结论与建议: 前三季净利扣非后增31%:公司发布三季报,2014年1-3Q 公司实现营收50亿元,yoy+45%,实现净利润15.5亿元,yoy+150%,扣非后净利7.5亿元,yoy+31%,折合EPS0.30元,与此前的业绩预告基本一致。单季度来看,公司Q3实现营收19.4亿元,yoy+81.7%,实现净利润3.25亿元,yoy+420%。公司单季度业绩大幅提升主要是因为LNG 和煤化工产品销量大增和基期较低所致。 天然气和煤化工业务表现抢眼:报告期内公司天然气和煤化工产品产销量大增,其中报告期内公司共生产LNG7.2亿方,yoy+112%,LNG 销售7.9亿方,yoy+82%;报告期内公司共生产精甲醇48.65万吨,yoy+174%,副产品(环烃、混酚、杂醇等)19.88万吨,yoy+285%。煤炭业务表现平平: 报告期内公司实现煤炭产量979万吨,yoy+18%,对外销售743万吨,同比仅略有增长,再加上煤炭价格同比下跌,对公司业绩有一定拖累。 四季度是LNG 和煤炭消费旺季:公司LNG 出厂价格10月份环比已经上涨10.7%,由于四季度一般是天然气的消费旺季,价格有望继续上行;煤炭行业在主动减产、限制进口和冬季用煤旺季来临的情况下,环渤海动力煤价格已经开始反弹,目前最新价格相比三季度末已经上涨1.66%,我们认为后续继续上涨概率较大。由于LNG 和煤炭价格环比上涨,加上去年同期基期较低,我们预计公司Q4业绩环比和同比都将录得较大增长。 原油进口工作稳步推进:公司于8月份获得原油非国营贸易进口资质,2014年进口允许量20万吨。截至目前,公司在斋桑油气区块已部署钻井共计49口,具备原油直接生产能力。此主产区距离中国新疆阿勒泰吉木乃口岸仅100余公里,原油回运初期物流方式为罐车运输。广汇石油已经在吉木乃口岸建成2×1000立方米转运罐区,TBM 公司已经购置多部原油罐车。目前广汇石油正在和新疆自治区商务厅具体落实许可证申领、原油进口管理等实施细则,落实完毕后即可进行原油进口。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利19.4/26.3亿元,yoy 分别为+159%, +36%,折合EPS 分别为0.37/0.50元,目前股价对应的PE 分别为22倍、16倍。鉴于天然气价改将持续,煤炭价格有望反弹,原油进口后提升公司盈利,我们维持买入评级。

结论与建议:公司今日发布Q1-3 报告,报告期实现营收4.97 亿元(YOY+46.1%),实现净利润1.22 亿元(YOY+74.3%),EPS0.45 元。单季度看,公司3Q 实现收入2.19亿元(YOY+49.0%),净利润0.61 亿元(YOY+74.8%)。公司业绩快速发展,一方面是脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,涨幅均超过了50%;另一方面,中小锅炉市场逐步启动,脱硫监测订单增势明显。 公司预计14 年全年净利润同比将增长40-70%,业绩高增长明确。预计公司2014、2015 年分别实现营收8.40 亿元(YOY+42.6%)、11.22 亿元(YOY+33.6%),实现净利润2.16 亿元(YOY+60.7%)、2.88 亿元(YOY+33.6%),EPS0.78、1.05 元,当前股价对应2014、2015 年动态PE33X、25X,考量公司成长潜力,动态估值仍具有提升空间,给予“买入”建议,目标价32 元(2015年PE 30X)。 脱硫脱硝监测仪器高增长,新产品开始发力,促业绩释放:公司业绩快速发展,一方面是脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,涨幅均超过了50%;另一方面,中小锅炉市场已经开始逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显;公司加大了水质监测产品的推广力度,并取得了一定的成效;空气品质监测产品已取得环保认证证书,公司在下半年逐步加大市场拓展力度。 脱硫监测仪器超市场预期,未来期待工业锅炉发力:公司脱硫监测产品收入同比增长超50%,我们认为主要原因在于随着环保政策的升级,过往脱硫工程存大量不达标现象,需要改造升级。此外,随着锅炉排放标准升级,工业锅炉监测带来的潜在需求释放(我国工业锅炉监测市场千亿级别),目前该市场属于前期启动阶段,未来脱硫监测仪器增长很有可能继续超预期。 脱硝监测仪器绝对量高峰在2015 年,高景气度周期久于脱硝工程:目前,市场上有观点认为随着脱硫脱硝高峰过去,公司在该领域的订单也将步入萎缩。我们强调:脱硫脱硝高峰已过,是指在工程领域,而监测领域的景气周期则会更持久。2013 年底累计完成脱硝机组容量比例约55%,由于此前脱硝机组均为大容量的机组(60 万千瓦居多),从投运的机组数量看,该比例仅约30%。后期随着小机组脱硝上马,尽管投运的容量与今年相当或有减少,但机组数量会增加,单台机组需要监测仪器数量相同,因此后期监测仪器需求更大。公司预计脱硝监测仪器市场绝对量高峰在2015 年,高景气周期将维持到15 年末。 由环境监测产品提供商向环境服务商迈进,商业模式升级进行时:今年4 月份,公司成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一,将逐步开展环境服务业相关业务,为企业客户或省市县各级政府提供环境检测、成份检测及系统的环境综合解决方案,并积极探索环境监测综合服务模式,公司将由单一产品提供商向综合解决方案提供商迈进,商业模式升级将增强公司核心竞争优势。 全年业绩锁定高增长,业绩含金量高:公司预计14 年全年净利润同比增长40-70%,今年业绩锁定高增长。此外,公司各项经营指标均较好,显示业绩含金量高: 1 毛利率(44.9%)同比提0.2ppt,费用率(18.5%)同比降1.0ppt;公司存货2.81 亿元(YOY+43.4%),主要是订单形势好,备货积极;回款方面,H1 收入大幅增长情形下,应收账款2.81 亿元(YOY+12.0%),增幅远小于收入增幅。 盈利预测:预计公司2014、2015 年EPS0.78、1.05 元,当前股价对应2014、2015 年动态PE33X、25,考量公司成长潜力,动态估值被低估,给予“买入”建议,目标价32.0 元(2015 年PE 30X)。

结论与建议: 2014年1-9月公司实现营收11.36亿元,YOY增长16.74%,净利润1.04亿元,YOY增长21.63%,每股EPS为0.43元。其中3Q14营收和净利分别增长25.45%和23.13%,增速较上半年略有提高,业绩表现符合预期。公司预告2014年全年净利润约为1.53亿元-1.92亿元,YOY增长20%-50%。 公司上半年先后完成对上海泓智和TPG两家公司的并购,拓展行业布局,未来有望继续通过并购实现业务转型和规模扩张。同时,公司剥离部分低毛利率的外包业务,提升经营效率,毛利率有望触底回升。我们维持之前的预测,预计公司2014-2015年实现净利润1.84亿元和2.45亿元,YOY+44%和33%,EPS为1.11元和1.48元,P/E为32倍和24倍。维持“买入”投资建议和42元的目标价(15年28×)。 前三季净利增21.6%,全年预增20%-50%:2014年1-9月公司实现营收11.36亿元,YOY增长16.74%,净利润1.04亿元,YOY增长21.63%,每股EPS为0.43元,业绩表现符合10%-40%的业绩预告。其中3Q14实现营收和净利分别为4.23亿元和0.31亿元,YOY增25.45%和23.13%,增速较上半年略有提高。公司同时预告2014年全年净利润约为1.53亿元-1.92亿元,YOY增长20%-50%。 毛利率出现回升:3Q14公司综合毛利率为33.79%,同比提高3.29个百分点,环比提升0.68个百分点。1-9月综合毛利率同比提高0.96个百分点。公司剥离部分低毛利率的电信设备类研发外包业务,4Q毛利率有望继续回升,全年毛利率有望在连续4年下降后实现触底回升。 外延式扩张势头有望延续:公司之前通过并购大展系公司获得了日本市场的优质业务,完善了“国内+北美+日本”的全球化市场布局,客户结构更趋优化。上半年公司又先后完成对上海泓智和TPG两家公司的并购,进一步拓展行业布局,未来公司有望继续通过并购实现业务转型和规模扩张。 盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润1.84亿元和2.45亿元,YOY+44%和33%;每股EPS为1.11元和1.48元,P/E为32倍和24倍。

结论与建议: 阳光电源Q3表现低于预期,国内分布式发展低迷和政策相悖是主因。不过政府对于14年13GW以上的目标仍十分明确,即是说Q4再次出现大规模的抢装将是大概率事件,届时光伏元件及逆变器等产品将大量出货。公司方面也有信心完成14年30亿元以上的新增产值 预计公司2014、15年EPS分别为0.501元和0.613元,YoY分别增长81.02%和22.50%。14、15年P/E分别为34倍和28倍。维持买入投资建议,目标价21元(2015年35x)。 14年Q3低于预期:14年1~3Q阳光电源实现营业收入14.01亿元,YoY+11.42%,其中Q3单季度实现4.7亿元,YoY-12.09%、QoQ-3.75%;毛利率Q3单季度录得26.23%,YoY降3.3个pct、QoQ降2.7个pct,预计为市场竞争加剧,导致价格有所下跌;实现净利润1.24亿元,YoY+9.99%,EPS为0.19元,其中Q3单季净利润0.28亿元,YoY-51.75%、QoQ-47.57%。三季度因国内光伏装机政策出现波动,分散式表现明显低于预期,导致逆变器等上游元件销售不旺,且公司EPC项目确认收入较少;同时公司方面经营费用增长较多,其中销售、管理费用皆增长39%至0.35亿元和0.56亿元,财务费用则因募集资金使用增加,利息收入减少,而支出478万元。虽有0.16亿元的政府补贴,但单季经营情况仍同比下降低于预期。 Q3EPC确认收入约1.5亿元:包括酒泉三阳和合肥苏美达两个项目,约合20MW左右的装机量,由此14年前三季度,公司确认EPC工程收入达到4亿元左右。未来Q4预计将有抢装潮,公司位于宿州、合肥等地的分布式项目和位于青海、甘肃等地的地面电站项目将加快建设,我们预计其全年完成200MW的装机量。 维持全年4.5GW逆变器出货量预期:报告期内国内光伏分散式发展低于预期,不过政府方面一再重申了年度13GW以上的装机规划目标,幷暗示必要时以地面电站补充,故目前Q4再次出现抢装高峰的概率极大,且其规模很可能超过13年同期。考虑公司国内约1/3的市场占有率和今年来快速拓展的海外市场,我们预计公司全年光伏逆变器的出货量将达到4.5GW,YoY+20%;同时EPC专案交付量约为200MW。另一方面,新一轮海上风电建设启动,将利好公司风能变流器的销售。 与三星SDI合作开发储能业务:8月中旬公司同韩国三星SDI开展合作,拟成立合资公司,从事储能系统产品的研产销。下游包括储能变流器、光伏控制器、光伏控制逆变一体机、离网逆变器等储能电源类产品储备,终端应用领域包括分散式光伏发电、新能源汽车以及工业储能等。 业绩预测:我们对Q4抢装抱有预期,同时年末EPC业务收入也将计入。 预计公司2014、15年营收分别达到33.12亿元和45.90亿元,YoY分别增长56.22%和38.57%;实现净利润分别为3.28亿元和4.01亿元,YoY分别增长81.02%和22.50%;EPS分别为0.501元和0.613元。14、15年P/E分别为34倍和28倍。维持买入投资建议,目标价21元。

结论与建议: Q3宇通产销喜人,其带动的业绩同样表现出色,Q3单季公司实现净利润4.3亿元、YoY+59%,前三季录得25%的净利增长。后续来看,年末有节前效应、国IV 政策视窗效应以及新能源车冲刺的拉动,Q4客车产销水准将继续明显提升。 预计公司2014、15年EPS 分别为1.806元(摊薄后)和2.068元,YoY+46.33%和14.55%;14、15年P/E 为10倍和9倍,下半年新能源客车有望贡献力量,买入建议,目标价22元。 Q3业绩表现出色:受益Q6493期内新能源车订单交付、出口增长等因素,宇通业绩表现出色。1~3Q,公司实现营收150.03亿元,YoY+9.75%,其中Q3单季56.6亿元,YoY+41.33%、QoQ+14.47%;实现净利润11.27亿元,YoY+24.80%,其中Q3单季4.3亿元,YoY+58.7%、QoQ+4%。Q3单季毛利率为19.14%,QoQ 降0.8个pct、YoY 提高1.1个pct。期内投资收益增长254%至0.64亿元,为投资分红及理财收益增加;资产减值损失下降53%至0.74亿元,为应收账款计提坏账准备减少。 Q3产销改善,前三季收获正增长:1~3Q 宇通完成整车产销3.92万辆,其中Q3完成了1.58万辆销量,大中型客车单季增长33.2%,轻客增长46.4%;Q3逆袭带动公司14年前三季销量增速转正为7.6%。 预计 14年宇通新能源车销量增1.5倍:9月宇通新能源客车贡献了约800台销量,其中200余台为新推出的E7纯电动客车;截至14年9月末,宇通已经完成了4000台左右的新能源车交付(含纯电动和插电式混动)。预计宇通14年新能源车销量将冲击1万辆,较去年3900辆增长1.5倍。 预计全年实现6万辆销量:YoY+7.3%,下半年新能源车开始集中招标,出口订单(销往委内瑞拉1500台车及配套等)陆续交付,将推动宇通H2的产销量回至高位,尤其Q4临近跨年前的销售高峰,地区新能源车年度指标冲刺阶段,以及柴油机国IV 标准实施视窗等因素都将拉动客车的产销需求。 盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到276.76亿元(考虑精益达并表,下同)和322.15亿元,YoY+25.26%和16.40%;实现净利润分别为26.67亿元和30.55亿元,YoY+46.33%和14.55%;EPS 分别为1.806元(摊薄后)和2.068元。14、15年P/E 为10倍和9倍,下半年新能源客车有望贡献力量,买入建议,目标价22元。

结论与建议:公司今日发布2014 年Q3 报告,报告期实现收入51.90 亿元(YOY+24.4%),实现净利润2.31 亿元(YOY+27.0%),其中公司主营业务表现突出,扣非后净利2.15 亿元(YOY+157.4%)。公司3Q 实现收入18.39 亿元(YOY+32.1%)、0.84亿元(YOY+34.5%)。展望未来,公司通过注入ATB 电机与外延式并购,聚焦电机产业;变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷;蓄电池也随着下游投资好转迎来恢复势增长。公司业绩已经进入新一轮快速发展期。 我们预计公司14、15 年分别实现营收70.40 亿元(YOY+22.9%)、87.17 亿元(YOY+23.8%),净利润4.74 亿元(YOY+30.2%)、6.34 亿元(YOY+33.8%),EPS0.43、0.57 元,当前股价对应2014、2015 年动态PE 为22X、17X,动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.00 元(15 年动态PE 20X)。 电机产业成为第一主导产业:13 年9 月,公司注入了奥地利ATB 驱动98.926%股权,实现了公司以电机和控制为主导产业的战略发展聚焦。ATB公司11-13 年分别实现净利润0.70、1.32、2.35 亿元,其中13 年净利润比注入时的承诺净利润1.47 亿元高0.78 亿元。2014、2015 年ATB 注入时承诺实现净利润分别不低于2.12、2.65 亿元,我们认为,ATB 驱动作为欧洲第三大电机生产制造商,与卧龙电机在销售管道、技术转让及成本方面具有良好的协同效应,发展前景值得继续看好,实现净利润高于注入承诺是大概率事件。 聚焦电机产业,外延并购不断:公司聚焦电机及控制产业以来,不断进行外延式幷购。13 年10 月,公司以1.56 亿元收购清江电机100%股权,拓展和完善了公司压缩机电机和中高压电机产品系列及应用领域;14 年7 月公司宣布收购章丘电机70%股权,将进一步充实公司家电产品种类和应用领域。展望未来,我们认为公司聚焦电机与控制的战略将不断深化,未来不排除继续外延幷购的动作,巩固公司在电机领域的龙头地位。 变压器业务有望盈利,蓄电池业务也将走出低谷:受益铁路建设加码,公司牵引变业务订单与利润均快速好转,13 年牵引变公司实现净利润0.29 亿元,有效弥补其他类变压器的亏损,14 年牵引变订单同比有望实现翻倍,盈利将继续走强;卧龙灯塔电源公司(主营蓄电池业务),13 年因拆迁补偿0.57 亿元实现净利0.37 亿元,受益公司招标份额上升及4G建设启动,预计今年蓄电池业务有望实现盈亏平衡,走出低谷。 加码光伏电站,分享稳定收益:公司与浙江龙柏共同出资6000 万元设立龙能电力(公司持股51%),加快公司战略性新兴产业的发展。规划14、15 年分别开工90MW、100MW 电站。光伏电站建设,一方面带动自主设备销售,另一方面年投资回报率有望达10~20%。 盈利预测:预计公司2014、2015 年EPS0.43、0.57 元,当前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为22X、17X,鉴于未来发展良好预期,维持“买入"建议,目标价12.00 元(对应15 年动态PE 20X)。

公司发布三季报,公司Q1-Q3 受结算量减少以及结算毛利率降低的影响,使得净利润同比下降37.9%,低于预期。公司全年结算量将集中于四季度,并且高毛利项目也将进入结算周期,预计四季营收以及净利润将会有所增长。 从销售情况来看,公司在3-7 月销售增速连续负增长后,8 月单月销售增速实现了同比转正,9 月旺季实现了较大幅度的增长,随着房地产新政的落实,公司四季度销售将继续改善,我们预计公司全年销售同比增长9%至470 亿。展望未来,公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,未来成长空间也十分广阔,公司目前估值仍处相对低位,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。 Q1-Q3 净利润下滑:公司发布三季报,公司Q1-Q3 共实现营业收入237.5亿,同比增长1.2%;实现净利22.4 亿,同比下降37.9%。基本每股收益为0.87 元,公司业绩低于预期。其中Q3 公司实现营业收入77 亿元,同比增长5%,实现净利润4.6 亿元,同比下降56.8%。 Q3 结转量少,低毛利项目占比较高,结算毛利率下降:公司Q3 营业收入同比仅增长5%,主要是由于公司房地产项目竣工结算年内分布不均衡,Q3 的结算量较少。截止到3 季末,公司已售未结转量估计在450 亿,预计Q4 将进入结算高峰期。公司净利润大幅下降主要是由于公司结算区域及产品结构的变化使得毛利率同比出现了大幅度的下降:公司3Q 的结算项目中二、三、四线城市的结算占比明显增加,而毛利率较高的项目还未进入结转期,使得公司3Q 毛利率同比下降18.7 个百分点至28.22%,拖累公司Q1-Q3 毛利率下降13.4 个百分点至33%。我们预计随着Q4 高毛利项目进入结算周期,公司的毛利率将会有所回升。 下半年销售逐步恢复,预计全年同比增长9%:公司上半年销售较为疲弱,3-7 月的单月销售同比增速维持在20%左右的负增长。从8 月起公司单月销售增速开始同比转正,在旺季9 月实现了超预期的增长(销售面积和金额分别同比大幅增长95.21%和40.15%),并带动公司1-9 月的累计销售面积和销售金额增速同比转正。随着限购、限贷政策的放松,我们预计公司后续销售将持续改善。公司Q4 新推货量增加至250 亿,我们按照目前6 成的去化率来计算,预计4Q 销售额将达到150 亿,全年销售金额将可达到470 亿元,同比增长9%。 盈利预测:展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。我们认为公司相比同业的低成本融资优势将在未来更加明显。由于公司前三季度结转不达预期,我们下调了公司全年的盈利预测,预计公司2014 年、2015 年净利润分别增长2.2%和7.3%至43 亿元和46 亿元,对应EPS 分别为1.67 元、1.79 元,对应目前A 股PE 分别为7.9 倍、7.4 倍,PB0.8 倍, B 股PE6.3 倍、5.9 倍,PB0.6 倍,估值相对较低,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。

业绩略低于预期,但环比降幅收窄:公司发布三季报,2014 年1-3Q 公司实现营收178 亿元,yoy+15.52%,实现净利润21 亿元,yoy-10.22%,折合EPS0.97 元,略低于我们此前的预期。单季度来看,公司Q3 实现营收61 亿元,yoy+12.91%,实现净利润6.93 亿元,yoy-13.22%,但环比Q2降幅18%有所收窄,折合EPS0.32 元。 MDI 量升价跌:公司营收增长主要是由于MDI 产品产销量增加所致。但是,由于MDI 价格下降,MDI-纯苯价差同比下滑,致使公司Q3 综合毛利率为29.74%,同比下降3.38 个百分点,同时,由于宁波子公司所得税率上调,致使公司Q3 所得税率为25.09%,同比增加9.58 个百分点,以上综合导致导致公司Q3 公司净利润下滑13%。 MDI 盈利情况有望继续好转:根据我们监测的数据显示,三季度MDI 巨头万华、巴斯夫、陶氏等不断提价,导致MDI-纯苯价差自7 月份以来逐月扩大,目前聚合MDI-纯苯价差同比已经扩大,增加6.70%,纯MDI-纯苯价差同比上升12.17%。展望未来,我们认为在寡头垄断的格局下,巨头之间将优先保证MDI 的盈利情况,而不是一味的低价竞争。此外,随着国家对房地产行业取消限购、放松信贷的支持,MDI 下游景气情况也有望回暖,从而带动需求提升。综上,我们认为公司业绩将逐步好转。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015 年实现净利润29.1 亿元,43.2 亿元,yoy 分别为+1%和+49%,折合EPS 为1.35 元和2.00 元,目前股价对应的PE 分别为14 倍和9 倍。鉴于MDI 盈利情况有望好转,沪港通开通后公司作为国内唯一MDI 寡头有望获得青睐,再加上公司八角工业园项目投产后明年有望业绩大幅提升,我们上调公司评级至买入。 风险提示:八角工业园项目进度低于预期。

结论与建议: 海康14年前三季度业绩增长依旧迅猛,经历模式改革后的收获十分喜人。同时公司先后与阿里、腾讯和乐视签订框架协议,合作开发“硬件+人机交互+互联网资源”一体化产品,将成为新的看点。 预计公司2014、15年EPS分别为1.094元和1.358元,YoY分别增长43.36%和24.08%;目前14、15年P/E为17倍和14倍,维持买入的投资建议,目标价24元(2015年18x)。 14年Q3净利YoY+54%,迅猛依旧:海康威视2014年前3季营收106.70亿元,YoY+55.53%,其中Q3实现营收46.5亿元,YoY+57.7%、QoQ+36%;前三季经管费用支出22.3亿元,YoY+56.1%,与营收规模扩大同步,为相应的行销费用、研发投入增长;前三季实现净利润27.10亿元,YoY+53.95%,其中Q3实现11.9亿元净利润,YoY+53.7%、QoQ+42.9%;EPS为0.675元。 全年预增40%~60%:略好于我们的预期,安防视频监控行业景气高企,公司龙头地位十分稳固。同时年末为订单、工程项目集中结算交付的时期,预计Q4营收以及净利润环比将继续上升。 业务转型收获上佳,安防需求空间依旧巨大:海康是国内第一家安防视频监控设备供应商和安防综合方案供应商的综合性企业,拥有庞大的研发团队和前期积累的渠道资源,“一体化、一站式”的销售模式的成功有今年以来业绩增长作为印证。而国内“平安城市+智慧城市”的建设进程虽不如往年那样“大张旗鼓”,但仍然汹涌澎湃,由此带动的安防视频监控市场仍有长期广大的成长空间。 牵手阿里云、腾讯和乐视网,畅游互联云时代:海康先后公告与阿里云、腾讯旗下微信以及乐视网签订合作框架协议,形成“硬件+人机交互+互联网资源”的强强合作;利用自身过硬的摄像头技术,以旗下“萤石”品牌与三家合作方丰富的互联网内容、庞大的客户群体以及深入人心的市场号召力,强势进军互联网的云数据领域。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到160.68亿元和208.24亿元,YoY分别增长49.53%和29.59%;实现净利润分别为43.96亿元(上修6%)和54.55亿元,YoY分别增长43.36%和24.08%;EPS分别为1.094元和1.358元,目前14、15年P/E为17倍和14倍,维持买入的投资建议,目标价24元(2015年18x)。

业绩略超市场预期:公司发布业绩预告,2014 年1-3Q 实现净利润5.8~6.5亿元,同比增长80~100%,折合EPS0.61~0.68 元,超市场预期,但是略低于我们此前的预期。 Q3 业绩环比基本持平:单季度来看,公司Q3 实现净利润1.73~2.38 亿元,同比增长28~76%,折合EPS 为0.18~0.25 元,略低于我们0.277 元的预期,我们认为主要是由于公司Q3 装置检修影响产量所导致。根据我们监测的数据来看,2014Q3 尿素市场均价为1671 元/吨,yoy-6%,环比Q2上涨6%;醋酸均价为3877 元/吨,yoy+38%,环比Q2 上涨12%。在此背景下,我们预计公司Q3 综合毛利率环比将继续提升,但是受部分装置检修影响产量下降,导致公司Q3 业绩环比Q2 基本持平。 尿素价格反弹后震荡,未来有望继续向好:尿素价格自低位自7 月初1600元/吨反弹至目前1700 元/吨左右,目前维持震荡,同比基本持平。7、8月份我国尿素产量分别为266、277 万吨,同比分别下降4.2%和3.2%,1-8 月累计产量2181 万吨,yoy-1.72%,供给持续萎缩。1-8 月份我国尿素累计出口659 万吨,yoy+62%。我们认为在落后产能退出、出口持续向好的背景下,国内库存消化将明显加快。此外,煤炭价格在持续下跌后于三季度企稳,未来随着冬季用煤的需求增加和进口零关税的取消,煤炭价格重心有望上移,为尿素提供成本支撑。鉴于此,我们认为未来尿素价格稳中向好是大概率事件。 醋酸价格有所回落,但是同比依然录得较大增幅:醋酸价格在三季度经历了大起大落,受行业部分装置检修影响,最高价曾上涨至4100 元/吨,创下近2 年来的新高。目前调整到3350 元/吨,价格有所回落,但是同比依然录得14%的涨幅。展望未来,我们认为醋酸行业在经历了前面2年大幅新增产能、价格低迷之后,行业发展将逐渐回归理性,未来高景气度有望保持。 盈利预测:我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015 年实现净利润9.7 和13.1 亿元,yoy 分别为+98%和+34%,折合EPS1.02 和1.37元。目前股价对应的2014/2015 年PE 为8.5 倍和6.3 倍。鉴于尿素和醋酸行业景气度回暖,公司估值较低,我们维持买入的投资建议。

结论与建议:公司公布9 月销售数据,公司9 月销售面积和销售金额分别同比大幅增长95%和40%,大幅超出预期。在二、三线城市限购全面放松之时,公司在8月末加大了推盘量,使得9 月实现了大幅增长,并一举使得公司累计销售增速由持续的负增长直接恢复至正增长,展现了公司作为行业龙头较强的销售能力,我们预计公司强劲销售增势有望得到延续。并且,公司作为招商局旗下地产平台公司,融资成本优势明显,未来成长空间也十分广阔,公司目前估值仍处于较低位,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。 9月销售大幅增长:公司9 月实现签约销售面积51.46 万平方米,签约销售金额74.25 亿元,分别同比大幅增长95.21%和40.15%,环比大增110%和88%。今年1-9 月,公司累计实现签约销售面积210.75 万平方米,同比增长6.13%;签约销售金额313.07 亿元,同比增长0.9%。 旺季推货增加,去化率提升:公司三季度推货量大约在200 亿元左右,并且主要集中于8 月末和9 月,公司积极地降价促销策略使得销售去化率提升至6 成左右,公司销售面积和金额无论从环比还是从同比来看均呈现大幅增长,公司9 月的销售面积与销售金额均为今年以来的最高值。 并且,公司9 月销售的高速增长使得同比下降的累积销售增速一举转为正增长。 房产新政,推货增加,强势增长有望延续:目前仅有一线四市以及三亚仍执行限购政策,其余二、三线城市限购全面放松,加之国庆节前央行发文放松限贷,随着政策的实施,市场环境将逐步趋好,并且“央四条”中对首套以及改善型需求的支持将直接利好公司的销售。继三季度公司加推货量后,公司四季度将新推货量再次增加至250 亿,我们预计公司后续销售将持续改善。四季度销售额我们按照6 成的去化率来计算,预计将达到150 亿,全年销售金额将可达到470 亿元(同比增长9%,公司年初计划金额为500 亿)。 盈利预测:展望未来,公司作为招商局集团旗下地产平台,依托大股东支持,未来成长空间依然较大。我们认为公司相比同业的低成本融资优势将在未来更加明显。我们预计公司2014 年、2015 年净利润分别增长15%和7.6%至48.5 亿元和52 亿元,对应EPS 分别为1.88 元、2.03 元,对应目前A 股PE 分别为6.9 倍、6.4 倍,PB0.88 倍, B 股PE5.6 倍、5.2 倍,PB0.71 倍,估值较低,我们继续给予A、B 股买入的投资建议。

董事长全额认购非公开发行股份显示了管理层对公司前景的信心,对股价构成利好。但目前公司PB 已处于同业最低水准,利润处于历史低位,未来业绩弹性大,给予买入评级。 非公开发行:公司计画向董事长邓颖忠非公开发行的2466 万股股票,募资2 亿元,全部补充公司流动资金,用于市场开拓及行销网路建设,并承诺所认购非公开发行股份锁定期限为3 年,发行完成后实际控制人邓氏家族合计控制公司股份比例由51.89%提高到54.64%。此次董事长全额认购非公开发行股份,显示了对于公司长期发展的信心,对公司股价构成利好。 经营情况:公司上半年实现销售下降0.92%,净利润减少55.65%,并预计1-3Q 利润下降30-60%。由于降价促销、新产品推广、发行债券及管道发展使得公司年内收入和利润均出现下降,公司3 季度销售相比上半年略有改善。 行业情况:由于国内生活用纸人均消费量已经达到全球平均水准,行业进入缓慢增长期。而龙头企业产能大幅扩张,今明两年有合计260 万吨产能增长,年CAGR 达到37%,使得行业竞争加剧。致使企业出现毛利率下降和费用率走高的情况。我们认为行业龙头企业的机会来源于企业市场份额的提高,前四名的生活用纸企业(恒安、APP、维达、中顺洁柔)的销售市场占有率合计已从2009 年的27.02%上升至32.3%,未来将继续提高,有望通过销售增加和对原料供应商及管道的控制能力提高实现利润稳定增长。 盈利预测:我们预计公司2015 年利润将在低基数基础上出现一定程度的反弹,加上定增募集资金带来的财务费用削减,2014 和2015 年将实现净利润0.6 和0.8 亿元,分别同比下降48.2%和增长32.5%。我们假设增发2015 年完成,摊薄后的EPS 为0.148 和0.185 元,目前股价对应的PE 为66.7 和53.4 倍,PB 为1.57 倍,低于行业平均的3.2 的水准。由于利润下降公司目前PE 较高,但由于利润基数较低,若高端产品推广及管道拓展有效消化新产能,未来业绩弹性较大,且PB 已经处于行业最低水准,给予买入评级。

结论与建议: 今日公布定向增发方案,计划以27.51元的价格向5家特定对象发行7270万股,募集约20亿元资金,鼎鹿中原、泰康资产、朱雀投资、建投传媒和北京瓦力分别认购10亿、4亿、3.5亿、2亿和5000万元。募集资金扣除发行费用后将全部用于未来三年补充影视业务及相关业务的营运资金。此外,公司还宣布投资韩国电影公司Next Entertainment15%的股权,成为其第二大股东。双方还将共同出资20亿韩元(约603万人民币)设立合资公司,各占50%股权,Next Entertainment 将优先通过合资公司拓展其在中国的影视业务。 之前收购的克顿传媒合并报表,影视剧制作规模进一步提升,2014上半年公司实现收入7.69亿元,YOY 增长72.24%,净利润2.03亿元,YOY 增长55.60%,业绩表现符合预期。我们维持之前的盈利预测,预计2014-2015年实现净利润5.18亿元和6.64亿元,YOY+101%和28%;按现有股本计算,14、15年EPS 为0.80元1.03元,P/E 为36倍和28倍。维持“买入”投资建议和36元目标价(15年35倍)。 定向增发募集资金20亿元,投资影视及相关业务:公司在经过3个月的停牌后,于今日公布了定向增发方案,计划以27.51元的价格发行7270万股,向5家特定对象募集20亿元的资金,鼎鹿中原、泰康资产、朱雀投资、建投传媒和北京瓦力分别认购10亿、4亿、3.5亿、2亿和5000万元。募集资金扣除发行费用后将全部用于未来三年补充影视业务及相关业务的营运资金,主要在内容制作业务升级、内容版权和模式采购、资源培植与整合、互联网应用开发四个方面加大投入。 加快与互联网的融合,实现运营模式创新:公司此次定增对象,除了泰康资产、建投传媒和朱雀投资这三家纯财务投资人之外,鼎鹿中原的实际控制人刘计平曾是百度资深副总裁,北京瓦力的实际控制人则是雷军,两者都有丰富的互联网行业经验。因此公司这次的定增可以说是文化产业、资本和互联网的结合。9月30日公司曾宣布将与百度旗下的爱奇艺共同出资成立华策爱奇艺影视公司,而此次定增完成后,公司有望与百度开展全方位的深度合作。公司将由原来单一的影视内容提供商,通过与互联网新媒体在各个领域的全方位深度业务合作,共同打造中国最大的数字娱乐平台,实现公司商业运营模式的创新和转型。 入股韩国Next Entertainment:公司还宣布以在香港的全资孙公司华策影视(香港)投资有限公司为主体,以535.81亿韩元(约3.23亿元人民币)收购韩国电影公司Next Entertainment 发行的1786035股新股,获得其15%的股权,成为其第二大股东。Next Entertainment 成立于2008年,是韩国TOP4的电影发行公司,2013年市占率达到18.4% 。其投资发行了《海雾》、《七号房的礼物》、《辩护人》、《圣殇》、《捉迷藏》等卖座影片。此外,双方还将共同出资20亿韩元(约603万人民币)设立合资公司,各占50%股权,Next Entertainment 在中国的业务将优先通过合资公司开展。 盈利预测:我们维持之前的盈利预测,预计2014-2015年实现净利润5.18亿元和6.64亿元,YOY+101%和28%;按现有股本计算,14、15年EPS为0.80元1.03元。如按完成定增后的股本摊薄计算,每股EPS 为0.72元和0.92元。

结论与建议: 9月旺季如期而至,宇通单月销量实现较好的复苏,新能源客车贡献约800台产销。Q4在新能源车、出口订单的助推下,宇通有望迎来产销小高峰。 预计公司2014、15年EPS分别为1.806元(摊薄后)和2.068元,YoY+46.33%和14.55%;14、15年P/E为10倍和9倍,下半年新能源客车有望贡献力量,买入建议,目标价22元。 9月销量突破6千,旺季如期而至:受益“十·一”黄金周前旺季效应和新能源车订单的拉动,9月宇通大中型客车销量保持较好的水平,同时中客也有受益校车的需求,轻客也保持在900辆的销售数字,惟MoM较8月有所回落;大、中客9月分别销售2667辆和2522辆,YoY分别增长92%和35%,MoM则分别增长724%和下降6%。 Q3单季销量增35.5%,单季业绩预有明显改善:Q3宇通完成了1.58万辆销量,其中大中型客车增长33.2%,轻客增长46.4%;Q3逆袭带动公司14年前三季销量增速转正为7.6%,且预示着公司Q3单季的营收以及净利润同比将有良好的增长。 预计14年宇通新能源车销量增1.5倍:9月宇通新能源客车贡献了约800台销量,其中200余台为新推出的E7纯电动客车;截至14年9月末,宇通已经完成了4000台左右的新能源车交付(含纯电动和插电式混动)。预计宇通14年新能源车销量将冲击1万辆,较去年3900辆增长1.5倍。 预计全年实现6万辆销量:YoY+7.3%,下半年新能源车开始集中招标,出口订单(销往委内瑞拉1500台车及配套等)陆续交付,将推动宇通H2的产销量回至高位。不过13年Q4基期较高,可能会对增速产生一定的压力。 精益达预计Q4实现并表,预净利约6亿元:宇通完成精益达收购后,我们预计精益达14年净利润贡献将在6亿元左右,约合EPS0.41元。 盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到276.76亿元(考虑精益达并表,下同)和322.15亿元,YoY+25.26%和16.40%;实现净利润分别为26.67亿元和30.55亿元,YoY+46.33%和14.55%;EPS分别为1.806元(摊薄后)和2.068元。14、15年P/E为10倍和9倍,下半年新能源客车有望贡献力量,买入建议,目标价22元。

结论与建议: 恒天然入股20%为贝因美的未来提供了想象空间,成功购买达润工厂后意味着贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌,高端品占比提升,奶粉品质将明显提高,有望实现从奶源到产品的迅速转变,进而借助渠道优势以及接近10%的市占率,复制三鹿事件之后的快速增长,奶粉业务发展重回快车道。 当前股价对应2015、2016年PE分别为31.43倍和20.78倍,公司目前股价低于恒天然的收购价(18元/股),提供了很好的安全边际,给与买入的投资建议。 2014年8月27日,贝因美宣布将与世界上最大的乳制品出口商恒天然集团的下属子公司恒天然有限公司、恒天然乳品(香港)有限公司展开合作。 根据双方协议,合作分两步:首先,恒天然香港以18元每股的价格购买贝因美20%的股权。其次,要约收购完成后,双方将通过一个合资公司购买恒天然集团的关联方在澳大利亚所拥有的达润(Darnum)婴幼儿配方奶粉厂,为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等营养粉。 达润工厂主要生产奶油、脱脂粉、全脂粉和婴儿配方粉,工厂产能约为6万吨,可控奶源约为24万吨原奶,未来计划达到32万吨。 我们认为双方合作的重要基础在于:恒天然看中了贝因美的渠道和市场份额,为自主品牌“安怡”和“安满”铺路,而贝因美则看中了恒天然的奶源,欲补足自己的短板。 贝因美目前市占率接近10%,在三、四线城市的渠道优势明显,这是恒天然选择贝因美作为合作对象的主要原因,也为今后奶粉新品推出可以快速推向市场提供了现实基础。 与恒天然合作后,贝因美将受益于:一是进口奶源占比提升,有望成为纯正“洋品牌”;二是可借助恒天然在养牛方面的优势,加快自有牧场的建设;三是以合资的形式购买达润工厂,贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌。 业绩方面,考虑到上半年渠道奶粉库存去化较好,预计下半年营业收入和净利润同比均将转正,业绩逐步改善。预计公司2014年实现上市公司净利润4.5亿元,同比下降37.66%,对应EPS为0.48元。 展望2015年和2016年,如果一切顺利,澳大利亚达润工厂的新品有望成为公司奶粉业务的新增长点,带动公司奶粉业务重回快车道。预计2015年和2016年分别实现上市公司净利润5.42亿元和8.2亿元,同比分别增长20.63%和51.27%,对应的EPS分别0.53元和0.8元。