煤炭三季度产销量双增， 销售收入保持增长。 2020年前三季度公司煤炭产量 9054.08万吨，同比增加 8.41%； 煤炭销量 17296.03万吨，同比增加 40.15%； 煤炭综合销售价格 357.26元/吨，同比下降 9.68%， 实现煤炭销售收入 617.91亿元，同比增加 26.59%； 吨煤单位销售成本 239.31元，同比增加 7.43%；实现毛利 204.00亿元，同比下降 4.32%。单季度来看， 公司第三季度煤炭产量 3257万吨，同比增加 9.24%，环比增加 2.24%；煤炭销量 6716万吨，同比增加 45.65%，环比增加 13.25%；吨煤销售价格 343元，同比下降 6.53%，环比下降 2.29%。 信托基金终止清算， 投资收益助力业绩大幅增长。 2020Q3实现归母净利润 64.93亿元，同比增加 102.11%，环比增加 146.90%， 而今年上半年实现净利润 49.86亿元，同比下降 15.08%。三季度出现归母净利润大幅增长，主要原因是投资收益大幅增加。 2020年 9月 8日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，对当期业绩贡献较大，陕西煤业单季度实现投资收益 50.71亿元，同比增加 991.02%，环比增加 1049.31%，为上市以来最高水平。 费用水平下降，彰显卓越管理能力。 陕西煤业前三季度产生销售费用、管理费用、财务费用合计金额 57.57亿元，期间费用率 11.35%， 下降 1.11PCT，为近三年同期最好水平。 有息负债合计金额（ 短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债） 158.61亿元，呈楷体 现逐季下行趋势， 资产负债率水平下降到三年来最低值 38.90%， 下降 5.23PCT。 优秀的费用管控水平， 持续优化的资产负债结构，彰显公司管理层卓越的管理能力。 投资反哺产业转型升级， 或为切入新经济领域蓄力。 根据披露信息，除了持股隆基股份外，陕西煤业还重仓了赣锋锂业。同时，公司分别向隆基股份、赣锋锂业派驻了董事，持续跟踪产业变动情况。陕西煤业依托投顾模式，借脑外部智库，聚焦行业前沿、产业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、新经济、能源互联网、 等行业优质资产，谨慎、规范的开展投资业务。对于已投标的，密切跟踪其运营情况和上下游产业链变化，做好投后管理，为公司转型提供支撑。 盈利预测与投资评级： 考虑到小保当二号矿的产能释放及未来资本支出规模的下降， 叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量， 在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下，陕西煤业盈利能力有望持续回升。 我们上调公司 2020-2022年盈利预测 EPS 为 1.32/1.33/1.43元（ 原预测 0.95/1.17/1.29元） ， 根据公司最新披露股本数量，不考虑拟发行可转债转股可能带来股本的增加， 按照陕西煤业最新的分红政策（ 2020至 2022每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40亿元）测算，在当前股价下 2020-2022年股息率 6.0%/6.1%/6.5%， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌，三是神渭管道转固，四是浩吉铁路上量不及预期

我国规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一，是国内规模最大、产品品类最齐全的自动化仪表龙头。公司主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、控制设备及装置、分析仪器等单项产品和系统集成及总包服务。公司下游应用包括石油化工、电力、冶金、市政及公用环保、医药、食品饮料、新能源等行业，主要客户包括中石油、中石化、中海油、中国国电、国电投、中广核等。近年来，受益于下游石油化工、电力和冶金行业的需求增加，公司业绩稳步提升。2015年至2019年，公司营业收入年复合增速为5.91％，毛利率从26.39%提升至35.06%，归母净利润年复合增速为11.21％，体现出稳健增长能力。 参考全球自动化仪表龙头，公司有望迎来估值与业绩双升。我国仪器仪表行业市场规模达到10955亿元，近8年复合增速为7.66%，我们认为随着工业流程自动化程度的不断提升，仪器仪表市场规模还将稳步提升。对比国际巨头艾默生和横河电机： （1）艾默生与横河的收入规模分别达到1299亿元和265亿元； （2）艾默生和横河电机毛利率均在42%左右； （3）艾默生和横河电机人均创收超过135万元； （4）艾默生和横河电机PE估值在20倍左右波动，反观川仪，作为国内自动化仪表龙头企业，其收入规模还只有40亿元左右，人均创收约为84.5万元，毛利率约为35%，我们认为未来川仪收入规模以及盈利能力均具备持续提升空间。而据本报告的盈利预测，川仪股份目前相对估值仅有15倍，我们认为公司有望迎来估值与业绩双升。 把握自动化、智能化趋势，自主品牌迎来国产替代契机。目前，我国高端仪器仪表的市场份额主要被外资品牌占据，2019年我国仪器仪表进口规模达到987亿美元，且近几年呈现增长态势。从细分产品看，压力变送器国内市场规模约为40.2亿元，预计外资品牌压力变送器合计市占率超过60%。川仪股份作为国产变送器龙头，市占率不足10%；调节阀国内市场规模约为244.4亿元，超过60%的市场份额被外资占据，艾默生以8.3%的市场占有率领跑，吴忠仪表、川仪股份等本土调节阀企业市占率不足5%。然而本土品牌的产品质量与外资品牌在不断缩小，如川仪股份的智能压力变送器的产品精度已经达到国际领先水平。我们认为随着川仪等本土自动化仪表龙头技术实力的不断提升，自主品牌的国产替代正迎来最佳契机。 从单品到解决方案，弄潮工业弄潮工业3.0新浪潮。新浪潮。与本土自动化仪表企业相比，公司竞争优势较为显著： （1）公司具备8大系列单品，且总收入规模达到40亿元，产品品类以及收入规模明显强于国内其他竞争对手； （2）部分单品性能达到国际先进水平。公司智能压力变送器、智能电磁流量仪表、智能执行机构等多个单品的性能达到国际先进水平，优于国内竞争对手； （3）公司具备系统集成及总包能力，有利于单品市占率提升。公司近年来承接了较多国内外系统集成项目，在石油、化工、电力、冶金、市政及环保、轻工建材、新能源等领域具备丰富的经验。系统集成能力进一步增强公司单品的竞争实力，有利于公司整体市占率的提升。此外，公司发布新一代PAS300分布式控制系统，在精细化工企业、食品以及垃圾发电等行业推广应用，助力公司迈向智能仪表方案解决商，弄潮工业3.0时代。 ：盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.67、0.83和1.04元，对应2020年10月29日收盘价（10.3元/股）市盈率15/12/10倍，低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：公司高端产品持续放量；公司进一步扩充产品品类；石化、电力等下游景气度提升。 风险因素：风险因素：下游需求不及预期，高端产品放量不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：近日公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入10.35亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长12.61%。基本每股收益0.15元。 点评：点评：Q3业绩大幅回升业绩大幅回升，费用率下降，投资收益增加。公司Q3实现营收4.61亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长223.29%。Q3业绩增速大幅回升首先是由于投资收益同比增加较多，公司收购中安广源34.95%股权对购买日之前持有的中安广源35.05%股权按照购买日公允价值重新计量而增加投资收益4988.32万元。但另一方面，费用率下降也是盈利显著回升的主要因素之一，Q3公司实现扣非归母经利润1.28亿元，同比增长89.43%。Q3销售费用率11.43%，同比下降2.41pct；管理费用率5.40%，同比下降0.43pct；财务费用率2.77%，同比下降1.64pct，合计下降4.48pct。需注意，截至三季度末，公司合同负债项同比增长67.55%，订单充裕，预计四季度业绩有望保持高增。 拟定向增发完善业务布局。公司近期发布定增预案，拟募集资金不超过15亿元用于区域计量检测实验室建设项目（7.69亿元）、广电计量华东检测基地项目（5.10亿元）和补充流动资金（3.81亿元）。其中，区域建设项目包含两方面，一是在广州、深圳、天津、北京以及上海积极布局实验室建设以及相关设备平台的配置，实现大幅扩产并完善区域布局；二是在上海将针对集成电路及智能驾驶、在北京针对5G产品及新一代装备建设检测平台，积极开展新兴领域计量检测业务布局，挖掘新的业绩增长点。另一方面，计划在无锡建设广电计量华东检测基地，主要是整合无锡零散资源，进行集中优化管理，利于提升技术保障能力、服务能力以及在华东地区的服务效率，我们认为定增项目将进一步夯实公司竞争力。 收购中安广源夯实一站式服务实力。公司及天津广电计量拟以1.36亿元收购中安广源34.95%股权，收购完成后，公司及天津广电计量合计持有中安广源70.00%的股权。中安广源拥有安全评价机构资质、职业卫生技术服务机构资质等评价咨询资质，是国内稀缺的的综合技术服务机构。评价咨询业务现有市场格局较为分散，中安广源业务规模处于行业前列，并已于全国布局20多家分子公司，形成了基本覆盖全国的评价咨询服务体系和业务营销体系，具有领先的规模优势。EHS评价咨询业务是公司“十三五”发展规划大力培育的新业务板块，与公司现有的环保检测、安全检测、计量校准等业务具有战略协同性，公司“一站式”综合服务能力得到进一步夯实。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预测公司2020-2022年实现归母净利润1.92、3.02、4.46亿元，摊薄EPS分别为0.36、0.57和0.84元，对应PE为88/56/38倍。维持公司“增持”投资评级。风险因素：行业竞争加剧；新业务发展不及预期等。

事件：2020年10月29日，公司公告2020年3季度报告，2020年前三季度，公司实现营业收入54.25亿元，同比下降4.61%，实现归母净利润-5288万元，同比下降108.22%。2020年3季度单季度，公司实现营业收入19.42亿元，同比下降4.86%，实现归母净利润2454.6万元，同比下降85.57%。 点评：点评：三季度扭亏，四季度纯碱价格大幅上涨！！2020年以来，由于公司煤炭业务受到产能影响，上半年亏损7741万元，而公司甲醇由于受到上半年低油价和疫情影响，甲醇价格持续低迷，公司甲醇业务亏损1.14亿元。2020年1季度和2季度，公司分别亏损4994万元和2748万元，亏损逐渐收窄。2020年3季度，随着国内疫情得到控制，甲醇价格（期货）从底部1500元/吨左右恢复至2000元/吨水平，公司实现营业收入19.42亿元，实现净利润2454.6万元，成功扭亏，环比增长189%。而从公司盈利能力最强的纯碱来看，尽管受到下游玻璃涨价和库存下降影响，纯碱期货价格自7月开始上涨，从1200元/吨涨至9月的1800元/吨，但从现货端来看，涨价显著滞后于期货端，纯碱现货价格从8月才开始上涨，因此2020年3季度，公司纯碱盈利能力未得到显著改善。而进入10月以来，由于纯碱库存持续处于低位，纯碱（现货）价格持续处于2000元/吨以上，由于公司纯碱生产成本仅为约600元/吨，我们预计4季度公司纯碱产品盈利将大幅改善！二水平井项目完成初步安装，预计明年满产实现盈利。2017年以来，公司煤炭销量持续下降，从2017年的263万吨下降至2019年的71.95万吨，降幅达到70%。主要原因为公司煤炭可采面地质条件复杂，产量减少，这也使得公司2019年的煤炭毛利率降至-29.31%，严重拖累公司盈利。2020年上半年，公司煤炭产量较上期增幅166.97%，销量增幅169.78%，但煤炭仍亏损7741万元。根据公司披露，公司二水平项目进展顺利，预计2020年底建成投运，2021年恢复450万吨/年正常产能。以2020年1-3季度平均售价300元/吨测算，预计贡献13.7亿元收入，预计贡献利润4亿元，预计公司2021年盈利将随着二水平项目的投产得到大幅改善！2020疫情影响疫情影响至暗时刻，2021曙光曙光将至。2020年，受到疫情影响，公司龙头产品纯碱价格大幅下行，2020年上半年，重质纯碱1492元/吨，较2019年1872元/吨大幅下降20%。随着国内疫情得到控制，纯碱价格已经修复性上涨，2020年10月，重质纯碱平均2022元/吨，较2019年全年平均价1862元/吨，上涨8.59%；较2019年10月1744元/吨同比上涨15.9%，我们认为，2021年，公司纯碱产品将恢复正常盈利。2019年，中源化学（180万吨纯碱+60万吨小苏打）实现净利润8.8亿元，我们预计2021年，中源化学（180万吨纯碱+100万吨小苏打）预计实现9.5亿元净利润。而2019年，公司煤化工公司（煤炭）亏损2.13亿元，随着公司二水平项目投产，预计实现4亿元净利润，度过2020年疫情影响下的至暗时刻，我们预计2021年公司将迎来曙光！盈利预测与投资：评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到75.87、90.61、93.96亿元，同比增长-1.37%、19.43%、3.7%，归属母公司股东的净利润分别为1.88、9.69、10.45亿元，同比增长-72%、414%、7.9%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.05元，0.25元和0.27元。对应2021年的PE为9倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、煤炭产能恢复不及预期的风险。2、纯碱价格大幅下跌的风险。3、纯碱项目开发不及预期的风险。

事件：2020年10月29日，京东方发布三季报，公司前三季度实现营收1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润8.88亿元，同比扭亏。 Q3单季度，公司实现营收408.21亿元，同比增长33.04%，环比增长16.67%，创单季度历史新高；归母净利润13.40亿元，同比增长629.3%，环比增长135.66%，创18Q2以来单季度历史新高；扣非后归母净利润10.64亿元，环比大增226.4%。 点评：伴面板涨价营收创单季新高，盈利能力显著改善。2020年Q3公司营收规模创单季历史新高，净利润水平创阶段性历史新高，主要由于面板价格自7月份进入快速上涨通道，同时公司新产能陆续释放。2020年单三季度公司毛利率达到年单三季度公司毛利率达到18.61%，同比+6.79pct，环比+1.77pct；归母净利率3.28%，同比+2.68pct，环比+1.66pct，盈利能力改善明显。费用率方面，2020年Q3公司销售费用率为2.50%，环比增长0.32pct；管理费用率5.23%，环比增长1.39pct，公司前三季度管理费用同比增加30%，主要随营收规模相应增加；研发费用率4.92%，环比增长0.12pct；财务费用率1.77%，环比改善0.22pct；整体而言，公司费用率水平保持稳健。 经营性净现金流大幅改善，创历史最好水平。2020年单三季度公司经营性净现金流达137.52亿元，同比增长179%，环比增长206%，创下历史最好水平，主要受公司经营规模扩大、经营利润持续改善影响，以及公司Q3收到税费返还增加。此外，Q3公司固定资产增加381.37亿元，主要系B17、B11等新建产线在建工程转固影响；公司Q3存货与应收账款环比基本持平。 收购中电熊猫，产能扩张再下一城。9月23日，公司发布公告，拟以不低于挂牌价55.91亿元收购南京G8.5公司80.831%的股权；以不低于65.26亿元收购成都G8.6公司51%股权。南京G8.5生产线设计产能60K/月，于2015年8月量产，采用氧化物背板技术，显示模式包括IPS和VA，主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV等。成都G8.6生产线设计产能120K/月，2018年5月量产，采用氧化物背板技术，显示模式为VA，主要产品为23.8-70寸TV显示屏。 通过本次收购，公司将进一步扩大产能规模，进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有4条G8.5代生产线，合计月产能约540K，如能顺利收购南京G8.5生产线，京东方将拥有5条8.5代线，合计产能接近600K，占全球8.5代线产能的接近50%。从面积端来看，京东方原有10条LCD产线2021年合计产能面积约6985.42万平米，此次收购的南京8.5代线和成都8.6代线将带来新增面积合计约1247.4万平米，因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%，进一步巩固公司龙头地位。 Q4面板面板涨价持续超预期，公司业绩释放可期。 （1））面板价格上涨持续超预期。自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨，涨幅超50%；根据10月份最新报价，各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛，预计四季度面板价格仍将保持强势。 （2）供需端解构面板价格走势）供需端解构面板价格走势。供给方面，尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出，但其仅占全球面板产能的1.5%，对面板整体供给端影响较小，韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时，其他面板厂商扩产亦有延后；综合考虑产能退出与新进情况，预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面，美国、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖；根据根据TrendForce的最新报告，2020年3Q全球电视出货量创历史新高全球电视出货量创历史新高：本季度共出货本季度共出货6205万台，万台，同比增长长12.9%，环比增长增长38.8%。 （3）展望展望21年年。中国TV市场被压抑的需求存在释放预期，同时，受益于大型体育赛事到来，21年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高，因此2021年供需比将在10-12%之间波动，面面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求，价格也有望继续保持强势。 因此，考虑Q3面板价格尚处底部上涨期，而进入Q4面板涨价持续超预期，我们认为公司毛利率和净利率水平有望在Q4继续显著改善，后续业绩释放可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.15元、0.39元、0.48元，对应当前PE分别为32x、13x、10x。公司作为面板行业龙头，将充分享受大尺寸面板涨价带来的盈利弹性，我们看好公司在Q4和2021年的业绩释放能力，给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险。

事件：2020年10月30日，公司公布2020年3季度报告，2020年前3季度，公司实现营业收入2.86亿元，同比下降37.93%，实现归母净利润1791万元，同比下降47.66%。2020年3季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比下降40.35%，归母净利润761万元，同比下降57.05%。 点评：点评：项目改建叠加价格承压，3季度季度盈利受影响：：2020年3季度，国内氯化钾（以青海盐湖计）均价1831元/吨，较2季度环比下降111元/吨，跌幅5.74%。钾肥价格下降主要是受到新冠疫情影响需求较差，钾肥港口库存从6月的308万吨大幅上升至7月初的413万吨。钾肥价格也从6月开始大幅探底至1800元/吨。尽管白俄罗斯钾肥于8月停产，但8月至今仍处于消化高库存阶段，钾肥价格低位徘徊。从国际氯化钾价格来看，国际钾肥跌破220美元/吨价格已为十年低点。 钾肥价格持续低迷使得前三季度盈利受到显著影响。除此以外，公司百万吨钾肥扩建项目分为25万吨钾肥技改和25万吨扩产至100万吨扩建项目。25万吨技改项目对于公司的短期生产有一定的影响，使得公司钾肥产量在3季度有所下滑。 产销下降叠加价格底部，使得公司前三季度营收和归母净利润均同比大幅下滑。进入4季度，从国内钾肥来看，随着进口量下降、库存消化，钾肥价格小幅回升至1900元/吨。我们预计明年初钾肥价格将迎来修复，且由于钾肥相较于氮肥、磷肥应用于经济作物更多，需求有较大弹性，因此随着世界经济受疫情影响减弱，如果需求如期恢复，将有望回升至2018年（290美元/吨）的水平。 百万吨钾肥钾肥7月投产月投产，守得云开见月明！！根据公司9月26日公告，公司改扩建项目分为三部分：矿山工程、加工厂工程及公用工程三部分，老挝100万吨/年钾肥改扩建项目于2020年3月21日前已完成可研报告的编制及相关立项程序，自2020年4月1日启动工程勘察及初步设计，至2021年6月15日完成全部安装工程，全厂投料生产时间为2021年7月1日。随着公司2021年百万吨项目投产，我们预计公司2021年度产量将达到约70万吨，约为2020年的3倍，而如果钾肥价格修复恢复至250美金/吨左右，根据公司2019年790元成本，随着扩产和技改，公司钾肥价格有望在原有基础上提升20美金/吨左右，且成本有望下降10%，我们认为公司单吨净利润将超过500元，公司2021年净利润有望达4亿元左右，公司十年钾肥开发将迎来收获时刻！盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12亿元，同比增长-40.94%、296.16%、98.57%，归属母公司股东的净利润分别为0.33、3.82、8.49亿元，同比增长-19.11%、1042%、121%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.04元，0.51元和1.12元。对应2020年的PE为179倍、2021年PE为16倍，由于2020年公司产能尚未释放，给予“买入”评级。 风险因素：1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际钾肥价格大幅下跌的风险；3、公司诉讼无法有效解决的风险。

事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收6.56 亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润1.58 亿元， 同比下降1.68%。实现扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长1.83%。 点评： 检测站资本开支放缓，业绩低于预期。2020 年前三季度公司实现营收6.56 亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降1.68%。实现扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长1.83%。单三季度，公司实现营收2.57 亿元，同比增长24.34%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长16.90%；实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长21.08%。业绩低于预期主要是两方面因素影响，一是受疫情影响较大，上半年机动车检测站复工较晚，整体资本开支放缓，二是公安部推出6-10 年车龄的私家车两年一检的新政，导致检测站资本开支热情减弱。该政策是10 月22 日公安部新闻发布会正式发布，我们认为对明年检测站的新增资本开支将产生一定的负面影响，但是随着新政负面效应的释放，2022 年机动车检测量将显著回升，行业稳步成长趋势并未改变。 盈利能力短期下滑，成本控制良好，未来盈利能力预期稳定。前三季度，公司综合毛利率为42.03%，同比下降4.14pct； 净利率为24.0%，同比下降1.4pct。前三季度净利率下降幅度小于毛利率下降幅度主要是费用管控加强，费用率合计有所下滑。前三季度公司合计费用率为18.29%，同比下降2.80pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.70%、8.21%和3.74%，分别同比下降2.38pct、0.62pct 和1.76pct。研发费用率为-0.36%，同比提升0.06pct。随着接下来新开站业务占比提升（环检改造升级已完成），公司整体毛利率还有进一步提升空间。 关注定增事项进展，看好公司检测站持续布局。短期来看，公司变更定增方案，定增节奏慢于预期，调整方案之后预计将在今年底之前完成。但是公司检测站收购事项有序推进，我们积极看好公司在检测站领域的持续布局。中长期来看， 我们认为公司作为机动车检测设备龙头，且在机动车检测联网系统环节占据60%以上的市场份额，公司在收购检测站以及未来提升检测站运营效率上具有天然优势。此外，公司已经收购了兴车检测以及临沂正直等检测站，在检测站的运营和收购上已经积累了丰富的经验。我们认为公司有望凭借技术、资金以及先发优势对机动车检测行业进行整合，打造为国内机动车检测综合服务龙头。 盈利预测与投资评级。我们下调公司盈利预测，我们预计公司2020-2022 年摊薄EPS 分别为1.03/1.31/1.80 元， 对应2020 年10 月29 日收盘价（43.38 元/股）市盈率33/25/19 倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素。汽车销量持续下滑，检测站收购整合不及预期，行业出现恶性竞争。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，公司在2020年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润8507.12万元，同比增长37.84%，经营现金流净额（CFO）为净流入8681.91万元，EPS为1.06元/股，同比增长10.42%。 单季度来看，第三季度实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，实现归母净利润1652.3万元，同比增长10.83%。 点评：GMV和和广告收入推动业绩稳健增长。公司2020年Q1-Q3实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润8507.12万元，同比增长37.84%。单季度来看，Q3实现营收1.82亿元，同比增长38.8%，实现归母净利润1652.3万元，同比增长10.8%，Q3单季度利润表现较为逊色有三方面影响：1）股权激励费用摊销，考虑到今年有1787.51万的股权激励摊销费用分7个月摊销，剔除股权激励影响后，Q3实际实现归母净利润2417万，同比增长62%，仍处于高速增长轨道。 2）积极的市场投放策略导致销售费用攀升，公司从2020年开始在知乎和B站进行拉新推广，前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%，我们判断随着拓客战略的持续进行，未来销售费用率仍将处于较高水平。3）三季度处于电商营销淡季，上半年有618，相对全年来看，三季度属于电商营销淡季，故利润增速环比下降，考虑到四季度有双十一有望带动GMV和广告收入高速增长。Q3毛利率为68.81%，相比2019年同期下降2.74pct。费用方面，除拓客战略带来的销售费用的攀升，由于加强费用管控，管理费用率和研发费用率趋于下降，2020前三季度分别为13.89%/14.49%，分别同比下降1.49pct/0.56pct。 平台经营数据一切向好，商业化变现有待提速。2020年公司开始强化什么值得买站内的社区平台建设，一方面通过对App进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验，另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户，我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户方面，2020年上半年用户贡献内容（UGC）占比高达83.96%，通过市场投放和拉新渠道突破，20H1平均MAU达到2978万，同比增长16.33%，增速在加快，Q3月活延续增长态势。从用户画像来看，女性用户占比在提升，且三四线以下城市和25岁以下的年轻用户占比逐步提升。 公司的业务转型和扩张带来商业化提速，20H1公司确认的GMV达到90.99亿元，yoy+37.69%，订单量达到6081万，yoy+52.36%，其中“618”大促当天，确认GMV达10亿元，yoy+69.11%。截止到Q3，平台的GMV约为123亿元，同比增长接近40%，数码家电占比仍是最高，食品生鲜、日用百货、运动户外等品类增长迅速，其中食品生鲜增速超100%。 未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下，平台业务的用户数、交易频次、客单价以及佣金率都将呈现向好趋势，GMV和广告收入将持续稳健增长。未来星罗平台和和MCN业务业务有望构建站外生态流量，与站内平台业务形成商业化协同。2020年初星罗平台业务开始转型，一端连接新媒体如KOL和KOC，另一端连接广告主如阿里、京东等，为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品，已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网易考拉认证的内容服务商牌照，牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。公司发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN业务，公司未来将以专业优质的消费内容为核心切入MCN领域，围绕消费内容建立账号孵化体系，构建站外生态流量。目前公司在抖音上已运营多个账号，如什么值得买官方账号已有292万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时，效果营销星罗平台和MCN业务能够给广告主提供更多多元化的服务，形成商业协同，广告业务增速将进一步提高。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.64亿元，同比增加33.97%、29.57%、27.37%，归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元，同比增加32.41%、23.01%、21.02%，摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元，对应2020年10月29日收盘价（每股107.7元）动态PE分别为55倍、45倍、37倍，维持“买入”评级。 风险因素：：经济形势严峻的风险；新客拓展不达预期的风险；核心客户业绩规模不达预期的风险。

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收55.63亿元，同比下降14.61%，归母净利润2.78亿元，同比下降3.52%，扣非归母净利润0.69亿元，同比下降67.80%；毛利率19.22%，同比下降2.59ppt。其中，2020年第三季度，公司实现营收23.53亿元，同比增长13.47%，环比增长18.34%；归母净利润1.78亿元，同比增长158.22%，环比下降3.40%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长84.06%，环比增长53.77%；毛利率20.47%，同比下降2.29ppt，环比增长1.99ppt。点评： 三季度锂电材料业务明显回升，推动公司业绩超预期。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利0.96亿元，同比环比均实现大幅增长。我们认为主要得益公司摆脱上半年新冠疫情不利影响，正极、负极和电解液三大锂电材料销量均实现环比增长，同时受益产能利用率提升及公司费用控制，单吨净利提升。此外，公司持有的稠州银行、宁波银行和洛阳钼业等金融股权投资，为公司三季度贡献投资收益及公允价值变动损益合计1.4亿元。 收购LG偏光片资产持续推进，盈利能力超群。公司拟收购LG偏光片优质资产，9月底已通过股东大会审议，将进入后续资产转让交割流程，在LG成立全资子公司基础上，完成杉杉股份向子公司注资、收购各地LG偏光片资产、工商备案等工作。通过本次收购，公司将成为LCD大尺寸偏光片行业龙头，受益于面板国产化及大尺寸化，LG偏光片资产市场地位将进一步提高，迎来量价齐升的良好局面。 聚焦锂电材料及偏光片两大主业，提升资产收益率。公司2020年上半年已完成对服装业务的剥离，同时对储能、新能源整车及充电桩等亏损业务采取暂停投入，严控费用等措施降低支出，减少经营亏损，同时持续推进引入战略投资者等工作，提升公司整体资产收益率。 盈利预测与投资评级：暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献，我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.04、6.85和10.12亿元，同比增长86.8%、36.0%和47.7%，摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长17.87%；归属于母公司所有者的净利润3.75亿元，同比下降1.76%。基本每股收益0.41元。 点评：Q3营收营收增速继续提升，盈利方面有所承压。公司Q3实现营收11.62亿元，同比增长30.66%，同比增速较二季度进一步提升，装配式需求保持旺盛。公司Q3实现归母净利润2.14亿元，同比增长10.27%，同比增速有所回落，主要是受毛利率下降以及信用减值计提增加较多影响。公司Q3销售费用率0.85%，同比下降0.06pct；管理费用率5.53%，同比下降1.28pct；财务费用率5.53%，同比下降0.12%，Q3费用率合计下降1.46pct。公司费用管控成效持续显现，但受市场竞争影响Q3毛利率同比下降3.73pct至41.14%。另外，Q3信用减值损失5400万，较上年同期增加3100万。我们认为，行业需求保持旺盛，四季度营收有望保持较高增速，盈利能力有望趋稳。 基建和房地产投资增速快速回升，装配式建筑需求持续提升。年初以来随疫情影响逐步减弱带动复工复产以及政府逆周期调控，基建累计投资增速持续回升，从2月份的-26.86%快速提升至9月份的2.42%，基建累计投资增速已回升至去年平均水平，我们认为基建投资热度将贯穿全年。房地产投资增速同样呈现逐步回升的态势，9月末房地产累计投资增速回升至5.60%，呈现逐渐回暖的迹象。另一方面，装配式趋势带动下塔机租赁行业景气度不减。庞源指数仍保持在1200-1400的相对高位，新签单量持续增长，四季度有望出现阶段高峰。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量继续保持直线增长，9月份达到1713台，持续创新高，9月份用于装配式建筑的塔吊产值占比为29.8%，保持基本稳定，渗透空间较大。 公司龙头地位稳固，完善全国布局并建设再制造基地提升综合实力。公司塔机保有率全球第一，大中型塔机租赁保持较高市占率，中小型塔机租赁市场相对分散，受疫情影响产能加快出清利于龙头市场份额的提升。公司全国布局加快，计划陆续在徐州、青岛、重庆、绍兴、雄安等地新设立全资子公司，深耕当地市场，拓展行业份额，完善区域布局。另一方面，加快广州、海口、乌鲁木齐、绍兴、常熟、雄安、贵阳、河南、成都等地区的维修再制造服务基地建设，确保后勤保障能力的同时，有序推进租赁与保障的市场细分经营模式，进一步增强公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润6.06亿元、9.01亿元和12.57亿元，相对应的EPS分别为0.63元/股、0.93元/股和1.30元/股，对应当前股价PE分别为27倍、18倍和13倍。维持公司“增持”评级。 风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公司造成一定的财务风险；上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；政策变动风险等。

事件：中国人寿公布2020年三季报，实现营业收入6915.7亿元，同比+10.8%，实现归母净利润470.8亿元，同比-18.4%。 加权平均每股收益1.66元，同比-18.4%。加权平均净资产收益率11.43%，同比-5.23pct。 点评：净利润同比净利润同比-18.4%。中国人寿前三季度实现营业收入6915.7亿元，同比+10.8%，实现归母净利润470.8亿元，同比-18.4%，主要受准备金折现率假设变动减少税前利润191.2亿元，以及手续费及佣金支出税前政策调整的影响。 Q3新单保费新单保费负增拖累负增拖累NBV增速增速，个险人力数量回落。Q3负债端承压，前三季度总保费、首年期交、续期增速均回落，十年期以上由正转负。总保费同比+9.4%（1H20YoY+13%），首年期交保费同比7.1%（1H20YoY+13.9%），其中十年期以上期交YoY-4%（1H20YoY+4%），续期保费同比+10.1%(YoY+12.4%)。队伍数量回落，个险代理人数量158.1万人，环比下降6.45%，源于疫情的影响持续，同时公司主动清虚前期增员的不合格人力。前三季度新业务价值YoY+2.7%（1H20YoY+6.7%），增速回落但在行业中依旧保持领先，其中新单保费（首年+短期险）同比+7.8%（1H20YoY+14.4%），Q3单季下滑16.7%，符合管理层预期，主要因为三季度公司提前备战开门红，以及售卖高margin产品（件均较低），同时新业务价值率略有上升。考虑到明年开门红公司竞争压力较大，在规模与去年相近的预期下，开门红NBV难有较大增长。健康险方面，重疾定义修订即将落地，不少老产品将退出，公司将通过产品形态的调整满足细分市场和细分客户的需求，加大老客户加保和新客户销售，健康险在疫情过后有望迎来快速增长。 投资收益率边际改善。前三季度净投资收益率和总投资收益率分别为4.47%和5.36%，同比均-0.3ppts，但较上半年边际改善0.18ppts和0.02ppts，主要由于公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配臵，资产负债久期缺口缩小，同时把握三季度权益市场的机会适度兑现收益。随着投资管理体系市场化改革的推进，投资能力有望不断提升。 投资评级：Q3新单承压导致前三季度NBV增速回落，人力数量边际下滑。考虑到明年开门红竞争压力较大，年金险保费增长难有明显提振。而疫情过后，居民收入的提升将转化为对健康保险的购买需求，同时重疾定义落地后险企将推出更多新产品满足市场需求，健康险销售有望迎来拐点，高margin有望带来NBV提升。投资端，受长端利率企稳利好，投资收益有望明显改善。考虑到Q3保费增长低于我们预期，我们下调了EVPS至38.4/44.1/50.7，我们预计PEV2020-2022EPE1.28x/1.11x/0.97x，维持目标价至53.96元，给予“增持”评级。风险因素：受疫情影响，代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750天均线下移带来准备金计提增加。

事件：2020年10月28日，信维通信发布2020年三季报，前三季度营收约为43.4亿，同比增长约21%；对应单三季度营收约为17.8亿，同比增长10%。前三季度归母净利润为7.46亿元，位于前期预告中值（7.3-7.6亿）；对应3Q20单季度归母净利润4.17亿元，位于前期预告中值（4.0-4.3亿）。 点评：短期受部分客户新品延迟影响。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟，公司的收入、净利润受到一定的影响。单三季度单季度营收约为17.8亿元，较去年同期增长10%，单季度收入规模仍持续增长。公司是全球知名科技厂商的核心供应商，业务进展顺利，四季度开始产能基本满负荷运行，部分现有项目的份额还在提升。 具体而言，在业务拓展方面，公司加快无线充电产品在大客户的开拓，下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等各类智能终端，产品类型也从接收端拓展至发射端，拓展磁性材料的能力，进一步扩大公司的竞争优势；5G天线、LCP模组等产品加大客户的拓展，提升客户的粘性，进一步提高大客户的覆盖面及已有客户的市场份额；高性能精密BTB连接器业务进一步拓展对国内、外主流品牌终端厂商的突破；UWB模组完成产品研发，实现对客户的推广。 中长期增长逻辑不变。无线充电方面：就行业层面而言，无线充电整体定位从旗舰手机增值功能，向主流手机的普及功能延伸，且拓展出可穿戴产品等应用领域，如智能手表、TWS耳机愈来愈多地采用无线充电，实现产品的无孔化以提升防水/防尘性能。并且，无线充电发射端也在普及过程中，移动场景下的应用亦在不断延伸。再从公司客户层面来看，2019年下半年，公司无线充电产品开始向大客户批量导入；2020年上半年，公司无线充电业务已经实现全球前三大手机客户的产品覆盖。展望未来，行业趋势+大客户覆盖及公司从磁性材料、线圈、模组到方案设计的一体化服务能力，将会推动公司无线充电业务的业绩表现。 射频业务方面：随通信网络从4G向5G演进，制式在升级，频段数也在不断增加，智能手机天线数量亦水涨船高；在天线设计上，FPC和LDS天线是主流方案，其中苹果主要采用LCP基材的FPC天线，安卓机多采用LDS天线，部分安卓旗舰机对LCP天线有所涉足，如华为P40系列使用了一根LCP天线。信维在LDS天线领域积累了丰富的经验，并且具备了使用LCP材料生产制造射频器件的能力。此外，信维拟募投5G天线及射频前端项目，未来有望在现有泛射频业务的基础上，向SAW、TC-SAW和BAW等射频前端产品方向延伸，进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力，为公司带来新的收入和利润增长点。 电磁屏蔽及连接器方面：随技术的发展，手机在传输速率、频率等方面显著提升，由内到外的零部件均在不断变革，主板集成度在大幅提升，从而对电磁屏蔽提出更高要求，刺激电磁屏蔽件的市场增长。此外，我国连接器发展也在逐步突破低端产品桎梏，向中高端产品进军。信维在泛射频领域广泛布局，业已衍生出精密制造能力，在EMI/EMC器件及BTB连接器领域有深厚积累。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为13.3、20.3、26.0亿元，摊薄每股收益分别为1.39元、2.11元、2.70元，对应2020年10月28日收盘价（50.84元/股）市盈率36.7/24.1/18.9倍。维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；大客户新品销量不及预期；市场竞争加剧。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入4.49亿元，同比增长55.37%；归属于母公司所有者的净利润1.41亿元，同比增长108.95%。基本每股收益0.98元。 点评：点评：Q3营收保持高增营收保持高增，盈利持续改善，现金流大幅好转。公司Q3实现营收1.71亿元，同比增长78.06%，实现归母净利润4829.20万元，同比增长98.64%，盈利能力明显提升。公司Q3毛利率59.48%，同比提升4.21pct，创下单季度历史最高，主要是由于功能性市场活跃，高毛利大型项目占比增加。公司Q3销售费用率17.07%，同比下降2.13pct；管理费用率5.80%，同比提升0.72pct；财务费用率0.20%，同比提升3.10pct，合计提升1.69pct。值得注意的是，公司第三季度现金流明显好转，Q3公司经营性现金流7570.13万元，同比和环比均大幅转正。短期来看，市场需求依然旺盛，截至三季度末，公司预付款和存货同比分别增长94.63%、25.68%，表明订单增加带动原料采购和备货增加，短期业绩无忧。 全国强制性政策呼之欲出，需求规模有望大幅扩容。全国减隔震强制性文件《建筑工程管理条例》已经司法部征求意见结束，静待落地。受益于全国立法文件《管理条例》的推出，新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间，同时考虑学校和医院等以外的公共建筑以及政策外如机场、地铁上建等大型项目需求的情况下，我国减隔震市场空间将更为广阔。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求整体在不断能提升。对于减隔震需求来说，一方面设防要求强化对应高烈度区域占比不断提升，带动新增公建的减隔震需求增加，另一方面随着设防要求提高，低烈度区域转为高烈度区域后公建抗震性能不再满足要求，需采用减隔震技术进行加固，因此我们认为，未来减隔震行业将由新增建设和存量加固需求双轮驱动增长。 公司龙头地位稳固，产能扩张和全国布局加快。公司市占率达40%，龙头地位稳固。目前行业有竞争力的公司不多，主要竞争对手是株洲时代新材和柳州东方工程橡胶两家公司，上述两家公司市场份额较低。依托于规模优势，公司综合服务能力较强，在机场等重大、创新性的项目方面竞争力突出，大型项目的获单能力远胜同行。公司扩产加快，首发项目建成后将新增产能6.2万套/年隔震产品，唐山项目建成后将新增加产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品。公司新建产能预计达产时间在明年下半年，达产产能合计12.2万套，当前产能利用率超过98%，供应已基本处于紧张状态，募投项目达产后合计产能将超过16万套，供应能力大幅提升。我们预计随着行业需求的逐渐释放，公司扩产有望持续加快，业绩成长有保障。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润1.74亿元、2.66亿元和5.35亿元，相对应的EPS分别为1.21元/股、1.84元/股和3.72元/股，对应当前股价PE分别为62倍、40倍和20倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，维持“买入”评级。 风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：2020年10月28日，安克创新发布2020年三季报，公司前三季度实现营收60.19亿元，同比增长32.45%；归母净利5.33亿元，同比增长15.68%。对应单三季度营收24.91亿元，同比增长45.57%；归母净利2.56亿元，同比增长24.91%。 点评：点评：三季报业绩加速增长，营收净利超预期。2020年以来虽受疫情影响，消费电子市场景气度下滑，但公司仍保持了较高增速。前三季度实现营收前三季度实现营收60.19亿元，超过前期业绩指引上限2个百分点。个百分点。单三季度实现营收营收24.91亿元，同比增长亿元，同比增长45.57%，环比增长25.10%，增速较上半年进一步扩大，我们认为公司营收增长加速主要系公司智能创新产品在Q3的加放量。 三季度公司应收账款达6.91亿元，较Q2增加1.82亿元，存货达16.67亿元，较Q2增加4.72亿元，我们判断是因为随着公司销售渠道的拓展，平台合作的加深，下游客户拉货增加，公司亦积极备货配合iPhone新机发布带来的第三方市场需求放量。 利润率和费用率方面，公司前三季度毛利率44.71%，较前期维持稳定。归母净利5.33亿元，位于前期指引上部。期间费用率26.86%，较Q2略有下降，但考虑到安克创新作为出口型公司，人民币升值带来汇兑损失增加，所以实际降费幅度应当更大。 技术创新实力为基，打造精品爆款。市场对公司的定位存有争议，但是我们认为，安克创新是新型消费电子品牌而非传统的贸易型零售电商。统的贸易型零售电商。 公司创始团队出身谷歌，重视研发投入，研发费用率远高于同行业其他配件厂商。依靠技术创新能力，安克持续推出具备PD快充、大功率、双向充电等高端功能的产品，2018年全球首发GaN元件的PD充电器，技术实力遥遥领先其他贴牌零售厂商。 在产品力领先的同时，公司亦注重品牌力建设。通过深挖用户需求，公司推出的爆款口红电源，创下销量过亿的纪录，带来较高的品牌知名度。公司在亚马逊平台的产品价格显著高于竞品的同时，也拥有更高的销量和更好的评价，这是品牌认可度的体现，也是公司打造精品电商形象的成果。 充电类产品或超预期：背靠大客户，优质产品力。苹果不再标配充电头在预期之中，但新机附赠数据线为type-Ctolightning接口，与除iPhone11Pro以外的旧款充电头无法兼容，这是前期市场意料之外的，购买iPhone12系列的大部分用户都将需要购买新充电头。作为苹果官网上架的唯一第三方品牌充电头，品质和可靠性均获大厂验证。公司的20W快充价格和体积都仅为原装充电头的一半，极具竞争力。iPhone12系列的热销将带动公司产品的销量增长。 拓品类、扩市场，多点开花助力增长。除了充电类产品，公司还有无线音频类产品和和智能创新类产品两大主要业务。 无线音频仍处蓝海，公司入局TWS耳机市场，后来居上。TWS空间广阔，随着产品普及渗透率提升公司将享行业高增红利。安克旗下音频品牌Soundcore在海外市场斩获佳绩，连续两月出货量达100万部。 智能硬件方兴未艾，公司拥有“Eufy”、“Roav”、“Nebula”三大智能创新品牌，产品方向涵盖智能影音、智能车载、智能家居、智能安防等消费者生活的方方面面产品，在亚马逊平台持续热销。 销售渠道方面，公司以海外电商线上B2C渠道为主阵地，同时积极拓展线下市场，卓有成效。线下渠道营收占比从2017年的23.25%提升至2019年的28.95%。此外，公司亦规划扩张国内市场，已与京东、天猫等国内平台达成合作，iPhone12专用20W快充在京东自营销量已逾十万。 投资建议：我们看好公司在创新、品牌和渠道三方面核心优势。随着公司未来线下销售渠道的进一步拓展，产品不断创新推出以及品牌壁垒的加深，预计业绩将迎来进一步快速增长。我们维持前期预测公司20/21/22年总收入为90.38/123.44/161.67亿元，归母净利为9.37/14.03/18.99亿元，EPS为2.31/3.45/4.67元，对应当前股价PE分别为64.0/43.6/32.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品研发风险/人才流失风险/贸易政策变化风险

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收6.68亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降7.95%。 点评：增量业务占比大幅提升导致毛利率下滑。2020年前三季度公司实现营收6.68亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降7.95%。2020年三季度，公司实现营收2.42亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长6.38%。公司三季度净利润增速环比趋缓主要是由于增量业务占比显著提升导致毛利率下滑，三季度公司毛利率为50.97%，同比下降2.49pct，环比下降0.77pct。我们预计后续随着增量业务占比回落，毛利率将企稳回升。 费用管控良好，净利率略有下滑。前三季度，公司综合毛利率为50.17%，同比下降3.37pct，净利率为23.01%，同比下降0.35pct。净利率下降幅度低于毛利率主要是由于费用率有所下降。前三季度合计费用率为22.64%，同比下降1.88pct。 其中销售费用率和财务费用率分别为10.03%和-1.08%，分别下降1.29pct和0.94pct；管理费用率为9.02%，同比提升0.08pct，管理费用率微增主要是计提了股权激励费用；研发费用率为4.68%，同比提升0.29pct。 预收款稳定增长，现金流大幅改善。截至2020年三季度，公司存货为2.60亿元，同比增长7.43%，环比增长6.56%；合同负债（预收款）为2615.9万元，同比增长28.32%，环比增长6.67%。我们预计随着石油炼化等下游需求提升，公司订单保持稳步增长。同时，今年下游市场资金面较为充裕，公司回款状况良好，前三季度公司经营活动现金流净额达到1.57亿元，同比增长181.6%。此外，多个外资机构进入公司前十大股东名单，公司市场关注度显著提升；炼化、管网、核电梯次发力，长期增长可期。目前，下游石油炼化市场需求依旧非常旺盛，新开工项目持续加速；同时，9月30日，国家管网集团正式并网运营。根据我们测算，2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元，2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率，未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速，而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业，也将充分受益于管网建设进程的加速。此外，公司在核电等领域的布局也有望开花结果，值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级：我们下调公司盈利预测，不考虑增发，预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.22、1.78和2.22元，对应2020年10月28日收盘价（44.10元/股）市盈率37/25/20倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：石油化工新建项目不及预期，天然气管道建设不及预期，并购整合不及预期；