1、 前三季度业绩分析：公司三季度营业总收入 32.8亿，营业成本 22.9亿，占比 69.86%，同比去年三季度的 70.36%，依然保持在相对稳定状态。三季度净利率为 13.95%，相比于去年同期 13.19%略有提升。在上半年疫情影响情况下，公司主要依靠汽零业务实现逆势增长。上半年汽零实现营业收入 9.5亿，同比+24.34%，远超行业平均水平。总体来看，公司运营状态依然稳定，汽零业务增长明显。 2、 新能源汽车热管理，未来的千亿市场：新能源汽车的热管理系统ASP 大幅提升至传统汽车的三倍左右。随着新能源汽车的快速普及，热管理赛道的增量空间也大。假设全球 2025年新能源汽车占比 20%，9000万辆新车，平均每辆车的热管理系统 6000元，届时市场规模可达 1080亿。尤其今年在特斯拉销量不断创新高的过程中，消费者的认可度也逐渐提高，更加带动了蔚来汽车，小鹏汽车等新势力的强势发展。三花作为新能源汽车热管理的核心供应商，亦会受益于行业发展。 3、 积极布局新能源汽车热管理业务，提前储备各项技术：公司从 2017年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单，其中包含戴姆勒，沃尔沃，宝马，蔚来，通用等。近期，公司确定为恒大新能源汽车等多个车型的热管理阀类，泵类产品的独家供应商，预测 8年生命周期内销售额累计 25亿人民币。可见公司很早就开始布局新能源汽车热管理业务，正在由传统的热力膨胀阀供应商转型为热管理系统供应商。同时，在新能源汽车成长拐点到来之前，已经拓品类，储备了 Chiller，电子水泵，水冷板，储液器等多个零部件技术，为未来拿到更多订单打下了牢固基础。 投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计 20/21/22年归母净利润 14.6/17.4/23.7亿。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现营业收入9.37亿元（+49.03%）；实现归母净利润3.36亿元（+39.99%）；扣非归母净利润3.05亿元(+54.35%)；EPS为0.84元（+39.97%）;ROE为18.12%（+4.07pct）；毛利率67.81%（+1.02pct）。 Q3单季度，公司实现营业收入4.17亿元（+84.76%）；归母净利润1.45亿元（+143.04%）；扣非归母净利润1.35亿元（+123.18%）。 点评： 军品订单爆发，Q3业绩超预期。Q3单季度，公司收入同比大幅增加84.76%，环比增加11.2%；扣非净利润增速高达123.18%，公司业绩正处于加速爆发阶段，Q3交出的成绩单超出我们之前预期。按照惯例，五年计划的最后一年本身存在军品订单加速释放的需求，同时由于外围局势的催化，我军武器装备建设提速换挡，对核心元器件的采购进度持续加快，我们判断此轮高景气需求有望延续到“十四五”前几年，公司军品业务将充分受益。 费用率稳中有降，资产负债表昭示下游需求景气度高。前三季度，毛利率同比增加1.02pct至67.81%，净利率下降1.12pct至38.45%。 期间费用占收入比重为22.08%，较去年下降3.05pct。其中，销售费用1.04亿元，同比增23.92%；管理费用0.63亿元，同比增38.26%； 财务费用收益538万，较去年增加26.41%；研发投入0.45亿，同比增4.78%。应收账款、预付账款、存货皆同比增长明显，分别同比增81.58%、72.27%、38.13%，较年中增速环比增长了26.2pct、27.74pct和7.75pct，预付款项（合同负债）3421.96万元，同比大幅增长134%，可以推断下游需求景气度持续提升，公司在手订单充沛。2020年7月23日至今，公司及子公司累计收到各项政府补助资金共计1.22亿元，预计将会增加公司2020年度税前利润总额2,101.71万元。 国防信息化建设加速，5G领域打开想象空间。军工市场方面，公司作为军用钽电容龙头，逐渐拓展了MLCC、SLCC等新产品，受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势，军方采购订单有望持续提升。 民用领域方面，由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发，民用电子元器件需求急剧上升，公司持续加大民品投入，民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品，在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露，公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为，随着5G基站加速建设，在电子元器件国产化替代背景下，公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一，将极大受益于国防信息化建设进程；同时，公司布局多品类电子元器件产品，随着下游5G等领域的发展，新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为4.06亿元、5.50亿元、7.20亿元，EPS分别为1.01元、1.38元、1.8元，对应当前股价的PE分别为42倍、31倍、24倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期；新品推广不顺。

事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收58.11亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长45.99%；实现扣非净利润5.56亿元，同比增长30.10%。其中，Q3实现营业总收入18.19亿元，同比下滑2.52%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长33.08%；扣非净利润1.55亿元，同比增长13.93%。 观点：Q3业绩符合预期，期收入端受制剂及去年同期CDMO业务高基数因素影响较大。Q3业绩继续保持高速增长，单季度实现归母净利润2.01亿元，同比增长33.08%，符合市场预期。收入端与去年同期相比下滑2.52%，一方面受主要制剂品种剔除出医保目录因素影响，另一方面受公司去年三季度CDMO业务收入基数较高因素影响。 公司业务结构改善明显，CDMO业务占比或继续提升。公司业绩端增速快于收入端增速，同时，公司今年毛利率同比去年略有下降。表明公司业务结构在快速改善，主要表现在相对高毛利低销售利润率的制剂业务收入占比在下降，同时相对低毛利高销售利润率的原料药业务和CDMO业务收入占比在提升。随着原料药相关在建工程项目投资不断增加，未来公司业务结构有望持续改善，业绩端增速也将继续快于收入端增速。 投资建议：公司作为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业，在海外原料药及CDMO产能不断向国内转移，同时面对国内仿制药带量采购大背景下，公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为80.10、94.40、109.00亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.80、10.00、12.58亿元，EPS分别为0.66、0.85、1.07元/股，对应PE分别为33、26、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

事件：公司发布三季报业绩：前三季度实现营业收入807,663,086.43元，同比增速40.73%，归母净利润117,658,491.67元，同比增速133.88%。 点评：三季报业绩呈现高增速。截至Q3营收/归母净利润增速分别为40.73%/133.88%，其中归母净利润增速较去年同期提升114.75pct。 而Q3单季度业绩释放更为显著，营收/归母净利润增速分别高达72.47%/278.61%。下游城轨需求高景气的预期下，未来业绩有望维持较高增速。 盈利能力提升，费率持续降低。公司前三季度净利率、毛利率分别为15.64%/50.31%，同比去年同期变动分别为+4.54/-2.21pct。其中费率改善或因公司高质量发展而产生规模效益所致，除Q1疫情影响外，近年销售费率、管理费率呈现逐步降低的趋势，截至今年Q3，销售费率、管理费率分别为9.18%、12.45%，较去年同期分别降低1.52/4.47pct。 经营活动现金流改善显著。截至三季度，经营活动产生的净现金流为-3428.41万，与去年同期相比改善幅度为6332万，较去年年底相比改善4642万元。主要由于销售商品、提供劳务收到的现金较多所致。 下游城轨降噪受建设需求扩张叠加降噪标准需求两方面驱动，中长期有望持续发力。我国城市噪声与振动污染防治重视程度日趋提升，轨交减振防噪需求逐步扩张。同时城轨作为“新基建”重要方向之一，具备长期建设需求，十三五以来审批的城轨项目金额约2.7万亿，城轨项目建设周期相对较长，近年正处于审批高峰期，预计将为轨交减振降噪需求提供中长期支撑。 新布局建筑减隔震产能，顺应抗震政策立法政策东风。建筑减隔震空间广阔，国务院2020年立法规划中的《建设工程抗震管理条例》有望为行业带来长久活力，我们测算有望扩30倍至440亿左右。公司当前正积极布局，今年发行可转债布局7200套建筑减隔震，预计2022年3月31日正式投产，预计将带来年均收入6013.44万元，净利润1223.99万元。 投资建议：公司是轨交减振降噪领域龙头公司，下游城轨属于“新基建”主要领域之一，具备较为饱满的中长期需求。同时公司拓宽业务领域，布局建筑减隔震。预计2020-2022年净利润分别为2.1、2.8、3.5亿，EPS分别为0.64/0.87/1.08元，对应PE分别为27/20/16倍。 风险提示：《建设工程抗震管理条例》落地不及预期，城轨建设不及预期，基建资金面收紧。

公司业绩逐季度改善，三季报扭转下滑趋势。前三季度公司营收和归母净利润分别 0.4%、4.23%，扭转了中报-1.1%、-0.57%的下跌趋势，其中 Q3实现营收 191.70亿元，同比增速 3.33%,较 19Q3改善11.59个百分点。Q3归母净利润 15.97亿元，同比增速 13.69%，较19Q3提升 7.98个百分点，环比 Q2大幅提升 17.85个百分点。 Q3盈利能力提升，降本增效持续显现。2020前三季度净利率、毛利率分别为 7.90%、17.67%，分别提升 0.58、0.41个百分点。费用率控制得当，销售、管理、财务、研发费用率分别为 1.07%、1.93%、0.43%、3.43%，分别下降 0.27、0.06、0.27、0.30个百分点。 我国中高端特钢企业被低估，估值有望进一步提升。日本、香港、美国的纯特钢公司估值多处于 15-25倍的水平，而我国中高端特钢正处于快速发展期，目前公司估值仅 14倍，仍处于较低水平。特钢下游需求多为中高端成长属性领域，未来具有较好的发展前景，二季度以来制造业投资持续改善，汽车等主要下游需求产销量较为旺盛。公司作为全球中高端特钢行业龙头，估值有望进一步提升。 投资建议：随着我国进入高质量发展阶段，高端制造需求扩张，中高端特钢发展空间广阔。公司是全球特钢龙头，实施内伸外延式发展，并购后协同效应下，业绩有望持续增长。预计 2020-2022年 EPS分别为 1.19,1.25,1.33。 风险提示：高端制造发展进程偏缓，原燃料价格大幅波动

事件：公司2020年前三季度实现营收约47.5亿元（+7.9%），归母净利润5.38亿元（+64.27%）,扣非归母净利润5.01亿元（+66.65%）；其中Q3实现营收19.52亿元（+21.78%），归母净利润2.62亿元（+102.06%），扣非归母净利润2.49亿元（+98.93%）。 点评： Q3产销继续恢复，单季度业绩创新高。公司Q1-Q3营收增速分别为-28.74%、21.12%、21.78%；业绩增速分别为-34.9%、70.53%、102.06%，营收与利润逐季度加速增长，其中Q3业绩创上市以来单季度新高；公司三季度产销继续恢复，预计公司Q3出货量同比增长20%以上，填补上半年疫情带来的不利影响；而上半年随着原油价格的暴跌，PVC、PPR、PE等原材料价格也大幅下降，公司适时加大低价原材料储存，其中Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%，由于原材料的平滑使用，所以Q3公司成本红利依旧体现。从毛利率来看，前三季度综合毛利率为25.66%，环比提升约2个pct，同比提升约0.6个pct，其中Q3单季度毛利率为28.49%，环比提升4.4个pct，同比提升约2.9个pct；Q3公司整体净利率达到13.4%，创近年来新高；同时公司管理水平继续提升，Q2公司期间费用率为12.1%，同比下降约3.5个pct,其中销售费用率下降2.5个pct，财务费用率下降0.36个pct，主要是公司银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。 现金流充沛，资产负债表强劲。前三季度公司经营性净现金流为4.78亿元，同比56.5%，主要销售商品收到的现金增加，期末应收账款及票据为13.95亿元，同比增长5.3%，增速低于营收增速，平均账期约55天，体现了良好的现金流状态；公司在手现金为16.44亿元，较年初增长65%，主要是3月份发行7亿可转债到账所致；期末资产负债率为45.34%，环比下降约3.5个pct，公司长短期借款基本为0；其中会计科目“合同负债”项目约3.52亿元，这可以理解为已付款待发货产品规模，表明了公司良好的出货情况。我们认为，公司充足的现金流可以保障各项业务有序进行，资产负债表依旧强劲。 全年业绩高弹性，产能保持稳定扩张。在地产强韧性及基建逐步复苏的支撑下，预计下半年需求依旧强劲，直销端公司与万科等地产商合作良好，B端集采业务仍将保持快速增长，经销端继续拓展经销商数量（目前约2200家经销商），保持稳定增长；同时公司成功发行7亿元可转债，拟投建湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能，进一步完善国能产能布局；公司也积极推进实施“走出去”战略，加快国际化进程，公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务；通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权，拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地，国际化战略迈出了实质性的一步，产能保持稳定扩张，继续巩固龙头地位。 投资建议：我们认为，公司内部提质增效，加之精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升，低估值管材龙头重回增长快车道。我们上调盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润分别为7.49、8.67亿元，对应EPS分别为0.67、0.77元，对应PE估值分别为12.4和10.7倍，维持“买入”评级，暂时维持目标价9.92元。 风险提示：房地产投资大幅下滑，新产能投放不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司前三季度实现营收11.05亿，同比增长42.2%，实现归母净利润2.31亿，同比增长69.72%。三季度实现营收4.41亿，同比增长60.8%，实现归母净利润9022万，同比增长75.9%。公司业绩超出预期。 1、前三季度业绩分析：公司前三季度营业总收入11.05亿，营业成本7.18亿，64.94%，同比减少1.34pct；销售费用，管理费用，研发费用，财务费用率共计10.71%，同比减少2.64pct。其中，研发费用率相比于去年同期减少0.87pct，为3.84%；管理费用率也比去年同期减少1.62pct，为4.35%。由于各项费用率整体下降，最后净利率为20.9%，相比去年同期提高3.39pct。所以前三季度净利润同比增长69.72%，远高于营收增长42.2%。 2、核心客户销量不断创新高，新客户新项目进展顺利：公司从2014年开始与特斯拉建立深度合作关系，至今已经开始供应传动系统，悬挂系统，电池箱等各类铝合金铸件，锻件，挤压件。随着特斯拉销量不断提升，旭升股份销售额也有望持续提升。同时，我们预测随着Model3，ModelY的国产化，旭升有望进一步提高单车价值量。上半年旭升在采埃孚的销售额同比增长186%，为4869万，主要是新项目批产，进入爬坡阶段，未来有望继续带来营收增加。公司去年大客户主要为特斯拉，采埃孚，北极星，AmTech，海天塑机，菲仕技术等；今年AmTech，海天塑机，菲仕技术等前几名客户已经被伊顿，马瑞利，宁德取代。后续伊顿，马瑞利等客户的订单也会持续放量。总体来讲，今年新客户新项目进展顺利。 3、高压压铸+锻造+挤压，三大工艺齐头并进：铝合金作为汽车轻量化材料之一，正在逐渐取代钢的应用。尤其新能源汽车对于轻量化的要求更高，为了减少车身重量，提高续航里程，车内铝合金的价值量有望继续提升。公司发展目标明确，专注于新能源汽车铝合金的精加工产品的生产和研发：现在已经有4个工厂投入生产高压压铸件，锻件工厂己部分投入量产，同时在建挤压工厂。 未来三大工艺齐头并进，可以覆盖各类铝合金产品。我们预测到2025年公司建好所有工厂并且投入运营，届时所有工厂产值可达60-70亿，成长空间巨大。 投资建议：公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，未来成长空间大。预计20/21/22年归母净利润3.05/4.32/6.07亿。 风险提示：客户销量不及预期，工厂进度不及预期。

苹果在个人电脑中采用MARM处理器是划时代的产业拐点，是对传统XX686体系的巨大冲击。现有ARM应用场景大量存在于手机移动端，这在未来有望发生改变。在2020年6月的WWDC2020中，苹果宣布将在新Mac电脑放弃Intel处理器，采用ARM定制处理器。这种产业趋势是对传统X86体系的冲击和改变。 在自动驾驶、数据中心和物联网领域，AAMRM同样占据重要地位。在自动驾驶领域，高通已经出货基于ARM体系的自动驾驶解决方案，众多汽车制造商已经在其最新车型用应用。全球电动汽车龙头Tesla的汽车CPU同样基于ARM体系。一些新兴的科技企业正在尝试将ARM体系应用到数据中心。在物联网领域，ARM已经发布了Pelion物联网平台。 国内主流CCUPU中唯一的独立第三方AARMUCPU提供商，卡位优势明显。 国内的主流CPU包括飞腾、龙芯、鲲鹏、海光、兆芯等，飞腾是主流CPU中唯一的独立第三方ARMCPU提供商。中国长城是飞腾的最大股东。2020年上半年，飞腾实现营业收入3.34亿元，归母净利润0.48亿元，而2019年全年飞腾实现营业收入2.07亿元，归母净利润0.04亿元，飞腾已进入快速成长期。 近期公司推出了史上最大规模的股权激励，12021年有望成为公司营业收入增长拐点。2020年10月9日，公司发布股权激励草案公告，计划授予13,176万份股票期权，占总股本的4.50%，行权价格为每股16.68元，有效绑定公司员工利益。解锁的营业收入考核条件为以2019年为基础，2021-2023年度营业收入增长率不低于40%/65%/95%。重组后的2018和2019年，公司营业收入分别实现了5.29%和8.34%的增长。在公司的股权激励要求下，2021年有望成为公司营业收入增长拐点。 投资建议：在ARM大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：ARM产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧

事件：公司发布2020三季度报告。实现营收35.97亿元，同比上升28.90%，归母净利润3.63亿元，同比上升32.39%；扣非归母净利润2.82亿元，同比上升50.16%。 点评：1、业绩持续大幅增长，毛利率提升公司Q3单季度营业收入16.00亿元（+54.44%），归母净利润1.54亿元（+69.35%），扣非归母净利润达1.49亿元（+96.93%），环比增长38.00%，自今年Q2季度开始，业绩持续大幅增长。主要源于两方面：①家电行业智能化渗透率在逐步提升；持续拓展新客户。②电动工具领域增速快，海外产能向国内转移趋势明显，在维持现有客户基础上，其他头部客户订单持续增加。③锂电业务板块和工控板块订单量快速增长。 毛利率继续提升。三季报毛利率为25.14%，同比提升3.69个百分点，相比于H1提升1.54个百分点。主要由于新品类和创新产品占比提升，同时材料成本受集中采购比例提升带来一定的降低，未来随着公司新品类产品不断推广和制造效率改善，未来毛利率仍有提升潜力。 2、向智能控制解决方案提供商升级智能控制器是公司的核心业务，营收和净利润快速增长。公司营收从2015年11.66亿到2019年31.98亿，年均复合增速28.7%。下游客户主要为电动工具厂商、大家电及小家电等。预计到2020年，我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元。汽车电子、家用电器、电动工具等行业的市场规模均在1000亿元以上。同时随着全球产能向国内转移的趋势，未来国内智能控制器仍将保持较快增长。目前公司全球电动工具智能控制器市场空间约为200亿元，公司份额仍有较大的提升空间。 随着产业升级，公司未来ASP将提升。具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力，未来以T-SMART为核心平台，推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。 3、定增获批，加码电池和高效电机业务公司定增获批。募集资金总额不超过10.5亿元，主要用于“拓邦惠州第二工业园项目”和补充流动资金。该项目主要生产锂电池和高效电机产品，将新增1.3GWh锂电池的产能和860万台高效电机的产能。 随着5G建设持续推进，储能电池需求持续提升。公司已与中国移动、中国铁塔、中天科技等公司建立了稳固的合作关系，伴随着存量4G基站更新换代、5G基站大规模普及，公司储能电池产品的市场需求预计将明显增加。 4、投资建议公司作为国内龙头的智能控制器厂商，我们看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时随着惠州二期项目达产，有望给公司带来新的增长动能。预计2020~2022年公司营收51.28亿、67.22亿、86.89亿，归母净利润4.22亿、5.86亿、7.77亿，对应的PE为19/14/10。继续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期，智能控制器毛利率不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入39.18亿元，同比减少3.77%，前三季度实现归母净利润4.66亿元，同比减少7.43%。 业绩开始回暖，毛利率有所改善。第三季度，公司实现营业收入14.45亿元，同比增长0.77%；实现净利润1.57亿元，同比增长16.32%；实现经营性现金流净额4.45亿元，同比增长156.26%。前三季度公司毛利率为40.82%，相比于去年同期提高了1.22个百分点。 非公开发行事项获受理，聚焦AI+战略。2020年10月14日，公司发布公告，非公开发行事项获证监会审理，公司定增拟募集不超过20亿元，非公开发行对象为国调基金、国寿城发、广州开发区金控、格力金投4名投资者，聚焦公司的AI+战略和“智能终端+大数据”的产业布局。 拟分拆中科江南至创业板上市。中科江南是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商，是央行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者。中科江南基于国库支付电子化相关技术、立足财政信息化建设，向政府、金融机构等客户提供电子政务、财政、财务、安全、服务等整体解决方案。 投资建议：我们预计公司2019/2020/2021年的EPS分别为0.37元、0.45元和0.54元，维持“买入”评级。 风险提示：AI+战略落地进度不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报，公司实现收入82.08亿，同比增长21.61%，归母净利润6.27亿，同比增长31.06%，扣非净利润5.92亿元，同比增长50.07%。 三季度业绩增长加速，各项财务指标表现优异：分季度来看，2020Q3公司实现收入30.85亿，同比增长44.42%，归母净利润2.16亿，同比增长66.94%，增速较Q2进一步加速。2020Q1-Q3公司经营活动现金流达到10.94亿元，较去年同期增长32.04%，并且已超去年全年，创历史最好水平。综合毛利率和净利润率为20.66%和8.37%，总体保持平稳。 继续受益制造业投资景气向上，叉车行业销量高增长：叉车的下游主要是制造业企业和物流企业，受益于国内疫情后经济复苏以及外贸订单爆发（海外供应链和生产受到影响，转单至中国生产），制造业投资加速上行，叉车行业销售出现爆发，近期物流重卡销售火爆也可相互印证。2020年1-8月，叉车销量已经达到47.70万台，同比增长18.88%，并且预计9月份销售将达到8.4万台，同比增长66%，增速创2010年以来单月最高（不考虑春节因素影响）。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期，我们判断未来2-3年制造业投资仍将延续上升趋势。 新能源叉车发展进入快速道，智能制造推动公司新发展：目前行业新能源叉车发展进入快速道，公司是行业中锂电池产品系列最齐全的企业，上半年锂电池产品国内外销量达万台以上，氢燃料电池叉车部分车型已开发完成，预计下半年投放市场。同时，公司瞄准“中国制造”加速向“中国智造”的发展趋势，积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、无人驾驶工业车辆等产品及解决方案，为客户提供给更有针对性的产品和服务。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.71亿、10.01和11.00亿，对应PE分别为18倍、15倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业资本开支不及预期，海外疫情管控不力影响出口等。

事件：公司近日发布2020年三季报，实现营业收入110.5亿元，同比增45.37%，归母净利润24.8亿元，同比增40.59%，其中Q3单季度实现收入40.56亿元（+54.37%），归母净利润9.74亿元（+58.13%）。 点评： HPV疫苗等代理产品驱动业绩高速增长。代理产品收入可参考母公司收入，母公司收入101.73亿元（+50.60%），为业绩增长的主要驱动力。根据中检院披露的批签发情况，9价HPV疫苗459万支（+144.5%），4价HPV疫苗436.5万支（+10.0%），五价轮状疫苗批签发267万支，同比增-32.7%，23价肺炎疫苗47.9万支（-42.4%）。 自主产品方面，四价流脑、AC结合以及Hib疫苗发力，弥补了三联苗空缺的影响。在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。根据公告，重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品已获批并上市，重磅品种母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已报产，有望年内获批上市，四价流感病毒裂解疫苗、人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等已进入临床III期;四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，也已获得临床研究许可。 新冠研发进展顺利，根据公开消息，公司技术路线为与中科院微生物所合作的重组亚蛋白路线，6月23日获批临床，7月12日进入临床II期，二期数据有望很快公布，预计很快将进入三期临床。根据公开信息，子公司智飞龙科马已具备重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）的生产条件和资格，年产3亿剂新冠疫苗生产线已建成。 投资建议：公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。新冠研发进展顺利。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计20-22年对应EPS为2.1、2.7、3.6元，现价对应20-22年PE为75倍、58倍、44倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

三季度业绩持续向好，高端智能装备保持高速增长。公司所从事的主要业务包括高端智能装备业务、智能制造服务业务及精密结构件 业务。根据公司董事会的业务战略布局，高端智能装备业务是现在及 未来公司大力发展的核心主业，智能制造服务业务是公司积极培育和发展的业务，精密结构件业务是公司持续整合及剥离的业务。 公司前三季度归母净利润为 0. 14、1.26、0.35-0.55亿元，第三季度业绩环比下降，主要是由于公司结合现阶段开展精密结构件业务的特点，从谨慎的角度，对于现存的精密结构件相关存货和固定资产，进行了整体减值测试，计提了存货跌价准备和固定资产减值准备合计约 8,000万元。 第三季度，公司数控机床业务继续保持快速增长态势。得益于产品综合性能、 技术水平、性价比和本地化服务等多重优势，公司产品在 3C 领域及核心用户全面渗透，部分典型客户首次成为公司的重要合作客户，钻铣攻牙加工中心产品订单充足、产销两旺。同时，近年来公司持续布局通用机床市场，立式加工中心产品类通用机床延续上半年的增长势头，全年有望实现翻番。 市公司整体经营带来的不利影响，预计在 2020年底 实现整合工作基本收尾。2020年 1-9月公司精密结构件业务经营性净亏损约为 4,400万元，亏损幅度大幅收窄。 我们预计行业将会进入持续上行期。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《未来 2-3年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会》），制造业 2020Q2复苏超预期，我们判断制造业资本开支即将进入景气周期，机床、叉车和自动化等行业自2018年下半年后进入衰退周期，2019年年底开始企稳回升（根据行业过去 10年历史回顾，未来将进入持续上行周期），预计未来 2-3年为制造业资本开支向上。 盈利性预测与估值。我们预计公司 20-22年归属于母公司股东净利润分别为 3.1、6.57、8.5亿，对应估值 41、20、15倍，给予买入评级。 风险提示：经济复苏进展不及预期，技术突破不及预期，资产剥离不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入13.61亿元，同比-1.51%；归母净利润2.37亿元，同比+28.97%。其中第三季度营业收入5.55亿元，同比+7.52%，环比+21.32%；归母净利润9283万元，同比+41.98%，环比+8.79%；扣非后归母净利润6043万元，同比-5.47%，环比-0.35%。 主要观点：11..销量提升，产品结构优化，毛利率受成本提升略下降公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售，是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一，年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品，其下游应用广泛，形成十四大板块，具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。公司主要客户包括迈图系（有机硅）、德美系（有机硅及印染）、垒知集团（减水剂）等。 02020年前三季度，公司新增产能持续释放，销量提升，单季度营业收入创历史新高。同时产品结构持续优化，高技术含量及高毛利率的“小品种”板块销量持续提升。2020年前三季度，公司产品销量13.1万吨，同比+6.03%，其中“小品种”板块销量6.57万吨，同比+14.28%；“大品种”板块销量6.54万吨，同比-1.13%。“小品种”板块营收8.41亿元，同比+3.7%；“大品种”板块营收5.08亿元，同比-10.99%。由于主要原料环氧乙烷和环氧丙烷占据公司生产成本的80%左右，从受原材料环氧丙烷三季度大幅提价影响（从77足月初不足11万元//前吨上涨至目前81.88万元//吨），公司第三季度毛利率环比下滑83.48至个百分点至20.71%，拖累第三季度净利润，预计未来回归合理水平。第三季度，公司“大品种”板块产品销售均价1.28万元/吨，环比+2.98%，有所顺价提升。 22..产能释放逻辑持续兑现公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019年底建成，其中除了3万吨的“大品种”，还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺“小品种”板块产品，小计5.5万吨，处于产能释放期。同时，公司“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进，土建工程已完工，内外部装饰工程以及设备安装等进行中。其中包括5万吨MS树脂，MS树脂用于生产MS胶，而MS胶应用广泛，包括装配式建筑。 截至02020年年99月月030日，该项目正按照既定计划有序推进,,将力争在02020年底至12021年初建成并在一季度实现试生产。公司位于绍兴市上虞区章镇工业新区的皇马科技厂区生产经营情况正常，尚未开始搬迁工作。 33..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19亿元、4.33亿元、4.82亿元，对应EPS0.78元、1.07元、1.19元，PE23.9、17.6、15.8倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头，新增高毛利小品种产能释放，同时在建SMS树脂新品种，产品结构优化，盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，原料及产品价格大幅波动，在建项目投产进度及盈利不及预期。

事件：近期公司发布第三季度预告，归母净利润较上年同期增加3.1亿元~3.8亿元，同比增长51%到63%。扣非净利润较上年同期增加3.0亿元~3.7亿元，同比增加51%到63%。 点评：1、净利润快速增长，业绩继续创新高公司发布三季报预告，归母净利润9.18亿元~9.88亿元（YOY51%~63%），业绩创历史新高。其中Q3单季度实现归母净利润2.59亿元~3.29亿元（YOY20.5%~53.0%），业绩持续快速增长。 2、把握新基建机遇，IICDC项目释放助推业绩增长IDC项目释放，助推业绩继续高增长。宝之云四期项目进入建设后期，上半年已交付项目上架率持续攀升，有效推动业绩释放。公司抓住新基建机遇，充分扩张IDC产能，奠定持续增长基础，在夯实上海罗泾基地的基础上，重点推进落实宝之云罗泾五期、吴淞产业园、梅山基地等项目，积极开展环都市圈节点的布局，未来成长动能充足。 以上海本地为核心，逐步拓展武汉、南京等地IDC市场，随着未来建设项目逐渐落地，业绩持续高增长。公司坚持深耕行业大客户市场，客户主要为腾讯、阿里、360等大客户，合同期限长，上架率有保障。 3、持续深耕智慧制造，拓展工业物联网业务公司把握智慧制造产业升级机遇，继续强化工业互联网“云+边+端”部署能力。强化宝信工业互联网平台xIn3Plat顶层设计，积极探索钢铁智慧制造传统架构向工业互联网“云边端”协同架构的演进路径，并持续开发完善工业互联平台iPlat与产业生态平台ePlat，推动研发与业务的充分结合，同时推进“存成智现典”5S大数据技术组件开发，支撑大数据中心相关示范项目建设。 加强集控、人工智能、网络安全、5G+钢铁等智慧制造核心技术的研究与应用，围绕创新构建核心竞争力，重点推动炼铁互联智控平台（高炉）示范项目建设，通过打造基于钢铁行业工业互联网、大数据和人工智能应用的炼铁互联智控平台，有效实现钢厂炼铁专业能力的整合，提高生产效率和安全顺行能力，助力企业实现效益提升、流程再造和管理变革。 4、投资建议我们认为未来IDC发展的最重要的三大因素是：深度绑定大客户、在融资成本具有优势、批发相比于零售上架率有保障。我们看好公司深耕大客户的批发模式，在能耗指标和融资成本均具有优势，预计2020~2022年公司营收85.10亿、104.15亿、128.11亿，归母净利润12.56亿、16.10亿、20.57亿，对应的PE为63/49/39。继续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：IDC建设进度不及预期；下游客户需求不及预期；异地拓展IDC不及预期。