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长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-09 5.49 6.70 29.84% 5.54 0.91% -- 5.54 0.91% -- 详细
区域来水波动影响公司火电出力空间,湖北6月份降水强度大 公司火电机组集中于湖北省,受区域电力供需形势影响较大。湖北省2019Q1发用电增速分别为8.5%和11.19%,电力需求保持高增长的态势。一季度湖北省来水偏枯,水电发电量为235.4亿千瓦时,同比下滑4.7%;如剔除三峡电站数据,其余水电机组发电量为76.01亿千瓦时,同比下滑19.4%。得益于用电需求较好、来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应,湖北一季度火电发电增速维持21.2%的高增长。公司一季度累计完成发电量54.57亿千瓦时,同比增长23.1%,增速与湖北火电增速较为一致。 从目前已有数据来看,4-5月份湖北用电量仍维持高增长,在不考虑统计口径调整的前提下,同比增速为8.2%。4-5月份湖北火电发电量为194.8亿千瓦时,同比增长为39%,整体火电发电需求仍较为旺盛。但从6月起,湖北区域降水强度明显增大,多地出现暴雨洪涝现象。据湖北日报新闻显示,入汛以来湖北省自5月底已发生区域性强降雨四次,降水强度较大。长江水利委员会亦预测今年主汛期(6至8月)期间,长江中下游可能发生区域性较大洪水,今年主汛期内长江流域降水量较30年均值偏多,中下游干流附近可能偏多二成以上。我们判断6月份区域水电发电量快速提升,或是压低公司二季度发电增速的重要原因。在之前的报告中我们也提到,汛期上游来水存在一定的波动,公司后续发电增速亦存在一定的不确定性,全年利用小时有望持平或微增。 煤价同比回落,二季度业绩仍有改善空间 今年3-5月湖北省电煤价格指数均值为599.7元/吨,同比下降43元/吨。考虑到火电企业囤煤周期的影响,我们测算公司二季度入炉不含税标煤价格降幅约为51元/吨。燃料成本下降叠加公司发电量小幅提升,我们测算公司二季度单季业绩有望增长6100万元,同比扭亏为盈。 看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级 当前蒙华铁路全线铺轨完成,工程进展顺利,有望于10月份全线通车投产。蒙华铁路投运后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本,有望缓解湖北煤炭供给紧张的局面,为长源电力带来较大业绩弹性。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为65.29亿元、65.78亿元、66.59亿元,归母净利润分别为4.96亿元、8.39亿元、8.79亿元,对应EPS分别为0.45、0.76和0.79元,维持“买入”评级。
中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-04 16.41 18.24 22.83% 16.97 3.41% -- 16.97 3.41% -- 详细
河南河北污水处理龙头企业,内生外延共同驱动公司成长 中持股份是国内领先的综合环境服务商,集市政、工业污水处理于一身。公司深耕中小城市,未来致力于做中小城市环境治理的领军企业。中持股份采用“中资产+重服务”的商业模式快速拓展市场,不断提升客户粘性,持续从客户需求角度创造新价值,从而实现内生增长。18年公司收购南资环保60%股权,污水处理技术再度加强,南资环保18年超额完成业绩承诺。预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,参考可比公司19年P/E 17x,给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。 中小城市污水处理前景光明,单体城市市场空间有望超亿元 相比于大城市,中小城市部门层级少,沟通成本低。公司在中小城市整体布局机会更多,业务可以从污水治理向工业污染治理等众多领域拓展。公司围绕区域中心拓展业务实现内生增长。同时,随着国民环保意识增强,环境治理范围持续扩大,中小城市的污水处理市场会出现更多机会。目前,公司将华北、华中地区划为重点市场,坚持“区域经营”理念,兼顾全国布局,从而实现良性发展。公司有望依托紧密布点维持优质服务,增强客户粘性,单个中小城市环保相关市场空间有望超亿元,以廊坊为例,公司19年在18年订单基础上又中标1.3亿大单。 降维参与市场角逐,多方面优势助力公司成为龙头 公司创始人许国栋带领原建工金源团队进行二次创业,立足中小城市,抓住政策利好时机,成为在中小城市污水处理先行者。公司团队拥有丰富的一线城市污水处理经验,在大城市污水处理市场趋于饱和的情况下切入中小城市市场。公司通过外延并购扩充技术优势,18年4月,以现金2.52亿收购江苏南资环保60%股权,17年南资环保实现净利润3087万元,公司收购时静态PE 14x。南资环保承诺2018-19年净利润3300、3800万元,合计不低于7100万元。2018年南资环保实际实现4197万元,超额完成业绩承诺。公司污水处理技术再度得到加强。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.24-20.16元 预计公司19-21年业绩稳健成长,整体收入分别为12.8/15.4/17.4亿元,归母净利润分别为1.38/1.70/2.02亿元,对应19-21年P/E分别为18/14/12x。参考可比公司19年P/E 17x,考虑公司作为中小城市污水处理龙头,且项目区域相对较为集中有助于提升客户粘性。由于公司内生增长潜力较强(预计19-21年利润复合增速29%vs 可比公司一致预期复合增速24%),我们认为公司应享受适当溢价。给予公司19年19-21x目标P/E,对应目标价18.24-20.16元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期,回款不及预期,股东大幅减持等
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-02 8.67 11.25 39.41% 8.69 0.23% -- 8.69 0.23% -- 详细
福建省重点电力企业,火电利用小时高、风电装机容量持续增加 公司是福建省重要的电力企业,2014年借壳上市,目前主营电力和纺织业务。2018年公司发电、热力、纺织业务营收占比分别为81.42%、8.34%、8.53%,毛利占比分别为82.2%、8.75%、2.87%。目前公司控股在运装机共计488.1万千瓦,其中:燃煤热电联产机组123.61万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132万千瓦,燃气机组152.8万千瓦,19个风电项目机组75.4万千瓦,光伏机组4.29万千瓦。公司是福建省重要的电力公司,燃煤机组为热电联产机组、利用小时较高,燃气机组为省内重要的调峰机组,风电装机和电量在省内占比在25%左右、且装机容量在逐步增加。 公司火电盈利性较好、现金流稳定,在手项目充足,成长空间大 公司火电机组盈利性较好、现金流稳定:鸿山热电、龙安热电为热电联产机组,以热定电保证机组利用小时,ROE较高且仍有提高空间;晋江气电享受省内发电政策,盈利性有保障。六枝电厂利用小时高,随着配套煤矿的投产,盈利有进一步提升的空间。新能源公司装机规模逐步扩大、盈利性较好;公司控股在建及核准风电项目充足,使公司具备高成长性。此外大股东将注入宁德核电10%股权,将进一步增厚公司业绩。 福建风电项目盈利能力强,公司在手项目充足,逐步投产将带动公司成长 目前公司控股在运风电主要为陆上风电,风电装机规模占福建省的24%,2018年公司风电平均利用小时数2692小时,较全国风电平均利用小时数高出597小时,主要原因为:(1)福建省风力资源丰富,(2)福建省经济发达,用电需求高,风电消纳有保障,不存在弃风限电现象。根据《福建省“十三五”能源发展专项规划》,2020年福建风电装机500万千瓦(占比达7.1%),截止2018年底,福建省风电装机容量300万千瓦,距离发展目标仍有较大的空间。2019年5月,国家发改委发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》,明确了最新的风电电价政策,公司在建项目有望锁定核准电价。目前公司控股在建陆上风电13.3万千瓦、海上风电40万千瓦;此外,参股公司海峡发电在建兴化湾海上风电二期(28万千瓦)、漳州六鳌D区海上风电场(40.2万千瓦)等项目;已核准的长乐外海C区海上风电场(49.8万千瓦)。公司在手项目充足且盈利能力强,随着新项目的投产,公司盈利能力将逐步得到提高。 盈利预测:预计公司2019-2021年营收为94.34、100.4、105.34亿元,归母净利润为11.66、14.39、14.91亿元,EPS为0.75、0.93、0.96元/股。给予公司2019年15x PE,目标价11.25元,给予“买入”评级。此外:①宁德核电18年净利润22.16亿元,10%股权注入后将明显提升公司业绩;②火电利用小时、煤价变动将影响公司业绩;③在建风电项目的实际盈利情况与可研数据有一定差异。 风险提示:项目投产进度缓慢,电价下调,宏观经济下行。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-01 6.07 7.20 24.14% 6.10 0.49% -- 6.10 0.49% -- 详细
燃煤发电技术领先,积极布局新能源 公司系扎根上海区域的综合能源企业,电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主,广泛涉足气电、核电、风电等多个领域。公司燃煤发电均为大功率的高效先进机组,竞争优势较明显,在建的平山二期135万千瓦机组设计发电煤耗低于250克/千瓦时,建成后各项参数指标将达到全球领先水平。 近年来电煤价格处于高位,在一定程度上影响了公司电力业务盈利能力。我们判断2019年煤炭价格中枢有望持续回落,煤价下跌有望为公司煤电业务带来较大的业绩弹性。2018年受益于上海地区油气需求旺盛推动的油气业务增长以及新机组投产叠加综合电价上升推动的电力营收增长,公司实现营业收入362.21亿元,同比增加11.78%;归母净利润18.26亿元,同比增长5.08%,呈现止跌回升的趋势。从毛利润角度来看,电力业务毛利润提升是公司业绩改善的主要因素。 拓展油气业务,优化上游能源资产 公司油气业务为公司营业收入的主要来源之一,主要围绕上游的原油、天然气开采和中游的天然气高压管网输配开展。公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田,未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进,公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展。在中游天然气高压输配业务方面,子公司上海天然气管网公司拥有上海地区唯一的天然气主干网,具有较强的竞争壁垒。目前中游管输业务贡献公司近半的总营收,但由于此部分业务以成本加成的模式开展,利润率相对较低。未来上海区域内快速增长的天然气需求有望持续推动公司天然气输配业务的增长。 投资收益有望带来弹性,给予“增持”评级 公司历年投资收益贡献50%以上的净利润,从经常性收益的来源看,主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业为主。整体而言公司投资收益有望保持稳定,且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。考虑到市场煤价中枢有望逐步下行,公司在建工程推进顺利,油气资源开发工作稳步进行,我们预测公司2019年至2021年营收分别为377.32亿、414.55亿和437.96亿元,对应归母净利润为22.59、28.8和31.99亿元,给予“增持”评级。 风险提示: 区域利用小时下滑风险,煤价大幅上涨风险。
远达环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-28 6.41 7.20 15.20% 7.37 14.98% -- 7.37 14.98% -- 详细
公司是国电投旗下唯一环保上市平台, 现目前主营业务为电力烟气治理工程服务与特许经营。目前致力于向非电烟气治理、水处理与固废处置等板块转型。 投资要点: 11. 投资建议: 预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.18元、 0.20元和 0.23元。 参考行业平均估值水平并考虑到公司多元布局, 水务、核废料处置和固废处置等业务,业绩改善弹性空间较大。给予 2019年 40倍动态PE,目标价 7.20元。 首次覆盖,给予谨慎增持评级。 12. 国电投旗下环保业务整合平台: 公司是国电投旗下重要的环保业务整合平台,得益于烟气治理连续提标带来的市场机遇,公司专注于火电厂烟气治理的工程服务与运营服务。 2018年公司工程服务收入14.28亿元,占比 39%,特许经营收入 18.22亿元,占比 50%。到 2017年底,公司脱硫、脱硝特许经营规模市占率排名分别为第三、第二。 13. 致力于打造全面的环保业务平台: 随着火电烟气排放标准提至全球最严水平,公司将业务布局拓展至非电烟气治理、水处理、固废处置等领域。 2018年公司非电烟气治理订单同比增长 84%,规模首次超越电力烟气治理板块。乡镇水务板块推进顺利,中标项目治理效果得到主管部门认可,核废环保、 固危废等业务取得重要进展,是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一。 14. 背靠国电投集团,灵活转型挖掘成长潜力: 背靠国电投集团庞大的电力产能,公司掌握大量的烟气治理运营资产, 是未来业绩稳定与现金回流的基础, 且有望继续挖掘电厂环保的新需求。同时,积极布局新的环保业务,未来有望在水处理、核废料处置和催化剂再生等危废处置领域中培育新的业绩突破点。 15. 风险提示:随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-28 7.91 8.50 14.71% 8.40 6.19% -- 8.40 6.19% -- 详细
清新环境作为研发团队创业的创新型企业,曾依托自主 SPC-3D 技术完成行业的弯道超车。目前公司工程与运营业务并重,且现金回流明显改善。 投资要点: 6. 投资建议: 公司得益于现金回流的显著改善, 2019年财务费用降低将增厚公司业绩。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、 0.51和 0.49元。参考行业平均估值水平并给予一定的运营业绩溢价, 2019年 17倍动态 PE,目标价 8.5元/股。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 7. 清新环境是环保烟气治理行业的技术创新型龙头: 公司作为技术研发团队创业的技术革新型公司,在电力行业烟气提标至超低排放时,推出独家 SPC-3D 技术,迅速完成弯道超车并使市占率快速上升。公司积极拓展烟气治理 BOT 业务,目前公司脱硫与脱硝特许经营规模市占率均为 14%,均位列行业第三。工程与运营并重的经营策略,有效平滑工程业务波动的业绩影响,并提供了稳定的现金回流。 8. 现金回流改善,财务费用降低将增厚利润: 随着 2018年烟气治理工程服务市场向非电板块转移,行业出现毛利率下降、回款放缓等竞争加剧现象。尽管 2018年公司净利润同比回落 19.45%,但从 2018Q2起公司经营活动现金净流即出现大幅转正, 2018全年净流 10.62亿元,体现出公司精选下游客户,控制债务与资金链风险的意识。有息债务下降将有助于降低财务费用,增厚利润。 9. 实际控制人变更,或将迎来新的发展机遇: 2019年 4月,控股股东北京世纪地拟向国润环境转让公司 25.31%的股份,股权转让后公司控股股东将变为国润环境,实际控制人将变更为四川省国资委。作为国资控股企业或迎来新的环保业务发展空间。 10. 风险提示: 随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成,公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-24 7.03 8.80 31.54% 7.07 0.57% -- 7.07 0.57% -- 详细
公司系河北区域火电龙头,区域优势显著 公司系河北省属最大的发电企业,电源结构以火电为主,同时涉及风电、核电、水电等项目。公司所属发电机组是电力负荷中心京津冀地区重要的电源支撑,同时由于河北靠近山西、内蒙等主要产煤省,煤炭运输成本较低,公司具有一定煤炭成本优势。2018年公司受益于机组投产节奏及区域用电需求较好,全年实现上网电量383.71亿千瓦时,同比增长17.76%;受益于17年年中电价调整的因素,公司2018年平均上网电价同比小幅上涨。电力业务量增价增共同推动公司供电营收快速增长。2018年公司入炉标煤单价为638元/吨,较2017年增长2.08%,对公司经营业绩改善带来了一定的不利影响。公司加大技改及新技术应用力度,加上同期机组负荷率有所回升,公司控股发电机组平均供电煤耗同比下降5.35克/千瓦时。煤耗下降对冲煤价微涨,使得2018年公司火电度电燃料成本为0.1968元/千瓦时,同比基本持平。电力业务的电量电价明显改善推动公司实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%。 公司经营深耕河北,煤价冲击供热业务 截止2018年底,公司控股发电机组均位于河北省内。公司在建遵化热电70万千瓦装机预计于2019年投产,有望进一步提升公司在京津冀区域的市场地位。同时,公司积极布局煤炭能源上游地区及新能源领域,参与山西盂县热电项目和金沙江流域水电项目。近年来公司供热业务稳定增长,公司控股子公司承德热电于2017年底投产供热,西电公司、西二公司2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热,公司整体供热能力大幅提升。2018年,公司总供热量为3768.76万吉焦,同比增加1379.76万吉焦,增幅为57.75%。受煤价等因素影响,公司供热业务毛利率仍处于较低水平。 煤价推动业绩改善,给予“买入”评级 公司当前在建工程为遵化热电2*35万千瓦机组,预期于2019年实现投产,有望进一步提升公司装机规模,巩固公司在京津冀区域的市场地位。河北地区靠近山西、内蒙古等煤炭主产区,煤炭疏运通道发达,同时兼有京津冀负荷中心的优势,公司区位优势十分明显。我们认为2019年市场煤价中枢有望明显回落,带动公司业绩大幅改善,我们预测公司2019年至2021年营收分别为146.3亿、151.5亿和153.5亿元,对应归母净利润为8.28、11.36和12.65亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-24 3.12 3.60 20.00% 3.14 0.64% -- 3.14 0.64% -- 详细
公司系中国发电龙头,电力业务以火力为主 大唐发电系我国五大发电集团之一大唐集团的主要电力资产上市平台,公司主营业务为电力、热力和煤炭业务,其中电力业务以火电为主。截至2018年底,火电装机占公司总装机容量的80.1%,水电装机占14.6%。从分地区发电量占比来看,京津冀(23.3%)、内蒙古(14.5%)和安徽(10.1%)是公司发电量占比靠前的地区。公司主要的营收及毛利润来自于电力业务贡献,其近年来受煤价高位运行冲击,毛利率持续下滑,在一定程度上影响了公司的业绩表现。 整合三地资产推升装机容量,煤价高企影响公司业绩 2018年4月,公司收购控股股东大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的100%股权,增加装机容量1391.3万千瓦。截至2018年底,公司总装机容量达到6285.3万千瓦。公司2018年全力抢发电量,严守营销防线,总发电量达到2697亿千瓦时,重述后同比增长5.31%。2018年,公司综合上网电价0.3768元/千瓦时,比上年同期上涨3.5%。得益于售电量提升以及电价上涨,公司实现营业收入933.9亿元,追溯调整后同比增长10.9%。但由于合并的部分资产盈利能力欠佳,叠加全年煤价高位运行,公司实现归母净利润12.35亿元,比上年同期重述后下降17.5%。随着煤炭生产能力不断提升、铁路运输能力加快释放以及煤炭需求增速放缓,我们预计2019年我国煤炭供需形势将由紧平衡状态开始向阶段性宽松转变,公司发电燃煤成本有望降低,业绩有望逐步改善。 在建电力装机发展情况良好,静待煤价下行释放业绩弹性 公司系火电板块龙头企业之一,近年来先后受煤化工业务拖累及煤价高企影响,业绩处于较低水平。目前公司拟建在建电力工程进展顺利,公司产能将保持有序提升。考虑到市场煤价中枢有望稳健下行,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为952.9亿元、985.3亿元和1018亿元,归母净利润分别为33.5亿元、39.8亿元和45.5亿元,首次覆盖,给予“增持评级”。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-21 3.02 3.57 16.29% 3.19 5.63% -- 3.19 5.63% -- 详细
公司作为内蒙地区火电龙头,受益于蒙西地区供需改善、煤价回落以及新增机组投产,业绩有望持续高增长;公司 2019-2021年分红率高达 70%、高股息凸显投资价值。 投资要点: 投资建议:目标价 3.57元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是内蒙地区火电龙头,主要供电蒙西电网及华北电网,受益于蒙西地区供需改善、煤价逐步回归合理区间以及新增机组投产,公司业绩有望持续高增长。预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.23、0.26、0.27元,综合PE 与 PB 估值结果,给予目标价 3.57元,给予“增持”评级。 与众不同的观点:市场认为公司业绩增长难以持续;我们认为蒙西供需格局有望持续显著改善,利用小时及电价均呈上升趋势,公司蒙西火电盈利改善有望持续,带动公司业绩持续回升。 利用小时高增长+电价回升,蒙西火电业绩有望改善。1)供需改善,利用小时高增:近年来高耗能产业向内蒙地区迁移,蒙西地区用电高增长,而蒙西电网内新增机组有限,受益于此,蒙西电网电力供需格局有望持续改善,公司蒙西火电利用小时有望持续高增(2018年同比大幅增长 690小时) ;2)电价回升:蒙西地区是全国电力市场化的先驱,当前市场化比例较高,上升空间有限,同时随着交易市场的成熟,市场电折价有望进一步收窄,电价有望回升。 承诺高分红,投资价值凸显。公司承诺 2019-2021年每年的现金分红比率不低于 70%且每股派息不低于 0.09元人民币。1)假设可转债不转股,测算得当前股息率约 5.5%;2)假设可转债全部转股,当前股息率约 4.9%。公司股息率较高,投资价值凸显。 风险提示:电力需求疲软、煤价超预期上涨
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-19 4.12 5.97 42.82% 4.36 5.83%
4.36 5.83% -- 详细
平海湾海电二期升压站成功受电,项目投产在即6月 16日,平海湾海上风电场二期项目 220kV 无居民海岛升压站成功受电。 升压站位于福建莆田平海湾外海的鸬鹚岛上, 升压站的顺利受电标志着平海湾海上风电场二期项目进入投产发电倒计时阶段。 海电二期项目装机容量 24.6万千瓦,拟安装 41台 6MW 的风机,项目装机容量较海电一期(5万千瓦) 有较大提升,风机叶轮直径 154米,扫风面积近 2.5个足球场大小,风机效率有望高于海电一期。 按照施工计划,海电二期将在 2019年 10月前并网 10台机组, 2020年之前再并网 27台机组, 2021年 2月前并网最后 4台机组。 海电一、二期共 29.6万千瓦海上风电将通过本次重组注入公司(公司原运营陆上风电项目 43.65万千瓦)。 海电一期 2018年净利润为 6357万元,我们根据海电一期单位千瓦盈利能力推算海电二期全投产后,净利润有望达到 3亿元以上, 预计本次资产注入将明显提升公司装机容量和盈利能力。 平海湾海电三期积极推进、风机开始招标, 2021年前投产将锁定高电价近日,海电三期第一批风电机组开始招标, 海电三期核准总容量为 31.2万千瓦,将分批次招标,本批次招标容量 10.2万千瓦, 招标机型的单机容量不小于 6兆瓦。 如图 1所示,根据规划,海电三期项目将与海电二期共用升压站,因此海电三期只需要建设风电机组和电线电缆,预计建设进度将相对更快。 根据最新的风电平价上网政策,若海电三期项目能在 2021年底前投产,将有望锁定 0.85元/千瓦时的高电价。 可研数据显示,海电三期工程总投资 63.7亿元,单位千瓦动态投资约 2万元; 年发电量为 11.3亿千瓦时,平均利用小时数为 3621h,年上网电量约11.1亿千瓦时,等效满负荷小时数 3557h。 项目建成后将注入上市公司。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.7、2.97、 3.07亿元,对应的 EPS 为 0.17、 0.3、 0.31元/股。考虑中闽海电并购完成后带来的增量业绩,我们给予备考盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.61、 5.29、 6.81亿元。公司目前仍在对中闽海电进行资产评估,评估价仍未确定,因此增发股本暂未确定,对应的 EPS 暂时无法计算。 考虑到公司在建陆上风电项目装机容量较大且即将投产,同时公司正在筹划重组收购海上风电项目,公司装机体量有望大幅增长,我们给予公司 2020年 20X PE,目标价 5.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 交易失败或调整,国家政策调整,上网电价退坡,项目建设风险,自然条件恶劣,税收优惠政策取消,补贴发放滞后,弃风限电风险
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-18 6.37 6.51 -- 10.29 61.54%
10.29 61.54% -- 详细
渗滤液绝对龙头步入有质量的高增长阶段 公司前身为德资企业,渗滤液绝对龙头(18年市占率30%),技术传承优势显著,公司定位“渗滤液+餐厨”,餐厨受益垃圾分类,需求端预计快速增长,18年环保工程营收占54%/设备营收占27%/运营营收占19%,同时调整管理战略(“事业部”制考核+虚拟合伙人利益共享),公司步入有质量的高成长阶段,预计19-21年EPS0.41/0.54/0.68元,参考可比公司19平均P/E17x,给予19年16-17xP/E,目标价6.56-6.97元/股,首次覆盖“买入”评级。 渗滤液处理绝对龙头,市占率30% 垃圾无害化处置率快速上行(2010年的64%提升至17年的96%),带动渗滤液处理需求,我们按照垃圾填埋厂产生的渗滤液占填埋量40%,焚烧厂产生的渗滤液占焚烧量30%,其他方式处置占处理量35%,17年日均渗滤液产生量约27.3万吨,对应处理市场规模120亿。按单位产能投资10万元/吨/日,对应建造投资市场规模50亿。公司从事垃圾渗滤液处理十多年,率先采用MBR+NF/RO工艺,技术优势明显、运营能力突出,18年新中标渗滤液订单(包含EPC及委托运营)12.38亿,重回高增长通道;18年渗滤液处理规模工程/运营类为10.7/1.6万立方米/天,市占率30%。 餐厨厨余受益垃圾分类全面启动,未来聚焦项目盈利质量 2019年全面启动垃圾分类制度的推广和落实,对于餐厨厨余垃圾而言,未分类前存在处理不规范(与普通生活垃圾混合装置/处理)的问题,生活垃圾分类制度铺展实施利于餐厨垃圾的收运和处置,餐厨厨余垃圾量有望提升。目前公司餐厨垃圾BOT项目已投运产能460吨/日,在建/拟建产能超710吨/日,在建餐厨EPC项目产能1705吨/日,在手产能均有望在2020年底前投运。18年新增餐厨订单3.2亿,同比-19%,系公司精简处置模块。助力未来新增产能盈利能力提升,18年常州一期BOT实现扭亏为盈。 外延并购,管理革新,公司迎来高质量成长阶段 外延:13-14年并购杭能环境和汇恒环保,进军沼气工程和污水处理;18年增资汇恒环保,增强有机废弃物综合处置能力,完善农业农村环境保护业务板块,工业节能环保产业链逐步完善。管理革新:1)管理战略变更,17年起积极完善“事业部”制管理体系(水环境+固废事业部及各子公司),确考核收入与净利润。2)激励机制重新调整,18年集团股份虚拟股、注册股同时并存,虚拟合伙人模式促进利益共享。得益于业务发展路线清晰,内部现金流好转,18年经营性现金流净额2.5亿,同比大幅增长277%18年公司收现比为0.77,同比大幅提升,迈入高质量增长阶段。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.56-6.97元 公司EPC和运营类在手订单充足,行业需求景气度向上,工程和设备端收入有望维持高增速、运营服务保持稳定增长19-21年净利润CAGR高达32%,预计19-21年EPS为0.41/0.54/0.68元,当前股价对应19-21年14/11/8xP/E,参考可比公司19年平均P/E17x,给予19年16-17xP/E,目标价6.56-6.97元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:餐厨垃圾处理市场释放不及预期,项目进度不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-18 9.52 -- -- 11.41 19.85%
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事件: 公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。 投资要点: 大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。 工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为 14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-17 6.11 -- -- 10.29 68.41%
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事件:近日,针对垃圾分类的一系列政策出台。6月 3日,习近平总书记对垃圾分类工作作出重要指示;6月 5日国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》 ;6月 6日,住房和城乡建设部等 9部门在 46个重点城市先行先试的基础上,印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》;上海市于 2019年 1月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于 7月 1日正式开始实施。 点评:垃圾分类重视程度空前,可行性高,进入发展新阶段。习总书记指出,推行垃圾分类,要因地制宜,把工作做细做实,持之以恒抓下去。在国务院审核通过固废法草案后,决定将草案提请全国人大常委会审议,也就意味着生活垃圾分类有望首次入法。同时,在住建部印发的《通知》中,对于生活垃圾分类的目标分为 2020/2022/2025年三个时间点,到 2020年考核 46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,2025年考核范围才覆盖全国地级及以上城市,力图将生活垃圾分类工作落到实处。 “干湿分离”是关键词,湿垃圾处理设施必不可少。根据上海分类标准,生活垃圾分为可回收物、有害垃圾、湿垃圾和干垃圾。其中湿垃圾包括餐厨垃圾/厨余垃圾等易腐垃圾,根据前瞻产业研究院测算,2018年,全国餐厨垃圾产生量达到 10800万吨,即使根据十三五规划,餐厨垃圾处理能力达到 3.44万吨/日,处理率也仅为 12%,大量的餐厨垃圾并未得到处理,更不用说居民端产生的厨余垃圾。仅上海市,到 2020年就存在几千吨/日的处理需求。2018年上海市湿垃圾分离量为 4400吨/日,如果市内全面实行垃圾分类,湿垃圾分离量可能有更大的增长,而到目前湿垃圾处理设施实际投运规模极小,老港(1000吨/日)/松江(500吨/日)等共计 3350吨/日的项目均还在建设期,根据上海绿化市容局发布的三年行动计划,到2020年湿垃圾资源化利用能力达 7000吨/日,仍有较大的处理缺口。 公司是湿垃圾处理稀缺标的,中标上海松江项目设备,技术过硬且经验丰富。由于湿垃圾热值低,采用焚烧方法处理成本高、效益低,因此只能走其它处理路径。在餐厨垃圾方面,公司自行开发以厌氧消化为主体的处理技术,自 2013年中标常州餐厨示范项目以来,已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过 20项餐厨垃圾处理项目工程,2018年新增订单 3.17亿元;在厨余垃圾方面,公司在引入德国技术的基础上新开发出 EMBT 技术,通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合对厨余垃圾进行处理,目前公司采用 EMBT技术建设的第一个绍兴厨余项目已投入运行,而且公司在 2018年 9月中标上海松江湿垃圾资源化处理工程中的设备,金额为 1.15亿元。由此可见,公司技术在上海、浙江地区已获得市场认同。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润为 4/5.06/6.04亿元,对应 PE为 12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争激烈、订单获取不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-14 15.57 23.04 35.45% 18.50 18.82%
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事件:公司公告与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,由瀚蓝环境承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。 核心观点 收购完成后公司的垃圾焚烧运营规模将提升16.7%:本次合作具体项目包括但不限于济宁垃圾焚烧二期项目(800吨/日)、宣城垃圾焚烧发电二期项目(1000吨/日)、海阳垃圾焚烧发电项目(500吨/日)、乌兰察布垃圾焚烧发电项目(900吨/日)、蒙阴垃圾焚烧发电项目(600吨/日),总规模合计3800吨/日。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升16.2%。 发力高景气度大固废板块,自身造血能力强:我国生活垃圾焚烧、危废行业景气度高,根据我们的预测2020年运营市场体量分别为400亿元/年、3000亿元/年。公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至2018年末公司在手现金为12亿元,且我们预测2019-2020年经营性现金流均超过18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。 业绩确定性强,估值低有提升空间:公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4500、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)已于2019年1月投入试运营,佛山南海危废项目(9.3万吨/年)也将于未来两年内投产。3)燃气:受益于佛山陶瓷煤改气,2019-2020年公司燃气销售有望保持20%左右的同比增长。目前公司2019年PE 仅为12.3X,与水务运营和燃气公司相当,显著低于固废可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建 不考虑收购的影响,我们维持2019-2021年归母净利润为9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司2019年PE 18x,目标价为23.04元,维持买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-11 7.50 11.50 70.12% 8.34 11.20%
8.34 11.20% -- 详细
事件: 6月 5日晚,碧水源发布《关于控股股东、实际控制人及其他股东签署股份转让协议之补充协议暨协议生效的进展公告》, 5月 6日, 公司控股股东、实际控制人文剑平先生、股东刘振国先生、陈亦力先生、周念云女士及武昆先生与中国城乡控股集团有限公司签署了股份转让协议,拟以签署日前 20个交易日股票交易均价向中国城乡转让其合计持有的公司 3.37亿股股份,转让价款总计 31.9亿元。 6月 4日,公司收到原转让方的通知,原转让方与中国城乡签署了《关于北京碧水源科技股份有限公司股份转让协议之补充协议》 ,补充协议对交易股数、交易价格、价款支付等相关事宜做出了修改。 公司于同日收到中国城乡的通知函, 知悉上述股份转让协议及补充协议已经中国交通建设集团有限公司(以下简称“中交集团”)批准;根据《上市公司国有股权监督管理办法》的相关规定, 本次交易不涉及控制权变更,无需提交国务院国资委审批;截至本公告日,上述协议已生效。 评论: 一、 此次补充协议与 5月 6号所签协议主要有转让股份数量、价格、及生效条件的变化,且此次协议已正式生效。 与 5月 6号所签订协议相比,此次补充协议的变化主要在两个方面,一是转让股份数量及价格,原股权转让方包括公司控股股东、实际控制人文剑平先生、股东刘振国先生、陈亦力先生、周念云女士及武昆先生,合计转让持有的公司股份 3.37亿股,转让总价为 31.9亿元,对应每股单价为 9.46元,而此次股权转让方中不含武昆先生,合计转让持有的公司股份为 3.2亿股,转让总价为 28.7亿元,对应每股单价为 8.95元。受五月以来的国际形势影响,公司股价有所下调,因此,此次股权转让价格在遵照《深圳证券交易所上市公司股份协议转让业务办理指引》和《深圳证券交易所交易规则》规定的前提下,双方经协商后一致同意,标的股份的转让价格为《股份转让协议》签署日前 20个交易日股票交易均价打九五折。 今日公司收盘价为 7.31元/股,因此,折后股权转让价格仍较今日收盘价溢价超过 20%。 且此次补充协议已经中交集团批准;根据《上市公司国有股权监督管理办法》的相关规定,本次交易不涉及控制权变更,无需提交国务院国资委审批;截至本公告日,上述协议已生效。 中交集团参股碧水源的价款支付和股权交割也将按照补充协议要求在两个月内快速完成。 四、股权转让终落定,经营拓展将发力,全年恢复增长确定,维持“强烈推荐-A”评级, 一年期目标市值 362亿。 2018年,在宏观环境整体不利的情况下,公司主动收缩 PPP 业务,虽然净利润同比下滑,但保留了大笔现金在手,为未来经营安全性和成长性都提供了保障。 2019年一季度,受 2018年的惯性影响,部分项目仍未开工、财务成本也依然较高,一季度利润延续了 2018年的下滑趋势,但公司一季度继续加强回款,收现比高达 122%,为未来发展积攒了资金实力。 目前,公司股权转让已披露落地,管理团队自 5月后将开始大力拓展经营,携手中交集团后对公司融资便利及财务成本下降均将有帮助, 考虑 2019年行业整体建设和资金配套环境比 2018年改善,公司层面毛利率和费用层面叠加存在改善预期, 2019年实现扣非利润 30%左右增长确定性较强, 我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计2019-2020年归属净利润分别为 18.1亿、 22.1亿,按 2019年 20倍 PE 估值,给予一年期目标市值 362亿元,对应目标价 11.5元。 五、 风险提示: 竞争加剧、 业务延伸导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期; PPP政策变化的风险;利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险。 1, 竞争加剧、 业务延伸导致毛利率下降风险; 随着公司业务向河道治理、景观生态等环保企业业务领域全方位拓展,综合毛利率可能面临下行风险,盈利能力下降,利润增长速度将慢于收入增速。 2,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险; 公司项目大多为市政工程类项目,均为完工百分比法确认收入。但项目进度可能受到多方面因素影响,若项目进度不达预期,则业绩将有低于预期的风险。 3, PPP 政策变化的风险; 公司历史存量订单中, 仍有超过 50%为 PPP 类项目, PPP 行业政策的变化将对公司发展构成影响。 4,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险; 若利率持续上升,公司融资成本可能提升,对应财务费用率可能大幅提升,进而影响利润兑现。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名