电影主业稳固，大 IP 开发打开成长空间，首次覆盖， 给予“买入”评级公司作为上海地区龙头影视公司， 电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大 IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加 AI 赋能， IP 开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 7.91/10.98/13.93亿元，归母净利润分别为 1.24/2.37/3.45亿元， EPS分别为 0.28/0.53/0.77元，当前股价对应 PE 分别为 108.4/56.8/39.0倍。我们看好AI 赋能与 IP 变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 IP 储备丰富叠加 AIGC 赋能， IP 运营与开发商业化或加快IP 内容焕新： （1）结合 AIGC 数据，夯实经典 IP： 探索中国动画学派 AI 大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速 IP 内容焕新，计划未来每年推出 2部以上 IP 焕新作品。 （2）打造 IP 宇宙，丰富上影 IP 星球： 公司“奇谭宇宙”持续扩容， 储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创 IP。 IP 商业化开发： （1） IP 商品及营销授权： 2023年上影 IP 授权商品 GMV 超 10亿元，未来 3年目标为 IP 合作涉足5大领域、 30大行业、 500个以上品牌，落地 30个省份，合作商品 GMV 超百亿元。 （2）“IP+游戏”： 公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏” 商业化布局，基于《葫芦兄弟》 IP 授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024年 1月维持畅销榜前 30名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发 IP 原生游戏， 或进一步打开 IP 变现空间。 旗下院线市占率提升， 拟发行片单储备丰富， 或受益于电影市场复苏2023年全国电影票房达 549.15亿， 同比+83.5%，电影市场快速回暖， 2024年春节档票房达 80.16亿元， 创春节档票房新高。 公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升， 2023Q1-Q3市占率达 8.16%， 超过 2019年水平， 公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。 展望公司后续片单， 优质电影储备丰富， 电影业务或持续回暖。 风险提示： IP 商业化进度不及预期， 影视内容表现不及预期等。

受益于钼价全年高景气，公司业绩再创佳绩2023 年，公司实现营业收入 115.31 亿元，同比增长 20.99%，实现归母净利润 30.99亿元，同比高增 132.19%，为上市以来最佳水平；经营活动现金流净额受益于钼价高景气，同比增长 39.97%至 34.73 亿元。公司销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为 0.30%/4.10%/2.91%/-0.20%，分别同比-0.02pct/-0.63pct/0.80pct/0.13pct。基于 2024 年钼价短期回落的假设，我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 25.62/27.31/28.82 亿元(2024-2025 年前预测值分别为 33.69/34.10 亿元)， EPS 分别为 0.79/0.85/0.89 元，当前股价对应PE 分别为 14.6/13.7/13.0 倍， 考虑到钼市场供稳需强结构将对钼价形成支撑， 公司钼产量及资源储量均居市场前列，钼业务盈利有望受益， 维持“买入”评级。 钼产品产量稳中有升，量价齐升推动主营业务增长2023 年，公司主力矿山金堆城钼矿和东沟钼矿矿石处理量达到 2308.27 万吨，同比增长 4.37%，其中，公司主要产品钼铁/钼酸铵/钼粉的年产量为 1.56/0.65/0.52万吨，分别同比增长 2.75%/4.60%/5.66%。而根据公司年报数据， 2023 年国内 45%钼精矿价格同比上涨 38.35%、国际氧化钼均价同比上涨 28.61%，受益于产量和钼价提升，公司主营业务钼矿产品开采、冶炼及深加工的营业收入同比增长21.33%至 104.74 亿元，毛利率同比提升 14.28pct 至 52.55%。 供稳需强，钼价高景气有望延续从供给端看， 2021-2022 年全球钼产量连续下滑， 2023 年虽小幅回暖，但由于海外存量矿山品位持续下滑，对钼供给的冲击将逐步显现，预计未来钼供给增量有限；从需求端看，钼需求与高端制造业景气度密切相关，制造业转型背景下，特钢等领域需求的提升将利好钼需求端。因此，我们认为供稳需强的结构将对钼价中枢形成支撑，未来钼价仍有望稳中有升。 风险提示： 伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。

2023年年报出炉，收入/归母净利润增长10%/20%同时毛利率与现金流改善2023年公司实现营收3.29亿元(+10%)，归母净利润7266万元(+20%)，毛利率达55%(+3.76pcts)，经营活动现金流量净额3577万元(+67%)，经营流动性持续改善。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/0.97/1.12亿元，对应EPS分别为0.60/0.69/0.80元/股，对应当前股价PE分别为15.3/13.2/11.4倍，看好公司在安全监测细分领域的行业领先地位以及下游需求的稳定增长，维持“增持”评级。 基建安全监测领军者，能源、水利需求带动长智能监测终端营收增长24%基康仪器从事智能监测终端（精密传感器+智能数据采集设备）和安全监测物联网解决方案及服务，2023年公司新建厂房完成收尾，部分产品单月入库、发货量刷新历史记录，持智能监测终端产品营业收入保持24%增长，而受地质灾害监测预警项目减少的影响，安全监测物联网解决方案及服务营收下降29%。公司加强产品研发和市场拓展，紧跟小型水库雨水情测报和大坝安全监测设施建设、水电站、抽水蓄能电站、核电站的投资建设节奏，参与了旭龙水电站、卡拉水电站、文登抽水蓄能电站、庆元抽水蓄能点站、石岛湾核电站、环北部湾广东水资源配置工程、渝西水资源配置工程、水利部小型水库安全监测能力提升项目、贵州重庆长大桥梁健康监测项目等国家重大工程，在水利、能源方面业绩稳步增长。 实现应收款优化及新技术研发，子公司推进资质认证、智慧水利等增量布局2023年公司经营上优化应收账款账龄结构，全年回款3.25亿元，同比增长25.63%；采购部加强了供应商管理，进一步提升议价能力。研发上，顺利推进研发项目十余项，入选“北京市市级企业技术中心”。参控股公司方面，锦晖检测完成了CMA实验室迁址评审，2024年3月收到CNAS实验室认可证书；微玛特公司定位智慧水利行业，市场拓展顺利；汇康智感公司传感器和数据采集系列产品实现了规模化生产等等。此外公司修改经营范围，新增工业机器人、特殊作业机器人、人工智能基础、污染治理服务等业务范畴，或将布局相关领域。 风险提示：水利及能源投资建设不及预期、新业务开拓不及预期等

2023年年报公布，拟每 10股派发 0.5元转增 3股“小巨人”广脉科技 2023年实现营业收入 4.21亿元（+23.30%），归母净利润2528.89万元（+69.54%）。 年末在手订单 6.72亿元，较 2022年末增长 11.65%。 分季度看，2023Q4营收 1.97亿元创历史新高，同比增长 61.4%，环比增长 142.8%。 我们维持 2024-2025年盈利预测不变， 新增 2026年盈利预测， 看好高铁行业公网/专网/信息化集成等方向的纵深发展， 切入算力集成服务赛道与紧跟运营商成为 5G-A等全产业链战略合作伙伴，预计 2024-2026年归母净利润为 0.60/0.88/1.04亿元，当前股价对应 PE 为 16.0/10.8/9.2倍，维持“增持”评级。 更改业务口径后主营与战略发展规划清晰， 高铁相关业绩积累“信息通信系统集成业务”更名为“5G 新基建业务”；把握 IT 与 CT 产业不断融合的发展新趋势， 归类于 ICT 行业应用中的高铁业务以“高铁信息化业务”进行单独列示。 该业务 2023年营收 8647万元（+97.03%），毛利率 38.18%，（+2.30pcts）。 全国布局及业务线独立管理， 广东业务增长，新增四川区域的成昆复线冕米段项目确收。 深度拓展高铁新建线公网覆盖、营业线 5G 改造、干线光缆、营业线设备代维各细分领域，力争成为全国高铁信息化龙头企业。 2023年各项业务的中标金额均同比增长，研发费用 1667万元（+59%）。 新的算力集成业务上，承接杭州图灵小镇智算平台成果展示与西湖大学 GPU 集群计算系统。 5G-A 元年深化与中国移动合作，成为运营商的全业务链战略合作伙伴2024年 3月 28日，中国移动在杭州全球首发 5G-A 商用部署，计划建成全球最大规模的 5G-A 商用网络。广脉科技触及到运营商的全业务链经营，满足其对于信息通信综合技术服务以及营销服务的全方位需求。出色完成亚运重大赛事通信保障专项服务与杭州第十九届亚运会相关的项目。 2023年向中国移动销售 2.21亿元，占比 52.40%，稳居第一大客户；中国联通和中国电信亦属前五大客户，分别销售 4530万元与 1491万元，分别占比 10.75%与 3.54%。 风险提示： 市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、 5G-A 建设不及预期风险

分红比例维持近一半， 看好盈利能力继续提升， 维持“买入” 评级2023年公司实现营收 856亿（同比+15.5%，下同），归母净利润 28.4亿（+97.7%），扣非归母净利润 23.6亿（+160.1%）。 2023Q4实现营收 207亿（+21.1%），归母净利润 4.1亿（+12.7%），扣非归母净利润 2.9亿（+124.9%） ， 2023年公司合计分配利润约占归母净利润比率为 49%。 考虑公司改革α突出、股权激励彰显信心，我们上调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 32.7/37.7/43.4亿元（2024-2025年原值 32.4/37.7亿元） ，对应 EPS为 2.35/2.72/3.13元，当前股价对应 PE 为 13.4/11.6/10.1倍，维持“买入”评级。 家空冰洗业务理顺、 公司α整体突出， 央空业务多元化战略稳步拓展分产品看， 2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。 其中 （1）央空： 2023年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。 公司不断进行品类、 地区和应用场景的多元化拓展， 全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达 20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。 （2）家空： 双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好， 2023年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%， 其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升 12个百分点。 （3）冰箱： 2023年收入同比+18.7%， 其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到 12.0%（+1.8pcts）， 抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。 （4）洗衣机： 收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。 （5）厨电： 2023年规模同比+66%，出口同比+250.5%。 （6）三电： 2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长 43%，预计逐渐释放。 海外方面， 东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过 20%，其中自有品牌业务同比增长超 70%。 欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2个 pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。 渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长， 高端璀璨套系产品实现收入同比增长 287%。 供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升毛利率： 2023年毛利率 22.1%(+1.4pct)， 2023Q4毛利率 22.0%(+0.6pct)， 提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看， 2023年暖通空调 / 冰 洗 / 其 他 主 营 的 毛 利 率 分 别 为 30.66%/19.11%/13.57% ， 同 比 分 别+2.73/+1.58/+0.26pcts。 费用端： 2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct， 主系激励费用增加所致。 净利率： 2023年公司扣非净利率为 2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为 4.0%（-0.5pct）， 归母净利率为 2.0%(-0.1pct)，主系激励费用增加、营业外收入减少所致， 扣非净利率为 1.4%（+0.7pct） ，盈利能力进入上行区间。 风险提示： 内销竞争加剧、原材料价格风险、 海外自有品牌建设不及预期等。

公司 2023Q4业绩同环比高速增长， 维持“买入”评级公司发布 2023年年度业绩报告， 公司 2023年实现营业收入 112.98亿元，同比-5.1%；归母净利润 2.26亿元，同比-69.98%；扣非净利润-3.08亿元，同比-216.69%。 其中， 2023Q4营业收入实现 32.3亿元，同比+16.21%，环比+8.4%； 归母净利润1.43亿元，同比+189.2%，环比+617.49%；扣非净利润-0.2亿元，同比+0.85亿元，环比+0.79亿元。 受行业竞争加剧的影响，封装产品价格下降， 我们小幅下调公司 2024-2025年盈利预测， 并新增 2026年业绩预测，预计 2024/2025/2026年归母净利润为 6.64/10.3/15.37亿元（前值 9.53/13.59亿元），预计 2024/2025/2026年 EPS 为 0.21/0.32/0.48元（前值为 0.34/0.49元）， 当前股价对应 PE 为38.7/24.9/16.7。 我们看好公司订单有望持续修复， 维持“买入”评级。 2024年营收目标稳健增长， 加码先进封装持续提升市场份额2023年集成电路行业总体呈现出一季度回落探底，二季度开始逐步回暖的态势，公司积极应对竞争加剧导致封装价格下滑的不利市场环境，公司销售收入逐季向好。 2023年公司完成集成电路封装量 469.29亿只，同比+11.95%，晶圆级集成电路封装量 127.30万片，同比-8.38%。分子公司看， 2023全年华天西安营收 27.55亿元，同比+5.37%，净利润 1.04亿元，同比-1.07亿元；华天昆山营收 13.65亿元，同比-12.11%，净利润 1.02亿元，同比-51.6%；华天西安、华天南京营收 22.8亿元，同比+32.3%，净利润 0.08亿元，同比+271.06%； UNISEM 营收 14.63亿林吉特，同比-18.97%，净利润 0.8亿林吉特，同比-79.18%。 华天昆山经营业绩同比下滑主要原因为 2023年终端电子产品市场需求下降，行业竞争加剧，封装产品价格下降； Unisem 经营业绩同比下滑的原因主要为 2022年子公司 PTUnisem 处置土地和房屋建筑物形成了资产处置收益。 2024年度公司设立营收目标 130亿元，同比+15.06%。 随着公司大力发展 SiP、 TSV、 WLP、 2.5D、 3D、Chipet、 FOPLP 等先进封装技术和产品， 有望加速提升市场份额和盈利能力。 风险提示： 行业景气度复苏不及预期、 扩产进度不及预期、 产品研发不及预期。

事件： 2023年归母净利润同增 87.6%，跨境社交电商龙头表现亮眼公司发布年报： 2023年实现营收 66.95亿元（同比+24.5%，下同）、 归母净利润3.45亿元（+87.6%）， 其中单 2023Q4实现营收 17.64亿元（+22.6%）、 归母净利润 0.24亿元（同比扭亏）。考虑市场竞争激烈， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.16（-0.34） /5.00（-0.51） /5.75亿元，对应 EPS 为 1.08（-0.09） /1.30（-0.13） /1.49元，当前股价对应 PE 为16.1/13.4/11.6倍。我们认为，公司是跨境社交电商龙头，有望受益 AI 赋能实现降本增效，估值合理， 维持“买入”评级。 跨境电商业务表现良好， 盈利能力实现较快提升分业务看， （1）跨境社交电商： 全年实现营收 42.57亿元（+37.0%）、 毛利率 63.3%（+3.8pct）， 分区域看，东北亚 25.27亿元（+40.9%）、 东南亚 8.46亿元（+24.9%）、中东 3.86亿元（-5.8%）、欧洲及北美 4.94亿元（+121%）； （2）包装： 全年实现营收 20.97亿元（+5.8%）、 毛利率 19.2%（+3.4pct）， 其中纸袋类实现营收 3.26亿元（+60.2%） 快速放量； （3） 广告及其他： 全年实现营收 3.41亿元（+19.1%）。 盈利能力方面， 综合毛利率为 46.7%（+6.0pct）， 受益高毛利电商业务占比提升。 费用方面， 全年销售费用率为 35.0%（+5.7pct）， 主要系电商业务占比提升驱动； 管理费用率为 3.4%（+0.5pct），受计提 2638万元股份支付摊销影响微增；研发费用率 2.1%（-0.6pct）。 秉持“数据为轴，技术驱动”，持续强化核心竞争力公司坚持“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力： （1） 公司推出 ChatGiiKin-6B等多个 AI 垂类模型，并通过自有样本不断训练升级，强化 AI 电商优势、形成“数据+智能算法”的独特壁垒； （2）给予自身完善数字化运营系统，打造吉喵云 SaaS 平台化身卖水人； （3） 加强品牌建设，孵化 SenadaBikes 电动自行车、Veimia 内衣、 Konciwa 遮阳伞及 PETTENA 宠物用品等自有品牌， 有望贡献增量。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 新业务拓展不及预期等。

业绩低于预期， 持续受益高端机床国产替代公司 2023年实现收入 4.20亿元，同比+17.5%；归母净利 0.40亿元，同比-27.7%； 公司业绩低于预期， 主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致；其中销售端主机销量同比有所下降，系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变，但相关收入仍保持同比增长。 我们略下调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元（2024-2025年前值 0.84/1.09亿元），当前股价对应 PE 为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企， 有望长期受益国产替代趋势。 因此维持“买入”评级。 利润率相对稳定， 持续加大研发投入公司 2023年实现毛利率 49.4%，同比-0.51pct；净利率 15.2%，同比+0.64pct。其中 Q4毛利率 49.4%，同比-12.63pct；净利率 10.8%，同比+8.88pct。 公司不断加大研发投入， 2023年共投入研发费用 4051万元，同比增长 6.2%，占公司营收9.64%； 主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面， 有望巩固核心零部件自主可控能力，持续发力高端数控机床国产替代。 持续发力高端磨床，加大海外投入， 股权激励展现业绩信心公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床，均已实现销售；其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达到 IT3级。此外， 公司在新加坡设立全资子公司， 加大海外扩张力度。 2023年 9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（业务）人员等 142人颁发股权激励， 以 2022年为基期， 业绩考核目标为 2023-2025年营收或净利润增长率不低于 15%/30%/60%， 各期解除限售比例分别为 40%/30%/30%，展现公司业绩信心。 风险提示： 高端磨床销售推广不及预期， 下游景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。

2023Q4业绩增速提振，行业有望步入复苏周期， 维持“买入”评级公司 2023年全年实现营收 320.66亿元，同比-11.45%；归母净利润 32.87亿元，同比-34.41%；扣非净利润 31.70亿元，同比-35.09%；毛利率 21.34%，同比-2.66pcts。 2023Q4单季度实现营收 116.10亿元，同比+1.67%，环比+30.15%； 归母净利润 14.43亿元，同比-17.43%，环比+39.73%；扣非净利润 13.99亿元，同比-17.66%，环比+35.60%；毛利率 23.19%，同比-3.83pcts，环比+0.35pcts。 考虑短期需求疲软等因素，我们下调 2024、 2025年、新增 2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为 35.52/41.60/47.91/亿元（前值为 43.97/52.08亿元），对应 EPS 为 1.53/1.79/2.06元（前值为 1.89/2.24元），当前股价对应 PE 为15.2/12.9/11.2倍，公司新兴产品布局有助业绩稳健增长，维持“买入”评级。 消费电子行业需求疲软，公司业绩短期承压据 IDC 预测， 2023年全球智能手机市场整体出货量约 11.64亿台， 同比-3.5%，创下 10年来出货量最低； 2023年全球笔电需求乏力，全年出货量仅 1.81亿台，同比- 13.0%； 2023年平板市场同样处于下滑趋势，全年出货量 1.28亿台， 同比- 21.0%。在此严峻环境下，2023年公司通讯用板实现营收 235亿元，同比+3.70%，毛利率为 21.08%，同比-0.96pcts；消费电子及计算机用板实现营收 79.8亿元，同比-39.59%，毛利率为 22.65%，同比-4.84pcts。 积极布局汽车和 AI 等新兴领域，打造新的成长引擎业务端： 在汽车领域， 2023H1，公司完成雷达运算板的顺利量产， 2023Q4激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于 ADAS Domain Controer 与车载雷达、车载 BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。 在服务器领域， 面对新兴的 AI 服务器需求成长，公司持续提升厚板 HDI 能力， 应对未来 AI 服务器的需求，目前主力量产产品板层已升级至 16~20L 以上水平。 产能端：加快泰国厂的建设，一期工程以汽车服务器产品为主，预计 2025H2投产。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。

辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期， 首覆给予“买入”评级公司深耕辅料 40余年， 是国内综合规模最大、品类最齐全的辅料龙头。 短期来看，下游去库接近尾声，接单趋势持续向好， 公司恢复态势优于同行；长期来看，随着公司基于自身竞争优势，持续布局海外产能并加强产品质量标准化，我们认为公司有望复刻 YKK 成功路径并抢占 YKK 份额，未来业绩有望稳步增长， 我们预计 2023-2025年归母净利润为 5.54/6.46/7.28亿元，对应 EPS 为 0.47/0.55/0.62元，当前股价对应 PE 为 22.1/19.0/16.8倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 辅料行业：市场空间较大，本土龙头有望抢占全球份额辅料行业市场空间较大，经过测算 2023年全球/中国辅料市场规模约为 2455/1080亿元， 其中中国拉链/纽扣市场规模约为 560/287亿元， 我国为拉链/纽扣出口大国， 占全球出口额比重的 68%/64.7%， 出口景气度较好。 从竞争格局来看， 中高端头部供应商占据优势地位，低端市场同质化低价竞争激烈， 我们认为具备扩张势能、盈利能力稳定的本土龙头有望持续抢占全球中高端市场份额， 伟星股份拉链/纽扣 2018-2022年市占率稳步提升 0.7pct/1.2pct。 他山之石：从 YKK 看辅料龙头成功路径，全球化扩张可期 （1） 复盘 YKK： 龙头 YKK 拉链规模约 200亿，全球份额占据 21%， YKK 凭借自制设备一体化生产以及全球产能布局，以标准化、高质量、创新性产品快速抢占市场份额，成为全球拉链行业龙头；未来 YKK 将加强成本竞争力，从客户需求出发加强商品企划和开发，持续拓展客户。 （2）伟星股份： 伟星股份凭借“产品+服务”的差异化战略打开市场， 保持高水平研发投入和新品开发，并投入数字化智造赋能需求实现。未来将通过全球产能布局和多品类扩张， 持续抢占客户份额。 （3）对标 YKK： 未来伟星股份将基于自身竞争优势， 通过海外产能布局复刻 YKK 扩张路径，数字化智造支撑规模扩张， 我们认为伟星股份有望复刻YKK 成功路径并抢占 YKK 份额。 风险提示： 产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

2024 年 Q4 炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报， 2023 年公司实现营业收入 94.51 亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43 亿元，同比转亏。对应 Q4 单季度，公司实现营业收入 26.58 亿元，环比+12.14%；实现归母净利润 2,033.07 万元，环比扭亏为盈。 2023 年 Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑 2024 年炭黑新增产能较多，我们下调公司 2024-2025 年以及新增 2026 年盈利预测，预计将分别实现归母净利 2.03（-1.68）、 2.87（-1.88）、 4.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.27（-0.23）、 0.39（-0.25）、 0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 35.0、 24.7、17.2 倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023 年 Q4 炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈根据 Wind、百川盈孚数据，成本端， 2023 年 Q4，煤焦油市场均价为 4,418 元/吨，环比+2.72%。炭黑方面， 2023 年 10 月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然 11 月、 12 月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体 Q4 炭黑的平均价差仍高于 Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至 2023 年底，公司拥有炭黑产能 116.2 万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司 Q4 单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着 2023 年 Q4 以来，诸如极氪 001、极氪 007、小米 SU7 等 800V 大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列， 已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于 800V 快充车型的渗透率提升。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。 营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。 轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

全年业绩接近预告上限， Q4 毛利率同环比均有提升2023 年公司营收 14.97 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 1.64 亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中 Q4 营收 3.29 亿元，同比增长 22.7%，归母净利润 0.27 亿元，同比减少 4.1%。 Q4 单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加 2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025 年的盈利预测，新增 2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利1.85/2.36/2.95 亿元（2024-2025 年前值为 2.46/3.27 亿元）， EPS 为 0.68/0.86/1.08元（2024-2025 年前值为 0.90/1.19 元），当前股价对应 PE 为 16.2/12.7/10.1 倍，维持“买入”评级。 传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化分产品看，石油炼化设备收入 4.46 亿元，同比增长 168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为 19.7%，同比增长 5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入 4.73 亿元，同比增长 46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入 4.09 亿元，同比减少 13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望 2024 年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。 募投扩产进度顺延，静待新产能释放根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至 2025 年 12 月（原先计划投产时间为 2024 年 8 月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于 2024 年 1 月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。 风险提示： 核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

Q4业绩超预期，全年收入结构优化带动毛利率向上2023年公司实现收入 32.0亿元， 同比+5.1%，归母净利 4.6亿元， 同比+28.7%，其中 Q4单季收入 11.5亿元， 同比+76.6%，归母净利 1.6亿元， 同比+110.2%。 Q4业绩高增，主要系 Q3部分业务延期至 Q4确认，以及费用计提政策调整。2023年公司毛利率为 54.2%，同比+3.8pct，主要系收入结构优化，毛利率较低的新能源 EPC 业务收入占比降低。 考虑国内外下游需求较好，我们略微上调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利 5.4/6.5/7.6亿元（2024-2025年前值为 5.2/6.5亿元）， EPS 为 1.60/1.93/2.24元（2024-2025年前值为 1.53/1.93元）， 当前股价对应 PE 13.6/11.3/9.7倍。维持“买入”评级。 防爆主业稳定发展，新能源 EPC 业务受益上游组件降价2023年公司防爆板块营收为 26.0亿元，其中安工智能 2.1亿元；毛利率约为57.0%，同比持平（2023年统计口径中将厂用防爆和矿用防爆结合）。 专业照明产品及其他产品营收为 3.2亿元。工程收入营收为 2.74亿元，毛利率为 25.2%，同比+11.9pct（2023年统计口径中将新能源业务归入工程收入板块），主要系光伏组件价格大幅下降。 海外油气投资高景气叠加国内下游需求向好， 2024年业绩有望加速释放公司以防爆产品为主，拓展延伸形成石油天然气化工、船舶、安工智能管控平台、军工核电、粮医白酒等七大业务板块。 其中国际油气供需双增，油气项目投资密集，公司加速布局，作为防爆电器行业唯一成批量出口的企业，有望受益高景气； 安工智能是公司重点发力的业务，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，安全智能管控领域新增超百亿市场需求； 光伏、 火工、军工核电、 白酒等多个新领域订单饱满，业绩增长可见。 公司也将受益于设备更新政策， 2024年初发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录》有望带来新增量。 风险提示： 新兴领域需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险

2023年营收业绩符合预期，零售大店成长可期，维持“买入”评级公司 2023年实现营收 233.5亿元（同比+16.8%，下同），实现归母净利润 15.3亿元（+19.1%）。 2023Q4单季度实现营收 74.9亿元（+19.5%），实现归母净利润4.3亿元（+24.6%）。 2023年营收业绩保持稳健增长，主要系公司传统核心业务通过不断推进高端化和渠道转型稳步扩张，零售大店业务收入和利润创新高，公司第二增长点逐步打开。 考虑到公司新业务相关投入持续， 我们下调 2024-2025盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 18.3/21.1/24.3亿元（2024-2025原值为 20.0/23.7亿元），对应 EPS 为 1.98/2.28/2.63元，当前股价对应 PE 为 19.0/16.5/14.4倍， 我们继续看好公司新五年战略稳步发展， 传统主业持续增长，盈利能力持续改善， 维持“买入”评级。 收入拆分： 2023年办公直供业务稳定增长， 九木杂物社首次实现盈利 （1） 传统核心业务： 2023年收入 91.4亿元（+7.6%）其中晨光科技收入 8.6亿元（+31.2%）， 2023年推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，未来维持稳定增速。 （2） 晨光科力普： 2023年收入 133.1亿元（+21.8%）， 2023成功拓展包括中国一汽、兴业银行、南方电网、航天科技集团等涵盖汽车、能源、金融等多个领域的客户，成功实现稳定增长， 毛利率 7.2%（-1.2pct），有所承压；随着与央、国企等大客户合作深入，我们预计公司份额有望进一步提升，未来维持较高增速。 （3）零售大店： 2023年实现收入 13.4亿元（+51.0%），其中，九木杂物社 2023年收入 12.4亿元（+52.6%），净利润 0.26亿元， 首次实现扭亏为盈，截止 2023年末， 九木杂物社门店数量合计达到618家（直营 417家，加盟 201家），全年净开 129家， 随着线下渠道持续拓展，开店速度恢复，我们预计未来零售大店业务快速增长，成长可期。 盈利能力： 2023年降本增效控费持续， 净利率回升 （1） 毛利率端， 2023年公司毛利率为 18.9%（-0.5pct），其中 2023Q4公司毛利率15.6%（-0.9pct），毛利率下滑主要系晨光科力普业务毛利率下降。 （2） 费用率端，公司期间费用率为 10.7%（-0.8pct）， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%， 费用率下滑主要系公司降本增效控费持续以及收入端稳步提升。 （3）净利率端， 2023年公司归母净利率同比提升 0.1pct 至 6.5%，其中 2023Q4归母净利率同比提升 0.2pct 至 5.8%。 风险提示： 新品类及新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。