公告内容 2010年10月28日,公司公告了2010年三季度报告,第三季度公司实现营业收入7.74亿元,同比增长16.97%,1-9月累计实现收入24.65亿元,同比增长20.21%;第三季度实现净利润5657万元,同比增长17.07%,1-9月累计实现净利润22995万元,同比增长20.53%;1-9月累计每股收益0.64元。 点评: 一、收入增长主要为内生增长公司第三季度收入同比增长17%,环比有所下降,符合销售季节性规律。由于去年第四季度收入基数较高,预计第四季度单季同比增速低于前三季度累计增速。 公司世贸店于8月13日开业,与环东路店形成互补定位,对公司三季度收入贡献有限。因此,公司收入增长主要为内生增长。 二、费用控制良好第三季度公司综合毛利率21.25%,同比下降1.63PCT,毛利率低于前两季度(22.15%、24.22%)。这与三季度新店开业及促销活动有关。 第三季度销售费用率7.9%(第一季度和第二季度分别6.1%、6.0%),同比略有下降。管理费用率2.6%(第一季度和第二季度分别2.1%和2.9%),同比下降0.7PCT。财务费用率-0.36%费用控制良好。 第三季度净利润同比增长17.1%。净利润率7.3%,同比持平。主要是费用率下降抵消了毛利下降的影响。 三、四季度费用压力不大三季末长期待摊费用24650万元,较2009年末增加23529万元,预计主要为预付租金。同时销售费用环比增加1600万元,预计为世贸店租金摊销影响。四季度西塔店将开业,预计租金增加销售费用约700万元。由于亚运会可能对环东路店销售造成一定影响,因此全年公司业绩增速不会大幅超市场预期。但预计2011年,公司利润增速将提速。 盈利预测 我们维持对公司的盈利预测,预计2010年-2011年EPS分别0.9元、1.2元。维持公司“推荐”评级。

“语音云”想象空间极其巨大,尽管短期业绩贡献有限. 智能语音交互,通俗的说就是能让移动互联网的各种设备和服务像人一样“能听会说”:将人的语音转换成对应的文字,或者将文字转换成清晰流畅的语音朗读出来。公司同时发布的还有该平台的示范应用--“语音输入法”体验版,智能手机安装后,可以用语音来进行QQ、短信、微博等内容的输入,使原来输入繁琐的短信书写和在线手机聊天等应用更加便捷有趣。 我们认为,未来语音技术在移动领域的应用将无处不在,前景令人振奋,公司凭借语音合成领域70%以上的市场份额,有望在该领域树立又一强大增长点。 语音识别等非公开发行项目将进一步提升公司产品竞争力. 非公开发行所募集资金将用于5个项目:“畅言”系列语言教学产品研发及产业化项目、电信级语音识别产品研发及产业化项目、面向3G的音乐互动语音增值业务系统产业化项目、海量信息智能分析与处理系统产业化项目,以及公司营销和服务平台建设项目。 该些项目中我们最看重语音识别产品研发及产业化项目,因语音技术是将语音转化成文字等以实现人机对话的关键技术,市场前景极其广阔,而公司目前该技术水平仍落后于业内最强企业NuanceCommunication,尽管后者进军中文市场时间不长。该项目建设内容包括开发电信级语音识别引擎、完善开发及支撑服务平台、提供面向特定行业的语音识别应用系统、建设电信级语音识别应用和展示中心等四部分。

前三季度净利润略低于预期。 2010年1-9月,公司实现营业收入5.65亿元,同比增长77.41%;营业利润3510.1万元,同比增长18.32%;归属于上市公司股东净利润7686.1万元,同比增长18.0%;基本每股收益0.57元。 今年第三季度公司实现营业收入1.89亿元,同比增长57.64%;归属于上市公司股东的净利润2076.9万元,同比下降6.79%;实现基本每股收益0.15元。公司前三季度业绩略低于我们预期。 原料成本增加,毛利率下降。 今年第三季度,公司销售毛利率17.25%,同比下降9.86个百分点,比今年上半年毛利率下降3.39个百分点。 公司毛利率下降的主要原因是:原材料价格(ABS、PP、PC等)较去年同期上涨幅度较大,导致今年公司主要原材料成本明显增加。以ABS(约占公司主营业务成本的30-40%)为例,目前ABS国内市场价格已上涨至18000元/吨左右,比去年同期12600元/吨的价格上涨40%以上。 汽车销售旺季勘推四季度业绩回升。 进入9月份,汽车销售进入旺季。据统计,我国9月份汽车产量159.3万辆,环比增长24.7%;汽车销量155.7万辆,环比增长17.7%。作为专业妁汽车改性塑料生产厂家,汽车行业旺季的到来,将对公司产品销量的增长以及议价能力的提高起到积极作用。公司今年全年改性塑料产销量较去年将有大幅提升。 TLeP项目将成为公司未来新的盈利增长点。 公司液晶高分子材料(TLCP)项目已初步形成200吨,年的生产能力,预计2011年将达到1000吨/年左右生产规模,该项目最终将形成年产1.3万吨TLCP的生产能力,将成为公司未来新的盈利增长点。 盈利预测。 考虑到公司主要原材料价格涨幅较大,公司全年毛利率水平低于我们之前的预期,因此下调公司2010-2012年EPS分别至0.85元、1.32元和1.96元,以10月27日收盘价35.38元计算,对应动态市盈率分别为42倍、27倍和18倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 原材料价格上涨的风险;下游需求下降的风险;在建项目投产延期的风险;核心技术失密的风险。

营收与净利同比增长66.58%和38.02%,符合预期 前三季度共实现营业总收入23.93亿元,同比增长66.58%;归属上市公司股东净利润6.55亿元,同比增长38.02%;对应基本每股收益1.39元;符合预期。 公司营收同比大幅增长的主要原因,主要在于安防市场的景气度持续提升。CPS中国安防综合发展指数显示,8月该指数已由6月的4264.37点继续攀升至4512.87点。预计在世博会、亚运会推动下,四季度国内安防市场景气仍将维持高位态势,从而推动公司营收增长。公司预计全年归属上市公司股东净利润同比将增长30%-50%。 综合业务毛利率继续微幅走低,但预计四季度将出现回升 前三季度公司综合业务毛利率为49.87%,较年中的49.94%继续有微幅下降,尽管如此,8月开始集成电路等电子元器件价格开始出现回落,目前华强北电子元器件价格指数报104.1点,较7月下降4.5点,预计11、12月将延续跌势,在安防市场景气指数维持高位背景下,这将助公司毛利率水平回升。 此外,公司期间费用率较年中有所下降,主要原因是募投资金带来利息收入增加;管理费用同比则仍增加57.51%,主要原因是公司为加快公司产品升级,在研发人员招聘和研发支出上投入持续增加。 新设分公司及持续高研发投入有助公司分享更多行业成长 业内研究机构预测,全球安防视频监控市场将在2009-2013年保持11.86%的年均复合成长,中国也将在2009-2012年实现15.10%的复合增速。 公司今年新设了兰州、贵阳、乌鲁木齐、哈尔滨和呼和浩特等分公司,并在俄罗斯圣彼得堡、阿联酋迪拜、荷兰阿姆斯特丹建立了全资和合资子公司,进一步充实、完善了国内外营销体系;同时,公司持续加大研发投入的力度,IPO募集资金即有1.63亿元投向研发中心建设;该些举措料将助公司分享更多行业成长。 上调评级至“推荐” 预计公司2010-2012年分别为28.64亿元、39.05亿元和52.66亿元的营业收入预测,对应基本每股收益为1.967元、2.745元和3.530元,参照二级市场状况,上调公司评级至“推荐”。 风险提示 行业竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格继续走高、人民币升值。

2010年10月27日,公司公告了2010年三季度报告,第三季度公司实现营业收入30.11亿元,同比增长13.77%,1-9月累计实现收入81.67亿元,同比增长29.02%;第三季度实现净利润15765万元,同比增长28.74%,1-9月累计实现净利润45924.6万元,同比增长43.45%;1-9月累计每股收益0.99元。 公司第三季度收入增长13.8%,较前两季度下降较多。主要原因一方面3Q2009手机需求增长同比基数较高。另一方面,本期营运商手机推广低于预期,手机价格下降有关。 第三季度公司综合毛利率13.69%,毛利率低于前两季度(14.26%、19.36%)。这也与手机价格下降有关。 第三季度净利润同比增长28.7%。净利润率5.2%,同比增长0.6PCT。虽然净利润率季度存在一定波动,2010年净利润率同比增长应无悬念。 第三季度销售费用率4.1%(第一季度和第二季度分别4.1%、6.5%),同比提高0.2PCT。管理费用率1.3%(第一季度和第二季度分别1.2%和1.7%),同比上升0.7PCT。财务费用率0.12%(第一季度和第二季度分别68%和0.39%)。费用控制良好。 三、优势企业受益行业景气目前国内主要的分销商有中邮、天音、爱施德等5家,合计占有76.8%分销份额,集中度较高。公司作为其中之一,对产品营运和渠道控制逐步增强,考虑到未来手机需求的增长,公司的增长前景依然看好。 公司的电子数码零售酷动连锁销售增长较快,未来门店增加将进一步促进公司电子数码零售销售增长。 我们维持对公司的盈利预测,预计2010年-2011年EPS分别1.3元、1.6元。维持公司“推荐”评级。

煤炭销量增加,使煤炭业务销售收入同比增加44.681亿元。 2010年1-3季度,本集团生产原煤3,605万吨,同比增加929万吨或34.7%;生产商品煤3,361万吨,同比增加718万吨或27.2%;销售商品煤3,588万吨,同比增加839万吨或30.5%。 煤炭销量增加,使煤炭业务销售收入同比增加44.681亿元。 销售价格上升使煤炭业务销售收入同比增加44.992亿元。 2010年前三季度本集团煤炭销售平均价格652.96元/吨,同比上升24.20%。销售价格上升使煤炭业务销售收入同比增加44.992亿元; 外购煤增加和员工费用增长至销售成本增长。 煤炭业务销售成本同比增加43.234亿元,主要是由于:外购煤成本同比增加20.872亿元;员工工资和福利费同比增加10.014亿元;材料费同比增加4.629亿元。另外甲醇业务销售成本同比增加4.483亿元。 公司未来产能将持续增长。 未来产能释放将主要来自于兖煤澳洲菲利克斯1592万吨、菏泽能化480万吨、榆树湾800万吨、鄂尔多斯能化800-1000万吨、内蒙古昊盛公司1000万吨。 风险因素公司未来产能将持续增长。 煤价波动对公司业绩影响较大,煤价上涨低于预期将严重影响公司业绩。美元汇率直接关系到国际大宗商品价格及国际能源价格走势,国际原油价格波动已经超出供需影响范畴。在能源替代效应下,投资者需关注美元汇率大幅波动对国际国内煤炭价格的影响。 维持推荐评级。 根据以上分析和预测,我们预计20 10、20 11、2012年公司EPS分别为1.56元、1.84元和1.95元,同比增长98.13%、17.74%和5.97%。按2011年20倍市盈率计算,公司理论价值应在36元左右。兖州煤业当前价格31.56元,估值依然有小幅空间。我们维持兖州煤业推荐评级。

前三季度业绩大幅增长 公司三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入27.97亿元,同比增长15.47%;实现营业利润1.82亿元,同比增长363.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长263.4%;基本每股收益0.15元。 公司今年第三季度实现营业收入10.59亿元,同比增长29.83%;实现归属于上市公司股东的净利润6767.0万元,同比增长415.5%;实现基本每股收益0.06元。 对于2010年全年经营业绩,公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润将比上年同期增长110%-160%。 公司毛利率稳步提升 公司今年前三季度经营业绩大幅提高,净利润增长幅度远大于同期公司营业收入增幅,主要得益于公司主营产品PVC价格上涨,公司产品毛利率水平提高。今年前三季度,公司销售毛利率20.78%,同比增加6.59个百分点,其中今年第三季度,公司销售毛利率为21.93%,比上半年环比增长1.85个百分点。 目前国内市场(长三角地区)电石法PVC价格为8100元/吨,较今年7月份6850元/吨的低点涨幅达18.2%。虽然近日PVC价格略有回落,但电石价格仍不断攀升,对PVC价格起到有力的支撑作用。 另外,8月份以来,国内烧碱价格也有明显上涨,特别是近日烧碱(99%)价格(长三角地区)已大幅攀升至2400元/吨。 新建项目完善公司上下游产业链 公司拟投资的阜康能源二期以及中泰矿冶电石电力联产项目将进一步增强公司氯碱产品产能,完善公司上下游产业链,降低单位产品生产成本,提高公司的竞争力,充分体现了公司资源转换战略和低成本战略。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.45元和0.70元,以10月25日收盘价16.69元计算,对应动态市盈率分别为88倍、37倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。

公告内容 2010年10月26日,公司公告了2010年三季度报告,第三季度公司实现营业收入24.18亿元,同比增长15.54%,1-9月累计实现收入73.96亿元,同比增长14.55%;第三季度实现净利润5716万元,同比下降80.88%,1-9月累计实现净利润15748万元,同比下降3.04%;1-9月累计每股收益0.4元。 点评: 一、内生性增长动力不足 公司第三季度收入增长15.5%,增速较2Q下降1.5PCT。前三季度收入累计增速14.6%。 2008年以来公司店面扩张迅速,2008、2009新增店面数量分别16、20家。从前三季度收入增速看,单店的SSS增长有限。而公司1H2010新增4家门店,开店速度放缓也从侧面印证了这一点。 第三季度公司综合毛利率20.36%,同比上涨0.29PCT。前三季度收入增速高于成本增速0.3PCT,毛利率有所提高。 二、费用压力增大 第三季度净利润同比下降80.9%。第三季度净利润率0.2%,净利润率同比下降1.2PCT。前三季度净利润同比下降3%。 第三季度销售费用率15.4%(第一季度和第二季度分别12.9%、14.9%),同比提高0.8PCT。管理费用率3.8%(第一季度和第二季度分别2.8%和3.5%),同比上升0.6PCT。财务费用率-0.3%(第一季度和第二季度分别-0.23%和-0.47%)。由于部分门店经营情况不如预期,费用压力较大。 三、营业外收入致利润率较低 公司公告关闭了西安解放路店和东莞寮部店一次性支付1470万元,从而影响了当期净利润。营业利润同比增长1.7%,基本反映了公司收入和费用的配比情况。 盈利预测 公司是跨区域扩张的连锁超市公司,我们依然对其未来的内生增长持乐观态度。预计2010年-2011年EPS分别0.59元、0.7元。维持公司“推荐”评级。

虽然三季度业绩同比大幅下滑86.4%,但环比上升36.8% 云南铜业(以下简称“公司”)发布第三季度业绩。第三季度公司实现营业收入82.1亿元,同比上涨74.1%;实现归属母公司股东净利润3106.8万元,同比下降86.4%。但是环比来看,公司第三季度业绩有所改善,归属母公司股东净利润环比上升36.8%。公司业绩环比上涨的主要原因是三季度铜价较二季度有所上涨,第三季度,LME3月铜期货平均价格上涨3.1%至7280美元/吨,铜价上涨导致公司毛利率改善,公司销售毛利率上涨2.4个百分点至8.5%。今年1-9月,公司实现营业收入217.7亿元,同比上涨119.2%;实现归属母公司股东净利润2.19亿元,同比上升114.1%;基本每股收益0.174元,同比上升114.8%。前三季度公司销售收入和净利润大幅上涨也是铜价上涨所致,前三季平均铜价同比上涨51.8%。 铜冶炼费明年或将提升,公司冶炼业务毛利率有望改善 中国是铜矿匮乏的国家,根据美国地质局数据,中国铜储量仅占全球储量的6%左右。铜精矿年产量90万吨左右,而冶炼产能450万吨左右,铜精矿自给率在20%左右。由于铜冶炼产能过剩,铜精矿加工费(TC/RC)一直低企。今年1月,TC/RC被定在46.4美元/吨和4.65美分/磅,年中一度跌至不到40美元/吨和4美分/磅。最近由于铜精矿市场供应增加,部分冶炼产能关闭导致加工费大涨,目前现货加工费已经涨至80美元/吨和8美分/磅左右,明年长单加工费或将上涨至75美元/吨和7.5美分/磅以上。一般来说,铜冶炼商在这个加工费的水平上基本能保持盈亏平衡。而且,随着油价上涨,硫酸价格处于上升通道,目前大于98%的硫酸出厂价格为440元/吨,较去年同期上升130.0%,料明年硫酸价格仍然坚挺。在铜冶炼费提升和硫酸价格坚挺的情况下,我们认为明年公司铜冶炼业务毛利率有望明显改善。 定向增发置入矿山有利于提升铜精矿自给率 公司于8月31日发布公告拟定向增发收购大股东资产和增资子公司。增发项目包括增资玉溪矿业和收购大股东的两个矿山和两个冶炼公司。初步预计矿山注入后公司铜精矿自给率将从18%提升至20%左右。 流动性泛滥和美元贬值提升资源品价格,上调评级至“推荐” 在全球量化宽松、美元贬值和通货膨胀的环境下,我们认为资源品价格易涨难跌,特别是中国需求量大,供应短缺的铜。预计云南铜业未来业绩将有明显改善,所以我们上调公司评级至“增持”。

公司前三季度业绩低于预期 2010年1-9月,公司实现营业收入3.86亿元,同比增长8.95%,归属于上市公司股东净利润4354.6万元,同比增长12.46%,基本每股收益0.33元。其中,第三季度公司实现营业收入1.35亿元,同比增长2.64%;归属于上市公司股东净利润1254.3万元,同比下降17.88%;基本每股收益0.09元。公司前三季度业绩低于我们预 三季度毛利率环比下降 公司第三季度销售毛利率下滑,导致业绩低于预期。今年前三季度,公司毛利率27.29%,同比上升1.15个百分点。但第三季度,公司毛利率仅有23.59%,较上半年综合毛利率下滑5.69个百分点。 未来业绩还看募投项目进展 永太科技是国内产品链最完善、产能最大的氟精细化学品生产商之一,公司所从事的氟精细化学行业位于氟化工产业链的顶端,产品附加值高,应用范围广泛,涉及液晶材料、医药、农药等领域,是国家重点支持和发展的行业。 从公司内部经营的情况看,目前对公司业绩增长影响最大的问题在于产能的限制,但随着公司募投项目--西他列汀侧链高技术产业化项目以及TFT液晶系列高技术产业化项目建设的逐步推进,产能问题将在今年底得到逐步缓解。 西他列汀侧链高技术产业化项目预计2010年底、2011年初投产。公司预计项目达产后,可年新增销售收入4440万元,实现净利润约1000万元。 TFT液晶系列高技术产业化项目预计2012年投产,项目完全达产后可形成年产81吨L1-L5系列TFT液晶材料的生产能力。据公司预测,该项目全部达产后,可年新增销售收入4.12亿元,年新增净利润有望达到1亿元。 盈利预测 下调公司2010-2012年EPS分别至0.46元、0.91元和1.88元,以10月22日收盘价51.30元计算,对应动态市盈率分别为112倍、56倍和27倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 募投项目收益低于预期的风险;人民币升值对公司产品出口产生不利影响的风险;同行业竞争加剧的风险。

一、店龄短门店较多,SSS高增长. 公司第三季度收入增长26.9%,增速较2Q增长0.8PCT。前三季度可比店面收入增速20.16%。 公司采取轻资产租赁的扩张方式,店面扩张迅速。2007年、2008年、2009年和20101-3Q增加营业面积分别16.9、8.2、13.8和13.8万平方米。 收入的增速较快主要是公司店龄短于3年的门店较多,占总面积的53.7%。同时也显示公司新门店的培育较好。 第三季度公司综合毛利率25.12%,同比上涨0.61PCT。前三季度毛利率略低于去年同期,这与较多新店开业有关。 二、费用控制良好. 第三季度净利润增幅80.6%。第三季度净利润率4.3%,净利润率同比提升1.3PCT。利润大幅增加一方面由于净利润率提升,另一方面是收入同比增长所致。 第三季度销售费用率16.8%(第一季度和第二季度分别12.5%、16.4%),同比下降0.8PCT。管理费用率2.0%(第一季度和第二季度分别1.4%和2.0%),与去年同期持平。财务费用率-0.04%(第一季度和第二季度分别0.13%和-0.18%)。整体费用控制良好。 盈利预测. 公司当前直营门店39家,总营业面积超94万平方米,店面覆盖深圳、厦门、南昌、长沙、杭州等12个城市。预计2010年-2011年EPS分别1.1元、1.54元。维持公司“推荐”评级。

公司前三季度净利润稳步增长 2010年1-9月,公司实现营业收入14,126.37万元,同比增长22.12%;营业利润3,510.08万元,同比增长18.32%;净利润3,424.65万元,同比增长21.26%;基本每股收益0.34元。其中,第三季度公司实现营业收入6881.8万元,同比增长41.61%;实现净利润1650.7万元,同比增长35.86%;实现基本每股收益0.16元。公司前三季度业绩符合我们预期。 公司营业收入的增长主要集中于有机硅室温胶领域,特别是公司陆续成为了以南玻为代表的国内前几大中空玻璃加工企业硅酮结构胶的供应商,并随着公司募投项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目的逐步完成,公司将全面进行中空玻璃用胶领域内的业务拓展。建筑门窗方面,公司积极与大型装饰装修公司进行接触,取得了明显的效果。汽车用胶方面,汽车产业的持续繁荣,为公司汽车用胶领域的增长提供了有效保障。 毛利率保持较高水平 今年第三季度,公司主营产品销售毛利率40.28%,环比小幅上升0.96个百分点,主要是由于公司主要原材料价格三季度回落。10月份以来,公司上游主要原材料甲基环硅氧烷(DMC)价格出现上涨,将对公司四季度毛利率有一定影响。由于原料供应厂商不断增多,公司的选择余地加大,议价能力提高,预计公司全年毛利率水平将维持在40%以上。 未来业务发展前景广阔 未来两到三年,公司将通过募投项目建设,在现有产能的基础上增加1.8万吨/年以上的产能,使总产能达到2.8万吨/年以上的规模,产品结构除现有的幕墙胶、电力环保胶等品种外,还增加中空玻璃密封胶、门窗密封胶及汽车用有机硅密封胶等市场前景看好的产品。另外,公司针对太阳能行业的发展趋势,投入人力、物力进行新产品研发和市场推广,目前新产品已基本成熟,正进行小批量生产,将有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.67元和0.93元,以10月22日收盘价22.53元计算,对应动态市盈率分别为47倍、34倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格波动的风险;下游需求减少的风险;核心技术泄露的风险。

公司前三季度净利同比仅增长4.63%,但已在预期之内 1-9月实现营收5226.41万元,同比下降2.06%;归属公司普通股股东净利润2915.99万元,同比增长4.63%;对应基本每股收益0.23元。 公司二、三季度业绩延续一季度的疲态已在预期之内,且目前或已抵达谷底,因报告期内公司正式运营游戏战国英雄和天道已步入衰退期,APA下降趋势明显,而新游戏梦回山海等仍处测试期,最迟或于明年一季度投入正式运营;预计新游戏结束测试并正式投入运营后,公司业绩将迎来爆发增长。 新游戏上线推升营运成本,期间费用率则有改善 报告期内公司综合业务毛利率同比下降了5.7个百分点,至84.36%,主要原因系新增游戏上线运营,推动营业成本同比增长54.10%;期间费用率则有改善,同比降6.79个百分点,至42.10%,主要原因系财务费用同比锐减,因公司IPO所募集资金产生银行存款利息收入。 新游戏产品开发和测试顺利推进,游戏数量将成未来业绩保障 公司MMORPG新产品《天朝》顺利于9月22日投入内测,目前产品测试表现稳定,预计将于4季度投入公测,网页游戏产品《咕噜岛》也己于9月27日开始内测,随在线网页游戏数量的增加,公司管理层预期网页游戏业务未来对公司的利润贡献会持续增大。 公司其他新产品《新宋演义》、《三国游侠》、《梦幻东游》等目前开发工作都在顺利进行中,预计将于2010年下半年至2011年上半年陆续投入测试。 预计公司明后年正式运营的大型游戏数量将达8款左右,目前活跃产品数量过少境况将因此得到完全逆转,营业收入亦有望得到大幅提升。 调整盈利预测但仍维持“推荐”评级 我们下调10年但上调11和12年营收预测,至分别约为8,654万元、1.43亿元和2.23亿元,对应每股收益为0.398元、0.669元和0.994元,仍维持“推荐”评级。 风险提示 1、新游戏产品未能如期投入运营,拖累业绩表现; 2、公司游戏运营服务能力未能跟上产品数量增长。

三季度业绩好于预期 2010年1-9月,公司实现营业收入67.06亿元,同比增长44.07%;营业利润10.72亿元,同比增长28.10%;;归属于母公司所有者的净利润9.69亿元,同比增长12.11%;基本每股收益0.58元。其中,第三季度公司实现营业收入23.25亿元,同比增长22.10%;归属于母公司所有者的净利润3.63亿元,同比增长0.37%;基本每股收益0.22元。公司第三季度业绩好于我们预期。 公司三季度业绩好于预期主要是由于今年以来MDI下游聚氨酯市场好转,公司产品量价齐升,三季度营业收入取得了较大增长,部分抵消了成本上升带来的不利影响。最新市场价格显示,万华10月份纯MDI挂牌价提高600元至19,200元/吨,聚合MDI挂牌价也提高至17,000元/吨。 原料成本上涨,毛利率面临压力 今年第三季度,公司主营产品销售毛利率23.52%,同比下降8.88个百分点,环比下降4.16个百分点,主要是由于公司原材料苯胺价格上涨。苯胺价格自6月底以来连续上涨,涨幅已超过10%。 但随着宁波二期工程的竣工投产,配套的36万吨苯胺项目将满足公司约50万吨MDI生产所需,将有效减少苯胺市场价格波动对于公司生产成本的影响。 未来业绩值得期待 宁波二期工程竣工投产后,公司MDI年产能将从50万吨提升至80万吨。另外,公司烟台老厂搬迁MDI一体化项目也已经开始,项目总投资为132亿元,将建设60万吨/年MDI生产装置及配套设施,预计2013年投产,届时公司烟台基地MDI产能也将达到60万吨/年。 随着公司产能的大幅提高,上游原料供应自给的不断完善以及MDI市场需求的增加,公司2011年业绩值得期待。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.78元、1.10元和1.27元,以10月22日收盘价20.49元计算,对应动态市盈率分别为26倍、19倍和16倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 MDI产品下游需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;公司新增产能未按期投产的风险。

一、收入增长稳健 公司第三季度收入增长18.8%,增速较去年同期增长2.9PCT。从2009年2季度开始,营业收入增速开始回升,基数不断提高使得今年单季增长率有所回落。 公司店面扩张依然稳健,3季度新增仓储超市4家,调整2家。便民超市净增3家,其中增加直营店7家,调整加盟店4家。 受益CPI上涨带来SSS增长以及持续稳健外延扩张,收入增长稳健。 第三季度公司综合毛利率17.6%,同比下降0.87PCT。一方面由于去年同期基数较高(18.48%),另一方面也与今年期间新开4家仓储超市有关。 二、费用控制良好,利润稳健增长 第三季度净利润增幅23.3%,较2009年同期提升2.6PCT,公司第三季度净利润率2.0%。公司利润稳健经营增长。 第三季度销售费用率10.2%(第一季度和第二季度分别10.3%、12.3%),同比下降1.5PCT。管理费用率4.2%(第一季度和第二季度分别3.7%和4.2%),较去年同期增长0.4PCT。财务费用率0.07%(第一季度和第二季度分别0.25%和0.19%)。 管理费用率上升主要是由于人工费用上涨所致。销售费用率总体看控制良好,收入的增长抵消了租金上涨的压力。 三、精耕细作将提升内生增长空间 8月11日,公司董事会通过出资46,750.82万元人民币,投资建设武汉中百生鲜物流配送中心项目。项目位于武汉江夏经济开发区大桥新区,为连锁提供蔬菜、肉类、水产和冷冻食品加工及配送。项目建设期18个月。一期工程为蔬菜配送中心,投资1.5亿元,日水果和蔬菜配送能力分别350吨/天和470吨/天;二期冷链中心,库容8000吨,预计2011年5月完工;三期为食品加工 中心。通过配送中心项目,公司在生鲜产品上的能力进一步加强,这 也是公司精耕武汉市场的重要一步。