安妮股份年报:2015年营业收入4.36亿元,同比下滑3.1%;归属上市公司股东净利润1088万元,扣非后净利润694万元,EPS0.06元。分红预案:每10股转增5股。 加快业务转型,业绩扭亏为盈:报告期内,公司收入下滑3.1%,主要由于:1)公司继续贯彻“清理、稳定、优化”的策略,加大商务信息用纸业务整合,剥离亏损业务,出售杭州安妮,关停西安安妮。2015年公司商务信息用纸收入3.7亿元,下滑8.5%;2)14年底剥离物联网业务;3)彩票代购业务受政策影响,15年3月起关停,目前处于停滞状态。受益于亏损业务剥离,加上公司加大业务转型,以及微梦想并表贡献(15年微梦想实现净利润2689.4万元,比承诺业绩低0.6万元),公司净利润实现扭亏为盈,15年净利润1088万元。 费用率降低,利润率提升:受益于公司优化业务结构,报告期内公司综合毛利率26%,同比提升15.4个百分点,商务信息用纸业务毛利率19%,同比提升10.56个百分点。15年公司期间费用率19.7%,同比下降3.1pct;其中销售费用率下降1.6pct,主要因为业务剥离,运输费、汽车费用等下降;管理费用率下降1.1pct,主要因为公司削减涂布生产、物联网业务,相关研发投入减少,同时折旧费用降低;财务费用率下降0.4pct。2014年公司关停湖南安妮,计提大额资产减值损失,14年资产减值损失共计3914万元,该项费用15年大幅减少(15年资产减值损失-137万元)。 收购畅元国讯,转型互联网版权服务提供商:前期公司公告收购畅元国讯100%股权,畅元国讯基于中国版权保护中心DCI体系开展互联网版权认证服务,包括版权技术开发(软件开发、系统集成、平台建设),版权综合服务(登记、交易、结算)、数字内容分发运营和版权增值服务四大成熟核心业务。畅元国讯参与了国家版权技术咨询与开发、版权标准化等一系列标准的制定,在互联网版权认证及保护方面具有较强竞争优势,已为移动、电信运营商、新浪微博、百度动漫等知名企业开发、提供嵌入式数字版权审核系统。畅元国讯承诺2016-2018年扣非净利润分别为0.76/1/1.3亿元。 探索版权分发,深入挖掘内容及版权价值:目前,公司正在开发“艺百家”数字内容娱乐电商平台,有望于16年二季度上线。艺百家定位数字版权的亚马逊,通过内容商店、在线流媒体播放、数字内容百科、创作者轻博客等功能,开展内容分发及IP再孵化等业务。目前,多个数字版权细分领域已经形成了较为成熟的依托丰富内容开展内容分发及IP孵化业务的商业模式,并孕育出多个优秀企业,如阅文传媒(文学版权)、中文在线(文学版权)、光一科技(音视频版权)、Kobalt(音乐版权,海外)、视觉中国(图片版权)等。畅元国讯公司依托版权家版权服务及费用结算平台,为企业及个人提供包括在线版权登记、展示、搜索、交易、监测、结算、盗版维护在内的一站式版权综合服务,积累了大量优质的内容资源。2015年底,公司平台上积累各类版权信息1000万条,涉及音乐动漫游戏等多个领域,包括70万首音乐、30万册图书、4万册漫画和游戏等。公司未来有望依托丰富的内容版权资源,利用大数据分析,更深入的挖掘版权的价值,打造全领域的内容分发及IP孵化平台。近年来公司大力向互联网转型,先后收购微梦想、桎影数码等互联网企业,未来也有望与数字版权业务形成合力,提供内容、展示、流量、营销等方面的支持。 投资建议:按照备考,预计公司2016-2018净利润1.03亿元、1.34亿元、1.75亿元,维持“买入-A”评级,目标价51元。 风险提示:畅元国讯业绩不达预期。

事件:公司于2016年1月26日公告称计划以自有资金出资5000万元人民币,设立一家投资子公司,拟定经营范围为股权投资,产业投资,投资及投资管理等,并于3月10日晚公告该子公司完成了工商注册登记。 公司概况:广东鸿图科技股份有限公司成立于2000年12月,由高要鸿图工业有限公司、广东省科技创业投资公司、广东省科技风险投资有限公司、高要市国有资产经营有限公司、广东省机械研究所等股东共同发起设立,是国内压铸行业的龙头企业。至今,公司已形成了华南(高要本部)、华东(南通)、华中(武汉)三大生产基地,公司内销与出口并重,与国内外多家企业建立了长期战略合作关系。 主营压铸件业务增速放缓,仍有上升空间。公司主要生产各类铝合金压铸件和镁合金压铸件及其相关配件,目前公司产品90%以上为汽车铸件类产品。根据三季报披露,公司2015年前三季度实现营业收入16.24亿元,较上年同期下降1.55%;实现营业利润1.02亿元,同比下降10.9%。随着南通子公司在生产工艺与产品质量上的持续改善,以及武汉子公司开始试产,2016年公司有望实现业绩改善。 股东国资背景深厚,或将受益国企改革。2015年三季报显示,公司前四大股东均为国有企业,高要鸿图为公司第一大股东,持股比例达到16.72%,广东省科技风险投资有限公司持有公司14.26%股权、广东省科技创业投资有限公司持有广东鸿图10.21%股权,二者与广州市粤丰创业投资有限公司同受广东省粤科金融集团有限公司控制,公司的实际控制人为广东省粤科金融集团有限公司。 实际控制人粤科金融具备丰富的创投资源。广东省粤科金融集团有限公司为广东省人民政府授权经营的国有独资企业,未来将“打造千亿规模科技金融集团”。粤科金融通过构建“3+1”业务体系(创业投资、科技金融、科技园区和上市公司平台),积极发挥政策性科技金融集团的战略性、平台性、基础性作用,促进广东科技、金融、产业的相互融合。 依靠股东资源优势,实现产融联动。2015年8月,公司委托广东省科技创业投资有限公司代为培育项目。科创投资公司通过提供资金、债权投资、股权投资等方式代为培育广东鸿图业务或资产,培育目标成熟之后,广东鸿图在同等条件下享有优先购买权。在此之前,公司于2015年1月与广东粤科融资租赁有限公司开展金额为2000万元的融资租赁交易,盘活存量资产,拓宽融资渠道,促进主营业务发展。 设立投资子公司,投身创投大业。公司公告称拟出资人民币5000万元,设立全资投资子公司,经营范围拟定为股权投资、产业投资、投资及投资管理等。此举可看作是公司战略布局的第一步。 未来存在资产注入的预期。在国企改革的大背景下,粤科集团有望实现各项业务资产证券化,而广东鸿图作为粤科金融下属唯一上市公司平台,未来资本运作的可能性值得期待。 员工持股计划实施,存在安全边际:截至2016年2月26日,广东鸿图1号通过二级市场购买的方式共计买入公司股票910,723股,占公司总股本的0.4751%,持仓均价为28.03元/股,高于当前市价,存在安全边际。员工持股计划的实施有利于完善公司治理结构,深化公司经营层的激励体系,提高公司竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25.52元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为1.98%、10.43%、13.98%,净利润增速分别为8.95%、33.28%、27.70%,成长性突出,6个月目标价为25.52元。 风险提示:对外投资亏损,股东资源支持力度低于预期。

积极开启转型之路,布局移动互联网、现代工业服务和医疗健康:宝通科技传统主业为各种高强力橡胶输送带的研发、生产和销售,由于行业景气度下行积极开启转型之路。14年9月投资医疗子公司进军医疗健康产业;15年6月收购宝通工程57%股权进入工业服务领域;15年11月公告拟收购易幻网络66.66%的股权,切入移动游戏运营领域。 13亿大手笔收购易幻网络70%股权,打造全球化手游发行平台:公司15年11月公告拟以12.56亿收购易幻网络66.66%的股权(交易完成后持股70%),1月29日已获证监会核准。易幻网络是中国领先的移动网络游戏海外发行和运营商,市场份额在中国原创移动游戏海外市场排名第二,曾发行运营多款知名游戏,15年发行的《六龙御天》上线后在港台免费榜强势登顶,单月流水突破千万美金。易幻网络已进入加速成长期,15年前7月实现净利润约5000万元,大幅超过14年全年净利润407万,同时16年储备10款S级游戏,流水持续高增长可期。 未来公司将在游戏产品全球化和市场拓展全球化积极推进,打造全球化手游发行平台。 大股东增持彰显信心,员工持股有望充分调动活力:根据公告,公司董事长包志方先生1月左右增持股份超过355万股,合计金额超过1亿,并承诺未来3个月继续增持,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划亦在筹划中,员工活力有望充分释放。 投资建议:易幻网络海外游戏发行竞争力较强且进入加速增长期,多款S级产品有望为业绩持续高增长提供充足动力,预计16/17年备考净利润为2.24亿/3.24亿元,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2016年行业平均45倍PE。 风险提示:整合效果不及预期、海外市场政策变动风险

公司发布公告:国开发展基金以现金方式对楚天机器人进行增资为6000万元,增资完成后国开发展基金持有楚天机器人32.258%的股权,楚天机器人主营业务为医药、医疗机器人的研发、生产、销售与服务,此次增资主要实施“年产300台套高端生物医药智能装备及医疗机器人建设项目”。 国开发展基金此次增资将加快高端医药智能机器人产业化。2月20日,公司成功下线国产首台世界级水平的SFSR-2型智能机器人预灌封无菌生产系统,采用2台无菌智能机器人设计,自动完成预充式注射器拆包及物料转移,将撕膜、去内纸、灌装、加塞集成于一体,生产速度快,生产能力3600-15000pcs/h,适用规格为1-20ml,性能稳定,洁净等级高,无人员干预,无交叉污染,占地面积节约一半,空调净化与人工费用降低20%以上,该款机器人在样机试制阶段,已经接受全国几十家客户观摩考察,且有采购意向的客户十多家,目前公司也已具备小批量产业化生产能力。为了加快产业化步伐,公司2月28日注册成立楚天机器人公司,此次国开发展基金增资入股,有利于加快公司年产300台套高端生物医药智能装备及医疗机器人建设项目,提升公司的整体盈利能力。 深耕制药装备产业链,加速布局医药工业4.0及医疗外骨骼机器人。 近两年,公司投入研发资金近2亿元,加快研发医药无菌生产智能机器人、可穿戴外骨骼机器人、智能医疗机器人和智慧医药工厂等业务。2015年1月,公司与国防科技大学签订合作关系,共同研发外骨骼机器人,根据研发的正常计划,公司预计2017年底或2018年初将有可能推出可商品化的样机,该类型机器人主要用于病人康复、助老助残、医疗服务、军队负重等领域。除此之外,集团公司去年收购控股湖南佑立,主要生产肿瘤微波热疗等产品,将来公司以湖南佑立为平台开发用于诊断和治疗用机器人,发展高端智能医疗技术服务业务。同时,增资持有上海睿想信息65%股权,将其作为智能化、信息化技术平台,致力于为制药企业提供全方位服务,打造医药生产4.0智慧工厂。 维持“买入-A”评级,6个月目标价35.04元。预计2015年-2017年净利润1.48亿元、1.90亿元、2.49亿元,对应EPS0.53元、0.69元、0.90元,未来医药行业智能化趋势加强,公司产品线纵向横向加速拓展,积极布局医药机器人、医疗机器人,长期看好公司在医药工业4.0领域发展前景,维持买入-A评级。 风险提示:传统联动线大幅下滑的风险;竞争加剧导致产品毛利率下降

业绩略低预期,收入增速有望加快。 机器人发布2015年报,实现营收16.85亿元,同比增长10.62%;归属母公司净利润3.95亿元,同比增长21.23%,EPS为0.6元,业绩略低预期。同时披露分红预案,10转8送4派1元。 公司各个季度营收同比增长分别16.06%,28.06%,-4.67%,4.95%。存货为12.3亿,其中有7.07亿元已完工尚未结算款,较年初增长8.7%,随着结算加快,收入增速有望回升。 毛利率略有下降,期间费用率略有上升。 公司综合毛利率为33.72%,较去年同期下降1.58个百分点,主要原因为公司两大传统产品中毛利率下降,其中工业机器人与物流仓储设备毛利率分别下降4.15、3.57个百分点。 销售费用率为1.78%,较去年同期提升0.43个百分点,主要原因为公司销售人员规模扩大导致;管理费用率为13.9%;较去年同期提升1.57个百分点,主要原因为管理人员薪酬增加所致。 工业4.0龙头加速成长,看好特种及服务机器人发展。 新松是我国未来工业4.0龙头,目前正处于自动化企业向工业4.0企业进化的过程中,根据公告,通过与西门子、欧姆龙战略合作,提高软件能力;年报披露在特种机器人方面加强研发,推进技术成果产业化,获得批量订单,服务机器人领域实现多款产品销售,加速产业化。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价65元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.9、1.17、1.52元,新松是工业4.0龙头,未来将持续发力。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅下降。

2015年净利润增长36.7%,巨额在手订单奠定业绩拐点来临。公司公布业绩快报,2015年营业收入8.36亿元,同比增长70.91%,归属母公司净利润1524万元,同比增长36.76%,收入/利润大幅增长源自于经过一年多内部整合,各项业务经营规模扩大,及并表江苏亿金环保所致。三季报显示公司在手订单7.6亿元,根据订单交付周期评估,在手订单奠定2016年业绩拐点来临。 拟收购北京资采,产业链向运营商大数据挖掘服务延伸。北京资采专业从事行业大数据技术及服务业务,下游以通信行业运营商为主、辅以涵盖大数据分析与应用全产业链,主要包括数据处理、数据挖掘与分析、数据应用和大数据平台建设等技术服务、商业智能和营销策略输出等。公司2月3日公告现金收购51%股权,整合双方的业务、客户和技术资源,快速延伸至通信、医疗健康、金融等大数据挖掘与应用服务相关领域,抢占相关行业大数据市场先机,为公司长期发展开辟新空间。根据项目评价报告,北京资采未来5年累积为依米康带来增量净利润3376万元,收购完成后,公司盈利能力将进一步提升。 IDC建设及医院洁净工程产业发展,进入华为供应商体系打开发展空间。近年来,公司经过一系列外延收购逐步完善了多元化产业布局,已形成大数据信息、医疗环境洁净服务、环保三大产业格局,三大业务占比分别为54.78%、38.81%和5.69%。未来公司长期快速增长的主要驱动力来自于:1)在我国大力发展互联网+、大数据移动互联、智慧城市以及云计算的大背景下,未来来自运营商、互联网企业、各地智慧城市加快建设大数据中心及通信基础设施,IDC行业的爆发必将带动精密空调及项目集成业务快速增长;2)未来我国人口老龄化、医疗水平升级以及新医改带来的市场扩容加快,带动原有医院及新建医院的洁净手术室、ICU病房等项目更新、新建需求旺盛,医疗环境洁净工程项目集成业务快速增长;3)成功进入华为的供应商体系,公司通过与华为紧密深入合作,有助于公司在数据中心领域扩大市场规模和提升行业影响力。 首次给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。不考虑并购北京资采,预计2015年-2017年净利润1524万元、1.00亿元、1.37亿元,对应EPS0.09元、0.57元、0.78元,公司经过一年多产业整合升级逐步走向发展正轨,伴随全国各产业互联网+、大数据产业大发展,公司将迎来多业务拐点,公告完成第一期员工持股计划进一步增强凝聚力,首次给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。. 风险提示:下游增速放缓的风险,并购整合及管理风险;国家产业政策风险

事件:2016年3月9日,小天鹅公布2015年报,1)全年实现收入131.32亿元,同比增长21.54%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长31.65%;扣非后归母净利润9.03亿元,同比增长64.33%。2)2015Q4单季,实现收入35.20亿元,同比增长16.33%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长27.14%;扣非后归母净利润3.14亿元,同比增长199.05%。 收入增速显著超越行业,市场份额大幅提升:从中怡康数据看,2015年小天鹅品牌洗衣机零售额增速为22.10%,行业整体零售额增速仅为4.68%。一方面,今年洗衣机行业整体情况较空调、冰箱行业健康很多;另一方面,公司由于自身产品力提升以及“美的”品牌高性价比产品推广得当,外加主要竞争对手惠而浦尚在调整期内,在零售端表现优异,显著超越行业平均水平。从市场份额来看,截至2015年12月底,小天鹅零售额市占率为17.10%,同比增长1.76pct;2015全年,小天鹅零售额市占率16.21%,同比增长2.31pct。 电商渠道发展迅速,内销外销同时发力:电商渠道发展成为公司15年发展亮点,公司全年电商零售额超过24.6亿元,同比增长110%,在整体收入中占比也大幅提升至18.7%,成为拉动收入增长的重要渠道。2015年,公司内销、外销齐发力,分别实现收入92.38、26.91亿元,同比增长18.93%、27.38%,表现显著超越行业。 毛利率、净利率继续提升,体现行业良性竞争格局:1)公司全年毛利率提升0.66pct至26.54%,销售、管理费用分别提升0.85、0.03pct至14.91%、4.11%,财务费用率下降0.70pct至-0.84%,三项费用率微增0.04pct,而公司整体归母净利率提升0.70pct至8.02%;2)从2015Q4单季看,公司毛利率提升0.68pct至25.98%,净利率提升0.34pct至7.23%。 从中怡康数据看,小天鹅及美的品牌均价并未出现明显上升。我们认为,原材料价格大幅下行是毛利率提升的关键。其中,高性价比的美的品牌产品销售火爆,对冲了一部分预期中的毛利率提升;产品销售火爆对应销售费用上升并不显著,显示出行业竞争格局仍较平稳。 在手现金超过85亿元,T+3促周转效率持续提高:1)截止到2015年底,公司货币资金为30.43亿元,其他流动资产(绝大部分构成为结构性存款+理财产品)为57.33亿元,二者合计同比增长75.24%,我们估算公司在手现金(货币资金+银行理财)超过85亿元;2)公司推动T+3客户订单制新型产销模式,推行下线直发,减少中转环节;公司存货、应收账款的周转天数分别同比下降6.35、3.20天至25.21、24.02天,公司推行T+3管理后周转效率提升明显。 投资建议:尽管16年行业竞争压力加大,地产行业复苏对需求仍有改善作用,且公司超强的在手现金对业绩也将有所贡献,预计公司2016年-2018年收入增速分别为13.5%、13.0%、13.2%,净利润增速分别为20.1%、19.7%和18.5%,EPS分别为1.74、2.08、2.47元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价28元,对应2016年16.1倍PE。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

年报符合预期,受益成本下降。公司2015年实现营业收入33.11亿元,同比增长6.36%,归属于上市公司股东净利润3.64亿元,同比增长24.02%;扣除非经常性损益后为2.79亿元,同比增长30.26%;每股收益0.72元,符合我们的预期。受益于原材料价格下降,全年综合毛利率32.54%,较上年提高1.58个百分点,其中收入占比四分之三的葵花子业务毛利率同比提高了3.64个百分点,2016年葵花子原料采购价格变动幅度较小,预计毛利率将主要受到电商业务的影响。 非经常性损益较高,大部分或常态化。公司2015年非经常性损益8,528万元,2013-14年分别为7,302万元和7,952万元,主要为政府补助、委托贷款收益,投资理财三大块;由于公司账面资金充裕(2015年末账面货币资金3.52亿元,以理财和委托贷款为主的其他流动资产余额13.06亿元),公司投资理财收益预计将常态化;另外公司获得的政府补助主要类型为收益相关,预计有延续性。 公司收入导向明确,准备工作充分,2015年是管理改善元年,内部挖潜仍在继续。随着核心决策人的回归,公司确立了明确的发展目标,通过文化优化、组织变革、业绩PK、品类发展、产业链整合等多种管理手段,从采购、生产、营销、渠道等各个环节入手,提高积极性和效率,2015年公司新品开发和推广、营销创新、品质管理都有显著进步。新品方面上半年推出了重新定位的袋装葵珍、奇味小葵和萌武侠包装系列,下半年推出了椒盐瓜子、焦糖瓜子和线上专属“皇葵”新品等,新品推出速度明显加快,而且部分产品迅速达到热销效果。 休闲食品电商景气夺目,公司自营电商有望异军突起。公司认为电商作为休闲食品发展的新模式,将成为公司未来的利润增长点,随着公司对以外延收购切入电商的战略进行调整,公司已经明确了发展自营电商的战略。2015年公司增资电商子公司注册资本到2000万元,进一步增强电商资本实力,同时还修订了公司经营范围,增加了果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力等五类产品的分装,均是为了更好更快的推动电商业务的发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.30元。基于原材料成本缓慢回升和电商初期利润率低的假设,我们预计公司2016-17年的每股收益分别为0.81元和0.90元,目标价相当于2016年30倍市盈率。 风险提示:如果电商增长不达预期将影响公司估值提升。

事件:公司公告称,拟通过向国网节能服务公司支付现金购买其配电网节能业务,交易对价约3.74亿。本次交易标的资产具体包括国网节能公司经营配电网节能业务形成的固定资产、在建工程与相关合同权利等;公司股票3.10日复牌。 注入国网优质资产,布局节能服务新机遇:公司传统主营业务为电力供应与销售,供电区域集中于重庆市涪陵区,以110KV输电线路为骨干网架,以35KV、10KV线路为配电网络,产品线较为单一。此番国网为公司注入节能服务优质资产,使公司在原有输配电业务基础上,能够以EMC模式,增加配电网能效管理系统、配电网节能关键设备改造等业务能力,为公司带来快速发展新机遇; 节能顺应国策,配电侧是节能主阵地:我国仅输配电过程产生的损耗就占发电量的6.6%左右,其中配电变压器的损耗约占总量的40-50%。发改委发文称2017年底,累计推广高效输配电变压器6亿kvA,对应年节电量近94亿度。对应变压器节能运维年均市场就有50亿,加之输配电侧其余业务的运维需求,年均市场容量超百亿。2014年国网节能配电网业务收入1.56亿元,未来在行业中机会广泛。 国网背景铸造行业领军潜质:国网节能服务公司作为国网旗下专业节能服务商,与国网共享拥有国土面积88%以上的经营区域,超过11亿的供电人口,年售电量3.5万亿度资源,具有明显先发优势,拥有成为行业龙头的重要潜质。国网节能服务公司未来还将整合国网系统内部26家省级节能公司,并望与相关金融机构发起设立“节能服务产业发展基金”,进一步支持项目投资。 消除同业竞争,国网节能业务望陆续注入:国网承诺配网节能业务2016~2018年均净利润均高于3,000万;同时,国网节能为消除部分省网公司现存配网节能资产与注入配网节能业务的同业竞争,保证未来五年内将将通过注入或委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方解决该问题,我们预计未来各省网配网节能业务的注入将是大概率事件,同时节能服务公司中工业、建筑和交通节能业务注入的可能性也存在。 投资建议:我们积极看好国网节能服务公司优质资产陆续注入为公司业绩带来的增长潜力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.38/0.53/0.61元。首次覆盖,给予买入-A评级。 风险提示:未来资产注入不确定风险、交易暂停风险、市场竞争风险。

铝合金型材精深加工龙头企业。利源精制位于辽宁,铝合金型材产品涵盖建筑、轨交等六大领域。预计2015年实现22.97亿元营业收入,净利润4.78亿元,近五年净利润复合增速38.5%。 重新公告定增预案,布局第三次战略转型。2016年3月公司非公开发行拟募集37亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。值得注意的是,2015年6月相似方案曾因证券市场波动因素取消,本次重新公布标志着公司第三次前瞻性战略转型已初具雏形,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心。 公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、综合加工费稳步增长,盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场的发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先的装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。我们认为,利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,逻辑通顺,并规避与中国中车的直接竞争。四是相比国企来讲,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 铝合金前景广阔,交运铝型材大放异彩,同时竞争也日渐激烈,综合实力强者方能胜出。铝合金在交运、电子电力等领域替代铜、钢前景广阔,在汽车、航空用铝拉动下,预计2017-2020年铝型材需求复合增速为11.88%。中国铝加工行业已进入产品结构升级的关键阶段,尤其是交通运输领域的应用提升空间很大。同时,竞争也日渐激烈,综合实力强者才能胜出。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2015~2017年归属母公司净利润4.78亿元、5.92亿元和7.33亿元,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及Macbook外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2016年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交型材、车体项目不及预期,苹果、汽车订单不足

建设高端光学膜、柔性材料、碳纤维、石墨烯等新型材料产业平台,打造基于先进高分子材料的世界级企业:从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越,公司的3D膜、低阻高透膜、柔性材料三大产品技术已经是全球先进水平,正在布局的石墨烯预计16年也将有所突破。同时基于这些产品,公司实现产业链的延伸和生态链的布局。公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司必然在新材料领域将成为国内领军企业。 构建基于裸眼3d、大尺寸触控、VR/AR及全息显示的智能显示生态系统:依托量产裸眼3D膜并提供包含芯片(或驱动软件)在内的全套裸眼3D解决方案的优势,为终端显示企业提供全套裸视3D解决方案,同时与国广、保利一起打造互联网3D内容平台。在应用端,公司以投资参股、并购和各种策略联盟方式,全面开发广告、娱乐、酒店、医疗等商用市场,以此带动裸眼3D显示终端的销售和3D内容消费,推动3D产业整体发展,并已取得显著进展。而这仅仅只是公司智能显示板块的一部分,未来公司还将基于大屏触控、柔性显示、VR/AR、全息技术打造领先全球的新型显示技术板块,东方视界也将成为整个显示板块的内容平台运营商。 创新发展基于显示生态系统的第三代互联网,打造智能家庭入口级平台服务商:在一代和二代互联网的发展模式后,公司创新发展第三代互联网——场景互联。基于场景互联的时代,大屏和大屏、大屏和小屏之间的互联,真正实现智能化,把人和服务真正相连,以智能硬件提高场景互动体验,把不同场景串联打通。公司将依托3D和大尺寸触控屏所构建的交互生态链打通全行业,打造一个B2F智慧家庭为核心的互联网智能化系统运营平台,打通所有的消费、场景,围绕家庭成员的需求,提供全方位的服务,包括智慧综合体、智慧交通、智慧旅游、智慧医疗、智慧教育和智慧社区(目前正在展开的是智慧综合体、智慧交通、智慧旅游三个板块)。最终实现打造一个以智慧家庭作为入口的平台,为中国3亿中高端用户和1亿中产家庭提供全方位衣食住行O2O服务。 布局以碳纤维为核心的新能源汽车生态链:康得集团投资建设5100t碳纤维原丝产线,上市公司设立张家港碳纤维复合材料有限公司,公司与控股股东康得集团共同合作进行碳纤维全产业链布局,完整的碳纤维轻量化工业化产业链,合作方包括全球顶级的汽车轻量化设计(雷丁公司)、技术研发中心(慕尼黑大学)、宝马汽车零配件最大供应商(GFG)、宝马碳纤维企业(SGL)。 四大板块布局快速推进,未来三年高速发展可期:公司已经形成新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链为主的四大业务板块,其中新材料平台的光学膜(目前主要是显示用膜、3D膜、装饰膜、汽车和建筑窗膜,二期主要是水汽阻隔膜等更高端产品),未来3-5年预计将形成百亿利润空间;显示领域中,大3D产业、大屏触控等产业的利润空间预计也在百亿级别;新能源汽车产业康得新全面布局碳纤维车体结构材料、抬头显示用智能窗膜、触控显示及操作系统、汽车窗膜和装饰膜等核心材料,盈利空间预计超百亿元;创新的B2F战略打造第三代互联模式,打造智能家庭入口级平台服务商。16年公司四大业务板块加速发展,都将成为公司维持高盈利高成长性并持续向上的动力。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,公司都是首选的优质高成长公司。我们预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.31和1.97元(按照最新股本计算),预计未来几年继续保持45%以上的增速,鉴于公司持续高速发展,给予公司1倍PEG,45XPE,对应16年目标股价60元。目前股价对应16-17年PE分别为23X、15X,PEG分别为0.5、0.3,给予“买入-A”评级,继续推荐。 风险提示:合作不达预期,项目进展低于预期等风险

多渠道推进强化入口布局,持续获取用户流量。全通教育是国内互联网教育龙头企业,从最初的家校互动产品“校讯通”开始,目前公司运维的中国移动7大省级平台注册用户数已超3900万人,覆盖全国超过20%的K12学生。在线教育布局的重点一方面在于流量的持续积累,公司具备优秀的线下地推服务能力。 一方面,公司是中国移动教育类产品研发项目的重要合作方,背靠全国最大基础运营商平台,未来将继续合作进一步以较低成本拓展全国流量,用户拓展进入规模经济阶段;另一方面,公司持续展开外延并购推进线下服务渠道拓展:随着公司对杭州思讯、湖北音信、河北皇典、广西慧谷等渠道型公司的收购和交易完成,公司线下服务渠道得到进一步拓展,直接服务的地市增至102个。深厚的流量积累背后是入口优势的持续强化,而入口优势的基础上不断推出新产品将带来ARPU提升,从而带来收入的提高。 从校讯通到全课网,产品矩阵持续升级。在多渠道、强地推持续获取用户流量的基础上,公司逐步丰富产品矩阵,加强付费用户转化率及ARPU值提高。 全课网是公司在传统家校互动产品基础上推出的,致力于打造成为互联网时代学生自适应学习从而提高学习效果的平台。根据公司公告,自2014年8月推出以来,全课网的模式由初具雏形至今已累计覆盖近1.62万所学校,19.7万名老师,816.6万名学生和728.1万家长。2015年前三季度全课网业务营收为5272.76万(+99%YoY),占公司营收的24%,我们预期2015年全年全课网业务收入或将接近1亿元。全课网在保持流量快速增长的基础上,不断推出新产品,提高用户粘性,2015-2016年初,公司重点开发产品包括优学360和智高考。优学360:产品包含数学、物理、化学三科,学生一次性支付360元可获得全课网上单科1年的全部学习内容。智高考:智高考侧重微信端应用,为家长和学生提供高考志愿填报的一站式服务。 维持“买入-A”评级,6个月目标价70.00元。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司已经进入流量加速变现的阶段,未来公司一方面将持续拓展、维护流量入口,提升用户流量,另一方面将改善产品结构,推进已有高ARPU值产品并开发高ARPU值新产品,加速用户流量变现,为公司长期盈利能力提供有力的支持。我们预计15-17年摊薄后EPS分别为0.44元、0.87元和1.87元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场政策风险等

首次确定增发价:公司公告了《2015年非公开发行A股股票预案(修订稿)》。较之于之前的《预案》,《修订稿》首次确定了增发价。以2015年3月9日为定价基准日,之前20个交易日公司股票交易均价的90%,即14.14元/股为定增底价。定增拟募集资金和项目均不变。按照14.14元/股的增发价计算,定增不超过300,978,521股。控股股东五矿股份拟认购不少10%。定增完成后,五矿股份对公司的持股比例将从现在的62.56%下降至51.04%,仍将是公司的控股股东。 增发价的参考价值:从公告《预案》的2015年11月27日到公告《修订稿》的2015年3月8日期间,公司股价大幅回调,也公告了预计2015年预亏在37亿元左右。虽然公司仍有可能再次锁价,但此次锁价对于二级市场仍有一定的参考价值。 投资建议:钢铁电商是钢铁产业链变革的重要抓手,具有全产业链影响力,市场空间巨大,必然会出现至少一家超千亿市值的公司。随着阿里被引入,五矿发展电商生态圈有望实现“最强线下+最强线上”组合,五矿兼并中冶后控股股东的背景更强,剥离五矿营钢后的盈利能力将得到质的提升,2015年的巨亏在很大程度上也是清理前进障碍的结果,是最有实力的超千亿市值公司潜在后选者。短期来看,2016年钢材和铁矿石价格表现整体好于2015年,也有利于公司的经营。继续看好公司的后续发展,预计2015年到2017年每股EPS为-3.57元、0.36元和0.66元,维持买入-A评级,6个月目标价25元。 风险提示:和阿里融合不及预期,钢材需求大幅萎缩。

主业稳定,估值、市值优势明显:公司主营业务为城市管道燃气和零售业务,其中商业业务中,公司在成都核心地段拥有近9万平米的物业,参考周围物业3-5万/平方米的价格来估算的话,重估价值有25亿元左右;天然气业务中,公司拥有江西上饶和大连瓦房燃气特许经营权,后续依靠增发收购的施能、罗江天然气,预计能贡献年盈利7000-8000万左右。公司增发完成后市值仅36亿元,估值、市值优势明显。 增发过会在即,资本运作不断:公司2015年4月公布定增方案拟向大通集团、员工持股计划等投资者以7.18元/股价格发行股票募集5.65亿元,此次定增再一次理顺公司利益机制(大通集团持股比例提高至40.9%),也为后续外延扩张提供基础,且员工持股计划参与者均为公司高管和业务骨干,彰显管理团队和董事长对于未来发展的信心。此外,过去两年大通集团通过两次定增方案逐步提高持股比例,显示出公司思路灵活、运作积极,未来发展同样值得期待。 积极转型天然气,小市值高弹性标的:在雾霾问题深化&气价市场化改革情况下,天然气产业发展大有可为,公司通过收购施能罗江天然气、成立投资基金、参与亚美能源基石投资等方式积极介入天然气产业链,并提出计划通过收购整合的方式发展油气资源及储运业务、开发分布式能源、多联供能源系统和下游分销业务等,逐步向天然气全产业链拓展。大通作为A股主营天然气业务市值最小的公司,其实际控制人资源、资本运作经验丰富,看好其未来的产业链整合。 投资建议:公司转型天然气产业意愿强烈,且资源丰富、资本运作经验足,预计2015-2017年EPS为0.09、0.21、0.24,对应PE为114、48、44,公司市值小、弹性大,未来看点多,6个月目标价15元,给予“买入-A”评级。 风险提示:天然气行业发展低于预期、非公开发行方案审核进度低于预期。

事件:公司公告2015年年报,实现营业收入12.41亿元,同比增长5.28%,归母净利润1.30亿元,同比增长21.26%,EPS0.58元;②2016年度第一季度业绩预告:归母净利润同比下降50%~70%;③公司控股子公司乾华科技及乾华电力签订达茂旗198MW风电场及送出工程EPC总承包及设备采购合同。 一季度业绩下滑主要受投资收益影响,2015全年毛利率稳定:公司预计2016年一季度实现归母净利润同比降低50%~70%,主要系公司于上年同期收到江苏银行1300万股股权的转让款,为此增加上年同期净利润约3700万元,若排除该影响,公司一季度业绩同比变化范围是-8.9%~53.6%。公司四项主要业务(电力自动化业务、IT业务、电力工程设计与服务业务、新能源业务)2015年毛利率分别为41.65%、19.36%、49.50%和48.05%,除IT业务毛利率同比略有下降以外(同比下滑0.57个pct),其他三项业务毛利率均有小幅度上升。公司管理销售费用/管理费用率/财务费用率的变化是0.05/0.16/0.04个pct,其中管理费用率上升主要系公司研发费用增长所致。 变配电合同额创历史新高,电网自动化主流供应商地位稳固:据公司披露,2015年其在国网输变电集采与智能变电站业务中,共实现合同额超4亿元,为历史新高;其中国网累计中标2.24亿元,涵盖变电监控、继电保护、终端及测试仪等,产品覆盖全面。综合各类订单,变电自动化全年共实现收入3.42亿元,同比增长4.43%,毛利率42.4%,同比提升1.05pct。 配电业务方面,依托金智晟东的突出技术实力,在国网第一次配电终端招标中名列第一,同时首次中标榆林配电主站自动化项目,实现配电领域新突破;2016年,公司除继续稳固在变配电自动化业务的成果外,还将着力发展由金智晟东研发的配电系列测试仪,该产品有望运用于电网公司下各类配网线路,未来望以产品+服务方式进行推广,为业绩提供全新增长点。2015年公司配电自动化产品实现收入5107.7万元,同比增长88.8%,毛利率39.5%,同比下滑0.46个pct。