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京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-17 3.13 -- -- 3.16 0.96% -- 3.16 0.96% -- 详细
事件:京能电力发布股权激励计划(草案)。本激励计划拟向激励对象授予股票期权6746.73万份(包括预留期权674.673万份),涉及的标的股票为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1%;行权价格为每股3.17元。 落实国企改革,激发管理活力:自2002年上市以来,公司首次公布股权激励计划,作为地方国资企业意义非凡。鉴于大股东京能集团被纳入“双百行动”企业名单,公司为贯彻国企改革“双百行动”精神,积极落实北京市国资委股权激励试点工作,进一步激发管理活力。本次股权激励计划首期授予的拟激励对象为公司高管、核心骨干和核心业务人员,共计174人,其中任何一名激励对象通过本次激励计划获授的公司权益总额均未超过公司总股本的1%。 明确业绩考核目标,看好公司长期发展:公司提出的首期授予和预留股权的年度绩效考核包括如下五方面:扣非ROE、扣非归母净利润复合增速、人均劳动生产率、科研投入及高新技术企业认证。以本激励计划的第一个行权期为例,2020年扣非ROE及扣非归母净利润复合增速在目标值的基础上,另要求不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平。我们判断随着优质产能及运力释放,煤炭供需格局有望改善,煤价中枢有望下行。公司发电资产全部为火电,将受益于煤价下行。此外,与火电行业装机增长遭遇“天花板”不同,公司装机增长仍然可观(详见我们2019年3月的深度报告《弹性诚可贵,成长价更高-京能电力(600578.SH)投资价值分析报告》),公司盈利水平及成长性有望超过同业。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.24、0.26元,当前股价对应PE分别为16、13、12倍,对应PB分别为0.89、0.85、0.82倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性,以及估值上的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:机组投产或资产注入进度慢于预期,动力煤价格超预期上行,综合上网电价下调的风险,用电需求低于预期,股权激励计划失败的风险等。
谭倩 4
联泰环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-17 13.22 -- -- 14.16 7.11% -- 14.16 7.11% -- 详细
区域性污水处理公司,项目单体规模较大。公司位于广东省汕头市,在广东、湖南等地运营多个城乡污水处理项目,截至2019年上半年末,公司已建成投产运营的项目总规模达到105万吨/日。大体量项目较多,其中长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目污水处理规模分别为45万吨/日、26万吨/日和10万吨/日,在区域内具备较明显的规模优势。 公司经营稳健。公司于2017年4月在上交所上市,营业收入由2016年的2.01亿元提升至2018年的2.51亿元,其中2017年长沙岳麓项目改按照金融资产模式核算,确认的营业收入出现下滑。归母净利润保持稳健,2016-2018年分别为6349、6462和7353万元。公司污水处理项目毛利率、净利率亦基本保持高位稳定,2019年上半年分别达到72.3%和34.67%,主要得益于规模效应及精细化且高效的运营管理能力。2019年上半年,长沙岳麓污水处理厂提标改造及扩建项目投产,公司整体污水处理量同比增长32.47%,同时污水处理平均单价由2018年上半年的0.83元/立方米提升至2019年的1.25元/立方米,同比大幅提升50.09%,带动营业收入大幅增长98.84%。归母净利润同比翻倍增长,达到0.78亿元。 现金流优异。公司作为污水处理运营公司,现金流表现优异,2016-2018年经营活动净现金流量分别达到1.71、2.34和2.97亿元,显著超过净利润水平。2019年上半年经营性净现金流1.93亿元,同比大幅增长121.31%。收现比基本在120%左右的水平,现金流优异,持续发展能力较强。 尝试业务延伸,在手项目支撑业绩增长。在保持现有污水处理项目核心竞争优势的同时,公司还尝试延伸现有领域、拓展业务边界,在农村污水治理、城市黑臭水体治理等领域中标多个新项目,有望为公司贡献新的利润增长点。我们通过公司公告统计目前公司在手+储备的污水处理规模超过70万吨/日,有望支撑公司未来业绩的持续增长。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在广东及湖南区域污水处理市场的领先优势地位,公司经营稳健、现金流优异,在手项目规模及拓展领域有望支撑公司业绩持续增长。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.45元/股,对应当前股价PE分别为35.85、32.60和29.34倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:污水处理价格下滑风险;债务过高风险;新业务领域的应收账款风险;项目投产进度不达预期风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 9.32 12.17 31.71% 9.33 0.11% -- 9.33 0.11% -- 详细
落地省份电力需求稳增值,来水偏丰发电量提升:据中电联测算,预计2019年全社会用电量增长5.5%,全国发电装机容量约20亿千瓦、同比增长5.5%,全国电力供需总体平衡。江苏、四川、重庆等主要落地省市电力需求保持较快增速,为消纳西南外送水电提供有力保障。近年来,雅砻江流域来水偏丰,发电量逐年递增。2018年,雅砻江水电上网电量737.59亿千瓦时(同比+2.37%),继续保持增长趋势。根据目前流域来水情况,同时考虑外送电量消纳保障条件,预计2019年雅砻江发电量有望保继续持增长趋势。 未来雅砻江中游投产,迎来业绩爆发期:目前,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站合计450万千瓦机组正在按计划建设中,预计2021年起,首台机组投产运行;到2027年,后续中游5座水电站陆续投产,届时雅砻江水电总装机规模将达到2656.5万千瓦(较当前装机规模提升80.71%),发电量将会大幅提升。此外,中游水电开发建设对雅砻江梯级联合调度具有重要的意义,尤其是两河口电站,作为雅砻江中下游的龙头水库,调节库容149亿立方,建成后,与下游锦屏一级、二级电站联合调度,充分发挥梯级补偿效益,下游电站的发电量也将会显著增加。 电煤价格企稳回落,火电业绩有望释放:据中国煤炭工业协会发布数据,截至2018年底,全国煤炭投产产能35.27亿吨,在建产能10.56亿吨(其中3.73亿吨试运行),基本满足了全年35.6亿吨消费需求。2019年5月,国家发改委通报,我国已累计退出煤炭落后产能8.1亿吨,提前两年完成了“十三五”规划去产能任务。预计2020年煤炭投产产能为43.23亿吨,可以满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产量39亿吨的要求。届时煤炭将供需较为宽松,价格亦将走向平稳,火电企业燃煤成本压力有所缓解,业绩表现将得到发挥。 投资建议 下游用电需求旺盛,雅砻江来水偏丰,电煤价格稳中趋降,公司未来业绩持续向好。水电防御性强、景气度高,我们看好公司未来规模不断扩张,盈利能力持续增强。预计公司2019-2021年的营收为422.05、427.80和440.45亿元,归母净利为48.45、50.16和52.37亿元,对应EPS为0.71、0.74和0.77元,对应动态PE为13、13、12倍。目标价12.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 落地省市用电量增速下降风险、来水不及预期、电煤价格反弹、政策让利及市场化电量交易规模扩大,电价下降幅度超预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 9.32 11.21 23.73% 9.34 0.21% -- 9.34 0.21% -- 详细
优价收购控股股东核电资产,持续看好未来表现 公司控股股东旗下宁德核电10%股权确定将以15.3亿元交割于上市公司,由于收购价较低,未来有望增厚公司业绩。目前海上风电已步入放量阶段,石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,同时我们继续看好未来煤价下行利好火电业务表现。维持预测19~21年EPS0.86/1.10/1.23元,当前股价对应19~21年P/E10.66/8.34/7.46x,给予公司19年13-15倍目标PE,目标价为11.21-12.93元,维持“买入”评级。 优价收购宁德核电10%股权,上市公司业绩获增厚 9月7日公司发布公告,拟向福能集团以7.59元/股发行约2亿普通股购买宁德核电10%股权,交易价格为15.3亿元。根据公告,18年宁德核电净利润22.3亿,预计19-20净利润22.8/20.5亿元,最终对价对应的18-20年PE6.9/6.7/7.5倍,低于目前公司Wind一致预期PE(基于9月9日收盘价)。依据公司测算,18年备考归母净利润(假设对宁德核电权益法核算)为12.6亿(上市公司实际实现净利润10.5亿),备考EPS0.72元/股(实际EPS0.68元/股),由于收购价格较低,交易后有望增厚上市公司业绩。 宁德核电盈利能力稳定,将成为公司压舱石资产 根据公司公告,2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21亿区间,考虑到2017-18年现金分红比例约90%,未来公司有望每年获得1.5-1.9亿现金分红,有效巩固公司现金流,为后续风电投资提供支撑。此外,值得注意的是,此次公司采用发行股份收购资产而非现金交割,我们认为也是考虑到旗下风电项目开发尚需大量现金投资,此举有利于减少现金支出。 海上风电业绩放量在即,煤价下行有望进一步驱动火电盈利走高 截至2019年初公司海上风电装机储备220万千瓦,其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦,目前海上风电已步入放量阶段,在建项目中有三大海上风电项目,其中石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,长乐外海海上风电场C区正进行项目前期工作。火电方面,由于煤炭供给侧改革边际效应弱化+电厂高库存+蒙华铁路投运驱动华中煤炭供给增加的外溢效应,继续看好19H2煤价下行,我们预计港口煤价每下行10元/吨,公司2019-20年利润有望增厚2%/2%。 维持盈利预测,给予“买入”评级 考虑到此次资产注入尚未得到监管部门核准,我们维持预测2019~21年归母净利润13.4/17.1/19.1亿元,对应EPS为0.86/1.10/1.23元,BPS为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为10.66/8.34/7.46x,P/B为1.12/1.01/0.92x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为14x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19年13-15倍目标PE,对应目标价为11.21-12.93元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 4.75 5.40 15.14% 4.77 0.42% -- 4.77 0.42% -- 详细
36.投资建议:预测2019-2021年EPS分别为0.36元、0.39元和0.44元。参考行业平均估值水平,给予2019年15倍动态PE,目标价5.4元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 37.成都市国资委旗下水务与垃圾处置运营平台:公司实控人成都市国资委通过成都环境投资集团有限公司,持股上市公司42.18%。公司目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目98万吨/日。 38.储备产能投放将成为未来三年业绩成长核心动力:2019H1隆丰垃圾焚烧发电厂(1500t/d)投产,此外,公司在建产能中还包括:垃圾焚烧(大林2400t/d、万兴二期3000t/d)、污水处理(合作三期30wt/d、中和二期30wt/d、巴中二期7.5wt/d,银川六厂2.5wt/d)供水与自来水深度处理(沛县二期30wt/d、天府机场3wt/d)、污泥处置、餐厨垃圾、渗滤液处置等。储备产能投放将成为2019-2021年的重要的增长动力。 39.区域内用水需求稳步提升带动业绩成长:过去三年公司污水处置量同比增速分别为6%、11%、5%。自来水销售量同比增速分别为9%、9%和6%。随着近几年成都人才引进战略带来的人口涌入,以及城市管网建设的不断完善,区域内水务需求稳步提升,带动存量水务产能利用率提升。 40.风险提示:储备产能的投放进度具有一定的不确定性。
湖北能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-11 4.17 5.00 21.36% 4.17 0.00% -- 4.17 0.00% -- 详细
水火互济的地方龙头: 公司是三峡集团旗下的综合能源平台, 截至2019年 6月 30日, 公司控股在运装机 975.5万千瓦, 已初步建成鄂西水电、鄂东火电及恩施齐岳山风电等电源基地。 控股电源机组类型多样,可充分发挥“水火互济”优势,平滑公司业绩。同时,公司逐步构建省级天然气供应保障和煤炭储配网络, 发电业务结合煤炭贸易和天然气管输优势,保障燃料供应、严控成本,保证业绩稳中有升。此外,公司参股多家上市公司或金融企业,获得投资收益。 来水偏枯拖累水电盈利, 并购与建设并举推动清洁能源发展: 公司在运可控水电装机 415.0万千瓦,主要分布在清江流域。受来水偏枯影响,2019年上半年,公司水电业务营收和盈利贡献大幅下降。 公司通过并购与建设并举, 继续做大做强清洁能源板块。 2019年上半年, 公司顺利完成查格亚水电站收购,累计实现收益 0.3亿元。 目前,公司在建水电装机 67.5万千瓦、风电 44.2万千瓦,部分机组有望于 2019、 2020年集中投产,届时公司新能源装机、发电量及营收将大幅提升。 同时,随着燃气管网的铺建, 天然气业务的营业收入及盈利也有望增加。 湖北电力供需格局持续改善,鄂州三期投产助力火电盈利提升: 近年来湖北省用电量高增长,用电负荷连创新高, 湖北省整体呈现电力紧平衡、局部有缺口的供需格局。 浩吉铁路临近投产, 本地燃煤机组燃料成本高企的问题有望迎刃而解。 2019年上半年, 鄂州三期顺利投产,公司火电装机翻番, 拉动火力发电量快速增长, 火电板块对公司整体利润贡献率有望大幅提升。 荆州中转站即将投产,实现煤炭业务转型,金融资产投资收益大增: 目前,荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程与蒙华铁路均在稳步推进中,预计于国庆期间投产。 投产后, 华中煤炭供应的紧张格局有望缓解,锦州基地的煤炭转运将以锦州为核心,辐射至长江沿线区域。 同时, 公司旗下的荆州中转站是湖北省煤炭储备基地的核心,公司可借助锦州中转站实现从贸易型到实体储配型的重大转变,届时公司煤炭贸易业务的毛利率有望大幅提升,成为新的利润增长点。 此外, 公司参投长源电力、长江证券、三峡财务等多家上市公司或金融企业,对主业利润实现有效补充。 参股公司盈利均处于大幅改善阶段,投资收益值得期待。 估值处于低位, 股息率值得期待: 公司目前 PB 仅为 1.0倍, 远低于水电行业平均水平。 考虑到公司水电盈利有望逐步回归历史平均水平,火电和煤炭业务直接受益于浩吉铁路投产, 盈利处于改善通道, PB 修复和 ROE 提升可期。 同时, 公司现金流好, 在政府严控新增装机的背景下, 后续资本开支较小,持续性分红有保障。 按照过去三年平均分红比例, 2020年分红对应的股息率为 3.7%, 股息率值得期待。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.0元。 假设 2020-2021年清江流域来水恢复至历史平均水平, 我们预计公司 2019-2021年的收入增速分别为 30.8%、 31.8%、 16.6%,净利润分别为 18.9亿元、27.8亿元和 30.8亿元, 对应市盈率分别为 14.2倍、 9.7倍和 8.7倍,看好公司盈利的持续改善。 风险提示: 全社会用电量增长不及预期; 煤炭持续高位运行; 上网电价下行风险; 清江流域来水不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 6.33 7.20 15.38% 6.55 3.48% -- 6.55 3.48% -- 详细
公司以水务起家,通过控股股东资产注入实现产能快速增长,业务拓展至燃气分销。 未来成长动力来自于水务储备产能的逐步释放与需求扩张带来的产能利用率提升。投资要点: 11. 投资建议:预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.48、0.57和 0.62元。公司定增已获得证监会核准,估算新增股本,摊薄后 2019预测 EPS 为0.4元,参考行业平均估值水平,基于摊薄前 EPS 给予 2019年 15倍动态 PE,目标价 7.2元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 12. 南昌市国资委旗下综合公用事业服务平台:公司第一大股东南昌水业集团持股 31.33%,实控人南昌市国资委,通过各级全资子公司合计持股 44.98%。公司的成长壮大,一方面来自于 2010年与 2016年两次资产注入,奠定了公司目前的业务基础框架,包括污水处理、供水、燃气分销等。另一方面,也来自于下游供排水、城市燃气需求的稳健扩张。 13. 燃气工程业务显著提升业绩弹性:公司 2018年各项业务毛利贡献占比分别为燃气工程(30%)、供水(25%)、污水处置(21%)、水务工程(16%)与燃气分销(5%)。具有稳定运营属性的供水、污水与燃气分销的销售量分别增加 8%、14%与 24%,下游需求稳健扩张是公司长期成长的核心动力。 14. 启动增发助力水务储备产能释放:2018年启动非公开发行,拟募集资金 8.94亿元,用于城北水产供水项目与九江一期等 9个污水处理项目。其中,大股东承诺认购 20%,彰显了对上市公司长期发展的坚定信心。公司现有污水处理产能 236万吨/日,供水产能 164万吨/日。 储备产能包括供水 30万吨/日,污水处理 54万吨/日,产能陆续投放带动公司业绩成长。 15. 风险提示: 高毛利率的燃气安装工程业务,其持续增长存在不确定性。
重庆水务 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 5.76 6.66 16.43% 5.83 1.22% -- 5.83 1.22% -- 详细
重庆水务作为我国区域型水务龙头,深耕重庆区域的供排水市场,产能稳健扩张带动业绩增长,并具有领先全行业的股息率。投资要点: [Table_Summary] 1. 投资建议:预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,参考行业平均估值水平,叠加较高的股息率回报,给予 2019年 18倍动态 PE,目标价 6.66元,首次覆盖,给予增持评级。 2. 重庆市国资委旗下供排水平台:重庆市国资委作为公司实际控制人,通过重庆水务资产公司①直接持股:38.52%股份,②间接持股:持股54.90%的合资公司德润环境作为上市公司大股东,持有上市公司50.04%的股权。2007年被重庆市政府授予重庆市主城区城市范围供水特许经营权,期限 30年。 3. 产能规模稳健增长,启动异地扩张战略:截至 2019年 6月 30日,公司供水产能 262.3万吨/日,污水处理产能 326万吨/日;污泥处理能力 1822吨/日。2018年水务产能增速 16%,在建产能规模 84.5万吨日,产能弹性 16%,产能的稳健扩张将带动公司业绩成长。2018年公司业务拓展至湖北,标志着公司全国性业务战略已启动。 4. 17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年公司净利润同比降低 31%,主要由于①2017年重庆市政府集中返还了 2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股 90%的九龙水电项目,因存在政策不确定性而终止投资,形成 2.98亿元资产减值。随着增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,公司业绩将重回稳健增长轨道。 5. 风险提示:公司以厂网一体化方式承担重庆市的水务服务,并约定按照固定 ROE 调整水价,水价存在下调风险。
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 13.67 -- -- 15.76 15.29% -- 15.76 15.29% -- 详细
中小城市污水及工业污水处理专家。 中持水务主营城镇污水处理、工业污水处理、污泥处理处置以及环境综合整治, 客户主要面向中小城市及工业客户。 2019年公司严控项目质量, 减少垫资较多的生态工程类项目,增加如高浓度有机废水处理工程, 毛利率提升。在中小城市水务市场不断释放的背景下,公司盈利质量提高,现金流改善。 中小城镇污水:抓住十三五补短板机遇。 十三五规划期限将至,尚未完成目标的污水厂建设、 提标改造等需求将持续被释放出来, 同时《 农村人居环境整治三年行动方案》明确提出到 2020年,农村人居环境明显改善, 中小城市的污水处理迎来补短板的机遇。公司专注于中小城市污水服务,深耕多年,竞争优势明显。 ①经验丰富: 十余年的中小城市服务经验使得公司了解中小城市水务需求。 ②规模效应:公司深耕河南、河北水务市场,深度跟踪客户需求, 增量业务的获得成本较低。 ③团队本地化, 示范效应显著: 公司注重区域经营,构建本地化、专业化的服务团队,通过项目的示范效应,带动区域范围内其他业务的获得。 工业污水工程:多行业全面覆盖。 在环保督察推动下, 工业污水治理景气度提升, 许多省市加大工业园区内的企业组群的污染集中控制及治理,污水处理也从点源向整个园区的系统施治过渡。公司贴近汽车、钢铁、印染污水处理等多行业工业客户、技术积累丰富, 完成了大量的里程碑项目。 2018年收购南资环保,进一步增强了公司在高浓度有机废水领域的处理能力。 截至2019年上半年,非运营项目在手订单额超过 7亿元,其中约 40%为工业类项目,预计将为 2019年下半年及 2020年公司业绩持续作出贡献。 污水运营产能持续增长。 2018年设计运营能力超过 100万吨/天,处理量超过 50万吨/天。 2019年上半年,在建运营项目日均设计处理规模超过 20万吨。 公司新建运营项目将增厚运营利润。受益于河北及工业污水处理费的提升,公司 2018年公司污水运营的平均水价由 1.0元/吨上升至 1.2元/每吨,后续公司污水处理价格仍有提升空间。 盈利预测。 在中小城市水务市场逐步释放的背景下,公司 2019-2021收入、利润预计增长, 2019-2021归母净利分别为 1.1/1.3/1.5亿元, eps 分别为0.73/0.87/1.04元/股,对应 PE 估值分别为 18.8X/15.6X/13.1X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1、中小城市污水处理市场竞争加剧; 2、经营规模扩大带来的管理风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 4.78 5.23 11.51% 4.88 2.09% -- 4.88 2.09% -- 详细
业绩略超预期,多因素向好共同驱动19Q2业绩+274% 19H1营收/归母净利/扣非归母净利74/3.5/3.5亿,同比+26%/151%/163%,业绩处于预告区间(+92%~+184%)偏上限,其中Q2营收/归母净利同比+14.6%/+273.7%,业绩略超预期,主要系:19H1发电量增长(同比+28%)+煤价下行+电价增值税红利留存,火电盈利持续复苏,同时考虑神皖19.6月收购完成贡献投资收益,上调盈利预测,预计19-21年归母净利润11.5/16.7/17.8亿(前值8.6/11.6/11.8亿),净资产为132/147/162亿(前次107/118/130亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15元,参考可比公司19平均P/B 1.0x,给予公司19年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81元,维持“买入”。 发电量保持高速增长态势,安徽省用电需求较好 截至19H1末,公司控股装机953万千瓦(经营期/建设期装机821/132万千瓦),经营期权益装机973.5万千瓦(其中风电/核电11.2/5.2万千瓦)。19H1公司发电量174.4亿千瓦时(同比+28%),控股公司取得直购电量143亿度(同比+38%),较18全年增加29亿度。安徽省用电需求相对较好:1)需求:19H1安徽省用电量增速8.8%,高于全国增速3.2pct,持续保持高速增长;2)供给:受煤电去产能及环保趋紧影响,安徽省电源装机增速自15年明显放缓,利好存量机组。 煤价走低+电价增值税红利+发电量增长带来盈利能力提升 火电盈利回升,19H1火电毛利率8.8%,同比+5.0pct,主要系:1)公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步,19H1安徽电煤价格指数为592元/吨(同比-4.6%),根据调研,19H1公司入炉煤价(标煤不含税)约740元/吨(同比-5.1%);2)增值税率让利留存(增值税率16%下调至13%),不含税电价提升;3)发电量增长:19H1发电量同比+28%;4)参股资产盈利向好及神皖6月并表促使19H1投资收益同比提升63%至2.2亿。 煤价弹性高,神皖能源6月起并表增厚公司业绩 根据我们测算,公司19-20年归母净利对煤价(10元/吨)敏感性+8%/+6%。维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。神皖能源19.6.1收购完成,1个月带来投资收益2835万元。神皖能源已运营装机592万千瓦,神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,18年净利润5.7亿(受一次性非经常性损益影响,利润总额10亿),预计19年由于庐江发电(18年底投产)增厚电量+煤价下行,业绩有望持续向好,增厚皖能业绩。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑公司业绩略超预期,神皖收购完成,上调盈利预测,预计19-21年归母净利11.5/16.7/17.8亿(前值8.6/11.6/11.8亿),净资产132/147/162亿(前次107/118/130亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15元,参考可比公司19平均P/B 1.0x,给予19年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81元,维持“买入”。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 18.50 -- -- 19.03 2.86% -- 19.03 2.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6%;实现归母净利润85.72亿元,同比增长0.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年来水趋势向好,发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长,公司2019年上半年实现发电量854亿kwh,同比增长5.01%;其中,一季度实现发电量362亿kwh,同比增长4.78%;二季度实现发电量492亿kwh,同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定,驱动公司上半年实现营收203.36亿元,同比增长6%。 收入增长带来毛利增加,增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加,公司今年上半年收入同比增长11.53亿元(6.0%yoy),公司上半年毛利同比增长9.28亿元(6.48%yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%,低于收入及毛利增速,主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17亿:公司2018H1尚有剩余的7.17亿增长税退税收入确认,今年同期则无此项收入;2)营业外支出增加1.51亿:今年上半年营业外支出为1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出以及对外捐赠;3)投资净收益减少3.88亿:去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元,公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响,但是投资收益仍然下滑;4)公允价值变动净收益同比增长3.52亿。上述因素综合作用下,公司上半年收入保持稳健增长,归母净利润则与上年同期基本持平。 对外投资持续加码,产业思维精准布局,投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。公司报告期内新增对外投资72.09亿元。公司目前参股的主要公司包括国投电力(10.61%)、川投能源(11.12%)、桂冠电力(3.21%)、黔源电力(4.97%)等,并且持股比例在持续增加中。长江电力依托产业资源,精准布局国内的优质电力上市公司,未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度,另外一方面可更有效发挥自身现金流优势,增加投资收益成为新的利润增长点,为股东提供更好的回报。 盈利预测与评级:考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价,以及长江流域来水趋势,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司为大水电龙头,高分红政策确定,降息周期里配置价值凸显,维持“买入”评级。
皖天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 10.72 -- -- 11.46 6.90% -- 11.46 6.90% -- 详细
一、事件概述近期我们参与了公司调研,与管理层就未来发展战略等情况进行了交流。 二、分析与判断? 上半年安徽天然气消费增速优于全国,长期具备较大提升空间公司 2003年成立,为安徽省天然气管网公司,主要盈利来源为管输费。2017年公司上市后转变经营思路,积极向下游及上游扩张,拓展城燃、分布式能源等领域,志在打造综合能源服务商。上半年宏观下行压力加大、煤改气增量规模减小,我国天然气实际消费量同比增长 9.4%,较 2018年有所放缓,而安徽省天然气消费增速维持 16%,优于全国平均水平,主要系当地经济增速较快、同时过去煤改气推进平稳,未透支过多需求。远期来看,安徽十三五规划天然气能源占比 5.9%,低于同属长三角地区的江苏(15%)和浙江(10%),存在较大提升空间。据测算,仅是安徽所有 20蒸吨以下小型锅炉完成天然气替代,则当地销气量将提升 40~50亿方,相当于 2018年全省销气量的 80%~100%。 ? 管输业务不受上游提价影响,城燃板块基数低、弹性大气价调整方面,安徽省实际每年实施一次成本监审,2018年 5月,公司部分短途管道运价由 0.3元/分下降到 0.24元/分,对公司盈利有一定负面影响,但未来天然气消费的增长也将弥补政策核价带来的部分损失,同时管输价格核定独立,不受上游气源提价影响。公司城燃业务起步较晚,目前拥有宿州市、广德县等 12个区县燃气特许经营权,随着当地业务的逐步开拓, 2019H1公司城燃输气量同比提升 190%至 1.53亿方,相关子公司已实现扭亏为盈 1000万元。同时公司城网业务接驳费占比较小,以赚取销气利润为主,受国家接驳费政策影响较小。 ? 国网公司有望 10月挂牌,利好公司长期发展据《经济观察报》报道,国家油气管网公司最迟 9月底挂牌。国网公司的成立自 2016年起便开始酝酿,其初衷在于保障中游管输独立性,放开上游及下游的竞争,同时加大中游管网的建设力度,是燃气市场化改革的重大破局。长期来看,国网公司的成立有望优化资源配置,降低上游销气价格,提振天然气消费,利好公司发展。 三、投资建议看好安徽省天然气消费量的持续增长,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.67/0.80/0.91,对应当前股价 PE 16/13/12x。公司 2019年预测 PE 16x,低于燃气板块 22x 的平均水平,位于上市以来的底部,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、管网建设进度不及预期;2、城燃开拓不及预期;3、国网挂牌进度不及预期。 [Table_Profit]
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 4.70 6.74 43.71% 4.88 3.83% -- 4.88 3.83% -- 详细
投资建议:考虑到神皖能源49%股权完成过户,上调2019-2020年,新增2021年eps预测为0.40、0.57、0.63元(调整前2019、2020年分别为0.21、0.31元),考虑到公司业绩弹性较大,有望显著受益于煤价下跌,给予公司2019年略高于行业平均的17倍PE,维持目标价6.74元,维持增持。 事件:2019H1营收73.83亿元,同比增长25.9%,归母净利3.53亿元,同比增长150.7%;2019Q2营收32.7亿元,同比增长14.6%,归母净利2.05亿元,同比增长273.7%。业绩符合预期。 电量增加叠加煤价下行,电力主业盈利改善。2019H1发电量174.4亿千瓦时,同比增长28.08%,主要受益于新增控股机组(2019H1增资阜阳华润,阜阳华润128万千瓦由参股电厂变为控股电厂),同时2019H1公司利用小时有所提升(安徽省用电需求旺盛,1-6月用电量增速8.8%)。成本端煤价有所下降,因此2019H1电力业务毛利率同比提升5个百分点至8.3%,毛利增加3.6亿元。 神皖能源完成过户,投资收益大幅增长可期。收购神皖能源49%股权已完成过户,6月贡献投资收益0.28亿元,此外参股的其余企业(中煤新集利辛、淮北申皖)投资收益均有所增长,因此2019H1投资收益2.25亿,同比增长62.8%。展望未来,公司控股电厂有望受益于煤价下降,同时神皖能源有望显著增厚公司业绩(预计下半年可贡献投资收益约2亿元),公司业绩高增可期。 风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 6.06 7.92 26.92% 6.55 8.09% -- 6.55 8.09% -- 详细
公司上半年业绩同比增长 48.62%,整体毛利率提升 2.4pct根据公司中报披露:2019H1实现营收 25.95亿元(同比+15.51%,下同),归母净利润 2.43亿元(+48.62%),业绩增速高于营收主要系公司水价调整(为合理补偿供水成本,2018年 11月南昌市发文一级供水价自当月起上调 0.45元/吨,较此前增长 28.5%)带动自来水供应业务毛利率提高10.4pct,公司整体毛利率提升至 25.1%,净利率达 9.4%同比提高 2.1pct。 供水板块利润贡献显著提升,污水运营及工程收入均呈现高成长分业务来看,不考虑分部间抵消,能源板块销量上涨(年报业务分类为燃气销售+燃气工程安装)收入 14.92亿元(+11.58%);水务板块量价齐升,水价上调带动公司自来水板块收入 4.02亿元(+31.79%),毛利率提高10pct 至 47.7%。污水板块收入 4.09亿元,同比增长 20.92%。给排水管道工程板块收入 6.84亿元,同比增长 56.43%,毛利率提高 3.9pct 至 14.9%。 非公开发行已获发审委审核通过,污水处理业务异地扩张持续公司非公开发行已于 2019年 7月获发审委审核通过,拟募投 8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能 10万 m3/日。公司 2017年以来屡次中标异地污水处理项目,2019年 7月 12日公司中标辽宁省盖州市双台镇污水处理厂及配套管网工程 PPP 项目(总投资 1.09亿元),污水处理业务异地扩张持续。 供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.57、0.70和 0.84元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 10.6、8.6、7.2倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期 2019-2021年公司业绩仍将维持复合 20%以上增速,审慎起见我们给予公司 2019年 14倍PE 估值,对应合理价值 7.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 11.79 14.08 17.82% 12.65 7.29% -- 12.65 7.29% -- 详细
首次覆盖,“增持”评级。我们预测公司19/20/21年净利润分别为5.83/7.03/8.27亿,对应EPS分别为0.64/0.77/0.91元。综合两种估值方法,给予公司2019年22倍PE,目标价14.08元,24%向上空间。 固废业务:投产大年将至,带动公司业绩快速增长。1)公司焚烧产能全国排名第八,上海市占率第一,已投运1.55万吨/日,在建筹建1.425万吨/日。2)手握经济发达地区的多个优质项目,盈利能力突出。2018年,焚烧项目整体产能利用率98%,平均入厂吨垃圾上网电量达到305度,平均吨处理费达102元,处于行业优秀水平。3)垃圾焚烧项目新产能不断投运是公司业绩增长的最重要驱动力。公司在建项目中,威海文登、蒙城预计将于2019年底之前投运,预计共计新增投运2100吨/日;漳州二期、太原、宝林、奉化、晋中、松江二期等预计将于2020年底之前投运,预计共计新增投运产能7950吨/日,对应2021年生活垃圾焚烧板块业绩增长高峰期将到来,带动公司固废业务高增长可预期。 污水业务:经营稳健,关注提标改造进展;新兴业务:聚焦四大方向,积极发展。1)污水已投运6个项目共192万吨/日,在建1个项目6万吨/日。2)公司危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)4个新兴业务领域有望成为未来新的业绩增长点。资产注入值得期待。分立上市时,大股东承诺3年内(2020年3月31日前)将其控制的大量环境类资产注入上市公司,资产注入进展值得期待。 风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产、资产注入低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名