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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
我武生物 医药生物 2019-07-22 30.78 -- -- 35.29 14.65%
46.40 50.75% -- 详细
业绩保持较快增长,符合预期 公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业,主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品,是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一,主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗,是公司收入和利润的主要来源。2019年上半年核心品种保持较快增长,符合预期。我们认为,随着中国城市化进程的深入和人们生活方式的改变,过敏性疾病患病率持续增高,抗过敏药市场需求不断扩大,市场空间很大,预计未来仍将保持较快增长。 专注变态反应原制品,新产品研发丰富公司产品线 公司专注生产变应原制品,在研产品中,“粉尘螨滴剂”新适应症特应性皮炎处于3期临床试验阶段,“尘螨合剂”处于2期临床试验阶段,用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏的治疗;公司变应原体内诊断产品“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已收到《新药证书》与《药品注册批件》,“黄花蒿花粉点刺液等9项点刺相关产品”处于1临床试验阶段。新产品研发将丰富公司产品线。 “黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”报产受理,上市后有望成为新的利润增长点 “黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已完成3期临床试验,报产受理,有望2020年获批,主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎(合并或不合并结膜炎、哮喘)的脱敏治疗。 蒿类植物属于菊科植物,常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等,花粉抗原作用于有变态反应体质的人,使其致敏,目前通行的治疗方法为脱敏治疗,过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原,南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多,这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市,有望进一步拓展北方市场。我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场,产品上市后将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.56元、0.74元和0.94元,按最新收盘价计算,对应的市盈率分别为56倍、42倍和33倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-15 23.85 -- -- 25.26 5.91%
26.32 10.36%
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复苏弱于行业,具有改善空间 由于同期基数较高,上汽集团本月汽车销量同比增速继续呈现下降趋势,销量增速复苏弱于行业;但产销情况继续改善,去库存效果显著,为下半年局势逆转创造条件。 行业复苏初现。根据中汽协发布的数据,6月汽车产销同比降幅有所收窄,产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆,比上月分别增长2.5%和7.5%,比上年同期分别下降17.3%和9.6%,同比降幅比上月分别缩小3.9和6.8个百分点。这是今年以来汽车销量增速第二次出现月度复苏。 凯迪拉克较好,大众表现稳定 6月上汽通用销量14.0万辆,同比增长0.21%,环比增长-0.6%。凯迪拉克在降价背景下保持强势增长,别克销量稳定也为通用表现良好奠定基础。随着豪华车市场的增长和汽车消费者年轻化,凯迪拉克销量有望快速增长。 6月上汽大众销量15.4万辆,同比增长-12.93%,环比微增。上汽大众销量稳定,车型充足,有望持续贡献利润。 盈利预测与投资评级 上汽集团自主品牌强劲,合资品牌优秀,短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.67元、2.91元和3.05元,对应的动态市盈率分别为9.61倍、8.82倍和8.41倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-07-15 26.26 -- -- 30.30 15.38%
30.37 15.65%
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事件: 2019年 7月 9日,公司发布 2019年半年度预计预告修正公告: 2019H1公司实现归母净利区间为 16.5亿~16.6亿元,同比上升 392.53%~395.51%。 相比公司一季报披露预计盈利区间中值,上调 16.1%。 核心观点 受益于白羽鸡价格上涨, 19H1业绩超预期。 公司是白羽鸡全产业链经营龙头, 按 2018年公司收入结构来看, 鸡肉销售占比达七成, 肉鸡与饲料价格是影响盈利水平的关键因素。 2019H1受益白羽鸡肉价格强势,叠加成本端稳定,推升盈利水平大幅改善: 根据博亚和讯统计, 2019H1主产区白羽肉鸡销售均价约 9.61元/公斤,价格同比上涨 24.2%; 同期相关统计显示, 豆粕均价同比下降 11.0%, 玉米价格上涨 1.5%, 总体持平略下滑, 养殖成本端压力较小。 鸡肉价格短期高位震荡,中期存回落隐忧。 目前白羽肉鸡价格已经处于 2011年至今的历史高位区间, 后期持续上行空间比较有限, 近期已呈现大幅震荡态势, 目前市场主要分歧在于鸡肉价格的高位可持续性。 我们认为 2019H2鸡价震荡趋弱有韧性; 中期鸡价回落难避免: 1) 供给端已有宽松迹象。 2018年鸡苗上游祖代引种量已经边际回暖,来到 74.54万套,逐渐接近常规需求下行业均衡水平,供给出现边际宽松; 2)受非洲猪瘟间接影响,鸡肉替代性消费下有支撑。 2018年非洲猪瘟爆发,生猪供给大幅收紧, 截止 5月能繁母猪存栏仍未出现改善, 猪肉供给减少产生鸡肉替代性需求增量,为需求端提供支撑; 3)白羽鸡养殖周期短,行业产能自发调节快,中期回落难避免。 白羽鸡商品代 42天可出栏, 生长较快,考虑到祖代-父母代-商品代养殖周期及孵化期, 祖代引种到商品代出栏时间跨度周期大约 15-16个月, 为中期鸡价回落埋下隐忧。 全产业链布局,抵御鸡价周期波动能力强。2017年公司收购圣农食品,2019年宣布成立育种公司, 公司产业链上下游进一步延伸,既可减弱对上游鸡苗依赖,又可利用食品加工业务部分熨平盈利周期影响, 提升了公司盈利稳定性, 有助于公司估值提升。 盈利预测与评级: 考虑到 2019年以来, 鸡价景气超预期情况,上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.14元、 1.81元和 1.72元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 12.2倍、 14.4倍和 15.2倍, 维持公司“ 谨慎推荐” 评级。 风险提示: 疫病风险;肉鸡价格大幅波动;玉米、豆粕等饲料价格上涨;政策风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-15 38.41 -- -- 43.70 13.77%
43.70 13.77%
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事件: 7月 5日, 公司发布 6月份商品肉猪销售情况简报: 公司 6月销售商品肉猪 192.98万头,收入 33.35亿元,销售均价 15.60元/公斤,环比变动分别为-4.29%、2.93%、10.48%,同比变动分别为 19.57%、54.68%、34.72%。 据公司披露, 商品肉猪销售收入同比上升,主要是销售数量和销售均价同比上升所致。 核心观点 月度生猪销售持续向好, 后续猪价仍存上行空间。 2019年 1-6月公司商品肉猪每公斤销售均价分别为 11.52元、 11.62元、 14.02元、 14.08元、 14.12元、 15.60元, 销售均价持续向好,非洲猪瘟导致的产能去化影响逐步显现。 我们认为下半年猪价仍存震荡上行空间: 1) 猪价淡季不弱。 在正常猪价年内周期里, 4-5月通常为猪肉价格相对低点, 但 2019年受猪瘟导致的产能去化影响, 猪价表现淡季不弱, Q2季度 22省市生猪均价同比+46.1%; 2) 夏季出栏体重下降, 供给季节性收紧。 夏季高温影响出栏体重,生猪容易出现过激反应, 导致死亡率上升,出栏体重一般会出现季节性下降; 3)能繁母猪数据未见好转。 自 2019年 1月能繁母猪产能去化同比加速以来,截止 5月数据,仍未见好转; 考虑到商品猪养殖周期, 能繁母猪可提前 12个月反映生猪供应,此轮猪价景气将维持至 2020年。 猪价上行带动板块毛利率提升, 贡献可观业绩增量。 目前公司种猪存量 130万头左右, 现有猪场总产能 3000-3500万头, 根据公司生猪板块历史数据测算, 生猪销售价格与板块毛利率高度相关, 假设养殖成本、 单头出栏体重不变, 生猪养殖板块毛利率=0.038*单头均价-44.65,相关系数 R2达到 0.99。若 2019年生猪销售均价同比上涨 25%( 最保守估计),板块毛利率将提升至 26.71%,相较 2018年提升超过 14个百分点。 若按年出栏 3000万头计算,假设毛利增量全部转化为利润,将增厚利润约63.6亿( 3000万头*212元/头)。 鸡价短期强势, 中期将震荡趋弱: 鸡价方面, 短期来看, 猪价上行利好鸡肉消费, 鸡价高位上行态势仍有望维持;中期伴随白羽鸡祖代引种增加, 白羽鸡供给宽松及部分生猪养殖户转入, 都将带动黄鸡价格承压, 同时考虑到鸡周期时间跨度较短, 中小养殖户产能调整相比生猪更迅速的特点,远期端价格将承压, 整体维持震荡趋弱的判断。 盈利预测与评级: 考虑到猪价上行超预期情况,我们上调之前盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.29元、 2.89元和 2.78元,目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 16.1倍、 12.8倍和 13.3倍,给予“ 推荐”评级。 风险提示: 猪肉价格波动; 肉鸡价格波动; 疫病风险; 限售股解禁。
紫金矿业 有色金属行业 2019-07-09 3.60 -- -- 3.69 2.50%
3.88 7.78%
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有色金属行业领军企业,受益产品价量双升。公司前身为成立于1986年的上杭县矿产公司,后历经更名改制,2003年发行H股,2004年变更为现名,2008年上交所上市,目前主要在全球范围内从事黄金、铜、锌等金属矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售业务,2018年矿产金、铜、锌产量均居国内前三甲。2018年公司实现营业收入1059.94亿元,同比+12.11%;得益于公司财务费用控制、资产减值损失减少,实现归母净利40.94亿元,同比+16.71%,利润增速略高于收入增速。盈利结构上,公司业务可分为矿山开采和金属冶炼两大块,主要业务毛利占比为:矿山产金21.4%、矿山产铜33.0%、矿山产锌19.6%、铁精矿7.7%(不考虑内部抵消分摊),三项合计毛利贡献超八成。历史业绩上,公司作为金属资源类公司,受产品价格周期性影响,收入整体稳健增长而利润端波动较大。我们认为,目前公司看点在于:1)价格方面,伴随美元加息节奏放缓,贸易争端叠加地缘政治因素,通胀避险预期推升黄金价格强势;2)产能方面,公司国际化进程加快,海外并购+探矿增储+在建项目投产,共同助力业绩、估值双提升。 价格方面:金价中短期弹性大,铜价次之,锌价承压:1)黄金价格上,中短期震荡偏强。2019年初以来,COMEX黄金价格逐步震荡转强,至6月下旬已经突破2016.3-2019.5期间价格震荡区间,19H1收盘价同比+12.62%;当下伴随美元加息节奏放缓、美联储态度转鸽派,美元宽松预期将支撑金价强势,19H2黄金有望维持震荡偏强格局,若考虑地缘政治、贸易战因素,阶段弹性可观;2)铜价方面,整体保持乐观。一方面,根据国际铜业研究小组的预计,2019年全球精炼铜市场短缺为18.9万吨,2020年则将进一步扩大至25万吨,存在供给缺口;另一方面,伴随全球经济增长预期向下,或拖累铜价阶段性走弱,但中期仍保持乐观;3)锌价方面,继续承压。由于供给端全球锌产能将继续加速释放,叠加需求端因宏观经济放缓而需求减弱,预计全年保持承压态势,震荡偏弱。l产量方面:受益新建投产+并购因素,产量同比增速较快。根据公司年报披露产量计划,受益于新建成项目和并购因素,2019年预计目标:矿产金40吨,同比+9.6%;矿产铜35万吨,同比+41.1%;矿产锌38万吨,同比+36.7%,矿产银275吨,同比+24.6%,铁精矿250万吨,同比持平。鉴于公司主要品种产量皆保持较快增速,公司业绩加快释放可期。 股价处估值低位,配置安全边际高。作为矿产类公司,由于金属产品价格的周期波动存在不理性因素,因此当期业绩只是衡量公司价值的一部分,其拥有资源品种、储量、品位等更为重要,更适宜PB估值。目前公司PB为2.36,在公司近10年、5年、3年等多时间维度里,当下估值都处于均值以下,股价向上回归概率大,配置安全边际高。 盈利预测与评级:暂不考虑推进中的定增影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.23元和0.26元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.8倍、16.5倍和14.3倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:国际并购相关风险;金属价格波动风险;增发进度不达预期。
万华化学 基础化工业 2019-07-08 43.06 -- -- 45.36 5.34%
48.28 12.12%
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事件: 装置复产公告:4月公司烟台工业园TDI、MMA、PMM装置停车检修,其中MMA装置已结束检修,恢复正常生产。 产品调价公告:7月份开始,公司中国区聚合MDI分销及直销价分别为14500元/吨、15000元/吨,环比6月价格持平;纯MDI挂牌价20000元/吨,环比6月价格下调3700元/吨。 核心观点 维持MDI价格震荡趋强判断,无需过度悲观。自2017年高点以来,公司主导产品MDI价格持续下行,拖累公司业绩阶段性不达预期,但我们认为MDI价格进一步下行空间有限,维持中短期价格震荡偏强的判断,无需过度悲观:1)目前聚合MDI价格、纯MDI价格皆处于2005年以来底部附近,考虑生产成本刚性支持,价格继续下行空间已非常有限;2)MDI可用于生产软泡、硬泡、涂料等,下游需求与冰箱冷柜、建材、汽车等息息相关,夏季为冰箱冷柜消费旺季,带动MDI价格阶段强势,后期伴随宏观经济边际好转,建材、汽车亦有望支持MDI价格恢复上行,但节奏上有待观察。 石化、精细化学业务拓展,中短期带来增量:1)石化业务上,尽管目前毛利率较低,但公司在立足C3、C4的基础上,拓展更为精细、附加值更高产品,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计2020年建成,中远期毛利率、营收规模提升空间较大;2)精细化学品及新材料业务上,年产8万吨PMMA一期已于2019年初试产,2019年产能释放可期。 盈利结构改善,助力估值提升。短期来看,目前公司聚氨酯业绩贡献占比近八成,这决定了在公司产能相对稳定的情况下,公司中短期业绩仍将对MDI、TDI等产品市场价格保持高度敏感,很大程度上引导市场对其短期业绩预期判断;中长期来看,公司近年来为化解产品单一风险,加大了石化、精细化学与新材料业务的开拓,前期拓展阶段盈利能力较弱,但提供产业链协同,后期将利用行业周期错配改善公司盈利稳定性,部分抵御聚氨酯行业周期性波动不利影响,助力估值提升。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为3.34元、3.95元和4.90元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.8倍、10.8倍和8.7倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:MDI、TDI价格低位持续时间超预期;中期海外巨头扩产。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2019-07-01 7.85 -- -- 7.82 -0.38%
7.82 -0.38%
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核心观点 稻麦种植龙头,背靠农垦集团享优质生产基地。公司前身最早可追溯至1956年成立的国营大东农场,历经全民所有制、有限责任公司、股份有限公司改制,2017年实现上市,主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售。公司作为一家以自主经营种植基地为核心资源的集农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链为一体的规模化企业,已经构建“龙头企业+基地+市场”产业化经营模式,同时背靠农垦集团自主种植经营近100万亩优质生产基地,具备较强的一体化、产业化、以及区域资源竞争力。 业务结构合理,历史业绩稳健。2018年公司全力实施产业经营和资本经营“双轮”驱动战略,实现营业收入48.84亿元,同比+13.16%;实现归母净利6.05亿元,同比+8.66%。收入结构上,各业务占比为:水稻35.3%、大小麦22.7%、米业23.1%、种业23.0%、农资20.9%、副产品35.2%、承包金及其他约4.5%,因产业链一体化经营而导致内部抵消较多,达到-64.7%;考虑到各业务毛利率差异,水稻、大小麦、种业、米业为业绩主要来源,毛利占比近八成。历史业绩上,2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为8.6%、5.5%,成长性一般,业绩弹性稍显不足;摊薄ROE方面,尽管近两年公司因经营杠杆下降、IPO募资稀释而边际下滑,但始终保持在10%以上,表现稳健,盈利能力较佳。 合理估值叠加政策向好预期,具备配置价值。我们认为,目前公司估值合理,同时存在政策催化预期:1)公司业绩与稻麦价格高度相关,正常年份价格过度波动概率不大,这一方面限制了公司业绩向上弹性,但另一方面也为公司提供了稳定的经营预期,公司可凭此享有一定估值溢价;目前公司动态市盈率约19.4倍,处于合理区间;2)近十年来,国家稻麦最低收购价格整体呈现上升趋势,在当下贸易战背景下,国家粮食安全战略地位进一步凸显,存在粮食收购价上调预期,而稻麦收购价格上调将直接增厚公司业绩。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.5倍、16.9倍和14.3倍,考虑到公司具备地区资源优势,经营前景确定性强,短期稻麦价格周期波动不影响中长期稳定预期,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:自然灾害影响;稻麦价格超预期波动。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-01 16.58 -- -- 21.54 29.92%
21.76 31.24%
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事件: 6月 18日晚间,公司发布公告: 非公开发行股票申请获证监会核准批复,自核准发行之日起 6个月内有效。 此前, 5月 10日公司已公告获得证监会审核通过,此次为收到证监会正式书面核准文件。 核心观点 十亿级定增获批, 助力生猪产能扩张。 公司此次获准非公开发行不超过 4.68亿股, 计划募集资金不超过 9.93亿元, 认购方为江西永联农业控股(并列大股东,公司实控人控制公司),发行失败风险小, 募集资金将主要用于烈山 1.6万头母猪繁殖场、虞城 3.2万头母猪繁殖场两个项目以及偿还约 5.5亿银行贷款。 定增完成后,一方面公司生猪养殖产能扩张计划将得以加速推进, 按每只能繁母猪对应商品猪出栏 20头计算,定增项目对应商品猪出栏增量约 96万头; 另一方面, 目前公司经营杠杆较高, 定增偿还贷款后,公司资产负债率将下降约 2.59个百分点, 减轻财务费用压力。 19H2猪价上行将加速, 中期价格高位韧性望超预期。价格上行空间上,截止 6月 14日, 19年 22省市生猪均价为 14.06元/公斤, 区间同比+17.8%,而伴随 19H2消费端回暖,价格上行将加速,参考 2015年生猪产能去化对猪价影响、 近年养殖 PSY 提升以及消费替代的影响, 保守估计2019年猪价同比上行区间为 25%-40%, 即 15.9-17.8元/公斤, 最高价可能阶段性突破 20元/公斤。 猪价高位持续时间上, 我们认为此轮猪价高位持续时间将超预期,主要基于两个方面: 1) 中小养殖户缺乏补栏信心。 2018年 8月以来的“ 非洲猪瘟” 是此轮生猪产能去化加速的主要推手,生猪后续补栏的核心在于疫情, 但由于中小养殖户缺乏较强疫情防控能力, 其在疫情未得到可控、 可防的背景下,缺乏补栏信心。 数据验证方面,根据农业农村部数据, 5月能繁母猪存栏环比-4.1%,同比-23.9%,自 2018年 10月以来, 存栏同比下滑持续加剧,未见企稳; 2) 中短期规模养殖户补栏,不会导致猪价严重承压。 一方面,我国生猪养殖以中小农户散养为主,规模化养殖占比小,以 2017年为例,行业前五市占率仅 5%左右, 规模化猪场补栏供给冲击不如想象中大;另一方面, 规模化生猪养殖场建设前期资金投入大, 而 2018年猪价低位导致普通猪企留存收益有限,同时叠加非上市公司融资渠道制约, 普遍缺乏大规模扩产实力。 受益短期猪价上行、 中期补栏恢复, 饲料业绩高增长可期。 公司饲料业务以猪禽类饲料为主, 其中 2018年猪饲料收入占比约七成。我们认为饲料业务 2019-2020年期间存在向好加速契机: 短期来看,猪饲料价格变动与生猪价格存在一致性特征, 全年生猪价格周期向上, 将带动猪饲料业绩高增长; 中期来看, 此次“ 非洲猪瘟” 导致产能去化严重,后期规模化养殖户补栏,为猪饲料需求奠定基础, 同时利好大型饲料生产商对中小饲料生产商的挤出。 盈利预测与评级: 暂不考虑非公开发行影响, 结合产能去化持续超预期的情况, 上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.20元、 3.11元和 1.57元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 15.6倍、 6.0倍和 12.0倍, 给予公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 下游养殖业疫情、自然灾害影响; 上游玉米、大豆(豆粕)价格波动; 生猪价格大幅波动; 农业政策风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-06-12 10.42 -- -- 12.15 16.60%
12.15 16.60%
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核心观点 园区循环经济践行者, 业务表现稳健、 盈利能力佳。 公司前身“ 嘉化工业园”成立于 2003年, 2011年完成变更改制, 2014年借壳华芳纺织实现上市, 公司自设立以来一直致力于循环经济的产业链构建,主要产品包括:蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、脂肪醇(酸)和硫酸等, 其中热电联产是公司业务核心装置, 生产蒸汽并为氯碱、医药等业务提供水、电、汽支持, 达到综合成本优化的目的。 2018年公司业务整体保持稳健增长,实现营业收入 56.04亿元,同比+0.50%; 得益于磺化医药产品升级、 新产品 BA 投放市场带动公司毛利率提升, 实现归母净利 11亿元,同比+13.59%。 收入结构上,各业务占比为: 脂肪醇( 酸) 38.9%、 蒸汽 23.4%、氯碱 17.9%、 磺化医药系列产品( 邻对位) 9.4%以及其它约 10.4%; 由于各业务毛利率差异较大, 其中氯碱、 蒸汽、 磺化业务毛利贡献居前, 业绩弹性更大。 历史业绩上, 公司 2011年开始生产磺化类产品, 2013年涉足脂肪醇(酸) 业务, 2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为 13.4%、 17.4%,成长性较好, 利润端表现稳健; 同期经营杠杆趋降,摊薄 ROE 持续保持在 15%以上,盈利能力可谓优秀。 我们认为, 目前公司看点在于: 1) 尽管公司各业务存在循环关系, 业绩清分上存在不明的可能, 但公司整体盈利能力持续强劲且稳定, 蒸汽、 氯碱、码头业务具有地区壁垒优势, 目前动态 PE 仅 13.9倍,性价比较高; 2) 邻对位产品结构升级,毛利率提升, 2019年仍处释放期, 有望贡献业绩弹性。 氯碱业务: 中期需求端或有承压, 公司表现仍将优于行业。 公司有两套离子膜烧碱装置,合计规模 29.7万吨,借壳上市以来变化不大, 氯碱产品主要是 30%/32%/48%烧碱、液氯、高纯盐酸、次氯酸钠和副产品氢气,前端销售以内销、直销为主。 综合氯碱行业短期景气持续、公司地区壁垒优势两方面因素,我们认为公司氯碱业务中短期有望保持稳健而略有增长态势: 1) 行业方面, 在近年来国家环保调控之下,国内烧碱产能增速趋缓,落后产能有序退出, 供给端稳健,需求端或有承压。 供给端, 2018年全国氯碱产能 4130万吨, 产能增长率 2.3%,产能利用率达 82.8%, 江浙地区更是超过 90%, 整体表现出较高景气度。 需求端, 由于氯碱下游用于轻工、化工、 纺织、医药、冶金、石油等行业,下游整体需求仍受宏观经济周期影响较大, 展望 2019-2021年, 存在需求边际疲软的压力; 2)公司方面, 氯碱生产具备规模、技术优势,同时因下游园区客户稳定、 地区业务壁垒高, 具有较强议价能力。以烧碱价格为例, 根据中国氯碱网数据, 2017年 11月以来浙江离子膜 32%烧碱价格持续回落, 2018年均价约为 1139元/吨, 而根据测算, 同期公司烧碱均价约 1591元/吨, 尽管相比2017年亦大幅下滑,但仍显著高于地区均价水平。 我们认为, 公司借助背靠中国化工新材料(嘉兴)园区优势,表现有望持续强于行业水平。 蒸汽业务: 自用+园区供应, 需求端稳健。 公司通过热电联产机组生产蒸汽,主要用于公司化工装置( 主要用于氯碱装置)及向化工新材料园区企业供热, 公司作为园区内唯一蒸汽供应商以及系列化工产品供应商,具有极强的地域壁垒优势, 而中国化工新材料(嘉兴)园区作为全国化工园区前十, 下游蒸汽需求客户多为规模领先、实力雄厚的厂商, 抗周期能力强、 需求大, 为公司蒸汽产品下游需求总量奠定稳健基调。 价格方面,公司蒸汽单价近三年保持稳中有升态势, 2018年约为 176.4元/吨,同比提价 1.95%。 磺化医药业务: 具备技术与配套资源双重优势, 新装置投运贡献弹性。 磺化医药系列产品, 主要包括对甲苯磺酰氯等邻对位结构体产品, 一方面, 公司经营该系列产品已有 50多年历史, 具备雄厚的技术积累, 2011年利用全新连续化专利技术打造 3万吨/年邻对位项目, 已成为该行业技术最领先的制造商,借助技术领先、硫酸/蒸汽自给配套优势,公司在成本端优势明显; 另一方面, 公司年产 4000吨 BA 技术改造项目中的一期2000吨装置及 3.8万吨 TA 装置于 2018年逐步生产,高附加值产品比重提升, 产业链进一步完善, 系列产品上下游协同加强。考虑到装置运转的渐入佳境, 2019年仍处于业绩释放期,有望持续贡献弹性。 盈利预测与评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90元、 1.00元和 1.09元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 12.3倍、 11.2倍和 10.3倍, 考虑到公司业绩缺乏参照系的隐忧, 首次覆盖, 给予公司“ 谨慎推荐” 评级。 风险提示: 化工行业景气度下滑
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-06-06 11.49 -- -- 13.68 19.06%
13.68 19.06%
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烟标行业领军企业,彩盒、新型烟草拓展有看点。公司1996年在深圳注册成立,2007年在深交所上市,目前业务定位在高端包装印刷品和包装材料的研产销方面,主要产品包括烟标、彩盒及镭射包装材料等,为烟标行业领军企业,同时公司正积极探索新型烟草制品领域,后期形成新的业绩增长点。2018年受益于烟草市场持续好转、彩盒产品市场开拓,公司实现营业收入33.74亿元,同比+14.56%;由于彩盒业务毛利率稍低,拉低了公司整体毛利率水平,但公司借助三费控制、投资收益增加,实现归母净利7.25亿元,同比+26.27%。收入结构上,各业务占比为:烟标76.1%、镭射包装材料18.0%、彩盒13.2%、内部抵消-20.0%以及其它约12.7%;由于烟标业务毛利率较高,毛利贡献占比近八成,是主要业绩弹性来源。历史业绩上,2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为9.8%、5.8%,成长性表现一般,而利润表因营业外收支、纳税项扰动,表现亦弱于收入端。我们认为,目前公司看点在于:1)烟标业务受益行业回暖与结构优化,未来几年仍将保持稳健增长,奠定公司业绩向好基调;2)彩盒、包装材料等业务拓展较快,逐步贡献业绩弹性;3)新型烟草业务尚处战略布局期,或成远期利润增长点。 烟标业务:短期受益卷烟行业回暖,中期行业结构优化亦有看点。烟标业务与卷烟行业高度相关,短期受益烟草市场状态好转,中期公司有望借助行业整合契机提升市场份额:1)经历2016年去库存后,行业产销、收入增速逐步回暖,2018年烟草市场明显好转,根据国家烟草专卖局数据,全年实现税利总额11,556.2亿元,同比增长3.69%;公司抓住行业稳中向好、卷烟品牌结构性升级机遇,优化公司产品结构、拓展新市场及新产品,2018年实现烟标销量同比增长7.97%,收入增长8.05%,表现优于行业;2)随着国家对卷烟品牌实行“卷烟上水平战略”,而卷烟上水平的标准包括“卷烟结构不断优化、档次持续提升、价格保持稳定、销量稳定增长”等几个方面,我们认为,在行业整合优化的背景下,卷烟品牌数量将不断减少、逐步向中高端聚集,利好市场龙头通过业务拓展、整合并购加快市场份额提升。未来几年,公司烟标业务仍将是公司核心业务与主要业绩贡献点,表现大概率优于行业平均水平,增速区间有望维持在5%-10%。 彩盒与镭射包装材料业务:增长较快,逐渐贡献业绩弹性。1)彩盒业务:2018年彩盒业务实现收入4.46亿元,同比增长67.09%,同时业务拓展喜人,为后期增长奠定客户基础。公司一方面通过强化印后制造能力、提升自动化设备性能,使得产能销量得以不断提升;另一方面,公司在保持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌彩盒包装市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户拓展新产品,已取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的新型烟草产品合格供应商资格;知名白酒品牌如“劲酒”、“红星二锅头”、“江小白”的外包装等,为后期持续高增长奠定客户基础;2)镭射包装材料:短期增速有所下滑,募投项目推进有看点。2018年公司镭射包装材料实现收入6.08亿元,同比增长4.62%,相比2017年增速有所下滑;我们认为,伴随2019年募投项目“中丰田光电科技技改扩建”的完成,结合公司近期积极拓展外延客户,业务重回中速增长可期。 新型烟草:尚处于战略布局期,或成为远期利润增长点。公司密切关注新型烟草行业发展动态,目前已通过母公司及多家子公司进行了前期战略布局,或成为远期利润增长点:1)子公司劲嘉科技积极将其产品向烟草企业推介,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;2)全资子公司深圳劲嘉健康与复星集团控股子公司深圳前海复星睿哲资产管理公司设立合资公司,推进新型烟草及健康科技领域优质标的的投资并购;3)公司与北京米物科技、深圳南桥前海创新基金合伙企业设立合资公司,利用各方的技术、资金等各方面优势,推进新型烟草制品的发展;4)公司与云南中烟工业签署战略合作框架协议,共同推动双方在新型烟草制品领域的产品研产销,劲嘉科技与其下属子公司深圳华玉科技发展共同出资设立合资公司,实现战略合作的落地。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.58元、0.65元和0.72元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为20.2倍、17.9倍和16.1倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:卷烟行业景气度下滑;新型烟草战略推进受阻。
光明乳业 食品饮料行业 2019-06-03 10.33 -- -- 10.91 5.61%
12.45 20.52%
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从牧场到消费者, 打造新鲜乳品 光明乳业是中国著名乳企,行业排名第三,三大业务板块分别为液态奶、乳制品、牧业。光明乳业把牧场管理、乳品加工、冷链物流、送奶服务结合, 致力于为消费者提供高品质液态奶。公司以提供新鲜乳品为定位, 既通过光明随心订提供送奶到家服务, 也通过超市、便利店进行零售。 乳制品产品为奶粉、奶酪,牧业产品为原奶、饲料。 2018年光明乳业收入 209.86亿元,同比增长-3.17%,其中液态奶收入 124.30亿元,同比增长-9.66%,乳制品收入 54.48亿元,同比增长 4.88%,牧业产品收入 23.82亿元,同比增长-1.44%。 液态奶差异化竞争路线,寻求独特核心竞争力 常温奶收入下滑严重,新鲜奶收入小幅增长。 2018年,公司常温奶业务收入约 50亿,同比增长-23%, 在奶制品行业竞争加剧背景下,公司控费措施使得常温酸奶莫斯利安市场份额下滑。 2018年,公司新鲜奶业务收入约 74亿,同比增长 2.5%,线下商超渠道销量增加,订制送奶渠道销量收缩。 虽然公司液态奶收入出现一定下滑,但代表核心竞争力的低温奶业务态势较好。光明乳业选择与伊利差异化竞争路线,回归鲜牛奶本质,存在较大市场机遇。受奶源、运输半径等因素限制,低温奶收入更可能随着新区拓展呈现阶梯式增长,存在厚积薄发可能。 在渠道上,商超零售相比订奶上门更具有灵活性,随着小区便利店冷柜储藏的普及,商超零售渠道鲜奶销售优势更加明显。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.42元、0.47元和 0.49元, 对应的动态市盈率分别为 24.65倍、 22.04倍和 21.15倍。 维持“ 谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。
仙坛股份 农林牧渔类行业 2019-05-23 18.97 -- -- 19.52 2.90%
19.52 2.90%
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白羽鸡一体化生产商,受益行业景气与猪价上行。公司前身为成立于2001年的烟台市仙坛饲养有限责任公司,后经三次更名、一次整体变更,2011年更为现名,2015年在深交所上市,目前已形成涵盖父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖-屠宰-加工-销售的完整产业链模式,主要产品是商品代(白羽鸡)肉鸡及鸡肉产品,其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品和调理食品的形式销售。2018年公司实现营业收入25.78亿元,同比+19.12%;得益于白羽鸡行业上游供给端收紧,全年鸡苗/毛鸡产品价格上涨影响,实现归母净利4.02亿元,同比+294.2%。收入结构上,各业务占比为:鸡肉产品94.2%、商品代肉鸡2.1%、雏鸡及种鸡2.8%以及其它约0.9%;鸡肉、雏鸡/种鸡两项业务分别贡献毛利占比86.0%、10.6%,是主要业绩弹性来源。历史业绩上,尽管收入端近年增长稳健,但拉长时间周期,2010年至今仍存周期特征,利润端受行业周期影响更大,波动显著。我们认为,目前公司看点在于:1)自2015年以来,祖代肉种鸡引种不足导致供给缺口,是驱动此轮白羽鸡景气周期的主要原因,当下来看供给转宽松尚需时日;2)鸡肉对猪肉消费具有部分替代效应,非洲猪瘟引发生猪行业产能去化、猪肉价格趋势性上行,白羽鸡消费量、产品价格也将间接受益。 供给端:供给宽松尚需时日,价格景气有望贯穿2019全年。回顾2018年,供给端推升行业持续景气:根据中国畜牧业协会禽业分会数据,我国白羽祖代肉种鸡引种数量自2015年以来,已经持续四年收缩,祖代引种不足向下传导,导致了父母代种鸡存栏、商品代肉鸡出栏量减少,而叠加需求端旺盛,共同推升了鸡苗、毛鸡等产品的价格上涨。目前时点,市场关于供给端宽松存在担忧,我们认为,中短期白羽鸡供给宽松尚需时日,价格景气有望贯穿2019全年:1)国内方面,在白羽鸡的养殖产业链中,曾祖代肉种鸡的品种、孵化技术由国外育种公司控制,国内祖代鸡主要通过新西兰、波兰、益生自繁引种更新,2018年引种量估计约74.54万套,仍低于80万套/年的行业均衡水平,而从白羽肉鸡生长繁育周期来看,引种量需要15-16个月才能传导至毛鸡供给,从而确保2019年白羽肉鸡供给仍相对偏紧;2)进口方面,进口总量占国内鸡肉消费量比重较小,2017年我国鸡肉消费量1147.5万吨,同年鸡肉进口量31.1万吨,占比仅为2.71%,对国内鸡肉供给影响有限。 需求端:受益生猪产能去化,鸡肉消费有望明显增加。2018年8月以来,国内生猪行业受非洲猪瘟影响,截止19年4月生猪存栏同比下降超20%,而供给端收缩之下猪肉价格淡季不弱,强势上行,受比价因素影响,鸡肉替代性消费需求增加。2018年我国猪肉消费量约5539.8万吨,若按照农业部4月公布生猪存栏同比下滑20.8%来测算,超过20%的生猪供给缺口对应1152万吨缺口,考虑到2019年进口猪肉或将超过200万吨、生猪规模化养殖效率提高、居民降低肉类消费等因素,我们估计仍有超过300万吨猪肉消费缺口,而2018年我国鸡肉消费量也仅1197.5万吨,猪肉替代性消费需求缺口已经占存量鸡肉消费量约25%,将奠定鸡肉消费需求景气基础。 公司财务状况良好,存在并购、外延空间。截止19Q1,公司账上货币资金为8.12亿元,其他流动资产(主要为理财产品)10.02亿元,资产负债率仅20.48%,有着充足的现金储备与财务加杠杆空间。历史上,公司2014-2018期间始终保持稳健经营,产能增速较低,但在2018年度报告中公司也透露,未来公司将围绕核心业务,适时、稳妥开展兼并收购、协作运营等资本运营或适时自筹投建,从而实现低成本扩张公司规模。我们认为目前公司兼具扩张能力与意愿,存在并购、外延空间。 盈利预测与评级:暂不考虑可能的外延并购影响,预计公司2019-2021年EPS分别为2.64元、2.47元和1.84元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为10.5倍、11.2倍和15.1倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:养殖业疫情、自然灾害影响;上游玉米、大豆(豆粕)价格波动;鸡肉价格景气不达预期;农业政策风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-05-20 31.02 -- -- 33.22 6.03%
32.89 6.03%
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饲料行业龙头企业,成长性佳、盈利能力好。公司2004年成立,2009年在深交所上市,业务围绕动物养殖所需的产品和服务展开,主要产品包括:水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,公司水产饲料位于全球、国内行业前列,畜禽饲料居于行业前十。年实现营业收入421.6亿元,同比增长29.49%;实现归母净利14.4亿元,同比增长19.06%,因饲料业务毛利率下滑,叠加财务费用增加、投资收益下降影响,归母净利增速低于收入增速。收入结构上,各业务占比为:饲料82.9%、原料贸易11.6%、农产品销售4.1%、微生态制剂1.1%以及其它约0.3%;饲料业务贡献毛利占比85%,占据主导地位。历史业绩上,2014-2018期间公司收入、归母利润复合增速分别为18.9%、27.1%,除2016年因水产、畜禽养殖行业受洪涝灾害影响外,其余年度皆保持较快增长,展现出较好成长性;同期摊薄ROE均值达16.08%,盈利能力较好。 饲料销量较快增长,猪饲料毛利率望反弹。2018年公司实现饲料对外销量1070万吨,同比增长26%,整体保持较快增长,其中水产饲料销量万吨,同比增长23%;猪饲料销量232万吨,同比增长53%;禽饲料销量527万吨,同比增长19%。公司饲料业务2018年毛利率为11.04%,同比下降0.52个百分点,主要因生猪行业低迷、养殖户减少毛利率较高的前端料使用所致。短期来看,生猪价格已处于底部向上通道,养殖户饲料投料积极性将得到提高,前端料需求有望提升,毛利率迎来反弹;中长期来看,目前北方地区受非洲猪瘟影响更为严重,产能去化达20%以上,而公司目前饲料布局以华南为主,所受影响较小,后期公司加大北方地区布局,有望把握新一轮生猪产能周期扩张机会,猪饲料业务高增长可期。 行业集约化发展是趋势,公司受益行业集中度提升。我国饲料工业发展起于20世纪80年代,目前饲料总量已经是全球第一,但近年来,饲料产能渐趋稳定、增长放缓,进入结构调整升级阶段,竞争加剧、行业整合、集约化发展趋势显现,2010-2015年间饲料企业数量由10000多家减少到多家,后期整合仍将持续。目前公司为全国饲料行业前五之列,2018销售饲料1070万吨,约占全国饲料产量的4.7%,市占率仍有较大提升空间。 业务向上下游延伸,贡献业绩弹性。近年来,公司在立足饲料业务做大做强的同时,逐步加大在生猪养殖、水产苗种、禽肉加工、动保产品等领域的业务拓展,目前以上新业务合计毛利贡献已达10%以上,将逐步为公司贡献更大业绩弹性。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.80元和2.17元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为23.9倍、16.6倍和13.8倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游养殖业疫情、自然灾害影响;上游玉米、大豆(豆粕)价格波动;环保政策风险;汇率风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 79.04 -- -- 79.35 -0.25%
91.69 16.00%
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国旅总社剥离,聚焦免税品销售业务 2018年,公司旅游收入122.90亿,毛利率10.01%;商品销售收入343.35亿,毛利率52.24%。2018年,国旅总社营业收入123.88亿元,归母净利润-0.44亿元。2019年1月17日,公司股东大会审议通过将国旅总社100%股权转让给控股股东国旅集团;2019年2月19日,正式完成工商登记变更。公司将不产生利润的国旅总社剥离,聚焦免税品销售业务,经营方向进一步明晰。 业务扩张顺利,一季度高增长与日上上海并表有关 2018年,中免公司共实现营业收入约345亿元,其中三亚国际免税城实现营业收入80亿,日上上海105亿,日上中国67亿,合计占比73%。中免公司归母净利润共实现30.78亿,其中三亚免税成11.06亿,日上上海4.67亿,日上中国1.76亿,合计占比56.82%。 公司通过收购日上免税行(上海)有限公司、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务,全年带来营业收入增量173.49亿元。上海免税店发展比较成熟,本年增量主要来自上海免税店并表。 2019年一季度,日上上海同比并表收入增加约20亿元,扣除后公司免税业务收入增速约30%,利润增速约20%。 海南免税品业务收入增速看好 海南三亚实现免税业务收入约80亿元,带来免税业务收入增量约19亿元,同比增长31.66%。海南免税店收入规模约7至8亿元/月,略超北京,但远不及上海。海南免税店业务正不断扩张,海棠湾免税店销量处于攀升期,三亚、海口免税店建设中。预期2019年海南岛免税业务增量可期,销售额同比增长超30%。 规模扩张与质量发展形成良性循环 3月,中免公司中标大兴国际机场免税业务,继续扩大免税业务规模。随着规模扩大,公司与供应商谈判能力提升,货源质量提升并且议价能力增强,毛利率稳中向好,更加优质的货源进一步使得已有免税业务更好地开展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.50元、2.83元和3.60元,对应的动态市盈率分别为31.94倍、28.30倍和22.24倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 免税牌照政策变化;人民币兑美元贬值带来的成本上行压力。
浙江美大 家用电器行业 2019-05-01 13.95 -- -- 14.65 5.02%
14.65 5.02%
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收入增长、费用支出符合预期 2017年以来,在市场推广投入加大的带动下,公司收入规模不断扩张,2017年收入增长约3.61亿,2018年收入增长约3.74亿。尽管增长绝对值出现了一定的增加,随着收入规模基数变大,增速出现了一定程度下滑。市场推广带来的销量额增长及渗透率提升有一定规律,一般销售增长会逐年提升至渗透率达到一定水平,此后增长绝对值出现回落。按此规律,我们预计公司全年销售额增长4亿元,一季度收入及增速符合预期。 费用方面,公司一季度加大了销售费用投入,表明市场开发仍有较大的空间,与我们判断相符。集成灶目前市场占有率还处于较低水平,有很大增长空间;未来二年房地产竣工面积非常可观,广告投入增加短期即可带来不错效果。 主动扩大广告投入、加强渠道建设 2017年以来,随着新董事长夏鼎先生的上任,公司经营方略有所转变,主要体现在广告投入和渠道建设上。2016年、2017年公司广告宣传费用分别为2635万元、6955万元,2018年首次过亿,达到1.07亿元。公司广告投放主要采取高铁、网络新媒体等方式,符合公司中高端的产品定位。公司第三代集成灶技术已经发展成熟,此时主动扩大广告投入,让更多的人了解集成灶以扩大行业规模,意味着公司无惧新竞争者的加入。我们认为公司在集成灶领域多年的技术与品牌积累会在行业成长期加速兑现。 近二年,公司在渠道建设方面进行了新的布局,开设线上旗舰店并进驻了多家线下商场。截至2018年末,公司拥有1000多家一级经销商(区域经销商)和2000多个营销终端,已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。渠道创新是取得销售增长的基础,是为消费者提供优质服务的保证,新渠道的铺设意味着公司具有了增长的潜力。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74元、0.97元和1.22元,对应的动态市盈率分别为18.26倍、13.87倍和11.10倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 地产销售大幅下降;市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名