事件:公司发布一季度业绩预告,预计归母净利润比上年同期增长 10%-15%,盈利 2088.82万元-2183.77万元。 点评 : 立法 尚未 落地 且受疫情影响, 但公司业绩仍逆市预增。一季度受疫情影响产业链上下游业绩普遍不太乐观,公司逆势预增。从目前已披露的 14家创业板建筑产业链公司的业绩预告来看。其中 9家是负增长,仅有 5家实现了正增长。公司一季度预增 10-15%,不仅扭转了19年的下滑趋势,同时也在产业链中处于较好的水平。虽然立法仍在推进中,但对行业的影响会逐步显现。 减持 的股东为 为 P PE E 财务投资人 且已 持股 55- -88年, 管理层 66个月内 不存在减持计划 ,彰显管理层对公司发展的信心。根据深交所关注函的复函公告,公司近日发布的减持计划中,股东北京丰实联合投资基金(LP)、广发信德投资管理有限公司持股时间已达 8年以上,深圳市平安创新资本投资有限公司持股时间已达 5年半以上,系公司的PE 财务投资人,对公司投资期限很长,限售期满后的减持计划与其自身经营相关。同时,公司董事、监事、高级管理人员未来 6个月内不存在减持计划,彰显了其管理层对公司经营的信心。 建筑 抗震 立法落地后 预期空间扩张 迅猛, 公司积极扩充产能 , 中长期持续看好。根据公司公告,扩产前具备 3.67万套隔震产能,目前推进中产能包括昆明 5.2万套以及唐山 6万套,其中隔震已相当于当前的 3.5倍左右。从扩产资金来看,公司拟发可转债 2.85亿补充扩产投资资金,加之前期募集资金支持新扩产能投资约 3.16亿,前述新产能投资缺口已较小。从销售角度来看公司是行业龙头,同时研发与销售端不断发力,行业需求扩张时有望持续保障对应市场份额。 投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张 20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.01/1.89/3.25,对应 PE 分别为42.67/22.73/13.23。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩

永安药业;全球牛磺酸龙头,激励措施充分 永安药业是全球牛磺酸龙头。公司实际控制人为董事长陈勇先生,核心管理层通过限制性股票激励计划持有公司股份,激励措施充分。 公司核心产品为牛磺酸,收入和毛利占比均据主要地位。公司牛磺酸产能占全球60%,产品80%以上用出口,是全球牛磺酸绝对龙头。 牛磺酸:需求刚性,稳定增长,价格弹性大 牛磺酸是一种含硫氨基酸,具有消炎、镇痛、维持机体渗透压平衡和正常视觉功能、调节神经传导、保护心肌细胞、增强机体免疫能力和细胞膜抗氧化能力等广泛的生物学功能。牛磺酸用量在饮料行业约占45%、宠物食品等约占30%、保健食品领域约占14%、饲料行业约占8%、药品及其他领域占比相对较小。目前全球牛磺酸需求量约为6万吨/年,过去10年复合增速约为4.4%,我们测算未来全球牛磺酸需求仍有望保持4-5%增速。牛磺酸下游客户大多是食品饮料、饲料等领域的大型跨国集团。且牛磺酸占下游产品总成本的比例较低,跟维生素较为类似,因此牛磺酸价格波动对于下游企业盈利不存在较大影响,下游客户的价格敏感度较低,具有较大的价格弹性。 公司牛磺酸产能、成本最具优势,行业迎来新一轮景气周期 公司牛磺酸产能为5.8万吨/年,产能和产量均为国内最大。与同业公司相比,公司生产成本更低,成本控制能力更强。新冠肺炎疫情发生后,由于公司和另一大牛磺酸厂家位于湖北,复工进度晚于去年同期,供应紧张,而下游需求仍处于正常状态(甚至因牛磺酸有增强免疫力功能,海外新冠疫情促进需求上升),牛磺酸价格出现大幅度上涨,3月份牛磺酸供需缺口20%。根据中国饲料行业信息网的数据,目前牛磺酸报价已经上涨至35-38元/千克。我们认为牛磺酸价格仍有望继续上涨,年内有望创出历史新高,达到50元/千克以上。 之前我们全市场首家指出:VB5(泛酸钙)19年初开始,Ve2020年3月份开始,竞争厂家从之前的低价竞争转向联合,更加注重维持价格,判断VB5、VE都将迎来2-3年的景气周期。我们判断牛磺酸类似VB5、VE,将迎来更加默契的竞争格局,维持2-3年的景气周期。 同时永安药业作为全球牛磺酸绝对龙头,60%份额,具有价格主导权,预计未来2-3年牛磺酸价格将保持在高位。 盈利预测和投资评级 预计公司2020-2022年收入分别为18.6亿元/21.0亿元/23.2亿元,增速为36%/13%/10%;归母净利润分别为3.38亿元/4.45亿元和5.46亿元,增速为281%/32%/23%;EPS分别为1.12元/1.49元/1.88元;股价对应20-22年PE分别为10X/8X/6X。 2017-2018年牛磺酸行业高景气周期中公司PB最高曾达到6.4,股价28.62元,目前公司PB为2.19,股价12.31元,处于底部区域,我们给予公司年内目标价为17.22元,对应3.2倍PB,20年15XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:牛磺酸提价幅度不及预期;海外需求下滑导致牛磺酸销量不及预期。

事件:2019年公司实现营收22.1亿元(+0.54%),归母净利润2.89亿元(+10.03%),扣非归母净利润2.71亿元(+14.53%),其中Q4实现营收5.44亿元(-11.73%),归母净利润约5480万元(-19.97%),扣非归母净利润约4896万元(-17.25%),同时预计2020年一季度业绩约4000-5200万元,同比下滑27.32%-5.52%。 点评:玻纤价格回落致Q4业绩增速放缓:公司Q1-Q4营收增速分别为15.9%、4.95%、-2.32%、-11.73%,呈逐季度下滑趋势,主要原因由于玻纤行业供需失衡,价格逐季度下滑所致,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,19年主流厂商均价同比下滑约13.2%,其中Q4均价同比下滑21.5%,环比Q3下滑约10.1%;其次由于汇兑损失导致Q4财务费用有所上升以及部分减值损失,从而导致Q4业绩增速放缓;我们测算公司2019年玻纤纱销量约6-7万吨,得益于技改生产线生产规模及生产效率的提升,玻纤纱销量依旧保持稳定增长,目前行业普通无碱粗纱价格在4000-4200元/吨左右;短切毡受汽车行业景气度下行的影响,量价整体略有下滑,但公司高端短切毡价格相对比较稳定,在行业景气度下行阶段,公司短期毡规模及纱毡一体化的优势使得公司竞争力十足;薄毡下游应用领域有所拓展,同时地产新开工在向竣工有效传导,整体销量保持平稳增长。 资产负债表依旧强劲,毛利率同比提升明显:报告期末,公司资产负债率仅为14.25%,同比下滑约5.2个pct,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约7.7亿元,同时经营性现金流为3.79亿元,创历史新高;公司在行业景气底部保持良好的现金流,为公司逆势扩张产能提供保障;19年公司毛利率为29.13%,同比提升约3.4个pct,其中玻纤及制品、化工制品以及玻璃钢制品毛利率分别为34.72%、19.48%、23.67%,同比分别提升1.26、4.66和7.14个pct,主要是提升内部生产效率,降低生产成本;Q4毛利率为27.8%,同比提升约2.9个pct,虽然Q4玻纤价格环比下降,但公司通过生产线技改后,提升生产效率使得生产成本下降明显,盈利水平逆势提升。 疫情或影响2020年上半年产销,全年仍有望拐点向上:由于疫情的影响,对公司国内外销售产生一定影响,尤其是当前国外疫情仍处于爆发期,19年公司海外销售占比约24%,上半年海外销售有所延后或停滞。但拉长周期看,行业基本已经触底,最差阶段已经过去,从供给端来看,19-20年新增产能大幅减少,预计20年新增产能在20-30万吨,占比约4-6%,产能冲击十分有限;而从需求端来看,疫情导致需求推迟但并不会缺席,随着5G时代到来,电子布需求有望爆发,近期电子布提价说明需求回暖,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,国内外风电维持高景气度,需求仍有支撑,2020年行业仍有望触底向上。 提升生产效率,挖掘自身成长性。我们认为,1)公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力;2)公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)目前公司已启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,未来不排除继续扩张产能,玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,一方面有望逆势提升市占率,打开新的成长空间,另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。 投资建议:我们下调20-21年公司归母净利润分别为3.34、4.04亿元,对应EPS分别为0.8和0.97元,同比增长15.22%和21.02%,对应20-21年PE估值分别为12.1和10倍,暂时维持目标价15.66元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清低于预期,原燃料价格上涨超预期。

事件:1)资产重组预案:发行股份及支付现金购买宜昌人福管理层13%股权,并对大股东当代集团定增募集配套资金不超过10亿元;2)管理层变更:原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长,原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁.点评:理顺治理结构,聚焦核心优质资产,夯实中长期发展基础。 宜昌人福2019年收入40亿元,同比增速28%,净利润11.3亿元,同比增速41%,业绩明显提速,主要是多科室推广效果显现,叠加销售和研发投入已过高峰期,利润增速高于收入增速。阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,我们判断未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上。人福医药收购宜昌人福管理层13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将持有上市公司股权,同时担任公司董事长,理顺股权结构,深度绑定管理层利益,未来中长期稳健发展可期。 多科室推广&医保放量&新品获批,麻药业务提速。宜昌人福19年收入增速28%/利润增速超40%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,18年纳入国家基药目录,持续快速增长;3)阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚20年有望陆续获批上市。多科室推广叠加新品获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务提速。 盈利预测与估值。未来三年麻药持续高增长,预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,公司财务费用有望减少。预计19年净利润8.6亿元,扣非净利润5亿元左右,不考虑20-21年出售子公司带来的投资收益,假设重组21年开始增厚业绩,预计20-21年净利润9.9/15.1亿元,对应20年PE19倍,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。

一、营收端维持高质量增长 2019年,公司实现营业收入93亿元,同比提高14.48%。从产品结构角度看,食品加工机类产品、营养煲类产品和其他产品的营收分别同比增长20.2%、13.32%、70.65%,增幅显著,为公司总营收增长起到了拉动作用。从业务地区角度看,境内销售为公司的主要收入来源,占比94.45%,境外销售占比有所上升,由2018年3.5%增至2019年的5.55%,营收增幅明显,达81.73%,体现出SharkNinja与九阳的协同作用。 二、线上线下协同发展,紧跟新零售风潮 公司发力线上营销,2019年初签约一线流量明星邓伦作为品牌代言人,同时积极推进户外新媒体、社交媒体、垂直媒体等新媒介渠道的推广力度,运用短视频、在线直播、内容种草、深度体验等新兴传播途径与粉丝、用户、消费者进互动沟通,提升新时代主力消费群体对品牌的认知度、忠诚度和选购意愿。 受双十一购物节影响,天猫全平台销量于2019年11月高达304万件,终端销售额超10亿元。在此次居家防疫期间,公司组织的“宅居免疫大挑战”活动通过线上线下店铺的直播、导购员自播等各种形式,创造了亿级以上的自媒体传播影响力。公司官方旗舰店切换为自营后,店铺销量迎头赶上,自营比例不断提高有望提振公司毛利率,公司销售费用的投放性价比更高。 线下基于4万个销售终端积极探索新零售业务模式,2019年新开品牌店数十家,专卖店数百家,并通过举办各类线下粉丝互动活动进行引流,建立数字化信息系统以实现线上线下相互倒流。 三、多品牌协同发展,多品类优化布局 公司施行多品牌多品类的产品布局。凭借自建三级研发体系,针对用户“痛点”进行产品创新。新推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲)市场反馈积极,且公司将其系列化,丰富其在不同价位上特别是主销价位段的布局。 公司尝试与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS为代表的潮流新品,吸引了众多新生代年轻用户群体的关注与购买,通过此类品牌IP合作可以提升九阳的品牌影响力。 与此同时,九阳与美国科技清洁品牌Shark(鲨客)成立合资公司尚科宁家(中国)科技有限公司,鲨客旗下产品包括折叠吸尘器、蒸汽除菌拖把、随手吸等。九阳与鲨客在研发领域进行协同性探索,在中国市场推进本土化、轻量化、系列化产品。 四、大力投入研发,专利数大幅提升 2019年,公司加大研发投入,新增专利申请权1770项(其中发明申请256项,实用新型1316项,外观设计申请198项),截至报告期末,公司共拥有专利技术6521项(其中发明专利316项,实用新型5,284项,外观专利921项)。 五、盈利预测 综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为14.0%和14.0%,净利润增速分别为15.4%、15.1%,对应EPS分别为1.24、1.43。 六、风险提示 行业景气度下行,原材料成本上行等。

事件:公司发布19年年报,2019年实现营收34.3亿元,同比增长39.54%;归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%;扣非净利润3.87亿元,同比增长98.19%。同时,公司公布2020年一季度预计归母净利润1.74亿至2.08亿,同比增长160%-210%。 业绩增长符合预期,集成电路业务增长最为突出。公司各项业务发展顺利,特种集成电路增长尤为突出,营收达到10.79亿元,同比增长75.30%,毛利率提升7.88个百分点,达到74.4%。智能安全芯片、存储芯片业务也均保持30%左右增速,市占率进一步提升。 成熟产品竞争力提升,新一代FPGA等新品推进顺利。公司研发取得丰硕成果,有40多款芯片完成了样品研制,还有40多款芯片通过了产品考核鉴定,新一代大容量高性能FPGA正推向市场,随着华为、中兴大规模5G建设,2020年预计营收增长在300%以上。公司主流成熟产品的竞争力不断提高,获得用户广泛认可和大批量选用。 5G超级SIM卡加快投放市场,换机潮下有望爆发式增长。超级SIM卡是SIM卡与存储卡合二为一,包括32G99元、64G199元、128G399元,主要通过5G换机或换套餐营销的方式赠送给客户。运营商推广积极性很高,2020年已经拓展到北京、山西、湖南等市场。终端方面当前除苹果外已经适配了200款以上的终端,产业链全部打通。我们预计2020年5G手机销量1.5亿部,渗透率20%,将有3000万销售额,净利润3元/片,则带来近1亿净利润。 Q1盈利大幅增长,联盛并表增厚公司业绩。公司预计2020年Q1实现净利润1.74-2.08亿,同比增长160%-210%,为全年高增长奠定基础。我们预计收购联盛有望在2020年7月落地,联盛旗下Linxens是卡类连接材料供应商,将打通上下游,成为市场垄断者。我们预计联盛并表之后每年带来新增利润10亿,将大幅增厚公司业绩。 风险提示:5G用户发展不及预期;海外疫情影响市场需求;

事件:公司发布2019年年度报告,2019年1-12月公司实现营业收入121.31亿元,较上年同期增长2.98%;归属于上市公司股东的净利润9.61亿元,较上年同期增长12.44%;基本每股收益0.27元,较上年同期增长12.50%。 瘦身健体成效显著,盈利能力稳步提升。报告期内,公司进一步聚焦航空主业,继续压缩部分单位的非主业业务,“瘦身健体”工作成效显著。2019年1-12月航空产品实现营业收入83.77亿元,较上年同期增长11.04%,占公司总营业收入的比重从去年的64.04%提升至69.05%;非航空产品实现营业收入36.42亿元,较上年同期下降11.23%,占公司总营业收入的比重从去年的34.82%减少到30.02%;现代服务业及其他实现营业收入1.12亿元,较上年同期下降16.06%,占公司总营业收入的比重从去年的1.14%减少到0.93%。报告期内,公司加权平均净资产收益率、毛利率、净利率分别达到10.00%、27.01%、8.73%,较上年同期的9.37%、26.30%、7.80%相比均实现小幅增长,公司整体盈利能力稳步提升。 院所改制持续推进,资本运作值得期待。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合平台,其托管的两家科研院所——南京机电液压工程研究中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)存在改制并注入上市公司的预期。2017年7月,国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作;2018年5月,中国兵器装备集团自动化研究所成为本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位;2019年,国防科工局要求41家首批试点科研院所重新提交改制方案,并在2020年做出实质性进展。我们认为,公司将充分受益于军工科研院所改制的持续推进,后续资本运作值得期待。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2023年的净利润为11.30亿元、13.21亿元、15.01亿元,EPS为0.31元、0.37元、0.42元,对应PE为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:科研院所改制进展不及预期;军品定价机制改革存在不确定性。

风电场开发是利润贡献主力,风机毛利率触底反转。2019年公司增收未增利,主要因风机业务拖累。1)公司2019年风机业务收入288.7亿元,同比+29.8%,整体盈利约2.14亿,较之2018年盈利8.7亿元下滑较大,毛利率12.5%,同比下降6.4pct,主要因2018年公司签订的低价订单陆续消化,但环比2019H1的亏损1.58亿、毛利率11.39%,风机业务下半年有所改善,触底反转态势较为显著;2)风电场开发收入42.7亿元,同比增长8.98%,贡献净利润约16.1亿,为当前业绩主力。3)风电服务收入35.8亿元,同比+116.5%,贡献净利润约3300万。预计随着低价订单的处理以及招标价的回升,风机毛利率有望逐步回升。 风电招标量价齐升,抢装趋势不改。2019年,国内风电公开招标量达65.2GW,同比+94.6%,刷新历史记录。公司在手订单量稳步增长,外部订单合计20.3GW(其中待执行订单14.4GW,中标未签订单5.8GW),同比增长9.6%。在风电补贴退坡、行业进入加快建设期的背景下,各级别机组的月度公开投标均价也显著上升。公司把握机组大型化趋势,“两海”战略逐步推进,2.5S机组销售容量占比由2018年的12.71%增至28.80%,国际业务新增订单1.4GW,创历史新高,其中加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破,国际业务实现收入34.4亿元,同比增加67.73%。 风电服务稳步增长,智慧运营降本增效。风电装机的稳步增长,为风电后服务市场带来增长机遇。公司推出的覆盖风电机组全生命周期智慧运维服务解决方案,从提高运维效率、降低运维成本、实现投资收益最大化几个维度推动实现降本增效。截止报告期末,公司国内外后服务业务在运项目容量近11GW,同比增长58%,超过2.1万台机组接入公司监控中心。 公司期间费用控制良好,研发费用处在合理水平。报告期内,公司的期间费用率为16.65%(同比下降1.79pct),其中销售费用率6.8%,同比提升1pct,销售费用同比大幅增加56.23%至26.02亿元,主要因质量保证准备金和运输费用增加所致;研发投入金额15.6亿,占营收比例4.07%,持续推进系列化机组研发工作,对现有平台及产品进行优化升级,2019年发布GW155-4.5、GW136-4.8两款机组,打造国内陆上大基地中高风速区域定制机型,拓展3S平台对细分市场的覆盖能力,在北美、南美、中东等国家实现订单增长。我们认为公司的期间费用控制良好,各项费用率保持在合理的水平。 投资建议。公司是国内风电龙头,连续9年保持市场占有率第一,当前疫情对国内风电影响较为短期,内需政策支撑有力,抢装预期不改。预计公司2020-2022年净利润分别为35.9、44.6和48.6亿元,对应EPS0.85、1.06和1.15元/股,对应PE11、9和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:风电装机增长低于预期,价格竞争超预期。

事件:公司发布一季度业绩预告,2020Q1实现盈利1.435-1.55亿,同比增长271.86%-301.66%。 一季度预告业绩超预期,口罩机产品贡献较大增量:公司发布一季度业绩预告,2020Q1实现盈利1.435-1.55亿,同比增长271.86%-301.66%,业绩超市场预期,主要是公司主业工业机器人及自动化应用系统、智慧能源及环境管理系统等业务正常推进,海外项目受疫情影响较小,实现平稳增长,并且公司应对疫情主动承担社会责任,快速迭代研发了口罩机产品,贡献了较大的业绩增量。 3C自动化等行业需求有望回升,公司推进大客户战略卓有成效:根据统计局数据,国内工业机器人产量从2019年10月开始恢复正增长,释放行业需求筑底回升信号,虽然由于疫情影响,行业的复苏态势有所中断,但我们认为疫情结束之后行业上升趋势不会发生变化。公司聚焦于3C行业,在行业低迷期主动调整销售策略,推进大客户战略,已取得明显成效。根据公司2019年中报披露,公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等,拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,2020年大客户订单有望呈快速上升趋势。 立讯业务订单持续落地,体现公司客户服务能力受认可:立讯精密是全球领先的多元化部件方案提供商,截止3月18日,公司与立讯精密在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到65,134.41万元,其中包括国内嘉善工厂和三个越南工厂的绿能项目,这一方面体现了公司推进的大客户战略不断取得实际性进展,同时与立讯的持续合作也反映出公司的解决方案、产品交付及服务能力受到大客户的高度认可,具备行业领先的综合竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2021年净利润分别为4.53亿和5.07亿,对应PE分别为20倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响全球3C产品需求导致资本开支低于预期等。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入38,919.32万,同比减少15.27%,实现归母净利润9072.87元,同比下降20.72%。拟每10股派发现金红利2.30元(含税),每10股转增8股。 点评: 19年省外开拓力度加大,综合毛利率有所承压,但仍处于较高水平。公司立足云南积极开拓全国市场,19年省外收入实现翻番,占比提高21.83个百分点至36.59%,因竞争较为激烈,省外业务部门毛利率下降4.29个百分点至51.61%。 现金流暂时承压,基建投资环境好转有望助力现金流改善。19年期末净现金流增加额为2.33亿,主要由于吸收投资收到的现金较多,但经营活动现金流净流出0.54亿元,主要由于回款降低导致的销售商品提供劳务收到的现金减少,加之期末购买材料支出较多,公司目前正处于扩张阶段,现金流暂时因此支出较多,随着基建投资改善,项目投产后陆续贡献利润,现金流有望得到改善。 拟发行可转债,有效补充新产能投资资金。近日公司董事会审议通过可转债议案,计划募集资金总额不超过2.85亿元,主要投向“新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目”,该项目投产后将为公司带来6万套减隔震产能,助力公司进一步拓展经营实力。 公司是减隔震行业龙头,产能扩张进展顺利,未来业绩有长足保障。公司作为全国市占率超30%的减隔震领军企业,截至19年拥有3.67万套隔震产能,在需求扩张的预期下,公司积极进行产能扩张,其中昆明临空产业园5万套产能已至环评征求意见稿公示阶段,预计4月开工,唐山新基地也已于3月底开工。此外公司年末减震产品库存增加95.18%,备货充足蓄势待发。 抗震立法顺利落地的预期较强,行业已至高速发展拐点。1)我国减隔震技术相对发达国家较为落后,近年国家频繁出台减隔震相关标准文件,已初步印证我国对于建筑抗震性能提升推进的决心。2)近年高层会议多次强调民生保障工作,叠加近期突发疫情的影响,国内对灾害类事前准备工作重视度或将进一步提升。详请参见我们的行业专题《行业专题:隔震行业发展驶入快车道》 投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。预计20-22年EPS分别为1.01/1.89/3.25,对应PE分别为44.16/23.52/13.70。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩。

1、收入增长源于贸易业务:公司2019年7月份完成IXM并购,全年纳入合并口径的矿产贸易收入达到491.77亿元,占公司整体收入达71.66%。但原有板块收入因金属价格回落,同比2018年减少约63亿元,其中铜钴板块减少60.42亿元(-42%)、钨钼板块减少2.44亿元(-5.13%)、铜金板块减少1.36亿元(-9.31%),仅有磷铌板块增收1.22亿元(+2.46%)。 2、公允价值变动支撑业绩:因价格回落,公司铜钴、钨钼、铜金等板块毛利率均出现回落,含磷铌在内的四大业务板块毛利45.25亿元,同比2018年96.34亿元减少53%。此外IXM从事期现结合的金属贸易业务,在核算矿产贸易的营业成本时仅核算了现货业务相应的成本;而期货业务相关的损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。因此贸易板块尽管毛利亏损14.62亿元,但衍生金融资产公允价值增加近22亿元,对冲之后IXM仍实现净利润2.72元。 3、钨钼板块:销量下滑明显或继续拖累。因三道庄矿山品位下滑等影响,公司产销量出现较大下滑,其中钼销量1.5万吨(-17.89%)、钨销量1.07万吨(-3.73%)。2020年全球主要钼生产企业逐渐面临品位下降影响,预计产能增幅有限。但受限于疫情冲击,下游需求可能有所放缓,预计钨钼价格平稳微涨。公司规划2020年钼产量1.2-1.5万吨,钨产量0.7-0.9万吨,预计显著下滑的产量仍可能继续一定程度拖累业绩。 4、铜金板块:产量下降但受益金价上行。2019年公司铜产量2.86万吨(-10.46%)、金产量1.98万吨(-21.89%)。产销量回落叠加铜价走弱,板块业绩由此受到影响。公司规划2020年NPM铜金属产量2.4-2.9万吨;黄金产量2-2.5万盎司,铜产量继续下滑,但黄金产量有所回升。在铜价短期可能仍然偏弱,但金价向上确定性较大的判断下,我们预计2020年铜金板块收入基本持平,但毛利率将显著回升。 5、铜钴板块:钴价企稳可期,弹性较大。铜钴板块是公司利润回落的主要拖累项,一方面钴价2019年经历大幅下跌触底;另一方面公司钴销量2019年下降22%,量价同时大幅下跌造成板块业绩断崖下滑。但以5G为牵引力的3C产品更新迭代将在短期内拉动钴的需求;欧洲车企电气化率的提升则对钴的中长期需求有较大支撑。随着Mutanda的关停,钴基本面将逐步好转,2020年预计全球钴市场保持大体平衡,但中长期钴价稳中向上仍是大概率。2020年公司规划铜钴板块铜产量16.3-20万吨,钴产量1.4-1.7万吨,在产量保持稳定的前提下,预计板块利润贡献稳中有升。 6、磷铌板块:业绩一如既往,相对稳定。巴西磷铌板块一直稳定贡献业绩,2019年铌铁销量减少17.65%,磷肥销量增加2.76%,收入同比微增2.46%,毛利率则上升3.32个百分点。由于铌行业全球集中度非常高,铌供给保持稳定。需求端则受益于中国的消费攀升,2018-2019年铌产品进口增幅均达30%。2020年铌需求有望保持相对平衡,铌价维持震荡。而根据国际肥料协会(IFA)预测,2020年全球磷酸盐需求预期将反弹并增加约1.5%。2020年公司规划磷肥产量100.9-123.4万吨,铌金属产量1-1.2万吨,同比均有所提高。我们判断磷铌板块业绩保持小幅增长。 7、贸易板块:规模大幅提升,增厚利润。公司规划矿产贸易业务2020年实物贸易量453-554万吨,预计全年贡献收入比重将增加至84%以上。尽管从2019年看,现货业务有所亏损,但期限结合的套利模式仍有望延续。整体来看,贸易业务尽管拉低了整体毛利,但对利润的贡献仍有望继续提升。 8、公司抵御周期和抗风险能力较强。尽管公司业绩大幅回落,但我们认为公司一方面公司拥有独特、稀缺的资源组合,可以有效抵御和降低周期波动影响;另一方面公司2019年末货币资金余额156亿元,资产负债率57.65%,净有息负债率为25.34%,充足的现金流和较低的资产负债率,可以令公司有效抵御疫情造成的短期危机。 9、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润19.15/28.15/34.02亿元,对应2020-22年EPS为0.09/0.13/0.16元。由于全球陷入衰退的概率较大,考虑公司主要品种可能受到一定程度影响,我们给予公司增持评级,6个月目标价4.43元。 10、风险提示:短期疫情冲击超预期、汇率波动超预期。

事件:通富微电发布2019年年度报告显示,2019年实现营业收入82.67亿,同比增长14.45%;实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿,同比下降84.92%。2019先抑后扬,2020强劲增长。2019年上半年,全球半导体行业景气度向下,公司业绩亦受到一定拖累;下半年开始随着半导体国产化提速及5G新增订单的流入,通富微电传统封测业务迎来反转,Q4崇川工厂业绩创历史新高;此外其重要合作伙伴AMD的7纳米产品实现大卖,苏州槟城两厂表现靓丽,合计实现营业收入43.29亿,同比增长33.36%。 展望2020年,虽然新冠疫情的全球蔓延对全球智能终端的消费需求带来一定程度的遏制,但居家办公、在线学习、网络游戏和电商活动需求的旺盛,拉动了笔记本电脑、各类服务器以及云端数据中心业务的强劲需求,半导体行业不必过度悲观;若全球疫情可及时控制,行业景气仍有上行可能。公司层面来看,电脑和数据中心的强劲需求可望带动AMD订单持续向好,公司年报中所提出的2020年108.00亿(同比大增30.64%)的收入目标是这一信心的最好佐证。 AMD异军突起,通富微电深度受益。得益于“先进架构”叠加“先进工艺”,AMD7纳米芯片产品性能、功耗已处于行业最优,且价格相对竞争对手具备优势,市占率正处于快速提升阶段。AMD全球市场高级副总裁RuthCotter表示,AMD现阶段目标是要在服务器、台式机、笔记本市场上分别占据26%、25%、17%的份额,重拾Opteron(皓龙)处理器时代的辉煌。通富微电作为AMD最主要的封测供应商,经营业绩有望乘风而起。 百尺竿头更进一步,定增扩产勇立潮头。众所周知,半导体封测属于重资产行业,其订单承接和业绩增长的前提在于公司的产能规模。2020年2月,公司发布定增预案,拟募集资金不超过40亿用于集成电路封装测试二期、高性能中央处理器封测、车载品智能封装测试中心建设等项目。长期来看,随着5G、AI、物联网等新型需求崛起,以及半导体国产化大幕的拉开,国内半导体封测的产能将大概率出现短缺,通富微电在此背景下积极扩充产能,将能进一步增强公司综合实力和订单承接能力,为业绩持续增长打下坚实基础。

材料业务增长超预期,利润率水平显著提升。公司19年收入增速放缓,较去年同期下滑24个百分点,主要由于前三季度全球半导体产业景气度下降,叠加18年爆发性增长后的高基数影响,19年半导体业务增速放缓。1、石英材料方面,毛利率同比增长2.04pc(t54.82%),上半年材料业务同比增长6.45%,全年增长22.76%,下半年增长超预期,我们判断主要是由于航空航天市场需求爆发,以及四季度半导体业务回暖影响。2、石英制品方面,毛利率为39.17%,同比增长3.04pct。 上半年同比增速为10.18%,全年增速下滑至-21.95%,石英制品主要包括光通信和石创等业务。石创全年实现收入1.9亿元(+26.66%),净利润3277万元(+25%),增速较快。制品板块收入下滑,我们推测可能是由于光通信等业务有所下滑,参照下游的长飞光纤等公司业绩皆同比下滑严重,或由于行业竞争加剧,同时19年运营商传输主设备需求并没有得到充分释放,从而压制了下游客户对公司相关产品需求。 整体来看,公司毛利率为49.73%,增长4.31pct。净利率为24.72%,增长2.34pct,盈利能力提升明显。 研发费用维持高增长,现金流大幅增加。全年三费率为13.93%,同比增加0.43pct,与去年变化不大。公司研发投入继续保持高速增长(+24.98%)达到5994万元,占营业收入比例为7.69%,同比提升1个百分点,投入的主要方向包括合成石英玻璃和电熔石英研发项目,与公司战略发展方向相符。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元(+122.96%),主要是由于承兑汇票到期结算所致。筹资活动现金流入较上期增长1,086.29%,主要原因是本期通过非公开发行股票方式募集资金净额6.9亿元。总体来看,公司现金流水平较好。 非公开发行股票顺利完成,全产业链建设稳步推进。公司此次非公开发行股份3863.13万股,发行价格18.12元/股,募集资金6.88亿元,主要用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”。 1)多型号军用高性能复合材料已进入定型阶段。目前已有两个型号的石英纤维复材产品完成研发,各项指标均满足要求,通过了相关试验的考核并取得成功,得到了用户的认可,进入定型阶段。另有多个型号高性能复材项目在研发过程中,在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。2019年,复材产品取得研发收入3812万元。 我们认为,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,未来几年,我国航空航天领域将加快更新换代,这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势,延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域,将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。 2)新增120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔产能蓄势待发。目前,新增120吨气熔合成石英已全面达产,合成石英整体产能达到200吨,合成三期工程已启动建设。650吨电熔石英玻璃锭产能也正积极布局中,公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破,试生产稳定可靠。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业,产品将更具竞争优势。同时,公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。 我们认为,项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控,提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一,将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。 多领域孕育未来潜在爆发点,坚定看好公司长期发展前景。公司是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。2019年,公司下游客户拓展取得积极成果,上海石创半导体用石英器件加工通过中微半导体设备认证,公司半导体石英材料首次被日立高新技术公司批准使用,随着认证客户的逐渐增多,公司产品渗透率有望持续提升。公司在电熔、合成石英、复材等领域积极布局,未来将陆续兑现业绩,成为公司持续成长的动力。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,考虑疫情影响,下修业绩。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为2.41亿元、3.17亿元和4.06亿元,EPS分别为0.71元、0.94元、1.20元,对应当前股价的PE分别为30倍、23倍、18倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

推荐标的与投资评级:在当下智能终端同质化竞争激烈的背景下,各家品牌厂商为了突出自身产品差异性,在外观表现方面可谓做足了功夫,华为P40系列毫无疑问是上半年外观创新的最佳代表。在过去的路演与交流过程中,我们一直强调,外观件制造工艺难度的不断提升,进化节奏的加速,都将促使行业头部利润更多地向技术与产能储备深厚的龙头企业集中,看好蓝思在此背景下的持续成长,预计2019-2021年分别实现净利润26.05亿、38.99亿和47.12亿,当前股价对应24.25、16.20和13.41倍,维持买入评级。 风险提示:(1)因疫情全球蔓延,2020年消费电子终端下游市场需求下滑程度超预期;(2)部分核心客户因疫情遏制需求等原因,延缓新品发布;(3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入17.27亿,同比增长22.3%;实现归母净利润2.97亿,同比增长11.4%。其中2019Q4公司实现营业收入6.50亿,同比增长19.0%;实现归母净利润1.01亿,同比下滑1.55%。分红方案为10派2.8元转4.5股,分红率38.95%。 川调表现亮眼,定制餐调收入提升 2019年公司毛利率为37.29%,主要是受成本上涨以及香肠调味料销售下滑的拖累,毛利率同比下降2.09%。分品类看,2019年火锅底料收入增长19.10%,销量增长14.11%,主要是产品结构提升带来的吨价提升,但是受成本压力,毛利率下降2.48PCTS。川菜调料收入增长47.51%,销量增长50.25%,受成本增长影响,毛利率下降1.73PCTS。受猪周期影响,香肠腊肉调料收入和销量分别下滑66.35%和66.09%,毛利率下降4.80个pct,对收入和利润有较大拖累。 分渠道看,公司经销商、定制餐调、电商渠道分别实现收入14.3/1.9/0.7亿,收入占比分别为83.1%/11.1%/4.2%。其中定制餐调收入占比逐季提升。 市场投入持续加大,渠道建设推进 2019年公司加大费用投入,销售费用率13.95%,同比提升0.99PCTS,主要是广告费和业务宣传费同比增长1.46倍和38.6%,员工薪酬同比增长30.9%。公司管理费用率13.95%,较去年略增长0.99PCTS,财务费用率-0.26%,较去年减少0.13PCTS。 同时公司加大渠道建设力度,截止到2019年年底,公司合作的经销商1221家,较2018年增加412家,销售网络覆盖约36万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.8万家餐饮连锁单店,公司市场网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市。 事业部改革为发展铺路,2020年将保持高增长目标 去年年底公司调整组织结构,建立事业部制的管理模式。同时为了更好的实现公司经营目标,对机构及部门设置进行了精简和重造,针对不同的渠道,以事业部形式建立了专业化的能力中心,设置了零售事业部、餐饮事业部、电商事业部三个事业部,实行独立运营。此次调整强化了餐饮渠道发展,未来餐饮板块将成为公司增长新引擎。 对于2020年,公司设定收入目标22.46亿,同比增长30%,净利润目标3.42亿,增长约15%。在疫情影响下,公司依然设立较高的增长目标,也显示出公司发展的决心。 盈利预测 中国复合调味品的市场规模从2013年的557亿元人民币增长至2018年的1091亿元人民币,年复合增长率为15.83%,公司作为复合调味品行业龙头公司,有望享受行业快速增长的红利。凭借品牌和产品优势,快速扩展渠道、布局市场和进行品牌宣传,将企业做大做强。虽然今年受疫情影响企业经营有压力,但是我们预计公司2020年收入增长目标30%能够完成,预计2021年公司实现销售收入增长26%,归母净利润增长25.24%,实现EPS1.12元,当前股价对应估值45倍,参照行业龙头估值以及公司快速发展势头,我们给予目标估值50倍,目标价56元,维持买入评级。 风险提示 疫情发展超出市场预期,对公司经营带来较大影响;管理出现重大瑕疵;宏观经济出现大幅波动等。