6月以来,资本市场股债双杀,银行间资金面的紧张波及到股市和债市,拖累保险股价。不过我们认为,央行意在调控影子银行,对保险板块形成错杀;从长期来看,清理影子银行利好寿险经营环境。中国太保估值已处绝对低位,P/EV不足1倍,股价超跌后,阶段性投资机会浮现。 货币市场利率走高对保险业冲击有限。近日银行间货币市场利率大幅走高,保险作为主要的资金供给方之一,部分程度收益于利率上扬。但由于资金紧张持续时间较长,引发了对金融机构流动性管理困难的担忧,总体来看,我们认为,保险资金杠杆极低,短期冲击不会对大型保险公司流动性管理产生显著影响。 清理影子银行利好寿险发展。本轮流动性紧张主要与监管层严查理财、同业等资金业务有关。央行和中央政府态度坚决,意在控制影子银行的发展,降低金融机构的系统性风险,这将给影子银行带来严重打击。由于保险机构不属于影子银行范畴,监管风暴并不直接影响保险业发展,只是间接地通过债市和股市影响保险公司浮动盈亏。长期来看,影子银行得到控制后,以信托和银行理财为代表的市场利率将将大概率显著走低,这将大幅缓解保险公司的资金成本,为寿险承保增长创造有利条件。 寿险持续回暖,经营环境面临改善。太保寿险5月保费84亿元,YoY增长9.1%,增速较上月回升0.5个百分点,连续三个月改善。结合对承保和市场环境的分析,我们认为,总体而言,年初以来寿险回暖的趋势还在延续,尽管6月份利率上行可能带来短期冲击,不过长期向好的趋势并未发生本质改变,寿险经营环境仍有望进一步改善。产险保持20%以上的高增速,盈利能力增长稳定。 产寿险偿付能力充足,足以应对风险。太保寿险偿付能力充足率211%,依然处于较高水准;财产险偿付充足率188%,主要是财产险发展较快所致。公司资本金相对充足,风险管理得当,经营风险可控。 盈利预测与投资建议:公司专注于保险本业,寿险保单质量和新业务价值成长行业领先,偿付能力充足;产险承揽能力提升,保费高速成长。维持2013、2014业绩分别增长55%和33%的预测;考虑到目前股价对应2013年PEV仅为0.95倍,安全边际高,股价弹性大,上调评级至强力买入。

公司是电力设备优质企业,走过12年经营拐点后,凭借传统业务与新业务协同效应,未来仍有望实现强劲增长。订单方面,12年新签订单38.97亿元(YOY+42.8%),其中跨期执行订单24.94亿元(YOY+43.2%),13年业绩高度锁定。公司今年内部工作重点将是通过新业务的产品供应链管理,引入ERP系统,同时改善传统业务的供应链管理,内部成本管理有望进一步优化,我们认为此举将进一步增强公司的竞争优势。 展望未来,传统电力设备产品需求仍属上升阶段;新业务方面,12年在组合电器(GIS)、变电站监控订单高增长,为新产品领域拓展打开空间。预计公司2013、2014年分别实现营收36.85亿元(YOY+27.4%)、44.03亿元(YOY+19.5%),分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2013、2014年动态PE 分别为19X、15X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,目标价20.00元(对应14年动态PE 20X)。

事件:公司拟使用募集资金及自有资金收购河南新帅克制药公司股份。 河南新帅克介绍:是一家集新药研发、原料药生产、制剂生产和行销为一体的药企业,用药领域涉及心脑血管,消化系统,抗感染,妇科,呼吸,精神药物等。新帅克目前的核心产品主要硫酸氢氯吡格雷片、复方甘草酸苷片等。 盈利情况:2012年实现营收0.78亿元,实现净利润0.13亿元;借助大品种硫酸氢氯吡格雷片上市将迎来放量快速增长,公司预测2013年,2014年,2015年将分别实现净利润0.39亿元(YOY+200%),0.65亿元(YOY+67%),0.92亿元(YOY+42%)。 收购方案:乐普医疗拟分两阶段收购新帅克100%股份。第一阶段:乐普医疗以新帅克6.5亿元估值(对应2013年测算净利润3853.08万元为基础,市盈率为16.87倍)为依据实施第一阶段并购,计画安排3.9亿元并购新帅克60%的股份。第二阶段:从新帅克60%股份变更至乐普医疗名下的工商变更登记完成之日起计算,未来3个会计年内收购新帅克剩余40%股份,对价为:以提出股权出售意愿时前一年度除非经常性损益后的净利润总额的15倍*40%。 资金来源:本次第一阶段拟使用公司募集资金(含利息)和自筹资金进行收购,总额为人民币3.90亿元,其中募集资金(含利息)为2.00亿元,自筹资金1.90亿元。公司目前持有现金11亿元,收购支付金额并无财务压力。 收购意义:硫酸氢氯吡格雷片多年处于全球销量排名第2位,在中国已成为单一专科药销售额“冠军”产品。新帅克拥有国内除赛诺菲、信立泰之外唯一的硫酸氢氯吡格雷片剂批文。如果成功并购新帅克,则乐普医疗能够实现快速进入心血管药物领域的战略目标,通过整合两公司的资源优势,实现良好的协同效应,能够进一步扩展并完善乐普医疗产业链的战略布局,尽快实现乐普医疗整体业绩的进一步提升,加快推进公司进入新的上升通道。 长期新产品布局具潜力:公司主导产品心脏支架由于受招标和国内厂家竞争的影响,近几年终端价格持续下降,随着公司新产品无载体支架的深入推广,有望对价格有一定的维稳。同时,公司积极布局心血管诊疗领域的产业链,包括心脏支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、电生理导管、心血管诊断试剂、血管造影机以及心血管药物,市占率较高,新产品的推广逐步开展,未来几年的发展值得关注。 盈利预测:此次60%的股权收购如顺利完成,将提升公司在心血管领域综合竞争力,同时提升业绩,我们测算将分别上调2013年和2014年业绩的3%和4%,预计2013年/2014年公司实现净利润3.61亿元(YOY-11%)/4.33亿元(YOY+20%),EPS分别为0.44元/0.53元,对应PE分别为24.5倍/20.4倍,虽然公司近年业绩处于调整期放缓,但看好公司心血管产业链布局发展,未来可期,此次收购提升整理竞争力将催化估值的提高,建议"买入"。目标价13.50元(2013PEX25).

结论与建议: 国内最大眼科专科医院:爱尔眼科医是中国第一家IPO上市的医疗机构,也是中国最大规模的眼科医疗机构,集团总部位于湖南省长沙市,目前已在全国范围内布局了44家专业眼科医院。业务包括医疗服务、药品销售和视光服务;医疗服务为主要利润来源,2012年营收和毛利占比分别为71%和74%。 民营医疗机构受益政策春风:近年随着医疗需求的不断释放,医疗资源的供给相对不足,放开并鼓励民间资本进入医疗领域为政策支持方向。 民营医疗机构快速发展,2005-2011年民营医院数量增速CAGR为17.4%,民营医院诊疗人次增速CAGR为20.7%,均快于公立医院的-2.2%和7.7%。 公司为行业内龙头,将乘政策春风迎来大发展。 “湖南范本”打造成功,可复制性强为公司不断做大的基因:1、由于我国大部分人口集中在地级市,未来随着收入水准的提高和均衡,地级市将是公司业绩提升的主要来源。2012年湖南地级市场规模已超过省会城市长沙爱尔医院的收入规模,同时,我们预计湖南省地级市医院未来3年收入复合增速达35%,远超长沙爱尔15%的增速,公司已成功打造“湖南范本”。2、基于统一的“爱尔”的品牌认可度、湖南成熟的“多级连锁”管理体系,以及眼科对设备投入的依赖高于对医生个人技术水准的依赖,不受制于人才瓶颈,复制性强,我们认为其他区域将复制“湖南范本”的成功,公司具有不断做大规模的基因。3、公司目前运营的连锁医院已经达到44家,预计未来每年的新建医院数量在5家以上。 刚性需求驱动,2013以来“准分子手术”已逐步恢复:准分子手术仍然是目前矫正近视最好的方法之一,是希望摘掉眼镜提高视力的群体的最佳选择,同时随着手术方法和设备的不断改进,未来手术的安全性和稳定性还将不断提高。随着消费者对负面心理影响的逐步消化,公司2013以来已逐步恢复,1-2月环比手术量增长50%左右,3月开始单月的手术量在去年低基数上同比增长快速。预计2013年镭射手术增速在20%-25%左右,重回高增长轨道。 白内障业务有望保持30%增速:据统计,发达国家每年每百万人口白内障手术数达6,000例以上,即便是人均GDP低于我国的印度,每年每百万人口白内障手术数也已达到5,000例以上。而我国目前白内障每年每百万人口白内障手数平均约为620例,与我国社会经济的快速发展和人民生活水准的不断提高极不相称,未来手术量提升空间较大。爱尔眼科目前市占率为3%,随着老龄化加剧和报销比例的增加,行业有望持续高增长。预计公司该业务收入未来有望保持30%左右增速。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润2.33亿元(YOY+27%)/3.02亿元(YOY+30%),EPS分别为0.54元/0.70元,对应PE分别为36.4倍/28倍,给予”买入”投资建议。目标价24.00元(对应2013PEX34)。

公司公布了修订后的资产重组方案,减少了向实际控制人购买资产所发行股份的总数量,并取消了12亿元的定向增发募资计画。我们认为此次修订显示了实际控制人对于此次重组完成的决心,计画更有望获得资本市场的认可,维持买入的投资建议。 新方案:公司今日公布了新的资产重组方案:1)向董事长牛钢控制的大商集团及大商管理发行股份购买资产的底价,由之前的37元/股提高至53元/股(派息除权后为52元/股)。在注入资产估值不变的情况下(资产估值合计48.85亿元,其中大商集团旗下资产估值22.24亿元,大商管理旗下资产估值26.61亿元),使得上市公司向大商集团发行股份数量由之前的6010.89万股下调至4276.98万股,向大商管理发行股份数量从7190.89万股下调至5116.60万股;2)同时取消了配套定增3243万股融资12亿元的计画。 新方案评价:此次修订后的从组方案明显优于5月28日公布的原方案,新方案中购买大商集团和大商管理旗下资产的2013-2015年PE 由之前的12.6、11.9和10.57倍下降至8.7、8.2和7.3倍,取消了配套融资计画也避免了对于原有股东利润的摊薄。发行后牛钢及其一致行动人的控股比例由修订前的34.46%小幅下降至30.915%,仍然维持了控股股东的地位。我们认为修订后的计画更能够获得资本市场的认可,此次修订显示了实际控制人对于此次重组完成的决心,解决了市场之前对于注入资产估值较高的质疑。 盈利预测:预计公司2013和2014年将实现净利润14.89和16.48亿元,分别同比增长17.5%和10.7%,对应的EPS 为3.84和4.25元,目前股价对应的PE 为9.3和8.4倍,维持买入的投资建议。

公司是国内领先的辐射功能材料供应商,近年来通过坚持自我发展与收购策略已成为优秀的智慧电网设备提供商。展望未来,电网设备领域,公司全面布局智慧电网,在行业景气度高企背景下有望持续快速成长;辐射功能材料领域,热缩材料通过产品升级及客户结构调整巩固领先地位,电子保护元件PTC方面则通过智慧手机及主动行销战略,有望加快发展步伐。 我们预计公司2013年、2014年分别实现营收30.47亿元(YOY+26.3%)、36.78亿元(YOY+20.7%),实现净利润3.47亿元(YOY+62.3%)、4.16亿元(YOY+20.1%),EPS0.40元、0.48元,当前股价对应2013年、2014年PE为17X、14X,我们认为公司业绩改善空间大,价值被显著低估。今年将进入业绩拐点期,给予“买入”建议,目标价为9.6元(对应2014年动态PE20X)。 全面布局智慧电网,完善产业链,进一步提升电网设备盈利水准:公司电力设备板块通过收购与自我发展策略,涵盖一、二次设备,已经拥有较为完整的智慧电网产业。10-12年该板块业务发展迅速,营收、利润规模CAGR分别为47.2%、52.3%。展望未来,一方面,12年末电网类未执行订单10.92亿元(YOY+96.0%),为今年业绩奠定基础;另一方面,配电网与智能化投资将维持高景气,在13年前两批集中招标中,长园电力订单增长一倍,深圳南瑞行业竞争力保持,市占率稳中有升。综合考虑,电网设备类业务未来两年有望实现年均三成左右的成长。 热缩材料龙头,进军高端领域,驱动成长:公司是热缩材料领域领国内领军者。受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响,近年该业务发展平缓,10-12年收入、利润规模复合增速分别为5.7%、3.5%。展望未来,公司在中低端热缩领域(占热缩收入72%)需求平稳增长;高端领域,公司突破了技术障碍,在高铁、核电中均通过了认证,市场份额将逐步突破,预计15年收入将达到5.5亿元(12-15年高端热缩材料收入CAGR将达40%),进而带动公司热缩材料业务成长。 电路保护元器件稳步发展:公司PTC保护类产品近年来陷入增长困境。 10-12年收入、利润CAGR分别为5.9%、-10.7%。公司坚持走高端路线,目前在和IPHONE合作过程中取得绝对领先优势。展望未来,智能手机需求旺盛;公司也主动往NB领域拓展,NB领域由于电路元件较手机更复杂,需求更大,电路保护元件PTC增速加快是大概率事件。 毛利率稳中有升,费用率高位徘回:12年综合毛利率43.0%,较去年同期下降1.3个百分点。毛利率下降主要在于原材料成本及人工成本上升所致;展望13年,受高毛利率产品结构比重上升,预计综合毛利率将稳中有升;12年公司综合费用率31.6%,与去年同期保持稳定,13年公司费用率将仍处高位,公司债发行预计将降低14年费用率。 盈利预测:预计公司2013年、2014年分别实现净利润3.47亿元(YOY+62.3%)、4.16亿元(YOY+20.1%),EPS0.40元、0.48元,当前股价对应2013年、2014年PE为17X、14X,今年将是业绩拐点期,给予“买入”建议,目标价为9.6元(对应2014年动态PE20X)。

结论与建议: 公司主要产品真空镀铝纸,应用于高档卷烟包装。烟草消费的升级及外延并购的共同作用,有望促使公司近几年利润实现持续增长,建议逢低买入。 经营情况:2012年公司实现营业总收入13.71亿元,YOY增长27.88%,净利润1.649亿元,YOY增长20.55%。2013年1季度公司实现营收4.25亿元,YOY增长74.3%,净利润0.524亿元,YOY增长102.44%,并预计上半年利润增速50-80%,利润大幅增长主要来源于2012下半年合并福建泰兴特纸有限公司85%股权。 公司发展:同业并购:烟草包装企业和卷烟企业的稳定合作关系是的主要竞争优势,因此通过收购提升市场份额较为可行的方法。公司通过收购相对较低的PE收购同业,成功获取新的产能和市场,并增厚EPS。募投项目投产:湖北绿新的2万吨产能将在今年7-8月份投产,供给对像已经基本确定。新客户开拓:在国内方面,公司在兰州成功新开拓新的卷烟企业客户,2013年预计能够完成销售金额1.5亿元。在海外方面,2012年公司被确认为英美烟草亚太区域合格供应商,预计今年该部分收入超过1000万美元,同比增长近一倍,未来几年前景看好。 行业特征:随着居民对健康的关注提高及控烟的推进,卷烟行业近几年增速预计放缓至低个位数,但是产品结构持续调整,公司的供给对象1-3类烟的增速在10%以上,是近几年利润增长的一大动力。 盈利预测:公司目前2013年的产能已经基本排满,福建泰兴并表全年,且新产能和新客户共同贡献利润增长,股权激励促使管理层积极完成20%的复合利润增长目标。我们预计2013-2015年公司将实现净利润2.32、2.82和3.44亿元,同比增长40.6%、21.8%和22%,对应的EPS为0.678.0.826和1元,目前股价对应的PE为17.5、14.4和11.8倍,给予买入的投资建议,目标价13.6元,对应2013年20倍PE。

结论与建议: 公司是国内非等速传动轴龙头企业,技术水准领先。受重卡和工程机械景气下行的影响,2012年业绩陷入低谷;在市场不利的情况下,公司经过产品结构调整增加收入来源,积极改变商业模式抢占市场份额。预计随着订单需求的回升,业绩表现将逐步企稳回升。公司价值被显著低估,PB仅为1.1倍,业绩恢复成长将带来估值的修复。 技术领先,长期保持细分行业龙头地位。公司多年深耕非等速传动轴领域,在锻造、热处理和机械加工等关键技术方面领先于同业,长期保持行业第一的地位。2012年公司市场份额约为25%。 重卡和工程机械拖累业绩,公司积极向轻型产品拓展。作为公司传动轴产品的主要下游,国内重卡和工程机械2012年的销量分别下滑26%和15%,下游需求萎缩导致公司收入减少,业绩下滑明显。在市场不利的情况下公司积极调整产品结构,通过拓展乘用车下游,扩大了轻型传动轴产品的销售。今年以来乘用车传动轴订单保持快速增长,成为新的利润增长点。 积极抢占市场份额。公司在多个主机厂集中的地区(柳州、重庆、北京、潍坊、长沙、合肥、包头)设有传动轴子公司,在市场景气下行的情况下,公司通过将分公司开到主机厂附近的形式提升配套服务,积极抢占市场份额。 产能扩张放缓。受下游需求放缓的影响,公司2012年产能未能充分利用,产能扩张进程有序放缓。今年以来,公司订单充足,4月份传动轴日产量创历史新高,预计2013传动轴产量可达320万套,YoY增长45%。 估值偏低,首次给予“买入”评级。随着订单的增加,公司业绩将逐步恢复增长,预计公司2013~2014年分别实现净利润1.42亿元、1.73亿元,YoY分别增长18.6%、22%;EPS为0.51、0.62元。目前股价对应2013/2014年PE为16.6倍和13.7倍,PB仅为1.1倍,给予买入的投资建议。 风险提示:下游需求持续低迷;原材料价格大幅上涨。

结论与建议: 公司公布重组方案,拟向第一大股东大商国际的直接和间接控股股东大商集团定向增发购买零售类资产,同时配套非公开发行3243万股募集资金12亿元。此次注入的资产对价基本合理,实际控制人的持股比例由之前的8.8%大幅提高至34.46%,长期来看有助于公司彻底解决管理层持股比例过低带来的管理和被收购风险,实现管理层和上市公司利益的统一。 重组方案:方案包括3部分:1)向公司第一大股东大商国际的直接控股股东大商集团定向增发6010万股,交易价格22.24亿元,收购其持有的商业零相关资产。2)向间接控股股东大商管理定向发行股份7190万股,交易价格26.6亿元,收购大商管理持有的商业零售业务相关资产。3)向不超过10名特定投资者非公开发行股3243万股,募集配套资金总额不超过12亿元。 注入资产情况:此次注入的大商集团和大商管理门店共28家,合计营业面积为57万平米,租赁和自有物业面积占比分别为60.2%和39.8%,2012年的整体营业收入为54亿元,净利润2.906亿元,同时承诺2013-2015年的合计净利润分别为3.866、4.109和4.621亿元,增发价格对应承诺利润2013-2015年的PE为12.6、11.9和10.57倍,处于行业平均偏下的水准。大商集团部分下属部分未实现稳定盈利的百货、超市门店未纳入本次交易范围,未来成熟后有可能继续注入。 对公司影响:资产注入完成后大商集团、大商管理及其一致行动人合并共计持有本公司股份由之前的8.8%大幅提高至34.46%,彻底解决管理层持股比例过低带来的管理和被收购风险,同时经营范围由原来的东北3省、河南和山东扩展到广西、内蒙古等省份,成为跨区发展的大型零售企业,在国内上市的零售企业中销售规模仅次于苏宁、国美和友谊。 盈利预测:公司给出的重组完成后备考2013年每股收益为3.25元。我们预计合并后公司2013和2014年将实现净利润14.91和16.5亿元,分别同比增长17.6%和10.7%,对应的EPS为3.25和3.6元,目前股价对应的PE为11.7和10.6倍,维持买入的投资建议。

作为A股最大的房地产开发企业,公司一季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1695亿元,相当于2012年地产业务营收的1.7倍,且目前净负债率仅29.6%,公司不仅在业绩锁定性方面领跑同业,而且财务上依然保持超行业平均水准的安全性。因此无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A股价对应2013年PE也仅有7.6倍,估值未反应公司业绩增长能力,继续给予买入的投资建议。 公司2013年一季度实现营业收入140亿元,净利润16.1亿元,同比分别增长35.3%和15.6%。EPS0.13元,业绩符合预期。从毛利率情况来看,受结算资源结构等因素影响,公司一季度毛利率较上年同期下降了4.7个百分点至37.1%,但较2012年全年提高了0.6个百分出点。 从净负债率来看,截止3月末,公司的净负债率仅29.6%,较年初提高约6.1个百分点,主要系公司期内获取512万平米土地储备,土地款较上年大幅增长142亿元,但对比行业内其他企业,公司负债率水准依然较低。同时,公司持有现金522.6亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款的总和440.7亿元,财务状况安全稳健。 从销售情况来看,2013年前3月,公司累计实现销售面积371.5万平方米,销售金额436.5亿元,YOY分别增长23.5%和42.8%,一季度销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升,预计公司全年销售金额将增长17%至1650亿元。截止3月末,公司销售未结算合同金额至1695亿元,较2012年末增长18%,相当于公司2012年房地产营收的1.7倍,2013年业绩大幅增长已经锁定。 我们预计公司2013、2014年净利润分别为163亿元和216亿元,YOY增长30%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE分别为7.6倍、5.8倍,PB1.6倍,B股对应PE8.7倍和6.6倍,PB仅1.7倍,继续维持A、B股的买入建议。

新版GMP通过率低,行业景气有望延续:全国4462条无菌药品生产线,截至目前已通过审查31批共362条无菌生产线,通过新版GMP认证占比不到10%。其中冻干生产线121条,使用东富龙产品102条,占84.30%。 由于新版GMP通过率低,预计未来两三年冻干行业景气度有望延续。 2013年订单饱满,收入确认有望加速:2012年公司取得13亿元订单(同比增长近4成),2013年1-4月取得订单4.3亿元,与去年同期基本持平,订单延续饱满,估计全年订单有望与2012年略有增长。收入确认方面,由于2012年大部分订将于今年出货确认,同时公司将加强销售人员对既有订单确认工作的绩效管理,我们预计2013年收入确认将加速。 毛利率有望逐步提升,费用率有望下降:1、2012年公司毛利率下降2.9个百分点至45.8%,由于收购了德惠工程和驭发公司,两者的利润率较低,所以拖低了公司毛利率。未来随着德惠工程和驭发公司产品升级和效率提高,整体毛利率有望逐步提升。2、2012年公司费用率上升3.8个百分点至13.2%,由于引入新的技术和项目,使公司的人员数量有一个比较大的上升所致,随着以上事情的完成,2013年公司费用率能够控制在比去年底的水平。 产品线不断丰富,延伸产业链:公司自上市以来,产品线不断丰富,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装置、配液装置和空气净化设备等,逐步实现从冻干系统到冻干工程以至成套制药装备的全线打通,不断提升公司在制药装备领域的实力,未来协同效应将逐步显现。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展。预计2013年/2014年实现净利润3.09亿元(YOY+33%)/3.81亿元(YOY+23%),EPS为1.49元/1.83元,对应PE为21倍/17倍,维持“买入”的建议。目标价37.50元(2013PEX25)。

结论与建议: 公司召开股东大会,结论如下: 2013年以来原奶价格上涨10%:由于2012年,奶牛疫情略重,牧场及养殖户部分奶牛进行屠杀,导致今年原奶供给量偏低,公司采购价格从2012年的3.7元/公斤,上涨到目前的4.15元/公斤,涨幅约10%;但是从公司2013年1Q的毛利率看,还同比提高1.9个百分点,主要来自产品结构升级的贡献,我们预计2013年毛利率同比持平的概率较大; 产品提价或通过结构升级实现:面对原料价格的上涨,伊利和蒙牛都表示希望可以通过提价转嫁成本,但是考虑到消费者对低端白奶的产品价格十分敏感,同时大公司对市场占有率的压力比较大,预计会在部分地区,缓慢、试探性提价; 相对而言,产品结构升级对伊利毛利率的贡献更大。2013年伊利产品重点在“金典有机奶”,产品定位与蒙牛“特仑苏”相对应。2012年蒙牛“特仑苏”市场规模55亿元,伊利“金典”市场规模15-20亿元。伊利希望2013年金典系列可以实现翻番,将与特仑苏的销售对比,由2012年的1:4提高到1:2; 伊利“QQ星”儿童奶的增长很快,2012年已反超蒙牛“未来星”,2013年依然保持20%以上的增长。相对来说,伊利“舒化奶”基数已经较大(2012年实现销售约30亿元),增长趋缓。目前液态奶高端产品(金典、舒化奶、QQ星)约占液态奶的30%左右。 从伊利奶粉的销售情况看,2012年6月“汞含量异常”的影响正在减弱,2013年1Q奶粉的销售基本恢复到正常年份的90%,(2012年全年公司奶粉业务同比下降20%),我们预计2013年奶粉销售恢复到2011年水平的可能性较大,较2012年同比增长20%; 酸奶是伊利的相对弱项,酸奶业务尚未实现盈利。对于光明的常温酸奶“莫斯利安”,伊利仍在观察,包括产品品质和未来市场空间。 我们的观点:伊利在终端管道上的优势最明显,而对奶源建设、新产品研发的策略相对保守,更多的是采取跟随的策略,伊利目前的战略定位是“不要犯错”。2012年蒙牛受食品安全的影响很大,给伊利提供了弯道超车的机遇,未来行业竞争情况,还有待观察蒙牛新管理层磨合进展。 盈利预测:预计2013、2014年将分别实现净利润22.16亿元和27.89亿元,同比分别增长29.03%和25.88%,EPS分别为1.18元和1.49元,目前股价对应的PE分别为24.1倍和19.1倍,维持买入的投资建议。

投资核心逻辑:业绩逐渐回升,拐点显现,目前估值较低,将有较大上涨空间。 公司概况:哈药股份拥有从化学原料药到制剂、中成药、生物制药以及医药商业的全产业链,尤其在抗生素及OTC药品领域的行业领导地位突出,打造了产销一体化的核心竞争优势。 业绩逐渐回升,拐点显现: 1、受负面政策影响,使2011年业绩大幅下滑:2010年以前业绩表现良好,2007年-2010年净利润增速分别为27%,46%,8%和21%,GAGR为25%。2011年由于受到抗生素限制使用和基药低价招标的政策影响,公司业绩出现大幅下滑-49%。 2、2012年以来单季度数据逐季提升:从行业数据来看,样本医院抗感染药物销售量在2011年4Q达到最低点,2012年1Q已经开始反弹,我们认为行业最坏时期已经过去。负面政策逐步消化,哈药股份2012年以来单季度数据逐季提升,2012年1Q至2013年1Q五个季度的净利润分别实现-0.3亿,1.6亿,1.6亿,2.1亿(QOQ+34%)/(YOY扭亏)和2.3亿(QOQ+10%)/(YOY扭亏)。结合行业和公司数据,公司业务有望迎来回暖是大概率事件。 3、预估2013年业绩将达到105%的增速:公司利润来源为母公司以及三精制药,生物工程和医药有限公司三家子公司。1)母公司2013年1Q实现净利润1.56亿元(去年同期净利润-1.8亿,同比扭亏为盈,且大幅增长),预计后期将延续1Q景气,2013年同比将实现净利润5.1亿元(YOY+4150%)。2)三大子公司业绩稳健,预计2013年业绩持平,2014年有望恢复20%增速:其中生物工程2012年实现净利润1.54亿元(YOY+24%),公司产品良好,预估未来2年有望保持25%增速;医药商业有限公司是黑龙江省最大的医药商业企业,2012年实现净利润0.95亿元(YOY+29%),业绩将稳健增长;三精制药2012年由于主动清理渠道,使利润增速下滑9%,2013年仍将处于渠道改革中,业绩预计下滑20%,2014年将有望恢复上升轨道。3)由于2011年和2012年业绩大幅下滑,基期较低,结合以上判断,我们预估2013年1H净利润同比增长261%,2013全年净利润同比增长105%。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润10.23亿元(YOY+105%)/11.4亿元(YOY+11%),EPS分别为0.53元/0.59元,对应PE分别为14倍/13倍,估值极具吸引力,我们给予”强力买入”投资建议。目标价10.60元(对应2013PEX20)。 风险因素:母公司业绩回暖远低于预期。

结论与建议:公司是一家优秀的电力设备民营企业,下游客户主要以国网、南网为主。 生产方式上以销定产,订单是公司业绩领先指标。我们在12年中期明确提出,公司进入了经营拐点时期,12年业绩验证了此种判断。12年公司实现收入28.84亿元(YOY+46.4%),实现净利润2.48亿元(YOY+61.4%),新签订单38.97亿元(YOY+42.8%),业绩高增长如期兑现。展望未来,传统电力一次设备产品需求平稳,公司竞争优势突出;公司战略层面上切入符合智慧电网需求的一、二次设备领域,12年在组合电器(GIS)、变电站监控订单高增长,为新产品领域拓展奠定空间;海外市场电站总包也积极推进,为走向国际化注下伏笔。 公司前瞻性的发展策略与内部管理持续优化将是成长的有效保证,通过09-11年三年蛰伏,有望再次步入绽放之旅。我们预计公司2013、2014年实现营收36.85亿元(YOY+27.4%)、44.03亿元(YOY+19.5%),分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、19X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,给予2013年30XPE,目标价24.00元。 传统电力一次产品需求稳中有升,公司该领域平稳增长格局可持续:公司传统产品(占公司营收比重约66%)市场占有率均为前列,竞争优势突出。10-12年公司传统产品订单从18.3亿元增加至22.1亿元,营收规模平稳增长;展望未来,传统电力设备产品需求稳中有升,凭借公司竞争优势,公司在该领域平稳增长可持续。 新产品投放成功,10-12年订单规模增加6倍,打开未来增长空间:公司新投放市场产品主要有GIS(封闭式组合电器)、电力电子成套(SVG、APF)与数字化变电站整体解决方案产品。10-12年三项产品订单规模从2.01亿元急剧增加到13.62亿元,订单规模增加了6倍,市场开拓效果显著。公司通过完善产业链,持续提升公司核心竞争力,面向更为广阔的新产品市场,公司有望迎来新一轮的增长高峰期。 积极向网外市场拓展,企业客户与海外发力,客户结构更趋合理:公司主要客户为国网、南网,因此受电网投资规模影响较大。致力于持续增长,公司积极拓展电网外市场,通过企业客户和海外市场寻找新的领域。 12年企业客户订单占比达到21%,海外市场出口也初具规模,客户结构更趋合理。 毛利率改善,费用率处高位,现金流明显改善:受益招标价格回升及公司中标高毛利二次设备影响,2012年毛利率(39.3%)同比上升2.60个百分点。展望未来,综合毛利率有望保持高位;费用率看,公司12年综合费用率29.3%,同比提高1.1个百分点,公司正处在新产品市场开拓及海外布局时期,预计未来两年也将在高位徘徊;现金流方面,公司加强了资金回笼,提高运营资本的效率,经营活动现金流为1.37亿元,较11年末-0.96亿元显著改善。2012年末公司持有现金及短期投资合计有15.58亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测:公司1Q实现营收5.23亿元(YOY+41.6%),实现净利润0.25亿元(YOY+480.4%),在去年订单高增长背景下,取得高增长符合预期,对13H1业绩公司预计净利润同比增长40~60%,全年开局良好。预计公司2013、2014年分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为23X、19X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,给予2013年30XPE,目标价24.00元。

结论与建议: 公司减持510万股掌趣科技股票,获利2.56亿元,将明显增厚2Q业绩,预计公司2Q净利润同比增幅超过200%,上半年净利润增幅约为300%。 公司与韩国秀宝合拍的3D影片《大明猩》将在7月上映,作为今年暑期档的重头戏,预计将会有不俗的票房表现。 我们适度调整公司盈利预测,预计2013-2014年实现净利润6.25亿元和7.56亿元YOY增长156%和21%。每股EPS为1.03元和1.25元,P/E为28倍和23倍,维持“买入”投资建议,目标价36元。 减持510万股掌趣科技股票:公司今日公告称,5月13日和5月15日公司通过大宗交易系统分别减持掌趣科技股票160万股和350万股,减持价格分别为58元和55元。公司原持有掌趣科技股票2574万股,占其总股本的比例为15.73%,此次共计减持3.12%,目前还持有2064万股,占比为12.61%,仍为掌趣科技第二大股东。 套现2.85亿元,获利2.56亿元:公司原持有掌趣科技股票2574万股的原始成本为1.485亿元,每股成本为5.77元/股。按减持价格计算,此次共套现2.85亿元,投资收益约为2.56亿元,将在2Q入帐,可明显增厚公司上半年业绩。同时,公司仍持有的2064万股掌趣科技股票,按昨日收盘价61.75元计算,帐面盈利高达11.55亿元。预计公司未来仍会根据股价表现及自身需求适时进行减持。 《大明猩》7月上映:公司与韩国秀宝合拍的3D影片《大明猩》将在7月上映,该部影片是公司今年暑期档的重头戏,5月初已发布了中文预告片,主角是一只采用动态捕捉技术制作的虚拟大猩猩“Mr.GO”,预计将会有不俗的票房表现。 盈利预测:根据此次减持,在假设14年仍有大额减持收益入帐的情况下,我们适度调整了公司的盈利预测预计公司2013-2014年实现净利润6.25亿元和7.56亿元YOY增长156%和21%。每股EPS为1.03元和1.25元,P/E为28倍和23倍,投资建议为“买入”。 风险提示:国内电影市场竞争加剧,电影上映档期和票房收入的不确定性较高。