事件： 安琪酵母 公布 2024 年一季报。 24Q1 公司实现营业收入 34.83 亿元，同比+2.52%；归母净利润 3.19 亿元， 同比-9.45%；实现扣非归母净利润 2.95 亿元，同比-10.74%。 点评： 国内需求偏弱， 收入略有增长。 分产品看， 24Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收 24.50 亿元、 3.98 亿元、9967 万元和 5.26 亿元，同比分 别+5.37%、 -8.38%、 -17.61%和+14.33%。分区域看， 24Q1 公司国内和国外分别录得营收 21.04 亿元和 13.70 亿元，同比分别-4.5%和+16.7%，显示国内需求偏弱。 分销售渠道看， 24Q1 公司线下收入和线上收入分别实现 23.44 亿元和11.30 亿元，同比分别+5.8%和-2.7%。 毛利率下行，利润端承压。 毛利端看， 公司 24Q1 达 24.66%，同比-0.75pct。 毛利率的下降推测系产品降价幅度超过成本下降幅度所致。费用端整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 4.84%、 3.69%、 4.15%和 0.56%，分别同比-0.37pct、+0.41pct、 +0.32pct 和+0.17pct。 因 此 ， 公 司 24Q1 净 利 润 率 达9.47%， 同比-1.40pct， 使得利润端相对承压。 盈利预测与投资评级： 关注国内需求恢复，重视低估值机会。 受今年国内整体需求较弱的影响，公司主要产品销量有所下滑，价格也在原料端同比下降的影响下有所下跌。 尽管如此， 公司海外市场增速较高，核心业务相关的贸易也持续进行， 我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。 此外，公司当前估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价， 考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得重视。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.57/1.88/2.15 元，分别对应 2024-2026 年 18X/15X/13XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 食品安全问题，行业竞争加剧， 扩产不及预期

事件： 202 4 年4 月 22 日晚， 恒力石化发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业总收入 584.12 亿元，同比增长 4.02%，环比下降5.34%；实现归母净利润 21.39 亿元，同比增长 109.8%， 环比增长77.66%； 实现扣非后归母净利润 18.19 亿元，同比增长 211.5%， 环比增长 78.33%； 实现基本每股收益 0.3 元，同比增长 114.29%，环比增长76.47%。 公司资产负债率为 77.21%，同比-0.25pct。 点评： 成本及供需基本面改善，公司经营业绩持续增长。 2024 年一季度公司经营业绩向好， 盈利进一步改善。我们认为，公司业绩持续向好主要来自成本端企稳运行及供需基本面改善。成本端， 2024 年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为 81美元/桶，同比及环比均下降 1%左右，公司原油采购成本偏稳； 同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司煤炭采购成本较去年同期明显优化，平均进价同比下降 25%，叠加公司在炼化行业内独有的油煤耦合竞争优势，成本端压力有所缓解。从供需基本面看， 供给端，由于2023 年炼化行业增量产能较少，开年炼能供给格局相对稳定；需求端， 一季度受益于春节假期， 人员流动大幅增加，出行需求表现旺盛，对成品油消费拉动明显；化工品中，受益于成品油消费带来的调油需求，叠加行业供给增量有限，芳烃板块仍保持较高景气度，整体炼化行业基本面有所改善。 依托大化工平台布局， 新材料业绩增长潜力值得期待。 今年来看， 公司年产 60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及 30 亿平方米锂电隔膜项目有望在下半年逐线投产； 年产 80 万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也有望在年内实现达产； 年产 160 万吨高性能树脂项目在二季度即将全面投产。依托大化工平台，公司将持续向锂电、光伏、工程塑料、高端涤纶等板块进军。根据中石化经研院数据，目前我国在高性能树脂、高性能工程塑料、高性能膜材料等领域仍有较大进口替代空间，公司未来将重点发展高端聚烯烃、专用树脂、特种工程塑料、高端膜材料等化工新材料板块，顺应行业发展趋势，亦有望为公司打开第二成长曲线。 与沙特阿美签署谅解备忘录， 拟引入战投开创合作新篇。 根据公告，控股股东恒力集团已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》， 主要内容包括： （ 1） 沙特阿美拟向恒力集团收购占恒力石化已发行股本百分之十加一股的股份； （ 2） 恒力集团将支持和促使恒力石化与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 我们认为，自 2023 年以来，中东与国内炼化企业战略合作持续深化，此次沙特阿美战略入股完成后，公司在原料供应保障、产品销售渠道开拓及技术合作等方面有望迎来全新机遇，其业绩增长空间值得期待。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为93.17、 121.27 和 134.77 亿元，同比增速分别为 34.9%、 30.2%、11.1%， EPS（摊薄）分别为 1.32、 1.72 和 1.91 元/股，按照 2024 年4 月 22 日收盘价对应的 PE 分别为 11.76、 9.04 和 8.13 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升， 2024-2026 年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险； 新增产能投产不及预期风险； 拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

事件： 公司 2023 年实现营业收入 153.40 亿元，同比-0.80%；归母净利润19.12 亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利润 17.81 亿元，同比-39.82%。2024Q1 公司实现营业收入 30.34 亿元，同比-17.97%；归母净利润 4.45 亿元，同比-36.64%。 点评： 负极盈利能力承压，涂覆隔膜业务持续增长。 1） 23 年公司负极材料及石墨化业务实现营收 66.11 亿元，同比下降 16.01%，负极产品毛利率收窄，主要受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响。 2）涂覆加工业务延续良好态势，膜产品及涂覆加工业务实现营收 48.16 亿元，同比增长 23.63%，新建 PVDF 产能陆续投产，销量逐季提升。 新产品研发持续推进。 1） 公司新一代纳米硅碳产品已完成技术定型，CVD 沉积技术和硅碳复合技术能有效满足未来负极材料长循环、低膨胀的性能需求，动力学性能行业领先。 2）公司推出的快充负极新品在满足 6C 性能的基础上，通过自身粘结剂的配合和原料的创新实现了8C/10C 的快充性能。 3）复合铝箔、符合铜箔集流体的开发取得突破，目前公司复合铝箔产品已经实现消费领域的小批量出货。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为25/33/40 亿元，同比增长 32%、 31%、 21%。截止 4 月 22 日市值对应 24、25 年 PE 估值分别是 15/12 倍，维持“ 买入” 评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件： 4 月 15 日晚， 能科科技发布 2023 年年报， 公司实现营收 14.10亿元， 同比增长 14.13%； 实现归母净利润 2.2 亿元， 同比增长 10.71%;实现归母扣非净利润 2.08 亿元， 同比增长 11.50%； 归母净利率为15.57%， 同比下降 0.47 个百分点； 经营活动现金流 3.15 亿元， 同比增长 183.86%。 公司加快推进新型工业化， 发展“AI+工业软件技术”驱动收入增长。 营收方面， 公司 2023 年实现营收 14.10 亿元， 同比增长 14.13%。 分行业来看， 央企重工行业实现营收 4.78 亿元， 占总营收 33.87%， 同比下降 10.49%； 装备制造行业实现营收 3.00 亿元， 占总营收 21.26%， 同比上升 151.84%； 半导体电子行业实现营收 2.67 亿元， 占总营收18.93%， 同比上升 0.74%； 汽车及轨道交通行业实现营收 1.98 亿元，占总营收 14.93%， 同比增加 21.76%； 能源动力行业实现营收 1.33 亿元， 占总营收 9.45%， 同比上升 12.09%； 消费品行业实现营收 0.27亿元， 占总营收 1.92%， 同比下降 5.46%； 分产品来看： 2023 年软件系统与服务实现营收 5.25 亿元， 同比下降 30.78%， 毛利率为 36.58%；云产品与服务（自研） 实现营收 4.30 亿元， 同比上升 109.23%， 毛利率为 58.4%； 工业工程及工业电气产品与服务实现营收 4.28 亿元， 同比上升 179.84%， 毛利率为 59.96%； AI 算力算力底座及 AI 行业应用实现营收 0.2 亿元， 毛利率为 25%。 毛利率方面， 公司 2023 年综合毛利率为 50.18%， 同比增加 6.19 个百分点， 得益于公司自研产品持续落地， 同时公司云产品与服务和工业工程及工业电气产品与服务的推广降低了业务成本， 毛利润相应也得到了提升。 期间费用率方面， 销售费用率为 6%， 较上期下降约 0.23 个百分点； 管理费用率为 6.54%， 较上期下降了 1.5 个百分点， 主要系折旧及摊销费、 中介机构费减少所致； 研发费用率为 11.39%， 较上期上升 1.4个百分点， 主要系职工薪酬增长所致。 公司自主创新核心技术优势日益显现， 云产品与服务收入规模增长。 公司“乐世界”产品受到央企重工、 半导体电子等行业的普遍认可， 23 年云产品与服务的收入翻倍， 实现了 4.3 亿元收入， 业务占比也提升到 30%，云产品与服务已成为驱动公司业绩增长的主要因素。 2023 年公司顺利完成“乐世界”（乐仓、 乐造、 乐数、 乐研、 乐件以及后厂造） 自主研发工业软件产品的募投建设， 发布了 R2V2 新版本， 形成了研发-工艺-生产-运维的产品全生命周期数据统一管理平台， 构建了自主可控的中台+前端应用的平台化、 云服务化的产品体系。 公司不断深化与华为等厂商的战略合作， 持续提升产品竞争优势。 经过 三年的战略布局， 公司构建 “能科+华为”合作全链条， 打造成建制的面向华为业务的支撑及落地团队， 加入华为、 西门子、 Amazon 等生态体系。 在华为生态中， 公司的“乐世界” 产品与华为硬件开发生产线及软件开发生产线的高效协同， 通过人工智能技术赋能， 将“乐世界”产品与AI 算力底座、 大模型、 软件研发工具链深度融合， 打造大模型在制造业应用的新范式， 具备生成式 AI+工业软件的行业数字化解决方案的能力，构建工业企业研发设计、 生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 工业电气相关领域实现技术突破， 推动业务收入增长。 2023 年工业工程及工业电气产品与服务收入 4.28 亿元， 同比增长约 180%。 相关产品实现进口设备国产化替代， 应用于核电、 矿山、 冶金、 能源化工等领域， 主导产品大容量高压变频器在行业内处于领先地位。 公司 80MVA级超大容量 LNG 电驱高压变频器已实现高端装备首台套突破， 并取得ETL 认证、 CE 认证和 SIL 认证。 国内外市场不断拓展， 在手订单充足，产品竞争优势显著加强。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为1.79/2.38/3.11 元， 对应 PE 为 17.85/13.42/10.30 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1.自研产品市场拓展不及预期； 2.市场竞争加剧， 产品及服务价格下跌； 3.军工、 高科技电子、 装备制造等行业信息化推进进展不及预期； 4.AI 落地应用进展不及预期。

2020 年以来公司业绩快速增长。 2019-2023 年公司营收从 4.23 亿元增长至 11.46 亿元， CAGR 为 28.30%；归母净利润从 1.01 亿元增长至 3.29亿元， CAGR 为 34.34%。 2023 年公司实现收入 11.46 亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润 3.29 亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 体外诊断+治疗康复双轮驱动， 2023 年治疗康复业务表现亮眼。 2023 年体 外 诊 断 业 务 实 现 收 入 8.29 亿 元 /yoy+10.73% ， 毛 利 率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。 2023 年治疗与康复业务实现收入 3.04 亿元/yoy+33.79%，毛利率 70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声 V 拉美等加速推广。 糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。 糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一， 由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。 公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司 2022 年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快； 2023 年上半年上市的超声 V 拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM 光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计 2024 年皮肤医美业务有望达到 50%以上的高增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为14.3/17.2/20.2 亿元，同比增速分别为 25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为 4.3/5.4/6.4 亿元，同比增速分别为 31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS 分别为 1.01/1.25/1.51 元，对应 PE 分别 17/14/12 倍。 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入30.13亿元，同比增长4.62%，实现归母净利润5.76亿元，同比-19.87%，实现扣非后归母净利润5.45亿元，同比-20.20%；2024Q1实现收入7.15亿元，同比增长7.51%，实现归母净利润1.07亿元，同比-41.45%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-39.66%。 盈利短期承压，毛利率略有下降。2024Q1公司毛利率为35.99%，销售净利率为14.83%，毛利率环比2023Q4下降2.31pct。费用率方面，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.96%、9.75%、7.76%，相比2023Q4均有所下降。隔膜销售量方面，2023年公司25亿平，同比48.49%，维持高增态势。 积极扩大产能规模，海外市场进一步拓展。公司始终坚持国际化的发展战略，积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设，进一步扩大公司湿法隔膜产能及高性能涂覆锂电池隔膜产能，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公司产品的需求。公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系，海外市场有望进一步开拓。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.1、8.9、12.5亿元，同比增长6%、45%和40%，截止4月19日的市值对应24-25年PE为22、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件： 公司发布 24年一季报及经营数据公告。 点评： 公司经营稳健，毛净利率微升。 1) 24Q1营收 10.76亿（+20%），归母净利润为 2.21亿（+22%） 因产品结构优化及市场区域扩张。 2） 毛利率 65.40%，同增 0.44pct；净利率 20.39%，同增 0.11pct。 3） 销售费用 1.93亿（+21%）占比 17.98%，同增 0.15pct，管理费用 0.85亿（+32%）占比 7.91%，同增 0.69pct，税金及附加 1.53亿（+20%）占比 14.21%。 4）销售收现 12.38亿元（+33%）， 销售收现率 115%。 合同负债 6.31亿元，环比 23Q4增加 0.6亿元，维持较高水平。 百元以上产品占比提升至 70%，产品结构优化。 1)分产品看，出厂价 300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为 1.91/5.51/3.24亿元，增速+86/+24/-4%，占比 18/52/30%。百元以上产品占比由 23Q1的 62%提升至 24Q1的 70%。 金徽年份、金徽老窖系列产品放量，产品结构优化。 2）分区域看，省内营收 8.48亿（+23%），省外 2.18亿元（+13%）。 省内经销商 283（环增 11），省外经销商 609（环增 17），合计 892个。 我们认为西北市场消费升级潜力仍大，公司大本营市场有望维持较高增速，省外招商明显提速，有望加速扩张。 夯实省内优势，加速省外扩张。1)公司计划 24年营收 30亿元（+18%），净利润 4亿元（+22%）。 2）公司坚持甘肃省内市场一县一策精准运营，市场占有率持续提升； 陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场聚焦资源、精准营销、深度掌控、转型发展， 打造多个样板市场； 华东地区、北方地区等新市场坚持品牌引领、差异化产品体验、消费者圈层培育。 盈利预测与投资评级:考虑到公司仍处于扩张期，费用投放力度或维持高位， 我们下调预测 24/25年 EPS 至 0.79/0.97元， 预测 26年 EPS为 1.23元。 维持“买入” 评级。 风险因素： 食品安全风险、 行业竞争加剧

事件： 202 4 年4 月 19 日， 潞安环能发布 2023 年度报告， 2023 年，公司实现营业收入 431.37 亿元，同比下降 20.55%，实现归母净利润 79.21 亿元，同比下降 44.11%；扣非后净利润 78.89 亿元，同比下降 45.11%。经营活动现金流量净额 88.52 亿元，同比下降 73.79%；基本每股收益 2.65 元/股，同比下降 44.09%。资产负债率为 43.04%，同比下降 5.04pct。2023 年第四季度，公司单季度营业收入 101.24 亿元，同比下降 29.3%，环比下降 9%；单季度归母净利润 6.52 亿元，同比下降 86.7%，环比下降 67%；单季度扣非后净利润 6.47 亿元，同比下降 87.4%，环比下降 67.2%。2024 年第一季度，公司单季度营业收入 86.59 亿元，同比下降 27.2%，环比下降 14.5%；单季度归母净利润 12.88 亿元，同比下降 61.9%，环比增长97.5%；单季度扣非后净利润12.85亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。点评： 煤价大幅下滑影响 2023 年业绩，毛利率水平仍维持高位。 2023 年公司原煤产量 6040 万吨，同比增长 350 万吨（ +6.2%）；其中， 四季度原煤产量 1548 万吨，同比增长 227 万吨（ +17.2%）。 2023 年公司商品煤销量 5500 万吨，同比增长 206 万吨（ +3.9%）；其中， 四季度商品煤销量 1459 万吨，同比增长 29 万吨（ +2.0%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司 2023 年吨煤售价为 727 元/吨，较去年同期 931 元/吨下降 203 元/吨（ -21.8%）。但需要注意的是，公司不断加强成本管控，公司 2023 年吨煤成本降至 348 元/吨，较去年同期 359 元/吨下降 12 元/吨（ -3.3%）。整体来看，公司煤价同比下降叠加成本管控，公司煤炭业务 2023 年毛利率仍维持高位， 达 52.22%， 较去年同期的 61.4%下降9.16pct。 公司继续执行“丰年”高比例分红政策。 2023 年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为 60%，现金分红金额（含税） 47.53 亿元，每 10 股派息数 15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。 公司战略上持续扩张资源， 做好“加法”。 公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作低长协带来业绩高弹性，净现金彰显投资价值。 公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。 同时，需要注意的是， 截至 2023 年报，公司货币资金 267.5亿元，带息负债 44.96 亿元，有息债务现金覆盖率达 595%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级： 我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 80.92 亿、 89.00 亿、 93.91 亿， EPS 分别 2.71/2.98/3.14元/股； 截至 4 月 18 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为8.87/8.06/7.64 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件： 公司发布 2023年度业绩快报&2024年第一季度业绩预告， 2023年公司预计实现营业总收入 172.5亿元，较上年同期增长 15.7%；预计实现归母净利润 11.3亿元，较上年同期增长 17.0%。 2024Q1公司预计实现归母净利润 3.2-3.8亿元，同比增长 22.0%-44.8%；预计实现扣非净利润 2.7-3.3亿元，同比增长 25.6%-53.5%。 点评： 围绕智能底盘系统核心战略，公司盈利实现稳健增长。公司持续围绕“全球模块化管理、技术迭代升级、产业补强补全”的目标稳健发展，传统业务维持稳增长，空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统等增量业务持续落地成长，发展势头良好。 2023年公司预计实现营业总收入172.5亿元，较上年同期增长 15.7%；预计实现归母净利润 11.3亿元，较上年同期增长 17.0%。 2024Q1公司预计实现归母净利润 3.2-3.8亿元，同比增长 22.0%-44.8%；预计实现扣非净利润 2.7-3.3亿元，同比增长 25.6%-53.5%。 智能底盘业务维持较快增长，冷却系统表现亮眼。 公司迎合汽车智能化发展趋势，积极持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长。 2023年 H1空悬系统业务收入 3.6亿元（同比+19.3%），占收入比重为 4.4%（同比-0.2pct）；轻量化业务收入 5.6亿元（同比+18.0%），占收入比重为 6.8%（同比-0.4pct）；橡胶业务收入17.5亿元（同比+17.4%），占收入比重为 21.4%（同比-1.3pct）；冷却系统业务收入 25.6亿元（同比+43.3%），占收入比重为 31.2%（同比+4.1pct）；密封件业务收入 17.5亿元（同比+23.0%），占收入比重为21.3%（同比-0.3pct）。 国际化战略逐渐进入收获期，海外技术实现国内落地。 1）空悬系统：AMK 中国已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌的空气供给单元订单，截至 24年初安徽安美科已获订单总产值 104亿元左右；子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧的研发，目前空气弹簧产品已经生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中，同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。 2）轻量化底盘： 子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。 3）冷却系统： TFH 中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场；子公司中鼎流体主导新能源温控系统总成业务的发展，积极布局液冷板等其他热管理产品，正积极推动相关产品的落地。 4）密封系统： 积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 盈利预测与投资评级： 公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 11.3、 13.7、 16.4亿元，对应 PE 分别为 15、 12、 10倍，维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

事件：公司发布24年Q1业绩，实现收入797.71亿元，YOY-10.41%；归母净利润105.1亿元，YOY+7%；扣非归母净利润92.47亿元，YOY+18.56%。 点评：公司市占率保持领先，一季度业绩稳健。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年1-3月国内动力电池企业装车量中，公司电池装车辆为41.31GWh，占比为48.93%；其中，三元电池装车辆20.36GWh，占比67.67%，磷酸铁锂电池装车辆为20.95GWh，占比38.57%。全球来看，根据SNEResearch数据，24年1月全球电车装车辆为51.5GWh，YOY+60.6%，公司的市占率约为40%。公司的市占率继续保持领先位置。 公司产品引领行业，盈利继续逆势改善。公司24年Q1毛利率为26.42%，环比提升0.76pct；净利率为14.03%，环比提升0.62pct。我们认为主要为公司领先市场的研发能力，以及具有竞争力的产品，打造公司护城河，在行业竞争加剧的背景下实现盈利环增。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。2023年，公司产能继续加大投入，产能为552GWh，并新增在建产能100GWh,产量389GWh，产能利用率70.5%。公司在电池方面已获得多家海外主流车企新定点，并参与多家洲际规模最大储能项目，海外客户及储能的拓展有望增大公司产能利用率。公司持续加大研发，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4183、5111、5956亿元，归母净利润分别为456、556、685亿元，同比增长3.4%、22%、23%。维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件： 三只松鼠发布 2024 年一季度报告， 2024Q1 公司实现营收 36.46 亿元，同比+91.83%， 实现归母净利润 3.08 亿元，同比增长 60.80%，实现扣非净利润 2.63 亿元，同比增长 92.84%。 点评： 高端性价比战略牵引，全渠道延续放量可期。 抖音渠道快速放量、 24 年年货礼盒热销以及四款坚果品类进入量贩零食验证性价比战略成效，推动公司收入连续三个季度高速成长。市场质疑公司抖音和年货增长的持续性，我们认为公司本轮渠道放量是由供应链优化（自产率提升、原材料直采等）支撑高端性价比战略实现逻辑闭环的成果体现， 高性价比产品契合全渠道， 高端性价比战略有望驱动公司全渠道经营向上。 盈利能力提升表明公司供应链持续优化及内部管理提效的成果。 24Q1公司实现毛利率 27.4%，同比略微下降 0.87pct， 核心品类毛利率保持稳定， 管理费用率为 1.3%，下降 1.9pct，实现扣非归母净利率 7.2%，同比+0.04pct，利润率兑现打消市场对于性价比战略下盈利能力的担忧，亦表明公司供应链优化及内部管理提效的成果。 此轮零售变革的驱动主要在于供求关系的变化倒逼产业链效率的提升，从而实现前端性价比产品的供应， 率先完成供应链效率和渠道效率提升的公司有望实现竞争壁垒的提升。 对于三只松鼠而言，抖音等渠道放量且盈利能力提升表明公司完成了供应链优化支撑性价比战略驱动前端渠道放量的逻辑闭环。 盈利预测与投资评级： 往后展望， 高端性价比战略牵引下，公司收入端有望延续快速增长，线上抖音打开规模入口，“抖+N ”策略下有望拉动线上全平台增速向上； 线下渠道，年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效，线下日销渠道未来快速增长亦可期。 利润端， 供应链持续优化及规模效应下，公司盈利能力亦有望持续向上。我们预计公司 24-26 年每股收益为 1.02、 1.52、 2.06 元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 坚果等原材料涨价、 线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

事件： 公司 2023年实现营业收入 105.11亿元，同比 21.47%；归母净利润12.01亿元，同比 33.47%；实现扣非归母净利润 11.58亿元，同比 37.12%。 2023Q4公司实现营业收入 27.43亿元，同比 2.22%；归母净利润 4.06亿元，同比 33%。 点评： 盈利能力稳健，降本增效持续。 2023Q4，公司毛利率为 24.28%， 环比提升 0.4pct；销售净利率方面，2023Q4为 15.04%，环比提升 4.79pct。 我们认为公司降本增效持续，毛利率相对稳健，净利率方面由于进项税加计抵减等原因增厚利润，四季度净利率有所提升。 产能布局持续深化，海外市场布局加速。 1） 公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。 2023年，公司使用自筹资金向德国科达利增资 3,000万欧元，向匈牙利增资 3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地的生产能力，满足客户产能配套需求，持续拓展国际业务和战略规划实施。 2）海外客户持续拓展，公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.5/21.2亿元，同比增长 19%、 22%、 21%。截止 4月 15日市值对应 24、 25年 PE 估值分别是 17/14倍，维持“买入”评级。 风险因素： 新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件： 公司发布 2023年度报告， 2023年公司实现营收 10.1亿元，同比+19%； 归母净利润 1.5亿元，同比-1.7%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比-13.3%，非经常性损益主要来自政府上市扶持资金。 2023年公司销售毛利率 28.1%，同比-4.6pct，销售净利率 14.9%，同比-3.1pct。 点评： 营收增长基本符合预期，利润率短期有所承压。 公司营业收入同比增长19%，主要得益于公司新客户增加，原有客户长安、比亚迪等项目上量。 净利率同比-3.1pct， 主要原因： 1） 客户终端降价导致公司年降压力增大， 2）研发投入增多，用于储能管路、 阀、 新一代快速接头/国产材料试制等； 3）管理费用增加，主要是支付上市相关费用支出和奖金增加。 4）新项目延迟等。单季度看， 23Q4单季度毛利率 22.3%，同比-10.3pct，环比-6.3pct； Q4净利率 12.0%，同比-6.5pct，环比-1.5pct。 采购降本多措并举，新产能新项目释放，利润率有望维稳向上。 采购方面， 公司围绕新品寻源、保供降本和供应商管理，积极开展各项工作，全年成功引入 20多家新供应商，进一步控制采购成本，加大国产材料替代。 产能方面， 公司 23年完成了募投工厂主要产能建设与对应客户的工厂审核；完成溧阳过渡工厂的内部改造与装修以及辅助设备安装调试；对原自有工厂和零部件注塑及装配车间进行一系列扩容改造，增加了有效生产面积和产能，公司预计 2024年的产能同比有望增加 30%以上。 我们认为， 24年公司年降压力有望边际减弱，相较 23年一次性费用减少，新项目增多，加之多项降本措施齐发，新建产能释放，利润率有望维稳向上。 新能源领域优势扩大，客户开拓进展较快。 作为汽车尼龙流体管路供应商， 在新能源领域，公司作为 Tier 1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；作为 Tier 2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品， 终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利等品牌新能源车型。 2023年公司新能源车型收入约 4.4亿元（收入占比达 43.1%），同比+28%，新开拓主机厂客户理想、合众等，同时获得储能领域海博思创、采日能源正式审核，有望进一步夯实新能源领域优势。 加速拓展尼龙管路产品应用范围， 有望成为新能源流体控制系统集成商。 公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发储能电池热管理、氢能源燃料电池等领域管路，积极布局换电、空调、空气悬架等领域， 除流体管路产品外，公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，市场前景广阔， 有望实现向汽车和新能源流体控制系统集成商的升级。 盈利预测与投资评级： 公司作为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年， 核心产品自制率高，绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商。 我们预计公司 2024-2026年净利润 1.9、 2.2、 2.9亿元， 对应 EPS 分别为1.88、 2.17、 2.89元，对应 PE 分别为 19、 16、 12倍，维持买入评级。 风险因素： 原材料价格波动风险； 客户年降压力；核心材料国产化不及预期；新项目上量不及预期、新客户拓展不及预期等。

以自然安全为本，深耕线上渠道形成三大品类布局。ummary]润本品牌以驱蚊系列为始，基于婴童适用的驱蚊产品树立“自然、安全”与“好品好价”的品牌定位，并延伸至婴童护肤领域，2022年婴童护理已高速成长为公司第一大系列，婴童/驱蚊/精油系列收入占总收入比重分别为46%/32%/17%，2019-2022年收入复合增速分别为66%/34%/25%。分渠道看，线上为公司核心销售渠道，2022年线上直销&平台经销&平台代销合计占比达78%，其中线上直销收入主要由天猫与抖音贡献，而线上平台经销/代销的收入分别主要来自京东/唯品会渠道，把握多渠道增长红利。 于线上驱蚊/婴童赛道逐步建立品牌影响力。根据灼识咨询，2022年中国驱蚊市场（不包含杀虫）零售额为74.59亿元，22-27年5年CAGR为6.40%，其中2022年驱蚊线上市场规模为18.27亿元，22-27年5年CAGR为15.38%，2022年公司驱蚊产品于整体/线上驱蚊行业的市占率分别为5.0%/19.9%，线上渠道具备领先优势。根据欧睿数据，2022年中国婴童产品市场规模为308.7亿元，22-27年5年CAGR达9.7%，对标日韩市场，中国TOP5品牌中国货品牌数量与市占率均远低于日韩，随着国内婴童市场中外资品牌市占率持续下降，国货崛起的机会逐步显现，2022年公司婴童护理产品线上渠道市场份额达4.2%，逐渐在电商渠道形成品牌影响力。 丰富电商运营经验赋能新渠道发展，线下渠道拓展有望提供新增量。公司在电商发展早期敏锐观察到电商发展潜力，2010年即进入天猫开设旗舰店，抢占线上渠道先发优势，积累了丰富的电商、直播运营经验，助力抖音实现高速增长，亦在线上渠道各个品类中取得优势地位。当前公司线下渠道拓展空间充足，未来通过合作线下零售商有望提供收入增量。 柔性供应链助力婴童“驱蚊+护理”持续迭代推新。基于电商强运营能力把握消费趋势，通过柔性供应链迅速反馈至生产端推进产品研发迭代，如：推出形态更加简洁美观/具备蓝牙遥控功能/具备夜灯功能的电热驱蚊液产品，在护肤品类推出婴童防晒霜以满足多年龄段用户防晒需求，持续推出契合市场需求的新产品、新品类有望提升公司成长确定性。 盈利预测与投资评级：润本基于在驱蚊领域积累的优势逐步向婴童护肤以及精油类目拓展，基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，实现婴童类目收入的迅速增长，未来通过细分品类拓新、线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润2.22/2.88/3.48亿元，同比分别增长38.7%/29.7%/20.7%，对应PE分别为29/22/18X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：细分赛道竞争加剧、新品推广销售效果不及预期、新渠道拓展节奏不及预期。

事件：1）济川药业发布 2023年年度报告， 2023年公司实现收入 96.54亿元（同比+7.32%） ， 归母净利润 28.23亿元（同比+30.04%） ， 扣非归母净利润 26.92亿元（同比+32.72%） 。 2） 济川药业公告， 公司 2023年 A股每股派发现金红利 1.3元（含税） ， 合计拟派发现金红利 11.97亿元， 占归母净利润比例为 42.41%。 点评： 2023年净利润增速亮眼， 主要品种持续增长。 据公司公告， 公司 2023年 Q4实现收入 31.18亿元（同比+0.49%） ， 归母净利润 8.79亿元（同比+51.84%） ， 扣非归母净利润 8.64亿元（同比+48.48%） ， 利润端增速亮眼。 分业务来看， 2023年公司工业板块实现收入 92.8亿元（同比+7.56%） ， 商业板块实现收入 3.6亿元（同比+2.66%） 。 2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒需求持续旺盛， 其中清热解毒类业务实现收入 33.8亿元（同比+17.68%） ， 儿科类业务实现收入 27.4亿元（同比+13.01%） ， 表现较好。 成本端控制稳健， 盈利能力稳中有升。 2023年公司工业板块毛利率为83.05%， 同比减少 1.5pct； 商业板块毛利率为 44.92%， 同比减少0.97pct， 成本端控制稳健。 费用端来看， 2023年公司销售费用率为41.50%， 同比减少 4.22pct， 研发费用率为 4.81%， 同比减少 1.34pct。 2023年公司净利率为 29.28%， 同比增加 5.14pct， 公司费用控制较好，盈利能力稳中有升。 持续研发投入， 加快营销体系升级。 据 2023年报， 截至 2023年末，公司药品一致性评价研究阶段项目 4项， 进入预 BE 或 BE 项目 6项。 2024年， 公司将加快营销体系升级， 重塑营销核心竞争力。 在院线端，继续加强空白地区、 空白市场的开发， 加强新产品的市场准入， 通过持续推进高端学术课题会、 产品上市后再研究、 完善产品生命周期管理等加强学术引领、 丰富产品循证医学证据。 在零售端， 建立业务导向管理体系， 利用全渠道互相赋能的优势， 形成网状销售格局， 向新零售和数字化转型， 介入消费者全生命周期管理， 继续形成新的增量市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计济川药业 2024-2026年营收分别为100.01/108.92/118.27亿元， 归母净利润分别为 28.80/31.95/35.34亿元， 对应 PE 分别为 12/11/10X， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 原材料涨价风险、 市场竞争风险、 行业集采风险。