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南方航空 航空运输行业 2018-09-20 6.30 -- -- 7.12 13.02% -- 7.12 13.02% -- 详细
运力投入依然保持较高增长 18 年8 月,公司运力投入依然保持较高增长,国际线的运力投入增速高于国内线;8 月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为13.76%、12.03%、17.61%;1-8 月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为12.48%、11.41%、14.91%;18 年8 月,集团引进飞机9 架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;截至8 月底,集团机队规模达799 架。 国内线需求旺盛,客座率同比提升2.99 个百分点 18 年8 月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升2.99 个百分点,当月客座率已高达86.86%;8 月单月, 整体、国内、国际RPK 同比增速分别为16.47%、15.87%、17.89%;1-8 月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.00%、12.15%、14.99%; 8 月单月,整体、国内、国际客座率分别为85.85%、86.86%、83.81%, 同比变化分别为2.00、2.99、0.2 个百分点。 货邮载运率同比改善 18 年8 月,整体和国内货邮载运率同比降幅较7 月收窄,国际货邮载运率同比转正;8 月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK 同比增速分别为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率分别为53.16%、32.46%、65.20%,同比分别变化-0.52、-3.14、0.53 个百分点。 旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级 预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
东方航空 航空运输行业 2018-09-20 5.23 -- -- 5.93 13.38% -- 5.93 13.38% -- 详细
国内供需改善,客座率大幅提升。民航局控总量调结构政策严控下,一线市场时刻增速逐步放缓,上半年至今国内市场供给增速收缩明显,8月公司国内可用座公里同比仅增加5.5%,增速较7月进一步收窄。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月航空客运需求集中释放,公司8月国内市场客运需求旺盛,国内旅客周转量同比增加10.2%,供需增速差进一步扩大,带动国内客座率同比提升3.8pct,国内市场供需格局持续改善。 国际运力投放审慎,客座率持续向好。受油价高涨和人民币大幅贬值影响,年初至今公司国际运力投放谨慎,8月公司国际可用座公里同比仅增加2.5%,增速较7月环比下滑2.0pct。暑运旺季国际市场客运需求旺盛,低运力投入基础上,8月公司实现国际旅客周转量同比增加4.5%,带动国际客座率同比提升1.6pct,国际客座率持续向好。 票价大幅提升,提价弹性显现。受益于票价改革的持续推进,公司上半年上调了部分核心航线的经济舱最高限价,提价幅度约为10%,据测算公司二季度客公里收益增速约为4.2%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望继续兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。考虑公司:1)航线结构优质,客运需求旺盛;2)运营效率持续改善,有效摊薄非油成本;3)充分受益票价改革,暑运旺季有望释放业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.55和0.90元,对应PE分别为16、10和6倍,维持“买入”评级。
中航沈飞 航空运输行业 2018-09-20 37.04 -- -- 39.20 5.83% -- 39.20 5.83% -- 详细
事件:公司2018年8月30日晚发布半年报:公司2018H1实现营收62.57亿元(剔除中航黑豹后YoY+1251.88%),实现归母净利润9974.74万元(剔除中航黑豹后同比增加4.90亿元)。此外公司半年报披露,预计三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。 整体来看,营收受益于产品各季度交付均衡性提高而大幅增加,毛利率上升,合并范围变化使得费用率大幅下降,公司净利润同比转正。2018年上半年公司围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续强化计划体系建设,持续完善供应链管理体系,产品各季度交付均衡性提高,上半年实现营收62.57亿元,剔除中航黑豹后同比YOY+1251.88%,完成2018年度196亿元营收计划的31.92%。公司上半年毛利率为8.04%,同比+2.55pct。由于合并范围变化所致,公司上半年三项费用率大幅下降,为4.51%,同比-34.70pct(合并范围变化导致销售费用率-1.75pct,管理费用率-32.74pct;由于利息净收入同比增加,财务费用率-0.21pct)。最终营收的大幅增长,毛利率上升与费用率的大幅下降使得公司上半年实现净利润1.02亿元,剔除中航黑豹后同比增加4.92亿元,完成2018年7.18亿元净利润计划的14.21%。此外,公司半年报披露,由于产品交付节点的前移,三季度主要产品交付与上年同期相比预计将大幅改善,预计三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。 存货与现金支出环比增加反映备货需求,预付账款环比降低体现订单到收入的兑现。从存货角度来看,公司2018Q1和Q2存货分别环比增速为11.41%和4.57%(其中在产品较去年年底环比增长27.92%),从购买商品、接受劳务支付的现金支出来看,2018Q2环比提升205.25%。我们认为公司存货和现金支出的环比增长表明公司正不断应对下游需求而加大上游采购、备货。此外预付款科目来看,2018Q1和Q2公司预付款环比分别下滑2.64%与37.25%,我们认为预付款的大幅降低表明公司的订单合同正不断兑现到收入中,进一步验证产业景气度向收入端的不断传导。 主机厂首家激励计划,将实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强公司发展动力。公司于2018年5月15日发布《限制性股票激励计划(第一期)(草案)》。本次沈飞激励计划的出台系A股中军工板块主机厂中首家进行激励的公司。据相关公告,本激励计划拟向公司董事、高管及其他管理、技术骨干等激励对象授予407.2741万股(约占股本总额0.2915%)。 授予价格为每股22.53元,有效期5年(2年锁定,3年解锁),分三期解锁,每期解锁条件分别为净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%。我们认为激励计划出台将有效促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司员工积极性,实现股东利益、公司利益和经营者个人利益结合,促进公司长远发展。 军品定价机制改革有取得突破,公司利润水平提升值得期待。1996年颁布的《军品价格管理办法》沿用至今,产品净利润率均为5%的定价模式单一,不能完全体现产品的科技含量;费率的审核导向不利于节能降耗。2013 年9 月《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》指出新立项的型号研制生产项目均由军方论证目标价格批产后按照“定价成本+5%×目标价格+激励约束利润”来定价采购。我们认为2017年,中央军委印发的《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》标志着军品定价机制改革有望取得实质性突破。目前我国军工总装类上市公司净利润率仅为2%左右,随着未来军品定价机制改革取得突破,我们认为公司利润水平的提升值得期待。 盈利预测与投资建议。我们认为在当前中国建设战略空军,军机产业链有望保持高景气度的背景下,预计2018-2020年EPS 分别为0.63、0.78、0.98元,结合可比公司估值情况,考虑公司战斗机总装龙头的行业垄断性与稀缺性,给予公司2018年65-75倍PE估值区间,对应合理价值区间40.95-47.25元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)型号订单波动、(2)定价机制改革不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-19 32.22 -- -- 34.95 8.47% -- 34.95 8.47% -- 详细
18Q2估算客公里收益同比提升6%18H1,公司实现航空客运收入61.45亿元,同比增长28.31%,其中,ASK同比增长18.30%,客座率89.31%,同比下降2.50个百分点,客公里收益0.37元,同比提升11.50%;18Q2,公司实现营业收入31.02亿元,同比增长24.37%,其中,ASK 同比增长19.42%,客座率89.44%,同比下降1.07个百分点,估算客公里收益同比提升6%。 航油使用效率提升,单位扣油成本同比下降18H1,估算航油成本18.25亿元,同比增长31.98%,其中,航油采购均价同比增长15.9%,ATK 同比增长17.67%;报告期内,单位ASK 航油成本0.0957元,同比增长12.1%,单位ASK 油耗0.205吨,同比下降3.5%,航油使用效率有所提升,节能精细化管理已见成效;18H1,估算扣油成本37.30亿元,同比增长15.93%,单位ASK 扣油成本0.196元,同比下降2.2%;单位扣油成本同比下降,得益于飞机利用率的提升,报告期内,飞机利用率(在册)11.11小时,同比提升0.19小时。 单位两费同比下降,外币资产和负债管理基本匹配18H1,公司单位ASK 销售费用0.0077元,同比下降15.9%,主要由于数字营销和广告费支出下降,单位ASK 管理费用为0.0061元,同比下降13.3%;销售费用率和管理费用率分别下降0.6和0.4个百分点,体现了规模效应带来的费用控制;报告期内,公司汇兑损失为393.9万元,损失金额较去年同期下降34.4%,实现了外币资产和负债管理基本匹配的目标。 精细化管理将带来票价提升和成本优化,维持“买入”评级预计18-20年,公司归母净利润分别为15.86亿元、22.54亿元、28.56亿元,同比增速分别为25.70%、42.14%、26.70%;公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价,长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于精细化管理带来的票价提升和成本优化,维持“买入”评级。 风险提示航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险,政策变化风险。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-19 32.22 -- -- 34.95 8.47% -- 34.95 8.47% -- 详细
事件描述 2018年8月春秋航空实现旅客周转量31.4亿客公里,同比增加10.2%;可用座公里34. 2亿座公里,同比增加11.1%;客座率91.8%,同比下滑0.8pct。 事件评论 国内供需改善,客座率同比提升。在民航局控总量调结构政策严控下,国内核心市场时刻增量有限,2018年8月春秋航空国内运力增速趋缓,可用座公里同比增加6.9%,增速较7月环比仅提升1.5pct。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月客运需求集中释放,公司国内旅客周转量同比增加8.1%,增速环比提升2.7pct,供需增速差进一步扩大,国内市场供需改善明显,带动国内客座率同比提升1.0pct。 国际短期承压,客座率环比改善。受泰国普吉岛翻船事件影响,7月中国赴泰国游客人数同比减少0.9%,暑运旺季公司中泰线客运需求受到一定冲击,国际市场需求短期承压,客座率同比下滑4.4%,但长期影响有限。同时今年4月份以来,中国赴韩国旅游人数始终保持较高增速,受益于中韩线旺盛客运需求,春秋航空8月国际旅客周转量同比增加13.7%,增速较7月环比改善0.5pct,带动国际客座率环比提升2.1pct。 效率持续改善,提价弹性逐步释放。春秋航空运营效率持续改善,有效摊薄单位成本,2018年上半年公司单位油耗大幅下滑3.5%,单位扣油成本同比大幅下滑2.2%,不断提升公司收益质量。受益于票价改革政策与收益管理优化持续推进的双重利好,公司单位票价水平自2017年二季度起同比持续提升。预计受益于7、8月份暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内市场供需改善背景下,公司优质航线提价弹性有望进一步兑现,利好公司收益水平提升。 投资建议。基于公司:1)国内供需改善,国际长期影响有限;2)运营效率领先,有效摊薄成本;3)票价改革与收益管理双重驱动下,暑运旺季有望充分释放提价弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为1.82、2.39和3.32元1,对应PE分别为18、14、10倍,维持“买入”评级。 1估值模型中的EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。 风险提示: 1. 供需改善不及预期; 2. 油价大幅上涨; 3. 航线补贴大幅减少。
中国国航 航空运输行业 2018-09-19 7.10 -- -- 8.33 17.32% -- 8.33 17.32% -- 详细
事件描述 2018年8月中国国航实现旅客周转量200.5亿客公里,同比增加11.1%;实现可用座公里238.5亿座公里,同比增加9.5%;实现客座率84.1%,同比提升1.2pct。 事件评论 国内需求旺盛,客座率同比改善。在民航局控总量调结构政策严控下,核心市场时刻增量有限,叠加暑运航司加班严格受控,8月民航国内市场供给释放趋紧,中国国航国内可用座公里同比增加6.3%,环比仅提升0.8%。由于今年高校暑假放假时间较晚,受暑运高峰后移影响,8月民航客运需求集中释放,中国国航国内市场客运需求旺盛,8月公司国内旅客周转量同比提升9.2%,环比增加5.4%,国内市场供需格局改善明显,带动客座率同比大幅提升2.3pct,环比增加3.8pct。 国际供需两旺,释放旺季弹性。8月中国国航国际市场运力投放较为充分,可用座公里同比增加14.5%;暑运旺季国际客运需求集中释放,公司国际旅客周转量同比提升13.9%,环比增加2.9%,供需增速差较7月逐步收窄。8月中国国航国际市场整体呈现供需两旺格局,带动国际客座率同比基本持平,仅小幅微降0.4pct,环比大幅提升3.1pct,充分释放国际市场旺季弹性。 需求集中释放,提价弹性显现。2018年夏秋航季中国国航逐步上调了京沪、京深、京广等核心航线的经济舱最高限价,上调幅度约为10%,带动二季度公司客公里收益水平同比提升约2.9%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放(8月国内客座率环比大幅提升3.8pct),国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望逐步兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。基于公司:1)航线结构优质,提价弹性大;2)国内供需改善,国际供需两旺;3)运营效率持续改善,有效摊薄成本,预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.80元和1.14元,对应PE分别为14、9和6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.人民币大幅贬值,油价大幅上涨; 3.航线补贴大幅减少。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-18 32.25 -- -- 34.95 8.37% -- 34.95 8.37% -- 详细
投资要点 7-8月无新增飞机,ASK 增速较上半年放缓由于公司7月、8月没有新增飞机,ASK 同比增速较上半年有所放缓;8月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为11.14%、6.94%、19.49%,1-8月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为16.02%、14.52%、19.72%,国际线ASK 同比增速高于国内线。 国内新基地逐渐成熟,泰国线影响国际客座率水平8月单月,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为10.23%、8.14%、13.70%,1-8月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.42%、12.53%、15.78%;8月单月,整体、国内、国际客座率分别为91.84%、94.17%、87.19%,同比变化分别为-0.76、1.04、-4.44个百分点;随着宁波、扬州、揭阳潮汕基地的逐渐成熟,国内线客座率8月同比提升明显,提升幅度较6-7月扩大;国际线客座率同比下降4.44个百分点,主要原因是普吉岛沉船事件对泰国线需求的影响。 货邮载运率显著提升,幅度较7月扩大8月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为4.17%、1.99%、10.29%,RFTK 同比增速分别为31.74%、29.72%、68.62%;8月单月,整体、国内、国际货邮载运率分别为43.78%、56.92%、16.08%,同比变化分别为9.16、12.17、5.56个百分点,货邮载运率显著提升,幅度较7月扩大。 精细化管理将带来票价提升和成本优化,维持“买入”评级预计18-20年,公司归母净利润分别为15.86亿元、22.54亿元、28.56亿元,同比增速分别为25.70%、42.14%、26.70%;公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价,长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于精细化管理带来的票价提升和成本优化,维持“买入”评级。 风险提示航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;政策变化风险。
吉祥航空 航空运输行业 2018-09-18 12.21 -- -- 13.72 12.37% -- 13.72 12.37% -- 详细
公司公告8月数据:8月,公司实现,RPK增速:整体10.1%,其中国内17.86%,国际-30.6%;ASK增速: 整体7.6%,其中国内14.2%,国际-28.2%客座率:整体91.26%,同比提升2.07个百分点,其中国内91.61%,国际88.23%,同比分别提升2.82及下降3.08个百分点。 1-8月,公司实现RPK 增速:整体10.9%,其中国内12.15%,国际2.34%; ASK 增速:整体11.34%,其中国内13.41%,国际1.44%。 客座率:整体86.72%,同比下降0.65个百分点,其中国内87.23%,国际83.79%。 1.客座率角度:7月同比年内首次转正,8月创上市以来新高,同时首次突破90%。1)7月数据点评中我们分析过,ASK 增速下降推动了公司客座率达到三年当月最高,也意味着在进入暑运后,逐步克服了上半月放假晚、世界杯等因素影响。2)8月客座率进一步提升,创上市以来新高。绝对值看,整体及国内客座率均突破90%,为上市以来首次,亦为新高。反应持续走强的趋势以及供需结构的健康。 2.预计8月收益品质或大幅提升。1)座公里收益逐季提升。我们测算上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%,其中Q2客公里收益同比提升8.7%,座收同比提升8.3%,Q1客公里与座公里收益同比分别提升3.2%及0.4%。2)依照8月历史新高客座率水平,预计客收或延续Q2大幅增长趋势。 3.国际航线负增长系因泰国普吉岛事件后公司调整运力,反映公司灵活性。1)既7月之后,8月公司国际线ASK 与RPK 再度双降,主因7月泰国普吉岛事件对赴泰旅游产生一定影响,公司灵活调整运力结构,转而应对国内市场高景气。同时,我们预计因9月日本台风影响,公司9月国际线供需两端或仍然下滑。(由于公司运营均窄体机,在航线上调配相对灵活。)4.汇率几无影响,油价因燃油附加费的征收而削弱敏感性。1)汇率:公司极少的美元债,半年报披露,人民币波动1%,影响利润125.6万元,几无影响。 2)油价:年度平均采购航油价格增长10%,影响利润1.8亿元左右。燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收约1.5亿元,我们测算可覆盖新增燃油成本的65.2%。 5.盈利预测及估值:估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。1)公司拟参与东航混改,望强强联合,做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权望得以显著提升,同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥价格策略通常是东航8折-9折,(上半年公司客公里收益从东航的87%提升至89%),未来形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。 2)盈利预测:基于布油75美元的水平,维持此前预测2018-19年公司实现净利15.8及20.2亿元,对应当前PE 仅13.8及10.8倍,公司估值处于上市来最低,与三大航趋同,目前估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。 6.风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击
春秋航空 航空运输行业 2018-09-17 31.95 38.30 12.09% 34.95 9.39% -- 34.95 9.39% -- 详细
事件 春秋航空披露8月运营数据,当月ASK34.2亿,同比增长11.14%,RPK31.4亿,同比增长10.23%,客运量175.4万人次,同比增长9.54%,客座率91.84%,同比小幅下降0.76pct。 总量控制下增速略有放缓,国内市场明显转暖,客座率显著转正 2018年夏秋航季民航时刻增量明显放缓,上海区域市场时刻管控更加严格。公司核心基地为上海两场,受到供给管控影响显著,暑运旺季运力投放增速明显放缓,其中国内线降幅更大,其中7月、8月仅为5.4%、6.9%,远低于上半年17.8%的水平。上海地区民航需求依旧旺盛,公司国内市场运量增速高于运力投放,客座率逆转颓势,自6月起同比转正,8月升幅达到1.0pct。 受普吉沉船事件影响,国际线客座率明显走低拖累整体表现 7月初泰国普吉岛发生沉船事件,其负面影响逐步发酵,对8月泰国旅游客流影响显著。泰国观光局表示7月中国赴泰游客量同比下降0.9%,8月预计下降幅度接近15%。泰国航线为公司国际线运力主要投放地,普吉事件影响外溢导致国际线客座率表现相对偏弱,为87.19%,同比下降4.44pct,拖累整体表现。顶住成本压力,三季度业绩仍有望保持领先,全年业绩明显增长概率大上半年公司利润同比大幅增长,增速领跑行业,预计三季报利润增速仍有望保持领先。即便在油价同比涨幅最大,航油成本压力陡增,汇率有所贬值的三季度,在强势票价及良好的成本管控共同作用下,单季度经营业绩仍有望录得良好表现,全年业绩明显增长的概率大。 投资建议 公司是我国低成本航空领域领跑者,运营管控能力领先。未来公司将扎根上海,持续开辟新市场完善航线网络,逐步加大西南重要城市投入,考察西北区域支撑点,主动服务一系列国家重大战略,打开长期增长空间,持续保持平稳较快增长。维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为15.2亿、19.1亿、24.8亿,同比分别增长20.4%、26.0%、29.6%,EPS分别为1.68元、2.09元、2.71元。维持“买入”评级,维持目标价38.3元,对应2018-2020年EPS的PE估值分别为22.8X、18.3X、14.1X。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故
中航沈飞 航空运输行业 2018-09-17 38.63 -- -- 39.20 1.48% -- 39.20 1.48% -- 详细
中国歼击机的摇篮,业绩持续向好,ROE远超同类企业 2017年中航沈飞重组上市,主营战斗机为主的航空产品,包括歼-11、歼-15、歼-16,FC-31正在研制过程中尚未服役。自重组以来公司业绩持续向好,2017年实现营业收入194.59亿元,归母净利润7.07亿元,超额完成承诺业绩。我们通过对比A股上市的几家军机总装企业,发现中航沈飞的ROE远高于其余公司,反映出沈飞集团的核心地位和经营效率名列前茅。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020年基本实现机械化,2035年基本实现国防和军队现代化,2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。1)空军方面:发展以改善型号结构为主,未来市场达5500亿元。2)舰载机方面:受海军发展推动将迎来增产,未来市场保守估计300亿元。由此看来,我国空军和海军未来20年战斗机的发展空间约5800亿元,年均近300亿元。 基本面与改革共振,公司发展进入快车道 1)FC-31战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机,对标美国F-35,性价比优势明显,有望成为公司长期增长点。 2)当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业,军品定价机制改革将近,公司利润率有望提高。 3)股权激励计划已经进入实质性推进阶段,控股股东及一致行动人深度参与,彰显对公司未来发展信心。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年营业收入为220.8、269.0、308.2亿元,增速为13.5%、21.8%、14.6%;归母净利润为8.2、10.0、12.1亿元,增速为15.8%、22.3%、21.2%;对应EPS为0.59、0.72、0.87元,目前股价对应2018-2020年PE分别为66.00、51.75、44.03,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 国防预算增长不及预期;航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。
航发动力 航空运输行业 2018-09-13 24.06 30.24 22.48% 25.27 5.03% -- 25.27 5.03% -- 详细
国内航空发动机产业龙头,两机专项助力,军民用国产替代加速业绩释放 公司是国内航空发动机产业龙头,技术实力居于国内优势地位。随着两机专项逐步落地,我国航空发动机产业开始进入加速追赶阶段,高端制造升级下产业发展趋势明朗。国防装备列装加速是驱动公司业绩快速成长的主要动力,民用领域航空发动机国产替代空间广阔。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元,当前估值水平低于军工行业主机厂平均估值,建议“买入”。 两机专项逐步落地,航发集团成立实现飞发分离,产业发展趋势明朗 长期以来,受制于我国工业发展整体水平、总体资源投入及航空工业发展模式等因素,航空发动机已成为我国航空产业及国防建设的最大短板。随着后续“两机”专项的逐步落地,以及航发集团成立后我国航空发动机实现“飞发分离”走上独立研制道路,国产航空发动机产业发展提速将有望推动航发动力业务快速成长。 国产军用航空发动机核心供应商,国防装备列装驱动业绩快速增长 公司航空发动机技术能力国内领先,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,在国内航空发动机产业领域处于优势龙头地位。我们认为当前我国地缘态势紧张,国家安全和合法权益面临严峻挑战,军改落地后国防建设开始加速。下游配套的国防装备列装加速和航空发动机国产替代持续推进,共同构成了公司的主要业绩支撑。同时,新型军机装备规模日趋庞大,在役期间的航空发动机数量稳步提升。而近年来我军战备训练和任务执勤密集度大幅提升,航空发动机维护保障的重要性凸显,后市场体量稳步增长。 商用航发及燃气轮机国产替代配套业务前景广阔,有望受益军工改革 随着国产大飞机产业发展和两机专项持续推进,国产商用航空发动机开始加速追赶国际先进水平,公司作为拥有国内航空发动机主要经营性企业资产行业龙头,未来国产商用航发核心配套业务前景广阔。同时,公司拥有国内顶尖的航空发动机制造基础,通过航改燃产品研发派生,有望逐步完善自身燃气轮机产品,在高效率发电以及分布式发电领域取得市场突破。军工改革从2018年起将步入攻坚落地阶段,公司有望受益于军品定价改革和混合所有制改革,提升盈利能力和资产经营效率。 国内航发产业链龙头,受益于军民用国产替代,首次覆盖给予“买入评级” 预计公司2018-2020年分别实现营业收入253.7亿元、295.2亿元和344.3亿元,分别实现归母净利润12.07亿元、14.82亿元和17.93亿元,对应EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元,当前估值水平低于军工行业同类主机厂平均水平。鉴于国家对航空发动机产业的重视程度,并基于对公司未来盈利能力增长的判断,可以给予一定估值溢价。根据公司2018年业绩水平,给予PE估值56-62X,目标价为30.24-33.48元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空发动机转包业务拓展或不达预期。
南方航空 航空运输行业 2018-09-13 6.22 -- -- 7.12 14.47% -- 7.12 14.47% -- 详细
南方航空:旅客运输量亚洲第一、世界第四的航企龙头。南方航空成立于1995年,通过不断控股地方航空公司,逐渐建立起布局全国的航线网络。南方航空的实际控制人是国务院国资委,第一大股东是南航集团。南航依托北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽,均衡布局航线网络;2014年以来,南航营收增速保持稳健增长;南航供需剪刀差持续为正,整体客座率持续提升,客座率领跑三大航;南航的旅客年运输量和机队规模均位列亚洲第一、世界第四。 航空行业:需求增长雪坡够长,供给侧改革带来中期景气周期。随着民航运输的普及,飞机已成为大众化的交通运输工具,民航的服务对象也由高端小众发展为普通大众。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数逐年增加,但仍远低于发达国家,提升空间巨大。民航总局目前的工作重心在保障安全和准点率上,供给侧改革进入验证期,行业竞争结构持续优化,18年冬春季和19年夏秋季时刻政策大概率仍将非常严格,供给侧改革持续时间有望超预期。在总量供给的情况下,南方航空作为供给增速最快的三大航之一,有望持续提升总量市占率。 受益供需改善国内航线弹性最大,国际航线战略投入迎来收获期。南航通过兼并重组多地区航司,在国内一二线城市多点布局,逐渐建立起布局全国的航线网络,航线网络覆盖度高。在供需关系持续改善的背景下,票价市场化的调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,叠加二线城市发展迅猛、二线机场的高成长性,在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多,单机利润和单机市值最低的南方航空弹性更大。南航历时近十年打造“广州之路”,逐步转型为国际化规模网络型航空公司,随着2019年北京二机场正式投入运营,北京将成为广州之外南航的另一个核心枢纽市场,南航的以广州为核心枢纽的“1+X”战略布局将逐渐转变成广州-北京双子星枢纽的“2+X”战略布局。 投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。预计公司2018-2020年eps为0.52、0.76、1.03,对应9月7日股价PE为12X、9X、6X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
吉祥航空 航空运输行业 2018-09-11 13.20 21.70 65.52% 13.72 3.94% -- 13.72 3.94% -- 详细
吉祥航空2018上半年扣非利润增长超市场预期。未来有望把握十年一遇的战略投资机会。 吉祥航空上半年业绩超预期。上半年归母净利润6.2亿元,同比微降1%;扣非净利同比增长超12%。票价明显上升,基本消化了油价上涨15%,以及非油成本上行压力。维持2018/19年EPS预测0.88/1.27元,看好战略能力,维持目标价21.7元与“增持”评级。 高品质网络定价能力加速体现。按财报估算,过去三个季度客公里收益同比涨幅分别为2%/3%/9%。2018年暑运票价继续高增长,明显超出市场与我们预期。吉祥主基地上海两场,时刻增长缓慢,而华东公商务与休闲旅游需求两旺,过去一年上海市场票价加速上行。预计未来五年上海时刻将保持低速增长,高景气持续时间超预期。三年来培育的南京辅助基地,已跃升中国第11大机场,供需持续向好,票价也开始明显上行。根据估算,南京旺季收益水平仅较浦东低约10%。 下半年飞机周转效率有望回升。上半年单位非油成本同比增长近4%,超我们预期。(1)八年一次的机场提价新政逐步落地。(2)上半年调升了职工薪酬。(3)上半年飞机日利用10.76小时,同比下降3%。考虑全行业时刻管控,以及B787引入,公司主动调减飞机引进速度。旗下九元航空近期获批国际航线飞行许可,预计运行效率有望改善。 熊市加杠杆,战略眼光将逐渐被市场认知。吉祥航空及其大股东均瑶集团百亿现金,助力东航混改。当下东航长期投资价值凸显,且双方业务协同值得期待。 风险提示:时刻匹配,经济波动,油价汇率,B787新机型经营风险。
春秋航空 航空运输行业 2018-09-10 32.24 -- -- 34.95 8.41% -- 34.95 8.41% -- 详细
事件。春秋航空发布18中报。2018H1,公司实现营业收入63.3亿元/+25%,实现归母净利润7.27亿元/+31.2%。其中Q2,公司营收同比增长24.4%,归母净利润同比增长36.1%。 收入端:供给收紧,票价放开,客公里收益大涨。2018H1,由于民航局严控时刻总量,公司飞机引进速度有所放缓,18H1净增4架320,较去年同期减少3架。致使公司运力投入有所放缓,ASK 增速较去年同期下降12.4pct。 同时,2017年12月民航局《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已经执行,公司选取了10条上海出发的商务旅游热门航线上调无折扣公布运价10%,持续进行成熟市场的收益管理优化,致使公司18H1客公里收益同比大涨11.5%,其中国内、国际、地区分别增长14.78%、6.17%、2.44%。座公里收益亦大涨9%。国际线方面,日韩线的恢复使得公司相应航线客收水平大幅提升。 成本费用端:精细化管理成效显著。2018H1,公司营业成本55.6亿元/+20.76%,其中,由于18H1公司航油采购成本同比上涨15.9%,公司燃油成本同比上涨33.2%,但公司实行节油精细化管理,单位油耗下降3.5%。非油成本方面,公司单位营业成本0.196元/人公里,同比下降2.2%。主要由于公司严格的成本管控和本期飞机日利用率同比提升1.2%。2018H1,公司单位销售费用同比下降15.9%、单位管理费用同比下降13.3%,由于公司外币资产与外币负债基本匹配,本期在人民币汇率贬值1.2%的情况下,汇兑损失仅393.9万元,损失金额较去年同期下降34.4%。 航线结构良好,定增底价提供安全边际。18H1,公司以上海两场为出发或目的地的航线起降架次占比49%,我们预计其一线市场基地上海两场+深圳ASK 占国内约为60%,二线市场基地石家庄和沈阳占比26.7%,扬州+宁波+潮汕等新培育市场占比约为13%。整体航线结构较好,18H1除新设潮汕基地,其他基地综合收益均显著提升。2018年2月12日,公司完成定增,定增价格为30.09元/股,与8月31日股价接近。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年EPS 分别为1.73、2.28、2.87元,9月3日股价对应PE 分别为19、15、12倍。考虑到公司是唯一上市低成本航空公司,进驻北京新机场和票价改革将为公司带来较大裨益。给予公司2018年行业平均PEG 0.71-0.83,2018PE 21-24倍,对应合理价值区间36.33-41.52元,维持“优于大市”评级。 风险提示:油价大幅攀升、补贴取消、地缘政治影响等。
中国国航 航空运输行业 2018-09-10 7.58 13.67 65.70% 8.33 9.89% -- 8.33 9.89% -- 详细
国航上半年业绩大超市场预期。上半年归母净利润35亿,同比增4%。不含汇兑主业利润同比大增42%。上半年油价同比增长17%,国航成本消化能力好于市场预期。下半年油价压力增加,但票价有望加速上行,且成本下行持续,预计全年不含汇兑利润正增长。维持2018/19年EPS预测0.40/0.85元,2018年不含汇兑EPS0.51元。国航长期票价与盈利上行空间最为可观,维持13.67元目标价与“增持”评级。 国际航线拖累票价上行。上半年客座率同比降0.5%,客公里收益同比微降0.1%。其中,国内航线客收同比升1.4%,国际-1.8%。国航2017年开始积极实践价格优先策略,全年国内客收升1.8%,2018上半年继续保持正增长。考虑基数效应,预计下半年客收有望加速上行。 成本下行幅度超预期。上半年运力增投12%,飞机日利用提升0.07小时(+0.7%),叠加人民币兑美元同比升值8%,座公里非油成本同比下降4%,超我们与市场预期。预计下半年非油成本下行趋势持续,但由于汇率影响转负,且处罚影响运行效率,预计成本幅度将收窄。 高价值客源蕴藏长期盈利上升空间。国航拥有最具价值航线网络与公商务客源。票价管制与运力增投,影响了短期票价表现。预计下半年国航及行业运力增速趋缓,供需向好将推动票价加速上行。且随着票价市场化推进,更多商务线新航季将实现市场化定价。国航对公商务旅客的定价能力将逐步体现,票价上行持续性与空间将超预期。 风险提示:汇率油价风险,需求波动风险,时刻与票价政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名