事件:公布2014年半年报,实现营业收入116.6亿元,YOY-24.85%;归属于母公司净利润40.0亿元,YOY-30.90%;EPS 为1.05元。其中,二季度收入下滑27.8%,净利下滑36.1%。业绩符合预期。对此,点评如下: 二季度收入持续下滑,预计三季度将有望实现正增长:二季度公司实现收入49.4亿元,同比下滑27.8%,较一季度-22.5%的收入增速略有放大。主要由于:1)13年上半年公司收入水平依然维持在较高位,受三公消费收入大幅下滑发生在13年三季度;2)白酒行业进入深度调整之后行业淡旺季更加分明;3)为理顺厂商关系实施“控量保价”和5月经销商会议下调出厂价。随着去年高基数的消失,及上半年公司对出厂价的下调、经销商体系的调整,不论是一批价还是渠道库存均有了明显的改善,因此我们判断三季度公司收入有望实现正增长。 市场费用投入的持续加大,业绩仍大幅下滑:上半年毛利率75.5%,同比提升3.7%,由于取消返利政策导致经营成本下降。但由于公司上半年加大了市场销售费用的投放,销售费用率同比提高了7.7%,使得净利同比下滑30.9%,下滑幅度较14年一季度有所加大。基于对14年三季度收入增速转正的判断,我们预计三季度公司业绩下滑幅度也将会有所收窄。 经营展望:基本面底部已现,调整期结束公司将聚焦发展。经过上半年渠道的梳理,公司核心产品普五一批价从年初550元/瓶左右的价格带逐步上移至600元/瓶左右,上升趋势明显,且渠道库存经过14年春节及上半年的消化也达到了历史低点。下半年公司的运营重点将由调整回归至发展,集中在产品的布局及渠道的深化方面,推进“1+5+N”发展模式的落地。 投资建议:维持14-16年的盈利预测,预计收入增速分别为-2.8%、12.1%、12.3%,净利润增速分别为-15.2%、10.6%、8.1%,EPS 分别为1.78元、1.97元和2.13元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价26.7元,对应15X14PE。 风险提示:渠道管控力度不够;实现顺价销售的时点晚于预期。

迈入跨国并购时代,汽车电子再添新技术。公司公告称,全资子公司星宇车灯(香港)有限公司出资460 万欧元收购neue I&T 公司70%股权。I&T 公司于1999 年成立,位于奥地利锡根多夫,注册资本3.5 万欧元,主要从事电气/电子系统及其互联技术;FFC(柔性扁平电缆)、FFCe(挤出柔性扁平电缆)、预装配电缆套和三维线路板的开发、生产和销售。通过本次收购,公司丰富和完善了国内现有的汽车电子尤其是LED 产业链,本次收购是公司走向国际化,通过国际并购打造核心竞争力的坚实一步。 FFC 电缆技术全球领先,客户优质。neue I&T 公司作为汽车市场与其他行业FFC 电缆线技术全球领先者。FFC、FFCe 线缆呈扁平状,可以节约安装空间,减少重量,降低成本,在焊接 LED 等电子器件后可供LED 车灯、民用照明使用,从而与本公司车灯产品形成协同效应;同时 FFC、FFCe 线缆作为线束的一种,可以广泛应用于汽车电子模块或者家电、医疗等其它行业,未来将有利于公司开拓新的业务领域;I&T 公司已进入众多汽车客户(包括奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、雷诺等)及工业产品客户配套体系,未来将有利于公司开拓更多的客户;neue I&T 公司也将作为本公司开拓国际市场重要的研发、生产基地。 车灯电子+汽车反垄断是公司未来看点。公司车灯电子主要有LED 灯电路板、AFS 和自动大灯清洗系统等。并购neue I&T 后,具备全球领先的FFC 电缆技术,和公司车灯产品形成协同效应,且拥有高端客户,为公司后续做大做强LED 车灯业务提供强大支撑。LED 光源具有美观、节能环保以及寿命长等优势代表车灯发展方向。公司为一汽大众全新高尔夫A7 设计并生产的LED 后组合灯代表了国内领先水平,今年50 万套LED车灯配套项目将投产,未来LED车灯在收入中的占比将逐渐提升。我们认为汽车反垄断有望逐步放开经销商对零部件的直接采购,作为易损件的车灯企业,未来受益于售后市场大发展。 投资建议:提高公司目标价至25.4 元,调高评级至“买入-A”。公司作为汽车车灯行业的龙头企业,未来受益于客户结构高端化、车灯电子化、汽车反垄断以及国际拓展等因素共同驱动,预计2014-2016 年收入分别为19.75 亿、24.1亿和29.74 亿元,净利润分别为2.56 亿、3.04 亿和3.84 亿元,摊薄后EPS 分别为1.07 元、1.27 元和1.60 元。我们看好公司车灯电子大发展、汽车反垄断及国际并购带来的先进技术和优质客户,因此提高公司投资评级至“买入-A”,提高目标价至25.4 元,对应于2015 年20 倍的PE。 风险提示:并购后续整合不顺利的风险,自主汽车销量大幅下滑风险

上半年归属母公司净利4136 万元,同比增长11.13%。纺织印染主业平稳,坚持“做精做强、巩固为主”,基本符合市场预期。海外市场需求转暖,内销则较为疲弱,上半年纺织业务收入5.2 亿元,毛利率22.38%,同比稳定。纺织印染产能规模保持稳定,重心是缩减资金占用比例高、附加值低的业务,提高运营质量和效率。 受累结构调整+季节性因素,锂电材料盈利同比下滑。上半年深圳天骄实现净利润375 万元,收入、毛利率同比下滑,可能主要源于两方面:1)产品、客户结构调整优先于规模扩张,缩减附加值低、效益低的数码消费产品,开拓动力、储能电池市场;2)季节性因素,深圳天骄1-3 月收入仅350 万元,4 月才开始正式生产。 扩建工程影响金鑫矿业生产,预计下半年采选量逐步增大,锂辉石采选将是未来三年公司业绩的主驱动。金鑫矿业矿山扩建主体工程已2/3,二季度逐步恢复开采,2015 年有望达产。随着金鑫矿业采选规模扩大、公司持股比例提高,矿山采选将是近期公司业绩的主驱动,预计2014-2016 年闽峰锂业净利润可达0.2 亿元、1.2 亿元、2.2 亿元。 锂电材料、矿山尚未放量,但上半年公司先后公布了定向增发、内部股权整合方案,为锂电领域的外延扩张夯实基础:1)计划非公开发行募集15 亿元,备足资金弹药,并通过天骄技术带头人王伟东、闽锋锂业少数股东参与认购增发股份,使其与上市公司利益保持一致。2)先安内,后攘外:签订受让众和新能源剩余股权意向性协议,将实现100%持股,大大提高现有锂矿山、锂盐厂、正极材料子公司权益比例。随着内部股权整合完毕,公司重心已转向外延扩张。 投资建议:维持“买入-B”评级,12 个月目标价11.30 元。我们预计2014-2016 年归属母公司净利润分别为0.72 亿元、1.66 亿元和2.61亿元,增速分别为72%、130%和57%,考虑增发摊薄后的EPS 分别为0.11 元、0.19 元和0.29 元,盈利和估值空间有望继续提升。 风险提示:金鑫矿业采选建设延误、电动汽车渗透率不达预期

中期业绩强劲增长,符合预期。公司上半年实现收入7.1亿元,同比增长34.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3221.5万元,同比大幅增长60.0%(扣非后盈利增长68.8%);EPS0.09元,符合预期。公司对前三季度业绩预增20%-60%,根据公司当前在手订单饱满度和施工进度,我们认为这一预增幅度下限较为保守。 毛利率保持稳定,费用率显著降低。公司上半年毛利率为17.15%,同比下降0.04个pct,基本保持稳定。期间费用率7.72%,同比下降1.18个pct,其中管理费用率/财务费用率分别变动-0.53/-0.66个pct。管理费用率下降主要因公司业务规模效应显现,财务费用率下降主要原因为增发募资后财务费用下降。经营性现金流净额为-1.93亿元,收现比82.7%,大体保持稳定,收款情况良好。 订单趋势极佳,在手订单饱满。公司2011年/2012年/2013年/2014年至今公告大单金额分别为11.1/7.5/33.3/16.4亿元,在手订单十分充裕。近期连续公告6.7亿元订单,显示出良好的订单趋势,预计后续还将持续。当前公司在手资金充裕,将保障订单执行进度,支撑今明两年业绩持续高速增长。 海洋经济大发展创造良好环境,异地扩展及业务模式创新打开广阔成长空间。在海洋经济发展趋势下,预计国家未来将在海堤防治和滩涂利用方面继续显著加强政策力度。公司通过异地扩张和盈利模式创新不断打开新成长空间。上半年公司在福建、山东、广西、江苏、海南等地省外分支机构已成立并取得业务承接资格,省外市场扩张迅速,海外市场亦在积极开拓。PPP模式开拓水利和城市基建市场、围海造田土地一级开发经营模式、污泥固化等环保新领域均值得期待。 投资建议:预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.38/0.55/0.71元,2013-2016年CAGR为40%。当前公司订单极其饱满,维持16.5元目标价(对应2015年30倍市盈率),维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款风险,BT回款风险。

业绩基本符合预期:上半年实现营业收入16.05 亿元,同比上升15.8%,实现归属于上市公司股东净利润1.86 亿元,同比上升26.8%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60 亿元,同比上升37.0%,实现基本每股收益0.206 元,业绩基本符合预期。 电量影响公司业绩:受公司拆除部分小型发电机组、国内发电机组轮番开展脱硫脱硝改造、玛纳斯河上游来水较少的影响,上半年实现发电量12.42 亿千瓦时,同比下降8.90%,实现供电量42.76 亿千瓦时,同比上升13.97%,仅完成原计划的83.84%,对公司业绩造成一定影响。供电毛利来看,上半年供电毛利同比增加2064 万元,上升6.4%,2013 年的由于结构调整造成的单位供电毛利下滑的趋势有所缓解,上半年单位供电毛利同比小幅下滑0.006 元/千瓦时,猜测主要原因在于机组改造和水电不佳的影响。 积极发展天然气业务:持续加大对天然气业务的投资和建设,受益于运行加气站数量的增加,完成天然气供气量4186 万立方,同比增长36.31%,供气毛利同比增加1439 万元,上升61.7%。受益于天然气差价补助等原因,单位供气毛利同比增加0.14 元/立方米,随着2014年全年投入运营的加气站数量的增加,天然气业务增长可期。除此之外,公司拟与湖北页岩气公司成立合资子公司进行新疆页岩气勘探开发,若能够获取页岩气资源,公司业务将有望迎来大发展。 投资建议:电力方面,公司持续受益于下游电量需求和低成本电量供应能力的增加且有望将供区进一步扩大,天然气业务方面,加大布局,积极探索天然气气源,未来有望进入上游行业,除此之外,公司为厂网合一企业,也有望受益于电力体制改革,看好长期发展。暂不调整公司盈利预测,预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.51 元、0.70元和0.85 元,对应PE 为16.8 倍、12.4 倍和10.2 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价10.20 元。 风险提示:电量增速低预期、气量增速低预期等

核心观点:公司目前处于历史经营和业绩拐点,未来催化较多,向上弹性很大,且拟非公开增发定价为6.53元,向下风险有限,我们持续看好: 北京国企改革:大股东首农集团和三元作为首都国资委下唯一农业板块和重要食品板块有望率先受益;未来不排除集团三元绿荷等的资产有注入可能,而通过我们“每万头牛估值”的视角,按照目前主流牧场11.7亿元/万头的均值测算,绿荷牧场的潜在估值可达将近60亿元(三元绿荷目前拥有奶牛存栏5万头),而当前三元股份市值不到80亿元,市值弹性较大; 此次非公开增发,复星和大股东拟各认领20亿元,复星总计会持有约20%的三元股权,投后管理经验丰富的复星有望大幅提升三元管理和资本运作能力;此外,由于目前复星集团的资金成本不低,对投资回报的兑现也会更加迫切,预计增发落地后会有不小的动作,管理层激励预期很强; 三元作为历届两会指定乳品供应商和首都放心奶,40亿的拟增发加码奶粉后,收购预期 很强(政策已出台《推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》的文件,15年底争取前10国产奶粉份额达到65%,18年底争取达到85%,而当前这一数字不足40%,所以支持本土龙头收购兼并是政策重大筹码); 作为北京乳制品龙头,巴氏奶占比达95%,符合未来液态乳消费趋势,此外,京津冀一体化也有助于送奶业务的进一步扩张。 盈利预测、估值与投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2014-2016年营业收入增速分别为19.5%、20.8%和19.8%,净利润分别为2.26亿元(14年河北三元土地收储确认收入)、0.47亿元和1.41亿元;EPS 分别为0.26元、0.05元和0.16元。维持“增持-A”投资评级,公司目前处于历史经营和业绩拐点,未来催化较多,向上弹性很大,且拟非公开增发定价为6.53元,向下风险有限,我们持续看好,上调6个月目标价至11.5元,对应目标市值约100亿元(不含拟增发的40亿元)。 风险提示:食品质量安全风险、原奶紧缺及价格大幅上涨风险、非公开增发

业绩符合预期。2014 年上半年,公司实现营业收入6.07 亿元,同比增长18.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1 亿元,同比增长40.43%;EPS 0.23 元,符合预期。预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%。 产品结构变化,毛利率持续提升。上半年,公司继续受益于高毛利的金融IC卡放量,其综合毛利率较去年同期上升2.93个百分点。此外,公司收到的委托贷款利息比去年同期增长1085万元,显著增厚业绩。产品结构变化和投资收益两方面因素共同推动净利润增速超过收入增速。 移动支付批量供卡,成为新增长点。公司在运营商领域积累深厚,移动支付启动后,其NFC-SWP卡同时入围移动、联通、电信三大运营商,以极佳的价量组合中标中移动、电信的集采并已开始批量供卡。预计未来SWP卡将持续放量,成为公司新的业绩增长点。 战略扩张,积极布局TSM平台。引入战略投资者盛宇钧晟后,公司开始积极进行战略扩张,目前,公司已经参与了中国移动总部和相关省份的应用开发、TSM调测和商用推广工作,已经为中国电信实现了8家银行卡应用的开发和调测,全程参与了中国联通从TSM开始建设到卡片应用开发及系统调测的全过程,为联通提供了光大、广发、中信等多家银行应用。TSM平台市场前景值得期待。 投资建议:公司作为入围总行数量最多的卡商,今年将全面受益于金融IC卡放量,移动支付卡则提供了新的增长引擎,业绩增长有保障;战略布局TSM平台则提供了很大的想象空间。预计2014-2016年EPS分别为0.42、0.59、0.77元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:移动支付进程低于预期;毛利率下滑风险。

业绩符合预期:公司2014上半年实现营业收入2.32亿元,同比增长2.45%;归属于上市公司股东的净利润3564万元,同比下降34.54%,下降的主要原因是去年二季度营业外收入(转让土地使用权)2800万,导致同比减少;公司主业经营稳健,上半年扣非净利润3525万元,同比增长13.27%;实现每股收益0.08元,业绩符合预期。 内外销同时发力:报告期内,公司实现外销收入1.81亿元,同比增长9.12%,亚洲市场(香港作为中转贸易中心)、拉丁市场获得较快增长,未来有进一步挖掘潜力。内销收入5066万元,同比下降15.38%,主要由于客户订单集中于下半年履行,我们预计国内销售在前两年翻倍增长的势头下,今年全年仍有望实现较快增长。 转型步伐加快:报告期内,公司努力拓展文化创意产业,获得“蓝精灵”在沙滩玩具类别的卡通形象授权;手游项目按计划推进,线上部分将于三季度推出,线下硬件玩具产品将于四季度推广;同时公司积极寻找文化教育产业标的,为未来产业链延伸提供新方向和相应储备,转型步伐正在加快。 盈利预测和投资建议:我们维持前期盈利预测,预计公司2014-2016年收入增速10.9%、19.5%和18.3%;净利润增速4.4%、24.8%和25.0%; 每股收益为0.14元、0.18元和0.22元;看好公司在文化创意产业方面延展的可能性,尤其看好幼儿教育行业前景,详见深度报告《蓄势幼教领域,分享千亿市场》。维持“买入-A”评级和目标价10.5元。 风险提示:文化创意及教育领域拓展进度和市场经验不足。

中期业绩稳健快速增长,符合预期。公司上半年实现收入86.6亿元,同比增长28.1%;归属于上市公司股东的净利润8.13亿元,同比增长36.0%;EPS0.46元,符合预期。盈利增速快于收入增速的主要原因是毛利率提升和费用率下降。 截至6月底,公司在手订单180亿元,同比增长25%;公司对前三季度业绩预增30%-50%,显示了管理层对后续继续快速增长充满信心。 毛利率稳步提升,费用率持续降低。公司上半年毛利率为17.75%,同比提升0.19个pct,延续了稳步提升趋势。期间费用率3.89%,同比降低0.52个pct,其中管理/财务/销售费用率分别变动-0.73/+0.29/-0.08个pct。管理费用率下降主要得益于公司持续推动各条线E化管理,效率不断提高。上半年净利率达9.38%,同比提升0.54个pct;由于公司积极推广信息化手段及BIM等新技术,生产管理方式不断改进,毛利率和净利率空间不断打开,未来提升空间仍大。 上半年经营性现金流净额为-5.95亿元,收现比89%,同比降低7个pct,主要原因是下游资金较去年同期偏紧,但收现比绝对水平仍处于极为健康状态。 家装e站发展全速推进,未来爆发增长可期。截止目前,家装e站已签约城市综合服务商184家,上线城市44家,体验店落地19家,线上线下累计承接订单数量2251件,成交金额9200万元(其中主要由最近2个月贡献,趋势极佳;预计其中施工包收入占70%以上),显示出了良好的发展态势。今年是“商务年”,加盟商签约火爆;公司亦加紧搭建供应链体系,预计9月可在局部城市打通,全新材料包上线后成本将大幅降低,有望引发相关地区城市交易额爆发增长。公司后续还将积极拓展中高端家装及小型公装业务,培育新增长点。 设立投资管理公司,推动金融创新和投资业务。公司公告设立全资子公司金螳螂投资管理有限公司,注册资本5亿元,公司拟以此为金融平台围绕装饰产业链开展投融资活动,通过实业投资、股权投资、资本投资等方式充分利用闲臵资金及吸引社会资金,撬动主业和新业务快速增长,同时可分担上市公司部分风险(预计与广田股份产业基金模式类似,将促进大额总包订单承接)。 投资建议:我们预测公司2014/15/16年EPS分别为1.20/1.56/2.03元(暂未考虑家装e站盈利贡献),CAGR达32%。当前股价对应三年市盈率分别为14/11/8倍,PEG仅为0.4倍,仍被严重低估。考虑到公司公装主业健康增长趋势良好,家装e站不断取得积极进展打开成长新空间,暂给予24元目标价(对应2014年20倍市盈率、0.6倍PEG的估值水平),维持“买入-A”评级。 风险提示:经济增长大幅放缓风险;新业务开拓慢于预期风险。

上半年业绩增速超出市场预期。上半年,公司营业收入162.78亿元,同比增长28%,归属母公司净利润44.24亿元,同比增长39.1%,对应EPS 为0.93元,业绩超出市场的预期。剔除诉讼调解补偿款约4亿元,净利润增长约26.5%,业绩保持大幅增长主要来自于:1)一体化协同性效应,钻井和油技服务业务持续强劲增长;2)多业务规模扩大,综合毛利率上升3.4个百分点。其中,Q2单季度营业收入/净利润分别为95.28亿元、30.14亿元,分别增长36.4%、52.5%,增长呈现逐季加速态势。 一体化协同效应,钻井及油技服务业务快速增长。上半年,钻井服务业务收入87.6亿元,同比增长24.6%。主要受益于新增4个钻井平台并到制定区域进行作业,装备规模扩大;钻井平台作业量上升,作业日数6,593天,增加503天,半潜式钻井平台作业日数增长31.9%;以及平台平均日费率增长4%。在钻井平台数量增加的协同效应下,油田技术服务业务量明显增长,自主研发生产的ELIS 测井系统成功用亍深水作业,油技服务业务收入同比增长50.4%。同时,其他业务线作业量也明显增加,船舶服务业务规模增长8.2%;物探与工程勘察服务业务三维采集作业量增加32.5%,物探工程业务收入增长25.2%。 规模效应明显,综合毛利率明显提升。上半年,公司综合毛利率35.8%,同比上升3.4个百分点。其中,钻井业务工作量饱满、平台日费率持续上升导致毛利率提升2.9个百分点;同时,油技服务业务量大幅增长,深水业务项目实质性推进,毛利率同比上升10.7个百分点至27.2%。综合毛利率明显提升,及期间费用率下降1个百分点,导致净利润率同比提升2.2个百分点至27.2%。 各业务合同订单已落实,奠定未来业绩增长基石。公司四个业务板块未来两年的合同已经锁定,目前2014年钻井业务的100%合同订单全部落实,价格已经固定。2015年的合同订单已落实80%;受益于钻井协同效应,油技业务也将较快增长。未来继续新增钻井平台陆续投运,作业量持续增加,同时加快开拓海外市场业务区域,将奠定未来业绩的快速增长。 维持“买入-A”评级,6个月目标价25.26元。我们维持原来的业绩预测,预计2014-2016年公司净利润为80.4亿元、95.8亿元、110亿元,对应EPS为1.68元、2.01元、2.32元,公司长期受益我国海洋油气资源加快开发战略,给予2014年15倍市盈率,6个月目标价25.26元,维持“买入-A”评级。 风险提示。海洋油气投资增速放缓;油价下降造成平台利用率降低;钻井平台发生自然事故等风险。

上半年业绩低于预期。2014上半年公司实现营业收入71.84亿元,同比降1.14%;归属净利润1.61亿元,同比降5.17%;扣非净利润1.63亿元,同比升5.41%;EPS 为0.31元。2Q14收入降4.7%,净利降65.4%(1Q14同比升1.8%、20.9%), 收入、净利增速均环比放缓。 地产结算减少拖累收入下滑主要原因。在零售行业景气度下滑及新兴渠道对传统渠道持续分流的背景下,上半年公司商业实现收入67.9亿元,同比下降0.86%。地产方面,由于济南振兴街项目在过去两年已大部分确认,今年结算明显减少,地产业务仅实现收入0.36亿元,同比大幅下降71.50%,是收入出现下降的主要原因。同时14年青岛乾豪项目、青岛李沧项目和臵业天桥项目开始预收房款,将提升业绩 各业务毛利率提高,费用率上升。公司坚持“做精、做透、做专山东市场”的战略,上半年综合毛利率为19.35%,同比提升1.39pct。其中商业毛利率上升0.69pct 至15.00%,房地产毛利率上升3.8pct 至29.83%。期间费用率上升1.03pct 至14.89%, 其中销售、管理、财务费用率分别变动1.04pct、0.14pct、-0.15pct 至11.27%、2.25%和 1.36%,我们估计销售费用增加主要因租金、人员费用等刚性成本的上涨。 稳步外延扩张,关注国企改革。上半年新开6家门店,和去年同期基本持平(1H13新开7家),其中收购临朐华兴商场新增门店3家,现有门店数达98家,预计保持每年新开约10家门店的计划,深耕山东市场,向周围省份渗透。同时,公司已托管集团门店数44家,在国企改革不断推进的背景下,为解决集团零售资产与上市公司同业竞争问题,集团零售资产注入的步伐或存在加快的可能。 投资建议:预计2014-2016年净利分别增长19.8%、6.4% 和16.6%, 对应EPS为0.61、0.65和0.76元。考虑到公司渠道优势明显,国企改革可能对盈利能力的提升及未来资产注入预期,给予2014年零售和地产分别15倍和8倍PE,6个月目标价8.51元,维持增持-A评级。 风险提示:省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。

业绩符合预期。2014 年上半年,公司实现营业收入1.77 亿元,同比增长67.15%;归属于上市公司股东的净利润2688 万元,同比增长28.43%;EPS0.14 元,符合预期。 业务结构变化拖累综合毛利率下滑。上半年,公司系统集成、软件开发和运营服务的收入增速分别为166.47%、59.13%和12.16%,低毛利系统集成业务比重的提高导致综合毛利率下降;此外,公司新业务投入处于研发周期阶段,智信、停车场、地下管网等新业务投入的人工成本较高,而收入的规模效应还没有体现出来,导致软件业务的毛利率有所下滑。两方面因素导致公司综合毛利率较去年同期减少12.31 个百分点,进而导致净利润增速不及收入增速。 智慧城管占有率持续提升,推出新产品“智信平台”。上半年,公司智慧城管项目拓展顺利,在北京、天津、重庆、杭州、长沙等大城市和桐城、济宁、介休、赣州、济源、抚州等二三线城市连续中标,市场覆盖度持续提升。同时,公司推出新一代智慧城管基础平台“智信平台”,支持移动客户端业务处理,并能接入第三方业务平台,提升了智慧城管产品的用户体验。 积极拓展地下管网和智能停车场业务。自2013 年承建北京通州区地下管网项目后,公司进一步完善了地下管线综合管理平台,通过地下管线的探测与普查构建地下管线及城市部件数字化档案基础数据库,为城市管理提供支持;此外,收购汉王智通后,公司开始大力推进智能泊车系统,实现停车场的精细化、智能化管理,目前已经在全国24 个城市、1000 多个停车场安装部署,契合公安局对停车场的管理需求,未来前景可期。 投资建议:公司积极拓展数字社管、地下管网、智能停车场等新领域,并将其智慧城管运营服务切入到新业务中,探索业务模式上的突破,逐渐转型为综合型的智慧城市服务提供商。预计2014-2016 年EPS 分别为0.76、1.06 和1.42 元,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价36 元。 风险提示:项目落地速度不如预期、资源整合效果不达预期。

业绩超预期,扣非后净利润大幅增长。 公司2014 年上半年实现营收11.34 亿元,同比增长12.79%,归属母公司净利润2.19 亿元,同比增长29.10%,扣非后净利润2.05 亿元,同比增长73.37%,EPS 为0.22 元,业绩超预期。扣非后净利润大幅增长,主要原因为去年同期卡森国际持股比例上涨由成本法转为权益法核算导致营业外收入为0.38 亿所致。 毛利率大幅提升,渠道拓展顺利。 公司综合毛利率为29.64%,较去年同期提升3.15 个百分点,主要原因在于产品的更新换代、原材料价格下降、人民币贬值。其中手工具产品毛利率提高了3.33 个百分点。 公司国际销售收入10.99 亿元,同比增长13.14%,在维持原有优质客户基础上,持续开拓国际市场特别是非洲和东南亚市场;国内销售收入3,491.92 万元,同比增长6.89%,在精品工具市场,形成了涵盖实体与电商的销售网络,包含9 家自营店、50 家以上经销商及天猫、亚马逊、京东等专业B2C 平台。 转型进入机器人和特种装备等领域,公司未来亮点纷呈。 公司作为亚洲手工具龙头企业,积极通过资本运作进入新领域。今年,公司通过参股中易和进入机器人和特种装备等领域,未来家用服务机器人也将成为新的增长点。中易和旗下公司均属于新兴产业,未来都有单独上市希望,不管是中易和单独上市还是投资收益以及产业协同发展上都将给巨星带来大的贡献。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15 元。我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.5、0.6、0.72 元,公司定位平台型公司,产品智能化升级已经开启, 我们看好公司转型效果,6 个月目标价为15 元,相当于2014 年30 的动态市盈率。 风险提示:外需大幅萎缩,投资收益下滑。

事件:公告14 年半年报,实现营业收入5.02 亿元,YOY4.2%;归属于母公司的净利润为2,506 万元,YOY 为18.6%,EPS 为0.12 元。 其中,二季度收入增长0.4%,业绩增长30.1%。业绩符合预期。公司对14 年前三季度业绩预计增长为15%-45%。对此,我们点评如下: 新品常温酸奶和来思尔表现超预期:上半年主业乳制品收入增长8.51%,整体收入增速4.2%,主要由于贸易业务收入的下滑。乳制品方面:1)新品常温酸奶表现突出,近几个月单月销售达到了600-700万元,上半年累计销售规模约3,000 万元;2)来思尔上半年实现收入1.58 亿元,同比增长25%,业绩1,518 万元,同比增长95%,主要由于13 年底的提价及领导班子的调整;3)由于广西大部分学校由原来“牛奶+面包”的订餐现多改为了中餐,使得学生奶收入持续减少,上半年累计减少了2,400 万元,该因素使得收入仅实现8.51%的增长。 二季度毛利率回升提升业绩增速:二季度毛利率为33.7%,同比提升2.6pct,环比提升9.7pct,主要由于来思尔提价及低毛利的贸易业务收入占比下滑。公司对费用的把控较为有力,上半年期间费用率为22%,同比下降了2.7pct。 经营展望:公司乳制品业务重新聚焦大本营市场,集中资源大力培育和推广3-4 款主力产品,包括常温酸奶、儿童奶和水牛奶等,常温酸奶摩拉菲尔在渠道不断下沉的过程中,有望有不错表现。同时,公司通过并购的方式进入文化传媒行业,不断深化传统产业与新兴产业并行的多元化发展模式,实现两轮驱动的战略发展目标。 投资建议:预计14-16 年净利增长37.1%、32.2%、25.5%;对应EPS为0.23、0.31、0.39 元,对应75X14PE。考虑已公布的三个并购项目,预计14-15 年净利增速为227%、71%,摊薄后EPS 为0.45、0.76 元。 给予6 个月目标价 20 元,对应并购后15 年26 倍PE,维持增持-B投资评级。 风险提示:广西省内乳制品市场竞争加剧;并购项目存在不确定性。

事件:阳谷华泰发布14年中报,实现归属于上市公司股东的净利润为2045万元、同比增长107%,EPS为0.073元。我们测算公司二季度盈利为1533万元,单季度同比增长183%,环比大幅改善200%,单季度实现EPS为0.05元。 短期APEC及中长期环保趋紧背景下,促进剂价格继续看涨:供给端来看,今秋APEC在北京召开,《京津冀地区生态环境保护整体方案》、《河北水污染防治行动计划》等政策性文件不断印证华北地区的环保压力正在持续加大,同时短期看根据我们的草根了解地区环保执行力度正在加大。而促进剂行业80%产能集中在华北地区,我们预计整体行业在环保压力下供给端的冲击将继续加剧(上一轮价格高点为08年8月奥运会期间,因此不排除行情重现)。需求端促进剂占下游成本不到1%且不可替代,下游需求同样是刚性的;因此在供给缺口逐步显现的过程中,我们认为促进剂M及下游产品价格出现上涨行情的概率较大。 防焦剂或行业格局改善在即,建议投资者重视:防焦剂全球市场供给非常集中,公司防焦剂系列产品占全球50%份额(全球4万吨,公司2万吨),经过此前2-3年的竞争国外仅存一家(弗莱克斯、东丽精细、爱格富均已退出,仅剩印度一家1000吨的产能),国内其他企业也仅有3家且规模较小(最二大为河南汤阴永新助剂厂,约5000吨)。我们此前一直提示行业格局改善的契机,根据我们密切跟踪我们判断后续行业部分玩家有望逐步从对立走向博弈竞争,因此盈利存在很大的超预期空间(目前价格为2.6万元/吨,我们认为未来合理价格至少在3万元以上),建议投资者重视。 投资建议:公司层面来看,打破促进剂核心环节M的生产瓶颈,NS、CBS产能利用率逐步提高,有望出现量价齐升的局面,我们暂维持对公司14-16年EPS分别为0.26、0.55和0.75元的盈利预测。公司防焦剂和促进剂NS的均对应5000元0.25元的业绩弹性,在行业趋势向好时盈利弹性大,维持买入-A的投资评级。 风险提示:环保政策低于预期、产品价格涨幅不达预期的风险等