结论:公司目前在主业收入20-30%增速的基础之上,将沿着人参产业一体化及下游产品精深加工的总体发展战略稳步推进,市场空间大,12.13年看点颇多,具备长短期投资价值。预测2011年-2013年的业绩分别为EPS1.09元.1.44元和2.1元。目前股价对应PE分别为32.3倍,24.4倍和16.7倍,维持推荐评级

结论: 与部分旅游企业相比,我们认为公司有两点特殊之处。第一,公司更加专注于旅游主业的可持续性开发。因为公司虽然设立了万年旅游房地产公司,但实质上并未进行房地产开发,而是将精力和资金用于景区营销以及“峨嵋雪芽”新业务的培育上,不仅有效规避了旅游地产的潜在政策风险,而且有利于旅游收益的可持续性发展。虽然近几年旅游地产持续升温,也成为部分旅游企业的重要利润来源之一。但由于房地产市场的政策风险较大,旅游地产成为了一些开发商的避险之地,这使旅游地产开发存在一定的不规范性,也使政策风险可能从住宅市场传导到旅游地产市场。近期发改委要求部分“主题公园”停建的事件便是房地产风险向旅游市场传导的一个例证。 第二,公司景区游客量对区域交通改善的敏感度更高。由于峨嵋山具有世界文化和自然景观“双遗产”的特性,景区资源价值和知名度极高,其游客吸引半径大于一般景区的旅游目的地吸引半径500公里。因而景区可达性的提高将对景区客流量增加产生显著效果。 从总体经营状况来看,公司属于典型的景区类旅游企业,客源结构相对稳定,中短期内仍将以观光类旅游产品为主要收入来源,2012年有望成为公司发展的转折点。首先,“四川十二五旅游产业发展规划”将进入实施阶段,该规划提出要打造大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区,为峨眉山旅游的发展提供了良好的政策环境。其次,景区实现量价齐升的可能性较高。再次,成绵乐城际铁路计划于2012年年底前通车,届时将极大地提升游客进山的通达性,从而有望带动到峨嵋山进行周末度假的本地客源大幅增长。 若不考虑资产重组对盈利能力的有利影响,预计未来三年公司业绩呈稳健增长态势,仍将主要受益于区域客源的稳定增长和门票提价对景区人均消费的拉动效应。11、12、13年公司的EPS有望分别达到0.55、0.70元、0.90元,对应PE为35倍、28倍和21倍。考虑到短期内公司集团资产注入的可能性较小,且门票调价仍将受制于CPI等外部因素,因此我们认为公司当前估值较为合理,首次给予“推荐”的投资评级。

结论: 广州作为珠三角对外依赖程度较高的经济核心,对国际一线品牌的认知度相对成熟。目前广州的国际一线品牌无论在数量、密度、档次及门店规模上与北京、上海、深圳等仍有一定差距,为定位中高端的商业企业带来了较大的发展空间。公司高端连锁的定位能够充分分享中国奢侈品消费的盛宴,而以广州为主、地级市为辅的外延战略又一定程度上保证了公司连锁经营的有效性和规模性。我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.10元和1.38元,对应的PE分别为19倍和15倍,综合考虑到公司储备门店的搁浅和提前开业给今年业绩带来的压力和自有物业提租的影响,给予11年23倍的PE,对应6个月目标价28.6元,距当前价格仍有20%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。

结论: 公司前两年在深圳、武汉、重庆三个商业红海区域的初步试水,带来了估值和业绩的双重压力,也使得毛利率自07年以来一直处于下降通道。未来的外延战略在回归广州本土及传统优势粤西区域的同时,将推进GBF、广百、新大新、精品超市四大业态品牌的整合优化,并以收购新一城物业为起点适度从重,而在此过程中的毛利率企稳和费用优化将构筑业绩回暖的主渠道。 公司及时的战略转型和转向为未来两年业绩的回暖奠定了基础,后金融危机时代广州的商业格局演变也为公司的渠道下沉提供了契机。我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.73元和0.92元,对应的PE分别为20倍和16倍,综合考虑到公司主亏门店扭转态势过程中的双刃剑效应和细分业态创新对内涵空间的积极作用,给予11年25倍的PE,对应6个月目标价18.25元,距当前价格仍有20%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。

结论: 目前具备电视剧制作资质的传媒企业接近4700家,电视节目制作市场竞争分散,空间巨大。公司作为国内最大民营电视节目制作机构,成长空间在于以自身节目制作实力,在渠道多元化,用户注意力分散化的背景下最大化自己的价值。节目制作收入将会在短期内对公司业绩形成积极贡献,长期增长在于依托公司三张联播网的整合营销的价值提升。电影业务毛利率提升以及产量增加是大概率事件,公司一线民营发行商的地位也将稳固。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.50、2.12和2.88元,对应PE分别为41倍、29倍和21倍,卫视品牌竞争以及渠道多元化对内容的需求将保证公司一直处于景气增长阶段,对于一个有着十年品牌积淀的娱乐传媒集团前景看好,六个月目标价75元,给予“推荐”评级。

事件:大富科技公布2011年半年报,公司2011年上半年实现营业收入5.01亿元,同比增长67.68%;归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长75.14%;基本每股收益0.81元。二季度公司实现营业收入2.65亿元,同比增长41.72%;归属上市公司股东净利润5751万元,同比增长22.17%。公司半年度利润分配预案:每10股转增10股派发6元现金(含税)。 评论:积极因素:报告期内,公司业绩保持了快速增长,主要源于公司射频结构件的贡献,射频结构件产品上半年实现营业收入1.98亿元,同比增长186.95%,射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等,其客户主要为爱立信。上半年,爱立信的射频结构件订单有了显著的提高,同时公司也增加了对华为射频结构件的供货。射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器、塔放等,上半年实现营业收入2.79亿元,同比增长28.23%,其主要客户为华为。从客户结构来分析,公司的第一大客户的销售占比为54.38%,较去年同期下降9个百分点,公司的第二大客户的销售占比为31.04%,较去年同期上升8个百分点。公司将进一步加强与华为、爱立信等大客户的客户关系,适时的调整公司的产品结构,以满足客户的业务需求。 公司的期间费用率为11.78%,较去年同期下降1.25个百分点。其中,销售费用率为1.20%,同比下降0.75个百分点;管理费用率为15.03%,同比上升4.6个百分点,主要是公司的研发投入大幅增加;财务费用为-2230万元,主要是公司募集资金产生的定期存款利息收入所致。 消极因素:公司的毛利率较去年同期下降2.55个百分点至39.36%。其中,射频器件的毛利率为31.93%,同比下降10.81个百分点,主要是部分射频器件老产品销售价格下降以及银板等主要原材料价格上升所致,我们认为随着下半年公司射频器件新产品的逐步推出,其毛利水平也将有所回升。公司的射频结构件的毛利率较去年同期上升10.95个百分点至47.57%,我们认为是公司的成本控制较好,一体化的精密制造优势逐步显现。我们预计公司的综合毛利率水平下半年将恢复到40%以上的正常水平。 业务展望:公司专注于移动通信基站射频器件领域,未来将进一步提高公司射频器件的市场占有率,努力成为全球领先的射频器件及通信子系统提供商。公司的核心优势为自主创新的研究开发能力以及纵向一体化的精密制造能力,未来目标是成为全球领先的智能化精密工业部件提供商,最终成为端到端网络工业技术和解决方案提供商。 华为和爱立信是公司的核心客户,公司将进一步加强与核心客户的合作关,力争成为华为和爱立信的第一大供应商和核心供应商。公司坚持以无源射频器件与外围结构件一体化为业务核心,将顺着射频器件小型化的发展趋势,加强射频无源、有源融合技术的研发能力,通过与现有客户的深度合作,逐步积累经验,从而发展与潜在客户的合作。 我们预计2011年公司的射频器件与射频结构件的营业收入将超过12亿元。公司的募投项目将于2012年底全部达产,将新增年产130万套射频器件的生产能力,预计100%达产的销售收入约为8.82亿元,随着募投项目的逐步达产,将有效解决公司的产能和工序瓶颈,提高公司的业绩水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011年-2013年的EPS分别至2.30元、3.19元和4.13元,对应的动态市盈率分别为26倍,18倍和15倍。我们认为公司业绩高速增长的确定性较强,给予公司2011年EPS30倍PE估值,未来6个月目标价69元,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:客户结构集中、募投项目的进展低于预期。

事件:金种子酒5月21日预告因白酒收入增幅较大,上半年净利润同比增长130%以上。为了加强了解和理解,我们近期专程前往公司重点经营的湖北、江西省外市场和安徽部分县市进行了为期4天的实地调研,并且以草根方式获得了较多信息。此行作为我们2009年首次草根调研之后的第二次草根调研,发现公司具备五种接力,大大增强了我们持续强烈推荐公司的信心。 观点:.省外市场开始发力且具有持续发力基础,省外市场开始接力省内市场。 我们选择了公司重点经营且交通较为便利的湖北省赤壁市(县级市)、嘉鱼县、黄梅县和江西省彭泽县进行实地调研,有以下新发现:其一,公司的区域经理已与当地经销商融为一体,厂商合一式销售体制被复制推广。公司一方面从省内抽调骨干,另一方面优化省外队伍资源,将精干人员调剂至重点区域担任区域经理,主要任务是统筹内外关系,帮助经销商厘清思路、优化资源配臵,共同探索如何快捷高效地实施酒店终端拦截,如何做好街头灯笼彩旗宣传、店面柜台产品摆放、消费者参观交流、酒店促销技巧、产品兑奖激励以及上门采集销售服务信息等工作;公司对经销商要求很严格,除了需要资金实力雄厚外,业务必须符合规范,经销商只能销售公司同类产品,有的经销商所有业务就是销售公司的几款产品;区域经理与经销商合署办公,遇有产品包装、服务等问题能够马上解决,做到了厂商互相尊重、互相提醒、互相促进,真正融入一家,共同成长。我们在赤壁市了解到,经销商与公司的销售办事处坚持每天早8点(有时7点)在经销商的会议室开晨会,会议由经销商与办事处联合主持,酒店部、商超部、团购部等一起参加,目的是一起解决问题。据我们了解,国内白酒经销商与厂家一起坚持每天开晨会的应该不多。换言之,公司省内厂商合一的销售体制模式得到复制并发扬光大。 其二,公司的产品宣传与铺货方式与省内没有多少差异,深度分销甚至有过之而无不及。在我们经过的地方,无论是县城乡镇村庄的繁华地段,还是偏僻的公路两旁,或者是交叉路口,随处可见印有“好酒自然柔和”这一代表着公司产品和品牌核心诉求六个字的广告牌,繁华的县城或相应级别大街上悬挂着印有“种子酒”字样的特制红色大灯笼(室外版)、被买断的酒店内则悬挂特制红色小灯笼(室内版)、有的核心繁华地段插上特制彩旗、多数大小饭店的招牌均更新为特制的图文并茂的灯箱广告牌,送货的车身上印有醒目广告语和图片,A类酒店已有80%实现终端拦截、B类酒店达到60%,终端拦截酒店的基本要求是必须保证80%的可用空间用于公司的产品摆放、形象展示和广告宣传,确保独家派驻2人左右的促销员(即买断了白酒在该酒店的展示权、形象权、广告权和促销权);不少经营者反映,公司的营销人员一个月会回访客户数次,有的甚至一周内能够见到两三次,只要打电话,业务员就会在当天赶来,服务非常好。在宣传与服务方面,我们深深感到,公司省外市场几乎同样做到省内市场的“三个到位和五个垄断”。 其三,主打品种依靠过硬品质成功取代当地曾经的主流品种成为同价位第一品牌,保持较强的持续增长动能。我们从经销商、区域经理、酒店前台接待员或服务员或负责人、烟酒店或超市负责人、小饭店服务员或老板、消费者个人包括出租司机等渠道了解到,公司的主流品种依据销量大小排序为柔和种子酒、祥和种子酒与柔和经典(白金版远好于钻石版),商超或烟酒店终端价格分别集中于60-80元、30-40元和90-120元一带,酒店价格再分别高出20%、30%或以上。这些价格带原来的主流品种既有本地酒(如稻花香、白云边、枝江酒、关公坊等相关产品),也有外地酒,但经过近一两年的潜心运作,以柔和种子酒、柔和经典为代表的几个产品硬是凭借“不冲不刺不上头”、“健康饮酒”、“绿色产品”和“产自上市公司”等特色和品质成功站上销量、口碑均为第一的宝座。经销商们在面对我们“为何要加盟种子酒并充满信心”的询问时,比较一致的回答是:公司产品品质好、口感好、营销好、价格定位好、服务好、利润比较高(批零差价较高),大家也都是朋友了,也尝到了甜头,愿意一起继续做市场,做大做强,预计2012年会继续保持强势增长态势。 其四,经销商大多出身当地“名门望族”,有着丰富的人脉等资源优势和雄厚实力,非常有利于快速打开市场并保持强势营销状态。有的经销商是从当地的副处级岗位辞职而来的专业户,有的经销商家人还在担任某方面要职,有的经销商自身就拥有多年的酒水代理营销经验,积累了雄厚的财力和渠道资源。这些经销商通过本人、家人、领导、同事、朋友等关系,相互交流沟通,不断扩展延伸,已经组织建立起庞大的客户群体网络,覆盖了烟酒店、商超、酒店饭店、团购(礼品)和个人消费等多层次渠道,成为公司产品的直接间接消费者、宣传者和促销者。为了宣传推广种子酒,经销商基本上都是先垫付资金制作广告牌,经公司验收合格后向公司申请费用报销,公司基本上都是以“补酒”方式予以确认(补酒即公司以酒产品替代货币支付制作费用,所销售额即为经销商货币收入,仅作为广告费用报销之用,不计入公司考核经销商销售任务指标的额度),目的在于形成厂商利益共同体,向市场多销产品,多要效益。 其五,几个重点县市今年销量和销售额增长100%以上、收入超千万元、未来2-3年省外重点区域继续保持强势高增长成为大概率事件。公司省外市场拓展并非一帆风顺,我们重点考察的几个县市早在前几年就开始销售祥和种子酒与柔和种子酒等产品,但效果并不像目前这样好。一方面是公司前期尚未就省外市场进行重点规划与操作,处于“试水阶段”,一方面经销商也有些徘徊犹豫。2010年公司开始规划确立省外重点市场,包括湖北的咸宁市、黄冈市和黄石市,以及江西的九江市、景德镇市和上饶市,江苏徐州市、河南的部分县市等则作为第二梯队来开发。对于已经确立的重点市场,公司实行政策、人员、服务等倾斜,对经销商也开始从头至尾进行培训、示范,量身打造营销体系。从经销商介绍的情况看,今年1-6月中旬,我们所考察的几个县市加上周边区域,大部分已经完成400万元至500万元的销售额,而根据经验,下半年将是上半年销售额的1.5倍-1.7倍,特别是元旦春节和中秋是全年最大的两个高峰,对业绩贡献突出,以此测算,这些县市中有6至7个全年超千万、增长100%几乎不成问题。未来几年重点区域都将实施提升营销力度、扩大营销广度,确保持续高增长。 结论:(1)公司正在给人们以新的启示:存在即合理,我们期待这一点也成为投资界的共识。“存在即合理”,适宜作为我们对公司进行认真考察和深入总结的一种世界观和方法论。也许有不少投资人没有喝过金种子酒,没有到过其主销市场,没有和管理层及营销精英们悉心交流,但我们认为:这不可以成为否定公司如下真实情况的理由:柔和白酒产品高品质特别适合消费者需求、在强势营销下市场获得强势拓展、理念创新加产品创新不断创造新的市场需求、内部激励约束机制十分有效、业绩可以真实地持续高增长。进一步分析,不去体验公司各方面的“存在”而否定其“合理性”,就有可能将其投资价值埋没掉,如是,则堪称证券投资界的一大憾事。 (2)本次调研的最大发现在于:公司省内销售模式成功向省外复制,“省外市场难以开拓”的担心和疑虑可以基本消除,省外重点市场已经具备持续成长的基础,省外市场接力省内市场的“接力赛”大戏已开始上演。2011年销售额会超过千万元的省外县市可能达到6至7个。展望未来,公司有六种力量汇聚,五大接力保驾,预期可以保持3年以上高增长态势,成为十二五期间白酒行业面临产销量、收入和利润整体增速有所减缓的情况下的少数高增长白酒企业,十分难能可贵。 (3)预测与评级:基于对公司较为全面的了解和理解,我们调升11年EPS0.08元或12%至0.73元,对应PE22倍,以远低于其增长率对应的PE以及多数二线白酒的平均PE40倍测算,全年目标价近30元,与当前价位相比还有近75%提升空间,故继续强烈推荐。 风险提示:公司中高端品牌“徽蕴〃金种子”的销量可能低于预期,省外市场大范围复制推广省内模式效果需继续观察。

事件: 公司于8月12日公布了2011年中报:实现营业收入46.09亿元,同比增长26.95%;利润总额4.65亿元,同比增长129.72%;归属于母公司的净利润2.93亿元,同比增长162.86%;扣非后同比增长35%,符合我们之前预期。 盈利预测与投资建议:在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下,公司作为安徽省的商业龙头,在通过渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上,有望步入毛利率全面上升的通道。我们维持公司11-12年EPS分别为1.02元、0.99元的盈利预测,对应的PE分别为21倍和22倍;考虑到公司内外兼修的弹性特质,我们给予12年28倍的PE,目标价28元,距当前价位尚有27%以上空间,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1、外来企业蜂拥进驻公司所处区域市场,使公司面临一定的竞争风险。 2、公司营运资金及项目建设资金需求增强,国家加大宏观调控收缩流动性,使公司面临一定的财务风险。

报告摘要: 高水准研发+强大的市场开拓能力=中长期投资价值不变。公司2010年研发投入占销售收入比重达到11.42%,并呈逐年上升趋势。销售团队按照下游客户划分,主要销售人员拥有广阔的下游资源,保证公司业绩持续稳定增长。我们认为,经过多年的积累,公司的产品研发和市场拓展能力在行业内独树一臶,公司中长期投资价值不变。 传统产品增量放缓,新产品亮点不断。2010年公司传统产品SVC 订单保持稳定,FC和FSC订单下降显著,依托SVG的强劲爆发,电能质量与电力安全领域产品订单增长16.12%。轻型直流输电系统和超大功率变频器相继投运成功和通过检测,预计将成为公司新的利润增长点并享受较高水平的毛利率。 公司管理体制改革,员工激励效果有望显现。公司按照产品条线成立子公司,该业务核心技术及管理团队占有一定股份。我们认为,由员工持有其所负责业务公司的股权,而非上市公司股权,排除了其他业务对所持有股权价值的影响,对公司未来新产品的研发进展大有裨益。 采购成本提升及产品价格下降对毛利率构成双重挤压。年初以来,公司主要原材料价格呈现出小幅上升态势。募投项目5000台/年电抗器生产线全部投产后,将有助于提升SVC 等产品的毛利率。通用型变频器市场竞争激烈,2010年价格下降幅度较大,后续有望保持稳定。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.71元,1.03元和1.46元,给予2011年40倍PE,对应目标价28.4元,首次给予推荐评级。

事件: 2011年8月6日,公司公布2011年半年度报告,2011年上半年实现营业收入8.54亿元,同比增长34.14%, 净利润1.41亿元,同比增长27.48%,归属母公司净利润1.26亿元,同比增长31.83%,基本符合我们的预期。 投资建议: 根据以上分析,我们维持之前的预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.71元,1.03元和1.46元, 给予公司2011年40倍PE,对应目标价28.4元,给予推荐评级。 风险提示: 公司所处电力电子行业竞争十分激烈,技术领先的SVG产品将面临新进入者的挑战,业绩高速增长的持续性可能受到影响。新产品大功率变频器及轻型直流输电系统的客户认知度需逐步提升,业绩贡献大幅增长的时点有待进一步跟踪考察。

报告摘要: 公司具有差异化定位优势:高端民族品牌定位,价位低于国际品牌并高于国内主流男装品牌;终端布局二、三线城市二流商圈,避开一级城市同定位品牌的激烈拼杀;坚持“不打折”、VIP营销策略,强化消费者对品牌定位认同并增加消费粘性。 精细化能手运营模式与品牌定位高度契合:注重设计研发,保证主打产品自产率,西服自产95%,衬衫50%;扁平化渠道模式,强化终端控制;订货会仅满足全年60%销售量,余下40%销售当季及时补充;20%强制退货率,公司统一调配,多层次存货处理。 公司股权、管理架构重新梳理,为“二次创业”铺平道路。部分创始人兑现股权,淡出公司实际运营,2010年下半年至今,集团累计减持公司5.57%的股份。董事会成员调整,两位创始人辞任公司副董事长,新晋三位董事成员均为服装企业职业经理人。 公司“二次创业”重心为扩规模,将加速外延式增长。终端规模增长提速,报喜鸟店数保持每年15%增速,圣捷罗50%增速,注重大店开设,最终实现“一城一大店”;报喜鸟品牌继续推进向皮鞋、皮具、内衣、运动、女装系列的延伸;收购的五品牌运营将逐步推进,以覆盖主品牌的市场空白。 盈利预测与评级。综合绝对与相对估值,公司6个月的目标价为17.7元,此价格介于绝对估值15-19元的合理区间内,相对目前市场价格,仍有23%的增长空间,给予“强烈推荐”评级。

报告摘要: 余热锅炉行业龙头企业,多种产品处于行业领先地位。2008年,公司共生产各类余热锅炉272台,合计10,268蒸吨,市场占有率达34%, 在余热锅炉行业中位居第一。燃气轮机余热锅炉、烧结环冷机余热锅炉和水泥窑余热锅炉是公司优势产品,市场占有率均位居国内第一。 西气东输二线贯通,燃气轮机余热锅炉迎来新一轮增长。随着西气东输二线的全线贯通,“十二五”天然气发电机组装机将达到6000万千瓦, 实现翻倍增长,预计燃气轮机余热锅炉市场空间将达到73.14~83.04亿元。公司在燃气轮机余热锅炉市场占有率超过50%,预计年均受益将超过10亿元。 钢铁行业余热发电需求释放,余热锅炉及工程总包双重受益。钢铁行业生产线余热利用环节较多,目前主要回收的余热资源包括干熄焦余热、烧结余热、高炉余热和大型转炉烟气余热。公司余热锅炉产品线相对齐全,西子工程拥有较强的余热发电设计能力,公司将在余热锅炉及工程总包领域双重受益。 垃圾焚烧电厂建设加快,垃圾焚烧炉有望快速增长。在国内垃圾堆放形势日益严峻的背景下,垃圾焚烧逐渐受到重视。公司是国内最早,也是最大的垃圾焚烧锅炉供应商。预计炉排炉将成为技术发展趋势,公司技术成熟,有望获得快速发展。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.97元,1.32元和1.77元,目前股价对应PE分别为28倍、20倍和15倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价33元,首次给予推荐评级。

事件: 公司发布2011年中报:全年实现营业收入3.29亿元,营业利润3214.44万元,归属于母公司净利润3262.02万元,同比分别增长33.98%、30.18%和31.26%,每股收益0.13元,基本符合我们此前预期。 盈利预测与投资建议 公司近年已转型为水产品加工与高档海珍品养殖、海产品精深加工并举的企业,我们认为未来随着收入增长和消费升级,水产品消费增速将大幅提高,一线城市海珍品消费将向家庭转移,二三线城市酒店海珍品需求将加大,这些都将成为公司长远发展的积极因素。我们预计下半年随着海参消费旺季的到来其价格将有所上涨,提振海参业务量价增长;预计三文鱼生长到1.5公斤以上将可销售,年底或明年初开始贡献收入;胶原蛋白产品市场认知度逐渐提高,随着公司营销网络铺设力度加大,未来销售规模将扩大。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.44元和0.57元(暂不考虑三文鱼利润贡献),对应PE 为38倍和28倍,我们看好公司的长期成长性但将对此次漏油事件影响保持持续关注,暂给予公司目标价19元,距当前价位有10%以上的空间,维持此前“推荐”评级。风险提示海洋自然灾害及海水水域污染会影响水产品质量和销售;漏油事件恶化影响海洋生物生存。

事件: 公司公告收到中国证券监督管理委员会《关于核准四川新希望农业股份有限公司重大资产重组及向四川南方希望实业有限公司等发行股份购买资产的批复》,重大资产重组获得中国证监会核准。 结论:公司此次重大重组注入资产主要涵盖饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工三大类业务,09年其饲料总产量超过1000万吨,占全国比例7.18%,肉制品总产量130万吨,占全国比例1.71%,重组的完成强化了公司从饲料生产到食品加工的一体化产业链,进一步壮大了上市公司的产品规模,促进了公司内部运行和管理效率的提高。今年禽畜价格涨幅较大,农户和企业养殖利润同比回升,同时随着生猪补栏的恢复,饲料需求逐步放大,预计未来生猪价格维持高位可能性较大且补栏带动饲料今明销量增长,公司饲料业务占比较大,将全面受益今明年的养殖饲料景气上行。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.14元、1.34元和1.62元(其中扣除民生银行收益为0.68元、0.82元和0.97元),对应PE18倍、16倍和13倍,我们看好公司重组后规模效应和生产效率的提高以及养殖、饲料今明年景气回升,给予11年农牧业务25倍PE,银行10倍PE,则目标价位25元,距当前价位尚有近20%空间,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示 疫病可能造成禽畜价格大幅波动,原材料价格大幅上涨,重组后的业务整合风险。

事件: 公司发布业绩预告修正公告,预计2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润同比增长50%-70%,约4985万元-5650万元(公司一季报披露中期业绩预告为净利润增长0-30%),对应EPS为0.12元-0.13元。 结论:公司是以饲料为主兼具种猪育种、商品猪养殖、生猪屠宰及肉食品加工一体化的企业,饲料业务提供了稳定的现金流,随着前期募投项目的逐步完成,以及生猪存栏的加速恢复,预计今年饲料销量将有较大增长;种猪及生猪养殖是公司上游饲料和下游鲜肉销售的连接点,定向增发项目通过毛利率较高且稳定的种猪和产销量较大的商品猪来平衡整个养殖业务,预计今年商品猪出栏可达到80万头左右,头均盈利也将远高于去年;肉食品加工是公司拓展终端消费的重要业务,这部分主要以鲜肉可追溯源等食品安全可控为诉求,面向高端走专卖和批发渠道,在食品安全愈加重视之期其成长值得期待。预计2011年和2012年EPS分别为0.35元和0.45元,对应PE为34倍和27倍,鉴于下半年生猪价格高位震荡和公司养殖放量且生猪头均盈利同比回升,我们估计公司全年业绩同比将有较好表现,年内目标价14元,距当前价位有20%涨幅,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动,行业突发事件会影响个体公司销量。