2017量价齐升,业绩同比增长85.8%:海螺2017年营业收入753.1亿元(YOY+34.7%),创历史新高,比本中心此前预测的741.0亿元高1.6%;归母净利润158.6亿元(YOY+85.8%),接近业绩预增上限,比本中心此前158亿元的预期略高0.4%。其中,Q4营收252.7亿元(YOY40.5%);净利润60.5亿元(YOY+136.0%)。业绩大幅增长主要受益于水泥价格的上涨,2017年海螺平均售价达274元(+25.7%)。2017年海螺水泥熟料销量达2.95亿吨(+6.6%),远超行业平均-0.2%的增速,市场占有率进一步提高。 综合毛利提高至35.6%,每股红利同比增长240%:2017年海螺综合毛利率达35.6%,同比提高2.7ppt。一方面是由于产品结构优化,营收占比60.7%的高毛利产品(高标水泥和骨料石子)同比增长48.5%。另一方面,2017年水泥价格大幅上涨,迭加海螺成本管控能力强,使得其吨毛利达87元左右(+22.9元)。此外,海螺费用管控能力强,2017年吨三费为24.6元,三项费用率同比下降2.5ppt。2017年末海螺现金及等价物同比增长179.8%至104.3亿,并提高约9.1ppt的分红率至41.1%,每股红利达1.2元,同比增长240.0%。 2018年水泥行业水泥均价超410元/吨,华东市场或最为景气:上周全国水泥价格上涨0.9%至397.7元/吨,水泥煤价差小幅回升0.5元/吨至333.5元/吨,库容比下降3.6ppt至57.5%。其中,华东水泥价格止跌维稳达413元/吨,年初至今华东水泥均价达462.1元/吨(+43.5%),处历史高位。华东水泥库容比上周大幅回落6.9ppt达57.9%,预期三月底华东水泥将持续涨价。总体上,2018年供给侧改革和环保限产压力只增不减,全年水泥行业供需紧平衡,水泥均价或超410.0元/吨。近期北方唐山等地水泥加大采暖季限产量约30%,消除了北泥南下冲击华东水泥价格压力。华东受益于建设卫星城、特色小镇政策,需求旺盛,区域价格大幅下降概率小,或成为最景气的区域市场。 华东龙头Q1业绩同比增长140%,维持买入评级不变:预期2018年华东水泥市场的高景气为海螺2018年水泥出厂价和销量提供了保障,海螺年初至今核心地区市场均价达434.1元/吨(+30.6%),预期接下来两周海螺核心市场水泥价格将稳步上行,其2018年Q1业绩确定性强,预计净利润将超51.7亿元,同比增长140%以上,维持2018-2019年营收为原870.4亿元与884.4亿元不变,目标价39.5元不变。

2017Q4碳酸锂价格上涨,公司业绩表现亮眼:2017Q4公司归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元,而2016Q4则为-2.03亿元。2017Q4业绩同比增速巨大其主要原因是新能源汽车高速增长所带的锂电材料需求以及碳酸锂价格上涨。2017Q4中国新能源汽车销量37.3万辆,同比增长75.1%,2017年Q4国内市场电池级碳酸锂价格均价16.5万元/吨,同比上涨25%,较2017Q3上涨11%。考虑到2018年南美锂巨头产能集中于2018Q2以后释放以及澳洲6月份新增锂精矿产能释放,叠加国内部分碳酸锂企业产能在二季度开始进入爬坡期,预计碳酸锂价格2018年上半年依旧处于高位震荡,而2018Q2末开始或将有部分调整,不过全年均价依旧预计在14万元吨左右。 上游澳洲锂精矿产能释放,全年净利润同比增长213.95%:公司2017年全年业绩表现突出主要源自于其在澳洲布局RIM公司旗下Mt Marion锂辉石项目产能释放。根据公司此前公布信息,2017年澳洲RIM公司为公司供应了10船约30万吨的锂精矿。得益于公司矿石2017年实现100%自给,预计公司2017年碳酸锂成本6万元/吨左右。考虑到2018年RIM公司旗下Mt Marion锂辉石项目锂精矿产能将至40万吨,叠加Pilbara旗下Pilgangoora锂精矿项目一期也将于2018年6月后投产,该项目将向公司每年提供16万吨锂精矿,预计公司上游锂精矿自给量持续提升,毛利率有望继续改善。 中游产能扩产持续,2018Q2进入爬坡期:2018Q2后进入公司各类锂盐投产的项目产能爬坡期。现阶段公司碳酸锂产能在2.37万吨,氢氧化锂产能在1.2万吨。2018年-2019年公司投产的碳酸锂及氢氧化锂产能建设完成后,公司的主要锂盐产品产能折合成碳酸锂当量为8.8万吨。较目前3.8万吨的主要锂盐产品产能增加2.3倍。结合扩产情况,预计2017-2019年公司各类锂产品产量折合碳酸锂当量为3.5万吨,5.6万吨以及8万吨。 融资扩张加速,公司布局固态电池:2017年末公司已启动港股上市进程,募集资金将用于公司对外收购上游锂矿资源以及固态电池的研发,目前尚未披露具体细节。在固态电池方面,公司2017年上半年引入许晓雄博士等技术人员布局固态电池的研发工作。公司计划2018年6月第一代固态电池技术达标。结合公司上游布局以及中游扩产规划,调整2017-2019年公司预测EPS为2.00元(+11.1%),3.17(+1.6%)元以及4.05(+4.4%)元。上调目标价至85.20元,对应2018年27.8倍PE。

营收增速回升,产品结构调整见效:三花业绩快报显示其2017年营业收入95.7亿元(YOY+25%),比本中心此前预测的94.60亿元高1.19%;归母净利润12.33亿元(YOY+24.39%),比本中心此前12.02亿元的预期高2.58%。其中,由于高毛利的新增汽零业务及商用制冷业务单元的强势表现Q4单季度实现营收23.83亿元(YOY+29.92%),增速回升10pct;但受人民币升值的汇率损失影响,Q4单季净利润达2.54亿元(YOY+19.38%),增速基本维持不变。整体上,三花产品结构调整见效,2017年ROE创近9年新高达19.1%。由于盈利能力的持续提升,虽然2017年三花的汇兑损失或达0.8亿元,但仍符合三花净利润20%-50%增长的业绩预告预期。分业务看,预计新增汽零业务2017年实现营收9.99亿元(YOY+10.53%);制冷业务单元将实现营收53.49亿元(YOY+31.7%);微通道、亚威科及其他业务预期分别实现营收11.95亿元(YOY+20%)、11.48亿元(YOY+10%)及8.82亿元(YOY+50%)。 汽零业务打开发展空间,传统制冷单元稳步发展:三花是特斯拉、蔚来等车厂的核心热管理供应商,目前三花汽零海外整车企业订单累计金额已达35亿元。三花目前还正积极研发氢燃料电池车上使用的相关产品,丰富新能源车产品线。同时,三花是多细分家电零部件行业龙头,其主要产品四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,达56%、30%及50%。2017年电子膨胀阀,截止阀,四通阀内销量实现同比增长50.87%,48.44%,48.85%,大幅拉动其营收增长。长期来看,三花近三年家电业务单元将维持16.37%左右稳步发展,其汽零业务单元由于产能释放叠加新能源车指数型增长等原因,2017-2020年CAGR或达38.62%,近三年总体营收增速或达19.10%。 业绩增长确定性强,维持目标价22.9元不变:传统制冷配件主业为多细分行业龙头,现金流稳定;2019-2020年三花前期签订的新能源车热管理部件订单集中释放,迎来投资良机,业绩增长确定性强。总体上,调增2017年净利润2.58%至12.33亿元,维持2018/2019年16.03/21.15亿元不变,分别同比增长24.39%,30.04%,31.92%,维持买入评级及目标价22.9元,对应2018/2019年25.75/19.57倍PE,仍有17.02%的上涨空间。

万华实业完成存续式分立,重组持续推进:2/1公司公告称控股股东万华实业完成存续式分立,分立为万华实业(存续公司)和万华化工(新设公司)。分立后原万华实业股东在二者出资比例保持不变,控股股东将由万华实业变更为万华化工,万华化工将持有公司47.924%的股权,但实际控制人仍为烟台市国资委。2017/12/5起公司股票开始停牌,12/19进入重大资产重组停牌程序,2/5公司继续申请停牌,2/26披露重大资产重组仍在推进当中。2/28披露投资者说明会情况,表示筹划本次重大资产重组,是以整体上市为目标,持续推进内部整合,将本公司作为整合控股股东下属化工行业唯一的上市平台,是公司履行避免和解决同业竞争、保持上市公司独立性承诺的重要举措。若分立方案得到批覆,BC公司及宁波万华25.5%股权将变更至万华化工名下。 调高3月挂牌价1000元至3.17万/吨,淡季不淡MDI价格维持高位:2/28公司继续调高纯MDI挂牌价至3.17万/吨(比2月上调1000元),主要是由于陶氏不可抗力导致供应偏紧。以华东地区桶装纯MDI市场价格为例,2/27价格维持在3.58万/吨的高价,相比年初的3.08万/吨上涨16%,同比上涨49%。当前市场处于淡季,不过MDI价格仍位于高位,前3月纯MDI/聚合MDI直销/聚合MDI分销挂牌平均价分别为3.02/2.64/2.63万每吨,相对去年同期的2.27/2.30/2.30万每吨增长33%/15%/14%。公司通过淡季检修维持价格平稳。年后随着国内基建开工、家电等需求被拉动,以及海外需求释放,MDI全年价格依然有望维持高位。 新项目不断投产提振业绩,维持买入评级目标价50.3元:1月公司公告7万吨PC项目正式投产,年底还将有13万吨投产。此外30万吨TDI项目年底前有望陆续投产,公司拟投资178亿建设的聚氨酯产业链一体化乙烯项目已在10/27公告等待政府有关部门批准。此外,公司功能材料系列、特种化学品系列有望陆续投产持续为公司带来业绩增长点。万华化学不仅在MDI世界产能第一,具有价格主导权,也在利用自身优势延长产业链。若BC顺利注入将进一步巩固公司的龙头地位,扩大市场份额,且BC在万华管理下产品质量、业绩均有大幅提高,资产负债率预计17年也将降至80%以下。公司1/22公告的 2017年业绩预告预计全年净利润为110.4亿元,同比增长200%,略高于此前预测。因此将万华盈利预测提升至110亿元,调整2017/2018/2019EPS至4.04/4.70/5.24元,维持目标价50.3元。

切入新能源车热管理,特斯拉、蔚来等多家车企业核心供应商:热管理系统是新能源车的重要部件之一,其组件价值量达6500元/辆是传统乘用车热管理组件的近3倍。三花是特斯拉、蔚来、沃尔沃、奔驰等车厂的核心热管理供应商,随着签订订单爆款车型的量产,三花汽车热管理板块2017-2020年CAGR或达66.7%,2018年营收预期达14.63亿元,同比增长27%。三花汽零2016年产能利用率达72.42%,募投的年产1150万套新能源汽车零部件项目和2000套热管理技术改进项目产能将于近3年逐步释放,突破产能瓶颈,打开发展空间。 多项家电零部件市占全球第一,商用制冷有望实现进口替代: 三花主要产品四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,达56%、30%及50%。三花制冷业务单元营收贡献率达59%,其传统家用领域稳步发展叠加商用家电领域快速进军,或于3年内突破70亿销售规模。其次,营收占比16%的微通道业务存在431亿的替代空间,预计于2019年实现300万台/年新增产能,支撑30亿元以上的销售规模,2018年微通道业务营收增速或超20%。另外,营收占比14%的亚威科的洗碗机业务所在行业在中国渗透率仅为1%,随着消费升级, 2017-2021年内销洗碗机市场CAGR或达77.07%,2021年内销市场规模预计超300亿元。预计 2017-2019年,亚威科营收和净利率或维持在10%和5%。 首次纳入研究范围,给予买入评级:三花收购三花汽零完成后,板块协同效应增强。三花汽零资本结构或得到优化,突破产能瓶颈;集团整体综合毛利提升,形成新的增长极,估值重塑未完全反应,仍有向上突破空间。三花是特斯拉、蔚来等新能源车和智能汽车的唯一核心部分热管理零部件供应商,规模效应强,行业准入门槛高,先发优势明显,2017-2019年三花将实现净利润12.02亿元、16.03亿元、21.15亿元,同比增长40.11%、33.42%、31.92%。本中心首次将三花纳入研究范围给予人民币22.9元目标价,系基于30.3倍的PE计算得。

新能源汽车带动上游锂盐需求,2018年上半年碳酸锂供需紧平衡。中国新能源汽车销量从2013年的1.76万辆增长到2017年的77.7万辆,复合年增长率157%。预计2018年新能源汽车产销量将突破100万辆。根据测算,在经过中游动力锂电池到下游整车层层传导之后,锂盐依然可占新能源汽车单车成本的10% 以上。而在中国新能源汽车需求的刺激下,预计全球范围内2016-2020年新能源汽车带动的锂盐需求将从4.72万吨碳酸锂当量增加至19.07万吨碳酸锂当量,年复合增长率 41.7%。而全球范围内总计锂盐需求从2016年的20.09万吨碳酸锂当量增加到2020年的40.2万吨碳酸锂当量,年复合增长率19%。考虑到2018年全球锂资源公司扩产计划集中于下半年,预计2018年上半年全球的锂资源供需偏紧,而下半年产能逐步释放。 布局上游扩产中游,公司2018年锂盐产品市占率继续提升。中国上游锂资源的供应中70%为进口锂辉石矿,因此布局海外资源的锂生产加工企业优势巨大。根据公司盐湖及矿山布局,其上游锂资源权益碳酸锂当量储量达152万吨。公司矿石2017年实现100%自给,2018年新生产线建成后将全部自给,不对外销售。而在中游方面,2018年-2019年公司投产的碳酸锂及氢氧化锂产能建设完成后,公司的主要锂盐产品产能将维持在5.09万吨的碳酸锂以及3.2万吨的氢氧化锂,折合成碳酸锂当量为8.8万吨。较目前公司3.8万吨的主要锂盐产品产能增加2.3倍。预计2018年公司碳酸锂市占率或至25%,较2016年19.29% 提升5.71%,氢氧化锂市占率提升至36%,较2016年32% 提升4%。 拓展锂电池生产业务,公司打造锂产业链一体化。公司近年来逐步拓展下游锂电池生产业务。2017年公司投资年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,同时引入中科院纳米先导专项长续航动力电池项目课题负责人许晓雄博士等技术人员布局固态电池研发工作。此外,2018年公司全资子公司赣锋电池以自有资金4260万元人民币与其他合作夥伴共同投资设立江西赣锋新能电池有限公司。通过业务延伸至动力锂电池生产,公司未来将推进锂产业链业务上下游一体化。预计公司2017-2019年净利润将达到13.16亿元,22.95亿元,28.6亿元。基于相对估值法中PE估值法和EV/EBITDA估值法分别得出目标价81.90元和82.36元,上调目标价至82.10元。预估2018年EPS为3.12,对应的PE为26.3倍。

Q3净利润同比增长212%,基本符合预期:万华化学公布三季报,实现营收389.64亿元,同比增长86.14%;归属母公司净利润78.11亿元,同比增长212.41%;扣除非经常性损益后净利润为77.48亿元 ,同比增长209.89%。三季度业绩表现基本符合预期,净利润大幅增长主要由于:1)国内外不可抗力及需求向好下MDI均价同比大幅增长,以华东地区聚合MDI为例,前三季中间价同比上涨115%。公司纯MDI和聚合MDI挂牌价从6月的2.72万/吨和2.30万/吨涨至9月的2.77万/吨和2.85万/吨,其中8/22和9/12进行两次分销价格临时向上调整,9/12日已将聚合MDI分销价调至3.50万/吨。2)前三季度聚氨酯系列销量为138.20万吨(Q1/Q2/Q3分别为40.08/46.76/51.36万吨),基本已达2016年全年143.94万吨,尤其三季度为销售旺季,下游白电、建筑等需求增长3)国外不可抗力因素及需求旺盛,出口大幅增长。 供需关系持续改善,MDI价格有望维持高位: 10月聚合MDI直销(占比95%)价格超预期上调至3.5万/吨,显示目前市场需求仍旺盛,价格有望维持高位。从供给端来看,MDI是强酸强硷类产品,每年需要40天时间对产线进行检修,因此每年至少损失13%的效率。且MDI产线投资大、技术壁垒高、建设周期长,2017-2019年新增产能或仅有60万吨左右。从需求端来看,国外欧美需求放量持续拉动出口,而国内建筑节能领域每年新增需求有望达25万吨及雄安新区等新需求,预计国内外MDI供需格局将持续改善。此外2018年30万吨TDI将投产,届时将替代沧州大化成为国内TDI龙头,巩固公司在聚氨酯行业的龙头地位和话语权。 2018新项目产能不断扩张,BC资产注入预期升温:前三季度精细化学品及新材料系列营收/销量30.21亿元/17.27万吨,超过去年全年的27.32亿/15.87万吨。下半年珠海项目投产(10万吨水性材料、4万吨改性MDI),7万吨PC装置上半年投产,2018年底至2019年Q1产能将达20万吨;2018H2还将有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA计划建成,新项目不断投产有望持续提振业绩。此外,匈牙利公司BC在公司管理下盈利能力显著改善,从2011年亏损1.19亿欧元至盈利0.96亿欧元,公司预计在2018/09/21前资产注入(BC拥有20万吨/25万吨MDI/TDI产能),若实现将大幅增厚公司业绩并产生协同效应、进一步提高全球市场份额。石化系列前三季度营收/销量为107.59亿元/253.19万吨,显著高于 2016年全年的82.6亿元/127.83万吨,主要是由于LPG规模扩大所致。 看好公司长期发展,维持买入目标价50元:基于以上分析,公司各业务系列加速发展。预计全年及未来两年MDI价格或维持高位,全球经济向好下国内外需求拉动供需改善。石化业务稳定发展、附加值相对高的精细化学及新材料项目不断投产, BC注入预期升温,将持续增厚公司业绩。看好公司全球MDI垄断地位及拥有的技术优势和产能扩张能力,仍维持买入评级,目标价为50元。

全球MDI龙头,供需改善支撑价格维持高位 MDI与TDI双龙头,具备核心技术优势:万华化学是全球MDI龙头,拥有MDI产能180万吨,占2016年全球/国内总产能的24.5%/58.3%。MDI属于寡头垄断,市场集中度高,近年来除拜耳、亨斯迈、巴斯夫等几大厂商扩产外并无新进入者。MDI具有高技术壁垒、高投资、长建设周期等特徵,而公司掌握MDI核心生产技术,并因其原材料65%自给率具备成本优势。2018年30万吨TDI也将投产,将取代沧州大化成为国内龙头。 2017-2019产能为799/831/861万吨,MDI供需持续改善:2017/ 2018/2019全球MDI产能为799/831/861万吨,MDI是强酸强硷类产品,每年需要40天时间对产线进行检修,因此每年至少损失13%的效率。另外考虑到欧美需求复苏,并带动国内出口量超过进口,加上国内建筑节能领域每年新增需求有望达25万吨及雄安新区等新增需求,预计国内外MDI供需格局将持续改善。2018年万华30万吨及Sadara20万吨TDI投产或将对价格造成影响,但由于新产能投产后爬坡仍需时间叠加需求支撑,预计TDI供需也将维持紧平衡。 价格高位提振业绩弹性,细分领域实现进口替代:中长期MDI由于供给增速不及需求增速,供需紧张将支撑价格维持高位。公司MDI业务受价格影响弹性较大,每上涨1000元EPS增厚约0.30元。此外2018年预计3万SAP、2019年13万吨PC等陆续释放产能,年产100万吨乙烯、40万吨PVC等项目正在立项及环评进程中,ADI业务拥有超5万吨/年产能并有30万吨的水性涂料产能规划,功能材料与精细化学成长板块将持续放量维持高速增长并实现进口替代。 首次纳入研究范围,给予买入评级:受益于产品量价齐升,公司2017H1营收/净利润均出现大幅改善,营收为244.3亿元同比增长96%;净利润为48.61亿元,同比增长255%。一方面MDI价格高位对业绩形成支撑,另一方面TDI、SAP、PC及石化系列产能不断释放将持续带动公司增长,预计2017/18/19年净利润将同比增长167%/21%/15%。本中心将万华化学纳入研究范围,给予买入评级,目标价为人民币50.4元,系基于2017年预期市盈率14倍(同业均值)计算而得。

目标价调升至人民币28元:歌尔股份于8月18日公布财报,表现符合预期,并提供乐观财测。我们认为该股过去三个月股价上扬,已大致反映2017年下半年动能,因此2018年产品规划/展望已成为关注重点。在法説会中管理层提出2018年的成长策略,涵盖声学、VR/AR、「听戴式装置」等业务,并表示目前正持续加强营运效率、供应商管理及产品组合( AR的光学元件)。考量声学/VR产品的平均售价提高,以及本中心上调毛利率估值,我们将2017/18年预估每股盈余上修 9%/20%。评价基础由30倍 2017年预估本益比调整为30倍2018年预估本益比,据此将目标价调升至人民币28元。 财测及2017年下半年展望乐观:2017年第二季每股盈余为人民币0.14元,大致符合本中心/市场预期。展望2017年第三季,管理层预估获利年増率在12-49%之间,中位数为30%,高于市场预估的10%。管理层表示2017年下半年将较上半年「显著」成长,毛利率较前一年同期提升,主要是新智慧型手机机种(iPhone)推升出货量与平均售价及新AR/VR 装置所带动。 2018年三大成长动力:1) 声学:管理层预估未来几年总潜在市场年复合成长率将维持在25%,主要是规格升级和Android采用iPhone等级的零组件所带动。歌尔股份仍将是主要厂商;2) VR/AR:管理层坦言VR热潮已有消退迹象,但依然预估歌尔股份可有「高度成长」,系归功于2017年底/2018年初既有客户推出的新机种(Oculus)、新増客户、AR 装置量产等;3) 听戴式装置:凭藉其无线技术及收购Dynaudio所获综效,歌尔股份将拓展音响产品范畴,纳入耳机、智慧型喇叭、车用等产品,第一项产品企划将于年底展开。整体而言,我们预估2018年公司每股盈余将年増24%,营收年増21%。

事件 万达院线公布了2016年经营简报,2016年实现营业收入111亿元,同比增长39%,略低于预期5%,其中票房76亿元,同比增长21%,全年观影人次1.85亿,同比增长22%。 研究中心观点 重申买入评级,目标价下调至人民币69元:万达院线是国内最大的电影院线,由于2016年电影票房增速放缓,且公司营收略低于预期5%,因此我们将2017年预估营收/净利润分别下修5%/8%。但考虑到公司行业龙头地位稳固,且在非票房领域发展空间巨大,因此我们重申买入评级,但下调目标价至人民币69元,系根据44倍和5.3倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。 电影院线行业龙头稳固,会员体系支撑成长:万达院线2016年实现票房76亿元,同比增长21%,预计公司在国内的市场份额有望提升至14%。由于会员的消费占公司收入的80%,我们认为会员数量突破8000万(同比增60%)成为公司盈利增长的重要原因。 全产业链发展,打造电影生态圈:公司2016年实现非票房收入38亿元,占营业收入34%,较2015年提升14个百分点。在公司收购万达影视的预期及母公司万达集团收购好莱坞著名电视制作公司DCP向全产业链布局的背景下,未来非票房收入(商品及衍生品/广告/影片投资和宣传)有望占公司50%以上的营收。 2017年大片云集推动票房增长:随着2017贺岁档的到来,拥有经典IP影片的呈现将带动公司2017/18年观影人次达到2.48/3.10亿人次。另外在线购票平台的高渗透率,影院放映技术的提升所带来高品质的观影效果也将推动票房的增长。

事件 公司于12/31公告其第二大股东天津红杉资本投资基金中心即将减持手中4.59%持股以实现投资回报,同时出清万家共赢红杉1号资产管理计划所持有的0.4%股份,全部出清持股达4.99%,减持后红杉资本将不再持有公司股份。 研究中心观点。 重申买入评级,目标价调整至人民币28元:光环新网作为中国最大的第三方IDC服务商,由于并购因素,前三季归母净利润同比增长184.55%,预计全年将保持161%成长,2016-18年净利润年复合增长率达68.51%。考虑到中国云计算市场的增长前景以及看好公司从IaaS切入SaaS领域的策略,我们重申买入评级,目标价调整至人民币28元,系根据1.5倍同业平均2017年预估市盈率推得,以反映公司两倍于同业2016-18年CAGR的潜力。 TMT板块估值调整为系统性因素:2016年A股市场对于TMT行业的估值有明显调降,公司所在的传媒(申万一级行业)板块全年下跌32%,其他相关板块例如计算器(-30%)、通信(-16%),以及电子(-13%)皆遭遇系统性下跌。我们认为这是投资人对于部分题材性个股有过高期待所导致,但光环新网本身透过内生成长在2014/15营收成长了41%/36%,且在2016年透过并购使其预计营收有望成长227%,在双轨成长模式之下,我们认为公司将能有效的达到业绩目标并使市占率持续提升。 中国云计算市场依然快速成长:互联网流量的增长带动云计算市场的成长,同时提升对IDC的需求,根据市场研究机构的数据,中国IDC市场2016-18的年成长率皆维持约39%,2018年市场规模能达到人民币1,390亿元,而公有云市场规模则能在2020年达到人民币360亿元,公司作为北京地区领先的IDC运营商将能率先受惠,且当地政府限制IDC牌照发放,公司透过并购所取得的IDC机房未来将具有更高的稀缺价值。 与亚马逊合作将增强公司云计算运营能力:与亚马逊在中国合作AWS业务除了能增加公司的IDC收入以外,更能拓展公司的云计算运营能力并提升公司的市场地位及品牌形象,公司将在现有基础上增设云服务运营及营销部,与AWS合作培养世界一流云计算服务的运营和销售人才。

分析师变动,给予买入评级,目标价人民币58元:我们认为,公司作为中国唯一拥有全牌照的金融IT企业龙头,将持续受益于中国金融业的创新与开放。同时,公司在Fintech、金融云领域的布局,以及与蚂蚁金服的协同性将成为公司未来业绩增长的重要动能。我们采用P/E、P/B简单平均估值法,获得目标价58元,对应48倍的2017年P/E,以及11倍的2017年P/B。 金融IT优势不断扩大,受益中国资本市场的创新与开放:恒生电子作为中国最大的金融系统提供商,在证券、资管与财富管理和银行理财市场拥有44%、88%、75%的市占率。同时,公司大力投入研发,研发费用近三年内维持在41%左右的水平,远高于同业平均的16%,竞争优势不断扩大。深港通开通后,中国资本市场将进一步开放,公司将持续受益:新系统换代、与港交所合作加深、票交所成立、新增券商核心系统中标、以及沪伦通开通等,都将是公司未来1.0传统业务的增长动能。我们预计2017、2018年,恒生电子在资本市场业务的营收增速将达到25%、20%。 中国Fintech标杆,布局金融云蓄势待发: 恒生电子是近3年唯一一家入选美国Fintech100强的中国企业。根据管理层,公司今年3月新推出的三大一站式平台(见P8)为国内首创,技术领先同业。在中国金融市场及Fintech继续高速发展下,恒生电子的三大技术平台将不断被更多机构所青睐,逐渐替代原有业务,并为恒生电子的资本市场业务增加20%的收入。恒生电子积极布局金融云,虽然监管趋严,但公司向2.0、3.0业务迈进的战略方向不变。我们预计恒生电子的互联网业务在17、18年营收增速将达到80%、100%。 期待未来与蚂蚁金服的合作以及向C端的拓展:今年十月,公司与蚂蚁金服双方高管进行了战略性会议探讨未来进一步的合作。我们认为公司3.0业务的构架以及网金社+数米+聚源的模式(交易平台、产品分销、数据服务)更类似于中国平安的陆金所。公司在网金社、数米、聚源的高速发展必将依靠蚂蚁金服C端流量的接入。公司与蚂蚁金服、中投保合办的网金社,作为交易P2P平台,自去年成立以来累计成交金额达到165亿,我们看好未来蚂蚁金服C端流量的引入,预计2017、2018年网金社将会有爆发性的成长。我们期待未来公司与蚂蚁金服更多的合作,并未公司带来更多的收入。

公司于12/13公告以自有资金人民币1,240万元并购绿星云科技(深圳)有限公司,取得100%股权以吸纳其核心管理、技术团队及云计算相关技术,从而进一步推进公司云计算业务的发展。 研究中心之观点 重申买入评级,目标价调整至人民币65元:网宿科技作为中国最大的第三方CDN服务商,前三季归母净利润同比增长64%,预计全年将保持71%成长,2016-18年净利润年复合增长率达47%。考虑到对云计算行业的增长前景,公司决议透过并购取得人才及技术。我们看好公司发展云计算业务并结合既有的CDN行业客户资源,因此重申买入评级,目标价调整至人民币65元,系根据25倍2017年预估市盈率推得,以反映近期市场对TMT股票的估值渐趋保守。 目标公司对网宿科技获利影响不大:根据公司公告,绿星云2016年前三季累计收入/净利润(未经审计)分别为人民币51万/-200万,占网宿科技2016年预估营收/净利润不到1%,该并购案主要目的系为吸收人才及行业经验,而目标公司的团队核心成员具备超过十年以上互联网及云平台运营经验,应能符合网宿科技近期强力发展的各类云计算项目。

基于对公司发展前景的信心考虑,公司控股股东、董事长文剑平计划6个月内增持公司股份金额达人民币10-11亿元,占总股本的1.88-2.06%(按17.06收盘价计算),并承诺增持期间及之后6个月内不减持,我们认为公司控股股东的大幅增持彰显了对于公司未来业绩的强烈信心。 重申买入评级,目标价维持人民币23元:碧水源作为中国最大的高端污水处理解决方案提供商,公司前三季净利润同比增长74%,预计全年将保持51%成长,2016-18年净利润年复合增长率达35%。考虑到对公司以及行业的增长前景,董事长文剑平将增持10-11亿元公司股份。因此我们重申买入评级,目标价维持人民币23元,系根据33倍和3倍2017年预估市盈率和市净率推得。 外延布局工业污水处理值得期待:碧水源以12.1亿元认购盈德气体(2168.HK)非公开发行3.78亿股,认购完成后合计持有公司4.58亿股,占总股本的20.17%,成为公司第一大股东。盈德气体是国内最大的工业气体提供商,公司将借助盈德气体在工业领域的客户,使公司进入工业污水处理领域,逐步扩大公司的产业链。 PPP订单持续增长,提供业绩支撑:截至三季度公司新签PPP订单超过300亿元(包括合作协议),我们预计今年新签订单将超过400亿元,公司在手订单将加速业绩的转化,从而提供业绩支撑。 水处理市场龙头再成长:碧水源污水处理产能达2500万吨/日,占全国城镇污水处理市场的13%。我们预计到2018年水处理的市场规模可达1600亿元以上,碧水源将凭借突出的竞争优势(技术、资金、模式、经验)奠定高成长。

科大讯飞是中国及全球顶尖的语音识别公司。凭借持续的研发投入(占2012-15年营收的23-29%),公司在中国语音识别市场已占据主导地位,根据SIAC数据显示,其当前市场份额达44%。我们看好公司未来发展前景,系因公司1)拥有强大的研发能力;2)将受益于中国人工智能(AI)行业的发展;以及3)为企业客户及个人消费者提供多样化的产品组合。 公司自主研发了最先进的语音识别技术:科大讯飞由几位语音学家创立,国内市占率接近50%。公司在多项中英文语音识别大赛中获胜,击败全球同业(如Nuance及Microsoft)。在中文语音识别技术方面,百度是科大讯飞最大的竞争对手,其市场份额较科大讯飞低16%,显示出科大讯飞领先的语音识别能力以及其在中国市场的知名度。 受益于中国AI的发展:语音识别是AI的一个重要领域,并在人机界面中扮演着关键角色。随着中国AI行业的蓬勃发展(2015-20年预期年复合增长率达50%),科大讯飞作为中国顶尖语音技术先锋,正处于AI发展的核心地位。 产品组合多样化:为了使语音技术实现商用,科大讯飞已渗透到教育,汽车,政府政务等多个垂直市场。公司的教育产品被15个省份超过8,000万师生使用。汽车电子业务方面,公司已经和30多家车企合作,共同研发车载智能语音系统。另外,公司还拓展到B2C产品领域以扩大客户群。