游戏业务贡献高利润增长,现金流情况大幅改善。公司是国内领先的影游综合体,2018年转让院线业务后,目前游戏和电视剧为主要两大业务板块。2019年受影视业务拖累,公司实现营收80.4亿元,同比增长 0.07%,实现归母净利润 15.03亿元,同比下滑 11.92%。剔除影视业务拖累,2019年游戏业务营收同比增长 26.56%,净利润同比增长 38.7%,主要系《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等精品游戏表现优秀,以及经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。2020Q1实现营收 25.74亿元,同比增长 26.09%,实现归母净利润 6.14亿元,同比增长 26.41%,其中游戏业务净利润增速 60%+,游戏业务的良好表现贡献了公司利润高增长。2020Q2来看,公司精品力作《梦幻新诛仙》已定 5.13公测,全平台预约数 150万+,此外全年精品大作储备包括《战神遗迹》、《新神魔大陆》等,有望持续支撑游戏业务高增长。此外,公司现金流情况大幅改善,2019年经营现金流净额净流入 20.2亿元,不仅实现由负转正,且大幅超过归母净利润,主要因为游戏带来持续流水收入,同时影视业务新剧成本支出少。2020Q1现金流持续向好,经营现金流净额为净流入 5.7亿元,我们预计后续公司现金流整体将保持较好的状态。 强研发+多平台覆盖奠定 A 股上市公司头部游戏研发商地位。游戏行业进入存量竞争时代,5G云游戏利好头部精品游戏研发商,公司研发能力一直处于行业领先水平且持续加大研发投入,2019年研发支出达到 18亿元,研发投入规模远高于三七互娱等可比公司。此外,公司是 A 股少有的具有端游、主机、手游全覆盖研发能力的企业,2004年《完美世界》端游的成功奠定了公司在 MMORPG 类游戏的地位。2012年,随着手游市场的兴起,公司率先布局手游业务,推出多款“端转手”精品大作,2019年手游占游戏业务收入比重提升到 57%。与此同时,公司通过收购等方式,推出了《Don’ t Even Think》等多款优质主机游戏,主机游戏和端游一直保持较为稳定的收入规模,多平台研发实力有较强协同效应。2020年公司手游产品储备丰富,端转手产品有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》,其中《梦幻新诛仙》是可以与《完美世界》娉美的体量较大的一款诛仙 IP 系列大作,已定 5.13公测,目前全平台预约数 150万+。其他MMORPG 产品有《战神遗迹》,新品类储备有《幻塔》、《一拳超人》等。 剥离院线,专注电视剧业务,新开工受阻供给不足的行业背景下有望加速去库存。2018年公司转让院线业务给母公司完美世界控股,影视业务部分专注电视剧业务。2019年受影视行业整体环境影响,公司计提存货跌价准备 3.6亿元,使得影视业务在 2019年亏损 3.1亿元。2020年公司影视剧投资项目丰富多样,涵盖都市情感、古装历史、年代动作、革命谍战、现代军旅、青春励志、古装悬疑、民国探案等多种题材类型,能够充分满足多样化的市场需求,2020年 3月已播出的《冰糖炖雪梨》一播出即达到高话题讨论度,优酷站内各榜单热度登顶,稳居同期热播剧集榜 top,知乎评分 8.4且持续增长,YouToube 上线 24小时单集收看破 10万次,并确认发行至美国、泰国等多个海外国家,实力圈粉海内外受众。2020年疫情影响下,新开工受阻,观影需求旺盛下行业供给不足,公司多部完成制作的库存剧将加速消化,预计公司 2020年影视业务将重新实现盈利。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年营业收入为 100.49亿元、115.56亿元、138.67亿元,同比增加 25%、15%、20%,归母净利润分别为 23.53亿元、28.00亿元、32.28亿元,同比增加 56.61%、18.97%、15.27%,摊薄 EPS 分别为每股 1.82元、2.17元、2.50元,对应 2020年 5月 7日收盘价(每股 46.20元)动态 PE 分别为 25倍、21倍、19倍。 按照游戏行业 2020年 5月 7日收盘价计算,2020年行业平均估值为 27.48X。我们认为公司作为 A 股稀缺的具备主机游戏研发能力的龙头公司,在 5G+云游戏时代有望得到业绩和估值双提升,给予公司 30X 估值,对应目标市值 705.9亿元,对应目标价格 54.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:产品储备丰富,新游上线流水表现良好,5G 云游戏利好主机游戏研发商。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。

事件:5月5日,兖州煤业发布《关于实施H 股回购的公告》,截至公告披露日,公司共计回购H 股1030万股,共计支付资金5881.27万港元(不含佣金等费用),其中:2020年5月4日回购H 股数量为600万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.31%,占股东大会授权之日公司总股本的0.12%。当日回购最高价为5.70港元/股,最低价为5.63港元/股,支付资金为3403.57万港元(不含佣金等费用)。2020年5月5日回购H 股数量为430万股,占股东大会授权之日公司已发行H 股股份总额的0.22%,占股东大会授权之日公司总股本的0.09%。当日回购最高价为5.80港元/股,最低价为5.68港元/股,支付资金为2477.71万港元(不含佣金等费用)。 点评:2019年公司股东大会授权董事会适时决定回购不超过已发行H股总额10%的H股股份,回购股份将注销。2019年5月24日公司召开2018年年度股东周年大会和2019年度第二次A股及H股类别股东大会,授予公司董事会一般性授权,由公司董事会根据需要和市场情况,在获得有关监管机构批准以及符合法律、行政法规、《公司章程》的情况下,在相关授权期间适时决定回购不超过有关决议案通过之日公司已发行H股总额10%的H股股份。若公司董事会行使上述一般性授权,根据有关规定,公司将依法注销回购的H股股份,公司注册资本将相应减少。 截至目前公司已回购1,030万股,约占H股股份总额的0.53%,仍有18,451万股的授权回购空间。公司H股股份总额为194,813万股,占公司总股本的39.66%。股东大会授权董事会适时决定回购H股总额10%的H股股份,即19,481万股,截至5月5日,公司目前已回购1030万股,仍有18,451万股的授权回购空间。 公司着力聚焦主业,寻求战略扩张机遇,价值回归可期。公司当前估值处于历史低位,A 股PE 仅为5.2倍,PB 仅为0.78倍(4月30日)。章程规定每年现金分红不低于可供分配利润的35%,按市价预计2020年A 股股息率5.4%(4月40日),H 股股息率8.6%(5月5日),较为可观。此外公司积极响应投资者关切,剥离盈利能力较低的非煤贸易业务,且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局,专注主业。公司计划在3~5年内,将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地,一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇,另一方面在国内扩大新建矿井。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化,力争两年内集团资产证券化率达到90%以上,集团优质煤炭资产装入上市公司可期。 盈利预测及评级:由于股份暂未注销,按照49.12亿股计算,我们预计20、21、22年EPS 分别为1.28元、1.48元、1.60元,考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

公司逐步聚焦金矿资源开采主业。公司成立于2005年,2013年借壳ST宝龙上市。公司目前主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务,主要产品为黄金、白银、电解铜等。 近期公司拟剥离资源回收等非矿资产,未来逐步聚焦金矿资源开采主业,在王建华先生的带领下,深耕黄金矿山产业。随着金价持续上涨及公司黄金业务内生、外延同步扩张,公司业绩将进入快速增长期。 周期底部收购的Sepon金矿进入变现期。公司在国内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三家金矿采选全资子公司,共拥有8宗采矿权和15宗探矿权,保有黄金资源量约53.25吨;海外控制万象矿业所辖Sepon铜金矿,其拥有金矿资源量约103吨。公司收购万象矿业后,虽然其铜矿即将开采完毕,但是金矿仍有很大开发价值,且经过公司后续勘探,目前黄金储量已翻倍,生产规模也将翻倍,叠加金价持续上涨(2018年收购至今SHFE黄金价格涨幅超过40%),万象矿业当前估值较收购时估值升值超过80%。Sepon金矿露天采矿工作2月份已经开始,氧化矿处理系统预计6月左右投入运营,原生矿处理系统预计8月之前投入运营,项目达产后,金矿生产规模将达到约300万吨/年矿石量。Sepon金矿即将进入变现期,也将成为公司未来几年主要的黄金增量贡献矿山。 黄金将开启中长期上升通道。在各国央行大幅下调基准利率,叠加各国财政政策“大放水”,料将会带来新冠疫情得到控制后通货膨胀预期的持续性回升。同时疫情对于全球经济的破坏短期内难以修复,央行调升基准利率概率较小。基准利率徘徊至低位叠加通胀预期将持续性回升,金价中长期上行趋势基本定调。短期波动来看,目前新冠疫情还未得到全面控制,原油价格仍在低位徘徊,受流动性担忧及恐慌情绪扰动,资金将在现金及黄金间摆动。我们预计,随着未来原油基本面的改善以及疫情蔓延趋势得到缓解,资金最终将“投票”黄金,黄金价格有望继续上涨。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.47、0.64元/股,对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。根据Wind一致预期,可比公司PE(2020)均值为34.1倍,考虑到公司未来受益于五龙黄金扩产以及Sepon铜金矿项目投产后预期增量显著,我们认为给予公司2020年40倍PE较为合理,对应合理价值为9.79元/股。同时考虑公司未来成长性较好及预期金价持续上涨,2021年PE仅18倍,远低于Wind一致预期中行业2021年28倍的平均水平,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:金价上涨和公司黄金产量如期提升。 风险因素:黄金价格大幅下降;五龙矿业技改以及Sepon金矿产量释放不及预期。

共享经济 引发轮胎需求结构变化,中国 轮胎行业将攫取更大全球份额 。中国轮胎行业的竞争优势在于制造优势,满足全球高性价比轮胎需求。共享经济改变人们的出行模式,共享汽车情景下,消费者更多的享有使用权而不拥有汽车,汽车的产权将向上游转移。乘用车轮胎将从消费品转换为生产资料。这部分市场需求落入中国轮胎企业擅长的竞争优势中。继续立足于现有优势,以高性价比产品占领乘用车轮胎市场是中国轮胎企业的确定性成长空间。虽然全球行业总需求低速增长,但是受益于需求结构的调整,中国轮胎行业的增速将高于全球行业增速。 中国轮胎行业的 总体 市场份额快速收敛于几家龙头 。中国轮胎行业的确定性成长空间打开,却不是面向所有中国轮胎企业的。事实上,最近几年中国轮胎行业一直处在产能过剩、开工率不足背景下的供给侧改革当中。虽然这个改革的速度不如其它化工子行业在安全、环保、搬迁的驱动下来得那么猛烈,但却是扎实和坚定的,没有反复。只有少数已经布局了海外产能的龙头企业可以参与分享未来的成长空间。中国轮胎行业在全球的市场份额未来会整合收敛于国内少数龙头企业。 公司治理结构 补短板 ,估值修复可期。赛轮轮胎的产品层次、业务规模、盈利能力、成长性都与另一行业龙头玲珑轮胎类似,但是估值水平明显低于玲珑轮胎,甚至也低于其余轮胎上市公司。赛轮轮胎与可比公司的一大不同点在于股权结构。公司第一大股东、实控人、董事长公司带头人错位,制约了资本市场对公司的估值水平。2020年 4月 15日公司公告了《2020年非公开发行股票预案》,若此次非公开发行股票成功,公司的第一大股东、实控人、董事长合一,有利于公司治理结构的稳定和公司业务发展长期战略的实施,降低潜在风险。公司的估值水平将逐步修复,与可比公司估值水平看齐。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为 0.53元,0.65元和 0.79元,我们采用 DCF 模型对公司进行估值,计算可得公司内在价值 8.38元/股,对应 2020年 4月 30日的收盘价 PE 为 8倍、7倍、6倍,给予“买入”评级。 风险因 素:1、中国轮胎海外产能增速过快导致利润率降低的风险;2、东南亚工厂遭遇新的贸易制裁的风险;3、新冠肺炎疫情影响轮胎需求的风险;4、天然橡胶价格波动的风险。

事件:4月24日晚公司发布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入510.77亿元,同比下降10.41%;利润总额147.17亿元,同比下降19.23%,归母净利润98.07亿元,同比下降22.09%,扣除非经常性损益后的净利润95.42亿元,同比下降15.90%;经营活动产生的现金流净额为299.84亿元,同比下降3.17%;基本每股收益0.49元,同比下降22.12%%。 点评: 煤炭板块:煤价基本稳定,疫情影响销量下滑,板块盈利稳定性仍较强。 2020年一季度公司煤炭销售量9840万吨(YOY-6.4%),煤炭综合销售价格409元/吨,同比下降0.5%,煤炭板块实现收入410.69亿元,同比下降7.6%,受疫情影响,公司煤炭产量有所下滑导致煤炭板块营业收入减少,但是煤价基本稳定,煤炭板块的毛利率28.6%,较19年同期持平。相对于环渤海指数来看,20年一季度环渤海指数同比下降3.3%,环比下降1.4%,而神华20年一季度同比下降0.5%,环比下降4.4%,神华20年一季度下降更多的原因在于胜利一矿低价煤的生产造成,公司产品结构性有所调整造成,整体来看,在疫情影响持续发酵的情况下,神华的稳定性仍然较好,其一体化的产业链可以有效对冲市场波动带来的业绩风险。 电力板块:售电量大幅下滑,电力业务盈利下降。 因为19年1月国电合并影响,公司20年电力装机大幅下降,20年一季度公司电力板块发电量274.6亿千瓦时,同比下降40.82%,售电量257.1亿千瓦时,同比下降41.05%;剔除1月份国电合并导致的装机减少的影响,我们统计了公司20年2月和3月售电量同比仍下降20%-30%左右,受疫情影响,公司电力板块收到较大的影响,但是伴随下游复工复产逐步推进,公司电力板块经营情况将逐步恢复。 受低油价影响,公司煤化工盈利下滑较大。 20年一季度公司煤化工板块实现营业收入11.52亿元,同比下降29.8%,实现毛利8200万元,同比下降79.7%,实现毛利率7.1%,同比下降17.5个百分点,公司煤化工板块主要是受下游需求及国际油价的影响,烯烃产品的销售价格和销售量同比下降导致,煤化工板块的盈利恢复和油价高度相关。 全产业链一体化可有效对冲行业波动风险。 总结2020Q1公司盈利出现下滑主要包括两方面,一是受新冠肺炎疫情影响,煤炭、电力、煤化工产品的销售量下降,煤炭及煤化工产品平均销售价格下降,以及铁路、港口等运输分部的业务量下降;二是2019年一季度组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.21亿元的基数效应。 我们考虑到公司“煤、电、路、港、航”全产业链一体化发展,抵抗行业波动风险能力较强,且公司多为低成本优质煤炭资源,公司经营能力仍较强,持有大量现金,有息债务不断下降,经营现金流覆盖利息与资本开支后仍十分充裕,考虑到后期黄大铁路的投运以及新街矿区的建设完成,公司盈利能力将进一步提升,高分红下,公司现金牛属性不断增强。 盈利预测及评级:考虑到疫情影响、油价低位运行以及公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,短期事情不改公司盈利能力,未来公司盈利将保持基本稳定,我们预计公司20-22年营业收入分别为2333.77、2394.56、2351.72亿元,归母净利润分别为433.07、432.31、435.27亿元,摊薄每股收益分别为2.18、2.17、2.19元。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

事件:4月28日,兖州煤业发布2020年一季报,该季度公司实现营业收入456.05亿元,同比降5.47%,环比降8.86%;其中主营煤炭业务收入170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%)。利润总额24.85亿元,同比降36.53%,环比降7.97%;归母净利润15.28亿元,同比降33.83%,环比降9.30%;扣非后归母净利润为14.54亿元,同比降34.78%,环比增76.67%;经营活动产生的现金流净额为13.36亿元,同比降69.80%,环比降86.69%;基本每股收益0.31元,同比降0.16元,环比降0.03元。 点评: 公司一季度商品煤产量略降,后续有望提升。公司第一季度商品煤产量2421.5万吨,同比增102.3万吨(4.41%);环比降87.9万吨(-3.50%)。其中,昊盛煤业生产148.1万吨,同比增104万吨(235.83%),环比增13.8万吨(10.28%);鄂尔多斯能化生产312万吨,同比降48万吨(-13.33%),环比降45.9万吨(-12.82%);山东本部生产800万吨,同比增8.1万吨(1.02%),环比降9.3万吨(-1.15%);山西能化生产30.5万吨,同比降9.5万吨(-23.75%),环比降12.6万吨(-29.23%);菏泽能化生产81.7万吨,同比增21.2万吨(35.04%%),环比降3.3万吨(-3.88%);兖煤澳洲生产914.9万吨,同比增33.1万吨(3.75%),环比降22.2万吨(-2.37%)。一季度受春节和疫情影响,产量有所收窄,后续有望恢复。 受整体宏观环境影响,一季度公司煤价下降,下半年或将企稳反弹。公司第一季度商品煤综合售价512.51元/吨,同比降83.2元/吨(-13.96%),环比降21.6元/吨(-4.04%);其中山东本部售价556.65元/吨,同比降68.0元/吨(-10.89%),环比增10.4元/吨(1.90%);鄂尔多斯能化242.8元/吨,同比降27.6元/吨(-10.20%),环比增9.3元/吨(4.00%);昊盛煤业297.8元/吨,同比降24.9元/吨(-7.72%),环比增17.0元/吨(6.06%);兖煤澳洲468.34元/吨,同比降179.0元/吨(-27.65%),环比降69.5元/吨(-12.92%)。,国内外疫情影响导致煤炭供需失衡是本季度煤价下降的主要原因,截至目前二季度煤价低于一季度水平,但在下半年随着国内外疫情的缓解,以及煤炭供需状况的平衡,煤价将触底反弹。 一季度公司主营煤炭业务营收同比增长,但受制于煤价承压,煤炭业务盈利有所下滑。一季度公司主营煤炭业务实现营收170.38亿元,同比增12.88亿元(8.18%),环比降1.21亿元(-0.70%);毛利53.76亿元,同比降21.42亿元(-28.49%),环比降18.75亿元(-25.86%)。其中吨煤毛利145.54元/吨,同比降114.10元/吨(-43.95%),环比降54.36元/吨(-27.19%);吨煤毛利率28.40%,同比降15.19个pct,环比降9.03个pct。公司本季度的煤炭营收虽然有一定程度上升,但煤价下降使得毛利降低,影响煤炭业务盈利情况。?一季度甲醇销量略升,价格下降,业务盈利环比略降。一季度公司甲醇业务实现营业收入6.69亿元,同比降1.10亿元(-14.17%),环比降1.06亿元(-13.65%);实现毛利2.16亿元,同比降0.08亿元(-3.54%),环比降0.77亿元(-26.33%)。销量47.5万吨,同比增1.40万吨(3.04%);环比增1.4万吨(3.04%);售价1408.72元/吨,同比降282.33元/吨(-16.70%),环比降272.26元/吨(-16.20%);吨甲醇毛利455.58元/吨,同比降31.06元/吨(-6.38%),环比降181.57元/吨(-28.50%),毛利率32.34%,同比增3.56个pct,环比降5.56个pct。与煤炭业务相同,公司一季度甲醇业务销量虽略有增长,但价格下降使得业务盈利同比环比均出现下降。 控费成效显著,期间费用进一步下降。公司一季度期间费用25.65亿元,同比降8.70亿元(-25.32%),环比降9.27亿元(-26.55%)。其中,销售费用12.37亿元,同比降2.38亿元(-16.15%),环比降1.83亿元(-12.88%);管理费用10.35亿元,同比降0.83亿元(-7.45%),环比降3.21亿元(-23.65%);财务费用2.59亿元,同比降5.52亿元(-68.06%),环比降3.27亿元(-55.78%);研发费用0.34亿元,同比增0.04亿元(11.42%),环比降0.97亿元(-73.82%)。得益于各项费用降低,公司期间费用进一步下降,控费成效显著。 盈利预测及评级:基于疫情影响下上半年煤价低迷,我们下调公司盈利预测,预计20、21、22年EPS分别为1.28元、1.48元、1.60元,同时考虑到陕蒙基地煤炭、甲醇生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及较高的股息率,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

破碎锤和液压件双轮驱动,公司业绩实现稳定增长。公司作为国内破碎锤龙头,已经在轻、中、重型液压破碎锤实现了全面的进口替代。此外,公司在液压件也已经逐步实现进口替代,未来增长潜力大。在破碎锤和液压件的双轮驱动下,近几年业绩实现了稳定增长。2015年至2019年营收复合增速为46.04%,净利润复合增速为60.14%。2019年实现营收14.42亿元,同比增长41.33%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长51.96%。同时,公司盈利能力持续提升,2015年至2020年,净利率从16.38%提升至23.72%;ROE(加权)从12.09%提升至29.52%。 配锤率提升叠加市占率增长,公司破碎锤有望维持稳定增长。目前,发达国家的配锤率基本上在35%以上,日本和韩国的配锤率在60%左右,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。 目前国内配锤率在20%-25%之间,未来我国配锤率还存在较大提升空间。根据我们测算,2019年我国破碎锤的销量约为14.15万台,市场规模约为54.60亿元。预计至2021年,我国破碎锤销量有望达到19.99万台,市场规模有望突破72.57亿元。此外,随着主机厂对破碎锤等配件销售的重视程度不断提升,主机厂“前装”的比例越来越高。而卡特、三一、徐工等均是公司客户,未来公司破碎锤市占率有望进一步提升。2019年公司破碎锤实现收入10.19亿元,同比增长54.62%,未来有望继续保持稳定增长。 液压件国产化率提升,公司液压件增长潜力大。根据我们测算,我国挖掘机液压件的市场规模在154亿元左右,其中大部分市场份额都被博士力士乐、伊顿、川崎重工等外资企业占据。艾迪精密已经在液压泵阀、行走马达等高端液压件上实现了进口替代。液压泵阀方面,公司从后市场逐步转向了前装市场,已经进入了三一、徐工、柳工、临工、山重等主机厂的供应体系;行走马达方面,以2019年挖掘销量23.57万台测算,2019年国内挖掘机行走马达的市场规模约为70.71亿元。目前国内行走马达主要被川崎、纳博、KYB等外资企业占据,未来公司进口替代空间大。2019年挖掘机销量2019年公司液压件实现收入4.09亿元,同比增长16.26%;随着进口替代不断增强,未来公司液压件收入有望实现快速增长。 产品涨价叠加基建托底,工程机械有望实现稳定增长。随着基建和地产项目的逐步开工,3月份挖掘机销量重回正增长;2020年3月挖掘机合计销量4.94万台,同比增长11.59%。同时,从4月份开始,三一、徐工、中联等主机厂纷纷公告上调产品价格,挖掘机、混凝土机械等工程机械产品均开启了涨价潮,工程机械产品的涨价也从侧面反应出下游需求旺盛。此外,3月27日中央政治局召开会议指出要采取积极的财政政策,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,我们认为这些政策将有望改善基建项目的现金流,从而驱动工程机械行业的增长,预计2020年挖掘机等工程机械行业有望继续保持稳定增长。 定增落地,解决产能瓶颈。2019年12月公司非公开发行股份获得证监会的核准,非公开发行募集资金将用于扩张产能,以解决目前产能瓶颈问题。募投项目建设期为两年,预计2023年达产,达产后将新增马达产能8万台,破碎锤产能2万台,主泵产能5万台,预计合计新增收入规模16.76亿元。随着公司产能的逐步释放,未来破碎锤和液压件市占率有望持续提升。 盈利预测与投资评级:不考虑增发项目,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.17、1.50和1.81元,对应2020年4月27日收盘价(41.39元/股)市盈率35/27/23倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:基建投资稳定增长;挖掘机销量稳定增长;液压件持续开拓新客户。 风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。

国内光伏电池片工艺设备领先企业,技术与产品驱动市场份额提升。公司是从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业,在单晶 PERC 电池片的湿法制绒、刻蚀以及镀膜等工艺设备领域处于行业领先地位。近年来公司业绩增长迅速,进入订单、业绩双高增阶段。2019年公司实现营收 25.27亿元,同比大幅增长 69.30%,除发货和收入确认周期因素外,也与公司日益增强的市场竞争力密不可分。公司顺应行业升级趋势,不断优化产品结构,2018-2019年推出“二合一”镀膜设备,使得公司 2019年镀膜设备销售额同比翻番,技术与产品驱动公司市场份额持续提升。 成本下降成为光伏行业需求持续增长的主逻辑,新工艺推进提升光伏设备行业预期。光伏补贴逐步退坡,全面平价渐行渐近,光伏发电的经济性和收益性有望接棒政策扶持成为行业发展的核心驱动力,而这根本在于技术变革带动的组件降本增效。此背景下国内龙头电池厂商产能扩张仍在加速,设备需求维持高位。全球来看疫情影响暂未消除,出口短期承压,但部分国家光伏装机量有好转迹象,另外一些新兴市场如拉美贡献可观增量,长期来看疫情作为短期冲击影响有限。晶硅电池技术路线逐渐明朗,我们预计2020-2022年国内HJT新增产能分别为3GW、6GW、16GW,对应设备市场空间分别为 15亿元、30亿元、80亿元;2020-2022年国内 TOPCon新增产能分别为 3GW、6GW、10GW,对应设备市场空间分别为 7.5亿元、15亿元、25亿元。 我们预计 2020-2020年新工艺路线所对应的新增设备总市场需求分别为 22.5亿元、45亿元、105亿元。 订单储备充足,短期业绩无忧,新工艺布局多点开花,长期成长看好。公司过去 1-2年的订单高增量将支撑公司短期业绩。截至 2019年底,公司存货-发出商品账面净值同比大幅增长121.98%。中期来看,电池技术路线由单晶 PERC 向 TOPCon、PERC+以及 HJT 过渡,公司持续跟进 N 型双面、非晶硅/晶体硅异质结(HIT)等高效晶硅电池工艺、管式 PECVD 镀膜工艺、氧化铝二合一工艺、LPCVD 多(非)晶硅沉积工艺、管式设备制备氧化锌膜工艺等,确保未来市场竞争地位。2019年公司研发支出 1.23亿元,同比增长 60.14%,研发人员数量同比增加 110人,从 186人提升至 296人,体现出公司在新工艺推进上的决心和力度。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 6.03亿元、6.99亿元和 8.39亿元,相对应的 EPS 分别为 1.88元/股、2.18元/股和 2.61元/股,对应当前股价 PE 分别为 29倍、25倍和 21倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险因素:电池片产能扩张不及预期风险;政策变动风险;行业竞争加剧风险等。

专注线性驱动产业,贸易摩擦背景下依然增长强劲。公司成立于 2000年,专注线性驱动产业,目前设有四大分公司(德国、美国、日本、印度)、六大生产基地(新昌 2个、宁波 2个、美国、马来西亚)和三大研发中心(新昌、杭州、台湾),是国家高新技术企业和直流电动推杆、电动升降桌国家行业标准起草单位。近年来随着海外市场的加速开拓,公司业务快速增长,2013-2019年公司营收年复合增长率高达 51.99%,其中国外收入复合增速 62.87%,国内复合增速 36.53%。2019年,在中美贸易摩擦影响下,公司依然实现了 14.07亿元的营业收入,其中以美国市场为主的海外销售收入达到 10.23亿元,同比增长 15.1%,体现了公司较强的市场竞争力。 行业成长趋势明确,国内市场增速提升。智慧办公领域,目前全球渗透率在 10%以下,还有较大提升空间,我们预计未来5年全球智慧办公线性驱动系统有望持续增长;2019年公司国内业务增速超过 70%,主要是智慧办公需求驱动,国内市场经过前期铺垫,需求端有望加速上行; 医疗健康领域,国内老龄化趋势明显,老龄化带动医疗和医疗器械需求稳步提升,配套的线性驱动产品具备较大增长潜力; 智能家居领域,随着消费升级持续,智能家居的需求在日益提升,线性驱动系统目前多应用于电动床、功能沙发和按摩椅等智能家居品,渗透率正不断提升,增长速度较快,但国内智能家居规模仅占美国的 1/3,渗透率不足美国的 1/6,成长空间不言而喻。 加快全球产能建设,海外生产基地稳步推进。截至 2019年末,公司募投项目 25万套智慧办公用线性驱动产线已投产,医疗康护 20万套主体工程已经基本完成,预计 2020年底投产;智能家居 15万套进入规划设计阶段;与此同时,为平抑关税税率波动带来的不确定性并拓展海外市场,2019年公司投资设立了捷事达驱动私人有限公司作为公司东南亚的生产基地。我们认为依托公司较强的研发能力、较高的产品性价比以及应对客户定制化需求的快速反应能力,公司与主要客户存在较高的粘度,市占率还有持续提升的空间。 公司定制化服务能力和研发实力较强,竞争优势明显。当前行业竞争格局来看,丹麦 LINAK 和德国 DEWERT OKIN 仍占据市场主导地位,技术上仍具有领先优势,国内以捷昌驱动为代表的部分企业,也深耕细分市场、以定制化服务能力和快速响应能力为依托,逐步形成具备一定规模的行业梯队,国内线性驱动产业已经初具规模。公司深耕全球大客户,保持高客户粘性,已经积累了一定的品牌影响力,未来有望把握全球市场持续增长、国内市场加速上行的契机,持续提升产品竞争优势盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 4.16亿元、5.00亿元和 5.91亿元,相对应的 EPS 分别为 1.68元/股、2.02元/股和 2.39元/股,对应当前股价 PE 分别为 20倍、16倍和 14倍(以总股本为 2.48亿股计算)。首次覆盖予以“增持”评级。

事件:4月 22日公司发布 2019年报,报告期内公司实现营业收入 2006.47亿元,同比增 23.09%;其中主营煤炭业务收入637.78亿元,同比增 2.2%。利润总额 140.43亿元,同比降 6.65%;归母净利润 86.68亿元,同比增 9.60%;扣非后归母净利润为 74.72亿元,同比降 12.01%;基本每股收益 1.76元,同比增 0.15元。每 10股派发现金人民币 5.8元(含税),对应4月 22日收盘价的 A 股股息率 6.87%、H 股股息率 10.71%。 点评: 2019年 年 公司煤炭 量价基本平稳 ,甲醇量升 价跌 ,业绩逆市上扬。 。公司 2019年权益煤炭产量 9446.9万吨,同比减 63.2万吨(-0.66%),自产煤年度均价 524.92元/吨,同比降 17.1元/吨(-3.16%),自产煤吨煤毛利 263.51元/吨,同比降23.88元/吨(-8.31%)毛利率 50.20%,同比降 2.82个 pct。2019年公司甲醇产量同比增长 10.6万吨(6.40%)至 176.2万吨;综合售价 1637.19元/吨,同比降 487.37元/吨(-22.97%);单位毛利 417.39元/吨,同比降 336.72元/吨(-44.65%); 毛利率 25.49%,同比降 10个 pct。报告期内公司实现营业收入 2006.47亿元,同比增 23.09%;归母净利润 86.68亿元,同比增 9.60%。 2020年公司将进一步 年公司将进一步 聚焦主业 、优化 存量 、提质增量。 。2019年公司加快非主业集中清理,将其附属的兖煤国际贸易及兖煤国际(新加坡)100%股权出售给兖矿集团的全资附属公司电铝香港,且公司及其大股东兖矿集团已将金融板块移出主业板块,未来将不再金融板块再做增量布局。2019年陕蒙基地石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿手续办理和项目推进取得实质性进展,甲醇 2期项目建成投产,主要产品销量将比 2019年明显增长,规模效益可期。2020年公司自产商品煤销量计划 1亿,同比增加约 1000万吨。 新增化工产品销量目标为 317万吨,比 2019年增加 142万吨,增幅为 81.8%。同时加快推进重点优质项目,提升发展后劲,2020年资本支出计划为 99亿元,其中基建投资 49.1亿元,维简投入 36.9亿元,安全投入 8.6亿元,技改投入 4.5亿。2020年公司将继续倒逼挖潜,产品单位成本同比增长不超过 5%,资产负债率控制在 60%以内。财务费用同比要减少 2亿元。 公司仍在寻求战略扩张 机遇。 。公司计划在 3~5年内,将陕蒙基地和澳洲基地做成将两个亿吨级煤炭基地,一方面利用疫情影响下经济发展的变化带来优良资产的兼并重组的机遇,另一方面在国内扩大新建矿井,从而使得公司煤炭主业更加聚焦。同时兖矿集团推进资产资本化、资产证券化,力争两年内集团资产证券化率达到 90%以上,集团优质煤炭资产装入上市公司可期。盈 利预测及评级:我们预计 20、21、22年 EPS 分别为 1.59元、1.66元、1.72元,同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:营盘壕手续成功办理,陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升,甲醇二期降本增效,万福煤矿投产。 风险因素:疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。

事件:2020年4月20日晚西山煤电发布2019年年报,2019年公司实现营业收入329.55亿元,同比增2.12%;利润总额30.35亿元,同比降6.03%;归母净利润17.10亿元,同比降5.12%;扣除非经常性损益后的净利润17.10亿元,同比降1.72%; 经营活动产生的现金流量净额75.34亿元,同比增5.28%;基本每股收益0.54元。公司拟每10股派发现金红利人民币1元(含税),现金分红率18.43%,按照4月20日收盘价算得股息率为2.06%,同时向全体股东每10股送红股3股(含税)。 公司四季度营业收入82.94亿元,同比增2.12%,环比增7.33%;利润总额3.38亿元,同比降42.67%,环比降54.96%; 归母净利润-0.97亿元,同比降134.32%,环比降117.85%;扣除非经常性损益后的净利润-1.07亿元,同比降154.64%,环比降119.97%;经营活动产生的现金流量净额24.96亿元,同比增加21.36%,环比增加78.55%;基本每股收益-0.03元。 点评: 全年煤炭产量有所上升,销量和价格较为稳定。2019年公司煤炭产量有所上升,销量略有下降,全年生产原煤2889万吨,同比增144万吨(5.25%);销售商品煤2517万吨,同比减44万吨(-1.72%)。实现平均煤炭销售价格669.93元/吨,同比降4.75元/吨(-0.70%)。从产品销量结构上看,公司焦精煤占比8.62%(同比降0.75个pct),肥精煤占比14.50%(同比降0.65个pct),瘦精煤占比8.03%(同比增0.29个pct),气精煤占比15.53%(同比增1.01个pct),原煤占比8.82%(同比增0.58个pct),洗混煤占比41.20%(同比增0.59个pct)。2018年公司煤炭板块实现营业收入168.62亿元,同比减4.17亿元(-2.41%);毛利98.35亿元,同比增2.27亿元(2.36%),毛利占比93.63%;毛利率58.33%,同比增2.72个pct。总体来看,公司主营煤炭业版块业绩较为稳定。 资产减值拖累全年业绩。公司全年计提资产减值损失4.36亿元,其中,四季度计提资产减值损失4.14亿元,这对公司全年以及四季度业绩带来了较大的负面影响。资产减值损失中,较为占比最大的是对西山煤气化焦化二厂计提固定资产减值和对武乡西山发电有限责任公司计提商誉两项。受山西省焦化行业产能压减相关政策影响,焦化二厂在产能压减范围,需要于2020年关停,因此公司对其计提固定资产减值准备2.45亿元。此外,根据对武乡发电资产组的商誉减值测试结果,公司对其进行了1.80亿元的商誉减值处理。 焦煤龙头借国改东风扩张可期。公司在发展展望中提出“将坚定做优做强煤炭主业的发展路径,加快煤炭先进产能兼并重组,发挥资本市场的融资和资源配置两大基本功能,提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。”同时进入2020年以来,山西国改动作频频,4月17日山西省国资国企改革发展工作会议中再次重点提及“深化战略重组、做强传统产业”,政府工作报告中所提及焦煤等能源领域专业化重组的落地值得关注。公司在2019年度利润分配中,向全体股东每10股送红股3股(含税),在回报股东的同时,留存发展资金,公司继续做大做强焦煤主业可期。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.53元、0.55元、0.57元(未考虑送股),当前股价4.85元(4月20日收盘价),对应市盈率分别为9、9和8倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:逆周期调节超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:疫情影响下需求持续低迷;安全事故风险。

全球塔机租赁龙头,量价齐升驱动业绩高增。截至2020年初,庞源租赁设备保有量突破6000台,位居全球塔机租赁商首位,保有量超过第二名两倍多。2015年登陆资本市场以来,庞源租赁依托大股东支持,步入快速增长阶段,设备保有量三年翻番,与此同时,在小型塔机整体去化、中大型塔机需求旺盛的背景下,塔机租金费率2016年末以来持续上涨,庞源租赁业务呈现量价齐升态势,收入规模从2016年不到10亿增加到2019年接近30亿,而净利率水平也持续攀升,到2019年已经超过22%,鉴于塔机租赁行业极其分散,公司市占率仍偏低,我们认为在继续扩张的背景下公司高增还将持续。 装配式建筑方兴未艾,PC塔机受益明显。装配式建筑因为其节省人工、节省工期、环保高效等优势,受到政策层面的扶持,成为建筑现代化、智能化的必然趋势;近年来,国内装配式建筑渗透率持续提升,2020年国内装配式建筑整体渗透率有望超过15%,我们认为在此趋势下,2025年装配式建筑将达到30%的渗透率。据我们测算,2021年装配式建筑带动的中大型塔机需求将达到5.7万台,而庞源租赁目前用于装配式建筑的塔机数量为1600台左右,占2021年市场需求的比重不到3%,仍有较大提升空间。 对标国际巨头,庞源依然具备较大成长空间。从国内来看,庞源通过近几年的扩张,与竞争对手正拉开差距,而对标国际租赁巨头联合租赁,庞源仍有较大成长空间。我们认为庞源的成长主要来源于两方面,一是在塔机领域,持续拓展业务区域,增加设备保有量,通过财务杠杆的驱动提升公司的市场占有率;二是在业务多元化方面,联合租赁通过经营活动产生充沛现金流——收购潜力企业——产生协同效应提高运营效率——现金流更充沛的正循环模式,在过去20年间完成近300起并购交易,我们认为庞源未来亦可复制联合租赁的成长步伐,通过内生和外延双轮驱动,拓展设备覆盖范围,向综合性的设备租赁商迈进。 盈利预测与投资评级:考虑2020年定增完成的情况下,我们预计公司2019-2021年实现净利润5.14亿元、6.14亿元和10.47亿元,相对应的EPS分别为0.62元/股、0.63元/股和1.08元/股,对应当前股价PE分别为21倍、21倍和12倍,2020年业绩增速偏低是受疫情影响的短期因素所致,但是并不会影响公司成长的长期逻辑,我们依然看好公司长期发展潜力,首次覆盖予以“增持”评级。 风险因素:庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动,如果市场需求出现较大程度的波动,将会给公司造成一定的财务风险;上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩;公司非公开发行股票尚未完成,最终结果可能与我们预测情况存在一定差异。

2019年业绩符合预期,主营业务稳步发展,新媒体营销和特许业务贡献增量业绩。公司2019年实现营业收入15.72亿元,yoy+49.46%,实现归母净利润1.15亿元,yoy+22.79%,扣非净利润1.09亿元,yoy+31.07%,业绩符合我们之前的预期。分业务来看,礼赠品供应实现收入9.89亿元,yoy+18.73%,促销服务实现收入2.27亿元,yoy+44.61%,新媒体营销实现收入3.09亿元,yoy+409.3%,贵金属与特许业务实现收入0.69亿元,yoy+323.3%。新媒体营销业务和特许业务贡献增量业绩。2019年公司营销业务毛利率为22.30%,同比下降1.65个百分点,主要因为礼赠品客户结构变化导致该业务的毛利率从2018年的23.21%下降3.87个百分点到19.34%。2019年三项费用合计达4115.74万元,同比增幅达25.1%,一方面为新客户开发和备战冬奥会增加的人力成本支出,另一方面由于支付谦玛网络1.7亿元收购款项,营运资金需要银行贷款补充,财务费用有所增加。2020年,除了传统主营业务的稳步发展,我们认为公司业绩持续高增长主要依靠两个方面:子公司谦玛网络向产业链上游MCN业务发展,参与MCN的高速增长同时,与母公司元隆雅图形成协同效应;此外,随着冬奥会渐入高潮,特许业务有望快速展开,冬奥会合作伙伴有望成为公司常规礼品客户。 礼赠品和促销服务具有一定抗周期属性,公司作为促销品龙头有望实现持续稳步发展。促销品行业市场规模超3000亿,行业市场空间巨大且市场格局分散,具备抗周期属性。公司作为行业龙头市占率不足1%。随着下游客户对礼赠品服务的要求不断提高,公司作为集创意设计能力、品牌授权能力、上游供应商管理能力、数字化营销创新能力、自媒体品牌传播和内容电商营销能力以及大额资金垫付能力于一身的整合营销解决方案供应商,将迎来广阔的发展空间。公司经历长期积累,积累诸多高端客户如宝洁、惠氏、百威等世界500强公司。一方面,它们对供应商资格认证要求严格,供应商数量少,公司面临的竞争压力小,另一方面,这类客户业务规模大、增长空间广阔,且企业信誉好,公司的订单增长空间大、财务风险低。此外,高端客户品牌效应显著,有利于公司开拓新的潜在客户。2019年,公司前5大客户总采购额达到7.9亿元,占公司总销售额50%,优质客户资源和客户粘性的确立对行业内企业竞争对手形成较高的进入壁垒。 收购谦玛网络,发挥协同效应的同时参与MCN赛道的高增长。随着移动互联网流量红利见顶,数字营销预算增速将放缓,私域流量营销成为关注点。公司2018年11月完成收购谦玛网络,切入以私域流量营销为主的新媒体营销业务。谦玛网络最早从新浪微博红人运营做起,2016年直播火热,开始基于直播博主做平台运营,拥有丰富的达人运营经验,已积累超过30万的新媒体资源,包括微博微信、短视频和小红书。未来有望借助沃米优选、沃米数塔、沃米KMS三大研发平台孵化自有私域流量,打造独家资源优势,在已有达人广告变现的基础上继续探索达人带货的变现模式。2019年谦玛网络成立杭州仟美专业从事MCN业务,谦玛网络将利用自身网红签约优势和品牌客户资源优势,加快该业务的发展。目前,公司已支付谦玛网络1.7亿元收购款项,谦玛网络2019年实现扣非净利润4313.42万元,超过业绩承诺。 公司获得2022年北京冬奥会特许纪念品生产商和零售商资质,2020年冬奥会渐入高潮,特许业务有望释放业绩。公司凭借上市公司品牌优势和出色的创意设计能力,获得冬奥会特许纪念品中贵金属、毛绒、徽章等三大热门品类的生产资质。借此良机,一方面公司可以获得特许纪念品销售收入,另一方面,将有机会为冬奥会赞助商(中国银行、中石油、中石化、伊利乳业、中国国航、阿里巴巴等)提供带奥运标志的促销品,或开发出礼赠品业务的新客户,或增加现有客户礼赠品的份额。2019年公司的贵金属与特许业务实现收入0.69亿元,同比增速高达323.3%,随着冬奥会渐入高潮,我们预计贵金属和特许业务有望持续贡献高速增长业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为1.20元、1.52元、1.90元。我们认为公司作为促销品行业龙头,主营业务持续稳定发展,由于拥有丰富的优质客户资源和技术人力资源,未来数字化营销服务和新媒体营销业务快速增长可期,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:政策监管趋严的风险、新业务增长不及预期的风险、宏观经济不景气的风险、商誉减值和应收账款过高的风险。

核心提要:我们认为资源禀赋是决定一家矿业公司综合实力的最核心因素。储量丰决定了持续经营时间长,品质优决定了销售价格高,条件简单决定了开采成本低。陕西煤业兼具上述三个特征,具有强大的竞争力、极宽的护城河和持久的生命力,是我国煤炭先进生产力的代表,是西部资源整合的排头兵,是长期价值巨大的龙头公司。 资源储量丰富造就公司更加持久的生命力。公司优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量141亿吨,可采储量87亿吨,在上市公司中均排第3位。服务年限可达69年。 资源品质优异、开采条件简单带给公司强大的竞争优势。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为11405万吨/年(权益产能7293万吨/年),在上市公司中位居第2位。此外由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2018年自产煤吨煤生产成本仅130元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。2018年公司ROE(加权)达22.91%,明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。 内生性高成长和资源整合潜力带给公司可持续发展动力。19年初公司取得小保当一号矿1500万吨/年产能核准,小保当二号矿1300万吨/年产能核准,2020-2022年公司煤炭产量将分别增加900、600、300万吨左右,增幅在8%、4%、2%左右,低成本高品质煤矿投入运营将提升公司煤炭板块业绩水平。陕煤化集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨,可采储量203.09亿吨,超上市公司的2倍;且上市公司体外集团仍有约5000万吨的在产产能,2700万吨的在建产能即将投产;同时陕煤化集团是陕西省整合煤炭资源的重要载体,具有资源获取优势。基于“避免同业竞争承诺”,集团煤炭资产将逐步装入上市公司,使得公司具有其他煤炭企业不可比拟的成长潜力。 盈利预测与投资评级:受益于公司新增优质产能的稳步释放,公司盈利能力和现金流将进一步改善。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.16、1.17、1.19元,基于现价19年PE 约6.6倍,20年约6.5倍,21年约6.4倍,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:新增产能稳步释放,宏观经济企稳向好带动煤炭需求及价格提升。 风险因素:需求在全球疫情严重扩散影响下超预期恶化使得煤炭价格大幅失速下滑;安全生产事故风险;公司在建煤矿达产不及预期。

华北区域市场供需格局持续改善:从需求端来看,基建领域是影响华北地区水泥消费的主导力量,京津冀一体化建设带来的基建需求仍将继续支撑区域水泥消费,并且雄安新区已由顶层设计转入实质性建设阶段,各类项目加速推进,将持续带来需求增量。从供给端来看,错峰生产起源于华北地区,一直执行较为坚决,此外华北及周边地区地方政府出于污染防治角度对水泥产线的限产以及临时关停,也使得区域行业供给边际收缩。整体而言,华北地区水泥需求继续提升、供给仍然严控,供需格局将持续改善。待下游施工进入正常化后,水泥价格也有望稳步攀升,2020年水泥均价或将在2019年的基础上再上一个台阶。 京津冀地区绝对龙头,业绩上行通道平坦: 金隅冀东重组顺利完成,公司成为京津冀地区绝对霸主,充分受益区域市场的向好。公司不断发力环保业务,收购红树林环保,彰显做强做大环保产业的决心,与水泥主业相辅相成,助力公司可持续发展。此外,2020年公司业绩有望更上一层楼,资产负债表也将进一步优化,财务费用对公司利润的侵蚀也将进一步减少。 盈利预测与投资评级:由于冀东水泥是水泥产能排名前三的行业领军企业,同时考虑到南北方市场景气差异因素,我们选取A 股中水泥行业龙头企业以及部分北方企业做对比,可比公司PE(2020E)均值为8倍,冀东水泥的PE(2020E)同样为8倍,与行业平均值持平。考虑到公司所处区域市场持续向好,公司业绩有望继续攀升,给予“增持”评级。 风险因素:公司主要市场水泥需求不及预期;公司产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险。