营收和利润实现双增长。根据2017年业绩快报和三季报测算,公司2017年第四季度营收55.97亿元,同比增长13.85%。 2017年前三季度各单季度营收同比增长分别为2.08%、8.79%、3.75%,第四季度营收增速环比增长10.1个百分点,同比增长9.28个百分点。2017年归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017年第四季度归母净利润2.27亿元,同比增长40.99%。 老店改造促进同店改善,次新店逐步发力。截止至2017年三季报,公司合计经营综合百货66家(含2家天虹特许经营门店),经营购物中心7家。为顺应消费者“重体验”的消费需求,公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造。四季度营收同比和环比都大幅提升,存量改造效果显现。次新店方面,公司2013年首次尝试购物中心业态,自2016年底连续新开4家购物中心,开店节奏加快。未来三年公司还储备有9家购物中心,后续随着次新店培育期结束,将逐步进入发力阶段。 “社区购物中心”定位和“密集型布局”拓店思路助力公司实现差异化竞争。公司找准自身“社区型购物中心”定位,重点挖掘社区家庭消费升级的广阔市场,实现和“高端奢侈类”百货的差异化竞争。拓店思路主要侧重在单个城市的密集化布局,而非多点开花的散落布局,从而实现供货商支持力度和顾客认可度的双重提高。 员工持股计划稳步进行,市场化股票增持已过半。公司2017年12月推出市场化股票增持管理办法,参与对象242人,主要为公司董事、监事、高级管理人员、业务骨干。截止至2018年2月14日,该计划已通过二级市场累计购买公司股票4,614,227股、占公司总股本的0.58%,交易金额7,671万元,交易均价16.62元,占拟增持资金总额上限(11,844万元)已过半,员工持股计划稳步进行中。此次面向员工的市场化增持计划优化了公司的激励体系,调动优秀员工的工作积极性,彰显公司对未来的经营信心。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.2亿元、7.9亿元和9.1亿元,EPS分别为0.90元、0.99元、1.13元,维持“增持”评级。

受己二腈供应减少持续发酵,PA66价格进入快速上涨通道。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,兰蒂奇和朗盛分别于2月20日和26日相继宣布,将在未来减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。杜邦于3月1日对尼龙产品Zytel?和耐高热尼龙Zytel?HTN产品上调380美元/吨,折合人民币2395元/吨。卓创资讯市场加权成交价显示,目前国内PA66市场价为32250元/吨,相较年初上涨24%,同比上涨25.09%。 己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月28日收盘价(10.48元/股)的动态PE分别为52倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。

事件:近日,中海达发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入10.06亿元,同比增长31.38%;实现归属母公司股东净利润6,656.6万元,同比增长252.52%。基本每股收益0.1524元,同比增长252.78%。 点评: 毛利率回升,全年利润大增。公司2017全年业绩实现高增长,实现营收与我们此前预测相当,归母净利润超出预期。业绩增长主要有以下几点原因:1)主营产品测绘装备的收入增长较快,增长幅度超多30%;2)公司自主研发的高精度板卡市场投入量增加,同时公司正逐渐从此前价格战中走出,带动整体毛利率提升;3)新收购公司西安灵境科技有限公司于2017年9月份开始合并报表,灵境科技2017年承诺净利润为3600万元,合并利润对公司业绩产生积极影响;4)2016年由于研发投入增加、人工费用增加、公司处于恢复期等因素导致2016年归母净利润基数较低。 北斗三号卫星密集发射,下游应用迎来机遇。从去年年底开始,北斗三号卫星组网拉开序幕。目前,北斗三号卫星已经完成了3次“一箭双星”发射任务,累计6颗北斗三号卫星顺利入轨。2018年将是北斗三号卫星的密集发射期,到2018年年底预计完成18颗北斗三号卫星发射,并率先服务“一带一路”沿线国家。今年1月份国家发改委发布《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》,其中提出到2020年实现北斗高精度时空服务全覆盖,加快北斗定位导航系统在智能汽车相关领域的应用,智能汽车将成为北斗应用的重要方向。我们认为,随着北斗三号系统的逐步成型,基于北斗的下游行业应用将迎来发展机遇。中海达作为国内卫星定位导航业的龙头企业,有望率先受益于行业发展。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为10.06、12.47、14.88亿元,归属于母公司净利润分别为0.67、0.86、1.09亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.15、0.19、0.24元,最新股价对应PE分别为67、52、41倍,维持“增持”评级。

业绩维持高增长,云服务前景可期。公司2017全年业绩维持了前三季度的高增长,与此前业绩预告内容一致,也符合我们之前的预期。我们认为,一方面虽然我国2017年电网建设投资规模略有回落,但电网建设由高速增长向高质量增长转变的趋势未变,配网及农网建设将是未来投资重点,电网智能化程度也有望逐渐提升。这将为公司的长期发展奠定基础。另一方面,公司的恒华云服务平台产品及服务体系不断完善,平台用户数逐步增加(截止三季度末云服务平台注册用户为56,514个,其中企业4,229家),主要产品“电+”产品、EPC云服务、配售电一体化云平台、协同设计平台等也已经为公司贡献较多收入(2017年前三季度合计贡献营业收入占比约43.71%)。未来随着售电侧市场放开、云服务模式获得更多认可,该项业务前景可期。 通过参股配售电公司涉足配售电业务。公司目前已经参股了咸阳、中山、贵阳、长沙四地的配售电公司,主要面向拥有丰富用户资源和配网资产的国家级重点开发区、园区。目前多家公司已经取得售电业务资质正逐渐开展相关业务。公司作为配售电公司的股东,将依托自主研发的“配售电一体化平台”,为配售电公司提供配售电一体化解决方案,并逐步开展综合节能服务、大数据等增值服务,增强公司在配售电领域的服务能力。配售电业务的逐渐展开有望给公司带来发展利好。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为8.56、12.26、17.02亿元,归属于母公司净利润分别为1.94、2.64、3.63亿元,按最新股本1.97亿股计算每股收益分别为0.98、1.34、1.84元,最新股价对应PE分别为35、26、19倍,维持“增持”评级。 风险因素:电改不及预期风险;云平台建设不及预期风险;电网投资建设不及预期风险。

事件:2018年2月13日,南钢股份发布2017年报。公司2017年完成营业收入376亿元,实现归属上市公司股东净利润32亿元,净利润同比上涨804.73%,折合基本每股收益0.78元。 受益于国家供给侧改革及钢铁行业产能削减,2017年普钢标准品价格出现明显上涨。 2017年10月10日,国家统计局局长宁吉喆宣布,2017年钢铁行业产能削减任务已全部完成。至此,2016、2017年钢铁行业已合计削减产能1.15亿吨,我们预计《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中要求的1.5亿吨产能削减目标有望于2018年内全部完成。 受益于供给侧改革、产能削减的双重作用,以板材、线材、棒材、带材为代表的普钢标准品价格在2017年内出现了35%-40%左右的平均涨幅。公司目前产品主要集中于板、线、棒、带等普钢标准品,因此2017年业绩增长较大。 钢铁行业环保限产或将成为常态,普钢市场“弱供给”将成为未来支撑钢材价格的主要因素。随着京津冀及周边地区环保督查力度的不断加大以及供暖季雾霾天气出现频率的上升,未来以“2+26”为核心的京津冀周边城市群,钢铁、焦化等产业停产、限产或将成为常态化的城市环保管理措施。这将在一定程度上影响当地钢铁及相关产业企业的开工率及综合生产成本。但是,环保政策所带来的钢铁行业企业停、限产与行业整体产能削减措施相结合,或将在未来钢材市场供给端造成长期的“弱供给”状态,从而支撑钢材价格长期处于相对高位。 盈利预测及评级:考虑到2018年普钢产品价格将继续维持相对高位,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.84、0.84元,继续维持“买入”评级。 风险因素:未来钢材产品价格下降;环保督查力度加大对于公司未来生产经营活动的影响。

己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。此次受影响产能为位于法国Chalampé的Butachimie工厂,由索尔维与英威达合资成立(股权各占50%)。Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:考虑到PA66、己二酸等价格的上涨,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月22日收盘价(10.02元/股)的动态PE分别为50倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;巴斯夫PA66装置复产。

事件:2018年1月31日,公司发布了2017年度业绩预告修正公告,将2017年净利润修正为盈利25,000万元至30,000万元,比上年同期下降25.34%至37.78%。此前,公司发布2017年度业绩预计公告,预计净利润为50000万元至70000万元,同比增长24.4%至74.2%,修正幅度较大。2月6日,公司发布回复深交所问询函的公告,称出现订单延迟交付的原因,主要系部分产品所必需的某些原材料延迟供货,导致订单整体延迟交付。报告中还称交付延迟的订单总金额为50,525.98万元,预计影响2017年度净利润约为26,588.11万元;其中,已交付的34,992.38万元订单,影响2017年度净利润约为18,184.40万元。 点评: 订单交付延迟影响净利润,周期波动影响业绩预期修正后的利润预期为2.5亿元到3亿元,与之前5亿至7亿元的业绩预期相去甚远。业绩低于预期的主要原因是部分订单交付出现延迟,出现延迟的订单金额合计约5亿元。截止1月31日,上述出现延迟的订单中约3.5亿元已完成交付。根据公司2月6日公告,订单交付出现延迟的原因在于某些必须的原材料延迟供货而非订单下降或其他原因。我们从公司公告中看到,四季度收入占全年收入比重较大,平均占比高达达43%到48%,这导致四季度收入波动会对全年业绩造成很大的影响。而原材料供给不足是导致四季度业绩波动的主要原因,公司已经采取了一些措施来保证原材料供给,例如减少对单一物料供应商的依赖性,与关键物料的原制造商形成直接战略合作关系等,提高了公司应对突发状况的能力和提高了订单交付能力。我们认为,公司仍处于快速发展的过程中,长期向好的趋势不变。订单交付延迟的这部分业绩将会在2018年得到释放,因此仍然看好2018年业绩前景。 高管增持,看好未来前景。2月1日公司发布公告称董事长陈清州及财务总监许诺,计划自2018年2月2日起3个月内通过二级市场增持公司股份。增持高管认为公司股价近期波动与公司实际经营情况不符,公司股价被低估。表明对公司发展的信心和对未来前景的看好。我们认为,全球专网通信市场正在快速增长中,而作为深耕专网通信领域的龙头,公司在面向未来的宽窄带融合方面做了充分的布局,有着明显的优势。随着公司在全球的一系列并购及布局,未来有望打破行业格局,全球份额进一步提高,成长为行业龙头。此外,公司在之前的数年投入大量资金进行研发,目前公司的技术水平已经取得长足进步,处于世界一流水平,未来成本费用率有望随着规模效应持续下降,净利润有望持续快速增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别45.31、70.68、104.74亿元,下调归属母公司股东的净利润分别为2.74、6.68、10.13亿元,按照最新股本计算的EPS为0.15、0.37和0.56元,PE为74、30、20倍。鉴于公司目前规模效应开始显现,2017年未能实现的业绩有望在2018年释放,且收购赛普乐价格较低,协同效应明显,未来将有效帮助公司向全球专网龙头摩托罗拉发起挑战,因此我们维持“增持”投资评级。 风险因素:业绩波动的不确定性;市场扩张低于预期。

尼龙66行业集中度极高,巨头相继提价有望带动行业步入景气周期。由于技术及投资门槛较高,尼龙66(PA66)呈现寡头垄断的市场格局,行业集中度较高,CR5高达80%以上。目前,全球尼龙66主要生产商有英威达、罗地亚、首诺、杜邦、巴斯夫、兰蒂奇、旭化成等,其中英威达公司约占全球尼龙66聚合物产能的40%。尼龙66的高集中度主要因为其主要原料之一己二腈的生产技术目前被罗地亚尤其是英威达所垄断。近期,巴斯夫和塞拉尼斯相继宣布提价,有望带动行业步入景气周期。目前,国内PA价格已步入快速上涨通道,河南神马PA出厂价为28000元/吨,相较17年6月20500元/吨的行业低点已上涨36.6%。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:考虑到PA66、己二酸等价格的上涨,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月05日收盘价(9.05元/股)的动态PE分别为45倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;巴斯夫PA66装置复产。

领先的网维网优服务商。公司是国内领先的网维网优服务商,具备工信部颁发的通信信息网络系统集成甲级资质,主要客户为国内三大运营商、爱立信、诺基亚等大型运营商及通信设备厂商。近年来,公司通过设立子公司、并购、参股控股来布局业务,至今已形成三级架构和四大板块。四大板块分别为通信服务、物联网、智慧医疗、大数据。前两个板块是公司的关键板块,其中通信服务主要包括网络维护、网络优化和网络工程,物联网方面与中国联通合作卡位CMP平台,并逐步拓展AEP平台业务,智慧医疗以自助体检一体机的政府端市场为主攻方向,大数据方面初步入局广告营销细分领域。 通信服务板块:网维网优夯实地基,信令产品优势明显。公司的网络维护和网络优化业务成为近年主要营收来源,此两项业务抗周期性强,为公司业绩的持续增长提供了强有力的保障。 同时,受益于“宽带中国”等国家战略,通信服务整体将得到快速增长,尤其是保证网络运行质量的网络维护服务和提升网络运行水平的网络优化服务。另外,公司在技术门槛较高的信令采集、监测和应用领域具有明显的优势,已在在平台层形成了信令监测产品、基于信令的网络解决方案和用户标签系统等业务。 物联网板块:抢占CMP产业关节,拓展AEP等上层环节。在NB-IoT规模商用加速,物联网产业窗口洞开的背景下,公司抓住物联网平台环节,通过外延并购和股权投资等一系列动作,形成了以CMP和AEP平台为主,物联网SIM卡定制和行业解决方案为补充的物联网板块格局。物联网板块主体公司是天河鸿城,该公司与世界领先的物联网平台商Jasper进行战略合作,为中国联通提供物联网平台和运营服务,为企业用户提供行业一体化解决方案。 智慧医疗板块:不断完善全链条布局,主抓政府端市场。公司抓住市场契机,在2015年和2016年分别投资设立了控股公司广西宜通新联信息技术有限公司和湖南宜通新联信息技术有限公司,通称“宜通新联”,联合新华社、卫计委等提供医疗多媒体信息服务。2015年由全资子公司北京宜通参股西部天使(北京)健康科技有限公司,基于App“易随诊”为医院提供患者随访平台及服务。2016年并购的倍泰健康已开始实现营收,该公司主打产品为自助体检一体机等,已斩获安徽、湖北、甘肃、山西、江西等地区卫计委的自助体检一体机采购订单,有望增厚公司业绩。 大数据板块:DSP、DMP将迎来高速增长期,公司外延并购瞄准该领域。广告营销服务是大数据技术最早期也是最容易产生收益的应用之一,目前最热门的领域是DSP(需求方平台)和DMP(数据管理平台)。2015年,公司收购广东曼拓信息科技有限公司,其核心员工来自宜通世纪和广告行业,长期从事运营商及互联网的大数据采集解析、海量数据处理、分布式运算架构、数据挖掘算法与大数据行业应用研究。其主要业务包括大数据报告、DSP广告投放服务和DMP服务三类。 盈利预测和投资评级:按照上述各业务板块的增长预测,我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别为24.19、31.04、39.82亿元,归属母公司股东的净利润分别为2.25、3.46、4.62亿元,按照当前股本计算对应的EPS分别为0.25、0.39和0.52元,PE分别为40、26、19倍。目前物联网产业大步推进,应用落地加速,公司物联网板块有望增厚公司业绩,因此我们首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:通物联网产业发展速度不及预期,AEP平台、物联网行业解决方案等业务竞争加剧;智慧医疗业务市场拓展不及预期。

有限服务型酒店商业模式与酒店周期探讨:有限服务型酒店以”B+B”商业模式持续发展,我国酒店行业RevPAR 呈现7年左右的周期性波动,且在约5年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。 首旅酒店作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达4~5年的利润快速增长。首旅酒店通过并购如家集团一跃成为中国规模第二大的有限服务型酒店集团,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。 我们的不同:我们基于酒店行业7年周期,对未来10年首旅的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测,DCF 估值为63.71元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的EBIT 和EBITDA 预期与市场完全不同,市场对首旅酒店乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。首旅酒店将实现超预期增长。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年公司EPS 分别为0.79、1.18、1.71元,我们应用DCF 方法计算出目标价为63.71元,对应18年估值为54倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:行业上行周期带动RevPAR 上升,RevPAR 的变化幅度显著大于CPI 的变化。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,行业增长不及预期、以及不可抗力因素。

核心优势:1、渠道+内容:控股最大在线票务平台猫眼微影,电影、动漫领域深耕布局,战略清晰,执行力强;2、左右逢源:阿里为第二大股东,依托猫眼微影与腾讯合作获得微信入口。 标杆性民营传媒公司:战略清晰,布局稳固。从“民营传媒四公子”到打造中国迪士尼,王长田从娱乐起家,从电视到电影,用二十年的时间探索出一条符合中国国情的民营传媒发展的“三步走”道路,稳步布局“全内容+全渠道”传媒集团,前景清晰。 渠道优势:进入阿里大文娱生态闭环,猫眼合并腾讯系微影获得微信入口。光线传媒股权结构非常稳定,从2011年上市至今,光线控股持有光线传媒的股份只有两次占比下降,第一次引入了战略投资者阿里,进入阿里大文娱生态圈,第二次并购在线票务平台猫眼,后又以此为桥梁合并腾讯系微影,获得微信入口。猫眼微影成为中国最大的在线票务平台,光线传媒在票补的风潮之后,成为行业最大赢家。 内容优势:猫眼大数据赋能,布局垂直领域,前瞻性动漫布局。光线传媒通过猫眼获得的大数据,对电影内容、电影营销、电影投资做出更精准的判断;同时通过猫眼专业版,获得电影行业“收视率”话语权,成为规则制定者。在动漫、二次元、女性、年轻世代等垂直领域设立专业子公司多年深耕布局,积累优质IP,形成产能矩阵。 盈利预测与投资评级:我们预测光线传媒2017-2019年营业收入为20.44亿元、26.54亿元、34.28亿元,归属母公司净利润为8.17亿元、9.18亿元、11.15亿元,EPS(摊薄)为0.28元、0.31元、0.38元。基于2018年2月1日收盘价12.59元,对应PE 为45倍、40倍、33倍,首次覆盖给予“ 增持”评级。 不同于市场的观点:光线传媒商业模式的本质是寻求影视行业不确定性中的稳定现金流,这是王长田在其20余年的创业史中一直在探索的核心。因此,考量光线传媒,应该看到其其与其他影视公司最核心的长线优势,对其发展也应放在历史的眼光中长线考量。 股价催化剂:猫眼微影渠道市场占有率提升;2018年上映电影票房表现积极;公司出品动漫电影质量较高。 风险因素:票房收入不及预期;中国电影市场增速放缓;电影制作质量不及预期。

行业上升周期中公司发展增速符合预期:12月净开业酒店85家,净开业房间10,245间,锦江/铂涛/维也纳/卢浮四系列酒店合计直营房间数118,794万间,比年初下降2.8%,合计加盟房间数530,838万间,比年初上升18.7%;加权平均RevPAR 同比增长7.5%(季调后同比+5.3%)。2017年可比范围内(考虑到铂涛、维也纳并表影响,可比范围指下半年7~12月)RevPAR 增速比我们的预期高7.6pct;通过计算全年RevPAR 平均增速5.6%,高于我们的预期5.5pct,主要来自于铂涛系房价的超预期表现;直营客房收入预计将比我们的预期高1.6%,加盟收入增长亦符合我们的预期。 盈利预测与投资评级:受益于酒店行业上行周期,RevPAR 上涨将持续带动公司运营利润率的增长和成本费用率的降低,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17/18/19年公司EPS 分别为0.99/1.31/2.02元,我们应用DCF 方法给出目标价为53.93元,对应18年估值为41倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

2017年业绩大增,四季度环比同比改善超预期。公司2016年实现归母净利润5238.04万元,2017年预计增加16800万元到18800万元,也即公司2017年预计实现归母净利润22038.04-24038.04万元,其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润3899、2756、2073万元,预计数对应2017年Q4归母净利润为13310-15310万元(2016年Q4为4429万元),四季度单季度业绩环比同比改善超预期。非经常性损益发生2436万元,其中固定资产处置损失1374万元、政府补助1979万元、减持江苏银行股票取得的投资收益约2523万元(集中发生在四季度,扣除投资收益这一非经常性损益,四季度经营性业绩仍有大幅改善)。2017年公司业绩大增,主要原因为行业景气度有所提升,农药(草甘膦、酰胺类)、化工产品价格上涨,同时烧碱、酰胺类等产品销量增加,公司毛利较上年同期有较大幅度增加。 除草剂产品价格上涨,草甘膦业务拥有较大弹性。公司除草剂业务主要为草甘膦和酰胺类产品。2017年华东市场草甘膦均价为23763元/吨,甘氨酸法平均价差为10205元/吨,2016年均价及平均价差分别为18635元/吨和8084元/吨,涨幅分别为27.5%和26.2%。酰胺类产品2017年价格也是逐步走高,乙草胺价格从18500元/吨上涨到26500元/吨,涨幅43.2%。草甘膦行业洗牌进展顺利,供求关系正在发生逆转,价格反弹时产能不会大规模释放,开工率提升将是主要的供给增量,而小厂出货量及开工率的波动性,是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位,2018年行业几乎没有新增产能,仅江西金龙预计新增3万吨,其他均不确定性较大,需求方面,受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响,草甘膦需求仍在增长,预计2018年草甘膦供应仍偏紧。另一方面,环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸,环保持续高压下,甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”,供给缩减下价格将维持高位,从而对草甘膦成本形成强有力的支撑,2018年草甘膦行业将维持较高景气度。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。草甘膦价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.14元。 加大资本开支力度,公司进入新一轮扩张期。2017年8月,公司决定投资2.16亿元,实施酰胺类二期技改项目和热电7#炉扩建项目。酰胺类二期技改项目包括2.6万吨酰胺类除草剂,公司酰胺类除草剂一期项目(2万吨/年)已于2011年11月建成投产,因产品含量高、杂质少,近两年在市场上一直供不应求。本项目采用具有国际领先水平的甲叉法生产技术,该生产技术被工信部列入农药行业清洁生产技术推行方案,与醚法生产工艺比,具有废水产生量少、产品含量高、收率高等优点。项目建设期至2018年5月,项目建成达产后,预计年新增营业收入47632万元,年新增利润8015万元。热电7#炉扩建项目建设期至2018年11月,主要为了满足南通开发区港口工业三区园区内企业不断增长的用热需求,项目建成达产后,预计年新增营业收入17052万元,年新增利润5280万元。公司加大资本开支力度,未来几年将进入新一轮扩张期。 中化国际筹划协议转让公司股份。中化国际目前持有公司86,684,127股,占公司总股本的29.19%,为公司第一大股东。公司于2018年1月28日收到中化国际《关于正在筹划协议转让南通江山农药化工股份有限公司股份并公开征集受让方的函》,中化国际正在筹划协议转让其持有的公司股份并公开征集受让方,该事项涉及公司第一大股东的变更。本次股份转让事项尚须报国务院国有资产监督管理委员会同意后方能组织实施,能否通过审批及通过时间存在不确定性。 盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到37.52亿元、40.28亿元和45.32亿元,归属母公司的净利润分别为2.24亿元、3.64亿元和4.57亿元,2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.75元、1.23元和1.54元,对应2018年1月31日收盘价(20.60元/股)的动态PE分别为27倍、17倍和13倍,维持“增持”评级。

2017年公司盈利超预期。根据公司2017年度业绩快报公告,2017年公司盈利超过我们预期。公司实现营业收入501.24亿元,同比增长2.42%;利润总额266.52亿元,同比增长5.95%;归属于上市公司股东的净利润222.14亿元,同比增长6.89%;基本每股收益1.01元,同比增长6.89%。 高额现金分红,价值投资优势凸显。公司承诺对2016-2020年每年利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021-2025年每年利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平,同时也大幅超过按Wind行业分类下的电力行业市场年度股息率水平。对比长江电力股息率与10年国债收益率,截至2018年1月25日,10年国债收益率最新为3.96%,公司分红收益跑赢10年国债收益。 四库联调熨平公司发电量和收入波动。公司积极开展“溪洛渡—向家坝—三峡—葛洲坝”四个巨型水库梯级联合调度,熨平来水不确定性,提升水流的利用与生产效率。2009-2015年,各电站机组的利用小时数基本保持稳定。2016-2017年,全年水量偏丰,公司通过开展梯级电站的联合调度,实现了四大机组平均利用小时数的稳步增长,尤其是2017年,利用小时数较2016年大幅增长,公司发电量再创新高。 业务结构优化,实现多元化发展。公司主营业务为水力发电,业务结构比较单一且严重依赖来水情况。公司逐渐拓展配售电业务、布局核电业务,跟随“一带一路”走出去投资海外项目,有利于开辟电力消纳和利润增长的新空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入将分别达501.24、501.29、506.35亿元,归母净利润分别达213.25、211.97、214.99亿元,EPS(摊薄)分别为0.97、0.96和0.98元/股,对应2018年1月25日收盘价(16.07元/股)的动态PE分别为17倍、17倍和16倍,维持“买入”评级。 风险因素:长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。

行业绝对霸主 国企改革先锋。公司是国内汽车行业绝对龙头,实现整车、零部件、后市场、汽车金融等全产业链产品布局。职业经理人体系、企业整体上市等系列改革重塑国企活力。 自主强势崛起 合资平稳护航。 荣威/MG、大通等自主板块强势崛起,上汽大众、上汽通用和通用五菱等主流合资板块保持稳定增长,保障企业经营业绩稳定。 零部件稳定增长 向全球零部件巨头挺进。零部件业务稳定增长,新能源与智能化为零部件模块提供增量新空间。华域汽车整合江森全球内饰业务,公司零部件业务向全球零部件巨头进军。 自主强势改善盈利 转型服务创造新空间 。荣威/MG、大通等自主强势崛起态势延续,改善公司盈利空间。分时租赁、车享、金融等新兴业务蓄势待发,公司新盈利增长点可期。 盈利预测与投资评级:我们预计上汽集团2017年至2019年的营业收入分别为8392亿元、8911亿元和9897亿元,归属母公司净利润分别为349亿元,380亿元和427亿元,对应EPS分别为2.98元、3.26元和3.66元。自主强势崛起改善盈利空间,强势合资保障稳定业绩,汽车服务储备未来增长空间。公司是中国汽车市场绝对龙头企业,首次覆盖我们给予“增持”评级。 股价催化剂:自主板块强势崛起;产品结构持续优化。 风险因素:汽车市场增速回落风险;市场竞争加剧风险;国企改革举措效果不及预期风险。