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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-20 8.38 11.15 37.82% 8.22 -1.91% -- 8.22 -1.91% -- 详细
福建电力龙头,盈利强势反弹,首次覆盖给予“买入”评级 福能股份主营电力、热力生产和供应,背靠福建省国资委。截至2018年底,公司控股运营总装机规模484.1万千瓦,其中火电装机408.4万千瓦,风电装机71.4万千瓦。公司陆上和近海风电项目稳健扩张、海上风电逐步发力,风电业务逐渐成为公司主要盈利来源。受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖,我们预测2019~2021年利润13.4/17.1/19.1亿元,EPS为0.86/1.10/1.23元,ROE11%/12%/12%,给予公司19年13-15倍目标PE,对应目标价为11.15-12.87元,首次覆盖给予“买入”评级。 风电:风力禀赋优质,量价优势明显 1)陆上风电:公司控股装机71.4万千瓦(全省第一),利用小时2692小时,高出全国平均水平597小时,弃风率常年为零。由于地处IV类风能资源区,电价较高(平均0.61元/度),2018年公司风电度电净利润达0.24元,ROE达12%,我们预计19-20年风电总装机增长39%/23%,19-20年陆上风电贡献利润有望达到5.9/8.2亿元。2)截至2018年底,公司海上风电装机储备220万千瓦,其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦,我们预计海上风电项目稳态期有望贡献利润5.6亿(考虑2021-2022年)。 火电:煤电或受益于煤价下行,气电政策性调峰利好 1)公司目前煤电总装机255.6万千瓦,占公司装机结构53%。由于煤炭供给侧改革边际效应弱化和电厂高库存,我们看好19年煤价下行。港口煤价每下行10元/吨,公司2019-20年利润有望增厚2%/2%,我们预计公司2019-20年煤电利润为8.1/8.9亿,至2020年ROE恢复至20%(2017年8%)。2)气电业务依托于控股子公司晋江气电开展,替代电量业务为其主要赢利方式。目前公司气电装机容量为153万千瓦,占总装机结构31.7%。2018年晋江气电ROE仅3%,我们看好该项目有望逐步回升至8%的历史回报率均值水平。 核电:战略性优质资产,项目储备充足 截至2018年底,公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦。目前,核电“零核准”局面打破,政策面利好频至,叠加供需改善等利好,核电利用小时显著回升,显著高于水电、风电、火电等其他电源。核电运营成本低,长期盈利能力较强,未来将给公司带来非常可观的边际利润增长。 首次覆盖给予“买入”评级 受益于风电量价优势明显、火电业务触底渐回暖,我们预测公司2019~21年EPS分别为0.86/1.10/1.23元,BPS分别为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为9.63/7.53/6.73x,P/B为0.98/0.87/0.77x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为13x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19年13-15倍PE,对应目标价为11.15-12.87元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 4.10 5.97 46.68% 4.65 13.41% -- 4.65 13.41% -- 详细
福建省陆上风电企业,风电资源丰富,在运在建项目收益率高 公司主营风电投资建设开发,控股股东福投集团为国有独资企业。公司原为福建南纸,2015年重大资产重组时置入27.7万千瓦风电机组,2018年公司装机容量增至43.65万千瓦,包括风机41.65万千瓦、光伏2万千瓦,其中福建省内风机30.7万千瓦,占福建省风电装机规模的10.2%。公司机组利用小时较高,部分项目度电净利润高达0.2元/千瓦时。公司在建项目共计20.7万千瓦,其中福清项目可研利用小时超3700小时,资本金ROE高达50%以上,投产后有望明显增厚公司业绩。 增发收购中闽海电,优质海电资产将提升公司规模,有望大幅拓宽公司成长空间 公司将增发收购中闽海电的海电一期、二期100%股权,并发行可转债募集不超过5.6亿元的配套资金。海电一期全部50MW风机已于2016年投产并稳定运营,是东南沿海首个投产发电海风项目,叶轮直径长达128米,2017年利用小时高达4785小时、资本金ROE高达52%。海电二期246MW风电项目将于2019.10-2021.2期间分批投产并网发电,海电二期装机容量更大,叶轮直径154米,扫风面积近2.5个足球场大小,风机效率有望高于海电一期。公司现有装机容量共43.65万千瓦,本次注入海电装机共29.6万千瓦,有望大幅提升公司装机规模和盈利能力。 福建省风电项目优势明显,省内政策扶持项目发展 我国海风资源丰富,5-25米水深线以内近海区域、海平面以上50米高度范围内,风电可装机容量约2亿千瓦,具备发展海上风电的天然优势。按照“十三五”规划,到2020年底,海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上,截至2017年底,我国海上风电累计装机容量已达279万千瓦,距离十三五规划仍有较大空间。海上风电由于紧邻我国电力负荷中心,消纳前景非常广阔,同时,在巨大的能源结构调整压力下,这些省份对清洁能源的需求非常大。福建省经济发达,清洁能源需求强,风电能保证全额消纳;双控政策、配额制预期压力,清洁能源需求强。根据福建省发改委发布的《福建省海上风电项目竞争配置办法(试行)》,福建省海上风电申报电价最低降低0.12元/千瓦时,即电价降低到0.73元/千瓦时,即可得到申报电价的40分;这一细则的出台,是为了防止恶性竞争,保护本省海上风电的发展。 敏感性分析:福建省风力资源优质,风电项目运营情况稳定,但项目收益情况受到电价影响,因此我们对电价影响进行敏感性分析:(1)电价下调0.01元/千瓦时,中闽能源净利润减少768万元,中闽海电净利润减少150万元,对业绩影响有限。(2)我们测算即使电价下降0.05元/千瓦时,海电仍能维持较为合理的ROE。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股。考虑中闽海电并购完成后带来的增量业绩,我们给予备考盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.61、5.29、6.81亿元。公司目前仍在对中闽海电进行资产评估,评估价仍未确定,因此增发股本暂未确定,对应的EPS暂时无法计算。考虑到公司在建陆上风电项目装机容量较大且即将投产,同时公司正在筹划重组收购海上风电项目,公司装机体量有望大幅增长,我们给予公司2020年20X PE,目标价5.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示:交易失败或调整,国家政策调整,上网电价退坡,项目建设风险,自然条件恶劣,税收优惠政策取消,补贴发放滞后,弃风限电风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 16.03 -- -- 16.40 2.31% -- 16.40 2.31% -- 详细
区域领先的垃圾焚烧发电企业,逐步向外省扩张。2017年公司实现重大资产重组,注入大股东旗下垃圾焚烧发电资产。目前公司形成“立足浙江,辐射全国”的市场扩张战略,并逐步打造垃圾焚烧发电为主,餐厨垃圾和污泥处理以及其他固体废物综合利用为辅的一体化环境服务商。公司在浙江、广东、福建、河南、四川、安徽、湖北、广西、贵州等9省投资建设30多个垃圾焚烧发电项目,总设计处理能力2.5万吨/日,实际投运能力1.45万吨/日。另外,公司拥有11个餐厨垃圾处理项目和7个污泥处理项目,其合计处理规模3000吨/日。 18年公司投运能力小幅提升,净利润大幅增长。18年公司实现营业总收入8.36亿元,同比下滑40.47%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长30.44%。公司营业收入下滑明显主要与17年收入构成中包含1-10月的印染板块收入有关。如仅考虑生活垃圾和餐厨垃圾运营收入,18年该板块收入8.19亿元,同比仅增长8.85%。垃圾焚烧发电项目落地进度低于预期是营收增长低于预期的原因。公司净利润增速高于收入增长,主要原因为垃圾焚烧发电业务毛利率提升和印染业务剥离导致期间费用降低。 公司在手项目充裕,19年投运项目落地有望贡献业绩增量。公司18年获取仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等7个垃圾焚烧发电项目和5个餐厨垃圾处理项目。公司在建和筹建的垃圾焚烧发电项目近1.1万吨/日,较为充沛的项目储备奠定后续规模持续扩张的基础。18年公司的汕头二期项目(400吨/日)和兰溪二期项目(400吨/日)转入运营,攀枝花(800吨/日)和河池(600吨/日)进入试运营阶段。19年公司预计南太湖四期、许昌项目、舟山三期、淮北项目、公安项目进入运营。如果上述项目如期进入运营状态,对目前的总体处理能力提升较为明显。 市场竞争格局基本稳定,行业进入平稳增长期。目前国内的核心城市的垃圾焚烧发电项目基本被行业主要公司瓜分完毕,现有项目的扩建成为重要市场增长点。从公司18年的生活垃圾焚烧发电项目获取情况来看,扩建项目占据主要部分。另外,出于环境治理成本的影响,最低价格中标现象有所缓解,行业竞争侧重点有所改变。我们认为,优先占据人口密度较高、经济发达区域的生活垃圾焚烧发电企业有望享受区域垃圾处理量持续提升过程。 关注公司可转换公司债券发行进展。生活垃圾焚烧发电厂建设作为重资产投资项目,前期需要大量的资金投入。目前单个厂区资本金投入占比30%,项目贷款占比70%。公司目前项目贷款利率为基准利率上浮10%。公司的自有资金来自募投资金、经营活动产生的现金流。19年4月公司发布公告拟发行不超过14.5亿元的可转换债券,期限6年,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得董事会通过,尚需股东大会及证监会批准。可转换债券发行有利于减轻公司的财务压力,降低融资成本,从而加速各垃圾焚烧发电厂的施工建设进程。 公司经营活动现金流充裕,盈利质量较高。17、18、19年第1季度公司经营活动产生的现金净流量分别为4.38亿元、6.19亿元、1.25亿元,分别为同期净利润的1.62、1.99、1.93倍。公司的垃圾处理费结算周期为1-3月,基础电价结算周期为1月,补贴电价结算周期为3-6月,回款较为良好。 首次覆盖给予公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.01元、1.20元,按照5月13日16.06元/股收盘价计算,对应PE分别为15.9和13.4倍。相对于同等设计处理能力公司,公司市值偏低。考虑到19、20年公司大量的垃圾焚烧发电项目进入运营期以及产能爬坡速度,公司相应的上网电费、生活垃圾处理费和蒸汽收入有望持续增长,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”效应,落地进度不及预期;资金需求增长,财务压力增加;外地新项目拓展进度不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 3.82 -- -- 3.88 1.57% -- 3.88 1.57% -- 详细
收入端:2018年发电量+9%、电价+2.2%,发电收入+12% 2018年公司收入884亿元,同比增长12%;扣非归母净利润16.92亿元,同比增长279%,加权平均ROE3.65%,同比提升2.63pct。公司收入利润增长主要是发电量、利用小时及上网电价的提升。2018年公司总装机规模达到5157万千瓦,同比增长4.9%。公司控股发电量2099亿千瓦时,同比增长9%,利用小时同比增长273小时(增幅6.8%)至4264小时,平均上网电价提升2.2%至407.27元/兆瓦时。 2018年火电度电燃料成本提升3.8%,资产减值同比大幅减少 2018年,全国煤电指数同比上涨2.9%,山东地区煤电指数同比持平(公司40%以上的发电量来自山东地区)。受燃料成本上涨影响,公司2018年火电度电燃料成本同比提升3.8%。2018年公司管理费用18.7亿元,同比增长11.6%;财务费用53.2亿元,同比增长5.5%。2018年公司资产减值损失1.2亿元,较过去几年大幅减少。 2019Q1:燃料成本改善不及预期,少数股东损益拖累归母净利增速 2019年一季度,公司发电量同比增长8.1%,平均上网电价同比提升0.6%。受益于发电量及上网电价提升,2019年一季度公司收入234亿元,同比增长4.0%。2019年一季度,全国电煤指数及山东电煤指数分别同比下降8.4%和8.2%,但公司营业成本203亿元,同比增加2.44%。净利润11.02亿元,同比增长38.55%;扣非归母净利润7.22亿元,同比增长9.8%,扣非归母净利润增速低于净利润增速,主要是一季度少数股东损益3.28亿元,同比增加204.05%。 盈利提升有望带动估值修复,给予“买入”评级 预计公司A股和H股2019-2021年EPS为0.30/0.41/0.49元和0.36/0.48/0.57港币(汇率取1港币=0.855人民币)。公司为国内火电龙头企业,未来动力煤价格稳中趋降,火电机组利用小时数提升,增值税由16%下调至13%让利火电企业,公司盈利有望回升,公司PB估值低于行业平均水平,估值修复空间显著。预计公司2019年ROE有望提升至5.6%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.0/0.75倍,对应A/H股合理价值6.5元/股、4.2港币/股,给予A/H股“买入”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-10 5.85 -- -- 6.22 6.32% -- 6.22 6.32% -- 详细
事件:维尔利及子公司苏州汉风科技(牵头方)与江苏省环科院联合中标了“王桥园区污水处理厂项目EPC总承包”,总金额2.6亿元。 中标工业污水EPC大单,企业端环保业务初见成效。本次中标的项目为新建王桥园区污水处理厂项目EPC总承包(勘察、设计、采购、施工),根据招标公告,该项目的建设内容2万吨/天工业污水处理项目,包含1.5万吨/天的生产废水及0.5万吨/天含盐废水处理,EPC总金额2.6亿元。公司此前工业污水订单较少,本次大单打开了企业端环保新业务的序幕。 子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为13.0X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-10 16.45 -- -- 16.85 2.43% -- 16.85 2.43% -- 详细
发电量提升带动营收增长,增值税优惠政策到期致增速不及预期。根据公司统计,截至2018年12月31日,长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,较上年同期偏丰13.21%,三峡水库来水总量约4570亿立方米,较上年同期偏丰8.44%。公司2018年总发电量约2154.82亿千瓦时,较上年同期增加2.18%。其中,三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时,较上年同期增加4.11%;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时,较上年同期减少3.85%;溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时,较上年同期增加1.76%;向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时,较上年同期增加0.72%。汛期公司发售电量增长以及电价的相对稳定,带来公司电力业务营收同比上涨2.87%。同时,由于2018年公司水电增值税即征即返政策到期,其他收益同比减少15.73亿元,影响了公司业绩提升,公司全年营收增速为2.13%,较上年同期下降0.34个百分点。 资本运营成效显著。公司围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展,全年新增对外投资约79亿元,实现投资收益约27亿元,创历史新高。2018年公司战略投资长江上游水电企业股权,其中增持国投电力(持股8.28%)、川投能源(持股6.92%),继续增持三峡水利股份至20%,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。开展直接融资,全年共发行债券8期,筹集资金240亿元,债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本3.97%,较2017年降低50bp,各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。 高额分红,价值投资优势凸显。公司拟以2018年末总股本220亿股为基数,每10股派发现金股利6.8元(含税),共分派现金股利149.6亿元。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平,同时也大幅超过按Wind行业分类下的电力行业市场年度股息率水平,价值投资优势凸显。 盈利预测及评级:我们看好未来公司的电量增长空间。我们预计公司2019-2021年营业收入将保持稳定增长,将分别达516.22、524.47、525.74亿元,归母净利润分别达247.23、252.80、258.43亿元,EPS(摊薄)分别为1.12、1.15、1.17元/股,对应2019年5月7日收盘价(16.84元/股)的动态PE分别为15、15、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 3.14 3.61 14.97% 3.22 2.55% -- 3.22 2.55% -- 详细
事件:大唐发电发布2019年一季报。2019Q1公司营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述);归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述);EPS0.02元。 发电量增速回落,营业收入同比下滑:2019Q1公司发电量602亿千瓦时,与2018Q1(未经重述)相比增长23.6%,增速较2018全年下降12.1个百分点;与2018Q1(经重述)相比下滑4.9%,增速较2018全年下降10.2个百分点。公司电源结构以火电为主,我们认为公司发电量增速回落主要与火电行业整体发电量情况及公司机组区域结构因素有关。受发电量增速回落影响,公司2019Q1营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述)。 煤价下行,盈利有所回暖:2018年煤价总体处于高位震荡状态,但2018Q4起煤价呈现下行态势。2019Q1煤价下行趋势延续,2019Q1全国电煤价格指数均值约508元/吨,同比、环比分别降低8.4%、2.8%。公司当前利润率仍处于近年来较低水平,煤价为促进公司盈利修复的重要因素。受益于煤价下行等因素,公司2019Q1盈利有所回暖。2019Q1公司归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述),环比扭亏为盈(2018Q4归母净利润-5.3亿元)。我们认为随着供需关系改善,煤价中枢有望持续回落,进而促进公司盈利修复。 盈利预测与投资评级:在公司2019-2021年煤价分别降低1%、3%、2%的假设下,下调2019、2020年的预测归母净利润至31.7、40.2亿元(调整前分别为39.0、42.5亿元),新增2021年的预测归母净利润为45.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.17、0.22、0.25元,当前大唐发电(A)的股价对应大唐发电(A)的PB分别为1.2、1.1、1.1倍;当前大唐发电(H)的股价对应大唐发电(H)的PB分别为0.63、0.60、0.58倍。给予大唐发电(A)2019年1.3倍PB水平,上调目标价至3.61元,维持“增持”评级;给予大唐发电(H)2019年0.69倍PB水平,对应目标价2.24港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期等。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 8.65 -- -- 8.51 -1.62% -- 8.51 -1.62% -- 详细
一、事件概述 公司实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆与中国城乡控股集团有限公司签署股份转让协议。 二、分析与判断 引入央企战投,溢价转让部分股权 转让方拟合计转让3.37亿股公司股份,转让价款总计31.9亿元。定价为签署协议日20个交易日股票交易均价,比目前价格有近6%溢价。交易不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化;中国城乡是中交集团的全资子公司,转让完成后,中国城乡将成为公司第二大股东,将持有公司10.71%股份。 公司曾于2019年1月11日与川投集团签署意向性转让协议,与川投意向转让相比,本次引入战投并不涉及实控人变更,将有助于公司平稳发展。 看好中交系与公司协同作用 中国城乡是中交集团的全资子公司。注册资本50亿元,五大领域专业板块为城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展,与公司业务发展有较大协同。根据协议,中国城乡提名2名董事进董事会,其中1名为副董事长,另外提名财务总监,未来碧水源预算内、外的经济事项需要财务总监审批。中国城乡应当利用自身优势对公司的发展运营提供各项支持,积极协助公司业务及项目发展相应的融资安排。我们看好中国城乡作为中交系布局生态环保板块和碧水源的协同,不仅仅在融资方面,后续在项目合作以及未来走出去将发挥更多积极作用。 实控人业绩承诺保障未来三年稳步增长 针对本次转让,公司实控人承诺2019-2021年公司归属于母公司所有者净利润同比不低于10%、15%、20%,较公司4月16日公布的股权激励草案对业绩的增长有较大的提升,我们认为未来业绩将稳步增长。 三、投资建议 公司在手订单充沛,3月在手PPP项目落地情况较好,由于公司此前拟将良业环境分拆上市,小幅下调2019~2021年EPS至0.52/0.62/0.75,对应当前股价PE17/14/12x。公司PB位于上市以来5%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、股权转让未完成;2、在手项目落地不及预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 8.65 -- -- 8.51 -1.62% -- 8.51 -1.62% -- 详细
事件:碧水源公告《简式权益变动报告书》:公司股东文剑平、刘振国、陈亦力、周念云、武昆与中国城乡签署《股份转让协议》,将其合计持有的3.37亿股股份(占公司总股本10.71%)转让给中国城乡。 转让后,中国城乡将成为第二大股东:根据《股权转让协议》:公司控股股东文剑平及刘振国、陈亦力、周念云、武昆等四位股东将其合计持有的3.37亿股股份(占公司总股本10.71%)转让给中国城乡,转让价款共计31.90亿元,其中文剑平先生转让1.79亿股(占公司总股本的5.69%)。转让完成后:1)文剑平先生持股17.08%,仍为公司控股股东、实际控制人;2)中国城乡持股10.71%,将成为第二大股东。碧水源还将增加2名中国城乡提名的董事,其中1名为副董事长。 中国城乡及中交集团实力雄厚:中国城乡下辖三家国家级城乡市政设计院和“城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展”五大专业板块。中国城乡的控股股东为中交集团,实际控制人为国务院国资委。中交集团是全球领先的特大型基础设施综合服务商,连续12年稳居亚洲最大国际工程承包商和中国企业第1名。 中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间:转让完成后,中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利,并帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源,助力碧水源成为超大型国际化环保集团。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润13.64/16.02/17.76亿元,EPS分别为0.43/0.51/0.56元,对应PE分别为20.5/17.4/15.7X。此前市场对环保PPP标的比照建筑类工程公司给予15-20X市盈率估值。随着碧水源主动收缩PPP业务,专注于其具备核心技术优势的膜设备领域,公司估值将逐步回归,MBR膜龙头享受估值溢价,给予25-27X市盈率估值,股价合理区间在10.8元-11.6元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水提标改造不及预期;业务大幅收缩风险;融资风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 12.36 -- -- 14.00 13.27% -- 14.00 13.27% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入14.07亿元,同比增长9.58%;归母净利润7.8亿元,同比增长25.3%,符合申万宏源预期。 投资要点: 供热+高铁传媒双主业架构,推动业绩稳定增长。公司于2018年完成收购同一实控人的兆讯传媒,形成集中供热及高铁传媒双主业架构。截至2018年末,公司供暖面积增加至6200万㎡,同比增加10.71%。一季度与上年四季度为同一完整的供暖季,2018年供暖面积增长可体现出一季度供暖业务的增长态势。2018年兆讯传媒广告发布业务收入实现10.95%增长,随着广告投放频率提升、新增站点增加以及刊例价的提升,高铁传媒业务盈利能力仍具提升空间。一季度公司双主业整体实现营业收入增长9.58%,归母净利润同比增长25.3%。 沈阳政策补贴推动燃煤小锅炉拆迁,一季度拆联补贴大幅增长。2016年,沈阳市环保局、财政局及房产局联合下发了《关于印发沈阳市大气治理资金支持燃煤锅炉淘汰项目实施管理办法的通知》,规定沈阳市行政区域内淘汰单台20吨及以下民用燃煤供热锅炉实施联网工程,给予拆除联网(片)补贴,补贴标准按供热面积40元/平方米或按照原锅炉额定容量给予15万元/蒸吨。因一季度拆联补贴增长,公司确认其他收益1.7亿元,同比高增228.5%。拆联补贴增长意味着公司除扩张新的供暖区域外,原有区域上大拆小的替换项目也在稳步推进。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元,超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:参考一季度业绩情况,我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,EPS 分别为0.91、1.14和1.36元/股,当前股价对应PE 分别为15倍、12倍和10倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 5.70 -- -- 6.05 6.14% -- 6.05 6.14% -- 详细
煤机下降、燃机提升,发电量保持增长:受“双控”等因素的影响,公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降,但外省煤电机组仍保持增长,且临港燃机与18年投产的崇明燃机出力提升,确保公司在18年全年及19年第一季度的发电量维持正增长。n油气板块毛利持平,电力板块毛利改善:18年公司油气板块毛利率比17年下降了0.7个百分点,但因收入大幅增长17.3%,毛利与17年基本持平。18年电力板块毛利增加3.02亿元,毛利率上升了1.3个百分点,我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。n煤价下行,煤机盈利反弹:18年上海地区电煤价格指数平均上涨4.0%,煤机经营持续承压。但18年下半年电煤价格开始回落,1Q19上海地区电煤价格指数同比下降18.1%、环比下降6.9%,公司煤机的盈利能力有望反弹,进一步提高电力板块的利润水平。 投资建议:公司油气板块盈利稳健,电力板块毛利率在18年开始改善,业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在19年有望受益于煤价下行,我们维持对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.51/0.66元,新增21年预测值0.72元,对应4月29日收盘价PE分别为10.7/8.3/7.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 3.06 3.43 20.35% 3.12 1.96% -- 3.12 1.96% -- 详细
业绩合乎我们预期,给予“买入”评级 受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1年电力业务量价双升,一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。维持19~21年EPS预测为0.20/0.24/0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元,当前股价对应19~21年P/E为16/14/13x。参考行业可比估值,考虑到公司前景可期,分红政策超预期,给予公司19年1.4-1.5倍PB,维持目标价3.43-3.68元,给予“买入”评级。 电力量价向上共振,推动19Q1业绩高增长 受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1年电力业务量价双升。1)量:19Q1公司完成发电量/售电量116/107亿千瓦时,同比增长7.3%/7.4%,受益于内蒙本地电力需求高景气度,蒙西发电量/售电量同比增长42%/43%;2)价:受市场电折价收窄利好,19Q1公司实现平均售电单价253.18元/千千瓦时(不含税),同比增长1%。一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。 2019-21年分红比率不低于70%,投资价值突出 根据公司公告,2019-2021年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元。根据测算,在可转债不转股的情况下,基于我们预测的2019年11.4亿归母净利润,假设分红比率为70%,则相对于4月29日收盘价的分红收益率为4.3%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.5亿股,分红收益率为3.9%,投资价值可观。 看好增量资产盈利+存量资产反弹,19年大有可为 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。 维持“买入”评级 我们维持19~21年EPS预测为0.20/0.24/0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元。当前股价对应19~21年P/E为16/14/13x,P/B为1.3/1.3/1.2x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.3x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,叠加公司分红政策超预期,投资价值可观,给予公司19年1.4-1.5倍PB,维持目标价至3.43-3.68元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 4.08 -- -- 4.09 0.25% -- 4.09 0.25% -- 详细
扣非后净利润增速约为10%,业绩略低于市场预期 营业收入233.80亿,+4.04%;归母净利润为7.74亿,+12.60%;扣非后归母净利润为7.22亿,+9.78%,不及市场预期。经营活动产生的现金流为62.58亿,+16.61%。 用电需求良好,售电量、上网电价同比正增长 2019Q1发电量为519.92亿千瓦时,+8.11%;上网电量484.79亿千瓦时,+8.30%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是新投产机组的电量贡献,以及服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。2019Q1市场化交易电量约为211亿千瓦时,交易电量比例为43.61%,较去年同期的30.52%上升13.09个pct。但市场电折价幅度有所收窄,2019Q1平均上网电价为415.79元/兆瓦时,同比增加2.62元/兆瓦时 毛利率改善程度不及预期,费用率稳中有降 公司2019Q1毛利率为13.35%,同比提升1.35个pct,幅度低于可比公司华能国际(提升4.82个pct)。费用率管控良好为7.10%,较去年下滑0.27个pct,主要是由于财务费用为13.08亿,+0.54%,财务费用率下滑0.19个pct。投资收益为1.28亿,-36.32%,主要原因是参股煤矿收益减少的影响。一季度少数股东损益为3.28 亿,+204.05%,主要原因是单位间股比及利润同比完成不均衡形成的结构性差异的影响。资产负债率为69.84%较2018年末70.40%继续下降0.54个pct。 投资建议:用电需求良好叠加煤价走弱,看好火电盈利持续修复 从今年用电需求来看,1月用电增速为3.0%,2月为7.2%,3月继续上升至7.5%,持续保持上升态势,好于市场预期;1-3月用电增速为5.5%与全年预期持平。预计全年增值税率的下调(16%下调至13%)利好售电收入的增加,有望对冲市场电的持续让利;煤价面临实体经济需求增速放缓,全年整体中枢或同比下行,上述因素均利好火电业绩继续回升。预计2019-2021年归母净利润28.5/35.6/41.4亿元;摊薄EPS为0.29/0.36/0.42元,对应PE14.3/11.5/9.9x。 风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 6.41 -- -- 6.42 0.16% -- 6.42 0.16% -- 详细
事件:洪城水业公告《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入13.34亿元(同比+23.80%),实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%)。 业绩持续快速增长,超出市场预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%),增速远快于2018年归母净利润增速(22.64%),与2018年Q4归母净利润增速(49.53%)接近,业绩持续快速增长,超出市场预期。2019年Q1业绩增长主要系:1)南昌市自来水水价上调;2)2019年Q1收回应收款项所致,冲销资产减值损失所致。2019年Q1,公司经营活动现金净流量为0.25亿元(同比-49.87%)。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.65%、22.59%、11.12%,同比分别变动0.81pct、-1.81pct、-0.52pct。 2019年Q2、Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调,预计在2019年Q2、Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90亿元、4.46亿元、4.93亿元,EPS分别为0.49元、0.56元、0.62元,对应PE分别为13.3X、11.7X、10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.35元-7.84元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 6.41 -- -- 6.42 0.16% -- 6.42 0.16% -- 详细
事件:公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%。 水价提升带动公司业绩高增长。公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%,非经营性损益主要为255万元的政府补助。分业务来看,公司一季度供水业务高增长,主要原因是2018年11月,南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。公司一季度燃气利润同比减少,导致少数股东损益同比减少47.9%。销售毛利率22.6%,同增-1.8PCT,主要原因可能是公司污水提标改造工程前期成本投入较大。 销售费率下降,总体期间费率稳定。公司一季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.5%/3.7%/2.6%,同增-0.5/0.1/0.1PCT,销售费率有所下降,期间费率总体稳定。 供水产能提升、污水提标改造进度加快。①供水:公司一季度存货3.9亿元,同增78.4%,主要是南昌市自来水工程公司工程施工中工程未决算项目,建设项目主要为2019年计划投产20万吨供水项目(城北二期扩建10万吨/日、赣江新区10万吨/日)。②污水:公司一季度经营活动现金流净额2519万元,同增-50.0%,污水提标改造工作前期投入较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.4亿元,同增832.0%,主要为新增银行贷款,用于污水提标改造建设、供水建设的投资。 污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计未来三年工程量超60亿元(今年上半年已获取13.8亿元),收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持,且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2019-2021年EPS为0.57/0.69/0.84元,对应PE为11.0X/9.1X/7.5X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名