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华策影视 传播与文化 2013-12-05 29.60 14.23 92.76% 33.26 12.36%
41.50 40.20%
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结论与建议: 公司1.8亿入股最世文化,双方展开深度合作,除了推出五年电影合作计画外,还制定了“三部曲”影视发展计画,深度挖掘郭敬明和最世文化签约作家的商业价值,打造“文化+影视”的平台。 公司作为国内电视剧行业龙头,竞争优势明显,目前正积极进行全产业链布局,构建影视剧产业开放平台,打造“大影视”综合性全媒体娱乐集团。 公司预告全年净利润YOY 增幅为20%-40%,我们预计2013-2014年实现净利润2.92亿元和3.79亿元,YOY+36%和30%;每股EPS为0.50元和0.65元,P/E为59倍和46倍。如按完成收购克顿传媒后的股本和备考利润计算,公司14年EPS 为0.85元,P/E 为35倍,维持“买入”投资建议。 1.8亿入股最世文化,打造“文学+电影”平台:12月1日公司在上海召开新闻发布会,以不超过1.8亿元受让郭敬明持有的最世文化26%股权。最世文化拥有《最小说》、《最漫画》、《文艺风赏》、《文艺风象》四大团队,旗下拥有安东尼、落落、笛安等国内人气实力青年作家,是年产值约3亿元人民币的出版机构。公司将效仿华纳兄弟,将畅销文学作品和漫画搬上银幕的成功经验,与最世文化开展深度合作,打造“文学+电影”的平台,为青少年观众量身定制青春、科幻类型影片。 五年电影合作计划:除了之前已经确定将在14年暑期档上映的《小时代3、4》之外,公司将携手最世文化在未来五年内合作5部电影,之后每五年再制定新的合作计划。在《小时代3、4》之后,最新的计划是将通过与好莱坞顶级公司合作,将郭敬明的小说《幻城》打造成青春魔幻电影系列。 “三部曲"大影视计划:公司还将与最世文化展开全方位合作,制定“三部曲”的影视发展计划。分别是:最世剧本原创中心、最世文化泛媒体传播计划、以及新导演2+2开发计划。涵盖了剧本创作、影视剧创作和导演开发计画,充分挖掘郭敬明和最世文化的商业价值。 最世剧本原创中心:最世文化旗下签约了阿亮、落落等一大批青春文学作家,成立华策最世剧本原创中心,最大限度挖掘郭敬明品牌及旗下作家的潜能,在全球范围内吸收优质剧本资源,为影视业务服务。 最世文化泛媒体传播计划:借助华策影视资源增和平台的优势,郭敬明个人原创开发、版权改编、个人制作、导演和监制的影视剧项目,华策均享有优先投资权,郭敬明本人也将参与导演或监制。 推出新导演2+2计划:每年开发2位新导演和2部新作品,依托华策的资源平台,深度挖掘最世文化旗下的签约作者,打造华策最世新导演开发平台。 全年业绩预增20%-40%:公司1-9月实现营收6.91亿元,YOY 增长42.50%,净利润2.09亿元,YOY增长30.5%。公司预计全年实现净利润2.58亿元-3.01亿元,YOY 增幅为20%-40%,按此推算4Q13净利润约为0.49亿元-0.92亿元。我们预估公司4Q 实现净利0.78亿元,YOY增52%。 盈利预测:我们预计2013-2014年实现净利润2.92亿元和3.79亿元,YOY+36%和30%;每股EPS 为0.50元和0.65元。 ............................. 接续下页.................
浦发银行 银行和金融服务 2013-12-04 10.27 5.63 -- 10.57 2.92%
10.57 2.92%
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公司资产规模稳步扩张,净息差逐季回暖,带动利息收入平稳增长;浦发有序推进业务转型,非利息收入大概率维持高增速;与大股东中移动的合作有望拓展公司零售银行业务。 公司前三季度净利润同比增长14%,好于预期。八月来受益于自贸区概念公司估值有所修复,不过我们认为目前估值水准仍处低位,且公司近6%的股息率吸引力较大,维持买入的投资建议。 3Q 净利润yoy 近17%,业绩表现超预期: 公司1-3Q 实现营收724.8 亿元,yoy +19.1%,实现净利润298 亿元,yoy +14.1%,好于预期; 其中3Q 单季度实现净利润104.3 亿元,yoy +16.8%,较2Q 提升4 个百分点。 资产规模平稳扩张,净息差持续改善:公司2013 年前三季度业绩表现较好主要是由于资产规模的扩张和3Q 净息差回升: 按照期初期末口径测算3Q 的净息差较2Q 提升了6 个bp 至2.52%,且今年以来呈逐季回升态势; 3Q 末公司生息资产规模同比增长14.7%,增速较2Q 上行0.8 个百分点。 从资产规模的细项看,3Q 公司加大了交易性金融资产和应收款项类投资,带动证券投资类资产同比增长117%; 3Q 末公司贷款规模同比增长14%。 资产规模的稳步扩张及净息差的改善将对公司未来业绩提供保障。 中间业务收入维持高增长,业务转型稳步推进: 除了利息收入的稳定表现外,公司大力发展贸易融资、投行、理财等新业务,非利息收入也取得了可观的业绩:公司1-3Q 实现手续及佣金收入为101.4 亿元,yoy +66%,增速较上半年提升3 个百分点:其中3Q 单季度增速较2Q 提升近4 个百分点至71%,表现令人满意; 从占比来看,中间业务占营收比从去年同期的10%增长到如今的14%,反映公司业务战略调整有所见效。 我们预计公司全年中间业务收入增速将在六成左右。 3Q 加大核销力度,资产品质稳定: 3Q 末公司不良率约为0.69%,较2Q降低提升2BP,不良余额为119 亿元,环比增加约6 亿元; 公司3Q 不良并未有明显回升,预计加大了核销力度:3Q 公司计提了约37.5 亿元的坏账准备,结合存量拨备我们测算3Q 核销金额约为15.6 亿元。 3Q 公司拨备覆盖率348%,拨贷比2.4%,环比分别略升0.2、0.1 个百分点,拨备充足; 3Q 末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%、8.48%,较2Q 分别下降0.18、0.13 个百分点,符合监管标准,且公司有望成为优先股首批试点,公司资本有保障。 公司资产品质总体稳定,风险可控。 盈利预测与投资建议:预计公司2013/2014 年分别实现净利润409/451 亿元,YoY 分别为 +19.6%,+10.3%; 折合EPS 分别为2.2 元、2.4 元,目前股价对应2013/2014 年PE 分别为4.5/4.1 倍, PB 分别为0.93 倍和0.83 倍;公司经营稳健,ROE 高达20%,虽自八月以来受益于自贸区的概念,估值有所修复,但目前仍处于相对较低水准,维持买入的投资建议。
国电南瑞 电力设备行业 2013-12-02 14.25 9.96 -- 15.33 7.58%
18.99 33.26%
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公司是智慧电网领域二次设备龙头企业,业务覆盖变电、配用电及调度各环节,均是主要参与者。1-3Q 公司实现收入37.76 亿元(YOY+10.0%),净利润6.23 亿元(YOY+30.3%),收入增速放缓与下游交货进度偏慢有关系。展望全年,资产注入将极大的提升公司的协同效应,助力成长。 展望未来,配电、轨交、电气控制总包强劲增长点出现,凭借自身技术优势与业务创新,将引领公司未来成长。考虑资产注入后,预计公司13、14年分别实现营收96.63 亿元(YOY+16.3%)、121.69 亿元(YOY+25.9%),实现净利润16.96 亿元(YOY+29.9%)、21.67 亿元(YOY+27.8%),EPS0.70、0.89 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE 分别为20X、16X,当前价值偏低,作为龙头享有一定估值溢价,维持“买入”建议,目标价20.00 元(对应2014 年动态PE22X)。 1-3Q 收入增速放缓,但强劲增长显现:公司1-3Q 收入同比增长10%,明显放缓,其中3Q 收入同比下降6.8%(08Q4以来,首次单季收入同比下降),市场对此担忧较大。收入增速放缓,其一是由于过往高增长的电网调度业务开始萎缩(网调、省调新建完成,地调县调合同小);另一方面是由于配网业务招标与交货推迟因素有关。但展望未来,推动公司业绩增长的强劲增长点已经出现(配电网、轨交、新能源总包),在这些领域公司具有总包和系统集成的核心竞争优势,将助力公司未来成长。 配网开始发力,最受益企业之一:我们认为14 年将是配网建设大规模启动元年。首先,目前国内智慧配电网的自动化比例程度仍然很低(全国范围仅为10%,而发达国家如日本等自动化比例超80%),配电网成智慧电网领域最为薄弱的环节,加强配电网建设势在必行,预计未来2 年配电网投资额超千亿元;其次,未来配电网建设的核心将是体现智慧化,二次设备投资占比将从当前10%~15%提升20%以上的水准,智慧配电网建设进入高峰期。公司在配电领域积淀深厚,在配电核心产品主站领域占有70%的份额,无疑具有先发优势;其次,年底待注入的电研华源将充实公司在配电一次设备的产品线,公司将借此成为市场上仅有的两家配电产品总包供应商之一。我们预计未来两年该领域订单增速将超50%。 轨交业务,通过模式创新,年内有落地可能:进入13 年,随着城轨交通建设重启,业务进入高速发展期。短期看,公司凭借原有综合监控的市场地位(市占率超50%),H1 招标的6 条线路,公司中标3 条(金额约10.5亿);中长期看,公司通过转变商业模式(由单纯提供产品到BT\BOT 等模式)带动公司轨交产品拓展(由综合监控进入门槛更高的信号监控等领域),与中国铁建及集团联手承建武汉地铁系统(金额近80 亿元)年内有落地可能,轨道交通未来两年增长有望超50%。 总包工程不断拓展,展现全竞争实力:公司已经成为风电场接入全套总包工程商,并通过注入的南瑞太阳能进军光伏EPC 领域。总包领域更考验的是系统集成能力、成本控制与费用管理能力,这恰恰是公司在行业领先的法宝,总包业务将成为未来新的增长极。 盈利预测:年内资产注入可以完成,待注入资产盈利能力突出,与公司现有业务协同效应强,将助力公司业绩成长。考虑资产注入后,预计公司13 、14 年实现净利润16.96 亿元(YOY+29.9%) 、21.67 亿元(YOY+27.8%),EPS0.70、0.89 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE分别为20X、16X,当前价值偏低,维持“买入”建议,目标价20.00 元(对应2014 年动态PE22X)
平高电气 电力设备行业 2013-11-27 9.25 10.30 38.62% 9.70 4.86%
13.60 47.03%
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跟踪报告:特高压推进有望加快,维持“买入”建议 近日,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽出席中欧城市博览会开幕式,在国家电网公司展区听取了智慧电网发展情况介绍,并向来华出席博览会的欧盟委员会副主席卡拉斯一行称赞特高压电网发展对于解决我国资源大范围优化配置、促进大气环境治理的重要作用。 我们认为,从特高压示范工程(晋东南-南阳-荆门)到扩建工程的成功运行,到年初(1月18日),“特高压交流输电关键技术、成套设备及工程应用"荣获国家科学技术进步奖特等奖,再到近日常委层级对特高压技术的肯定,特高压交流审批加速信号越来越明显。 我们预计公司2013-2014年分别实现营收34.08亿元、55.02亿元,YOY+3.8%、61.4%,实现净利润3.73、6.74亿元, YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态PE20X) 前三季度净利润同比增长超五倍,传统产品盈利超预期:1-3Q公司实现收入21.9亿元(YOY+10.8%),净利润2.10亿元(YOY+567.0%)。公司业绩大幅增长,取决于两个方面。其一,常规产品盈利能力大幅回升,1-3Q公司综合毛利率25.1%,同比提升6.3个百分点;其二,公司主动管理成本措施,1-3Q综合费用率14.6%,同比下降2.7个百分点。 特高压全年交货约12亿元,同比增长两到三成:特高压方面,H1交货5个GIS 间隔,3Q 没有交货,与工程进度有关系。展望全年,前期中标 (浙北-福州线路)的订单已经完成6~7个间隔的生产,预计4Q 将交货6个,全年该业务有望实现收入约12亿元,同比增长两到三成。 特高压审批加快进度预期强烈,对短期业绩构成支撑:特高压线路核准方面,年内核准两条线的概率可能性很大,淮南-上海(北线)已经到能源局审批,另一条线将从(锡盟-南京,雅安-武汉,张北-长沙)中选定。考量交流安全与稳定性,未来的线路新增变电站概率很大,对GIS 需求超预期的可能性也很高。从收入方面看,预计14年公司特高压收入将达到30亿左右的水准,较今年增长一点五倍,显著提升业绩。 集团海外开拓为公司带来新的增长点:11月5日,集团与波兰国家电网公司(PSE)签约,承建400k日多沃-凯尔兹科沃-斯武普斯克输电线路及400/110kV日多沃及凯尔兹科沃变电站项目,合同金额约RMB8.5亿元。这是迄今平高集团在国际电力工程领域签订的最大的承包合同,集团海外市场的开拓为公司海外市场带来新增长点。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司目前正在实施非公开增发事宜,预计年底将完成。非公开增发,一方面是集团注入资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约7000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设,预计天津产业园明年能实现收入10亿元,贡献利润三至五千万,长期看,随着产能释放,将形成年收入70亿,年利润近6亿元的规模,公司将成为国内开关的旗舰航母。 盈利预测:我们预计公司2013-2014年分别实现净利润3.73、6.74亿元,YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态 PE20X)
海陆重工 机械行业 2013-11-26 14.59 9.89 260.95% 15.15 3.84%
15.16 3.91%
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结论与建议: 我们近期调研公司,与管理层就日常经营状况及未来发展战略进行了沟通。13年业绩表现,预计收入有所增长,但净利润同比下降0~30%。收入增长是4Q宁波亚洲纸业总包合同(金额约2.98亿元) 60~70%将确认收入,但该合同属于战略性报价争取订单的合同,毛利率很低(约10%),对利润无贡献;利润下降一方面是毛利率较高的产品交货时间推迟,另一方面是期权激励费用增长,导致费用增加2600万(1-3Q费用率增长3%)。展望14年,影响交货的因素将得到解决,目前公司在手订单近26亿元,八成左右收入将得到确认;新幷购的拉斯卡工程公司产品技术实力雄厚,海外工程潜在订单多,国内积极布局,通过与海陆的合作,国内市场开拓有望取得关键性突破。 短期看,余热锅炉业务稳健成长,压力容器则在煤化工重启后提供业绩增长保障;中长期看,环保总包将是成长核心驱动力。预计公司2013、2014年分别实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE 为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X)。 工业余热锅炉市占率第一,稳态增长可持续:余热利用被视为国家工业节能十二五重点推广工程之一,十二五期间余热锅炉市场容量近100亿元,较历史以往翻倍。公司在工业余热锅炉领域竞争力强,市占率绝对领先,14年可实现15%左右的稳态增长。此外,公司通过既有客户资源拓展余热发电系统的总包工程,一方面市场空间扩容十倍,另一方面总包工程提升整体竞争实力,为长期成长助力。 压力容器对中短期业绩增长有保障,核电产品放量可期:压力容器主要运用于煤化工产业,13年受客户因素推迟了订单的交付。进入14年,煤化工行业已经重启,相关投资逐步落实,前期交货障碍因素也消除,预计14年收入同比增长将达两倍以上。核电方面,沿海核电已经重启,原有在手订单将陆续交付,内地正在考虑起建高温气冷堆,核电重启利好订单释放,核电产品放量可期。 拉斯卡工程公司技术实力强,国内外积极布局,与海陆协同效应强:13年7月份公司收购表拉斯卡工程公司(持股51%),主要从事废液处理、污泥焚烧等业务。拉斯卡海外市场知名度高,潜在订单多(中标概率大的有1.3亿元);国内市场以医药行业废液处理及市政专案的污泥焚烧作为切入点,凭借公司技术与成本优势,以品牌工程做先锋,市场开拓可期。 我们看好海陆与拉斯科“技术+管道”的合作模式,未来环保总包转型将成为公司长远发展的主要驱动力。 在手订单充足,随着交货确认,14年业绩高增长确定性强:截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。 盈利预测: 截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成左右,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。 预计公司2013、2014年实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X) 风险提示:订单交货推迟;环保总包效果低于预期
康得新 基础化工业 2013-11-21 25.90 10.84 207.95% 26.48 2.24%
26.48 2.24%
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公司公布新一期的股权激励草案,行权条件为2012-2015 净利润复合增速达到45%,其中,第一期行权条件为2013 年净利润增速不低于105%,远高于市场预期。并且行权范围进一步扩大至162 人。随着4Q13 公司产能的持续释放,以及汽车窗膜产品进入市场,公司营收与毛利率水平的继续增长是大势所趋。预计公司2013-2014 年可实现净利润分别为7.35 亿、11.3 亿,YoY增长74%、增长53%,对应EPS 为0.79 元、1.2 元;目前股价对应PE 分别为31 倍、20 倍;基于光学膜业务前景广阔的判断,我们认为目前估值偏低;维持“买入”的投资建议。 公司公布第三期股权激励方案,计划向不包括董事、监事在内的公司管理、技术骨干合计162 人授予1211 万股期权(占公司总股本1.29%),行权价格24.98 元/股,略高于目前股价,行权条件为以2012 年净利润为基数,2013-2015 年相对于2012 年的净利润增长率分别不低于105%、155%、205%,2013-2015 年净资产收益率分别不低于15%、16%、17%。相对于前两次的激励方案,公司激励对象进一步扩大(第一次62 人,第二次33 人),有利于公司执行力的积蓄提升;并且就行权条件而言,(2012-2015CAGR45%),虽低于2011-2014 81.7%,2010-2013CAGR34.8%,行权要求仍然较高, 光学膜产能释放,1-3Q 业绩快速成长: 2013 前三季度公司实现营收22.8亿元,YOY 增长56.2%;实现净利润4.7 亿元,YOY 增长56.1%,EPS0.49 元。 其中,第三季度单季公司实现营收7.7 亿元,YOY 增长54.7%,实现净利润1.8 亿元,YOY 增长49.8%,公司业绩符合预期。 毛利率持续提升,3Q13 创历史新高:从毛利率来看,受益于高毛利的光学膜业务占比提升以及预涂膜产品均价的增长,公司前三季度综合毛利率较去年同期上升了3.6 个百分点至37.2%。基本抵消了期间费用率较上年同期增长3.9 个百分点的影响。分季度来看,3Q13,公司综合毛利率较上年同期提升了5.6 个百分点,较2Q13 提升了近7 个百分点,显示出公司产品结构变化及市场景气提升所带来的积极影响。 全年净利润预增55%-85%至6.6 亿元至7.8 亿元:对应4Q13 公司净利润为1.9 亿元至3.1 亿元,YOY 增长52%-157%,产能释放并且伴随毛利率走高将助推公司业绩全年增速继续向上。 光学膜产能扩张与消化并行:从产能端情况来看,公司计划到2013 年底光学膜产能将达到2.4 亿平米,较2012 年4000 万平米的产能大幅增长。 公司目前已基本完成与主流面板企业的批量认证,并且4Q13 将推汽车窗膜进入市场,预计2014 年将有3000 万平米左右的销量,将有助于公司继续消化新增产能。并且考虑到中高端汽车窗膜价格为普通增量膜价格的4 倍以上,将进一步助推其毛利率水平走高。 利预测和投资建议:预计公司2013-2014 年可实现净利润分别为7.35 亿、11.3 亿,YoY 增长74%、增长53%,对应EPS 为0.79 元、1.2 元;目前股价对应PE 分别为31 倍、20 倍;维持“买入"的投资建议。 风险因素:光学膜客户开拓不达预期。
浙江龙盛 基础化工业 2013-11-19 11.81 5.38 -- 13.88 17.53%
14.25 20.66%
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浙江龙盛近日发布公告,公司于2013 年11 月11 日与Kiri 工业有限公司签署《合作意向书》,主要内容是公司提供资金协助用于Kiri 公司的企业运营,就该资金支持方式,可以通过 Kiri 公司转让一定的资产(包括德司达全球控股(新加坡)有限公司股权、存货)给浙江龙盛,未来为浙江龙盛供应中间体,以及 Kiri 公司对浙江龙盛增发部分股份等,最终减少 Kiri 公司对外债务。 而作为交换条件,在Kiri 公司完成债务重组和消除现有外部债务的前提下,浙江龙盛有权利以低于德司达股权对应的账面净资产的价格收购Kiri 公司持有的37.57%的股权。而如果有其他战略投资者想要介入该起收购,需以比浙江龙盛出价高 50%或者更多的金额来认购,并需取得浙江龙盛的同意。 从资料上看,Kiri 公司是印度最大的染料和染料中间体生产商,最近2年连续亏损,尽管2013 年染料行业景气度较高,但Kiri 公司4-9 月份依然亏损。截止9 月30 日Kiri 公司负债1.4 亿美元,连续亏损和高额负债导致Kiri 公司经营困难,现金流告负。 截止 2013 年10 月末,Kiri 公司持有的德司达股权对应的账面净资产为6276 万美元,约合人民币3.85 亿元。由于浙江龙盛目前在手现金较为充足,因此我们预计收购压力不大。尽管2012 年德司达亏损1.4 亿元,但是今年以来德司达业绩快速复苏。2013 年上半年德司达实现净利润1780.66 万美元,受益于染料行业高景气,2013 年7-10 月实现净利润2092.82 万美元,仅仅下半年前四个月的净利润就已经超出上半年的净利润。 目前浙江龙盛持有德司达62.43%的股权,若能进一步收购Kiri 公司持有的37.57%德司达股权,公司有望完全控股德司达,今年增加约1.1 亿元净利润,占公司2012 年归属于母公司所有者净利润的13.3%。 鉴于收购尚未达成,我们暂不调整此前的盈利预测,预计公司2013/2014分别实现净利13.5 亿元,16.5 亿元,yoy 分别为+62%, +23%,折合EPS分别为0.92 元,1.13 元,目前股价对应的PE 分别为12.5 倍,10.1 倍,维持“买入”的投资建议。
中国北车 机械行业 2013-11-19 5.53 6.23 -- 5.80 4.88%
5.80 4.88%
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结论与建议:第二轮动车招标已经于近期启动,规模远超第一轮,符合此前预期。我们预计今年第一批动车将集中在四季度交付,促四季度业绩放量;第二轮招标交付期将集中在明年上半年,2014年业绩增长将提速。当前公司股价对应2014年P/E为12倍,维持买入评级。 第二轮动车招标已经启动,时间节点和规模符合我们在三季报点评中的预测。根据中铁投的公告,本轮公开招标的动车组共计258列,包含时速250公里非高寒动车78列和350公里非高寒动车180列。远高于第一轮公开招标的91列。预计该批次的动车组订单交付期将集中在明年上半年。 按照时速250公里动车组每标准列约1.5亿元和时速350公里动车每标准列约1.9亿元估算,此轮公开招标金额约为460亿元。如果加上非公开招标的动车组,预计总规模将轻松超过500亿元。而第一轮招标动车组金额仅为250亿元左右。 第二轮动车招标结果还未公布。我们猜测,由于此次公开招标中时速350公里的动车占多数,而此种车型北车占据优势,因此预计中国北车将获得较多的订单。 根据《人民日报》,“十二五”期间计画高铁通车里程约为1.8万公里。 铁路总公司的资料显示,截至2012年年底,全国高铁营业里程达9356公里。若考虑2013年高铁拟新增运营里程1107公里,则高铁总里程达到10463公里。照此计算,余下两年还将新增高铁营业里程7537公里。 按照2011年平均0.13列/公里估算,余下两年约需980列动车,平均每年490列。较2013年明显增长。 据公司透露,目前在手动车订单数145列,预计年底前交付数量120列左右,交付时间将集中在第四季度,使四季度业绩放量。 其他轨道设备方面:客车、货车和机车近几年的需求集中在更换和报废两方面,预计未来的营收增长将较为平稳。城市轨道方面,全国目前已经有38个城市获批,开工城市36个,因此未来发展的需求广阔,预计营收将较快增长。 盈利预测:预计2013年和2014年公司分别实现归属母公司净利润36.19亿元(YoY+7%,EPS为0.35元)和46亿元(YoY+27%,EPS为0.45元)。
中国南车 交运设备行业 2013-11-19 5.08 4.31 -- 5.66 11.42%
5.66 11.42%
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结论与建议: 第二轮动车招标已经于近期启动,规模远超第一轮,符合此前预期。我们预计今年第一批动车将集中在四季度交付,促四季度业绩放量;第二轮招标交付期将集中在明年上半年,2014年业绩增长将提速。当前A股和H股股价对应2014年P/E均为14倍,均维持买入评级。 第二轮动车招标已经启动,时间节点和规模符合我们在三季报点评中的预测。根据中铁投的公告,本轮公开招标的动车组共计258列,包含时速250公里非高寒动车78列和350公里非高寒动车180列。远高于第一轮公开招标的91列。预计该批次的动车组订单交付期将集中在明年上半年。 按照时速250公里动车组每标准列约1.5亿元和时速350公里动车每标准列约1.9亿元估算,此轮公开招标金额约为460亿元。如果加上非公开招标的动车组,预计总规模将轻松超过500亿元。而第一轮招标动车组金额仅为250亿元左右。 第二轮动车招标结果还未公布。我们猜测,由于此次公开招标中时速350公里的动车占多数,而此种车型北车占据优势,因此预计中国北车将获得较多的订单。 在第一轮动车招标中,中国南车获得了绝大多数订单,其中包括91列时速250公里非高寒动车及17列时速350公里非高寒动车。 根据《人民日报》,“十二五”期间计画高铁通车里程约为1.8万公里。 铁路总公司的资料显示,截至2012年年底,全国高铁营业里程达9356公里。若考虑2013年高铁拟新增运营里程1107公里,则高铁总里程达到10463公里。照此计算,余下两年还将新增高铁营业里程7537公里。 按照2011年平均0.13列/公里估算,余下两年约需980列动车,平均每年490列。较2013年明显增长。 其他交通设备方面:客车、货车和机车近几年的需求集中在更换和报废两方面,预计未来的营收增长将较为平稳。城市轨道方面,全国目前已经有38个城市获批,开工城市36个,因此未来发展的需求广阔,预计营收将保持较快增长。 盈利预测:预计公司2013、2014年实现净利润分别为40.71亿元和49.85亿元,YoY分别增长5.35%和增长22%;EPS为0.295元和0.361元。
中国石化 石油化工业 2013-11-08 4.71 3.31 5.24% 5.10 8.28%
5.10 8.28%
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业绩符合预期:公司2013 年1-3Q 实现营收2.14 万亿元,yoy +5.69%,实现净利润516 亿元,yoy +23%,折合EPS0.445 元,业绩符合预期。单季度来看,3Q 实现营收7246.8 亿元,yoy+7.09%,实现净利润221.8 亿元,yoy+21.56%,折合EPS0.19 元,环比大增63.3%。 炼油业务稳步向好:由于新的成品油定价机制导致炼油毛利提升并且1-3Q 公司汽柴煤油产量105.13 百万吨,同比增长6.85%,综合导致公司炼油业务1-3Q 实现经营收益为66.56 亿元,同比扭亏为盈。 天然气业务量价齐升:1-3Q 公司天然气产量为486.34 十亿立方英尺,同比增长10.93%,实现价格为6.15 美元/千立方英尺,同比增长6.59%。 国家发改委通知从2013 年7 月起提高非居民用天然气价格,同时叶岩气、煤层气、煤制气出厂价格,以及液化天然气气源价格放开,由供需双方协商确定,此政策利好公司的天然气业务。 化工业务有望复苏:化工业务1-3Q 亏损0.59 亿元,同比减亏2.33 亿元,主要是由于营收占比较大的基础有机化工产品和合成树脂价格同比小幅上涨,同时产量有所增加导致。随着宏观经济的复苏,化工行业景气回升,公司四季度化工业务有望扭亏。 大股东增持彰显信心:公司公告称控股股东中国石化集团自2013 年11月5 日起拟在未来12 个月内在二级市场累计增持不超过公司已发行总股份的2%,约23.3 亿股,占流通A 股的2.56%,占集团持股外流通A 股的42.3%。鉴于昨日港股收盘价6.41 港元,折合人民币5.06 元,比A 股4.62元收盘价高出9.5%,因此A 股估值更具优势。虽然公告未指出集团增持A 股还是H 股,但是若按昨日A 股收盘价计算集团增持A 股将耗资超100亿,此举短期内将提振公司股价,同时也体现了目前公司价值的吸引力和集团对公司未来发展的信心。 盈利预测:我们预计2013/2014 年公司分别实现净利703 亿元,793 亿元,yoy +10.7%,+12.7%,折合EPS 0.60 元,0.68 元,目前股价对应A 股 13/14年PE 为7.7/6.8 倍,H 股13/14 年PE 为8.4/7.4 倍。预计全年公司每股份红约0.29 元,股息率6.55%。目前估值较低,维持买入的投资建议。 风险提示:原油价格大幅下跌;宏观经济复苏缓慢。
卧龙电气 电力设备行业 2013-11-04 6.88 8.12 -- 7.10 3.20%
7.15 3.92%
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结论与建议: 公司今日发布13年三季报,实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.8%),扣非后实现净利润0.83亿元(YOY+102.4%),符合预期。ATB资产注入后,公司盈利水平显著改善,前三季毛利率(21.6%)同比提升3个百分点。展望未来,以ATB注入为契机大力发展电机产品,其他业务则进行主动瘦身提升公司综合盈利能力,公司发展趋势持续向好。 预计公司13、14年分别实现净利润3.27亿元(YOY+37.5%)、4.78亿元(YOY+45.9%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应14年动态PE为16X,公司业绩处反转时期,且发展的电机业务利于提升估值,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2014年动态PE20X)。 3Q净利润增长170%,毛利率大幅上升:公司3Q实现收入13.91亿元(YOY+7.1%),实现净利润0.62亿元(YOY+170.4%)。3Q最大亮点在于单季毛利率(24.4%)同比大幅上升5.6个百分点。毛利率大幅回升,一方面是ATB注入后,电机业务占比七到八成,电机业务毛利率较公司传统业务较高;另一方面,公司在变压器方面主动瘦身,对订单毛利率有管理。 毛利率回升,公司改善经营水准的努力取得效果。 蓄电池订单逐步恢复,未来将实现盈利:蓄电池业务方面,12年受环保核查停产因素,没有获得订单,全年净亏损约0.1亿元;进入13年,公司环保核查通过且投产新生产线,工艺改善,产能扩充80%.上半年从中国电信招标中获得订单约1.2亿元,公司在联通、电信招标中进入评分体系前列,竞争实力较强,随着电池业务有望继续获得过亿订单,全年有望小幅盈利。 变压器扭亏,减亏0.4亿元:变压器业务方面,12年受铁路投资放缓及输变电低毛利率影响,全年净亏损0.4亿元;进入13年,随着铁路建设恢复,银川牵引变订单饱满,排产计画已经到明年;卧龙北京地铁牵引变前三季度成功扭亏,全年有望小幅盈利;烟台输变电前三季小幅亏损。 总体看,公司全年制定的变压器业务扭亏的目标实现,助力业绩反转。 借ATB优质资产注入契机,做强做大电机产业:今年7月份,公司正式全额收购大股东持有的香港卧龙控股集团股份(持有ATB驱动98.926%股权)。公司将借助ATB驱动股份全球领先的新技术,进一步拓展高端产品市场;同时,借助ATB驱动股份国际化的销售管道进一步扩展国际市场,加速公司国际化的步伐。收购资产预计13-15收购资产净利润分别不低于1.46、1.79、2.10亿元,优质资产注入,显著公司提升盈利能力。10月,公司收购了清江电机,清江电机在压缩机电机和中高压电机方面具有较好的品牌、市场、技术研发和制造能力,符合公司的战略发展方向,将增强公司在中高压电机及压缩机产品的实力。清江电机今年前三季度实现净利润约0.39亿元,预计增厚公司14年EPS0.05元,我们认为一系列举措表明未来做强做大电机产业的决心,并购举措符合发展策略。 盈利预测:我们预计公司13、14年分别实现净利润3.20亿元(YOY+36.5%)、4.99亿元(YOY+56.1%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应14年动态PE17X,公司业绩处反转时期,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2014年动态PE20X)
三安光电 电子元器件行业 2013-11-04 20.73 9.95 -- 24.94 20.31%
29.30 41.34%
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公司前三季毛利率水准显著提升,带动公司扣非后净利润大幅增长。其中,3Q13淡季依然表现出色,扣非后净利润增长达139%,显示出行业景气向好的态势延续。长期来看,面板大尺寸化和高解析度化、照明需求增长的趋势不容置疑,作为大陆最大的蓝光LED磊晶厂商,公司技术和规模均处于领先地位,其业绩也有望伴随行业景气而攀升。我们预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.1、22.1倍。给予“买入”的投资建议。 1-3Q13扣非后净利润增长59%,3Q扣非后净利润增长139%:受益于行业景气回升:2013前三季度公司实现营收26.3亿元,YOY增长11.9%;实现净利润7.6亿元,YOY增长14.1%,扣非后净利润增长59%,EPS0.53元。其中,第三季度单季公司实现营收9.6亿元,YOY下降2.5%,实现净利润3亿元,YOY增长48.4%,扣非后公司净利润增长139%,公司业绩符合预期。 毛利率上升显著:2013前三季度公司综合毛利率36%,较上年同期上升9.1个百分点,其中3Q13公司毛利率34.9%,基本与2Q持平,较上年同期提升了16.1个百分点,行业景气提升明显。随着公司产品结构的不断优化,相对高毛利的背光、照明产品出货的增加,预计未来产品价格及毛利率相对稳定在较高水准。 产能规模和技术水准大陆首屈一指:公司拥有MOCVD机台共计144台,规模遥遥领先大陆同业。加之入股璨圆光电20%的所拥有的20台权益产能,公司的总产能已不落于晶电下风。光效方面,公司在PSS衬底上已经可到达130Lm/W的水准,预计13年可突破140Lm/W。从下游产业获取的资讯也反映公司的技术水准正在快速进步。 盈利预测与投资建议:作为国内LED晶片的龙头企业,通过对粲圆及美国流明的入股,加强了上游晶片的控制力,并且公司积极布局中下游的应用,与阳光照明、兆驰股份公司的合作也进一步助力其产品销售,其长期前景值得看好。预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.1、22.1倍。给予“买入”的投资建议。 风险提示:LED颗粒价格继续大幅下滑,下游需求低于预期。
宝钢股份 钢铁行业 2013-11-04 4.06 3.13 -- 4.36 7.39%
4.50 10.84%
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结论与建议:2013年前三季度公司实现归属上市公司净利润46.4亿元,同比下降57%,若扣除去年一次性收益的影响,前三季度纯利同比增长约5.5%。股价对应2013年和2014年动态P/E为12倍和11倍,P/B约为0.64倍。尽管行业依然面临需求增速下滑的风险,但作为龙头企业其估值安全,维持长期买入评级。 受钢材市场整体低迷的影响,2013前三季度公司实现营收1425亿元,YOY下降2.5%;实现归属上市公司净利润46.4亿元,YOY下降57%,EPS0.28元。符合业绩预告。前三季度毛利率8.8%,同比增长1.2个百分点。 前三季度净利润同比大幅下滑主要由于去年同期出售特钢等资产获得一次性收益使基期垫高。若剔除此影响,三季度单季营业利润同比增长2.5%;前三季度营业利润同比增长5.5%。 第三季度单季公司实现营收462.5亿元,YOY下降3.6%,实现净利润9.4亿元,YOY下降20.5%,MoM下降55%。单季度毛利率7.78%,同比增长1.2个百分点。3Q净利润环比下滑主要是由于:1)出厂平均价格环比下滑约300元/吨;2)三季度公司三号高炉大修以及迎峰度夏供电紧张的负面影响使三季度产量减少6万吨,QoQ下降1%。 分季度看,一至三季度分别实现归属上市公司净利润:16.28亿元(同比增长33%)、20.75亿元(同比下降75%)和9.39亿元(同比下降21%)。 从现货市场看,钢价今年以来累计下跌约9%,其中三季度下跌约3%。7月和8月价格超跌反弹,9月份钢材价格价格由涨转跌,10月份钢材价格继续下跌。我们认为,四季度国内宏观经济面有望逐步企稳,政府坚持经济转型的方向不会改变,预计钢材需求不具备大幅改善的空间。 盈利预测:群益预计2013年和2014年分别实现归属上市公司净利润59.34亿元(YoY-43%,EPS为0.347元。剔除去年一次性收益,主业净利润同比增长约8%)、61.75亿元(YoY+4%,EPS为0.361元)。
中国中铁 建筑和工程 2013-11-04 2.88 2.59 -- 3.05 5.90%
3.05 5.90%
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结论与建议: 受益于铁路、公路、机场、市政项目建设投资回暖,公司前三季度实现纯利62.57亿元,同比增长46%。符合预期。前三季度公司新签订单同比增加18%,继续保持快速增长态势。我们认为,中央政府对铁路和城市基础设施建设的支持态度十分明确,有利于公司业绩的快速增长。 A股股价对应2013年和2014年动态P/E为6.7倍和5.8倍,H股股价对应2013年和2014年动态P/E为8.5倍和7.3倍。鉴于政府继续加大铁路投资建设,维持买入评级。 受益于铁路、公路、机场、市政项目建设投资回暖以及去年同期基期较低,2013年前三季度公司实现营业收入3840.39亿元,同比增长20%;实现利润总额为87亿元,同比增长40%;实现归属于母公司所有者的净利润为62.57亿元,同比增长46%;对应每股收益0.29元。符合预期。 前三季度毛利率10%,同比微降0.27个百分点。 分季度看,一至三季度分别实现纯利:14.79亿元(同比增长30%)、20.08亿元(同比增长119%)、27.69亿元(同比增长88%)。 今年1-9月份公司新签合同额5,327.9亿元,同比增长18.2%。其中,基建板块4,180.1亿元(铁路工程1,357.6亿元,同比增长200.8%;公路工程711.2亿元,同比增长24%;市政及其他工程2,111.4亿元,同比减少0.8%),同比增长32.5%;勘察设计板块92.6亿元,同比增长21.6%;工业板块122.7亿元,同比增长0.9%。 公司在手订单充沛。截至9月30日,公司未完工合同总额14,221.23亿元(其中基建板块11,534.24亿元,勘察设计板块193.89亿元,工业板块164.67亿元),约为2012年营收总额的2.9倍。 今年全国铁路固定资产投资额目标为6600亿元,其中基本建设投资5300亿元。前三季度,铁路固定资产投资3697亿元,其中铁路基础建设投资为3287亿元,分别同比增长7.4%和12.5%。照此推算,第四季度还有约44%的投资额须完成,后劲十足。 中央政府多次强调要保持铁路基建投资规模,加快中西部和贫困地区铁路建设,深入推进铁路投融资改革,加强城市基础设施建设。为未来的铁路投资提供了相当的政策保障。 盈利预测:预计2013年和2014年公司分别实现净利润90.79亿元(YoY+23%,EPS0.426元)和105.3亿元(YoY+16%,EPS0.494元)。
长园集团 电子元器件行业 2013-11-01 10.08 8.80 84.49% 9.84 -2.38%
9.84 -2.38%
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内生发展与外延扩张并重,建立起三大拥有竞争优势的产业:公司自2002年上市以来,通过内生发展和外延扩张并重的发展模式,在热缩材料、电网设备以及电路保护元件三大业务领域充分布局,且在技术和产业方面均建立了相对竞争优势。 3Q净利润同比增长一倍:公司3Q实现收入7.64亿元(YOY+1.6%),净利润1.10亿元(YOY+110.6%),扣非后实现净利润0.88亿元(YOY+113.4%)。 主营业务表现优秀,经营效率提升明显。 非公开增发优化公司财务结构,夯实公司资本实力;本次非公开发行后,公司的流动比率、速动比率与资产负债率将分别由发行前的1.44、1.09与45.28%变化至1.96、1.61与36.95%,将有助于公司优化财务结构,提升公司短期偿债能力,获得长期稳定的经营资金。 满足营运资金需求,助力长远发展:近年来,公司不断扩张电网设备类业务,12年、13H1电网设备类业务比重分别达52%、54%。电网设备类业务应收账款普遍较高,导致公司营运资金(流动资产-流动负债)-应收账款的缺口(见图二)不断扩大,从而制约公司规模扩张,而不断举债将增加公司财务成本。此次非公开发行,长期看,将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求,为公司成为一流的电网设备供应商奠定坚实基础,注入发展动力;短期看,将有效摊低财务费用,我们预计此次非公开发行明年初完成,将节约公司14年财务费用约0.5亿元。 新晋股东股份锁定3年,看好公司长远发展:本次发行物件对其认购的股份锁定3年,体现了其对上市公司支持的态度,也表明其看好公司的长期发展,也有利于维护公司中小股东的利益,实现公司股东利益的最大化盈利预测:我们预计公司13、14年净利润3.24亿元(YOY+51.8%)、4.96亿元(YOY+53.1%),摊薄后EPS0.32、0.49元,当前股价对应14年动态PE为15X,考量公司主业进入良性发展轨道,此次定增为长远发展注入充足动力,当前估值显著偏低,维持“买入”建议,目标价11.0元(对应2014年动态PE22X)。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名