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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-21 7.43 9.30 24.50% 7.51 1.08% -- 7.51 1.08% -- 详细
装机容量持续提升,行业地位进一步巩固。 中国核电是我国核电行业巨头,旗下福清核电站4号机组于2012年11月开工,额定功率1,089MW,该机组投入商运后,公司旗下在役核电机组数达到17台,总装机容量由13,251兆瓦增至14,340兆瓦,核电装机容量进一步提升,行业地位进一步巩固。 福清5,6号堆型“华龙一号”进展顺利,首堆可期。 福清核电5、6号机组(华龙一号)分别于2015年5月7日、2015年12月22日开工,并按照计划工期顺利推进,工程安全质量进度总体受控。华龙一号作为中国核电“走出去”的主打品牌,具有完整自主知识产权,其安全指标和技术性能达到了国际三代核电技术的先进水平。随着华龙一号的顺利进展,公司在三代核电中已经走入世界前沿,为后续我国核电新批复项目和走向世界的目标奠定了坚实的基础。 成立子公司行波堆,涉足多种先进核电技术。 公司立足长远,涉足AP1000、华龙一号、行波堆等多种三代堆型。 成立行波堆子公司(中核河北核电有限公司(暂定名)和中核行波堆科技投资(天津)有限公司(暂定名)),行波堆作为三代先进堆型之一,能够利用乏燃料发电,解决现有核电遇到核废料的问题,当前核废料仍然未有合理的处理方法,行波堆的应用前景广泛以及市场巨大。 预计公司2017~19年的EPS分别为0.31、0.37、0.43元,对应PE分别为25、30、17倍,维持“买入”评级,目标价9.30元。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-19 22.27 28.80 34.08% 22.84 2.56% -- 22.84 2.56% -- 详细
大气治理龙头,技术为纲 公司2001年成立,从脱硫EPC项目起家,2008年签署第一个火电烟气治理BOT项目,2014年7月,公司研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,从而抓住2015年电厂超净排放市场机遇,2011-2016年营业收入复合增速达50%,实现远超同行的收入增速。京津冀非电大气治理提标需求今年已启动,我们预计未来提标可能扩散到全国,有望为清新注入新一轮成长动力,助力公司估值提升。 电力市场:结构在改变,2018不悲观 不同于市场对电力超净排放市场空间的悲观预期,我们认为电力改造需求在2017-18年依旧维持较高水平,市场结构向小机组和自备电厂转化,2016-18年改造需求每年在300-400亿元,2019年后传统电力需求将不可避免地出现断崖式下滑。公司层面,技术先导,在新投运脱硫装机领域的市占率由2012年的2.2%提升至2016年的7.8%,运营项目脱硫脱硝为主,承接项目能力强,盈利水平高。同时公司订单结构向小机组改造、运营延伸,积极拓展海外市场,有效对冲传统电力市场大机组改造需求下滑。 非电市场:提标趋势明显,超千亿市场刚启动 政策之下,非电行业提标趋势明显,京津冀非电大气治理需求率先启动,假设全国提标,我们测算6个非电行业治理需求已达1554亿元(超过测算的电力行业超净排放市场空间1200亿元),主要分布在2018-2020年。非电领域订单小、下游分散,需要个性化的工艺集成以及参数调试,对参与者的技术能力和管理水平要求高。公司注重非电技术储备,2017年非电工业过程订单已取得突破,凭借“技术+格局”,先发优势明显。 缔造工业环保“大格局” 公司是大气治理领域技术创新的引领者,积极从电力行业向非电行业拓展;未来将聚焦环境治理主业,向上下游延伸,节能业务提前布局,目前已获取两个运营项目;依靠赤峰博元开展资源回收利用;环保高端装备制造领域两个装备生产基地已经建立。公司长期目标是发展成为综合型的环保节能企业,纵向和横向产业链不断延伸,彰显公司“大格局”,最终有望成长为优质工业环保标的。 估值修复+业绩向好,首次覆盖目标价28.8-32.6元 历史复盘显示,治理标准提标是公司估值走强的主要驱动力,公司当前股价对应2017~2019年PE为23/18/15倍,公司2016年大约50%收入来自华北地区,是2+26城市大气排放标准提标的主要受益者,非电市场启动预期升温有望带动估值提升。参考行业内可比公司估值以及我们预计的公司17-19年的净利润CAGR(29%),给予清新环境2017年30-34倍目标PE,对应目标价28.8-32.6元。 风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电大气治理EPC订单增长低于预期,电力超净排放EPC订单下滑超预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 7.52 9.30 24.50% 7.56 0.53% -- 7.56 0.53% -- 详细
公司发布成立行波堆子公司公告 9月12日,公司发布公告设立中核河北核电有限公司(暂定名)和中核行波堆科技投资(天津)有限公司(暂定名)。对于河北公司和天津公司,公司拟分别出资3.5亿元人民币(占比35%)和2.5亿元人民币(占比35%),与其他关联包括方华电福新、浙能电力及其他投资方神华集团、建投能源共同出资设立,以推动行波堆示范工程的落地与发展。 简评 解决核废料问题,市场前景巨大 行波堆能直接利用被废弃的铀同位素(乏燃料),产生巨大的能量,转换为高额的经济效益,是未来理想的能源。而核废料是阻碍核电发展的最为主要的两个因素之一(另一个安全问题),当前乏燃料是存储在核电厂中,随着核电持续运行,在可预见的将来,乏燃料急需处理,行波堆的应用前景广泛以及市场巨大。我们预计行波堆将受国家相关政策的扶持。 立足长远,掌握多种先进核电技术 公司投资行波堆,立足长远,与此同时,公司投资了“华龙1号”、高温气冷堆、钠冷快堆等三代及以上核电技术,公司在先进堆已经独占鳌头,而将来中国新批复核电必然是三代堆及以上的技术,通过投资行波堆,再次提高了公司的核心竞争力,为公司后续核电出口及国内核电建设提供了更多的选择。 核行业龙头,增长潜力巨大 此次投资行波堆,进一步巩固了公司行业龙头的地位,公司不仅科研能力强大,具备独自设计开发行波堆的能力,而且具有完整的产业链,在先进堆中已经走在国际前列,在将来的中国核电必然能够代表中国在国际市场中占据一席之地。 预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.37、0.43,对应的PE分别为25、20、17,首次给予“买入评级”,目标股价9.30元。 风险提示: 1)行波堆技术不够成熟;2)核电重启不达预期;3)新开工项目进度或收益不达预期;4)电价调整风险;5)电量消纳风险。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 19.08 3.53% -- 19.08 3.53% -- 详细
公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力,公司2017年营收触底回升,归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从1987年7月至2016年1月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户,丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。 目前危废处理费用维持高位,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外,公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权,有望借助公司在石化领域项目优势,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。 黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接近17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 上调盈利预测与投资评级:结合2017年中报及项目进展,我们上调公司17-19年净利润至4. 14、6.99、10.24亿,(原为4.03、5.94、7.16亿元),对应17、18年PE为38倍和23倍,低于18年行业平均38倍,公司技术储备丰富,业绩爆发确定性高,目标空间18年30倍,上调至“买入”评级。风险提示:惠州项目进度低于预期。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 18.43 -- -- 19.08 3.53% -- 19.08 3.53% -- 详细
投资要点: 事件:公司2017年第二次临时股东大会决议审议通过《关于拟发行中期票据的议案》,发行总额不超过10亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。 现有业务板块稳健增长,前三季业绩增速49%~58%。1)工程业务:碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017年上半年,公司工程承包项目收入5.95亿元,同比增长87%,毛利率同比增长0.5个百分点到21.5%。其中,碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目总承包合同金额9.98亿元,上半年确认收入4.15亿元,累计确认收入4.76亿元,项目执行进度52%。2)昊天节能的保温管业务: 用于供热管网、输气管线等,稳健增长。2017年上半年,公司保温直管项目收入1.89亿元,同比增长20%,毛利率同比下降11个百分点至22.7%。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等,下游需求稳中有增。3)吉林固废的危废业务: 2017年上半年,吉林固废收入5047万元,同比增长25%;吉林固废净利润3015万元,同比增长17%。吉林固废二期达产后处理能力将增至16.3万吨/年。 黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目,订单有望顺利落地。2017年上半年,公司以1850万元收购了超越科创100%股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术,并已经开展了多个示范项目,在完成并购后,将依托公司,有利于相关项目的承接,此项业务目前推进中,有望在后续取得较大收益。 公司目前持有惠州伊科思45%股权,碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入,惠州伊科思总体投资额将达26.9亿元,项目完全建成后,年产值约为46亿元,年毛利约为11.9亿元。预计年底一期完成工程建设,2018年年初投产。 收购上海珩境,创新工艺处理钢铁废酸。2017年8月,公司拟以6000万元,增资上海珩境,增资完成后,公司持股比例为51%。霸州目前待处理废酸1万吨/日,全国每年产生各种工业废酸超过1亿吨,处理缺口较大。霸州项目一期1000吨/日,二期3000吨/日。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.70元、0.97元,当前股价对应市盈率39倍、26倍、19倍;未来三年归母净利润复合增长率达到47%,目前公司估值处于合理较低位置,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-18 7.52 -- -- 7.56 0.53% -- 7.56 0.53% -- 详细
投资要点。 可一次装料不换料,行波堆是四代先进核电技术主力堆型之一。 行波堆的概念于上世纪60年代被提出,其以贫铀、乏燃料回收铀或者天然铀为燃料,它们的主要成分为U-238。行波堆的原理类似于快中子增殖堆,反应堆内的U-238吸收快中子转变为Pu-239,进而进行裂变反应,从而可以提高自然界铀资源的使用效率,并可有效减少放射性废物的卸出量。与快中子堆不同的是行波堆内的燃料在一端由富集铀启动源点燃,随着燃料的增殖裂变反应逐步向另一端推进,形成行波,直至达到反应堆另外一端结束,一般情况下行波堆一次装料可运行数十年甚至上百年,如设计合理可以实现全生命周期不换料。 涉足多种先进核电技术,有望支撑运营业务长期成长。 中核河北核电有限公司与行波堆投资公司的设立将有效推动公司及各方与美国泰拉能源联合开发行波堆技术。我们认为,如本次合作顺利成行,并考虑中核集团与中核建集团重组推进,公司有望成为国内乃至全球唯一一家具备“华龙1号”、高温气冷堆、钠冷快堆、行波堆等主流三代及以上核电技术储备的核电运营商,为公司后续核电出口及国内在建提供更多的选择,支撑核电运营业务长期成长。 盈利预测及估值。 我们预计,2017-2019年公司将实现净利润50.38、61.25、70.40亿元,同比增长12.25%、21.58%、14.93%,EPS 为0.32、0.39、0.45元/股,对应23.5倍、19.3倍、16.8倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示。 核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-15 39.30 65.00 63.48% 41.00 4.33% -- 41.00 4.33% -- 详细
1.公开转让非主业资产,提高资产运营效率 公司计划将所持全部银科担保(3.333%的股权进行公开挂牌转让,挂牌转让底价为643.26万元。本次资产出售从公司整体利益出发,有利于进一步提高公司资产运营效率,增强公司核心竞争力。 2.受益配网节能业绩释放,高成长之路开启 自2016年4月23日起,配网节能项目业绩与上市公司并表,公司营业收入、净利润、资产规模、ROE、销售毛利率等核心指标大幅提升,毛利率达到公司上市以来最好水平,ROE不断得到改善。 3.配网节能领域龙头,稳扎稳打、各个击破 公司以节能环保作为主业,依托国家电网优势资源稳步提升资产规模和盈利能力。当前公司项目储备充足,已投产项目盈利性强。年新增订单预计20-30亿元,保证公司业绩稳定增长。 4.投资建议: 基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017年公司净利润2.38亿元,2018年净利润3.15亿元,对应EPS分别为1.55、1.97,对应当前股价PE分别为26、21,维持强推评级。 5.风险提示:新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-15 5.43 7.75 44.05% 5.45 0.37% -- 5.45 0.37% -- 详细
投资建议:公司积极布局核电业务,有利于公司开拓新业绩增长点、及增强风险对冲能力,维持17-19盈利预测,预计EPS为0.31、0.37、0.39元,对应PE为17.3、14.8、13.8,目标价7.75元,维持“增持”评级。 事件:9月11日公司公告,分别出资1亿元,0.75亿元与关联方中国核电等其他投资方共同设立中核河北核电有限公司和中核行波堆科技投资(天津)有限公司,参股比例均为10%。 核电发展空间广阔,盈利能力显著强于火电。我国核电占比仅为3.6%,远低于世界平均水平(约13%);同时,节能减排也将成为我国核电长期发展的重要驱动力。根据十三五规划,到2020年核电装机容量将达到5800万千瓦,年复合增长率超过20%,发展空间巨大。此外,核电毛利率达到30%-40%,显著强于火电(为传统火电的1.5-2倍)。 核电投资收益丰厚,多元化电力业务有效对冲风险。公司是地方电力企业中频频落子核电的稀缺标的,上月公司披露出资参股中核海洋核动力发展有限公司,本次再度参股成立两家核电公司,有利于促进公司转型升级和开拓新的利润增长点。在煤价高位运行、火电盈利能力受到重创的背景下,多元化电力业务布局带来的丰厚核电投资收益有缓冲了煤电业务业绩下滑对公司业绩的不利影响。2017年上半年,核电业务贡献投资收益6.3亿元,占总投资收益41%,归母净利润21%。公司核电储备项目丰富,随着更多核电项目投产运营,抵御风险能力将不断增强。 风险因素:煤价上涨,参股核电收益不佳,电价调整幅度不及预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-15 21.60 27.00 25.70% 22.84 5.74% -- 22.84 5.74% -- 详细
工业烟气治理龙头,立足超净排放核心技术。清新环境成立于2001年,2011年上市,是以工业烟气脱硫脱硝除尘技术为核心的综合运营商。公司掌握包括活性焦干法烟气净化技术、SPC超净脱硫除尘一体化技术等在内的80项核心技术,业绩连续4年高速增长。2017年上半年实现营收/归母净利润15.49/3.16亿元,同比增长42.63%/17.44%,净利率20.88%。 大气督查力度空前,非电市场蓄势待发。京津冀大气形势严峻,上半年优良天数比例同比下降7.1pct,PM2.5/PM10分别同比上升14.3%/13.2%,大气十条考核年压力巨大。环保部展开史上最严大气督查,前九期累计督查发现问题企业22560家,占比55.51%,大气污染治理需求不断强化。8月,《京津冀大气攻坚方案》为大气治理再添动力,要求2017年10月至2018年3月,京津冀“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上,重污染天数同比下降15%以上。6月,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单的征求意见稿,全面提升火电及非电行业污染物排放限值,非电市场空间打开。 中小锅炉新订单翻倍增长,核心技术巩固龙头地位。上半年公司中小燃煤锅炉改造业务表现突出,锅炉数量和规模同比增长86.96%、139.62%,中小锅炉市场仍处成长期。立足干/湿法烟气净化核心技术,2016年度公司签订烟气脱硫工程合同机组容量0.61亿千瓦,新订单的市场份额达到21%,全国第一;公司投运的烟气脱硫再次改造工程机组容量0.50亿千瓦,新订单的市场份额达到36%,全国第一;2016年在运脱硫/脱硝BOT机组市场份额24%/19%,全国第二。 非电布局成效显现,外延内生双轮驱动。2017年上半年公司获得工业过程锅炉订单10台,规模1756t/h,非电锅炉订单开始释放。2017年初1.28亿元收购博汇通80%股权,正式跨入石化烟气治理领域,博惠通承诺17/18/19年净利润1,700/2,200/2,860万元。2016年公司携手中铝成立合资公司铝能清新,17.5亿元收购中铝5个项目环保资产,并布局有色行业烟气治理市场。 股权激励17年目标利润10亿,员工持股计划2-3倍杠杆。2014年实行股权激励计划,首期激励计划授予公司86名激励对象1,352万股股票期权,已于2015年初完成,股权激励17年目标利润10亿元。2014、2016、2017年公司公布了三期员工持股计划,总筹集资金2.5亿元,采取设立资产管理计划的方式,杠杆率2-3倍,锁定期均为12个月。股权激励+员工持股计划将管理层及员工的利益与公司发展深度绑定,保障公司长远发展。 投资建议 公司立足超净排放核心技术,上半年中小锅炉新订单翻倍增长。在最强环保督查的驱动下,非电市场即将爆发,公司非电布局成效开始显现。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润10.1、13.2、16.8亿元,EPS0.94、1.23、1.57元,对应PE为22、17、13倍,给予“买入”评级。 风险提示 烟气治理项目施工进度风险,火电烟气治理市场过快收缩风险,非电烟气治理市场启动慢于预期风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-15 5.69 -- -- 5.92 4.04% -- 5.92 4.04% -- 详细
核心观点: 成都市唯一公用事业上市平台,立足水务积极开拓环保双主业 公司作为区域水务龙头,立足成都市供水与污水业务,积极开拓异地项目和“水务+环保”模式。截至2016年公司运供水、污水处理能力分别达240.3万m3/日、278万m3/日,其中异地污水处理能力占比达30%。2016年营业收入30.58亿元,净利润8.74亿元,其中包括垃圾渗滤液、污泥、垃圾焚烧等环保业务收入,占比达到7.4%。 供水、污水业务产能扩张加速,固废等环保业务稳健推进 公司立足成都市,不断拓展供水、污水能力,受益于区域中天府新区、高新区等供水成长空间较大,目前公司供水在建项目产能达52万m3/日,预计完成建设后公司供水能力同比提升21.6%。此外,公司污水业务范围已覆盖全国7省份,在建、拟建异地项目总产能达53.3万m3/日,占现有污水处理产能比例达19.2%。环保业务方面,随着万兴、隆丰、巴基斯坦等垃圾焚烧项目和污泥扩建产能投产,环保业务占比有望进一步提升。 新管理层锐意进取,乘PPP东风积极对接异地项目 自2016年以来,公司管理层陆续更换,当前董事、高管中有6位为2016年后上任,调整后公司管理层结构趋于年轻化。此外,2016年以来公司已中标江苏沛县供水PPP等4个项目,合计金额达42.45亿元。公司主体信用等级2016年调为AAA,具有较强融资优势,为进一步拓展PPP项目奠定资金基础。 内生成长与外延扩张空间兼备, 给予“买入”评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.36、0.42元/股,按照最新收盘价对应PE分别为18、16和13倍。公司现有运营项目盈利稳健,积极推进外延并购扩充运维规模;受益于成都市新区建设和异地PPP项目拓展,业绩成长有望加速,给予“买入”评级。 风险提示产能释放不达预期,利率大幅上行,异地拓张进度不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-14 15.22 18.90 26.00% 15.19 -0.20% -- 15.19 -0.20% -- 详细
稀缺标的,价值之选。 长江电力是全球最大的水电公司,总装机容量4,549.5万千瓦,占中国水电装机的13.7%;2020年后乌东德和白鹤滩的投产和注入,将带动公司装机规模将再上一个台阶。二级市场的投资者应当如何看待长江电力的股票,是全球稀缺的水电资产?是持续经营的现金牛?还是永续债券?本文从三个维度探索长江电力内含价值:资产(重置成本法)、现金(DCF 估值法)和股息(股息收益率法和DDM 估值法),我们认为长江电力属于高分红低估值的典范,长江电力股价在不考虑白鹤滩/乌东德资产注入的情况下目标价应该是18.9-19.5元,对应当前股价至少还有24%的上涨空间,是长期投资的价值之选。 维度一:得天独厚的水电资产。 相比其他电源,水电具有清洁环保、安全稳定、价格低廉三大得天独厚的优势,而长江电力拥有中国前三大水电站三峡、向家坝、溪洛渡以及葛洲坝,均为国内稀缺水电资源。我们根据水电站造价(不考虑开发权价值),测算出长江电力水电资产重置成本为4,565亿元,加上约262亿金融资产,其重置成本在4,827亿元,对应每股内含价值18.9元,高于目前股价24%。 维度二:持续经营的现金牛。 水电站的盈利模式很简单:水流-电流-现金流。收入端:利用小时波动取决于来水,靠天吃饭难以预测,但长期来看基本趋于稳定。费用端:息税前利润率长期稳定在50%-60%且成本端60%左右来自折旧摊销,公司自由现金流(FCFF)稳定充沛。基于此,我们采用DCF 算出:长江电力的权益价值为5,181亿元,对应每股权益价值为23.6元,高于目前股价55%。 维度三:永续债券长江电力将未来十年分红政策承诺写入公司章程,2016至2020年每股分红不低于0.65元,2021至2025年分红比例不低于70%。据此我们通过DDM 法估值得出结论:总股息折现后合计3,101亿元,对应每股内在价值为14.1元,是股价的确定性支撑,且股息率超越十年国债收益率。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价18.9-19.5元。 受来水偏枯影响,2017年公司发电量可能出现1%左右下滑;不考虑电价上调,假设增值税政策维持不变,净利润与2016年基本持平。预测公司2017~2019年EPS 为0.95/0.96/0.89元。当前股价对应2017~2019年PE为16.0/15.9/17.1倍。综合三种绝对估值结果,给出综合目标价18.9元(三种估值结果平均值);参考水电可比公司2017年平均19.5倍PE,公司作为水电龙头,享有一定估值溢价,给予2017年20.0-20.5倍PE,根据PE相对估值法,给出目标价19.0-19.5元。估值下限采用绝对估值法的18.9元,上限为2017年PE 估值上限,综合得出2017年目标价18.9-19.5元。 风险提示:战争风险,来水量低于预期,政策风险,经济风险,自然风险。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-13 21.22 25.00 16.39% 22.84 7.63% -- 22.84 7.63% -- 详细
半年报收入为15.49亿元,同比增长42.63%,归母净利为3.16亿元,同比增长17.44%。大气治理业务仍为主要业务,收入为13.9亿,同比增加28.89%。期间费用同比增加91%,占营收的比例上升3个百分点。2017年上半年,公司超低排放市场业务量快速增长,且特许经营项目相继投入生产运营,运营类收入占比提升,现金回流状况大幅改善,经营活动产生的现金量净额达到0.49亿元,同比增长86.06%。建造业务方面,公司凭借自主研发的核心技术优势、优良的项目口碑和市场拓展能力承接多个脱硫脱硝除尘的新建、改造项目,建造业绩不断攀升。大型火电机组66台机组规模14894(MW),燃煤锅炉86台锅炉规模18055(t/h)。 运营项目投运,现金流状况改善。2017年上半年,随着公司特许经营项目相继投入生产运营,运营类收入占比提升,现金回流状况改善,经营活动产生的现金量净额达到0.49亿元,同比增长86.06%。运营业务毛利率较高,运营项目增加有利于公司利润加速增长。另一方面外,子公司铝能清新购买的5个中国铝业运营项目均已正常投运,规模达3200MW 以上。截止2017年7月,公司运营项目共有21个,运营资产每年带来大量现金回流,且收益款按月结算,有助于改善现金流情况。 政策利好频出,清新环境作为工业环保龙头将直接受益。2017年环保部相继出台了关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函、《排污许可证申请与核发技术规范钢铁工业》、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动量化问责规定》等对公司发展形成利好的政策。在环保督查的高压之下,工业环保需求持续释放,特别是大气治理方面。随着政府越来越总是第三方治理,清新环境这样迅速切入第三方治理的成熟运营经验的公司将迅速龙头化、品牌化,直接受益于第三方治理市场增长。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营收分别为为42.42亿、59.82亿和79.86亿元,归母净利为10.17亿、13.66亿和16.70亿元,对应EPS为0.95、1.27和1.56元,对应PE为22.39、16.67和13.63倍,给予“买入”评级 风险提示:政策执行力度不达预期,项目进度不达预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-12 5.85 6.70 8.24% 6.57 12.31% -- 6.57 12.31% -- 详细
公司简介 公司是国内第一家以光伏电站投资运营为主业的上市公司,亦是全国最大光伏电站投资运营商之一,项目分布西北、新疆、华北、华东等地区;公司同时具备600MW晶硅电池组件产能,协同效应提升电站建设质量。 融资优势与在手资金充沛,充分保障电站开发顺利推进 公司完成借壳上市后,发行股份募集47.6亿配套资金用于电站开发,有效降低公司负债水平,目前公司资产负债率已由2015年底的73%降至61%。公司充分利用自身优势采用保证贷款、质押贷款等方式获取优惠贷款利率,2016年平均借款利率在5%左右,显著低于同业公司融资成本。公司目前在手现金12亿,同时持有近15亿高流动性理财产品,具备充足资金储备,我们预计公司将维持每年800MW左右光伏电站开发规模。 装机规模稳步扩大,三华地区占比提升 公司具备多年光伏电站开发运营经验,自2009年成立起即专注电站投资建设。近三年公司保持年均800MW左右新增装机规模,截至2017年上半年装机规模达到3.6GW。考虑近年中东部市场消纳良好、需求增长,公司装机逐渐向中东部倾斜,2016年以来新增装机中华中、华东和华北地区占比达到61.4%,目前三地累计装机占比合计已提升至48%。 西部弃光改善、东部发电提升空间巨大,公司业绩将迎爆发 2017年上半年西北地区弃光大幅好转,新疆、甘肃弃光率分别下降6pcts、8pcts。根据国网规划,2017年将有7条特高压线路投运,多条由风、光新能源基地发出,有助于提升新能源外送能力。公司现有三华地区电站发电小时数低于平均水平,存在较大提升空间。我们认为,发电小时数提升将显著增厚发电业务业绩,从而推动公司整体业绩大幅增长。 估值与评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.39、0.51元,给予17年23倍PE水平,对应目标价6.7元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 弃光现象好转低于预期;电站开发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名