事件：贵州茅台公告2021年度生产经营情况，预计实现营业总收入1,090亿元左右、同增11.2%左右；归母净利润520亿元左右、同增11.3%左右。初步核算，2021年度公司生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨。 一、221021年经营达成超年初目标2021年度营业总收入同比增长11.2%，超过年初预定目标10.5%。其中，茅台酒营业收入932亿元左右（+9.9%），系列酒营业收入126亿元左右（+26.1%）。推测2021年茅台酒吨价中高个位数提升、主要系直营渠道放量；系列酒较高增长主要靠吨价的提升、年初系列酒提价以及结构调整。我们假设全年直销渠道收入占比与前三季度相当，预计全年直销收入大几十增长、经销收入同比平稳。 推算单四季度营业总收入319亿元左右（+12.4%）,其中，茅台酒收入282亿元（+14.3%），系列酒收入30.6亿元（+2.3%），单四季度茅台酒较前三季度提速、与今年整体发货节奏有关，估计也与四季度计划外飞天回款、非标占比提升等提升吨价有关。系列酒四季度增长放缓、预计与春节靠前、Q4相应主动控制市场节奏有关。 二、净利率微增，与税金及系列酒占比提升有关全年归母净利润520亿元左右，净利率约47.7%、同比微增，推测与税金、系列酒销售收入占比提升有关。推算单四季度归母净利润147亿元左右（+14.5%），单四季度净利率46.15、同比提升0.8pct，主要系Q4茅台酒放量、系列酒增速放缓。 三、今年茅台酒基酒满产，为十四五规划打下坚实基础2021年度茅台酒基酒5.65万吨（+12.5%）；系列酒基酒2.82万吨（+13.1%），基酒产量双位数提升，将有效确保十四五规划圆满完成。 随着系列酒3万吨产能扩建达成，将助力公司平稳发展，健全产品体系，实现双轮驱动。仁怀出台十四五及2035远景纲要，大力支持2030年的“双10万吨”规划，助力10年维度的茅台酒、系列酒产能持续扩张，确保公司未来15年年化6个点左右的可供销量增长，是未来业绩持续增长的确定性来源。 盈利预测与评级：9月新管理层上任后，提出将以高质量发展为方向进行改革，改革包括茅台的营销体制和价格体系改革，并表示价格体系的改革方向应以市场为原则，立足于更长远的考虑，让茅台酒回归商品属性。此后飞天计划外价格试水、取消开箱政策、重启直营电商等动作有序落地，茅台市场成交价格逐步合理回落、外部舆论环境改善，营销改革在路上。 从十四五规划看，吨价存在提价的必要性来助力规划达成。从出厂/市场实际成交价的价差空间、2022年成品酒投放量的相对宽裕，以及营销改革打出的组合拳等几个维度来看，提价的几个充分必要条件都陆续成型。 2021年年底公司启动春节回款动作，发布新品茅台珍品，定位介于普飞和15年之间，新品茅台1935预计计划也将启动，零售指导价定位千元+，公司在超高端、高端产品矩阵进一步丰富，助力结构升级。 我们预计2021--32023年的收入增速分别为为1111%%、18%、13%，净利润增速分别为为1111%%、25%、18%，对应SEPS分别为4411..37、5511..71、6611..202元，维持目标价02500元、“买入”评级。 风险提示：如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期，则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。

深耕锂电二十余年，全球消费锂电龙头。公司成立于 2007年，凭借其 25年的锂离子电池技术沉淀、产业经验和客户基础，已处于全球消费锂电池行业的领先地位。珠海冠宇的主营产品为消费类锂离子电池产品，其中包括电芯及 PACK，下游应用涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。根据 2020年全球软包消费锂离子电池出货量排名，公司排名全球第四，是唯一挤入前五的中国厂商。从下游应用领域的出货量份额来看，公司的笔记本电脑、平板电脑锂离子电池出货量排名第二，智能手机锂离子电池出货量排名第五。随着国产替代加速以及智能设备应用场景不断拓宽，将驱动公司消费锂离子电池板块业绩快速增长。 电芯+电池 PACK 全产业链覆盖，市场份额持续提升。电芯作为锂离子电池最关键、价值含量最高的零部件，其制造工艺复杂，进入门槛颇高；而电池 PACK 相对来说工艺简单，附加值较低。但是珠海冠宇由电芯向下游电池 PACK 延伸，难度显然低于 PACK 厂向上游电芯延升。通过全产业链整合，公司既可以保障产品品质、提升良率、降本增效，又能为终端客户提供一体化完善的服务，增强客户粘性。未来公司将持续完善电芯+PACK 的全产业链布局，同时加强自动化生产水平，进一步提升公司的市场份额。 巩固传统消费电子市场份额，新兴市场遍地开花。锂离子电池市场按下游应用可划分为消费电子、动力领域和储能领域，目前消费类电池和动力电池占主要份额，分别为 31%和 48%。即使传统消费电子产品如手机、笔电出货趋缓，但 5G 普及、智能设备的技术更新迭代，相关的应用场景逐渐打开，为消费锂电产业带来了诸多机会。据 GGII 预测，全球消费锂离子电池的出货量到 2023年约为 95GWh，2018-23年复合增速约为 7%。珠海冠宇作为消费锂电池龙头企业，无疑是新兴终端设备厂商的供应商首选之一。公司目前已与大疆、BOSE、Facebook 等品牌建立了长期稳定合作关系，未来将重点布局智能穿戴、无人机等高速成长领域。 切入动力电池供应链，开启下一个增量空间。全球低碳节能的大背景下，受新能源汽车行业高景气度的驱动，动力锂离子电池进入快速增长通道。 特别是我国加大力度推进新能源汽车全产业链的发展，国产锂电品牌已在国际市场上抢占先机。据 GGII 统计，2020年我国动力锂离子电池出货量约 84.5GWh，占全球动力锂离子电池出货量的 53%，同比 2019年增长 19%， 2015-2020的年复合增速为 38%。公司积极研发动力锂离子电池，目前产品主要应用于电动摩托车、汽车启停系统，已与豪爵、康明斯、中华汽车达成合作关系，动力类锂离子电池为公司未来发展的重要战略，预计将在五年以内迈上一个新的台阶，为公司带来业绩增量。 盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。珠海冠宇是我们非常看好的锂电池企业，在电芯能力上，它在国内仅次于 ATL，比起国内其他做 pack封装起家的电池厂商，其技术积淀与竞争力更有保障。在横向渠道领域，它在大尺寸的笔记本与 pad 类产品领域取得了相当不错的份额和市场认可，并且已经快速地在向手机、可穿戴、动力、储能等方向展开切入与布局，应用领域的可复制性与扩展赋于公司充足的成长空间。而在纵向领域，公司上市前后已经在 pack 封装等领域展开布局，未来既会继续维持与后端重要 pack 厂的合作，也会在部分领域实现自身 cell + pack 的一体化切入。结合当下市场对于充电性能（快速充电）、新能源所带动的动力与储能等全新需求增量，公司未来的成长是多维度、多方向、复合体量的，再叠加以电池行业本身的安规护城河，接下来几年都将是持续成长的良好年景，我们预估公司 2021-2023年利润将有望达到 10.72、14.92、19.46亿元，当前市值对应估值分别为 48.35、34.74、26.64倍，予以公司买入评级。 风险提示： （1）全球经济下滑，进而导致下游消费电子出货量不及预期； （2）新建产线投产不及预期，新产品开发不及预期； （3）原材料价格剧烈波动风险。

事件：公司发布2021三季报。前三季度实现营收 13.21亿元（YOY+91.69%），归母净利润0.80亿元（YOY+545.46%）,EPS 为0.44元/股（YOY+143.01）。 市场扩展迅速，客户订单激增。2021前三季度公司实现营业收入13.21亿元（YOY+91.69%），归母净利润0.80亿元（YOY+545.46%）。 营收净利润快速增长主要由于：①公司产品知名度及行业地位不断提升，物联网终端客户对美格品牌模组的信赖度不断增强。；②物联网应用的深度广度不断扩展，对于无线通信模组的需求量持续扩大；③公司抓住4G\5G FWA 领域的市场机遇，以FWA 产品为代表的智能终端产品出货量较去年同期大幅增长。 Q3毛利率略有下滑，为19.38%，同比下滑2.47个百分点。主要原因：1、芯片、被动器件等电子原材料涨价；2、公司在扩展市场规模尤其是海外市场规模时，提供了有竞争力的市场价格；3、销售端向客户传导涨价的滞后性。 研发投入扩大，产品受市场青睐。2021Q3，公司研发费用1.15亿元，同比增加37.42%，公司加大研发投入，推进产品升级，抓住4G\5GFWA 领域的市场机遇，以FWA 产品为代表的智能终端产品出货量较去年同期大幅增长。 蜂窝物联网模组行业高景气，公司5G 模组与物联网技术领先。 5G 与物联网商业应用扩展，全球需求量快速增长。公司深耕5G 模组领域，产品在VR/AR、智能网联、AI、云计算、边缘计算等等领域具有广泛应用空间。2021年Q3，公司分别斩获移动和联通5G 模组竞标项目，受到市场认可。 根据Counterpoint 最新统计，截止到2021Q3，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长70%，整体收入突破了15亿美元大关。由于基数较低，5G 模块出货量同比增长700%，在全球蜂窝物联网模块市场，前五名模块厂商都来自中国。美格智能以5.4%的份额位列第五。 车联网模组出货量快速增长，受益汽车智能化。公司标准数传模组已经大批量应用于TBOX 等传统车载产品领域，公司的智能模组产品在智能座舱、ADAS\DMS 等辅助驾驶领域大批量应用。公司5G 智能模组产品已经向国内领先新能源车企量产出货，应用于智能座舱系统。 随着安卓操作系统向车载领域的不断渗透，以及智能座舱一芯多屏、多路摄像头接入等趋势不断发展，预计公司的智能模组产品会迎来广阔市场空间。公司的智能模组具有：可插拔快速匹配、产品迭代速度快、安卓系统软件适配性更强、成本等多方面优势。 投资建议：公司专注于无线通信模组及解决方案，致力于各类型无线通信模组、物联网解决方案、4G\5G FWA 固定无线接入设备及相关技术开发服务。我们看好物联网行业持续高景气，公司竞争优势明显，模组出货量有望快速增长。同时看好公司车联网模组业务快速增长，预测公司2021-2023年收入分别为19.0亿、28.3亿、39.5亿，归母净利润分别为1.19亿、1.98亿、2.89亿，对应PE 分别67/40/28/，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：物联网行业发展不及预期；原材料持续涨价导致毛利率不及预期；车联网模组客户拓展进度不及预期等。

新兴智能汽车智能化厂商。公司是一家主要为汽车零部件供应商和汽车整车制造商提供汽车电子软件定制化开发和软件技术服务的企业。在近十载的发展历程中，公司的业务由车载导航系统逐渐拓展至车载信息娱乐系统、液晶仪表显示系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统（ADAS）、底盘电控系统、电驱动系统等领域，具备了面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力。 面向新能源汽车提供智能电控方案。公司产品主要包括新能源电机控制器解决方案、电子助力转向系统（EPS）与电子伺服制动系统的应用软件开发服务。在新能源电控领域，公司提供完整的应用层软件及基础软件的全栈解决方案；面向高效集成的电驱系统，公司提供MCU(Motor Control Unit)电控解决方案，其电机控制器算法采用了先进的同步电机矢量控制技术，保证了车辆的平顺性和良好的NVH 特性，极大提升驾驶舒适性。同时提供BMS 电源管理及VCU 车身控制单元软件解决方案。 汽车软件价值占比不断提高。根据麦肯锡数据，全球汽车整车内容结构中软件驱动的占比将由2016年的10%增至2030年的30%。 随着人工智能、5G 通信、车联网等新兴技术的介入，软件在汽车整车内容结构中的比重将逐步提高，汽车将逐步从传统的交通工具演变为高度智能网联化的移动终端。与公司业务相类似的企业包括Elektrobit、中科创达、四维图新等。 拟募资投入域控制器等汽车智能化新领域。公司本次IPO 计划募集资金3.87亿元，其中2.31亿元（59.4%）用于基于域控制器的汽车电子基础软件平台建设项目；1.10亿元（28.4%）用于智能网联汽车测试和模拟平台建设项目；0.47亿元（12.2%）用于智能网联汽车软件研发中心建设项目。 投资建议：公司是新兴的汽车智能化厂商，拟募资投入域控制器和智能网联等汽车智能化方向。我们预计公司2021-2023年的EPS分别为1.25元、1.70元、2.62元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：新业务落地不及预期；行业竞争加剧。

专注高精度定位领域，高精度时空信息业务快速成长。公司专注于高精度定位技术的北斗卫星导航产业，公司以北斗高精度定位装备，高精度时空信息解决方案两大产品体系为基础，重点发展测绘与空间地理信息（主要包括空间信息、航空测量、海洋探测、灾害监测等业务）、北斗高精度智能应用（主要包括自动驾驶车载高精度业务、特殊机构领域高精度应用业务、北斗高精度移动应用业务）两大核心业务领域。2021Q3实现营收11.43亿元（YOY+20.48%）,归母净利润0.47亿元（YOY-45.34%）。主要由于北斗高精度定位装备业务实现稳步增长，高精度时空信息解决方案业务增长较快，带动营收快速增长。公司毛利率基本保持稳定，Q3毛利率为45.28%，同比下降0.96个百分点。研发费用1.55亿元，占总收入占比13.58%。 自动驾驶车载高精度业务顺利推进，积极拓展高精度定位下游应用。已完成多款智能汽车车载高精度产品的量产和定点化测试工作，并与国内多家重点车企和Tire1供应商展开深度技术合作，加速测试工作，增加定点量产车型数量。设立了中海达（北京）导航定位技术研究中心，完成全新车规生产基地的建设且已经进行试投产。 在自动驾驶领域，公司业务主要为:①车载高精度传感器，组合定位模块/天线/算法、组合导航集成方案等；②适用于智能驾驶的高精度地图前端数据采集系统、装备及后端数据处理平台和加工服务；③提供星基与地基增强技术融合在车端的应用。 公司积极拓展高精度定位技术下游应用。持续拓展“北斗+物联网”领域的应用，与中国移动等企业级客户在物联网高精度定位、星地融合高精度定位等领域展开深度合作，并在共享单车、智慧港口等多项项目上开展业务合作。 掌握核心技术，重点业务实现自主可控。公司国产RTK、海洋声呐、激光雷达、星基地基等主营产品线大部分已实现关键技术的自主可控，并持续多年保持行业优势地位；车载高精度定位传感器、机载激光扫描设备、高精度惯导器件、星地融合定位系统等技术创新和产品研发上取得了重要突破，行业竞争力的综合优势明显。一直深耕北斗卫星导航产业，拥有覆盖“海陆空天、室内外”全方位、全空间齐全的高精度定位产品线。 投资建议：公司专注于北斗产业链高精度定位领域，积极推进高精度定位在自动驾驶、物联网领域的应用。公司在自动驾驶高精度定位的卡位好，技术领先，随着自动驾驶的持续发展，我们看好公司未来的长期增长潜力。预测公司2021-2023年收入分别为21.5.0亿、25.7亿、31.1亿，归母净利润分别为1.26亿、1.56亿、1.98亿，对应PE分别54/43/34/，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自动驾驶发展不及预期；测绘和空间信息业务需求不及预期；与下游汽车定点进度不及预期等。

深耕智能交通领域多年，车生态、路生态、云平台协同发展。作为国内领先的智能交通平台化企业，万集科技聚焦智能交通20多年，产品涵盖专用短程通信（ETC）、激光产品、智能网联、动态称重系列。与此同时，公司在车联网、大数据、云平台、边缘计算及自动驾驶等多个领域锐意进取，开发出车路两端激光雷达、V2X车路协同设备、智能网联路侧智慧基站、智慧交通云平台等多系列产品，为智慧高速、智慧城市提供全方面综合的解决方案、系统、产品及服务。 激光雷达空间广阔，机械式、MEMS、硅基固态多维并举。Yole数据显示：2020-2026年，激光雷达（LiDAR）的年复合增长率将达到21%，并在2026年达到57亿美元规模。万集科技221011年开始从事激光雷达研发，已经在光学结构、激光发射、接收电路设计等方面具有多年的技术积累和储备。截至2020年12月31日，公司关于激光雷达产品，已经累计获得专利237项，应用领域涵盖自动驾驶、智能交通、机器人等多个市场。221021年年1122月月1166日，在广州世界智能汽车大会上，万集科技发布其混合固态8128线车规级激光雷达，标志着公司在前装车规级激光类的布局进一步完善。 此外，除机械式激光雷达之外，在的更加先进的SMEMS激光雷达及硅基全固态激光雷达领域，公司同样具有深度的布局和积累。未来，随着工业机器人及智能驾驶对激光雷达的需求增加，公司该部分业务有望厚积薄发。 “人--车--路--云”协同发展，智能网联积极成长。随着5G规模化商用稳步推进，可靠的通信网络有望推动车联网的建设及应用发展。《智能网联汽车技术路线图2.0》资料显示，2025年C-V2X终端的新车装配率有望达到50%，2030年实现基本普及。在智能网联领域，公司2016年就开始布局，产品主要包括V2X通信终端、路侧智慧基站以及智能网联云控平台，有望受益于稳健成长的汽车智能网联市场。 研发实力雄厚，定增加码产业化能力。近年来，公司研发力量不断增强，2020年底，公司研发人员数量508人；截至2021年6月30日，公司拥有专利共计796件。为满足快速成长的智慧交通产业需求，公司2021年募资资金进一步加码在激光雷达、智能网联等领域的产业化投入。随着募投项目实施落地，公司在面向智能网联整体解决方案的产品及服务能力可望再度加强。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。作为一家具有前瞻性战略眼光的智慧交通平台化企业，万集科技自2007年布局ETC业务，通过十几年的耕耘取得行业头部地位，并在2019年迎来收获。虽然2019年ETC业务脉冲峰值之后，公司业绩连续两年下滑，但其在激光雷达、智能网联等领域的研发投入力度依然持续加码，2021年前三季度研发支出占比超过20%，足见公司坚持长期发展的战略定力。未来，随着激光雷达及智能网联市场成熟，在此领域超前且深度布局的万集科技，可望重复当年在ETC市场的成功路径。预计公司2021-2023年实现归母净利润0.93、1.81、2.84亿元，当前市值对应PE分别为79.50、40.80、25.98倍。考虑到公司是当前AA股市场较为稀缺的兼具机械式、MEMS、全固态激光雷达以及智能网联相关技术功底的平台型标的，核心赛道卡位优势及成长属性明显，给予公司买入评级。 风险提示：1）ETC及动态称重业务需求不及预期；2）激光雷达研发及产业化不及预期；3）智能网联研发及产业化不及预期；4）市场竞争加剧；5）疫情反复导致业务开拓不及预期。

专注于一体化供应链管理的现代物流服务商 。公司主营业务主要提供一体化供应链管理解决方案。深耕 IT 制造业物流服务，并逐步拓展汽车及零部件行业、智能制造装备行业、精密仪器行业、医疗器械行业及快递消费品行业等领域。初步形成了公司六大目标行业解决方案。致力于为智能制造企业提供一体化供应链解决方案的 5a 级综合物流服务企业。公司 2021Q3实现营收 48.88亿（YOY+91.43%），归母净利润 1.62亿元（YOY+678.83%），扣非后归母净利润 0.53亿元（YOY+1148.7%）。收入大幅增长主要由于：①公司国内港口业务持续增长；②去年基数较低原因。 前三季度综合毛利率 7.26%同比下滑 1.8个百分点。主要受疫情影响，仓储需求较预期下降、部分仓库空置、仓储业务毛利率受到影响。 智能制造驱动公司长期增长。公司致力于成为“数据科技驱动的智能制造供应链管理专家”，经过 20多年在 IT 制造业物流服务领域的精耕细作，公司对电子制造业物流需求有非常深刻的理解，积累了丰富的经验和资源，目前已经形成了较为成熟的电子制造业行业物流解决方案和大量成功案例，积累了优质客户资源，如 acer、华硕、小米、传音、戴森、科沃斯、蓝思、长城汽车、吉利、保时捷及沃尔沃等知名客户。随着中国制造业向智能制造的转型升级，未来市场对中国制造业供应链管理服务的需求空间将非常巨大，未来中国制造业供应链管理服务行业的发展前景将值得期待；公司已经形成独特的竞争优势，可为客户提供全方位、一体化的制造业供应链物流解决方案，拥有较强的智能制造业物流信息技术开发及应用能力，拥有大量丰富的制造业物流供应链优质服务资源，大量优质客户和供应商，良好的品牌口碑和丰富的运营管理经验。 “ 5G+ 智能制造”无人化供应链共享协同平台打造完成，助力公司数字化转型升级，未来可期。平台位于重庆两路寸滩综保区内，是全国首个 L4（自动驾驶汽车四级）+I4（智慧道路四级）的车路系统自动驾驶智慧物流商业化配送系统，打造了生产企业零库存、零周转、自动配送调度一体化物流运输新体系。项目运行后，操作效率提升30%，操作准确度 100%，同时，客户的库存周转率提高 20%。未来将广泛拓展智慧城市、智慧交通、智慧物流、智能制造等行业。公司未来将经验模式逐步复制，在华东、华南继续打造智慧物流园，建立共享物流中心， 加快数字化转型。 投资建议。公司致力于为智能制造企业提供一体化供应链解决方案的 5a 级综合物流服务企业，基于 5G 技术打造了国内首个无人化供应链体系，我们看好公司随着我国智能制造的持续升级，看好 5G 在物流领域的应用落地。预计 2021~2023年收入为 67.4亿、88.4亿、116.3亿，归母净利润为 1.79亿、1.11亿、1.41亿，对应的 PE 为 16/26/21。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海运成本持续高企；下游智慧物流业务拓展不及预期；原材料持续涨价导致毛利率不及预期。

事件： 公司近日发布 11月销售月报， 11月销售生猪 12.26万头，环比增 6.33%，同比减 32.04%；销售收入 2.29亿元，环比增 32.37%，同比减 34.38%； 生猪出栏量稳健增长，售价大幅回升。 2021年前 11月，累计销售生猪 145.6万头，同比增 32.3%，预计全年 160+万头，同增约 3成。 11月份， 公司商品猪销售均价 15.26元/公斤， 月环比涨 30.87%，售价与新疆地区生猪销售均价（石河子地区 15.44元/公斤）基本持平，月环比涨幅超过所在地区（石河子地区 11月售价环比涨幅 21.1%） ,显示公司产能效率较高，未有低效母猪淘汰拉低平均售价。 生猪养殖成本较低， 区位优势明显。 2021/Q3， 公司新疆基地自养仔猪育肥完全成本接近 15元/公斤， 明显低于全国平均水平。 预计2021/Q4整体成本随着外购仔猪育肥数量减少将进一步降低。 其他业务成长性良好， 创造现金能力强， 提升了整体抗风险能力。 公司饲料销量 18-20年复合增速 22%， 21/H1增速 49.7%；动保业务毛利率 18-20年上升了 10个百分点，21/H1较上年上升了 2.5个百分点。 油脂加工和粮食收储业务在新疆地区市场份额第一，规模优势明显。 这几项业务均为现金牛业务，有效提升了公司整体抗风险能力。 资金状况良好，出栏弹性或超预期。 公司 2023年生猪出栏目标500万头， 对应的 21-23年平均复合增速或 70%+。 21/Q3末， 公司资产负债率 54.78%，现金到期债务比 104.43， 2021年非公开发行股票募资 20.67亿元人民币，整体来看，公司资金状况良好，未来养殖业务扩张有较强的资金保障。 考虑到近期猪价反弹后资产减值准备有望大额冲回， 且母猪结构优化后生产效率显著提升，我们上调盈利预测，预计 2021/2022/2023年归母净利润 1.91/3.02/16.25亿元。给予公司 22年 2.63倍 PB，对应目标价为 15.82元，距离现价有 60+%的空间，给与“买入”评级。

事件：近日，五粮液召开12·18经销商大会，公司表示2021年经营指标超预期完成，2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位。同时，公司今年对于经销商的考评，支持力度加大、覆盖面更广，指标更科学。 一、2021年经营指标超预期完成 我们预计2021年公司销售收入、市场份额、产品动销等营销指标均超预期完成，为顺利实现十四五规划提供有力支撑。公司品牌地位进一步提升，全球权威品牌价值评估机构“brand finance”发布《2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》中五粮液以23.5%的增幅排名第2位、3A评级；中国500最具价值品牌中以14.6%的增幅同比提升2位，排名第17位。 产品结构上，五粮液产品体系持续完善、系列酒产品体系更加聚焦。公司清理清退主要品牌7个，产品509款，品牌产品数量均压缩80%，向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。渠道建设上，优化传统渠道、拓展新兴渠道、完善团购网络。公司对3万个终端进行网格化服务，新增高质量终端5300家，优化低质量终端1600家，系列酒终端达到66.5万家、同比+52.5%，同时推进五粮液和系列渠道供应链整合。另外，公司覆盖全国3万家企业的团购网络，并在8个高级市场和14个省级重点市场进行专项拓展、实现增长。 二、2022年将继续加大消费者培育力度、提升五粮液市场地位 公司2022年的营销工作重点在五个方面。第一，持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10个文化体验馆并投入使用；聚焦第8代五粮液、经典五粮液，加大宣传力度；继续做企业专属团购定制开发工作。第二，持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下，公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品，发力2千元价格带白酒市场，通过优化完善1+n+2渠道模式，加强市场培育力度，实现经典五粮液的市场突破。第三，持续满足新时代消费需求。公司将通过丰富文化定制产品、培育低度消费市场，契合新生代消费新趋势。第四，持续推动系列酒升级发展。公司将集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品，将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充，优化量价关系，促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升，确保动销规划有效提升，全力打造10 亿级、20 亿级、30 亿级、50 亿级的大单品。第五，持续筑牢五粮液命运共同体。公司将加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队转型。 三、今年经销商考评，支持力度更大、覆盖面更广、导向更明确、指标更科学 今年考评呈现出4 个特点。第一，市场支持总额大幅提升。今年市场支持总额达8.2 亿元、同比增长36.7%；77%的经销商总获市场支持都大幅增长。第二，市场支持的覆盖面扩大。今年共评选出获奖经销商2279 家、同比增加630 家（+38.2%），五粮液营销战区和系列酒的营销大区都有经销商获奖，无空白区域。并取消了以前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制，由此新增获奖经销商262 家。第三，市场支持的导向更加明确。公司重点支持在公关团购、增量份额、品牌拓展等方面做出贡献的经销商。第四，考核的指标更加科学，公司不再将进货金额作为唯一的考核指标，而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、动销、消费者培育等多个维度综合考评经销商的贡献价值，其中进货单瓶均价、现金回款比例是首次运用。本次星级奖的考核，五粮液版块的增量份额、经典五粮液进货额的考核指标权重上升；系列酒版块中，自营品牌加入单瓶均价考核指标，总经销品牌今年只考核进货总额。 盈利预测与评级： 公司预判行业趋势持续：第一，成长逻辑支撑强，消费升级、城镇化提升都支撑白酒行业的结构性增长。第二，白酒消费需求刚性强，白酒的社交属性具有不可替代性、尤其是高端白酒。第三，白酒向优质品牌、优质产区、优质产能集中的趋势强，龙头企业和优质品牌将持续分享行业结构性增长红利。因此，公司将以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共生共荣的新型厂商关系，突出文化建设和消费培育，强化供应链稳定、渠道转型、市场预期，确保全面实现稳中有进的新发展。 李董事长定调公司发展“稳字当头、稳中求进”，确保发展质量。我们预计明年公司继续保持高质量的双位数增长，八代五粮液通过计划外价格提升以及比重提升来带动吨价的提升，助推批价、消费者实际成交价进一步提升。继续战略重点“经典五粮液”的推进工作，继续强化市场培育、优化渠道模式，更高端的经典30 有望在高地市场率先推出。系列酒方面，继续集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品，促进系列酒品牌价值，优化系列酒量价关系。当前公司开启春节销售旺季回款动作，开门红值得期待。我们预计公司2021-2023年收入增速17.01%、17.11%、15.50%，归母净利润增速19.90%、22.05%、20.16%，维持目标价274.49元、买入评级。 风险提示：高端化不及预期，渠道开拓不及预期。

事件：12.18日，蔚来发布新车型 ET5，32.8万起售，长续航里程达1000公里。值得注意的是，eT5零到百公里加速4.3秒，采用蔚来自研的四活塞铝合金一体式铸造卡钳。其中涉及到了一个降本法宝—一体化压铸，该技术由特斯拉最先于2020年采用在Model Y。另据《科创板日报》报道，已经有六家中国车企打算采用类似的铸造设备来生产自家车型。国内造车势力中，小鹏也将引入压铸技术。 降本利器，一体化压铸。马斯克在2020年9月22日特斯拉电池日发布会上表示，Model Y 采用一体化压铸后可将下车体总成重量降低30%，制造成本因此下降40%。传统的汽车后底板结构由70个左右冲压钢板焊接而成，特斯拉利用 6000吨压铸机 Giga Press 将上述70个零部件一体化压铸为 1-2个大型铝铸件，使得零部件重量可以减10%-20%，连接点数量由 700-800个减少到 50个，制造时间由原来 1-2小时缩 短到 3-5分钟，大幅度地精简了制造流程、提升了生产效率。相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体化压铸具有轻量化、零件数量及工序步骤减少、人员及土地节约等优势，能极大地节约造车成本。 新能源汽车对轻量化渴求强烈。相比燃油车，电动车受制续航里程焦虑和高电池材料成本，具备很强的轻量化渴求。以特斯拉为例，下一步将以2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。以普通电动车电池容量80kWh 为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约10kWh。以目前磷酸铁锂电池包成本0.7元/Wh计算，则单车成本可降低7000元。按照2025年产2500万台计算，一年可减少1750亿元成本。 一体化压铸对应的材料—免热处理铝合金。除了工艺和设备，一体化压铸能否实现的关键是材料—免热处理铝合金。目前该种合金主要是海外企业生产，如美铝，德国莱茵菲尔德等，国内只有立中集团开发出来，已经申请专利，并形成批量供货。在现代工业体系中，材料技术的突破绝非一朝一夕之功，新材料的开发至少需要5-10年，甚至更长的时间。 历经十年时间，立中集团成功研发出高强高韧的免热处理铝合金。 随着新能源汽车轻量化以及降本提速的浪潮，我们预期免热处理铝合金业务有望快速突破，提升公司业绩和估值。经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量。我们维持公司“买入”评级，给予37.2元目标价。 免热处理合金市场和利润测算：按照2030年全球新能源汽车5000万辆，一体化压铸单车渗透300kg，综合测算，行业整体产值3000亿，利润250亿。 风险提示：一体化压铸进展不及预期；行业政策变化

公司主要从事有机硅密封胶等新材料的研发、生产和销售。作为国内有机硅密封胶行业龙头企业，同时在以光伏胶为代表的工业胶领域不断放量；此外积极拥抱新能源产业链，与宁德时代签订长期战略合作框架并布局硅碳负极材料。 有机硅密封胶持续放量，下游光伏需求确定。 公司主业有机硅建筑胶及工业胶。在建筑用胶领域，公司凭借良好的品牌知名度和影响力，市场份额持续提升， 复合增速 20%以上，持续保持超出市场预期的增长韧性， 稳站行业细分龙头地位； 工业用胶领域，受益于新能源行业高景气发展，公司太阳能光伏用胶大客户数量及采购份额快速增加，业绩增长明显。 下游光伏装机需求确定： 每 GW 光伏装机对应工业胶需求约 1000吨，按照 300GW 的装机测算预计到 2025年光伏胶需求达到30-40万吨，对应市场规模近百亿。 此外公司硅烷偶联剂产品作为生产 EVA 膜的关键助剂，电子电器用胶和汽车用胶进口替代加速助力公司工业用胶业绩稳步提升。 产能方面， 公司 10万吨高端密封胶智能制造募投项目陆续达产放量， 一期 4万吨已经投产，后续完全达产后产能实现翻倍。 原材料价格下行，盈利能力有望大幅改善。 原材料价格是影响公司盈利的重要因素， 其中 107硅橡胶成本占比约 60%， 其价格在前三季度持续上涨对公司成本产生较大压力，导致公司毛利率出现下滑。当前时点，原材料价格大幅回落，预计对公司盈利能力带来积极影响。 随着明年有机硅新产能持续投放，价格中枢有望回落至合理区间，公司盈利能力有望大幅改善。 布局硅碳负极材料，拥抱新能源产业链。 公司利用自身硅材料产业优势，积极布局碳硅负极材料，拟建设 1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、 4万吨/年专用粘合剂生产基地、以及锂电材料研发中心。目前各类负极材料中，传统负极石墨材料已接近 372mAh/g 的理论容量，而硅碳负极材料理论容量可达 4200mAh/g，远高于其他材料，且快充性能较好，是未来理想的替代材料。此外公司与宁德时代签署长期战略合作协定，深度拥抱新能源产业链。 业绩拐点已至， 首次覆盖给予“买入”评级。 公司今年受上游原材料价格大幅上涨导致利润率下滑影响盈利。 Q4随着原材料价格回落， 利润率有望改善， 同时新产能开始释放，业绩拐点已至；长期看，公司在新能源领域布局值得期待， 未来硅碳负极材料项目落地打开盈利新增长点的同时有望提振公司估值体系，与宁德时代签署长期战略合作协议深度拥抱新能源产业链，未来成长空间确定。 我们预计公司 21-23年实现归母净利润 2.42/4.12/5.78亿， EPS0.62/1.05/1.48，对应PE 35.1/20.7/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是一家全球化的汽车诊断厂商。公司的产品面向全球化市场，包括美国、欧洲、日本、澳大利亚等 70多个国家和地区。2020年，公司来自于北美市场的收入占营收的 44.19%，为第一大市场，其次为欧洲、中国大陆以及其他。2021年上半年，公司北美市场主营业务收入同比增长 105.99%，欧洲市场主营业务收入同比增长102.30%，公司的汽车综合诊断产品、TPMS 产品和软件云服务实现高速增长；中国及其他地区主营业务收入同比增长 32.61%。 充分布局汽车智能化。面对未来越多越多装载 ADAS 的汽车，公司提供了高级驾驶辅助标定系统。面向商用车，公司提供了驾驶安全辅助产品，包括智能转型辅助系统和毫米波雷达系统。前者能够帮助商用车转向提供盲区预警，具备主动安全功能，可辅助驾驶员自动刹车；后者则帮助商用车从各个角度检测碰撞预警。 充电桩为公司面向新能源时代的第一款产品。布局新能源是公司重要的战略方向。面对大规模商用、商场商用、家用等不同场景公司提供不同的充电桩产品系列，从尺寸大小到充电速度都有所不同，并附加 MaxiCharge 软件管理平台，公司的充电桩最大的特点是智能电池检测技术，能够更好的提高电池使用寿命。 股权激励彰显公司高增长信心。公司公布了新一期股权激励（草案），拟授予的限制性股票数量 620万股，涉及需要激励的技术骨干和业务骨干共计 216人。其中业绩考核行权目标 100%的条件为 2022年至 2024年营业收入较 2021年增长 50%/125%/238%或毛利较 2021年增长 50%/125%/238%，2022年至 2024年的行权数量分别为 30%/30%/40%。 投资建议：公司是全球性的汽车诊断厂商，汽车行业的智能化和新能源趋势已经日益明显，公司针对性的进行了充分的布局。我们预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.09元、1.55元、2.39元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：新能源产品落地不及预期；行业竞争加剧

事件：公司接到间接控股股东紫光集团转发的清华控股《关于清华大学无偿划转清华控股有限公司股权的通知》。拟通过无偿划转方式将所持清华控股100%股权划转给四川能投。同时紫光集团确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。集团股权无偿划转给四川能投。清华控股有限公司出资人清华大学于2021年12月10日与四川能投签署《国有产权无偿划转协议》，拟通过无偿划转方式将所持清华控股100%股权划转给四川能投。关于本次划转，需获得教育部批复，四川能投需获得四川省国资委批复，还需通过反垄断局对本次划转事项的经营者集中审查。四川能投是四川省推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体。拥有川能动力和四川能投发展股份两家上市公司，集团资产总额突破1800亿元。我们判断战投引入过程中可能会增资扩股，以国资为主引入其他小股东保障重组完成，持续跟踪后续事件发展。集团战略投资者重整人落地，智路建广联合体中选。紫光集团确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，公司专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资。近来参与的项目有：收购全球最大的半导体封测厂商日月光旗下四家中国大陆封装工厂；收购全球排名前四的半导体载具供应商——ePAK；与全球最大后端封装设备供应商ASMPACIFIC成立AAMI，为专注于为存储器、模拟芯片、微控制器和汽车芯片等提供引线框架。参与收购恩智浦标准产品事业部，后出售给闻泰科技等。北京建广是一家专注于集成电路产业与战略新兴产业投资并购的私募基金管理公司。近来参与项目有：以18亿美元收购恩智浦半导体公司（NXP）高性能射频功率放大器部门的业务及相关专利。并购NXP标准产品业务项目。牵头高通公司、大唐电信、智路资本发起成立合资公司--瓴盛科技专注于智能手机芯片组业务。收购了德国ficonTEC公司80%的股权。ficonTEC公司是全球光电子及半导体自动化封装和测试领域最领先的设备制造商之一。我们认为：①此次资产重组落地，对紫光国微经营影响不大。 建广资产的股权穿透为国资，智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术。随着重整的逐渐落地，紫光国微有望借助智路、建广等半导体领域的资源，发挥协同效应。②集团战略投资人最后为国资，比原市场判断的上海+浙江国资委更加集中，管理效率提升。③同时智路曾经在半导体领域的并购和资本运作经验有助于集团进行后续资本运作。④重组过程中明显能够看到紫光集团聚焦在芯云战略。北京智路、建广对芯片业务群有很强的促进作用；如果有比较头部或资深的云厂商参与，云业务群也获得持久的发展动力。我们将对联合体中云厂商构成做进一步的跟踪。投资建议：紫光国微是特种芯片龙头，订单快速增长，同时超级SIM业务快速放量，以及车载控制器芯片的国产替代机遇，我们看好公司长期成长。维持预测公司2021-2023年归母净利润分别为17.6亿/26.2亿/36.2亿元不变，对应EPS分为别2.90/4.32/5.97，维持“买入”评级，目标价296元。

公司是国内高纯硫酸锰龙头企业。 2002年，公司进入锰行业，经过近二十年的发展，目前主要产品是电解二氧化锰、高纯硫酸锰以及部分锰矿石业务，主要经营实体是大龙锰业以及两家生产矿石的孙公司——松桃红星电化矿业和万山鹏程矿业。目前产能情况：电解二氧化锰（EMD） 3万吨/年，高纯硫酸锰 3万吨/年（正在爬坡）以及锰矿石 25万吨/年。 2021年前三季度，公司分别实现电解二氧化锰产量 19714吨，高纯硫酸锰产量15223吨，预期全年实现产量分别为 27313吨和 20442吨。 高纯硫酸锰未来有望实现四年 7倍的增长。 高纯硫酸锰目前应用在三元材料，受益于新能源汽车的快速发展，未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说，锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰就行转换。综合测算， 2025年高纯硫酸锰需求体量将达到 134万吨，实现四年 7倍的高速增长，复合增速达到 70%，进入行业前所未有的高光时刻。 公司是无机盐行业龙头。 业务主要涵盖钡盐和锶盐， 其中碳酸钡产能 29万吨，硫酸钡产能 5.5万吨，位居全国第一乃至全球第一，市占率40%左右。 2020年，公司碳酸钡产量 231428吨，高纯碳酸钡产量 4116吨，高纯氯化钡产量 3369吨，硫酸钡产量 50823吨；碳酸锶产能 3万吨，市占率 30%， 2020年产量 23765吨。 公司主营两大系列产品：无机盐和锰系产品。 分别来看，无机盐产量稳中有升，主要受益于需求增长，价格上涨和毛利率的提升，进而提振业绩；锰系产品的增量主要来自高纯硫酸锰的量价齐升。我们看到，公司三季度利润已经实现快速增长，单季度业绩创历史新高，考虑到之前公司剥离容光矿业和出售青岛红星物流股权，减少非主营业务的拖累，未来更加聚焦主业，预测公司将进入业绩增长的快车道。 首次覆盖，给予“买入”评级，给予目标价 33.9元。 综合而言，我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 17.1/21.1/23.8亿元，归母净利润分别为 2.19/3.34/4.18亿元，同比增长率分别为 297%/52%/25%，对应 EPS 分别为 0.74/1.13/1.41元，对应当前股价（2021.12.11收盘价）的 PE 分别为 27/18/14倍。综合考虑，公司是稀缺的高增速新能源电池材料细分龙头， 给予 2022年 30倍市盈率，对应股价为 33.9元，较当前股价（2021.12.11收盘价 20.24元）尚有 67%的空间。 风险提示： （1） 公司产能释放低于预期； （2） 疫情超预期影响需求； （3） 核心技术泄露风险； （4） 产业政策变化风险。

事件： 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过 5.7亿元，用于“年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目”建设及补充流动资金。 “一体两翼”业务格局形成，选址合肥强化客户需求响应能力。 此次可转债建设项目完成后， 汽车电子结构件将与笔记本电脑结构件、通讯电子模组协同，形成“一体两翼”业务布局。在新能源车中，为了提升整体的续航里程，轻量化是极为重要的趋势之一，而大屏化、多屏化的趋势，则要求相关的结构件具备更佳的承重能力及稳定性，综合而言，新能源车电子架构件材料需同时满足密度低、强度高和散热好等特点，这使得镁铝合金在新能源车领域有其用武之地。 公司在结构件领域深耕多年，已具备丰富的镁铝制程工艺积累， “半固态射出成型”技术方面亦已熟练掌握设备使用与配套技术，况且，从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，一定程度上而言属于技术“降维竞争”，公司有望在汽车电子领域有所作为，从而形成业绩成长的第二推动力。 近年来，合肥将新能源汽车作为重点培育的战略性新兴产业，目前已集聚蔚来、江淮、大众汽车（安徽）、安凯、长安、奇瑞（巢湖）等新能源汽车企业 120余家， 公司可转债项目选址合肥，有望形成较强的客户需求响应及本地配套能力。 公司参股子公司恒精金属材料的核心客户布雷博为特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商，与此同时，公司原有电子 ODM 客户正积极与各大汽车厂商展开合作，这意味着公司在汽车电子领域具备一定的客户基础，未来有望得到进一步强化。 下游高景气度延续夯实营收增长，原材涨价对盈利能力影响边际改善。 正如我们过往报告中一直强调的，全球笔记本电脑市场仍在延续高景气度情况， Strategy Analytics 统计数据显示，第三季度，全球笔记本电脑出货同比增长 8%，但即便如此，全球笔记本电脑制造端亦受到了芯片及部分零部件短缺的负面影响，受此波及，公司三季度单季度收入同比及环比均小幅下滑，而这亦影响到了公司的整体产线稼动率，对盈利能力的恢复有所压制，值得庆幸的是，上游金属原材料涨价的负面影响正逐渐消散，第三季度，公司毛利率恢复至 16.55%，环比提升 2.3pct.，后续，随着金属原材料价格企稳，以及缺芯缺料状况缓解下公司产线稼动率回升，盈利能力有望持续修复至正常水准。客户结构改善，产能稳步扩增，奠定持续成长基调。 公司原有笔记本电脑客户主要为联想，当下，核心大客户全球市占率稳中有升，公司订单量亦稳定上行；于此同时，公司拓展了戴尔等全球前五的笔记本电脑品牌厂商，后续该客户的订单量有望快速爬升；此外，国内华为、小米等智能手机品牌在切入笔记本电脑领域之后，国内市场份额的提升速度相当可观：今年二季度，华为笔记本电脑出货 15.5万台，国内市场占比率仅次于联想， 国产品牌厂商不断抢占海外品牌商在国内的市场份额， 明确带动了上游供应链对台系竞争对手的蚕食， 公司已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋，已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员， 是此轮国产替代的明确受益者。整体而言，客户结构的优化，为公司带来了持续稳定的订单增量，从而为新增产能的顺利释放奠定基础，南昌春秋募投项目及庐江三期项目建设正稳步推进中，后续将成为公司持续成长的利润贡献点。 董事长及高管增持彰显信心，增强管理团队凝聚力。 10月 19日，公司公告控股股东、实际控制人、董事长薛革文先生及部分核心管理团队增持公司股份计划，拟增持总额不低于 4000万元且不超过 8000万元，截止 11月 19日，增持人按照约定份额成立契约型私募基金——鑫绰鑫融 7号私募证券投资基金作为增持主体，且累计增持公司股份238.22万股（占公司总股本的 0.54%），增持金额合计 2865.15万元。 此次董事长及核心高管的一致增持，体现了对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，亦能较好的增强核心管理团队的凝聚力，为公司成长铺设良好的环境。 投资评级与建议： 维持买入评级。 上半年，原材料涨价及汇兑损失对公司的盈利能力有小幅影响， 三季度已迎来明确的边际改善，在国内品牌带动下，诸如华勤、闻泰等 ODM 公司对台系供应链的持续侵蚀，以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间，有望支撑公司持续稳定的成长，往车载、消费等新兴领域的延拓则将助力公司打开长期成长的天花板，预计公司2021-2023年净利润分别为3.60亿、4.47亿和 5.55亿元， 当前股价对应 PE 分别为 16.00、 12.86和 10.36倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值。