Q4营收再创新高， 23乘用车营收首超商用车。 2023全年公司实现营收 110.18亿元，同比+29.93%；实现归母净利润 6.12亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润 5.81亿元，同比+90.36%。其中 23Q4实现营收 30.26亿元，同比/环比+22.05%/+10.82%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比+11.05%/+6.59%；实现扣非归母净利润 1.67亿元，同比/环比+38.54%/+7.94%。单季度营收再创历史新高，连续第 6季度环比增长，经营逐季持续向好。全年来看，公司乘用车业务收入达到 54.28亿，首次超过商用车与非道路（45.15亿）成为最大的业务板块，同比+51%，增速远超行业平均水平。 数字能源业务营收 6.96亿元，同比+37%，随着相关项目研发完成并投产，数字能源板块的增速在中长期内将保持乐观。 降本增效持续推进，盈利能力稳健增长。 公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。全年实现毛利率 21.57%，同比+1.73pct，净利率 6.36%，同比+1.07pct； 23Q4公司毛利率为 22.94%，同比/环比+3.60/+0.95pct，主要系收入持续增长带来的规模效应所致，净利率 6.31%，同比/环比-0.64/-0.50pct，净利率略有下降主要系资产减值和信用减值影响。近日，公司发布24Q1业绩预告，预计 24Q1实现归母净利润 1.9—2.0亿元，同比+49.7%—57.5%。随着降本增效持续推荐，公司盈利能力有望持续改善。 卓越能力获全球认可，项目定点破历史新高。 公司通过卓越营销实现了国内新客户新领域的拓展以及欧洲高端客户的突破。 2023年累计获得 223个项目，根据客户需求预测，生命周期达产年销售收入超61.06亿元。其中国际订单 25.88亿元，占比 42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。 2023年度战略研讨会上，公司明确了公司深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标， 2023年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，墨西哥工厂在 23Q4实现了盈亏平衡。 新订单体现了公司在国际市场上的竞争力和客户认可度，未来公司将继续向全球 Tier1迈进。 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业 Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。 我们调整了2024-2025，新增了 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为132.69、 155.66、 177.61亿元，归母净利润分别为 8.06、 10.03、 12.48亿元，对应 EPS 为 0.98、 1.22、 1.52， PE 为 18、 15、 12倍，维持“买入”评

公司发布 2023年年报。 2023年， 公司实现营业收入 22.06亿元，同比增长 12.09%；实现归母净利润 4.25亿元，同比增长 7.03%；实现扣非归母净利润 4.19亿元，同比增长 8.19%。 单季度看， 2023Q4，公司实现营业收入 6.64亿元，同比增长 16.78%；实现归母净利润 1.11亿元，同比下滑 9.57%；实现扣非归母净利润 1.09亿元，同比下滑2.76%，主要系公司调整销售策略，以价换量提升市场占有率所致。 分业务看， 2023年，公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入 15.70亿元，同比增长 8.32%，实现毛利率 40.02%（-2.47pct）； 备件业务实现收入 4.86亿元，同比增长 19.65%，实现毛利率 61.61%（+2.40pct）；运维服务及其他业务实现收入 1.43亿元，同比增长31.19%，实现毛利率 60.72%（-0.84pct）。 政策助力煤矿智能化建设稳步推进。 煤炭行业稳定发展，据国家统计局数据显示， 2023年全国规模以上企业原煤产量 46.6亿吨，同比增长 2.9%，原煤产量创历史新高。 据煤炭资源网预测， 2023-2027年我国新增煤炭产能约 5亿吨左右，产能旺盛。 而煤矿智能化建设仍处于发展初期， 2023年，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》， 推动了煤矿智能化建设进程。 据国家能源局煤炭司指出， 2023年全国 758处煤矿已建成 1651个智能化采掘工作面。 目前， 全国约 1700余座 60万吨以上的井工煤矿,对应 3400余个工作面,综采设备需求在 5000套左右， 煤矿智能化装备更新空间广阔。 煤矿无人化智能开采先行者，受益于煤矿智能化改造需求。 公司长期深耕煤矿无人化智能开采领域，先发优势显著。 首创“地面规划采煤、装备自动执行、面内无人作业”无人化采煤新模式， 技术达到国际领先水平。 公司 SAC 型液压支架电液控制系统、 SAM 型综采自动化控制系统、 SAP 型智能集成供液系统三大系统在无人化智能开采控制领域均处于主导地位。根据格物致胜数据显示， 2023年，公司 SAC 产品市场占有率 37.63%，较上一年度提升 3.4%，连续两年市场占有率位居行业第一。 SAM 产品市场占有率 33.4%，较上一年度提升 3.7%，市场占有率位居行业第一。 SAP 产品作为市场的后进入者，市场占有率也达到 14.84%，较上一年度提升 1.3%， 位居行业第二公司是无人化智能开采控制领域的引领者， 技术优势显著，核心产品市场占有率高且市场份额逐年提升。随着煤矿智能化建设的发展， 我们预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 25.66/30.26/36.41亿元，归母净利润分别为 4.73/5.33/6.14亿元， EPS 分别为 1.09/1.23/1.42元，对应PE 分别为 21/19/16倍，给予“增持”评级。

公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。 营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。 分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。 分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。【投资建议】公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济影响消费需求；新品牌孵化及新品推广不及预期；形象推广费用侵蚀利润。

公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入13.84亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长18.76%。 公司业务覆盖物流装备全产业链。分业务看，2023年公司核心部件、关键设备及系统集成业务分别实现收入6.38/2.52/4.82亿元，营收占比分别为46.1%/18.2%/34.8%，核心部件和关键设备是产品型业务，合计占比超60%，使得公司业绩更具稳定性；毛利率分别为30.8%/15.7%/16.4%，同比变动分别为+1.74pct/+0.39pct/-0.07pct，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。 坚持全球化战略。分地区看，公司国内、海外分别实现收入10.75/3.04亿元，营收占比分别为77.7%/21.9%，毛利率分别为21.4%/29.1%。 公司拥有十余年海外业务经验，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络和海外客户基础。海外业务享有较高毛利率，随海外业务占比提升，有利于带动公司整体盈利能力。 盈利能力改善。2023年公司毛利率和净利率分别为23.08%/6.31%，同比变动分别为1.45pct/0.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/7.46%/5.04%/0.11%，同比变动分别为-0.11pct/2.39pct/0.77pct/-1.54pct。财务费用率下降主要系上年汇率波动所致。 跨境电商带动新需求。公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。 近年来国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Tem、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。公司有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。【投资建议】公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。我们看好公司海外业务拓展，调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.59/1.95/2.31亿，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，对应PE分别为13/10/9倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

公司发布 2023年报。 2023年公司实现营收 77.9亿元（yoy+1.6%）； 实现归母净利润 4.9亿元（yoy-64.31%）；实现扣非归母净利润 2.1亿元（yoy-69.6%）。 此外，公司发布 2023年度利润分配预案， 拟向全体股东按 10股派发现金股利 4.6元，共计 8.73亿元。 受产品周期影响，游戏业务短期承压。 2023年公司游戏业务实现营业收入 66.7亿元（yoy-7.9%），实现归母扣非净利润 4.56亿元（yoy-57.7%），主系报告期内公司推出新游戏较少，报告期内在营游戏受生命周期影响流水自然回落；影视业务实现营收 10.3亿元（yoy+222.46%），实现归母扣非净亏损约 8200万元，较去年收窄，亏损主要来自应收款项所产生的信用减值损失，报告期内公司《星落凝成糖》《云襄传》等精品电视剧相继播出，表现出色。 2023年公司毛利率为 59.7%，主系较低毛利率的影视业务收入占比提升。 2024年储备产品丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》表现亮眼。 报告期内，公司旗下多款产品研发稳步推进。储备产品中，《一拳超人：世界》已于 2024年 2月在海外多个国家及地区公测；《乖离型百万亚瑟王：环》于近日完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《诛仙 2》《淡墨水云乡》等产品近期将开启新一轮测试。 2024年 4月 12日公司推出重点产品《女神异闻录：夜幕魅影》，预下载阶段即登顶 APP Store免费榜，公测次日游戏畅销榜排名第 8，游戏于 4月 18日在港澳台地区与韩国正式上线。 随公司产品周期逐步释放，业绩有望迎来改善。 积极探索前沿科技， AI 加持管线升级。 公司逐步落地开发工具、生产管线的 AI 化，已将 AI 技术应用于美术、程序、策划等多个核心环节。 同时，公司根据不同类型的项目需求，开发了 D+、剧情生成等 AI 开发工具，协助团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。 报告期内，公司基于 AI 领域加入微软实验室，参与 Azre Open AI 加速计划； 2024年2月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案； 2024年 3月，英伟达 AI 大会上公布，公司《诛仙世界》正式接入英伟达 Adio2Face技术，双方未来将在 AI 领域持续保持交流合作。 公司短期因产品周期业绩稍有承压，随产品周期释放有望收获业绩增量。 基于业绩、游戏上线时间与游戏流水等预期，我们下调 2024-25年盈利预测并新增 2026年盈利预测。我们预计 2024-26年公司分别实现营收89.39/97.06/106.45亿元，实现归母净利润 9.75/11.13/12.31亿元， EPS分别为 0.50/0.57/0.63元/每股，对应 PE20/17/16倍，维持“买入” 评级。

业绩稳步增长，稳定杆业务快速放量。2023年公司实现营业收入 12.42亿元，同比+39.63%；归母净利润 1.64亿元，同比+45.59%；扣非归母净利润 1.55亿元，同比+54.43%。单季度来看， Q4公司实现营业收入 3.97亿元，同/环比+37.01%/+15.42%；归母净利润 0.54亿元，同/环比+13.34%/19.29%。 按业务拆分， 2023年公司悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收 7.52/2.64/1.22/0.80亿元，分别同比+37.82%/+101.28%/-5.59%/+30.72%。 从毛利率来看，2023年公司毛利率为 27.38%，同比提升 3.47pct。 产品端，产品结构不断优化，单车价值提升。 核心产品悬架弹簧市场份额加速提升。 随着国内自主品牌汽车的快速发展， 根据公司公告，公司弹簧的国内市占率从 2021年的 14.26%提升到 2023年的 22.25%（按每辆乘用车配 4件悬架弹簧计算，且不考虑汽车售后市场）， 随着公司积极开拓新项目并实现量产，悬架弹簧的市场占有率有望继续提升。稳定杆业务高速增长，营收占比从 2022年的 14.75%提升到 2023年的 21.26%，同比+6.51pct。另一方面， 根据公司发布的投关记录，传统燃油车配套的悬架弹簧单车价值量为 130-200元，配套的稳定杆单车价值量为 120-160元,新能源汽车上单车价值提升 20%-30%，随着公司不断开拓新能源客户和项目，产品单车价值量有望不断提升。 客户端， 稳固优质客户，积极开拓市场。 公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时与合资、外资企业不断进行交流， 2023年成功获得了 Stellantis 的定点项目。 公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、 领克等客户供应链体系中;同时,还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系,积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。 募投项目产能不断释放，设立全资子公司完善产能布局。 三个募投项目 2023年均有部分产能已经投产，其中“新增年产 8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2024年年底完成、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2025年 3月完成，“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2025年年底完成。同时，公司于 2024年 3月在重庆设立全资子公司，并建设生产基地，项目计划总投资约 6亿元。随着相关产能的逐步释放，公司产品规模有望不断扩大。 【投资建议】公司是国内汽车弹簧领军企业之一。 短期内，随着比亚迪、长城、长安等客户增量以及产能的不断释放，公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。 中长期来看，我们看好公司产品应用领域的拓展，除了汽车之外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，有望实现营收和利润的共同增长。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 1568.13/1908.68/2235.67亿元 ， 分 别 同 比 +26.15%/+21.72%/+17.13% ， 归 母 净 利 润 分 别 为223.74/273.68/319.13亿元，分别同比+36.37%/+22.32%/+16.61%，对应 PE 为15/12/11倍， EPS 为 1.74/2.12/2.48， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

2024年 3月，公司公告拟对外投资设立境外子公司及孙公司，拟投资规模约 1,800万美元。公司拟在新加坡设立全资子公司 LONGSHINECAPITAL INVESTMENT MANAGEMENT PTE. LTD. （已完成设立），并由新加坡子公司与控股子公司江阴尚驰机械设备有限公司在泰国共同设立控股孙公司，该孙公司主要从事回转减速器及液压产品相关业务，用于提升相关业务海外市场份额。 【评论】 公司作为国内知名的机械制造零部件生产商，主营业务包括液压元件及零部件、回转减速器、精密铸件三大板块，下游应用领域覆盖工程机械、光伏、智能物流、家电、汽车等领域，此次泰国孙公司的设立有望成为公司对接海外业务的桥梁，进一步打开市场空间。 液压元件及零部件业务： 公司主要产品为工程机械用液压中央回转接头及张紧装置，应用于挖掘机、高空作业车、起重机、海工装备等方向，目前与三一重工、柳工、徐工机械、 卡特彼勒等国内外知名主机厂建立了长期合作关系，市占率位居国内前列，同时为“GB/T25629-2021液压挖掘机中央回转接头”国家标准主持起草单位。 回转减速器业务： 公司自 2021年启动光伏跟踪支架/工程机械回转减速器研发项目，持续引入研发团队、购置并建设生产线、积极开拓下游客户，并于 2023年收购江阴尚驰 70%股权，进一步拓展相关业务。 江阴尚驰是行业内较早开始从事光伏回转减速器业务的公司，2019-2022年出货量位列全球第三，客户覆盖中信博、天合光能、 FTC、IDEEMATEC、 SOLTEC 等，具备较为突出的行业地位。 精密铸件业务： 该业务系公司于 2021年通过外部收购并辅以技改形成，除外销的汽车及家电铸件之外，还可用于工程机械零部件内部配套，根据公司招股说明书，铸件为液压零部件重要原材料之一，占原材料成本比重约 15%，通过内部配套供应有望进一步降低成本。

2024年 4月 13日， 兆驰股份公告 2023年年报和 2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入 171.67亿元， 同比增长 14.23%； 实现归母净利润 15.88亿元， 同比增加 38.61%。 单四季度来看，公司实现营收 44.80亿元，同比增长 9.91%，环比下降 9.53%；实现归母净利润 3.17亿元，同比增长 19.40%，环比下降 41.11%。 公司在 2024年第一季度预计实现归母净利润 4.00-4.30亿元 ，同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润 3.93-4.23亿元，同比增长17.46%-26.43%。 分产品来看， （1） 全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产品及运营服务取得收入 126.93亿元，同比增长 12.58%，毛利率为16.34%，同比增长 0.63pct； （2） LED 业务实现收入 45.04亿元，同比增长约 19.13%，毛利率为 25.81%，同比提高 4.95pcts。 电视代工经营稳健，大尺寸和 Mini LED 驱动单价提高。 2023年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为 1050万台，在电视 ODM 工厂中排名第三，同比增长 24.7%。 24Q1公司电视出货量为 212万台，同比下降 15.5%， Q1出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。 后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。 公司结合 Mini LED 供应链优势，向国内外客户供货 Mini LED 电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。 Mini LED 芯片降本显著， COB 封装意图弯道超车。 公司 LED 芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能 105万片（4寸片），砷化镓芯片产能 5万片（4寸片），同时通过 Mini RGB 芯片微缩技术推动芯片降本，过去四年以年均 33%的降幅实现了 80%总降幅。COB 技术日渐成熟，在 P1.2以下间距市场， COB 封装价格向 SMD 靠拢，渗透率超过 50%。 公司目前 COB 月产能已达 16000平方米（以 P1.25点间距产品测算） ,在 COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来 COB 与 SMD 和 MiP 封装技术路径的竞争中，随着 COB 方案市场渗透率提升，公司对其他 LED 封装企业的份额提出挑战。

公司归母净利润回升明显。 2023年，公司实现营业收入 86.74亿元，同比+0.42%；归母净利润 10.71亿元，同比+505.34%；扣非归母净利润 11.81亿元，同比+60.11%。 其中医药工业收入同比+3.22%，中药板块收入 59.71亿元，同比+6.62%；医药商业收入同比-14.21%。归母净利润同比大幅增长，主要原因是公司持有的金融资产公允价值变动损失低于上年。 加大研发投入加速数智中药研发。 公司持续加大研发创新力度，加速数智中药研发进程， 2023年公司研发投入 13.15亿元，同比+29.49%。 报告期内， 公司通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖 98款在研产品的研发管线，包含 41款 1类创新药， 36款处于临床试验阶段， 26款正在临床 II/III 期阶段。 2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请； 9款创新中药处于临床 III 期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、 T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与 T89防治急性高原综合症（AMS）；安神滴丸、 T89AMS、注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症 IIIc 期验证性试验、安美木单抗 IIb 期临床试验完成全部病例入组； B1344注射液获得非酒精性脂肪性肝炎（NASH）适应症临床批件；化药利伐沙班片、注射用尼可地尔获得药品注册批件，尼可地尔片通过一致性评价，盐酸达泊西汀片、巴氯芬口服溶液、托拉塞米注射液提交生产申请。 公司盈利能力获得较好恢复。 2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为 34.40%、 14.52%、 -0.22%，同比分别+0.89pct、 +0.42pct、-0.57pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为 66.80%、 11.72%，同比分别+2.75pct、 +15.69pct。金融资产公允价值问题出清公司盈利能力恢复。 【投资建议】 公司业绩增长略低于我们的预期，我们略微调低了抗肿瘤药板块增速，调低 2024/2025年营业收入分别至 94.16/102.11亿元， 新增 2026年营收110.64亿元， 2024-2026年归母净利润分别为 13.14/14.79/15.98亿元，EPS 分别为 0.88/0.99/1.07元,对应 PE 分别为 17/15/14倍。维持“增持”评级。

公司发布 2023年年报。公司 2023年全年实现收入 47.12亿元，同比 +14.43%，归母净利润 4.45亿元，同比+15.24%。实现扣非归母净利润 3.82亿元，同比+5.59%；其中， Q4实现营业收入 13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比-8.23%。 收入端， 刚需品类贡献主要增量，新兴品类快速增长，外销实现同比翻倍增长。 分产品看，公司 2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式 电 器 / 生 活 小 家 电 / 其 他 小 家 电 分 别 实 现 营 收7.13/3.09/12.04/8.49/5.68/4.85/5.46亿 元 ， 同 比+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/22.80%/67.54%， 锅煲类及壶类贡献主要营收增量，新型品类中生活小家电及其他小家电增长较快。分地区看， 2023年度公司国内及海外营收分别实现 43.42/3.70亿元，同比+10.27%/+105.66%，公司海外业务持续拓展，海外营收实现快速增长。 利润端，公司积极推进降本控费、提质增效、实现精细化运营，持续推动业务数字化变革。 2023年度公司实现归母净利润 4.45亿元，同比+15.24%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.76%/7.06%/0.11%/3.03%，其中 2023Q4,公司销售费用率/管理费用率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.91%/2.59%/-0.01% ， 同 比-3.20%/-1.08%/-0.16%。长期看好公司降本增效，提升费用投放效率。 【投资建议】 公司营收稳步提升，刚需优势品类增长，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司主流电商平台保持稳定，抖音等新兴电商平台贡献较大增量，海外渠道实现较高增速。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为515.80/579.48/647.89亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为16.41x/14.61x/13.06x，维持“增持”评级。

公司发布 2023年年度报告。报告期内， 实现营业收入 25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润 2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润 2.64亿元，同比+36.55%。 单 Q4来看， 实现营收 9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比+96.01%，环比+176.44%。 分产品来看： 试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。 试验检测及调试服务： 收入 5.82亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%。 增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长 63.56%。 储能系统技术服务： 收入 7.26亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%（+3.08pcts）。 报告期内，部分大型储能 EPC 项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长； 公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破 5亿元，再创新高。 国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 智能配用电设备： 收入 4.42亿元，同比+31.85%， 毛利率 34.32%（+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升； 核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超 30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。 智能监测设备： 收入 2.58亿元，同比+5.04%，毛利率 35.48%（+1.47pcts）。 报告期内， 视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长； 智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。 机器人及无人机： 收入 2.75亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%（-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降； 实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大， 下半年公司努力赶超； 报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼” 无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可； 完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双 7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。 【投资建议】 我们调整了对公司 2024、 2025年的盈利预测，并新增了 2026年的预测。 预计 2024-2026年实现营业收入 37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为 48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为 4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为 45.23%/32.92%/38.96%；对应 EPS 分别为 0.72/0.96/1.34元，对应 PE 分别为 37/28/20倍，维持“增持”评级。

截至 2023 年 12 月 31 日， Bikita 矿山西区与东区保有（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量为 11,335.17 万吨矿石量（已扣除矿山生产动用资源量）， Li2O 金属含量 116.79 万吨， Li2O 平均品位 1.03%，折合 288.47 万吨碳酸锂当量（LCE）。较上一报告期（2022 年 12 月 31日）锂矿产资源量增加 4,793.24 万吨矿石量，折合碳酸锂当量（LCE）增加 104.69 万吨。 【评论】Bikita 矿山 2020 年 10 月扩储增量来自于矿山东区， 2023 年 4 月扩储增量来自于矿山西区。公司 2022 年初收购 Bikita 矿山时，根据 IRES编制的 Bikita 西区资源量报告， Bikita 矿山西 区累计探获的保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2022 年 10 月，公司对 Bikita 矿山东区的勘探、地质建模和资源量估算完成，显示矿山东区保有锂矿产资源量折合 71.09 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2023 年4 月， 根据公司再次对 Bikita 矿山西区进行的勘探结果，显示矿山西区保有锂矿产资源量折合 112.69 万吨碳酸锂当量(LCE)。西区扩储41.6 万吨碳酸锂之后， Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量达到 183.78 万吨碳酸锂当量。 本次扩储， Bikita 矿山东区新增资源量 65.46 万吨 LCE， 矿山西区新增资源量 39.23 万吨 LCE。 2024 年 4 月，根据公司同时对矿山西区和东区进行勘探和估算的结果， Bikita 矿山西区资源量新增 39.23 万吨LCE，西区总资源量达到 151.92 万吨 LCE； Bikita 矿山东区资源量新增 65.46 万吨 LCE，东区总资源量达到 136.55 万吨 LCE。此次扩储之后，公司 Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量折合 288.47万吨碳酸锂当量(LCE)，较 2023 年 4 月份保有量新增 104.69 万吨 LCE，增幅近 57%，是公司当初收购时候的 84.96 万吨资源量的 3 倍有余。 考虑碳酸锂价格最新变动， 小幅下调公司收入和利润预测， 预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 66.67/96.93/111.33 亿元；预计归母净利润分别为 23.73/26.99/39.73 亿元； EPS 分别为 3.3/3.7/5.4元；对应 PE 分别为 13/11/8 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】?锂盐产销量不及预期； ?锂盐价格不及预期； ?锂矿产能释放不及预期

公司发布 2023 年年度报告。 报告期内，实现营业收入 11.22 亿元，同比+10.17%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比+18.05%；实现扣非后归母净利润 1.84 亿元，同比+18.99%。单 Q4 来看， 实现营收 2.47亿元，同比+0.44%，环比-26.86%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比-14.21%；环比-62.51%；实现扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比-27.45%，环比-70.41%。全年毛利率微增，产品迭代升级效果显著。 2023 年全年毛利率/净利率为 46.39%/17.93%，同比 2022 年+0.24/1.18pcts。毛利率方面， 我们推测主要为公司积极推动产品升级迭代， 2023 年 EMS 2.0 系列拓展顺利， 随着产品向互联互通互动的方向升级，产品含软量提升，带动毛利率上升。费用方面， 2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 14.55%/6.03%/-0.01%，控费效果明显。研发方面， 持续投入，2023 全年投入研发费用 1.28 亿元，同比+5.65%。分产品来看， 能效产品增速明显， 2.0 拓展顺利。 电力监控及变电站综合检测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营收 4.96/3.57/1.06/0.46/1.12 亿元，同比变化分别为 8.42%/20.16%/6.54%/1.53%/5.75%。 报告期内，公司主推 EMS 2.0 能效管理平台，效果显著， 2023 年 EMS 2.0 签订订单约3 亿元，此外，公司积极推动 EMS 3.0 版本落地， 已落地试验项目十几项。公司加大海外市场开拓力度，业绩加速。 2023 年全年，公司海外收入实现 3311 万元，同比+128.10%（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入），连续三年实现倍增。 报告期内，公司骨干多次带队出国，参加海外展会、拜访客户、开拓当地代理商，同时公司建立了亚马逊销售渠道，并建立了德国、印度尼西亚、新加坡、美国、英国、西班牙等国的官方网站，增加品牌露出度。 【投资建议】考虑到公司 2023 年度传统业务需求放缓,我们下调 2024/2025 年度的盈利预测，并新增了 2026 年的预测，预计 2024-2026 年实现营业收入13.98/17.53/21.37 亿元，同比增长 24.61%/25.36%/21.91%，实现归母净利润 2.54/3.35/4.15 亿元，同比增长 25.97%/32.19%/23.87%；对应 EPS分别为 1.18/1.56/1.93 元，对应 PE 分别为 17/13/10 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】企业微电网渗透率不及预期；行业竞争加剧；销售网络铺设不及预期；用户侧电改不及预期

24 年一季业绩创历史新高，车载发力，积极努力盈利能力明显提升。24 年一季度业绩预告显示，公司归母净利润约在 0.35-0.37 亿之间，创历史新高， 同比增长 80%-90%， 扣非归母净利润 0.33-0.36 万元，同比增长 110%-130%。 主要是普通车载产品继续发力，该业务板块的毛利率较高，同时公司的资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，从而带动公司业绩的增长。同时，也是公司不断提升全球研发和销售能力，增强客户黏性，拓展新客户的体现。同时，为了锁定产品的毛利率水平，公司根据当期的以美元结算的应收账款余额及其信用周期（通常为 6 个月左右），进行了远期锁汇。美元汇率大幅波动及理财等因素，对公司本期财务费用、投资收益、公允价值变动收益等均有所影响。23 年受累于两轮车，自研模块提毛利率，积极努力四季度业绩迎拐点。23 年业绩快报显示，公司实现营业总收入 10 亿，比上年同期增长1.35%，归母净利润 1.46 亿，比上年同期减少 11.40%。公司凭借在国际上领先的行业地位、全球后装车载同类企业产品线最全的公司之一及深挖下游行业新的场景机会，使得公司营业收入实现小幅增长，其中，受到两轮车智能化推动不及预期等因素影响，两轮车相关业务收入同比下滑。 得益于公司对全球销售网络的进一步强化，包括新设办公点、改善销售人员结构等，公司在 2023 年第四季度的收入利润均实现较大增幅。 2023 年单四季度来看，营业收入 3.6443 亿元，同比增加了 0.9143 亿元，营业收入同比上升 33.49%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.4854 亿元，同比增加了 0.2231 亿元，净利润同比上升 85.02%。 2023 年公司综合毛利率 40.40%，同比提升了 5.69%，2023 年毛利额同比增加了 6,247.79 万元。公司产品综合毛利率上升明显，主要原因系自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单（如定制化订单）占比提高等因素。后续随着公司降本增效、原材料价格下降等情况，毛利率应该会维持在较好的水平上。销售费用比上年同期增加了 885.69 万元， 研发费用比上年同期增加了 808.61 万元，增长比例均高于营业收入同比增速，分别主要系强化海外市场拓展、强化研发力度以推出新产品等所致。 【评论】物联网长期稳健， 23 年行业承压， 24 年下半年-25 年积极向好。 长期看，根据 IDC 预测 2027 年中国物联网支出规模将趋近 3000 亿美元，位居全球第一，占全球物联网总投资规模的 1/4 左右。此外，中国物联网 IT 支出以 13.2%的五年 CAGR 稳定增长，增速超过全球平均水平。 中短期， Counterpoint 数据， 与 2022 年相比 2023 年全球蜂窝物联网模组市场出货量下降了 2%，历史首次年度下滑，预计物联网模组市场将在 24 年下半年随着库存水平正常化以及智能表计、 POS 和汽车领域的需求增加而恢复增长。此外，随着 5G 和 5G RedCap 技术在视频监控、路由器/CPE、车联网相关应用中的广泛采用，预计 2025 年将出现大幅增长。 移为通信致力于为全球客户提供具有前瞻性的车载、资产管理、智能宽带等蜂窝物联网终端产品和定制化的解决方案。公司在上海、深圳、合肥设有研发中心，北美、南美、欧洲和中东、非洲、大洋洲等地区设有销售和支持团队，服务全球 140 多个国家和地区的 3800 多家客户，累计销售超过 6100 万台物联网终端设备。我们调整了盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营收 10.15/13.04/16.94 亿元，实现归母净利润为 1.46/1.98/2.66 亿元，对应 PE 为 33.70/24.91/18.57 倍，给予“增持”评级。 【 风险提示】汇率波动风险；行业复苏不及预期风险。

2024年 3月 30日， 龙迅股份公告 2023年年报，公司全年业绩实现快速增长。 2023年，公司实现营业收入 3.23亿元， 同比增长 34.12%； 实现归母净利润 1.03亿元， 同比增长 48.39%；实现扣非规模净利润0.67亿元，同比增长 17.67%。 2023年季度收入连续创新高， 单四季度来看，公司实现营收 1.01亿元，同比增长 48.01%，环比增长 14.59%； 实现归母净利润 0.32亿元，同比增长 68.44%，环比增长 13.40%；实现扣非规模净利润 0.18亿元，同比增长 6.49%，环比下降 10.83%。 分产品来看， 一方面超高清视频产业规模迅速扩大驱动产品营收增长， 另一方面， 行业竞争加剧，产品售价和成本双向承压，毛利率有所下降： （1） 主要产品高清视频桥接及处理芯片增长迅速，全年实现营收 2.97亿元，同比增长 39.24%，毛利率为 53.54%，同比下降8.03pcts。 （2） 高速信号传输芯片全年实现营收 0.25亿元，同比下降 4.89%，毛利率为 58.10%，同比下降 13.43pcts。 高清视频行业需求旺盛， 战略布局汽车电子。 超高清视频技术是电子行业的新一轮革新方向，公司主营的高清视频芯片是产业发展的重要基础。 根据赛迪数据显示， 2022-2025年我国超高清视频产业规模以年均约 46%的速度增长， 2025年将达到 1897亿元。 车载显示是智能化汽车的重要组成，是高清视频芯片的应用方向和增长点之一。 公司战略布局汽车电子方向， 车载 SerDes 芯片组已成功流片进入验证测试阶段， 同时与英伟达在高端显示器和汽车电子领域开展了合作。 高研发投入构筑护城河， 国产化打开长期成长空间。 多年来，公司保持占营收 20%以上的研发投入比例， 2023年公司研发投入 7452.66万元，同比增长 34.5%。多年的高研发投入帮助公司积累了技术优势，使公司在主流协议覆盖面与兼容性上具备国际竞争力。由于起步较晚， 2020年公司在高清视频桥接芯片国际市场份额仅为 4.2%，大陆市场份额为 6.2%，高速信号传输芯片国际市场份额为 0.9%，大陆市场份额为 3.3%。未来在国产化加速的趋势下，公司有市场份额提升的机会与空间。 股权激励计划目标彰显发展信心。 公司 2024年限制性股权激励计划公告中对公司层面营收和毛利率进行考核，以 2023年为基数，2024-2026年营收增长目标值分别为 50%/150%/275%，对应年化复合增速为 55.36%，触发值分别为 15%/75%/162%，对应年化复合增速为37.86%。 公司在 2023年实现了季度营收新高和全年营收利润高增长， 公司主要产品受益于高清视频行业发展趋势下的旺盛需求，同时战略布局汽车电子，车载芯片放量未来可期。此外，公司保持长期高研发投入形成了竞争优势，积极开展海外市场，有望在国产替代趋势下提升国际与国内市场份额，实现增长。 我们预计 2024/2025/2026年的营业收入为 4.55/7.29/10.92亿元， 归母净利润分别为 1.23/2.12/3.35亿元， EPS 分别为 1.78/3.07/4.83元，对应 PE 分别为 46/27/17倍， 首次覆盖，给予“增持” 评级。