事件:恒邦股份年报显示,公司2019年实现营业收入285.36亿元,同比增加34.60%;实现归母净利润3.06亿元,同比减少24.70%。 点评: 1、收入增量主要来自贸易业务:2018年公司新设全资子公司上海琨邦国际贸易有限公司开展贸易业务,这导致2019年公司黄金、电解铜、锌锭购入量同比均有大幅增加,其中黄金外购量同比增加5.44%,电解铜更是同比增加742.92%。对应销量提升进而带来整体收入提高,不过另一方面低毛利贸易业务也相应拉低了公司整体毛利率至5.52%,同比回落1.5个百分点。 2、公司自产业务基本保持平稳:2019年度公司刨除贸易部分的自产量基本保持平稳,其中黄金17.24吨(同比+18.4%)、白银611.17吨(同比+13.23%)仍然保持可观增量,也有效均衡了低毛利贸易业务的拖累。此外电解铜11.86万吨(同比-8.43%)、电解铅9.24万吨(同比-3.02%)、硫酸137.86万吨(同比+25.12%)。 3、公允价值变动影响部分利润:2019年公司管理和销售费用基本保持平稳,但财务费用大幅增加9280万元(同比+36.03%),主要是融资总额增加,融资综合利率上升,导致利息支出增加所致。同时公允价值变动收益同比减少1.55亿元,主要是商品期货持仓浮动亏损和黄金租赁业务公允价值浮动亏损导致。 4、江铜控股带来公司基本面边际向上:公司是国内具有较强竞争力的黄金矿产开发和资源综合利用企业,在复杂金精矿利用方面具有核心竞争力。在江铜控股公司后,更具有进一步的资产注入预期和降本空间,同时部分产能瓶颈所需资本开支,受融资渠道和资产负债率水平限制亦有望解决。 5、我们强烈看好金价向上空间:尽管当前受恐慌和通缩担忧影响而出现急跌,但通过类比历史和逻辑推演,我们认为金价有望逐步企稳并开启新一轮牛市,而当前是逐步配置黄金资产的绝佳时机。 6、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润6.96/9.26/11.27亿元,考虑近期发行非公开发行股票,预计2020-22年EPS为0.59/0.78/0.95元。认为公司是A股黄金板块里的配置优选,对公司维持买入评级,6个月目标价17.64元。 7、风险提示:短期通缩预期强化、全球宽松及美元调整不及预期、公司产能投放进度不及预期。

1.执业药师短缺暂时影响业绩增速,2020年起业绩将提速! 分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4季度分别实现收入25.88亿(+18.77%)、24.72亿(+17.00%)、26.01亿(+11.77%)、28.18亿(+10.21%);归母净利润1.75亿(+33.51%)、1.62亿(+0.48%)、1.47亿(+16.48%)、1.20亿(17.65%);扣非净利润1.72亿(+30.50%)、1.62亿(+2.25%)、1.44亿(+15.53%)、1.12亿(+20.43%)。 公司Q3-Q4同比增速略有放缓,我们分析主要与阶段性执业药师短缺,影响自建和并购速度有关;以及公司在19年底董事换届,新的领导班子工作交接客观上也需要一定时间。以云南为例,19上半年云南单体+连锁药店20462家,但全省注册在零售药店的执业药师仅7800人,配备率38.1%,配备执业药师在部分地区成为药店收购的硬性指标,在一定程度限制公司新开店+收购速度。但是,以上仅为短期因素,当前公司所在的云南、广西、四川、重庆、海南、江西等省份已经开始实施远程审方,同时公司内部培养执业药师速度加快--长远看,公司门店扩张目标有望得到保障,远程审方也将使得一心堂的成本优势将更加明显,药事服务能力将均衡提升。 随着店龄的增长,房租、固定资产折旧、装修费摊销等固定费用的占比在摊薄,收入的增长直接带来利润增长,净利率将随之提升。19全年净利率5.76%,较18年5.66%、17年5.45%持续提升。 2.市场结构优化、省外扩张取得阶段成果是核心驱动因素 截至2019年,一心堂门店数达到6266家,其中新开业门店718家,搬迁门店124家,关闭门店86家,主要由于城市改造及战略性区位调整等因素。Q1、Q2、Q3、Q4分别净增门店247家、124、87、50家,累计净增门店508家。新开店主要集中在云南(363家)、川渝(142家)、广西(71家)等地,逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,云南省以外区域门店数量占比39.04%。从19年租效合计16.83(元,含税),较18年16.19有所提升,且县乡门店租效普遍高于地市、省会门店来看,公司通过立体、纵深布局和优化结构,将带来区域市占率和盈利能力的稳步提升。 从各省级区域经营情况来看,西南、华北、华南表现突出,19年西南区域营收增长为14.09%,华北区域增长27.48%,华南区域营收增长12.57%;华北、华南区域收入增长均高于公司合并口径14.2%的增速。医保店数量占比提升快速,特慢病药房贡献加大:2019年公司医保店数量占比达83.32%,较18年提升3.6pct;其中西南提升3.5pct,华北提升7.8pct,医保申请难度最大的华东地区更是提升了23%至33.3%。医保刷卡销售额占比达到41%。19年公司开通各类慢病医保门店477家,主要在云南,慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%,单店最高贡献率达到84.12%,整体慢病交易金额、交易次数同比均有30%以上的提升。 3.积极向专业服务转型,拥抱互联网,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务,老客户复购率提升 1)公司重视专业化服务的延伸,积极探索药店+诊所模式,2019年新设2家诊所,为互联网诊疗及健康管理、慢病管理业务打下基础;同时积极开展坐堂医业务,2019年中医坐诊门店335家,中医处方量同比提升7.66%。公司充分利用互联网打造新的服务场景,例如19年6月成立了远程药事服务部,主要以自建平台为主,同时还涉及平安好医生、微问诊等平台,自建平台19年最高审方量达到251.98万张/月;再如线上销售,目前公司开拓了一心堂APP、团购业务、跨境业务、O2O业务、一心到家B2C业务,2019年实现电商业务交易额7343万元,期中第三方销售平台2314万元。O2O业务加速增长,19年O2O销售额销售额同比增长222%,交易次数同比增长396%。2)公司控股子公司鸿云投资拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。工投集团的大股东为云南国资委,在合资公司中持股比例35%,一心堂及其子公司鸿云医药各占34%、31%。 创新模式的探索带来了明显成效,公司会员粘性提升。19年公司会员销售占比83.88%,同比提升2.47pct,会员交易次数也连续三年提升,会员客单价较非会员客单价高2.55倍(89元vs35元)。 4.拟实施股权激励,业绩考核指标彰显公司信心 本次管权激励的业绩目标为,以2019年为基数,2020-2022年归母净利润增速不低于20%、40%、65%。2020-2022年的年化归母增速分别不低于20%、16.7%、17.9%,高于此前市场预期的15%的增速。激励首次授予对象包括5名核心管理层成员(分管中药、采购、财务等),以及90名核心人员,股权激励的总费用预计为4986万元,分摊到每期分别为3241、1247、499万元,对归母影响较小。 盈利预测:公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现,预计20-22年净利润分别为7.27亿、8.53亿、10.10亿,对应PE15/13/11倍,估值极具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

1.在手订单创新高,助力公司抵御低油价冲击 公司专注于为海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,布伦特原油均价63.83美元/桶,油气行业投资情绪稳定。公司把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单,其中包括公司在2019年7月签署的天然气液化领域订单ArcticLNG2,并于2019年12月追加部分工作量,合同总额高达47.2亿元人民币,该项目预计2022年5月完工。其中部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。 公司在手订单充足,2019年1-9月的新签订单金额为50.17亿元,达到历史高位,2020年初又和SBM首次合作,签订了合同额达1.31亿美元的FPSO订单,预计在手订单达到57亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑,若长期处于低位,势必影响上游公司的投资意愿,但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进,现有充足订单将有利于公司抵御低油价,度过难关。 2、FPSO市场开拓成果显著 随着海洋油气开发的景气提升,FPSO市场呈现快速增长,2019年全年共有15个FPSO项目进入最终投资决定。SBM与MODEC是国际两大FPSO总包商,共同占据FPSO市场主要份额。公司与MODEC一直保持着长期合作关系。同时,2020年1月又与SBM成功签订了包含FPSO总装、调试业务的Mero2合同合同订单,开拓了重要客户的同时,极大拓展公司业务范围,进入了FPSO总装市场。进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3、定增项目增强工程实力 公司于2019年12月筹划启动了非公开发行事宜,拟募集资金不超过8亿元,辅助公司“临港海洋重工建造基地四期工程项目”、“天津港大沽口港区临港博迈科2#码头工程”等项目的建设。四期工程项目将现有约50万平方米场地扩建至67万平方米,满足公司订单对于场地的要求。2#码头工程将公司现有400m码头延长至700m,使公司承接FPSO总装业务变为可能,力争2020年底完工。非公开发行事项的实施,将促进公司生产能力的提升,实现不断延伸业务链条、扩展经营范围的战略规划,使公司向一体化、专业化EPCI公司发展。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.44亿元、2.12亿元、2.58亿元,对应EPS0.62元、0.90元、1.10元,PE25X、17X、14X。受油价下跌影响,公司近期股价调整较多,考虑公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,多个项目实施增强工程实力,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。

事件:2019年公司实现营收69.31亿元(+20.03%),归母净利润12.34亿元(+88.48%),扣非归母净利润10.81亿元(+57.66%),其中Q4单季度实现营收17.12亿元(+17.45%),归母净利润1.93亿元(+85.86%),扣非后归母净利润1.64亿元(+15.49%)。 点评: Q4量价齐升带动业绩表现亮眼。公司19年实现水泥熟料综合销量约2267万吨,同比增长约17.65%,其中Q4销量约562万吨,同比增长约3.12%,销量增长得益于区域基建投资复苏,区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程稳步推进,19年甘肃省水泥产量同比增长14.21%,青海同比基本持平,而公司在甘肃及青海市占率分别为42%和24%,在重点工程项目市场占主导地位,因此区域需求回暖推升公司销量增长;我们测算Q4公司均价约为267元/吨,同比增加约26元/吨,区域需求回暖,供需格局改善,整体价格有所上涨;Q4吨成本为174元,同比增加约9元/吨,主要是由于原燃料价格有所提升,Q4吨毛利约为93元,同比增加约17元/吨,吨三费约为60元,同比提升约17元/吨,主要由于公司部分设备进入维修期,固定资产维修费用同比增加。 资产负债表继续修复,财务费用大幅降低。2019年公司经营性现金流为20.18亿元,同比增长7.41亿元;报告期末,公司在手现金为4.49亿元,交易型金融资产约5.18亿元,现金流充沛,资产负债率降至约30%,同比下降约5个Pct,债务结构不断优化,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,19年吨财务费用同比下降约2.5元/吨,降至1.6元/吨,同时19年公司现金分红比例约36.5%,按当前股价计算,股息率约4.7%。 短期受疫情影响较小,全年仍将维持高景气度。1-2月份由于春节假期及疫情的影响,全国水泥累计产量约1.49亿吨,同比下滑29.5%,但由于公司主要产能集中于西北区域,天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在3月份中下旬,因此疫情对公司整体产销影响较小,同时Q1营收规模仅占全年的7-8%,占比较小对公司全年业绩影响有限,2020年仍维持高景气度。 产能逆势扩张,逆周期调节加码提振区域需求。19年公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计20年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。在国家不断加大逆周期调节力度的背景下,1-2月份专项债分别发行约7150、9500亿元,同比大幅提升,同时2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低,基建投资将确定性复苏,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,2020年需求仍有支撑。 投资建议:我们预计2020-2021年公司EPS分别为1.83(+15.4%)和1.96(+6.7%)元,对应20-21年PE估值分别为6.7和6.3倍,上调目标价至16.47元(原14.04元),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

事件:公司近日发布了2019年年报,公司实现营业收入490,942.23万元,同比增长2.40%;归属于母公司股东的净利润34,356.78万元,同比下降11.29%。拟每10股派息4.56元。 点评:产品结构积极调整,GH2132高温合金等“进口替代”将形成订单。公司2019年业绩承压,传统特钢毛利率12.15%,同比下降2.8个百分点,主要受2019年制造业低迷、计提商誉减值、宜春科丰信用减值等影响。(公司对前期收购江西永诚锂业形成的商誉进行了减值计提,减值准备金额为5417万元,永诚锂业对宜春科丰新材公司计提了4190万元的坏账损失。)但公司积极调整产品结构,替代进口用GH2132高温合金研发成功并向下游实现批量供货,高端装备堆焊用镍基耐蚀合金N06625盘条及内燃机用21-4N奥氏体气阀钢成功研发并形成批量销售,易切削钢316F等新产品研发成功,均为未来稳定发展打下良好基础。 另外油价下跌对公司特钢业务影响有限,上一轮三桶油资本开支维持较高水平由国际油价推动,本轮不同,在油价相对弱势的情况下,国家2018年出于能源安全的考虑,推动了本轮三桶油资本开支上行,三桶油2019-2025年的“七年行动计划”正在执行,景气周期将维持。 “进口替代”是公司长期发展方向,符合国家战略发展要求,另外中高端特钢客户粘性极强,剔除减值影响,我们认为公司在未来几年的特钢业务仍将稳定发展。 碳酸锂业务获得突破,在行业低迷时仍贡献17.37%毛利率。可以说2019年是云母提锂技术获得突破的元年,公司在试生产初期,在碳酸锂价格及其低迷的情况下仍能获得17.37%的毛利,已经能够佐证云母提锂的成本优势,这将逐步改变行业格局。公司拥有自矿山到冶炼环节全流程,一期1万吨,二期规划3万吨;资源端的获得使得公司碳酸锂业务极具优势,目前公司投产5000吨,另外5000吨也进入试运行尾声,随着产能的释放,公司碳酸锂成本有望进一步降低,电池级碳酸锂也有望锁定多家龙头客户。 投资建议:我们看好公司双主业发展,虽然特钢2019年业绩略有下滑,但为解决“卡脖子材料”问题,去年工信部明确表示要大力支持特钢新材料发展,公司特钢板块正是以“进口替代”为发展方向,展望未来,公司特钢业务仍将稳步发展。公司碳酸锂业务是未来最大的弹性增量,碳酸锂价格触底,新能源发展方向确定,2020年碳酸锂业务将对公司业绩形成支撑。公司估值与盈利有望同步提升,预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.53/1.81元,对应PE分别为13.6/11.1/9.3倍。 风险提示:锂行业供需恶化,特钢及碳酸锂下游需求及新项目推进不及预期。

风电市场景气度回暖,叶片龙头地位稳固。2019年以来,风电市场景气度回升,公司积极推进产能及产品结构升级,通过原材料优化,工艺流程改进,叶片产销量及盈利能力大幅提升,全年实现销售7.94GW,同比+42.13%;营收51.7亿元,同比+55.3%;毛利率18.64%,同比增加4.6pct。积极推进两海战略,开发80m级别海上叶片,持续深化与国际一流整机商合作,海外供货量大幅提升。疫情短期影响,风电全年抢装预期不改,公司龙头地位稳固,在目前风机大型化及海上风电高景气背景下,市占率有望进一步提升。 收购湖南中锂产能扩张,锂膜业务潜力巨大。公司增资9.97亿元收购湖南中锂60%股权,迅速有效提升锂膜产能规模及市场地位。当前4条年产6000万平米锂电池隔膜生产线已全部投产,通过收购湖南中锂,目前已具备9.6亿平米基膜产能,规模提升至行业前列。同时,新建6条年产6800万平米,4条年产6000万平米锂电池隔膜生产线,上述项目达产后,预计公司将形成超过15亿平米的锂膜产能。新能源汽车行业发展前景良好,产业仍处于成长期,2019年,随着新能源汽车补贴退坡,产业链各端成本压力剧增,市场竞争激烈,行业集中度快速提升。公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,综合竞争力大幅提升,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 玻纤业务维持平稳,行业有望迎拐点。2019年,玻纤行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度有所下降,公司持续优化产能结构,大力开拓风电用高强高模玻璃纤维市场,热塑材料系列,持续扩大SMC和LFT玻纤纱产销比例,相关销量再创新高。全年实现销售玻纤及制品92.4万吨,同比增长近10%,满产满销,营收59.4亿元,整体经营情况维持平稳。从供给端来看,随着18年新增产能逐步被消化,19-20年新增产能大幅减少,预计今年新增产能在20-30万吨,产能冲击十分有限;而从需求端来看,随着5G时代到来,电子布需求有望爆发,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,国内外风电维持高景气度,预计2020年需求重回10%以上增长,行业景气度将迎拐点向上。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台,“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。预计公司2020-2022年净利润分别为16.6、19.2和21.1亿元,对应EPS0.99、1.14和1.25元/股,对应PE11、10和9,给予“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。

1、结构调整,高毛利品种收入占比提升:2019年公司营业收入同比增加4.71亿元,主要增量来自于镁合金产品(+4.5亿元,+31.24%)。此外包括空调扁管、压铸件等高毛利深加工产品收入也有不同程度提升(分别+8.55%、+66.88%),这使得公司整体毛利同比增加了14.44%,有效保障了全年业绩的稳步提升。而毛利率低于8%的铝合金产品销量同比回落,收入占比从2018年47.84%降至41.21%,印证出公司调整产品结构,增加高端产品比例,取得了良好效果。 2、费用平稳,但非经常性损益增厚利润:2019年公司三项费用率为5.57%,同比2018年平稳下降。若含研发费用在内,整体费用率为9.5%,基本持平与2018年。此外2019年因拆迁补偿款形成的非经常性损益,对归母净利润增厚约5亿元,是全年业绩大增的主要因素。 但即便扣除非经常性损益,全年净利润同比增速亦达到33.71%。 3、加快下游产业布局,提高深加工产品比例:公司当前在不断稳固提高铝合金微通道扁管,及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时,2019年公司收购重庆博奥100%股权,实现对汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。此外包括镁合金压铸件、方向盘骨架等在手项目丰富,有望进一步提升公司规模和效益。 4、轻量化趋势确定,无惧短期经济周期波动:尽管2019年汽车景气度有所回落,2020年新冠疫情又进一步阻断全球经济弱复苏,但轻量化仍是最确定的趋势。公司作为全球镁行业龙头企业,镁合金市场占有率连续多年保持全球领先,公司镁铝深加工产品如镁合金方向盘骨架、铝合金微通道扁管生产规模均居行业前列,具有明显的规模竞争力。我们认为公司将最大化受益于镁合金及镁合金轻量化深加工产品在汽车领域的渗透率提升。 5、预计公司2020-22年归母净利润4.93/6.30/7.52亿元,EPS为0.76/0.98/1.16元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.2元。 6、风险提示:疫情对需求影响超预期、产能投放进度不及预期。

事件:公司发布年报,2019年度实现营业收入302.82亿元,同比增长4.74%,归母净利润8.29亿元,同比下滑10.39%。扣非归母净利润2.46亿元,比去年增加2.9亿元(去年扣非后归母净利润亏损4388万元)。 计提减值影响当期利润数值,2020轻装上阵。此次年报中,公司依据《企业会计准则》等相关规定,信用减值损失、资产减值损失合计42,894万元,影响2019年度利润总额减少42,894万元、归属于母公司所有者的净利润减少37,206万元、归属于母公司所有者权益减少37,206万元。所以实际上如果反算以上计提,公司2019年实际经营利润应该在12亿以上。 此外,我们注意到公司2019年正常计入的当期补贴金额相比其他年份较少,推测应该是有费用发生确认方面的后延,因此如果考虑到这一块,公司正常利润规模应该更高。无论是减值损失的计提,或者是当期补贴金额的递延,对2020年而言,都意味着轻装上阵,未来的数据表现应该会好于本期。 专业显示利基业务稳健成长,行业争先。对于天马2019年的表现,我们建议跳出年报的数据框架,更多地从行业维度去观察天马的进步:根据最新的IHS的数据,天马以2340万片的出货量、14.4%的市占率,一举豪夺2019年车载显示屏出货量全球第二的宝座(去年第三),仅落后第一名JDI不到2个百分点,同时也是车载显示屏行业前五名公司中唯一的一家中国本土企业。在医疗显示面板行业,天马的份额一直都是全球第一。易见,专业显示产品毫无疑问是天马最为核心的利基,这一领域壁垒极高,同时一直在天马的整体销售额中占据半壁江山,该块业务的稳健成长,倚仗的并非简单的规模优势,更多的是技术积累和对产品、客户需求的深刻理解。 消费电子厚积薄发,弹性充分。在LTPSLCD领域,天马早在2017年第四季度便已经出货超过JDI,成为全球第一。在中小尺寸LCD的方向上,全面屏技术与方案储备行业领先:从2017年下半年开始量产的18:9的一代全面屏到Notch+超窄边框、水滴屏以及2018年底推出屏占比更高的第三代全面屏方案AAHole,2019年三季度实现双盲孔产品的量产…公司每一次LCD全面屏方案设计的更新迭代和量产出货均走在全面屏产品技术前列,更不用说触控一体化、屏下/屏内指纹识别、屏下摄像头、Mini/MicroLED等等技术储备。细心观察其实不难看出,天马在LCD领域走的同样是一条精耕细作的扎实道路,一步,一个脚印。 Amoled领域,公司武汉产线已经具备成熟的硬屏供应渠道和媲美三星的产品品质。柔屏的二期产线亦在如期建设,今年将逐渐释放产能,考虑到未来厦门柔屏新厂的产能增量,在2020-2021年后,天马同样将在柔性Amoled领域成为国内的头部厂商,天马所追求的并非短期争先,而是长期的稳健进阶,在渠道与客户产品的导入方面,天马一定会交出令投资者满意的答卷。完整的产业布局,浑厚的技术底蕴,全面的技术储备,稳健的成长节奏,是天马区别于其他竞争对手的关键所在。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。在4G与5G制式切换的2020年,历经过去数载的行业洗牌,市场份额愈发向头部企业集中,随着5G世代的临近,下一代智能手机的雏形也将逐渐清晰。当下的市场环境对于所有面板厂商而言是挑战也是机遇,无论5G世代的智能手机形态将如何演变,但一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承,过去数年的深厚积累,为的是未来一两年5G换机潮来临后的喷薄而出,在这一维度下,天马的中长期投资价值必将有所体现。 我们预计深天马2020-2022年将分别实现净利润17.05、22.08、27.25亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为17.47、13.49、10.93倍,予以增持评级。 风险提示:(1)受新冠疫情影响,消费电子行业整体出货量不及预期;(2)下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单;(3)面板价格出现不理性异状波动。

一、19年经营目标全面达成,渠道、区域、品类更均衡发展 2019年董事会制定的经营目标为:营收46.48亿元、扣非后净利6.13亿元和加权ROE不下降,完成率分别为100.58%、112.48%和107.47%,年度经营目标全面达成。2018年因为一次性物业转让导致基数较高,2019年收入、利润实现两位数增长,综合销售净利率从16.35%提升到16.93%,增长势头、盈利能力、综合效益向好。 从核心主营业务调味品来看,2019年美味鲜公司每个季度基本上保持收入11个亿左右、归母净利1.8个亿左右的业绩水平,经营进入稳步上升周期。渠道、区域、品类的发展也更加均衡、健康。 渠道拓展方面,餐饮端销售占比提升2.34pct达到28.54%,餐饮产品同比增长23.52%,远高于家庭端。公司通过厨师圈营销和餐饮活动,与“流通渠道样板店”、“餐批旗舰店”建设相结合,打造标杆市场,取得不错效果,目前累积线上线下厨师资源18万人,短板渐成优势。 经销商开发方面,截至2019年底,公司一级经销商数1051家,同比增长21.64%;开发空白地级市21个,实现地级市开发率83.4%、区县开发率38.32%。2020年计划实现经销商数量超过1300个;地级市开发率达到87.83%、区县开发率达到46.23%。分区域来看,收入增速上东部、南部、中西部、北部分别达到11.71%、14.24%、25.34%、19.78%。 中西部和北部区域更快增长,快速向10亿体量靠近。结合经销商开发和收入增长的情况来看,过去区域发展不均衡的问题正在快速改善。 多品类发展方面,2019年酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他小品类收入增长的幅度分别为9.85%、19.20%、33.27%、28.97%。可以清晰看到酱油以外,其他品类的增速明显更高,特别是蚝油、料酒的增速达到40%左右。多品类均衡发展有助于发挥品类间协同也有利于渠道渗透。 总体上看,渠道、区域、品类更均衡发展体现了公司解决问题的能力,奠定了接下来稳步上升的基础,也让市场看到了公司做大做强的潜力。 二、主营毛利率提升、费用率改善,费效比有望持续改善 2019年主营业务毛利率39.56%,同比提升0.36pct,盈利能力改善。 毛利率提升,受益于包材、添加剂等原材料价格稳中略降,以及厨邦公司生产效率提升、制造费用率下降。单四季度毛利率提升更为明显,同比提升约2pct达到41%以上水平,成为单季度利润大幅提升的主因。 产品分拆来看,酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品的毛利率分别为45.82%、39.46%、13.06%、28.32%,同比变化分别为+1.69pct、-1.27pct、-5.36pct、+2.86pct。展望来看,酱油随着生产规模效应、智能制造提升以及原材料价格下降等,毛利率逐渐向行业龙头靠近,未来仍有一定的提升空间;鸡精鸡粉因为生产原料价格上涨,盈利能力略下滑但长期保持相对稳定;食用油毛利率下降幅度较大,主要因为成本端上涨未能及时传导至销售端,买赠增加有所影响,预计后续会有恢复;其他产品包括蚝油、料酒和醋等品类,毛利率稳步提升,随着生产、销售逐渐上规模,预计可以达到行业较高水平。因此总体上看,酱油和小品类的毛利率未来还将提升、食用油有望恢复、而鸡精鸡粉保持相对平稳,综合销售毛利率有保障。 费用层面,2019年美味鲜公司销售费用、管理费用的同比增幅分别为6.39%、10.66%,均不及收入增幅15.98%,对应的费用率分别为10.06%、5.17%,同比分别变化-0.91pct、+0.25pct。销售费用率明显低于行业龙头,未来随着新增产能的释放以及渠道的拓展开发,预计销售费用投入会转向积极、逐渐加大,销售费用率逐步向12%\13%的水平靠近。 管理费用率长期继续保持向下趋势,未来几年可以较好对冲销售费用上行,确保费用率总体平稳,费效比改善,保障净利润的增长。 三、疫情影响总体可控,3月份环比改善 目前公司生产恢复情况较好。同时,随着疫情的改善,餐饮行业陆续复工,开始消化库存,预计新一轮订单可能在4\5月份进来;家庭端继续保持较好的增长,3月份环比改善,新增订单部分弥补2月份的一些下降。目前公司餐饮渠道的产品占比28.54%,疫情影响总体可控。 随着餐饮渠道的加快恢复,我们判断短期一季报可能受影响,但短期一次性扰动不会改变公司的长期发展趋势,2020年的任务指标也有望高质量达成。 四、2020年度指引中性偏保守,期待超预期达成 渠道、区域、品类更均衡发展,叠加费用投入的适当增加,公司蓄势待发,进入稳步上升周期。销售网络的扩张、经销商的加速开发以及多品类发展的战略,可以保障未来两三年的较快增长。2020年预计有17万吨酱油的产能全面竣工投产,提升酱油生产能力30%以上;蚝油、料酒、醋的产能也会陆续增加。从2019年酱油、鸡精鸡粉和食用油的产销量对比来看,生产无法完全满足订单的需求,库存量去化较明显。 随着新增产能的释放,掣肘公司发展的短板在一段时期内不再存在。 中性判断,2020年酱油增速有望较快提升,量增贡献预计在13%-14%左右;其他品类继续保持较快增长。同时,随着销售工作转向积极、费用投入主动加大,收入有望加速提升。 董事会制定2020年度经营目标为:收入同增13.30%、归母净利同增16%、加权ROE不下降。其中美味鲜收入同增14.15%、归母净利同增15%;中汇合创收入同比持平、净利润略有下降。我们判断,经营目标中性偏保守,可能出于对疫情评估的谨慎性原则;公司超额完成经营目标概率大;“五年双百”规划期间,收入和业绩加速提升有确定性。 五、中山厂改造扩产保障持续发展,少数股东影响有望减弱 公司拟投资12.75亿元对中山厂区进行升级改造和扩产,2020年3月启动,2022年末完成,建设周期三年。改造完成后,中山厂区调味品生产能力将提升至58.42万吨(现有31.43万吨),其中酱油(成品)的生产能力将由目前23万吨提升至48万吨,另新增料酒产能2万吨。 从时间节点上看,中山厂改造完成后,有望助力“五年双百”目标的达成,也为企业未来的持续发展提供保障,同时,全资子公司覆盖的生产和销售规模扩大,有利于提升上市公司归母净利,妥善减弱少数股东权益的影响。 盈利预测与评级:考虑产能释放和区域扩张在即,我们判断公司未来收入和利润均有望保持加速增长的趋势。结合“五年双百”的任务目标以及“前低后高”的增长节奏,我们调整未来三年的盈利预测。测算公司2020-2022年收入增速分别为16%、22%、25%;归母净利增速分别为25%、27%、30%。 2020年美味鲜的净利润有望接近9亿元,给40倍PE对应360亿市值。 另外给地产40亿估值,目标总市值400亿元,对应目标价50.00元,维持“买入”评级。 以上测算仅考虑内生增长,如发生外延并购增厚业绩,将在此基础上上调盈利预测和EPS。如果疫情影响扩大或者餐饮渠道恢复不及预期,也可能在此基础上适当下修业绩预期。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;食品安全问题等。

一、收入增长趋势向好,榨菜保持稳健,泡菜短期调整 全年收入增长3.93%,考虑2018年10月有一轮提价,2019年实质上是缩量去库存的调整年,但趋势上,下半年收入增长明显好于上半年,单四季度延续单三季度销售回暖的趋势,收入增长4.61%。 分产品看,2019年榨菜、萝卜、泡菜、其他产品的收入分别同比变化+5.20%、+0.94%、-13.91%、+33.65%,各自的收入占比分别达到86.07%、5.55%、6.36%、1.87%。榨菜作为核心品类保持稳健的增长;萝卜首次拆分单列,目前的销售收入体量超过1.1亿元,未来有可能发展成为重要单品;泡菜受品牌调整影响,销售有所下滑;其他产品占比较小,增速较快。分地区看,实现增长的大区分别为华东(+18.86%)、华中(+8.35%)、西南(+19.11%)、西北(+3.33%);强势区域华南(-1.77%)去年相对稳定;华北(-5.67%)、东北(-1.94%)、中原(-3.44%)发生不同程度下滑。 二、产品毛利率提升,销售费用率创新高,研发投入加大 2019年青菜头平均采购价约为780元/吨,榨菜的原材料成本下降,带动毛利率同比提升3.10pct达到60.54%。2020年青菜头采购价小幅上涨至800元/吨,一季度因为使用低价库存仍保有成本优势。从成本分析中可以看到,榨菜、萝卜、泡菜的材料、工资成本均有所下降,但制造费用整体上提升,预计可能与生产工艺、技术升级等有关系。 主力产品盈利能力改善,带动2019年综合销售毛利率提升2.85pct至58.61%,创历史新高。 全年归母净利下滑8.55%,其中,单四季度归母净利同比下降37.09%,主要受当期销售费用投入加大影响。2019年在供需弱平衡、渠道加强改造和下沉的背景下,公司费用投入显著加大。全年销售费用率20.45%,单四季度销售费用率27.60%,均为2015年以来新高。前期费用投入利好中长期发展。公司重视传统渠道销量下滑等问题、积极应对大商制所导致的部分市场失序,加大费用投入,从扁平化、专业经销商开发和渠道下沉等方面着手渠道调整。目前来看,大商扁平化明显提升了直控终端的能力;专业经销商开发有利于覆盖新型渠道,初步可以看到线上渠道发展较好,餐饮渠道的拓展也值得期待;渠道下沉虽然受限于消费能力和消费习惯,但已经开始有正的增长,预计未来会进一步提速。公司也在积极建立销售管理新秩序,销售办事处机构裂变至67个,实施精细化营销管理,业绩与薪酬挂钩。除此之外,公司实施品类独立推广,推重点产品和多品类,加强实销导向的营销活动。同期公司加大了研发费用,增加榨菜自动化去筋设备研发项目、榨菜起池转运机样机研发、酱油产品开发等投入,开发800g碎米榨菜、600g脆口榨菜、38g邱氏菜坊涪陵榨菜和萝卜等16支新产品,为未来公司发展做好产品储备。渠道扁平多元、建立销售管理新秩序、品类多元等措施有利于提升公司的抗风险能力和市场竞争力,也为中长期发展提供充足动力。 三、疫情影响可控,一季度有望增长,期待全年业绩弹性 春节前渠道库存恢复至合理偏低水平,疫情加速库存去化,随着生产运输的恢复,进入补库存的阶段。短期看,二三月份的一部分新订单无法及时得到满足,生产处于满产加班的状态。初步判断,疫情影响可控,如果满产加班的状态延续到季度末,预计一季度收入可能取得正增长。全年在低库存、渠道复苏、多举措并发的情况下,收入有望重回两位数增长。 根据财务预算指引,2020年营业收入/成本的增速分别为+5%/+8.13%。 考虑去年低基数和目前公司的经营发展状况,我们认为指引偏谨慎。 我们判断收入恢复到两位数以上增长是大概率,并且销售费用率即使维持高位但也是见顶回落,从而费效比和净利率有所改善,业绩弹性存在超预期的可能,值得期待。 盈利预测与评级:考虑疫情对公司短期和全年业绩的影响,考虑2019年业绩低基数以及当前库存优化的情况,我们判断2020年公司收入有望12%以上增长,且净利润的弹性更大。未来随着渠道下沉和品类拓展逐渐显现效果,公司的收入、利润有望持续保持较快的增速。测算公司2020-2022年收入增速分别为12%、15%、18%;归母净利增速分别为20%、22%、22%。 2020年预期归母净利7.23亿元,采用行业可比平均市盈率35倍估值,对应市值约255亿元,目标价32.20元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原材料价格波动;市场策略调整不及预期等;食品安全问题等。

序言:新冠肺炎在全球的蔓延,令企业运营交流、学校授课、以及各类商务活动以不出户的在家线上的模式来完成,这一形式比重的大幅提升,大幅拉高了笔记本电脑的整体出货需求。相较于其它消费电子产品受到疫情引发的消费减缓冲击,笔记本因已成为工作或学习必要工具,影响层面较低,但疫情带动新的工作与学习型态的变化是全球性的,因而这一需求增量的带动需求规模亦较为明确且可观。 笔记本结构件国内龙头。春秋电子是国内笔记本电脑精密结构件的行业龙头,公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。公司与主要客户保持着紧密的合作关系,下游客户包括联想、三星电子、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商,与纬创、广达等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系。 十年行业自然洗牌,竞争格局逐步优化。过去,笔记本行业是个极为成熟的行业,近十年全球的出货量一直在1.4-1.5亿台上下波动,价格十分红海,成本竞争比较激烈。因此,在过去的十余年中,这个行业的供应链渐渐完成了优胜劣汰的行业洗牌,当前行业的竞争格局相对稳定。春秋电子依托过去数年的稳健经营与上市后的产能(规模)扩增,已经在现有客户渠道中占据了核心地位,竞争优势较为明显。 在行业上行周期公司弹性充分。序言中我们已经提及由于新冠肺炎的全球扩散,全球很多企业、学校等纷纷启动员工./学生在家工作的方案,造成笔记本全球需求迅速增长,实际上笔记本行业的低调复苏已经于去年开始,疫情只是剧烈放大了今年的成长增速。 笔记本结构件占据笔记本整体成本约5-10%,在今年笔记本行业出货量快速增长的背景下,结构件的需求自然也会具备较佳的成长空间,春秋电子作为联想等行业一线品牌厂商的核心供应商,增量弹性有望进一步得到放大。 华为小米等智能终端企业的横向切入,为行业供给带来更多进阶可能。近年来智能终端行业成长趋缓,叠加贸易战与实体名单的影响,令华为、小米等智能终端行业翘楚开始横向切入笔记本这个传统市场,而这些企业更加贴近消费者的灵活设计与营销策略,令其对传统厂商市场的渗透速度相当可观。笔记本上游结构件供应链目前竞争格局较为稳定,新的下游“鲶鱼”的跃入,毫无疑问将为行业供给带来更多的进阶可能。 盈利预测与投资评级:予以买入评级:笔记本电脑行业因win10换机所带来的成长复苏受疫情全球蔓延的推动而快速成长,在此背景下,公司主营业务笔记本精密结构件有望呈现出极佳的成长弹性,我们预测公司2019-2021年净利润有望达到1.44、2.49、3.24亿,当前股价对应PE22.46、13.04和10.01倍,首次覆盖,予以公司买入评级。 风险提示:(1)行业供应链因疫情封禁卡顿出现供给受阻;(2)公司三至四月复工进度低于预期;(3)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。

事件:公司实现营业收入290,068.67万元,同比增长20.77%;营业利润70,539.76万元,同比增长13.39%;归属于上市公司股东的净利润44,843.63万元,同比增长8.91%。 点评:1、贸易和含银铅精粉支撑收入增长:2019年公司实现营收同比较大幅度增长近5亿元(+20.77),其中4.32亿同比增量(+38.18%)来自于贸易板块。而相对毛利较高的采选板块整体收入仅同比增加5.21%。其中含银锌精粉、银锭、黄金等尽管销量同比有所提高,但收入均为负增长。采选业务中仅有收入占比最大的含银铅精粉量价齐升,实现销售额7.37亿元,同比大幅增长80.04%,有效对冲了其他品种的收入下滑。 2、利润增量主要来自于三个方面:一是由于银价在2019年的显著回升,公司含银铅精粉毛利规模同比大幅增加71.42%达到6.03亿元,这是全年利润最主要的增量来源。二是公允价值变动受益同比增加7500万;三是费用端因2018年金山矿业注入新增并购贷款,导致2018年财务费用较高,2019年同比减少近4千万。 3、未来有望带来业绩增量的项目:2019年12月,子公司东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》,有望在2021年为白银产销带来增量。同时金山矿业3.5万吨一水硫酸锰完成基建,预计2020年年内即可投入生产。此外2019年12月底公司投资金业环保,开启“原生矿产+再生资源利用”双驱动,后期金业环保20万吨含镍危废处理能力的建成亦有望带来利润增量。 4、银价大跌带来配置机遇:美联储当前已经降息至零利率且推出本轮第一次量化宽松,尽管短期市场对流动性和通缩的担忧还在高位,但我们坚定看好贵金属的投资机遇。白银因60%用于工业消费,受全球衰退预期影响较大,导致银价当前调整至2009年以来的最低点。我们认为过度恐慌带来了白银股最佳的配置机遇。预计公司2020-22年归母净利润5.34/6.53/7.83亿元,EPS 为0.77/0.95/1.13元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.4元。 5、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。

立讯业务订单持续落地,体现公司客户服务能力受认可:立讯精密是全球领先的多元化部件方案提供商,截止目前,公司与立讯精密在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到65,134.41万元,其中包括国内嘉善工厂和三个越南工厂的绿能项目,这一方面体现了公司推进的大客户战略不断取得实际性进展,同时与立讯的持续合作也反映出公司的解决方案、产品交付及服务能力受到大客户的高度认可,具备行业领先的综合竞争力。 3C自动化等行业需求回升,公司推进大客户战略卓有成效:根据统计局数据,国内工业机器人产量从2019年10月开始恢复正增长,释放行业需求筑底回升信号。根据我们的草根调研,目前3C行业、5G基站等自动化需求已出现复苏。公司聚焦于3C行业,在行业低迷期主动调整销售策略,推进大客户战略,目前已取得明显成效。根据公司2019年中报披露,公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等,拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,2020年大客户订单有望呈快速上升趋势。 公司具备较强的产品迭代能力,新产品导入有望贡献较大增量:从成立之初的注塑机辅机业务快速拓展至机械手、机器人系统集成、绿能等业务,公司围绕客户需求持续进行产品迭代和拓展,并不断加大底层技术投入,提升产品技术水平。近期新冠疫情发生之后,公司快速组织资源投入口罩机生产,已实现规模交付。根据深交所互动易信息,截至3月初公司出货口罩机300台以上,有望在短期内给公司贡献较大业绩增量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2021年净利润分别为4.52亿和4.54亿,对应PE分别为19倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游3C行业资本开支回升不及预期等。

事件:公司2019年实现营收68.91亿元,同比增长3.93%,归母净利润17.34亿元,同比增长0.63%;其中Q4单季度实现营收24.59亿元,同增16.68%,归母净利润6.8亿元,同比增长43.2%。 点评: Q4量价齐升,推动业绩大超预期。2019年公司实现水泥销量1939.12万吨,同比增长8.01%,领先于广东省19年水泥累计产量增速(2.55%),其中Q4销量约624万吨,同比增长约6.88%。广东地区1-8月份受雨水天气影响,工程施工进度缓慢,导致1-8月份广东省水泥累计产量同比下滑1.11%,但随着进入8月中下旬,雨水天气减少,需求集中释放带动了公司产销量的增长;我们测算Q4公司水泥熟料平均出厂价约377元/吨,同比增加约40元/吨,由于需求集中释放,8月中下旬以来,福建及广东价格涨幅分别达到210、120元/吨;同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q4吨成本约209元/吨,同比增长约2.6元/吨,吨毛利约为168元,同比增长约38元/吨,Q4盈利大幅提升,扭转前三季度业绩下滑颓势,Q4吨三费约为38元,同比提升约6元/吨。 资产负债表大幅改善,高分红极具吸引力。四季度公司经营性现金流为13.28亿元,同比提升2.6亿元;报告期末,公司在手现金为12.87亿元,可交易性金融资产约26亿元,公司整体现金流良好,期末资产负债率降至16.68%,长短期借款均为0,充足的现金流一方面保障主业稳步推进,另一方面可以延伸拓展新业务,经营质量明显提升;同时公司依旧保持高分红回馈股东,公司中期已向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),19年年末计划向全体股东每10股派发现金股利5.5元,(含税),全年总计派发现金约10亿元,按当前市值来看,股息率约7.3%,充分回馈股东十分具有吸引力。 第2条万吨线即将投产,产能逆势扩张提供增量。根据公司计划,预计文福第二条万吨线将于2020年一季度投产,届时公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。2020区域仍维持高景气度,大湾区建设提振中期求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,受疫情影响较小,当前下游复工有序推进,价格高基数有望支撑上半年业绩高弹性;同时,在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们上调公司2020-2021年公司EPS分别为1.56(+7.32%)和1.73(+10.65%),对应20-21年PE估值分别为7.4和6.7倍,维持目标价15.6元及“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

全球一次性手套目前规模超600亿元,丁腈手套约250亿,不考虑疫情,未来三年复合增速10%以上。19年全球一次性防护手套需求5000亿支,未来五年将达到7000亿支,市场规模将达800亿元。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原材料价格波动小、上色方便等优势,是最具生命力的一次性防护手套。未来丁腈手套增长动力主要来自:1)欧美发达国家手套消费量持续稳定增长;2)发展中国家市场潜力巨大。 丁腈手套产业有望向中国转移,英科医疗最具竞争力。相比丁腈手套发源地马来西亚,中国具备基础配套设施、原料能源等成本低、人力资源有保障(马来西亚有外劳工问题)、营销团队强、生产环境等优势,丁腈手套有望复制PVC手套产业向中国转移路径,我们最看好国内英科医疗发展前景:1)技术工艺方面,公司是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家,采用现代DCS控制系统,实现生产环节的自动控制,大幅提高生产效率;是国内为数不多能稳定生产医疗级丁腈手套的厂家,已达到全球丁腈龙头贺特佳的水平;2)渠道方面,公司董事长自90年代初开始一直从事一次性手套等防护产品、轮椅等护理产品的国际贸易业务,有近30年的行业沉淀,大客户营销成果显著,对手套行业发展趋势把握精准。其“英科”及“INTCO”品牌已经建立了一定的行业知名度,培养和建立了稳定的核心人员团队,对国际尤其是北美市场的需求预测和监管要求把握准确。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江苏-江西-越南”全球五大生产基地。目前产能已达150亿支(20年开始丁腈收入超过PVC),预计5年左右公司产能有望突破700亿支(丁腈为主),全球市占率从3%提升到10%,收入规模突破100亿元,净利润15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能20年5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到5-6亿净利润。预计公司2020-2022年净利润分别为3.73、5.17、7.1亿元,对应20-22年PE为25、18、13倍。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年PE40倍、38倍,对应市值150亿、200亿,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩建进度低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。