结论与建议:公司是上海主要的码头经营企业,承担上海市全年港口货物吞吐量的68.2%,其中集装箱装卸业务占比达到100%。公司主要利润的来源是集装箱码头业务,虽然受全球经济复苏缓慢影响,货物吞吐量增速放缓,但是公司立足上海辐射长江,作为枢纽港口的地位长期稳固,并有望受益于自由贸易区建设,目前估值较低, 2013和2014年PE 为11.8和10.6倍,股息率达到4.8%,建议长线投资者买入。 年度和季度业绩:2012年公司货物吞吐量5.02亿吨,YoY 增长3.7%,实现营收283.81亿元,YoY 增长30.3%,净利润49.69亿元,YoY 增长5.19%。2013年1季度公司货物吞吐量1.3亿吨,YoY 增长7.8%,实现营收61.9亿元,YoY 增长8.61%,净利润10.19亿元,YoY 提高10.14%,扣除增值税返还的不可比影响后利润增长水准约为3%。 经营分析:2012年:由于国际经济的低迷,公司货物吞吐量增长缓慢。 但是由于营业税改增值税影响,公司原属表外的代理业务收入计入表内,使得营收大幅增长而毛利率大幅下滑,计入增值税返还部分后,营改增政策对于公司业绩没有实质性影响。且并表洋山码头2、3期带来了较多的折旧和费用,在集运市场低迷的情况下给公司造成一定的拖累,但是4季度结转的房地产收入4.48亿元弥补了成本提高的不足,使得全年的利润仍然实现了增长。2013年1季度:公司货物吞吐量增速有所加快,但主要来源于水水中转的增长,进出口货物吞吐量增速仍然有限,利润基本平稳增长。 分业务情况:码头服务:运量和运价持续低迷对公司的吞吐量及堆存保管费用方面继续产生负面影响,但是鉴于航运市场已经在底部运行了2年,进一步向下的空间也不大,我们预计该业务利润持平去年。港口服务:作为配套码头服务等主业的港口服务业务,预计年内利润也是基本持平去年。港口物流业务:虽然占比不高(约为8%),但是由于国内物流行业发展较快,预计年内利润增长保持在2成左右。房地产业务:汇山、宝山和海门3个地块近5年为利润贡献期,预计近2年汇山和宝山地块贡献利润每年在5亿元左右(占公司净利润的比重约为10%)在码头服务主业发展缓慢情况下,成为公司的利润稳定器。 盈利预测:预计2013和2014年公司实现净利润53.71和59.48亿元,YoY 增长8%和10%,EPS 为0.236和0.261元,对应P/E 为11.8和10.6倍。公司长三角地区枢纽港地位长期稳固,并有望受益于自由贸易区建设,目前估值在同业中较低,股息率达到4.8%,建议长线投资者买入。

结论与建议: 公司2012年四季度至今染料价格见底回升,且德司达并表或将成为公司新的业绩增长点,给予公司买入的投资建议。 公司以染料业务为核心:公司2009年以来多元化投资房地产、汽车配件以及无机化工等行业,导致染料业务收入比重有所下降,截止至2012年末,公司染料业务收入比重为38%,占营业利润比重为48%,虽然目前染料业务仍为公司的主要收入及利润来源,但较之2003年上市之初的收入占比96%下降幅度较大。 不过2012年末公司通过可转债转股成功收购德司达,将使得公司染料业务收入比重有望提高至60%~70%,使公司主业更加突出。 染料行业景气向好:我国染料产量约占世界染料总产量的60%。 目前,国内的染料行业双寡头特征较为明显,浙江龙盛和闰土股份分别占据分散染料市场35%和30%的份额。 2012年两大龙头因专利问题的矛盾纠纷提起诉讼,后又达成和解并形成战略协作,预计将对染料市场的价格产生较大影响。 2012年前三季度分散染料价格持续下行触底,但从2012年4Q 开始,染料价格逐步回升,目前染料价格相对底部已上涨40%左右,预计2013年染料景气度将继续向好。 德司达并表对公司2012年业绩影响较大:2012年实现营收76.5亿元,YOY -7.05%; 实现归属于母公司的净利润8.3亿元,同比增长2.39%,扣除非经常性损益后的净利润为1.9亿元,同比下跌62.14%。 扣非业绩跌幅较大,主要原因为:1.由于受到染料市场低迷影响,导致公司2012年的销售毛利率为19.2%下降约1.4个百分点。 2.公司计提资产减值准备1.24亿元。 公司2012年扣非前净利大幅增长的原因主要是由于德司可转债转股导致一次性收益营业外收入达3.3亿元。 2013年一季度染料价格上涨,业绩大幅好转:公司2013年一季度实现营收37亿元,yoy +65.60%;实现净利2.3亿元,yoy +123.13%.公司业绩同比增幅较大,主要由于染料价格较2013年一季度有较大幅度的提升,公司2013年1Q 毛利率为26%。 德司达或将成为新的业绩增长点:德司达在2008年前为全球最大的染料供应商,约占全球21%的市场份额,在全球12个国家拥有18家工厂,拥有1800多项专利,年销售收入约8亿欧元。 德司达2012年实现营收48亿元,净利亏损1.39亿元。但在公司实现控股后,德司达2013Q1已初步贡献利润约300-400万美元,未来德司达盈利应该是个逐步恢复的过程,公司2013年计画将德司达扭亏为盈,预计德司达2013年将贡献约1000万美元左右,将为公司业绩提供新的增长点。 盈利预测:预计公司2013/2014分别实现净利11.8亿元,13.7亿元,yoy分别为+42%, +16%,折合EPS 分别为0.80元,0.93元,目前股价对应的PE分别为13倍,11倍,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司近日发布重组预案,公司拟以16.44元/股发行约1.57亿股向南瑞集团购买北京科东(100%)、电研华源(100%)、国电富通(100%)、南瑞太阳能(75%)、稳定分公司(100%)资产及负债。 公司作为国网系下资质最好的公司,凭借自身技术优势与行业地位,将在智能电网的进一步深化中做强做大。资产注入前,我们预计公司2013、2014年分别实现净利润13.57亿元(YOY+28.5%)、16.76亿元(YOY+23.5%);预计拟注入资产分别增厚公司13、14年净利润23.6%、22.0%。资产注入后,公司13、14年实现净利润16.78亿元(YOY+28.8%)、20.44亿元(YOY+21.8%),摊薄后EPS 分别为0.97、1.18元,当前股价对应摊薄后PE 分别为19X、16X,考量公司作为智慧电网龙头及后续仍有强盈利资产注入预期,公司估值享有一定溢价,维持“买入”建议,目标价22.0元(对应2013年动态PE 22X) 智能电网二次设备龙头,利润实现快速增长:公司是我国电力二次设备龙头企业,在输、变、配、用电及调度领域均处龙头地位,12年、13Q1实现净利润10.56亿元(YOY+23.5%)、1.03亿元(YOY+50.2%)。订单方面,12年完成新增订单89.3亿元(YOY+23.7%),为未来成长奠定基础。 注入资产盈利能力强,估价较合理:公司拟以16.44元/股发行约1.57亿股向南瑞集团购买北京科东(100%)、电研华源(100%)、国电富通(100%)、南瑞太阳能(75%)、稳定分公司(100%)资产及负债。此次注入资产虽然增值较高(评估值25.87亿元,较帐面值增值210.5%),但资产盈利能力较强,09-12年三年净利润复合增长率达到18.1%,且从估值角度看,收购资产对应12年PE\PB 分别为10.5X、3.1X,较上市公司二级市场12年估值PE\PB 19X、7.5X,属合理范围。 增强集团公司对上市公司领导地位,减少同业竞争:本次交易完成后,南瑞集团持股比例从37.25%提高到42.94%,控股股东地位提升有利于集团公司对上市公司的进一步支持;此外,本次待注入资产在电网调度与配电自动化领域与上市公司存同业竞争,注入后有助于解决上市公司与集团公司的同业竞争问题。 北京科东、电研华源与现有业务互补性强,进一步增强现有业务竞争力:北京科东主营电网调度业务,在国调方面具有领先优势,09-12年实现跨越式发展,收入、利润CAGR 分别达到45.2%、23.3%,注入后,公司将形成从国调、省调、地调全方位产业链,成为电网调度之旗舰;电研华源近年来在配电自动化领域发展迅速,09-12年收入、净利润CAGR 分别高达35.1%、104.4%,注入后将进一步增强公司在配电自动化领域竞争地位。 稳定分公司、国电富通与南瑞太阳能将拓展公司产业链,深化发展空间:稳定分公司等主营业务与上市公司现有业务存在互补效应,资产注入有助于拓展公司产业链,深化发展空间。从收益角度看,预计三家公司未来几年利润贡献在1.2~1.5亿左右,占公司净利润总额10%以内,考量随着后续整合,互补效应得以充分发挥,未来盈利存超预期可能。 盈利预测:预计拟注入资产13、14分别增厚公司13、14年净利润23.6%、22.0%。资产注入后,公司13、14年实现净利润16.78亿元(YOY+28.8%)、20.44亿元(YOY+21.8%),摊薄后EPS 分别为0.97、1.18元,当前股价对应摊薄后PE 分别为19X、16X,考量公司作为智慧电网龙头及后续仍有强盈利资产注入预期,公司估值享有一定溢价,维持“买入”建议,目标价22.0元(对应2013年动态PE 22X)。

结论与建议: 公司今日发布2012年业绩报告及13Q1报告,12年实现净利润103.69亿元(YOY+34.7%),13Q1实现净利润4.97亿元(YOY+20.1%)。公司12年业绩大幅增加主要是由于12年长江流域来水充沛,较11年同期偏丰31.96%,公司完成发电量约1147.49亿千瓦时(YOY+21.4%)。 短期看,公司受益参股火电厂盈利改善、降息等共同因素影响,业绩仍能维持增长态势,中长期公司资产注入预期强烈,投资价值显著。我们预计公司2013、2014分别实现净利润106.7亿元(YOY+3.1%)、113.15亿元(YOY+6.0%),EPS0.65、0.69元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为11.5X、10.8X,且其股息分红率常年稳定3.5%~5.0%左右,是稳健投资标的,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2013年动态PE14X)。 12年实现净利润103.7亿元(YOY+34.7%),来水偏丰是主要因素:公司12年实现净利润103.7亿元(YOY+34.7%),业绩大幅增加主要是由于2012年长江流域来水充沛,较去年同期偏丰31.96%,公司发电量实现历史突破,完成发电量约1147.49亿千瓦时(YOY+21.4%)。 受益财务费用率下降,1Q净利润稳健增长,未来业绩仍有增长空间:公司13Q1完成发电量148.70亿千瓦时(YOY-2.8%),实现净利润4.97亿元(YOY+20.1%),公司业绩增长主要在于Q1财务费用率(28.6%)同比下降7.1个百分点。由于12年来水属历史最好情形,展望全年,今年来水情况很难超预期,但公司业绩仍有增长空间。一方面,公司参股火电企业(持有广州发展11.81%、上海电力9.5%股权)成本下降而盈利大幅改善,另外公司12年末可供出售金融资产浮盈37.9亿元(YOY+16.6%)作为业绩保障器;另一方面发行短融券改善负责结构,12年末公司总负债803亿元(YOY-10.9%),且12年两次降息55BP,未来两年财务费用率下降有空间。 资产注入预期强烈,未来装机增长潜力巨大:虽然三峡电站水电机组已经全部注入上市公司,但中长期看,公司未来装机仍有很大潜力。其一,向家坝(640万千瓦)、溪洛渡(1386万千瓦)分别在2012、2013年开始投产,2015年内竣工;其二,乌东德(870万千瓦)、白鹤滩(1404万千瓦)水电站将在2020年内完成竣工,且母公司对着四个合计4300万千瓦的水电站均有注入上市公司承诺,未来装机仍有大幅增长空间。 公司当前价值低于重置成本且股息率高,安全边际高:水电随着环评及移民成本上升,优质资源稀缺性越来越受到重视。按目前10000元/KW水电工程造价对公司价值进行重估,当前PB仅为0.85X,市场价值低于重置成本,另一方面,公司股息分红率保持在3%~5%,安全边际高。 盈利预测:我们预计公司2013、2014分别完成发电量1109亿千时(YOY-3.4%)、1150亿千瓦时(YOY+3.7%),实现净利润106.7亿元(YOY+3.1%)、113.15亿元(YOY+6.0%),EPS0.65、0.69元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为11.5X、10.8X,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价9.00元(对应2013年动态PE14X)。

受益于需求复苏及资本支出稳定,一季度毛利率提升5个百分点,公司2013年一季度实现归属上市公司净利润4.24亿元,同比增长15%,符合预期。 内外航并轨将于4月1日开始正式实施,盈利提升将从二季度开始显现。我们预估内外航并轨使公司2013年税后净利润增加5%。 当前股价对应2013年和2014年动态P/E为13倍和12倍,P/B约为1.6倍。维持买入评级。 2013年1季度公司实现主营业务收入11.88亿元,同比增长7.8%;实现归属母公司净利润4.24亿元,同比增长15.20%;对应每股收益0.22元,符合预期。 由于主营业务平稳增长的同时一季度资本支出较低,一季度综合毛利率同比增加5个百分点至43%。2013年一季度,浦东机场飞机起降架次同比增长2%,旅客吞吐量同比增长6%,使主营业务收入平稳增加。从全年来看,每年的资本支出大体相当,因此预计全年毛利率有望缓慢增长。 投资收益为1.4亿元,同比增长约2%,预计主要与一季度航油价格同比微增导致油料公司利润同比放缓有关。 4月1日起内外航并轨将正式实施,对二季度及全年业绩有帮助。根据我们对费率差异的判断以及飞机起降架次占比的假设,预计此次费率上调使2013年营收增加1.01亿元(同比增长2.15%),税后净利润增加7420万元(同比增长5%)。 需求方面:预计2013年浦东机场飞机起降架次为38.2万架(YoY+5.8%),旅客吞吐量4,780万人次(YoY+6.5%)。2013年一季度,货邮吞吐量同比下降3%,不过预计随着经济的缓慢复苏,全年货邮吞吐量可完成295万吨(YoY+0.7%)。 成本方面:当前浦东机场运能利用率在70%左右,运能充裕,预计短期内没有大额资本扩建需求,折旧及资本支出将保持相对平稳。考虑到通胀压力及上海地区的消费水准,预计人工成本和运行成本继续增加的可能行较大。因此总体上,预计成本小幅增加。 截至目前,H7N9禽流感疫情目前仍未发现人传人的医学依据,未对大众出行造成不便,对公司的经营业绩暂无影响。 盈利预测:考虑内外航并轨对公司的盈利贡献,预计公司2013年和2014年可分别实现净利润18.28亿元(YoY+16%,EPS为0.95元)和19.99亿

结论与建议: 1季度公司营收和利润平稳增长,在消费整体放缓、人力成本提高和新店培育的压力下仍然实现了利润的正增长,在同业中仍然处于较好的水准,体现了公司较高的经营效率,维持公司买入的投资建议。 2013年1季度业绩:公司2013年1季度实现营业收入55.14亿元,YOY增长8.74%。当季实现归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长3.73%,每股收益0.479元,基本符合我们的预期。 经营分析:毛利率:公司通过加强毛利管理减少采购中间环节使得毛利率提高了0.54个百分点至19.09%。期间费用率:公司期间费用率提高了0.81个百分点至12.79%。其中销售费用率提高了0.49个百分点至9.5%,管理费用率提高了0.33个百分点至2.95%。从现金流量表看来,费用增长主要来源于人工成本的增加,1季度支付给职工的现金2.77亿元,同比增长了40%。总结:人力成本增长仍然是目前困扰零售企业的一个重要问题,在消费增速放缓的情况下,这种压力尤为明显。但是公司在消费整体放缓、人力成本提高和新店培育的压力下仍然实现了利润的正增长,在同业中仍然处于较好的水准,体现了公司较高的经营效率。 新店情况:2013年:公司有西宁2店、抚顺王府井两家新店开业和此外西宁1店也将扩大经营面积。储备项目:河南、山西等地区签约了新的百货租赁专案,并加大自持物业的开发力度西安、郑州、佛山合计45万平米的大型购物中心启动建设,建成后将大幅增加公司自有物业持有比例。 盈利预测:预计随着经济的企稳回升,公司门店销售增速有望小幅回升。2013和2014年将实现净利润7.39和8.38亿元,分别同比增长9.7%和13.4%,对应的EPS为1.6和1.81元,目前股价对应的PE为11.7和10.3倍,公司是行业中管理和全国布局方面领先的企业,目前的股息率达到3.7%,维持买入的投资建议。

结论与建议: 2012年伊利净利润YOY -5.09%,2013年1Q 净利润YOY 18.61%;由于蒙牛正处于管理层变革的敏感时期,给伊利提供了“弯道超车”的重要机遇,2012年伊利液态奶YOY 20%,而蒙牛YOY -4%,预计2013年伊利将赶超蒙牛,重返液态奶第一的宝座;伊利2013、2014年PE 分别为24.04倍和19.10倍,给予买入的投资建议。 2012年公司营收419.91亿元,YOY 12.12%,净利润17.17亿元,YOY-5.09%(剔除2011年出售股权的基期影响,净利润YOY +8%),毛利率29.7%,同比提高0.4个百分点;公司计划每10股派2.8元,股息率为0.98%; 其中,由于销量增加贡献营收增加8%;由于金典奶、金领冠等高端产品销售份额提升,产品结构升级贡献营收增加4%; 从4Q 单季看,公司营收YOY 10.07%,净利润YOY -10.26%,主要是销售费用率同比增加2.9个百分点; 2013年1Q 公司营收117.24亿元,YOY 14.30%,净利润4.87亿元,YOY18.61%;毛利率32.4%,同比提高1.9个百分点;销售费用率21.99%,同比增加1.4个百分点; 我们认为,伊利最大竞争对手蒙牛正处于管理层变革的敏感时期,给伊利提供了“弯道超车”的重要机遇。 从2012年液态奶的销售看,伊利实现322.7亿元,YOY 19.82%,蒙牛实现323.3亿元,YOY -4.03%;两者已经非常接近,预计2013年伊利将赶超蒙牛,重返液态奶第一的宝座。 考虑到伊利在2012年6月爆发“汞含量异常”,基期较低。预计2013、2014年将分别实现净利润22.16亿元和27.89亿元,同比分别增长29.03%和25.88%,EPS 分别为1.18元和1.49元,目前股价对应的PE 分别为24.04倍和19.10倍,维持买入的投资建议。

公司2013Q1实现净利16.28亿元,同比增长34%。一季度新签合同额同比增长45%,在手订单较2012年底增加4%,态势良好。铁道部改组可能使专案审批和落实时间相对延后,但不会改变国家对铁路建设投资的力度。当前公司A股股价对应2013年P/E为7倍,H股股价对应P/E为8倍。低估值已较充分反映市场对铁道部改组的担忧,维持买入评级 2013年1季度公司实现主营业务收入892.62亿元,同比增长35%;实现归属母公司净利润16.28亿元,同比增长34%;对应每股收益0.13元,符合预期。一季度毛利率11%,同比持平,延续一贯的稳健态势。 受益于发改委从2012年下半年开始加大铁路和城市基础设施类投资力度,2013年一季度来自铁路、城轨和机场码头等新签订单继续保持快速增长。 一季度,公司新签合同额1,517.47亿元,同比增长了45%,完成年度计画的23%。其中,国内新签合同额同比增长57%,占新签合同额的90.55%;海外新签合同额同比减少17.74%。 分板块看,工程承包板块新签合同额占新签合同总额的78.22%,同比增长36.51%。其中,增速较快的包括:铁路工程同比增长302.72%,占工程承包板块的43.16%;城市轨道工程占工程承包板块的7.89%,同比增长100.6%;机场码头同比增长291.8%,占工程承包板块的1.12%。 截至2013年3月31日,公司未完合同额为15,543亿元,较2012年底增加4%。 铁道部已被撤销。我们认为,由于此次改革牵涉面较广,预计将耗时较长,可能使2013年项目审批和落实时间相对延后。但调整不会改变国家对铁路建设投资的力度。 盈利预测:预计2013年和2014年公司分别实现净利润87.91亿元(YoY+4%,EPS为0.71元)和90.16亿元(YoY+3%,EPS为0.73元)。

结论与建议 中国平安1Q实现营业收入1031亿元,YoY增长19%;实现净利润74亿元,YoY增长22%;EPS0.93元,符合预期。投资收益同比大幅改善(116亿元,YoY+86%)是业绩增速回升的主要原因;同时保险责任准备金的计提比例同比提升超预期、银行业务增长放缓,单期业绩增速低于纯保险类公司。 预计2013、2014年分别可实现净利润264亿元和328亿元,YoY分别增长32%和24%;EPS分别为3.34元、4.15元。目前A股股价相对2013年动态PE为12倍,P/EV为1倍,隐含一年新业务乘数不足1倍。公司估值仍显著偏低,给予“买入”的投资建议。 保险主业迎来获利拐点。由于2012年投资收益和资产减值损失双输,导致保险公司盈利陷入低谷。1Q投资收益116亿元,YoY大幅增长86%带动整体业绩增速提升。今年以来市场利率持续下行,债市场同比表现显著好于去年,我们认为,考虑到年初浮亏基本确认完毕,今年资产减值压力大幅缓解,保险主业逐渐迎来获利的拐点。全年来看,资本市场表现有望好于去年,公司业绩增速显著改善将是大概率事件。 寿险保单承揽能力大幅领先同业。平安寿险1Q实现原保费收入556.7亿元,YoY增长14.8%;同期全行业寿险保费3224亿元,YoY仅增长0.7%。 公司寿险承保增长大幅领先于同业,市场份额持续提升(目前已至17.3%)。预计未来综合金融平台将进一步加深承保方面的优势。 退保率和赔付率相对稳定。公司保费快速增长的同时,退保率和赔付支出水平保持相对稳定。1Q退保率2.25%(YoY小幅提高0.39个百分点),维持较低水平;赔付支出率28.34%(YoY下降0.17个百分点)。公司在保险业经营环境未现改善的情况下,保单销售风险控制得当,体现了公司整体经营实力的提升。 净资产持续稳步提升。1Q公司净资产环比提升5.68%,达到2215亿元,主要是内生盈余贡献所致。预计1Q内含价值环比增长5%左右,我们认为,公司净资产和有效业务价值持续稳定增厚,预计全年内含价值将保持15%左右的增长。

结论与建议: 公司1Q13实现营收4.79亿元,YOY增长38.35%,净利润1.47亿元,YOY增长30.58%,每股EPS为0.13元,业绩表现符合预期。IPTV业务持续快速增长,预计2013年用户规模有网购突破2200万户。OTT机顶盒13年开始业务放号,待用户形成规模后,有望成为新的增长点。公司在拓展国内IPTV业务的同时,积极布局海外市场,整合新媒体产业链,互联网电视业务有望成为新的增长点。 我们预计公司2013-2014年实现净利润7.41亿元和10.05亿元,YOY+43%和36%。每股EPS为0.67元和0.90元,P/E为29倍和21倍,维持“买入”投资建议,目标价上调至25元(14年28倍PE)。 1Q13净利增长45%:一季度公司实现营收4.79亿元,YOY增长38.35%,净利润1.47亿元,YOY增长30.58%,每股EPS为0.13元,业绩表现符合预期。 毛利率和费用率均有所回落:一季度公司综合毛利率为52.54%,YOY下降5.51个百分点,费用率为13.76%,YOY下降6.49个百分点,其中销售费用增长25。06%,管理费用下降20.38%。投资收益减少805万元。 IPTV用户持续增长:截止2012年底,公司IPTV用户超过1600万户,我们预计2013年IPTV用户仍将保持快速增长的势头,年末用户总数将超过2200万,平均结算用户超过1900万户。预计2013年IPTV业务收入增51%。 OTT业务蓄势待发,完善产业链布局:公司初步完成互联网云电视平台“百视云”的系统建设,获得广电总局200万个OTT客户端号,推出了OTT机顶盒“小红”,2013年开始业务放号,待用户形成规模后,有望成为新的增长点。此外,公司还将积极拓展海外市场合作,通过各种投资方式继续进行产业链上下游整合,增强新媒体产业的竞争优势。 盈利预测:我们预计公司2013-2014年实现净利润7.41亿元和10.05亿元,YOY+43%和36%。每股EPS为0.67元和0.90元,P/E为29倍和21倍。

结论与建议: 2013年1Q实现营收5.93亿元(YOY+38%),实现净利润0.25亿元(YOY+24.5%),每股收益0.16元,符合预期。 预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元(YOY+19%)/1.18亿元(YOY+21%),EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为27倍/23倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,给予”买入”建议。 2013年1Q业绩:2013年1Q实现营收5.93亿元(YOY+38%),实现净利润0.25亿元(YOY+24.5%),每股收益0.16元,符合预期。其中,由于商业占比提高,综合毛利率降低3.2个百分点,销售费用率降低1.1个百分点,管理费用率降低0.8个百分点,财务费用率降低0.1个百分点。 实现投资收益(大鹏药业贡献)260万元(YOY+196%)。 医药工业增长加速:分业务来看,医药工业销售良好,预计增长20%左右,较12年同比增长9%有所加速,是业绩增长的主要动力。公司二线产品健脾生血颗粒/片(独家)和小金胶囊(2家生产企业)进入12年版基本药物目录,未来市场空间潜力大;主导产品龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势,随着行销体系的逐步完善,预计未来两年有望恢复10%的增速。 大鹏药业保持高增长,业绩弹性巨大:参股39%的子公司大鹏药业1Q保持较高增速,净利润同比增长196%;预计其整体营收在2600万左右,净利润在700万左右。我们认为随着市场的不断培育,未来将是一个加速成长的过程,大鹏药业近2年40%的增速可期。目前大鹏营收1亿元左右,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元(YOY+19%)/1.18亿元(YOY+21%),EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为27倍/23倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,给予”买入”建议。目标价19.50元(2013PEX30)。

结论与建议: 2012全年和今年一季度利润继续高增长,主要来源三亚免税店的销售创出新高,该店仍是支持全年增长的主要动力,维持买入建议。 公司业绩:公司2012年实现营业收入161.34亿元,YOY增长27.09%,实现净利润10亿元,YOY增长46.83%,每股收益1.143元。2013年1季度实现营业收入39.38亿元,同比增长18.54%,实现净利润4.96亿元,同比增长48.1%,每股收益0.563元,符合我们的预期。 经营分析:毛利率:由于三亚免税店销售高速增长,2012全年和2013年1季度公司毛利率分别提高了0.92和2.87个百分点至21.66%和28.92%。费用率:2012年由于销售收入增加摊薄,使得期间费用率下降了0.16个百分点至11.98%,2013年1季度由于行销费用增加造成期间费用率提高了0.69个百分点至11.14%。 三亚免税店:2012全年三亚免税店的销售额20亿元,净利润3.5亿元。 根据海关统计,截至2013年4月20日,三亚、海口两家免税店对离岛旅客销售免税品676万件,销售总金额46.8亿元,我们估计三亚免税店的销售收入超过10亿元,已经达到去年总销售额的一半。自去年11月上调免税购物额度后,海南免税店的日均购物人数由调整前2742人次增长为3737人次,增长36.3%;人均购物额度由调整前2164元增长至3067元,增长41.7%。预计该店的收入年内增速维持在50%以上是大概率事件,仍然是全年增长的主要动力。 商品销售业务:2012全年实现销售收入54亿元,扣除三亚免税店后商品销售业务实现营收34亿元,YOY增长约10%,实现净利润6.3亿元。 全年国内出境旅游超过8000万人次,增速达15%,但是由于国际经济疲弱,全年入境游人数1.324亿元,YOY减少2.23%,给公司免税销售带来一定的拖累。我们预计今年世界经济整体弱复苏,公司商品销售业务可能维持10%的增速。 旅游服务业务:2012年公司旅游服务业务实现营业收入106亿元,YOY增长24.31%,净利润3097万元,YOY增长41%。其中出境游增长33.97%仍然较快,但是入境游仅增长10.89%。该部分全年增长预计20%左右,但占公司利润比例仍然较小。 盈利预测:海棠湾专案预计部分购物中心将提前至今年底开始营业,将给公司未来深入挖掘三亚消费带来机会。预计公司2013和2014年将实现净利润13.93和17.22亿元,YOY增长38.56%和23.58%,我们假设公司2013年能够完成先前计画的定向增发,摊薄后的EPS为1.42和1.76元,目前股价对应的PE为21.7和17.5倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 2012年公司可比净利润下降近2成,百货业务利润小幅增长,联华超市利润衰退45.7%。2013年1季净利润减少13.01%,估计联华超市仍是利润下降主因。预计2013年百货业务有望继续小幅增长,超市业务利润下降趋势将在下半年改善,全年利润预计基本持平2012年。公司股息率已达4%,现金和地产价值较高,维持买入建议。 公司业绩:2012年:公司实现营业收入492.63亿元,YOY 增长4.78%,实现归属上市公司股东净利润11.7亿元,YOY 减少15.91%,扣除2011年处置房地产子公司的投资收益后,净利润和去年同期基本持平。这其中部分利润来源于合并八佰伴和联华超市股权减少的少数股东权益,扣除该影响后的可比净利润下降约2成。4Q 单季公司实现营收124.23亿元,YOY 增长6.04%,净利润1.74亿元,YOY 减少20.2%。2013年1季度:公司实现营收153.72亿元,YOY 增长5.66%,实现净利润3.8亿元,YOY 减少13.01%,估计主要来源于联华超市利润的减少。 经营情况:公司2012年和2013年1季度毛利率分别下降了0.83和1.19个百分点至21.86%和20.05%,期间费用率分别同比下降了0.24和0.35个百分点至17.57%和15.17%,抵消了部分毛利下降带来的不利影响。 百货业务:公司百货业务2012年实现营收154.08亿元,YOY 增长5.1%,毛利率下降1.01个百分点至18.72%。分门店来看大部分门店的利润保持了正增长,主力门店中南方商城利润1.85亿元,增速约为20%;青浦奥特莱斯、和八佰伴利润分别为1.4和3.83亿元,增速约为10%。新项目:2012年新开业:武汉奥特莱斯、徐汇商业广场、东郊购物中心、世博源商业,共4家门店。无锡奥特莱斯、世博源商业广场二期、杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心等4家将在2013年开业。 超市业务:经营情况:联华超市2012年实现营收318.14亿元,YOY 增长4.75%,实现净利润3.437亿元,YOY 减少45.7%。受到消费增速下降、CPI 增速同比放缓、电商分流和竞争加剧等因素影响,同店销售下降0.72%,相比上半年的1.69%略有好转。但促销增加造成毛利率下降0.83个百分点达13.55%,加之租金和人工成本增长造成期间费用提高,使得利润出现较大幅度的下降。从半年情况来看,上半年盈利3.3亿元,YOY减少15.3%,下半年利润继续下滑至仅小幅盈利不到0.1亿元,大幅低于去年同期的2.35亿元的水准。门店情况:截止2012年底,联华超市共有门店4698家,净减少家452家;其中,综合超市157家,净增5家;超级市场2510家,净减少474家;便利店2031家,净增17家。未来经营调整是超市业务的主要工作,大型超市和便利店仍将逐步代替标准超市,公司门店仍将减少,2013全年利润可能继续下降,其中上半年下降较多,下半年由于利润基数较低,有可能出现一定反弹。 盈利预测:我们预计百货业务2013年有望小幅增长,但是超市业务可能继续拖累业绩,但下半年该影响有望减小。预计公司2013和2014年将实现净利润11.71和12.67亿元,YOY 增长0.02%和8.26%,对应EPS 为0.68和0.736元,目前股价对应的A 股PE 为11和10.2倍,B 股PE 为10.4和9.7倍,股息率已达4%,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司为资源稀缺品种,阿胶产品将持续实现价值回归,同时公司加大阿胶衍生产品推广,为后续业绩增长蓄能。 预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/15.1亿元(YoY+20%),EPS为1.92元和2.31元,对应PE为22倍和19倍,考量公司的资源稀缺性,维持“买入”建议。 2013年1Q业绩低于预期:2013年1Q实现营收9.7亿元(YOY+36%),实现净利润3.83亿元(YOY+15%),每股收益0.59元,低于预期。 营收大幅增长主要为新增子公司广东益建(股权51%)并表所致增加所致;主业增长主要体现在母公司营收水准,母公司实现营收6.71亿元(YOY+10%)。 阿胶块销量短期放缓,无碍长期发展:从母公司营收水准来看,2013年1Q阿胶及系列实现营收6.71亿元(YOY+10%),预估阿胶块出厂价同比提高5%,销量同比提高5%左右,与2012年3-4Q销量同比增速分别29%和28%相比,增速有所放缓。主要为人员人事调动原因所致,影响短期业绩。考虑公司的强势品牌,未来销量进一步恢复是大概率事件。 复方阿胶浆有望增长加速:复方阿胶浆经过2012年在各地重新备案,新价格已在部分省市执行,13年将受益于出厂价上调,基层市场放量带来的增长加速。 盈利预测:考虑到1Q业绩低于预期,下调公司盈利5%,我们预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/15.1亿元(YoY+20%),EPS为1.92元和2.31元,对应PE为22倍和19倍,公司做为资源稀缺品种,看好长期投资价值,维持“买入”建议。目标价48.00元(2013PE25X)。

结论与建议: 2013年1Q实现营收14.8亿元(YOY+11%),实现净利润3.4亿元(YOY+11.5%),每股收益0.27元,低于预期。业绩增长放缓主要由于肿瘤药品销售低于预期。 恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业,非肿瘤业务也在迅速开拓,我们看好公司强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为1.02元/1.26元,对应PE分别为29倍/24倍,维持”买入”建议。 2013年1Q业绩低于预期:2013年1Q实现营收14.8亿元(YOY+11%),实现净利润3.4亿元(YOY+11.5%),每股收益0.27元,低于预期。业绩增长放缓主要由于肿瘤药品销售低于预期。 综合毛利率提高0.8个百分点,销售费用率提高0.4个百分点,由于研发支出加大,管理费用率提高0.9个百分点,财务费用率降低0.1个百分点。 肿瘤类药物基本持平,手术药和造影剂保持较快增速:抗肿瘤药受到降价影响,预计整体保持平稳;伊利替康注射液通过FDA认证,奥沙利铂注射液通过欧盟认证,通过欧美认证有利于在国内招标中获得单独定价的政策支持,未来有望通过区分质量层次提高招标价格。手术用药、造影剂及低基数的电解质输液收入保持较快增长。 等待新药研发的收获期:近2-3年公司创新药研发投入维持高位,占营收比重接近9%。1.1类新药艾瑞昔布2011年上半年获批上市,前期工作基本完成;肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼完成III期临床实验,今年有望上市;法米替尼进入Ⅱ期临床;其他研发阶段的药物进展顺利;考虑到创新药的市场推广培育和招标时间,我们认为创新药有望在2013年后步入收获期。 盈利预测:下调盈利预估6%,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为1.02元/1.26元,对应PE分别为29倍/24倍,公司拥有强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,维持"买入"建议。目标价34元(2013PE33X)。