公司发布 2023年年度报告： （1） 2023年：公司实现营业收入 122.24亿元/+13.19%，实现归母净利润 7.09亿元/+263.94%，实现扣非归母净利润 6.36亿元/扭亏为盈。利润较上年同期大幅上升主要受销售增长带动主业利润显著提升影响。 （2） 2023Q4：公司实现营业收入 29.59亿元/+26.80%，实现归母净利润 0.61亿元/扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.46亿元/扭亏为盈。 毛利率、净利率均有所改善： 2023年公司毛利率 41.84%/+3.55pcts，净利率 5.80%/+4.00pcts。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.16%/12.14%/2.38% ， 同 比 -0.59pct/-2.31pcts/-0.04pct，其中管理费用率减少主要系报告期未完成第二个行权期规定的业绩指标，冲回已计提的所属第二个行权期的股权激励费用，财务费用减少主要系租赁融资费用增加及利息收入减少。 分业态来看，奥莱及免税业态增速亮眼： 2023年公司积极扩销增效。 百货业态营收 56.09亿元/+6.22%，毛利率 36.44%/+4.83pcts，增速相对较缓，但仍为公司业绩实现的主要构成，占比 42.42%。 购物中心业态营收 25.80亿元/+7.69%，毛利率49.39%/+1.23pcts。 奥特莱斯业态营收增速显著，实现收入 20.34亿元/+35.09%，毛利率 68.72%/+5.49pcts。 超市业态受业务规模缩减和市场竞争激烈影响，收入有所下降 3.75亿元/-18.51%，毛利率13.96%/-0.89pct。专业店业态受消费复苏影响，收入实现增长 15.09亿元/+16.35%，毛利率 14.99%/+0.71pct。免税业态营收 18.73亿元，毛利率 19.19pcts。 经营活力持续提升，重点项目顺利推进： 报告期内，公司不断焕新经营内容，有效聚客引流，主业门店全年共调整品牌 6041个，综合调整率 38%，其中新进品牌 2601个，首店 441个；举办多项特色主题营销活动，宣传覆盖主流媒体近百家，各渠道整体曝光超 5亿次，先后开展启新季、绿动生活节、 925美好生活节等节日营销，以及航天玉小兔、当国宝遇见国宝等 IP 营销；重点项目顺利推进，王府井奥莱 UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于 2023年底先后开业。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 14.28元。我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 15.1%、 12.2%、 9.5%，净利润的增速分别为 52.3%、 27.2%、 22.4%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 14.28元，相当于 2024年 15x 的动态市盈率。 风险提示： 线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险， 新业态发展不及预期等。

事件概述概伦电子于4月13日发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长18.07%；归母净利润-0.56亿元，同比下降225.5%；扣非归母净利润-0.67亿元，同比下降307.8%。 设计类EDA首次占比过半，研发强度进一步加大收入端，2023年公司实现营收3.29亿元（yoy+18.1%）。EDA软件依然是公司最大的业务板块，实现营收2.03亿元（yoy+10.9%），其中制造类EDA为1.00亿元（yoy-4.11%），主要系下游尤其是存储类的客户需求出现一定波动性；设计类EDA为1.02亿元（yoy+31.2%），首次占比过半，我们认为设计类EDA的高增来自于NanoDesigner等一系列公司近年推出的软件在客户侧的规模导入。此外，公司的半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案业务也贡献了较大的业绩增量，分别实现收入0.82亿元（yoy+33.8%）和0.43亿元（yoy+30.2%），前者系公司产品的市占率进一步提升，后者系公司技术开发范围的拓宽以及国内下游景气度较高。 利润端，由于高强度的研发投入，2023年公司归母净利润为-0.56亿元。具体来看，公司研发人员数量由2022年的224人增长至2023年的358人，且硕士及以上学历达75%，使得研发费用率上升至72%，较2022年提升22pcts。从全球来看，EDA属于高度人才、技术密集型产业，海外龙头企业如Synopsys、Cadence研发费用率长期维持在30%-40%的区间，而国内包括公司在内的EDA企业整体仍属于追赶阶段，需要更高的研发投入强度，因此我们预计公司研发费用率或将维持在较高水平。 境内收入高增，产品矩阵日益丰富分地区来看，受益于国产替代需求，公司境内业务增速显著高于海外，2023年境内收入2.11亿元（yoy+36.51%），占比提升至64.34%，我们认为替代需求的红利有望长期延续。同时在供给侧，除了内生研发外，公司先后收购了购福州芯智联和比利时EDA公司Magwel，前者在板级和封装级设计具有领先地位，后者两大核心工具ESD设计验证和功率器件设计分析PTM被全球头部模拟和功率半导体厂家使用多年。我们认为，随着产品矩阵的日益丰富，公司正在持续打开可触及的市场空间，2023年公司客户数为149户，同比增长18.25%；单客户收入达到219.9万元，也较2022年有所提升。投资建议：公司是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司，当前充分受益于国内半导体行业的发展和自主可控的机遇，同时通过内生研发、外延收购及生态建设，逐步从制造类EDA向设计类全流程EDA拓展。我们预计公司2024-2026年收入分别为4.28/5.39/6.60亿元，归母净利润分别为-0.35/0.29/0.88亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.72元，相当于2024年20倍的动态市销率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）海外市场风险；3）下游市场需求不及预期的风险；4）无法找到收购或战略投资标的的风险；5）技术人员流失的风险。

事件：4月15日公司发布2024年一季报，一季度实现收入12.59亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长111.26%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长156.73%。 1月业务创单月历史新高，盈利能力持续提升：公司精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，1月业务创单月历史新高，2月受春节假期短暂影响后，3月业务恢复增长。分应用领域来看，除电源管理产品营收同比基本持平以外，其他产品同比均实现较高增长，24Q1汽车电子或储能专用产品营收达到1.90亿元（yoy+93.42%，qoq-30.81%），陶瓷、PCB及其他产品营收为1.22亿元（yoy+26.82%，qoq+83.77%），信号处理产品营收为5.37亿元（yoy+27.87%，qoq-7.31%）。公司产能利用率持续提升，带动边际利润及人工效率上升，24Q1毛利率达到36.95%（yoy+4.77pct，qoq-0.01pct），净利率达到15.65%（yoy+5.84pct，qoq+1.59pct），同比均大幅增长。 LTCC等新品进入放量期，新兴业务顺利开拓：公司专注于精密电子元器件行业，产品规划主要集中为“磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷”四大领域，战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业。根投资者关系活动记录表披露，公司提前布局的大量新产品进入放量阶段，部分高端新产品如LTCC器件以及一体成型功率电感系列，客户需求旺盛，产品供不应求，产能利用率一直维持在较高水平，未来几年有望持续放量。根据年报披露，公司新兴业务持续推进，(1)汽车电子：公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等。目前公司已在集团公司范围内全面推动汽车电子多品类开发及供应布局，与战略大客户合作的深度和广度在持续提升，高端客户新项目持续顺利推动中。(2)光伏储能：公司在以微逆变为代表的光伏储能领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，并成功开发专用新型大功率元器件，为行业突破后的快速发展做好准备。(3)数据中心：公司产品能够持续满足高端客户的发展需求，并得到了高端客户持续认可，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来新的增量空间与应用场景。(4)精细陶瓷：公司持续研究陶瓷粉体及工艺技术多年，相关产品前期已经积极完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持深度开发合作。公司陶瓷产品在智能穿戴领域市占率位居前列。(5)模块模组：得到海内外重要客户群认可，产品份额有望持续提升。投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为60.80亿元、72.40亿元、87.48亿元，归母净利润分别为8.80亿元、11.10亿元、13.90亿元，PE分别为23.9倍、18.9倍和15.1倍。综合考虑电子元器件市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司24年30倍PE，对应目标价32.73元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；新兴市场拓展不及预期；国产替代不及预期。

事件：爱玛科技发布2023年年报，公司2023年实现收入210.4亿元，YoY+1.1%，实现归母净利润18.8亿元，YoY+0.4%；经折算，Q4单季度实现收入35.8亿元，YoY+0.2%，实现归母净利润3.2亿元，YoY-34.9%。公司Q4收入增速环比改善，经营呈现向好趋势。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间，公司不断提升综合竞争力，长期来看，份额有望持续提升。 2023Q4收入增速环比改善：爱玛2023Q4收入增速环比Q3+7.3pct，增速转正。我们认为主要因为：1）行业需求逐步改善；2）行业竞争环境有所优化，从龙头雅迪情况来看，雅迪均价降幅收窄，雅迪2023H1/2023H2单车均价YoY-9%/-1%。展望后续，我们认为爱玛24年收入增速有望逐步恢复，因为：1）竞争环境优化，2024Q1头部企业推出的新车型以高价格带产品为主；2）国家加强电动自行车行业管理，工信部4月7日起草了《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》，意见稿对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求，有利于加速行业集中度提升；3）商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。 因为高基数因素，Q4单季度爱玛盈利能力同比有所下降：爱玛Q4单季度归母净利率同比-4.9pct，主要因为上年公司前三季度部分返利在22Q4进行年度调整，22Q4毛利率基数较高。具体来看，Q4爱玛毛利率同比-1.5pct，但是环比Q3+3.8pct。公司加大广告推广及研发投入力度，Q4公司销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.0pct/+1.2pct。 公司现金充足，分红率稳定：Q4爱玛经营活动现金流量净额为-15.2亿元，同比-1.9亿元。全年来看，2023年公司经营活动现金流量净额为18.6亿元，同比-31.9亿元。经营活动现金流下降主要受结算周期影响，2023年支付上年度采购款项同比增加。公司现金充足，2023年末现金及现金等价物余额为60.3亿元，同比+5.0亿元。公司2023年现金分红金额为7.5亿元，分红率40.0%，与2022年分红率持平，假设公司2024年分红率维持稳定，根据我们的盈利预测，预计2024年股息率约为3.0%。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.53/2.84/3.19元，给予6个月目标价为40.48元，对应2024年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

事件：荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。2023年实现收入18.6亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4单季度实现收入5.6亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY+32.2%。公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。 Q4单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q4盈利能力同比提升：Q4荣泰归母净利率为9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。 Q4单季经营性现金流同比明显改善：荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。 分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。 合计拟派发现金股利1.3亿元，分红率为66.4%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.3%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.91/2.25/2.61元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为28.62元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

事件：4月13日公司发布2023年报，2023年实现营业收入45.31亿，同比-16.28%，归母净利润5.37亿，同比-31.93%；2023年四季度实现营业收入11.11亿，Q4毛利率38.38%。2023年累计研发投入7.08亿元。 三条产品线深化布局，新品看点较多：公司主营业务包括计算芯片、存储芯片、模拟芯片和互联芯片，23年分别实现营业收入11.08亿、29.11亿、4.08亿，分别占比约25%、64%、9%。计算芯片产品线主要应用于生物识别、二维码识别、商业设备、智能家居、教育电子等智能硬件产品领域和安防监控、智能门铃、人脸识别设备等智能视觉相关领域；存储芯片主要产品有高集成密度、高性能品质、高经济价值的SRAM、DRAM、Flash等，主要面向汽车、工业医疗等行业市场；模拟芯片与互联芯片产品线包括各类LED驱动、DC/DC、GreenPHY、以及G.vn、LIN、CAN等芯片产品，可提供面向汽车领域、工规领域、家居家电及消费领域等多种型号的产品。我们认为，国产半导体下行期已超2年，随着渠道库存出清、供给日趋改善，叠加公司三大领域新品持续导入，公司营收和利润水平均有望持续改善。 全球存储有望进入上行周期，汽车智能化有望推动DRAM量价齐升：公司存储芯片分为SRAM、DRAM和Flash三大类别，主要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场。根据年报，为满足汽车智能化不断发展带来的对更高容量DRAM产品的需求，公司开展下一代工艺的DRAM技术与产品研发，新一代工艺可支持公司开发更大容量的DRAM产品，公司DRAM产品面向专业级应用领域，产品涵盖16M-16G等多种容量规格。我们认为，随着三星、海力士、美光等国际龙头厂商控制产能、减少供给，存储芯片的价格上涨前半程靠“供给收缩”；随着AI训练推理的逐步规模化，云端训练推理、手机/PC推理、汽车智能化和自动驾驶会显著提升DRAM的需求，存储芯片的价格上涨后半程有望靠“需求拉动”。公司作为国产存储龙头，且深化布局车用DRAM市场，有望持续受益。 投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为53.92亿元、62.01亿元、71.31亿元，归母净利润分别为8.49亿元、11.24亿元、12.95亿元。 采用PE估值法，考虑到公司新品的成长性，且有望受益存储行业进入上行周期，24、25年盈利能力有望持续稳健提升。给予2024年45倍PE，对应目标价79.3元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。

事件：华利集团公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入201.1亿元，YoY-2.2%，归母净利润32.0亿元，YoY-0.9%。经折算，2023Q4单季度实现收入58.1亿元，YoY+11.7%；归母净利润9.1亿元，YoY+16.7%。 公司2023Q4业绩符合我们的预期，海外品牌订单修复逐步显现，带动2023Q4订单修复。展望2024Q1，大客户耐克营收超指引，上游皮革原材料价格增速持续放缓，均有望带动华利集团收入和业绩实现明显增长。 耐克营收超指引，利好华利2024Q1营收预期：根据耐克集团FY24Q3财年（截至2024/2/28）的财报披露，收入同比持平，毛利率YoY+1.5pct。收入表现优于此前指引的“略有下滑”，而毛利率则略低于指引的“同比提升1.6%-1.8%”。结合起来，我们认为营业成本的表现要优于预期，利好上游制造端2024Q1的订单表现，结合华利集团2023Q1的低基数表现，我们预计华利集团2024Q1收入有望实现较明显增长。 人民币汇率保持低位，利好2024Q1均价增长：华利集团的贸易以美元结算，因此人民币均价的表现受汇率和产品结构变化共同影响。2023年华利产品人民币均价105.9元，YoY+13.9%,同期美元兑人民币汇率YoY+5.2%,剔除后汇率影响后以美元计价的产品均价YoY+8.7%，过去3年均实现个位数增长。2024Q1，美元兑人民币汇率YoY+5.0%，同时美国CPI增长率仍处于较高水平，我们认为华利集团2024Q1的均价预计仍将出现较明显增长。 原材料价格增速放缓，利好2024Q1毛利率增长：根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。由此，可通过观察皮革PPI数据来推测华利生产成本的变化情况。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI2024Q1均值为102.3，结合2023年趋势来看呈增速放缓趋势，由此可预计华利2024Q1单双生产成本同比或有小幅上涨。结合均价增长预期看，2024Q1均价增速或将快于成本增速，因此毛利率或将同比提升。 投资建议：华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25xPE,6个月目标价为81.25元/股。风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

公司发布2023年度报告2023年公司实现营业收入329.72亿元，同比减少21.16%。2023年全年实现归母净利润49.47亿元，同比减少75.87%；扣非归母净利润26.76亿元，同比减少86.59%。其中2023年Q4营业收入72.90亿元，同比减少48.70%、环比减少3.28%；归母净利润-10.63亿元，扣非归母净利润-16.76亿元，同环比均转亏。 2023年锂产品单吨毛利承压，电池业务利减量增锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系产品毛利率维持稳定。 2023年锂系列产品营收244.65亿元，同比-29.25%，占总营收比例74.20%；锂系列产品毛利率12.53%，贡献毛利30.65亿元。2023年电池业务营收77.07亿元，同比+18.98%，占总营收比例23.38%；电池业务毛利率17.96%，贡献毛利13.84亿元。 锂系列产品产销增幅放缓，单吨毛利下滑明显。（1）量：2023年锂系列产品产销分别为10.43、10.18万吨，同比+7.25%、+4.57%，库存7240吨。动力储能类锂电池产销10615.8MWh、8199.2MWh，同比+56.46%、+20.38%，库存3285.7MWh。消费电子类锂电池产销2.79、2.79亿只，同比+71.53%、+53.83%，库存3489万只。（2）价：2023年SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为25.88、26.33万元/吨，同比-46.4%、-43.8%。（3）利：2023年锂系列产品单吨毛利为3.01万元/吨LCE，同比-84.89%。 权益锂资源量全球领先，矿端及冶炼端产能持续扩张资源量稳定提升，权益资源量达到4804万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、MtMarion、Pilgangoora、Avalonia、赣州宁都河源等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、德宗马海湖等）及锂云母（松树岗钽铌矿、内蒙古维拉斯托锂矿、湖南香花铺等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 锂精矿保障提升，MtMarion、Pilgangoora及Goulamina有望持续放量。（1）MtMarion为公司主力矿山，90万吨混合精矿扩产建设工作已于2023年基本完成，公司包销MountMarion锂精矿总产量的49%。（2）Cauchari-Olaroz一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，预期于2024年达到设计产能；公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。（3）Pilbara矿业每年向公司提供16万吨锂精矿；在上述供应的基础上，2024年将会向公司提供额外15万吨的锂精矿，2025年至2026年将向公司提供额外10-15万吨的锂精矿。（4）赣锋全资子公司赣锋国际以认购新股的方式对马里锂业增资，完成后赣锋国际将持有马里锂业55%股权，从而间接持有Goulamina项目55%权益。2024年1月19日，赣锋国际拟以不超过6500万美元增持马里锂业5%股权，收购完成后，LEO将持有Goulamina项目40%权益，赣锋将持有Goulamina项目60%权益。 电池业务稳步发展，固态电池再获突破公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等5大类20余种产品，并将固态技术应用其中。2023年重庆固态电池生产基地完成一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。 公司控股子公司赣锋锂电目前正在筹划及建设中的锂电池项目包括赣锋锂电江西新余6GWh新型锂电池三期；重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园；东莞赣锋10GWh新型电池及储能项目；赣锋锂电敕勒川乳业开发区10GWh电池生产项目等。 固态电池技术路线再获突破。据赣锋锂电公众号，2023年8月赣锋锂电固液混合锂离子电池在纯电动SUV——赛力斯SF5上正式交付装车；9月正式发布的赣锋锂电超级半固态“新锋”电池，在能量密度、充电速度以及使用寿命等方面均有不同程度的提升，是赣锋锂电在电池技术路线的又一全新突破。 投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为291.33、359.39、422.85亿元，预计净利润40.47、49.69、61.04亿元，对应EPS分别为2.01、2.46、3.03元/股，目前股价对应PE为19.5、15.9、12.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为50.2元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收1.28亿元，同比增长361.03%；实现归母净利润-10.53亿元；实现扣非归母净利润-10.60亿元。 NECTIN-4ADC海外授权值得期待，B7H3ADC、TROP2ADC临床顺利推进中。NECTIN-4ADC方面，截止目前公司NECTIN-4ADC9MW2821已披露尿路上皮癌、食管癌、宫颈癌等多个瘤种的优异数据，显示出广谱的抗肿瘤活性；考虑到目前海外仅有一款NECTIN-4ADC获批上市，我们认为公司9MW2821作为目前在研同类产品中进度最快、且临床数据具备BIC潜力的NECTIN-4ADC，其未来海外授权值得期待。其他ADC管线方面，基于公司新一代ADC技术开发的B7H3ADC、TROP2ADC的2项1期临床顺利开展中；从新一代ADC的结构设计来看，其接近于阿斯利康自研ADC，释放单元（PEG-VA）、毒素均与阿斯利康自研ADC类似，主要差异在于公司新一代ADC接头部分为自研的IDconnect接头（可产出DAR4为主成分的定点偶联药物），综合来看成药确定性高。 长效升白药有望于2025年获批上市，多个生物类似药国内及海外市场积极拓展中。公司新一代长效升白药8MW0511为人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白，与目前已获批上市PEG长效升白药、Fc融合蛋白长效升白药具备差异化优异，该产品已在2023年12月递交上市申请，参考其他药物上市审评进度，我们预计其有望于2025年获批上市。生物类似药方面，地舒单抗除了在国内获批上市放量外，将与巴基斯坦、埃及、哥伦比亚、厄瓜多尔、泰国、印尼等新兴市场合作伙伴共同推进海外商业化；阿达木单抗海外市场商业化推广已与巴基斯坦、摩洛哥、菲律宾、阿根廷等4个国家签署正式协议，并已向印尼、埃及、巴基斯坦递交注册申请文件；阿柏西普已完成3期临床的受试者入组；未来上述3个生物类似药在国内及海外市场的销售放量有望为公司未来创新发展提供资金支持。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为4.00亿元、13.72亿元、24.83亿元，净利润分别为-9.69亿元、-6.33亿元、-0.93亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF模型给与6个月目标价47.95元，维持买入-A级投资评级。 风险提示：海外授权进度不急预期的风险，创新药临床试验失败的风险，生物类似药产品销售不及预期的风险。

事件：4月10日，公司发布2023年年度报告，全年实现营收26.67亿元，同比下滑2.00%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少43.08%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比减少52.79%。 全年营收逐季增长，多重因素影响利润率承压：2023年Q1-Q4公司营收逐季度上行，分别为5.47/6.13/7.13/7.95亿元，单四季度营收同比增长3.79%，环比增长11.42%；归母净利润0.46亿元，同比下降51.99%，环比下降43.09%，单季度利润环比下降主要由于四季度计提资产减值损失金额。其中，全年半导体材料板块营收8.57亿元，受打印耗材芯片业务口径调整影响，若剔除芯片业务，该板块业务营收为6.69亿元，同比增长28%；打印复印耗材业务营收17.86亿元，若加回芯片业务，板块营收为19.73亿元，同比下降7.9%，如剔除珠海天硌出表因素影响，同比下降4.2%。两板块毛利率同比均有下滑，主要由于产品结构变动等因素。费用端公司持续加大在光电半导体光刻胶等半导体创新材料新项目的研发投入，全年研发费用金额3.80亿元，同比增长20.20%；研发费用率14.26%，同比增加2.64pct;研发人员数量占比30.74%，同比增加6.87pct。 同时，仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加、汇兑损益、参股公司长期股权投资收益同比下降、旗捷科技员工持股计划实施及北海绩迅上市中介费用支出等因素，均对归母净利润有一定影响。报告期末库存量同比减少60.37%，经营性现金流量净额为5.34亿元，存货周转及现金流情况良好。 CMP抛光垫四季度业绩亮眼，CMP抛光液及清洗液快速上量：（1）CMP抛光垫业务：全年实现收入4.18亿元，同比下降8.65%；但第四季度实现销售收入1.49亿元，环比增长25.68%，同比增长49.21%，创历史单季收入新高。对比上半年，受下游部分客户政策面影响产能较弱而出现销量下滑，抛光垫业务边际明显改善。其中，潜江工厂多个抛光软垫产品已实现批量销售，测试通过的客户增加，产量进入爬坡阶段，包括无纺布类抛光垫也在多家客户的Grinding制程测试通过并取得订单。自制CMP抛光硬垫用微球的中试工作已完成并开始产业化建设，后续逐步实现CMP抛光硬垫三大核心原料自产，巩固产品竞争力。（2）CMP抛光液及清洗液业务：全年实现收入0.77亿元，同比增长330.84%；第四季度实现销售收入2,890万元，环比增长32.96%，同比增长294.61%，进入快速上量阶段。搭载自产研磨粒子的抛光液产品客户需求持续增长，铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，氧化铈抛光液持续开发。清洗液方面，除铜CMP清洗液，已开发导入多款23年开发出的其他制程清洗液并产生销售收入。随着半导体产业规模的增长和制程工艺的进步、芯片堆叠层数的增加，抛光步骤和CMP耗材用量将会增加，CMP材料市场将进一步扩大。根据TECHCET最新预测显示，2024年全球CMP耗材市场预计将达35亿美元，至2027年将进一步增长至42亿美元。公司作为具有先发优势的国产供应商，有望率先受益。 显示材料助力业绩增长，先进封装及晶圆光刻胶快速推进：（1）半导体显示材料：2023年销售收入1.74亿元，同比增长267.82%；第四季度实现销售收入6,673万元，环比增长17.46%，同比增长174.86%。OLED面板产业上游核心原材料供应链自主化程度低，国内替代空间广阔。公司YPI、PSPI产品已成为国内部分主流面板客户第一供应商，处于国产供应领先地位，薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证并取得批量订单。（2）高端晶圆光刻胶：潜江一期小规模光刻胶量产线建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设也于2023年下半年启动。目前已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶（其中包括4支负显影浸没式ArF光刻胶），已完成7支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF光刻胶和一支极限分辨率ArF光刻胶，其余产品均计划在2024年完成客户送样。（3）半导体先进封装材料：临时键合胶产业化建设已完成，具备量产供货能力，已基本完成国内主流客户的验证及量产导入工作；半导体封装PI布局7款产品，送样5款，产品全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，公司计划24年完成部分产品的验证并开始导入。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为32.51亿元、39.83亿元、47.24亿元，归母净利润分别为4.11亿元、6.06亿元、9.02亿元，对应EPS分别为0.43元、0.64元、0.95元。综合考虑半导体行业景气度复苏，公司作为平台型半导体材料公司的国产供应领先地位，以及相关业务拓展情况，成长性突出，结合Wind行业一致预期，给予公司60倍PE估值，对应2024年EPS为0.43元，给予6个月目标价25.80元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；新项目进度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；业务经营风险。

事件：2024年4月8日，公司发布2023年业绩快报及2024年第一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入10.16亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降11.40%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%。2024年第一季度公司预计实现归母净利润0.35-0.37亿元，同比增长80%-90%；预计实现扣非归母净利润0.33-0.36亿元，同比增长110%-130%。 受两轮车业务影响收入增速放缓，Q4以来业绩显著恢复：2023年公司实现营业收入10.16亿元，同比小幅增长1.35%。其中，受到两轮车智能化推动不及预期等因素影响，两轮车相关业务收入同比下滑。根据中国自行车协会数据，2022年中国电动自行车社会保有量3.5亿辆，在智能化与数字化的时代趋势下，两轮车智能化升级的市场空间巨大。2023年第三季度以来公司两轮车业务下滑已明显减缓。公司通过新设办公点、改善销售人员结构等方式不断强化全球销售网络，持续挖掘需求场景，Q4业绩大幅改善。2023年第四季度实现营业收入3.64亿元，同比增长33.49%；实现净利润0.49亿元，同比增长85.02%。2024年Q1，受益于普通车载产品继续发力，资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，公司业绩显著增长。2024年第一季度公司预计实现归母净利润0.35-0.37亿元，同比增长80%-90%；预计实现扣非归母净利润0.33-0.36亿元，同比增长110%-130%。 毛利率显著提升，持续加大研发投入确立先发优势：2023年公司以自研模块替代外采、部分国产料替代进口，叠加采购成本下降、美元汇率持续走高、境外高毛利率的订单占比提高等因素影响，实现综合毛利率40.40%，同比增长5.69pct。2023年公司销售费用同比增加885.69万元，系人员招聘、销售办事处租赁、参加展会等海外市场拓展事项开销上升；研发费用同比增长7.13%，系强化研发力度以推出新产品所致。2023年公司实现净利率。公司在2023年共推出18款新产品，为毛利率提升打下坚实基础。目前公司已积累多项可投入实际应用的5G产品，随着5G网络覆盖范围持续扩大，公司在5G技术支持的物联网应用领域确立了明显的先发优势。 入选年度中国物联网企业百强，AI+通信赋能智能驾驶发展：根据TheInsightPartners预测，全球物联网市场规模将从2023年的6110亿美元增长到2030年的39679.9亿美元，年均复合增长率为30.6%，行业空间广阔。根据公司公告，在2023年度“物联之星”评选中，公司与华为、微软（中国）、京东方等百家企业共同入选“中国物联网企业100强”，彰显公司在物联网行业的领军地位。在自动驾驶和智能交通融合发展的红利期，公司于2023年12月与易诚高科达成战略合作，包括但不限于共同打造AI高阶智能网联市场产品、共享并推广网络仿真平台、联合进行产品与服务市场推广等，率先打开AI赋能物联网应用领域的新局面。AI、5G技术、边缘计算将成为开拓物联网行业容量的新动力。 投资建议：公司是行业领先的无线物联网设备和解决方案提供商。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为10.16/13.78/18.40亿元，归母净利润分别为1.47/2.32/3.19亿元，对应EPS分别为0.32/0.51/0.70元。我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价12.75元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；国际关系扰动风险；原材料价格上涨风险

事件：宁波银行公布2023年年报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%），拨备前利润增速为3.16%（2023年前三季度为1.23%），归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩基本符合预期，我们点评如下：宁波银行2023年四季度单季归母净利润增速为5.13%，其中规模加速扩张、非息收入增速、成本支出同比减少对业绩形成支撑；而净息差同比明显收窄、拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。 去年四季度，宁波银行生息资产加速扩张。2023年四季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径，下同）同比增长19.38%，较23Q3增速提升5.66个百分点，一方面，在2022年前三个季度高基数影响下，2023年前三个季度生息资产增速相对偏低；另一方面，去年四季度宁波银行信贷投放明显加快，驱动生息资产增长。宁波银行资产结构调整较快，往往“大开大合”，去年末总资产增速继续放缓，而生息资产（日均余额口径）与总资产（时点末数据）增速差异较大。 从季末时点数来看，23Q4新增信贷367亿元，同比多增132亿元，受益于零售信贷投放加快，预计主要是因为其子公司宁银消金对个人消费信贷投放力度加大；对公方面，去年四季度一般对公贷款新增219亿元，票据大幅压降，企业信贷保持不弱的投放速度。展望未来，宁波银行增量在于子公司宁银消金、永赢租赁信贷投放仍有空间，并且2023年以来，子公司信贷占全行贷款比例明显上升。但这本质上是客户的下沉，消金公司客群、融资租赁客户贷款利率更高，对宁波银行风险控制也提出更高的要求。 负债方面，去年四季度宁波银行新增存款-190亿元，预计主要受季节性因素影响，宁波银行每年一季度是存款增长的旺季，基本奠定全年存款的基础。2023年全年新增存款规模较2022年多增250亿元，得益于为客户提供完善的金融服务，通过资金沉淀、客户粘性提升增强存款优势。 23Q4净息差环比提升，表现优于同业。去年四季度，宁波银行单季度净息差1.83%，同比下降27bps，对净利息收入增长形成拖累；但环比逆势提升2bps，表现优异，具体来看：①资产端收益率环比下降2bps。去年四季度，宁波银行单季生息资产收益率为4.14%，环比微降，并且去年全年各个季度之间收益率降幅均不算大，在去年整体市场利率下行、银行业资产端利率快速下降的背景下，宁波银行资产收益率表现明显更优，预计主要是因为宁波银行子公司信贷投放增加、高收益的零售信贷增加，同时大幅压降低收益的票据资产，通过信贷结构的优化缓解了资产端利率压力。②负债成本环比持平。去年四季度，宁波银行单季度计息负债成本率为2.19%，环比持平，宁波银行负债成本自2022年三季度以来持续提升，主要受存款定期化的影响，存款成本明显回升，但从边际变化的角度，去年下半年对公存款定期化趋势有所缓解，零售存款定期化仍在进程中。宁波银行负债成本能做到环比持平，预计主要是因为同业负债成本的下降，存款成本上升势头有所放缓。 ③在资产端利率下行、负债成本持平的背景下，宁波银行净息差逆势提升，主要受益于计息负债/生息资产的比例略有下降。展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 非息收入改善主要靠债券收益贡献。去年四季度，宁波银行单季度非息收入同比增长30%，其中，手续费及佣金净收入同比增速-82.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降，特别是去年四季度银保代销费率下调影响较大，并且今年也会持续对中收有拖累。代理业务占宁波银行手续费收入比例高达80%左右，今年在基金代销费率可能面临调整、银保费率下行的影响下，预计宁波银行手续费收入增长压力较同业会更大。 去年四季度，宁波银行其他非息净收入同比增长508.2%，一是2022年四季度低基数效应；二是去年四季度债券利率下行，宁波银行兑现部分投资损益。 去年四季度，成本收入比同比下降。23Q4宁波银行单季度成本收入比为44.8%，同比下降1.14个百分点，主要是因为去年四季度推动降本增效，压降不必要的支出。预计今年全年成本收入比仍有下降的空间。 资产质量总体平稳。去年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，预计对公贷款不良率仍在下行，而零售贷款不良率持续提升；关注率为0.65%，环比提升11bps；逾期率为0.93%，较去年6月末提升8bps，与整个银行业趋势基本一致，在当前经济复苏不牢固的情况下，部分居民、小微客户现金流恢复较慢，影响了部分风险前瞻指标的表现，但整体压力可控。 去年全年不良净生成率为0.87%，较2022年下降4bps，去年季度之间不良生成趋势略有波动，Q1、Q4不良生成较多，Q2、Q3不良生成偏少，均属正常，不良净生成率观察年度的变化意义更大。 去年四季度，单季广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末平均总资产）为0.12%，同比提升4bps，拨备计提力度同比有所增加，主要是因为贷款投放加快，对子公司贷款的拨备需要补提。从结构来看，增加信贷减值损失计提规模，继续冲回非信贷减值损失。 拨备计提力度加大这也对利润增速形成拖累。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。 预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。 物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。 公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。 逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。 随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。 投资建议：公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。 维持“增持-A”评级。 风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧

冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益： 随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自 2023H2以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱 2024M1~2出口量 YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。 维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。 根据欧洲家电协会数据， 欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升， 从欧洲本土国家的进口占比下降。 其中， 欧洲对中国进口额占比从 2015年的 18%，提升至了 2021年的 29%。 欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。 欧睿数据显示， 博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自 2015年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升， 中国企业仍有发展空间。 我们认为， 奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。 维度二： TCL 冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。 2023年12月 20日奥马完成对 TCL 家用电器（合肥） 的收购。 TCL 家用电器（合肥）为 TCL 实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。 2022年，TCL 冰箱及洗衣机销量分别为 205万台及 224万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的 24%，以内销为主。 TCL 家电（合肥） 在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。 根据公司公告， TCL 家用电器（合肥） 2023年的毛利率约为 11.0%。随着 TCL 品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。 近期以旧换新政策的出台，也能够拉动 TCL 冰洗产品内销额提升。 维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。 2020年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱 49%的股权进行了转让。 根据转让时的相关回购协议规定， 公司需最晚在 2025年 3月前完成回购。 如果奥马冰箱少数股东权益全数回购， 以奥马电器 2023年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加 95%。 投资建议： 冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。 我们预计公司 2024~2025年的EPS 分别为 0.80/0.94元，给予 6个月目标价 9.6元/股，对应2024年 12x 的动态市盈率， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、 行业竞争加剧、 假设及预测不及预期

事件概述： 1） 近日， 宝信软件发布了《2023年年度报告》。 2023年，公司实现营业收入 129.16亿元，同比下降 1.78%；归母净利润为 25.54亿元，同比增长 16.82%；扣非归母净利润 24.13亿元，同比增长 15.23%。 2）近日， 宝信软件与广西宏旺 1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用宝信软件最新全栈国产化 PLC 产品，以及全新的自动化数字工业现场 DSF(Digital Shop Floor)整体解决方案，预计于2025年 3月正式投产使用。 提质增效成果显著，关联交易提升彰显集团支持力度报告期内，公司三大业务线的毛利率均实现增长，盈利能力持续提升。 其中软件开发及工程服务营业收入 93.22亿元， 毛利率 32.16%，同比增加 3.45个百分点；服务外包营业收入 34.91亿元， 毛利率50.26%，同比增加 4.22个百分点； 系统集成营业收入 0.93亿元，毛利率 11.09%，同比增加 1.61个百分点。 此外，公司主动降低了毛利率较低的系统集成业务收入占比， 营收利润率进一步提高，经营质量与效率效益持续提升。 根据宝信软件《2024年度日常关联交易公告》披露，公司主营业务相关的关联交易 2023年实际发生额总计 81.21亿元，占营业总收入的62.88%； 2024年日常关联交易预计金额 127亿元，浮动上限 10%，同比增长约 56%，反映了母公司宝武集团对宝信软件一如既往的支持力度。 在技术创新方面，公司 2023年成果显著，获得相关部门的认可。根据年报披露， 宝信软件通过“国家企业技术中心”复评并获“优秀”，荣获“2023年冶金科技进步一等奖”，位列中国科学院《互联网周刊》2023工业互联网 500强第三名，获评“软件行业工业互联网领域领军企业”、“2023长三角百家品牌软件企业”、“上海市服务型制造示范平台”、“2023年度上海市制造业企业数字化诊断服务商”。宝联登再次入选 2023年度工业互联网“双跨”平台，始终保持国家第一梯队，获评“上海市工业互联网标杆平台”。 国产 PLC 签新单， 工业软件、机器人和 AI 领衔新增长极2024年 3月底， 宝信软件与民营钢铁企业广西宏旺签署 1550冷轧总包工程，设计产能 150万吨/年，合同金额约 7亿元人民币左右，计划使用宝信软件最新全栈国产化 PLC 产品。 近年来，宝信软件大力推进 PLC 产品研发与推广，成立数字工业研究院，重点打造面向现场的集实时计算、工业通信、工业控制和工业安全等于一体的工业数字底座； 建立健全 PLC 产品运营管理体系，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。 2024年，公司将持续推进 PLC 产品的深入迭代研发及产业化发展。 除了大型 PLC，宝信软件加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在钢铁信息化和自动化传统业务的基础上积极打造多个新增长极，在自主可控、“卡脖子”难题、使命类产品研发等领域持续取得突破。 根据年报披露， 2023年公司全方位提升机器人业务能力，打造完成相关应用场景宝罗示范产线；推动机器人规模化接入宝罗云平台， BOO 和 RaaS 模式在多个钢铁基地落地；巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进；实现增资控股图灵机器人公司，加强高端工业机器人领域产业竞争力。 在 AI 方面，公司积极开展钢铁行业人工智能大模型应用研究，加强与行业优秀企业合作，打造生产级 AI 应用示范项目；结合已有的新一代信息基础设施业务进行算力和云计算节点的布局建设。 投资建议： 近年来，宝信软件在信息化、自动化和智能化领域全面推动工业软件和人工智能两大战新产业布局，强化国产 PLC 产品、“宝罗”机器人和 AIDC 等相关技术和产品研发迭代， 积极打造新增长极。 我们预计2024-26年实现营业收入 144.67/162.19/186.98亿元，实现归母净利润 30.79/37.33/43.56亿元。维持买入-A 的投资评级， 考虑到公司在多个行业的龙头地位， 给予 6个月目标价为 51.23元，相当于2024年的 40倍动态市盈率。 风险提示： IDC 机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。