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航发动力 航空运输行业 2019-11-13 19.90 -- -- 20.00 0.50% -- 20.00 0.50% -- 详细
公司发布三季报, 报告期内实现营业收入 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归属于上市公司股东净利润 4.13亿,同比减少 36.47%。 投资要点 营收、利润双降,期间费用率上升。 公司发布三季报,期内实现营收 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归母净利润4.13亿,同比减少 36.47%。 营收出现下降主要原因系是产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。同时期末存货 214.43亿,较年初 142.42亿增加72.01亿,增幅高达 50.56%。 净利润大幅下滑的主要原因为营收下滑, 投资净收益同比下降 55.2%,以及前三季度期间费用率达 15.32%,比上年同期增加 2.05个百分点。 生产任务饱满,长期增长趋势不改。 公司营收出现小幅下降,存货大幅增加,原因为部分采用新工艺技术的新产品暂未实现交付;同时,本期末应付账款 109.9亿,较年初增幅高达 81.30%, 原因为生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。 表明公司营收及业绩虽出现暂时性下滑,但不断投入研发新型产品,订单和生产任务饱满。我们预计新产品未来可实现顺利交付,不改长期保持稳定较快增速的预期。 航发国产化加速,公司引领行业发展。 公司是航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台, 发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 公司生产及在研的发动机型号形成了良好的迭代节奏。预计随着我国航空发动机国产化进程的不断加快, 新型军机加速列装, 公司收入及利润增速也将不断加快。 盈利预测及估值随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持较快速度增长, 维持“买入”评级。 2019-2021年公司 EPS为 0.54/0.68/0.78元/股,对应 PE 为 40/32/27X。 风险提示:新产品交付进度不达预期。
南方航空 航空运输行业 2019-11-12 6.88 -- -- 6.75 -1.89% -- 6.75 -1.89% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 事件: # 1)南方航空发布 2019年三季报,2019年 1-9月实现营收 1166.65亿元,同比增长 7.14%,实现归属上市公司股东的净利润 40.78亿元,同比下滑2.32%;归属上市公司股东的扣非后净利润 36.01亿元,同比下滑 1.56%;合基本每股收益 0.33元,同比下滑 17.50%。其中,19年 Q3营业收入为 437.26亿元,同比增加 5.79%。归母净利润 23.88亿元,同比增长 17.17%。扣非后归母净利润 21.67亿元,同比增长 18.87%。2)南方航空发布非公开发行 A/H股票预案,非公开发行 A 股募集资金总额不超过人民币 168亿元,南航集团拟以现金方式一次性全额认购;非公开发行 H 股募集资金总额不超过港币 35亿元,南航集团子公司南龙控股以现金方式一次性认购。 在需求回落的背景下,整体收益水平有所下滑。受到贸易战反复、商务活动减缓、737max 事件恐慌对短期需求的多重影响,需求端承压,收益水平下行。 1-9月南方航空实现旅客周转量(RPK)2138.80亿座公里,同比增长 13.45%,其中国内航线实现旅客周转量(RPK)1459.82亿座公里,同比增长 9.23%,国际航线实现旅客周转量(RPK)652.40亿座公里,同比增长 14.32%,地区航线实现旅客周转量(RPK)26.58亿座公里,同比增长 8.07%。2019年 1-9月南方航空平均客座率为 82.98%, 同比提升 2.09%,国内航线平均客座率为 83.00%,同比下降 0.17%,国际航线平均客座率为 83.24%,同比提升 1.09%,地区航线平均客座率为 76.21%,同比提升 0.94%。 大股东底部增持显示出对公司未来信心,民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,南方航空在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端受到 737max 事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。调整公司 2019-2021年 EPS 为 0.29、0.45、0.52,对应 11月 7日股价 PE 为 24X、16X、13X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:风险提示:737max 事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-12 28.65 -- -- 28.21 -1.54% -- 28.21 -1.54% -- 详细
战斗机历经百年,五代机研发仅剩三国:从 1915 年人类第一架战斗机诞生,战斗机历经百年已经发展出五代战斗机,目前整个世界正在处于四代机向五代机的过渡期。世界上最主要的战斗机生产企业为美国的洛克希德马丁与波音公司,法国的达索航空和俄罗斯联合飞机公司。这几家公司几乎垄断了全球战斗机的市场。从其发展历史可以看出,战斗机研发具有极高的壁垒,除中国外只有俄罗斯与美国研发出五代机。 全球战机市场呈现高景气,主力机型生产决定成败:从国际上主要战斗机生产企业过去 5 年报表中分析可得:产能方面,年产能在 50-100 架之间,在巅峰期间能达到年均 120 架左右;经营方面,过去 5 年整个世界战斗机市场是呈现高景气度的,各个公司营收军逐年上涨;盈利方面,净利润率普遍在 10%左右,利润的表现与战机出口紧密相关;产品方面,一款主力机型的歼击机,可能营收能占到公司业绩的一半以上。 世界战机换装成为趋势,我国装备提升空间巨大:按照最大起飞重量不同,可以将战斗机分为轻型、中型与重型。目前我国战斗机在各种型号领域,均有与国外对标的机型,根据不同任务选用不同性能的机型。当前世界最新机型产能逐渐释放,五代机 F-35 产能提升迅速,老旧战机如 MiG-29将逐渐退出军事舞台。发达国家装备机型以四代机为主,其中美国已将五代机作为主战装备,我国虽然装备了一定数量的四代机,但是数量最多的仍为二、三代机。未来我国战斗机预计以换装为主,空间巨大。 未来战斗机将向无人机僚机和六代机发展:由于作战环境的高度动态化、不确定性以及飞行任务的复杂性,长/僚机编组成为各国未来战机编排发展趋势。六代战机机目前处于概念阶段,第一批第六代喷气式战斗机有望在 2025 - 2030 年期间进入美国空军和美国海军服役并计划取代 F / A-18E/ F 超级大黄蜂。 风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;军费增速下降。
中国国航 航空运输行业 2019-11-08 8.78 -- -- 9.09 3.53% -- 9.09 3.53% -- 详细
运力投放维持低增速,受宏观及地区形势影响,收益水平降幅较大。Q3国航投放客运运力740.2亿座公里,同比增长5.35%,其中国内、国际、地区同比分别增长7.3%、2.0%、10.8%。第三季度公司客座率表现相对稳定,同比提升0.5pts至82.1%,但票价水平受宏观及地区形势影响较大,预计三季度公司客公里收益同比下滑5%,客运收入同比增长1%。 成本端受益于油价下降、货航剥离成本结构调整、民航发展基金减半等政策利好,营业成本同比下滑。第三季度公司营业成本284.51亿元,同比下滑4.58%,预计燃油成本同比下滑9%,非油成本同比下滑2.6%。受益于成本端的大幅改善,Q3公司实现毛利93亿元,同比增长5.6%。 汇兑弹性扩大,汇兑损失同比小幅增长。第三季度人民币对美元贬值2.9%,预计国航汇兑损失约20亿元,较去年同期增加约1亿元,剔除汇兑后利润总额同比增长6%,剔除汇兑及投资收益后的利润总额同比增长5%。 投资建议:中国国航优质航线占比较高,盈利能力和业绩稳定性强,从目前的转场节奏看,大兴机场对国航主基地航线的影响相对可控。预计19-21年EPS分别为0.55、0.59、0.72元,对应11月5日PE为16、15、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
航发动力 航空运输行业 2019-11-07 21.40 -- -- 21.50 0.47% -- 21.50 0.47% -- 详细
事件公司发布 2019年三季度报告,实现营业收入 127.93亿元,同比下降 7.61%;实现归属上市公司股东净利润 4.13亿元,同比增长-36.47%。 简评受新工艺技术影响,营收利润有所下滑。 公司发布 2019三季度报告,实现营业收入 127.93亿元,同比下降 7.61%;实现归属上市公司股东净利润 4.13亿元,同比下降 36.47%。 营收同比减少主要部分型号采用新工艺技术暂未实现销售收入影响,同期公司存货增加 35.16%,说明公司生产情况良好,若交付问题解决,公司未来业绩高增长可期。 从盈利角度来看,公司三费增长较快。 从毛利率角度来看,公司前三季度毛利率为 18.59%,与去年同期相比下降了 0.42个百分点。公司销售费用同比增长 38.10%,主要是销售服务费增加。 管理费用增长 8.58%,财务费用增长 3.72%。 研发费用 15,143万元,较上年同期 19,807万元减少 4,664万元,减幅 23.55%, 减少的原因为自筹的研发项目立项后转入专项应付款。 航发产业龙头,聚焦主业稳步前行航空发动机产业龙头,聚焦主业业绩稳定增长。 公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。就国内而言,航空发动机产业仍然处于高速上升阶段,对科技和经济的发展具有重要的辐射作用,是我国制造业高质量发展的有力支撑。 公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司业绩有望稳定增长。 中航发成立确立产业地位,两机专项落地提供资金保障。 中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系,航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品,航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向,一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成,切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金,在高强度的资金支持下,未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展,后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。 军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待。 我国军机正处于更新换代阶段,老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。参照美国航发发展历程,大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势,公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待。我国民用航空市场空间尤其广大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到 2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司积极参与民用航空发动机研制,在我国民用航空发动机市场中占得先机。 盈利预测: 航空发动机整机核心标的, 航空动力国产化趋势前景广阔我们认为, 公司是我国航空发动机核心标的,拥有完善的发动机类型,未来将受益于我国军民用飞机的快速发展和发动机国产化率提升,我们看好公司发展前景。 预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 10.78、12.41和 16.38亿元,同比增长分别为 1.29%、 15.20%、 31.95%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.48、 0.55、 0.73元,对应当前股价 PE 分别为 44.24倍、 38.40倍、 29.10倍,维持买入评级。
吉祥航空 航空运输行业 2019-11-07 15.49 -- -- 15.95 2.97% -- 15.95 2.97% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y吉祥航空发布 19年三季报:19Q3营业收入 49.42亿,同比增长 18.17%,实现归属上市公司股东的净利润 6.58亿元,同比下滑 19.50%;归属上市公司股东的扣非净利润 6.56亿元, 同比增长 2.53%。 需求增速持续攀升,客座率同比基本持平。19年 1-9月吉祥航空投放客运运力 306.36亿座公里,同比增长 17.72%,其中国内航线同比增长 13.12%,国际航线同比增长 46.05%,地区航线同比增长 25.86%。截至 19年 9月底,吉祥航空目前持有 68架空客 A320系列(其中 41架空客 A320,27架空客A321)、 5架波音 B787-9,旗下九元航空目前持有 18架波音 737系列飞机。 单位成本控制良好,宽体机盈利有望走出低谷。19年 1-9月吉祥航空营业成本合计 117.13亿元,同比增长 20.01%,稍高于运营规模增速。考虑三季度国际油价同比下滑导致国内航空煤油出厂价同比下滑 11%,燃油压力同比减轻;受益油价下跌、民航基金减半征收等利好政策的实施,2019年 1-9月吉祥航空单位营业成本为 0.34元,同比增长 3.03%,显示了良好的成本控制能力,也表明 787宽体机对于成本的拖累告一段落。 投资策略:受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max 运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时 787宽体机增加经营杠杆,伴随日利用率的大幅提升,宽体机对业绩的拖累消除,吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司 19-21年 EPS 为 0.71、0.89、1.17元,对应 11月 4日 PE 为 22、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
航发动力 航空运输行业 2019-11-06 21.09 26.00 35.63% 21.76 3.18% -- 21.76 3.18% -- 详细
产品投入增加、采用新工艺技术等因素导致收入确认减少。2019年前三季度公司实现营业收入127.94亿元,同比减少7.61%;实现归母净利润4.13亿元,同比减少36.47%;单季度来看,2019Q3公司实现营业收入39.70亿,同比减少28.28%;实现归母净利润9039.87万元,同比减少68.89%。公司收入下滑一方面是因为公司产品投入增加、采用新工艺技术等因素,导致暂未实现销售收入;另一方面是公司进一步聚焦主业、主动压缩其他业务。利润下滑主要是受到收入下滑的影响,另外投资收益较去年同期减少7404万元,同比减少55.20%。 毛利率有所提升,费用率有所增加。盈利能力方面,2019前三季度公司毛利率18.59%,同比提升0.42个百分点。费用方面,2019前三季度公司销售费用1.98亿,同比增加38.46%,销售费用率1.55%,同比增加0.51个百分点,销售费用增加较多的原因主要是销售服务费增加;管理费用13.19亿,同比增加8.56%,管理费用率10.31%,同比增加1.54个百分点;研发费用1.51亿,同比减少23.74%,研发费用率1.18%,同比下降0.25个百分点,研发费用减少较多主要原因是自筹研发项目立项后转入专享应付款;财务费用2.92亿,同比增加3.55%,财务费用率2.28%,同比增加0.25个百分点;期间费用合计19.60亿,同比增加6.64%,受营收下滑拖累,前三季度期间费用率15.32%,同比增加2.05个百分点。净利率3.54%,同比降低1.31个百分点。 存货和应付反应生产任务饱满。2019三季度末公司存货214.43亿元,较年初增加72.01亿元,增幅50.56%,主要原因是产品投入增加、采用新工艺暂未形成收入。应付账款达到109.90亿,较年初增幅81.30%,主要是生产任务增加、采购原材料和配套产品增加。存货和应付账款的大幅增加反映公司生产任务饱满,收入和利润的短期波动不改长期发展向好的趋势。 推行市场化债转股,有望提升经营质量。7月20日公司发布公告,拟引入国发基金等六家投资者以现金及债权方式向黎明公司、黎阳动力和南方公司增资,同时中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.8亿元对黎明公司、黎阳动力、南方公司增资并取得其股权。增资完成后,公司拟向七家机构发行股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司全部股权。本次交易将有效缓解标的公司资产负债率较高、财务负担较重的问题,公司的抗风险能力和经营质量有望提升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.88亿、13亿和16.26亿,对应EPS分别为0.48元、0.58元和0.72元。公司近三年PE范围为38-85倍,估值中枢为61倍。综合考虑公司在我国航空发动机领域的龙头地位和历史估值水平,给予公司2020年45倍PE,对应目标价26元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新型号研制交付进度不及预期;军费增长不及预期。
中国国航 航空运输行业 2019-11-06 8.81 9.78 16.99% 9.12 3.52% -- 9.12 3.52% -- 详细
事件:公司公布2019 年三季报,前三季度实现营业收入1030.77 亿元, 同比增长0.19%;归母净利润67.62 亿元,同比下降2.53%;扣非归母净利润65.56 亿元,同比增长0.47%。其中Q3 实现营业收入377.64 亿元,同比下降2.26%;归母净利润36.22 亿元,同比增长4.43%;扣非归母净利润35.36 亿元,同比增长4.28%。 运力投放谨慎,供给增速放缓,客座率提升。公司前三季度ASK 增长5.56%,RPK 增长6.24%,客座率81.40%,增长0.5pct。其中 Q3ASK 增速4.87%,运力增速较上半年进一步放缓,RPK 增速5.57%,客座率82.21%,增长0.54pct。除北京首都机场跑道维修影响运力增长外, 公司整体运力投放较为谨慎,单季度客座率实现小幅增长。 座公里收益下滑,但成本管控能力提升,带动Q3 单季度毛利率提升。收益品质方面,受行业需求疲软影响,公司前三季度座公里收益下降5%,其中Q3 单季度下滑近7%。但三季度油价同比下降,带动公司航油成本下降;叠加公司非油成本管控能力提升,Q3 单季度毛利率达到24.66%,较去年同期提升1.83 个百分点。前三季度毛利率提升1 个百分点为19.26%。 Q3 单季度扣汇扣非净利润增长约8%,公司盈利能力强。我们测算, 公司Q3 单季度汇兑损失为20 亿,较去年同期增长1 亿元;扣除汇兑损失和非经常损益,Q3 扣汇扣非净利润为60.31 亿元,同比增长8.43%,公司在票价和成本方面的优势助力其较强的盈利能力。 投资建议:公司卡位首都机场,航线网络完善,民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有不确定性, 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.48/0.54/0.61 元,PE 分别为16x、14x、13x,下调评级为“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
航新科技 航空运输行业 2019-11-05 16.04 22.00 44.36% 16.37 2.06% -- 16.37 2.06% -- 详细
逐步走出业绩低谷,业务发展恢复正轨,维持“买入”评级 2019年前三季度,公司实现营业收入9.71亿元,同比增长95.45%;归母净利润5286.47万元,同比增长20.32%。公司2019年前三季度的单季利润全部实现正增长,业务经营逐步走出低谷,业务发展恢复正轨。公司2019年三季报利润略低于预期,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.34元、0.50元、0.67元,但考虑到公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,维持“买入”评级。 毛利润快速增长,期间费率降低 2019年前三季度,公司实现毛利润2.53亿元,同比增长51.08%,维持中报快速增长态势;期间费用总计2.01亿元,同比增长61.50%,期间费用率20.69%,下降4.41个百分点。 MMRO协同效应明显,第二期股权激励计划落地 公司是国内第三方航空维修领军企业,完成MMRO并购后,快速切入欧洲飞机基地维修、航空资产管理相关细分领域,营收的快速增长很大程度上得益于MMRO与公司传统主业的协同发展。公司10月29日公告,授予43名激励对象287万份股票期权,行权价格为18.02元;同时向MMRO经理授予12万份股票增值权。股权激励计划有望充分调动员工积极性,提升后续业务发展效率和质量。 自动化测试设备技术能力突出,机载设备随下游军用直升机产业发展提速 公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,正在研究和实践的下一代测试系统对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军机、特种作战飞机以及运输机规模,按照8:1的配比和2:1的备用比,仅国内固定翼军机ATE保障设备总规模在67-101亿元以上。2019年国庆阅兵中,我国首型通用直升机直20首次亮相,随着陆航最后短板装备型号的列装,我国陆航建设步入高潮。公司是直升机通用飞参总师单位,且直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用,机载设备业务发展有望随下游军用直升机列装开始提速。 业务发展恢复正轨,军用产品前景广阔,维持“买入”评级 根据公司当前经营情况与初始假设的差异,上调了收入增速,下调了毛利率和费用率。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为14.38/17.06/19.65亿元(调整前2019-2021年分别为10.06/11.94/13.71亿元),归母净利润分别为0.81/1.19/1.61亿元(调整前2019-2021年分别为1.02/1.42/1.87亿元),对应EPS分别为0.34、0.50和0.67元。我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景,按照可比公司2020年平均44.16倍PE,给予公司2020年业绩44-44.5倍PE估值,对应目标价22.00-22.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:设备研制及保障新产品定型交付或不达预期、航空维修外延业务发展或不达预期等。
南方航空 航空运输行业 2019-11-05 6.75 8.50 28.59% 7.30 8.15% -- 7.30 8.15% -- 详细
财务数据:Q3利润同比增长17.2%,前三季度下滑2.3% 1)前三季度实现收入1166.7亿元,同比增长7.1%;归母净利40.78亿元,同比下滑2.3%,扣非利润36亿,同比下滑1.6%。 2)分季度看:Q3实现归属净利23.9亿,同比增长17.2%,扣非净利同比增长18.9%,扣汇利润总额同比增长20.1%;Q1、Q2归属净利分别为26.5亿及-9.6亿,扣汇利润总额分别为22.6及4.5亿,分别下滑4.0%和61.5%。 3)汇兑:今年累计贬值3.1%,其中Q1升值1.9%,Q2贬值2.1%,Q3贬值2.9%,去年前三季度为贬值5.3%,测算前三季度汇兑损失25.5亿,较去年同比增加5.3亿,Q3单季增加6.4亿。 经营数据:Q3ASK同比增长10.7%,RPK同比增长11.1%,客座率83.7%,同比提高0.3个百分点。前三季度公司ASK同比增长10.4%,RPK同比增长10.7%,客座率83.0%,同比提高0.2个百分点。 收益端:Q3座公里收益同比下降3.9%,低于成本降幅。1)测算Q3客公里收益同比下降4.2%,座收下降3.9%,Q2座收为下降2.0%,Q1为下降0.8%;Q3的降幅一方面与燃油成本下降有关,另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。2)前三季度单位座公里收益下降2.3%。 成本端:Q3座公里成本同比下降4.5%。1)受益油价下跌(Q3综合采购成本同比下降10.9%),航油成本下降1.7%;2)受益于民航基金减半于2019年7月起实施,预计公司成本单季度约3.5-4亿元,结合公司控成本,共同致Q3整体座公里成本同比下降6.8%,扣油单位座公里成本下降4.5%。前三季度单位座公里成本下降4.2%,座公里扣油成本下降3.1%。 公司拟向集团非公开发行A+H股。其中非公开发行A股数量不超过24.5亿股,募集资金总额不超过168亿人民币;H股不超过6.13亿股,总额不超过35亿港元;锁定期:A、H均为36个月。发行背景:7月20日南航集团与国务院国资委、广东恒健、广州城投、深圳鹏航共同签署《增资协议》,约定广东恒健、广州城投、深圳鹏航的人民币300亿元增资款将用于公司航空运输主业,服务国家“一带一路”建设和粤港澳大湾区战略。 盈利预测及估值:1)基于人民币贬值至7.1,以及地区航线受到的影响,我们预计2019-21年净利分别为39.9、67.1及87.5亿元(此前为57.7、90.7和121),对应2019-21年PE分别为21、12及9倍。2)我们从两个维度看好航空板块的均值回归,其一从需求角度看:今年1-9月行业累计旅客增速8.7%,明显低于均值11.1%(剔除最高与最低值后的均值,下同),且为十年最低,低基数下的反弹或从11月开启并将延续至2020年年中;其二从估值角度看:1)三大航10年年均PB1.8倍,最低PB1.15倍,最高PB2.5倍,2015年牛市之后的平均PB中枢在1.6倍,公司当前PB1.25倍,处于历史底部区域,看好11月起行业增速回暖,公司有望修复至1.6倍PB,对应价格8.5元,维持“强推”评级。 风险提示:航空需求低于预期、油价汇率大幅波动。
春秋航空 航空运输行业 2019-11-05 44.86 40.00 -- 45.94 2.41% -- 45.94 2.41% -- 详细
事件。 春秋航空公布 2019年三季度报告。 2019年前三季度,春秋航空实现营业收入 115.64亿元,同比增长 13.6%; 归母净利润 17.19亿元,同比增长 21.7%; 扣非净利润 15.87亿元,同比增长 24.7%,基本每股收益 1.87元。 2019Q3,春秋航空实现 44.2亿元,同比增长 14.8%;归母净利润 8.65亿元,同比增长 26.1%; 扣非归母净利润 8.62亿元,同比正在 34.1%,业绩符合预期; 客座率继续提升,运力投入加速。 从经营数据看,前三季度春秋航空总体可用座位公里( ASK) 实现 322万人公里, 同比上升 10.7%;总体旅客周转量( RPK)实现 296万人公里,同比增长 13.7%;平均客座率 91.8%, 同比上升 2.4个百分点。客座率的提升主要是春秋航空的 RPK 增速高于 ASK 的增速,旅客的航空出行需求旺盛。 从运力投入看,公司 Q3引进两架 A320neo, 单机运载能力会提高至 240座。根据民航局公布的 2019冬春航班正班时刻计划表,公司的航班时刻同比增长 20.7%,国际航线同比增长 40%,配合明年公司引进 7架新飞机的计划,运力的投入有利于公司业务增长; 受益油价下降、民航基金减半的影响,成本控制持续加强。 公司 Q3的营业成本为33.25亿元,单位座公里成本为 0.29元,同比下降 2.8%,主要是因为航空煤油出厂价均价下降 10.9%,叠加民航发展基金从 7月开始减半征收。 从费用方面看,公司的销售费用率 1.43%,同比下降 0.04pct;管理费用率 2.43%,同比上升0.13pct;财务费用率 0.67%,同比下降 0.8pct。未来随着减费降税的措施实施、飞机日利用率的提高,公司凭借优异的成本管控能力或将持续降低公司的单位成本; 投资建议。 春秋航空作为国内的低成本航空公司龙头,在航空需求疲软的背景下,公司仍维持高客座率、稳定的客收水平和强大的成本控制能力, 我们持续看好春秋航空的成长性。 暂不修正盈利预测及目标价, 预计 2019-2021年的 EPS 分别为1.98、 2.47、 2.68,当前股价对应 PE 分别为 22.40、 17.96、 16.55倍。我们建议给与公司 25倍 PE 的估值, 对应目标价 49.5元, 调整至“ 增持”评级; 风险提示。 宏观经济超预期,油汇波动剧烈,突发安全事故。
中国国航 航空运输行业 2019-11-05 8.40 -- -- 9.12 8.57% -- 9.12 8.57% -- 详细
事件描述2019年前三季度中国国航实现营业收入 1030.8亿元,同比+0.2%,实现归属净利润 67.6亿元,同比-2.5%; Q3实现营业收入 377.6亿元,同比-2.3%,实现归属净利润 36.2亿元,同比+4.4%。 事件评论运力增长放缓, 国内外表现分化: 公司 Q3运力增长仍然较为缓慢, ASK同比仅增长 5.4%,环比提升 0.4pct,主要因为:1)B737MAX 停飞压制运力增长;2)北京区域管制收紧,运力增速放缓。Q3宏观经济下行使商务出行需求承压,公司客运需求增速同比放缓至 6.0%,但需求增长优于供给,客座率保持较高水平,同比上涨 0.5pct 至 82.1%。此外,公司收紧国际市场运力投放,Q3国际市场 ASK 增速大幅放缓至约2.0%,致客座率国内外市场表现分化,分别同比变动-0.02pct 和 1.8pct。 基数效应显著,成本助力业绩提升。Q3公司营业收入同比下滑 2.3%,主要是 2018年末公司剥离国货航业务,本报告期内公司并表收入同比减少所致。叠加行业景气下行,拖累单位收益水平增速环比下滑 2.6pct至-7.8%。Q3公司单位非油成本同比降低 9.1%,非油成本改善显著,主要是受民航发展基金减半征收、经租并表将部分非油成本计入财务费用、剥离国货航业务等多重因素影响所致。此外,Q3航油价格大幅下滑,公司航油成本压力得以有效缓解,成本改善助力公司业绩提升。 汇兑风险管理出色,补贴收入有所增加:2019年部分航司开始执行经营租赁并表的会计准则,带来美元负债的大幅提升,2019H 公司美元负债规模约 604.1亿元,考虑到 Q3人民币下跌 2.9%,测算公司 Q3的汇兑损失 17.4亿元,同比 2018Q3减少 1.2亿元,体现了公司出色的风险管理能力。同时,公司 Q3其他收益(补贴收入)为 8.5亿,较去年同期增加了 2.5亿元,预计航线网络有所下沉。 投资建议:航线抬升收益改善,配置性价比突出。考虑:1)Q4航油成本下降、汇率趋稳,成本费用压力望大幅缓解;2)新航季时刻结构优化显著,行业供给趋紧,国内收益有望改善。预计 2019-2021年 EPS分别为 0.57元、0.72、0.88元,对应 PE 估值分别为 15、 12、9倍。 当前公司 PB 估值仅 1.3倍,配置性价比显著,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行风险;航油价格大幅上涨风险;人民币汇率大幅波动风险。
航新科技 航空运输行业 2019-11-05 16.04 -- -- 16.37 2.06% -- 16.37 2.06% -- 详细
盈利预测 我们调整盈利预测,公司2019-2021年EPS0.34/0.47/0.66元/股,对应估值47/34/24倍(2019/11/1),继续给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:军品采购低于预期,民航维修市场竞争加剧。
南方航空 航空运输行业 2019-11-04 6.75 7.90 19.52% 7.30 8.15% -- 7.30 8.15% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 1166.65亿元,同比增长 7.14%;归母净利润 40.78亿元,同比下降 2.32%;扣非归母净利润 36.01亿元,同比下降 1.56%。其中 Q3实现营业收入 437.26亿元,同比增长 5.79%; 归母净利润 23.88亿元,同比增长 17.17%。 RPK 增速和客座率领跑三大航,座公里收益下滑。 公司前三季度 ASK增长 10.35%, RPK 增长 10.65%,客座率 83.01%,增长 0.23pct。其中Q3ASK 同比增长 10.76%, RPK 同比增长 11.10%,客座率 83.66%,增长 0.26pct,公司 RPK 增速和客座率水平为三大航之最。前三季度座公里收益下降约 3%, Q3座公里收益下降 4.5%,收益品质下降,但座公里收益下降幅度低于国航和东航。 经营租赁进表利息支出增加、汇兑损失放大影响业绩。 经营租赁进表后, 公司 Q3利息支出为 15.12亿元,增长 6.45亿;根据半年报信息,汇兑敏感性为 5.17亿元,我们计算 Q3单季度汇兑损失为 23亿元,较去年同期增长 7.4亿元。剔除汇兑损失和非经常性损益,公司 Q3扣汇扣非净利润为 50.3亿元,同比增长 38.60%。 公司计划非公开发行股票,机队结构和资产负债结构有望进一步优化。 公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票不超过 30.66亿股,募集资金 168亿元用于引进 31架飞机和偿还公司借款,控股股东以现金增持。 31架引进飞机均为新一代机型或改进机型,有助于进一步提升公司运力,优化机队结构, 扩容主要航线运输量,完善公司航线网络;偿还借款有助于改善财务状况、优化资产负债结构。 投资建议: 公司国内航线占比高、客座率领跑三大航、票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、 油汇环境的相对不确定性, 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.39/0.53/0.67元,PE 分别为 17x、13x、10x,下调评级为“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 48.00 72.04% 30.76 5.31% -- 30.76 5.31% -- 详细
2019前三季度中航沈飞业绩符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。投资要点: [Tabe_Summary] 维持目标价 48元,增持。 沈飞 19Q1-3业绩大幅增长,主要系均衡生产所致,符合预期;公司是我国战斗机龙头,短期受益于“价格提升+产能扩张”,长期需求向好,定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。我们维持 2019-21年 EPS 为 0.65/0.81/1.04元,维持目标价 48元。 均衡生产致高增长,回款情况较好。 1)公司前三季度营收 158.9亿元(+37.1%),净利润 6.2亿元(+98.4%),业绩大增主要系均衡生产所致,测算 19Q1-3营收占全年计划营收(220.3亿元)的 72%。 2)毛利率+1.05pp,销售费用率-0.01pp,管理费用率-0.72pp,我们预计主要原因为均衡生产摊薄前三季度固定成本和期间费用;研发费用+88.8%,持续的研发投入将助力公司新产品发展,增加长期增长动力。 3)政府补助增加使得其他收入增加 1955万元,投资收益-3781万元(减少 961万元),预计与沈飞民机亏损相关。 4)采购增加使得应付账款+36.7%,表明订单和排产较好;经营性现金流净额 5594万元,回款情况好于去年同期。 需求持续向好,利润率提升可期。 1)公司是我国战斗机龙头,产品代际提升带来价格提升,募投项目将进一步提升产能,中短期业绩有望快速增长;长期来看,我国航空装备依然处于补偿式发展期,预计未来10年需求有望超过 5000亿。 2)公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂,叠加军品定价改革逐步落地,利润率提升可期。 催化剂: 军品定价改革。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名