近日，雅创电子发布了2022年半年报，公司通过持续深耕汽车电子领域，积极拓展下游客户，新老项目齐放量，分销业务和自研IC业务同比均有较大增幅。报告期内，公司实现营业收入9.77亿元，较上年同期增长55.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大涨134.79%。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平显著增强，符合预期。 自研业务带动毛利水平高增，经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为21.44%，同比上涨3.51pct。分产品来看，电子元器件分销业务毛利率为18.92%，同比上涨1.96pct，而自研IC产品毛利率为46.37%，较上年同期大幅增加11.5pct。从费用端来看，受业务快速扩张影响，公司三费支出略有上升，合计8.59%，同比上升1.70pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为0.20亿元，同比增加15.14%。公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为2.34、1.81，同比上升26.07%、25.25%；营运能力稳中有升，上半年公司应收账款周转天数为111.06天，相比去年同期118.51天，账期略有缩短。 国内车规级电源管理IC领先设计产商，持续开拓汽车电子市场。根据TransparencyMarketResearch咨询机构的数据显示，预计到2026年全球电源管理芯片市场规模有望达565亿美元，我国电源管理芯片市场规模预计将从118亿美元增长至235亿美元，市场发展前景良好。目前，公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片。与竞品相比，公司产品运用了最新技术研发成果和经验，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品更加具有竞争力。随着新能源汽车渗透率不断提高，汽车“三化”不断推进，模拟芯片在汽车市场的空间有望进一步打开，公司有望加速抢占市场份额。 发挥分销商渠道优势，快速开拓终端客户。公司IC产品具有集中度较高，产品细分种类较少，业务聚焦程度高的特点，相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证并成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、理想等国内外知名汽车厂商，通过Tire1或Tire2实现批量出货。2022上半年，公司自研IC销售额为8254万元，同比大涨211.19%，在与客户合作的过程中，在汽车电子领域内获得了一定的认可，奠定了良好的市场口碑，在国内汽车电源管理IC市场占据一席之地。 随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件需求高速增长，行业景气度持续提升。另外，根据ICInsights统计数据，2019年全球集成电路产品出货量约为3,017亿颗，其中电源管理芯片占总出货量的21%，出货量约为639.69亿颗，超过排名第二名和第三名类别出货量的总和，具有庞大的市场需求。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，预计归母净利润分别为1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为39/24/16倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，维持“买入”评级。

【投资要点】 公司为国内领先的半导体设备平台型厂商，主要产品为清洗设备、电镀设备、炉管（潜在应用领域包括了LPCVD、氧化、退火、ALD）、先进封装湿法设备等，母公司ACMR披露2022年还将推出2个新产品线，进一步打开公司产品覆盖的市场空间。目前公司已经形成多产品线矩阵，成为继北方华创后国内第二家半导体平台型厂商，有望成为半导体设备公司雁形阵列中的头雁公司。 公司是内生研发实力突出的创新型+国际化半导体设备企业，多项自研技术已达到国际领先水平，正逐步突破国际头部客户，未来有望成为中国国际化半导体设备的代表。且更加平衡的国内外客户结构，有助于其更好对冲半导体设备行业波动，成为穿越周期的优质机会。 2个新产品线预计将极大提升公司产品覆盖的市场空间。公司在存储领域积累丰富，产品力强，有望深度受益未来数年国内存储晶圆厂持续扩产，同时公司在逻辑晶圆厂也具备较强竞争力。 2022年市场整体风险偏好显著下降，导致成长板块整体估值收缩，其中高估值的半导体板块首当其冲。目前电子行业估值仍位于接近历史底部位置，中长期投资价值凸显。半导体设备板块整体景气度持续，长期国内外市场空间巨大，深水养大鱼，大概率能产生多家伟大公司。目前具有研发优势的平台型公司处于极具长期投资价值的阶段。 【投资建议】 预计公司2022-2024年收入分别为25.34、39.15、58.37亿元，归母净利润分别为4.1、6.2、8.5亿元，PE分别为119X、79X、58X，PS分别为19X、12X、8X，受疫情影响一季度收入确认节奏，后续业绩释放恢复正常，上调评级至“买入”评级，12个月目标价136元，对应2023年15倍PS。

业绩出现拐点。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入5.72亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长16.42%，其中Q1实现归母净利润0.35亿元，同比下滑6.49%，Q2实现归母净利润0.62亿元，同比增长34.79%，Q2得益于公司募投项目四期工厂产能逐步释放以及80层半导体测试板等高难度产品成功试制改善了产品结构，公司在疫情反复、国际局势波动等不利因素影响下披荆斩棘，扭转了Q1归母净利润同比增速为负的局面，Q2业绩迎来拐点。 营业成本激增影响毛利率，汇兑收益助益期间费用率下滑。2022年H1公司毛利率为26.82%，同比下滑3.45pct，其主要原因是募投项目投入导致本期折旧及摊销增加而致使营业成本大幅上涨。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为6.89%，同比下降2.35pct，具体来看，公司财务费用为-0.11亿元，较2021年H1减少了1138万元，主要是汇兑收益所致；公司研发费用为0.26亿元，同比上升29.20%，公司持续加大研发投入。 持续关注市场需求，完善产品结构。2022年上半年，新能源乘用车销量224.8万辆，同比增长122.5%，汽车电子在传统高级轿车中的价值量占比约28%，在新能源车中则能达到47%-65%。随着汽车电子渗透率的提升，将进一步拉升汽车PCB的需求和价值量。公司贴近客户需求，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板等新产品，逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通汽车PCB往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展。在汽车电子行业景气度较高的背景下，公司紧抓汽车电动化、智能化和以光伏、储能等为代表的新能源发展给PCB市场带来的增量发展机遇，下半年业绩有望实现高增长。 扩产项目进展顺利，产能逐步释放。公司年产45万平方米高可靠性线路板项目已于2021年Q3全面投产，形成了一二期中小批量，三四期中大批量的生产格局，在2022年H1贡献了390.17万元的业绩，预计达产后可实现年收入5.00亿元，扩产项目产能的逐步释放为公司注入新的增长活力。随着公司PCBA项目的试产，公司已经能够为客户提供从PCB设计、样板制作、量产、PCBA的全流程一站式服务，进一步增强与客户的合作黏性，为公司提升效率、降低成本，创造价值。【投资建议】公司主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，覆盖HDI板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板、高频高速板等市面常见产品，主要应用于工业控制领域和汽车电子领域，工业控制领域客户包括业日立、松下等；汽车电子领域客户包括本田、丰田、日产等为代表的传统车企，以及以小鹏为代表的新能源车企。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为14.27/17.85/22.17亿元，归母净利润分别为2.57/3.72/4.73亿元，EPS分别为2.52/3.64/4.64元，对应PE分别为16/11/9倍，给予“增持”评级。【风险提示】疫情反复的影响；下游需求不及预期；原材料价格上涨风险。

公司业绩保持良好增长态势。2022年上半年，公司实现营业收入 20.97亿元，同比+18.54%；归母净利润 2.11亿元，同比+32.35%；扣非归母净利润 2.02亿元，同比+24.21%；实现经营性现金净流量 3.75亿元，同比-9.59%。报告期内，公司全面开发七大基药品种及重点品种，主打大品种实现较快的增长；把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端销售规模的显著提升；非自营业态核心品种业绩亦呈现较为良好的增长态势。受到新冠疫情的影响，公司 Q2虽因疫情反复影响营业收入规模较 Q1略有下降，但依旧实现营收正向增长且非注射剂品种维持稳定的增长速率。就单独 Q2来看，公司实现收入 10.19亿元（+12.35%）， Q1为 10.79亿元（+25.17%）；归母净利润 1.01亿元（+32.89%）， Q1为 1.10亿元（+30.95%）。 非注射液品种收入增长 17.90%。 分产品来看， 2022H1注射液收入为7.53亿元（+20.24%）、胶囊 4.98亿元（-0.74%）、口服液 4.35亿元（+48.36%）、片丸剂 1.69亿元（+19.29%）、贴剂 1.17亿元（-3.08%）、颗粒剂&冲剂 0.96亿元（+45.63%）、凝胶剂 0.09亿元。口服液、颗粒剂&冲剂收入近 50%的高速增长，主要为金振口服液、杏贝止咳颗粒销售快速增长所致。其中非注射液品种收入增长 17.90%。分地区来看，华东地区实现收入 8.39亿元（7.19%）、华中地区 4.08亿元（+28.28%）、华南地区 3.29亿元（+27.86%）、华北地区 1.89亿元（+33.15%）、西南地区 1.47亿元（+45.47%）、东北地区 0.88亿元（+3.86%）、西北地区 0.76亿元（+21.31%）。西南地区、华北地区营收快速增长，主要为金振口服液、热毒宁注射液销售同比增长所致。 中药创新能力居前企业。 公司稳居中药行业创新能力前列，以中药发展为主体，同时统筹化学药、生物药、健康产品等的协同发展。2022H1，公司研发费用为 2.77亿元，同比+28.01%。报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获批临床试验 4个，申报生产批件 1个；化药创新药开展Ⅱ期临床试验 2个；生物药提交 CDE pre-IND 沟通交流申请 1个。同时，对于已上市品种培育，公司有序开展金振口服液、杏贝止咳颗粒、复方南星止痛膏、热毒宁注射液等主要品种的循证医学临床研究；深入进行一批已上市重点品种的基础研究。 费用支出保持良好。 2022H1，公司销售、管理、财务费用率分别为41.09%、 4.06%、 -0.10%，同比分别+0.05pct、 -0.36pct、 -0.41pct；研发费用率为 13.23（同比 % +0.98pct）；公司销售毛利率、净利率分别为 71.58%（+0.64）、 10.08%（+0.94pct）。 【投资建议】中医药行业未来发展前景可观。 中成药生产对医药工业的收入贡献在提升。 2021年， 中国医药工业实现营业收入 3.30万亿元，同比增长 19%，其中中成药生产的收入贡献占比 17%。 近年来中国中药行业主营收入呈现波动趋势， 2021年中药饮片、中成药从负增长转变为 10%左右的较高增速（中国医药企业管理协会）。 中药注册申请受理数量大幅攀升。 根据 CDE数据整理，2022年上半年 CDE 新受理中药注册申请 740件，同比增长 85%，其中受理新药临床试验申请 IND 为 31个，新药上市许可申请 4个。 随着国民生活水平的提高， 对预防胜于治疗、未病先防和既病防变的健康意识也在提升， 而具有“治未病”独特优势的中医药迎来发展良机， 尤其在抗击新冠疫情时中医药在重大疾病防治中不可或缺的重要作用，为中药新药研发带来新的发展机遇，也为振兴中医药发展、走向国际迎来契机。 目前公司主要产品线聚焦于病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。 截至 2022年上半年，公司共获得药品生产批件 203个，其中 43个药品为中药独家品种，共有 2个中药保护品种。公司产品共有 106个品种被列入 2021版国家医保目录，其中甲类 45个，乙类 61个，独家品种 23个； 另共有 47个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为 6个。 我们维持公司 2022/2023/2024年营业收入分别为 42.78/50.81/60.58亿元，归母净利润分别为 4.60/6.20/8.10亿元，EPS 分别为 0.80/1.08/1.41元,对应 PE 分别为 17/13/10倍。维持“增持”评级。

公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。 【风险提示】全球晶圆制造产能短缺的风险；汽车市场需求下滑风险；技术开发和迭代升级风险。

综合型仪器仪表公司，产品与渠道俱佳。 公司专注测试测量仪器仪表领域 34年，愿景成为世界一流仪器仪表民族品牌。公司自 2003年以来致力于建设多元化产品线，仪表称王向仪器深入，目前已形成电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器产品线，覆盖工业产品生命周期用到的各种专业测量设备。公司已建立经销+电商+直销+ODM 构建成熟营销渠道，自有品牌收入占比 70%，未来将深入欧盟及北美核心区域。 2021年公司业绩增速下滑系疫情得到控制后测温产品需求消退，公司经营重心已重回非测温产品，非测温产品营收实现同比 42%增速。 行业长坡厚雪，国产替代大有可为。行业平稳增长呈现弱 Beta： 电子测试工具应用场景拓展，全球通用电子测量仪器行业维持稳定增长，根据鼎阳科技招股书中援引市场研究机构 Technavio 的数据， 预计市场规模在 2024年将达到 77.68亿美元， 2019-2024年 CAGR 为 4.89%。 国产替代实现强 Alpha： 目前电子仪器仪表市场主要份额被国外寡头占据，是德科技、 Fortive 等龙头市场份额较高，国内龙头企业营收规模普遍在 3-8亿元区间，单家企业市场份额不足 1%。国产产品高端缺位低端出口，进口单价为出口单价 60倍，高端产品替代空间广阔，叠加需求端政策密集发布，我们认为当前国产仪器行业发展迎来重大机遇。 产品矩阵拓宽与深化同步，有望量价齐升。广度：公司已建立起全面的产品矩阵，是国内少数实现产品线同时覆盖仪器、仪表主流产品的厂商，形成超千余个产品型号，部分手持万用表、钳形表产品核心参数超过海外仪器仪表龙头。公司针对细分市场推出新能源汽车解决方案和光伏电站设施运维方案，新能源赋能增长。 深度：仪器产品中高端化正当时，打开成长天花板。 公司 2022年下半年计划发布2GHz/2.5GHz 带宽示波器产品，正式进入中高端领域，对标海外产品销售单价远高于公司仪器产品目前的平均售价， 未来有望显著提升产品单价，增厚仪器产品盈利。 产能：新建园区投产缓解产能掣肘，河源工厂进入产能爬坡阶段， 根据河源国家高新区官网讯息，预计河源公司将争取今年实现产值上亿元，未来三年力争突破 6亿元。 【投资建议】 公司是国内仪表行业头部厂商，近年来仪器业务跟进， 2022年下半年计划发布 2GHz 示波器产品进军中高端仪器仪表市场，产品结构向高单价、高毛利的中高端仪器倾斜，同时新建工厂以缓解产能掣肘。在仪器仪表产品国产替代大趋势下，我们看好公司凭借宽广的产品矩阵、中高端新品的不断推出以及成熟的销售渠道实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为10.64亿元、 13.10亿元、 15.86亿元，归母净利润为 1.51亿元、 2.04亿元、 2.67亿元， EPS 为 1.38元、 1.86元、 2.42元，对应 PE 为 22倍、 16倍、 12倍。 参考同行业上市公司平均估值水平，我们给予公司 2022年仪器业务 50倍 PE 估值，仪表业务 30倍 PE 估值，六个月目标价 44.8元，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。

近日，公司全资子公司与国内某知名新能源车企签署供应商定点意向书。 【评论】 新能源业务再获定点， 有望提升公司新能源业务占比。 据公告，全资子公司与国内某知名新能源车企签署供应商定点意向书，获得该客户新平台项目三类热管理产品的定点采购，预计将于近两年内批产，生命周期约为 6年，生命周期内销售额预计约 17亿元人民币。此次定点代表公司首次正式进入该客户的供应商体系，将有助于提升热管理系列产品的规模效应，并对公司近中期经营目标的实现产生积极影响，有望带动公司盈利水平改善。 于宜宾建设水冷板产能，有望提升市场竞争力和盈利能力。7月 10日，公司公告称拟在四川宜宾设立全资子公司，投资额 6500万元，主要生产电池水冷板产品，预计 2023年 2月投产。 据公司预测， 2023、2024年将分别形成电池水冷板产量 79、121万件，实现销售收入 2.27、3.08亿元。宜宾子公司的设立能够满足四川时代、成都沃尔沃等主要客户的属地化供货需求，有助于公司降低运营成本、实现快速响应，有望提升公司在电池水冷板业务的市场竞争力和盈利能力。 在新能源汽车热管理领域形成“1+3+N”布局，有望成为公司重要的利润增长极。 公司围绕“1+3+N”的新能源汽车热管理产品布局，即 1套热控管理系统； 3大热泵空调系统相关模块，前端换热模块+冷媒及水路集成模块+空调箱模块； N 个热管理零部件。配套客户包括北美新能源车企，吉利戴姆勒 SMART，沃尔沃，宁德时代，比亚迪，华为，江铃新能源，部分造车新势力等。 收入端商乘并进，成本端压力减弱，公司下半年有望进入成长顺风期。 短期，随着疫情逐渐好转，叠加国家和地方汽车消费促进政策的刺激，下半年国内商用车、 乘用车销量较上半年有望实现较大幅度改善， 带动公司营收扩张。 同时，原材料、海运、汇率等因素边际向好，对于公司成本端将是利好。 中长期， 公司新能源热管理业务布局进入收获期，有望实现“两个超越” : 乘用车业务收入超越商用车收入，新能源业务超越传统车业务。 【盈利预测】 公司盈利预测及投资评级： 短期，需求扩张，成本下降，公司盈利情况有望改善。 中长期， 公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业 Tier1。预计公司 2022-2024年营收分别为 91.07、 109.29、 129.00亿元， 归母净利润分别为 4.51、 5.80和 7.39亿元，对应 EPS 分别为 0.57、 0.73和 0.93元。对应 2022-2024年 PE 值分别为 22.87、 17.79和 13.96倍， 给予“增持”评级。

【事项】 2022年6月29日，中石科技公告与控股子公司无锡中石库洛杰科技有限公司股东胡循亮、何阳、唐黎签署了《股权转让协议》，公司以自有资金301.03万元受让胡循亮、何阳和唐黎合计持有库洛杰的5%股权，其中，以自有资金249.85万受让胡循亮持有库洛杰的4.15%股权，以自有资金37.50万元受让何阳持有库洛杰的0.63%股权，以自有资金13.68万元受让唐黎持有的库洛杰0.22%的股权。此次收购完成后，公司将持有库洛杰88.67%的股权。 【评论】 旗下产品应用范围广阔，有效削弱周期波动影响。本次交易是基于公司基于长远经营发展规划作出的决定，控股子公司无锡中石库洛杰科技有限公司主营业务为电子元器件研发、制造与销售，符合公司长期发展战略，本次股权收购也有利于公司支持库洛杰更好地开展业务，增强其综合竞争力。中石科技产品应用领域十分广泛，在各类行业的电子设备均有公司的功能材料和组件应用案例，因此单个行业的周期性扰动对公司影响较弱，目前公司产品广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等领域。 多条产品赛道齐头并进，车载产品获得客户认证并批量交付。1）消费电子领域，石墨卷材份额保持稳定，公司通过不断升级工艺技术、扩建新设产能，持续巩固石墨卷材全球领导地位；模切产品线，公司目前覆盖了手机产品大部分需求型号，随着在Pad、平板电脑及无线充电等产品端的应用以及需求量的增加，模切市场占有率在逐渐提升。2）智能交通领域，公司瞄准新能源汽车、自动驾驶、智能座舱、三电系统等领域的热管理功能解决方案，可提供的主要产品包括热模组、人工合成石墨、热界面材料（导热硅脂、导热凝胶、导热垫片）、EMI屏蔽材料等；汽车行业的客户覆盖Tier1零部件厂、主机厂等，部分产品已获得客户认证，部分产品则已开始批量交付。未来随着高价值量产品的逐步导入，有望持续优化公司产品结构，进而带动盈利能力改善。 加快全球产能建设，强化交付能力与业绩增长动能。为了进一步拓展海外市场，构建全球交付基地，满足产业链全球化需求，公司于2021年启动泰国工厂的建设项目。在泰国东部工业走廊罗勇府WHA东部工业园购置了103亩土地和五千多平方米厂房，截止目前已完成主要装修改造以及设备采购、安装工作，为2022年上半年一期工程竣工投产打下良好基础。另外，公司在无锡、东莞两地也同步积极扩产。三地产能扩充将大幅度提高石墨产品生产能力，进一步强化全球交付能力和供应稳定性。目前，公司宜兴扩产项目继续推进，为产能释放奠定基础。 【投资建议】功能材料与组件行业在全球范围内都处于朝阳期，龙头企业纷纷并购大体量优质资产，以解决新一代信息、能源、交通等多样化与前瞻性需求，满足OEM厂商在热管理、信号完整性、小型化、电源管理和可靠性方面所面临的日益复杂的挑战，因此我们看好行业的发展前景。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为15.64/20.57/26.39亿元，归母净利润分别为1.81/2.91/3.90亿元，EPS分别为0.64/1.04/1.39元，对应PE分别为23/15/11倍，给予“增持”评级。

公司预告， 2022年上半年归母净利润 50-62亿元，同比增长 189.14%–258.54%，扣非净利润 25-35亿元，同比增长 237.95%–373.13%。 公 司 发 布 6月 产 销 快 报 ： 销 量 20.74万 辆 ， 同 比 / 环 比+19.87%/+37.28%； 上半年累计总销量 112.58万辆，同比-6.25%。 【评论】 受益于自主品牌销量大增，上半年业绩超预期。 公司 2022Q2归母净利润 4.6-16.6亿（同比-47.03%— +89.95%）； 扣非净利润 2.3-12.3亿（同比+1050.00%— +6050.00%）。 业绩同比大幅增长主要得益于自主品牌销量大增： 长安自主品牌 6月销量 11.83万辆，同比+ 40.8%。 自主品牌新能源 6月销量 1.83万辆，同比+ 33.1%； 1-6月累计销量 8.50万辆，同比+ 127.3%。随着下半年疫情逐步缓解，公司自主品牌销量有望保持高速增长， 盈利能力持续提升。 产品结构持续优化， 新车型推动业绩向上。 6月， LUMIN、 欧尚 Z6、UNI-V 2.0T 等多款新车型上市， LUMIN 目前已累计大量订单。 对标Model 3&海豹的深蓝 SL03将于 7月上市，对标 Model Y 的阿维塔11将于 8月正式上市，深蓝 C673将在年底发布、明年初上市，多款重点车型的推出有望成为公司业绩持续向上的重要推动力， 长期看好公司电动车板块迎来质变。 合资品牌小幅回暖， 整体销量平稳增长。 长安福特 6月销量 2.72万辆，同比+ 24.9%； 1-6月累计销量 11.26万辆，同比- 6.9%，集团占比由去年同期 10.08%微降至 10.01%。长安马自达 6月销量 1.04万辆，同比+3.2%； 1-6月累计销量 6.37万辆，同比+ 5.5%，集团占比由 5.02%上升至 5.65%。 长安福特、长安马自达销量虽然在集团占比不高，但相对平稳。 6月新款福克斯、改款蒙迪欧等车型上市，预计合资品牌下半年将维持稳步小幅增长。 【盈利预测】 公司盈利预测及投资评级： 短期，自主品牌热门车型的推出有望支撑销量提升。中长期， 公司产品结构有望持续优化， 盈利能力也将进一步提升。 预计公司 2022-2024年营收分别为 1246.50、 1440.23和 1632.76亿元，归母净利润分别为 72. 14、 86.16和 100.92亿元，对应 EPS 分别为0.73、 0.87和 1.02元,对应 2022-2024年 PE 值分别为 23.56、 19.73和 16.84倍， 给予“增持”评级。

7月 14日，公司发布 2022半年度业绩预告。 1-6月，公司实现归母净利润 53-59亿元（扣非 18-23亿元），同比提升 50.20%-67.20%（扣非同比下降 36.66%-19.07%）。 【评论】 外部因素影响盈利，但整体可控。 Q2归母净利润 36.66亿-42.66亿元，同比增长 94.06%-125.82%，环比增长 124.28%-161.10%；扣非后归母净利润为 4.97-9.97亿元，同比下降 33.84%-67.02%，环比下降23.50%-61.87%。盈利有所承压主要是因为公司产销在 2022Q2受疫情、芯片短缺等因素影响较大，同时叠加了股权激励摊销。受俄罗斯卢布升值影响，公司 2022Q2汇兑损益有所提升，对冲了部分影响。 产销整体恢复至去年同期，坦克大卖加速盈利释放。整体来看，长城汽车 6月产销已经恢复至去年同期水平。分品牌来看，哈弗 5.1万辆，同 比 / 环 比 -14.47%/+22.82% ； 魏 牌 0.3万 辆 ， 同 比 / 环 比-38.67%/+14.56%；欧拉 1.2万辆，同比/环比+6.72%/+6.95%；长城皮卡 2.1万辆，同比/环比+17.68%/+24.94%；坦克 1.4万辆，同比/环比+99.13%/+77.82%， 1-6月累计销量为 5.4万辆，同比+63.56%。 坦克同比环比的大涨印证了其品牌定位的成功。坦克 300满足财政部购置税减半要求（2.0L 及以下 & 30万元以内），预计下半年将持续受益于政策刺激，随着产销恢复，看好其加速盈利释放。 政策到期， PHEV 车型短期内有望放量。 6月新能源汽车销量 1.3万辆，环比+8.96%，占比 12.5%， 1-6月累计 6.4万辆，占比 12.3%。其中PHEV 占新能源销量的 9.2%，较上月提升 1.7pct，占比呈扩大趋势。 随着 2022年底 PHEV 车型免征购置税政策到期及部分城市停发专用牌照额度， PHEV 车型需求短期内有望得到刺激。目前，公司在售 PHEV车型有摩卡 DHT-PHEV 和玛奇朵 DHT-PHEV，拿铁 DHT-PHEV 也将在 7月25日上市，看好下半年 PHEV 车型放量后公司营收及利润改善。 布局智能主动悬架系统，新技术与新车型助力公司成长。年产 110万套 EAS空气悬架系统、 260万套 EDC 电控悬架系统的智能核心部件无锡基地项目正式签约， 项目建成后公司将致力于成为全球化的集研发、生产于一体的智能主动悬架系统解决方案提供商。推出智能驾驶计算平台 IDC 3.0，单板算力达 360TOPS，并可持续升级到 1440TOPS，每秒可进行 1.44万亿次运算，可满足当前 L3级以及后续 L4级及以上的多场景路况下的智能驾驶。 下半年，公司各品牌也将有多款新车型登场。哈弗品牌：酷狗、 H6混动； 魏牌：拿铁 DHT-PHEV、圆梦；欧拉：芭蕾猫、闪电猫、朋克猫。 新技术与新车型将助力公司进入成长期快车道。 【盈利预测】 公司盈利预测及投资评级： 短期，公司新车型新技术有望支撑销量与单车售价提升。中长期， 公司已经形成了较为完善的产品开发体系，在新兴领域布局充分，有望在竞争中占据有利地位。预计公司 2022-2024年营收分别为 1839.29、2400.59、2939.16亿元，归母净利润分别为 90.85、122.79和 153.99亿元，对应 EPS 分别为 0.99、 1.33和 1.67元， 对应2022-2024年 PE 值分别为 34.52、 25.54和 20.37倍， 给予“增持”评级。

2022Q1业绩稳健增长。 根据公司披露 2022年一季报， 2022年一季度实现营收 2.04亿元，同比增长 25.07%，实现归母净利润 1503万元，同比增长 16.78%，实现扣非净利润 1461万元，同比增长 36.43%。 公司是国内领先的专业从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售的企业。 以产品和模具研发为核心，以先进的模具开发技术、精密冲压和注塑等制造技术为支撑， 公司为消费电子、汽车电子等多领域客户提供内、外部连接器、电磁屏蔽罩的设计方案及产品。 汽车电子产品实现高速增长，广受汽车领域客户认可。 根据公司 2021年报披露，公司 2021年汽车类产品业务实现营收 4.55亿元，同比增长 54.43%。 在汽车电子领域，公司已进入包括法雷奥、麦格纳、科世达、马瑞利等海外客户、 以及宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子等国内客户供应链体系，产品最终应用在包括大众、 特斯拉、 比亚迪、 通用、奔驰、福特、丰田、本田、上汽、一汽、长城、吉利、日产等整车厂商及小鹏、理想、蔚来、金康等造车新势力中。 汽车电子产品线应用布局广泛，有望显著受益于汽车电动化、智能化发展。 公司以技术为导向，积累了丰富的汽车精密连接器及屏蔽罩的研发生产经验，已开发出千余套汽车模具，在连接器领域开发出多类高压高电流连接器、高清高速连接器、高频连接器等，产品主要应用于智能驾驶座舱、辅助驾驶系统、域控制器系统等汽车智能系统，以及发动机系统、电池组、三电系统、充放电系统等汽车电动化系统。 筹划推进非公开发行证券事宜，把握行业发展机遇。 公司非公开发行股票申请已获得审核通过，并于 2022年 1月 14日收到中国证监会出具的批复。 公司预计募资项目达产后将新增年产 500万只新能源汽车高电流电压连接器、 1200万只（套）辅助驾驶模块连接器的生产能力。通过此次发行， 有望提高公司生产运营能力，提升盈利水平，进一步夯实公司在行业中的市场地位，为长期持续发展提供有力保障。 【投资建议】 公司作为国内领先的连接器、屏蔽罩供应商，在模具、冲压、注塑等技术领域具有深厚积累。公司在汽车电子领域卡位优秀，已通过海内外多家头部 Tier-1供应链进入头部整车企业，产品广泛应用于智能座舱、域控制器、发动机系统、电池组等汽车智能化、电动化系统。 预计公司 2022-2024年营收分别为 9.39、 12.32、 15.90亿元，归母净利润分别为 0.79、 1.19、1.64亿元，对应 EPS 分别为 0.30、 0.45、 0.62元/股，对应当前 PE 分别为 46、 31、 22倍， 给予“增持”评级。

根据公司股东大会审批通过的《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》， 同意使用超募资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票，回购资金总额不低于人民币 1,000万元（含），不超过人民币 2,000万元（含），回购价格不超过人民币 27元/股（含）。截至 2022年 5月 31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 214,517股，占公司总股本的比例为 0.0474%，购买的最高价为 15.00元/股、最低价为 14.88元/股，支付的金额为 321万元。 【评论】 公司是全球领先的激光显示科技企业。 公司的主营业务是以自研ALPD?激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机，将激光显示技术应用于不同场景，已广泛应用于家用显示、影院放映、商教、工程等应用场景，并向航空、车载显示、 AR 等领域扩展。 C 端投影业务持续发力， B 端业务有望受益于疫情形势好转。 峰米科技作为公司子公司， 2021年自有品牌业务同比增长超 50%，毛利率提升明显。公司持续加大 C 端市场投入，拓展线下渠道。根据 IDC 数据， 2021年家用智能微投出货量为 335万台。 峰米品牌销量在 2021年整体家用投影市场位列第三。根据洛图科技预测，家用智能微投预计 2022年达到 606万台， 2024年超过 800万台。 公司核心器件亦已覆盖所有国内头部投影品牌，积极通过核心器件及技术优势带动行业生态整体发展。 影院放映方面， 公司可为影院客户提供内容影音生态等解决方案，光源亮度覆盖 5,000-55,000流明，适用市场上多种品牌放映设备，在同样亮度情况下，激光电影光源能比氙灯省电一半，且无需更换，最大限度帮助影城减少运营成本， 帮助影院差异化运营，有望显著受益于国内疫情阶段性好转。此外，公司在工程显示、商教领域，亦可为客户提供全面的激光显示解决方案车载、 AR 等新兴领域方兴未艾，助力公司新成长。 公司已通过车规级IATF16949认证，在车载显示领域，公司主要覆盖场景为智能座舱。激光显示以其体积小、亮度高、能耗低、散热量低的特性，可用于 AR-HUD、车窗投显、车载天幕、智能激光大灯等。公司已列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，并为华为最新座舱 DEMO 车提供车顶沉浸式投影。此外，目前公司已成功与国内外部分整车厂商和 Tier-1厂商展开合作， 持续拓展车载显示领域应用。 AR 显示是公司积极探索的新兴显示领域之一，公司凭借原创核心技术优势，在 AR 显示领域投入研发人力、物力进行探索，已取得阶段性成果。报告期内，公司完成了超轻、高效率、高分辨率 AR 模组的论证工作，预计在 2022年将分步发布各 AR 模组的显示效果和技术路径等进展，随着 AR 模组的技术不断优化，有望在年底实现部分 AR 模组的 DEMO 和产品落地。 回购彰显未来发展信心。 公司回购基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，拟以超募资金回购公司股份，并在未来适宜时机将回购股份用于员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，构建创新的管理团队持股的长期激励与约束机制，确保长期经营目标的实现，提升公司整体价值。 【投资建议】 公司作为全球领先的激光显示科技企业，围绕优势明显的自研 ALPD?激光显示技术，已打造自有品牌投影产品、 B 端影院、外供核心器件等不同业务模式，覆盖家用显示、影院放映、商教、工程等应用场景， 并积极拓展车载显示、AR 、航空等新兴领域。预计公司 2022-2024年营收分别为 36.22、48.90、 63.57亿元，归母净利润分别为 2.55、 3.82、 5.39亿元， EPS 分别为 0.56、 0.85、 1.20元/股，对应当前 PE 分别为 44、 29、 21倍，给予“增持”评级。

【事项 】 ] 根据公司近期投资者关系活动记录表披露，在无人驾驶汽车激光雷达领域，公司当前研发方向是把 VCSEL 芯片的功率提升到边发射的水平，目前处于研发和样品认证阶段。年内预计会通过客户认证以及车规IATF16949和 AECQ 认证， 公司已经做好技术产能储备，抢占未来市场份额。 【评论】 车载激光雷达上车元年，进入需求爆发期。 汽车电动化渗透率大幅提升基础上，汽车智能化即将进入高速爆发期。证券时报报道 IDC 统计，一季度国内 L2级自动驾驶渗透率已达 23.2%。我们认为未来 5年汽车智能化最大的边际变化将会是 L3级别自动驾驶渗透率快速提升。 L3级自动驾驶方案的最大变化是增加了激光雷达作为多重传感器方案的重要组成部分，补充传统摄像头+超声波雷达+毫米波雷达的传感盲点。在产业政策推动下， 重点车企在 2022起陆续推出量产搭载激光雷达的主力量产车型，预计 2023年起，车载激光雷达赛道将进入持续高速成长期。 公司卡位激光雷达上游 VCSEL 芯片，充分受益于行业爆发。 公司采用IDM 模式， 2018年推出手机的 VCSEL 产品，份额领先。目前产线储备、技术储备和性能指标完全对标甚至超越国外公司。在消费电子领域技术积累的基础上，公司在车载激光雷达用 VCSEL 芯片布局领先，目前重点在于提高 VCSEL 芯片发射功率，预计年内完成车规认证和头部客户的导入， 2023年起成为公司业绩新增长动力。我们认为 EEL 芯片在可靠性、成本方面存在短板， VCSEL 芯片完成功率提升后将会对 EEL 芯片形成替代作用，预计未来在车载激光雷达领域 VCSEL 会有明显优势。看好公司推动用 VCSEL 技术方案替代现有 EEL 方案的巨大市场潜力。 传统工业激光器业务受益于国产替代。 公司长期专注于半导体激光芯片，已形成半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类产品矩阵， IDM 垂直产业链模式领先。公司具有稀缺的高功率激光芯片量产能力，打破了我国依赖国外进口的局面。 传统业务方面，公司主要增长点来自单管高功率激光芯片产品，其可靠性和性能已经优于国外产品， 受到创鑫激光和锐科激光等核心客户的高度认可。目前公司产能严重不足，难以满足客户全部需求。由于新厂建设周期较长， 预计 2022年二季度产能爬坡后公司产品国产替代节奏将加速。 未来在产能释放推动下，有望占据国内光纤激光器芯片市场 80%份额。 【投资建议】 公司传统工业激光器业务受益于国产替代和产能释放，市场份额持续提升。 车载激光雷达用 VCSEL 芯片有望实现功率突破并通过车规认证导入头部客户，从而显著受益于未来 5年车载激光雷达市场爆发增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 7.01/10.15/14.56亿元，归母净利润分别为1.98/3.28/4.56亿元，对应 EPS 分别为 1.46/2.42/3.37元，对应 PE 分别为 68/41/30倍， 给予“增持”评级。 盈利预测

6月 15日， 智能电动中大型 SUV 蔚来 ES7全球首发。宣传重点突出了新车智能座舱的体验升级， 官宣该车搭载杜比全景声以及 7.1.4沉浸声音响系统、 256色光瀑式氛围灯以及 AR/VR 虚拟现实， 共同打造PanoCinema 沉浸式智能座舱新体验。其中车载声学系统配备了 23扬声器、功放功率 1000W 的 7.1.4立体声音响系统。 【评论】整车品牌日益重视车载声学系统， 不断提升智能座舱体验。 随着竞争加剧，整车厂越来越重视通过消费者可直接感知的功能提升产品体验，以突出自身差异性。音质、音色等声学特性在消费电子领域已经证明了是品质感区分度明显的体验指标，越来越受到新势力为代表的整车厂的重视，迎来量价齐升的产业趋势。通过增加扬声器数量可以为不同声音频段配备针对性的扬声器提升效果，协同形成更强的立体声效果更可提升用户体验。超过 10只以上的扬声器组合还需配置独立的功放设备进一步提升了价值量。 对效果的追求也会带来单个扬声器的价格提升。 公司作为行业龙头，充分受益于行业趋势。 公司成立以来聚焦车载扬声器领域 30年，产品凭借性能领先和成本优势已经实现国产配套，并具有较强国际竞争力，客户包括博士视听、大众集团（奥迪、宾利等）、蔚来汽车、比亚迪、特斯拉、德赛集团等。 2021年公司在全球乘用车及轻型商用车市场占有率达到 12.9%，其中在中国市场市占率达到 19.8%。 量的角度， 公司 2021年车载扬声器产品销量为 6000万只增长 4%， 车载功放销量 11.36万只增长 100%； AVAS 产品销量 56.64万只增长 134%；价格角度，平均每只价格约 19.0元，单价相比上年同比增长约 10.4%。公司已经开始充分受益于车载扬声器行业量价齐升趋势。 新业务、新客户拓展顺利，未来盈利能力提升有望。 新业务方面， 已经卡位了功放和AVAS产品，高端调音研发服务业务凭借人才+软件积累带来更佳的商业模式。 新客户方面， 公司目前已获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等客户的新项目定点信，审核通过后有望1-2年实现批量供货。 定点客户涵盖了国内外整车品牌中市场份额快速提升的新兴龙头，也包括了传统优势品牌，公司的全球市占率有望进一步提升。未来随着规模效应提升，商业模式由硬到软的拓展，客户结构的改善，我们看好公司盈利能力的提升潜力。 【投资建议】公司在车载声学赛道多年积累构筑了优势地位，充分受益于行业量价齐升趋势。 自身新业务、新客户开拓顺利。未来盈利能力有望持续提升。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为19.19/25.33/34.10亿元，归母净利润分别为1.15/1.99/3.23亿元，对应 EPS分别为 0.72/1.25/2.02元，对应 PE分别为83/48/30倍， 给予“增持”评级。

公司发布《昆山东威科技股份有限公司投资者关系活动记录表2022.6.14-2022.7.8》，公告中提到目前公司镀铜设备已经从一代机迭代至二代机，二代机是非接触式电镀，生产效率及良率均有所提高；另外，公司今年引进了真空镀技术，预计下半年能制造出真空镀设备，目前主要用于配套镀膜设备，它是镀膜设备的前道工艺设备。1GWh一般需要2台真空镀设备和3台镀膜设备。 【评论】公司业绩增长较快，未来潜力更大。公司2022年上半年归母净利润同比+34.38%，增长较快。VCP设备2021款正式推向市场，可以降低20%物料成本并提高生产效率，并且具有更好的深镀能力、延展性和抗拉伸强度。同时，公司PET铜箔电镀设备加速验收，磁控溅射设备下半年即将量产，光伏镀铜设备也完成，将成为公司后续增长重要的支撑。 PET铜箔一举多得，解决锂电池自燃问题。PET铜箔具有高安全、高比容、长寿命、高兼容四大优势，PET铜箔表面1μm镀铜无法刺穿隔膜，可以彻底杜绝电池发热失控内短路造成的起火风险。另外，PET铜箔还可以提高5-10%电芯能量密度及5%的电池寿命。目前宝明科技宣布斥资60亿元建立锂电铜箔生产基地，双星新材、万顺新材等数家企业也在布局，龙头电池和车厂也极为关注，PET铜箔产业化趋势不断增强，大规模量产在即。 东威科技是国内唯一量产PET电镀设备企业。公司具备的技术壁垒和对机械、电镀、膜材生产场景的综合掌控能力以及系统经验的积累为公司设备技术在国内外的领先地位奠定了基础。目前公司是唯一能批量化生产该设备的厂商，先发优势明显，伴随公司未来两年募投项目逐步释放，将充分受益于PET铜箔产业化趋势。 布局磁控溅射设备。公司磁控溅射卷绕镀膜设备是制备PET复合铜膜的专用设备，主要应用于锂电复合铜膜。负极水电镀前在PET、PP等膜上双面预镀一层20-50nm铜金属导电层的生产设备，该设备是在真空条件下，对基膜进行离子源预清洗和表面活化处理，附着层磁控溅射，铜金属层磁控溅射。 主要用于锂电动力电池和储能电池行业，亦可用于其他行业柔性材料的金属化处理。预计2022年下半年生产出设备，并逐步量产。 研发光伏电池镀铜设备。光伏领域专用设备利用铜代替银技术，可降低目前晶硅电池生产成本，突破光伏电力大规模应用的材料瓶颈。目前已经完成中试线研发与制作，技术水平属于业内首创。 PET铜箔具有高安全、高比容、长寿命、高兼容四大优势，目前东威科技镀铜设备已经迭代至第二代，良率及生产效率进一步改善，将加速PET铜箔产业化。假设2025年全球锂电池需求为2000GWh，PET铜箔渗透率20%，每GWh电池对应6000-7000万元设备投资，则2025年设备市场空间可达169亿元，其中对应镀铜设备和磁控溅射设备各84.6亿元。 我们维持东威科技“买入”评级。考虑到PET铜箔产业化提速，公司设备出货量有望超预期，我们上调对于2023、2024年营业收入及归母净利润。我们预计2022-2024年营业收入分别为11.87/18.72/27.96亿元，归母净利润分别为2.57/4.18/6.24亿元，EPS分别为为1.75、2.85、4.24元，对应的PE为65/40/27。 由于PCB领域进口替代仍有空间，PET铜箔加速产业化，镀膜设备空间广阔，因此我们维持“买入”评级。 【风险提示】PET铜箔产业化进度不及预期；PET设备行业竞争格局恶化。