收入稳定增长，分红率提高2023年公司营收 339.4亿元，同比+5.49%；扣非前后归母净利润 42.7、 37.2亿元，同比+15.02%、 +15.94%。 2023Q4营收 29.6亿元，同比-3.37%；扣非前后归母净利润亏 6.4、 亏 8.8亿元，同比亏损有所扩大。 公司拟分红每股股利 2元，本次分红率 63.9%。 因消费力下降、餐饮需求疲软，我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 49.44/54.64亿元，（前次 51.62/58.66亿元），新增 2026年归母净利润预测 58.37亿元， 对应 2024-2026年 EPS 3.62/4.01/4.28元， 当前股价对应23.2/21.0/19.7倍 PE， 需求有望保持韧性、利润较快增长，维持“增持”评级。 结构持续升级，销量略有下滑2023年啤酒销量同比-0.8%，吨价同比+6.2%，吨价增速同比提升 1.2pct。其中主品牌收入同比+8.6%、吨价+5.8%、销量+2.7%，副品牌收入同比-1.3%、吨价+3.9%、销量-5.0%。啤酒销量有所下滑我们预计因为餐饮疲软、消费降级背景下结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速环比提升，主因结构持续线上升级，中高端以上品牌增长 10.5%， 2023H2增速有所放缓。 吨价提升消化成本压力，盈利能力提升2023年归母净利率同比+1.04pct，其中公司毛利率同比+1.81pct，主因中高端以上占比提升带动产品结构升级带动；吨成本同比+3.3%，成本上涨较多主因原材料价格上涨，但成本压力被吨价提升消化。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.82、 -0.10、 +0.10、 -0.04pct，费用率整体保持平稳。 预计全年销量平稳，吨价小幅增长展望 2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善，同时成本端大麦等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。公司提高分红率，高分红如若持续有望提升股东回报。 风险提示： 成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

收购云南神火股权增厚业绩，看好煤铝增量。维持“买入” 评级公司发布 2023年报， 2023年公司实现营业收入 376.3亿元，同比-11.9%；实现归母净利润 59.1亿元，同比-22.1%；其中 Q4实现营业收入 89.96亿元，环比-5.5%；实现归母净利润 18.0亿元，环比+32.3%。 考虑到 2024年一季度市场煤价下行。我们下调 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 62.8/69.1/74.2亿元（2024-2025年前值为 68.9/72.6亿元），同比+6.3%/+10.0%/+7.5%； EPS 为 2.79/3.07/3.30元，对应当前股价 PE 为 7.2/6.5/6.1倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。 维持“买入”评级。 煤炭产销稳步提升，电解铝盈利有望改善煤炭业务： 公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升， 2023年公司煤炭产销量分别为717.1/724.8万吨，同比+5.3%/+7.4%，其中无烟煤产销量为 292.9/298.6万吨，同比-9.5%/-7.2%，贫煤、贫瘦煤产销量 424.1/426.1万吨，同比+18.6%/+20.8%。价格方面， 2023年永城无烟煤出矿价均价 1687元/吨，同比-19.4%；河南贫瘦煤车板价 812元/吨，同比-18.7%。价格承压下公司煤炭业务毛利率从 2022年的 52.8%下降至 42.4%。电解铝业务：云南电解铝限产阶段性影响云南神火产量释放， 2023年公司电解铝产销量为 151.8/152.7万吨，同比-7.2%/-6.1%。价格方面， 2023年A00铝均价为 18694元/吨，同比-6.4%； 2023年公司电解铝业务毛利率从 2022年的 26.7%下滑至 23.9%。 2024年截至到 3月 25日铝均价为 19021元/吨，相较于 2023年全年+1.8%，有利于公司电解铝盈利改善。 梁北煤矿贡献增量，收购云南神火部分股权增加权益产能煤炭业务： 随着梁北煤矿产量逐步释放， 2024年有望继续贡献增量。 电解铝业务： 2023年 8月公司公告拟收购河南资产商发神火绿色发展基金和商丘新发投资有限公司持有的云南神火 9.90%和 4.95%股权，收购价格为 9.66亿元和 4.83亿元，截至三季度末公司已完成相关工商变更登记手续，公司持有的云南神火股权由 43.40%增加至 58.25%，电解铝权益产能进一步提高， 2023Q4公司净利润19.4亿元（Q3为 17.6亿元），而少数股东损益仅为 1.4亿元（Q3为 3.9亿元），少数股东权益减少或主要源于云南神火股权变动。 铝箔业务： 2023年 6月召开 董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023年11月神隆宝鼎 全资子公司上海神火铝箔有限公司成功收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材 51%股权。业务方面，神隆宝鼎已完成 IATF16949汽车质量管理体系认证，此外公司 2023年 1月 11日决议在云南建设年产 11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成 25万吨铝加工产能。 风险提示： 煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。

分红比例同比提升， 队伍规模企稳且人均产能提升公司披露 2023 年报， 2023 年可比口径 NBV 同比+14.0%， 符合我们预期； 新准则下 2023 年归母净利润 461.8 亿元、同比-30.7%， 预计系权益市场波动较大、固收类资产再投资收益率下降以及新金融工具准则调整拖累。 我们预测2024-2026 年 NBV 预测为 400/430/461 亿元，分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，对应 EV 同比分别为 7.1%/7.3%/7.4%。 考虑长端利率趋势下行， 我们下调 2024-2025年归母净利润预测（旧准则）为 297.9/333.7 亿元（前值为 444.0/551.6 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 373 亿元，分别同比+41.1%/+12.0%/+11.8%，对应EPS 分别为 1.1/1.2/1.3 元。公司龙头地位稳固，股息分红保持稳定， 2023 年分红总额 138.5 亿元，分红比例达 66%，较 2022 年+8pct，对应 PEV 分别为 0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。 负债端仍保持较高景气度， EV 假设 1:4 调整后打折 2.5%（1） 2023 年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自 5%至 4.5%，风险贴现率自 10%至 8%。按 2023 年经济假设（新口径）测算 EV 为 1.26 万亿，同比+2.4%，若按 2022 年经济假设测算 EV 同比+5.1%，经济假设调整导致 EV 下降2.5%。 （2） 全年新口径 NBV 368.6 亿元，按旧口径和新口径测算分别同比+14.0%/+11.9%，符合我们预期。旧口径增速较 2023 前三季的+14%保持持平，负债端整体保持较强景气度。（3） 新单保费 2108 亿元、同比+14.1%，首年期交保费1126 亿元、同比+16.7%， 10年期及以上首年期交保费 495亿元、同比+18.4%，占期交保费比重为 44%，较 2023 年提升 0.62pct，银保首年期缴保费同比+39.4%；个险 margin 达 29.9%，同比+2.5pct。（4） 2023 年末总人力 69.4 万， 个险销售队伍 63.4 万人，较年初下降 5%，队伍规模在业内率先呈现企稳态势。产能提升预计主因产品结构改善以及业绩高增，月人均首年期交保费同比+28.6%。展望看，人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环，利于队伍质态提升， 2024 年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善。 全年归母净利润承压，主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压新准则下全年归母净利润 461.8 亿元、同比下降 30.7%，净利润下降主要受投资收益拖累以及 I9 准则调整会计准则回溯调整影响。原准则下归母净利润 211.1亿元、同比下降 34.2%，主要受到权益市场波动导致公允价值受损以及权益资产减值拖累， 2023 年资产减值 530 亿元（实际反映权益资产浮亏）、同比+148%。公司总投资资产同比+12%，权益类资产占比 19.4%， 占比提升+1.78pct， 全年总投资收益率/净投资收益率分别 2.68%/3.77%，较 2022 年分别下降 1.26/0.23pct。 风险提示： 长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增光大银行 2024 年实现营收 1457 亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降 27BP 至 1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降 5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降 11.39%，投资净收益同比下降 7.35%，但受益于汇兑损益、 其他非息收入的高增， 全年非息净收入同比微增 0.60%。 受拨备计提力度加大影响， 全年归母净利润为 408 亿元（YoY-8.96%）。 2023 年归属于全行普通股股东的现金分红比例为 28.41%， 同比略上升， 分红维持高位稳定。 基于其 Q4 显著加大了拨备计提力度， 我们下调 2024-2025 年和新增 2026 年盈利预测，预计其 2024-2026 年归母净利润分别为 435/470/513 亿元（原值 485/527 亿元）， YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 为 0.3/0.3/0.3 倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控， 维持“增持”评级。 对公贷款支撑较足， 个人经营贷维持高增光大银行对公优势显著， 2023 年末对公贷款余额 2.17 万亿元，同比增长 12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。 行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面， 个人经营贷同比高增 16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。 2023 年末吸收存款 4.02 万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比 30.18%，同比上升超 2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼， 2024 年末达到 1.31 万亿元（YoY+10.53%）， AUM 总量 2.73万亿元（YoY+12.42%）， 财富管理成色不断彰显。 不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善， 2023 年末不良率较 Q3 末下降 0.1pct 至 1.25%，同比持平； 全年核销和处置不良贷款 516 亿元， 我们测算 2023年不良率生成率为 1.52%， 同比下降 0.02pct。 拨备覆盖率边际增厚至 181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较 Q3 末均有提升， 估值修复空间有望打开。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

业绩超预期， 海外市场表现亮眼2023年全年公司营收 23.21亿元，同比上升 25.8%，归母净利润 3.18亿元，同比上升 21.1%，其中 Q4营收 5.82亿元，归母净利润 0.82亿元，分别同比上升 16.79%、12.58%。 公司业绩略超预期，主要受益于海外市场的迅速扩张及营收占比提高。 公司专注于中高端数控机床领域，产品矩阵丰富，人效领先。 考虑到国内机床行业仍处于下行区间， 我们略下调公司 2024-2025年的盈利预测，新增 2026的盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 3.87/4.60/5.44亿元（2024-2025年前值 3.92/4.92亿元）， 对应 EPS 1.18/1.41/1.66元， 当前股价对应 PE 为16.9/14.2/12.0倍。 维持“买入”评级。 利润率小幅波动， 持续增大研发投入2023年全年公司实现毛利率 26.5%，同比下降 1.03pct；净利率 13.7%，同比下降 0.52pct。公司期间费率转好， 2023销售费率/管理费率/财务费率分别为 6.93%/1.65%/ 0.17%，同比-0.05/-0.28/+0.15pct。 持续增大研发投入， 2023年研发投入1.02亿元，同比增长 24.2%。 积极扩张海外市场， 募投项目提升产能，持续受益工业母机自主可控公司海外市场拓展迅速， 销售网络完善，产品已销售至全球 40多个国家和地区。 2023年海外地区营收 7.05亿元，同比增长 113%；营收占比 30.4%，同比+12.4pct。 此外，海外地区毛利率 31.35%，显著高于国内水平，海外占比提升有望带动公司整体毛利率增长。 公司募投项目产能持续扩张， 三期中高端数控机床产业化项目进展顺利， 预计于 2024年全面投产， 产能有望大幅提升。此外， 公司与苏州科技城管委会合作建设的四期高端智能数控装备及核心功能部件项目已于 2024年 1月 12日正式开工。我们认为，公司募投、合作项目达产后， 有望进一步提升产能及核心零部件生产能力， 把握高端数控机床国产替代机会，持续受益工业母机自主可控。 风险提示： 下游需求不及预期；募投扩产不及预期；国际局势及地缘政治风险。

服务中国制造出海业绩高兑现，2023年业绩实现高兑现2023年公司实现营收8.3亿元/yoy+139.7%，归母净利润1.88亿元/yoy+273.5%,扣非归母净利1.82亿元/yoy+406%。2023Q4公司实现营收3.66亿元/yoy+75.1%，归母净利润1.06亿元/yoy+68.6%。公司每10股转增5股，每10股派发现金股利5元，现金分红7648.06万元。此外，2023Q4末合同负债9626万元/yoy+32.9%，高基数基础上仍实现高速增长，再次验证企业出海景气度。公司提前预定展馆抢占先发优势，同时办展方向和形式突破革新，全年业绩亮眼。我们维持2024-2025年盈利预测不变，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利2.8/3.8/4.66亿元，yoy+48.7%/+35.9%/+22.5%，对应EPS1.83/2.49/3.05元，当前股价对应PE为21.5/15.8/12.9倍，维持“买入”评级。 IP影响力进一步提升，专业展转型升级趋势良好2023年，公司在10个国家举办了19场展会，境外参展企业近8800家，展位数超1.3万个/yoy+98%+，占出国办展项目各参数比重均超过50%，在境外办展企业中排名第一。分业务：2023年自办展/数字展/代理展营收7.7/0.2/0.39亿元，yoy+203.5%/-76%/+1073.2%，占比92.8%/2.58%/4.62%，公司专业展转型升级趋势良好，2023年迪拜展/印尼展分别举办2/3场，Q4展位数分别3200+/近1500个，预计2024年将继续增加较多展位数。中纺在越南、印尼、迪拜实现复制，2023年营收yoy+150%+，利润总额yoy+340%+。内展华富参展企业超1200家，基本恢复至2019年水平。此外，公司数据治理数量与质量双提升，数字化业务逻辑已清析构建。展望2024年，高景气+专业化运营延续公司高质量成长。 规模效应致盈利能力提升，顺政策东风高景气持续2023年公司毛利率50.09%/yoy+0.75pct，净利率23.6%/yoy+8.94pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.2%/2.1%/-1.8%，yoy-8pct/-4pct/-2.4pct/+0.7pct。 专业展转型升级+单展规模扩大致规模效应提升，摊薄费用率水平，盈利能力提升。2023年“一带一路”、RCEP、东盟在我国外贸增长的新动能作用更加凸显，政策扶持支撑力度大，同时海外会展规模有望在政策利好环境下稳步扩大。 风险提示：外贸环境恶化、国内企业出展率不及预期、收并购不及预期。

财富管理业务稳健发展， 估值具有安全边际2023 年公司营业总收入/归母净利润为 170.9/27.5 亿元，同比-8.8%/-8.5%，单 Q4归母净利润亏损 1 亿元，与业绩快报基本一致， 加权平均 ROE 3.45%，较 2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金） 3.46 倍，较年初+9%。 Q4 投资收益同比-89%拖累业绩； 全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提 10 亿元构成拖累。 我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 34.9/40.1 亿元（调前 49.6/62.3 亿元）， 新增 2026 年预测 47.6亿元，对应 EPS 为 0.4/0.5/0.6 元。 2023 年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计 11 亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应 2024-2026 年 PB 0.9/0.9/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压（1）东证资管营收/净利润为 20.6/4.9 亿元，同比-24%/-41%， 年化 ROE 13%，利润贡献 18%。根据 Wind 数据， 期末非货/偏股 AUM 1665/1128 亿元， 同比-13%/-22%， 市占率 1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。 东证资管近七年股票投资主动管理收益率 65.34%，排名行业第 9 位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率 22.55%，排名行业前 1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为 53.7/14.2 亿元，同比-21%/-32%， 年化 ROE 15%，利润贡献 18%。 期末汇添富非货/偏股 AUM 4476/2400 亿元， 同比-13%/-19%， 市占率 2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募 REITs 等另类产品。 深化财富管理转型， 自营同比增长，股质业务减值拖累业绩（1） 经纪业务净收入 27.8 亿元，同比-9.8%，期末资金账户数 269 万户，同比+10%。 代销金融产品净收入 2.2 亿元，同比-14%，权益产品销售规模 103 亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模 457 亿元， 同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模 143.6 亿元，客户留存率 69%，复投率 76%。 机构理财平台进一步升级，业务规模达 109 亿元，较年初+45%。（2） 投行业务净收入 15.1 亿元，同比-13%， IPO 承销 7 单，承销规模 69 亿元，同比-11%。（3）自营投资收益 23.9 亿元， 同比+26%， 自营投资收益率 2.36%（2022 年 2.07%）， 交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产 1052 亿元，同比+19%， 整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提 10.3 亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备） 15.8 亿元，担保物公允价值 26 亿元。 风险提示： 市场波动风险； 公司财富管理、资产管理规模增长不及预期

2024Q1业绩预计高增长， AI 相关产品占比逐步提升，维持“买入”评级公司 2023年全年实现营收 89.38亿元，同比+7.23%；归母净利润 15.13亿元，同比+11.09%；扣非净利润 14.08亿元，同比+11.36%；毛利率 31.17%，同比+0.89pcts。 2023Q4单季度实现营收 28.56亿元，同比+11.02%，环比+23.15%； 归母净利润 5.59亿元，同比+27.16%，环比+21.50%；扣非净利润 5.31亿元，同比+35.80%，环比+22.41%；毛利率 32.44%，同比+1.34pcts，环比+0.32pcts。 公司发布 2024Q1业绩预告，预计 2024Q1归母净利润中值为 4.9亿元，同比+145%，环比-12%，扣非净利润中值为 4.74亿元，同比+160%，环比-11%。我们维持 2024、2025年，新增 2026年业绩预期，预计 2024-2026年归母净利润为 20.76/26.44/30.56亿元，对应 EPS 为 1.09/1.38/1.60元，当前股价对应 PE 为 28.6/22.5/19.5倍，公司重点布局 AI 服务器、高速交换机领域，未来 AI 产业发展有望拉动业绩高增长，维持“买入”评级。 AI 算力与运力需求高增长， 高端新品陆续推出， 产能扩建顺利需求端： AI 服务器与高速网络系统需求旺盛， 2023年公司 AI 服务器和 HPC 相关产品占公司企业通讯板业务的比重达 21.13%。 传统云端服务器供应链库存水平逐步下降到较为合理水准，相关需求有望探底回升。 产品端：通用服务器，BHS 平台已经产品化，并同时预研下一代 OKS 平台产品；加速计算产品，112Gbps速率的产品已开始产品认证和样品交付， 3阶 HDI 的 UBB 开始量产；网络交换产品，基于 112Gbps 速率的 51.2T 的 800G 交换机已批量交付， 224Gbps 速率的产品已经开始预研， NPO/CPO 架构的交换/路由目前正在配合客户研发； 半导体芯片测试用产品中的高复杂 PCB 已批量交付并同步规划多阶 HDI 产品。产能端： 2024年初公司决议投资约 5.1亿元实施技改项目，用于提高算力网络相关产品质量和生产效率；加快泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产、新产能客户认证及新产品导入等工作。 风险提示： 产能释放不及预期； AI 产业发展不及预期；技术研发不及预期

2023Q4 业绩环比大幅提升，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 38.80 亿元，同比+1.14%；归母净利润 10.24 亿元，同比+1.72%；扣非净利润 9.99 亿元，同比+2.47%；毛利率 38.58%，同比+0.27pcts。2023Q4 单季度实现营收 10.08 亿元，同比-1.10%，环比+12.07%；归母净利润 3.10亿元，同比-1.85%，环比+38.50%；扣非净利润 2.71 亿元，同比-2.08%，环比+23.63%；毛利率 38.26%，同比-0.17pcts，环比-0.25pcts。 考虑短期行业疲软等因素，我们下调 2024、 2025 年，新增 2026 年业绩预期，预计 2024-2026 年归母净利润为 12.45/14.73/17.60 亿元（前值为 14.69/18.38 亿元），对应 EPS 为5.53/6.55/7.82 元（前值为 6.53/8.17 元），当前股价对应 PE 为 17.6/14.9/12.5 倍，公司是薄膜电容头部厂商，随着新能源汽车、光伏等产业快速发展，公司深度受益，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 公司费用控制效果良好，积极投入研发，产品单价大幅提升2023 年公司控本降费，加大研发，产品单价大幅提升。细分来看， 费用端： 2023年 ， 公 司 销 售 、 管 理 和 财 务 费 用 率 分 别 为 1.36%/3.99%/-0.19% ， 同 比-0.03/-0.31/+1.14pcts； 研发端：公司加大研发投入， 2023 年研发费用率为 3.64%，同比+0.17pcts； 产品端： 2023 年公司薄膜电容平均单价为 1.64 元/只，相比 2022年提升 0.41 元/只，同比+33%。 积极开拓新能源等高端市场，维持营收稳步增长未来几年，随着国家在新能源（光伏，储能、风电，新能源汽车） 、 智能电网建设和电气化铁路建设等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长， 但同时竞争也在加剧。 在此形势下， 2024 年公司将维持营收稳步增长， 努力控制成本和各项费用，继续巩固传统市场占有率，积极开拓全球新能源市场、轨道交通市场、电网市场，保证新产品顺利落地，提升生产效率，提高产品质量，降低生产成本。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争程度超出预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章2023年，公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%，归属于上市公司股东的净利润14.24亿元，同比+26.79%。2023Q4单季实现营业收入10.11亿元，环比-59.94%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，环比-20.27%。2024年金价中枢有望抬升，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.77、23.93、26.56亿元（2024-2025年前预测值分别为18.74、20.11亿元），EPS分别为0.68、0.86、0.96元，当前股价对应PE分别为24.8、19.4、17.5倍。公司战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章，克金成本领先，维持“买入”评级。 公司克金成本领先，青海大柴旦金矿放量2023年，公司合质金产量7.01吨，同比-0.71%，销量7.34吨，同比+6.53%。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦产金量分别为2.16（同比-27.53%）、1.8（同比-10.68%）、3.05（同比+47.60%）吨，黑河银泰入选品味下降较快导致产金量下降。2023年，公司矿产金单位克金成本176.42元/吨，同比+5.3%，克金成本优势显著。2023年公司项目进展顺利，黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。 战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章公司战略规划清晰，到2025年预计黄金产量达12吨，金资源量及储量达到240吨。公司拟收购加拿大Osino矿业公司100%股权，布局纳米比亚的TwinHis金矿，截至2023年5月，TwinHis金矿资源量约66.86吨，选厂设计产能为500万吨/年，矿山寿命13年，预计平均年产金5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。 目前该项目已经完成建设用地的购买，预计2024年7月启动项目建设工作，并于2026年建成投产，公司布局海外资源，国内外并行打开发展新篇章。 风险提示：公司战略规划落地不及预期，金价出现较大波动等。

周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业， 我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。 我们预计公司 2023-2025 年实现收入 62.83、 66.70、80.81 亿元，同比分别变动-21.9%、 +6.2%、 +21.2%，实现归母公司净利润25.07、 18.47、 21.38 亿元，同比分别变动-23.9%、 -26.3%、 +15.8%， EPS 分别为 3.44、 2.53、 2.93 元/股。 当前股价对应 PE 分别为 9.2、 12.4、 10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 三大优势为公司穿越周期保驾护航优势 1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。 公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购 Bikita 后利用地勘优势两次增储， 增储后单吨资源量估值仅 98 美元/吨 LCE，低于同行。优势 2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。 伴随 Bikita矿山两条 200 万吨/年产线产能释放，以及 Tanco 矿山 100 万吨/年新建项目的规划，我们预计 2023~2025 年自有锂盐产量年复合增速达 99.6%，助力公司穿越周期底部。优势 3： 手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。 公司掌握全球已探明 80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高， 2022 年铷铯板块毛利率水平达 65%。 布局铜板块，开启二次成长收购 Kitumba 铜矿和 Tsumeb 冶炼厂，多环节布局铜板块。 公司先后收购Tsumeb 冶炼厂和 Kitumba 铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中 Kitumba 铜矿区资源量为 2790 万吨，铜平均品位 2.20%，铜金属量 61.40 万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。 风险提示： Bikita 和 Tanco 扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、 商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。

2023年财报出炉，实现营收 3.15亿元（+15%）、归母净利润 0.75亿元（+7%）2023年公司围绕处理器、 5G 通讯和网络北斗导航、人工智能、无线连接、存储器、车规级 MCU、模拟芯片 7大领域， 建立了覆盖长三角、珠三角等地的市场销售团队，持续开拓需求，产品高端化带来毛利率提升至 51%。 我们维持收入增长预测， 公司加大投入及较为积极的折旧政策导致摊销影响较大，下调 2024-2025年、并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.65/0.85(原 0.97/1.18)/1.19亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.32/0.45元/股，对应当前股价 PE 分别为 46.7/35.6/25.5倍， 公司高管增持+产能逐步达产看好长期发展，维持“增持”评级。 第三方 IC 测试龙头紧密配套核心客户， 临港产能逐步落地保障新一轮增长作为领先的第三方 IC 测试企业， 公司服务于设计、 晶圆测试和成品测试等需求， 与复旦微电、晶晨股份、中芯国际等建立了长期合作， 源于高可靠等需求增长 2023年来自复旦微电收入占比提升至 41%。 公司测试业务覆盖逻辑 SoC、存储芯片、模拟芯片、传感器芯片等，其中逻辑 SoC 产品占比超过 50%。 2023年公司临港集成电路测试产业化项目持续推进， 固定资产、 在建工程分别增加 120%、 181%至 4亿元、4.58亿元，加快打造测试能力并在规模化方面有策略有重点地提升能级和战略储备。 高研发投入驱动业务开拓及技术设备升级， 顺应汽车、 AI、存储等增长前景2023年公司研发费用达 6705万元，研发费用率提升至 21.25%， 技术人员从 70人提升至 139人， 目前在研项目聚焦于车规级芯片、卫星通信芯片、 Chipet 等测试技术。 2023年公司围绕客户完成车规芯片测试开发，工程齐套技术、数据分析技术研发，运行并完善 IATF16949体系及五大工具； 持续开发 Soc、存储器、信号链等量大面广产品；针对高可靠产品逐步采用机械手测试，提升并行测试工位数目；成立工程测试服务中心，集中技术与平台资源，加强工程测试支持， 保障产线及时扩充产能； 布局核心测试设备及装置研发；完成发明专利申请 10项，软件著作权登记 18项。 未来随着人工智能、高性能计算、 卫星通信、 汽车和工业等应用推动测试需求的增加， 公司有望随行业复苏和 AI 驱动持续提升经营成果。 风险提示： 市场竞争风险、 下游复苏不及预期风险、 AI 技术发展受阻风险等

事件： 公司 2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00%公司发布年报： 2023年实现营收 581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润 20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每 10股派发现金红利 1.90元。 考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 28.75（-14.05） /31.84（-13.12） /34.63亿元，对应 EPS 为 0.74（-0.36） /0.82（-0.34） /0.89元，当前股价对应 PE 为 8.4/7.6/7.0倍， 我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略， 推进新兴消费赛道深化布局， 估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务稳健增长， 古韵金销售表现亮眼彰显产品力2023年公司珠宝时尚业务实现营收 367.27亿元（同比+11.1%）， 稳健增长；业务毛利率 7.86%同比下降 0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共 429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达 4994家。 产品方面， 共上新 329个 SKU，古韵金产品销售达 89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额 13.8亿元， 充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。 成立东方生活美学研究院， 瘦身健体合理分配各业务资源2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建， 瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。 （1）餐饮板块： 实现营收 14.21亿元（同比+119.8%）， 连锁化持续加速。 （2）食品饮料板块： 酒业实现营收 0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系 2022年底处置金徽酒股权所致。 （3）美丽健康板块： 化妆品业务实现营收 4.51亿元（同比+6.8%）， AHAVA 大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。 风险提示： 竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

2023年业绩表现亮眼， 寒暑双旺季初具雏形公司全年实现收入 6.20亿元/（较 2019年同期，下同） +32.8%， 归母净利润 1.38亿元/+83.4%。其中单 Q4实现营收 1.23亿元/yoy+50.5%， 景区冰雪季旅游潜力充分兑现； 归母净利润-1358万元/较 2019年同期增亏 670.5万元， 可能系年末加大基础设施维护投入、计提员工薪酬较高所致。 中期视角看， 考虑到景区客流仍将持续受益于冰雪旅游热潮&外部交通改善催化，叠加公司积极挖掘休闲度假项目优化供给， 一年两旺季模式有望支撑业绩弹性， 我们维持 2024-2025年盈利预测不变，并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润1.86/2.17/2.51亿元， yoy+34.8%/+16.3%/ +15.7%，对应 EPS 0.70/0.81/0.94元，当前股价对应 PE 为 35.9/30.9/26.7倍，维持“买入”评级。 量价协同双升带动收入快增， 温泉酒店迅速爬坡提升盈利2023年高铁开通+机场改建红利释放推动主景区客流达 274.8万人/+9.5%，同时公司积极提升内部供给抬高客单， 客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入4.2/1.38/0.34/0.25亿元，较 2019年+30.3%/+189.6%/+29%/+125.8%， 各项业务增长均显著快于客流增速。 具体来看， 客运业务积极优化内部运力配置，拓展 VIP包车、自驾租车等定制化服务，旗下智行旅游公司全年收入 0.38亿元/yoy+173.7%。酒店板块得益于稀缺温泉资源高效引流， 高端酒店品牌心智逐步强化， 2023年自营温泉会馆实现营收 0.5亿元/+210.8%。 毛利端来看， 2023年客运/酒店/旅行社各项细分业务毛利率分别为 48.7%/32.1%/47.8%，较 2019年-1.2pct/+26pct/-6.3pct， 综合毛利率 43%/+7.9pct， 主要得益于酒店板块大幅扭亏。 费用端看， 2023年销售/管理/财务费用率分别为 3.4%/9.1%/0.5%，较 2019年+0.7pct/+0.7pct/+0.02pct，费用增长来自于公司加强营销宣传及人工成本增长。 2023年归母净利率 22.3%/+6.1pct，盈利能力获大幅改善。 2024年冰雪游开门红夯实信心，内外供给改善驱动未来成长2023-2024年冰雪季长管委会及公司依托优质本地资源，通过冰雪政策引导/线上IP 营销赋能/多元冰雪业态打造等一系列组合拳， 成功承接 2024年初东北现象级冰雪旅游热潮的外溢流量。 1-2月长白山主景区累计接待游客 42.9万人次，同比高增 161.8%，标志着公司“避暑+冰雪”双旺季经营模式的顺利转型，有望贡献一季度业绩增量。 展望后续，冰雪旅游行业景气支撑淡季基础需求，叠加高铁/高速强交通改善提振旺季接待能力，景区客流预计有较强支撑。同时定增预案落地后内部客运/酒店板块引流能力显著强化，有望进一步匹配增量客流驱动成长。 风险提示： 自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

2023年年业绩短期承压，预计收营收1.69亿元(-11%)、归母净利润0.39亿元(-31%)2023年公司业绩快报出炉，受全球经济环境、行业周期等影响，下游消费电子市场竞争激烈、需求疲软，导致公司中低端产品价格及销量下降，全年营收、利润同比有所下滑。根据公司快报和行业情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.39/0.50/0.70（原0.70/0.91/1.12）亿元，对应EPS分别为0.24/0.31/0.43元/股，对应当前股价PE分别为33.0/25.6/18.3倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏+设备更新政策支持，维持“买入”评级。 高端产品直销及大客户增长驱动毛利率上升，新产品认证及产能持续推进同惠电子深耕电子元器件测量仪器领域，产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表等多元矩阵，且在半导体及新能源领域积极研发布局。目前公司总体产能利用率较好，新产品的客户认证在2023年已经取得了较大进展，部分战略客户已完成正式认证，相应的产能正在逐步释放。2023年前三季度直销同比增加约66%，主要是因为中高端产品销量增加、大客户比例上升，推动公司毛利率提升，预计趋势延续。 研发驱动高端新品开拓，功率半导体、先进材料、新能源等领域持续发力目前消费电子需求逐步走向复苏，车规级芯片尤其是功率芯片的需求随新能源车渗透而越来越大，公司已有多元新品布局未来增量：1）高端产品TH2851精密阻抗分析仪频率高达130MHz，其测试带宽超过120MHz，达到国际先进，销售数量稳步增长。2））TH199X精密源/测量单元SMU，源电压/电流输出及测量分辨率均达6又1/2位，广泛应用于晶圆、二极管、LEDs、光敏器件、传感器、MOSFET、BJTs、ICs等测试。3）TH2690系列高阻计/飞安计/静电计，用于材料（陶瓷、薄膜、介质、半导体、纳米等），电子元器件及电子/非电子系统的高电阻、微电流、弱电荷等测试与分析。4）TH51X系列半导体C-V特性分析仪，集成各模块于一体，用于功率器件和模组的生产线快速分选以及实验室研发。5）TH66XX系列回馈式源载系统应用于光伏逆变器、电动车充电器/充电桩/驱动器、电力电子组件等。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等