建筑业在手订单庞大,未来业务饱满。尽管公司今年以来月度订单增速不断放缓,但今年上半年新签合同额7200亿元已超过去年全年收入,在手订单规模预计超过2.1万亿元,为我们预计公司2014年收入的2.7倍。公司上半年新开工面积同比增长33.5%,意味着有大量项目将于未来两年逐步完工,这将是未来两年收入增长的重要动力。 地产业务待结算资源充足,业绩还将稳健增长。尽管今年以来房地产行业景气低迷,但公司2013年末房地产待结算销售额达1239亿元,今年上半年销售额为682亿元(去年上半年地产业务收入仅321亿元),大量待结算资源将促地产收入继续快速增长,预计年中待结算销售额将超1500亿元,仍将十分充足。此外,公司6月单月商品房销售额和销售面积分别增长9.3%和20.6%,在后续各地放松限购等刺激措施下,后续房地产业务销售形势有望得到一定程度改善。 央企创新先锋,有望率先受益于国企改革浪潮。公司改革创新方面一直走在同行前列,是第一个推出股权激励方案和优先股融资方案的大型建筑央企,在资产整合、重组方面具有丰富经验。在当前国企改革浪潮中公司有望继续领先,率先享受改革红利。 估值显著偏低,沪港通等多因素促估值提升。公司当前2014年仅4倍市盈率具有较强安全边际。公司两孙公司中国海外发展和中国建筑国际权益市值之和1015亿元已超过公司A股936亿元市值;公司分拆重估后理论市值应为1488亿元,超过当前实际市值59%,在沪港通即将开通之际,估值有较大提升空间。此外,在国内房地产调控政策持续放松之际,地产股持续上涨亦有望带动公司估值不断提升。 投资建议:我们预测2014/2015/2016年EPS分别为0.78/0.86/0.93元,2013-2016年CAGR为12.4%。在国内房地产调控政策持续放松、沪港通即将开通之际,给予目标价4.70元(对应2014年6倍市盈率),给予“买入-A”评级。 风险提示:投资增速放缓超预期风险、地产调控风险等。

设立江苏子公司,新区域扩张助力减水剂业务增长:公司7 月24日发布公告,设立科之杰新材料集团有限公司江苏分公司,新增减水剂业务区域布局点。公司减水剂业务本身在江苏地区有销售,随着分公司的设立,有望新增复配基地,提升减水剂产能,考虑到减水剂复配生产线投产时间短,预计今年能够贡献业绩。另外,2014 年以来公司新开拓江西区域,广东、河南等地区减水剂业务布局趋向成熟,我们预计减水剂业务全年盈利能力增速可达30%。 大客户合作带来产品销售稳定性:公司与西部建设签署《战略合作协议》,同意在双方业务相关联领域建立紧密的战略合作伙伴关系,公司将成为西部建设外加剂原料和应用技术的主要供应商。考虑到减水剂业务的竞争实力,我们认为公司有望与其他混凝土生产企业建立合作伙伴关系,与大客户合作有望带来公司减水剂销售的稳定性,同时节约客户开拓相关的销售费用。 工业萘价格下跌,减水剂业务盈利能力上升:自去年年末以来工业萘价格持续下跌,出厂价已由去年年末的8100 元/吨下跌至目前的6700 元/吨,成本端下跌使得公司二代减水剂盈利能力提升,预计公司二季度业绩表现较好。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为23.2%、26.5%、21.4%,净利润增速分别为20.1%、21.6%、22.4%,检测业务有望提升公司估值,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18 元。 风险提示:检测业务进展不达预期,原材料成本超预期上升,经济减速

公司拐点出现,看好公司长期发展:过去几年欣旺达在“去台湾化”的产业链重构大逻辑背景下,我们看到了公司在管理、技术、市场、执行力方面的全面提升,继续看好公司发展的长期逻辑,以苹果、联想平板(包括变形本)的高端客户将为公司未来几年高速增长提供高品质客户支撑,而公司切入的分布式光伏储能电池及动力类电池将撬动公司未来新的长期成长空间,并且预计公司掌握新能源车动力类电池核心部件将往上下游拓展,切入电动车领域。大陆供应链将逐步由“去台湾化”提升至“并台湾化”,优质供应商在这波浪潮中将再次成为弄潮儿。 公司迎来营收与盈利能力齐升,短中长发展逻辑清晰,我们后续将有深度报告详细阐述成长大逻辑。公司重点关注以下六点:1、小米发布米四,手机销量亮眼,欣旺达作为主力供应商充分受益。2、公司上半年电子产能饱满,上半年利润大幅增长、三季度随苹果备货业绩确定高增长。3、电池产业格局将加速改变,欣旺达龙头趋势明显,北美客户进展超预期、大陆第一家切入笔记本供应链。4、新能源车动力类电池占据先机,有望上下游延伸、切入电动车领域。5、2015年营收继续高增长、盈利能力大幅提升。6、苹果产品大布局加速高速增长、新能源车撬动新的长期成长空间 投资建议:公司将迎来营收及毛利率齐升,短中长发展逻辑清晰,预计14-15年EPS分别为0.82、1.42元,由于公司处于拐点,给予15年30倍PE,目标价42.6元,强烈推荐,买入-A投资评级。 风险提示:下游产品销售不达预期,新能源汽车推动不达预期

中报业绩负增长3.11%,符合预期:公司发布中报业绩预告,1-6月份营收285.27亿元,同比增长7.99%;归属于股东净利润39.60亿元,同比负增长3.11%。符合我们的预期。净利润同比下滑的主要原因是1-6月汽车销量比去年同期略有下滑,特别是轿车销量下滑严重所致。 哈弗新增产能有利于公司未来发展:公司公告保定徐水哈弗分公司第三个整车项目产能25万辆,总投资34.44亿元,建设周期2.5年。新产能主要生产SUV 车型,以满足产能规划的需要,扩大经营规模,进一步提升市场占有率,为公司增添新的盈利增长点。公告没有明确新工厂开建的具体时间,我们估计短期内应该不会开工。 利空出尽,拐点确立:我们认为公司利空已经基本出尽,拐点确立。促使未来盈利向好的因素很多:新车型H2已经上市,销量超预期的概率较大;新车型H1将于Q3中期,增加新的销量增长点;销售公司换帅完成,轿车销量迎来回升的可能性大增;新车型H9有望年底上市;H8有望年内重新上市;国家支持新能源汽车发展力度空前,超过先前预期,不排除公司对新能源汽车战略进行适度微调。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价38.90元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为22.5%、31.5%、18.5%,净利润增速分别为17.6%、22.5%、12.2%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为38.90元,相当于2015年10倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期;新车型销量不达预期。

发力委内瑞拉,新增海外订单1500台。公司公告称,全资子公司香港宇通国际有限公司(以下简称“香港宇通”)与委内瑞拉玻利瓦尔共和国陆路交通部签署了包含1500台宇通客车、配件、工具、维修及智能公交运营管理系统等的备忘录,预计交车时间为2014年下半年至2015年上半年。根据以往出口委内瑞拉客车单价,我们预计此次订单金额大约在3亿美元左右。 当地建厂,未来海外市场销量值得关注。公司公告称,根据委内瑞拉的需求,香港宇通与委内瑞拉工业部、陆路交通部签署了关于在委内瑞拉合资建设客车工厂的框架协议。宇通近几年和委内瑞拉签订大单情况:2011年1216台(包含配套设施),金额14.9亿,2013年2000台(包含公交运营管理系统),金额3.53亿美元。单价(包含配套设施)在100-120万元左右。委内瑞拉对客车需求一直较大,未来公司在委内瑞拉建厂,将会有效降低公司产品成本,凭借性能和价格优势将扩大在委内瑞拉及南美的市场份额,海外市场销量值得关注。 下半年新能源客车放量助推盈利反转。随着地方补贴陆续出台及公司战略产品E7陆续交付客户,公司下半年新能源汽车销量有望超过7000辆,全年销量达到9700辆,市场占有率约50%,占公司总销量比重约15%。预计2015年新能源客车销量在1.5万-2万左右。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为15.5%、18.7%、20.1%,净利润增速分别为18.6%、25.6%、23.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,相当于2015年10倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期导致客车需求不旺。

与阿里战略合作,“互联网汽车”启航:据《证券时报》等媒体报道,7月23日公司与阿里巴巴签署“互联网汽车”战略合作协议,双方将共同打造面向未来的“互联网汽车”及其生态圈。此次合作,旨在联合双方优势资源,进一步打通汽车全生命周期用车需求和互联网生活圈,让用户体验到一个基于互联网的、更加便捷的移动智能化生态圈,打造全新的“互联网汽车”。双方的战略合作将以最终用户体验为导向,充分集成阿里的“yun OS”操作系统、大数据、阿里通信、高德导航、阿里云计算、虾米音乐等资源和公司的整车与零部件开发、汽车服务贸易等资源,开放融合互联网和大数据,围绕用户的车生活,整合双方线上线下资源,为用户提供智慧出行服务。 拉开传统制造业转型的序幕,具有重要的标志性意义:上-阿合作具有里程碑式的意义,此举意味着国内传统制造业与先进技术行业“跨界”合作迈出了坚定的步伐,也意味着传统制造业积极转型迎来大发展时刻。我们估计会有更多的汽车等传统制造业企业进行类似的转型,此类题材有望成为今后投资的热点。 战略创新再落一子,公司迎来发展的黄金时刻:“车享网”O2O平台的创立、“互联网汽车”的研发、硅谷创新VC基金将要建立等一系列创新战略的推出,公司迎来发展的黄金时刻。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.32元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为13.0%、12.5%、12.5%,净利润增速分别为15.7%、16.8%、15.8%;维持买入-A的投资评级,因为创新战略超预期,故调高6个月目标价至24.32元,相当于2015年8倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

事件:7 月18 日巴斯夫在上调国外MDI 价格800 元/吨后,21 日再次宣布上调国内聚合MDI 售价约500 元/吨,我们认为这一提价或意味着国内聚合MDI 价格触底回升。7 月23 日陶氏也宣布提高其在美国地区MDI 价格6 美分/磅(折合约800 元/吨)。 MDI 短期价格有成本支撑,长期供需格局持续向好:短期来看,成本方面,我们认为全球MDI 生产商分为不同的梯队,成本最低的是万华化学;其次是巴斯夫、拜耳;再次是亨斯迈、陶氏、博苏化学等;最差的是日韩企业。我们测算MDI 的成本支撑在2200 美元以上,也就是低于15500 元/吨时日韩企业出现亏损,目前价格有支撑。同时由于全球MDI 基本寡头垄断在万华和跨国企业手中,供给端在过去多年中的有序博弈下价格支撑是非常坚挺的,因此我们认为市场无需对MDI 价格过于悲观。长期来看,MDI 产能扩张有序,我们预计随着需求量的逐渐增加,供需格局持续向好,未来开工率将会逐步提升。 八角项目将万华由MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。同时万华成本优势将体现在天然花岗岩洞窟、近距离深水码头、丙烯副产氢气综合利用生产苯胺,LPG中C4 异构化生产MTBE 以及一体化带来的运输成本和公用工程等,年成本降低约8、9 亿元。我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。 给予买入-A 评级和23.4 元的目标价:短期来看MDI 价格已企稳回升,公司估值已达到历史底部的10 倍,沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力;长期逻辑方面,八角项目在14 年下半年逐步投产,其产品定位于水性涂料树脂、高吸水丙烯酸树脂等成长性好的消费领域,一体化的工业园模式使得即生产产品行业内其他厂商都不赚钱,公司也有成本节省带来的保底利润,自有资金加银行贷款的方式不摊薄ROE。盈利方面,我们预测公司14-16 年EPS 分别为1.63、2.34 和2.74元,给予买入-A 评级,目标价23.4 元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

国内领先的智慧城市解决方案提供商。公司是国内最早专业从事城市信息化领域服务的企业之一,在上海地区拥有绝对领先的市场份额。经过多年发展,目前公司已经树立起以行业应用软件、专业IT 服务、整体解决方案为主的三大主营业务。 注重研发,技术积累深厚。公司前身是上海计算机软件研究所,2004年12月成为国内首家整体通过CMMI5的软件企业;同时,公司参与了7项国家电子政务标准、9项卫生部卫生信息标准和9项地方信息化标准的制定工作,在业内技术实力处于领先地位,顺应行业发展趋势。 行业覆盖面广,整体布局超前。公司在社会保障、卫生服务、民航交通、工商管理、电子政务等领域都处于相对领先的地位,底层技术相辅相成,公司在各行业应用的基础上,面向大、中、小不同规模的城市需求研发了城市一体化功能平台,包括前台统一的云服务门户和后台共享的云数据中心及应用支撑平台,提高智慧城市业务综合竞争力。 全面布局智慧城市运营,业内最早尝试模式转型的企业。公司打造的上海“市民云”APP 是上海“智慧城市”建设的一个前端体现。市民云整合了智慧城市所涉及到的多种应用及数据,真正实现B2B2C,将各种后台服务与老百姓手中的智能终端设备相结合,为市民提供一体化服务,目前已包含养老金、水电煤、交通违章、健康档案等,未来将加入医疗、餐饮、出行、安全、教育等信息,还能作为入口加载第三方应用。我们认为,公司在智慧城市运营领域已经走在行业最前端,未来将尝试更多的C 端业务。 投资建议:智慧城市的建设以民生服务为核心,公司的民生服务范围涉及社保、卫生、民政、交通、教育等多个领域,是真正意义上的大民生服务。 在国家新一轮智慧城市建设大潮中,我们看好公司在各个民生领域全面开花结果。预计2014-2016年EPS 分别为0.42、0.59和0.83元,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:异地拓展不达预期;竞争激烈导致毛利率下滑;整合风险。

事件:康得新发布公告称与保利龙马资产、北京德图投资签署合作运作产业并购基金的合作框架协议,规模约为20亿元,公司预计就本协议的投资金额不超过5000万元。未来产业并购基金将以先进高分子膜材料为基础,逐步延伸至碳纤维、石墨烯、新能源电动汽车等行业类项目。 产业基金利于公司实施产业整合:基金管理公司将成为康得新实施产业整合的重要渠道和工具,围绕既定的战略发展方向开展投资、并购、整合等业务,未来将不断完善产业布局,巩固行业地位。保利集团下属保利科技是国内唯一拥有武器装备综合进口权的防务公司,我们认为通过并购基金的方式可以实现与保利的战略合作,通过双方资源整合为公司今后发展提供巨大推力。 先进高分子材料市场空间巨大:先进高分子材料类别繁多,我们预计康得新将以自身膜技术为依托主要关注其中的功能性膜材料,如全息投影膜、水汽阻隔膜、量子点薄膜、柔性CIGS 光伏电池衬底用耐高温薄膜、空气治理用耐高温耐腐蚀多孔薄膜、反渗透膜、肾透析用膜等。新材料产品多为供给创造需求,新产品市场空间巨大,以水汽阻隔膜在LED 领域的应用为例,未来几年随着柔性显示器出货量增加,预计市场空间在几百亿美元。 碳纤维、石墨烯和新能源电动汽车等面临巨大潜在市场需求:碳纤维增强复合材料具有比强度高、比模量高、质量轻、抗疲劳性能好等诸多优点,用于国防军工、风电、汽车等领域,13年国内需求1.2万吨,进口需要1万吨,预计15年全球需求量将达到7万吨。康得新控股股东已掌握具有自主知识产权的高性能碳纤维产业化技术,在建1700吨产能的生产线,最终规划投资50亿元建设5100吨产能。石墨烯兼具高导电性、高透明性和极佳的挠性,能用于制作柔性电极,用于生产触摸面板、柔性OLED 面板、可穿戴设备和太阳能电池等,IBM、苹果、三星等巨头都成立了石墨烯专题组,将其作为未来产品柔性化、智能化的核心研发材料。目前国家鼓励新能源汽车发展,轻量化、节能化、智能化是未来三大发展趋势,我们认为除轻量化的碳纤维外,新型电池材料、车载显示和触控终端、车联网相关产品也将面临巨大的市场需求。 维持买入-A 评级,目标价33元:公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业,我们预计公司14-16年EPS 分别为1.10、1.52和1.87元,维持买入-A 评级和33元的目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

业绩环比提升,同比增速偏弱源于地产结算结构:公司公告中期业绩预告,预计2014年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加10%以内,业绩增长主要源自于房地产结算面积增加79.5%。公司盈利情况环比增长较快,这与地产业务结算与水泥业务季节性有关,同比改善不明显,我们认为这主要与公司地产业务结算结构相关,上半年结算地产业务主要集中在保障房与京外地产项目,毛利较低。 全年地产业务仍将高速增长:公司2013年地产业务预售收入增长较快,这将带来今年地产业务结算的增长,预计下半年公司地产业务结算结构调整,毛利提升,全年结算利润明显提升。预售方面,由于今年自住型商品房的推出,预计贡献销售收入亿元,外加保障房销售,预计预售收入仍将有30%的增长。 期待京津冀政策发力:7月18日召开的北京市二季度经济形势分析会透露,京津冀协同发展规划将于近期出台。考虑到政府执行力,我们期待京津冀实质性政策出台,改善水泥供需格局。公司水泥生产线主要分布在京津冀地区,是京津冀政策的显著受益方。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为23%、19%、20%,主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。我们仍然强调公司的资产优质,采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447亿元,相当于每股价值10元,继续维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期

业绩符合预期:公司预计2014 年上半年实现营业收入8.5 亿元,同比上升19.9%,实现归属于上市公司股东的净利润1.4 亿元,同比上升17.5%,增速较一季度有所增大,实现基本每股收益0.39 元,其中第二季度实现营业收入4.7 亿元,同比上升28.4%,实现归属于上市公司股东的净利润7979 万元,同比上升22.7%,业绩基本符合预期。 上半年金属价格同比有所下降,公司业绩提升的主要原因在于积极开拓市场,优化工艺和加大成本费用管控等。 积极布局环境修复:决定以自有资金对江苏上田环境修复有限公司增资1326.91 万元,增资完成后,将持有上田环境10%股权,其具有江苏省环境污染治理(污染土壤修复、污染水体修复)甲级资质和丰富工程实操经验,2013 年实现营业收入1569.67 万元,规模尚小,公司曾与其合资设立子公司开拓环境修复领域业务市场,本次增资也是公司在环境修复领域再度布局。参股除可作为投资享受业务发展带来的投资收益,也有助于产生协同效应,不仅提升公司技术力量,完善产业链条,也可以资源共享,推进上田环境的技术在全国发展。 建议把握投资机遇:(1)行业发展:“两高”司法的实施使得危废处理行业需求快速爆发,公司为危废处理龙头企业之一,将显著受益于行业发展。(2)积极扩张:地域和业务方面积极扩张,并通过融资租赁等方式盘活资产为扩张提供有力资金支持,起步于深圳地区,积极布局珠三角、长三角等地区,业务方面,积极布局土壤修复、家电拆解等业务。(3)产能释放:根据目前在建及储备项目,公司有望迎来产能快速释放期,业绩增长可期。 投资建议:预计2014 年-2016 年EPS 为0.74 元、1.12 元和1.51 元,对应PE 为35.6 倍、23.4 倍和17.4 倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价30 元。 风险提示:金属价格波动、获取后续项目进展低预期、资质获批滞后、处理量增速低于预期等。

公司于2014年7月17日与香港睿稚集团有限公司签署了《购买资产协议》,购买睿稚集团持有的育翰(上海)信息技术有限公司70%股权,转让价格为人民币1.02亿元。 育翰上海拥有两大儿童教育品牌:育翰上海为睿稚集团的全资子公司,旗下拥有FasTracKids(天才宝贝),FasTracEnglish(小小地球)两个教育品牌及相关儿童教育业务。截至2013年12月31日,育翰上海的总资产为1.29亿元,净资产为7309.93万元,2013年营业收入5865.21万元,净利润423.08万元。其中“天才宝贝”于1998年创立,总部设立于美国科罗拉多州丹佛市,是面向3-6岁儿童的学前教育机构,在全世界50多个国家拥有超过400家中心,育翰上海及其子公司通过买断方式引进“天才宝贝”,在国内64个城市共开设91家教学中心;“小小地球”少儿英语是育翰上海的自有品牌,针对3-12岁少儿度身定制英语教学课程,在全国5个城市拥有12家教学中心。 公司正式进入儿童教育培训市场:森马服饰目前拥有以巴拉巴拉品牌为主的儿童服饰业务,拥有线下3500多家门店,500多万VIP客户。借助本次收购,公司正式进入儿童教育培训市场,凭借育翰上海已经建立品牌、专业能力等方面的优势,结合森马在渠道、客户、管理能力、资本实力等各项资源,开展对中国儿童教育市场的资源整合。 投资建议:本次收购价格对应13年PB/PS/PE分别为2倍/2.5倍/34.5倍,相对合理。从利润贡献来看,2013年育翰上海423万净利润相对森马服饰9.02亿净利润贡献较小,但早教行业处于高速增长期,我们认为本次收购开启了公司向儿童综合一站式服务平台转型的序幕,未来儿童产业上下游相关行业(教育、动漫、游戏等)的投资并购和资源整合值得期待。公司既有服饰业务业绩支撑又有长期战略转型动力,维持预计14-16年EPS分别为1.64/1.99/2.33元,上调评级为“买入-A”,目标价为39.8元,对应15X20PE。 风险提示:1)转型、公司整合需时间;2)休闲服业务竞争压力加大。

半年报业绩情况:公司上半年营业收入为60.16 亿元,同比增长53.92%,归属母公司的净利润为15.196 亿元,同比增长54.17%。同时公司二季度单季毛利率也较第一季度有所回升,达到48.2%。公司半年报业绩接近预告上限,证实公司经营实力。 前端视频产品和海外市场持续放量:公司上半年在海外市场实现销售收入16.168 亿元,同比增长107.38%,连续两年实现翻倍增长,占总体业务营收比重从一季度的24%提升到26%。我们认为安防视频海外市场体量将继续拉动公司下半年高成长。公司面对海外销售产品结构也将从低毛利产品向系统级产品倾斜,从而带来海外市场盈利能力的进一步提高。而母公司营业收入的增长主要来自于前端视频产品放量,安防行业高清化渗透率进入20%以上的甜蜜点,进入高速增长期,给安防设备厂商带来结构成长的机会,公司将复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会。 公司推出萤石新产品,为互联网转型布局:公司在5 月份发布萤石全新“A”系列——A1 互联网报警盒子。萤石产品是公司在智能家居和互联网视频布局的第一步,未来公司将进一步加强萤石云视频和云存储服务,还将通过与互联网企业和大型运营商的合作,抢占视频互联网服务的入口,加快在互联网布局,确立视频内容服务商的定位。 投资建议:我们看好公司在前端音视频及海外市场继续保持高增长,并运用自身软件平台及硬件优势完成垂直整合,向民用安防运营转型,成为家庭All-in-one 信息入口 ,通过大数据商业模式进一步打开市值空间。预计2014、2015 年EPS 分别为1.12、1.62 元,目标价为28 元,对应14 年25 倍PE。 风险提示:销售不达预期

招标限制放开,企业自备车长期被抑制的需求集中释放。公司核心业务铁路货车,2013年,军品零部件业务(坦克、装甲车、步兵车配套零部件)占比20%,铁路货车及零部件占比80%。2011年原铁道部放开企业自备车限制,导致企业自备车订单大幅增加。之后三年内神华自备车采购快速增长,2014年采购1.3万辆C80型铝合金专用敞车,公司中标2800辆,占比明显上升,预计未来自备车采购将继续增加。国铁货车未来将加快升级换代,向大吨位、重载化方向发展。 出口竞争优势明显,海外订单大幅增加。公司铁路货车在海外市场具有较强的竞争力,以往在俄罗斯\中亚等收获订单,2014年3月公司与北方国际签订530辆本地化项目埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆,2014年10月之前完成,合同金额3389万美元。另外中标570辆的埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆合同金额4576万美元,两笔合同金额4.9亿元,同比大幅增长,我们预计随着货车产能大幅扩充,未来海外出口市场的开拓加速推进,公司出口业务占比将明显提升。 成功实施资产臵换为集团军工资产注入做足铺垫。公司充分利用上市融资平台优势,通过重组、整合、收购等方式进行相关产业的资本运作,完善产业链,降低产品单一风险。过去5年通过两次资产臵换,逐步将公司打造成军品零部件业务平台,为未来控股股东集团相关军品资产的注入做足了铺垫。在十大军工集团中,兵器集团资产证券化率仅20%,我们未来预期一机集团的军工资产证券化有望加快,我们测算,集团军工资产收入60-70亿元,利润在2-3亿元之间。 维持买入-A评级,6个月目标价18.05元。我们预计公司2014-2016年收入增速为23.8%、20.9%、22.5%,净利润增速为55.3%、31.9%、28.0%,对应EPS为0.49元、0.64元、0.82元。未来集团军工资产注入预期强烈,维持买入-A投资评级,6个月目标价18.05元,对应2014年37倍动态市盈率。 风险提示:国铁货车招标大幅下降;自备车及出口订单下滑;集团军工资产注入进程缓慢的风险

A股稀缺的生物材料龙头企业,成长空间足够大:脑膜潜在市场容量5亿+,虽然公司硬脑膜市场占比40%,渠道下沉与B型脑膜导入仍然能够推动脑膜业务未来几年整体15%左右的增长;正在审批中的组织补片(我们预计是今年底或明年初获批),将比胸膜应用市场更为广阔,可以在美容整形领域得到广泛的应用,市场空间至少10亿以上。 布局人工角膜、透明质酸、骨材料等多个细分领域,未来在生物材料领域具备持续成长性。 战略性切入细胞治疗领域,顺应个性化医疗发展趋势:引进Orthocell公司的“基质诱导自体软骨细胞移植疗法”(ACI技术)作为医疗技术服务,导入广东地区2家医院,膝关节软骨膜受损早期是ACI的目标人群,应当远大于膝关节臵换手术量(每年6-7万例),随着技术导入医院数量的增加,未来市场空间应该在10亿以上;引进鑫品生医免疫细胞技术、与北大科技部合作开发干细胞与再生医学研究院,进入细胞治疗的前沿领域,与ACI技术资源协同的基础上,拓展出更大的发展空间。 未来催化因素较多:依靠在脑神经外科方面的渠道优势,公司会导入国外具有竞争优势的产品,通过代理这些产品为公司带来稳定、持续的现金流;2013 年股权激励计划统一了高管、核心骨干与公司中长期发展利益,奠定了公司较快增长的组织基础。 投资建议:我们预计公司2014-16 年的收入增速分别为28.2%、40.5%、43.8%,净利润增速分别为29.4%、25.0%、29.8%,折合EPS 为0.43、0.53 与0.69 元,首次给予增持-A 的投资评级,12 个月目标价为60 元,相当于2014 年140 倍的动态市盈率,估值不便宜,但是考虑到公司在A 股市场稀缺的投资属性,未来成长空间足够大,我们长期维持公司增持-A 的评级。 风险提示:细胞治疗监管政策变化;新产品审批时间不确定。