1)嘉峪关市为西部光伏电站建设宝地,具有三大显著优势:光照时间好;高压走廊贯穿,接入容易;嘉峪关70%为工业,就地消纳能力远高于其他西部地区;2)优厚的土地及税收政策,给予中利科技光伏电站建设带来更高的投资回报;3)中利科技嘉峪关一期100MW 电站已经完成面板铺设,未来2 期100MW 加紧实施,打造成为国内最大的光伏单体电站;4)规模化优势带来更低电站建设成本,二期100MW 成本预计比一起降低10-15%,持续保障较高盈利能力(BT 项目净利率不低于9%);5)创新型的330KV 变电站接入模式扫清接入障碍且为未来收取“接入通道费”打下伏笔。 预计公司12-14 年EPS 为0.80 元、0.95 元和1.19 元,对应PE 为12、10 倍和8 倍,维持“强烈推荐”评级。西北地区GW 级光伏电站建设显著提升公司光伏产业盈利能力,再造一个中利科技,建议投资者积极参与此类有强劲业绩支撑的公司。

报告摘要: 公司业绩将爆发。公司2009年在A 股上市,经过两年的发展,实力大为增强。2011年公司适时发布股权激励,管理层与公司利益一致。目前公司的物业销售业务将进入结算爆发期;公司的物业出租和管理业务收入稳定增长,毛利将逐步提升,未来三年公司净利润复合增长率为43%。 “物业销售”保证资金回笼、“统一经营、利益共享”调动各方积极性。公司主要是商业地产的开发与销售,公司目前大部分商业项目均出售回笼资金,后期公司与业主签订长期托管协议,统一进行物业的运营和管理。公司前期销售物业回笼资金,加速了资产周转;后期运营物业,与业主共享收益,有利于做大商业品牌和获取了运营管理收益以及促进物业的销售。公司目前商业运营体系成熟,产品系列完善,已经具备了良好的快速复制基础。 公司面临机遇大于挑战。受益于武汉市政府的“大武汉复兴”计划和中央的“中部地区崛起”计划,未来武汉的经济发展将驶入快车道。武汉地区房屋竣工的增加将有效拉动公司家居建材系列产品的需求和经营业绩;商业营业用房竣工的增加会给公司带来一定挑战,但公司较强的实力决定了在行业洗牌过程中,机遇大于挑战。 公司盈利预测及投资评级。公司是武汉地区开发企业的龙头,精于商业地产的开发,专于商业和物业的运营。公司最核心的商业开发和运营能力已被市场证明,12年开始将进入快速扩张期,公司未来三年净利润复合增长率为43.32%。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.68亿元、6.21亿元和8.76亿元;每股收益分别为0.49元0.65元和0.91元,对应PE 分别为10.17、7.67和5.43;NAV7.93元,较当前股价折让37%。给予公司6个月目标价7.35元,维持公司“强烈推荐” 评级。

我们预测2012-2014 年公司营业收入为15.5 亿元、21.09 亿元和28.42 亿元;归属于母公司股东的净利润分别为0.87 亿元、1.18 亿和1.59 亿元,EPS 分别为0.23 元、0.31 元和0.41 元。对应目前估值分别为25.86 倍、19.19 倍和14.21 倍。 轻工的品牌企业2012 年、2013 年平均估值为23.9 倍和18.9 倍,公司估值略高于行业平均。我们认为公司为传统行业中具有独特商业模式的创新型企业,战略领先,渠道牢固,策略灵活,我们坚定看好公司的中长期增长前景,新产能投放后增长速度有望加速。公司PEG 偏低,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

预计公司2012年到2014年公司的每股收益为0.33元、0.51元和0.60元,以收盘价11 .40元计算,对应动态PE为35倍、22倍和19倍,考虑到公司的成长性、行业受益经济稳增长和结构调整、公司为政策红利的受益者,给予公司“推荐”的投资评级。

盈利预测和估值 预计公司2012年到2014年的每股收益为0.10元、0.19元和0.21元,以收盘价3.84元计算,对应的动态PE为38倍、20倍和18倍,考虑到公司品牌建设和营销网络的建设效果将会逐渐显现,行业景气度也开始走出最差阶段,给予公司“推荐”的投资评级。

结论:综上所述,上海篷垫厂是带动公司今年业绩增长的主要动力。中短期来看,公司成长空间受到产业链界限、产品特性、市场地位、行业趋势、消费习惯制约。长期来看,消费习惯的转变可能为汽车面料行业带来新的增长动力。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.48、0.52、0.58,对应的市盈率分别为16、15、14倍,首次给予推荐评级。

事件: 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 1.扩张步伐及布局仍是决定业绩弹性的主要因素。 2.上游渗透是趋势与执行的悖论。 3.国退民进机制下的费用挖掘。 结论: 公司目前当之无愧成为东北乃至全国规模最大的零售企业,无论是从业绩的自然拐点还是从机制的催化来看已经充分具备了业绩高速轨道的条件和动机。无论从物业价值的角度还是从PS、市值的角度,都拥有较大的估值回归空间,茂业的增持也充分体现了大商的平台价值。我们预测公司12-13年EPS为3.42、4.50,对应PE分别为12倍、8倍。综合考虑到公司自有物业的安全边际及较为确定的业绩拐点和股权争夺事件催化,给予12年17倍的PE,对应6个月目标价58.1元,距当前价格仍有40%的涨幅,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1、现有项目同店及培育期受到经济下行风险影响下滑及延长; 2、异地外延扩张尤其是一线城市试水带来的选址、品牌知名度低、市场培育期长等经营风险。

观点: 1、通过此次并购将使公司产品涵盖全系列沥青路面再生设备 公司之前在路面再生设备领域中的产品主要是就地热再生设备和就地冷再生设备。吉公机械则主要从事厂拌再生设备的技术开发和制造,主要产品为沥青混合料搅拌设备和沥青旧料厂拌再生设备。此次收购成功后将使公司产品涵盖从就地热再生、厂拌热再生到就地冷再生的沥青路面再生全系列产品。公司未来可根据路面损坏程度的差异和不同层次的客户需求,为客户提供全系列和个性化产品开发和服务,使公司成为国内路面再生领域产品链最全、市场份额最大的绝对龙头。 2、路面再生设备未来几年将进入高速增长期 在我国,高速公路及一级公路沥青路面的设计寿命为15年,可实际上很多公路在竣工后短的2~3年,长的6~7年就要大面积维修和养护。“十一五”期间,我国公路总里程五年新增66.3万公里,增幅为19.82%; 高速公路总里程新增3.3万公里,增幅达80.74%。未来几年我国将迎来周期性的公路养护高峰,公路将面临集中大修的压力。 《“十二五”公路养护管理发展纲要》中明确提出“绿色养护”的要求,在旧路升级改造中,国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到70%,高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到90%。这就催生了沥青路面再生设备的大量需求。公司作为国内路面再生设备龙头,将最大程度受益于市场的快速成长。 3、此次并购将增厚公司今年业绩约10% 根据吉公机械经预审的2010年、2011年的财务数据,其营业收入分别相当于森远股份营业收入的124.70% 和84.46%,净利润分别相当于同期上市公司净利润的19.56%和11.13%。根据交易对方的承诺,吉公机械2012年、2013年、2014年、2015年经审计的净利润(以归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据)分别不低于人民800万元、1000万元、1200万元、1560万元。如果吉公机械未达到所约定的利润数,则交易对方须按照约定向公司进行补偿。由此可估算此次收购将增厚公司未来四年的EPS:0.06元、0.07元、0.09元、0.12元。此次并购将增厚公司今年业绩约10%。 4、收购价格合理,看好双方未来的协同效应 根据估算,标的资产预估值约为8,222万元,交易双方确认的交易价格不超过8000万元。吉工机械2011年营业收入为1.71亿元,对应的市销率为0.47倍,2012年承诺净利润额为800万元,对应的市盈率为10倍,公司的净资产为2439.58万元,对应的市净率为3.3倍。标的资产的估值水平与可比上市公司目前的市场估值水平接近,收购价格较为合理。

结论:综上所述,我们认为此次事件彰显了公司卓越制造实力和国际市场竞争力,从北美单极成长向“北美+欧洲”双擎驱动的转变之路变得越来越清晰。依托成本、专注、质量三大优势,公司在戴姆勒逐步替代马勒可期,明后两年对戴姆勒配套有望持续放量。预计公司2012-14年EPS分别为1.64、2.1、2.46元,对应2012年9月13日收盘价25元的PE分别为15、12、10倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

观点: 1、公司主营自动灭火与消防供水系统 公司是福建省最大的消防产品制造企业,也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合供应商之一,在细分市场上处于国内领先、区域龙头的地位。公司产品广泛应用于公共设施、工业领域、商用建筑、市政工程、住宅建筑等领域。 公司成长性良好,过去4年营业收入复合增长率为20.67%,净利润复合增长率达28.41%。在公司的主营产品中,毛利率高的自动气体灭火系统增速较快,过去4年复合增长率达到40%,收入占比从2007年的6% 提升到2011年的14%。由于自动气体灭火系统主要用于中高端消防工程市场,未来这块业务预计将持续增长,占公司销售收入的比重也将不断提高,从而增强公司的盈利能力。 2、国内消防产品市场规模近几年快速增长近几年我国消防产品市场增长迅速。据统计,2008年销售额约460亿元,2010年销售额进一步增长,达到了700亿元,加上安装、维保等,消防产业总体规模超过1180亿元。国内消防产业市场规模过去3年间的复合增长率为15.02%,明显快于同期国内建筑业安装工程产值10.90%的复合增速。 根据《建筑消防设计规范》、《高层民用建筑设计防火规范》及其他相关设计规定与行业经验,在住宅建筑方面每平方米建筑面积消防投入约占建筑安装总投资的 2%-5%,在办公与商业建筑方面每平方米建筑面积消防投入约占建筑安装总投资的5%-8%。随着国内对建筑消防工作的重视,相关消防投入有望继续增加。未来几年国内消防产业市场增速预计仍将高于建筑业安装工程产值增速。 3、公司通过异地扩张加速外延发展 公司今年决定在天津滨海新区临港经济区设立全资子公司,并将通过天津产权交易中心竞买天津保税区投资控股集团有限公司下属项目公司天保嘉辉公司100%股权,在此基础上建设公司北方消防产品研发生产基地。该项目计划总投资4.7亿元人民币,建成后将成为消防产品生产、研发,消防工程设计、安装综合性基地, 形成年产约500万台、套消防产品和承接系统消防解决方案的能力。 受运输成本的影响,消防产品尤其是气体灭火设备的市场开拓面临销售半径的制约。过去公司的生产基地在福建,市场集中在广东、福建等东南沿海省份,在北方地区市场占有率低。未来北方生产基地的投产将加大公司产品在北方市场的竞争力,提高公司在该区域的市场占有率。根据慧聪网的调查统计,华北地区消防产品的市场容量与华南地区接近,在140亿元左右。 4、消防工程业务快速增长,实现公司优质资源整合依据“一体化”战略规划,公司积极拓展业务链,进军消防工程设计、施工领域。公司现在通过全资子公司福建天广消防技术工程有限公司从事消防工程业务,该业务近三年成长很快,复合增长率达到50%。公司“前向一体化”战略使得产品销售与工程业务并举,实现二者的相互补充和相互促进,实现公司优势资源的有效整合。据估算,消防工程市场的规模是消防产品市场的2 倍左右。消防工程业务未来将是推动公司业绩增长的重要动力。 结论:公司作为国内消防产品行业近几年崛起的新星,凭借“一站式”供应能力在下游经销商群体中建立良好的合作关系。未来公司将通过异地扩张产能和产业链前向一体化提高市场占有率并增强盈利能力。我们预计公司2012-2014 年每股收益0.42 元、0.51 元和0.65 元,对应动态PE 分别为33 倍、27 倍和21 倍,公司成长性良好,给予公司“推荐”评级。

观点: 1.福特在华8月销量创同期新高,发力中国市场的态势尽显。 福特品牌乘用车在国内8月销量达到33640辆,同比大增65%,创下8月单月销量的历史最高纪录,福特发力中国市场的态势尽显。 福克斯和蒙迪欧两大拳头产品加速增长,预计可带来业绩快于收入的增长。福克斯合计销量达25627辆, 销量同比实现翻番。其中新福克斯销量达14150辆,占比过半。蒙迪欧销量4594辆,同比增幅达44%。 2.长安增长面和幅度均明显提升。 爆发趋势确立。长安汽车8月合计月销量达118774辆。同比增速达32.62%,较7月的11.94%大幅提升20.68个百分点,创2011年以来新高,销量爆发趋势已经确立。 增长面扩大。长安的分支公司中除本部、长福马、江铃保持正增长外,河北长安和南京长安也加入增长行列, 同比增速分别为41.85%和7.13%,仅长安铃木负增长,增长趋势由福特向整个长安扩散。本部、河北长安、南京长安作为微车的主要生产基地,合计实现销量47728辆,同比增长46.86%,较上月提升近40%,微车业务已先破茧重生之势。 增长幅度提升给力。本部、河北长安、南京长安、长福马、长安铃木,增速分别较上月提升10.97、47.37、35.7、21.86和43.73个百分点,增速均大幅提升。 3.持续发力叠加低基数,下半年增长无忧。 我们判断公司半年高增长无忧,这主要来自于看得着的持续发力因素和去年极低的基数。 发力点主要有:①新福克斯仍在爬坡,而去年没有这一因素;②SUV 首次国产,翼虎预计于11月投产;③ 长福马分拆已经获批,内部管理层面变革的红利有望显现;④微车在重庆鼓励政策和新车型的推动下已经开始全面摆脱颓势。 去年整个下半年基数均较低。去年下半年月销量一直维持负增长,其中8、10、11三个月销量均下滑超过20%。 结论: 综上所述,长安的增长在面和幅度两个维度实现提升,昭示了长安爆发增长期的开始。而新福克斯上量、翼虎投产、长福马分拆、微车摆脱颓势已经构成了公司的多个发力点,再叠加去年下半年大幅下滑的低基数, 下半年形势将一片大好。 预计公司2011年-2013年EPS 分别为0.26、0.48和0.75元,对应PE 分别为19倍、11倍和7倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 2012年8月9日,公司与湖北郡泰医药自然人股东冯仙利签订了《股权转让合同书》,以自有资金4120万元受让冯仙利所持有的郡泰医药60%股权。近日,郡泰医药已完成工商登记变更手续。另,公司拟以自有资金5000万元独资设立天茁生物,股权比例100%。 观点: 1、公司投资郡泰医药与天茁生物,横向扩张加速。 公司产品种类众多,主营产品包括农药中间体与医药中间体两个部分。公司产品定制化比例高,客户均为国际农药、医药巨头,包括陶氏、FMC、巴斯夫、拜耳、杜邦、先正达等。公司在增加新产品种类的同时也在横向扩展,近期投资医药、生物类公司可看出公司遇到合适时机,也在加速横向扩张的速度。 2、郡泰医药主营精细化工中间体业务,公司产品将得到进一步丰富。 郡泰医药主营产品包括医药、农药、颜料中间体及相关精细化工产品的研发、生产、销售。截止2012年5月31日,公司总资产1.4亿元,净资产5498万元,营业收入2402万元,净利润211万元。经评估,郡泰医药净资产评估值为6144万元。综合考虑郡泰医药现有技术水平、客户资源、行业地位、企业信誉等商业价值,公司以4120万元人民币受让郡泰医药60%股权。近日,郡泰医药已完成工商登记变更手续。 郡泰医药产品均为市场空缺性较大的医药和农药中间体,主要生产工艺有氨氧化、氯化、硝化等,在细分领域内有一定的知名度。而氨氧化技术作为公司核心技术之一,目前处于国际领先水平。公司以受让股权方式投资郡泰医药,可以扩大该技术的应用范围和生产能力,公司产品结构将得到进一步的丰富,公司综合竞争能力将得到进一步的。 3、投资天茁生物表明公司进军生物技术领域的决心。 天茁生物主要从事生物技术、食品、精细化工领域内的技术开发与转让,食用农产品、医药中间体、化工产品等销售。公司投资设立天茁生物主要在于进军生物技术领域。生物科技产业是新兴的高科技产业。目前生物技术已在多个化工应用领域获得重大突破,进入实质性商业开发阶段,生物技术的商业化应用迅速发展,产业化趋势亦非常明显,未来在一定程度上将成为石油化工技术的备用和替代方案之一。生物技术可广泛应用于许多领域,包括食品、医药、农药等,诸多应用成果为天然无毒,可生物降解,符合当前人类在健康和环保方面的需求。而随着近年来人们对食品安全越来越重视,生物技术产品更有信任度,市场前景广阔。 投资设立天茁生物,公司将获得进入生物化工领域所需的技术平台,具备开展生物科技业务的能力,为今后从事这一领域业务打下良好的基础。公司获得生物技术将增加公司原有的技术组合,通过综合运用产生协同作用,利于公司进一步开拓和发展新的业务,明显增强公司的竞争力和盈利能力。 4、2011年公司收购山东永恒与辽宁天予化工,公司横向扩张步伐早已开始。 2011年,公司完成收购山东永恒化工55%股权与辽宁天予化工100%股权,迈出了全面战略布局的步伐。永恒化工经国家工信部批准具有光气生产条件,拥有光气生产的监控化学品生产特别许可证书,公司收购后将会把光气生产能力从年产3,000吨扩大至20,000吨,目前年产2万吨的光气生产装置在建设施工中。光气本身的利润并不丰厚,而公司拥有较多的产品储备,未来将把山东打造成一个光气下游产品系列的生产基地。 公司全资收购辽宁天予化工,保留原有约70人的团队,12年有无机氟化工产品投放,目前看来,依旧为公司产品上游原料供应。公司目前产品结构中,有部分含氟精细化工产品,但种类较为有限。由于含氟化学品在农药、医药产品、电子化学品等多个领域中有重要的应用,公司收购天予化工后将会强化含氟精细化工产品种类,将辽宁打造成公司氟化工基地。 5、公司主营业务稳健增长,横向扩张加速提升公司综合竞争力。 公司主营业务医药中间体与医药中间体产品稳健增长。公司增发募投项目两大块,目前江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”工程已竣工,正加紧完成投产验收工作,台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”项目正在加紧建设中,预计13年上半年投产。公司增发项目的陆续投产将给公司发展带来新动力,公司横向扩张的加速将提升盈利能力以及综合竞争力。 6、公司盈利预测与投资评级。 公司是精细化工中间体优质标的,上市四年多业绩验证成长。我们预计公司2012-2014年基本每股收益0.74、1.04、1.30元,对应PE分别为26、19、15倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

事件: 近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 观点: 1.车轴扩产能旨在开拓国际市场 公司目前拥有太原和包头两条实心车轴生产线,铁路车轴年产能为18万根。太原生产线主要生产专用车轴,产能为14万根/年,包头生产线主要生产通用车轴,因为包头生产线还未完全建成,并不能达产,因此目前产能仅为4万根/年。随着太原的高端产品-空心车轴生产线和包头车轴生产线的陆续建成投产,预计到“十二五”末,公司将达到25万根车轴(包头8万根,太原17万根)生产能力。 2009年前公司车轴毛利率稳定在20%左右,因为2009年公司收购了包头锻造,由于包头锻造产品单一、设备老化、能耗较大,处于亏损状态,因此大幅降低了公司车轴的平均毛利水平。目前包头的生产线更新改造正处于建设阶段,所以近几年来包头公司一直处于亏损状态。我们认为随着包头公司生产线的更新改造完成,公司车轴毛利水平将会逐渐恢复到正常水平。国内铁路车轴基本由铁道部定价,由于目前铁路车轴供不应求,因此上半年车轴价格提升300元/根至4600元/根,直接提升了公司毛利率。 蒙西至华中铁路运煤通道是我国“十二五”规划建设的铁路重点项目,项目建成后满足远期年货运2亿吨能力,按照单车年运量0.64万吨/辆计算,需求货车约3.13万辆;2011年起铁道部放松对企业自备货车购买限制,当年铁路货车总招标量达到了6.2万辆,其中自备车采购约为3万辆,预计2012往后企业自备车年需求量约1.5万辆左右,那么“十二五”期间企业自备车货车增量约9万辆;货车平均使用寿命25年,“十二五”期间,1996年~2000年之间新造货车逐步报废,更新换代带来新的市场需求,总计约12.4万辆;2011年客车保有量为52130辆,客货专线分离可在未来五年中令40%客车被替代,停1辆客车可增加1.3辆货车,那么“十二五”期间货车增量约2.7万辆。“十二五”期间总计货车总需求量达27.2万辆,对应车轴108.8万根,年均需求约21.7万根。 再考虑到国际上旺盛的货车需求(全球货车保有量约510万辆),公司目前18万根车轴的产能远远无法满足,由于公司必须首先满足国内市场需求,因此无法保证出口车轴的交货时间和数量,所以公司的产能严重限制了国际市场的开拓。包头生产线完全达产后,可以良好解决这个问题,决绝公司开拓国际市场的后顾之忧。 公司上半年共生产铁路车轴79851根(包括包头北方铁路产品公司13745根),全年16万根的目标不是问题。 2.下半年自备车收入增加将提升毛利率 公司货车主要产品以C70、C80通用和专用敞车为主,目前公司首批300辆GQ70型轻油罐车铁货分公司全线铺开生产,由于上半年企业自备车交付较少,因此货车业务毛利有所下降。公司9月底将交付240辆C80b货车和200辆GQ70罐车,而且自备车售价较高(40万-50万,高于铁道部价格30%左右),我们认为公司下半年铁路货车业务的毛利率将会上升。公司上半年生产交验铁路车辆1190辆,公司今年铁路货车产销2400辆有望顺利完成。 3.与齐齐哈尔轨道公司合作,轮对业务增长迅速 齐齐哈尔轨道交通装备有限公司(以下简称“齐厂”)是国内最大的货车制造企业,出口业务增长迅速。公司与齐齐哈尔轨道交通装备有限公司成功签署战略合作协议后,供齐厂的车轴占到了总产出的25%以上;也正是得益于齐厂合作,公司上半年轮对业务实现收入2.94亿,同比增长235.10%。与齐厂合作的方式为齐厂提供轴坯、车轮等零部件,公司提供加工和组装,因此收入主要来源于加工费,所以导致公司轮对业务毛利率下滑11.94个百分点。 4.摇枕侧架是公司新产品拓展方向 公司摇枕侧架2011年首次实现了美国市场的突破,110吨级SCT摇枕侧架已经试制成功并交付客户,70吨级SCT摇枕侧架目前正在试制中。2012年公司目标产销3500辆份,上半年公司生产交验摇枕侧架1760辆份,预计全年摇枕侧架产销目标完成没有问题。 5.与马钢合作,开拓动车配件新市场 2011年晋西车轴与马钢股份共同设立马鞍山马钢晋西轨道交通装备有限公司,马钢-晋西轮轴项目将建设以中高端轮轴为主、普通轮轴为辅的生产基地,形成年产7万套轮轴的产能,分三阶段建成。预计2013年9月初,一期工程项目货车轮对生产线建成;2013年12月底,二期工程项目地铁、客车轮对以及机车、高速动车组轮对生产线建成。目前马钢高速动车组车轮已通过专家验收,具备年产5万件高速动车组车轮的生产能力,而公司正在和清华大学合作,研发试制高速动车车轴,现在已经全部通过欧洲的静态检测,目前和国际市场的同类产品可以竞争,结合两家公司的技术优势,合资公司将会成为更具竞争优势的全谱系火车车轮、车轴制造商。 盈利预测及投资评级 我们预测公司12-14年EPS为分别为0.37元、0.44元和0.50元,当前股价对应PE分别为32倍、27倍和24倍,首次给予“推荐”评级。

结论:专业批发市场收入增速主要靠外延,内涵杠杆则取决于租金的议价主导能力,整体盈利能力远高于零售各业态平均水平。海宁皮城今年开启了销地市场的里程碑,无论是外延空间还是皮革品类的全产业链议价能力而言均具备较大的内外双向挖掘空间。而租售并举的盈利模式又使其具备逆周期的溢价。我们预测公司12-13 年EPS 为1.21、1.78,其中12 年的商铺出售业务0.33 元,房地产贡献0.12 元,对应PE 分别为19 倍、13 倍。综合考虑到公司自有物业、盈利模式的安全边际及较为确定的外延增量,给予12 年23 倍的PE,对应6 个月目标价27.8 元,距当前价格仍有18%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。

事件: 思源电气公布2012年半年报称,报告期内归属于母公司所有者的净利润为7336.14万元,较上年同期增14.29%;营业收入为9.87亿元,较上年同期增27.38%;基本每股收益为0.17元,较上年同期增13.33%。 我们对中报数据点评如下: 观点: 1.二季度单季度收入大幅增长,新增订单快速增长有效保证全年业绩高增长。 从公司半年报来看,公司上半年的营收增长和归属净利润的增长幅度并不是太大,分别为增长27.38% 和增长14.29%。但是从单季度的同比和环比数据来看,公司的营收和净利润的增速明显,公司业绩拐点显现。 按照公司二季度单季度的数据,销售收入同比增长33%、环比增长67%,归属净利润同比增长64%, 环比增长15倍,环比改善幅度较大,显示出明显的业绩拐点迹象。 从分产品来看,公司高压开关、电力电容器、电力电子成套以及变压器色谱在线监测系统增长明显,收入增速分别达到37.21%、24.14%、38.3%以及146.81%。我们认为这些产品的快速发展说明公司在培育的新产品上借助于公司以往的营销平台和公司良好的形象市场开拓顺利,获得了市场的认可,进而有效地提升了公司业绩的增长。同时,随着我国电网建设下半年有可能提速、特高压的建设、公司风电以及工矿企业对于无功补偿需求的进一步释放以及智能变电站的建设等等都将有效地提升上述产品的市场空间,进而保证公司未来业绩增长的可持续性。 公司市场开拓能力极强,公司新增订单增长较快,能有效保证公司全年业绩高增长。上半年新增订单21.18亿元,同比增长74%。其中GIS(组合电器)凭借质量好、服务优新增合同订单3.37亿元,同比增长524%,对新增订单的贡献度在16%左右;思源清能电力电子有限公司产品订单快速增长,新增合同订单18,018万元,比去年同期相比增长34%,对新增订单的贡献度在8%;上海思源电力电容器有限公司报告期内新增合同订单28,028万元,比去年同期相比增长163%,对新增订单的贡献度在13%。这些订单有很大一部分在下半年将陆续执行,能有效保证公司下半年收入的快速稳定增长。 2.下半年公司的毛利率和费用率有望同步上升。 公司毛利率相对于去年同期出现明显回升,主要是由于国家电网统一招投标规则改变以及业内竞争对手厌恶价格战,产品的价格回升明显。产品价格的回升以及公司在成本控制方面的进一步加强,有效地提升了产品的毛利率,公司产品的综合毛利率回升明显。我们认为下半年随着GIS 产品生产的放量,以及智能变电站建设带来的电力自动化系统的放量能有效地分摊成本,公司产品的毛利率有进一步回升空间。 公司期间费用率相对于去年同期有小幅上涨,由去年同期的19%上升到今年的21%。我们认为期间费用率的上升主要是由于公司的新培育产品还在投入期,为了扩大公司新产品的市场份额,费用会较以往出现适度的增长,随着下半年或者明年年初公司生产和营销关系的理顺,公司的期间费用率将呈现下降趋势。 3.公司2012年业绩高增长确定,但是2013年公司的快速增长还有待公司市场的进一步开拓。 我们认为公司今年业绩的快速增长,一方面来源于今年新产品刚刚进入收获期,新增订单获取情况良好, 另一方面,公司主要产品的价格处于底部回升期,价格的大幅回升有效提升了公司今年业绩的高增长。但是明年这两方面因素对公司业绩快速增长的贡献度将显著下降,随着贡献度的下降,公司的营收增长将进一步依赖于公司未来市场开拓的能力(或市场竞争激烈程度)以及整体市场容量的增速。 从目前的情况来看,虽然公司可以借助于其灵活的机制和出色的管理能力获得竞争优势,但是短期来看我们对上述提到的公司营收增长所依赖的两方面持相对谨慎态度。 结论: 鉴于公司新增订单的快速增长以及公司出色的营销和管理能力,同时,下半年行业的市场情况应该会优于上半年。我们综合估算公司2012年-2014年的EPS 为0.52、0.68和0.84,对应的PE 为25.98倍、19.85倍和16.07倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 经济形势进一步下滑,电网投资低于预期的风险。