公司业绩稳增盈利提速。2021年，公司实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%；归母净利润3.62亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.54亿元，同比+18.46%；总资产37.93亿元，较上年期末增长9.70%。分产品来看：贴膏剂16.24亿元（+14.64%）、胶囊剂6.66亿元（+15.90%）、片剂1.48亿元（+36.59%）、软膏剂1.21亿元（-10.34%）、其他1.31亿元（+40.04%）。2022年一季度，公司实现营业收入6.82亿元，同比+15.73%；归母净利润1.31亿元，同比+35.41%，盈利提速明显。 公司有序推进产品开发。2021年，公司继续推进新产品研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药；公司取得了蝙蝠蛾拟青霉菌丝体粉西洋参胶囊、多种维生素矿物质胶囊等保健食品注册批件及备案号。 发挥品牌、渠道驱动引擎作用。公司倡导“科学用药，健康生活”的理念，让更多的人关注、关心颈椎健康，将公司产品和马拉松赛事、自行车赛事等运动消费场景相结合，借助新渠道实现年轻客群的积累及转化。公司深化与大客户、战略连锁客户合作，全年新开发各级医院7800余家，参芪降糖胶囊、丹鹿通督片销售收入突破亿元，培元通脑胶囊市场份额保持稳定增长。 毛利率有所下降销售费用率改善明显。2021年，公司销售毛利率为74.27%、净利率13.46%，分别同比-2.64pct、-0.45pct，毛利率有所下降主要由于销售渠道与产品结构调整。费用支出方面：公司销售费用为13.01亿元（+10.09%），管理费用为1.89亿元（+13.77%），财务费用为-1033万元，费用率分别为48.29%、7.01%、-0.38%，其中销售费用率同比-2.39pct。期间研发费用8621万元（-11.82%），研发投入占营收比例为3.26%。【投资建议】公司拥有橡胶膏剂、片剂、贴剂、酊剂、胶囊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品，覆盖骨科、儿科、皮肤科、麻醉科、心脑血管等多个科室，构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵。 目前，公司及子公司拥有国家医保品种45个、国家基本药物品种24个、独家品种13个，主要覆盖骨科、心脑血管、麻醉科。骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。 公司具有丰富的产品线和品牌优势、领先的产品生产技术和优质的产品质量、强大的终端管理和渠道覆盖能力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.41/36.40/42.00亿元，归母净利润分别为4.67/5.73/6.87亿元，EPS分别为0.82/1.01/1.21元，对应PE分别为12/10/8倍，给予“增持”评级。【风险提示】原材料价格变化风险；主打品种增长不达预期；行业政策不确定性；产品质量风险；

根据公司披露2022年一季报，2022年一季度实现营收13.12亿元，同比下降19.18%，实现归母净利润2534万元，同比增长57.41%，实现扣非归母净利润1589万元，同比增长65.74%。期内经营活动现金流净额为1.05亿元，同比增长64.27%。 新型显示和应用材料两大业务板块协同发展。新型显示板块业务已形成紧密的上下游产业链协同关系，延伸出ITO导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、保护盖板、显示触控一体化模组较完整显示产业链。 公司平板显示模组保持行业领先地位，笔电模组与核心客户形成战略合作，在2021年实现爆发式增长。同时公司正在加速包括Mini-LED背光模组、超大尺寸显示模组、智能家居显示模组等系列产品布局，加快进军新能源汽车车载模组市场，持续跟踪AMOLED、Micro-LED、全息成像等前沿技术，扩大公司数字经济时代竞争优势。应用材料业务，公司主要围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品。聚焦优质客户，长期为维苏威、圣戈班、瑞泰、康立泰、道氏等国内外知名企业供货。 国内唯一覆盖全国产化GUTG玻璃产业链，迎接折叠屏手机增量红利。 公司联合玻璃新材料研究总院自主研发的30微米高强度柔性玻璃（UTG），是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，产品性能和良率均达到全球领先水平，已通过客户整机验证。二期项目（1500万片/年）预计2022年年底完成，持续扩大产能优势。根据集微咨询预计，2022年全球折叠屏手机出货量有望翻倍增长，超过1800万部。UTG玻璃作为适合折叠屏手机面板玻璃材料，将受益于折叠屏手机出货量的高速增长。公司作为国内唯一覆盖全国产化UTG玻璃产业链，有望受益于UTG市场规模的持续增长。【投资建议】公司持续深耕新型显示及应用材料两大业务领域，显示模组产品在平板、笔电等领域已取得良好的行业地位，同时在AMOLED、Mini-LED、Micro-LED、车载显示等领域发力。应用材料业务保持良好发展势头，持续开展电子级和半导体级等领域新材料产品的研发，贡献长期成长动能。折叠屏手机作为高端智能手机新形态，出货量及渗透率有望保持高速增长，公司作为国内唯一覆盖全国产化UTG玻璃产业链，有望直接受益。预计2022-2024年营收分别为73.42、92.62、118.30亿元，归母净利润分别为2.87、4. 14、5.89亿元，对应EPS分别为0.38、0.54、0.77元/股，对应当前PE分别为18、 13、9倍，给予“增持”评级。【风险提示】市场需求不及预期公司新产品、新业务推广不及预期扩产进度不及预期

公司发布 2021年报及 2022年一季报。21全年：营业收入 28.07亿元，同比-3.68%；归母净利 3.89亿元，同比-24.44%；扣非归母净利 3.39亿 元 ， 同 比 -26.73%。 22Q1： 营 业 收 入 7.36亿 元 ， 同 /环比-2.76%/-3.40%；归母净利 0.92亿元，同/环比-24.67%/-21.54%；扣非归母净利 0.85亿元，同/环比-23.28%/-14.07%。 【投资要点】 疫情/原材料涨价/客户缺芯停产的短期因素致公司业绩承压。公司 21年汽车零部件主业营收 27.40亿元，同比-4.53%； 22Q1主业营收 7.36亿元，同比-2.76%。 国内： 21年营收 18.10亿元，同比-9.87%，毛利率维持高位达 40.53%，同比-0.74pct； 22Q1营收 4.93亿元，同比+8.80%，开局势头良好。 国外： 21年营收 9.30亿元，同比+7.93%实现增长，毛利率 21.37%，同比-1.54pcts； 22Q1营收 2.33亿元，同比-20.78%。 三费管理稳步改善，研发投入持续加码。 公司盈利阶段性承压， 21年销售毛/净利率达 34.56%/15.24%，同比-1.84/-4.46pcts； 22Q1销售 毛 /净 利 率 达 33.36%/13.93% ， 同 比 -2.21/-3.29pcts ， 环 比-0.50/-2.80pcts。公司 21年期间费用率为 19.22%，其中销售/管理/财务费用率依次为 2.16%/5.81%/0.41%，同比-0.61/+0.83/+0.80pct； 研发费用率 10.83%，同比+2.58pct。公司 22Q1期间费用率为 17.84%，其中销售 /管理/财务费用率依次为 1.88%/4.95%/-0.31%，同比+0.25/+0.25/-1.61pcts，环比-0.87/-0.78/-0.66pct；研发费用率为 11.32%，同/环比+2.94/+0.18pct。公司研发投入的增加反映了公司自主新品预研以及新客户项目获取的增加。 新品增势良好，新能源车客户/产品布局持续加强。 据年报披露， 公司 21年新品销售 4.15亿元，同比+36.5%。 22年增长机会： 1）灯控优势主业拓客户： 福特、雷诺、宝马全球项目转产； 2）重点客户拓品类+恢复性增长： 南北大众多款车型配套智能光源产品起量，复产复工+缺芯缓解后整车恢复性增长或带动灯控、电磁阀销量回升； 3）新品放量： USB、 AGS、商用车排放后处理新品等起量。同时，公司加速新能源车客户/产品布局，当前已覆盖大众 MEB/PPE 平台、比亚迪、吉利、长城、长安、蔚来、小鹏等重要客户项目， 2021年共获定点项目 22个，同比+50%，新能源车用产品销售 1.58亿元，同比+135.82%。另外，公司有力推进战略产品域控制器发展，底盘域控制器已获小鹏、吉利、比亚迪等客户定点，并积极拓展国际市场客户，延伸新品车身域控制器已获得国内新能源车企定点，电动智能增量空间或将逐步打开。 【投资建议】 公司为具备国际竞争力的国内自主灯控龙头，主要增长逻辑为： 1）短期： 灯控产品技术迭代升级，并持续拓展国际客户，价量齐升； 2）中期：围绕智能控制/微电机驱动的汽车电子底层技术拓品类， USB、 AGS 等新品增量可观； 3）长期：战略推进域控制器，从底盘域延伸到车身域，电动智能潜力空间逐步打开。 预计公司 2022-2024年营收为 33.5/41.3/51.2亿元，对应归母净利 4.59/5.74/7.20亿元，对应 EPS 为 1.15/1.44/1.80元，对应 PE 为 33/27/21倍， 给予公司“增持”评级。

近期，公司发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入1303.6亿元（同比+159%），归母净利润159.3亿元（同比+185%），扣非归母净利润134.4亿元（同比+215%）。其中，Q4实现营业收入569.9亿元（同比+203%、环比+95%），归属净利润81.8亿元（同比+267%、环比+150%），扣非归母净利润68.4亿元（同比+303%、环比155%）。公司此前预告2021年归母净利润在140-165亿元，实际值接近预告上限。 动力业务持续高增长，四季度毛利保持平稳。销量：公司2021年动力电池销量116.7GWh（同比+163%），其中四季度销量51.2GWh（环比+91%）；盈利：公司2021年动力电池毛利率22%（同比-4.6pct），其中四季度动力电池毛利率21.4%，三季度为21.8%，环比-0.4pct基本持平。考虑到四季度电池碳酸锂成本出现大幅上涨，我们认为是比较超预期的，预计主要由于公司对下游涨价逐步落地以及原材料库存平滑，2021年Q4公司动力业务单价为0.79元/Wh，环比+5%。 储能业务四季度销量爆发，盈利能力承压。销量：公司2021年储能业务实现销量16.7GWh（同比+599%），四季度销量8.8GWh（环比+305%），主要源于四季度销量的集中确认；盈利：公司2021年储能业务毛利率28.5%（同比-7.5pct），其中预计第四季度毛利率为22%，第三季度34.5%，环比下降12.4pct，预计主要受到原材料价格上涨的影响。 其他业务持续成长，量利齐升。公司锂电池材料营业收入154.6亿元（同比+351%），销量28.4万吨（同比+314%），单吨毛利1.37万元/吨，同比提升0.35万元/吨。公司分季度盈利能力持续提升，2021年前三季度毛利率为21.2%，全年毛利率为25.1%。其他业务（研发服务、技术许可、废料销售）2021年营业收入97.8亿元（同比+77%），毛利率65.1%（同比+27pct）。 库存储备充足，费用率明显改善。2021年末宁德时代存货402亿元，环比三季度末增长52.4亿元，其中，原材料库存81.3亿元，同比增加55.6亿元，库存商品193.1亿元，同比增加139亿元，库存充足有效环节原材料上涨压力。公司2021年期间费用率11.3%（同比-2.3pct），其中销售费用率3.4%（同比-1.1pct）、管理费用率2.6%（同比-0.9pct）、研发费用率5.9%（-1.2pct）、财务费用率-0.5%（同比+0.9%）。【投资建议】考虑到上游金属价格的上涨以及公司对原材料涨价的顺利传导，我们上调对公司营业收入和归母净利润的预测。预计2021-2023年公司营业收入分别为2581.3/3701.6/4582.5亿元；归母净利润分别为262.6/394.1/507.1亿元;EPS分别为11.27/16.91/21.76元，对应PE为36倍/24倍/19倍，维持“增持”评级。【风险提示】受疫情影响，下游需求不及预期；碳酸锂价格持续上涨，价格传导幅度不及预期。

根据公司2021年报，2021年实现营收6.87亿元，同比增长62.57%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降18.77%，实现扣非净利润9111万元，同比增长54.81%。对应2021Q4单季度营收2.16亿元，同比增长90.06%，环比增长15.23%，单季度归母净利润为2804万元，同比下降30.56%，环比增长12.79%。期内公司积极完成化学机械抛光液全品类产品布局，为客户提供一站式解决方案。其中，铜及铜阻挡层抛光液和介电材料抛光液持续扩大市场份额；钨抛光液在客户端导入顺利，增长迅速；基于氧化铈磨料的抛光液在客户拓展方面也实现突破，增长较快。另一方面，公司持续开展功能性湿电子化学品产品线布局，攻克领先技术节点难关。其中，集成电路用刻蚀后清洗液在客户端实现突破性进展，用量进一步上升。归母净利润同比下降原因主要为对外投资青岛岛聚源芯星股权投资合伙企业（有限合伙）公允价值变动收益较去年同期大幅减少。 半导体市场规模增长带动上游半导体材料的增长，公司把握行业发展机遇，产品平台持续完善。根据SEMI的数据显示，2021年全球半导体材料市场同比增长15.9%达到643亿美元，创历史新高。中国大陆半导体材料市场成为2021年增长最快的地区，同比增长21.9%达到119.3亿美元，占全球市场的19%，居全球第二。根据TECHET，2021年全球CMP抛光液市场规模为18.9亿美元，同比增长13%，其中铜抛光液、钨抛光液和氧化物抛光液的市场规模占比最大。公司把握行业发展机遇，积极完成CMP抛光液全品类产品布局，多款产品取得进展及突破，其中铜及铜阻挡层抛光液和介电材料抛光液持续扩大市场份额，钨抛光液在客户端导入顺利。此外，公司持续开展功能性湿电子化学品产品线布局，攻克领先技术节点难关。其中，集成电路用刻蚀后清洗液在客户端实现突破性进展，用量进一步上升。根据TECHET数据，公司CMP抛光液全球市场份额约为5%。 ，持续加强研发投入，拟发行可转债提升核心竞争力。2021年公司研发投入1.53亿元，同比增长72.23%，占营收比为22.30%。研发团队持续扩大，2021年公司研发人员145人，同比增长21.8%，占员工总人数的43.8%。公司拟发行可转债募集不超过5亿，预计3.8亿元用于建设上海安集集成电路材料基地，项目建成后将新增特殊工艺用刻蚀液，新型配方工艺化学品等产能，在功能性湿电子化学品板块现有产品的基础上进一步拓宽产品品类，持续提升公司核心竞争力。 【投资建议】根据TECHET预测，2021-2025年全球半导体材料市场规模将以超过6%的年复合增长率增长，其中CMP抛光液及湿电子化学品也将以相似的增长率而增长。国内芯片制造市场规模同样保持快速增长，对上游材料的需求日益提升。公司持续完善产品平台，在布局CMP抛光液全品类的同时，积极拓展功能性湿电子化学品板块，围绕公司核心技术，专注于晶圆制造及封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域，公司核心竞争力持续提升，积极推动半导体材料国产化进程。预计2022-2024年营收分别为9.82、12.89、16.76亿元，归母净利润分别为2.16、3. 10、4.38亿元，对应EPS分别为4.06、5.82、8.23元/股，对应当前PE分别为58、40、28倍，给予“增持”评级。 【风险提示】半导体行业景气度下降，市场需求不及预期新产品新业务推广不及预期原材料供应及价格上涨风险

【事项】2022年4月20日，峰岹科技（深圳）股份有限公司A股股票在上海证券交易所科创板上市交易，公司A股股本为9,236.338万股。在《科创板上市公告书》中，公司披露了2022Q1的业绩，在与部分晶圆厂商合作进一步加深,产能供应及产品出货量得到保证的情况下,公司收入规模及盈利能力持续提升。2022年1-3月营业收入为8698.11万元,同比上年增长5.37%；录得归母净利润3812.22万元,同比上年增长9.17%；扣非后归母净利润为3689.56万元,同比上年增长9.16%。 【评论】完全自主知识产权电机控制专用IP内核，电机驱动控制方案性价比高。公司竞争对手大多采用通用MCU芯片，其内核架构一般采用ARM公司提供的Cortex-M系列内核。而公司完全自主知识产权的电机控制专用IP内核则不受第三方ARM架构及授权限制，可对内核进行定制化的修改能有效支撑产品较高的毛利率水平。另外，公司电机控制专用芯片在内部集成了电机驱动控制方案所需外设，如高速运算放大器、比较器、LDO预驱动，部分芯片还集成MOSFET，最大程度上精简了控制板，降低元器件所需面积。主控芯片则在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件，可靠性大大提高，有效降低整体方案成本。控制芯片算法硬件化，兼容下游各类应用场景。相较于通过软件程序实现控制的通用MCU芯片，公司电机控制芯片通过硬件化的技术路径实现电机控制算法，即在芯片设计阶段通过逻辑电路将控制算法在硬件层面实现，为BLDC电机高速化、高效率和高可靠性的实现提供有力支撑而BLDC电机凭借其高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果,充分契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、用户体验等越来越高的要求，正广泛应用于空调、冰箱、洗衣机、智能小家电、电动工具、散热风扇、运动出行等终端领域。 募集资金主要用于高性能电机驱动控制芯片及高性能驱动器的研发。其中高性能电机驱动控制芯片项目拟对电机主控芯片MCU进行升级迭代，由RISC-V指令集架构取代8051架构，实现“ME+RISC-V”双核芯片架构，双核协作实现各种智能化、多样化的电机控制，提升主营产品竞争力，构建新的技术壁垒；而高性能电机驱动芯片开发项目的期望是生产出适应汽车电子应用领域需求的电机驱动芯片，拓宽产品下游应用领域，优化公司产品结构，扩大公司产品销售规模。对高性能智能功率模块的技术研发，则是为了提升芯片产品和功率模块的集成度、散热性、稳定性、可靠性等性能参数，以便更好的响应下游应用领域的电机驱动控制需求，巩固并提升公司的领先地位。 投资建议：考虑到BLDC电机在家电、消费乃至未来工控和汽车等领域渗透率的逐步提升，同时峰岹科技电机控制芯片具有“双核”架构+算法硬件化+高集成度方案等独特优势，因此我们预计2022-2023年公司电机控制芯片市占率将稳步提升，预计2022-2024年公司营业收入分别为4.61亿元、5.83亿元、6.78亿元；归母公司净利润分别为1.75亿元、2.16亿元、2.44亿元，EPS分别为1.89/2.34/2.64元,对应PE分别为28/23/20倍，公司作为专精BLDC电机驱动控制专用芯片，长期成长空间广阔，给予“增持”评级。 【风险提示】下游BLDC电机需求不及预期电机控制专用芯片技术路线风险客户集中度较高的风险供应商集中度较高的风险企业所得税、增值税优惠政策变动风险

营收利润增长稳健，全球化战略持续推进。2021年，公司实现营业收入162.2亿，同比增长；归母净利润28.8亿，同比增长4.2%。随着公司全球化战略持续推进，海外业务再创新高，海外游戏业务营业收入47.8亿，同比增长122.9%。其中第四季度，公司实现营业收入41.1亿，同比增长32.0%；归母净利润11.5亿，同比增长130.5%，单季度利润创历史新高。2021年，公司新上线《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行《Puzzles&Surivival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优异，推动移动游戏业绩稳步增长。主要游戏所处生命周期不同，2022年第一季度净利润同比大幅回升。2022年第一季度，公司预计归母净利润7.4-7.7亿，同比上升533.7%-，主要由于“公司游戏业务具有先投入后回收的特性，2021年第一季度新上线游戏产品数量增加，推广初期营销费用率高于营业收入增长”所致。2021年第一季度新上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏于2022年步入成长期，为公司业务稳健发展带来积极促进作用。公司持续加码研发，自研推动产品储备充足。2021年，公司研发投入12.5亿，研发费用率，研发人员超1,900人，占总员工数量的49.0%。自研团队以广州为核心，在苏州、厦门、武汉、成都等地均成立研发分部，在本身超强的运营和买量能力上，加强研发实力，实现产品供给侧多元化布局。2022年公司坚持精品化、多元化和市场全球化的策略，国内外共储备近30款产品，涉及MMO、卡牌、SLG等多品类。随着研发人员增多，公司自研游戏储备明显增加，现有在研及测试产品包括《代号魔幻M》、《代号C6》等7款自研产品，支撑未来业绩增长。 【投资建议】受益于规模效应，我们下调公司营业收入和上调公司净利润预测，预计2022-2024年，公司实现营业收入186.5/214.5/235.9亿，实现归母净利润32.0/36.7/40.4亿，EPS分别为1.44/1.66/1.82元，PE分别为14/12/11倍。公司是国内头部的游戏公司，拥有海量用户（最高月活跃用户超4600万）和超高月流水（最高月流水超17亿），在原有精细化运营基础上研发能力逐步增强，新上线游戏屡创佳绩，海外业务开拓新增长极，维持“买入”评级。 【风险提示】宏观经济下行风险；政策监管风险。

公司发布 2021年年报， 业绩同比大幅扭亏为盈。 2021年实现营业收入 26.52亿元， 同比+8.24%； 归母净利润 0.43亿元， 优于此前业绩预告， 2020年亏损 9.80亿元； 扣非归母净利润 1.15亿元， 2020年亏损 6.31亿元。单 Q4实现营收 7.55亿元，同比+39.87%，环比+31.11%； 归母净利润 0.03亿元， 同比扭亏。 盈利能力和现金流改善。 2021年毛利率 30.83%， 同比+10.65pct，高毛利培育钻石业务带动公司毛利率显著提升； 2021Q4毛利率 30.34%，同比+18.59pct， 环比+0.94pct。 2021年销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.20%/6.82%/11.89%/2.91%， 同比分别+0.30pct/-2.01pct/-0.69pct/+0.29pct，其中财务费用较高主要由于公司负债规模较大。 2021年净利率 1.62%，同比+41.63pct。2021年公司经营性现金流 9.79亿元，同比+127.88%， 现金流明显改善。 培育钻石带动超硬材料业务毛利率增长。 分业务来看， 2021年超硬材料/金属粉末/超硬复合材料营收分别为 16.45/1.87/1.21亿元，同比分 别 +38.99%/-54.85%/+5.49% ； 毛 利 率 分 别 为 45.14%/16.64%/15.65%， 同比分别+12.87pct/-0.86pct/+4.08pct。 超硬材料业务的营收增长和毛利率提升主要源于培育钻石业务，公司培育钻石规模和技术行业领先，产品颜色集中在 D-F 色， 90%以上产品达到 D 色， 高端产品销量市占率超 50%。 根据 GJEPC 数据，印度 3月培育钻石毛钻进口额 yoy+157.7%至 2.03亿美元，进口端渗透率 yoy+3.7pct至 9.1%，培育钻石裸钻出口额yoy+58.5%至 1.37亿美元，出口端渗透率+2.0pct至 5.9%，培育钻石行业景气度及渗透率继续走高，培育钻石龙头生产商有望持续受益。 定增加码培育钻石扩产， 财务结构有望优化。 公司 4月 7日发布定增预案， 拟向控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股募集 8-10.5亿元， 其中 8亿元用于培育钻石产业化项目， 2.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。 1）培育钻石产业化项目建设期 3年，新增超大腔体六面顶压机 500台，预计达产后年产 58.66万克拉， 产能积极扩张后产销量有望提升。 2） 募资补充流动资金及偿还银行贷款，有望改善公司财务状况，降低资产负债率和财务费用率。 【投资建议】 关键假设： 根据公司定增预案，本次募资将直接购买 500台六面顶压机，公司压机来源除直接购买之外，还包括合作定制，假设 2022-2024年公司新增压机数量分别为 300/400/500台。 由于公司新增压机为国际领先的超大腔体压机，叠加培育钻石生产技术提升带动产品质量优化，我们假设2022-2024年单台压机年产值增速分别为 12%/15%/20%。 经测算，预计2022-2024年培育钻石业务营收增速分别为 60%/46%/52%。 叠加 2021年低基数， 2022年归母净利润同比增速较快。 公司工业金刚石及培育钻石规模行业领先，定增募资投入培育钻石扩产和偿还贷款，资产结构有望改善。结合以上假设， 我们预计 2022-2024年，公司营业收入分别为 31.78/38.16/48.54亿元， 同比增速分别为19.83%/20.05%/27.21%； 归母净利润分别为 3.89/5.77/8.88亿元， 同比增速分别为 805.10%/48.19%/53.84%；EPS 分别为 0.27/0.40/0.62元/股，对应 PE 分别为 31/21/14倍， 给予“增持”评级。

公司发布2021年报及2022年一季报，去年全年实现营业收入76.95亿元，同比增长9.16%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长1.33%，实现扣非归母净利润7.28亿元，同比下滑4.78%，低于前次预期。2022年一季度公司实现营业收入20.89亿元，同比增长41.91%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长63.38%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长79.62%，表现亮眼。 高速光模块需求旺盛，境外增速远超境内。分产品来看，中低速光模块收入为8.97亿元，同比增长3.19%，高速率光模块收入为63.64亿元，同比增长9.1%，400G和200G成为公司主力出货产品，光组件产品受益于国内启动双千兆光网工程，收入为3.27亿元，同比增长103.09%。分区域来看，境外光模块需求远超境内，公司去年境外收入为57.78亿元，同比增长18.25%，境内收入19.18亿元，同比下滑11.36%。 成本优化带动毛利率回升，净利率短期承压。2021年公司主营的光模块业务毛利率同比增长0.63pct至26.26%，其中，中低速光模块毛利率同比增长3.45pct至14.14%，主要原因为公司加大了降本增效力度，加快库存周转；高速光模块则受益于公司产品在设计方面的提升、销售量的提升以及产线良率的持续优化，毛利率同比增长0.11pct至27.97%。2021年公司净利率为11.52%，同比减少0.91pct，主要原因之一是受到股权激励费用影响，预计之后会逐年递减，此外经营电机定子绕组制造装备业务的子公司中际智能报告期内亏损超4000万元，也对公司盈利造成较大影响。 行业市场规模稳步提升，公司份额位居全球前列。数通市场方面，根据公司年报援引Dell’Oro的统计和预测数据显示，2021年全球数据中心资本开支超过2000亿美元，同比增加了9%，2022年将增长17%，其中大型数据中心支出将增长30%，到2026年，全球数据中心资本支出预计将达到3500亿美元。数据中心资本开支与光模块的需求有着较强的正相关关系，预计将带动光模块市场规模稳步提升。电信市场方面，2021年国内5G基站建设呈现前低后高走势，总建设数量和2020年持平，预计未来需求仍将保持稳定。固网接入市场需求旺盛，《“十四五”信息通信行业发展规划》明确提出“全面部署千兆光纤网络”和加快“千兆城市”建设，预计将带动10GPON模块需求。公司在数通及电信市场均具有较强竞争力，凭借行业领先的技术研发能力，低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，市场份额持续增长。根据公司年报援引Lightcounting在2021年发布的全球光模块厂商排名中，公司份额位居全球第二，国内第一，未来有望凭借强大的综合竞争力和规模优势保持业绩的持续增长。 接入网建设拉动1100GGNPON需求，成都储翰业绩创历史新高。国内电信运营商启动固网宽带接入的双千兆光网工程，拉动了对10GPON等接入网光器件和光模块的需求。公司控股子公司成都储翰作为国内电信接入网主力供应商，受益于双千兆光网建设拉动的需求，报告期内成都储翰的营业收入为7.48亿元，同比增长34.17%，净利润4348.89万元，同比增长32.44%，均实现了历史新高。 剥离中际智能，盈利能力有望提升。报告期内，公司将全资子公司山东中际智能装备有限公司100%股权转让给控股股东中际控股，截至2021年12月29日，股权交割已完成，公司不再从事高端电机定子绕组制造装备相关业务。中际智能2021年收入1.06亿元，净利润为-4275.6万元，我们认为中际智能的剥离和出表有利于公司聚焦主业，进一步集中优势资源发展高端光通信收发模块业务，降低经营风险，提升公司的盈利水平。 一季度业绩表现亮眼，为全年带来良好开端。今年一季度，受益于400G、200G等高端光模块产品的市场需求继续提升，公司营收和盈利同比均取得高速增长，为全年表现带来良好开端。根据公司投资者关系活动表的内容，公司反映目前200G产品总体来看供不应求，400G产品也是增长态势，海外主要客户对今年的需求指引仍然强劲，公司预计今年每个季度的需求和出货量大概率保持环比增长。 【投资建议】公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。参考公司历史业绩表现和权威机构对行业的需求预测，与前次预测相比，我们下调了2022-2023年营业收入和毛利率预测，从而下调了盈利预测，并新增了2024年业绩预测，预计2022-2024年公司营业收入为89.53亿元、104.36亿元、119.88亿元，归母净利润为10.96亿元、13.11亿元、15.21亿元，EPS为1.37元、1.64元、1.9元，对应PE为21倍、18倍、15倍，我们谨慎看好公司未来前景，维持“增持”评级。【风险提示】疫情对供应链造成影响；上游原材料涨价缺货持续；海外客户资本开支增速不及预期；市场竞争加剧。

2022年4月25日，公司发布2021年年报。报告期内，公司全年实现营业总收入153.56亿元，同比增长9.64；归属于上市公司股东的净利润21.14亿元，同比增长6.66；扣非归母净利润20.60亿元，同比增长11.57%。其中，四季度公司实现营业收入37.25亿元，同比下降17.87，环比下降1.42；实现归母净利润1.34亿元，同比下降63.79，环比下降74.64%。公司发布2022年一季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降22.08，环比下降16.13；实现归母净利润5.07亿元，同比下降34.39，环比增长278.46；扣非归母净利润4.74亿元，同比下降38.49，环比增长437.47%。核心互联网视频业务稳健增长。公司2021年业绩承压主要系四季度受监管影响，部分项目延期，但全年公司仍然上线了众多优质项目。报告期内，芒果TV上线包括《披荆斩棘的哥哥》《乘风破浪的姐姐》《大侦探》《密室大逃脱》等超40档自制综艺节目；包括《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等各类影视剧170部，其中重点影视剧55部；“大芒计划”微短剧84部，其中，微短剧《进击的皇后》系列播放量超5亿次。依托优质的内容产品，公司核心业务互联网视频（包括：广告、会员和运营商业务）保持稳健增长，共实现营业收入112.61亿元，同比增长24.29%。其中，广告业务实现收入54.53亿元，同比增长；会员收入达36.88亿元，同比增长13.3%，截至2021年末有效会员数达5040万，同比增长；运营商业务实现营业收入21.2亿元，同比增长27.17%。利润率和费率整体保持稳定。2021年公司毛利率35.49，同比增长1.39pct;净利润率13.77，同比下降0.36pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.08/4.53%/-0.66/13.13，同比变动非别为+0.63+0.04pct/-0.44pct/+4.19pct，2021年公司期间费用率为21.72，较2020年同期20.64%略有增长，整体来看公司费率保持稳定。 2022年Q1受高基数和排期影响短期承压，Q2内容密集上线。2022年一季度，公司内容生产受到疫情影响导致部分重点综艺节目排播延后叠加去年同期高基数影响，导致业绩短期承压。展望二季度，《大侦探》持续热播，公司重点音综《声生不息》已于4月24日上线，《乘风破浪的姐姐3》也已经开始录制，有望二季度上线。此外，公司还储备了《女儿们的恋爱5》《密室大逃脱4》等重点综艺节目有望年内陆续上线。此外，截至2021年末，小芒APP依托优质IP，日活峰值达126万2022年随着芒果内容的进一步引流，将进入发展快车道。 【投资建议】鉴于当前新冠疫情反复导致公司重点综艺录制和排播延后，并影响宏观经济发展预期和广告主投放意愿，我们下调公司2022-2023年盈利预测，并引入2024年盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入为176.2/200.6/225.9亿元，归母净利润为25.8/29.9/34.8亿元，EPS分别为1.38/1.60/1.86元,对应PE分别为21/18/15倍。芒果超媒作为国有视频平台，内容领域优势明显，后续项目储备丰富，随着监管政策和疫情影响逐渐减弱，优质内容上线排播有望助力公司维持业绩稳健增长，维持公司“增持”评级。 【风险提示】政策监管风险同业竞争加剧；内容成本提升；核心人才流失。

公司深耕智慧民生，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大业务。 公司控股股东为中物院，在民生信息化领域的市场占有率均处于行业领先位置。公司经营业绩稳健，成长性较好。2016年到2021年公司营业收入和净利润CAGR分别为25.44%、29.68%，毛利率基本维持45%左右，公司的研发投入比例稳步增长至16%，持续推进“医保+”战略。 医保控费改革引来新需求。政策是推动我国医疗IT系统发展的重要因素，在十四五规划中，普惠民生成为医疗信息化建设的核心。此外，新冠疫情的突发，可能也会加速行业的发展。比如说2003年非典疫情的发生推动了2003-2004年医疗卫生体系搭建SARS疫情专报系统以及其他相关的建设。医保控费驱动医保信息化建设，与医疗信息化相辅相成。医保控费的目的在于通过信息化的技术手段实现医保支出的管控，达到提高效率和改善医疗服务质量的效果。我们预计DRG/DIP支付方式改革三年带来信息系统建设增量超百亿。 医保TIT市场仍维持较快增速，但是玩家众多，格局分散。据IDC，医保IT在2018–2023年的年复合增长率为20.4%。公司在以基础信息管理为代表的经办管理类系统和异地就医管理系统上优势较大。公司的合同负债处于高位，订单相对充沛。今年已中标亿元级项目。 数字政务和智慧城市是数字经济的重要组成部分，在“十四五”时期的相关政策推动下，我国政务信息化和数字化处于全面提升的阶段。 以民生保障作为畅通国内大循环的出发点和落脚点，人社信息化面临新的发展机遇。公司覆盖人社信息化全领域，在核心业务的市占率持续提升。 【投资建议】公司深耕智慧民生领域二十余年，为29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为7亿社会公众提供民生服务。在医保、人社、住房公积金、民政等信息化领域的市场占有率均处于行业领先位置。公司的财务稳健，上市以来收入和净利润持续增长。对于未来的成长，我们认为有两点值得重点关注。第一，医保控费驱动医保信息化的建设。公司在2019年医保局的招标中证明了自己的市场竞争力，当前正逐步扩大在医疗医保信息化领域的市场份额。第二，数字政务和智慧城市建设进入全面提升阶段，公司在人社信息化领域全覆盖。综上，预计公司2022-2024年营业收入为15.83、19. 12、22.78亿元，归属于母公司净利润为2.73、3.51、4.36亿元，EPS为0.87、1. 12、1.39元，对应PE为19.58、15.24、12.28倍。公司在民生信息化领域的市场占有率处于行业领先位置，在医保IT领域竞争力优势明显，看好公司全国化扩张，订单有望加速增长，且软件收入占比将进一步提高。给予公司2022年30倍PE，对应6个月的目标价26.00元，重新覆盖，给与“买入”评级。 【风险提示】政策推进不及预期；信息化建设不及预期；新冠疫情的影响；市场竞争加剧。

2021年公司营收、归母净利润同比增加68%、103%。公司发布2021年年报，全年公司实现营收44.0亿元，同比增加68.0%，归母净利润为7.7亿元，同比增加103.1%，毛利率为35.1%，同比提升0.8pct，归母净利率为17.5%，同比提升3.0pct，符合预期。 2021年器件销量增加推动收入增加，硅片量价齐升。分产品看，2021年公司半导体器件收入为35.2亿元，同比增长60.8%，主要受半导体器件销量增长推动，半导体销量同比增加74.4%至303.3亿只，我们预计2022年随着功率半导体行业景气度向上，半导体器件收入将继续增长。2021年半导体芯片收入为4.9元，同比增加23.9%，增速低于公司整体收入增速，主因公司晶圆产能优先自用做成器件，2021年自用比率或将提高。2021年半导体硅片收入为3.3亿元，同比增加160.0%，收入增加主因硅片量价齐升，硅片销量为2952.5万片，同比增加47.9%，硅片销售价格为11.2元/片，同比增加75.8%。2021年半导体硅片库存量为270万片，同比增加81.0%，主因子公司青洋产能扩充，产量释放，产品备货量增加。 2021年芯片、硅片毛利率改善。公司毛利率提升0.8pct至35.1%，主因半导体芯片、半导体硅片毛利率分别提升7.7、4.1pct至39.9%、34.47%，半导体器件毛利率为33.9%，同比略微降低0.3pct。 研发为基，助力公司持续向好发展。公司加大新产品的研发投入，助力产品升级换代。IGBT产品方面，8吋平台的Trench1200VIGBT芯片完成开发工作，对应的IGBT模块产品批量投放市场，获得大批量订单，公司利用TrenchFieldStop型技术，降低了器件饱和压降和关断损耗，并推出了1200V40A、650V50A/75A系列单管产品，开始小批量交付生产。MOSFET产品方面，公司完成了对产品的设计、制造工艺和质量系统的全面优化升级，加大对高压SJ产品的研发投入，初步完成了600V、650V和700V三个系列产品的设计开发和流片，其中650V首颗SJ产品已经完成1000小时可靠性验证，正在进行应用考验验证。在三代半导体方面，公司已经成功开发并向市场推出SiC模块及650VSiC SBD、1200V系列SiCSBD全系列产品，SiCMOS已取得关键性进展。 【投资建议】 盈利预测。公司已经形成技术优势、产业链优势、客户优势、质量管理优势、营销管理优势、规模化供应等核心优势，在新基建政策、碳达峰和碳中和等政策推动下，5G通信、新能源汽车和光伏储能等开启了高速增长模式，推动功率半导体行业快速发展，我们判断公司将紧握此机遇，快速拓展业务。我们上调22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为60.1/76.8/92.2亿元，归母净利润为10.4/12.8/15.5亿元，EPS为2.03/2.49/3.03元/股，对应当前股价的PE为31.78/25.91/21.32倍，给予公司“增持”评级。

多款新品贡献营业收入稳步增长，投资收益下降和少数股东损益增加拖累利润增长。2022年第一季度，公司实现营业收入12.3亿，同比增长10.0%，归母净利润3.5亿，同比下降4.3%。营业收入增长主要由于《一念逍遥》（大陆&港澳台版）、《世界弹射物语》、《地下城堡3：魂之诗》和《摩尔庄园》等产品贡献增量。净利润下降主要由于1）员工增加约270人，薪酬相应增加；2）联营企业投资收益同比减少0.54亿；3）少数股东损益同比增加0.25亿。2022年第一季度，公司毛利率90.6%，同比增加7.4pct，主要由于《鬼谷八荒（PC 版）》 研发商支付的分成减少；销售费用率25.7%，同比增加2.1pct，主要由于新游戏营销投入加大，环比改善明显；管理费用率7.4%，同比增长1.8pct；研发费用率13.9%，同比增加0.8pct，主要由于研发人员增加所致。将研发和发行端分开来看，一季度研发端实现净利润1.86亿，同比下降3.7%；发行端实现净利润2.59亿（包含少数股东损益），同比增长32.7%。 自研产品经久不衰，代理产品储备充足。《问道》手游和《一念逍遥》是公司自研扛鼎之作，其中《问道》手游4月开启六周年活动，畅销榜排名再次稳定TOP 10；《一念逍遥》上线超一年时间，仍保持在畅销榜TOP 10，足见公司自研游戏长生命周期特点。此外，公司目前仍有《奥比岛：梦想国度》、《放学别走》、《英雄基地物语》、《大航海探险物语》等多款代理游戏，随着版号逐步放发，公司多款游戏有望上线，进一步贡献业绩增长。研发策略上，公司采取快速迭代，聚焦MMO、SLG和放置挂机品类，并加大海外投入（新的研发项目必须以定位海外市场为基础）。发行策略上，公司坚持精品化路线，打造差异化与商业化兼备的产品，坚持长线运营，实现口碑和商业化双赢。 【投资建议】 我们认为公司是行业稀缺的兼顾精品研发和长线运营能力的公司，旗下《问道》端手游保持超长生命周期；《一念逍遥》的成功也拓展了公司的多品类战略，夯实自研矩阵。海外市场有望为公司带来新增量。我们预计公司2022-2024年营业收入54.6/62.2/71.0亿，归母净利润17.0/19.4/22.2亿，EPS对应23.7/27.0/30.9元，PE分别为14/13/11倍，维持“增持”评级。

公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入37.8亿元（同比+5.2%），归母净利润1.5亿元（同比+1），扣非归母净利润0.88亿元（同比+）；其中，四季度公司实现营业收入10.2亿元（同比-2.4%、环比-，归母净利润0.04亿元（同比-48.2%、环比-），扣非归母净利润-0.39亿元。同时，公司以3.79亿股为基础向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税）。其他业务盈利收缩，公司业绩增长源于锂电循环板块提振。核心子公司金泰阁实现营收9.9亿元（同比+，归母净利润2.2亿元（同比+656%），一方面主要源于产能及回收率的提升，2021年公司扩产技改，钴产量由2020年1400金吨提升至2021年1887金吨，镍产量由592金吨提升至1024金吨，碳酸锂产量由1150金吨提升至1792金吨。同时，公司镍钴锰平均金属回收率达到9，锂平均回收率达到8，处于行业领先水平。另一方面，2021年镍、钴及碳酸锂价格出现大幅上涨，带来公司盈利能力的提升。 2022年锂价维持高位，产能持续扩张，支撑业绩高速增长。根据三元废料的定价模式，碳酸锂价格上涨将会公司带来盈利的扩张。我们预测2022年锂价仍然将维持高位，公司电池回收业务盈利能力将保持较高水平。同时，公司加大产能建设的力度，锂电池循环技改扩建将于2季度投产，2022年形成钴锰镍产能9000金吨，碳酸锂产能4000吨；2023年形成钴锰镍产能1.2万金吨，碳酸锂5000吨。另外，公司布局5万吨磷酸铁锂产线建设，预计2023年9月投产，在2023年底形成三元、铁锂废电池回收产能各5万吨。利用汽车产业链协同优势，构筑回收渠道壁垒。电池回收行业的竞争中，稳定、优质的电池废料来源将成为企业间竞争的核心要素之一。公司历史主业深耕汽车产业链，与整车保持良好的合作关系，未来车企作为电池回收主要责任主体，公司与车企合作建设电池回收渠道可充分发挥协同优势。另外，公司与车企及社会贸易商进行合作在全国重点城市建立回收利用基地，也进一步保证了公司未来废旧电池供应的稳定，渠道优势进一步确立。 【投资建议】我国第一批动力电池即将进入退役阶段，锂电回收市场迎来快速发展期。公司锂电回收业务处于行业领先地位：技术端，公司镍钴锰金属平均回收率达到98%以上，碳酸锂回收率达到8；渠道端，公司历史主业深耕汽车产业链，与车企形成良好的合作关系，近期与车企及社会贸易商共建回收基地进一步巩固渠道优势。在此基础上，公司加速产能建设，为后续业绩增长奠定基础。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入45.41亿元、55.74亿元、69.32亿元，归母净利润3.72亿元、5.08亿元、6.20亿元，EPS为0.98元、1.34元、1.64元，对应当前PE为17倍、12倍、10倍，给予“增持”评级。 【风险提示】产能扩张进度不及预期；金属价格走势存在不确定性。

业绩亮眼，营收高速增长。公司发布2021年报，2021年实现营收105.05亿元，同比增长23.11%。实现归母净利润3.73亿元，同比增长1.19%，实现扣非净利润2.81亿元，同比下降6.33%。经营性净现金流为7.39亿元，同比下降31.80%。21Q4单季度实现营收35.02亿元，同比-8.03%。Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为2.87亿元和2.10亿元。 政务行业高增长，费用管控得当。2021年毛利率为20.30%，同比-2.39pct。从产品结构来看，公司的网络与信息安全产品实现营收44.92亿元（+43.89%），云服务产品实现营收6.98亿元（+3.26%），智慧应用与服务实现营收22.59亿元（+39.94%），系统集成服务实现营收29.05亿元（-2.78%），自有软件及服务占比提升。来自政务行业的营收为56.29亿元（+48.11%），占比达53.59%。事业单位市场营收为7.98亿元（-2.90%），企业市场营收为38.03亿元（+12.63%），政务行业成为拉动公司整体业绩增长的重要引擎。全年发生销售费用2.54亿元（+15.05%），管理费用7.31亿元（-13.97%），研发费用5.69亿元（+53.08%），财务费用1.03亿元（+79.09%）。 收购人大金仓，加强基础软件布局。报告期内，公司实现了对人大金仓的绝对控股，并参股投资普华软件，形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办软件在内的自主产品体系，加强基础软件布局，不断完善自主可控产业生态体系，增强自身在信创行业的竞争力。公司积极拓展党政电子政务和重要行业市场，新签信创类项目近30亿元。人大金仓2021年实现营收3.41亿元，实现净利润3129.36万元，同比增长400%。人大金仓在党政信创领域市占率持续领先，在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线；在金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移；在“三桶油”国产化升级项目中市占率分别达到中国石油100%、中国海油75%、中国石化50%。 领跑数字经济时代，助力数字化转型。公司依托“云+数+应用+生态”一体化服务模式，以政务云为依托，助力打造数字政府，已中标中央政府门户网站二期工程、应急管理部信息研究院应急管理科技资源及决策支撑平台、北京市大数据平台、海南省一体化政务服务平台等项目，根据IDC数据，公司一体化政务服务平台解决方案以16.8%的市占率位列全国第二。随着数字政府建设不断深入，公司有望深度受益于完善的国产软件布局、稀缺的股东背景和深入的行业理解。