事件: 2017年3月2日,公司发布关于增持股份的公告。根据公告,公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等25名核心管理人员完成金额为1.59亿元的公司股份增持。 点评: 高管完成1.59亿元增持,彰显管理层对大肿瘤战略布局的高度信心: 公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等25名核心管理人员于2017年3月2日以17.50元/股增持公司906万股(占公司总股本1.14%),增持总金额为1.59亿元。高管的增持一方面彰显管理层对未来大肿瘤战略布局(主要分为药品和服务两大板块)充满信心,公司后续业绩增长和估值提升可期;另一方面公司高管在股价底部进行增持,充分预示目前股价具有一定安全边际。 药品板块多个核心抗肿瘤药进入新版医保目录,为肿瘤布局奠定夯实业绩基础: 在药品业务方面,洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪、复方斑蝥胶囊等多个药品均进入新版医保目录。其中,具备15亿元销售空间的洛铂在新版目录中解除适应症限制,未来销售增速有望保持50%以上;具备5亿销售空间的艾愈目前销售仅1362万元,有望借力医保目录,实现销售100%以上增长;具备10亿销售空间的理气活血滴丸目前销售仅21万,未来有望保持100%以上增长;艾迪继续保留在医保目录当中,未来有望维持10%稳定增长;复方斑蝥胶囊适应症限制被取消,未来5%稳定增长可期。“爆发品种高增长+成熟品种稳定增长”有利于稳定药品板块10%-12%销售增速,为肿瘤布局奠定坚实的业绩 肿瘤医疗服务布局逐步成型,未来公司估值有望逐步提升: 在医疗服务业务方面,公司现已拥有灌南、朝阳、富临等多家医院,24家肿瘤治疗中心,7家医生集团(分别分布在安徽、天津、辽宁、湖南、四川等地区),肿瘤医疗服务布局逐步成型。2017年公司有望持续并购医院,推进肿瘤治疗中心的布局。目前公司医疗服务业务尚未兑现高端医疗服务应有的估值(50倍PE),随着公司肿瘤医疗服务布局的推进,公司估值有望逐步提升。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.68、0.83元,对应PE分别为37、28、24倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,维持“强烈推荐”评级,目标价23.67元。 风险提示:药品销售不及预期;药品招标降价风险;肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期;公司控费不及预期等。

事件描述: 北京四方继保自动化股份有限公司3月2日公告:鉴于四方股份未在《360WM铜铟镓硒设备买卖合同》(以下简称:合同)条款约束时间2月13日前收到买方10.8亿预付款,四方股份于3月1日经董事会决议终止该作价18亿元的重大合同。 事件评论: 合同终止不影响公司现有主营和估值;公司将继续开拓新能源业务。四方股份主营仍以继保自动化产品为主,CIGS薄膜太阳能发电是公司“第三次创业”的重要内容,两部分业务的技术起源、对应市场均不相同,二者不会产生直接影响。我们在公司深度报告《主营藏锋,四方云动-主营市场重回15%以上增速,新能源、军工取得重大突破》一文中所用的估值模型及业绩测算均未考虑合同所带来的利润。因此,在不考虑未来转赠股本的情况下,我们仍保持四方股份17、18年EPS:0.58元、0.89元的评估,维持其强烈推荐的评级。 另外,公司从2011年开始从事CIGS薄膜自主研发工作,经过多年积淀,组件转化效率已接近“光伏领跑者计划”水平。同时,公司目前还是国内唯一能够提供CIGS薄膜国产化生产线的厂商。公司必然继续将该部分业务作为“第三次创业”的重要内容,积极开展相关业务。 合同项目所在地已批复总投资130亿元的CIGS薄膜组件项目,未来仍存继续合作可能。该合同买方万中基业新能源扬州有限公司(以下简称:万中基业)拟在江苏省扬州市宝应县投资130亿元,用于开展2GWp铜铟镓硒薄膜太阳能发电组件项目(项目要求CIGS电池转化率大于13%,达到国家“领跑者”计划要求),项目资金由万中基业自筹。目前该项目现已经过审核,准予备案并于2月23日由当地发改委进行公示。 合同终止主要由于万中基业未能按时交纳10.8亿预付款造成。该130亿项目资金由万中基业自筹可见其资金压力。我们认为在万中基业资金压力有所缓解后,其仍存与公司产生设备买卖业务的可能。我们将对此进行持续跟踪。 风险提示:公司业务经营和成本费用恶化。

事件:2月27日,公司业绩快报显示2016年公司实现营业总收入33.51亿元,同比增长29.43%;实现利润总额5.73亿元,同比增长4.35%;实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长2.45%。 点评: 公司业绩平稳增长,加大投入期业绩增长趋缓:公司营收稳定增长得益于玩具业务受益于超级飞侠、喜羊等IP影响力持续放大,公司进一步夯实渠道基础。同时,由于公司全龄段布局仍在积极进行中,影视业务投入成本较高未能很好发挥与其他业务协同效应,导致公司归母净利增长缓慢。公司总资产增长75%,主要是公司通过募集资金和股东无息贷款获得主要用于公司在加快影视娱乐产业布局的步伐。公司已计划16年到18年间拍摄65部电视剧、电影、动画等IP相关项目提升原有IP的知名度,深度多层次开发IP价值。我们认为公司此举也有利于提高公司各板块业务的协同性,提升公司的整体盈利能力。 公司设立美国控股公司,积极进行海外布局:公司设立美国控股公司主要目的是建立一个投资和管理平台,对奥飞在美国投资的人力资源、资金资源等做统一管理和分配,塑造奥飞在海外的品牌力和影响力。同时,美国控股公司统一对Babytrend等在美投资的子公司进行管理有利于公司享受美国集团合并纳税制所获得的税收优惠政策。 我们认为,此举彰显公司具有对美国优质婴幼童、娱乐影视等相关优质资产持续布局的计划,同时利用海外资源及影响力积极开展深度多层次IP开发。 公司影视作品有望17年迎来业绩爆发,多款电影、大IP网剧即将上映:随着17年初的票房回暖,公司17年1月上映的动漫电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26亿票房的好成绩,同时,正在热映的《刺客信条》上映四天票房过亿。17年公司有望上线改编自有妖气平台人气IP的真人电影《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》,动画长片《十万个冷笑话》和《十万个冷笑话2》,好莱坞合作的大片《细胞分裂》。我们认为,加大投入期之后公司凭借着优质的电影和电视作品有望在2017年开始加快释放业绩,影游联动多层开发将延长IP品牌效应,推动业绩增长可持续。 盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.38、0.53、067元,当前股价对应57.31、41.81、32.71倍PE。看好公司2017年进入娱乐版块业绩释放期,后续增长兑现可期,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。

事件: 2月27日,公司业绩快报显示2016年公司实现营业总收入109.7亿元,同比增长13.9%;实现利润总额8.7亿元,同比增长6.5%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长11.01%。 点评: 费用增加短期拖累,强者恒强长期成长可期:本期公司归母利润增速放缓,主要是由于1)收购上海晋拓、广州蓝门两者并表带来的管理费用增加;2)公司实现股权激励产生的期权费;3)公司贷款利息增加。公司是整合营销龙头企业,目前正打造10多个平台公司共同推进平台落地升级,随着并购标的的加入,公司的综合实力不断增强,公司有望凭借管控上游品牌客户群+盘活优质的媒介资源+运用国内领先的大数据技术能力,使公司继续成为行业龙头,且充分受益于行业持续的成长。 内生+外延成长不变,持续打造国际化整合营销龙头:公司定增完成短融到位资金充沛,产业基金布局为其持续外延发展奠定基础,公司围绕营销产业链上下游及周边布局,积极打造“营销+”生态,其外延步伐将会延续前行。在数字营销时代和整合营销时代,我们认为强者恒强,公司有望通过充分整合资源利用平台优势继续巩固龙头地位。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年净利润分别为6.16、8.27、9.89亿元,对应EPS分别为0.46/0.62/0.74元,对应当前股价30、22、19倍PE。公司去年业绩受两费影响较大,17年继续看好公司作为整合营销龙头,通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利,维持强烈推荐评级。 风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

洛铂、艾愈、理气活血滴丸有望成爆发性品种,销售空间合计30亿元: 洛铂主治小细胞肺癌,是国内铂类药当中为数不多的独家品种。与同类产品相比,洛铂副作用小、定价优势明显、目前渗透率低(10%),预计有望未来三年保持50%销售高增长,逐步替代顺铂、奥沙利铂等,有望成为超15亿元大品种。艾愈主治癌症放化疗后白细胞减少症,同类产品目前已达5-10亿级别销售规模。由于之前未进医保目录,艾愈销售仅千万级别,预计市场空间至少5亿元。艾愈2013-2015年一直保持100%以上强劲销售,本次新进医保目录,预计近年销售有望维持100%以上超高速增长。理气活血滴丸主治冠心病心绞痛,目前样本医院销售仅4万元,同类产品复方丹参滴丸销售已达数十亿规模(仅样本医院销售已达9.66亿),预计销售空间达10亿。理气活血滴丸作为独家品种,自主定价优势强,加上理气活血滴丸的疗效具临床数据支撑,此次医保目录的调整,有望助力其销售迅速放量,预计未来有望保持100%以上超高速增长。 核心成熟品种艾迪、复方斑蝥胶囊有望维持稳定增长: 艾迪是主治原发性肝癌,肺癌等的抗肿瘤中药注射剂,目前销售达10亿以上。2015年产品经历短暂增速下滑后,2016年销售增速触底反弹。艾迪适应症广泛,且基层医疗机构渗透率低于20%,基层空间依然广袤,预计未来有望维持5%-10%销售增速。复方斑蝥胶囊是治疗原发性肝癌、肺癌等口服类抗肿瘤中成药,目前销售已达2亿元。虽然口服类抗肿瘤中成药的整体销售增速从2014年的24%下降到2015年的3%,但口服类抗肿瘤中成药价格较低,临床应用广泛,保守估计未来至少保持3%-5%增速,由于复方斑蝥胶囊适应症限制被取消,利好产品销售,我们预计复方斑蝥胶囊增速与行业同步,维持5%平稳增长。 丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸是公司特色品种,新进医保目录超市场预期: 丹灯通脑滴丸主治瘀血阻络所致的中风,2015年在样本医院实现5127万元的销售,估计终端销售规模约2亿。其中,神威施普瑞药业、前进药业、济仁药业分别占据67.66%、16.33%、14.47%市场份额。配合公司强大的销售团队和进入医保目录的优势,有利于产品迅速抢占市场份额。妇科调经滴丸主治月经不调等症状,2015年妇科调经滴丸在样本医院实现销售582万元,估计终端销售规模近4000万。其中,坪山制药、紫鑫药业、神通药业分别占据60.31%、19.73%、10.17%市场份额。新进入医保目录有利于抢占市场份额。 盈利预测:预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.68、0.83元,对应PE分别为37、28、23倍,考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景,维持“强烈推荐”评级,目标价23.67元。(本文仅重点分析进入医保目录的重点药品品种,公司整体分析请阅读之前的公司深度报告) 风险提示:产品销售、公司控费、公司控费不达预期、产品降价风险等。

事件:2月27日,公司业绩快报显示2016年公司实现营业总收入23.89亿元,同比增长42.8%;实现利润总额4.69亿元,同比增长0.88%;实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长28.8%。 点评: 泛娱乐集团雏形已成,各板块业绩齐同共进:公司归母净利增长主要原因有二:1)公司收购西班牙人、趣丸网络两者利润已于16年上半年并表;2)公司打造玩具+游戏+体育+投资泛娱乐生态已现雏形,各板块业绩稳定增长。公司以高端车模玩具生产起家,从14年起大力往游戏、投资、体育3大业务板块转型发展,目前传统主业保持稳定,年均为公司贡献1亿利润,后续有望依靠游戏+体育业务在17年爆发带来业绩高速增长。 游戏板块:有爆发+可持续,业绩爆发剑指17年。公司通过内生+外延方式完成游戏全产业链布局,并全力布局手游领域,17年公司重点产品包括《传奇》、《大圣之怒》以及知名游戏IP 手游《三国群英传》,该产品已获腾讯国内代理,为流水带来更高的安全边际。16年公司战略布局海外发行业务+地方棋牌游戏,两者业绩有望同时在17年体现。长期看好手游精品化+用户服务长期可持续,公司深度开发包括《超神学院》在内的头部 IP,实行产品线型的影漫游联动模式,走长线精品化手游发展路线;在游戏玩家增量红利减弱之境,公司通过服务重度游戏玩家,深耕手游存量用户赢得机会。 体育板块:转播权改革红利已确认,成绩业绩共振上升可期。受益于西甲15-16赛季开始的西甲转播权改革,保守估计每年新增的转播权收入超过2000万欧元,且分配机制与球队成绩挂钩。目前公司体育版块首要目标是提高球队成绩,公司通过大力引援及实行合理的球员运作,有望增强球队实力,实现球队成绩与收入共振上升。 盈利预测与估值:公司高管近期增持均价在10.25元/股,目前股价仍处在安全边际,我们预计公司2016-2018年净利润为4.58/6.57/8.25亿元,对应EPS0.37/0.53/0.66元,对应PE28/19/15倍,结合同行业公司17年一致预期平均估值27,给予公司17年目标价14.32元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:手游项目流水、球队成绩不达预期,传统业务大幅下降

事件: 2017年2月27日,公司发布业绩快报:2016年公司实现营收5.94亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润6716.49万元,同比增长180.80%。公司业绩超高速增长,主要是因为血透业务收入大幅增长,同时监护仪业务保持稳定增长。 点评: 血透产品布局日渐成熟,推动血透业务业绩高增长: 公司从2012年开始着手布局血透产业,通过多次兼并收购,目前已完成血液透析机、透析粉液、透析管路、血透消毒剂等产品的布局,产品线日渐成熟。同时,公司通过投入新生产线,提高自动化程度,降低经营费用(三费的营收占比从2015年的29%下降到2016年的约24%)。随着血透业务布局日渐成熟,血透业务正式揭开高增长的帷幕,2016年血透业务实现120%以上高增长。 监护仪业务“国内外兼修”,未来稳定增长可期: 为应对监护仪主要出口地欧洲经济下滑带来的负面影响,一方面公司在国内市场上将监护产品按低中高进行重新定位,根据细分定位精确对应国内相应经销商,加大内销力度;另一方面在国外市场上,开发非洲等地区的产品需求。 目前,公司已逐步消除欧洲市场萎缩带来的消极影响,2016年监护仪业务维持约50%增速,未来有望保持稳定增长。 未来依托血透全产业链布局,有望高于血透行业整体30%增速: 目前,公司已在上游端完成血透粉液、血透管路等产品的布局,中游端整合深圳、贵州、上海等多家渠道商,下游端通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院持续布局血透服务,全产业链格局日渐明显。未来,公司有望依托全产业链布局,在上中下游培育耗材销售、耗材配送、血透服务等多个利润增长点,充分发挥全产业链布局的协同性。鉴于明显的协同效应,我们预计公司有望保持约40-50%高速增长,高于行业30%的整体增速。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,不考虑服务端的扩张,我们测算公司16-18年EPS分别为0.46、0.73、0.88元,对应72、46、38倍PE,维持“强烈推荐”评级l 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 近日,公司发布2016年业绩快报,实现营收38.28亿元,同比增105.99%;实现利润总额4.31亿元,同比增长104.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长50.59%,基本符合市场预期。 点评: 加快完善实验室全国布局,诊断服务收入未来有望保持20-30%的增长。 2016年公司加快推进实验室全国布局,通过自建、合资共建或投资并购等方式,预计全年新增省级实验室将达到近10家,新覆盖省级区域包括江西、内蒙、四川、福建、新疆、宁夏等。现阶段国家加快推行分级诊疗,有望推动医患资源从三级医院下沉到基层,基层第三方诊断市场有望扩容。公司紧跟行业发展趋势,实施新一轮区域中心建设目标,下一步全面建设覆盖一二线城市基层社区医院和三四线城市普通医院的区域检验中心,计划每年新建不少于4家投资额1000万的区域ICL中心。我们认为随着公司连锁化、分级式网点布局的完善,预计未来三年诊断服务收入有望继续保持20-30%的增长。 定位“医学诊断整体化服务提供者”,“产品+服务”尽显竞争优势。 公司加速实施渠道产业融合及转型,2016年以来并购整合提速,共完成了6起渠道并购、2起增资和一起医学检验所收购,总投资额20.66亿元,预计16、17年有望增厚归母净利润分别为1.59、1.91亿元,相当于15年净利润的90.86%、109.14%。公司从下游服务商向上游渠道延伸,形成“产品+服务”协同模式,有利于内部共享客户资源,促进诊断服务与诊断产品业务的协同发展,进一步完善产品经销体系,获得上游产品资源,实现渠道价值最大化。 建立多层次资本融资平台,与多方合作并购基金,为长期可持续发展奠定基础。 2016年公司通过定向增发、发行公司债、中期票据、超短期融资券等方式融资近30亿元。同时,参与成立了多个产业基金,包括韩国DIAN—SV医疗健康产业基金、迪安--高特佳医疗健康产业基金、迪安—蓝桂医疗产业并购基金、卓奇股权投资基金,通过股权投资等方式专项投资医疗大健康等领域,培育与孵化细分领域的创新技术与创新模式,为长期可持续发展奠定基础。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.4、0.74、0.98元,对应63/41/31倍PE。考虑到公司已完成全国省级实验室布局,并进一步推动渠道下沉,且外延预强烈,目前公司估值对应明年已经处于历史低位水平,强烈推荐。 风险提示:公司扩张速度不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

事件:2月27日,公司业绩快报显示2016年公司实现营业总收入7.94亿元,同比增长89.95%;实现利润总额1.81亿元,同比增长685.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长725.70%。 点评: 数字营销符合预期业绩并表,处置损益增厚业绩:公司总收入同比增长89.95%。归母净利润增长725.70%的主要原因是:2015年收购顺为、奇思、利宣,布局数字营销合并报表带来巨大增长,三家子公司2016年的对赌业绩分别为3250万、2340万和1300万,完成情况复合预期;同时出售子公司元通孵化带来投资收益9886万元,新增并表+处置损益增厚业绩。公司转型数字营销领域进展顺利,旗下标的表现符合市场预期,后续公司围绕技术和数据类公司强化布局,有望进一步拓展产业链。 以“数据+技术”打造企业级SaaS平台和生态圈:公司拿下赢销通10%股权以及六度人和15%股权及优先收购权,前者立足于消费品牌客户垂直领域,后者则在通用型企业服务领域,实现CRM领域通用型和垂直型标的的全面布局;同时将收购的相关标的之间打通数据和技术,实现共享与协同。目前SaaS领域经过市场培育,生态环境不断完善,有望在2017-2018年左右迎来经营情况的好转。公司此前成立SaaS产业基金,有望在生态环境好转过程中加快启动SaaS产业链的布局,后续期待赢销通拆VIE进程有望加快以及六度人和经营业绩进一步好转,2017年公司在SaaS领域的进一步拓展依然期待。 盈利预测与估值:预计公司16-18年归母净利润为1.5、1.1、1.37亿元,摊薄EPS为0.30、0.22、0.27元,对应当前股价对应41、57、46倍PE,关注SaaS生态好转背景下公司强化布局,维持谨慎推荐评级。 风险提示:公司企业级SaaS进展不顺、整合风险、行业增长减速

盈利提升、控费见效,剧、游业务增长以及传统业务剥离贡献业绩:2016年第一波及梦幻星生园依然都在业绩对赌期(合计2016年对赌业绩2.64亿元),业绩增长可观,同时由于公司9月出售骅星科技股权预计带来7400万利润增量,带来业绩高速增长。此外,公司盈利水平显著提升,三费控制取得成效:2016年公司毛利率/净利率水平稳健提升,由2015年40%左右和20%突破2016年的50%和25-30%,销售费用率由2015年的7.6%下降到2016Q2\Q3不到5%,管理费用率由2015年的18-23%下降到2016Q2\Q3的15-16%左右。因此,公司业绩的快速增长源于费率有效控制以及精品剧品牌效应下盈利能力的显著提升,2016年公司游戏和精品电视剧业务稳健增长。 深化IP运营,精品剧能力持续获得验证:游戏方面,2017年第一波对赌到期,公司通过进一步绑定付强、第一波,积极推动与360联合的多方IP运营合作,进一步夯实公司优质IP的运营基础,有利于公司在泛娱乐产业链的上游内容端+网文IP端进一步强化先发布局优势,同时也意味着付强携手公司合作的利益更加趋同,资源绑定更加牢靠;精品剧方面,公司携手顶级IP资源与优质精品剧制作团队和星级卫视及在线视频发行的渠道积累,奠定了公司精品剧制作能力在市场优势地位,此前《放弃我抓紧我》获得热播(放映23天全网热播70亿次),《那片星空那片海》第一季也获得市场高度关注,验证公司精品剧制作能力,梦幻星生园业绩增长可持续。 全产业链拓展持续推进,当前估值处于低位:当前公司在游戏、精品剧领域深耕,IP多层次开发也在逐步推进,此前剥离骅星科技表明公司层面彻底转型泛娱乐板块,围绕IP运营平台,绑定顶级网文作家从而获得优质IP,将进一步拓展布局泛娱乐板块的其他环节。当前内容公司经过去年以来的估值回调,当前估值已经处于低位,龙头内容制作公司充分受益于网络端付费用户高速增长带来的网络渠道采购能力增强,看好板块轮动下龙头内容公司的估值修复。 盈利预测与估值:暂不考虑其他外延假设情况下,预计2016-2018年公司净利润为3.19/4.03/4.9亿元,每股收益为0.37/0.47/0.57元/股;对应当前股价PE为32/25/21倍,估值偏低内生稳健,维持强烈推荐。 风险提示:游戏业务推进缓慢、外延并购不达预期。

点评: 减值减少+教育板块小部分并表推动业绩反弹,:公司收入小幅下滑主要源于经济增速趋缓以及LED行业竞争常态化,而由于此前年份资产计提减值准备充分(2015年计提资产减值占收入比重超过11%,而2016Q3资产减值占收入比重为1.71%),加之收购广州龙文在12月份完成股份新增上市,故龙文业绩仅并表12月份,因此基数较低+教育部分并表推动归母净利同比翻番。 教育板块推动节奏快速有序,教育整合先发优势突出:去年公司并购龙文进入K12培训,10月现金增资收购英伦教育40%股权试水国际教育,11月签署框架协议拟收购小红帽不低于80%股权进入幼教领域;12月收购爱迪教育集团合作框架协议进一步深耕国际教育市场,1月签署合作协议拟收购凹凸以及思齐教育不低于10%股权,2月进一步停牌筹划重大资产重组,连番快节奏先发圈占优质教育资产,表明公司高效决策以及坚定围绕K12+3领域深度布局。民促法修订以及相关细则通过的后时代,预计营利性民营教育资产证券化进程加快,公司跑马圈地后有望加快推进资产进入上市公司。在当前教育资产估值趋高以及市场依然有所担忧背景下教育外延缺乏后劲,公司跑马圈占丰富优质资产以及高效布局的稀缺性凸显。 后整合时代优化管理与整合,2017年将迎来教育业绩释放:教育资产的成长性有赖跨区域扩张带来校、生数量的快速增长以及人均ARPU值提高,复制扩张的节奏的稳健有序直接影响上市公司成长性,需要公司在管理与资产协同和资源整合方面发力,后续公司将积极推进资源与标的的协同整合以及管理优化,围绕品牌进行推广,整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源,“跑马圈地”力度不减,协同与管理也将持续推进。此外公司二股东为通过定增锁定三年方式进入,所持股份目前尚在锁定期,依然关注2017年教育资产业绩迎来释放。 盈利预测与估值:暂不考虑此次定增资产业绩的备考,假设LED板块2017年剥离,假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考,我们预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为:0.48亿元、4.27亿元、5.22亿元,对应当前估值分别为:285×、32×、26×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显。维持强烈推荐评级。 风险提示:LED行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。

宋城演艺发布的2016年年度报告显示:报告期内,公司实现营业收入26.44亿元,同比增长56.05%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比增长43.10%。预计2017年一季度归母净利润增速能达到20%-40%。点评如下: 1、受多因素影响,现场演艺增速放缓 公司主营的4大线下主题公园+演艺业务在2016年增速有一定放缓,实现营业收入13.71亿元,同比增长8.40%。受到2016年国内天气、G20峰会等影响,公司现场演艺板块增速有所放缓。其中,杭州大本营营收下降1.84%,占营收比重26.01%,而九寨、三亚、丽江景区的营收增速分别为13.85%、19.24%及30.00%,占营收比例分别为5.64%、11.63%及8.42%。此外,公司在4季度内确认了宁乡项目收入1.2亿元,提升了四季度的业绩,由于宁乡项目计划在年内开业,剩余部分预计将在2017年内确认收入。今年前2个月来看,现场演艺板块增速在2017年初已经呈现恢复势头,同时,公司不断进行新的尝试,丰富的活动、渠道端的拓展以及科技的研发使得线下景区保持相当的吸引力,业务有望稳健增长。 2、互联网演艺亮眼,移动端快速发展 公司的互联网演艺板块发展态势良好,六间房实现营业收入10.90亿元,同比增长50%,净利润2.3亿元,同比增长42%。六间房并表后一直表现超过业绩承诺,目前,月均访问用户达到4,350万,ARPU值由2015年的702元下降至681元,主要由于大部分增量来自于移动端,全年网页端用户及移动端用户的增速分别为23%、248%,用户结构更为优化。此外,由于行业监管政策趋严,六间房作为行业龙头对主播的吸引力增加,现有签约主播已经超过22万人,同比增长175%。公司未来将继续加强移动端的布局,未来还有2-3个APP将推出,吸引不同需求的用户,未来继续快速增长可期。 3、新项目稳步推进,品牌进一步扩张 公司主要项目正稳步推进,第一个海外项目落地澳大利亚黄金海岸,2018年有望迎来三大异地项目开业。其中,桂林阳朔项目已经动工,上海项目有望近期动工,张家界土地收储也接近尾声。公司在主题公园+演艺业务上有丰富的经验,项目有望在开业当年实现盈利。在2018年,上海、阳朔、张家界的项目开业有望带动公司业绩进一步提升。同时,公司在2017年有望继续开展轻资产输出项目,加速在二线旅游城市的布局。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为0.77、0.94、1.16元,对应27.75、22.59、18.35倍PE,采取强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;自然灾害、政治事件影响旅游市场。

公司手游业绩爆发,公司页转手实力被市场证实:公司归母净利增长主要原因有二:1.完全收购上海三七,利润全部归属母公司;2.公司手游业绩增长迅速,快速贡献利润。16年手游市场规模增速同比增长59.2%,成为增长最快的网游细分市场。剔除腾讯及网易两大巨头之后增速回落至20%左右,各大厂商为剩下市场份额竞争激烈,公司有望凭借着强大的发行能力和优异的研发能力抢占市场第三的位置,受益龙头效应。16年下半年公司上线的《永恒纪元》连续六个月流水过亿,在17年2月迅速霸占Appstore畅销榜第三,今年月流水有望超三亿。成为验证公司页游龙头转手游成功的重量级产品。同时,公司下年继续储备三款著名IP游戏继续抢占市场份额。我们认为公司转型手游已经获得验证,手游业绩释放就在今年。 公司积极布局游戏海外发行,迅速抢占亚洲游戏市场:16年全球网游市场规模达到952亿美元,亚洲市场持续保持60%以上市占率,是世界网游最大的市场。依托地缘优势,公司在东南亚、日本、韩国、港澳台等地区积极布局。16年上半年,公司海外网游营业收入达到2.87亿元,同比增长83%,占总营收比重的11.8%。公司利用《永恒纪元》这款手游在亚洲地区迅速抢占市场份额,其中台湾地区月流水高达6000万人民币,并荣登谷歌和IOS畅销榜第一。我们认为,公司利用《永恒纪元》迅速证实了其研发实力,为后续产品抢占海外市场打下良好基础。 公司积极成立产业并购基金,加快泛娱乐布局步伐:公司一年时间内参与设立5个文化产业股权投资相关的基金,出资总金额4.3亿元,投资方向涉及影视、网络文化、互联网新媒体等内容和渠道端。我们认为,此举有利于联合公司游戏研发产业链上各个环节,推动公司品牌效应,减少IP成本并完善泛娱乐的布局。 盈利预测与估值:考虑墨鹍科技和智铭科技的并购事件,我们预计公司2016-2018年净利润分别为10.39、17.17、21.27亿元,对应EPS分别为0.50/0.82/1.02元,对应当前股价36.48、22.55、18.20倍PE。结合同行业可比公司估值水平,给予公司2017年30倍PE,目标价24.6元/股;维持强烈推荐评级。 风险提示:页游、手游项目推进不达预期;页游行业、手游行业增长不达预期。

有别于市场的观点:1)市场认为随着国内游戏增量用户红利减弱,市场规模增速放缓,公司17年游戏业绩将维持在对赌业绩水平。我们认为公司自16年起大力转型手游市场,短期有望受益于公司通过内生+外延布局的地方棋牌以及海外发行业务带来的业绩增量,长期看手游精品化战略以及服务存量重度用户带来的持续发展。2)市场认为足球产业盈利能力较弱,投入回收周期较长。我们认为公司将直接受益于西班牙足球联赛转播权改革带来的红利,有望通过积极的球员引援以及合理的球员运作,实现球队成绩与业绩共振上升。 主业稳定,高管增持,加速打造泛娱乐集团:公司车模产品定位高端,技术行业领先,未来业绩有望保持稳定,婴童板块受益于多元化创新产品获市场认可,推动传统板块业绩稳健发展,车模与婴童板块为公司业绩提供了有力的业绩支撑。16年底高管通过二级市场密集增持,增持成本均在10元以上,彰显对公司发展看好的信心。传统主业业绩+股价倒挂合力构筑股价安全垫。 有爆发+可持续,游戏生态布局完善:公司通过内生+外延完成游戏全产业链布局,并大力转型手游产品,17年重点产品为《传奇》、《大圣之怒》以及获腾讯国内代理《三国群英传》。短期看好棋牌游戏+海外发行齐爆发:公司通过内生+外延方式布局付费率高、留存率高、生命周期长的地方棋牌手游;同时公司大力布局手游海外发行业务,两者业绩有望在17年爆发。长期看好手游精品化+用户服务长期可持续:公司深度开发包括《超神学院》在内的头部IP,实行产品线型的影漫游联动模式,走长线精品化手游发展路线;在游戏玩家增量红利减弱之境,公司通过服务重度游戏玩家,深耕手游存量用户赢得机会。 跨界进军体育领域,恰逢改革红利:受益于西甲15-16赛季开始的西甲转播权改革,保守估计每年新增的转播权收入超过2000万欧元,且分配机制与球队成绩挂钩。目前公司体育版块首要目标是提高球队成绩,公司通过大力引援及实行合理的球员运作,有望增强球队实力,实现球队成绩与收入共振上升。 盈利预测与估值:近期高管增持平均价在10元以上,当前股价倒挂。预计2017年,公司玩具板块业绩维持在1.1亿元,游戏板块贡献3亿元,体育板块贡献8000万元,投资收益1.6亿元(未考虑项目退出收益),2017年保守估计归母净利润为6.5亿元。我们预计2016-2018年公司EPS为0.39、0.53、0.66元,对应当前股价PE为26、19、15倍,结合同行业公司17年一致预期平均估值27,给予公司17年目标价14.32元/股,对应当前股价仍有44%的增长空间。 风险提示:传统玩具业务大幅下降;游戏流水低于预期;球队成绩低于预期。

公司今年页游储备增厚,页游业务稳定增长:国内页游市场在受到人口红利逐步减弱、行业投机风潮兴盛和手游规模迅速蚕食页游市场份额三大因素的影响后,16年页游市场规模只有234亿,同比增长较往年同比下跌2%。迎来行业格局调整,市场趋势由高增长为动力改变为推动付费率为主要增长动力。市场风向改变催生对精品化页游需求增加。公司作为页游的行业龙头,有望通过优质的产品储备推动页游付费群体增长。所以我们认为公司今年6款的主推页游有望为公司业绩带来增量增长。 手游《永恒纪元》荣登appstore前三验证实力,手游业绩迎来爆发手游16年市场规模首超端游,为819.2亿元同比增长59.2%,剔除腾讯及网易两大“巨无霸”之后增速回落至20%左右。在“两超多强”竞争格局下公司有望通过深耕手游细分市场率先脱颖而出。公司通过页游IP优势转换,打造ARPG爆款手游《永恒纪元:戒》连续5个月月流水超亿,并有望再创佳绩。长远来看,公司积极储备游戏、动漫和影视类IP资源,为手游项目的持续开发奠定基础。我们认为,公司今年准备上线的3款手游中,《传奇》有望凭借着其IP的强导流能力和公司的雄厚研发实力成为支撑明年业绩又一力作。我们预判,公司手游在数量和质量双重爆发的情况下,手游板块业绩有望取得突破性高增长。 公司战略布局游戏出海,内生外延打造泛娱乐产业链:2016年海外游戏市场规模高达690亿美元,亚洲市场占60%市场份额,海外市场是一片蓝海。2016年上半年公司海外市场收入同比增长83%,公司凭借着文化、地缘优势和强大的研运实力迅速抢占亚洲网游市场。公司有望通过发行擅长的ARPG类游戏打开全球网游市场大门。同时,在泛娱乐布局方面,公司通过参股、战略合作和投资基金等形式布局优质影视、动漫等资源,积极打造泛娱乐全产业链。 盈利预测与估值:考虑墨鹍科技和智明星通的并购事件,我们预计公司2016-2018年净利润分别为10.28、17.35、21.71亿元,对应EPS分别为0.49/0.83/1.04元,对应当前股价37、22、18倍PE。给予公司2017年30倍PE,目标价24.79元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:页游、手游项目推进不达预期;页游行业、手游行业增长不达预期。