业绩略低预期,公允价值变动损益。 公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入6.64亿,同比下降56.21%,净利润5445.36万,同比下降59.04%,扣非后净利润4692.06万元,同比增长224.70%。业绩略低于预期,主要是持有的130万股海通证券遇到股灾大幅下跌造成亏损,公允价值变动损益影响了业绩。 子公司产业空间广阔,中车环保平台起航。 旗下子公司时代沃顿技术领先,切入水处理领域条件成熟,产品供不应求,是国内最大的复合反渗透膜专业化生产企业。今年预计销售1500万平左右,实际净利润约为1.2-1.5亿,未来有望实现对核心管理层大的激励。控股子公司大自然科技已经启动对产品升级,未来将积极应对成本上升问题,仍能保持较快发展。 公司定位为中车集团唯一的环保健康平台,未来将显著受益于国企改革,集团会持续支持其做大。 成立并购产业基金,或切入下游领域。 南方汇通定位为中车集团的环保和大健康平台,公司与智德盛投资成立了并购产业基金,基金规模不超过10亿元,其中南方汇通出资2亿元,此举是为了提高培育新产业和项目的效率,希望在2-3年内收入目标到50亿,未来看点是在大股东支持下持续拓展,主要是工业领域拓展到民用领域,下游切入水处理领域条件成熟,新的两大市场是原来工业膜市场的几十倍,不排除持续超预期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们调整公司盈利预测,预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.25、0.5、0.8元,公司定位清晰,产业空间广阔;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25元。 风险提示:时代沃顿产能增长不及预期,大自然科技竞争加剧

事件:公司发布15年三季报,前三季度实现营业收入16.17亿元、同比增长1.61%;归属于上市公司股东的净利润为7337.1万元、同比增长25.08%。 其中第三季度单季度实现营业收入5.41亿元,同比增长1.83%;归属于上市公司股东的净利润2577万元,同比增长49.16%。公司预计15年全年归属于上市公司股东的净利润0.89~1.0亿元,同比增长15~30%。 主营业务平稳增长,诊断试剂有望突破:15年年前三季度公司的增长主要来自于:1)年产1.5万吨PCB用化学试剂及年产1万吨超净高纯化学试剂项目投产,增加了公司产能,优化化学试剂产品结构;2、医疗器械服务及实验室产品业务开展,为公司带来新的利润增长;3、下半年是体检的旺季,子公司新大陆业绩增速较快,并且新大陆总抗氧化试剂盒已经拿到相关批文,将陆续投放市场,总抗氧化试剂市场空间大,公司业绩有望快速增长。4、子公司湖北杜克和湖南华讯利润逐步贡献。 有料网顺利上线,切入万亿化工品大市场:有料网定位于垂直B2B电商,主要经营大宗化学品。有料网团队负责人有十几年的互联网开发经验,做过多起电商平台项目。有料网9月1日上线,目前已经有巴斯夫、LG化学、杜邦等149家知名的国际化工产品供应商,上线两个月销售额超4000万元,预计明年销售额有望突破20亿元。 持续并购,从化学试剂领域扩展到诊断试剂:具体分析见下页; 体外诊断有望有益于医改,未来将保持较快的增长:具体分析见下页; 建设实验室化学品电商,打造开放式化学品大平台:具体分析见下页; 实际控制人及公司高管参与定增,彰显信心:具体分析见下页; 内生与外延并举,未来增长性确定,给予买入-A评级:公司从专注于化学试剂,通过不断的并购延伸,目前已初步形成了以化学试剂和诊断试剂两大领域为主的业务模式,同时通过电商平台实现商业模式的转型。公司管理层对于公司未来的发展方向思路清晰,一系列的并购落地体现了公司超强的执行力。预计公司15-17年eps分别为0.58、0.87和1.22元,公司化学试剂业务增长稳定,建设实验室化学品电商平台和外延并购涉足高增长的诊断试剂行业带来新的增长点,多种新商业模式并行下,公司未来的增长性确定,给予买入-A评级。 风险提示:承诺业绩不达预期

事件:2015年10月29日晚,公司发布重要公告,情况如下: (1)签署股权转让协议:赵国栋与公司股东蔡拾贰等签署《股份转让协议》,转让后赵国栋将持有上市公司20.38%的股份,为公司控股股东及实际控制人。 (2)公司拟以现金方式收购中融金(北京)科技有限公司51%股权:作价不超过为6.12亿元;并承诺中融金2015年净利润不低于0.62亿元,2015~2016年度净利润累积不低于2.02亿元,2015~2017年度净利润累积不低于4.42万元。 (3)非公开发行A股预案:拟向西藏融金汇通投资有限公司等发行对象定增不超过8394.5万股,募集资金不超过26.1亿元,将全部投向互联网金融业务。 中融金主营互联网金融,旗下“好贷宝”为领先P2P理财平台:中融金主营互联网理财、保理等众多互联网金融业务。拥有P2P平台“好贷宝”,特色产品为“日息宝”,打破传统传统POS机支付的T+1到帐模式,解决了小微商户1天的垫资需求,此外还另有“银行宝”及其他产品。目前“好贷宝”注册用户已超过40万,当前的累计理财金额已达到41.8亿元,已成规模。 拟入主中融金转型互联网金融,赵国栋控股为后续发展带来持续保障:公司拟收购中融金51%股权,以快速切入互联网金融行业;中融金创始人赵国栋早期创立网银在线(后被京东收购),曾获得首批第三方支付牌照,彰显其在第三方支付领域的深厚资源积累,入主奥马后,将成为未来发展新业务的有力保障。 拟定增26亿投资于互联网金融业务,助力公司实现弯道超车:公司拟以31.07元/股的价格募资不超过26.08亿元,将投资“互联网金融云服务平台项目”、“供应链金融项目”、”智能POS项目”等互联网金融项目,充足资金有望助力公司互联网金融业务实现弯道超车;此外第一大定增对象“西藏融金汇通投资有限公司”将由赵国栋、尹宏伟、杨鹏等筹资成立,多重的股权纽带有利于中融金主创人员与公司利益绑定,共同推动公司互联网金融业务的发展。 投资建议:仅考虑原有家电主业,我们预计公司2015-2017年净利润将为2.41、2.77、2.99亿元,对应增速为18.6%,14.8%和8.0%,对应EPS为1.46、1.67和1.81元。若考虑到年底或完成对中融金的收购、2016年完成定增,则预计2015-2017年净利润将达到2.41、3.48、4.21亿元,我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价48.14元,对应定增之后120亿元市值。

事件: 今日,登海种业发布三季报,1-9月份,公司实现营业收入6.49亿元,同比增长2.29%。实现归属母公司净利润1.79亿,同比增长11.73%,对应EPS 0.2元。其中,三季度公司实现营业收入4625.04万元,同比下降35.21%,实现归属母公司净利润-14.08万元,同比增长94.88%。同时,公司预计2015年全年净利润区间为3.8亿-5.71亿元,同比增长0%-50%。 我们的观点和看法: 1、预收款稳定增长,新销售季开局良好。 三季度是种业的传统销售淡季,以费用为主,历史上三季度单季度基本上以亏损为主。9月份开始进入新销售季的订货期。从预收款来看,截止至9月份,公司预收账款4.83亿,同比增长8.46%。在玉米价格大幅下滑的背景下,公司预收款的增长难能可贵。 今年黄淮海地区玉米锈病严重,而公司主打品种登海605大田表现良好,展现出极佳的抗病性。受此影响,本销售季,登海605大概率能够继续热销。我们预计,15/16销售季,公司本部收入实现约20%的增长,是推动公司业绩增长的主力。其中,预计登海605推广面积从1400万亩增加到1600-1700万亩,预计登海618从140万亩增加到240万亩。子公司登海先锋预计与去年基本持平,登海良玉受去年打假事件的持续影响,预计下滑10%-20%。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。 一方面,种业作为农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。另一方面,虽然今年因为新疆夏季高热风导致玉米制种减产,行业库存压力有所好转。但总体而言,行业高库存已是不争的事实。再加上玉米价格由于收储政策的变化,进入新一轮趋势性下跌周期,玉米种子需求萎缩,行业竞争局面进一步加剧。只有适应市场需求,具备差异化竞争优势的品种才有望从市场竞争中生出。在这种背景下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将迎来做大良机。 3、公司科研实力雄厚,品种梯队完善。 公司是我国第一个民营玉米产业化的种子企业,也是我国最早实施育繁推一体化试点企业。公司研发的杂交玉米品种多次刷新了我国玉米的高产记录。报告期内,农业部专家组织对山东齐河粮食绿色增产模式攻关高产高效示范区三十万亩核心区以“登海605”为主种植品种的玉米进行实打测产,最高亩产达1123.9公斤,平均单产801.7公斤,创造了全国最大面积夏玉米高产纪录。 目前,公司已经形成了以成熟品种先玉335,成长期品种登海605、良玉99,导入期品种登海618,以及储备品种登海179为核心的完整产品体系。 登海605做为一个国审品种,预计下一步推广重点在河北及西北地区,理论上能够新增400万亩推广面积。如果实现,那么登海605的推广规模就将在黄淮海地区与先玉335比肩。 “登海618”是公司选育的第六代品种,已经通过山东、山西审定,今年7月份通过安徽省引种初审。 其特点是密植(每亩5000株)、穗位低、早熟、脱水快。适合籽粒收获是该品种的最大特点。从行业趋势上看,籽粒收获是未来育种的重点方向,是适应“懒人种田”趋势的品种。但是,总体而言,618属于过渡性品种,适应性还有待提高。 目前公司还有一系列类618的品种在审定中,其特点就是广适性要比618好。未来取代登海605的大品种很可能将从中产生。 4、开放心态,以合作促发展公司此前给市场留下的是相对保守封闭的印象,但是近期从公司的经营举动上看到了变化的迹象。年初至今,公司提高了莱州华玉种业的持股比例,在青岛投资设立高新技术研发中心,并投资设立了陕西登海迪兴种业、内蒙古登海辽河种业、河南登海正粮种业、莱州登海西星种业、河北登海华诚农业等6家子公司。这种变化的速度在公司发展历史上前所未见,反应出公司管理思路上的一些改变。在行业并购案例层出不穷的浮躁时期,公司并没有盲目的为并购而并购,而是在各地选择合作伙伴进行产业布局,寻求公司与合作方的优势互补。预计这些子公司在未来2-3年内,将逐渐成为推动公司业绩增长的重要力量。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善,业绩增长有保证。预计公司2015-2016年净利润分别为4.29亿、4.85亿,对应EPS 0.49元、0.55元。种业估值一向较高,给予公司2016年45倍估值,12个月目标价25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:粮价下跌风险;病虫害风险;自然灾害风险;

事件:今日,隆平高科公布三季报,2015年1-9月,公司实现营业收入8.87亿元,同比增长8.02%。实现净利润1.32亿元,同比增长13.7%,对应EPS为0.13元。扣非后归属母公司净利润6,346.92万元,同比增长69.65%。其中,三季度实现营业收入8419.38万元,同比下降-11.29%。实现净利润-5086.24万元,去年同期亏损1595.99万元。 我们的观点和看法: 1、季节性原因导致亏损,产业布局有序推进 三季度是种业的传统销售淡季,以费用为主,一般而言三季度均为亏损。行业高库存压力下,公司经营情况基本稳健。预收款2.2亿,与去年同期基本持平。销售毛利率31.72%,与去年基本持平。销售费用率27.7%,去年同期为29.46%。 费用率下降的背景下亏损扩大的主要原因在于,报告期内公司完成了对寿光德瑞特种业有限公司80%股权、天津市绿丰园艺新技术开发有限公司80%股权的收购,合并范围扩大。公司积极推进此前确定的实现产业整体升级、积极开展产业整合的发展规划。通过收购,公司完善了蔬菜种子产业布局,加快公司蔬菜种子产业的发展。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机一方面,政策变化及资本介入使得种业进入大变革期。种业是农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。同时,产业资本与金融资本也在加快对种业的介入深度。在此背景下,国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。 另一方面,行业竞争白热化。今年玉米种子因灾减产,库存压力有所缓解,但水稻种子依然严重供过于求。行业高库存已是不争的事实。再加上粮食价格进入新一轮趋势性下跌周期,种子需求萎缩,行业竞争格局进一步恶化。只有适应市场需求,具备差异化竞争优势的品种才有望从市场竞争中生出。 在这种市场环境下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业迎来了做大良机。 3、中信入主悬念基本落地,期待后续运作加速。 日前,公司的非公开发行方案获发审委审核通过,中信集团入主的悬念基本落地。中信集团的入主,将为公司提供了雄厚的资本基础,为公司增加科研投入保持科研领先、转型种植服务商获取协同效应、进行持续并购做大做强以及走向国际化打开成长瓶颈创造了前提。而这也是国际种业巨头做大的主要路径。我们认为,加入国家队后的隆平高科,将在政策扶持力度、资本优势、产业布局等方面远远领先国内竞争对手,且未来两年产业整合步伐、国际化战略将加速落地。 投资建议: 隆平高科是国内最有可能成长为国际种业龙头的企业,对比国际种业巨头,公司市值还有较大成长空间,业绩增长确定性高。预计2015-2017年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元,同比增长40.4%、32.6%、33.3%,对应EPS0.52、0.69、0.91元。维持“买入-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;病虫害风险;

营收同比下滑5.09%。1-9月公司实现营业收入363.50亿,同比减少5.09%;实现归母净利润11.76亿元,同比增加33.85%,EPS0.68元。其中Q3营业收入109.58亿,同比减少6.42%;Q3归母净利润0.73亿,同比减少48.02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3.75亿元所致,Q3净利下滑或受联华超市业绩拖累。 百货业态表现不佳,奥莱营收增速稳定、毛利率13.18%。门店方面,报告期内新增一家奥特莱斯,建面12.2万方,超市新开13家(经营面积合计3763平方),关闭21家(经营面积合计6003平方),综合百货、购物中心无门店变动。 分业态收入,综合百货60.08亿,同比减少10.77%,毛利率25.28%,同比增长0.35个百分点;奥特莱斯32.49亿,同比增长13.18%,毛利率14.88%,基本持平。公司15年12月拟开业一家超市(经营面积285方),16年开业一家购物中心(建面13.7万方)。 净利率增加0.74个百分点,期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22.38%,同比增加0.38个百分点。期间费用率为18.40%,同比增加0.44个百分点,主要系人工、办公费用刚性增长所致;其中销售费用率为14.82%,同比增加0.18个百分点;管理费用率为4.28%,同比增加0.4个百分点;财务费用率为-0.70%,同比减少0.14个百分点,主要系银行借款及短期融资券同比减少所致;公司净利率为3.49%,同比增加0.74个百分点。 国企改革稳步推进,发力提速经营转型。第一,资产注入+引入战投落实国企改革:公司作为上海国企改革排头兵,此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入(尚待中国证监会核准后实施)。a.优质资产注入增厚业绩:百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力;b.引入雄厚战投,尝试外延扩张:借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制,尝试外延式扩张;第二,多方发力,积极推动经营转型:a.拓展奥莱业态;b.联手王府井、香港利丰整合产品供应链,推进自营品牌开发;c.扩大品牌蓄水池,丰富经营业态:联合上影开设“上海百联影城”,同时发展进口食品、礼品公司业务。 上调盈利预测,维持买入-A评级。未来收益奥莱等新兴业态对公司营收及毛利率的带动,我们上调公司15-17年EPS至0.91元、0.93元、0.95元,对应PE分别为22倍、22倍、21倍,维持买入-A评级。 风险提示:整体消费环境不佳,重组进程低于预期

事件:公司公布三季报,前三季度实现营业收入15.37亿元,与上年同期相比增长44.12%;前三季度归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比减少24.54%;基本每股收益0.423元/股,同比减少24.60%。 业绩符基本合预期,预计全年净利润相比去年依旧下滑,但明年业绩随着结算项目的变更将明显改善。 营业收入稳步增长,销售毛利率大幅下降:1)营收增长明显、业绩也就承压、毛利率大幅下降:上海市场回暖,公司前三季度实现营收15.37亿,同比增长44.12%;前三季度结转成本增加,营业成本同比增长92.72%,销售毛利率降至24.3%,比2014年全年低15.6个百分点;主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高(46.1%),本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低(24.9%)。2)去库存导致销售费用上涨,管理水平有所提升:前三季度,销售费用率为2.0%,与上半年持平,管理费用同比减少32.55%,管理费用率为1.9%,因公司债券付息,财务费用同比增长505.21%。 上海国资改革标的,引入战投光大控股:1)嘉定区国资委相对控股,入光大控股、促轻资产转型:上海地方国资改革持续推进、拟以10.81元底价非公开发行股票,发行完成后光大控股下属的北京光控安宇与上海安霞将合计持股13.75%,可为公司向“轻重并举”模式转型提供支持,预计方案最快11月底能过会;2)光大安石为国内最大地产基金,运营经验丰富,且光大控股是新加坡上市公司英利国际置业的主要股东,是地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台,充分受益于英利的项目资源及开发能力,以及境外资本市场退出渠道。 投资建议:公司是坚守大上海区域的小地产公司,资产安全且成长空间较大,拟引入光大安石等国内最大地产基金合作,公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型,且随着低成本项目结转的完成,公司未来毛利将有望持续回升,我们预计15-17年EPS分别为0.52、0.66、0.83,目前股价对应PE估值为24.6X、19.4X和15.4X,维持买入-A投资评级,考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大,且有望实现轻资产转型,给予30倍估值,6个月目标价15.6元。

业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入20.46亿元,同比增长8.84%;归属上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长17.03%。扣非净利润2.73亿元,同比增长2.87%;EPS0.46元。公司预计全年净利润增长0-20%,同时公告拟更名为“罗莱生活科技股份有限公司”。 毛利率持续提升,净利润增速高于收入增速主要源于投资收益大幅增长。由于加盟转直营政策持续实施,公司毛利率1-9月增长3.5pct至47.7%。销售/管理/财务费用率分别上升1pcr/1.5pct/0.5pct 至22.6%/8.2%/-0.5%,三费合计升2.9pct 至30.3%。净利润增速高于收入增速主要源于投资收益大幅增长161%至3274万元。应收账款较年初增长52.87%至2.4亿元,存货控制较好,较年初下降5.85%至5.96亿元。 积极转型大家居,持续整合产业链优质资源。在主业方面,公司积极向大家居转型,旗下各个品牌均已向家居方向进行品类延伸。同时积极引入海外优质家居品牌,目前已与内野合作,内野毛巾在廊湾家居馆坪效已排名第三。外延拓展整合产业链方面,公司今年以来进行了一系列举动,包括:与和而泰战略合作共同规划研发卧室的系列化智能家居、家庭大健康产品;与艾瑞资管、戈壁创赢、加华裕丰分别成立互联网及产业投资基金,推进互联网+战略,整合家居资源;向深圳迈迪加投资2912万元获取21.17%股份,开拓智能家居产业链等。 投资建议:公司更名体现了向大家居转型的极大决心,同时外延布局智能家居、大健康、互联网领域,扩大产业链价值挖掘的空间;内部管理上推行罗莱合伙人制度,激发员工积极性。长期看,我们认为公司在“产业+实业”双轮驱动新战略指引下,将成为家居消费升级浪潮中引领市场的龙头。预计2015-2017年EPS 为0.68元/0.82元/0.97元,上调评级为 “买入-A”,目标价20.50元,对应2016年25倍PE。 风险提示:1)转型家居进度风险;2)收购合作风险;3)消费持续低迷

事件:10月29日,公司发布三季报,前三季度实现归属于上市公司股东净利润2.06亿,同比下降10.74%。其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润1.88亿,同比增22.28%。同时公司预计全年净利润在6.4-8.8亿,同比变动在-20%至10%。 我们的分析和判断: 1、生猪存栏低位拖累公司业绩下滑。 公司收入及利润来源主要为饲料业务。报告期内,猪价开始复苏,能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑,均下降至近5年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。 其中第三季度净利润同比增长,主要为对宁夏大北农取得控股权前持有的股权公允价值与账面投资成本之间的差额所导致的投资收益,第三季度扣非后净利润同比下滑36%,前三季度扣非后同比下滑34%。 2、养殖景气复苏,公司业绩充分受益行业反转。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,以及存栏的提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。 3、猪联网进展顺利,养殖产业链大数据价值将逐步展现 5月下旬,公司发布猪联网2.0,猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块,通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起,形成养猪业互联网平台生态圈。 公司目前已上线猪管理、猪金融、猪交易核心模块,随着公司产品的完善,养殖产业链大数据价值将逐步展现。 投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.32/0.43/0.55元,增速为0%、33%、30%。我们给予买入-A投资评级。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

大亚科技三季报:营业收入58亿元,下滑4.1%,净利润1.6亿元,增长90.8%,扣非后增长63.98%,EPS0.29元。 资产优化带来业绩显著改善:前三季度公司营业收入下滑4.1%,净利润增长90.8%,其中第三季度净利润增长154.5%。报告期内,公司已完成丹阳印务、丹阳铝业及常德芙蓉化纤45%股权的出售,增加利润2043万元;并完成大亚江苏地板、圣象事业江苏25%少数股东权益收购事宜。此外,公司今年不再对上海大亚信息产业(去年1-9月确认投资收益为-2943万元)带来的亏损计减投资收益。剔除大亚信息产业及资产出售的影响,公司前三季度净利润增长21.6%;其中第三季度内生增长约66%,业绩拐点初步验证。受益原材料价格下跌,公司综合毛利率28.1%,提升2.3pct。期间费用率12.8%,提升1.2pct,其中销售/管理/财务分别变动1.2pct、0.6pct、-0.5pct;前三季度公司净利率4.2%,同比提升1.4pct,但仍远低于行业正常水平。 管理机制理顺等待明朗化:公司近期经历管理层换马,新董事长陈晓龙先生上任,圣象集团董事长翁少斌卸任公司董事、总经理、董事会战略委员会委员职务,管理机制的理顺有待进一步明朗。少壮派的上任有望为公司带来新的经营管理理念,新管理层与市场诉求一致,令公司更贴近资本市场,业绩释放、盈利改善空间大。一旦公司管理机制理顺,未来可能通过股权激励等方式,有望让公司管理换发新活力。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并可能通过集团资产注入等方式逐渐布局、切入大家居领域。 利润改善空间大:公司旗下圣象地板是行业绝对龙头,目前公司营业收入65亿元(资产剥离后),净利率约4%,其中地板收入约40亿元,半年报净利率不到1%,远低于同业竞争对手(大自然约10%、德尔家居近20%),我们预计公司净利率有望逐步恢复至10%左右,盈利改善弹性巨大。此外,公司机器设备等固定资产折旧将于2-3年到期,年折旧额是当前利润一倍多,提供较好安全边际。

业绩符合预期。公司2015年前三季度实现营收91.92亿元,净利润1.16亿元,分别同比增长23.58%和52.83%,符合预期。 经营效率改善明显。公司出售部分可出售金融资产致净利润大幅增长。 2015年Q1、Q2和Q3单季度扣非净利润同比增速分别为-9.50%、-3.55%和-1.22%,趋势向好。前三季度经营毛利率4.41%,净利率1.59%,分别比去年同期增长0.09和0.16个百分点,经营效率有效改善。 IT产业整合大平台,自主可控新抓手,开创中国IT产业资本输出先河。 全球IT产业整合是大势所趋,公司借助资本加速产业整合,通过自主创新和国际并购,成就IT产业整合大平台,自主可控新抓手。公司的国有身份、市场机制、高校资源、团队激励、资本能力是国内少有,2015年控股新华三(华三和HP中国企业业务联合体)、入股西部数据(西数收购SanDisk,组成存储领域最强组合),连续两起百亿级资本运作国内罕见,开创中国IT产业资本输出先河。 世界级云计算巨头崛起。据IDC报告,新华三在交换机、路由器市场份额国内第一,全球第二,并且独家代理HP在中国的服务器和存储销售;据iHS报告,西数+SanDisk在机械硬盘全球市场份额第一,SSD全球市场份额第二。公司还携手世纪互联(IDC龙头)和微软(云计算龙头)切入云计算运营,一个控股和参股公司协同发展,覆盖IT硬件、软件和云计算运营的世界级云计算龙头崛起。 投资建议:控股新华三和入股西数将大幅增加公司业绩,奠定公司在云计算基础设施领域地位,携手微软、世纪互联切入云计算运营,空间巨大。 预计2015-2017年备考EPS分别为1.18元、2.19元和2.65元,“买入-A”评级,6个月目标价120元。 风险提示:并购审批风险、产业整合风险。

美克家居三季报:营业收入20.29亿元,增长4%,归属上市公司股东净利润2.03亿元,增长36.3%,扣非后增长35.5%,EPS0.31元。 改革红利释放,业绩符合预期:上半年公司退出OEM出口代工业务,转型以内销为主的高档品牌家具企业,收入小幅增长4%。在OEM产能转向内供、多品牌(ART为主)战略快速推进、管理提升多重改革红利作用下,净利润增长36.3%,符合我们预期。第三季度收入7.4亿元,增长9%,净利润7451万元,增长34.9%。公司一方面推动门店升级,拓宽目标消费人群范围(推出“黑标”系列产品),加大精准市场营销力度,并施行新的销售激励策略;另一方面注重成套销售,提升客单价,门店客流、下单数及客单价均出现较明显上升,未来公司将持续加强销售管理,坪效提升有望持续。 盈利能力持续提升:受益亏损OEM业务退出,业务结构改善,公司综合毛利率59.9%,同比提升10.2pct;15年以来公司加大新品牌开拓力度,期间费用率46.2%,同比上升4.2pct,其中销售、管理、财务费用率分别提升3.6pct、0.6pct、0.06pct。公司存货周转天数503天,同比上升153.9天,但较中报(528天)有所下降;经营活动现金流也持续改善。公司前期与IBM、苹果合作开发国内第一个MobileFirst项目,一方面可打通店铺间信息,建立用户消费档案并完善产品、信息推送等服务体系,提升门店销售效率及客户服务水平;另一方面将安全、云计算、大数据分析、物联网等技术运用于企业管理中,打通销售及生产协同链条,逐步实现生产、运营决策与销售等链条的无缝结合。我们判断随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA项目的完成提升公司整体自动化水平,净利率仍有提升空间。 ART门店拓展稳步进行,打造中高档品牌群:ART门店预计15年底达到70-80家,中期规划300家或以上门店。Rehome、YVVY仍在试运营阶段,其中Rehome依托美克美家30万粉丝群体,可能通过美克美家积分用于rehome等方式形成协同互动,已经展现出较好的消费者接受度,青岛门店3个月实现盈亏平衡,未来开店空间更大。Zest定位相对低端,年轻时尚,将结合互联网销售,预计2016年推出。未来公司将打造以美克美家为主,A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome多品牌共同发展的中高档品牌群,扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透,满足消费者个性化消费需求,并将带动公司未来几年的业绩增长。 互联网+战略开始布局:公司已经初步确立各品牌互联网策略,并建立了全渠道、多触点客户平台,利用微信、微博等多种社交方式打造粉丝圈,增强客户粘性;并上线天猫旗舰店,探索互联网+营销模式。公司前期增资入股小窝金服,有望借助小窝金融在互联网领域、地产开发商、装修公司、互联网家装平台等方面的资源,加强公司在消费链前端的影响力,开拓精准流量入口,并可利用小窝金服的中高端消费者流量,带动公司各品牌产品的销售及影响力。公司4月初向大股东美克集团定增约3亿元,资金充足,未来仍可能继续通过外延+合作等方式加强O2O营销网络建设,布局大家居。 盈利预测和投资建议:维持前期盈利预测,预计公司15-17年收入增速7.8%、21.7%、20.0%,净利润增速39.2%、23.7%、21.5%,EPS为0.50元、0.62元、0.76元,维持“买入-A”评级,目标价20元。 风险提示:新品牌扩张不及预期,公司各项互联网+布局业务协同尚待探索。

三季报业绩出现大幅亏损:三季报披露报告期内公司实现收入165.6亿,净利润-8.54亿元;同比分别下降23.86%和665.39%。2015年1-9月共实现收入520.02亿元,净利润-8.28亿元;同比分别下降24.05%和299.74%。公司业绩大幅下滑的主要原因有二:一是行业景气周期持续下行,公司的销售毛利率从2015年1季度的9.03%下滑至3季度的6.56%;二是三季度由于人民币汇率变动导致公司财务成本大幅上升,从去年同期的3.05亿元大幅上升至6.1亿元,净上升3.05亿元。 行业景气仍在下滑: 2015年以来对无论是碳钢还是不锈钢行业景气程度仍在下滑,进行产能去化阶段。目前来看,尚看不到行业景气周期的拐点。 投资建议:公司是国内不锈钢行业的龙头,资源保障能力和技术研发实力均较强,又是山西省的制造业龙头,具有一定程度的概念稀缺性。不过自2015年以来无论是碳钢还是不锈钢均处于景气下行阶段,目前尚难以看到拐点。下调公司2015年到2017年的盈利预测至-9.10亿元、2.73亿元和7.43亿元。同时,下调评级至增持-A,6个月目标价5元。 风险提示:不锈钢需求低迷超预期。

营收微增,净利同比减少19.92%。15年1-9月公司实现营业收入225.97亿,同比增长1.72%;实现归母净利润3.84亿元,同比减少19.92%,EPS 0.94元。其中Q3营业收入64.92亿,同比增加9.29%;Q3归母净利润-0.36亿,同比下降164.70%。公司净利显著下滑的原因主要系毛利率下降且期间费用增长较快,具体来看长期待摊费用增加6056万元,促销费增加4972万元,财务费用增加4948万元,租赁费增加3319万元。其中Q3单季度归母净利润为-3572.19万元,费用总额同比增加11039万元。 毛利率减少1.2个百分点,费用管控合理。报告期内公司毛利率为16.61%,同比减少1.2个百分点。期间费用率为14.90%,同比减少0.29个百分点,其中销售费用率为11.43%,同比减少0.23个百分点;管理费用率为2.47%,同比减少0.29个百分点,但绝对值增加2678万,主要系职工薪酬、长期待摊费用摊销增加所致;财务费用率为0.15%,同比增加0.23个百分点,主要系公司定期存款减少引起利息收入下降所致;报告期内公司净利率为1.69%,同比减少0.44个百分点,主要系报告期内公司费用大幅增长所致。 门店净增两家,百货毛利率同比增加0.37个百分点。门店方面,1-9月公司新开13家,关闭11家,期末总计297家,建面共计199.59万方;分业态收入来看,百货营收102.53亿(占比45.37%),同比减少0.68%,毛利率18.97%,同比增加0.37个百分点;超市营收75.03亿(占比33.20%),同比增长3.75%,毛利率17.51%,同比减少0.77个百分点。 积极推动创新转型,集团体内资源丰富注入预期强烈。第一,关注集团资产注入。公司是重庆市国资委旗下唯一商业上市平台,平台资源稀缺。公司自7月24日起停牌,目前商社集团已公告:本次重组标的资产主要是集团所属的非上市企业及相关资产。标的资产的行业类型为:汽车贸易、化工贸易、进出口贸易、房地产开发、家电维修、等,涉及资产范围较广。公司有望通过资产注入实现优化供应链、发展电子商务、布局消费金融和供应链金融,培育新的利润增长点,持续提升公司内在价值。第二,公司自身积极探索创新业务,一方面布局消费金融,设立马上消费金融公司;另一方面发力跨境电商采购。 维持盈利预测,维持增持-A 评级:我们预计15-17年EPS 分别为1.29元、1.50元、1.71元 ,当前股价对应PE 分别为20倍、17倍、15倍。 风险提示:整体消费环境低迷。

事件:2015年10月30日中国太保发布2015年三季度业绩报告,根据报告,中国太保2015年前三季度实现归属于母公司的净利润150亿元,同比增长67%。 保费整体增速提高,寿险业务强势发力。2015年前三季度,中国太保实现保险业务收入1,604.18亿元,同比增长5.9%,较2015年上半年2.3%的增速相比,有大幅的提升。其中寿险业务表现亮眼,前三季度实现保险业务收入895亿元,同比增长超过10%。且较二季度环比也大幅提高10%。 渠道转型效果显著,个险业务高速增长。2015年前三季度,太保寿险实现个险业务收入755亿元,较去年增长31%,其中新保业务收入247.80亿元,同比大幅增长66%,个险新单业务在寿险总新单业务中的占比达到78%,较前两季度相比提升4个百分点左右,超出市场预期。预计2015年四季度太保寿险渠道结构仍将持续优化,全年寿险业务保费增速有望超过6%,新业务价值增速有望达到25%以上。 产险以规模换利润,新渠道成为亮点。2015年前三季度,太保产险实现业务收入707亿元,同比增长0.2%,继续以规模换利润。电网销和交叉销售成为新亮点,分别增长12.2%和14.5%,预计2015年四季度实现承保利润依旧是公司核心经营导向,全年保费增速将保持在0.5%以内,综合成本率有望维持在100%以内。 投资收益回落平缓,权益投资占比下降。由于中国太保90%左右的权益资产被归类于可供出售交易性金融资产,2015年前三季度公司投资收益继续保持53%的增长,公允价值变动损益较2015年6月末下降15个亿左右,对整体利润影响不大,资产负债表中其他综合损益较2014年年末下降超过11%,净资产受影响相对较大。与2015年6月末相比,三季度权益类投资比例下降2.6个百分点,预计四季度权益类投资比例不会明显上升,整体投资收益大概率会缓慢回落。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价为29.8元。预计公司2015年-2017年的EPS分别为1.58元、2.01元、2.35元。 风险提示:业务发展低于预期、投资收益回落高于预期