2023全年业绩阶段性承压，盈利能力环比回升2023年，公司实现收入4.03亿元，同比增长6.55%；归母净利润8583万元，同比下滑7.48%；扣非归母净利润8345万元，同比下滑3.30%。单看Q4，公司实现收入1.20亿元，同比增长6.79%，环比增长23.40%；归母净利润3114万元，同比增长14.35%，环比增长31.00%；扣非归母净利润3156万元，同比增长24.58%，环比增长42.97%；毛利率为61.66%，同比提升3.62pct，环比提升1.96pct，净利率为25.93%，同比提升2.11pct，环比提升1.50pct。公司收入端环比稳健增长，降本增效成果显著，盈利能力环比快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。考虑下游需求放缓影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.11/1.37/1.65亿元（原预计1.17/1.45亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元，当前股价对应P/E为27.3/22.2/18.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量2023年，公司研发投入约5125万元，同比增长31.65%；截至2023年12月底，研发人员数量达187人，同比增加约16人，占比公司总人数的33.04%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 拟收购上海源叶生物，丰富产品管线并增厚未来3年业绩3月18日，公司发布公告，拟以约1.81亿元收购上海源叶生物科技51.00%的股权。公司收购源叶生物后能够快速丰富生化试剂等领域的产品线，并在客户、渠道与品牌上形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。源叶生物业绩承诺，2024/2025/2026年扣非净利润分别不低于3300/4000/4700万元，能够快速增厚公司未来3年业绩。 风险提示：：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

专注空间智能化领域， 以为全球多个大型项目实现智能化视声智能是一家为客户提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案的国家高新技术企业及广州市科技小巨人企业。 智能家居产品销售收入占主营业务收入的比重逐年提高， 2022 年占比 48.86%。 目前为全球多个国家和地区的多个大型项目实现智能化， 主要包括北京故宫文化资产数字化应用研究所、北京大兴国际机场、西昌卫星发射中心、广州地铁、广州金茂府、雅典君悦酒店、吉隆坡 Eco 生态城等。 预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 39/53/67 百万元，对应 EPS 分别为 0.76/1.04/1.31 元/股，对应 PE 分别为 18.0/13.2/10.5 倍，看好公司智能家居产品收入占比持续提升，首次覆盖给予“增持”评级。 我国智能家居市场规模逐年提高，预计 2026 年突破 2500 亿元2018-2021 年， 我国智能家居市场收入增长较快。 2021 年我国智能家居市场收入规模达 1,297 亿元，同比增长 25.45%。预计 2022-2026 年 CAGR 达 15.36%， 预测 2026 年我国智能家居市场收入规模将突破 2,500 亿元，智能家居市场展现蓬勃发展态势。此外， 预计 2025 年，社区楼宇领域 AI+安防软硬件市场规模将达到 164 亿元， 2028 年中国楼宇自控系统市场规模将达到 17,770.64 亿元。 自主研发 KNX 协议栈，扩产新增 53 万台智能家居产品KNX 是家居和楼宇控制领域的开放式国际标准， 能让全球 KNX 会员厂商的产品实现互联互通，形成整个智能化系统的统一管理和集中控制，具有更高的可靠性、稳定性。 视声智能自主开发了 3 个 KNX 协议栈，是拥有 KNX 认证协议栈数量最多的中国公司，也是第一家通过 KNX 安全协议栈认证的中国公司。截至2023 年 6 月，公司拥有 197 项专利，其中 28 项发明专利，共有研发人员 143 人，占比 30.43%。募投项目“视声智能化产业园建设项目”建成后，可实现年产 53万台智能家居类产品及 30 万台可视对讲产品的生产能力。 风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险、其他风险详见第 32 页标注。

辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期， 首覆给予“买入”评级公司深耕辅料 40余年， 是国内综合规模最大、品类最齐全的辅料龙头。 短期来看，下游去库接近尾声，接单趋势持续向好， 公司恢复态势优于同行；长期来看，随着公司基于自身竞争优势，持续布局海外产能并加强产品质量标准化，我们认为公司有望复刻 YKK 成功路径并抢占 YKK 份额，未来业绩有望稳步增长， 我们预计 2023-2025年归母净利润为 5.54/6.46/7.28亿元，对应 EPS 为 0.47/0.55/0.62元，当前股价对应 PE 为 22.1/19.0/16.8倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 辅料行业：市场空间较大，本土龙头有望抢占全球份额辅料行业市场空间较大，经过测算 2023年全球/中国辅料市场规模约为 2455/1080亿元， 其中中国拉链/纽扣市场规模约为 560/287亿元， 我国为拉链/纽扣出口大国， 占全球出口额比重的 68%/64.7%， 出口景气度较好。 从竞争格局来看， 中高端头部供应商占据优势地位，低端市场同质化低价竞争激烈， 我们认为具备扩张势能、盈利能力稳定的本土龙头有望持续抢占全球中高端市场份额， 伟星股份拉链/纽扣 2018-2022年市占率稳步提升 0.7pct/1.2pct。 他山之石：从 YKK 看辅料龙头成功路径，全球化扩张可期 （1） 复盘 YKK： 龙头 YKK 拉链规模约 200亿，全球份额占据 21%， YKK 凭借自制设备一体化生产以及全球产能布局，以标准化、高质量、创新性产品快速抢占市场份额，成为全球拉链行业龙头；未来 YKK 将加强成本竞争力，从客户需求出发加强商品企划和开发，持续拓展客户。 （2）伟星股份： 伟星股份凭借“产品+服务”的差异化战略打开市场， 保持高水平研发投入和新品开发，并投入数字化智造赋能需求实现。未来将通过全球产能布局和多品类扩张， 持续抢占客户份额。 （3）对标 YKK： 未来伟星股份将基于自身竞争优势， 通过海外产能布局复刻 YKK 扩张路径，数字化智造支撑规模扩张， 我们认为伟星股份有望复刻YKK 成功路径并抢占 YKK 份额。 风险提示： 产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

2024 年 Q4 炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报， 2023 年公司实现营业收入 94.51 亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43 亿元，同比转亏。对应 Q4 单季度，公司实现营业收入 26.58 亿元，环比+12.14%；实现归母净利润 2,033.07 万元，环比扭亏为盈。 2023 年 Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑 2024 年炭黑新增产能较多，我们下调公司 2024-2025 年以及新增 2026 年盈利预测，预计将分别实现归母净利 2.03（-1.68）、 2.87（-1.88）、 4.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.27（-0.23）、 0.39（-0.25）、 0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 35.0、 24.7、17.2 倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023 年 Q4 炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈根据 Wind、百川盈孚数据，成本端， 2023 年 Q4，煤焦油市场均价为 4,418 元/吨，环比+2.72%。炭黑方面， 2023 年 10 月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然 11 月、 12 月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体 Q4 炭黑的平均价差仍高于 Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至 2023 年底，公司拥有炭黑产能 116.2 万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司 Q4 单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着 2023 年 Q4 以来，诸如极氪 001、极氪 007、小米 SU7 等 800V 大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列， 已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于 800V 快充车型的渗透率提升。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。 营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。 轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

全年业绩接近预告上限， Q4 毛利率同环比均有提升2023 年公司营收 14.97 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 1.64 亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中 Q4 营收 3.29 亿元，同比增长 22.7%，归母净利润 0.27 亿元，同比减少 4.1%。 Q4 单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加 2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025 年的盈利预测，新增 2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利1.85/2.36/2.95 亿元（2024-2025 年前值为 2.46/3.27 亿元）， EPS 为 0.68/0.86/1.08元（2024-2025 年前值为 0.90/1.19 元），当前股价对应 PE 为 16.2/12.7/10.1 倍，维持“买入”评级。 传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化分产品看，石油炼化设备收入 4.46 亿元，同比增长 168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为 19.7%，同比增长 5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入 4.73 亿元，同比增长 46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入 4.09 亿元，同比减少 13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望 2024 年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。 募投扩产进度顺延，静待新产能释放根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至 2025 年 12 月（原先计划投产时间为 2024 年 8 月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于 2024 年 1 月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。 风险提示： 核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

结算毛利水平下行，努力渡过模式转型，维持“买入”评级万科发布 2023年年报， 公司收入下滑业绩承压， 在年报中提出 2024发展展望： （1） 确保安全底线：经营层面现金流为正， 加强大宗交易和股权交易工作，回款 300亿元以上； （2） 坚定降杠杆，未来两年削减付息债务 1000亿元； （3） 做好产品、好服务； （4） 精简高效、节衣缩食。 受行业销售低迷、公司销售规模下降影响， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 102.6、 116.1、 121.3亿元（2024-2025年原值 238.4、 258.4亿元）， EPS 分别为 0.86、 0.97、 1.02元，当前股价对应 PE 估值分别为 10.5、 9.3、8.8倍。我们看好公司高价地结转后盈利水平持续修复， 维持“买入”评级。 开发业务毛利下行，计提减值侵蚀利润水平公司 2023年实现营业收入 4657.39亿元，同比-7.6%；实现归母净利润 121.63亿元，同比-46.4%； 经营性现金净流入 39.1亿元， 基本每股收益 1.03元；结算毛利率 15.4%，同比-4.4pct，其中开发业务结算毛利率 15.7%，同比-4.7pct。截至2023年末，公司已售未结资源 2338.6万方，同比-30.4%，合同金额 3604.4亿元，同比-32.0%； 公司净负债率为 54.7%， 同比+ 11.0pct； 有息负债 3200.5亿元，其中一年内到期占比 19.5%；年内境内新获融资的综合成本为 3.61%。 2023年计提存货跌价准备 34.9亿元（2022年 4.5亿元），影响归母净利润 29.5亿元。 销售小幅下降，拿地均价提升2023年公司实现销售面积和金额 2466.0万方、 3761.2亿元，同比分别-6.2%、-9.8%。全年新开盘项目 50个，首开当日去化率 67%。 全年累计获取新项目 43个，总计容建筑面积 596.0万方，同比下降 13.6%；权益地价总额约 463.2亿元，同比下降 6.7%；新增项目平均地价为 13899元/平米，同比提升 1602元/平米。 多元业务发展保持稳健 （1） 万物云： 2023年实现营业收入 334.2亿元，同比+10.2%； （2）物流业务： 实现经营收入 41.8亿元，同比+17.2%； （3）长租公寓“泊寓”：实现营业收入34.6亿元，同比+6.8%。 （4）商业业务：实现营业收入 91.1亿元，同比+4.6%。 截至 2023年末，公司合计开业 203个商业项目，建筑面积 1158万方。 风险提示： 行业恢复不及预期、 政策放松不及预期、 公司销售恢复不及预期。

营收略有承压，利润稳健增长，持续多元化布局，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入人民币124.30亿元（同比-1.58%，下文均为同比口径）；归母净利润19.54亿元（+2.32%）；扣非归母净利润18.81亿元（+0.05%）。从盈利能力看，2023年公司毛利率64.08%（-0.60pct），净利率15.27%（-0.21pct）。 从费用端看，2023年公司销售费用率28.95%（-1.83pct），管理费用率5.26%（+0.06pct），研发费用率10.74%（-0.56pct），财务费用率-2.18%（-0.06pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为21.88、24.66、27.69亿元(原预计2024-2025年为23.05、26.72亿元)，EPS分别为2.36、2.66、2.99元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.1、12.6倍，维持“买入”评级。 化学制剂中精神领域、促性激素领域收入表现亮眼，中药业务收入显著提升产品收入端，2023年公司化学制剂产品实现收入65.71亿元（-6.13%），占总营收的52.86%。其中，消化道收入29.03亿元（-15.5%），促性激素收入27.67亿元（+6.80%），精神收入6.02亿元（+10.54%）；原料药及中间体实现收入32.53亿元（+3.70%），占总营收的26.17%；中药制剂产品实现收入17.45亿元（+39.19%），占总营收的14.04%。产品盈利能力端，化学制剂毛利率79.09%（+0.35pct）；原料药及中间体毛利率35.49%（+0.14pct）；中药68.62%（+1.37pct）。 创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展公司重点产品获批上市有望推动2024年业绩增量，其中包括托珠单抗、曲普瑞林微球、伏立康唑、艾普拉唑钠新适应症（预防重症患者应激性溃疡出血）、布南色林片等。此外，公司微球复杂制剂及生物制品管线加速兑现，其中包括促性激素领域的戈舍瑞林（I期临床）、精神领域的阿立哌唑微球（已申报生产）和奥曲肽微球（进入BE临床）、生物制品的司美格鲁肽（II型糖尿病的III期临床试验已完成入组，减重适应症已获批开展临床试验）、IL-17A/F单抗（III期临床）。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

业绩稳健增长， 费用率稳中有降，维持“买入”评级2023 年度，公司实现收入 50.42 亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归母净利润为 10.37 亿元（+15.12%）；扣非归母净利润 10.13 亿元（+16.11%）。 从费用端看， 2023 年公司销售费用率为 34.45%（-4.04pct），管理费用率为 4.11% （-0.37pct），研发费用率为 10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。我们看好公司发展， 并考虑未来费用支出影响，下调 2024-2025 年并新增 2026年归母净利润预测，预测分别为 12.23、 14.76、 17.88 亿元（原预计 2024-2025年归母净利润为 13.66、 16.95 亿元）， EPS 分别为 1.21、 1.46、 1.77 元/股，当前股价对应 PE 分别为 21.8、 18.1、 14.9 倍，维持“买入”评级。 麻醉类产品收入表现亮眼， 原料药和商业医药收入显著提升分产品来看， 2023 年麻醉类产品收入 27.02 亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入 10.92 亿元（+3.74%），占总营收比例为 21.66%；神经类产品收入 1.27 亿元（-32.22%），占比 2.51%；原料药收入 1.46 亿元（+23.97%），占比为 2.89%；商业医药营收 7.09 亿元（+37.25%），占总营收的 14.05%。 精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和 TRV130 有望持续放量公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿” 的市占率， 同时公司创新镇痛药 TRV130 于 2023 年 12 月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至 2023 年年报， 公司共有 20 余个在研创新项目，其中完成 II 期临床研究项目 1个（NH600001 乳状注射液）；完成 I 期临床研究项目 3 个（NH102 片、 NHL35700片、 YH1910-Z02 注射液）；开展 I 期临床研究项目 4 个（NH112 片、 NH130 片、Protollin 鼻喷剂、 NH300231 肠溶片）；获得临床批件 1 个（YH1910-Z01 鼻喷剂）。 风险提示： 集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

2023Q4业绩同比高增，新品量产带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收13.00亿元，同比-18.83%；归母净利润1.86亿元，同比-42.32%；扣非净利润1.04亿元，同比-70.00%；毛利率35.62%，同比-10.15pcts。2023Q4单季度实现营收3.78亿元，同比+9.19%，环比+28.40%；归母净利润0.87亿元，同比+599.64%，环比+522.23%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.94%，环比+83.57%；毛利率34.51%，同比-8.87pcts，环比-0.49pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.53/3.61/4.81亿元（前值为3.55/4.67亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.74/1.05/1.41元（前值为1.04/1.37元），当前股价对应PE为23.8/16.7/12.5倍，我们看好新品量产带来的成长动力，维持“买入”评级。 市场竞争激烈导致营收短暂承压，库存高企+保持高研发导致业绩短暂承压分产品来看，受市场竞争激烈、采购成本居高不下双重影响下，公司各产品售价均大幅下滑，2023年公司各产品营收、毛利均短暂承压，2023年工业控制芯片实现营收10.12亿元（占比77.81%），同比-14.06%，毛利率42.15%（同比-8.70pcts）；消费电子芯片实现营收2.86亿元（占比21.98%），同比-32.65%，毛利率11.87%（同比-19.74pcts）。公司库存高企叠加保持高研发投入，业绩短暂承压，截至2023年末，公司存货为7.10亿元，同比+27.44%，2023年公司研发费用为3.18亿元（同比-1.55%），占公司收入比重为24.5%。 下游需求逐渐回暖，新品量产带来充足成长动力工控市场，海外智能家电芯片订单自2023Q4回流；消费电子市场，据Omdia预测，2024年智能手机AMOLED显示屏驱动芯片需求量有望达到13亿颗，同比+16%；同时，客户库存较低，需求有望进一步回暖。2023年公司首款车规级MCU实现销售；WiFi/BLEComboMCU将于2024年推广；针对品牌市场的AMOLED显示驱动芯片已导入客户验证，随众多新品量产，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

双主业稳健发展， 拓新打造成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略， 同时积极推进产品创新，通过新品椰子水、 厚椰乳等产品， 打造新成长曲线， 并借助经销渠道网络，实现全国区域布局。 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 3.4亿元、 4.1亿元、 4.8亿元，分别同比+22.6%、 +19.3%、 +17.6%， EPS 分别为 0.76、 0.91、 1.07元，当前股价对应 PE 分别为 20.3、 17.0、 14.5倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 受益于健康化消费和现制茶饮发展，椰子汁饮品具备较大成长潜力随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升， 同时现制咖啡赛道快速崛起，带动椰子汁 B 端市场迎来快速发展。 公司于 2014年推出生榨椰子汁产品， 在 C 端市场已深耕多年， 具备较好的品牌影响力， 市占率稳居行业前列， 2017-2023年椰子汁营收 CAGR 达 9.6%。 2023年公司积极拓新发展，一方面紧跟健康化消费趋势，推出椰子水新品类，布局年轻消费群体；另一方面针对 B 端咖啡市场推出厚椰乳产品，打造椰子汁业务成长新曲线。 水果罐头认知和接受度改善， 多元化场景拓展下， 未来有望稳健增长2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达 136.8亿元， 随着产品多样化以及消费群体增加，未来有望保持 5%复合增速扩容。 公司深耕水果罐头行业二十余年，以生产黄桃和橘子罐头为主，并兼具多种水果罐头产品。 2022年末受益于黄桃罐头热度提升， 消费者认知和接受度明显改善， 公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品， 有望获得较好增长。 优势区域加大投入，弱势区域提升空白市场覆盖，经销商规模有望持续提升公司销售网络基本覆盖全国， 优势区域华中、西南将加大投入力度，持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。 华北、西北、东北区域受地理环境影响，未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。 公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展， 通过增网点、扩渠道的方式，持续开拓终端网点，多区域经销商规模实现稳步增长。 风险提示： 原料涨价风险、食品安全风险、 新业务拓展和宏观经济不及预期等。

2023年年短期业绩承压，下游新兴领域提供增长动力，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收165.86亿元，同比-7.93%；归母净利润11.64亿元，同比-23.96%；扣非净利润10.92亿元，同比-23.57%；毛利率19.24%，同比-2.79pcts。2023Q4单季度实现营收42.39亿元，同比-2.30%，环比-5.11%；归母净利润2.65亿元，同比-20.67%，环比-22.95%；扣非净利润2.49亿元，同比-8.53%，环比-23.49%；毛利率18.38%，同比-3.68pcts，环比-1.58pcts。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2024、2025、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为16.31/20.47/24.15亿元（前值为19.98/24.98亿元），对应EPS为0.69/0.87/1.03元（前值为0.85/1.06元），当前股价对应PE为24.9/19.8/16.8倍，公司是内资CCL头部企业，重点布局高端高速CCL领域，未来高端产品放量有助业绩高速增长，维持“买入”评级。 行业需求疲软，短期业绩承压面对需求疲软、库存高企，供过于求的行业情况，据Prismark预估，2023年全球PCB产值预计为695.13亿美元，同比-15%。在此严峻环境下，公司覆铜板和粘结片业务实现营收126亿元，同比-9.76%；毛利率为20.11%，同比-1.09pcts。 PCB业务实现营收31亿元，同比-7.90%；毛利率为11.13%，同比-10.13pcts。 高端高速产品持续突破，下游新兴领域贡献增量需求端：据Prismark预测，2024年全球PCB产值为729亿美元，同比+5%。细分来看，AI服务器有望维持高增长；新能源汽车的EV和ADAS相关需求依旧强劲；消费电子经历两年去库存的下行周期后，随着消费者信心逐步恢复，需求有望逐步提升；创新技术如5G、物联网、边缘计算等带来新的增长动力。产品端：公司加大力度推进市场认证，高端高速产品已获得全球知名终端AI服务器的认证，在AIGPU领域实现重大突破。产能端：公司松山湖五分厂和常熟二期顺利达产，江西二期建设正式启动，海外工厂已完成购地等重要工作。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期

2023年年年报出炉，实现润归母净利润0.34亿元、同比长增长51%2023年公司实现营收2.7亿元(-15%)，主要系5GFR1（Sub6G）阶段建设放缓，相关资本支出逐渐减少，5GFR2（毫米波）尚未正式商用，整体需求下滑；公司2023年盈利提升，得益于发布一系列新产品并实现销售，产品技术水平和性能提升，毛利率达达50%(+4.15pcts)，同时销售、管理和研发费用均有减少，以及参股公司经营情况同比转好，归母净利润为3358万元(+51%)，扣非归母净利润1572万元(+500%)。 我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.47/0.57/0.68亿元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.48元/股，对应当前股价的PE分别为35.9/30.0/24.9倍，看好公司“3+1”布局推进，维持“增持”评级。 电子测量仪器““3+1”战略推进，加快车联网、5G-A/6G测试等领域布局创远信科是无线射频通信测试仪器及整体测试解决方案“小巨人”企业，2023年至今公司持续推进智能网联汽车、先进通信等领域的布局：①推进产业合作，与长春汽检、信通院、深圳通用测试等业内领军者携手共进；②多元新品开花结果，矢量网络分析仪频段延伸至110GHz；③与某全球知名科技公司签署战略合作协议，推动双方以太网以及车联网测试产品应用；④与东南大学共同创建的东大-创远电子测量技术研究中心已进入三期（微波毫米波太赫兹与通信测试测量技术与仪器研发）合作。⑤正联合中国科学院上海高等研究院承研“面向新型网络的6G基础芯片原型测试与验证”项目，积极布局6G测试等等。 高额研发投入驱动内生增长，前瞻布局高端新品及卫星通信等领域先进技术2023年公司研发支出16211万元，占营业收入的比例为59.96%，累计已申请海内外专利450项，其中发明专利297项。公司研发项目主要聚焦先进无线通信、卫星通信、车联网等领域，包括高端矢量网络分析产品，高频大带宽信道仿真器，基于再生式虚拟卫星及5G模拟信号源的隧道内外无缝导航系统以及面向Network2030的信息中心网络规模试验与6G芯片测试验证平台。预计2024年为5G-A首版标准冻结及商用化元年，预计会给公司相关测试产品及解决方案迎来新增量。 风险提示：通信行业发展不及预期、新产品推广不及预期、市场竞争加剧等

业绩符合预期， 葫芦岛一期 2024Q3有望投入试生产， 全面开启第四次创业公司发布 2023年报， 2023年实现营收 114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非净利润 15.06亿元，同比-22.05%；其中 Q4实现营收 22.04亿元，同比-18.63%、环比-0.14%；归母净利润 2.04亿元，同比+31.03%、环比-13.81%； 扣非净利润 2.03亿元，同比 53.01%、环比-8.82%， 业绩符合预期。 考虑当前农药价格承压及公司葫芦岛项目进展， 我们下调 2024、维持 2025并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 19.14（-2.93）、25.46、 28.40亿元，对应 EPS 为 4.71（-0.72）、 6.27、 6.99元/股，当前股价对应PE 为 11.2、 8.4、 7.6倍。 公司快速推进北方葫芦岛项目建设，我们看好公司深化提质增效、 全面开启第四次创业，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 2023年主营产品量升价跌， Q4原药、制剂价格环比提升2023年，公司原药、 制剂（不折百） 分别实现销量 9.65/3.57万吨（同比+10.4%/+2.4%），营收 73.84/16.76亿元（同比-22.2%/-1.2%），不含税均价 7.65/4.69万元/吨（同比-29.5%/-3.5%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算 Q4原药、制剂（不折百）分别实现销量 2.15/0.23万吨（环比-8.1%/-51.7%），营收 14.30/1.46亿元（环比-0.6%/-24.4%），不含税均价 6.66/6.25万元/吨（环比+8.2%/+56.4%）， 原药、 制剂价格环比提升。 盈利能力方面， 2023年公司销售毛利率、净利率分别为 25.60%、 13.65%，较 2022年分别-0.08/+2.29pcts。 葫芦岛项目稳步推进， 全面开启第四次创业， 公司中长期成长动力充足3月 14日，据辽宁日报报道， 扬农化工葫芦岛大型精细化工项目工程建设进展顺利，一期项目一阶段完成设备安装 5500台套，外管廊焊接管道、冷冻车间管道、储罐等主体安装工作已完成， 4月份将进行设备调试，计划 2024年第三季度投入试生产。 该项目总投资 100亿元，其中一期项目投资 42.13亿元，建设年产 15,650吨农药原药及 7,000吨农药中间体， 项目全部达产后可实现年产值约150亿元。 我们看好公司快速推进北方葫芦岛基地建设，中长期成长性确定。 风险提示： 项目进展不及预期、 农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

证券 IT 龙头，维持“买入”评级2023年公司收入平稳增长，降本增效效果持续显现。 考虑到客户需求变动影响，我们下调 2024-2025年、新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年的归母净利润为 17.84、 22.00、 26.90亿元（原为 23.70、 31.05亿元）， EPS 为 0.94、 1.16、1.42元（原为 1.25、 1.63元），当前股价对应 PE 为 25.5、 20.7、 16.9倍， 未来公司将继续提升收入质量，大模型带来发展良机， 维持“买入”评级。 公司发布 2023年年报，降本增效效果持续显现2023年，公司实现收入 72.81亿元，同比增长 11.98%，归母净利润 14.24亿元，同比增长 30.50%。 公司毛利率为 74.84%，同比提升 1.28个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 8.11%、 13.09%、 36.55%，同比分别-1.38、 -0.29、 +0.47个百分点。 公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势， 降本增效效果持续显现。 业务进展顺利， 收入保持平稳增长分业务来看， （1） 财富科技服务收入增长 4.27%， 增速放缓，主要系市场需求放缓，信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。 （2） 资管科技服务收入增长 9.27%， 增长平稳， O45取得积极进展，新签 53家新客户，完成华宝基金等24家客户竣工。 （3） 运营与机构科技服务收入增长 14.32%， 新一代 TA 新签近百家客户， 并在头部标杆客户上线竣工； 新一代估值系统签订 30余家客户，并在头部基金客户替换友商。 （4） 风险与平台科技服务， 数据服务， 创新业务， 企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入增速分别为 19.06%、19.27%、12.48%、23.10%，继续保持良好发展势头。 未来继续提升收入质量，大模型带来发展良机公司 2024年经营目标为“收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。”公司将继续践行降本增效战略，利润水平有望持续提升。 随着大模型技术的快速发展，有望为公司带来发展良机。 公司已与百度、阿里、华为建立合作， 大模型应用产品已与多家客户开展共建。 基于自建大语言模型孵化智能投研产品 WarrenQChat和 ChatMiner， WarrenQ 的活跃用户数也持续增长，未来有望成为新的增长点。 风险提示： 产品推广不及预期；证券 IT 投入不及预期；政策推进不及预期。