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兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-28 5.69 7.30 26.30% 5.83 2.46% -- 5.83 2.46% -- 详细
四川省供排水龙头,供排水业务增长后劲十足。公司主营供排水业务,目前拥有供水能力240万吨/日,污水处理能力278万吨/日,是四川省供排水龙头企业,西部最大水务公司,后续供排水业务内生增长后劲十足。其中1)供水方面,在建水七厂50万吨/日二期工程预计2017年年底投产,满产后预计新增营收超3亿元。2)污水处理方面,35万吨/日提标扩能改造年初投产,污水处理费上调0.1元/吨,预计量价齐升带来新增营收约2亿元,带来利润弹性约3000万元。供排水业务17、18年稳健增长确定性较强。3)成都市经济快速增长,新区建设不断推进,人口持续增加,未来成都市供排水潜力较大,有望支撑供排水业绩长期增长。 环境综合服务商格局已现,垃圾焚烧业绩增量明显。供排水主营业务以外,公司垃圾渗滤液、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧业务增长良好,综合性环保服务商格局已现。万兴2400吨/日垃圾焚烧发电项目年初投产,负荷率高,预计全年贡献营收超过2亿元;隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电厂预计2018年上半年投产;万兴二期3000吨/日项目正在前期设计,公司力争2020年垃圾焚烧规模达到1万吨/日,后续增量业绩可观。 PPP并行一带一路,业务有望大跨步发展。公司近两年内陆续拿下3大PPP订单,内容包括供水、污水处理和排水管网等,合计总投资39.1亿元,其中省外项目27亿元,异地拓展取得突破。同时,公司积极融入“一带一路”开拓国际市场,16年末巴基斯坦垃圾焚烧项目落地。后续PPP和一带一路春风下,公司业务有望大跨步发展。 扬帆再起航,2020 年再造一个新兴蓉。新任董事长、总经理、董秘就任,公司焕发新风貌,集团支持更为显著。目前以2020年再造一个新兴蓉,2025年实现资产、营收规模再次翻番为发展目标。未来新增亮点众多:1)四川省国资委及兴蓉集团坚定推进国企改革,存在成都市主城区之外供排水资产整合可能,现有主城区外资产规模约与兴蓉体量持平;2)成都市天府新区、空港新城等建设规模巨大,建成后供排水规模约为现有兴蓉体量。合力有望为公司奋斗目标的实现提供强有力支撑,水务白马扬帆再起航。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.37 元、0.40 元,对应PE 分别为18X、16X 和14X。公司历史业绩稳健有持续增量, 估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极变数,给予公司2017 年22 倍估值,对应目标价7.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-27 32.33 -- -- 32.98 2.01% -- 32.98 2.01% -- 详细
优质餐厨垃圾PPP 项目落地,后续有望复制为静脉产业园综合处置项目:1)项目优质、盈利能力良好。我们查询荆州市公共资源交易信息网(http://www.jzggzy.com/TPFront_JingZhou/InfoDetail/Default.aspx?InfoID= ca044f0a-8dda-4f87-a456-bec433b9744d&CategoryNum=006002003)获知,公司此次中标的项目设计处理规模为220 吨/日,一期120 吨/日(含粪便),二期100 吨/日。其中一期计划建设工期1 年,经营期限30 年(含建设期),中标价格为209 元/吨,属于盈利能力较强的餐厨粪便垃圾无害化项目。2)后续有望复制公司的静脉产业园项目模式。该项目地处荆州经济技术开发区,荆州经开区辖区面积209 平方公里,人口18 万余人;下辖4 个乡镇场、14 个社区、47 个村(分场),目前已发展成为具有七大园区、五大主导产业、五张名片的国家级经济技术开发区和国家级承接产业转移示范区,未来发展空间广阔。公司此次中标项目后,有望将此前由环卫、餐厨、固废项目入手,逐步承接静脉产业园项目的既往经验成功复制,未来承接荆州经开区固废产业园整体打包项目值得期待。 在手PPP 订单超过190 亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017 年以来,公司先后中标长治(1.38 亿)、兴平(12.46 亿)、道县(1.6 亿)、乌海(11.53 亿)等PPP 项目,根据我们统计,目前公司在手PPP 订单(包括合作框架协议)合计超过190 亿,其中约150 亿为2017 年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP 项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。 拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016 年4 月发布定增预案、5 月发布修订稿、12 月发布二次修订稿、12 月末过会,至2017 年6 月拿到批文,整个定增流程历时14 个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化: 1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。 2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。 3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前 公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
博天环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-26 41.30 -- -- 40.99 -0.75% -- 40.99 -0.75% -- 详细
接连中标大额综合环境治理项目,凸显公司行业竞争力。此次公告的澄迈县城镇水环境综合整治(大塘河、海仔河)PPP 项目包括四个子工程,分别为澄迈县大塘河左岸下游河口段综合整治工程、海仔河中下游河段综合整治工程、澄迈县大唐河流域临岸村庄污水整治工程及澄迈县海仔河流域临岸村庄污水整治工程。项目采用PPP 模式,项目特许经营期为17 年,包含2 年建设期。此外,公司于7 月19 日公告中标邹城市邹西产煤塌陷区综合治理PPP 项目,项目预计总投资约9.95 亿元,项目内容涵盖污水、雨水管网等基础配套设施建设及科教馆、生态停车场等基础设施建设。公司接连签署大额综合环境治理订单凸显出公司产品多领域应用、业务全产业链布局的优势,将对公司未来业绩产生长期积极的影响。 生态环境综合治理趋势+综合实力强,公司未来业绩增长可期。在生态环境治理效果导向的趋势下,政府更倾向于将生态治理项目整体打包招标,综合治理成为趋势,具备综合服务能力的企业更具竞争力。公司致力于工业与能源水处理20 年,作为少有的水治理整条产业链布局的综合环境治理服务商,拥有121 项专利技术和4 项甲级或壹级资质,技术实力强。公司2017 年1 季度新增中标合同6.68 亿元,其中水环境解决方案1.75 亿元,水务投资运营4.46 亿元。截至1 季度末,公司已中标未履行合同金额共计34.80 亿元,预计将在未来1-2 年内履行完毕,保障公司未来业绩稳定提升。 盈利预测及投资建议:公司技术实力行业领先、经验丰富且拥有国投等国有资本背书,在项目获取上优势明显;16 年,公司相继拿下海口及临沂水体修复项目(规模4.32 亿)拉开公司水生态环境综合治理序幕,未来有望充分受益市场景气度提升过程。我们预计公司17-19 年EPS分别为0.63、0.96 和1.23 元,对应的估值分别为54x、36x 和28x,维持“买入”评级。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-26 5.56 -- -- 5.59 0.54% -- 5.59 0.54% -- 详细
区域电力龙头,主营电力业务:公司系浙江省能源集团的发电上市平台,集中了集团公司的优质发电资产。截止目前,公司管理及控股装机3064.7万千瓦(含控股煤电装机2346万千瓦,气电装机349.8万千瓦),省内装机占浙江省统调装机容量的48%。公司主营业务以火电为主,2016年电力收入占总营收比重为92.51%。 浙江省电力供需形势向好,电价上调助力公司业绩环比改善:受益于制造业回暖,2017年1-5月,浙江省用电增速达6.67%,高于全国平均值0.32个百分点。受此利好叠加来水减少导致水力发电量的下滑,浙江省同期火电发电量增长9.98%,利用小时达1665小时,同比增长137小时。发改委发布上调燃煤电价的通知也有利于公司业绩的环比改善。在其他条件不变的前提下,根据我们测算,下半年的电价上涨将增加公司归母净利润4.62亿元,增幅为7.36%。 国改电改成为行业主旋律,公司有望长期受益:浙江省作为国企改革的唯一地方试点,有望不断推进相关国企的改革试点。浙江省电力市场改革也在政府指导下有序进行。公司作为浙江电力龙头,有望成为国企改革试点单位,并凭借自身区域装机优势在电力市场改革中抢占先机。 公司装机结构优良,估值处于低位,高股息率凸显公司防御性:公司当前市盈率与市净率均处于历史低位,在A股火电板块上市公司中也属于较低水平。公司资产负债率低于同业,近三年分红比例均在50%左右。以预案公告日股价计算,公司股息率为4.16%,低估值高股息率更凸显了公司的投资防御性。 估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为450.00、467.20、470.87亿元,归属于母公司的净利润能达到44.84、59.63、65.32亿元,EPS分别为0.33、0.44和0.48元。首次覆盖,给予其增持评级。 风险提示:煤价上涨风险,电价上调不及预期风险等。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-21 7.05 9.02 27.22% 7.14 1.28% -- 7.14 1.28% -- 详细
大股东注入资产,水务燃气双足鼎立。洪城水业成立于2001年,于2004年6月上市,为南昌市国资委麾下市政控股公司的孙公司。2016年公司通过定增方式收购南昌燃气51%、二次供水公司100%、公用新能源100%股权,整合了南昌市公用事业优势资源,同时募集配套资金5.24亿元用于主营业务扩容与新建光伏项目。2016年公司营业收入30.91亿元,相比2015年调整后增长0.03%,扣非净利润1.87亿元,增长11.12%,其中燃气业务已经超过水务成为公司营收中占比最大的部分。此外,新注入的资产均提供了相应的业绩承诺,根据2016年年报,南昌燃气、二次供水公司和公用新能源均超额完成承诺业绩。 水务板块稳中有进,提价预期积累。洪城水业是南昌市唯一供水企业,公司自来水销售量增长稳定。为应对昌北地区供水能力缺口,目前公司有30万立方米/日的产能在建中,预计建成投产后供水量将会迎来阶段性增长。同时,南昌水价已有3年未作调整,预期未来2-3年将迎来提价窗口。公司污水处理业务在2010年整合全省污水处理厂后实力大幅增强,现拥有94座污水处理厂,2016年污水处理量达到5.75亿立方米。根据水十条的要求,公司目前存在巨大提标改造投资需求,污水处理费已多年未调整,改造完成后有望迎来提价契机。 城燃龙头奠定燃气业务基础,政策东风助推车用CNG 发展。南昌燃气原为市政公用控股公司的子公司,是南昌市最大的城镇燃气供应企业,主营业务包括燃气销售和安装接驳,目前在南昌市的市占率达到90%以上。2016年南昌市政府提出“气化南昌”的相关规划,力争2019年实现城区气化率90%,南昌市区目前气化率约60%左右,有较大发展空间。2016年11月省发改委调降天然气管输费,有望刺激下游需求增加。公司还通过公用新能源发力车用CNG 领域,公用新能源是南昌市最大的车用天然气供应商,受益于近年来南昌市政府对车用天然气的大力推广,公交车和出租车覆盖率快速提升,车用CNG 销量也随之增长。目前公司拥有10个CNG/LNG 加气站,销量20万立方米/天。随着环保整治力度的加强,预期未来车用天然气将进一步推广,CNG/LNG 销售量将持续攀升。 盈利预测与估值。预计公司2017-18年实现归母净利润3.20、3.91亿元,对应EPS 分别为0.41、0.49元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2017年22倍PE,对应目标价9.02元,给予增持评级。 风险提示。(1)燃气销售不及预期;(2)车用CNG 推广速度慢;(3)污水处理毛利率下滑。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-21 5.63 6.15 5.13% 6.15 9.24% -- 6.15 9.24% -- 详细
投资要点 事件:7月14日,公司发布公告披露8个对外投资项目,建设内容涵盖污水处理、自来水供应及水系综合治理,投资对象包括存量项目及新建项目。 政策层面对PPP模式在污水、垃圾处理领域的推广起到实质性作用:2017年7月3日,发改委发布《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》旨在盘活基础设施存量资产、提高基础设施运营效率;7月18日财政部等四部委继而联合发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》,“全面实施”凸显PPP模式将在污水、垃圾处理存量及新建项目中的推广力度之大,行业龙头有望凭借更专业的运营能力取得存量项目特许经营权,扩充产能,提升业绩增长潜力。 受益于PPP模式在污水、垃圾处理存量及新建项目的大力推广,公司产能有望持续攀升:截至2016年末,公司通过参股及控股项目公司合计拥有已投运水处理能力1,988万吨/日,其中自来水供应产能1,078.15万0屯/日,污水处理产能910.09万吨/日:在建项目计划产能263.17万吨/日。2017年对外投资计划涵盖污水处理产能逾57.7万吨/日,自来水供应产能逾26.44万吨/日。 7月14日新增投资项目中贵州省普定县水务一体化PPP项目将分两批进行合作: 其中存量及在建项目拟通过TOT模式进行合作,特许经营权转让价款暂定为20,068.03万元;拟建的南部片区供水工程拟通过BOT模式进行合作,预计总投资约人民币27,035万元。未来公司对存量项目的承接量有望快速增长。 非公开发行有望缓解公司资金压力:公司非公开发行A股事项已获得证监会受理,若进展顺利,本次非公开发行将募集资金不超过41.13亿元,扣除发行费用后用于三项污水处理项目、三项供水类项目以及补充流动资金。截至2017年第一季度末,公司资产负债率为66.99%,处于行业较高水平,本次非公开发行有望优化公司资产结构,降低财务风险。 投资建议若公司非公开发行事项于2018年初完成我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.15、0.16和0.18元,给予公司增持-A建议,6个月目标价为6.15元,相当于2017年41倍的动态市盈率,相对同行业的估值溢价主要是考虑到雄安新区建设将对水务公司,尤其是具备环境综合治理能力的公司产生较大业务需求。 风险提示:行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-20 23.81 -- -- 24.76 3.99% -- 24.76 3.99% -- 详细
投资逻辑 国企资产重组形成的上海环保平台,资源、渠道、资金等方面优势明显。公司由上海城投控股旗下环境集团与阳晨B股经过换股吸收合并、分立上市的环保平台,第一大、第二大股东分别为上海城投和弘毅上海,股东背景雄厚且环保资产丰富。公司立足生活垃圾+市政污水,发展污泥+危废+餐厨+土壤等领域;其业务覆盖上海并外埠于成都、山东等地,其中承担上海市域内80%的生活垃圾中转和末端处置及30%的上海中心城区污水处理,并运营着上海唯一的医废处置中心。16年营收25.5亿,固废、污水、承包和环境服务收入占比分别为56%、13%、27%和4%,归母净利润4.7亿。 深耕固废,量价优于行业平均,受益垃圾焚烧占比提升红利。“十三五”期间,垃圾处理中焚烧占主导,日处理量将新增35.62万吨,总投资额1700亿,年复合增长率高达20%。公司固废业务以上海为中心,外埠市场多点布局。固废处置规模位于国内第一梯队,垃圾焚烧、填埋总设计处理能力分别为1.55万吨/日、7350吨/日,垃圾中转服务面积达3320平米。16年公司完成焚烧量556万吨,焚烧处理费约为130元/吨;17年三个新项目全年进入运营(合计设计能力3500吨/日),且受益于上海环保督查趋严垃圾量增加,全年焚烧量有望突破590万吨。 污水处理稳步发展,未来看点:提标改造+区域深度拓展。公司运营上海4座和成都2座污水处理厂,其中上海产能176.2万吨/日,占上海市总处理能力的21.6%,16年公司完成污水处理量66,753万吨。近年,公司聚焦项目的更新改造和污水厂相关设备的升级扩容,完成后量价有望双升。另外污水处理行业市场分散(CR10=25%),而农村污水处理率仅22%,农村污水处理需求广。公司凭借在上海和成都市区的先发优势,未来进入其他区域及农村污水可期。同时上海城投水务(大股东旗下子公司)具备的污水处置能力是公司的3倍之多,未来公司有望优先获取优质项目的运营。 以飞灰切入高毛利的危废,污泥、土壤修复等新兴领域崭露头角。公司通过飞灰处理技术切入危废填埋,洛阳项目有望17年底建成,飞灰日处理量45吨。大股东上海城投的危废资质量占上海总量约40%;公司运营着上海唯一的医废处置中心,16年处理医废4.6万吨,未来盈利可期。同时公司依托垃圾焚烧,实现对污泥的最终处置,17年三个项目有望进入运营,日处理量达490吨。公司以环保为核心,开拓土壤修复(已中标上海桃浦修复工程)、餐厨垃圾、工业垃圾等领域,近三年工程施工将进入建设高峰期。 投资建议 公司深耕生活垃圾+市政污水,在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流,同时公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域,估值和业绩将双升。另外公司享有国企背景带来的政企合作,财务成本低于市场,且管理层资深并锐意进取,看好公司上市后的发展。我们预计公司2017-19实现EPS 0.82、1.02、1.32元/股,对应PE29X、23X、18X 。 风险提示 项目进展不达预期、应收账款过高的风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 25.00 44.43% 17.58 1.38% -- 17.58 1.38% -- 详细
扣非后净利润增速13%-33%,龙头地位稳固。 报告期内公司非经常性损益金额约为1.84-2.04亿元,主要来自于:1)投资盈德气体股权所获得的投资收益;2)因收购良业环境70%股权,原持有的10%股权按照公允价值重新确认投资收益。 按照中位数进行计算,假设报告期内非经常性损益为1.94亿元,则公司于2017年上半年实现扣非后净利润3.05-3.59亿元,同比增长13%-33%,略低于预期,这与公司以环保工程为主营业务,而工程类收入的确认主要集中在下半年,以及部分地区项目推进速度不及预期有关。 水环境综合治理景气度高,PPP订单落地迅速。 公司作为产业链完善的水处理行业龙头,在“水十条”阶段性考核、“河长制”快速推进的大背景下,抓住政策及行业机遇,快速完成PPP模式角色转化,迅速获取订单。根据我们的统计,2017年上半年公司签订包括框架协议在内的订单规模241亿元,除去框架协议以外的订单规模为146亿元,较去年同期有大幅增长。在PPP项目热潮继续高速推进的大趋势下,公司订单规模仍在加速增长,这将为未来业绩长期增长坚实保障。 注重产业链持续延伸,带来利润新支点。 公司还于近期以现金收购良业环境70%股权,收购完成后持有其80%股权,良业环境承诺2017-2019年净利润不低于1.65亿元、2.06亿元和2.58亿元。通过本次收购,公司业务拓展至生态照明领域,日后能够为现有客户提供更多领域的整体解决方案的能力,增添了公司在城市景观、旅游项目、特色小镇PPP项目中的整体竞争力。 另外,6月3日公司宣布以现金收购冀环公司、定州京城环保100%股权,转让总价款为7500万元。本次收购之后,公司业务切入危废领域。我国危废处理行业正处于高速发展之中,全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口,行业景气度高,增长确定性强,这也为公司积极布局京津冀市场,拓展产能打下良好基础。 MBR+DF膜构筑技术壁垒,积极拓展业务布局。 作为膜技术领域的领军者,近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场,连续建设多个地下式MBR再生水厂,同时切入家用净水领域,拓展C端业务丰富业务链条。另外公司发布公告拟与用友网络等10家公司联合设立北京中关村银行,建立行业与金融的综合化服务平台,为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。 盈利预测和投资建议。 公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下,业绩增长趋势不变;作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头,大概率将受益于京津冀环保治理需求释放,带来增量项目;通过现金收购良业环境70%股权,以及进军危废领域业务,积极开拓利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元,折合EPS分别为0.78和1.10元,维持买入评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 23.00 32.87% 17.58 1.38% -- 17.58 1.38% -- 详细
2017H1盈利同比增长85%-105%。 公司于7月13日发布2017年半年度业绩预告,2017H1盈利4.99亿元-5.53亿元,同比增长85%-105%,实现业绩大幅提升,主要因为:1)随着PPP项目的落地与实施,2017年上半年订单与销售收入保持了较好的增长;2)公司上半年取得了较大的投资收益。根据投资盈德气体和收购良业环境确认的的投资收益,预计2016H1的非经常性损益约为1.84亿元-2.04亿元,扣非净利润同比增长14%-34%,略低于预期,因项目结算周期影响收入确认。 PPP模式开拓市场,订单充足支撑业绩增速。 公司在国家加强环保生态建设的大背景下,较好地抓住了国家PPP政策的机遇,保持了持续增长的发展态势。公司技术、资源优势明显,拿单能力不断增强,PPP项目持续落地。公司2016年中标PPP项目240亿,2017年H1中标PPP项目167亿元(总订单接近200亿,全年400亿订单可能实现),中标呈明显加速趋势,但随着低毛利率的土建部分收入占比提升,公司未来毛利率仍有一定压力。综合看,公司充足的订单足够保障未来两年净利润30%的增速。 外延收购加速,布局环保大生态圈。 近期公司以7500万元现金收购定州市冀环危废和京城环保两家公司,布局雄安新区,首次进军危废领域;又以交易对价8.49亿元收购业内一流的城市光环境运营商——良业环境70%股权,为城市打造城市景观、旅游提供支撑,为碧水源开拓市场在PPP环境下开拓市场增加新的服务内容。 公司外延收购加速,积极完善产业布局,不断拓宽成长空间,尝试打造环保大生态圈。 看好后续发展,维持“买入”评级。 公司MBR+DF膜构筑技术壁垒,订单充足,积极并购完善产业布局,外延+内生看好公司后续发展。维持盈利预测,预计2017~2019年EPS0.78/1.08/1.30元/股,当前股价对应2017~2019年PE为24/17/14倍。 维持目标价23-25元(对应2017年30-32倍目标PE),维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。
永清环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 10.98 11.57 10.82% 10.58 -3.64% -- 10.58 -3.64% -- 详细
上半年业绩低于预期 公司发布半年度业绩预告,2017年上半年归母公司净利润约0.57-0.69亿元,同比增长约0%-20%,扣非后归母净利润约0.45-0.57亿元,同比增长约-13%-9%,略低于预期。公司上半年业务多点开花,餐厨项目取得首个订单,土壤修复业务首次进入西北市场,战略布局稳步推进,下半年增速有望提高,暂时维持全年业绩增速预期不变。 超低排放释放市场空间,多项订单保障增长 公司在大气治理领域为燃煤机组、钢铁有色窑炉等提供脱硫、脱销和除尘等烟气治理技术和服务,已经积累了丰富的项目经验和技术积淀,获得市场认可。自《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》等政策实施以来,大气治理市场不断释放烟气处理改造空间,16年公司大气治理业务营收7.2亿元,同比增长23.8%,2017年上半年先后中标国电元宝山公司和神华国能鄂温克电厂超低排放项目,订单总额1.5亿元,占16年营收10%。预计在“十三五”不断收紧的大气污染物排放限值下,公司大气治理业务下半年还将不断收获订单,保障增长。 签订西北首个土壤修复项目,战略布局稳步推进 2016年5月国务院印发《土壤污染防治行动计划》,制定目标为到2020年,全国受污染耕地安全利用率达90%以上,污染地块安全利用率达90%,打开了土壤修复市场的千亿市场空间。公司为国内最早布局土壤修复领域的环保上市公司,目前已设立土壤修复研究院和多个分子公司推进土壤修复业务,7月初公司公告签订《黄河上游白银段东大沟流域重金属污染整治及生态修复工程总承包合同》,合同金额达1亿元。该项目是公司在西北地区承接的首个土壤修复重大项目,表明公司土壤修复的全国重点布局战略开始显现成效,未来有望成为新的业绩增长点。 下调盈利预测,维持“增持”评级 上半年大气净化、重金属修复、环境咨询、新能源和运营等业务进展正常,主业大气净化先后中标多项订单,新能源三个光伏项目实现并网发电,土壤业务进入西北市场,餐厨业务中标首个订单,看好公司后续发展。基于公司主业业绩稳定,业务布局正常推进,1H2017净利增速温和,我们略微下调盈利预测,预计公司2017/2018/2019年净利润分别为1.9/2.6/3.0亿元,EPS为0.30/0.40/0.47元,目前股价对应2017-2019PE为37.40/27.94/23.84倍,参考可比公司46倍2017PE,调整目标价为11.57-12.17元(对应2017年39-41倍目标PE),维持“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 -- -- 17.58 1.38% -- 17.58 1.38% -- 详细
投资要点: 事件:碧水源(300070)发布2017年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元-5.53亿元,同比增长85%-105%。 点评: PPP项目落地驱动业绩保持持续增长。2017年以来国家加强环保监管,同时继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司是环保PPP龙头企业,PPP业务范围已遍布全国,在国家PPP政策的良好机遇下,行业订单量增大,同时公司拿单实力非常强,因此2017年上半年公司获取的订单大幅增长,当前公司在手订单约300亿元,随着PPP项目的落地实施,销售收入得以快速增长。2季度公司归母净利润同比增长14.47%-20.85%。 投资收益贡献上半年近四成的净利润。香港子公司于上半年出售了所持有的盈德气体股权取得了较大的投资收益。并且由于收购良业环境70%股权后,原持有良业环境的10%股权按照公允价值重新确认投资收益,使得非经常性损益金额约为1.84亿元至2.04亿元,贡献了公司上半年近四成的净利润。 外延并购寻求新业务发展,提高整体竞争力。在夯实水处理业务的基础上,2017年公司逐步向外延拓展,提高综合环境服务能力。6月份,公司先后以现金收购河北两家危废处理公司和北京良业环境,分别布局危废处理业务和生态照明业务。危废处理行业壁垒高,资质审批时间长,公司通过收购能够迅速进入危废行业。通过收购良业环境,能够提升公司在PPP环境下为客户提供更多领域整体解决方案的能力。收购标的均有利于提高公司在京津冀区域拓展项目的竞争力。同时,良业环境业绩承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元,对公司业绩也有一定增厚。 领先膜技术为公司带来雄安新区新的市场机遇。公司是膜法水处理领域领军企业,其MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设将为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。 投资建议:维持?推荐?评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为22倍、16倍、11倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。PPP订单落地低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-18 17.34 -- -- 17.58 1.38% -- 17.58 1.38% -- --
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 25.00 44.43% 17.58 -1.79% -- 17.58 -1.79% -- 详细
中报业绩符合预期,土建+投资收益增厚利润。公司上半年获取非经常性损益金额约为1.84~2.04亿元,扣非后净利润预计为2.95~3.69亿元,同比增长10%~38%。具体来看,二季度增速放缓,但订单量获取保持高速,增长至200亿:一季度扣非净利为8563.53万元,同比增长150%;二季度收购良业环境后,原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益(约5000万),因此二季度扣非后增长-6%~17%。从订单量来看,上半年共获取订单200亿,其中一季度获取约108亿。上半年PPP项目落地加速,因毛利率较低的土建工程结算项目增多,扣非后净利润增速放缓。但从历年看,公司上半年利润占比全年份额小(16年H1净利润占仅占20%),考虑到在手订单420亿,因此全年业绩增长无忧。 上半年订单合计200亿,订单向龙头靠拢,PPP带动全年增长。公司上半年新增EPC和PPP订单合计约200亿元(与16年全年水平相当),其中60%是污水处理及膜相关业务,40%是低毛利的土建工程订单。财政部50、87号文对合规PPP项目影响有限,且市场资金面紧张得以缓解。国开系是公司第三大股东,公司资金成本低于市场。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者,多因素协同助力公司优质PPP项目拓展(IRR高于6.2%)。 收购光环境运营商及定州唯一危废企业,多领域布局开启。公司6月7日收购优质标的良友环境,增加公司在生态照明领域的业务。另一方面,良业环境在旅游景区光环境领域拥有个项目经验,后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权;通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废;而定州京城环保拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,到2020年有望扩充至2.9万吨/年,预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看,公司从水环境拓展至工业节能和城市环境市场,环保综合竞争力得以提升。 公司作为水治理龙头企业,看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际,订单营收比4:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股,PE为22X、18X、15X,维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 25.00 44.43% 17.58 -1.79% -- 17.58 -1.79% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348万元,同比增长85%-105%。 我们的评论。 项目陆续落地,业绩持续高增。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348.万元,同比增长85%-105%,业绩增长主要来自于: 1)PPP 项目的落地与实施,公司项目订单与销售收入保持较快的增长;2)投资盈德气体及收购良业环境70%股权后确认的投资收益。公司报告期内的非经常性损益约为 1.84-2.04亿元,若以非经常性损益为2亿元计算,扣非后净利润实际增速约为12%-31%。 外延并购不断,环境综合治理能力提升。公司上半年先后收购良业环境70%股权、冀环公司100%股权、定州京城环保100%股权,环保产业链不断拓展。 良业环境主营城市照明技术,可以为特色小镇及城市整理服务发展提供综合服务,有利于公司在PPP 市场的开拓上增加新服务内容。冀环公司、定州京城环保主营危废处置,两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约 9500吨/年,废活性炭处置规模为1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年,至2020年预计将扩充至2.9万吨/年的焚烧处置能力,通过外延并购,公司环境综合治理能力有望不断提升。 水治理PPP 项目龙头,订单资源充足。公司2016年及2017年一季度新增订单金额分别为335.7亿、96.3亿,其中不乏大型水治理PPP 项目,如福州市晋安东区水系综合治理及运营维护PPP 项目(24亿)、内蒙古兴安盟经济技术开发区PPP 项目(10.4亿)等,公司的订单资源充足,将为业绩的提升提供有力支持。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为23X、16X。公司为水处理龙头,率先布局PPP 市场,在手订单充足,业绩有望持续高增,维持 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。
中电环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 9.87 12.00 30.29% 9.78 -0.91% -- 9.78 -0.91% -- 详细
17H业绩预增10%-30%,污泥板块持续发力。 公司2017年上半年预计实现归母净利润5263.23万元~6220.18万元,同比增长10%-30%,符合预期。同时,预计非经常性损益预计对公司净利润的影响为1300万元(上年同期非经常性损益为336.08万元),扣非净利润同比增速为-11%~11%。公司归母净利润实现稳步增长,主要原因是: 公司污泥耦合发电业务实现了快速增长,工业水处理和烟气治理业务保持平稳;同时,公司环保产业创新和科技服务平台获得可观收益。我们认为,污泥板块有望持续发力,17年全年业绩仍将维持当前增速平稳增长。 污泥耦合发电具备竞争力,厚积薄发落地加速。 公司在污泥耦合发电领域具备技术优势,同时借助“生物质耦合发电”新商业模式的先发优势,积极拓展市场,快速复制布点,公司推广的“污泥+电厂耦合干化焚烧处置”模式因其电厂客户资源而具备低成本、易外延的竞争优势,将支撑公司在固废板块的拿单能力。公司2017年一季度固废处理新承接订单额为2.63亿元,在手订单为21.81亿元,我们认为,2017年上半年新签订单和在手订单将延续高增长态势,保障公司未来业绩增长。 烟气治理保持平稳,未来关注非电拓展。 公司烟气治理业务保持平稳,在热电、非电领域双管齐下,从2017年一季报的披露情况来看,公司在煤化工、焦化焦炉等非电领域承接订单完成情况良好,并且不断开拓采用低温脱硝等领先技术的标杆性订单。我们认为当前我国超低排放仍有市场空间,后续非电烟气治理市场有望提供增量空间,公司的烟气业务有望持续受益。 PPP项目已有斩获,提供增长驱动力。 公司在2016年新拓展了六个总投资2.2亿元固废处置PPP项目,17年上半年中标2.6亿元徐州市污泥耦合发电PPP项目,公司采用PPP模式在污泥处置领域再下一城。PPP拿单能力符合预期,未来随着公司污泥PPP项目的陆续实施,为公司业绩提供增长驱动力。 看好污泥持续发力与非电拓展,维持“买入”评级。 考虑到公司所处水务板块增速偏低,我们略微下调17-19年归母净利润至1.19(前次1.25),1.34(前次1.46),1.62(前次1.65)亿元,2017~2019年EPS为0.24/0.26/0.32元,目前股价对应2017-2019年PE为42/37/31倍。参考水务板块可比公司40x的平均PE,公司在水务、烟气、污泥等细分领域布局合理,业务前景向好,享有一定的估值溢价,给予公司2017年50-52倍PE,小幅下调17年目标价至12.0-12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新订单量不及预期,项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名