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浙江美大 家用电器行业 2019-04-01 13.85 -- -- 15.84 14.37% -- 15.84 14.37% -- 详细
集成灶行业首家上市公司,产品具有优势 浙江美大成立于 2001年12月29日,总部位于浙江省海宁市,2003年,美大研发推出市场第一台集成灶,是集成灶行业开创者。集成灶是将厨房中最常用的吸油烟机、燃气灶及消毒柜或烤箱等家电集成于一体设计,包括灶具、 除油烟和消毒等系统。公司是一家集研发、生产、经营、销售于一体的现代化新型高科技公司,2012年在深交所上市,是国内目前唯一一家主营产品为集成灶的上市企业。 目前集成灶行业还处于成长阶段,美大推出的是第三代侧吸式集成灶产品,与传统抽油烟机相比产品优势较为明显,具有吸油烟率更高、空间利用率更好、避免了油烟经过面部、下排风的设计使得头部感受到的噪音明显减少等优势。 集成灶具有成长潜力,关注市场占有率提升 中怡康测算数据显示,2018年,集成灶市场零售量为174.8万台,零售额为129.2亿元,分别同比增长38.0%和43.9%。2018年全年厨卫市场规模2034亿,集成灶市场占有率达到6.35%,同比提升1.94个百分点。我们看好集成灶行业发展前景,随着集成灶技术的不断完善和大型厨电公司的加入,行业进入快速成长期。 处于市场领先地位,即将迎来强力竞争者 集成灶市场呈现出一超多强的市场格局,按中怡康时代发布的销量数据,2018年,销量超过30万台的集成灶品牌,仍然只有美大一家,独自领跑销量榜;销量超过15万台的集成灶品牌,有帅丰、亿田、火星人等;销量超过10万台的则有森歌;销量超过5万台的有金帝、奥田、板川、美多、蓝炬星、奥克斯、TCL等。 公司未来的竞争对手依旧为传统厨电企业。中怡康数据显示:2018年集成灶线上市场共监测到销售品牌112个,相较去年同期品牌数量增加20个。传统厨电企业正在陆续进入集成灶市场,继海尔、美的之后,老板电器宣布与金帝开展合作、奥克斯集成灶单品进入线上市场前十、万丰集团推出“北斗星集成灶”、欧琳厨具推出“欧琳集成灶”等。传统油烟机、燃气灶公司依靠技术、品牌的积累会成为集成灶领域的强有力竞争者,美大的行业地位面临新的挑战。 主动扩大广告投入、加强渠道建设,无惧新加入者竞争 2017年以来,随着新董事长夏鼎先生的上任,公司经营方略有所转变,主要体现在广告投入和渠道建设上。2016年、2017年公司广告宣传费用分别为2635万元、6955万元,2018年首次过亿,达到1.07亿元。公司广告投放主要采取高铁、网络新媒体等方式,符合公司中高端的产品定位。公司第三代集成灶技术已经发展成熟,此时主动扩大广告投入,让更多的人了解集成灶以扩大行业规模,意味着公司无惧新竞争者的加入。我们认为公司在集成灶领域多年的技术与品牌积累会在行业成长期加速兑现。 近二年,公司在渠道建设方面进行了新的布局,开设线上旗舰店并进驻了多家线下商场。截至2018年末,公司拥有1000多家一级经销商(区域经销商)和2000多个营销终端,已进入了国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等知名家居连锁卖场和家电商场。渠道创新是取得销售增长的基础,是为消费者提供优质服务的保证,新渠道的铺设意味着公司具有了增长的潜力。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.98元和1.23元,对应的动态市盈率分别为16.90倍、13.19倍和10.53倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 地产销售大幅下降;市场拓展不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-03-25 54.58 -- -- 63.48 16.31% -- 63.48 16.31% -- 详细
事件: 公司公告2018年年报,实现营业总收入120.74亿元,同比增长2.90%;归母净利润7.44亿元,同比增长69.78%;归母扣非净利润7.93亿元,同比增长129.59%。第四季度,公司营业收入28.71亿元,同比增长-0.49%;归母净利润2.08亿元,同比增长25.13%;归母扣非净利润2.36亿元,同比增长230.59%。 核心观点: 白酒行业是主要利润来源 公司白酒行业/猪肉行业/其他行业营业收入分别为92.78/23.68/4.28亿元,同比增长43.82%/-20.23%/-81.49%,各业务毛利率分别为49.63%/7.19%/13.31%。养殖业的期间费用率(含资产减值)可参考数据7.38%,可知白酒行业是公司的主要利润来源。 市场推广策略使收入增速、毛利率出现波动 2018年,上半年、下半年公司白酒产业分别实现销售收入57.74、35.04亿元,分别同比增长62.29%、21.09%,下半年增速出现放缓。毛利率方面,全年毛利率49.63%,上半年47.66%,下半年52.88%,下半年毛利率高于上半年。 白酒增速、毛利率出现波动与公司的市场开发及推广策略有关。2017年下半年开始,公司白酒业务改变了市场开发及推广投入的方式,市场开发及推广费用让经销商承担,然后给予经销商产品销售 折扣。这种政策导致了经销商主动加大市场推广、增加进货额以获取更高折扣,使得上半年公司销售额较大、增速较好。但较大的销售额、较高的增长导致给与经销商更高的销售折扣,毛利率偏低。 预收账款增长,彰显下游经销商信心 公司2018年末预收款56.54亿元,同比增长49.37%,母公司预收账款46.68亿元,同比增长42%。经销商备货更加积极,按照销售改革后的历史经验,预期一季度白酒销售额将大增。 宁城老窖存在复苏可能 公司旗下拥有牛栏山、宁城老窖二个酒厂,现在牛栏山二锅头家喻户晓,而作为曾有“塞外茅台”之称的宁城老窖如今并不为大众知晓。随着白酒行业复苏周期的拉长,宁城老窖具有重新被消费者认可的可能 ,进而冲击次高端。 猪行业处于新一轮景气周期 2018年上半年因压栏生猪出栏,生猪价格下跌,5-7月生猪价格因消费提振而有所回暖,8月份爆发的非洲猪瘟疫情使得活猪调运受限,南北生猪供给失衡导致区域价差逐步拉大,而北方疫情频发省份猪价持续低迷。但随着四季度部分省份相继解除封锁,生猪调运的流通性进一步增加,生猪集中出栏造成猪价普遍下跌。非洲猪瘟疫情虽然短期给整个行业带来一定困难,但是也将倒逼行业在全国范围内重新洗牌和调整。整体来看,2019年生猪供给自下半年开始将呈现供给偏紧的状态,产能加速出清,猪价周期拐点有望提前,生猪养殖板块配置价值凸显。 公司生猪养殖产业以北京市为中心,形成了育种-养殖-屠宰-深加工-冷链产业链,鹏程食品在销区拥有较好口碑。2018年在猪价大幅下降的背景下,公司生猪产业稳定发展。生猪价格回暖虽然可能对公司利润贡献有限,但有利于扩展北京以外市场。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.31元、3.07元和4.03元,对应的动态市盈率分别为24.35倍、18.30倍和13.95倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。
利尔化学 基础化工业 2019-03-12 14.83 -- -- 19.92 34.32%
19.92 34.32% -- 详细
全年业绩增速整体亮眼,Q4边际增速承压明显。全年来看,公司2018年实现营业收入40.27亿元,同比增长30.6%;受益制剂等板块毛利率大幅提升影响,同期实现归母净利约5.78亿元,同比增长43.75%,表现优于营收增速;实现扣非净利5.97亿元,同比增长50.93%。单季度来看,公司Q1-Q4单季营收增速分别为72%/32%/31/10%,Q1-Q3较快增长主要是受17年并购及产能释放导致的同比口径差异所致,Q4因口径差缩小叠加产品市场价格下行,导致增速显著放缓;同期单季归母净利增速分别为99%/59%/99%/-8%,基本与营收增速表现一致,但显示出较高边际弹性。 行业优胜劣汰、剩者为王,公司优势地位明显。目前全球农药市场进入较为成熟阶段,国内外业内整合亦明显加速,环保、政策壁垒加高,行业进入剩者为王时代。国际上,伴随着美国陶氏和杜邦合作、拜耳收购孟山都、中化收购先正达,已经形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局;国内来看,农药企业仍多以生产专利到期农药为主,缺乏专利、技术及规模优势,通过行业整合做大做强需求迫切,而近年来国内污染防治力度加大,落后产能出清的同时行业环保、政策壁垒加高,客观上推动了行业整合加速,供给格局得到优化。公司在氯代吡啶类系列农药及草铵膦产品上具备明显先发、技术、规模优势:公司在国内率先开发出该系列毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品,目前毕克草、毒莠定原药产销量据全国第一、全球第二,同时也是国内最大规模的草铵膦原药生产企业。 公司产能释放、优化有看点,将有力对冲产品价格下行压力。产销量方面,供需两端皆有进展:1)广安基地新建产能对应约13.7亿收入及2.5亿税后净利,其中丙炔氟草胺于18年10月投产,主体项目1万吨草铵膦原料生产线也已进入试生产阶段,氟环唑1000吨产能将19年达产,有望提供可观增量;2)公司海外市场拓展顺利,在澳大利亚和欧盟实现规模化销售,加拿大、缅甸市场分别取得自主登记、首单销售,进入收获期;3)公司持续优化生产工艺的同时,18年收购赛科化工45%股权,加强了上游原材料管控,产业链一体化助力盈利能力提升。价格方面,中短期承压或持续:伴随着2017年行业供大于求格局扭转,农药价格景气向上,2018年龙头企业相继扩产,2019年受行业增量产能消化的影响,产品价格大概率会同比有所承压。综合来看,公司新建产能将有力对冲产品价格下行,确保业绩中速增长。 公司估值合理,基本反映悲观预期。考虑到化工行业的业绩周期性特征,周期顶点往往PE较低,但却并非行业买点。目前公司PE估值处于周期底部,一方面因市场认为其处于行业景气高点附近,业绩周期性向下风险较大,叠加宏观经济下行压力,更是加剧了这一认知;另一方面,公司龙头产品草铵膦迎来行业产能扩张周期,市场考虑到产能消化的不确定性,形成了估值折价压力。我们认为行业格局的不可逆改善有助于平抑周期波动,业绩确定性增强,周期波动引发的估值偏差将逐步收敛,龙头估值将得到提升。目前公司估值合理,不存在高估:从PB指标来看,目前公司PB为2.84,低于历史均值约9%,若考虑到确定性溢价,则颇具配置价值。 盈利预测与评级:考虑到行业产能投放、产品价格或将承压的影响,我们下调公司业绩前瞻,预计公司2019-2021年EPS分别为1.30元、1.57元和1.84元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.3倍、10.2倍和8.69倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:广安基地建设进度不达预期;环保风险、事故风险;外汇价格波动风险;远期产品被政策禁用、限用风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-03-01 27.70 -- -- 31.28 12.92%
35.00 26.35% -- 详细
事件: 公司公告2018年年报,实现营业总收入22.12亿元,同比增长35.02%;归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%;归母扣非净利润2.95亿元,同比增长118.46%。第四季度,公司营业收入创历史新高,增至6.23亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.69亿元,同比增长42.86%。 核心观点: 中高档酒收入占比提升,产品结构向上优化中高档酒收入占比提升。公司中高端系列核心产品实现大幅增长,2018年公司实现酒类产品净销售收入18.50亿元,其中中高档酒收入17.89亿元,占比96.70%,较去年提升了3.43个百分点。中高档酒收入占比提升标志着公司产品较有竞争力,同时符合行业发展趋势。 酒类产品结构向上优化。由于新会计准则销售折扣要冲减营业收入,若采用与同期同一口径数据,公司酒类产品收入同比增长23.79%,其中舍得酒占比78%,同比增长45.20%。舍得系列的总销量为4794.18千升,同比增长21.80%;沱牌系列销量7203.83千升,同比增长-27.08%。舍得产品属于高端酒,沱牌产品则分布于中高端、大众化酒区域,舍得酒占比提高标志着产品结构向上优化,均价提升。 加大业务推广投入,重视销售体系建设公司广告宣传费用1.73亿元,同比增加105.33%;销售人员薪酬2.53亿元,同比增长49.81%。酒类产品知名度较为重要,报告期内公司借助媒体、公关、互联网等方式提升品牌知名度和美誉度,提升品牌价值。我们认为广告投入带来的效益往往在之后期间可以持续,原因在于广告的作用在于吸引新用户,优质的产品本身就可以提高用户粘性。从酒行业历史上看,销售体系建设一定程度上影响着公司发展速度,公司从16年起完善销售体系,为长远发展奠定基础。 盈利预测与投资评级我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.16元、1.45元和1.68元,对应的动态市盈率分别为23.26倍、18.49倍和15.97倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示市场开拓不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-03-01 13.08 -- -- 15.13 15.67%
16.10 23.09% -- 详细
稳健经营的老牌大型券商,低位配置性价比显著。海通证券成立于1988年,2002年完成股份制变更,2007年借壳都市股份登陆上交所,2012年实现香港联交所主板上市。经营方面,公司秉承“稳健乃至保守”的合规和风险管理理念,是我国境内二十世纪八十年代成立的证券公司中唯一一家至今仍在营运并且未更名、未被政府注资且未被收购重组过的大型证券公司,具备较强应对市场、业务周期冲击的能力;业绩方面,根据公司业绩快报显示,受证券市场震荡下行影响,公司2018年实现营业收入238.6亿元,同比下滑15.5%;实现归母净利润52.1亿元,同比下滑39.52%。目前配置看点包括:1)行业层面,尽管证券板块短期估值修复趋于完成,但近期市场交投与行情回暖、科创板推出与后期经验推广、资本市场制度改革优化等积极因素不断发酵,为行业增添短期弹性,中期价值重估空间亦有望逐步打开;2)公司层面,海通证券秉承稳健理念,周期底部抗风险能力强,当下股价估值显著落后其他行业龙头,低位配置性价比显著。 业绩:各业务线盈利结构均衡,相关指标居行业第一梯队。2017年度公司各业务利润结构整体均衡,呈现出经纪业务主导下的各项业务齐头并进的态势,具体构成情况为:证券及期货经纪29.4%、投资银行9%、自营业务15.4%、资管业务10.7%、直投业务16.9%、融资租赁业务12.1%以及海外业务约9%(口径未剔除内部抵消部分)。公司业务运营方面,多项指标皆位居行业第一梯队,其中行业排名靠前的相关指标包括:1)经纪业务方面,股基交易额行业第四、港股通交易额行业第一、“e海通财”活跃数行业前三、融资类业务规模行业第二;2)投行业务方面,完成IPO项目市场第二、实现IPO承销保荐收入行业第二、企业债承销金额市场第一。 估值:PB估值处于历史底部,底部上行空间大、安全边际高。目前,证券板块仍处于业绩周期底部,采用PB估值更为合理。历史上来看,公司近十年来该指标主要波动区间在0.8-2.5倍之间,估值中枢在1.7附近,而目前公司PB约1.24倍,距估值中枢有超过30%空间;行业对比来看,目前行业第一梯队的中信、华泰、国君等,PB分别为1.86、1.83、1.38,亦明显高于公司。综合来看,我们认为公司当前估值低、向上空间大,安全边际在板块内较高,可作为保守组合仓位进行配置。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元和0.67元,对应的动态市盈率分别为28.0倍、23.0倍和18.9倍,对应的市净率分别为1.20倍、1.14倍、1.08倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:科创板试点效果不达预期;宏观经济持续下行。
华泰证券 银行和金融服务 2019-02-25 20.56 -- -- 26.13 27.09%
26.13 27.09% -- 详细
财富管理龙头券商,受益市场回暖与科创板推出。公司前身为江苏省证券公司,经人民银行总行批准于1991年设立,1999年、2007年相继完成更名、改制,2010年登陆上交所,2015年香港联交所上市。公司致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团,目前在财富管理、资管业务等方面具有领先优势,公司打造的明星APP“涨乐财富通”已成为业内移动交易端产品学习标杆。公司2017年营业收入211亿元,同比增长24.7%;实现归母净利92.8亿元,同比增长47.9%;实现扣非净利60.4亿元,同比下滑0.78%,归母与扣非差异主要源于“其他符合非经常性损益定义的损益项目”。目前公司看点包括:1)市场交易逐步回暖,经纪业务压力缓和、信用业务风险得到释放,券商板块估值迎来修复;2)科创板渐行渐近,头部券商具备项目资源储备充足、资本雄厚、风控能力强等优势,有望成为业务开展前期的主要受益者。 业绩:国际拓展、资本补强、业务转型多点开花,业绩释放将迎来新窗口。1)战略布局上,加强国际业务拓展、增资扩股补充资本实力,抓住行业变革先机。以华泰金控(香港)为基础,2016年收购美国ASSETMARK公司,探索境内境外联动模式,加快国际市场布局;2018年8月完成定向增发,阿里巴巴、苏宁易购战略入股,资本金得到补足的同时,金融科技拓展空间亦被打开;2)业务拓展上,财富管理差异化与机构业务深化成为重点,多项业务指标位居行业前列。一方面,公司以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系形成立体化业务协同,不断探索差异化特色的财富管理业务模式,符合行业目前财富管理专业化、差异化的趋势潮流;另一方面,在机构客户主导时代逐步到来的当下,公司前瞻性重构了机构客户服务体系,推动投行、交易、研究、PB业务资源联动;截至2017年底,公司股基交易额、并购重组金额位居行业第一,资管月均规模、融资融券余额、国际业务、资产证券化发行、股票质押式回购余额均位列行业前三;3)业绩释放上,目前证券行业集中度提升趋势明显,叠加目前指数低位、经济下行倒逼直接融资需求,科创板等资本市场改革带来券商龙头走牛契机。 估值:接近中期合理估值区间,短期弹性配置较佳。目前公司受市场行情周期性影响,短期业绩表现受到压制,PE指标估值有所失真;从PB来看,公司历史主要波动区间在1.1-2.1倍之间,估值中枢在1.6附近,但考虑到公司近年国际化业务拓展、受益行业集中度提升等因素,理应享有一定估值溢价,中长期合理PB估值有所上移,短期受益科创板,股价有一定弹性空间。目前公司PB约1.58倍,接近中期合理估值区间,短期考虑到科创板或将带来的业绩弹性,中短期配置仍不失为较佳选择。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、0.94元和1.10元,对应的动态市盈率分别为23.6倍、21.2倍和18.2倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:科创板试点效果不达预期;宏观经济持续下行。
绝味食品 食品饮料行业 2019-01-31 38.85 -- -- 42.18 8.57%
52.66 35.55% -- 详细
收入增长稳定,有效控费,利润增速较快 公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入43.68亿元,同比增长13.46%;归母净利润6.41亿元,同比增长27.87%;归母扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%。公司第四季度营业收入11.02亿元,同比增长14.75%,归母净利润1.55亿元,同比增长24.57%。 公司鸭脖、鸭肠、藕片等产品颇受消费者喜爱,得益于首发募投项目带来的产能增长,公司2018年营收增长稳定。本年公司在广告宣传方面开支减少,使得销售费用率下降,是利润增速超过收入的主要原因。 产能扩建为销售增长奠定基础 2016年,公司休闲卤制品产能约11万吨,产量9.39万吨,产能利用率在85%左右,均价3.48万/吨;2017年,公司产量10.78万吨,均价3.57万/吨(+2.58%);2018年,假设均价3.66万/吨(增速不变),2018年产量11.93万吨。2018年较2016年产量增加2.5万吨,主要为新增约4.1万吨产能带来的增长,若项目建设顺利,明年有望继续释放2.3万吨产能。 公司继续计划增加或替换合计8万吨产能,相关可转债发行已经通过证监会核准。京津冀、长三角及周边市场需求较旺盛,是公司加大投资的基础,公司建设新产线、扩充产能以应对市场需求的增长。当下食品安全问题较为受社会关注,本次投资通过建设自有的自动化工厂替代租赁工厂,能进一步提升食品加工品质。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.57元、1.83元和2.18元,对应的动态市盈率分别为25.02倍、21.36倍和17.94倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示市场扩展不及预期;食品安全问题。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-01-29 56.50 -- -- 66.04 16.88%
79.30 40.35% -- 详细
毛利率受汇率影响下降,短期业绩不佳 公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入470.12亿元,同比增长66.23%;归母净利润31.48亿元,同比增长24.39%;归母扣非净利润31.99亿元,同比增长30.04%。公司第四季度营业收入129.11亿元,同比增长71.27%,归母净利润4.43亿元,同比增长-28.87%。 2018Q4,公司营业收入较之预估值基本一致,但净利润较之预测偏低50%左右,最可能的原因是我们低估了人民币贬值速度和贬值对公司毛利率产生的影响。公司历史毛利率与汇率具有明显联系,按照业绩快报推算第四季度毛利率38.13%,环比提高了约3.5个百分点。 公司的存货周转天数大约为2个月,公司四季度采购时点正处于人民币购买力低点,对公司成本影响明显。按照近期汇率走势,预期本年一季度毛利率会继续承压,二季度出现好转。 海南免税品业务收入增速看好 公司通过收购日上免税行(上海)有限公司、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务,全年带来营业收入增量173.49亿元。上海免税店发展比较成熟,本年增量主要来自上海免税店并表。 半年报披露,二季度因并表日上上海免税店导致收入规模大增,推算月均收入达12亿元。上半年三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.32亿元,带来免税业务收入增量8.98亿元,同比增长28.65%。海南免税店收入规模约7至8亿元/月,略超北京,但远不及上海。 海南免税店业务正不断扩张,海棠湾免税店销量处于攀升期,三亚、海口免税店建设中。预期2019年海南岛免税业务增量可期,销售额同比增长超30%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.64元、1.97元和2.40元,对应的动态市盈率分别为34.21倍、28.42倍和23.34倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 免税牌照政策变化;人民币兑美元贬值带来的成本上行压力。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-01-29 15.30 -- -- 17.53 14.58%
18.88 23.40% -- 详细
国内最大珠光材料生产商,目前估值较高、投资性价比一般。公司于2005年成立,2017年登陆主板,自设立以来,专注于珠光材料的研发、生产和销售,目前是我国产销规模最大的珠光材料生产商,其主要产品包括:天然云母/合成云母/玻璃作为基础载体材料的珠光颜料,产品被广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业。2017年公司实现营业收入约4.69亿元,同比增长14.92%;实现归母净利约1.18亿元,同比增长8.52%,业务构成上,天然云母基、合成云母基、玻璃基的珠光颜料毛利占比分别为74.1%、16.7%以及8.8%,天然云母类产品占主导。目前的看点一方面是3万吨珠光材料IPO项目投产,中短期将释放可观业绩增量;另一方面则是拟建10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,打开长期业绩想象空间。但我们认为,目前公司估值较高,较高估值已经部分反映了募投项目盈利预期,后期若投产、盈利情况不佳,存在估值下折风险。 珠光产品市场较小、增速一般,面临竞争与产品结构转化压力。市场规模方面,尽管珠光材料应用领域广泛,但目前整体市场规模较小,2016年全球珠光材料市场规模14亿美元,国内销售额仅12亿元人民币,尽管国际、国内市场2012-2016复合增速都保持在10%以上,但增量贡献比较有限,边际增速也存下行压力。市场格局方面,在行业加剧扩张、竞争更加激烈的背景下,默克、巴斯夫合计占据高端市场约80%份额,公司完成高端市场替代尚需时日,而中低端市场则面临着国内诸多中小珠光材料企业竞争,中短期业绩弹性受限。 IPO项目投产、在建项目产业延伸,打开成长想象空间。IPO募投“年产3万吨珠光材料项目”建成投产后,公司将突破产能限制,达到年产3万吨珠光材料、年产1万吨合成云母的生产能力,成为全球规模最大的珠光材料生产企业,目前该项目逐步建成、投产,完全达成后预计可贡献年收入10.4亿、净利3.8亿,目前处于产能释放期,确保中短期业绩增长。2018年12月公司公告建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,由主项目10万吨二氧化钛及12万吨氧化铁项目与子项目年产80万吨二氯氧钛及40万吨三氯化铁项目组成,首期投资18亿元,预计项目建设期30个月,预计2021年建成后年均可贡献收入33.4亿、利润15.9亿。公司在建项目将突破现有珠光材料市场规模壁垒,通过产业延伸打开成长空间。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.54元和0.59元,目前股价对应市盈率分别为37.6倍、27.8倍和25.5倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:在建项目投入,负债上升,现金流压力增加;原材料涨价;产能释放情况不达预期;二氧化钛项目后期盈利不确定。
千禾味业 食品饮料行业 2019-01-28 18.07 -- -- 19.47 7.75%
24.55 35.86% -- 详细
核心观点: 拓展全国市场,调味品业务增长,整体毛利率提升 公司公告业绩快报,2018 年度,公司实现营业总收入10.70 亿元,同比增长12.82%;归母净利润2.40 亿元,同比增长66.60%;归母扣非净利润1.54 亿元,同比增长18.48%。公司第四季度营业收入3.24 亿元,同比增长25.58%,归母净利润0.66 亿元,同比增长67.13%。 调味品业务规模及占比提升,公司收入增长、毛利率提升。2018年公司调味品/焦糖色产品实现收入8.51/1.85 亿元,同比增长百分之21.07/14.48。调味品毛利率显著高于焦糖色,2017 年公司酱油/食醋/焦糖色毛利率分别为百分之48.83/50.97/25.38,因此2018 年公司毛利率有所提升。 公司加强营销管理,拓展全国市场。公司细分优化销售渠道,通过调整营销中心组织架构,设置零售事业部、餐饮事业部、品牌部和综合服务部,实现精准营销,相应的零售渠道、电商渠道、餐饮渠道都设置专业团队进行维护。公司收入目前集中于西南、华南,通过扩大营销人员队伍,为继续精耕全国市场打下基础。 产能扩张为公司成长奠定基础 按业务划分,公司主要产品为千禾牌调味品和恒泰牌食品添加剂,主要产品包含酱油、食醋、焦糖色等。公司的成长性来自“提价+规模扩张+品类拓展”:公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大,调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间;公司扩大生产规模,年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,截至第三季度末,累计投入2.41 亿元,一期项目10万吨/年酿造酱油生产线预计本年投产;公司目前调味品种类比较单一,品类拓展可分为两个领域,一是在现有品类下细分,如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油,实现增加销量目的,二是开发新种类的调味品产品。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.73 元、0.67 元和0.77元,对应的动态市盈率分别为24.10 倍、26.58 倍和22.88 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 市场开拓不及预期。
绿地控股 房地产业 2019-01-23 6.32 -- -- 7.03 11.23%
8.30 31.33% -- 详细
得益于房地产业务毛利率增加,公司盈利能力提升 公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入3510.14亿元,同比增长20.87%;归母净利润116.62亿元,同比增长29.03%;归母扣非净利润116.30亿元,同比增长27.34%。公司第四季度营业收入1176.89亿元,同比增长7.16%,归母净利润27.37亿元,同比增长10.58%。公司营收增长的同时,盈利能力也得到了提高,净利润同比增速超过营业收入的同比增速。 利润率提升得益于房地产业务毛利率增加。2018年中报,公司房地产业务毛利率26.11%,同增3.12个百分点,建筑业务毛利率3.16%,同减0.11个百分点,可见房地产是公司主要利润来源。得益于2016年以来的房价复苏,本年房地产结算毛利率同比提升,公司盈利能力增强。 房地产、建筑施工合同金额高增,两年内营收增长无忧 2018年1-12月,公司房地产业务实现合同销售面积3664.0万平方米,比去年同期增长50.3%;实现合同销售金额3874.93亿元,比去年同期增长26.4%。2018年1-12月,公司新增建筑施工项目金额3162.38亿元,同比增长62.90%。 目前公司主要业务为房地产销售、建筑,向商品销售、能源、汽车、酒店等方向多元化发展。房地产销售和建筑合同均存在一定的结算周期,公司目前签约的合同可以很好的支持未来收入的增长。 根据历史结算经验,我们预计19年房地产销售/建筑实现的收入增长约20%/65%,总营收增速超30%,同时2018年实现的部分房地产销售金额可以较好的支撑2020年收入。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.96元、1.16元和1.37元,对应的动态市盈率分别为6.52倍、5.38倍和4.57倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 商品房价格下行;建设施工成本上涨。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-01-21 30.80 -- -- 35.65 15.75%
44.65 44.97% -- 详细
事件: 1月11日,公司发布2018年度业绩预增公告:预计2018年度实现归母净利同比增加126.84亿元-158.55亿元,同比增加80-100%。 预计实现扣非净利同比增加140.78亿元-168.93亿元,同比增加100%-。 核心观点 扣非净利符合预期,产品涨价带动盈利大增:1)我们之前给出盈利预测为2018全年归母净利同比增长111.6%,与公司公告扣非净利增速基本吻合,符合预期;而非经常损益负面影响持续性小,尽管短期压制表观业绩释放,但并不影响公司中长期市场价值;2)公司全年业绩增长表现良好,主要还是受益于水泥行业供给侧结构性改革的积极影响,公司产品销售价格的同比大幅增长,叠加行业高经营杠杆属性,从而带动净利润增幅显著。展望2019年,水泥行业供给端总量仍存收紧预期,但边际力度超预期难度较大,中短期供给结构优化与需求端景气程度成为水泥价格走势的关键影响因素。 政策明确PC32.5R水泥退出时间,供给结构存优化预期。2018年11月国家标准化管理委员会发布2018年第15号中国国家标准公告,其中《通用硅酸盐水泥<第3号修改单>》(GB175-2007)取消了复合硅酸盐水泥32.5R强度等级,该修改单将于2019年10月起实施。政策影响方面,整体上有利于行业整合优化、集中度提升,行业盈利稳定性也将得到改善。取消PC32.5R将迫使企业转产42.5等级水泥,一方面,熟料消耗量增加,迫使缺乏自有矿山资源、成本控制压力大的中小企业退出市场,随之而来的将是水泥行业市场集中度提升、产能协同度更高、盈利稳定性改善等积极效应,存量龙头企业成为主要受益者;另一方面,目前绝大多数假冒伪劣水泥都混杂在32.5等级水泥中,该等级标准的取消,将打击假冒伪劣低端产能,产能结构将得到提升优化。 需求端或承压下行,但整体幅度应可控。水泥下游需求主要来源于地产、基建、制造业以及新农村建设等行业,其中地产+基建占比超50%,尽管水泥需求可能受地产下行影响而承压,但基建作为经济下行期逆周期调节重要因子,19年增速应不会太差,地产、基建两者存在需求端对冲,整体应略有承压但幅度可控。数据上,通过统计局公布的固定资产投资额累计增长率,可以看到近三年以来增速处下行区间,每年年初出现全年增速高点,2018年8月增速触底后出现明显改善上行,表现好于16、17年度,固定资产投资增速边际出现触底企稳迹象。 公司盈利能力强、现金流好、分红属性佳,战略配置价值突出。盈利能力方面,2009-2017年间,公司摊薄ROE、毛利率、净利率水平持续表现优异,三项指标均值分别为15.73%、32.2%和17.9%;现金流方面,2011年至今,公司“经营现金流+投资现金流”(用以近似“自由现金流”)表现良好,体现出较强内生增长能力;分红方面,近年维持超过30%分红比例,股息率高于3%。公司盈利稳定、经营稳健、分红率高,具备较突出的战略配置价值。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为5.69元、6.49元和6.79元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为5.33倍、4.67倍和4.47倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:地产、基建需求不及预期;水泥价格下行。
中炬高新 综合类 2019-01-21 30.80 -- -- 33.49 8.73%
37.91 23.08% -- 详细
四季度增速回升,全年销售增长平稳公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%; 归母扣非净利润5.73亿元,同比增长38.22%。公司第四季度营业收入10.02亿元,同比增长13.73%,归母净利润1.21亿元,同比增长22.22%。 第三季度受台风影响导致销售额偏低,叠加同期基数较高因素,导致营收同比仅增7.15%。第四季度销售回归正常水平,同时同期高基数因素消除,同比增速的以回升。近三年公司营收同比增速较为稳定,均位于14%-16%之间,主要得益于销量的提升。 主要产品调味品,成长性较为确定按业务划分,公司主要收入主要来自调味品,少量来自房地产、汽车配件。主要产品为美味鲜公司生产的厨邦调味品,包含酱油、鸡精、耗油、料酒、辣椒酱等,酱油为主要产品。公司的成长性来自“提价+控成本+品类拓展”:公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大,调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间;截至第三季度,公司毛利率39.07%,较海天味业低7.4个百分点,随着规模扩大、技术提升,毛利率存在提升空间;品类拓展分为两个领域,一是在现有品类下细分,如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油,实现增加销量目的,二是开发新种类的调味品产品。 销售费用减少、费用率降低,控费水平提升本年净利润的高增一方面来自收入的增长,另一方面来自销售费用率的降低。前三季度销售费用同比减少,得益于广告、推广、运输费用的降低。前三季度销售费用率9.75%,同比下降3.09个百分点,销售费用率低于海天味业,体现了较好的控费水平。根据业绩快报公布的数据推断,公司第四季度销售费用率维持了前三季度水平。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.76元、0.93元和1.12元,对应的动态市盈率分别为39.48倍、32.17倍和26.92倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示产品提价不及预期;品类扩展脚步放缓。
隆鑫通用 交运设备行业 2019-01-21 4.35 -- -- 5.14 18.16%
5.75 32.18% -- 详细
出口业务规模增速较快,占比提升 公司公告业绩快报,2018年度实现营业收入112.03亿元,同比增长5.97%;实现归属于母公司的净利润9.21亿元,同比下降4.54%;实现扣非后归属母公司净利润7.57亿元,同比下降6.39%。其中实现出口营业收入62.88亿元,同比增长19.48%,出口营业收入占总营业收入的比重为56.13%,同比提升了5.86个百分点。四季度实现出口17.86亿元,同比增长15.93%,增速稍有放缓。 传统业务稳定发展,新能源汽车及零部件增长可期 按业务划分,主要收入来源的发动机/摩托车/发电机组/电动车/汽车零部件分别实现营业收入25.98/40.56/26.07/10.45/8.20亿元,同比增长4.42/2.54/35.52/19.49/37.98个百分点。目前来看,公司仍处转型后的成长期,传统发动机、摩托车业务保持稳定;发电机组业务并表以来表现较好,出口美国的小型发电机产品前三季度收入达8.7亿元,同比增长135.77%;新能源汽车业务,5万辆新能源商用车项目即将上市;零部件方面,吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目顺利推进将贡献增量。 无人机试验数据良好,收购军工民企完善布局 在航空领域,公司业务包括无人机和航空发动机,目前业务规模较小,有望通过技术开发和市场扩展成为新的增长点。公司研发的XV-5型无人机在珠海完成了4小时50分钟的无地效悬停飞行试验,目前在国内外同级别无人直升机中尚未发现有此项纪录;CMD22汽油活塞式通航发动机通过了EASA颁发的型号认证证书。公司进一步通过现金增资、收购金业机械66%股权,完善在航空领域的布局,金业机械具有军工装备承制资格。 盈利预测与投资评级 隆鑫通用围绕一体两翼战略发展路线,稳固摩托车、发动机、发电机主体业务,积极推进新能源汽车及零部件、航空装备两翼业务的发展,布局清晰明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元和0.63元,对应的动态市盈率分别为9.87倍、8.10倍和7.05倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 电动车及汽车零部件市场推广不及预期;民用航空发展缓慢。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-14 41.69 -- -- 49.96 19.84%
83.00 99.09%
详细
公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过21亿元,用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设,分别拟投入资金18.8亿元和2.2亿元。本次发行对象为国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金。 主要观点: 积极布局集成电路产业,强化主营业务优势。目前公司已经构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业群。而本次非公开发行募集资金将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。达产后,预计达产年年均销售收入分别为263822万元、16226万元,平均利润总额53755万元、16226万元。项目顺利实施后,公司整体技术实力将有所提高,主营业务优势加强,盈利水平将进一步提升。 行业景气度高企,公司有望享受投资拉动及国产替代红利。近年来,集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下,将率先带动上游设备行业的需求,而公司是国内最大半导体装备龙头企业,半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件,涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备,多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。 订单增加,收入增长带动利润增长。公司前三季度净利润增加主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。其中,前三季度,公司半导体设备、真空设备收入分别为12.14亿元、3.04亿元,已超过2017年全年该项业务收入的总和,较去年同期分别同比增长42.87%、148.38%。其他业务,电子元器件营业收入5.64元,同比增长3.82%,锂电设备营业收入0.20亿元,同比减少43.40%。公司预计2018年全年实现归母净利润2.14-2.76亿元,同比增长70%-120%,对应四季度净利润达到0.45-1.07亿元,中值为0.76亿元。考虑到半导体设备市场需求旺盛,行业有望延续高景气度,随着公司产品订单逐步释放,因此我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。 盈利预测与评级:半导体产业中设备领域有望率先受益,在投资拉动及国产替代驱动下,公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.54元、0.84元和1.27元,对应的动态市盈率分别为73倍、47倍和31倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;半导体设备技术更新风险;宏观经济下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名