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航发动力 航空运输行业 2019-07-04 23.10 29.33 23.96% 24.45 5.84% -- 24.45 5.84% -- 详细
首次覆盖航发动力,目标价29.33元,增持。市场认为发动机技术突破时间较长,公司业绩短期难有增长。但我们认为,国产发动机主力型号已趋成熟,飞机放量带动发动机产量增加,同时国家“两机”专项支持,加速国产替代进程。预计2019-2021年EPS0.57/0.66/0.77元,CAGR为11%,给与目标价29.33元,增持。 军用飞机升级换代,国产发动机大批列装。目前军用飞机从二代向三四代换代,发动机增量主要来自三个方向:1)三代战斗机发动机已达到国际同类先进水平,具备国产替代基础;2)直升机升级换代,发动机已过验证;3)海空军建设需求牵引,数量增加+升级换代。 定增+“专项”经费,财务报表大幅改善。1)2017年定增募资96.3亿元,偿还短期借款41.93亿,长期借款37.72亿,资产负债率由61.74%下降到42.25%;2)2018年末专项应付款余额-68.07亿,科研经费大幅投入至完工科研成本超年度结算价;3)2018年报销售费用下降15.52%,管理费用下降8.14%,财务费用下降42.90%,管理效率提升。归母净利润10.64亿元,增长10.82%。 “飞发”分离,坚持自主,寻求合作。2016年成立航发集团标志着我国正式进入“飞发”分离体系,有助于解决航空发动机研发周期长,飞机等发动机周期的问题。预先研究和多型号同步前进可以降低研发风险,加速研发进程。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
谭倩 4 2
航发动力 航空运输行业 2019-06-26 22.65 -- -- 24.45 7.95% -- 24.45 7.95% -- 详细
非航空业务充分压缩,主业增长有望更好展现。在“提质增效、瘦身健体”的战略部署下,公司近年来主动压缩非航空业务,当前非航空业务收入占比已下降至3%。非航空业务的压缩一定程度上掩盖了公司航空发动机主业近年来的持续增长,随着聚焦主业取得阶段性成果,公司主业发展有望得到更好的展现。 规模增长毛利率提升,公司盈利有望进一步增强。2018年公司航空发动机主业收入同比增长4.02%,毛利率同比减少1.97PCT。毛利率下降主要是利润率较高的修理业务占比降低和固定成本增加。当前,国产发动机已成为我国军机的主要配套动力,年产量将随着军机的建设稳步提升,后续在收入增长的同时,随着产能利用率的提升和存量发动机规模扩大带来维修保障需求的快速增长,发动机业务有望实现收入增长的同时毛利率进一步抬升,进而推动盈利快速增长。 航空产业前景广阔,发动机龙头充分受益。军机领域,我国当前机队规模不及美国1/4,在建设世界一流军队目标明确以及军机数量存在明显缺口的背景下,军机规模将持续扩大;民机领域,我国是世界主要的航空运输市场之一,商飞预测,到2037年,中国占全球客机机队的比例将从现在的16%增长到21%。在国防建设持续高额投入以及国产民机不断进步的背景下,航空工业发展前景广阔。公司作为我国国产航空发动机龙头,有望充分受益我国航空产业发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司作为我国航空发动机龙头,在提质增效取得阶段性成果的背景下,随着产能利用率和存量发动机规模的扩大,盈利有望步入快速增长阶段。航空发动机采购略低于预期,预计2019-2021年归母净利润分别为11.92亿元、13.96亿元及16.02亿元,对应EPS分别为0.53元、0.62元及0.71元,对应当前股价PE分别为43倍、36倍以及32倍,公司市场龙头地位稳固,发展前景广阔,维持增持评级。 风险提示:1)航空发动机主业增长不及预期;2)公司毛利率提升不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
吉祥航空 航空运输行业 2019-06-21 12.54 -- -- 13.66 8.93%
13.66 8.93% -- 详细
事件:1、吉祥航空发布5月运营数据。2、关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 点评:供需两旺,增速领跑行业。5月吉祥航空RPK同比增长20.81%,环比增长0.11%,特别是同比增速大幅抬升;ASK同比增长19.58%,环比下降0.50%;5月客座率同比增长0.87%,环比增长0.60%,基本持平。载客人次达到1887.04千人次,同比增长25.51%,增幅较大。得益于5月份宏观经济形势有所好转,航空出行需求回升,4月一方面受到波音737MAX停飞影响,航空公司需在较短时间内重新安排运力投放,部分航班被取消,客观上抑制了需求的增长;另一方面,去年同期新开工密集,民航需求旺盛,同比基数也较高,民航供需增速均放缓,5月上述不利因素逐渐消退,民航供需增速恢复明显。吉祥航空需求增速在6家上市航空公司中继续领跑。 细分来看,吉祥航空国际线同比增长31.98%,地区线RPK同比增长26.96%,也有很大幅度的增长。货运同比增幅喜人:5月RFTK同比增长43.41%,环比增长4.66%;5月AFTK同比增长56.98%,环比增长0.47%;5月货物及邮件载运率同比下降2.01%,略有下降。细分来看,5月地区同比增长303.81%,国际同比增长229.32%,由于787投放了台湾航线,导致了地区同比有很大程度增长。 宽体机负面因素正在改善,逐步走出左侧。总体而言,5月经营数据令人惊喜,公司整体收益水平继续提升。吉祥航空787机型和九元737机型利用率不足是导致18年和19Q1业绩承压的主要原因,随着吉祥航空运力增速的大幅恢复和利用率抬升(5月在没有新增运力的情况,ask同比增速从4月的14.6%增至5月的19.6%,继续抬升),787国际航线运营也走上正轨(二季度利用率有望恢复至10小时附近,而18年仅8.7小时),对于吉祥航空最大的担忧开始逐步消除。宽体机的盈利的关键是日利用率和客座率,对于吉祥航空而言,宽体机的引进使得公司的周期属性和业绩弹性进一步增强,如果19年旺季供需改善超预期,并考虑到吉祥航空与三大航的共飞航线较多,吉祥航空业绩弹性巨大。 定增进程稳步推进,吉祥与东航有望实现强强联合。吉祥航空本次非公开发行A股股票申请已于19年6月15日获得中国证监会审核通过,而东航非公开发行A股股票6月14日获得中国证监会书面核准文件,批复自核准发行之日起6个月内有效。如果双方未来定增完成,吉祥和均瑶集团将持有东航股份10%左右的股份,东航产投也将持有吉祥航空15%左右股份。目前东航和吉祥两家航司的官网已经实现互售机票,双方有望在航线网络、常旅客计划特别在会员积分累积及权益互通等方面深入合作。东航集团和吉祥航空在上海市场合计份额达48%左右,两家的强强联合有望进一步巩固上海的市场地位。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升;伴随公司与东航增发的陆续完成,有利于继续整固上海市场,持续看好吉祥业绩发展。在不考虑摊薄的情况下,预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-06-19 11.99 17.60 30.47% 13.66 13.93%
13.66 13.93% -- 详细
事件 吉祥航空公布5月主要运营数据 吉祥航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为33.64亿人公里,同比增长19.58%,累计ASK为167.18亿人公里,同比增长15.54%;当月RPK为28.81亿人公里,同比增长20.81%,累计RPK为142.59亿人公里,同比增长15.22%。客座率方面,公司5月客座率为85.64%,同比提升0.87个百分点,1-5月累计客座率为85.29%,同比下降0.23个百分点。截至5月31日,公司共运营68架A320系列飞机,4架波音787系列飞机,子公司九元航空共运营18架波音737系列飞机。 简评 上海两场时刻增量仍然有限,南京禄口机场增长较快 吉祥航空以上海为其主运营基地,由于当地空域资源紧张,导致其时刻资源较为紧张,2018年上海两场旅客吞吐量增速为5.14%,远低于全国机场旅客吞吐量10.2%的增速。鉴于此,公司在2016年将南京设立为辅助基地,并且其目前的运营情况良好,已经形成了具有一定规模的网络布局,2018年南京禄口机场的旅客吞吐量达到2858.15万人次,同比增长10.68%。另外,公司子公司九元航空以广州为其主基地,能够利用广州距离东南亚相关旅游国家距离较近的优势,不断开拓国际航线。 18年成本压力较大,19年有望逐渐减轻 2018年,公司的营业成本由17年的98.59亿元提升至122.08亿元,同比增加23.83%,其中燃油成本同比增加37.87%至39.51亿元,同时公司的毛利率也降至15.02%,同比下降5.55个百分点。燃油成本增加的主要原因在于国内航空煤油平均出厂价同比增长27.23%,公司单位燃油成本由0.09元提升至0.11元。另外,公司的单位扣油营业成本也由17年的0.23元提升至0.24元,主要原因在于公司18年引进波音787,而787系列飞机目录价格约为24000万美元/架,远高于公司其他机型价格,对公司的扣油成本带来了较大影响。考虑到19年至今新加坡航空煤油平均现货价同比下降6.4%,以及民航局将于今年7月1日起降低民航发展基金的征收标准,我们预计19年公司毛利率水平将有所提升。 737MAX事件叠加航空旺季,公司单位客公里收益将进一步提升 在民航票价改革的背景下,公司的单位客公里收益近几年稳步上升。2016-2018年公司A320系列飞机的客公里收益分别为0.46 元、0.47元、0.50元,B737系列飞机的客公里收益分别为0.32元0.34元、0.36元。进入7月之后,国内民航业将迎来传统需求旺季,再考虑到此前的737MAX事件对行业整体供给造成了一定影响,我们判断在进入7月之后公司的客公里收益将小幅提升。 与东航交叉持股将优化上海市场运营格局,首次覆盖给予买入评级 公司目前计划与东方航空交叉持股并形成战略合作关系,我们认为公司这一举动有望优化上海市场的整体运营格局,有助于加快上海地区民航业未来的发展。公司未来将继续深耕上海主基地,同时加快开发南京辅助基地航线网络,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入167.44亿元、203.40亿元、240.70亿元,实现归母净利润15.83亿元、21.20亿元、24.95亿元,对应EPS分别为0.88元、1.18元、1.39元,首次覆盖给予买入评级。
城发环境 航空运输行业 2019-06-19 9.40 -- -- 13.00 38.30%
13.00 38.30% -- 详细
一、事件概述 公司近期公告配股预案,同时控股股东承诺全额认购可配售股份。 二、分析与判断 拟配股募集 12亿资金用于降低负债率,控股股东全额认购 本次配股拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集不超过 12亿元资金,其中 9.8亿用于偿还公司有息债务,2.2亿用于补充流动资金。控股股东河南投资集团承诺全额认购,由于其持股比例高达 56%,预计最终完成 70%配售数量的概率较大。2019年一季报公司资产负债率 64%,显著高于高速公路行业 45%的中位数,配股完成后预计公司资产负债率有望降至 58%以下。按照基准利率计算,预计配股完成将减少公司 4000余万元财务费用。 垃圾分类政策利好持续,静脉产业园价值将提升 主席指示、固废法修订,6月垃圾分类迎来政策大力支持,住建部明确了到 2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。由于前端分类工作的欠缺,当前我国餐厨垃圾处置项目盈利性普遍较差,垃圾分类的快速推进将加速后端餐厨垃圾处置产能的建设,同时提升项目盈利能力。除生活垃圾焚烧外,静脉产业园还承接了餐厨垃圾、污泥处置、建筑垃圾和工业废弃物资源化利用等功能,公司在手静脉产业园项目价值有望提升。 河南补齐垃圾焚烧短板,年内公司固废订单有望开花结果 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划 2年内投资建设近 70个垃圾焚烧发电项目。从 2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,目前公司及关联方占据了河南 2019年新上垃圾焚烧发电项目近 5成的市场份额, 我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果。 三、投资建议 假设配股 2020年能够完成,预计配股将减少公司 4000余万元财务费用,但股本增加将对 EPS 造成摊薄,下调公司 2019~2021年 EPS 预测至 1.31/1.16/1.69,对应当前股价 PE 8/9/6x,维持此前 100亿合理市值的判断不变,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-06-18 45.32 53.00 20.98% 47.70 5.25%
47.70 5.25% -- 详细
事件 春秋航空公布5月主要运营数据 春秋航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为36.47亿人公里,同比增长11.01%,累计ASK为172.64亿人公里,同比增长9.21%;当月RPK为33.09亿人公里,同比增长14.56%,累计RPK为158.34亿人公里,同比增长12.57%。客座率方面,公司5月客座率为90.74%,同比提升2.81个百分点,1-5月累计客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点。 另外,公司于5月以经营性租赁方式新引进1架空客A320neo飞机,新增航线:深圳=名古屋(天天班)。 简评 客座率同比提升,行业供需格局改善打开票价上涨空间 2019年前5个月,公司客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点,主要原因在于公司布局的新基地(如扬州、宁波等)正不断走向成熟,从而带来客座率的提升。在民航局票价改革推动行业票价稳步提升的情况下,公司也采取了以客座率换取单位客公里收益的策略,即在客座率保持合理水平的情况下适当提高票价,使得票价提升带来的收益能够超过客座率下降带来的损失,如2018年公司客运人公里收益为0.370元,同比2017年提升0.024元。另外,今年737MAX事件也对行业供给端造成了一定影响,可能会对行业整体票价有一定提升作用。 油汇敏感性低,经营较为稳健 2018年燃油价格上涨叠加人民币贬值对整个航空行业的盈利都造成了一定影响,但公司归母净利润反而实现了19.12%的增速,说明公司对油汇的敏感性较低,整体经营较为稳健。燃油成本敏感性较低的原因一方面在于其客座率较高,导致单位航班的燃油附加费多,从而能够通过附加费转移大量的成本,另一方面在于公司通过信息化手段做了很多节油工作,小时油耗也在不断下降。外汇敞口方面,公司通过持有美元资产对冲部分美元负债,如2018年底公司美元负债为28.1亿元等值人民币,美元资产则为18.3亿元等值人民币,同时公司还采用期权等远期金融产品规避汇率波动的影响,因此公司业绩对于汇率的敏感性也较低。 民航发展基金征收标准减半,首次覆盖给予买入评级 今年4月份,国务院常务会议决定将民航发展基金征收标准降低一半,自7月1日开始执行。此次降低民航发展基金征收标准将使得国内航空公司的成本有所下降,从公司2018年的数据来看,公司上交的民航发展基金达到3.31亿元,占公司18年利润总额比重达到16.5%,降低基金征收标准对公司利润影响较大。但考虑到这一政策自今年7月1日起开始执行,我们预计该政策对今年营业利润的影响大概在0.94亿元,19、20年公司上交的民航发展基金分别为2.81亿元、2.12亿元。 我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入149.32亿元、173.58亿元、190.56亿元,实现归母净利润19.00亿元、22.57亿元、27.22亿元,对应EPS分别为2.07元、2.46元、2.97元,首次覆盖给予买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2019-06-05 43.86 52.00 18.69% 47.70 8.76%
47.70 8.76% -- 详细
投资建议: 春秋航空坚守低成本经营战略, 机队拥有成本最低, 从而使得公司单位成本最低,抵抗风险能力强。 我们预测春秋航空 19/20/21年 EPS 为2.02/2.28/2.45元,对应当前股价 21.6/19.2/17.9x PE;公司受益于大众航空旅游出行, 坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予 19年 25.7x PE,目标价 52元,维持“强烈推荐-A”评级。 廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。 当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升, 航空牌照收紧, 春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。 收益管理显成效, 严控成本构筑较深护城河。 公司依据市场环境重新调整收益管理政策,实现客座率向 RASK 的转化。18年 RASK 为 0.37元,同比+6%,但客座率仅下滑 1.55pct,随着未来票价改革持续推行,座收还有较大提升空间。 公司精细化管理能力较强,并且受益于单一机型、年轻机队和高直销比、低人机比,公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。 受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。 由于低成本航司燃油成本绝对值较小,因此面临的油价波动风险也较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好( 2018年能覆盖 92%)。春秋美元负债较低(大约是三大航的 1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重 1.74%(三大航约为 30%)。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。 区域发展提振需求,竞争格局逐步改善。 随着长三角一体化上升为国家战略,叠加一带一路和自贸区扩容升级,三大战略正向共振,上海将成为全球焦点,春秋立足上海两场,深度布局相关区域, 将充分受益于需求提升,成长属性显著。 同时春秋参与南航定增,有望增强时刻获取能力,改善华南地区竞争格局。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,油价大幅上涨, 民航事故和偶发灾难等。
东方航空 航空运输行业 2019-05-31 6.05 -- -- 6.44 6.45%
6.50 7.44% -- 详细
坐拥超级枢纽,航线网络连通全球:东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一,总部位于上海,拥有较好的客源优势,在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%,并在此打造了连通全球的航线网络。2018年,公司总营收1149.30亿元,同比增长12.99%,实现自2009年以来,连续10年保持正增长。 供需紧张促使收益水平上升:自2017年民航控总量政策实施以后,受供需紧张影响客座率水平出现明显上升,2018年全年平均客座率达到82.3%,是近几年的最高值;票价上涨空间也逐步打开,2018年每客营收和客公里收益分别提升3.36%和3.53%,上升趋势比较明显。 进驻北京大兴国际机场,构建“双龙出海”航线网络:北京大兴国际机场预计2019年9月30日前正式启用,根据规划,到2025年日均航班量将达到1570架次,基本实现7200万人次旅客吞吐量,东航将承接机场30%的运输量,即2160万人次,届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右,目前在北京首都机场的运力占比仅12%,国际运力占比不到2%,因此随着大兴机场的建成投产,东航将迎来北京市场的大发展,并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将保持10%以上的增长,公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为77.95亿元、94.75亿元、113.77亿元,预计EPS分别为0.54元、0.65元、0.79元,对应PE分别为11.4、9.4和7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-30 29.38 -- -- 29.60 0.75%
31.78 8.17% -- 详细
事项: 美国总统特朗普 5月 25日抵达日本开始进行为期四天的国事访问。 27日, 特朗普宣布称,日本有意购买 105架美国制造的 F-35隐形战机,这将使日本一跃成为美国所有盟友中采购 F-35战机数量最大的国家。 28日上午,特朗普在日本首相安倍晋三的陪同下登上日本海上自卫队“出云”级直升机护卫舰“加贺”号进行参观。这是特朗普此次访日的最重要行程安排之一,也是他首次登上日本自卫队的舰船。 国信军工观点: 日本增加采购 105架 F-35系列战斗机, 算上之前订购的 42架 F-35A,共 147架, 将会保有我国周边最大的第四代隐身战斗机机队,对于我国东海方向的安全环境造成了极大的威胁。 F-35A 主要是用于替代陆基的 F-15J 型战斗机,而增购的 105架中,包含了可以部署在日本的直升机航母上的 42架 F-35B 型,因此我国需要加紧研制第四代舰载中型隐身战斗机来应对该安全威胁。中航沈飞的歼-31隐身战斗机可以满足相关的上舰和作战需求,是国内公开型号中唯一有前景部署在航空母舰上的隐身战斗机。 公司科研生产能力可以满足高科技技术装备研制需要、 来自军方的订单及预收款项持续增长、 现金流状况良好, 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 8.75/10.48/12.78亿, 对应EPS 为 0.63/0.75/0.91元, 对应当前股价 PE 为 47.2/39.4/32.3x, 维持“买入”评级。 评论: 特朗普访日时称日本将增购 105架 F-35战机,我国周边隐身战斗机威胁增大日本加速采购 F-35战斗机, 直接威胁我国国家安全。 近年来,日本海上自卫队不仅发展十分迅速,而且技术水平十分先进。虽然日本作为二战战败国其海上力量发展受到了一些限制,但是由于美军在全球范围内开始战略收缩,日本海上自卫队的装备已经突破了大部分限制,尤其是其“出云”、“日向”两级直升机航母已经开始服役,日本海上自卫队的“出云”级的两艘航母(出云号、加贺号)具备了起降及搭载 F-35B 型战斗机的能力,这无疑会危害我国的国家安全,加上驻日美军及关岛美军带来的直接军事威胁, 我国需要足够数量的航空母舰和舰载战机才能有效保卫自身安全及周边利益。 日本增购 F-35战斗机使得歼-31需求更为迫切 歼-31中型隐身战斗机需求迫切。 日本政府于 2011年 12月与美国签署合同,首次订购了 42架 F-35A。 近日,日本还将在其订单中增购 63架 F-35A 和 42架 F-35B 型号,合计 105架 F-35战机。 等待这些飞机交付完毕,日本将成为中国周边最大的第四代隐身战斗机保有国,目前我国在役的歼-11B、歼-10等第三代战斗机各项性能指标均比 F-35落后一代。只有陆基的歼-20和还在研制中的歼-31战斗机与 F-35属于同等技术水平的装备,歼-20由于其自身的基础设计特点,不适合在空间狭小的航母上进行操作,歼-31作为中型隐身平台舰上应用前景更为广阔,日本购买F-35也将刺激我国军方和相关企业加快研制进度。 投资建议: 中航沈飞作为我国主要的战斗机研制单位,在第四代隐身战斗机研制方面有着自身的技术优势,对于航母舰载机的研制,沈飞通过歼-15舰载战斗机积累了丰富的经验,更加适合研制第四代舰载隐身战斗机。 第四代舰载隐身战斗机如果研制成功,将为公司提供较为长期的业绩持续增长,考虑到目前中国海空军全军处于第三代多用途战斗机和第四代隐身战斗机同时换装的时期, 公司经营前景明朗。 继续维持此前盈利预测, 预计 19-21年归母净利润 8.75/10.48/12.78亿, 对应 EPS为 0.63/0.75/0.91元, 对应当前股价 PE 为 47.2/39.4/32.3x, 维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-28 41.63 -- -- 46.49 11.67%
47.70 14.58% -- 详细
低成本基因构筑成本优势护城河。 1) 单位座公里成本:公司较三大航低近三成。 2018年春秋单位座公里成本 0.304元,较吉祥低 13%,较三大航低 27%,其中单位航油与扣油成本分别较三大航低 26%及 28%。 2)成本优势分布于: a)不提供餐食服务省去 2-3%的成本, b)单一舱位提供更多座位数:(180-186座 Vs150-160座),可以有效摊薄单位成本 15-20%, c) 单一机型:降低采购租赁以及维修等成本,节省 4%左右, d) 高飞机利用率:节省 5%左右。 3)低成本两个维度带来竞争力: a)价格优势吸引客源。 18年客公里收入低于三大航 29%, 带来客座率高达 89%, 领先三大航 7.2个百分点, 2019年 1-4月,公司客座率同比提升 2.7个百分点达到 92%,领先三大航 9.6个百分点。 因此座收低于大航 23%。 b)价格优势具备潜在提价空间。 公司 2017年开始调整收益管理策略,实行高客座率变现, 18年叠加客运价格市场化契机, 17-18年客收涨幅分别为 8.6%及 7%。与此同时两年累计客座率下降不到 3%。 行业重要变化料将利好公司发展。 1) 此前我们提出成本优势面临的风险在于低价竞争。 公司 2016年面临国际线的剧烈竞争, 三大航国际线票价均跌 10%情况下,公司降幅亦达到 8%, 由此导致公司净利同比下滑 28.4%, 明显弱于同行。 2)行业竞争环境有望得以优化。 我们对低成本护城河要素增加“竞争格局稳定,差异化赛道清晰”这一强化因子; 2019年中期策略公司角度将春秋航空新增调入重点观察阶段,系我们认为行业环境正在优化。 优化因素 1: 中短期来看 MAX 停飞,利于公司客源增长。 行业存量 2.6%的 MAX 飞机已停飞, 理性角度应保高减低,对于经营更多二三四线航线的春秋而言区域竞争压力放缓。 同时公司因纯空客机队不受停飞影响。 19年 4月在其他公司客座率下降的情况下,春秋同比增长 1.9个百分点。 优化因素 2: 中长期看, 如果南航转变经营思路,利于公司发展。 春秋的基地布局中, 公司七大基地中,南航在沈阳、揭阳是最大份额,在深圳、宁波为第二大份额, 双方交互较多。 投资建议: 1) 我们分析认为行业座位数增速将明显放缓, 2019-21年分别为7.7%、 9.8%及 8.7%, 三年内有望两度出现供需缺口大于 1个百分点的情形。 2)行业减税降费持续推进。 公司 2018年民航发展基金缴纳 3.31亿元,标准减半后相当于节省 1.65亿元成本,年化对应利润 8%。 3) 外部因素敏感性弱: 汇率: 因外币负债较小,汇率几乎不敏感(18年汇兑损失仅 0.34亿元); 油价: 上涨 10%,影响利润总额 4亿元。 但 18年业绩两位数增长证明了公司通过管理油耗,以及燃油附加费覆盖比例更高,对油价的敏感性也弱于同行。 4)盈利预测: 我们维持 2019-20年公司实现利润分别为 20.1及 24.1亿元,小幅上调 2021年盈利预测至 28.2亿元 (原预测为 26.7亿元),增速分别为 34%、 20%及 17%,对应 PE 分别为 19、 16及 14倍。 5) 投资建议: 消费视角看好航空需求潜力释放,公司低成本优势构筑护城河, 而竞争环境较此前优化, 未来更有望进驻北京大兴机场实现战略发展,预计公司将逐步证明自身业绩更能摆脱周期性扰动,其低成本龙头标签将转化为业绩的稳定性。 给予公司 2019年 23倍 PE 或 2020年 20倍 PE,对应股价区间 50-52元,预期较现价 19-23%的空间,上调评级至“强推” 。 风险提示:行业运力增速过快,油价大幅上涨,经济大幅下滑,补贴减少。
城发环境 航空运输行业 2019-05-27 10.66 -- -- 10.78 1.13%
13.00 21.95% -- 详细
河南投资集团旗下环保平台,许平南高速业绩稳健 公司前身为河南投资集团控股的同力水泥,2017年9月完成重大资产置换,目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路,盈利稳健,2018年超额完成业绩承诺。2018年2月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》,要求补齐垃圾焚烧处置产能短板,2018年8月公司更名城发环境并变更业务范围,目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司,高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司,具备丰富的基础建设项目承接经验。 补齐垃圾焚烧短板,两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。我们预计新增5.1万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地,推动200亿市场释放,未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达100%。 公司兼具项目竞争力与资金实力,远期集团资产存在注入可能 目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额,我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果,同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产,远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。 投资建议 暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响,我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于2021年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业2021年的中位估值分部测算,公司合理市值约100亿。预计公司2019~2021年EPS1.31、1.43、2.04,对应当前股价PE9/8/6x,股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-16 30.28 -- -- 31.39 3.67%
31.78 4.95% -- 详细
公司作为我国重型战斗机研制企业,直接受益于海空军现代化建设 公司是新中国最早的战斗机生产企业,自建国初期以来,承担了我国多型战斗机的研制生产任务。从第一代战斗机的歼-5系列到第二代歼-8系列,再从第三代的歼-11B、歼-15、歼-16系列到第四代歼-31,公司一直为中国空军和海军航空兵提供先进的战斗机产品。公司将持续受益于海空军现代化进程。 歼-16多用途战机需求量大,持续性强 歼-16的换装空间,除了已经过时的歼轰-7系列和强-5系列以及在2000年前后引进的已经接近寿命极限的苏-30MKK,还有空军及海军航空兵现役的部分歼-7、歼-8II。换装歼-16以后,这些部队将从以往担任单一的截击或者对地攻击任务向制空、对地对海攻击、反辐射等多种作战形式转变。经测算,歼-16的市场总空间接近2000亿人民币。 歼-15舰载机及歼-31隐身战斗机受益于海军航母舰载航空兵发展 歼-15舰载机载我军中的地位与美军的F/A-18E/F/G系列类似,随着我军航母舰队的发展,市场总空间接近2200亿。目前我国航母及各类相关作战装备还处于起步阶段,舰载机的成长性可为公司提供可观的业绩增幅。世界大国的海军航空兵正处于三代和四代交替换代之时,中型四代隐身战斗机的需求均十分巨大。歼-31市场总空间约为1800亿。 投资建议 中航沈飞作为我国重要的战斗机生产企业,考虑到战斗机在此次全军换装中的需求量带来的公司业绩增幅,以及军品定价机制改革、院所改制等政策对于公司的利好,其市盈率水平对比军工总装类企业,考虑到公司的成长性及稀缺性。取PE为40-55倍,按照2021年预计EPS计算,对应两年期合理估值为36.4-45.5元,涨幅为18.6%-48.3%,维持买入评级。 风险提示 空军及海军航空兵建设可能不及预期,军工央企改革进度可能不及预期,以上因素可能导致公司业绩不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-05-14 40.20 -- -- 44.95 11.82%
47.70 18.66% -- 详细
投资策略:低成本航空空间广阔,业绩有望维持平稳较快增长。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,公司发展稳步推进,未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。预计公司19-21年EPS为2.05、2.55、3.28元/股,对应5月9日股价PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长时速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-14 12.26 -- -- 12.79 4.32%
13.66 11.42% -- 详细
需求和运力增速双双回升。19年1季度吉祥航空投放客运运力99.74亿座公里,同比增长14.5%,其中国内航线同比增长13.8%,国际航线同比增长17.5%,地区航线同比增长23.4%。实现旅客周转量85.00亿客公里,同比增长14.12%,其中国内航线同比增长13.92%,国际航线同比增长14.31%,地区航线同比增长22.66%。 营业成本增长较快,但宽体机负面因素正在逐步改善。19年Q1吉祥航空营业成本合计33.82亿元,同比增长18.85%,稍高于运营规模增速,而18年Q1-Q4营业成本分别增长16.16%、26.97%、14.88%、38.86%,同比增速相较于18年Q4大幅放缓。18年Q4由于787宽体机刚刚引进,日利用率不足导致成本大幅增长,但从19Q1的情况来看,随着日利用率抬升,宽体机负面影响正在逐步消除。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空业因私消费占比的提升,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响,吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线,并受一二线航线价格上限打开,票价收益弹性大;同时宽体机增加经营杠杆,九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升。预计公司19-21年EPS为0.88、1.15、1.53元,对应5月9日PE为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业相关政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
吉祥航空 航空运输行业 2019-05-09 12.30 18.30 35.66% 12.79 3.98%
13.66 11.06% -- 详细
收益品质有所提升,拉动收入平稳增长 因B787宽体客机引进提高座位数量,一季度公司实现ASK99.7亿,同比增长14.5%,实现RPK85.0亿,同比增长14.1%,客座率85.2%,同比基本持平。公司收益品质有所提升,单位RPK营业收入同比微升,但考虑到去年公司剥离租赁公司,收入口径发生改变,可比口径客收仍有一定程度升幅,拉动收入平稳增长。 单位成本涨幅有所收窄 一季度我们测算公司航油成本略超10亿元,单位ASK非油营业成本虽仍有6.5%的提升,但相比2018年四季度超20%的提升幅度已有明显收窄。未来随着B787执飞国际线,日利用率明显提升,单位非油成本压力有望持续缓解。 费用水平略有上升,补贴有所下降 公司一季度销售费用率3.85%,同比下降0.25pct,管理(含研发)费用率2.70%,同比微升0.07pct,财务费用方面,公司财务费用率1.90%,同比提高0.87pct,整体来看费用水平有所提升。补贴方面,公司一季度其他收益4521万元,同比减少2700万元。整体来看,因成本端仍处于阵痛期,看好后续成本压力缓解后业绩持续释放。 投资建议 经历了2018年业务量增速的短暂放缓后,公司拟再度提高发展速度,计划于2019-2021年分别引进13(退出4架)、20、20架飞机,有所加速。时刻方面,公司19年夏秋季时刻增量达到16.9%,基本与运力增速匹配,预计其运量或持续快速增长。目前B737MAX飞机全面停飞,后续供给缺口持续扩大,运价向上弹性酝酿,公司旗下飞机仅有一架涉事机型,停场增量成本较小,且随着国际长航线的开辟,宽体机利用效率提升将有效缓解成本压力,同时公司拟与东航交叉持股,整固上海市场,后续油价汇率同比优势逐步显现,持续看好公司业绩前景,业绩2019-2020年归母净利润分别为15.3亿、19.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名