事件:中炬高新2019年08月22日发布2019年中报,公司实现营业总收入23.92亿元,同比增长10.03%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长7.99%;摊薄每股收益0.46元。加权ROE9.66%,同比下降0.65个百分点。 调味品业务的实施主体美味鲜公司1H2019收入为22.62亿元,同比增长15.29%;归母净利润3.62亿元,同比增长20.05%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)同期实现收入1.3亿元,同比减少0.82亿元。 点评: 美味鲜收入增速符合预期,品类扩张初见成效。美味鲜公司1Q/2Q2019的收入增速分别为15.32%/15.26%,公司继续沿袭了2018年的深度扩张策略:1)继续大力开拓市场,发展经销商。2018年末经销商数量864家,1H2019报告期末达到975家,净增加111家,加快了渠道细分优化;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。公司在中西部地区以及北部地区的经销商数量1Q/2Q2019分别净增加22/19和17/32家,同期南部和东部大本营市场经销商数量仅增加2/4家和3/12家。总的来看,公司经销商数量在非成熟区域保持高速增长,且总量上高于成熟区域,可见公司一方面在潜力增量市场进行渠道下沉和“经销商赛马机制”的决心,另一方面对存量市场进行渠道整合、优胜劣汰。得益于公司“稳步发展东南沿海,重点提升中北部地区,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场”的市场战略,分区域来看,1H2019东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到5.51/9.53/3.94/3.49亿元,增速12.13%/11.87%/24.49%/20.78%,中西部、北部地区收入增速较快,均高于20%,有重点、有系统地进行市场开拓扩张。2)按销售模式划分,公司分销/直销收入分别为21.98/0.49亿,同比增长15.68%/0.71%;分销模式占据主流。根据全国超市连锁信息网,公司下属厨邦品牌在超市渠道近年来保持了较快增长,19年1-6月份酱油品类销量增速达到13.1%,远高于行业平均水平9.4%,但销售额增速仅为10.6%,与行业平均水平持平。3)产品品类进一步丰富,食用油、蚝油、酱类、食醋等产品占比持续扩张。分品类来看,酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油/醋/料酒/腐乳/食用油/其他收入分别为14.69/2.70/0.82/1.02/0.45/0.46/0.20/2.01/0.11亿元,同比增速10.44%/19.32%/12.01%/60.93%/8.39%/65.63%/26.84%/27.20%/-6.81%,酱油、鸡精粉增长稳健,蚝油、料酒增长快速,增速超过60%,食用油、腐乳增速超过25%。值得注意的是,酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油/其他1H2019占比分别为65.39%/12.02%/8.95%/4.55%/9.09%,同比变动-2.88/0.41/0.83/1.29/0.35个百分点,除酱油外小品类占比均得到提升,我们预计2019年全年会继续延续半年度情况,公司向着调味品多元化平台持续努力发展。 调味品板块盈利水平环比小幅下滑,公司费用率平稳。中炬高新整体毛利率达到39.82%,同比微降0.13个百分点,调味品毛利率为39.61%,主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定,谷氨酸、包材等价格处于较高水平。报告期内费用率小幅上升,公司整体共上升0.18个百分点:销售费用率10.27%,同比下降0.3个百分点;管理费用率5.82%,同比上升0.2个百分点;财务费用率1.29%,同比上升0.05个百分点,研发费用率2.97%,同比上升0.23个百分点。调味品板块美味鲜公司1H2019净利润3.99亿元,同比增长19.46%,归属母公司股东的净利润3.62亿元,同比增长20.05%。美味鲜公司盈利能力逐年提高,2016-1H2019的净利润率分别为14.5%/16.2%/16.5%/17.6%,其中1Q/2Q2019归母净利润率分别为15.94%和16.07%。鉴于公司及全行业今年没有主要提价措施,行业增长以量增为主,因此调味品盈利能力提升主要为公司综合成本下降的体现。 房地产收入下滑。公司本部上半年实现营业收入0.25亿元,同比减少1.02亿元,减幅80.31%,实现净利润-1,710万元,同比减少4,373.5万元。公司本部于2018年上半年开展了一笔资产出售,实现营业收入1.13亿元,贡献净利润约5,000万元。因此造成本年上半年业绩下滑较大。中汇合创公司实现营业收入6,094万元,同比增加2,106万元,增幅52.83%。归母净利润2,001万元,同比增加1,021万元,增幅104.18%。中炬精工公司实现营业收入4,156万元,同比减少41万元,减幅0.98%。归母净利润101万元,同比减41万元,减幅28.87%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)2019H1实现收入1.3亿元,同比减少0.82亿元。总的来说,非调味品业务不及预期,但公司有望凭借调味品业务实现收入、利润双突破。 新考核制度重新调整,激发员工积极创造性。公司修订了2019版的《绩效考核与薪酬激励制度》,将考核指标中的营业收入、归母净利和ROE的各自权重,从原本的2:6:2调整为4:4:2。加大了收入指标的权重,与公司中长期的发展远景更加契合,为五年“双百”保驾护航。同时,奖金分配上将改为向中层业务骨干倾斜,并且采用“阶梯式”的超额激励形式,激发员工的积极性和创造性,促进公司业绩的提升。均衡考核收入及利润,同时大力奖励超额增量,新考核制度更加合理,也更加积极。此外,公司拟通过银行间市场择时融资合计不超过71.4亿元的融资券和票据,用以补充流动资金,以及满足调味品主业的扩产和外延并购、岐江新城的开发、孵化集聚区的建设等多方面的需求。 盈利预测与评级:我们预计中炬高新2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为7.49、9.69和11.38亿元,对应摊薄每股收益分别为0.94、1.22和1.43元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:费用率特别是销售、管理费用的进一步下降;公司调味品产能迎来密集投放期;公司房地产项目于2019年开始预售。 风险因素:1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。

事件: 中炬高新 2019年 08月 22日发布 2019年中报, 公司实现营业总收入 23.92亿元,同比增长 10.03%;实现归母净利润 3.66亿元,同比增长 7.99%; 摊薄每股收益 0.46元。 加权 ROE 9.66%,同比下降 0.65个百分点。 调味品业务的实施主体美味鲜公司 1H2019收入为 22.62亿元,同比增长 15.29%;归母净利润 3.62亿元,同比增长20.05%。 剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等) 同期实现收入 1.3亿元, 同比减少 0.82亿元。 点评: 美味鲜收入增速符合预期, 品类扩张初见成效。 美味鲜公司 1Q/2Q2019的收入增速分别为 15.32%/15.26%,公司继续沿袭了 2018年的深度扩张策略: 1)继续大力开拓市场,发展经销商。 2018年末经销商数量 864家, 1H2019报告期末达到 975家,净增加 111家, 加快了渠道细分优化;开发空白地级市 15个,实现全国地级市已开发 275个, 开发率达到 81%。 公司在中西部地区以及北部地区的经销商数量 1Q/2Q2019分别净增加 22/19和 17/32家,同期南部和东部大本营市场经销商数量仅增加 2/4家和 3/12家。 总的来看,公司经销商数量在非成熟区域保持高速增长, 且总量上高于成熟区域, 可见公司一方面在潜力增量市场进行渠道下沉和“ 经销商赛马机制” 的决心,另一方面对存量市场进行渠道整合、 优胜劣汰。 得益于公司“ 稳步发展东南沿海,重点提升中北部地区,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场”的市场战略, 分区域来看, 1H2019东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到 5.51/9.53/3.94/3.49亿元,增速12.13%/11.87%/24.49%/20.78%, 中西部、北部地区收入增速较快,均高于 20%, 有重点、有系统地进行市场开拓扩张。 2)按销售模式划分,公司分销/直销收入分别为 21.98/0.49亿,同比增长 15.68%/0.71%; 分销模式占据主流。 根据全国超市连锁信息网,公司下属厨邦品牌在超市渠道近年来保持了较快增长, 19年 1-6月份酱油品类销量增速达到 13.1%,远高于行业平均水平 9.4%,但销售额增速仅为 10.6%,与行业平均水平持平。 3)产品品类进一步丰富,食用油、蚝油、酱类、食醋等产品占比持续扩张。分品类来看,酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油/醋/料酒/腐乳/食用油/其他收入分别为14.69/2.70/0.82/1.02/0.45/0.46/0.20/2.01/0.11亿 元 , 同 比 增 速 10.44%/19.32%/12.01%/ 60.93%/8.39%/65.63%/26.84%/27.20%/-6.81%, 酱油、鸡精粉增长稳健,蚝油、料酒增长快速,增速超过 60%,食用油、腐乳增速超过 25%。 值得注意的是,酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油/其他 1H2019占比分别为 65.39%/12.02%/8.95%/4.55%/9.09%,同比变动-2.88/0.41/0.83/1.29/0.35个百分点,除酱油外小品类占比均得到提升,我们预计 2019年全年会继续延续半年度情况,公司向着调味品多元化平台持续努力发展。 调味品板块盈利水平环比小幅下滑, 公司费用率平稳。 中炬高新整体毛利率达到 39.82%, 同比微降 0.13个百分点, 调味品毛利率为 39.61%, 主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定,谷氨酸、包材等价格处于较高水平。 报告期内费用率小幅上升, 公司整体共上升 0.18个百分点:销售费用率 10.27%,同比下降 0.3个百分点; 管理费用率 5.82%,同比上升 0.2个百分点; 财务费用率 1.29%,同比上升 0.05个百分点,研发费用率 2.97%,同比上升 0.23个百分点。 调味品板块美味鲜公司 1H2019净利润 3.99亿元, 同比增长 19.46%,归属母公司股东的净利润 3.62亿元,同比增长20.05%。 美味鲜公司盈利能力逐年提高, 2016-1H2019的净利润率分别为 14.5%/16.2%/16.5%/17.6%, 其中 1Q/2Q2019归母净利润率分别为 15.94%和 16.07%。 鉴于公司及全行业今年没有主要提价措施, 行业增长以量增为主,因此调味品盈利能力提升主要为公司综合成本下降的体现。 房地产收入下滑。公司本部上半年实现营业收入0.25亿元,同比减少1.02亿元,减幅80.31%,实现净利润-1,710万元,同比减少 4,373.5万元。公司本部于 2018年上半年开展了一笔资产出售,实现营业收入 1.13亿元,贡献净利润约 5,000万元。因此造成本年上半年业绩下滑较大。中汇合创公司实现营业收入 6,094万元,同比增加 2,106万元,增幅52.83%。归母净利润 2,001万元,同比增加 1,021万元,增幅 104.18%。中炬精工公司实现营业收入 4,156万元,同比减少 41万元,减幅 0.98%。 归母净利润 101万元,同比减 41万元,减幅 28.87%。 剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等) 2019H1实现收入 1.3亿元, 同比减少 0.82亿元。 总的来说,非调味品业务不及预期,但公司有望凭借调味品业务实现收入、利润双突破。 新考核制度重新调整,激发员工积极创造性。 公司修订了 2019版的《绩效考核与薪酬激励制度》 ,将考核指标中的营业收入、归母净利和 ROE的各自权重,从原本的 2:6:2调整为 4:4:2。加大了收入指标的权重,与公司中长期的发展远景更加契合,为五年“双百”保驾护航。同时,奖金分配上将改为向中层业务骨干倾斜,并且采用“阶梯式”的超额激励形式,激发员工的积极性和创造性,促进公司业绩的提升。均衡考核收入及利润,同时大力奖励超额增量,新考核制度更加合理,也更加积极。此外,公司拟通过银行间市场择时融资合计不超过 71.4亿元的融资券和票据,用以补充流动资金,以及满足调味品主业的扩产和外延并购、岐江新城的开发、孵化集聚区的建设等多方面的需求。 盈利预测与评级: 我们预计中炬高新 2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为 7.49、 9.69和 11.38亿元,对应摊薄每股收益分别为 0.94、 1.22和 1.43元。 维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 费用率特别是销售、管理费用的进一步下降;公司调味品产能迎来密集投放期;公司房地产项目于 2019年开始预售。 风险因素: 1)原材料、价格波动风险; 2)渠道拓展进度不及预期的风险; 3)产能扩张不达预期的风险; 4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险; 5)食品安全问题; 6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险; 7)跨行业经营的风险。

事件:近日,山河药辅发布19年半年报,2019年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长4.13%;实现归属母公司股东净利润4106.56万元,同比增长22.62%;实现归母扣非净利润3681.24万元,同比增长23.25%。点评: 受子公司曲阜天利新建厂房拖累,收入增速有所放缓。2019年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长4.13%,收入增速略低于预期;实现归母扣非净利润3681.24万元,同比增长23.25%,利润增速符合我们预期。母公司方面,2019年上半年收入为1.78亿,同比增长13.21%,主要是客户结构调整导致短期收入增速有所下滑。子公司曲阜天利方面,2019年上半年收入为0.38亿元,同比下滑20.81%,主要是受新建厂房所拖累;我们认为这只是短期因素,待新厂房建设完成后,曲阜天利业绩预计逐步恢复。 部分产品提价,毛利率逐步上升。2019年上半年,公司销售毛利率为36.62%,同比增加3.52个百分点,其中微晶纤维素系列产品毛利率为34.77%,同比增加1.79个百分点;羟丙甲纤维素系列产品毛利率为30.55%,同比增加6.12个百分点。原材料价格较为稳定,公司毛利率提升主要是产品提价导致。 约一半辅料品种登记信息被激活。公司共有25个辅料品种,截止目前,已有微晶纤维素、羟丙甲纤维素、二氧化硅、硬脂酸镁等11个辅料品种登记信息被激活,被激活品种数量位居国内辅料生产企业第一位。在一致性评价和带量采购大背景下,未来只有优质仿制药企业或者具备创新能力的制药企业能够胜出,公司以仿制药一致性评价为契机,不断加强对高端医药企业的营销(主要攻克外资药企和国内百强药企),以签订长期供货合同为目标,目前已初见成效,公司客户结构在不断优化中。 募投二期微晶纤维素已正式投产。募投项目二期有2500吨微晶纤维素、300吨交联聚维酮和300吨交联羧钾纤维素钠产能,其中微晶纤维素已正式投产。除了这几个产品外,其余几个核心品种公司均有扩产储备;子公司曲阜天利新建厂房竣工投产后,曲阜天利产能约提高2-3倍,我们认为公司整体产能储备还是较为充足。 盈利预测及评级:随着子公司曲阜天利新建厂房影响逐渐消除、新产能逐渐释放,公司业绩增速将逐步恢复。我们预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.61、0.83、1.2元;维持公司“买入”评级。 风险因素:并购及整合不达预期风险;原材料价格上涨风险;行业集中度提升速度不及预期风险;拟回购股份实施员工持股计划或股权激励失败风险。

事件:2019年8月21日中百集团发布公告,公告称永辉超市股份有限公司收到国家市场监督管理总局《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。点评: 2019年3月28日永辉超市发出要约收购书面通知,欲成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。 2019年8月20日永辉超市收到《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。永辉超市于2019年4月11日向公司发出《中百控股集团股份有限公司要约收购报告书摘要》,提供本次要约收购的简要情况。依据《中华人民共和国反垄断法》《国务院关于经营者集中申报标准的规定》等相关规定,永辉超市向国家市场监督管理总局提交了经营者集中反垄断审查的申请。2019年8月20日,公司收到永辉超市通知,永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查,国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。 公司扣非归母净利润持续好转,永辉赋能业绩提升可期。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件: 8月21日晚平煤股份发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入122.21亿元,同比增加25.31%;实现利润总额8.82亿元,同比增加71.64%;归母净利润5.95亿元,同比增加91.87%;扣除非经常性损益后的净利润为5.85亿元,同比增加90.76%;经营活动产生的现金流净额为20.76亿元,同比增加8.81%;资产负债率69.88%,较18年底下降0.08个百分点;基本每股收益0.25元,同比增加92.54%。 点评: 公司煤炭销售量大幅提升,业绩持续改善。2019年上半年公司实现原煤产量1434万吨,同比下降97万吨,降幅6.34%;实现商品煤销量1371万吨,同比增加331万吨,增幅31.83%,其中,混煤销量579万吨,同比增加75万吨,增幅14.88%,冶炼精煤销量502万吨,同比增加70万吨,增幅16.20%,其他洗煤销量290万吨,同比增加185万吨,增幅176.19%;2019年上半年公司实现商品煤销售收入99.63亿元,同比增加33.40%;实现销售毛利22.25亿元,同比增加24.35%。上半年公司煤炭销售量(消耗库存及外购煤增加)大幅增加,公司利润得以持续提升。 19公司继续深入实施“精煤战略”,盈利能力有望恢复性提升。2019年,公司继续深入实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整,实现了煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年上半年的1500元/吨上涨到2019年上半年的1600元/吨,上涨100元/吨,涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年上半年的718.11元/吨上涨到2019年上半年的726.67元/吨,上涨8.56元/吨,涨幅1.19%,但由于公司生产恢复导致上半年吨煤成本同比增加3.35%,公司煤炭板块毛利率下滑1.7个百分点至22.3%。从二季度盈利来看,二季度公司实现归母净利2.72亿元,同比增长10.6%,但因为计提坏账0.8亿元,导致环比下降15.8%,若剔除坏账影响,公司Q2单季利润总额约4.75亿元,环比基本持平。我们认为,公司继续深入实施“精煤战略”,且公司销售客户较为稳定,区位优势明显,公司盈利能力将逐步恢复。 股份回购彰显发展信心。根据2019年3月9日的公告,公司拟回购部分社会公众股份,若按回购总额上限3.3亿元、最高回购价格5.45元/股进行测算,预计回购股份总数为6055万股,占公司目前已发行股本总额的2.56%,若按回购总额下限2.7亿元测算,则预计回购股份总数为4,954万股。截至7月31日,公司累计回购股份3764万股,占公司总股本的1.6%,回购完成后,我们预计公司EPS有望增厚2.2%-2.6%,基于对公司未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可,结合近期公司股票二级市场表现,公司拟回购部分公司股份,提振市场信心,推动股价合理回归,彰显公司发 展信心。 盈利预测及评级:考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好,焦煤资源的稀缺性凸显,焦煤价格持续高位运行,我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元,归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元,摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成,业绩将在19年得到恢复,我们维持公司“增持”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。

稀土价格上涨抬高公司产品成本,未来业绩增长点仍需看新能源汽车市场放量。上半年受稀土价格波动影响,金属镨钕原材料成本出现一定程度的提升,这在一定程度上侵蚀了公司利润。进入三季度以来,金属镨钕价格出现下滑,全年来看,原材料价格影响预计能够得到平抑。2019年上半年,我国新能源汽车合计销售70.79万辆,同比增长43.72%,预计全年仍成增长态势。公司作为国内钕铁硼磁材龙头,已与多家车企形成深度合作,未来将继续受益新能源汽车市场的放量。 公司拟切入上游原材料资源领域。2019年4月,公司与南方稀土签订了《合作意向书》,拟通过增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立年产5000吨的高性能烧结钕铁硼生产企业,首期建设规模不小于2000吨/年。我们认为,此次合作使得公司在原材料供应方面得到进一步保障。同时,对于产业链的向上拓展,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。 盈利预测及评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.22元、0.21元、0.22元,根据2019-08-21收盘价计算,对应PE分别为46倍、49倍、46倍,维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。

事件:2019年8月20日,旗滨集团发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入40.66亿元,同比增长7.86%;实现归母净利润5.18亿元,同比减少20.91%;实现基本每股收益0.1951元。点评: 行业景气度下滑,业绩有所承压。报告期内,受下游需求疲软影响,玻璃价格一路下行,公司产品销量虽小幅提升,但业绩仍受到较大冲击。公司营业收入有所增加,增量主要是由节能玻璃、超白玻璃等项目贡献,但这些项目盈利能力暂时并未显现,难以推升公司利润。 国内浮法原片龙头,占据区位优势。公司目前是国内最大的原片生产企业。当前公司在湖南醴陵、湖南郴州、广东河源、福建漳州、浙江绍兴、浙江平湖、浙江长兴、马来西亚森美兰州拥有8个原片生产基地,26条优质浮法玻璃生产线,日熔化量达到17600吨,位居全国首位。此外,公司产能布局具备区域优势。公司国内产线主要分布在华东和华南地区,可以直接辐射珠三角和长三角两个需求最旺盛的市场,两个地区玻璃价格也一直引领全国,公司产品销量和售价均具备支撑。 转型升级进展顺利,拓宽产业布局。近年来,旗滨集团积极推进产业延伸和转型升级,加速进军节能玻璃、超白低铁玻璃、高性能电子玻璃领域,并不断取得突破,利润有望持续释放。公司目前已在广东河源、浙江绍兴和马来西亚森美兰州芙蓉市建成三个节能玻璃生产基地,并拟投资新建广东节能玻璃二期项目和湖南醴陵节能玻璃项目。郴州旗滨低铁超白产线于2019年1月投入商业化运营。醴陵电子玻璃项目也基本完成项目建设,并于2019年7月下旬点火烤窑。 期待房屋竣工回暖,带动下游需求。近两年,受房企“高周转”战略以及资金紧张的影响,房屋新开工面积高企,而竣工面积持续低迷。由于房地产企业前期销售的期房均有刚性交房要求,我们认为,未来房屋竣工回暖将是大概率事件,进而提升房地产领域对玻璃的需求。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.45元、0.52元、0.53元,根据2019-08-20收盘价计算,对应PE分别为8倍、7倍、7倍,维持“增持”评级。 风险因素:玻璃行业下游需求不及预期风险;玻璃行业冷修复产超预期或冷修产能不及预期;原燃材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险;环保、安全等不确定因素对产量的负面影响;汇率波动风险。

事件:2019年8月19日航天电器发布2019年中报,实现营业收入16.19亿元,同比增38.56%;实现归属母净利润1.87亿元(同比+19.17%);实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比增18.17%;实现基本每股收益0.44元/股,同比增18.92%。点评: 电连接器及继电器高增长带动公司上半年实现较高营收增速。公司2019年上半年实现营收16.19亿,同比增长38.56%。分产品看主要是连接器和继电器产品销售增长较快,分别实现9.94亿、1.36亿收入,同比分别增58.05%、36.65%;电机业务发展稳健,实现收入4.31亿,较去年同期增14.61%;光器件尚在开拓期,实现收入0.40亿,较去年同期降8.62%。公司主要板块收入实现高增长,主要原因:一是公司加大营销、产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;二是自2019年3月起广东华旃电子有限公司纳入航天电器合并财务报表范围。 苏州华旃收入利润均实现大幅增长,我们认为原因或是民品订单快速增长。分部门看,母公司实现7.87亿收入,同比增35.04%;苏州华旃上半年实现收入5.39亿(YoY+73.3%),净利润3996.1万(YoY+36.73%)。贵州林泉实现收入4.32亿(YoY14.59%),净利润3190.2万。苏州华旃在设立之初定位是通讯、交通用连接器生产基地,生产更多倾向民品,我们认为苏州华旃收入及利润高速增长或说明公司在民品领域拓展步伐加快。 产品结构变化,毛利率较低的民品占比提高、贵金属等原材料涨价,致公司毛利率下降。19年上半年公司营业成本增速54.56%,超收入增速,整体毛利率较上年同期下降6.38pct,分产品看继电器、连接器、光通信器件影响较大,毛利率分别下降11.68pct、8.55pct、11.25pct。毛利率下降一方面受产品结构变化影响,公司民品收入占比提高,但民品毛利率较低;另一方面公司原材料中贵金属等价格上涨,年初至今纽期金涨幅超20%,原料上涨对公司毛利率构成压力。 盈利能力仍在改善,资产周转率利率延续回升趋势。我们之前判断公司ROE将处长期改善趋势,主要原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升。本期经营数据显示公司净利率有所下滑,但固定资产周转率及存货周转率仍然提升,保持了资产周转率提升趋势,因而ROE仍有所提升。我们仍然保持公司ROE将长期提升观点,尤其是公司固定资产周转率方面提升将随着智能产线改造推进继续保持提升。 我们看好公司收入端持续扩张,毛利率或因贵金属等原材料价格上涨以及军民产品结构变化承压,但收入增长应可保证公司盈利规模。 盈利预测及评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入37.72亿元、44.74亿元、52.48亿元,同比增长33.12%、18.59%、17.31%;实现归母净利润4.53亿元、5.57亿元、6.61亿元,同比增长26.35%、22.86%、18.62%;实现摊薄每股收益1.06元、1.30元、1.54元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。

事件:2019年8月16日中青旅发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入58.53亿元,同比增加5.1%;实现归属母公司股东净利润3.82亿元,同比下滑5.6%。基本每股收益0.53元/股,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.36元/股。点评: 乌镇景区发展稳定。2019年上半年,乌镇景区累计接待游客人数445.98万人次,与同期基本持平,实现营收8.55亿元,同比增长2.6%,实现净利润4.72亿元,与同期基本持平,客单价约为192元/人。6月乌镇收到桐乡市财政局的政府补贴2.45亿元(18年补贴金额1.94亿元),用于乌镇景区的经营保护及乌镇品牌的宣传推广。上半年乌镇景区经营稳定,补贴金额增加对公司业绩有所贡献,减量增价的经营策略确保了游客在景区的良好体验。我们预计未来乌镇景区接待人数将保持在900~1,000万人的区间内,客单价将有小幅提升。 ?古北水镇业绩短期仍有压力,期待景区交通条件改善。2019年上半年,古北水镇游客接待量100.68万人次,同比下降8.8%,实现营收4.20亿元,同比下降8.0%,因受参股房地产公司投资收益大幅减少影响,古北净利润同比下滑47.2%。客单价表现不俗,约为417元/人,较去年全年389元/人的客单价水平有7.2%的增长。 古北水镇19年上半年游客接待量有所下滑,交通条件是一段时间以来限制古北水镇客流量快速增长的主要原因。目前古北水镇的客源主要以京津冀为主,但景区距离北京、天津城区均较远,对于古北主要客源--散客而言,除自驾外,游客对于公共交通的选择相对较少,且路上时间花费较长,这在一定程度上限制了游客赴古北的游览意愿。然而公司在中报业绩发布会上表示,从北京通往景区的主要火车线路--京郊S5线或将在2020年提速,并增加西直门站点,这将在一定程度上改善古北交通状况,扩大客源市场,增强景区吸引力,从而提升古北未来的游客数量。 人工成本增加,带动费用率上升。公司人工成本上升,受此影响2019年上半年公司销售费用、管理费用均有所增加,其中销售费用增加1.4亿,同比增长23.2%,管理费用增加0.4亿,同比增长16.8%,带动公司费用率同比上涨2.3个百分点。 盈利预测及评级:公司景区业务整体运行稳健,旅行社业务收入增速加快,整合营销业务持续发力,公司整体品牌影响力持续提升。但古北水镇下半年游客增速仍将承压,交通条件改善尚需时间,公司成本费用增加对业绩仍有影响。因此下调公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入123/133/139亿元,实现归母净利润6.2/8.7/10.5亿元,对应摊薄EPS分别为0.86/1.21/1.44元/股。公司目前估值仍具有一定吸引力,维持“买入”评级。 风险因素:核心景区业务增速不及预期;其他业务增长不达预期;政府补贴等政策性风险;宏观经济波动、重大事故发生、恶劣天气影响等其他因素。

中航光电、航天电器在军用连接器领域双强格局近年来逐步稳固。市占率提高来自公司竞争优势持续保持及行业内并购,航天电器在航天等领域有差异化优势。除了行业整体较高速度增长外,中航光电、航天电器在竞争中也获得了更多市场份额。从2012年至2018年,中航光电、航天电器两家军用连接器收入在主要军用连接器厂商中收入占比从11年的44%提升到18年的67%,提升了23个百分点,占比提高主要来自于陕西华达与四川华丰,四川华丰、陕西华达两家占有率从11年的48%下降到18年的22%。中航光电、航天电器市占率提高一方面来自于公司自身强劲成长,同时龙头通过收购实现协同发展,也进一步提高了市占率。军用连接器领域强者恒强的稳固竞争格局已经形成。 ROE长期上升的原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升公司盈利能力一直保持稳定增长,净资产收益率从2009年的8.99%提升至2018年14.18%,显示了优异的持续盈利能力。公司盈利能力长期提升主要是在保持产品毛利率和净利率水平的同时,通过卓越的经营能力实现公司权益乘数和资产周转率长期提升。 成本控制能力优异,连接器毛利率或进一步提升。2015-2017年开始随着PPI同比快速上升,航天电器连接器毛利率反而实现企稳回升,同期中航光电、航天电子连接器基本保持稳定或下滑,这一趋势延续至2018年。我们认为期间公司连接器毛利率在材料价格上涨情况下仍能企稳回升主要受益于公司优异的成本控制能力,以及智能制造产线实施带动效率提升,工段用工数大幅减少、产品合格率良率明显提升,带动连接器毛利率提升。 公司总资产周转率长期趋势性上行,主要受益于公司固定资产周转率和存货周转率长期改善。2012年至2016年公司固定资产周转率大幅提升带动公司总周转率上升,主要是前期资本开支逐渐达产,而同时公司固定资产规模一直保持稳定,历年资本开支占比不高且稳定,带动周转率提升。公司固定资产周转率仍有提升空间。公司在智能制造方面取得明显成绩,效率提升显著,且智能产线改造投入资本开支与历年资本开支相比也并非显著增加,未来可能会出现固定资产规模仍维持目前水平、但使用效率显著提升的情况。 负债均为经营性负债,权益乘数仍有充分提升空间。公司无有息负债、负债率低,主要通过对上游的话语权,扩张经营性负债、尤其是应付账款来提高权益乘数。公司上市以来从未有过带息负债,藉由公司对上游话语权,权益乘数的扩张主要通过应付规模扩张实现,显示公司优异营运能力和对杠杆的谨慎态度。但从另一方面来看,这也为公司权益乘数扩张提供了潜在空间。同行业中航光电一直以来保持维持在50%以上资产负债率,若未来业务发展需要,公司仍然有进一步提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入34.84亿元、42.05亿元、49.05亿元,同比增长22.93%、20.70%、16.63%;实现归母净利润4.53亿元、5.70亿元、6.69亿元,同比增长26.17%、25.80%、17.35%;实现摊薄每股收益1.06元、1.33元、1.56元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。

西部水务环保行业领军者。 兴蓉环境已构建自来水生产与供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电等主营业务。目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾 700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模 9300吨/日、污泥处置项目 1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目 5630吨/日、中水利用项目 98万吨/日。 区域性水务龙头,立足成都辐射西部。 公司的供水业务毛利率较高并且稳定。公司积极推进成都市“ 11+2”中心城区供水资源整合,并对接成都周边城区及省内的项目整合。 长江修复“重拳治水”,污水处理业务进入快行道。 公司业务覆盖地区位于长江修复攻坚区域,污水治理执行力度大。 近期主要增量仍在成都中心区, 此外公司也在拓展成都周边地区及省内的乡镇污水治理和工业园污水治理项目。 积极拓展“大固废”类环保业务。 公司污泥处置产能快速扩张。 垃圾焚烧发电项目陆续投产上规模,日处理量将达到万吨级。 垃圾渗沥液处理项目盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 45.35、 51.31、 60.01亿元,归属母公司股东的净利润分别为 11.15、 12.86、 14.49亿元, 摊薄 EPS 分别为 0.37、0.43、 0.49元。 我们采用可比估值和绝对估值得到的兴源环境目标价区间为 5.55-5.72元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素: 市场竞争加剧风险;项目进展、业绩确认和回款不达预期的风险。

事件:2019年8月15日天虹股份发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入96.76亿元,同比增加1.61%;实现归属母公司股东净利润5.03亿元,同比增加3.65%。基本每股收益0.42元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.38元,基本符合我们的预期。点评: 二季度可比店营收增速降幅收窄,超市便利店好于百货购物中心。2019年上半年消费仍然处于整体疲软状态,社零总额上半年同比增长8.4%,增速较上年同期下降1个百分点。分品类看,与公司主营相关性最强的食品、服装和日用品三大类生活消费品的支出均呈现下滑趋势。在这样的外部环境下,公司上半年可比店营收同比增速为-0.76%,较一季度增速-2.75%相比降幅收窄,可比店利润总额同比增速为6.85%。分业态来看,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.07%和4.06%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-6.11%和-0.08%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-3.36%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为20.20%、56.64%、86.63%。 毛利率持续提升,三费费率持续提升。2019年上半年公司综合毛利率为28.38%,同比提升1.78个百分点。零售主业上半年毛利率为26.92%,同比提升0.8个百分点,地产板块毛利率为37.94%,同比提升10.51个百分点。分品类看,除食品类和餐饮娱乐类毛利率较前期下降,服装类、日用品类、化妆品类、皮鞋皮具类、家居童用类、电器类毛利率均较前期有不同幅度提升,共同拉动主营业务毛利率提升。费率方面,2019年上半年公司三费费率为21.61%,同比上升1.6个百分点,销售费率为19.62%、管理费率为2.08%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.39/0.11/0.10个百分点。 报告期内新开2家购物中心。2019年上半年公司新开2家大店,分别是佛山天虹购物中心和江西吉安城南天虹购物中心。截止2019年上半年,公司在8省市的25个城市合计持有购物中心15家(含加盟管理输出4家)、百货门店68家(含加盟3家),超市门店82家(含独立超市9家),便利店152家。上半年公司合计新签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目,签约速度较一季度加快,储备门店充足。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

事件:2019年8月16日重庆钢铁发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入114.84亿元,同比增长3.52%;实现归母净利润6.16亿元,同比下降19.19%;实现基本每股收益0.07元。 点评: 公司完成产品结构调整,产、销量达到历史最高水平。公司上半年实现铁、钢、材产量分别为298.42万吨、325.06万吨、309.72万吨,同比分别增加19.97万吨、15.05万吨、13.03万吨。实现钢材销量313.22万吨,同比增加18.87万吨,创历史最好水平。此外,公司通过调整产品结构,上半年棒材、线材产品的销售占比相较2018年均有明显提升。 上半年铁矿石价格上涨过快,导致公司利润侵蚀效应明显。在钢铁生产过程中,铁矿石作为原材料的成本占比达到50%-55%。2019年上半年由于铁矿石价格单边上涨过快,吨铁矿石价格涨幅一度超过80%,使得公司利润被侵蚀约3.67亿元。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.17元、0.22元、0.29元,根据2019-08-15收盘价计算,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行;重庆地区未来环保限产力度加大。

事件:2019年8月16日桐昆股份发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入246亿元,同比增加31.9%;实现归属母公司股东净利润13.9亿元,同比增加2.16%。基本每股收益0.76元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.72元,符合我们的预期。 点评: 涤纶长丝产销量均同比明显增长,平均产销率为108%。2019年上半年,公司共生产涤纶长丝265万吨,其中POY173万吨、FDY55万吨和DTY37万吨,同比增长22%;公司共销售涤纶长丝285万吨,其中POY192万吨、FDY56万吨和DTY37万吨,同比增长34%,上半年整体产销率达到108%。 2018年下半年积压的月20万吨长丝库存已基本消化完毕。截止2019年6月30日,库存商品账面价值为7亿(包括了转回的2.3亿存货跌价准备),而截止2018年12月31日,库存商品账面价值为22.7亿(计提了2.3亿存货跌价准备后),产成品存货大幅下降,按照公司2019年上半年涤纶长丝平均不含税售价7700元/吨,相当于消化了约20万吨左右,2018年下半年长丝库存积压问题已基本解决,目前商品库存账面价值已恢复至2017年的水平。 嘉兴石化PTA单吨盈利近3年来明显提升,2019H1达400元/吨。根据公司披露的嘉兴石化控股子公司2017年以来的经营情况,我们测算出嘉兴石化2019年上半年单吨净利润达到了400元/吨左右,同比2016和2017年大幅提升,这主要受益于近两年来PTA供应格局改善和今年2季度以来开启的PX盈利向下游转移。 配套PTA实现自给自足后,涤纶长丝整体盈利抗风险能力增强。受1季度下游经编企业春节放假的季节性因素和2季度贸易摩擦升级的宏观因素影响,以POY为代表的涤纶长丝单环节盈利上半年波动较大,但是PTA+POY的盈利相对稳定。我们认为,随着民营大炼化项目投产,PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。 继续扩建涤纶长丝产能提升市占率,巩固行业龙头地位。公司近期再新增120万吨涤纶长丝产能(除江苏如东洋口港聚酯一体化项目240万吨涤纶长丝以外),其中恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和恒优化纤年产30万吨差别化POY技改项目预计会在2019年下半年内顺利投产,恒腾四期30万吨绿色纤维项目也在顺利推进中。公司涤纶长丝龙头地位将进一步巩固,市占率将继续提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.3、38.9和50.3亿元,按照当期股本计算,2019-2021年摊薄每股收益分别为1.66元、2.13元和2.76元,对应PE分别为7倍、6倍和5倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升,并且公司配套并自给自足PTA,经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;浙江石化炼化一体化项目投产滞后,盈利不及预期的风险。

事件:2019 年8 月15 日祁连山发布2019 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入29.10 亿元,同比增长23.86%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长128.81%;实现基本每股收益0.6469 元。 点评: 区域基建需求复苏,公司产品销量增加。进入2019 年,随着甘肃省前期缓建工程的陆续复工以及部分新建项目的开工, 区域水泥需求量有所提升。祁连山作为甘肃最大的水泥熟料生产企业,充分受益大环境的向好,2019 年上半年,共销售水泥(含商品熟料)964.9 万吨,同比增加199.75 万吨;产销商品混凝土55.9 万方,同比增加19.25 万方。 毛利率同比提升,财务费用下降明显。报告期内,公司整体毛利率为35.60%,同比提升3.34 个百分点,主要是由于公司水泥及熟料产销量增长,使得吨折旧摊销降低,进而推升水泥业务毛利率。此外,公司资产负债结构持续优化,财务费用随之降低,增厚公司利润。截至2019 年6 月30 日,公司资产负债率仅为31.30%,同比减少7.65 个百分点。2019 年上半年,公司财务费用为2521.73 万元,同比减少49.84%。 伴随新线投产,产能继续释放。2019 年7 月,公司天水武山4500t/d 熟料产线已正式投产,公司总体产能增量约为8%。根据销售区域划分,公司天水片区市场占有率较高,亦是公司盈利较好的片区之一。2019 年上半年,公司天水片区实现营业收入6.9 亿元,占总营收的23.71%,未来公司对该地区的掌控力将继续加强。 后续需求仍有保障。报告期内,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下,我们认为政府基建投资力度不减。2019 年8 月,发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》,也有望提振区域需求。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.34 元、1.44 元、1.51 元,根据2019-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍,维持“买入”评级。 风险因素:基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期。