中国战机第一股，歼击机重要上市平台。 公司以航空产品制造为主营业务，深耕航空产品研发，被誉为“中国歼击机的摇篮”。公司创建于 1951年 6月 29日，是中国航空工业发祥地之一， 70多年来，公司先后研制生产了 40多种型号数千架歼击机并装备部队，填补了一系列国防建设的空白，其中公司研制生产的我国第一代舰载机歼15飞机，使我国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破。 战斗机成为夺取制空权的关键，当前空战形态经历了能量机动制胜和信息机动制胜两个时代。 战斗机作为一种空对空战斗用的军用飞机，是夺取、维护战场上制空权的关键。随着自主、智能、无人、通信、计算等先进技术的快速进步，未来空战将进入认知机动制胜时代。但下一代空战形态的出现是对上一代空战形态的继承和拓展。通过争夺信息域认知域和物理域“三位一体”机动的综合优势来击败对手，始终是空战制胜机理不变的指导思想。如今的世界航空军事领域，已经逐步形成了以四代机为中流砥柱，五代机为制空核心的机型格局。近年来我国周边海域纷争不断，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，我国国防支出占 GDP 比重较美、俄仍有较大提升空间。 定增募投提高三大能力，股权激励彰显长期信心。 2023年 12月，中航沈飞发布《2023年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募资不超过 42亿元，用于投资沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目、钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务以及补充流动资金。本次募投建设项目落地后将进一步提升公司生产制造、试验试飞、维修与服务保障能力，增强公司核心竞争力，有助于实现公司战略目标。公司于2022年 11月发布第二期股权激励计划，激励对象为公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，向总计 224人授予限制性股票 982.60万股，彰显管理层对公司的长期信心以及激励核心员工持续的积极性。 基于公司在航空防务装备的研发和制造领域技术壁垒，以及中航沈飞作为国内重要战斗机上市平台和舰载机领域的稀缺性，我们调整盈利预测，预计公司 2023/2024/2025年的营业收入分别为 462.48/515.03/578.39亿元，公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 30.08/36.86/42.91亿元，对应 EPS 分别为 1.09/1.34/1.56元，对应 PE 分别为 35/28/24倍（2024年 3月 15日股价） ,维持“增持”评级。

2024年 3月 15日， 公司发布 2023年年报。 公司 23年实现营业收入4009.17亿元，同比增长 22.01%， 实现归母净利润 441.21亿元，同比增长 43.58%。 23Q4实现营业收入 1062.40亿元，同比变化-10.16%，环比增长+0.77%， 实现归母净利润 129.76亿元，同比变化-1.23%，环比增长+24.43%。 费用率方面，公司 23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+4.48%/+6.69%/-1.23%/+4.58%， 同比变化+1.10pcts/-0.15pcts/-0.38pcts/-0.14pcts。 分产品来看，各板块营收均实现增长。 2023年，公司的动力电池系统、储能电池系统、电池材料及回收、电池矿产资源的营收分别为2852.53/599.01/336.02/77.34亿元 ， 同比 变 化 +20.57%/33.17%/29.08%/71.54%， 毛利率分别为 22.27%/23.79%/11.38%/19.86%，同比变化+5.10%/+6.78%/-9.85%/+7.62%。 龙头地位稳固，市占率稳居全球第一。 2023年，公司的动力电池系统销量为 321GWh，同比+32.56%，储能电池系统销量 69GWh，同比+46.81%，销量持续高增。 根据 SNE Research， 公司 23年动力电池领域的全球市占率为 36.8%， 同比提升 0.6pcts， 连续七年全球第一；公司23年储能电池领域的全球市占率达到 40%，连续三年全球第一，龙头地位稳固。 重视研发，推陈出新。 公司 23年研发费用投入高达 183.56亿，同比增加 18.35%，持续推出性能卓越的新产品。 1） 动力电池方面， 公司发布了神行电池、凝聚态电池， 能够实现常温 4C 快充的神行电池已进入阿维塔、哪吒、奇瑞、 广汽等车企客户。 公司的钠离子电池、 M3P 电池实现量产并落地奇瑞车型，峰值 5C 快充的麒麟电池实现量产并与理想达成合作； 2） 储能电池方面， 宁德时代在 23年发布的零辅源光储直流耦合解决方案具有寿命长、安全性能好、效率高等特点， EnerOne Pls、 EnerD 等新产品在超级充电站场景得到了落地应用。 公司是动力与储能领域的行业龙头， 考虑到行业竞争加剧， 我们调整对公司 2024/2025年营业收入预测至 4634.52/5156.35亿元， 新增 2026年营收预测为 5452.10亿元， 同比增速分别为 15.60%、 11.26%、 5.74%，归母净利润为 507.36/602.89/639.36亿元，同增 14.99%、 18.83%、 6.05%，现价对应 EPS 分别为 11.53、 13.71、 14.53元， PE 为 16、 13、 12倍，维持“增持”评级。

3月12日公司公告“景宏”系列高性能智算模块及整机产品研发成功，此类产品面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。 【评论】公公司持续投入UGPU研发，拓展公司在专用和通用市场的布局和应用。 公司目前已有3代GPU产品，分别是JM5系列、JM7系列和JM9系列，产品性能不断提升，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域。 JM9系列可以满足目标识别等部分人工智能领域的需求。公司持续投入研发，加强与外部研究院、高校等单位的技术合作，加快技术迭代，并协同上下游产业共同发展。公司推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI相关及科学计算等应用领域的市场业务，有利于增强公司核心竞争力，巩固公司在相关领域的市场竞争力与市占率。 去年6月，公司发布定增预案，拟募集439.74亿元用于高性能通用GPU芯片研发和通用UGPU先进架构研发。其中30.29亿元用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、9.45亿元用于通用GPU先进架构研发中心建设项目。GPU芯片市场空间广阔，公司加大在相关领域的自研投入，并通过与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封测产线，一同打造国产GPU生态。我们认为，随着国外对GPU等高性能芯片的出口管制不断升级，对国内半导体行业尤其是先进制程能力重重限制，国内自主GPU生态建立需求极为迫切。需求层面，随着AI浪潮汹涌，游戏、数据中心、AI和自动驾驶等下游应用市场空间爆发，预计将对高性能芯片产生巨大的需求。国内集成电路行业陆续出台扶持政策，公司作为行业内具有领先水平的芯片设计公司值得关注。建议关注景嘉微在国产GPU领域的卡位和稀缺性，预计在国央企、特种行业等下游有充分发挥空间。我们调整预计公司2023-2025年实现营收7.80/9.55/11.54亿元，实现归母净利润0.61/1.28/1.84亿元，对应EPS为0.13/0.28/0.40元，维持“增持”评级。【风险提示】研发进展不及预期；下游开拓不及预期。

公司发布业绩快报，收入大幅增长。2023年公司实现营业收入12.65亿，较上年同期增加50.67%，归属于母公司所有者的净利润455.36万元，较上年同期变动108.06%。2023年公司持续挖掘政企客户在数据接入、存储、灾备等方面的需求，云平台软件和各类云基础设施收入实现大幅增长，同时模组和终端收入随着市场需求的恢复而平稳恢复。公司综合毛利率较上年同期未发生明显变化。同时，公司对销售费用、管理费用、财务费用加强管控，期间费用较上年同期增长幅度较小，公司的信用减值损失和资产减值损失较上年同期也有所减少，因此归属于母公司所有者的净利润实现增长。 国产化自主可控存储灾备市场空间大，未来三年保持较高增速。数据存储灾备业务是云基础设施设备业务的重要组成部分，2023年公司公告了携手合作伙伴共同开发国产化自主可控的存储服务器产品，也进入了国产存储标准目录。在错综复杂的国际形势、积极的政策支持、持续增长的市场需求等多重因素的影响下，国产化自主可控的存储灾备市场有较大的发展空间，未来三年也会保持着较高的增速。公司具有产品技术、整合资源能力优势，管理团队技术出身，通过联合研发以及对外收购存储灾备的技术团队快速完成技术基础搭建。公司在存储灾备业务主要提供高性能存储软硬件产品。由于数据中心或智算中心需要同时采购算力和存储，而政策变化导致算力成为稀缺资源，通过算力可带动公司自身存储灾备业务的发展。公司的“云-管-端”架构聚焦于重庆、长沙、西安等二线城市进行深耕，能够满足政府统筹统建需求，降低数智城市建设运营成本，通过物联网运管服平台横向打通数据壁垒并为数据统一纳管和共建共享提供有力抓手，未来通过运营服务模式获得长期收益。 42024年云业务仍有望保持较快增长，公司计划将云、终端等的高毛利业务的收入占比提升到40%以上。2023年的增长主要来自云业务，包括物联网运管服平台和云基础设施设备。预计2024年随着公司持续挖掘政企客户需求，云业务有望保持较大幅度的增长，随着公司这两年深度耕耘作为基础，数智城市物联网终端和海外车联网终端预计也将有较大幅度增长，这些业务的增长速度和毛利率贡献都比无线通信模块更高。公司将持续优化收入结构，计划将包括云业务和终端业务在内的高毛利业务的收入占比提升到40%以上。【评论】产业前景广阔，推出高性能全闪存储产品。IDC预测数字经济时代全球新产生的数据总量将在2026年达到221ZB，5年年复合增长率达23.8%。国家陆续出台《数字中国建设整体布局规划》《“十四五”数字经济发展规划》《“十四五”大数据产业发展规划》等产业政策为数据存储行业的发展提供了明确、广阔的市场前景。有方数据专注于数据存储、数据计算、数据容灾等领域相关软硬件产品，有方数据基于存储级内存池化的高性能全闪存储产品，针对高性能场景，实现了数据访问速度的介质、架构、应用等性能的大幅度改善。有方数据N12000-N服务器已获得供应链成熟度一级（M1）等级证书。 聚焦物联网的“联””，首创云管端接入通信解决方案。有方科技聚焦于物联网的“联”，专注于为物联网服务商和智能互联产品制造商等客户提供物联网接入通信产品和服务。公司在2016年制定了"云-管-端"的战略发展框架，现拥有无线通信模块、终端和云三大类业务。 产品涵盖接入云、管道云、2G/3G/4G/5G/NB-IoT/eMTC等蜂窝无线通信模组和整机。凭借有方科技全球首创的基于云管端架构的接入通信解决方案，公司可以为物联网提供全球领先、可靠的接入通信。我们预计公司2023-2025年实现营收12.64/15.63/19.29亿元，实现归母净利润为0.04/0.42/1.10亿元，对应PE为837.73/90.39/34.45倍，给予“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧风险；云业务拓展不及预期风险。

【事项】公司发布2023年度业绩快报，整体业绩呈稳健增长态势，且增速维持在较高水平，营收预计11.87亿元，较上年同期8.97亿元同比增长32.43%；营业利润预计5.74亿元，同比增长38.21%；归母净利润预计4.92亿元，同比增长37.98%；扣非净利润预计4.62亿元，同比增长42.74%。 【评论】。业务规模不断扩大，海外占比持续提升。23年随着公共卫生问题的逐步消除，公司老产品销量稳步增长，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fonts分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，所以整体营收及利润实现稳步增长。23年公司海外销售收入增长同比超过50%，收入占比进一步提升。海外商业化进度方面，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已在全球16个国家进入临床应用阶段，HerclesLowProfile直管型覆膜支架及输送系统在全球21个国家进入临床应用阶段，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统也已在全球19个国家进入临床应用阶段。 。研发实力强劲，在研管线进展顺利。公司自研产品阻断球囊已向国家药监局递交注册资料，Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料，AegisII腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段，胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段,临床表现优异，主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段。外周业务领域，静脉方面，Vflower静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS覆膜支架系统已获批进入“绿色通道”，目前处临床随访阶段。【投资建议】作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。 23年公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明朗。我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为11.87/15.61/20.24亿元，归母净利润分别为4.93/6.57/8.51亿元，EPS分别为5.96/7.94/10.28元，对应PE分别为31/23/18倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险

2024年 3月 8日，公司公告与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024-2025年向晶科能源销售包含但不限于 182尺寸的太阳能单晶电池片/A 级片约 25亿片。 2024年 3月 8日，公司公告与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》， 拟建设年产 20GW 硅片+20GW 太阳能电池的研发基地，项目分两期建设，一期建设年产 10GW 硅片+10GW 太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 【评论】 电池订单落地，现价订单金额约 94亿元。 公司与晶科能源签订《电池片采购合同》，两年合计向晶科能源销售约 25亿片光伏电池片，按照182TOPCon 电池片 8w/片测算， 25亿片对应约 20GW，参考 InfolinkConslting 3月 6日报价， 182TOPCon 电池片市场平均报价约 0.47元/w，对应订单金额约 94亿元，占 2022年营业收入比例约 655.97%。 牵手晶科能源加码 20GW 硅片+电池片一体化产能。 根据公告，公司与晶科能源拟设立项目公司投建 20GW 硅片+20GW 太阳能电池片研发制造基地，其中公司持股 90%，晶科能源持股 10%。项目分两期建设，一期10GW 硅片+10GW 电池片厂房建设计划于 2024年 4月启动，预计 2024年四季度末竣工并完成首片电池下线。资金安排方面，公司仅支付购买设备款项，购买设备资金将通过 35%自有资金及 65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。 【投资建议】 考虑到 23Q4光伏产品价格快速下跌，行业盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025实现归母净利润 2.22/8.67/12.37亿元（前值2.77/9.86/14.53亿元）， EPS 分别为 1.54/6.04/8.61元，对应 PE 分别为 24/6/4倍，维持“买入”评级。

【事项】公司发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营收8.42亿元，同比下滑6.97%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑36.13%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑35.65%。 单四季度来看，2023Q4公司实现营收2.91亿元，同比下滑0.33%;实现归母净利润0.22，同比下滑57.91%；实现扣非归母净利润0.21，同比下滑58.29%。 【评论】政策利好数字化民生服务，第三代社保卡渗透率提升。民生行业受国家政策和资金支持，公司基于一卡通的场景建设需求形成的城市一卡通数字化建设体系，已在全国10个省份130多个城市落地深耕。2023年底公司中标新疆克拉玛依市公共就业服务能力提升示范项目，通过“数据赋能+互联网运营”的服务模式，打造克拉玛依公共就业服务样板。截至目前，公司数字化公共就业服务已在湖北、河南、安徽、贵州、新疆等省份成功落地，并持续加速拓展。社保卡业务方面，公司也持续受益于第三代社保卡渗透率的提升。2024年1月，北京试点换发第三代社保卡，预计将于5、6月份进入全面发行阶段，公司深度参与建设卡管系统、提供场景设备以及发卡服务。 民生数据产品持续推广，增厚公司收入。2023年公司已在深圳、福建等数交所上架四个数据产品（就业分析、职业背景调查等），公司内部搭建的大数据融合服务平台则已上架十个数据产品。公司将持续以场景需求为牵引，不断提升数据产品的质量，将数据产品进一步与现有的服务业务相叠加，提高产品的附加值与竞争力，并基于就业、征信、核验等需求陆续研发更多的数据产品，积极对接上架至广州、北京等地的数交所，增加项目整体的收入体量及可持续性。此外，公司推出的基于民生行业大模型的便民服务站也在顺利推广，目前已有近十个地市有明确的需求，订单量逐步增加。【投资建议】公司已形成围绕“居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，并加快拓展数据要素市场，为公司发展打开新的成长空间。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为8.42/10.51/12.86亿元；归母净利润分别为0.73/1.16/1.70亿元；对应EPS分别为0.17/0.27/0.39元/股；对应PE分别为58/36/25倍，维持“增持”评级。【风险提示】数据要素政策落地不及预期；三代社保卡推广不及预期；市场竞争加剧。

2023年经营稳健，高度重视股东回报。1）公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收5078.43亿，同比增长6.9%，归母净利润304.46亿，同比增长10.3%，扣非归母净利润295.53亿，同比增长8.7%。2023年公司紧抓数字经济发展机遇，持续加快基础业务转型,强化数字化产品供给，推进基础业务稳健增长。全面焕新5G应用，持续提升超千兆光宽接入能力，强化数字平台场景联动、融通发展，推出更智能云网络、更丰富云应用、更随心云服务，融入城市治理，服务千家万户。同时，公司积极把握数字化、网络化、智能化在经济社会转型发展中的重要作用，立足云网融合、客户资源和属地化服务优势，深入布局战略性新兴产业，以云计算及算力、人工智能、安全、数字平台、大数据、量子、新一代信息通信为驱动，做强行业能力平台，提升数字化产品和服务能力，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能千行百业。2）值得注意，公司高度重视股东回报，2021年公司年度派息率达到60%，较2020年度提升近20个百分点，2022年公司增加派发中期股息并将年度派息率进一步提升至65%，2023年公司将积极兑现“A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年本公司股东应占利润的70%以上”承诺。 u首获卫星通信国际电信码号资源，规划首个单池万卡国产算力液冷集群。1）近日，在工业和信息化部指导下，中国电信集团有限公司获得国际电信联盟批准，取得E.164码号（882）52及E.212码号（901）09，分别作为天通卫星业务的用户拨号码号和网络识别码号，这是我国电信企业首次获得用于卫星通信业务的国际电信码号资源。下一步，工业和信息化部将指导中国电信严格遵守国际电信联盟的管理规定，做好码号资源的科学规划和有效利用，加快市场开拓，推动天通卫星移动业务实现国际化运营，助力我国卫星通信产业国际化发展。 2）2月国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议提到，加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革，着力打造人工智能产业集群，带头抢抓人工智能赋能传统产业。要夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心，开展AI+专项行动，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。中国电信已在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算集群中心。单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。根据《电信运营商液冷技术白皮书》，三大运营商将于2023年开展技术验证，2024年开展规模测试，新建项目10%规模试点液冷技术，2025年开展规模应用，50%以上项目应用液冷技术。电信行业稳步增长，云、大数据增势突出。2023年我国电信业稳步增长，连续5年投资实现正增长，算力等新型网络基础设施建设加快，5G和千兆用户规模保持快速增长。2023年电信业总量同比增长16.8%，比全国服务业生产指数增速快8.7个百分点，全年完成电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。移动互联网、固定宽带接入、云计算，收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。其中，云计算和大数据收入较上年增长37.5%，增势突出。 u中国电信是全球运营商云第一，新兴布局卫星通信、IAI智算、数据要素、量子等多领域。公司天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司是获授权的国内唯一具备天通一号卫星移动通信运营资格的基础电信运营商。公司深化AI核心技术自主研发，构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5500个。公司还打造数据要素服务平台“灵泽”。公司也积极加强量子科技领域前瞻性布局，成立中电信量子信息科技集团。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收5078.43/5521.33/6000.55亿元，实现归母净利润为304.46/328.30/359.22亿元，对应PE为17.85/16.56/15.13倍，维持“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧风险；创新业务进展不及预期风险。

公司发布 2023年度业绩快报。营收预计 3.29亿元，较上年同期的 2.60亿元同比增长 26.46%；营业利润预计 750.55万元，同比增长 148.07%； 归母净利润预计 546.98万元，同比增长 84.06%。 23年公司依托新品上市，增加了各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力，三维心脏电生理手术累计突破 5万例。同时，公司积极拓展海外市场，海外业务收入全年同比增长 50%+。公司总体营收的稳步增长带动了利润提升，整体经营业绩实现稳中向好的进展。 【评论】 在研产品陆续获批，创新研发持续精进。当前公司产品矩阵逐步完善，新品收入也有望拉动整体收入长期维持较高增长。 公司 23Q1上市的国产首例压力导管 TreForce?正在全面商业化推广中， 23Q3公司冷冻消融系列产品与第四代 Colmbs?三维心脏陆续电生理标测系统分别于 8月和 11月获批， 肾动脉消融导管已完成首例临床入组，可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。 此外，公司与 Stereotaxis 关于磁导航机器人持续推进研发合作深度，已完成 Colmbs?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，并已实现远程操控，与 Stereotaxis共同研发的磁导航消融导管也已完成型检测试。 公司高度重视研发创新，23年前三季度公司研发费用占比营收27.2%,研发人员占比达 29%。 海外渠道拓展、 产品完善，构建第二增长曲线。 23Q3公司参加第 16届亚太心率学会年度科学会议，面向海外市场展示多款创新产品。目前公司累计产品销售覆盖 30余个国家及地区。23H1公司新增 11款产品在 4个国家及地区获得首次注册证，累计 20款产品获得 CE 认证，4款产品获得 FDA 注册。 23Q3公司压力感知导管获得欧盟 CE 认证和英国 UKCA 认证， 目前已在海外多个学术会议进行发布， 此外， 海外市场的三维标测系统相应模块已完成升级，以满足房颤等复杂术式的操作需求。公司正积极推进压力导管在海外市场的首批试用，近期将陆续有手术开台， 海外业务正实现持续性拓展。 【投资建议】 经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。我们预计公司 2023/2024/2025年的营业收入分别为 3.29/4.44/5.95亿 元 ， 对 应 归 母净 利润 分 别 0.05/0.36/0.82亿 元 ， EPS 分 别 为0.01/0.08/0.18元， 给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险

2月 23日，公司发布 2023年度业绩快报公告： 2023年公司实现营业收入 216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润 31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润 25.58亿元，同比+28.03%。 【评论】 公司盈利能力稳步向上。 2023年，公司实现营业收入 216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润 31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润 25.58亿元，同比+28.03%。 2023年 Q4，公司实现营业收入 75.18亿元，同/环比+5.03%/+36.07%；实现归母净利润10.53亿元，同/环比+6.01%/+17.10%；实现扣非归母净利润 8.87亿元，同/环比+2.12%/+16.95%。 轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。 2023年，客运和货运需求复苏， 国铁集团共招标高速动车组 158组，总金额 273亿元左右。 2023年也成为继 2018年之后，国铁集团年度招标动车组最高年份，截止前三季度， 公司市占率 53%,保持稳定； 动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，前三季度检修业务同比增长超 50%； 截止前三季度， 信号系统目前招标 19条线，公司中标 3条，金额约为 10亿元，国内市场排名第四。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。 公司不断扩建功率半导体产能， 2023年产能同比约 30%的增长， 新产线建设进度顺利，预计 2024年 Q3开始投产， 中低压器件产能持续提升， SiC 产线升级改造项目进度正常， SiC 器件性能已经达到国外同行水平。传感器订单充足，预计 2023年将新建 25条以上产线。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品进展迅猛。 2023年公司电驱系统装机 24.8万套，同比+77.1%，市场份额 4.5%，排名第六。 公司加快产能建设， 株洲、长春、柳州一共拥有百万台套产能， 大量供应长安、一汽、合众、五菱。 2023年前三季度，公司工业变流收入 17.36亿元，同比大幅+105.52%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快， 2023年，子公司株洲变流在光伏逆变器中标容量为 18.607GW，排名第三。

国缘开系产品全线提价。自2月29日起，公司将停止接收国缘四代开系产品销售订单，3月1日起五代国缘涨价。四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。通知建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。 【评论】新品势能有效提升，渠道推力有望增强。本次提价涉及的产品中，五代国缘产品于2023年年底推出，凭借四大升级带来了全新的体验。 本次提价后，于品牌形象，春节旺季后及时挺价，有效提升了产品价值感，提升品牌形象；于终端渠道，出厂价提升的同时建议同步提升终端价，提振了渠道信心，有利于增强新产品的渠道推力。 百亿目标再出发，全年增速信心强。2024年是公司完成百亿目标后再出发的第一年，也是国缘品牌创立的第20年。新品推出与提价措施为全年目标的完成奠定了坚实基础。短期看，春节期间公司渠道打款积极性高，动销情况良好，一季度开门红信心充足。全年维度，一季度开门红后，公司有望稳定完成股权激励目标。后百亿时代，公司产品上三大品系均有较强竞争力，价格带上百元到千元均有布局，短期需求波动下也能保持较强的增长确定性；渠道上省内品牌优势强，省外战略地位高，长期发展值得期待。【投资建议】宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们维持预测，预计公司2023-2025年收入分别为100.92/125.39/154.10亿元，归母净利润分别为31.62/39.85/48.37亿元，对应EPS分别为2.52/3.18/3.86元，2023-2025年PE分别为21.38/16.96/13.97倍。维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济复苏不及预期；白酒动销不及预期。

公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。 公司于1997年浙江省湖州市成立，拥有20多年的历史，长期致力于智能物流技术的研发和应用，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球。 与大部分同行不同，公司积累国际先进的输送分拣技术、驱动技术等，形成了核心部件设计、关键设备制造以及系统集成的完成解决方案。 此外，公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。 全球市场空间广阔集中度低，海外市场潜力大、跨境电商带动新需求。 2022年全球物流设备制造市场规模达2,000亿法郎，头部企业在其产品领域市占率仍不足10%，行业整合空间大，国内情况类似。相比于国内智能物流（尤其是智能分拣），海外仍有较大提升空间，全球人均快递使用量为24件/年，仅为中国人均快递的30%，这也意味着海外物流基础设施潜力巨大。此外，国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。 海外成为公司重要增长驱动力，国内整合并购规模优势显现。海外方面，公司营收高增、占比持续提升且利润率高于国内，成为重要增长驱动。其一，技术快速进步以及成本优势使得公司海外核心部件及关键设备拓展顺利；其二，公司具有丰富的电商物流系统集成经验，充分满足跨境电商业务需求，携手海外电商平台积极扩张。国内方面，公司与莫安迪实现技术产品和市场等方面协同，凭借规模效应，公司市占率持续提升。 全产业链覆盖、海外占比持续提升、跨境电商景气度提升，公司合理估值应为20--30X。传统智能物流企业估值较低，我们从三个方面对比分析不同企业估值差异：1）部件设备估值高于系统企业，部件设备企业业绩稳定性更好；2）下游客户景气度高的物流企业估值高，高景气度下游增长确定性越高；3）海外企业/海外业务占比高估值更高，海外竞争缓和、利润率更高。2013年至2023年，英特诺（与公司产品结构类似）历史市盈率位于20-30X，近五年平均市盈率为32X，可以作为公司估值参考。【投资建议】我们看好公司海外业务拓展，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.45/20.34/22.57亿，归母净利润分别为0.90/1.62/1.96亿，EPS分别为0.67/1.20/1.45元，对应PE分别为27/15/12倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，合理估值区间20-30X，给予公司2024年25倍PE，对应12个月内目标价30.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

【事项】公司发布32023年业绩快报。预计实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；预计实现归母净利19.74亿元，同比增长19.21%；预计实现扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。单2023Q4预计实现营业收入39.78亿元，同比增长17.72%；预计实现归母净利9.1亿元，同比增长20.17%；预计实现扣非归母净利8.36亿元，同比增长37.55%。 预计2023年末公司总资产达253.36亿元，同比增长4.68%；归属于母公司的所有者权益188.66亿元，同比增长7.91%。 【评论】高研发推动创新性产品推出，秉承“高举高打”战略。公司将技术创新与产品深度融合，持续加大对新产品和新技术的研发投入，加速核心技术、关键部件以及整机系统的迭代和突破。截止2023Q3末，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超100款，包括搭载深度学习人工智能PET和MR重建算法以及智能光梭MR成像技术的PET/MRPMR890、针对基层诊疗需求打造的新款1.50T磁共振MR585e。创新性产品的持续推出，不仅巩固了公司现有的市场地位，也为新市场的开拓打下了良好基础。 推动全球市场本土化营销体系建设，海外品牌影响力提升。公司积极应对全球市场不同区域的挑战，凭借强产品力和技术创新性，快速拓展全球化业务。公司在新加坡、印度尼西亚雅加达、哥伦比亚波哥大新建东南亚及拉丁美洲区域子公司，构建全球市场“本土化、多元化、立体化”的综合营销体系及平台能力建设，加速公司在全球的业务拓展。2023年，公司先后参加第36届欧洲核医学协会年会（EANM）、日本磁共振学会年会（JSMRM）、韩国放射学年会（KCR）、北美放射学年会（RSNA2023）等大型行业会议及顶尖学术会议，有效提升全球品牌影响力。 加强供应链和销售管理，提升客户满意度及市场竞争力。公司通过强化供应链和销售环节的管理，进一步提升了运营效率和市场响应速度，从而带来客户满意度的提升。公司通过建设超1000人的全球服务团队、17个海外服务中心为全球客户提供7x24小时的技术支持，通过现场及远程方式对工程师展开技术培训，进一步带动了服务收入的持续提升。【投资建议】公司是国产医学影像设备的龙头企业，凭借对政策和市场变化的敏锐洞察和积极应对，通过持续的产品和技术创新，以及在国内外市场的全面布局和运营管理优化，公司业绩有望稳健增长。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为114.1/142.69/177.31亿元，归母净利分别为19.74/24.05/30.18亿元，EPS分别为2.40/2.92/3.66元，对应PE分别为58.45/47.98/38.23倍，维持“增持”评级。【风险提示】政策落地不及预期的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险供应链风险

【事项】2024年2月22日晚，公司发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营收3.39亿元，同比下滑9.47%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长8.54%，实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长2.86%。 单四季度来看，2023Q4公司实现营收0.92亿元，同比下滑2.5%，环比增长5.5%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长49.1%，环比增长13.8%。 【评论】多因素促进业绩稳定增长。23年公司营收略有下滑，但是利润同比稳定增长，业绩的变化主要影响因素有以下几个方面：①从成本端，公司水平沉铜专用化学品的价格受到硫酸钯的采购价格影响，23年公司硫酸钯平均采购价格同比下降明显，进而对公司整体营收水平产生负向影响，但是盈利水平有所提升，同时公司持续优化产品配方，实现降本增效；②从客户拓展角度，公司利用国产替代的优势继续开拓新的客户，为未来长期增长奠定基础；③从产品结构角度，公司主营产品结构在不断调整，电镀系列等较高毛利产品的营收占比相对增加，这也是公司利润逆势增长的重要原因。 。先进封装趋势明确，公司进行多产品布局。公司现阶段主要聚焦在RDL和bmping环节,成功研发相关环节应用的基础液和电镀添加剂，目前RDL应用的基础液和电镀添加剂已经进入了终端客户最终验证阶段。此外，公司正全力推动TSV相关的基础液和电镀添加剂产品以及大马士革电镀液的研发进程。公司顺着行业发展的趋势，加速布局高端封装领域，推动核心材料的国产替代进程。 AAFBF载板相关电子湿化学品处于国产替代的重要节点。目前深南电路、兴森科技、珠海越亚等大陆厂商的ABF载板处于验证、放量的关键节点，下游载板厂商的需求变化是上游材料端放量的重要影响因素，目前公司除了配合上述几家大陆客户进行相关材料的验证以外，还和奥特斯、群策等外资载板厂商进行了业务接洽。ABF载板的国产替代趋势正在稳步推进，公司预计也将充分受益。【评论】重点关注公司产品的国产替代节奏以及新产品的放量情况。由于公司水平沉铜专用化学品的重要原材料硫酸钯价格持续走低，影响公司核心产品的价格，因此我们相应下调公司营收和利润预期，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为3.39/4.35/5.78亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为0.59/0.85/1.17亿元，对应EPS分别为1.02/1.46/2.01元，对应PE分别为51/36/26倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期；国产替代进程不及预期；新产品渗透情况不及预期；原材料价格波动。

公司发布 2023 年年度业绩快报。预计 2023 年全年实现营业收入 4.71 亿元，同比降低 1.31%，预计实现归母净利 1.46 亿元，同比降低 20.07%，预计实现扣非归母净利 1.37 亿元，同比降低 19.07%。单 2023Q4 预计实现营业收入 94.35 百万元，同比降低 31%，预计实现归 母净利 27.74 百万元，同比降低 35%，预计实现扣非归母净利 25.59 百万元，同比降低 35%。 【评论】 u 新老产品更替期致业绩承压， 1788 销售提速有望带动出货量逐步恢 复。 2022H2 因史赛克为 1788 系统上市备货，公司内窥镜镜体出货量 大幅增加。而 1788 系统实际上市时间比原计划延迟 6-9 个月，至 2023 年 9 月史赛克才正式发布 1788 系统,受 22 年高基数及新老产品更替 期的影响，短期内客户需求的波动传递到公司业绩层面。随着 1788 系统的销售提速，公司内窥镜出货量逐步恢复正常并有望逐步提升。 u 国内市场增势迅猛，同比增长 85%。 2023 年 10 月 28 日，中国史赛克 TS88 4K 除雾内窥镜系统正式上市； 2023 年 11 月 7 日，专为水下设 计的 4K 关节内窥镜系统全线上市； 2023 年 11 月 14 日， 4K 内窥镜 摄像系统 N760 获批上市。公司积极开拓国内市场，完善营销网络体 系，带动品牌影响力提升， 2024 年国内市场表现有望进一步增强。 u 研发投入持续加码，工艺改善提升毛利率水平。 2023 年得益于公司 加大研发投入并推进工艺改善，尽管海外销售占比下降，公司全年毛 利率水平仍与 2022 年基本持平。2023 年公司利润同比下降主要源自： （1）股权激励带来股份支付费用提升；（2）与国药新光的合作处于 投入开拓阶段，带来联营企业投资损失同比增加；（3）公司新增厂房 及设备带来折旧同比提升；（4）理财收益、政府补助同比减少。伴随 公司业务扩展及经营管理水平持续提升，国药新光业绩迈入正规，以 上因素对公司利润的影响将逐渐消退。