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南方航空 航空运输行业 2017-11-24 11.01 12.76 16.64% 11.32 2.82% -- 11.32 2.82% -- 详细
事件:拟联手美国航空,扩充中美航班。媒体报道,南方航空总经理近日表示,公司打算借助与美国航空的合作关系,来扩充美国航线,提高面对本土对手的竞争实力。待2019年北京新机场落成并运营后,将成为南航的第二座枢纽,实现年出入境运送人次5000万左右,超过广州大本营在2016年的3000万左右运送人次。 客运市场供需两旺,客座率维持高位。2017年10月,南航整体ASK、RPK同比增速分别达到9.9%和10.5%,供需差0.6%;1-10月,南航整体ASK、RPK同比增速分别达到9.3%和11.4%,供需差2.1%,在三大航中表现最优。今年以来,南航各月客座率均超八成,10月客座率82.0%,累计客座率82.2%,领跑三大航。 民航供给侧改革立说立行。2017年9月,民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》,提出将对航班时刻安排进行总量控制和结构调整,旨在进一步提升民航航班正点率。10月29日冬春航季正式实施,日均航班计划量约14460班,相比16/17冬春航季仅增加约5.7%,彰显民航局供给侧改革决心。 国庆出境游表现出色,需求旺盛方兴未艾。2017年国庆、中秋假日叠加构成8天长假,南航10月国际线数据亮眼,ASK、RPK增速分别达到19.05%和22.50%,客座率同比提升2.3个百分点。人民币单边贬值预期打破后,出境游需求得以释放,随着航司加大运力投入,未来几年国际线的表现仍然值得我们期待。 投资建议:供需向好,行业维持高景气,南航作为国内最大的航空公司有望充分有益。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.74元、0.86元,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价12.76元。
南方航空 航空运输行业 2017-11-24 11.01 -- -- 11.32 2.82% -- 11.32 2.82% -- 详细
国际线运力增速高于国内线,国际线累计ASK占比较年初上升1.15%。 17年10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.87%、6.41%、19.05%,依然延续7月以来国际线运力增速高于国内线的态势。17年1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.31%、7.82%、14.31%,国内线和国际线ASK占比分别为69.30%和29.33%,国际线ASK占比较16年底的28.18%提升1.15个百分点。 国内线客座率同比企稳,国际线客座率同比增量较上月扩大。 17年10月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.00%、82.67%、80.69%,同比变化分别为0.43、-0.40、2.27个百分点。国内线客座率同比降幅较9月有所收窄,说明暑期受极端天气影响被分流的航空出行需求有所恢复。 当月国际线客座率同比增量较9月扩大1.53个百分点,说明澳新和东南亚航线出行需求旺盛。17年1-10月累计,整体、国内、国际客座率分别为82.23%、82.56%、81.74%,同比变化分别为1.53、1.65、1.15个百分点。 三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为69.56亿元、77.99亿元和89.62亿元,同比增速分别为37.62%、12.11%和14.91%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。 国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-24 40.65 -- -- 41.84 2.93% -- 41.84 2.93% -- 详细
国内线运力增速高于国际线,国际线累计ASK占比较年初下降4.24%。 17年10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为18.39%、24.91%、6.75%,依然延续1-9月以来国内线运力增速高于国际线的态势。17年1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为24.77%、35.79%、6.93%,国内线和国际线ASK占比分别为66.49%和30.33%,国际线ASK占比较16年底34.57%下降4.24%。 国内线客座率降幅持续收窄,国际线客座率同比增量较上月扩大。 17年10月单月,整体、国内、国际客座率分别为88.41%、91.27%、82.37%,同比变化分别为1.12、-0.40、4.12个百分点。国内线客座率同比降幅自7月以来持续收窄,说明在存量航线供需关系良好的同时,新增航线也陆续培育成熟。当月国际线客座率同比增量较9月有所扩大,说明泰国线、日本线、韩国线供需关系持续改善。 预计17年底机队规模77架,开设经停航线提升飞机利用率。 截至17年10月底,公司机队规模74架,其中自购飞机40架,融资租赁飞机1架,经营租赁飞机33架,预计17年底公司机队规模77架。当月新增深圳-毕节-兰州、石家庄-盐城-福州、虹桥-石家庄-承德等基地机场出发的经停航线,公司通过开设经停航线提升飞机利用率。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-11-22 10.93 11.30 1.71% 11.63 6.40% -- 11.63 6.40% -- 详细
事件 中国国航披露10月运营数据,当月ASK219.2亿,同比增长8.6%,RPK177.5亿,同比增长8.1%,旅客运输量898.7万人次,同比增长5.4%,客座率81.0%,同比下降0.4个百分点。 机队引进略有提速,ASK增速逐步上行 本月国航引进两架客机,同时退出两架客机,7-10月净引进飞机数量达到15架,远超过上半年3架的净增量,机队规模达到643架,受此影响,下半年公司运力增速逐步提速。细分市场方面,国内线运力投放逐步回升,ASK130.22亿,同比增速为7.4%,国际线运力增投亦有所提速,ASK81.16亿,同比增速达到11.1%。 首都机场安检升级,10月运量略受影响 十月正值我国党的盛会,首都机场安检趋严,或挤出部分客流,10月运量略受影响,国内线旅客运量743.3万人次,同比增长4.8%,增速环比仅微增0.6个百分点,RPK108.82亿,同比增速5.1%,增速环比小幅上升0.2个百分点,客座率83.6%,同比下降1.9个百分点;国际线逐步复苏,旅客运输量115.9万人次,同比增速6.9%,增速环比上升7.2个百分点,RPK62.43亿,同比增速13.1%,增速环比提高2.9个百分点,客座率76.9%,同比提高1.4个百分点。 预计年底两月业务增速或进一步走高,2018年则略有放缓 截至10月,2017年公司累计引进39架客机,如按照三季报业绩发布会公布信息,2017年11-12月还将引进18架客机,如运力如期引进,则年底两个月业务量增速将持续走高,但2018年仅计划引进49架客机,预计全年运力增量相比2017年将进一步放缓。 投资建议 国航是我们从年初持续推荐至今的标的,收益品质高,业绩表现坚挺,民航新政执行后,我们认为如能配合后续票价改革等系列政策,则行业票价水平将迎来较大的向上弹性。公司总体收益品质遥遥领先,提价能力强,预计长期获益最明显,而仅看2018年,机队扩张速度稳健,增量运力投放压力较小,收益品质进一步改善确定性高,预计2017-2019年公司收入增速为8.1%、8.9%、8.3%,归母净利88.6亿、91.2亿、107.4亿,同比增速为30.1%、2.9%、17.8%,EPS为0.66元、0.68元、0.80元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故
中国国航 航空运输行业 2017-11-22 10.93 -- -- 11.63 6.40% -- 11.63 6.40% -- 详细
1..国内航线,国航航线布局优势显著 1)国航一线航班占比最大(占自身国内总量的92%)。根据2015年航线旅客吞吐量排名,前20大航线中17条为我们划定的一线互飞航线。国航一线航班占国内航班总量91.92%,行业领先,公司整体航线布局优势显著。 2)国航直飞航班占比领先。国航直飞航班占比93.53%,大幅领先于南航的74.9%及东航的75.3%。一定程度反映国航对航班质量的自信(即无需依靠中转航班覆盖更多需求来保证一定客座率或票价水平等)。 3)从航线等级看,国航航线结构最为优质。仅考虑直飞航班航线结构的情况下,国航一线互飞航班占比30%,为全行业最高。绝对航班量角度,新航季国航一线互飞航班周班次2030班,高于南航1672班和东航1690班,意味着公司锁定了大量的优质航线资源及头部利润。 2.国际航线中 ,一线欧美航权基本用尽,长航线布局具备提升潜力 分区域来看,国航国际航班占比17.20%,为三大航中最高。国航国际航线布局中欧美长航线是其优势航线,国航与美联航是中美之间第一大承运人,而国航与汉莎联营后占据中欧之间第一大份额,尤其中国-法兰克福航线。国航欧洲通航点达到17个,北美通航点达到11个,而南航、东航欧洲通航点分别为4个、8个,北美通航点分别为6个、7个。在中欧中美一线航权基本用尽的背景下,国航欧美航线资源具有较大的提升潜力。2016年由于争抢航权导致国际航线竞争激烈,票价承压,2017年来看,欧线已经大幅回升,美线则继续消化运力,可以预计2018年,随着欧美经济持续复苏,长航线会带来较好表现。 3.民航客运价格市场化持续推进将利好航线优势突出的中国国航 1)客票价格市场化持续推进。目前724条航线纳入市场调节价,数量占比30%,预计2020年或完全放开。 2)一线放开,国航优势最显著。 一线执飞航线共计1072条,占比44%,其中纳入市场调节价的261条,占比36%,未来不断增加纳入市场调节价,则会利好一线布局最大的中国 国航。而三线-四线以及四线互飞航线中纳入市场调节价的分别占比64%及85%,反应在客源有限的航线中,价格放开已经达到较高的水平。 3)看点在于京沪等黄金航线。我们此前报告观点:京沪线票价若放开将极大利好国航。举例来看,目前北京-杭州航线已经实行了市场调节价,目前经济舱全价票为2200元,而京沪航线(与京杭里程接近)经济舱全价票为1240元,若未来放开京沪航线的价格,有非常可观的提升空间。 4.投资建议:看好明后两年行业景气度持续向上,“民航版供给侧改革”带来锦上添花,核心航线票价提升(折扣减少)空间较大,国航提价能力最强 1)9月21日,民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》,我们认为对于目前民航供需结构优化必然产生锦上添花的作用,而巨大变革则需要两个条件验证。 锦上添花:此前我们预计2018年座位数供给增速放缓至8%左右,低于旅客需求两位数左右的增速,新规会强化这一效果,减少供给无序增长,实现客座率票价双升。 巨大变革:待三月验证。供给增速一旦低于需求增速超过3个百分点,客座率与票价将充分释放弹性,单一因素单向波动一个百分点,可以影响大航利润7-9亿元。 在供需持续改善,特别是优质航线供需更趋紧张的背景下,高等级优质航线票价提升空间巨大,而国航在优质航线无论占比和数量上都具有相当大的优势。 2)大航推荐国航、南航,小航推荐春秋航空,继续“强推”中国国航。 国航:行业价格领导者,航线网络时刻价值最高,国货航混改值得期待,国泰航空“拖累”将降低,一旦票价放开,京沪线最大受益者。 预计国航2017-19年实现EPS分别为0.69、0.82、0.93元。相当于2017-19年PE 15.9、13.4及11.9倍。维持目标价12.4元,强调“推荐”评级。 南航:机队规模最大, 行业运力增速下降情况下,票价与客座率双升弹性最大。 春秋:2017年业绩见底,看好低成本航空龙头执行力及未来发展空间,2019年进入北京二机场是公司发展潜力继续释放的战略机遇。
中国国航 航空运输行业 2017-11-21 10.95 12.00 8.01% 11.63 6.21% -- 11.63 6.21% -- 详细
事件:中国国航10月经营数据:2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速8.6%,其中国内线7.4%、国际线11.1%。同期收入客公里RPK 增速8.1%,其中国内线 5.1%、国际线13.1%。同期客座率81.0%,同比下降0.4pct。 运力投放略有加快,国航运力投放最为谨慎。2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速8.6%,环比增速3.1%。2017年7-10月公司净增飞机15架,远高于17H1净增3架,17H2运力投放明显加速。供给侧承压拖累客座率提升,2017年10月客座率81.0%,同比下降0.4pct。在三大航中,国航运力投放最为谨慎,2017年10月国航ASK 同比增速较南航、东航低1.2、1.4pct。 四角菱形布局优质航线,价格优先策略效果明显。公司以北京首都机场为主基地,布局北京、上海、深圳和成都四角菱形网络。17/18年冬春航季公司在北京、深圳和成都枢纽机场时刻资源占比分别为40.6%、32.3%和33.4%,居航空公司之首。我们预计未来两年民航客运需求有望保持10%+增速,17年以来国航执行价格优先策略,有效增厚公司业绩。以17Q3数据为例,收入客公里RPK 增速3.8%,同期营收增速9.1%,我们预计2017年公司客公里收益同比增速4%。 油价压力延续减弱趋势,汇兑收益增厚公司业绩。我们预计国航17年燃油成本增加53.2亿元,同比增长24.2%,其中17Q1油价增量占全年近70%。考虑2016年油价前高后低,我们预计17Q4油价压力延续减弱趋势。我们测算人民币汇率提升1%,公司净利润增加2.94亿元,对应业绩弹性3.1%。截止2017Q3人民币升值4.5%,汇兑收益增厚公司业绩。 民航供给侧新政落地,航线优质有望率先获益。2017年9月民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构,提升航班正点率的若干政策措施》,重点严控航班总量、提升正点率。10月29日开始执行17/18年冬春航季航班计划,未来航班时刻增速放缓可能成为常态,根据民航局公布数据17/18年冬春航季日均航班增速5.7%,较去年同期下滑3pct。供给增速趋缓,国内优质航线和国际干线资源丰富的国航有望率先获益。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1266.5、1377. 7、1499.4亿元,同比增长11.1%、8.8%、8.8%,归属于母公司净利润为95. 9、98.8、103.1亿元,同比增长33.7%、3.0%、4.4%,对应每股收益EPS分别为0.66、0.68、0.69元,给予12.0元目标价,对应2017年16.7XPE。 国航干线航线占比高、商务旅客刚性需求大。17/18冬春航季民航新政实施、供给侧收缩有望打开票价弹性空间。维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-21 39.33 42.00 0.70% 41.84 6.38% -- 41.84 6.38% -- 详细
事件:春秋航空10月经营数据:2017年1-10月公司可用座公里ASK 同比增速24.8%,其中国内线35.8%、国际线6.9%。收入客公里RPK 增速23.4%,其中国内线33.7%、国际线6.2%。同期整体客座率91.2%,同比下降1.0pct。 10月整体客座率同比转正,国际线回暖显著。2017年10月公司可用座公里ASK 同比增速18.4%,其中国内线24.9%、国际线6.8%;收入公里RPK 同比增速19.9%,其中国内线24.4%、国际线12.4%。整体客座率88.4%,同比增长1.1pct。我们认为公司单月客座率转正主要受益于国内线客座率降幅收窄至0.4pct,日本、泰国航线回暖推动国际线客座率提升4.1pct。 收益优化策略增厚业绩,17H2业绩拐点清晰。2017年公司重点布局需求增长稳定的国内线存量市场,着力发展枢纽直飞业务。17H1国内线客公里收益同比增长4.3%、收益优化策略增厚公司业绩。我们预测2017年国内线客公里收益同比增长5.5%。国际航线优化调整,考虑人民币升值利好出境游、中韩关系有望转暖,我们预计2017国际线收入客公里RPK 同比增长15%。 日泰航线支撑国际线回暖,17Q4中韩航线有望改善。截止2017H1国际线在公司运力占比33%,其中日韩泰航线占公司国际航线82%。历史高峰期公司韩国航线运力占比4%,贡献6%营业收入。受萨德事件影响,赴韩旅游急剧下滑,根据国家旅游局数据2017年7月赴韩旅客人数同比下降69.3%。近期中韩关系回暖有望打开赴韩旅游成长空间,坚守中韩航线的春秋航空有望率先获益。 低成本航空空间广阔,机场新增产能带来发展契机。截至2016年我国低成本航空市占率10.3%,远低于全球水平。低成本航空在我国具有较大发展空间,作为龙头标的有望率先获益。18个旅客吞吐量1000万以上的机场在2020年前有望扩建产能,机场新增产能带来发展契机。2017年7月公司和首都机场集团签署《北京新机场航空公司基地建设合作协议》,我们预计未来北京有望成为公司新的枢纽基地。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入101.5、120.3、140.1亿元,同比增长20.4%、18.5%、16.5%,归属于母公司净利润为11.6、14.8、19.1亿元,同比增长21.9%、27.7%、29.0%,对应的每股收益EPS分别为1.45、1.85、2.38元,给予42元目标价,对应2017年27.4XPE。收益优化策略增厚业绩,17H2业绩拐点清晰;韩国航线有望改善,国际线延续回暖态势。维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、中韩航线改善不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-20 39.55 -- -- 41.84 5.79% -- 41.84 5.79% -- 详细
收益管理优化已见成效,客公里收益同比增长超过10%。 17年三季度单季,公司实现营业收入33.58亿元,同比增长28.92%,其中,ASK同比增长17.10%,客座率同比下降1.68个百分点,因此我们估算三季度单季客公里收益同比增长超过10%。收益管理优化已见成效,上海、深圳、石家庄等存量航线客公里收益同比增长超过10%,宁波、扬州等新增航线经过培育已逐渐成熟。17年前三季度,公司实现营业收入84.23亿元,同比增长28.44%。 营业成本同比增长27.23%,油价上涨和起降费收费标准上调是主因。 17年三季度单季,公司产生营业成本25.15亿元,同比增长27.23%,毛利率25.10%,同比提升0.99个百分点。除去运力增长之外,航油采购价格上涨,以及民航局上调起降费收费标准是营业成本增长的主要原因。三季度单季,布伦特原油均价同比增长约9.90%。17年前三季度,公司产生销售费用2.28亿元,同比增长31.37%,主要原因是广告费支出大幅上升。 客公里收益水平同比提升带来归母净利润同比增长47.59%。 17年三季度单季,公司实现归属母公司所有者净利润6.34亿元,同比增长47.59%,是继今年一季度和二季度业绩同比负增长以来的首次同比正增长,业绩拐点已现。主要原因是收益管理优化已见成效,整体客公里收益同比增长超过10%。同时,其他收益与营业外收入共计1.95亿元,同比增长22.60%。17年前三季度,公司实现归属母公司所有者净利润11.88亿元,同比增长1.56%。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-17 39.90 -- -- 41.84 4.86% -- 41.84 4.86% -- 详细
中国国家主席习近平11日在越南岘港会见了韩国总统文在寅。中韩双方都发布了相关消息。韩国总统府青瓦台11日对外表示,总统文在寅将于12月访华,就面向未来发展两国关系等问题与中方进行广泛讨论。韩联社12日发表对韩国驻华大使卢英敏的专访称:“韩中关系正走出隧道”。 陷入谷底的中韩航空市场有望恢复。自16年三季度萨德事件持续发酵,中韩航空市场连续下挫,中国赴韩旅客人数从暑期月度人数从16年7月91.7万人下滑至17年7月的28.1万人,同比跌幅达69.3%;航空运力方面,暑期最高峰周座位数从16年的26.4万座位数下滑至17年的18.1万座位数。作为热门旅游目的地的济州岛,共15家中韩航空公司取消往返该机场的航班,只剩中国的春秋航空和东方航空以及韩国的大韩航空和真航空等4家航空公司。目前韩国航线占春秋航空整体ASK比重为2%左右,而历史最高峰时占ASK比重达4%,占收入比重为6%;随着近期中韩双方双边关系回归正常,中韩航空市场有望触底回升,坚守韩国市场的春秋航空有望受益。 受益出境游复苏,春秋航空是最佳弹性标的。目前春秋航空国际航线占比33%,国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市,出境游弹性显著。今年下半年以来自身战略调整效果逐渐显现控制国际航线增速,调整国际航线的国内始发地;同时今年二三线城市需求增长强劲也为春秋航空价格策略的改变提供了外部条件。目前春秋航空在中日、中韩、中泰航线的份额分别为6.5%、3.1%、9.9%,在国内经济企稳和消费升级的大背景下,后续出境游有望大幅受益于人民币升值而持续复苏,与市场上其他竞争者相比,春秋航空票价低,提价的收入弹性最大。 春秋航空近期连续上涨,创出年内新高,我们此前17Q3高增长和业绩拐点的判断得到验证,中期持续看好。我们在之前深度报告中判断:“短期来看,春秋自身战略调整效果逐渐显现,16Q3、Q4春秋航空受到泰国航线和运力错配影响,业绩是绝对低基数,随着春秋放票策略和自身运力策略开始变化,17Q3将迎来高增长和短期拐点。”从第三季度业绩来看,我们的判断得到完美验证。虽然17Q4到18年是航空供给侧改革期间一线产能增长有限,春秋航空增投一线产能受阻,但由于18年本身运力增速较慢(目前仅确定4架飞机),因而春秋航空亦能享受到存量航线的提价效应。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS分别为1.62、2.11元/股,对应目前股价PE分别为25、19倍,维持买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-11-15 39.88 -- -- 41.84 4.91% -- 41.84 4.91% -- 详细
事件 公司Q3录得上市以来单季最高归母净利润6.34亿元,我们对公司运营最新变化进行了跟踪,并对未来经营进行了展望。 经营分析 精细化管理效果显著,国际线回暖明显:今年旺季收益水平提升明显,成为三季度业绩大幅增长的主要原因,国内和地区的提升幅度均超过了15%。进入10月,国际航线回暖提供了业绩增长新动力,票价水平同比增幅超过10%,另外日本航线客座率同比已由负转正,韩国航线降幅已缩窄至5%以内,目前国际航线ASK占公司总体投入约30%,日韩航线占比超过10%,叠加去年下半年国际市场萎靡导致的低基数,国际航线的恢复对于公司全年业绩有明显增厚。 运力引进收紧,有利于收益水平持续提升:明年公司已确定引进的飞机仅4架,还有2架在等待批文,这是公司未来3至5年运力引进最慢的一年,反而成为民航局准点率新政下,公司难得的喘息机会。预计明年公司ASK同比增速约为12%,意味着公司在增量市场上运力投放增速缩窄,因此在增量市场毛利的拖累有限;同时在存量市场有利于公司继续提升客座率,并发挥精细化管理优势,持续提高盈利能力。同时公司在逐步优化国际航线网络,并扩展国际航线覆盖面,分散航线风险。优化航线结构,公司可以有效提高飞机使用效率,进一步降低单位成本。 中长期存在预期差,时刻放量迎来良好发展时期:目前由于机场时刻限制、高铁提速等利空因素,市场对于低成本航空在我国发展潜力较为悲观,全球低成本航空市场份额已增长至30%,我国只有约10%。但春秋航空凭借强大的成本管控水平和管理团队,运营效率维持高水平,在低成本航空领域发展势头良好。在2019年北京二机场等基础设施投入和时刻放量之后,低成本行业环境预计得到改善,航空需求不减,作为低成本航空龙头,春秋航空将迎来加速成长的发展机遇。 投资建议 春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。前期利空出尽,估值进入修复阶段。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.47/1.81/2.13元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 低成本航空政策推进不及预期,油价大幅上涨,疾病和恶劣天气影响等。
航发动力 航空运输行业 2017-11-13 30.36 34.50 24.82% 30.79 1.42% -- 30.79 1.42% -- 详细
前三季度营收平稳,盈利能力提升:公司2017年前三季度实现营收130亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;实现扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。净利润增长主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加。 聚焦主业,成效显著:公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,同时也是航发集团军用发动机整机平台。公司正大力推行瘦身健体,提质增效发展战略,优势资源集中核心产品和业务,并逐渐以市场化方式清理退出经济效益低下的非航空业务。聚焦主业战略带来额盈利能力的提升,成效显著。公司核心航发相关业务收入占比由2015年的69%提高至2016年的79%;综合毛利率由2015年17.87%提高到2016年19.51%。 两机专项加速“中国心”列装:我国已将航空发动机及燃气轮机的发展提升到国家战略层面,航空发动机及燃机产业作为高端制造业,在“十三五”实施的100个重大工程项目,位居首位。航空发动机专项方面,将重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,主要研发大涵道比大型涡扇发动机。中小型涡扇/;呙喷发动机、中大功率涡轴发动机:燃气轮机专项的主要目标为2020年实现F级300MW燃机自主研制,2030年实现H级400MW燃机自主研制。预期两机专项资金规模将达1000亿元。2016年成立中国航发集团,并划转相关的航空发动机资产,标志着我国“飞发分离”模式正式形成,从顶层设计层面充分反映了国家对于航空发动机产业发展战略的高度重视。目前是我国军用航空发动机产品进口替代迭换周期,政策红利叠加进口替代的需求,开启了我国航空发动机产业的历史性机遇期。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为242亿元、278亿元和329亿元,每股收益分别为0.59元、0.91元和1.16元。维持“增持-A”评级,6个月目标价为34.5元,相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:发动机资产整合速度不达预期、国产航空发动机列装进度低于预期等。
南方航空 航空运输行业 2017-11-09 9.02 12.50 14.26% 11.32 25.50% -- 11.32 25.50% -- 详细
航空未来3年景气向上,南方航空弹性大,上调至买入评级。 受益于民航局时刻限制、国际线资源基本分配完毕、发改委放开价格管制,展望未来3年,我们认为中国航空业高盈利航线上行空间将被逐步打开、低盈利航线增幅将放缓,行业有望结束持续6年的低迷期,迈入景气周期。考虑行业向好和公司的业绩高弹性,我们上调南方航空评级至买入,参考公司历史3年和6年估值中枢,上调目标价至12.50-14.20元,分别对应15.0x2018EPE和17.0x2018EPE。 过去,我们对航空持谨慎观点:客座率上升不带来票价上涨。 自2010年,我们对航空一直持谨慎的观点,在于:1)行业内生需求因经济增幅放缓而放缓,2)高铁不断新开、持续分流航空,3)市场集中度下降、竞争格局恶化。此外,还有更为重要的2个理由,1)高票价航线受制于经济舱全价封顶值,且客座率也很高,盈利提升空间有限;2)低票价航线因供给充分,票价提升缓慢,但占市场比重快速提升,拖累行业平均票价水平。若从某条航线看,客座率上升到一定水平,确实可以带来票价的上涨;但航空公司的航线结构也同时发生变化,因此,全网络看,客座率确实在上升,但加权的平均票价却下降。 2018年供不应求、量价齐升,航空迈入景气周期。 基于民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、高铁分流和国际线资源争夺基本结束,我们认为中国航空业将进入一个全新的上行周期。我们预计2018年行业量价齐升,具体如下:1)供给增幅10.3%,需求增幅12.5%,带动客座率提升1.7个百分点至85.4%,2)参考历史供需增幅差带动的票价涨幅,也考虑21大机场航班量增幅将从6%以上放缓至3%,而旅客量很大概率维持以往9%的增幅,21大机场航班将出现6个点的供需增幅差,预计行业票价上涨3%;3)即使考虑油价上涨和人民币由升至贬,预计三大航总利润和扣汇兑损益利润分别同比增加10%和30%。 南方航空网络结构决定其业绩高弹性。 我们看好行业未来供不应求,重点在于21个时刻协调机场供给增幅放缓至3%。基于第三方数据供应商CAPA于2017年10月底的数据,我们发现南方航空业绩弹性最大:1)时刻受限的21个机场,对飞航线有187条,周航班量26761个,其中,南方航空占比达29%,比东方航空和中国国航的20%高出9个百分点;2)这些航线的班次量,占南方航空总航班量比重44%,分别比东方航空的36%和中国国航的39%,高出8和5个百分点;3)若这些航班平均涨价1%,我们预计南方航空利润将增加3.15亿,增厚幅度为4.3%,分别比东方航空的2.9%和中国国航的2.3%,高出1.4和2.0个百分点。综上,我们维持盈利预测不变,上调目标价至12.50-14.20元,分别对应15.0x2018EPE和17.0x2018EPE。
外运发展 航空运输行业 2017-11-07 18.21 -- -- 18.55 1.87% -- 18.55 1.87% -- 详细
公告/新闻。公司发布2017三季度报,报告期内公司实现营业收入42.35亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润9.72亿元,同比增长35.91%,主要来源于报告期内投资收益同比增加39.18%。扣非净利润为7亿元,同比增长11.63%,最终实现EPS 为1.07元/股,加权平均ROE 为12.55%,同比提升2.68个百分点。业绩基本符合预期。 经济复苏贸易回暖,航空货运运量同比增长19%。报告期内,全球主要经济体复苏,中国经济稳中向好,GDP 增速达6.9%,带来物流行业回暖,全国社会物流总额前三季度同比增长10.39%,增速同比提升7.39个百分点,我国民航货邮国际航线运输量同比增长13.36%。 受全球经济复苏和物流行业回暖影响,H1公司完成整体国际航空货运业务量24.50万吨,同比增长19%,其中进口货量13.54万吨,同比增长18%,出口货量10.96万吨,同比增长19%。 传统货运稳步增长,继续发力电商物流及专业物流。公司稳固传统货运代理业务的优势地位,在货代板块强化大客户营销和阿米巴经营管理。同时继续顺应跨境电商业务的发展主流,在电商物流板块进一步深化与大型电商客户的合作,H1实现电商物流板块营收6.12亿元,同比大幅增长94.26%。在专业物流板块,公司在保持TFT 市场领先地位的同时,积极拓展半导体、航空航天等行业,预计将成为公司新的盈利增长点。 联营公司贡献投资收益近6.61亿元,出售金融资产增厚利润。报告期投资收益10.08亿,同比增长39.18%,主要源于控股50%的合营公司中外运—敦豪业绩优异,以敦豪为代表的合营和联营企业贡献投资收益达到6.61亿,同比增长5.93%,相比去年同期-5.76%的增速提高了11.69个百分点,带来了50.03%的营业利润增速。第四季度是电商和物流的高峰期,外运敦豪专注国际高端商务件,将受益于双十一和圣诞期间快件快速增长。另一方面,报告期内出售所持有的金融资产取得的投资收益,增厚利润。最终使得净利润增长35.91%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司货代业务的稳定增长以及电商物流业务的高成长性,我们维持盈利预测,预计2017年至2019年净利润分别为10.84亿元、11.87亿元、12.77亿元,EPS 分别为1.20元、1.31元、1.41元,对应现股价PE 分别为16倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易增速疲软货代业务量走低;中外运敦豪业绩下滑。
航发动力 航空运输行业 2017-11-06 29.17 33.80 22.29% 30.79 5.55% -- 30.79 5.55% -- 详细
事件:公司2017年10月27日下午发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收129.98亿(YOY3.16%),实现归母净利润3.65亿(YOY21.54%)。 航空发动机及衍生产品交付增加,整体业绩稳定增长。受益航空发动机及衍生产品交付增加,2017年前三季度公司营收同比增加3.99亿(YOY3.16%),毛利率同比下滑0.14百分点,因此毛利同比增加6028万(YOY2.42%)。一方面公司期间费用同比降低4195万(YOY-1.94%,其中财务费用同比降低5004万,YOY8.37%),资产减值同比减少2044万(YOY552.43%,系冲回应收账款已计提坏账准备);另一方面投资收益和营业外利润分别同比降低2698万(YOY-53.58%,系去年同期处置联营企业带来股权收益)和5915万(YOY-61.73%,系执行新政府补助准则,将贴息资金冲减了财务费用),最终营业利润和归母净利润分别同比增长7238万(YOY20.08%)和6467万(YOY21.54%)。 军用航空发动机业务:国内航发龙头,受益军机换代列装。公司是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空发动机生产单位,集成我国航发主机几乎全部型谱。下属西航是我国大中型军民用航发研制生产重要基地,主要产品包括WS-9等;下属沈阳黎明被誉为中国航发摇篮,主要产品包括WS-10等;下属贵州黎阳是中等推力航发重要生产基地之一,主要产品涉及WS-13等;下属南方公司是我国中、小型航发研制生产基地,主要生产WZ和WJ系列发动机。我们认为随着军机新型号不断列装,同时航空发动机进行国产化替代,市场空间巨大,公司作为国内军用航发主机龙头,军品相关业绩将直接受益。 民用航发业务:拓展空间巨大。公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商,据搜狐新闻,公司2015年交付首台CJ-1000AX型商用发动机高压涡轮。 空客与波音公司预测2016-2035年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2和5.9万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6万亿美元,同时据中国民航网2017年9月19日新闻,C919目前订单数730架。考虑到C919未来将使用国产CJ系列发动机,公司民品业务扩展空间巨大。 燃气轮机业务:有望受益国产替代化。舰船市场方面,我国已基本形成能满足从驱逐舰到航空母舰,从两栖气垫登陆艇到两栖攻击舰等大中小型舰艇的动力需求的燃气轮机舰艇动力家族。随着海军舰船“下饺子”,舰船燃气轮机需求将不断增长。工业市场方面,据发改委规划,2020年中国天然气消费量一次能源消费中的比重将达10%以上,而当前我国天然气发电容量比仅为3.52%。2015年国内燃气轮机的市场容量约300亿元,按此计算2020年有望接近850亿元。目前国内工业燃气轮机市场几乎被GE、三菱、西门子等外企占据,未来国产替代需求强烈。随着两机专项提出,公司燃气轮机市场发展潜力同样巨大。 完成近百亿定增,财务资本状况大幅改善。2017年9月公司完成非公开发行,调整后发行价31.98元/股,共募集资金96.30亿,扣除发行费用后净额96.04亿用于偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次定增完成将改善公司资本结构,提高抗风险能力;降低公司财务费用(经测算每年财务费用将减少近3亿元),盈利能力得到提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.65、0.76元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017年65倍PE,目标价33.80元,给予增持评级。
中国国航 航空运输行业 2017-11-06 9.89 -- -- 11.63 17.59% -- 11.63 17.59% -- 详细
事件描述 中国国航公布2017年三季报,前三季度实现营业收入929.96亿元,同比增加8.83%;归属母公司净利润为82.79亿元,同比增加14.55%,对应期末摊薄EPS为0.60元/股。其中,Q3单季度营业收入同比增长9.14%至348.41亿元,归属母公司净利润同比增长31.39%至49.52亿元,对应期末摊薄EPS为0.36元/股。 事件评论 Q3运力低速增长,单位收入显著提升。2017Q3,公司营业收入同比增长9.1%,旅客周转量同比增长3.8%,总周转量同比增长5.7%。收入增速明显高于运营增速,预计主要有两方面原因:1)客运上,行业供需关系维持改善趋势、公司运力审慎投放的情况下,延续客公里收入同比提升的趋势;2)货运上,三季度航空货运需求旺盛,公司货邮载运率提升约3.6个百分点,货邮周转量同比增长10.6%,公司货运收入有所增长。 Q3航油成本同比压力减轻,毛利率同比表现好于上半年。2017Q3,国际油价前低后高,WTI均价环比持平、同比上涨7.2%,国内航油出厂均价同比上升9.4%左右,航油成本的同比压力较上半年显著减轻。收入增速的提升叠加航油成本同比压力的减轻,公司毛利率水平为27.6%,同比基本能持平,毛利率表现明显好于前两个季度,实现毛利96.2亿。 Q3投资收益转负为正,汇兑收益增厚业绩。今年上半年,国泰航空的亏损导致公司投资收益连续两个季度为负。Q3公司投资收益为1.11亿,转负为正,预计主要因为国泰航空实行转型计划、重组团队架构后盈利能力增强所致。截至9月29日,人民币/美元汇率中间价为6.6369,较二季度末升值2.03%,预计产生汇兑收益。受益于此,Q3公司财务费用为负,最终贡献净收益2.47亿元。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司运力扩张审慎,供需关系改善趋势持续,价格表现较好;2)行业货运回暖,增强盈利能力;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.69元、0.72元和0.78元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业供需快速恶化; 2.油价大幅上涨;汇率大幅贬值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名