事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%。 公司受益于动力煤价格成本的同比下降+发电量同比增长，2024Q1归母净利润同比增长104.25%：2024Q1受益于发电量同比增长，公司实现营业收入微增0.15%；受益于煤价大幅同比下行+发电量同比增长，归母净利润同比增长104.25%。截至2024年3月31日，秦皇岛港5500动力煤平仓价实现827元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。 分部利润看：2024Q1燃煤板块贡献最大利润弹性。2024Q1燃煤板块实现利润总额28.25亿元，同比增长4151.44%；燃机板块实现利润总额5.36亿元，同比增长64.34%；风电板块实现利润总额24.14亿元，同比增长25.41%；光伏板块实现利润总额3.7亿元，同比增长6.99%。 2024Q1公司实现上网电量同比+5.63%、上网电价-3.99%：2024Q1公司完成上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%；实现上网电价497.97元/兆瓦时，同比-3.99%；实现市场化交易电量比例86.6%，同比降低0.16pct。分电源品种来看，公司煤机实现上网电量922.67亿度，同比增长3.05%；燃机实现上网电量71.54亿度，同比-1.73%；风电实现上网电量100.28亿度，同比增长24.08%；光伏实现上网电量32.22亿度，同比增长73.73%。2024Q1，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长，新能源装机容量同比增加较多，发电量同比快速增长。 2024年关注受益于AI和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1全社会实现用电量23373亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。 盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润130.83亿元、156.78亿元、175.25亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件描述公司发布 2024年一季度发电量及上网电价公告： 2024年一季度公司累计完成发电量 561.64亿千瓦时，较上年同期下降约 0.19%；平均上网电价约为人民币 509.31元/兆瓦时。 事件评论 电量平稳电价承压， 电力主业收入或存在压力。 一季度公司累计完成发电量 561.64亿千瓦时，同比下降约 0.19%，电量下滑主要系湖南及湖北电厂电量下降影响，其中湖北公司一季度发电量 65.77亿千瓦时，同比降幅为 24.11%，主因系湖北省水电大发挤压火电出力空间影响；公司所属湖南煤电电厂一季度总发电量 38.92亿千瓦时，同比下降 9.02%。 除煤电电量有所承压以外，公司气电一季度完成发电量 42.89亿千瓦时，同比增长 5.38%； 水电完成发电量 10.11亿千瓦时，同比增长 24.81%。电价方面，公司一季度平均上网电价约为 509.31元/兆瓦时，同比减少 4.06%，电价同比回落主因或系公司机组主力所在的山东一季度中长期及现货电价均有所回落，一季度山东省月度中长期电价均值为 0.3654元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降 0.01元/千瓦时，山东省现货月度均值 0.24131元/兆瓦时（不含容量补偿电价），同比减少 0.1104元/千瓦时。 整体来看， 虽然电量维持平稳， 但电价同比回落或使得公司一季度电力主业营收存在一定的压力。 煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现。 2024年以来，煤炭供需环境边际上趋于宽松，一季度秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价为 901.74元/吨，同比降幅达 20.12%。因此虽然公司电力主业收入端存在一定压力，但煤炭价格的同比大幅回落预计将主导公司一季度火电业绩表现。 此外，公司参股华电新能在去年新增装机维持高位的拉动下，整体业绩预计将维持快速增长，因此贡献投资收益预计也将实现稳步增长；虽然一季度煤炭价格有所回落，但由于去年参股煤炭业务全年大部分时间产能并未得到有效释放，因此随着其复工复产进度稳步推进，煤炭业务贡献的投资收益预计也将实现稳健的表现。因此整体来看，成本修复将主导公司一季度经营业绩，叠加投资收益稳步增长的拉动下，公司一季度业绩展望积极。 在建项目稳步推进， 资产结构加速优化。 截至 2023年底，公司在建项目仍有 653.68万千瓦，其中火电项目 623.8万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现 11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长。此外，公司 2023年末资产负债率为 62.62%，同比回落 5.83个百分点，资产结构加速优化。 投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026年EPS 分别为 0.62元、 0.70元和 0.79元，对应 PE 分别为 11.18倍、 9.93倍和 8.82倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。

事件描述公司发布 2023年年报和一季度经营数据：公司 2023年实现营业收入 146.95亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润 26.23亿元，同比增长 1.11%。 2024年一季度完成发电量 53.26亿千瓦时，同比增长 2.37%。 事件评论 火电经营持续修复， 全年业绩显著改善。 2023年，在需求的持续修复拉动下，全年完成煤电发电量 147.29亿千瓦时，同比增长 6.23%，燃机发电量 39.16亿千瓦时，同比增长45.38%。公司热电联产机组利用小时数高达 6014小时，超全省煤电平均利用小时数 1228小时，彰显公司机组的优异性。除电量维持高位外，得益于煤价的回落，公司电力行业原材料成本在电量增长的背景下，同比下降 3.08%。 公司火电业务主体盈利均实现显著改善：鸿山热电全年实现净利润达 3.84亿元（ 不含国能石狮投资收益），同比增长 188.31%； 晋江气电净利润 1.49亿元， 同比增长 18.57%； 龙安热电净利润 0.82亿元， 同比增长85.28%； 福能贵电净利润 0.79亿元， 同比增长 2812.16%。 偏弱来风限制新能源业绩， 投资收益同步受限。 2023年受来风偏弱影响，公司全年风电利用小时数为 3038小时，同比下滑 4.07%，但依然超全省风电平均利用小时 158小时，受此影响，公司陆上风电发电量 23.37亿千瓦时，同比减少 13.55%，但海上风电完成发电量 31.59亿千瓦时，同比增长 4.41%。 因此公司新能源业务主体福能新能源全年净利润为 9.70亿元，同比减少 23.3%； 海上风电子公司福能海峡全年净利润为 4.68亿元，同比减少 31.14%，利润下滑系 2022年机组试运行期间不计折旧费用影响。投资收益方面，2023年公司实现投资收益 12.40亿元，同比下降 4.70%，投资收益减少主因系来风偏弱导致参股海上风电公司海峡发电贡献投资收益 4.19亿元，同比下降 22.34%。 整体来看，火电业绩的修复使得全年归母净利润达到 26.23亿元， 同比增长 1.11%。 公司拟每 10股分红 3.1元（ 含税），分红率为 30.26%，但公司在《 2024— 2026年度股东分红回报规划》 中表示，规划期内公司董事会可提议公司进行中期分红，因此公司分红仍有提升空间。 来风及需求短期承压， 成本回落主导业绩表现。偏弱的来风持续影响， 2024年一季度公司风电完成发电量 14.95亿千瓦时，同比减少 10.43%；火电方面，一季度火电完成发电量 38.14亿千瓦时，同比增长 8.32%，其中气电完成发电量 6.46亿千瓦时，同比增长57.18%；热电联产完成发电量 11.44亿千瓦时，同比下降 19.83%；燃煤纯凝发电量 20.24亿千瓦时，同比增长 20.26%。值得关注的是福建省 2023年 8月调涨气电上网电价 0.0399元/千瓦时，因此气电业务将实现量价齐升，且今年一季度煤价大幅回落，秦皇岛港 Q5500动力煤市场价均值 901.74元/吨，同比降低 20.1%。 在煤价回落、 气电业务量价齐升以及纯凝机组发电量显著提升的平滑下， 公司一季度业绩或依然实现稳健的表现。 投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.17元、 1.26元和 1.42元，对应 PE 分别为 8.71倍、 8.11倍和 7.16倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、煤炭价格非季节性上涨风险； 2、新项目建设进度不及预期风险。

事件描述公司发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 1809.99亿元，同比减少 7.02%；实现归母净利润 56.09亿元，同比增长 104.41%。 事件评论 火电主业延续修复，担当经营业绩基石。2023年公司煤电完成发电量 3710.05亿千瓦时，同比减少 3.88%，电量同比回落主因系 2022年 9月宁夏资产转让影响，实际上公司煤电利用小时数同比增长 13小时至 5210小时，处于行业绝对领先水平。电价方面，公司 2023年煤电电价较基准价上浮 20.66%，因此公司煤电平均上网电价达到 461.28元/兆瓦时，与 2022年基本持平。成本方面，公司全年共采购原煤 1.84亿吨，其中长协煤占比 94%，入炉标煤单价 934.96元/吨，同比下降 43.82元/吨。在收入维持高位而成本回落的影响下，公司火电主业经营业绩延续修复，但由于公司对部分电厂进行减值测试，共计提资产减值 9.47亿元，限制了火电的业绩表现。 整体来看， 在成本端煤价显著回落影响下， 公司火电净利润达到 85.25亿元，同比增长 127.11%，公司火电业务度电净利已经达到 0.023元/千瓦时， 公司火电业务归母净利润达到 30.70亿元， 同比增长 317.50%。 电价提升缓解来水压力， 水电业绩表现优异。 2023年虽然受偏枯来水影响，公司水电发电量为 550.97亿千瓦时，同比减少 1.79%，但在四川省电力供需偏紧的影响下，公司水电上网电价达到 245.7元/兆瓦时，同比增长 4.15%。水电电价的增长缓解了来水的压力，因此公司 2023年水电毛利同比提升 1.04亿元，但公司水电净利润为 24.89亿元，同比提升 6.13亿元，增幅达 32.68%，水电净利润更高增速主因系公司管控财务费用的影响。 由于公司 2022年 10月完成国家能源集团持有的大渡河 11%股权交割， 公司水电权益比例有所提升，因此公司 2023年水电业务归母净利润达到 18.54亿元，同比增长 51.47%。 减值限制新能源业绩表现， 摆脱察哈素拖累增强确定性。 2023年，公司新能源控股装机增长 724.57万千瓦，新能源装机达到 1783.51万千瓦。新能源装机的快速扩张拉动电量维持稳健增长，新能源全年发电量同比增长 30.08%。但公司对应收账款中国网宁夏电力等部分省份新能源补贴全额计提减值，分部信用减值达到 7.24亿元，但也降低了后续的减值压力，此外，公司对部分资产进行评估计提 5.29亿元资产减值，因此公司 2023年新能源实现归母净利润 17.49亿元，同比减少 23.49%。此外，由于察哈素煤矿 2023年长期停产，公司控股 50%的国电建设 2023年亏损 4.9亿元，同比大幅减少 156.01%。 在火电及水电业绩修复的拉动下， 公司全年实现归母净利润 56.09亿元， 同比增长104.41%。为应对察哈素煤矿的停产问题，公司拟将国电建设股权出售给集团，交易价格拟定为 67.39亿元， 增值率 186.52%， 察哈素的出表将提升公司未来业绩增长的确定性。 投资建议：公司 2023年拟合计分红 21.40亿元，分红率为 38.16%。根据最新财务数据，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.67元、 0.55元和 0.60元，对应 PE 分别为7.40倍、 9.05倍和 8.27倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。

事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比扭亏为盈。 点评：2023年公司电力量价齐升，单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年，公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时，同比增加124.96亿千瓦时，导致电力销售收入同比增加50.96亿元；公司上网电价（含税）为466.41元/兆瓦时，同比增加5.62元/兆瓦时，导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年，公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收317.85亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润-14.70亿元，亏损同比增加，主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等。 公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦，其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年，公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%，同比提升4.65个百分点。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准，核准容量为12782.43兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦，其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

三大业务稳健增长， 归母净利润完成员工持股考核。 2023年公司实现营业收入 265.66亿元（+10.91%） ， 实现归母净利润 13.06亿元（+19.82%） 。 公司清洁能源业务销量同比增长， 单吨毛利保持基本稳定， 能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。 公司完成员工持股计划 2023年业绩考核指标（归母净利润不低于 12亿元） ； 2024年度考核指标为 12.5亿元。 顺价能力抵御气价下降影响， 清洁能源业务盈利能力稳定。 2023年国际天然气价格震荡回落， 国内天然气市场量增价跌。 公司 LNG、 PNG 销售收入 146.9亿元（+16.86%） ， 销量 227.6万吨（+55.5%） ， 毛差 470元/吨， 同比有所收窄。 LPG 业务发展稳健， 销售收入 88.1亿元， 销量 191.0万吨， 毛差 256元/吨， 同比基本持平， 推动惠州液化烃码头项目（5万吨级） 及配套 LPG 仓储基地项目， 2023年 5月 30日正式动工建设。 能源作业和能源物流业务快速发展。 公司能源作业服务营收 15.58亿元，天然气回收处理配套服务作业量 38万吨， 单吨服务性收益基本稳定； 在运天然气井超 110口， 并布局低产低效辅助排采服务业务。 2023年公司能源物流服务销售收入 2.82亿元， 公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计 400-500万吨， 2023年累计对外航运 47次； 拥有东莞天然气接收站， LNG 和 LPG 年周转能力各 150万吨； 在运 LNG 槽车超百台。 氦气产量高增， 锚定航空航天特气。 2023年公司氦气营收 0.5亿元， 高纯氦气销量 31.0万方， 可比口径下同比增长超过 60%； 现场制氢在运产能 2万方/小时， 销量 0.5亿方， 营收 1.1亿元。 2024年， 公司特气业务终端锚定航空航天特气， 加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设， 推动华东（镇江） 零售气站签约和建设。 资本运作频繁， 完善一主两翼业务格局。 公司收购正拓气体 70%股权、 河南中能 70%股权、 江苏艾湘 100%股权、 华油中蓝 12%股权， 增资惠州港湾， 重大股权投资合计 4.2亿元（+67%） 。 风险提示： 气价波动、 下游需求减弱、 项目进度不及预期投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到国内外气价有所回落，商业航天发展进度等因素， 预计 2024-2026年归母净利润 15.4/18.2/20.0亿元（2024/2025年原预测 16.2/17.9亿元， 新增 2026年预测） ， 同比增速18.1%/17.9/10.1%， 对应当前股价 PE 为 11.0/9.4/8.5X， 维持“买入” 评级。

事件： 2023年公司实现营业收入 80.87亿元，同比增长 5.99%；归母净利润 18.43亿元，同比增长 13.97%；扣非归母净利润 18.04亿元，同比增长 14.65%；加权平均 ROE 同比提高 0.38pct 至 11.86%。 归母净利润同增 14%，运营业务毛利率提升。 2023年公司归母净利润增速超收入增速，主要系运营收入占比及运营业务利润率水平提升。 2023年， 公司运营收入占比 88.23%，同增 2.20pct， 销售毛利率 40.35%，同增 1.88pct， 分业务来看， 1）自来水： 营收 24.43亿元（同比+6%， 下同），毛利率 44.46%（+0.18pct），售水量 10.68亿吨（+5%），均价 2.29元/吨（+1%）； 2）污水处理： 营收 30.24亿元（+14%），毛利率 40.15%（+1.68pct），污水处理量 12.61亿吨（+6%），处理均价 2.40元/吨（+8%）； 3）供排水管网工程： 营收 9.52亿元（-11%），毛利率 22.15%（-1.45pct）； 4）垃圾焚烧： 营收 7.01亿元（+3%），毛利率 40.23%（+2.27pct），焚烧发电量 9.66亿度（+4%）； 5）渗滤液处理： 营收 3.85亿元（+29%），毛利率 60.11%（+9.91pct），渗滤液处理量 143万吨（+5.15%）； 6）污泥处置： 营收 3.39亿元（+8%），毛利率 33.08%（+9.74pct）； 7）中水及其他： 营收 2.43亿元（-19%），毛利率 51.94%（+0.03pct）。 积极提升分红， 期待建造高峰过后自由现金流增厚及分红能力提升。 从现金流来看， 2023年公司经营性现金流净额 33.89亿元（+2%）， 净现比 1.79； 构建固定、无形资产和其他长期资产支付的现金 44.46亿元（+6%），根据公司披露的重大在建项目， 截至 2023年底待投入金额合计 97亿元，我们预计于未来 2-3年内逐步投入。 从分红来看， 2023年公司每股派息 0.17元，分红总额 5.07亿元，分红比例 27.53%（+6.86pct），分红比例积极提升，对应 2023年股息率 2.35%（对应 2024/4/20）。 成都中心城区第五期污水处理费调增 22%， 带来盈利弹性。 根据年报披露，成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价 2.63元/吨，同比提升 0.48元/吨，涨幅 22%，参照 2020-2022年成都中心城区污水处理量均值 7.5亿吨， 排水公司所得税率 15%， 当成都中心城区污水处理服务价格调增 0.48元/吨时， 暂不考虑新项目投产及存量项目成本端变化， 调价带来的利润增量约为 3亿元，相较于 2023年归母净利润的增幅约为 17%。 盈利预测与投资评级： 公司掌握成都优质水务固废资产， 成都二三圈层整合+异地扩张+环保多维布局。 1）盈利： 截至 2023年底公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为 430、 480、 1 10、1.2万吨/日， 在建产能投运贡献增量， 2024年污水处理费调增带来盈利弹性。 2）现金流： 长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑 2024-2026年污水处理价格调增，我们将 2024-2025年归母净利润预测从20.82/22.42亿元调增为 22.24/23.89亿元，预计 2026年归母净利润为25.91亿元， 2024-2026年同比+21%/7%/9%，对应 PE 为 9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。

2023年归母净利同比+14%，上调盈利预测与目标价兴蓉环境发布年报，2023年实现营收80.9亿元（同比+6%），归母净利18.4亿元（同比+14%），扣非净利18.0亿元（同比+15%），均与业绩快报一致。 其中Q4实现营收24.0亿元（同比-11%），归母净利3.5亿元（同比+46%）。 考虑到产能投放与爬坡节奏，下调/上调24/25年污水处理服务收入；考虑到提价影响，上调自来水制售和污水处理毛利率。上调盈利预测，我们预计公司24-26年EPS分别为0.69/0.76/0.82元（前值0.68/0.71/-元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，给予公司24年12倍PE，目标价8.28元（前值6.80元）。公司拟每股派息0.17元，派息比例同比+7pp至28%，当前股息率2.5%。维持“增持”评级。 供水：新项目投产带动收入增长，管网工程收入下降公司披露23年末供水项目运营及在建规模约430万吨/日，其中成都七厂三期已形成40万吨/日的产能，投产后将显著提升供水运营规模。23年公司供水收入同比+5.6%，得益于供水能力增加和平均水价同比涨约2分/吨；毛利率同比+0.2pp至44.5%，主要是收入增速超过原材料成本上涨速度。 管网工程收入同比-10.7%，主要是工程类订单规模同比下降。随着新项目投产以及产能爬坡，我们预计24-26年供水营收同比+6.4%/6.3%/5.9%，毛利率保持相对稳定。 污水处理：新厂投运推动量价齐升，毛利率小幅上升公司披露23年末污水处理项目运营及在建规模约480万吨/日、中水利用项目运营及在建规模为110万吨/日。23年污水处理收入同比+13.7%，得益于污水处理量同比+5.5%和处理单价同比+8%；毛利率同比+1.6pp至40.1%，主要是药剂费支出同比下降。随着在建项目陆续投产，我们预计24-26年污水处理营收同比+14.9%/13.3%/6.7%，毛利率保持相对稳定。 环保：潜在规模可观，新增餐厨垃圾处置项目公司披露23年末垃圾焚烧发电运营及在建规模12,000吨/日，拟建规模2,400吨/日；垃圾渗滤液处理运营及在建规模8,430吨/日，污泥处置运营及在建规模3,116吨/日，拟建规模284吨/日。23年垃圾焚烧发电收入同比+3.3%；垃圾渗滤液处理收入同比+28.7%，得益于处理量同比+5.1%、处理单价同比+22.5%。22年以来公司取得餐厨垃圾处置项目规模1,950吨/日，其中运营及在建项目合计1,450吨/日，环保细分领域进一步延伸。考虑到产能爬坡，我们预计24-26年垃圾焚烧发电营收同比+2.9%/18.2%/12.6%，垃圾渗滤液处理营收同比+18.3%/18.2%/15.4%。 风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收278.67亿元，同比增长8.26%；实现归母净利14.30亿元（扣非12.83亿元），同比增长186.37%（扣非同比增长220.13%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金2.21元（含税），现金分红金额5.01亿元（含税），占公司2023年末合并报表可分配利润的38.22%。 煤价下行促盈利能力大幅提升。得益于市场煤价的下跌，2023年公司火电机组盈利能力得到大幅改善。报告期公司毛利率、净利率分别为6.87%、6.28%，同比+4.43pct、+5.01pct；期间费用率4.32%，同比-0.19pct；ROE(加权)10.38%，同比+6.99pct。报告期，公司计提信用减值1.30亿元，拖累了全年盈利水平。 报告期公司资产负债率66.36%，同比+3.13pct，维持在相对合理水平。报告期公司经现净额16.96亿元，同比减少53.21%；收现比110.05%，净利润现金含量118.62%，经营现金流状况虽有较大幅度下滑，仍维持较好水平。 新疆机组进入投运期，省外资源打开新成长空间。公司在新疆江布电厂2。 66万千瓦火电机组已于2023年9月投运（2023年实现净利润1.09亿元），这是安徽省首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，新疆英格玛电厂在建2。 66万千瓦火电机组有望也有望在今年年底投产，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标。新疆火电机组为坑口电厂，借助吉泉线外送安徽，同时可争取配套新能源指标，具备较强的盈利能力，将成为公司重要的业绩增长点。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，除新疆外，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司装机具备较大的成长空间。截止2023年，公司控股发电装机容量为1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，今年长丰燃气电厂、新疆英格玛煤电2。 66万千瓦、钱营孜二期1。 100万千瓦煤电将陆续投产。同时公司的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。 公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产1台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.09亿元、22.34亿元、24.11亿元，对应PE分别为10.59倍、9.05倍、8.39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

事件：公司发布]2023年年报，报告期内公司实现营收278.7亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长186%；实现投资净收益13.6亿元，同比增长56%。 新机组投产带动发电量高增，省内用电需求充裕为公司业绩增长提供动力。截至报告期末公司总装机容量达14.9GW，报告期内公司新投产装机容量2.2GW。 同期公司完成发电量512.5亿千瓦时，同比增加18.9%；完成上网电量482.2亿千瓦时，同比增加19.1%，平均上网电价为0.4556元/千瓦时，同比下降0.9%。 报告期内安徽省用电量增速7.4%，高于全社会平均水平6.7%，随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，安徽省内用电需求充裕，为公司业绩持续增长提供动力。 燃料成本下降，火电盈利修复。报告期内秦皇岛Q5500煤炭价格平均价格为981元/吨，较22年同比下降22.2%，年内受益于煤价中枢下移，公司燃料成本下降，电力业务毛利率升至7.69%，同比提升7.16pp。同样受益于煤价下行，报告期内公司实现投资净收益13.6亿元，同比上升56%，占归母净利润比重约为95.1%，参股火电公司业绩修复显著。 24年火电机组将集中投产。2024年公司将有多个项目投产，主要包括长丰燃气发电（2。 450MW）、新疆英格玛煤电（2。 660MW）、钱营孜二期煤电（1。 1000MW）等火电项目，预计火电机组装机容量将大幅提升，带动发电持续高增。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为18.4亿元/21.2亿元/23.0亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件: 2024年 4月 15日， 国电电力发布 2023年年报： 2023年公司实现收入1810.0亿元， 同比-7.0%， 实现归母净利润 56.1亿元， 同比+104%（调整后）； 2023Q4实现收入 432.9亿元， 同比-9.9%， 实现归母净利润-0.2亿元， 上年同期为-22.5亿元。 分红： 2023年公司拟派发现金红利 0.07元/股（含税）， 合计 12.5亿元，加上 2023年年中分红， 全年合计分红 21.4亿元， 占归母净利润比重38.16%。 投资要点: 水电+火电业绩改善拉动公司 2023年业绩大增。 2023年公司收入同比-7.0%， 一是 2022年转让宁夏区域公司， 2023年不再纳入合并范围； 二是煤炭板块收入同比-69%（或系国电建投公司停产）。 2023年公司归母净利润同比+104%， 其中煤电/水电/风电/光伏分别为30.7/18.5/10.1/7.4亿元， 分别同比变化+318%/+51%/-50%/+166%，煤电业绩大幅改善拉动公司业绩大增。煤电业绩改善，一是因为 2023年煤电板块减值损失绝对额合计为 9.4亿元， 2022年为 35亿元； 二是煤电业绩修复。 若不考虑减值， 2023年公司煤电净利润（100%权益口径）94.7亿元， 同比+31%， 度电净利 2.6分/KWh， 同比+0.7分/KWh。 此外， 2023年公司水电归母净利润同比+51.5%， 或系上网电价同比+1分/KWh（上网电量同比-1.8%）。 参控股火电业绩修复+减值减少+营业外支出减少等， 助力 2023Q4业绩修复。 2023Q4公司归母净利润大幅减亏， 主要原因或有四： 一是投资净收益为 4.8亿元， 同比增加 11.3亿元， 或是参股的火电公司等业绩改善； 二是减值损失绝对额合计为 19.5亿元， 同比减少 17亿元； 三是营业外支出为 2.6亿元， 同比减少 21.5亿元； 四是公司主业业绩改善， 如 2023Q4煤电业务受益煤价下降， 业绩或有修复。 减值或影响风电业绩， 2024年规划新增风光装机 8.6GW。 2023年公司风电/光伏归母净利润 10.1/7.4亿元， 同比-50%/+166%。 我们认为 2023年风电业绩同比下降主要是因为减值， 2023年新能源业务减值损失绝对额合计为 12.5亿元， 同比增加 12.9亿元。 电价上，2023年风电/光伏分别为 0.502/0.481元/KWh， 同比-7%/-8%， 我们认为或是平价项目增加所致。 2023年底公司风电/光伏新增装机1.8/5.4GW， 合计 7.2GW， 达到全年目标额的 91%。 2023年公司获取新能源资源量 16.7GW， 核准备案 15.3GW， 开工 8.5GW。 2024年公司规划获取新能源资源超过 14GW， 核准 12GW， 开工 8.3GW，投产 8.6GW。 拟转让国电建投公司， 2024年公司业绩确定性有望进一步提升。 为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司带来的持续影响， 提高公司资产质量及盈利能力， 公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司， 非公开协议转让公司持有的国电建投 50%股权。 2023年国电建投公司净利润-4.9亿元， 转让后有望增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级： 根据公司最新业绩情况， 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 78.1/86.9/95.6亿元， 对应 PE 分别为 11/10/9倍。 展望 2024年， 公司煤电业绩有望继续修复； 水电来水有望修复， 拉动业绩改善； 国电建投公司若完成转让，公司煤炭业绩有望减亏， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策推进不及预期； 新增装机不及预期； 煤炭价格大幅上涨； 电价下降； 行业竞争加剧； 减值风险； 国电建投公司转让进度不及预期。

公司主营清洁能源发电业务，近年在海风方面持续发力。公司成立于1998年，是福建投资旗下定位电力业务的上市公司平台。多年来深耕电力领域，风电、光伏、生物质等多领域布局。截至2023Q3公司控股并网装机容量95.73万千瓦，陆风/海风/光伏/生物质分别为61.13/29.6/2/3万千瓦，公司后续坚持定位清洁能源发电平台。v行业对海风和福建海风目前存在两个误区：1）第一个是担忧海风作为绿电存在因市场化交易导致的电价折价风险和因为消纳问题导致的弃风风险；2）第二个是此前两年福建海风的竞配机制导致的大幅折价风险。但我们认为，本质上看，海风基本分布在沿海地区，用电需求旺盛保证电量正常消纳，对于福建无论是电价还是电量，海风的基本面均有一定的支撑。同时海风仍处于较为初期的发展阶段，如何合理制定项目分配制度仍需要不断摸索，福建海风竞配电价或将回归正常水平，项目核准的进程或将进一步加快。v福建资源优渥，发展天花板高，成本下行背景下项目盈利水平优质。从福建省“十四五”能源发展专项规划中指定的具体政策来看，25年全省电力规划装机达8500万千瓦，风电目标900万千瓦，新增410万千瓦。海风方面新增开发规模体量在10GW+。当前福建能源结构中风光占比低于全国水平，风光提速需求迫切。同时在风电成本下行的背景下，项目的建设进程和收益水平都将有所提升。 v省属企业有较强竞争优势，对应未来较大的项目增长空间。我们构建了地方性运营商的评价体系，一是地方资源好不好决定了发展空间是否充裕。二是竞争格局的好坏决定公司是否有拿项目优势。在地方性运营商两维度的筛选标准下，依托于福建的优质海风，公司作为省属企业会获得政府在海风配置上一定的资源倾斜；同时依托于集团的助力，后续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。v集团资源注入叠加政策倾斜，后续业绩弹性大。一方面，海电三期和永泰抽蓄项目有望近两年陆续完成注入，此前公司曾公告在满足合规手续之后将尽快启动项目的注入程序。此外福投集团高度履行社会责任，承建铁路等民生工程，对应有望获得政府资源倾斜，中闽能源作为集团的主要电力上市公司平台，有望获得更多的资源加持。v投资建议：公司具有较强的区位优势，依托于较好的风资源条件和母公司背景的加持，公司后续增长空间广阔。同时公司后续有集团项目的资产注入预期，进一步拔高公司的业绩弹性。暂时不考虑资产注入，预计公司23-25年将实现营业收入17.91/19.32/21.93亿元，对应增速分别为0%/7.9%/13.5%；预计23-25年将实现归母净利润7.37/8.16/8.75亿元，对应增速分别为1.0%/10.7%/7.3%。参照可比公司24年PE均值为13x，按照24年预计归母净利8.16亿元，给与24年目标市值109亿元，给予目标价5.8元，空间31%。首次覆盖给予“强推”评级。 v风险提示：项目核准不及预期，资产注入不及预期，自然资源风险，电价及其他风险。

全年业绩同比高增，加权 ROE 升至 12%。公司发布 2023年报，全年实现营收 1810亿元（同比-7.0%）；归母净利润 56.1亿元（同比+98.8%），其中火电 30.7亿元（度电盈利 2.4分、上年同期盈利 1分，标煤 935元/吨、长协煤占 94%）、水电 18.5亿元（同比+51.5%，上年同期计提 2.9亿元减值）、绿电 17.5亿元（同比-23.5%，计提 12.5亿元减值）。受益于火电、水电盈利改善，2023年末公司加权 ROE 同比提升 5.7个百分点至 11.8%，其中火电 ROE 为 8.5%。 全年新增装机 8.2GW，实际完成资本开支 724亿元。2023年新增控股装机 8.2GW，其中火电 0.96GW、风电 1.83GW、光伏 5.41GW，累计控股装机增至 106GW，对应权益装机 58.77GW。2023年实际完成资本开支 724亿元（年初预期 618亿元），预计 2024年资本开支780亿元。全年派发现金红利 21.4亿元，约为归母净利润的 38.2%。 火电盈利持续稳定修复，期待水电、绿电投产助力业绩增长。公司长协煤高履约率有效平滑市场煤价波动，容量电价也已落地，看好火电盈利持续增长。水电方面，大渡河流域在建双江口等四座电站将于 2025年前后投产，测算全投产后可增加净利润 8亿元（2023年水电净利润为25亿元）；绿电方面，十四五拟新增风光 35GW，2021-2023年已投产 11.4GW，期待后续绿电装机加速建设投产。拟以 67.39亿元转让国电建投 50%股权、消除察哈素煤矿不确定影响（2.9倍 PB）。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为77.36、86.16、100.71亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 11.90、10.68、9.14倍。公司水电绿电高成长，根据股份增持公告大股东拟增持 3~4亿元彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司 2024年 14倍 PE 估值，对应 6.07元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险。

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入278.7亿元，同比+8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%。 紧抓“疆电入皖”机遇，江布电厂投产，火电资产质量进一步提升。2023年9月，江布电厂两台66万千瓦机组建成投产，另外西黑山电厂2×66万千瓦机组预计也将在24年底建成投产。新疆火电利用小时数高、煤炭成本低，公司整体火电资产质量将持续提升。截至2023年底，公司控股发电装机容量为1,494万千瓦，其中经营期装机1,138万千瓦，建设期装机356万千瓦，电力业务仍有增长空间。 电价高位维持、动力煤价格下降，火电盈利能力持续改善。2023年，公司电力业务平均上网电价455.6元/兆瓦时，较22年同比-2.3%。其中部分影响来自新投产新疆机组上网电价比安徽省项目较低，去除这部分影响，我们测算公司安徽机组上网电价的下降幅度仅约0.5%。2023年，国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价趋稳，安徽省全年平均煤价下降约18.9%，火电成本端改善明显。23年公司发电行业毛利率达到7.69%，可比口径同比+5.72pct。 电力多板块协同发展。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。今年2月公司合肥气电项目试运行；公司正在推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目开工前相关准备；公司控股皖能环保运营质量良好，持续贡献利润；今年1月公司中标绩溪家朋抽蓄项目，装机容量1400MW。多板块协同发展，电力业务结构持续优化。 每10股派现金2.21元，分红比例进一步提高。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），计派现金股利500,976,796.15元，占公司2023年归母净利润的35.05%，分红比例较去年提高9.5pct。 国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价持续下行，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为18.33/22.14/23.09亿元（24-25年原预测为17.29/20.98亿元），对应每股收益分别为0.81/0.98/1.02元（24-25年原预测为0.76/0.93元）。参考可比公司估值给予公司24年13倍PE估值，对应目标价10.53元。维持“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期；煤价波动风险；长协煤比例不及预期；投资收益波动风险。