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宝钢股份 钢铁行业 2010-11-03 6.47 7.58 155.86% 6.77 4.64%
6.77 4.64%
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10年前9个月盈利达到预测值的区间上端 宝钢公布了10年3季度业绩,收入同比增长25%至511亿元,净利润同比下滑16%至26亿元。公司10年前9个月的每股收益为0.61元(同比增186%),接近其盈利增长170-190%预测区间的上端。宝钢的每股收益超出我们和市场的预期(2010年全年值分别为0.67元和0.65元)。 由于产品结构优势,平均售价出现明显增长 我们估计宝钢10年3季度的钢材平均售价同比增长了32%至6,200元/吨,原因是公司的产品结构优势。宝钢预计其2010年总销量将增长10%至2500万吨,而其冷轧板销量将同比增长22%至1080万吨。10年前9个月,公司生产了1970万吨粗钢,并销售了1870万吨钢材产品。 我们预计10年4季度利润率将小幅提升 由于合同价出现一定增长而原材料成本相对稳定,我们预计10年4季度宝钢的毛利率将从9.5%增至10.2%。同时,年度高炉检修将造成产量下降,同时还会出现部分年终费用。公司预计其2010年盈利将同比增长110-130%至0.70-0.76元。 估值:目标价上调为10.60元;维持“买入”评级 我们将2010/11年每股收益预期从0.67/0.77元上调至0.74/0.84元,以反映10年前9个月实现的销售均价更高。由此,我们将目标价从10.50元上调为10.60元。我们的目标价仍然对应1.7倍的目标市净率。宝钢仍然是我们在中国钢铁行业中的首选股。
上海电气 电力设备行业 2010-11-02 9.94 11.25 216.84% 10.08 1.41%
10.08 1.41%
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预计将从AP1000项目中接到大单。 在已批准或在建的23个项目中,我们发现有30%的设备需求是基于AP1000技术。我们认为,上海电气具有强大的竞争优势以赢得AP1000订单,因为公司在AP1000设备技术的开发和生产能力上都具有成功经验。我们预计上海电气将从10年下半年起获得大单——将在核岛市场上占据50%以上的份额,在常规岛市场上占据30%的份额。 大容量风机订单增长。 出乎意料的是,上海电气凭借其3.6MW风机赢得了200MW的海上风电场项目,这标志着上海电气在大容量风机技术上的领先优势。根据中国能源报的消息,上海电气刚刚参与坝上和哈密风电场的竞标(24个项目,中国首个陆上大容量风电(2.5MW以上)项目)。我们预计公司将不断接到大单,在大容量风机市场上将获得25%左右的份额。 将2011/12年每股收益上调11%/16%。 我们仅仅保守地将2011/12年的毛利率预测分别上调0.4和0.3个百分点,因为我们预计核电和风电订单的增长有利于在达到规模效应的情况下提高利润率。我们将公司2011/12年的每股收益预测分别从0.24/0.25元上调10%/16%。 估值:评级上调为“买入”,目标价由8元上调为12.50元。 为了公平地反映封闭的A股市场中紧张的供求关系和不同的估值基准,我们将估值方法从贴现现金流法转为市盈率法,并采用37.4倍的2011年预期市盈率。我们的目标价(12.50元)对应1.68倍的贴现现金流法得出的估值,与A股相对H股的持续溢价相一致。
美邦服饰 纺织和服饰行业 2010-11-02 27.85 12.09 186.39% 34.46 23.73%
35.42 27.18%
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10年3季度净利润同比大增309.9% 10年3季度美邦服饰税后净利2.8亿元,比我们的预测值高7%。我们认为这归功于营业收入的升幅高于预期。营业收入同比大增84%,这得益于直营门店的同店销售额稳步增长,同时来自加盟商的订单进一步好转。10年3季度毛利率提高5.9个百分点至46.1%,息税前利润率上升12.4个百分点至19.5%。 单店销售提升推动未来增长 我们注意到由于10年3季度经营费用率同比下降680个基点至26.5%,成本控制出现了向好的迹象。我们将此归因于:1)直营店开店速度放缓,而加快费用较低的加盟店开店速度;2)着力培养已有的MC直营门店。我们预计公司将通过如下措施逐步提高其单店销售额:1)产品编目从品类化向主题式发展以拉动客流量增长;2)实施有效的业绩评估手段以提高每位员工的销售额。 上调2010/11/12年盈利预期以反映销售额提高 我们将我们2010/11/12年的每股收益预期分别调高3%/7%/7%至0.77/1.06/1.33元,因为我们:1)预计门店数量和单店销售额将提高;2)小幅下调了我们的毛利率假设值以反映原料成本上涨的预期。 估值:维持“买入”评级;目标价升至35.03元 我们维持对美邦服饰的“买入”评级,并将目标价从29.60元上调至35.03元,原因在于:1)我们调高了盈利预期;2)将加权平均资本成本假设值从7.08%调低至7.05%。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)工具来具体预测影响长期估值的因素。
宁沪高速 公路港口航运行业 2010-11-02 6.46 6.01 46.21% 6.51 0.77%
6.51 0.77%
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10年3季度业绩:营业收入增14%,净利润增19%。 宁沪高速公布10年3季度实现总收入17亿元(同比增14%),其中路费收入为13亿元(同比增12%)。净利润为6.59亿元(同比增19%),大致符合我们的预期。10年前3季度营收和净利润分别为我们全年预测的75%/77%。由于年底劳动力成本通常会上升,我们预计10年4季度的成本与前3季度相比将相对升高。 10年3季度车流量和路费收入。 宁沪高速的核心资产沪宁高速10年3季度的车流量和路费收入同比增长9%/13%。尽管沪宁间开通了高铁,但到目前为止公司尚未发现受到负面影响。不过世博会助推车流量增加的积极影响正逐渐变弱。 潜在刺激因素:客车收费标准可能上调。 客车收费标准自2004年上调后迄今已近7年未上调。我们的敏感性分析显示,如果一级收费标准上调至0.50元/公里(目前为0.45元/公里),将为宁沪高速带来1.8-1.9亿元的税后利润增长(占我们2011年预期的7%)。但上调的具体时间尚不明确。 估值-评级“买入”,目标价9.75元。 我们基于贴现现金流估值法(采用6.8%的加权平均资本)推导出目标价9.75元,对应2011年预期市盈率18.2倍,股息收益率4.2%。宁沪高速是我们在板块内的首选股。
贵州茅台 食品饮料行业 2010-11-02 139.88 123.76 12.10% 190.28 36.03%
190.28 36.03%
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2010年第三季净利同比增8%达10.74亿元。 2010年3季度贵州茅台的净利润同比增长8%,达10.74亿元,比我们的预测值低19%,我们认为这主要是由于公司推迟确认销售额。2010年第三季净销售额仅同比增9%。同期毛利率和息税前利润率为88.5%和67.6%,分别比一年前低1%和2%。 推迟确认销售额是利润逊预期的主因。 2010年第三季净销售额仅同比增9%。不过截至今年9月底,贵州茅台的预收款季度环比增长65%,达32.62亿元,这意味着公司将推迟在损益表中确认12.94亿元。在09年3季度,公司在损益表中仅推迟确认了6.36亿元。如果把2010年3季度预收款的净变化加入收入,同期实际销售额则同比增长32%,显示茅台酒的需求强劲。 看好2010年末季销量增长/2011年提价。 根据我们的业内调查,我们仍对茅台2010年4季度销量增长持乐观态度并预计预收款4季度环比下降。鉴于终端市场表现强劲,我们预计公司将在2010年4季度/2011年1季度提价。 估值: 维持“买入”评级和195元目标价。 我们看好中国白酒业。我们维持该股的“买入”评级和195元目标价。我们根据企业价值/动用资本比率对投资资本回报率-加权平均资本成本法推导出目标价,该目标价基于35倍企业价值/动用资本和7.95%的加权平均资本成本。
深赤湾A 公路港口航运行业 2010-11-02 13.52 13.70 9.59% 14.35 6.14%
14.35 6.14%
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10年3季度业绩:营收增24%,净利润增40%。 深赤湾2010年3季度实现营业收入4.73亿元(同比增长24%)。净利润1.71亿元(同比增40%)。10年前9个月的营收和净利润基本上符合我们的预期,分别占我们全年估值的75%和82%。我们预计,10年4季度成本将有所上升,主要原因是一些成本项目(如奖金)每年都计入4季度账目。 10年3季度吞吐量:同比强劲增长但环比持平;10月份吞吐量将少于9月份。 深赤湾2010年3季度集装箱吞吐量为170万标准箱,同比增长26%,环比增3%。同期散货吞吐量为250万吨,同比上升40%,环比增3%,增长动力来自新建的麻涌码头。目前国际集装箱航线有56条。我们预计,受国庆节假期影响,10月份集装箱吞吐量将比9月份减少5-10%。 董事会批准13号泊位扩建,我们对此持乐观态度。 深赤湾董事会今天还批准了13号泊位的扩建工程。管理层表示,这将使公司年集装箱吞吐量增加50万标准箱。我们预计,项目整体建设将耗时1-2年,新增装卸能力将在2012年底投入运营。我们对公司扩建13号泊位持乐观态度,因为今后几年将出现装卸能力不足的局面。此外我们认为,和建设新的集装箱码头相比,扩建所需的资本支出要少得多。 估值—“买入”,目标价17.5元。 我们用贴现现金流估值法推导目标价,对应的2011年预期市盈率为20.7倍,市净率为3.3倍,股息收益率为2.4%。深赤湾是我们在A股港口板块中的首选。
伊利股份 食品饮料行业 2010-11-02 19.68 6.32 -- 22.18 12.70%
22.58 14.74%
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2010年第三季净利同比降24.2%,原奶成本上涨是主因 伊利宣布2010年3季度净利润达2.06亿元,同比下降24.2%,低于我们预期的2.96亿元,我们认为这是由于原奶成本涨幅高于预期。同期伊利的毛利率为27.7%,比一年前低8.6个百分点。根据中国农业部的数据,本年迄今原奶涨价16%,涨至3.02元/公斤。 2010年前九月销量增幅好于行业平均水平 2010年3季度伊利销售额同比增长25%,从而使2010年前九个月的销售额增幅达22%,高于行业平均增长18%的水平。上周我们会见了伊利在上海的销售经理,他提到受上海世博会的提振,自今年初以来伊利的市场份额一直在提高。 2010年3季度销售费用比同比降7.5个百分点 正如我们预期,2010年3季度伊利的销售费用比继续下降,比一年前低7.5个百分点。我们认为销售费用比之所以有下降空间是因为我们认为随着公司市场地位得到巩固,伊利有能力继续降低其比率。此外,管理层期权激励计划应能促使公司提高运营效率。 估值: 维持“买入”评级、目标价45.08元 我们给予伊利“买入”评级,目标价45.08元。我们采用贴现现金流估值法推导出目标价,并通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。
五粮液 食品饮料行业 2010-10-25 34.98 39.90 204.31% 39.07 11.69%
40.52 15.84%
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10年3季度净利润同比增长63%,符合我们的预期 五粮液10年3季度实现净利润11.34亿元,同比增长63%。10年3季度营业收入同比增长43%,营业税8%。我们认为业绩增长的主要原因在于:1)高、中档产品销量同比双双上扬;2)高档产品平均售价同比上涨;3)09年7月解决关联交易问题后高档产品的贡献度提高。10年3季度毛利率与税前利润率分别同比增长了110个基点和380个基点至61.2%和43.0%。 预计2011年五粮液酒销量再增2,000吨 管理层指出,今年五粮液基酒(需窖藏1年后再上市)生产势头良好。我们预计五粮液酒的销量将再增2,000吨(同比提高15%),从而使明年的销售总量达到14,000吨的水平。 我们2011/12年的盈利预期分别上调6%/6% 我们将公司2011/12年的每股收益预测值分别从1.44/1.63元上调至1.53/1.73元。原因在于:1)我们将2011年高档产品平均售价涨幅预期从5%上调至8%;2)我们将2011年高档产品销量增幅从8%上调至15%。 估值:“买入”评级;目标价从40.70元调高至48.60元 我们看好中国白酒业,维持我们对五粮液的“买入”评级。我们将目标价调高至48.60元,原因是:1)盈利预期上调;2)自从我们上次调整目标价以来食品饮料板块可比公司2010年预期企业价值/动用资本比率上升了16%;3)我们估值的基准年份从2010年调至2011年。我们的目标价对应20.0倍的企业价值/动用资本比率,并且基于7.9%的加权平均资本成本。
中兴通讯 通信及通信设备 2010-10-25 22.69 21.56 102.05% 25.16 10.89%
25.16 10.89%
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今年初以来中兴通讯的手机业务表现 强劲中兴管理层最近将其2010年全年手机出货量目标从8,000万部上调至9,000万部,主要基于:1)国内3G手机市场增势强劲;2)海外市场的增长,尤其是新兴市场。 Android平台在智能手机市场份额扩大的主要受益者之一 我们认为未来一两年Android很可能成为移动终端设备的主流平台,而中兴作为手机硬件的制造商,可能是Android份额扩大的主要受益者之一。Android的优势在于提供了一个易用统一的互联网操作系统,并吸引了众多软件开发者,简化了制造智能手机所需的软件开发工作。我们认为中兴今年在不同市场成功推出了一系列低端Android手机是中兴占领市场先机的重要例证。 成本优势帮助中兴在低端领域脱颖而出 由于智能手机渗透率在发达国家已相当高,增长应来自于新兴市场对中低端智能手机的需求。我们认为价格是低端智能手机的关键所在,而中兴拥有强大的国内供应链支持、较低的人工与营销/销售成本,因此在成本上占据了极大的优势。我们看到跟国外厂商相比中兴率先推出了千元左右的智能手机,而类似功能外资品牌需要至少1,500元的机型才能具备。 估值:目标价从30元调高至32.85元;重申“买入”评级 我们基于贴现现金流和市盈率相对盈利增长(PEG)比率首次对智能手机业务的估值为2.85-3.2元。鉴于国内电信业资本支出刚从2010年上半年的谷底回升,我们认为中兴3季度业绩(将于10月27日发布)在营收方面将会比较平淡。我们认为前期TD4期合同与中国电信资本支出提高的利好影响将在4季度创造收入。
大秦铁路 公路港口航运行业 2010-10-22 8.28 8.96 81.19% 8.37 1.09%
8.37 1.09%
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2011年增长前景依然强劲 截至2010年9月底,大秦线运输了3.05亿吨煤炭,同比增长28%。我们认为2010年全年运量将达4亿吨,同比增长21%。鉴于运力存在进一步扩能的可能性,我们预计2011年运量将增长6.3%至4.25亿吨。对朔黄线而言,考虑到10年上半年运量增长了10%,我们预计今后随着运力扩张将可实现更具持续性的增长。 短期利好指日可待 发改委很可能在2010年底宣布上调铁路普通运价,这将对大秦形成利好。此外,考虑到铁路特殊运价从1998年以来就从未大幅上调过,我们认为这一运价很可能会在2012年上调。我们的敏感性分析表明,2011年5%的普通运价上调将使大秦铁路的2011年每股收益增长4.5%,而随后如果2012年特殊运价上调5%则将使我们的2012年每股收益预测值上升10.8%。 上调盈利预期 我们将2010/11/12年的每股收益预测从0.7/0.78/0.86上调至0.71/0.83/0.89元,以反映:1)目标资产从2010年9月起并表;2)我们对大秦线2010年的运量预测从3.85亿吨上调为4亿吨。不过,我们当前的每股收益预测并未考虑运价上调的情景。我们预计公开增发将在近期内完成,并假定公司以9.00元/股的价格增发18亿股新股,相当于公司股份被摊薄14%。 估值:维持“买入”评级;我们在中国铁路板块中的首选股 由于公司盈利增长确定性强,估值具吸引力,我们维持“买入”评级。我们采用基于贴现现金流的估值法得出目标价,并采用瑞银VCAM工具来具体预测影响长期估值的因素,假定7.86%的加权平均资本成本和2%的长期增长率。
海螺水泥 非金属类建材业 2010-10-12 15.06 16.18 28.85% 18.31 21.58%
20.20 34.13%
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天时地利与人和。 中国经济的发展特别是城市化进程的不断前行以及国家大力推进节能减排及控制水泥产能的举措保证了水泥市场供需的持续改善,此乃天时;海螺水泥在华东与华南的深耕以及在中西部地区的不断拓展,此乃地利;而在产能受控大企业市场份额稳定背景下,行业整合不断推进中,大企业间越来越默契的协作,此乃人和。 盈利增长的高确定性。 我们相信,在行业整体的结构性改善中,海螺水泥受量价齐升的驱动,其盈利增长将具有很高的确定性。我们预期,至2012年,海螺水泥的销量保守估计可以由2009年的1亿1800万吨增加至近2亿吨,而吨毛利可以由2009年的60元/吨逐步提升至88元/吨,由此我们对于海螺2010/11/12年的盈利预测自1.51元/1.89元和2.30元分别提升至1.52元/1.99元和2.64元。 房地产调控风险更多只是在心理层面。 首先,我们认为保障性住房的建设可以保证房地产的开工并支撑水泥需求。 同时,一旦由于房地产调控影响了房地产的开工及经济增速,国家会在短期内出台刺激政策或者放松调控,因此对于水泥需求影响必定有限。 估值:重申买入评级,目标价微调至30.40元。 我们重申海螺水泥买入评级并基于20倍2010年PE,微调目标价至30.40元。在行业发展的上行周期,基于盈利能力的PE估值更加能体现公司的成长性。
中海油服 石油化工业 2010-10-12 14.82 16.12 -- 20.13 35.83%
25.84 74.36%
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中海油服A 股股价仍比4 月份创下的年内高点低13%。 中海油服A股股价已较7月份低点反弹36%。继股价反弹后,我们维持中海油服A股“买入”评级,但基于盈利和资本支出预期调整,将目标价从16.7元/股升至17.9元/股。经过反弹的中海油服A股仍比4月份的年内高点低13%。中海油服A股较H股目前溢价28%,处于历史低点。 将 2010 年和2011 年每股收益预期上调10-15%。 主要是基于2010年中报业绩好于预期,我们将2010-2012年的每股收益预测值分别上调15%、10%和3%,至0.84元/股、0.95元/股和1.02元/股。同时,根据管理层公布的指导值,我们还将2010年资本支出预测值从85亿元调低至66亿元。这些调整导致我们的目标价从16.7元/股升至17.9元/股。 中期近海作业需求前景积极。 根据Upstream 2010年9月10日的新闻报道,中海油为实现到2015年产量接近翻番的目标,计划投资至多450亿美元的近海设备。我们认为这意味着中国近海作业量和对中海油服服务的需求保持强劲。 估值: 目标价 17.9 元/股。 我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素,假定加权平均资本成本为7.0%。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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