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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 8.28 -- -- 8.46 2.17% -- 8.46 2.17% -- 详细
近日国投电力拟发行 GDR 募集海外资金建设欧洲风电项目, 市场存在复制华泰证券“ 做空 A+做多 GDR”进行套利的讨论, 近日国投电力融券卖出数量大增,国投电力股价下挫。 国投电力真的能复制华泰证券 GDR 套利吗?也许历史未必会重演。 股本结构、股东结构、两市估值水平等存在差异,国投电力 GDR 发行折价会远低于华泰证券我们分析华泰证券 GDR 套利可行的原因: GDR 发行折价高, A 股、 GDR 之间存在很高的溢价率,两市价格出现收敛,因此存在较大的套利空间。 我们通过分析发现,国投电力与华泰证券股本结构、股东结构、两市估值水平等均存在差异, 国投电力无需采取华泰证券压低 GDR 价格的策略,同时由于存在股东压力, GDR 价格也很难大幅打折(会稀释第一、二大股东持股比例)。我们估计国投电力 GDR 相对正股折扣不会低于 9折。 原始套利空间小, 融券成本、 两市价格和汇率波动会持续压缩套利空间我们按照 GDR 发行价相对正股最低 9折来测算,假设融券费用为年化10.35%, 那么套利空间将不足 7%,远低于华泰证券的 37.68%,同时,两市价格波动、汇率波动等多种因素会影响套利空间,若采用汇率掉期等金融衍生品规避汇率波动风险,该手续费会进一步压缩套利空间。因此我们认为国投电力无法复制华泰证券 GDR 套利。 盈利预测:当前时点我们坚定看好公司。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.02、 53.98、 54.85亿元,对应 EPS 为 0.71、 0.80、 0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,用电需求不足, 电价下降, 来水较差
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 8.09 -- -- 7.86 -2.84% -- 7.86 -2.84% -- 详细
3季度电厂销气量大幅提升,促进盈利和现金流回暖。公司前三季度实现天然气销售收入66.09亿元,占总收入的66%,同比增长9.3%,增速高于上半年的5.82%。天然气销售量22.58亿方,同比增长6.67%,增速高于上半年的2.25%。其中电厂天然气销售量7.14亿方,同比增长2.29%,非电厂天然气销售量15.45亿方,同比增长8.88%。3季度电厂天然气销量3.94亿方,同比增长28.34%,增速较上半年大幅提升,原因主要在于3季度开拓了1家电厂新用户。电厂销气量的回暖也促进3季度盈利和现金流改善。公司前三季度实现营业收入100亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;经营性现金流净额18.24亿元,同比增长21%。其中第3季度实现营业收入34.17亿元,同比增长5.41%;归母净利润3.23亿元,同比增长58.29%;经营性现金流净额11.37亿元,同比增长89.31%。 城中村燃气管道改造正加快推进。目前深圳地区居民管道燃气普及率约为57%,对比北京、上海等一线城市80%的普及率仍有上升空间。按照深圳市政府要求,未来3年内有望上升至80%。2018年6月后深圳城中村燃气管道开始改造,当年实现8万新增点火用户。按照规划需要到2020年完成城中村管道燃气改造100万户。公司正加快推进改造,今年有望完成40万户。预计城中村改造用气能为公司贡献新增净利润约2亿元。 LNG接收站正式投产,将增加业绩弹性。公司投资建设的年周转能力10亿方的LNG接收站已正式投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道,产业链布局进一步完善,气源结构更丰富,未来有望获取更具成本优势的气源,提高与上游议价能力,增加业绩弹性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.39元、0.46元,对应PE分别为21倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。城中村燃气改造进度低于预期;电厂天然气销售低于预期;气价波动的不确定性;LNG分销业务低于预期;液化石油气业务下滑。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 15.56 -- -- 15.28 -1.80% -- 15.28 -1.80% -- 详细
17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务 17年公司资产置换,主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强,控股股东为以环保固废产业为主体,金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。 垃圾焚烧市场投运速度加快,长期仍有潜力 根据“十三五”规划,18-20年年均预计投产8.66万吨/日,较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长,且2020年焚烧占比仅为54%,多数省份长期规划目标为70%左右,长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看,或为存量不受影响,新项目补贴转移至处理费等方式。 公司为纯运营公司,项目投运节奏加快 公司为难得的纯固废处理处置公司,且为稀缺的纯运营标的,目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日,其中截至2018年底投运1.025万吨/日,预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日,项目投运节奏加快,同时公司有望通过流化床工艺改造(投运0.42万吨/日)及设立检修公司、采购公司等措施降本增效,挖掘运营效益。 餐厨垃圾等协同发展,打造平台型公司 截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个,污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元,预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元,对应目前股价PE分别为15、12及10倍,低于可比公司平均估值,考虑到公司为纯运营公司,现金流优秀,未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 发电补贴下降;入炉垃圾量下降;单吨处理成本提升;融资成本提升。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 8.79 -- -- 8.57 -2.50% -- 8.57 -2.50% -- 详细
前次回购届满,公司拟再次回购1.7-2.2亿元。公司于18日公告拟回购1.7-2.2亿元用于注销股份,回购价格不超过10.5元/股,回购期限为股东大会通过起6个月,预计回购16.19-20.95万股(占公司总股本1.81%-2.34%)。此前公司于2018年11月公告回购2-4亿元用于股份注销,后因股价回暖超过回购价格上限6.95元/股影响,实际回购3154万元。此次回购延续此前回购计划,彰显管理层对公司发展信心。 单三季度业绩同比增长78.8%,预告年报业绩同比增长145%-175%。受益于富阳园区内竞争对手关停叠加下游热需求恢复影响,公司今年业绩显著回暖(去年受环保督察导致园区内企业热需求下降影响,业绩基数较低)。2019年前三季度实现营收25.4亿元(同比+20%),归母净利润2.3亿元(+31%),单三季度归母净利润0.97亿元(+78.8%)。伴随新建项目达产,公司预计全年业绩同比高速增长145%-175%。 收购铂瑞能源及中茂圣源,热电联产异地扩张加速。公司目前已完成8.5亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记,并于9月公告拟以自有资金1.1亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,山东中茂圣源在手供热能力150蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。 热需求回暖+异地扩张产能释放,盈利持续回升,维持“买入”评级。不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47和0.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为23、18、15倍。我们给予2019年25倍PE估值,对应9.39元/股合理价值,公司异地布局加速,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示。热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-20 4.75 5.60 16.67% 4.81 1.26% -- 4.81 1.26% -- 详细
事件: 根据公告, 三门 2号机组已进入恢复启动运行阶段, 机组装料已完成,后续将按照监管要求和程序开展反应堆临界等准备工作,戴反应堆临界批准后,机组有望在年内恢复运行发电。 三门 2号恢复运行在即,会计折旧政策调整,业绩高增可期: 根据公告, 年初至今,三门 2号( 125万千瓦)一直处于小修状态。 据估计, 2019年前三季度, 三门 2号机组共损失发电量 79.2亿千瓦时。 与2号机组相关的费用计入当期损益, 直接导致公司前三季度归母净利润下降 3.1%。 若机组在年底顺利恢复运行, 按年运行 7500小时,上网电价 0.42元来估计, 2020年三门 2号有望贡献售电收入近 40亿元,收入弹性约 8-9%。 同时, 经对不同类型核电固定资产实际使用情况的评估,公司对不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更, 二代和三代核电机组的寿命分别延长至 25年和 35年,平均折旧寿命 27年,较之前的平均折旧寿命( 23年)增加 4年。 本次折旧政策调整后,直接降低折旧费用,显著改善经营业绩。 在建项目稳步推进,明后年迎来密集投产期: 截至目前,公司投入商运的核电机组共 21台,控股装机 1909万千瓦。 公司 4台在建核电项目有序推进, 福清 5、 6号和田湾 5、 6号机组预计在 2020-2021年陆续商运。 4台机组合计装机 455.8万千瓦,占公司已投运装机的23.9%。同时,公司核能合作开发取得新突破,漳州 1、 2号机组获国家核准, 其中漳州 1号机组于 2019年 10月 16日 FCD,机组正式开始建设; 田湾 7、 8号总承包合同正式签署,徐大堡 3、 4号技术设计合同正式签署。核电稳定运行时间长,三代核电机组直接按照 60年寿命设计,二代机组也可以争取延寿至 60年。核电机组利用效率高,年均运行小时数一般在 7200小时以上。随着上述项目逐步建成投产,公司发电量将持续增加,业绩增长可期。 可转债成功发行, 高分红值得期待: 公司可转债于 2019年 4月完成发行并于 2019年 5月上市交易,募集资金 78.0亿元。 募集资金主要用于田湾 5、 6号和福清 5、 6号机组项目。 随着可转债成功发行上市,项目建设进度有望加快。 2019年 10月 21日,核能转债正式进入转股期,转股价格为 6.2元,目前正股价格为 4.73元。 同时, 公司经营现金流增长明显。2019年前三季度,公司经营活动现金流 231.4亿元,同比增长 25.0%。2016至 2018年,公司股利支付率保持在 38%以上。 根据国家核电发展规划,未来几年将是核电开工建设的高峰期。待项目密集投产期结束后, 公司资本开支不高, 现金流良好,分红和股息率值得期待 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.6元。 预计公司2019-2021年的收入增速分别为 15%、 13%、 10%,净利润为 47.6亿元、 56.8亿元、 64.0亿元,对应市盈率为 15.5x、 13.0x 和 11.5x。 风险提示:项目推进进度不及预期,利用小时数偏低,上网电价下调。
谭倩 10
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-19 5.77 -- -- 5.89 2.08% -- 5.89 2.08% -- 详细
定增顺利完成,项目落地有望加快 此次定增发行股票1.53亿股,发行价格5.86元/股(定价基准日的95%),募集资金净额8.66亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款,资金到位后,一方面可以保障项目加速落地,增厚公司业绩,另一方面可以降低公司资产负债率,优化财务结构,提高公司抗风险能力。 引入三名战投,大股东参与20.70%并锁三年彰显对公司发展信心 此次定增对象总共4名,分别是南昌城投(认购4.47亿元,占50%,发行后占公司股本8.096%,下同);南昌市水富君成股权投资中心(1.79亿元,20%,3.2385%,其控股股东是南昌市水利投资);上海星河数码投资(8311.93万元,9.30%),上海星河数码投资此前是公司的第六大股东,持股比例4.55%,发行完毕后,持股5.3192%,成为公司的第四大股东,上海上实集团和上海沪宁高速公路(上海段)各自持有星河数码45%股权;上市公司大股东南昌水业集团(1.85亿元,20.70%),大股东锁定36个月彰显出对公司长期发展充满信心,其余股东锁定期12个月。 江西南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司主营供水、污水、燃气等业务,在南昌地区拥有明显的区域优势:公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,燃气在南昌的市占率已超90%,公司逐步成长为南昌市的综合环保公用平台。过去三年公司营收和净利润的复合增速分别为19%和20.25%,发展相对稳健。未来公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%,毛利率从2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 三峡资本入股为第七大股东,期待两者在长江大保护中的协同效应 此次发行完成后,三峡资本以4.1065%的股权比例成为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021EPS分别为0.49、0.56、0.64元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-18 4.80 6.14 27.92% 4.81 0.21% -- 4.81 0.21% -- 详细
核电行业领军者, 首次覆盖给予“买入”评级 公司核电装机容量占国内核电的半壁江山,截止 2019年 6月底,公司共有 21台机组投入商运,控股总装机容量达 1909万千瓦,随着福清核电 5/6号、田湾核电 5/6号等相继投运,经营性现金流将逐步得到大幅改善。我们预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元。 结合DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,“买入”评级。 装机容量占国内半壁江山,股权激励彰显信心 截至 2019年中, 公司共 21台机组投入商运,控股总装机容量 1909万千瓦,全国占比 42%。目前在建核电机组预计于 2020-24年相继投运,将新增装机 639万千瓦。公司近三年 ROE 稳定在 10%以上,分红比例在37%-40%之间,并于 2018年 12月推出股权激励草案, 2021-23年分 3批匀速生效,生效的前一财年 ROE 分别不低于 9.5%/9.8%/10.4%, 同时营收三年复合增长率不低于 13%,行权价 5.21元/股。 1H19经营性现金净流入 146亿元(同比+36%),随着项目陆续投产, 我们认为经营性现金流将逐步得到大幅改善,若分红比例提升,投资价值将相当可观。 折旧政策谨慎,潜在盈利空间可观 目前二/三代核电站设计寿命为 40/60年,公司平均折旧年限 24.4年(我们基于 18年综合折旧率测算), 若假设公司综合折旧率与中广核一致, 则公司 16-18年营业成本将下行 16.2/13.4/25.5亿元,驱动 16-18年净利润增长 14.2/11.4/21.8亿元, 分别增厚 18%/14%/25%。 此外, 核电运营中后期,固定资产折旧完毕,营业成本显著缩小,核电盈利能力将更为突出。 核电综合优势突出,伴随三代核电重启,行业迎来快速发展期 核电优势突出: 1)自主:我国核电体系完善,技术自主可控; 2)经济: 根据大唐集团科学技术研究院测算, 18年核电平准化度电成本 0.33元/度,仅高于水电; 3)环保: SO2等污染物零排放; 4)稳定:主要为基荷运行,18年利用小时达 7184。我国核电利用水平低于世界均值,根据 Wind 数据,2018年全球核电装机/总装机、核电发电量/总发电量分别为 7%/10%,我国仅为 2%/4%。目前我国三代核电成型,考虑到相关审批曾一度停滞,在能源安全+能源结构转型双约束之下,未来核电推进力度有望加码。 公司估值: 每股目标价 6.14-7.08元 基于对中国核电经营数据及财务数据的拆分,预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元,分别同比增长 3.4%/7.9%/8.8%, 对应EPS 为 0.31/0.34/0.37元。结合 DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,我们给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,电价下行&补贴下滑风险,贸易摩擦风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-11 8.67 11.10 31.67% 8.74 0.81% -- 8.74 0.81% -- 详细
投资建议:水电利润下降,火电利润增长,Q3业绩符合预期。维持2019-2021年 eps 预测为 0.74/0.78/0.84元,给予公司 2019年行业平均 15倍 PE,维持目标价 11.1元,维持增持。 事件: 2019Q3营收 126.4亿元,同比增长 1.1%,归母净利 20.6亿元,同比增长 1.6%。业绩符合预期。 水电利润下滑,火电利润增长, Q3业绩同比略增。 Q3上网电量 478.15亿千瓦时,同比增长 11.3%。其中:1)水电 294.6亿千瓦时,同比增长 0.1%;2)火电 174.7亿千瓦时,同比增长 9.1%(增量主要来自于国投钦州,+15.34亿千瓦时,广西三季度来水偏枯,火电发电情况较好)。电价方面,Q3水电电价(税后)同比下降 6.3%,其中雅砻江水电税后电价下降 5%,主要由于锦屏官地因 2019年电价压力较大,在 Q3计提了政府让利。量增价减导致水电利润下滑,量增叠加煤价下降, 火电利润增长, 水减火增, 公司 Q3业绩同比略增 1.6%。 挂牌盈利不佳的火电资产,GDR 发行获两地监管机构通过。公司挂牌出售 4家控股、2家参股火电公司股权,挂牌资产均为盈利不佳且装机规模较小的火电(挂牌控股火电装机 391万千瓦,占公司控股火电的 25%),若成功出售,公司火电资产质量有望进一步提升。同时公司拟发行不超过总股本 10%,对应 A 股数量不超过 6.79股的 GDR用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会,目前 GDR 发行进展顺利,已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。 风险因素:来水不及预期、项目推进不及预期
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-08 4.57 -- -- 4.69 2.63% -- 4.69 2.63% -- 详细
公司 2019年前三季度实现营业收入 116.45亿元,同比增长 22.16%,归母净利润 6.93亿元,同比增长 130.50%。 经营分析 煤价继续下跌,预计利润弹性逐渐释放: 2019年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌,目前秦皇岛 Q5500动力煤价格已跌至 565元/吨。 受益于煤价下跌,公司第三季度单季归母净利润 3.40亿元,相比去年同期增长112.74%,比第二季度环比增长 65.51%。 预计四季度煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。 神皖能源 49%股权完成过户,未来投资收益贡献可观: 公司收购神皖能源49%股份, 5月底完成股权过户, 6-9月核算神皖能源投资收益 1.71亿元,投资收益本期金额 4.81亿元,较上年同期上升 107.50%。神皖能源利用小时数高,背靠神华拥有成本优势。 7月公司发布公告继续收购神皖能源 24%股权,完成后将继续提升公司的盈利能力。 安徽用电需求向好,公司作为安徽发电龙头有望受益: 公司控股发电装机容量为 953万千瓦, 占安徽省省调火电总装机容量 22.1%,是安徽省最大的发电集团。 2019年 1-9月安徽省全社会用电量同比增长 7.35%,高于全国平均增速 2.95个百分点, 2010年 1月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》, 2016年 7月,发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效,同意将规划展期至 2020年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大,安徽省的电力需求将维持较高增长。 投资建议 考虑到神皖能源投资收益和煤价下跌, 我们上调归母净利润预测 30%, 预测公司 2019~2021年营业收入分别为 152/157/162亿元,归母净利润分别为9.8/11.1/12.2亿元,对应 EPS 分别为 0.43/0.49/0.54元,当前股价对应 P/E为 11/10/9X, 维持“买入”评级。 风险提示 煤价下降幅度不达预期的风险,标杆电价下调的风险,资产注入进度不达预期的风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 8.30 9.75 33.02% 8.42 1.45% -- 8.42 1.45% -- 详细
事件n 全国进入供暖季,10月全国天然气价格大幅上涨 18%,个别地区 LNG 出厂价超过 4800元/吨,行业景气度提高。预计将利好公司业绩增长。经营分析n 前三季度天然气销售业务增长,城市燃气龙头地位稳固:公司高毛利管道业务继续稳步增长,前三季度天然气销售量为 22.58亿立方米,较上年同期21.17亿立方米增长 6.67%,其中电厂天然气销售量在第三季度出现较大幅度增长,从前二季度同比下降 17.10%提高为同比增长 2.22%,非电厂天然气销售量 15.45亿立方米,较上年同期 14.19亿立方米增长 8.87%。 深圳燃气增量空间广阔,公司上游气源优势突出:公司在供需两方面优势显著。需求端深圳燃气下游市场增量空间广阔,①城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化率,预计 19-20年新增居民用气量 1.7亿方;②本地电厂用气量远期增长可观,近三年电厂售气量 CAGR 36%,20-21年多个新建项目投产,满产后或新增近 10亿方需求;③异地燃气项目持续扩张,特许经营权已达 40个,异地售气量 5年 CAGR28%,用户占比提升至 38%。供给端公司气源成本壁垒突出,①中石油西二线深港线天然气直送深圳,无需经过广东省管网,节省管网费用、购气成本降低;②公司参股广东大鹏,获得国内最便宜的 LNG 进口气源之一;③公司 LNG 接收站已于 2019年 8月投产,巩固低气源价格优势。 国家石油天然气管网公司即将挂牌,利好城市燃气公司:2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况,引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式,提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头,有望将从中受益。投资建议n 我们预测公司 2019~2021年营业收入分别为 143/164/192亿元,归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4亿元,对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.57元,当前股价对应 P/E 为 22/18/15X,考虑到公司龙头位置和城市燃气板块估值,我们给予 25倍 PE 估值,2.5倍 PB 估值,上调目标价为 9.75,维持“买入”评级。风险提示国内天然气价格剧烈波动;上游气源大幅上涨;政策变化或执行不达预期; “城中村”改造进度放缓;电厂利用小时数降低;限售股解禁。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 3.36 -- -- 3.35 -0.30% -- 3.35 -0.30% -- 详细
事件: 公司披露三季报,公司前三季度收入 91.54亿元,同比增长 20.25%; 归母净利润 5.66亿元,同比增长 31.81%。对此点评如下: 水务和环保业务同时增长,公司前三季度归母净利润同比增长 31.81%至5.66亿元。 公司前三季度营收同比增长 20.25%至 91.54亿元;归母净利润同比增长 31.81%至 5.66亿元。其中三季度单季实现营收 34.05亿元,同比增长 12.30%;实现归母净利润 2.45亿元,同比增长 11.51%。公司业绩快速增长主要得益于公司两条主要业务线同时向好。 公司多个水务项目投产,三季度实现量价齐升,三季度单季供水+污水共计营收 13.40亿元,同比上涨 22.15%。 前三季度公司的天津宁河自来水项目、合肥十五里河污水处理项目等水务项目完成竣工验收并投入运营,公司产能扩大,加上部分水项目向上调价,公司三季度水务业务实现量价齐升。 1)自来水供应方面公司第三季度自来水供应量达 31,319万吨,同比上涨 6.16%,平均水价 2.23元/吨,同比上涨 16.57%。 前三季度累计供水量达 81,178万吨,同比上涨 17.23%。 2)污水处理方面公司第三季度污水处理量达 52,134万吨,同比上涨 16.57%,平均水价 1.23元/吨,同比上涨 9.10%。前三季度累计污水处理量达 145,686万吨,同比上涨 12.59%。 公司环保领域主要涉及固体废弃物处理及其他相关业务,第三季度国内新增订单总额为 47,838.84万元人民币。 同时收益于垃圾分类政策,公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。公司第三季度实现上网电量合计达 8,478万千瓦时,同比上涨 23.33%,其中贵州省上网电量大幅上涨 269.33%至 2,040万千瓦时。公司前三季度累计完成上网电量 22,979万千瓦时,同比上涨 33.89%。同时受增值税降税利好,公司不含税上网电价同比上涨 2.14%。公司第三季度垃圾发电业务共计营收4,724万元,同比上涨 18.63%。 在手项目储备充足,后续业绩增长可期。 截止 2018年年底, 公司自来水供应、 污水处理的产能分别达到 1,402.92、 1,226.00万吨/日;在建产能413.65万吨/日, 预计在 2019~2021年陆续投产。 截止 2019年三季度末, 公司资产负债表上, 在建工程余额 182.6亿元,为固定资产+无形资产余额的 59%,在建项目储备充足。 投资建议:优质水务和环保标的,首次给予增持评级。预计公司 2019~2021年 EPS 分别达到 0.16元、 0.20元、 0.23元,分别对应市盈率 21倍、 17倍、 15倍。公司当前市净率为 1.78倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产,公司业绩增速保持较快增长。 风险提示: 项目投运进度或不及预期; 新项目盈利性或低于预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 11.35 -- -- 11.59 2.11% -- 11.59 2.11% -- 详细
分拆上市,“2+4”打造城市环境综合服务商 公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017年3月上市。控股股东为上海城投集团,定位于“2+4”战略布局,立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域,拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域,打造城市环境综合服务商。 深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”,从上海走向全国 固废业务,公司涵盖中转+焚烧+填埋,建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019年三季度,公司运营垃圾焚烧产能约2.155万吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在建及筹建项目约1.625万吨/日。根据目前项目的建设进度推算,19/20/21年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20万吨/日,占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7个,总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足,污水处理现金流优异,两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。 布局四大新兴业务领域,激发成长新活力 重点拓展危废医废和土壤修复,坚持谋求业务规模的不断扩大;培育市政污泥、固废资源化,力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位,同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景,陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求,公司紧抓机遇,大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490吨/日,不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好,为公司发展注入新活力。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:给予“买入”评级,合理估值13.68-15.20元 公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务,业绩有望加速释放;21.7亿可转债成功发行,助力项目顺利进行。预计公司19-21年EPS为0.60/0.76/0.96元,对应PE为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间,相对于目前股价有21%-34%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 5.08 -- -- 5.11 0.59% -- 5.11 0.59% -- 详细
在建核电装机在2020年-2021年进入密集投产期:截至2019年Q3底,公司投入商运的核电机组共21台,控股总装机容量达到1909.2万千瓦,权益在役核电装机容量达到1018.96万千瓦。在建核电装机方面,福清核电三期5号、6号机组及江苏核电扩建项目5号、6号机组预计分别将于2020年、2021年投入商业运营。这四台机组投运后,控股核电装机容量将达2362.8万千瓦(增长23.76%),权益核电装机容量将达1248.05万千瓦(增长22.48%)。另外,2019年10月,国家核安全局为中国核电旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,预计漳州核电1/2号机组投产时间为2024年-2025年。 三门2号机组完成新设备回转,后续复运可期:三门核电2号机组在2018年11月5日投入商运,由于三门核电2号机组因设备缺陷停机检修,2019年H1三门核电净利润为-4.68亿元。2019年前三季度,三门核电2号机组一直处于小修状态,损失发电量约79.21亿千瓦时。 目前,公司已按照既定程序开展新设备回装工作,并严格按照国家监管安全要求开展后续复运工作。随着三门核电2号机组重新发电,预计将推动2020年业绩回暖。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润:鉴于公司三代核电(设计寿期60年)开始投入商运以及二代核电(设计寿期40年)已经过较长时间运行,经对不同机组类型核电固定资产实际使用情况的评估,,中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润45.8/57.8/66.4亿元,EPS分别为0.29/0.37/0.43元,PE分别为20.0/15.8/13.8X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在5.92元-6.66元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:在建工程进度及三门2号复运不及预期;核电安全性风险。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 2.68 4.14 64.29% 2.77 3.36% -- 2.77 3.36% -- 详细
电价下降煤价上涨,Q3 业绩略低于预期;公司承诺不低于70%分红,预计2019 年股息率有望达到5%。 投资要点:[lT abl投e_资Su建mm议a:ry]维 持2019-2021 年EPS预测为0.23、0.26、0.27 元,考虑到公司分红比例较高,给予2019 年略高于行业平均的18 倍PE,维持目标价4.14 元,维持“增持”。 事件:公司发布三季报,2019Q3 营业收入37.2 亿元,同比增长4.2%;归母净利2.7 亿元,同比增长10.6%。业绩略低于预期。 Q3 电量增电价降,营收同比增长4.2%。Q3 上网电量139.7 亿千瓦时,同比增长6.2%。1)蒙西增长13.2 亿千瓦时(+19.8%):和林发电2 台60 万千瓦机组于8 月份投产,贡献7.2 亿千瓦时;同时蒙西地区负荷增长较快,蒙西机组利用小时提升;2)华北下降4.9 亿千瓦时(-7.5%):其中魏家峁电量下降4.3 亿千瓦时。电价方面,Q3 电价同比下降1.3%,主要由于电量的结构性变化。1)高电价的上都电厂电量减少(上都电价最高,超过3 毛);2)魏家峁临时结算电价调整(今年的临时结算电价比去年低);3)蒙西地区电价上升。 燃料成本上涨导致毛利率下降,2019 年股息率有望达到5%。Q3 营业成本同比增长9.1%,高于营收增幅4.2%,原因是公司燃料成本上涨,主要由于上都电厂煤价上涨(上都附近陆续有电厂投产,导致当地煤炭供需形势发生变化),蒙西区域电厂的煤价保持稳定。受电价下降与煤价上涨影响,公司Q3 毛利率同比下降3.6 个百分点,毛利同比减少0.98 亿,但由于少数股东损益同比减少,Q3 归母依旧实现正增长。预计2019 年归母净利有望超过13 亿元,按照公司承诺的不低于70%分红计算,2019 年股息率有望达到5%。 风险提示:用电需求不及预期,煤价差预期上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名