事件：公司发布2020年度报告。公司实现营业收入6275.86亿元，同比增长12.99%，归母净利润162.06亿元，同比下降19.02%，扣非净利润137.77亿元，同比下降17.09%。 业绩符合预期，经营现金流改善明显。公司实现营业收入6275.86亿元，同比增长12.99%。其中，基建建设业务为主要收入来源，实现营业收入5598.75亿元，同比增长14.07%；设计业务实现营业收入399.96亿元，同比增长5.40%；疏浚业务实现营业收入382.40亿元，同比增长11.00%。公司归母净利润为162.06亿元，同比降低19.02%，扣非净利润137.77亿元，同比降低17.09%。主要受上半年国内收费公路免收车辆通行费政策以及疫情对境外在建项目的影响。 2020年公司毛利率为13.02%，同比提高0.24pct；净利率为3.08%，同比降低0.81pct。经营现金流量净额为138.51亿元，同比增加79.2亿元。资产负债率为72.56%，同比降低0.98pct。公司期间费用率为7.87%，同比增长0.41pct。其中，销售费用率同比降低0.02pct至0.19%，管理费用率为6.37%，同比增长0.18pct，主要系由于受疫情影响，差旅交通费等均下降所致。财务费用率为1.32%，同比增长0.25pct。 2020Q4单季度公司实现营业收入2178.5亿元，同比增长20.96%；实现归母净利润61.34亿元，同比降低9.35%。 新签合同稳健增长，海外订单持续走高。公司全面升级海外发展体系，加快海外改革调整，为深化中外经贸合作和高质量共建“一带一路”树立了榜样，公司国际化经营业绩连续14年位居亚洲最大国际工程承包商首位。2020年公司新签合同10667.99亿元，同比增长10.59%。其中，境外工程新签合同额2016.67亿元，同比增长7.39%，占基建建设业务的21%。 截止报告期末，在执行未完工合同金额为29103.22亿元，订单储备充足。 完善科技创新体系建设，业务资质不断突破。公司高度重视科技创新，不断完善科技创新体系建设，加强关键核心技术攻关。2020年公司研发费用为200.94亿元，上年同期为126.17亿元，增长59.26%，主要由于新增多个项目研究开发支出所致，占营业收入比例为3.20%，上升0.93个百分点。同时，公司业务资质不断取得突破，主营业务拥有多项特级、甲级、综合甲级的资质。报告期内，公司获取一级及以上建筑资质26项，极大支撑了市场开拓的步伐。 投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为1.37/1.56元/股，对应动态市盈率分别为5.17/4.57倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济周期波动影响的风险；新签合同落地不及预期的风险；利率、汇率变动风险。

事件公司发布了2020年年报。 得益于拨备计提压力持续缓解和中收快速增长，业绩增速由负转正2020年，公司实现营业收入1535.42亿元，同比增长11.3%；归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%，实现正增长；加权平均ROE 9.58%，同比降低1.72个百分点；基本EPS为1.40元，同比减少9.1%。得益于拨备计提压力持续缓解和中间业务收入表现靓丽，公司净利增速由负转正。2020年，公司信用及其他资产减值损失704.18亿元，同比增长18.30%，较前三季度34.03%的增幅进一步降低，Q4单季信用减值损失减少11.3%。 Q4单季净息差环比降幅收敛，存款结构调整、成本持续压降2020年，公司实现利息净收入996.50亿元，同比增长10.8%；净息差为2.53%，同比下降9个BP，主要受到生息资产收益率降幅高于计息负债成本率降幅的影响，Q4单季净息差为2.44%，环比下降4个BP，较Q3单季11个BP的降幅有所收敛。资产端，信贷投放力度加大，收益率有所下行。2020年，公司的贷款和垫款平均余额23710.43亿元，同比增长17.08%；企业贷款和个人贷款平均余额9388.57亿元和14321.86亿元，同比增长18.31%和16.29%；平均收益率4.28%和7.23%，同比均下降51个BP。负债端，定价管理加强，主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低存款成本。2020年，公司的存款平均余额25177.98亿元，同比增长10.68%。其中，活期存款平均余额7936.62亿元，同比增长12.26%，占总存款比重31.52%，同比提升0.42个百分点。公司的存款平均成本率2.23%，同比下降23个BP。其中，企业存款平均成本率2.17%，同比下降25个BP；个人存款平均成本率2.42%，同比下降20个BP。 中间业务收入加速增长，多项业务表现靓丽2020年，公司非利息净收入538.92亿元，同比增长12.3%。其中，中间业务收入434.81亿元，同比增长18.3%，增速较前三季度进一步扩大，多项业务表现靓丽。代理及委托手续费收入同比增长37.8%，主要因集团积极推进私行业务发展，带来个人代理基金及信托计划手续费收入增加；银行卡手续费收入同比增长8.5%，主要因信用卡业务量增长带来手续费收入相应增加；其他手续费及佣金收入同比增长59.7%，主要是贸易融资、债券承销和理财等业务的手续费收入增加。其他非利息净收入104.11亿元，同比减少7.5%，主要是交易性金融资产公允价值变动减少及汇率波动带来的汇兑损益减少。 资产质量指标改善，风险抵补能力增强公司持续调整优化业务结构，并进一步加大不良贷款清收处置力度，资产质量指标持续改善。截至2020年末，公司不良贷款率为1.18%，较上年末下降0.47个百分点；关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为1.11%、1.08%和0.88%，较2019年末分别下降0.90、0.50和0.47个百分点。公司拨备覆盖率提升，资本基础夯实，风险抵补能力进一步增强。截至2020年末，公司拨备覆盖率、逾期60天以上贷款拨备覆盖率及逾期90天以上贷款拨备覆盖率分别为201.40%、219.78%和268.74%，较2019年末分别上升18.28、29.44和45.85个百分点。此外，公司于2020年2月完成300亿元无固定期限资本债券的发行，有效补充其他一级资本。 投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建和深化零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，全面推进数字化经营，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，负债端存款成本压降，资产质量优化，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023年EPS1.72/1.97/2.23元，对应2021-2023年PE13.52X/11.79X/10.43X。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

1、事件近期，公司发布了2020三季度报告。 22、我们的分析与判断11）3Q3经纪业务收入及利息净收入高增，投行业务收入显著改善2020年前三季度公司实现营业收入243.36亿元，同比增长37.1%，增速较上半年下滑2.82个百分点；归母净利润88.39亿元，同比增长37.24%，增速较上半年下降20.64个百分点；基本EPS0.98元，同比增长30.67%；加权平均ROE7.04%，同比增加1.21个百分点。Q3公司经纪业务收入（20.56亿，YOY+111.01%）、利息净收入（7.82亿元，YOY+101.77%）与投行收入（YOY14.84亿，YOY+148.81%）显著改善，但公允价值变动损益亏损（-16.30亿元，YOY-354.72%），叠加管理费用与信用减值损失计提增加导致营业支出抬升（56.72亿元，YOY+57.17%），拖累Q3业绩表现，三季度单季公司归母净利仅增长2.11%。 22）市场交投活跃提振经纪业务收入，风险偏好回升助力利息净收入增速转正Q3市场交投活跃度显著提升，公司财富管理领先优势持续显现。前三季度公司实现经纪业务手续费净收入48.48亿元，同比增长50.69%，其中，Q3单季经纪业务手续费净收入为20.56亿元，同比增加111.01%，环比增长61.08%。公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，持续夯实财富管理业务领先地位。 市场风险偏好回升，公司两融业务扩容，利息净收入改善。2020年前三季度，公司实现利息净收入18.04亿元，同比增长8.97%，增速较上半年（YOY-19.39%）实现转正；其中实现利息收入77.39亿元，同比增加20.90%；利息支出59.36亿元，同比增加25.07%，主要受短期融资款利息支出增长所致。受益于市场风险偏好提升，公司两融规模持续扩张，三季度末公司融出资金达998.04亿元，较年初增长44.63%，环比二季度末增加27.44%。三季度末公司买入返售金融资产规模达161.11亿元，较年初减少12.75%，较上半年末减少6.64%，预计与公司强化质押业务质量把控有关。 33）受公允价值变动收益亏损的拖累，投资业务表现边际走弱2020年前三季度，公司实现自营投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）达113.64亿元，同比增长40.27%，营收占比达46.70%，同比增加1.05个百分点。 其中，公司前三季度实现投资收益137.57亿元，同比增长132.29%，增速较上半年下滑38.99个百分点；公允价值变动损失达23.93亿元，较去年同期收益减少了43.74亿元，主要系金融工具浮亏。Q3单季公司实现投资业务收入35.21亿元，同比增加3.86%，环比减少22.31%，主要系公允价值变动浮亏扩大至16.3亿元。 44）投行业务表现靓丽，资管业务发展稳健受益于注册制改革、低利率环境下债券发行节奏提升以及低基数影响，公司前三季度股债发行规模显著增长，公司投行业务表现靓丽。前三季度公司实现投行业务手续费净收入27.46亿元，同比增长128.72%，增速较上半年进一步增加19.84个百分点；其中Q3单季公司实现投行业务收入14.84亿元，同比增加148.81%，环比增加68.74%。前三季度公司股债承销规模合计达4969亿元，同比增长78.75%；其中IPO规模达133.71亿元，同比大增207.31%，投行业务表现靓丽。 2020前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入25.31亿元，同比增长15.65%；Q3资管业务收入达9.54亿元，同比增长21.01%，环比增长30.92%，预计受益于三季度行情向好背景下资管产品需求增加。 3.投资建议公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，财富管理优势明显，投行业务显著改善，综合实力强劲。 资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商将持续受益于改革红利释放。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性情况，维持“推荐”评级，2020/2021年EPS1.38/1.58元，对应PE14.04X/12.27X。 4.风险提示市场波动对业务影响大的风险。

1．事件公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收338.32亿元，同比增长49.08%；归母净利润63.57亿元，同比增长82.44%；扣非净利润60.14亿元，同比增长76.35%。 2．我们的分析与判断组件、硅片销量增加，业绩符合预期。2020Q3公司实现营收136.91亿元，同比增长59.53%；归母净利润22.40亿元，同比增长51.93%；扣非净利润21.20亿元，同比增长49.93%，业绩符合预期，主要原因是组件、硅片销量增加。我们预计2020Q3公司硅片出货量约27.8亿片，组件出货约5.93GW，环比均持续增长。截至2020年三季报，公司合同负债为62.53亿元，环比增加29.04亿元，表明在手订单充沛。 Q3现金流提升，费用管控良好，毛利率整体下降。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为59.21亿元，同比增长273.01%，环比增长576.82%，大幅改善，主要原因是银行承兑汇票到期兑付增加，销售产品预收款增加。 2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.70%、2.75%、0.98%、1.14%，分别同比变动-1.62pct、-0.11pct、0.04pct、0.78pct，四项费用率合计为6.56%，同比下降0.91pct，管控良好。2020Q3公司整体毛利率为25.79%，同比下降4.14pct，环比下降1.48pct，主要原因是受到了组件业务的影响，辅材价格上涨挤压了组件的利润空间。我们预计2020Q3公司硅片业务毛利率环比稳中有升，主要原因是公司采用对前期低价硅料库存的消化，导致成本端相对较低。 产能加快扩张。截至2020年6月，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，且完成了对越南光伏电池和组件的收购。其中，公司宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州二期5GW单晶组件项目已全部投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州5GW单晶组件项目、咸阳5GW单晶组件项目已部分投产；西安泾渭新城5GW单晶电池项目、嘉兴5GW单晶组件项目、西安航天基地一期7.5GW单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。 3．投资建议：公司是全球单晶硅片双寡头之一，硅片领域优势明显，一体化布局持续发力。我们预计公司2020-2022年营收为539.43亿元、749.54亿元、983.45亿元，EPS为2.17元、2.81元、3.48元，对应当前股价PE为35.0倍、27.1倍、21.8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策推进不及预期的风险；硅片价格大幅下降的风险；新技术的迭代风险。

1．事件公司发布了2020年三季报。 2．我们的分析与判断1）受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利增速改善2020年前三季度，公司实现营业收入2162.63亿元，同比增长2.80%，增速较上半年小幅收窄；归母净利润528.44亿元，同比减少2.66%，降幅实现收敛；年化加权ROE为13.17%，同比下降2.52个百分点；基本EPS0.58元，同比下降9.38%。受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利润增速改善。2020Q3，公司归母净利润191.86亿元，同比增长13.48%；信用减值损失69.75亿元，同比减少42.66%。 2）NIM降幅环比收窄，资产结构优化、负债成本优势延续2020前三季度，公司实现利息净收入1864.03亿元，同比增长4.03%，增速略高于上半年；Q3单季同比增速为5.58%，较Q2实现改善；净息差2.40%，较2019年和2020年上半年分别下降0.1和0.02个百分点，息差降幅环比收窄且维持同业前列水平。资产端，信贷投放加大，个人贷款占比上升。截至2020年9月末，公司发放贷款和垫款总额56521.01亿元，较年初增长13.63%。其中，个人贷款31939.96亿元，较年初增长16.11%，占贷款总额比重达56.51%，较年初提升1.21个百分点。负债端，存款占比远超同业，成本优势依旧突出。截至2020年9月末，公司吸收存款100063.31亿元，较年初增长7.43%，占负债总额比重高达95.52%。 3）中收Q3增速改善明显，其他非息收入受累汇兑亏损和投资收益减少2020前三季度，公司实现非利息净收入298.60亿元，同比减少4.25%，增速由正转负，Q3单季同比下降25.32%，主要受到其他非息收入减少的影响。中间业务收入三季度改善明显。2020年前三季度，手续费及佣金净收入149.52亿元，同比增长11.18%，优于上半年增速，Q3单季手续费及佣金净收入同比增速达27.14%，较Q2实现较大幅度改善，预计与代理类收入增长有关。其他非息收入受累投资收益减少和汇兑亏损。2020年前三季度，公司其他非息收入149.08亿元，同比减少15.95%，Q3同比降幅达72.67%。其中，公司前三季度和Q3单季汇兑亏损分别达12.27亿元和26.21亿元；投资收益79.75亿元，同比下降26%，Q3单季同比下降5.55%，降幅有所收窄。 4）不良率稳定在较低水平，600亿元永续债发行获批有助增强资本实力公司资产质量优异，不良率微幅下降，在上市银行中处于较低水平。 截至2020年9月末，公司不良贷款余额497.62亿元，较年初增长16.15%；不良贷款率0.88%，较年初提升0.02个百分点，较6月末下降0.01个百分点，低于多数上市银行；拨备覆盖率403.21%，较年初和6月末分别提升13.76和3.09个百分点，依旧维持在较高水平，风险抵补能力强劲。公司于2020年9月获批发行600亿元的永续债，有助于进一步夯实资本实力，提高应对各种压力挑战和支持实体经济的能力。3.投资建议公司是国内领先的大型零售商业银行，资本实力雄厚，营业网点广泛，零售业务优势明显；净息差降幅环比收窄，资产端个贷占比上升，存款占比逾9成，成本优势显著；资产质量优异，不良贷款率处于上市银行较低水平，拨备覆盖率提升；永续债发行获批有望增强资本实力，助力公司稳健经营。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS0.69/0.76元，对应2020-2021年PE6.65X/6.06X。 4.风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

一、事件五粮液发布2020三季报。2020前三季度公司实现营业总收入424.93亿元，同比增长14.53%；实现归母净利润145.45亿元，同比增长15.96%，扣非归母净利润145.83亿元，同比增长15.68%。 二、我们的分析与判断3Q3较收入、利润增速较2Q2改善明显。从单季度数据来看，2020Q1-Q3公司营业收入分别为202.38、105.29、117.25亿元，同比增速分别为15.05、10.13、17.83%；归母净利润分别为77.04、31.51、36.90亿元，同比增速分别为18.98、10.16、15.03%；扣非归母净利润分别为77.28、31.35、37.20亿元，同比增速分别为18.17、9.83、15.82%。 重视新零售、数字化布局，期待转型拉动弯道超车。营销创新是公司“二次创业”新征程的重要内容，公司组建新零售管理公司，建立五粮液自营线上官方商城，建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心；同时继续与线上零售平台、新零售连锁、新型电商平台深度合作。10月30日，公司通过了营销数字化转型第二期项目。期待在新基建的大潮下,通过在大数据中心、区块链等方面的投入,进一步推动公司的数字化转型，带来持续发展新动能。 浓香系列酒公司改革取得阶段性明显成效。经过一年多发展，浓香系列酒目前组织、机构、人员基本实现融合统一，品牌专属跑道基本划定，品牌清理清退成效显著，渠道宽度有力拓展，品牌形象显著提升，已经步入快速发展阶段。20H1已完成了尖庄、五粮特曲、五粮醇品牌升级上市工作，新品上市后，目前市场表现良好。 3Q3末合同负债较较2Q2增加，净利润现金比率变化不大。20Q3公司合同负债为43.85亿元，环比增加7.66亿元。公司Q3收到销售回款99.63亿元，经营性现金流量净额为27.75亿元（Q2为23.70亿元），经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q2的71.59%上升至20Q3的71.98%，去年Q3该比例为235.77%。 毛利率微增，三项费用率稳中有增。前三季度，公司三项费用率为13.29%，同比微增0.34PCT；其中，Q3三项费用率为16.30%，同比微增0.41PCT；管理费用率微降，销售、财务费用率微增。前三季度，公司毛利率74.53%，同比增加0.72PCT，净利率35.83%，同比增加0.46PCT；其中Q3毛利率74.51%，同比增加0.71PCT，净利率32.89%，同比下降0.47PCT。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入571.60、668.16、769.98亿元，归母净利润203.88、245.19、285.87亿元，对应EPS为5.25、6.32、7.36元（当前PE倍数为47、39、33），“推荐”评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险；食品安全风险；下游需求疲软风险。

1．事件 公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入211.16亿元，同比增长-5.35%；归属于上市公司股东净利润8.33亿元，同比增长2.67%；Q3单季度归母净利润4.87亿元，同比增长117.4%；实现每股收益EPS约0.35元，同比增长6.1%。 2．我们的分析与判断 （一）铜铅锌价格Q3单季度上涨，支撑公司业绩稳步增长 今年由于黑天鹅疫情的影响，市场对于未来经济的疲软和需求的恶化存在一定预期，有色金属大宗商品的价格大幅下跌。前三季度金属品种的价格均有不同程度的下降，2020年前三季度LME铜平均价格为5848美元/吨，同比从2019年的6056美元/吨下降幅度为3.4%；前三季度LME铅平均价格为1806美元/吨，同比从2019年的1991美元/吨下降9.29%；前三季度LME锌平均价格为2150美元/吨，同比从2019年的2555美元/吨下降15.85%。随着国内的有效控制和疫苗研发的进展，海外经济重启后全球经济复苏下有色金属大宗商品大幅反弹，Q3单季度铜铅锌价格企稳反弹。金属价格的边际改善助推公司的业绩上行。LME铜单季度价格从5826美元/吨同比上涨11.71%至6508美元/吨；单季度环比从5380美元/吨上升到6508美元/吨，上涨幅度达到20.96%。LME铅单季度同比从2030美元/吨下降6.75%到1893美元/吨；环比从1691美元/吨上涨到1893美元/吨，上涨幅度达到11.95%。LME锌单季度同比从2342美元/吨上涨0.38%到2351美元/吨；环比从1968美元/吨上涨到2351美元/吨，上涨幅度达到19.46%。尤其是铜、铅、锌的Q3平均价格均环比上涨20.96%、11.95%和19.46%，支撑公司业绩稳步增长。有色金属价格的上涨，驱动了公司业绩的提升，公司Q3业绩达到6.02亿元，环比增长47.91%。 （二）玉龙铜矿二期项目的稳步推进巩固未来成长基础 公司的内生增长潜力较大，玉龙铜矿资源优势明显，储量572.2万吨，平均品位为0.68%，二期扩建项目目前进展顺利，2021-2022模不断扩大，在配套的获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10万吨阴极铜工程均稳步推进。另外，公司具有资源储备的持续性机会，现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力；同时根据与西矿集团签订的《避免同业竞争协议》，公司拥有购买西矿集团未来在铜、铅、锌业务和资源方面股权的优先选择权。据自然资源部，西部蕴藏全国65%铜资源、55%的铅资源和59%的锌资源，公司是西部最大的有色金属矿业公司之一，已经树立了行业中的领先地位，有利于公司优先发现和获得西部资源。 3.投资建议 受益于铜铅锌价格上涨驱动报告期内公司业绩改善。公司在玉龙铜矿二期项目、获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10万吨阴极铜工程扩建项目的以铜为主、铜铅锌三元的战略布局方向明确，预计公司的铜精矿、铅精矿和锌精矿的产量将稳步增长。后疫情下的供需错配和全球财政刺激政策、超宽松的货币政策推动铜价步入上涨周期，同时伴随着宏观经济恢复，下游需求逐渐改善，铅锌的价格逐渐企稳回升。铅锌价格企稳反弹、铜价上涨周期叠加玉龙铜矿二期项目产能的逐步释放，公司未来的业绩有望实现量价齐升下的快速增长。我们预计公司2020-2021年EPS为0.46/0.71元，对应2020-2021年PE为20x/13x，给予“推荐”评级。 4．风险提示 1）铜铅锌价格大幅下跌； 2）下游需求不及不及预期； 3）公司产能扩建和技改项目投产不及预期； 4）行业新增产能快速投放超预期。

投资建议 公司最为国内黄金行业新贵，在贵金属价格上涨周期其旗下三大金矿与白银玉龙矿山产能逐步释放，将使公司业绩强劲增长。而在进入北半球秋冬季后全球疫情复发，欧美各国在应对再度严峻的局面时或将推出新的财政刺激方案以及货币宽松措施，这或将驱动黄金价格进一步上涨。我们预计公司2020、2021年EPS为0.48、0.67元，对应2020、2021年PE为21x、15x，维持“推荐”评级。 风险提示 1）有色金属下游需求大幅萎缩； 2）黄金、白银价格出现大幅下跌; 3）矿山项目推进不及预期； 4）海外矿山因遭遇外力而停产。

1.投资事件公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营业收入65.49亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长30.72%，实现归母扣非净利润2.88亿元，同比增长35.61%。 2.分析判断业绩符合预期，Q3单季净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入65.49亿元，同比增长2.41%。其中Q3单季度营业收入24.80亿元，同比增长8.82%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润3.07亿元，同比增长30.72%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长35.61%。其中Q3单季度归母净利润0.7亿元，同比增长62.79%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率13.42%，同比提高1.87pct；净利率4.56%，同比提高0.89pct。4）费用率方：面：2020前三季度公司期间费用率7.48%，同比下降0.27pct。其中，销售费用率为0.44%，同比提高0.15pct；管理费用率为6.26%，同比降低0.43pct；财务费用率为0.78%，同比提高0.02pct。5）资产负债方面：2020年前三季度应收账款及票据34.37亿元，同比增长26.41%，占总资产比例为25.18%，同比降低0.11pct；应付账款51.43亿元，同比增长20.04%，占负债比例为59.24%，同比降低7.10pct；资产负债率为63.61%，同比提高3.54pct。 6）现金流方面：公司经营性现金流1.70亿元，同比降低0.78亿元，主要系本期支付票据保证金较多所致。 公司重点布局钢结构业务，钢结构订单持续攀升。1）公司2020前三季度新签钢结构订单89.97亿元，同比增长38.38%，其中2020Q3新签订单28.19亿元，同比增长156.08%，订单增速快速攀升。截至2020年9月末，公司（包括控股子公司）已中标尚未签订合同的订单37项，累计合同金额为41.83亿元，公司在手订单充沛，助力业绩持续增长。2）公司2020年7月通过非公开发行股票募集资金总额不超过12亿元，用于杭州湾智慧谷二期项目EPC工程总承包、桐充流动资金。在国家对建筑工业化的大力支持，装配式钢结构建筑景气度持续上行背景下，公司持续加码钢结构业务，公司在总承包EPC领域竞争优势不断提升

1.投资事件公司发布2020年第三季度报告。 2.我们的分析与判断(一)Q3业绩持续高增长，符合市场预期2020前三季度，公司营业收入为86.21亿元，同比+66.43%；归母净利润14.78亿元，同比+389.75%；扣非后归母净利润为14.95亿元，同比+410.58%。公司综合毛利率31.22%，同比+10.5pct；期间费用占比为12.57%，同比-2.96pct。2020Q3，公司营业收入为39.17亿元，同比+58.88%；归母净利润6.44亿元，同比+190.4%。净利润大幅增长主要源于生猪养殖业绩贡献显著。 (二)生猪出栏逐季提升，猪价高位利润贡献显著2020前三季度，公司生猪出栏76.82万头，累计销售收入23.33亿元。其中20Q3生猪出栏34.33万头，环比+27%；实现销售收入10.37亿元，环比+31.93%；商品猪均价32.17元/kg，环比+14.16%；出栏均重130.52kg，环比-1.18%。考虑到河南基地出栏逐步提速，我们预计Q4公司生猪出栏环比增加，全年生猪出栏在120-150万头之间。猪价方面，我们认为11月开始迎来年内季节性效应，月度价格呈现环比上行态势。 (三)疫苗、饲料后周期业务持续快增长2020年8月能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月环比增长，同比增长37%；生猪存栏环比增长4.7%，连续7个月环比增长，同比增长31.3%。随着下游养殖存栏的逐步提升，疫苗、饲料销量逐步提升。 公司疫苗产品以口蹄疫、猪瘟E2、小反刍为主，招采苗份额前列，市场苗快速增长中。叠加非洲猪瘟疫苗市场扩容预期，我们看好公司未来的后周期业务表现。 3.投资建议公司生猪出栏逐季提升，猪价短期环比看涨，公司生猪养殖业务将持续贡献高利润。疫苗与饲料业务享受后周期行情，随着养殖存栏的提升，销量将逐步提升，未来业绩表现不可小觑。我们预计公司2020-2022年EPS分别2.58/2.44/1.72元，对应PE为5/6/8倍，维持“推荐”评级。4.风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、猪价波动的风险；5、质量的风险；6、市场竞争的风险等。

1．事件 得邦照明发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入32.47亿元,同比增长4.36%；实现归母净利润2.88亿元,同比增长20.47%。其中，2020Q3单季度营业收入为11.63亿元，同比增长2.26%，归母净利润1.16亿元，同比下降0.95%。 2．我们的分析与判断 （一）营收延续增长 2020前三季度公司营收增长4.36%，其中Q3单季营收增加2.26%，延续了2季度的增长态势。受汇率波动影响，公司Q3财务费用0.22亿元，造成公司归母净利润同比小幅下降。中国照明电器协会数据显示，2020年1-8月，LED照明产品1-8月累计出口额为200.61亿美元，同比增长2.21%，为全年首度正增长。随着欧美各主要经济体承压重启经济，新订单逐步回暖，公司外销收入有望延续增长。 （二）毛利率提升 公司Q1-Q3销售毛利率为21.01%，同比上升3.22PCT，其中Q3销售毛利率为19.66%，相比去年同期上升1.49PCT，我们认为主要原因为公司毛利较高的LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比增加22.71%/10.75%/414.86%/21.27%，其中财务费用率大幅提升是因为公司出口业务占比较高，近期人民币汇率波动较大。Q3公司期间费用率提升，净利率小幅下滑0.22PCT，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别4.77%/2.71%/1.86%/3.31%，同比增加了0.79/0.21/2.46/0.52PCT。 3．投资建议 公司海外市场稳固，国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等业务开始发力，整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升，公司净利增幅有望超营收。我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元，EPS0.82/0.98/1.15元，维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧的风险；原材料价格变动的风险。

1．事件公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收315.22亿元，同比下降4.06%；归母净利润33.57亿元，同比下降3.10%；扣非净利润25.67亿元，同比下降13.40%。2020Q3公司实现营收126.93亿元，同比增长0.80%；归母净利润14.20亿元，同比增长4.24%；扣非净利润11.91亿元，同比增长3.91%。 2．我们的分析与判断龙头地位稳固，业绩符合预期。根据GGII，2020年前三季度国内动力电池装机量约34.15GWh，同比下降19%。其中，宁德时代装机量为16.245GW，占比为47.6%，市占率略有下滑，但符合行业发展规律，市占率仍为国内市场第一，业绩表现符合预期。2020年前三季度公司计提资产和信用减值准备合计10.14亿元，其中2020Q3公司减值5.5.亿元，对业绩有一定拖累。 Q3现金流大幅提升，费用管控出色，毛利率略有下滑。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为44.79亿元，同比增长46.93%，环比增长67.15%，大幅改善。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%、2.71%、6.47%、-2.28%，分别同比变动-1.34pct、-1.79pct、-0.22pct、-0.65pct，四项费用率合计为10.92%，同比下降4.00pct，费用管控出色。 2020Q3公司整体毛利率为27.78%，同比下降0.15pct，环比下降1.27pct。 融资渠道畅通，助力产能加速扩张。公司定增197亿元顺利落地，且完成了境外总额15亿美元的债券，融资渠道畅通，截至2020Q3公司货币资金规模达到664.37亿元，现金储备充沛，为未来产能扩张打下了良好的基础。 客户基础深厚，为中长期发展奠定坚实基础。公司拥有业内最广泛的客户基础，深耕动力电池产业，在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，且已经进入特斯拉产业链，为中长期发展奠定坚实基础。 3．投资建议：公司是全球领先的动力电池企业，管理层远见卓识，技术储备雄厚，持续扩产加大领先优势，中长期前景明朗。我们预计公司2020-2022年营业收入为549.27亿元、752.71亿元、970.85亿元，EPS为2.26元、2.89元、3.71元，对应当前股价PE为105.0倍、82.1倍、64.0倍，公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源车销量不及预期；动力电池价格下滑幅度超预期；新冠疫情影响超预期。

一、事件 吉比特发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，营业收入和净利润均实现较大幅度的增长，预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 （一）上半年营收实现大幅增长，经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元，同比增长35.81%，收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润实现5.50亿元，较上年同期增长18.17%；毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长，主要系疫情影响复工延迟，玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制，公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好，上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%，达到7.98亿元，热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定，为公司带来持续的现金流入。 （二）长线运营能力占优，《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力，公司积累了庞大的用户规模，以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异，截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万，持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本，邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家，吸引了大批年轻玩家，并通过多种活动提升用户活跃度，维持老玩家群体稳定。同时，《问道手游》在今年6月开放135级，重现经典130级套装，勾起大批老玩家的回忆，2020H2流水有望继续保持增长。 （三）游戏产品储备丰富，多元布局产品矩阵 公司运营包括MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG等多类型的游戏产品，游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》，目前在TapTap上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时，2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》，上线后即引发现象级关注，48小时内进入iOS畅销榜Top3，在App Store中国区7月游戏App收入榜中位列第6名，成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权，部分产品已处于产品调优阶段，加上2019年已在海外发行的七款游戏，预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元，同比增长35.01%/26.77%/20.08%，对应EPS分别为14.77/18.72/22.48，对应PE分别为28.65x/22.60x/18.82x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，行业政策趋严的风险，新游戏产品研发运营

事件摘要2020年上半年公司实现营业收入58.90亿元，同比减少39.13%（按照可比会计口径对比，同比增长4.24%）；实现归属母公司净利润0.36亿元，同比下滑92.90%；实现归属母公司扣非净利润-0.63亿元，同比下滑114.07%。经营现金流量净额为-5.33亿元，较上年同期减少75.00%。2．我们的分析与判断 （一）会计准则变更致使营收出现较大波动，可比口径之下超市渠道及必选类商品规模增长亮眼、抗风险能力更强2020年上半年公司实现总营业收入58.90亿元，较上年同期减少37.86亿元，其中主要系公司变更为新收入准则带来的影响，按照可比口径核算，公司上半年较上年同期总营收增加2.39亿元（以下分析主要参考可比会计口径下的变动情况）；其中主营业务收入贡献55.79亿元，较上年同期上升2.51亿元；剩余部分的其他业务主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，合计为3.11亿元，较上年同期减少0.12亿元（YOY-3.74%），截止2020H1公司加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计8家。公司的主营业务主要包括零售业务与地产业务。2020年上半年公司的零售板块实现营业收入55.07亿元，较上年同期增加5.49亿元；地产板块贡献0.71亿元，较上年同期减少2.98亿元。二者分别对应YOY11.08%/-80.70%；其中零售业务贡献了主要的营收和规模增长，其占比总营收的比重高达93.51%（较上年同期提升5.76个百分点），同时贡献了全部的规模增长，抵消了部分由于地产业务下滑带来的规模萎缩影响。我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从店龄结构来看，公司的可比店（2019年1月1日前开设的门店）2020H1共实现营收49.05亿元；按业态拆分，购物中心/百货/超市/便利店分别贡献可比店营收3.22/10.77/34.22/0.84亿元；其中，超市和便利店业态的收入确认受会计准则的变更影响较小，对应分别实现营收13.36%/6.42%的增长，可以看出疫情期间必选消费业态发展稳定，生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，抗风险的承压优势明显；百货、购物中心（尤其是百货业态）一方面受收入确认方式变更的影响较大 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。公司所经营的必选消费业态超市、便利店等规模业绩向好；体验式购物中心与主题街区与消费者追求体验式和个性化的消费趋势相匹配，与百货业态相比收入韧性更强，在经济下行时期的抗周期能力凸显。同时考虑公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；公司短期的可比店经营改善主要来自可比店经营面积的增加，特别是购物中心可比店的面积出现大幅提升，未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。2020年初新冠肺炎疫情对公司经营造成较为明显的消极影响，且伴随疫情防控逐步走向常态化，未来对于线下可选业态的冲击或将延续但其幅度会逐步缩减；短期内公司的规模及业绩仍将由必选业态和线上渠道所支撑。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收95.80/117.70/136.85亿元，归母净利润0.78/7.20/9.89亿元，对应PS为1.33/1.08/0.93倍,对应PE为164/18/13倍，维持“推荐评级”。

1.事件公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 476.45亿元,同比增长 19.90%;公司实现归属上市公司股东的净利润 27.58亿元,同比降低 12.90%,扣非后归属上市公司股东的净利润为 26.25亿元,同比降低 6.47%;公司基本每股收益为 0.94元,同比降低 11.4%。 2.我们的分析与判断 (一)少数股东损益占比增加导致业绩下降2019年公司实现营业收入 476.45亿元,同比增长 19.90%;实现归母净利润 27.58亿元,同比降低 12.90%。营收增长而业绩下降的原因主要为:1)由于合作项目结算增加,导致少数股东权益增长 252.14%,占比由 20.22%提升至 51.08%;2)投资收益同比-91.31%。公司盈利能力提升,毛利率为 37.34%,同比提升 4.76个百分点,净利率 11.83%,同比提升1.8个百分点。三费费率为 10.6%,较上年减少 0.2个百分点,主要系销售费用率和管理费用率分别降低 0.06、0.82个百分点。截止到报告期末,预收账款为 631.44亿元,覆盖同期营收 1.3倍,为未来业绩提供有力保障。 (二)销售圆满完成全年计划,竣工提速报告期内公司实现销售金额 1013.44亿元,同比增长 0.61%,完成全年计划 100.3%(全年计划销售金额 1010亿元);公司实现签约面积 441.50万平方米,同比增长 8.99%,完成全年计划 115.1%。其中,京内项目销售面积 145.71万平方米,占比 35%,京外项目销面 265.79万平方米,占比 65%。报告期内,公司权益新开工面积、开复工面积、竣工面积分别为 286.09、1130.50、335.10万平方米,分别较上年增长 13.45%、5.72%、37.64%。报告期内,公司通过自主开发、股权收购或联合拿地等多种方式,新增土地 16宗,新增规划计容面积 260.5万平方米。 (三)杠杆水平微升,融资渠道多元化截至报告期末,公司持有货币资金 252.45亿元,货币资金对(短期借款+一年内到期的非流动负债)的覆盖比例为 0.98倍;公司资产负债率为 80.92%,同比下降 0.66个百分点,净负债率 169.82%,同比增加 4.49个百分点。公司拥有多元化融资渠道,报告期内累计新增融资约 493.36亿元,以银行贷款、信托贷款和中期票据为主,占比分别为 43.06%、25.11%和 13.17%,并且伴随有债权融资计划、公司债、短期票据和超短期票据等融资方式,公司累计归还各类筹资 457.47亿元,当期净融资规模 45.87亿元。公司多年保持 AAA 级企业主体评级,整体平均融资成本 5.49%,比去年末上升 13个基点,仍保持在行业低3.投资建议公司深耕北京市场,并积极进行京外扩张,土储主要分布在一二线,结构优异,销售稳健。 我们预计公司 2020、2021年的每股收益分别为 1.18、1.47元。以 4月 16日 7.03元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 5.96、4.78倍,低于行业均值,具有吸引力,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示政策调控风险,房价大幅下跌风险等。