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南方航空 航空运输行业 2018-02-08 12.86 17.00 50.44% 12.04 -6.38% -- 12.04 -6.38% -- 详细
投资逻辑 国内第一大航空公司,次一线市场优势显著:南方航空目前是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的民用航空公司;2017年底机队规模达到754架,在国内及国际航线上时刻市占率分别达到21%及26%,三大航最高;国内部分在次一线市场优势显著,在21个主协调机场中其中12个市场份额第一;国际部分在大洋洲及东南亚市场上具有显著优势,市占率达到45%及29%,在北美及欧洲市场上市占率仅次于国航,具有相对优势。 或是供给收缩最大受益者:根据2017冬春时刻计划表计算,此轮航空景气度提升确定性根据机场繁忙程度逐步提升;虽然南航在一线机场时刻占比不及国航及东航,但其在次一线时刻占比高达45%,并且未来受益于一线机场的溢出效应,次一线机场供需改善将更加明显;在假设不考虑客座率及票价市场化情况下,预计2018年国航、南航、东航国内票价涨幅为4.49%、4.16%及4.07%,而对票价敏感性最高的南航将享有最大业绩弹性。 新增市场调节航线多为南航优势市场:根据最新票价市场化通知变化,我们计算对于南航来讲,此次新增的306条市场调节航线与南航在运行的航线重合度最高,南航约有203条航线在其中,远高于国航及东航,所以在2018年夏秋航季,南航可选择的市场调节航线总数也最多;另外新增航线大部分集中在除北上广其他21主协调机场,占比达到45%;而此类市场也是南航的传统优势市场。南航油价及汇率敏感性测算,油价每波动10%,将影响公司净利润约25亿;人民币兑美元汇率变动1%,影响汇兑损约4亿元。 投资建议 南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者;消除油价和汇率影响的内生增速将达到20%。预计公司2017~2019年EPS分别为0.69/0.85/1.22元,对应PE分别为17/14/10倍,维持“买入”评级,目标价17元,对应2018年PE为20倍。 风险 宏观经济下滑抑制航空需求、民航局准点率新政过早放松、疾病爆发和恶劣天气、油价上涨超预期。
中国国航 航空运输行业 2018-02-06 13.52 17.00 35.35% 14.16 4.73% -- 14.16 4.73% -- 详细
一线机场时刻紧张,航司成长价格占先:由于空域紧张以及机场保障设备资源发展不够同步,民航局为提高航空安全性及准点率,对于一线机场时刻总量严格控制,间接限制了主流航线运力供给增速,17/18冬春航季北上广深国内航线ASK同比增速仅为3.4%,供需缺口明显。另外一线城市中美中欧航权分配完毕,国际航线运力增速将明显降低。国内一线航线与国际航线需求日益旺盛,景气度将显著提升。运力供给受限,预计航司将更多的转向价格优先策略,提高票价成为航司延续成长性的首要选择,也更具有操作性。 航线结构契合,国航收益水平提升确定性高:从供需情况分析,航空市场景气度提高确定性排序为1)一线机场航线;2)国际航线;3)国内其余航线。中国国航在供需缺口明显的1)和2)类市场运力投入比例同样最高,占比自身ASK达到84%,航线分布最为契合,将最受益于行业环境改善。 并且国航早已实施价格优先策略,通过枢纽网络战略,建立护城河。包含客座率和票价双重影响的单位座公里收入指标,近年中国国航始终高于南航和东航,并在2017年上半年行业出现供需改善时,同比增幅最大,达到5%,体现出航线网优质且更有效率,足以支撑更高的收益水平。 票价提升覆盖油价成本上涨,汇率扰动依然存在:燃油成本上涨会对航空业绩产生侵蚀。若2018年油价均价同增20%,燃油成本将增加58.1亿元,对应2017年净利润弹性为44.7%。但票价提升将有效覆盖燃油成本增加,若单位客公里收益同比涨幅达到5%,将增厚营业收入54.3亿元,对应2017年净利润弹性为41.3%。同时,人民币升值将有效增厚公司业绩,预计人民币兑美元每变动1%,将影响公司净利润约3.8亿元。 我国民航业供需关系改善持续,票价市场化进程超预期,收益水平提高将为航司带来巨大业绩弹性。公司航线优质,采取价格优先战略,收益品质领先,票价提升确定性高,盈利能力增强将带动公司估值中枢上移,消除油价和汇率影响的内生增速将达到22.8%。预计公司2017~2019年EPS分别为0.68/0.82/1.26元,对应PE分别为19/16/10倍,维持“买入”评级,目标价17.00~18.70元,对应2018年PE为20倍~23倍。
中国国航 航空运输行业 2018-02-02 13.40 -- -- 14.50 8.21% -- 14.50 8.21% -- 详细
事件: 公司股价近期创新高,我们认为三重利好在前,故重申推荐逻辑。 投资要点: 人民币汇率走强,促使财务费用下降 截止1月26日,人民币兑美元汇率中间价报6.3436,创两年以来新高。根据公司17年中报,其拥有美元负债约426亿,考虑到公司正逐步缩减美元负债规模,我们预计人民币兑美元每升值1%,将增厚公司利润约3.06亿元,对应2.6%的业绩敏感性。 燃油附加费征收后,油价敏感性将进一步降低 燃油附加费的征收起点为国内航空燃油出厂价5000元,考虑到250元/吨的累计变化要求,实际对应的布油价格约为71美元/桶。我们预计,燃油附加费的征收将覆盖约62%的成本上升,这将使公司对于油价的敏感性将陡然下降。 涨价兑现仅是时间问题,票价市场化将推动估值提升 随着民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》,一线城市对飞航线的票价天花板被进一步打开,拥有三大航中相对较优航线结构的国航,将享受更多的提价红利。此外,在民航市场化进程和供需结构向好的背景下,高客座率的票价转化也将更加顺畅,带动估值体系上行。 投资建议 假设油价与汇率保持中性,国航对相关航线提价10%,我们预计2018-2019年净利润为157.69 / 210.41亿元,对应估值调高至17.0xPE,上调目标价至17.45元。 风险提示 油价、汇率风险、宏观经济下行、极端天气
航发动力 航空运输行业 2018-01-31 25.70 35.00 53.78% 25.81 0.43% -- 25.81 0.43% -- 详细
航空发动机产业龙头,核心资产价值凸显 公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是世界上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一,是我国航空发动机产业的龙头,几乎覆盖我国航空主力机型发动机全部型谱,是多个机型发动机国内唯一供应商。航空发动机是一种典型的技术密集型产品,其研制周期长,耗费资金巨大。能够成功实现自主研制航空发动机,集中体现了一国雄厚的工业基础、发达的科技水平,是国家安全与发展战略中的一个重要组成部分。作为装备制造的核心资产,公司的投资价值凸显。随着我国航空装备列装不断提速及两机专项等资金投入的增加,公司技术产品实力将不断提升,未来前景值得期待。 主营业务发展稳步向好,业绩快速增长可期 公司2017年前三季度实现营收129.98亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;其中扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。Q3实现营收51.03亿元,同比增长1.55%;实现归母净利润2.06亿元,同比减少4.06%。17年Q3产品毛利率水平为18.3%,前三季度整体毛利率19.6%,与去年同期19.74%基本持平。前三季度销售费用同比增长6.12%,管理费用同比下降0.08%,财务费用同比下降8.37%,整体费用情况基本与去年同期持平。报告期内受益于航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,主营业务利润水平较去年同期有一定增长。主营业务比例增长至92.19%,公司盈利能力稳定向好,预计未来几年业绩将保持快速增长。 定增顺利完成,公司资本结构得到有效改善 公司于2017年9月29日发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,定增顺利完成,根据公司公告,本次定增的发行价格为31.98元/股,最终发行数量为3亿股,共募资96亿元。此次募集资金中公司承诺将65亿用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。定增募集资金到位后,公司资本结构明显优化,公司三季报显示资产负债率为53.79%,有很明显的下降。公司2016年财务费用营收占比为3.7%,资本结构优化后将有效降低财务费用,预计公司利润水平将得到进一步提升。 投资建议:我们认为公司作为我国航空发动机的产业龙头,是我国装备制造业的核心资产。在国家“两机”重大专项等政策及资金的大力支持下,公司未来盈利能力预计将有显著提升,预计公司2017-2019年实现净利润10.70亿元、14.77亿元和17.51亿元,2017-2019年EPS分别为0.48元、0.66元和0.78元。当前股价对应的动态PE分别为55倍、40倍、34倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重点型号研制进度不及预期;军品订单需求不及预期。
中国国航 航空运输行业 2018-01-30 13.10 -- -- 14.50 10.69% -- 14.50 10.69% -- 详细
事件 1月25日中国国航港股盘中涨至11.16港元,创H股股价历史新高,重申公司推荐逻辑。 经营分析 民航业:一线机场时刻紧张,票价上涨释放利润弹性:受益于航空出行平民化,我国航空业需求日益旺盛,2008年后复合增速维持14%左右。但在供给方面,由于空域紧张外加机场保障设备资源发展不够同步,一线机场运营效率有待提升。民航局为提高航空安全性及准点率,对于一线机场时刻总量严格控制,间接限制了主流航线运力供给增速,2017/18冬春航季ASK计划增长仅不到4%。供需关系进一步改善,并且主流航线票价市场化基本放开,票价的提升将充分反应至航空公司业绩中。若中国国航客公里收益提升5%,将增厚公司收入50亿左右,预计对应2017年净利润弹性超过30%。 公司:航线资源优质,收益水平提升确定性高:国航国内优质航线资源丰富,按照17/18冬春航季时刻计划表测算,在北上广深起飞或降落航线占比自身的国内运力投入超过70%,业内最高,将充分享受到一线机场时刻紧张带来的供需改善,票价上涨确定性最高。并且此类航线多为公商务旅客,票价敏感性低,提价对于客座率的负面影响较小。2017年已经开始出现供需缺口,计算包含客座率影响的单位座公里收益指标(客运收入/ASK),我们可以发现2017年上半年国航单位座公里收益同比上涨幅度最大,达到3.0%,说明国航的航线结构更加契合供需存在明显缺口的主流航线市场。 投资建议 我国民航业控制供给,供需关系改善持续,票价市场化进程超预期,收益水平提高将为航司带来巨大业绩弹性。公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,采取价格优先战略,收益品质领先,票价提升确定性高,春运旺季有望超预期增长。票价上涨、盈利能力提升将带动公司估值中枢上移。预计公司EPS分别为0.68/0.84/1.30元,对应PE分别为18/15/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 民航局控制供给新政执行不达预期、油价上涨超预期。
春秋航空 航空运输行业 2018-01-29 36.28 -- -- 36.50 0.61% -- 36.50 0.61% -- 详细
经营分析 计划增持0.6%~1%,进一步提升投资者信心:春秋航空本次增持股份计划主体包括董事长、总经理、副总裁、财务总监等9人,计划于未来6个月内通过上海证券交易所交易系统(包括但不限于集中竞价交易和大宗交易),增持公司股票500万~800万股,占公司现有股本0.625%~1%。目前,本次增持主体已通过春翼投资和春翔投资持有春秋航空股份共1.54%。此次增持绑定部分董事、高级管理人员与公司的内在价值,将促进公司股东与管理者的利益趋同,进一步提升投资者信心,并有利于公司实施非公开发行A股股票方案,吸引募集资金。 飞机引进放缓依靠提升票价维持成长性,2019年引进回升抢占新市场:2018年公司净增仅6架飞机,年底机队规模将达到82架。飞机引进速度放慢将抑制公司ASK增长,但在一线机场时刻资源紧缺以及航空供给侧改革的背景下,投放至三四线市场的运力同样放缓,将降低对于收益水平的拖累。2018年的业绩增长将主要来源于供给侧改革推动的票价提高,年初新增票价市场化航线后,春秋共有37条,占ASK超过40%,同时国际航线也将有所改善。2019年公司飞机引进将回升至12架,届时北京新机场、上海卫星厅,以及2020年的成都天府机场建成都将提供时刻资源,并且一线市场对于收益水平的冲击预计较小,公司低成本发展逻辑回归,成长性延续。春秋航空凭借成本优势和高效的管理团队,运营效率维持高水平,作为低成本航空龙头,行业环境改善后,春秋航空将迎来加速成长的发展机遇。 投资建议 春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,2018年通过提升票价弥补运力投放放缓,2019年重回高投入抢占一线新市场,公司成长性得以维持。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.48/1.76/2.13元,对应PE分别为24/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 低成本航空政策推进不及预期,油价大幅上涨,增持资金不到位等。
春秋航空 航空运输行业 2018-01-26 35.68 -- -- 37.18 4.20% -- 37.18 4.20% -- 详细
主要观点。 公司公告:部分董事高管未来6个月内增持公司股份。 增持主体:董事长王煜先生、董事兼总经理王志杰先生等9人; 增持数量:拟合计增持春秋航空A 股数量不低于500万股且不超过800万股; 增持价格:未设定价格区间; 实施期限:自公告发布之日起6个月内。 1.董事高管增持公司股份,彰显对行业和公司发展前景信心。 1)我们认为航空行业正在步入新时代,无论从供需结构持续改善、国内航空客运价格市场化推进、还是从空中手机放开空中互联网应用,均有助于提升航空公司盈利能力的稳定性、确定性与持续性。 2)部分董事高管拟增持公司股份,一方面彰显出对行业发展的信心,对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同,另一方面促进公司股东与管理者利益趋同,更好地支持公司未来持续、稳定、健康发展。 2.民航局票价市场化推进,有助于公司核心航线盈利水平提升。 民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,我们测算公司每个航机共可调整10条航线的经济舱上限票价。 我们测算公司收入前10大航线提价10%和20%,分别增厚公司利润1.48亿、3.11亿,对应2017年预计净利润的13.8%和28.9%,弹性较大。考虑到公司10大航线几乎均为上海相关航线,航线质地较高,实质性提价能力较强,且公司票价基数较低,在全行业普遍提价背景下,公司提价空间更大。(数据来自OTA 网站、Wind 等,仅供模拟测算使用,或与实际存在出入)。 3.机上便携式设备开放,打开航空公司全新商业模式,利好公司辅助收入进一步提升1)空中互联网有助于航空公司商业模式的重建,作为流量入口打造闭环经济。航空公司从提供位移服务的公司、从出售机票,延伸到商旅产业链,通过空中互联打造闭环经济,真正使航空公司的机票作为流量的入口,用平台思维做流量变现。(而并非简单的考虑使用收费)。 2)公司辅助业务国内领先,空中互联网利好公司辅助收入进一步提升。 目前公司辅助收入占比8%左右,国内领先,但较欧洲廉航龙头18%左右的占比有较大提升空间。空中互联网的放开,有助于公司构建全新的商业模式和收入模式,同时考虑到集团业务涉及旅游、酒店预订、商务等,上下游产业链完整,产业链协同有助于公司辅助收入进一步提升。 5.投资建议:看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力,维持“推荐”评级。 1)低成本航空全球份额约为26%,而我国仅10%左右,市场空间大。公司作为龙头,执行力强。随着机队正常扩张,公司营运增长势头恢复。 2)票价进一步市场化有利于公司核心航线盈利能力提升。 3)看好未来空中互联网正式运营后对公司辅助收入带来的增量空间。 4)不考虑非公开发行,同时综合考虑18-19年油价上涨以及票价市场化对公司业绩影响,我们调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为:1.4、1.9及3.03元(原预测为1.34、1.85及2.19元),对应PE分别为25、18及12倍。 风险提示:原油价格大幅上涨、经济大幅下滑。
中国国航 航空运输行业 2018-01-23 11.27 -- -- 14.50 28.66% -- 14.50 28.66% -- 详细
中国国航公布2017年12月经营数据,12月可用座公里同比增长9.4%,旅客周转量同比增长10.6%,客座率同比提升0.9个百分点至80.3%。2017年,中国国航可用座公里同比增长6.3%,旅客周转量同比增长6.9%,客座率同比提升0.4个百分点至81.1%。 国内客运:12月运力增速回落,客座率同比微幅提升。2017年12月,中国国航国内线可用座公里同比增长6.5%,国内线运力增速较11月下行。12月,公司国内线客座率为81.5%,同比提升0.5个百分点、环比下降2.0个百分点,公司客座率改善幅度较11月有所收窄。 国际客运:12月运力扩张速度加快,客座率同环比提升。2017年12月,中国国航国际线可用座公里同比增加15.1%,国际线运力增速较高,部分因为公司在12月新增“深圳-洛杉矶”、“北京-布里斯班”等国际航线。12月,公司国际线客座率为78.3%,同比提升0.9个百分点、环比提升0.6个百分点。从运营数据来看,国际线在运力增速上行的背景下,依旧保持供需改善趋势。 2017年运力低速扩张,国内和国际均衡发展。2017年12月,公司引进11架客机、退出2架客机,运营机队规模扩大至655架,净增9架客机,其中2架是宽体机。2017年全年,公司可用座公里同比增长6.3%,运力维持前三季度低速扩张趋势。结构上,国际线和国内线均衡发展,国内线和国际线的可用座公里增速相近。供需关系上,2017年全年呈现改善现象,国内线客座率和国际线客座率分别同比提升0.2个百分点和0.5个百分点。 维持“买入”评级。考虑到:1)公司运力扩张审慎,供需关系改善趋势持续;2)公司优质航线比例高,受益航线价格市场化政策;3)公司美元债务比例下降,美元敏感性有所降低,我们预计公司17-19年的EPS为0.69元、0.72元和0.78元,维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2018-01-23 11.27 -- -- 14.50 28.66% -- 14.50 28.66% -- 详细
一、事件概述 2018年1月15日,中国国航公布2017年12月主要运营数据。2017年12月,公司合并旅客周转量同比、环比均表现上升。客运运力投入同比上升9.4%,旅客周转量同比上升10.6%。其中,国内客运运力投入同比上升6.5%,旅客周转量同比上升7.2%;国际客运运力投入同比上升15.1%,旅客周转量同比上升16.4%;地区运力投入同比上升1.6%,旅客周转量同比上升11.5%。平均客座率为80.3%,同比提升0.9个百分点,其中,国内、国际、地区航线分别提升0.5、0.9、7.4个百分点。 二、分析与判断 总体运力增速有所放缓,需求同比提升明显公司2017年全年整体、国内、国际ASK同比增速分别为6.3%、5.9%、7.8%,整体ASK当年累计同比增长较16年底的8.5%下降2.2pct,运力增速有所放缓。12月单月公司整体RPK同比增长10.6%,增速同比下降0.1pct,环比下降1.5pct;国内RPK同比增长7.2%,增速同比下降4.7pct,环比下降2.1pct;国际RPK增速为16.4%,增速同比提升5.2pct,环比提升1.6pct,国际需求增速持续高于国内。 新增国际航线表现良好,国内国际客座率同比均提升17年12月单月,国航整体、国内、国际客座率分别为80.3%、81.5%、78.3%,同比分别上升0.5、0.9、0.9pct。国际线客座率保持同比正增长,说明新增的深圳-洛杉矶、北京-布里斯班以及两条泰国方向航空出行需求旺盛。17年1-12月累计,整体、国内、国际客座率分别为81.1%、83.0%、78.3%,同比变化分别为0.4、0.2、0.5pct。12月国航国内、国际航线供需结构向好,继续持续淡季不淡态势。 三、盈利预测与投资建议 我们预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为91.08亿元、119.29亿元和169.87亿元,对应EPS分别为0.70、0.91和1.30元。 在民航局控总量、调结构的新规之下,我国民航业供需结构将持续改善。中国国航航班总量受到供给侧改革影响小,航线网络优势明显;另外,新公布执行市场化票价的航线范围结构均扩大,一线互飞及一、二线互飞航线占比较高的中国国航将首要受益。客座率保持稳中有升,票价向上提升空间打开,我们看好中国国航,继续强烈推荐。 四、风险提示: 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
德邦股份 航空运输行业 2018-01-23 10.21 13.00 -- 26.38 158.37% -- 26.38 158.37% -- 详细
零担行业龙头,多元拓展整车快递业务:德邦股份1月16日正式上市,公司以4.84元/股发行1亿股,募集资金将用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置和物流信息一体化平台。德邦股份为快运行业龙头企业,2016年在零担快运市场市占率第一;零担为其传统业务,近年来不断丰富业务种类,拓展整车及快递业务。于2013年11月正式进入快递行业,依托其快运原有的快运干线运输及中转分拨资源,定位“中国性价比最高的重货快递”。2015-2016年,新业务依旧处于前期培养期,待新业务培育成熟,公司盈利将进入快速上升期。 盈利能力突出,得益于优异成本管控及前瞻战略调整:公司为快运行业为数不多的盈利企业,主要得益于其优异成本管控及近年正确的战略调整。成本端通过不断优化薪酬体系、资源整合、线路及网点优化降低员工、运输及网点类单位成本;另外公司近年侧重开发大客户及发展事业合伙人制均有利于公司降低管理及网络覆盖成本,提升公司经营效率。另外开发与快运产品具有协同性的重货快递产品,也将成为公司未来重要业绩增长点。 快运行业竞争格局分散,或进入行业整合期:目前国内零担市场竞争松散,年CR10仅为3.35%,相比较美国的78%差异巨大;现零担行业利润空间低、市场竞争激烈,同质化严重。并且面对快递快运行业融合渗透的大趋势,更多企业及资源涌入,传统快运企业亟需提升企业核心竞争力,行业或进入新一轮整合期。德邦作为行业内规模及盈利能力均具备竞争优势的企业,或将受益于行业集中度上升。 预计公司2017-19年公司实现归母净利润5.8/6.1/7.1亿元。德邦股份为快运行业龙头企业,并逐步拓展快递行业,待新业务成熟,公司盈利将进入快速上升期;公司盈利能力行业领先,具有优异成本控制能力,发展事业合伙人制并有意识提升大客户占比进一步提升管理及经营效率;零担市场行业集中度较低,并且快运快递融合趋势加剧行业竞争,公司或将受益未来行业集中度提升。参考快递及快运行业发展趋势,考虑公司龙头溢价,给与公司PE20倍以上估值,合理目标价13元,对应市值120亿元。 宏观经济下滑;快递业务量增速不及预期;油价上涨、人工费上升、租金上涨致使成本抬升;行业竞争加剧等。
中信海直 航空运输行业 2018-01-22 9.15 -- -- 9.72 6.23% -- 9.72 6.23% -- 详细
油价上行,中海油资本开支加大,公司海上石油直升机飞行服务受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价下跌空间有限。一方面,OPEC减产协议执行率高,2017年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济复苏有望推动原油需求增长;近期ICE布油持续上涨至70美元/桶左右,创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司是中海油最大的海上石油直升机飞行服务公司,占中海油海上飞行任务60%的市场份额;中海油也是公司最大的客户,贡献营收占比在70%左右。我们认为海上运输业务复苏前景明确,公司将充分受益。 航空运输为公司核心业务,业绩拐点到来。航空运输业务是公司的主要收入来源,主要包括海上石油、航空护林、电力巡线、直升机代管、央视航拍、极地科考等陆上通航飞行业务。2017年上半年,公司与海直通航合并飞行15,694架次,同比增长8.59%;合并飞行13,203小时9分,同比增长2.86%,从而结束了自2014年高点以来的连续负增长局面。航空运输业务实现收入5.25亿元,同比增长6.18%,增速同比上升14.80pct,公司业绩拐点出现。 航空维修业务平稳增长,新增融资租赁业务。子公司中信海直通用航空维修工程有限公司负责公司的航空维修业务,2017年上半年,航空维修业务实现收入3445.31万元,同比增长14.90%,业绩增长稳定。2017年3月30日,为全面推动各战略板块业务协调发展,公司与亿盛资产、弘立国际(境外)合资设立中信海直融资租赁有限公司,开展航空器等设备融资租赁等业务,注册资本2亿元,公司持股比例45%,表决权比例60%,纳入合并报表范围。近几年国内租赁业发展环境改善,市场潜力很大;公司租赁业务有望成为新利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019年归母净利润0.98、1.08、1.28亿元,对应EPS分别为0.16、0.18、0.21元/股,按最新收盘价9.13元计算,对应PE分别为57、51、43倍。公司是国内通用航空领域最大的运营公司,在油气行业复苏背景下,业绩有望反弹,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支不达预期的风险;公司业务发展不达预期的风险,新增业务培育不达预期的风险。
春秋航空 航空运输行业 2018-01-19 34.32 -- -- 37.18 8.33% -- 37.18 8.33% -- 详细
事件描述。 春秋航空公布2017年12月经营数据,12月可用座公里同比增长12.1%,旅客周转量同比增长10.8%,客座率同比下降1.1个百分点至88.4%。2017年,春秋航空可用座公里同比增长23.7%,旅客周转量同比增长22.2%,客座率同比下降1.1个百分点至90.6%。 事件评论。 国内客运:12月运力增速下行,客座率跌幅收窄。2017年12月,春秋航空国内可用座公里同比增长14.9%,国内客座率为91.4%,同比微降0.4个百分点、环比微升0.7个百分点。12月国内线运力压力减轻,客座率较11月走强。最终,2017年国内可用座公里同比增长32.6%,客座率同比下跌1.3个百分点至92.7%,运力压力前高后低,客座率跌幅不断收窄。 国际客运:12月运力低速扩张,客座率环比提升。2017年12月,春秋航空国际可用座公里同比增加6.9%,国际客座率为82.1%,同比下降2.1个百分点、环比提升4.1个百分点。12月国际线运力低速增长,客座率跌幅较11月收窄。最终,2017年国际可用座公里同比增长8.8%,客座率同比下跌1.0个百分点至86.2%,全年实行结构调整、压缩国际线运力投放增速,客座率同比表现好于2017年前3季度。 泰国线需求复苏叠加低基数致同比增速走高,韩国线需求同比降幅继续收窄。2017年12月,公司引进2架A320,机队规模扩大至76架。 11月中国赴泰国旅游人数,同比增长82.9%,中泰线需求全面恢复,带动春秋航空的国际客座率提升。11月中国赴韩国旅游人数同比减少55.2%,降幅继续收窄。 维持“买入”评级。考虑到:1)国内运力压力消化充分;2)国际线趋势边际上行;3)定增持续推进,有望充实资金实力,暂不考虑定增摊薄EPS,预计公司17-19年的EPS 为1.55元、1.81元和2.01元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名