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上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-28 8.20 9.00 10.43% 8.27 0.85% -- 8.27 0.85% -- 详细
国家电投集团旗下电力上市平台:上海电力是五大发电集团之一--国家电投集团旗下的综合型发电企业,是上海市主要的综合能源供应商和服务商之一。截至2017年末,公司控股装机容量1290万千瓦。 火电:装机优化,弹性亦存。经历“上大压小”等产能置换后,公司煤电资产质量不断优化。截至2017年底,公司投产在运煤电机组中无产能落后的小机组(30万千瓦以下),60万千瓦及以上机组装机占比78%。公司逆煤价周期特征凸显。我们以公司2017年的经营数据和财务数据为基数进行测算 结果表明煤价下降1%时,公司毛利增厚2.3%,毛利率增加0.5个百分点。若动力煤价逐步回归至合理区间,公司火电板块盈利将得以修复。 新能源:顺应发展趋势,加快结构转型。新能源是公司能源结构转型的重点方向之一,也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。截至2017年底,公司年内核准新能源项目117.7万千瓦,年内开工新能源项目74.3万千瓦。公司充足的项目储备支撑未来新能源装机规模的扩张。根据公司规划,至2020年公司控股装机容量目标为1680万千瓦,其中新能源占比不低于25%,预计2018-2020年公司新能源装机复合增速超21.4%。 海外业务:2020海外再造一个上海电力。公司加快实施“走出去”战略,通过新建与并购结合运作,积极拓展海外业务。截至2017年底,公司海外资产总额82.1亿元,占总资产的比例为8.2%;海外控股装机容量18.97万千瓦,占总控股装机的比例为1.5%。根据公司规划,至2020年公司海外控股装机容量目标为580万千瓦,占合计控股装机规划值的34.5%,预计2018-2020年公司海外装机年均复合增速为213%。目前土耳其煤电项目(装机容量2*66万千瓦)开工建设,巴基斯坦KE项目交割仍在进行中。 盈利预测、估值与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.50、0.56、0.64元,对应PE分别为16、15、13倍。根据公司相对估值和绝对估值的结果,我们给予公司的目标价为9.00元,对应2018年18倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,机组投产进度慢于预期,KE公司收购终止的风险等。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-24 32.12 38.00 22.98% 33.48 4.23% -- 33.48 4.23% -- 详细
事件 公司一季报显示,报告期内实现营收5.16亿元,同比增7.87%;归母净利润为0.62亿元,同比增12.52%;扣非后归母净利润为0.62亿元,同比增12.41%;基本每股收益0.39元。 简评 立足城市发展新区,电力+节能双驱动 涪陵历来是工业强区,工业基础设施和产业环境成熟,被划入重庆五大功能区域中的“城市发展新区”。公司主要立足于涪陵区域,主营业务包括电力供应业务和配电网节能业务。 剥离非核心业务,节能业务增长迅猛 配电网节能业务主要包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等,目前主要涉及山东、甘肃、福建、浙江、河南、湖北、辽宁等地区。公司16年4月收购国网节能的配电网节能业务,发展迅速,17年节能业务实现营收7.93亿元,同比增112.43%,毛利率31.37%。18Q1陆续投产的江西、浙江、安徽、甘肃等二期以及河北正定、宁晋等项目为公司提供了利润保障。近日,公司拟对外转让所持有蓬威石化15%股权,剥离非核心的亏损业务,利于优化资产结构,促进增长。 建设美丽中国,配电节能业务市场广阔 5月19日的全国生态环境保护大会上,习近平指出到本世纪中叶建成美丽中国。这为节能业务发展提供了关键机遇,节能业务将在国家政策的导向下,迅速做大做强。同时公司是国网区域内唯一的电网节能企业,尚无网外企业进入,因此公司具有一定的市场垄断性,在高准入壁垒下,为节能业务保证了广阔的市场。2018年公司资本性项目投资计划11.10亿元,其中配电网节能业务10.16亿元;重点投入,并期望获取营收11.01亿元。 电力供应一体化经营,拥抱能源互联新机遇 公司负责在辖区内进行输、配、售电业务一体化经营。17年公司电力行业收入12.63亿元,同比减1.53%,维持稳定。涪陵地区保持着较高的经济增速,预计“十三五”期间生产总值达1500亿、工业总产值达3500亿、固定资产投资累计达5000亿,具有较强的发展机遇。公司在电力供应业务上积极培育新兴业务市场,坚持电为中心、网为平台、智能互联,以“互联网+”提升传统电网业务,大力开拓电动汽车充电服务等市场,探索、参与分布式电源、微电网等新兴业务,努力培育新的效益增长点。 预计公司2018~19年EPS分别为1.91元、2.40元,对应PE分别为17倍、13倍。首次评级,给予“买入”评级,目标价38.00元。 风险提示:1.节能项目进展缓慢;2.电力体制改革带来竞争加剧;3.配网改造进度不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-23 16.40 18.54 20.39% 16.71 1.89% -- 16.71 1.89% -- 详细
广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。近日,广东省环保厅发布《广东省打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出2018年以建筑陶瓷制造企业为重点,实施工业染料升级工程,实施供气合同全覆盖。该计划囊括了全省合计230家陶瓷厂,998条生产线,其中佛山市陶瓷厂最多,总共有64家陶瓷厂,353条生产线,占整个广东地区三分之一以上。 公司在佛山市南海区拥有燃气特许经营权,南海区陶瓷产能占佛山市约18%。公司在佛山市南海区拥有特许经营权,是南海区唯一一家管道燃气供应商。根据《南海区2016年国民经济与社会发展统计公报》,2016年广东省佛山市陶瓷(墙地砖)总产量12.04亿m2,其中南海区2.2亿m2。我们按照每年20%的增速来计算,预计南海区2017年、2018年的陶瓷总产量分别为2.64亿、3.17亿m2。 陶瓷厂改造的天然气需求量大,或将推动公司业绩增长。假设2018年南海区30%陶瓷厂改造为天然气供能,预计南海区陶瓷厂2018年的天然气总用量达1.76亿立方米。公司2017年天然气销量为4.18亿立方米,即用气量将新增42%。假设单位燃气价格保持稳定,那么2018年公司的燃气销售收入将增加6亿元,占公司17年总收入的14%,从而带动公司的整体业绩增长。 公司看点。生态环境服务产业链布局,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP项目。同时,公司也持续扩展固废处理产业链。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,近年工业“煤改气”推动燃气销量迅速增长。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-20年实现归属于母公司所有者净利润为7.86、9.20、10.85亿元。对应EPS分别为1.03、1.20、1.42元。参照可比公司估值,给与18年公司18倍PE,对应目标价18.54元,维持买入评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-18 9.13 14.03 49.73% 9.50 4.05% -- 9.50 4.05% -- 详细
投资建议:由于增值税退税优惠政策到期尚未延续,下调18-20年EPS预测至0.73、0.75、0.75元(前次预测值18-19年为0.79、0.80元),考虑到DCF估值更能准确体现公司价值,我们采用DCF法进行估值,选取保守假设下的估值结果,上调目标价至14.03元,维持“增持”。 新定位新起点,新川投专注清洁能源发展。1)淡出火电:16年底以来火电盈利能力下滑显著,公司唯一火电厂17年主动停产,18年2月大股东修改承诺明确火电企业不适合注入上市公司,未来公司将成为集团的清洁能源整合平台;2)积极发展新能源:公司18年2月参股三峡新能源,一方面达到财务投资目的,同时与三峡集团合作空间打开,为未来新能源发展奠定了基础;3)获业内龙头长江电力举牌,有望形成协同效应:通过形成股权纽带,有望与长电共同推进长江中下游水电的联合调度,战略协同携手共进。 价值洼地,投资正当时。公司2018年以来受市场风格和自身业绩小幅波动影响目前估值处于历史低点。考虑到公司手握全球稀缺大水电资源,中游投产业绩有望超预期,我们认为公司价值被低估。 市盈率法低估公司价值,DCF结果显示公司合理价值为14.03-15.21元。公司折旧占比高、现金流可预测性强且较为稳定,DCF估值能更准确的体现公司价值。在保守假设和乐观假设下,DCF估值结果显示川投能源的合理价值分别为14.03和15.21元/股。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-17 31.00 -- -- 31.79 2.55% -- 31.79 2.55% -- 详细
控股股东拟筹划股权重组,5月8日复牌 公司的间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,该事项可能将涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更,公司于4月16日开市起停牌。目前,启迪控股已为此成立工作组办公室,并正在甄选财务、法律等方面的中介机构,有序推进该股权重组事项,公司于5月8日复牌。 拟收购浦华环保100%股权,扩大水处理业务板块 公司拟以13亿元收购关联方启迪科服旗下的浦华环保100%股权,转让方承诺标的资产2018-2020年扣非归母净利润不低于0.75/0.865/1.0亿元。标的资产主营业务为污水处理运营(7个污水处理厂合计处理规模69万吨/日)和环境工程业务,2015-2017年收入分别为11/13/14亿元,净利润分别为0.41/0.62/0.59亿元。收购完成后公司实现水处理产业链延伸,扩大公司水务业务规模并提高市场占有率。 打造环保综合平台,环卫、PPP推动业绩增长 公司从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块环保平台型公司。环卫收入规模快速增长,净利润率大幅提升,并且蚌埠试点的环卫增值服务模式已取得成效。公司大力拓展PPP项目,承接PPP订单超过275亿元,主要围绕环境综合治理等领域,将推动公司业绩稳健增长。公司拟发行短融、超短融、中票、公司债20/20/25/50亿元,申请综合授信额度117.8亿元,将有力推动在手项目执行。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航 不考虑浦华环保并表,预计2018-20年EPS分别为1.57/2.03/2.55元,当前股价对应2018年PE19倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板。公司2017年46亿增发完成后公司资金实力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。 风险提示:资产收购进度低于预期;收购资产业绩低于承诺;环卫市场化、PPP项目工程进度低于预期;再生资源业务补贴发放不及预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 5.07 8.80 76.00% 5.42 6.90% -- 5.42 6.90% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。太阳能是央企中节能旗下的光伏运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在4GW以上,公司未来将保持年均1GW左右的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.59、0.77元,CAGR为32%,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设。太阳能持有的4GW+的电站,在西北如新疆的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,太阳能将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为新能源光伏运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过直接电力交易等措施,太阳能旗下电站已经出现了显著的限电改善,后续随着可再生能源配额制等手段,弃光仍将继续好转,并有望得到基本解决,2018年Q1实现归母净利润1.42亿元,同比增长89.52%;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计能源局有计划追缴欠缴资金,将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转,太阳能有望价值重估,或迎来戴维斯双击。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。
节能风电 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 3.18 3.60 12.85% 3.30 3.77% -- 3.30 3.77% -- 详细
首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。节能风电是央企中节能旗下的风电运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在2.6GW以上,公司未来将保持年均300-400MW以上的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.18、0.22、0.25元,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价3.6元。 关键假设。节能风电持有的2.6GW+的电站,在西北、东北的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,节能风电将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为风电运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过多边电力交易等措施,节能风电旗下电站已经出现了显著的限电改善,其中2017年多边电力交易占比由2016年的15.7%提升到29.8%,发电小时数同比增长333小时至2059小时,同时2017年公司仍有11.7亿度弃电,如果后续弃风限电持续改善,业绩有很大改善空间;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计随着能源局追缴欠缴资金,将会改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现边际好转,节能风电有望价值重估。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 31.50 -- -- 31.80 0.95% -- 31.80 0.95% -- --
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 15.88 -- -- 17.00 7.05% -- 17.00 7.05% -- 详细
事件:18年5月10日,我们参与了公司的业绩说明会,对公司进行了实地调研。 投资要点: 业绩回顾,17年盈利增长稳健,18Q1增速加快。17年公司实现营业总收入42.02亿元,同比增长13.87%;归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长28.25%。18年第一季度,公司实现营业总收入11.35亿元,同比增长20.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.08亿元,同比增长133.96%。18Q1公司归母净利润大幅增长主要原因为:处置官窑市场股权产生1.60亿元处置收益、大连固废项目投产垃圾处理能力增加、水损率降低、污水处理管网运营收入增加,以及30%的燃气股权并表和燃气销量增长购销价差回升。 四大业务组合形成完整生态环境服务产业链。公司主要业务包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。供水、燃气供应同属于公共服务领域,管理互通,行业发展较为成熟。而污水处理和固废处理业务采取BOT模式进行拓展,尤其是固废业务仍具备较大市场容量。供水、污水处理业务现金流充裕,为固废业务的全国扩张提供资金支持。“十三五”期间,公司聚焦环境服务产业,以固废业务为核心进行扩张,致力于将公司打造成领先的生态环境服务商。 “瀚蓝模式”向外复制,固废业务构成未来主要业绩增长点。公司的瀚蓝产业园模式,将生活垃圾转运、垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾渗滤液处理、飞灰处理建到一个产业园。各环节能够实现资源共享、资源互换,该模式具有节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、方便公众关系维护等优点。目前,公司垃圾焚烧处理能力21450吨/天,其中预计18年建成投产大连、顺德、廊坊二期合计4500吨/天产能(大连项目已经满产)。同时,公司在建的南海焚烧发电1500吨/日、福建漳州1000吨/日等项目奠定固废业务规模持续增长的基础。公司各垃圾焚烧发电厂焚烧处理单价普遍较高(如南海区提标扩能项目处理单价129.86元/吨,开平项目85元/吨),体现公司较好的项目把控能力。而且,17年公司单吨垃圾焚烧发电量362.54度,同比增加22.53度,单位垃圾上网电量超过280度,显示发电效率的提升,从而有利于投资回报率的提高。 可转债发行弥补资金缺口,助推项目落地。公司于4月26日发布可转债发行预案,预计募集10亿元用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能项目(1500吨/天)、安溪县生活垃圾改扩建项目(750吨/天)、漳州南部生活垃圾焚烧项目(1000吨/天)。可转债具体发行实施时间预本基准贷款利率上浮5-10%,可转债的发行有利于降低企业融资成本,加速固废项目落地。 维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实、务实低调,其“瀚蓝模式”正逐步向全国推进,而且垃圾焚烧发电项目进入运营期,业绩增速有提升预期。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.96、1.2元,按照5月11日收盘价15.83元/股计算,对应PE分别为16.5、13.2倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目异地获取难度增加,行业竞争趋于激烈;固废项目建设进度不及预期;资本支出增长,利率上升,融资成本上升。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-15 5.11 5.89 12.19% 5.38 5.28% -- 5.38 5.28% -- 详细
立足浙江的区域性火电龙头,资产质地优质 公司是浙江省能源集团电力主业资产运营平台,2012年至今火电业务占比均超79%,公司火电资产优质,装机容量约占浙江省一半,截至2017 年底,公司管理及控股装机容量3214万千瓦,同比增长约6%,其中60万千瓦及以上大功率机组占比约80%,此外,公司参股秦山核电、三门核电等核电资产,装机结构持续优化。未来有望受益于煤价反弹/装机结构优化等因素,我们预计公司18-20年EPS为0.41/0.56/0.68元,首次覆盖给予买入评级,目标价5.89-6.36元。 盈利质量较好的地方性火电资产 受煤炭价格上涨等因素作用,公司2017年业绩下滑,但对比内蒙华电、粤电力A、上海电力、京能电力等地方性火电企业,公司仍是盈利质量较好的地方性火电资产。根据公司年报数据,2017年ROE达到7%,仅次于上海电力,高于京能电力、皖能电力、粤电力A和内蒙华电等区域性火电公司;销售毛利率达到12%,高于京能电力和皖能电力,处于行业中游。 参股核电,助力结构优化 电力结构转型过程中,核电属于优质清洁能源,是当下替代火电的可选项。目前我国的核电发电量占比仍较低,2017年核能发电量占全国各类电源总发电量的比例仅3.9%,公司积极布局核电,储备项目充足,而且在建项目进展顺利,其中三门1/2号机组预计2018年投产,布局核电有助于公司资产结构持续优化,并持续贡献丰厚投资收益。 公司地处浙江,外围经济形势较好,关注触底回弹预期 2017年浙江省全社会用电量同比增长8.3%,高于全国增速,2018年2月浙江火电价差达到0.13元/千瓦时,高于全国均值,公司外围经济形势较好。此外,未来多重利好共振,关注点火价差触底反弹:1)全社会用电需求回暖,我们预测2018-20年用电量增速有望分别为5.5%/5.4%/5.1%,发电量有望充分受益需求端回暖;2)煤价回落叠加公司燃煤效率提升,点火价差18年触底回升预期大;3)公司净利润对电价、煤价(原煤)敏感度较高,在其他条件不变的情况下,电价增加1分/千瓦时或煤价降低10元/吨,将推动2018年归母净利润分别为+13%、+4%。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价5.89-6.36元 我们预计公司18-20年EPS为0.41/0.56/0.68元,BPS为4.71/5.04/5.42元。当前股价对应2018~2020年PE为12.6/9.2/7.6倍,PB为1.1/1.0/0.9倍。参考火电行业内可比公司18年平均PB估值为1.20倍,考虑到公司火电资产优于同业,且核电资产权益装机容量持续放量,进一步优化公司电力装机结构,给予公司18年1.25-1.35倍PB,对应目标价为5.89-6.36元,给予“买入”评级。 风险提示:煤价上涨风险;利用小时数下滑风险;电价下降高于预期风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-14 16.08 18.43 8.99% 17.05 6.03% -- 17.05 6.03% -- 详细
2017年公司净利增长7.12%。2017年,公司实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%,归属于上市公司股东的净利润222.61亿元,同比增加7.12%。基本每股收益1.01.元,分红预案为每10股派现金6.8元。归母净利增长主要源于售电的市场化转型、对外投资收益提升和财务费用压缩。同时,2018年一季度公司实现收入81.49亿元,同比增长3.75%;归母净利28.32亿元,同比增长4.59%。 公司毛利率上升,财务费用明显下降。2017年,长江电力实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%。其中电力收入496.22亿元,同比增加2.33%。公司综合毛利率61.21%,同比提升0.52个百分点。其中电力毛利率61.35%,同比增加0.50pct。毛利率微增上升由水电站发电效率的上升引起,主要源于完善的水雨情预测预报,联合调度深化洪水资源化应用以及设备健康水平稳步提升等。2017年,公司销售费用同比上升136.49%至1913万元,管理费用同比增加1.85%至8.40亿元,财务费用同比下降11.72%至58.97亿元,主要因为源于日均带息负债规模从而降低综合融资成本,以及受欧元升值影响,汇兑收益增加。 发电量创历史新高。在三峡水库、溪洛渡水库来水均偏枯情况下,2017年公司发电量2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%。三峡电站发电设备台年平均利用小时达到4398.78小时,同比增加3.32%。 公司深化布局配售电业务,加大长江中上游水电资源投资,加快国家水电业务发展,乌东德、白鹤滩电站生产筹备进入新阶段。公司组织成立重庆长电联合能源公司,完成乌江实业和聚龙电力的股权整合,增持成为三峡水利单一大股东,力求实现配售电业务的快速发展;增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,通过股权加技术双纽带为实施流域联合统一调度、发挥协同效应奠定基础。我们预计,随着国家电改的深化和电力市场化的推进,公司的生产与配售电业务将稳定持续发展。 盈利预测与估值。预计公司18-19年实现归母净利212.65、222.75亿元,对应EPS分别为0.97、1.01元,参考大水电高分红稀缺性给予2018年合理19倍PE,对应目标价18.43元,买入评级。 风险提示。(1)长江流域来水的不确定性;(2)安全生产风险;(3)电力供过于求,市场消纳存在风险。(4)电力体制改革以及税改带来的政策性风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-14 6.29 -- -- 7.04 11.92% -- 7.04 11.92% -- 详细
观华能一叶,知火电春秋。 华能国际为火电行业上市公司第一龙头,截至2017年12月31日,公司火电装机达到9857.74万千瓦,其中燃煤发电8732.5万千瓦,燃气发电1125.24万千瓦(含新加坡大士能源)。由于华能国际冠绝全市场的火电装机容量、覆盖全国23个省区的超大覆盖面,其基本面情况与火电行业契合度非常高,营收增长但业绩下滑的困境基本代表了行业的普遍现况:2017年,公司实现营业收入1524.59亿元,同比增长10.36%(重述后);实现业绩17.93亿元,同比下降82.73%(重述后)。造成公司及行业如此被动局面的主要原因系煤炭价格在2016年下半年大幅上涨后,整个2017年都维持在高位运行,而电价的调整又不足以覆盖煤炭上涨带来的成本提升,导致以公司为首的火电行业大面积业绩下滑。 滩浅困龙,渊深腾蛟,价格因素系公司及行业业绩改善的关键。 2017年我国全社会用电量达到63,077亿千瓦时,同比增长6.6%;2018年1-2月,全社会用电量10552亿千瓦时,同比增长13.3%。火电供需环境的改善使发电出力不再如2012-2016年期间一般成为制约火电业绩的因素,受煤价拖累而触底的度电利润成为行业及公司业绩大幅下降的主因,因此价格因素系公司及行业业绩改善的关键:自2017年7月1日以来,全国26个省区披露火电电价上调方案,对于公司的业绩起到积极作用。煤价方面,自2018年2月期间煤价到达高点之后便开启下行,2018年有望在国家部委相关政策的驱动和供需改善下开启系统性下行。电价与煤价两方面的努力或有望缓解煤电顶牛,公司和行业有望实现业绩的改善和行情的走强。 因势利导,公司仍具备发展潜力。 2017年,公司现金收购华能集团旗下山东、河南、黑龙江、吉林等地发电资产,产能实现大幅扩张。公司另拟增发募投项目400万千瓦,发电装机容量有望持续增长。除08年亏损使用累计未分配利润分红外,其余年份均将当年归母净利润的一定比例用于分红,一般情况下分红比例维持在50%左右。2017年,公司承诺2018-2020年原则上不低于可分配利润70%的分红,且每股股息不低于0.1元。公司在业绩底部时期扩张产能、提升分红比例,未来业绩及估值有望实现加速修复。 投资建议及估值。 展望未来,我们判断公司利用小时有望持平,煤价有望逐年下降,预计2018-2020年公司实现EPS0.28元、0.36元和0.44元,对应PE23.02倍、17.71倍和14.47倍,维持公司“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-14 16.08 -- -- 17.05 6.03% -- 17.05 6.03% -- 详细
全球水电龙头,装机规模雄踞世界第一:公司以大型水电站的运营为主要业务,运行管理着三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站。截至2017年底,公司装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的13.33%;2017年,公司发电量2108.93亿千瓦时,占全国水电发电总量的17.66%。对比世界主要发电运营商2016年的水电装机容量,公司遥遥领先第二名意大利国家电力公司(Enel)、第三名法国电力股份有限公司(EDF),是全球装机容量最大的水电上市公司。 装机规模两次阶跃,营收利润两度翻倍:公司在2009年收购了三峡18台发电机组,在2016年收购溪洛渡、向家坝全部发电机组。伴随着资产注入带来的装机容量两次阶跃,公司的发电量/营收/利润也同步实现跃升,两次资产注入后同比增长95.9%/108.7%/78.1%、96.3%/112.5%/80.4%。 成本稳定可控,利润率业内第一:公司作为纯水电运营企业,营业成本主要为固定资产折旧费用和财政规费等,其中固定资产折旧费用与装机容量基本成正比,在成本中的占比保持在70%左右。营业成本的稳定、可控,带来了利润率的稳定、丰厚,2011-2017年平均毛利率达60.8%、净利率达42.3%;ROE、ROA平均值为14.3%、7.2%。其中,毛利率连续多年位居电力行业上市公司之首,其余指标也均名列前茅。n四库联调平滑来水波动,高比例分红回馈股东:公司依托溪洛渡-向家坝和三峡-葛洲坝两大梯级电站,通过开展“四库联调”,平滑流域来水量的波动;近4年的年度节水增发电量均达到90亿千瓦时以上,相当于每年增加税前收入约25亿元。公司自上市以来,分红比例始终保持在50%以上,堪称A股高分红的典范代表。2016年修改《公司章程》进一步提升分红比例,增加对投资者的回馈力度。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS分别为0.94/0.93/0.94元/股,对应5月10日收盘价PE分别17.1/17.3/17.0倍。综合比较水电、其他发电上市公司的相对估值以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为15.79-28.06元/股,对应2017年静态PE水平为15.6-27.8倍,对应2018年动态PE水平为16.8-29.9倍。考虑到公司作为全球第一大水电上市公司的行业龙头地位,经营稳健、分红丰厚,且存在两座巨型水电站的资产注入预期,给予2018年20倍PE的估值,对应目标价18.80元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 8.08 10.78 30.51% 8.42 4.21% -- 8.42 4.21% -- 详细
主营风电、热电联产、天然气发电,福建国资委为实控人。公司主营风力发电、热电联产、天然气发电等业务,同时积极开拓核电、光伏发电等领域,目前公司控股装机容量347万千瓦,其中风电66.4万千瓦,气电152.8万千瓦,热电联产123.61万千瓦。公司控股股东福建省能源集团为福建省省属大型国有独资公司,实控人为福建省国资委。 18年业绩增量判断。装机规模扩张(特别是风电)、煤价下跌预期、气电盈利回归平稳有望为18年业绩带来较大增量;我们根据装机规模等对于18年净利润进行了预测,在风电规模增长、煤价下跌、气电企稳等情况下,我们预计公司2018年净利润有望达到11.89亿元,同比增长49%。 风电:规模持续扩张,资源禀赋优异。公司风电场地处福建,17年利用小时数高达2837小时,盈利能力非常强。2017年,公司风电业务业绩表现亮眼,净利润4.6亿元,同比增长37%,已超越火电业务成为公司最大盈利来源。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 气电:有望回归稳态。气电业务利润受政策影响(物价局、经信委核定),涉及天然气价、替代电量等因素;晋江气电11-17年年均净利润1.5亿元,17年低谷仅0.15亿元,考虑到晋江气电的天然气调峰及发电调峰的作用,我们认为长期来看,其盈利性会处在一个较合理的均值水平,结合11-17年利润情况,考虑到净资产14.5亿元,我们预计8-10%%左右的净资产收益率或为长期合理水平,17年净利润处于低谷,18年有望回归至1.25亿净利润水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;天然气成本提升。公司净利润预测中包含了我们对于煤价、气电资产净利润的多种假设,可能存在不达我们预期的风险,参见我们做出的敏感性分析测算表格,结论仅供参考。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 6.30 8.37 24.93% 7.04 11.75% -- 7.04 11.75% -- 详细
投资建议:综合考虑电/煤价变化,下调18-20年EPS预测至0.28、0.38、0.50元(上次预测值为0.29、0.47、0.53元)。考虑到火电行业整体有望回暖以及公司承诺高比例分红,给予18年30倍PE,维持目标价8.50元,维持“增持”评级。 事件:4月24日公司发布一季报,Q1营收为432.57亿元,同比增长15.11%;归母净利为12.19亿元,同比增长86.96%。高于预期。 量价齐升,一季度业绩大幅改善。收入端,电量受益于气温较低以及工业用电需求增加,Q1售电量983.13亿千瓦时,同比增长8.64%,电量增加较多的区域主要有广东、福建、海南;电价受益于17年7月电价上调,以及主要的电量增长区域电价较高,Q1上网电价423.55元/兆瓦时,同比增长4.33%,量价齐升拉动公司营收同比增长15.11%。成本端,通过测算,我们预计公司一季度单位燃料成本同比上涨幅度在8%以内,低于煤炭现货价格涨幅,公司煤价管控能力较好。各项因素综合作用,公司火电业务同比显著改善,叠加联营/合营电厂业绩向好,公司投资收益提升,Q1归母净利大幅增长87%。 18年股息率有望达3%以上。预计公司全年归母净利为40-50亿元,根据公司在股东回报计划中的分红承诺,未来三年现金分红不低于可分配利润的70%,由此计算得18年股息率将超过3%,对应港股股息率将超过5%。 风险提示:用电需求疲软、煤价超预期上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名