、财富管理、海外等业务布局领先，预计领先优势将逐步体现到盈利能力。公司直接受益于资本市场做大做强，我们上调公司2020-22EPS至1.23/1.44/1.63元。鉴于目前市场维持高景气度，公司对应2020EP/B2.12x，上调评级至买入-A。 风险提示：市场景气度下行、宏观经济恢复低于预期。