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中航沈飞 航空运输行业 2018-12-11 31.30 34.88 14.25% 31.33 0.10% -- 31.33 0.10% -- 详细
中国着力提升空海军事实力,看好中航沈飞未来发展 在海、陆、空、天、电磁、信息网络等多维协同的现代化战争背景下,我国在升级陆军装备、压缩陆军人数的同时,着力提升空军、海军的军事实力。长期以来,我国的空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任,凭借长期积累的生产经验和技术,不断提高先进战机的生产速度和规模,在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元,首次覆盖给予“买入”评级。 海、空军战略转型,战斗机采购量有望增加 2017年中国制造业增加值跃至世界第一,与其他制造强国的竞争将不可避免,同时中国陆地疆界和海岸线长,接壤国家多,本身易爆发冲突,因此我们认为地缘冲突风险在未来几年仍然存在。2015年中国国防白皮书提出打造战略空军口号,提出空军战略由“国土防御”向“空天一体”、“攻防兼备”转变,海军战略由“近海防御、远海合作”向“近海防御、远海护卫”转变。空军、海军发展升级的需求有望促进对军机采购的热情,随着军机研制定型完成,军机采购规模将会进入快速增长期。 助力打造“攻防兼备”战略空军,预计歼15及歼16未来需求较大 中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一,主要从事航空产品制造业务,核心机型包括J11、J15、J16、FC31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。 看好公司未来发展潜力,首次覆盖给予“买入”评级 中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升,预计2018-2020年归母净利润分别为8.39亿元、10.15亿元、12.21亿元,对应EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元。可比公司2019年平均P/E估值为43.46倍,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年48-50倍P/E估值,目标价范围为34.88-36.33元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期,军品定价改革进度不达预期。
东方航空 航空运输行业 2018-12-07 5.36 -- -- 5.32 -0.75% -- 5.32 -0.75% -- 详细
航空行业:需求增长雪坡长,供给侧改革带来中期景气周期。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数提升空间巨大。国内航线票价市场化政策落地虽有波折,票价改革趋势和方向不会发生变化;行业竞争结构持续优化,供给端的增速将愈加缩紧,紧供给弱需求供需仍在改善通道中。只要2019年油价+汇率不出现极端情况,当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大。 东方航空:依托上海市场的航空业龙头。东方航空以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明和国家战略“丝绸之路经济带”西北门户的西安为区域枢纽,区位优势突出;受益优势航段需求增长,不断推进航线网络建设。 禀赋优势+低运力增速,享受存量业绩弹性。长三角人均GDP 和人均可支配收入高,东航腹地客源优质,华东因私需求有潜力,上海国内航线客源旅客1-2次的占比不断增大。同时预计2018-2020年东航机队规模增速为8.16%、9.00%和6.79%。在强监管周期里(供给侧改革),东航作为行业存量禀赋高、运力增速低的公司最为受益。 混改先锋+机队优化,运营效率持续改善。东航机龄优势突出,目前机队平均机龄5.7年,是全球大型网络航空公司中最年轻、最精简的机队之一;东航作为民航业混改先锋,引入达美航空、携程入股、东航物流混改成效初显露;近期携手吉祥航空,与吉祥航空相互持股,上海市场格局有望显著优化。 投资策略:1)东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。受益于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善,票价市场化不断推进。我们看好东方航空“优资源禀赋+低运力增长”的组合在行业强监管供给收缩周期下的业绩表现。2)同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制下制度优势的持续发酵,运营效率和经营效率有望提升。 调整盈利预测,预计东方航空18-20年EPS 分别为0.22、0.51、0.66元,对应PE 为24X、10X、8X 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,油价汇率大幅波动,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
航发动力 航空运输行业 2018-12-05 23.94 -- -- 24.18 1.00% -- 24.18 1.00% -- 详细
报告导读航发动力目前是我国唯一有能力研发及生产全类型航空发动机的平台型公司,随着国内军机的数量和代际缺口的填充,两机专项资金不断落实以及集团资本运作的深入,公司业务将持续增长,享有广阔市场空间。 投资要点 定位航发集团整机业务平台公司历经两次重组,整合了航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产。当前业务涵盖航空发动机及衍生品、外贸转包及非航民品,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 主营业务收入持续稳定增长公司2014年重组完成后,主营业务航空发动机及衍生品收入占比不断提升,主营业务收入保持稳定增长,复合增长率达8%。随着航空发动机产业景气度不断提升,公司订单量逐步增加,收入结构不断改善,公司业务规模将继续保持稳定上升态势。 航空发动机、燃气轮机市场空间广阔我国军机在数量上及代际结构上仍然有很大空间亟待填补,根据正文测算,未来十年,我国军用航空发动机整体市场将达到4,500亿元;燃气轮机市场市场接近1,000亿元。未来二十年,民航发动机在亚太地区需求最为旺盛,占据全球市场约42%,对应市场规模为4000亿美元。 两机专项资金助力产业加速发展规模达千亿的“两机专项”资金向全产业投放极大地促进产业发展。们预计自2017年底两机专项资金已陆续投入使用公司作为承接资金的主要单位之一,获益明显,研发进度与产能建设都将提速。 盈利预测及估值基于当前股价,首次覆盖给予航发动力“增持”评级。对应2018-2020年公司EPS 为0.47/0.53/0.64元/股,对应PE 为50/44/37X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。
中航沈飞 航空运输行业 2018-12-03 32.07 -- -- 33.53 4.55% -- 33.53 4.55% -- 详细
结论: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为241.88亿元/301.56亿元/371.30亿元,归母净利润分别为8.94亿元/11.41亿元/14.41亿元,同比增长26.48%/27.65%/26.26%;EPS分别为0.64元/0.82元/1.03元,对应当前股价PE分别为51X/40X/31X。目前市值对应PS估值1.87倍,考虑到公司目前防务平台的排他地位,给予2.5倍PS,目标市值为605亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
南方航空 航空运输行业 2018-11-27 7.38 -- -- 7.72 4.61% -- 7.72 4.61% -- 详细
运力投入增速比9月有所提升。 18年10月,公司运力投入增速比9月有所提升,国内线运力增速高于国际线;10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为12.40%、12.94%、11.29%;1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为12.15%、11.36%、13.90%;18年10月,集团引进飞机7架,退租1架,截至10月底,集团机队规模达817架,18年底机队规模预测数为840架。 国内线需求良好,客座率同比提升1.13个百分点。 18年10月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升1.13个百分点;10月单月,整体、国内、国际RPK同比增速分别为13.22%、14.48%、10.70%;1-10月累计,整体、国内、国际RPK同比增速分别为12.87%、12.31%、14.21%;10月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.60%、83.81%、80.27%,同比变化分别为0.60、1.13、-0.43个百分点。 南航退盟天合,将探索建立新型合作伙伴关系。 公司发布公告,自19年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,并在19年内完成各项过渡工作,公司将与全球各地先进航空公司探索建立新型合作伙伴关系,推进双边、多边合作;公司此前与美国航空建立了跨联盟的股权合作关系,我们预计,此次退盟将有助于公司不受联盟框架限制,进一步推进与伙伴之间的合作。 期待油价和汇率边际改善,维持“买入”评级。 预计18-20年,公司归母净利润分别为40.71亿元,78.36亿元和103.25亿元,同比增速分别为-31.16%,92.47%和31.76%;油价上涨和人民币对美元贬值导致18Q3业绩同比下滑,期待油价和汇率的边际改善,以及客座率和票价提升带来的主业利润增长,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2018-11-22 7.27 11.55 59.09% 7.72 6.19% -- 7.72 6.19% -- 详细
国内网络价值凸显。航空公司长期投资价值取决于航线时刻资源。南航拥有国内最大的航线网络与批量的干线时刻,未来入驻北京新机场,国际双枢纽网络将成型。维持2018/19/20年EPS预测0.26/0.77/0.99元,维持目标价11.55元,维持“增持”评级。 “少数旅客的航空联盟”。要讨论去联盟,先了解联盟的缘起。为何民航百年,三大航空联盟20年前才起步?90年代集装箱与欧美制造外包驱动跨国商旅兴起,部分国际旅客不再满足于枢纽-枢纽网络,产生“从任何地方到任何地方”需求。但是,各国法律均不支持航空跨国并购。于是,联盟成为满足国际高频旅客的契约安排。同时,国内高频旅客如本文大多数读者,享受的联盟便利,颇为有限。 联盟泛化的新范式。联盟的合作方式,按紧密度区分依次是:联程、积分、代码共享、航线联营与合资公司。一方面联盟内大量的合作停留在低紧密度的层面,另一方面跨联盟航司越来越多地选择了最高紧密度的合作--合资,如国航国泰/东航吉祥/南航美航。在航空消费大众化的趋势下,国内市场求质,国际市场求量,客户驱动让“联盟泛化”成为新的范式。 不同的航司,不同的策略。国际高频旅客占比高的航司,联盟提升高频旅客黏度的价值创造,超过跨联盟合作的效益。国际航线定位大众消费的航司,去联盟提供了更开放的导流等合作机制。南航宣布自2019年初不再续约天合联盟,过渡期一年。我们预计公司将积极探索双边和多边的网络合作。 风险提示。经济波动导致民航需求波动的风险;油价与汇率风险;时刻与票价政策风险。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-21 13.69 16.80 34.29% 14.18 3.58% -- 14.18 3.58% -- 详细
大股东计划协议转股7%,进一步优化公司股权结构,维持“增持” 吉祥航空发布公告,母公司均瑶集团有意优化上市公司股东结构,计划与均瑶航投向适格第三方协议转让共计1.26亿股(占公司总股本约7%)。本次协议转让将不影响母公司的控股地位;转让股份的锁定期将不少于36个月。公司此前公告计划向东航的兄弟公司--东航产投定向增发募资,优化资本结构的同时进一步深化吉祥东航的合作。近期油价下跌、汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,且公司不断优化股权结构,与东航深化合作进一步增强其在上海市场的竞争力,我们维持2018E/19E/20E EPS 为0.71/0.70/1.18元不变,目标价区间保持16.80-17.40元不变,维持“增持”。 大股东协议转股7%,旨在优化公司股权结构,引入长期战略合作伙伴 吉祥航空于11月19日发布公告,母公司均瑶集团有意优化上市公司股东结构,计划与其一致行动人均瑶航投向适格第三方协议转让两者合计持有的吉祥航空约1.26亿股(占公司总股本约7%)。当前均瑶集团与均瑶航投合计持有吉祥航空约11.83亿股,占公司总股本达65.82%,减持后持股比例将降至58.82%,不会影响均瑶集团的控股地位。该适格第三方作为优选战略合作伙伴,拟一次性以现金受让相关股份,同时单个受让方的受让比例不低于公司总股本的5%(即8900万股)。大股东协议转股旨在引入长期战略合作伙伴,有助于促进公司长远持续发展。 10月国内需求强劲,客座率改善;国内时刻紧缩,1-10月供给增速放缓 公司10月供给投入节奏与第三季度类似,国内供给同比增9.6%,受益需求表现强劲(同比增10.3%),客座率同比改善0.6个百分点;国际因泰国线运力调减,供给同比减少3%,客座率同比下降7.4个百分点,令总客座率同比略降0.3个百分点。受民航局供给紧缩政策影响,1-10月国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.6%,较去年同期放缓13.2个百分点;国际线自三季度始因泰国线运力调减,1-10月供给同比下降2.0%,令总供给同比仅增10.5%;前十个月公司需求同比增9.7%,客座率同比下降0.6个百分点至86.6%,国内国际各降0.7/0.6个百分点。 向东航定向增发,优化资本结构的同时深化两司合作,增强双方竞争力 公司于11月12日公告,拟向东航母公司的全资子公司--东航产投定向增发不超过1.69亿股股份,募资不超过31.54亿元,用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目,为其国际化战略转型提供支持。增发完成后,若按发行上限算,东航产投将持有公司约8.6%的股份。我们分析此次定向增发,令公司在优化资本结构的同时,深化与东方航空的合作,从而做大做强上海市场,有助于增强双方的竞争力。此前公司公告,吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%)。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-19 14.62 16.80 34.29% 14.29 -2.26%
14.29 -2.26% -- 详细
10月国内线需求强劲,客座率改善明显;与东航强强联手,合作值得期待 公司10月供给投入节奏与第三季度类似,国内供给同比增9.6%,受益需求表现强劲(同比增10.3%),客座率同比改善0.6个百分点;国际因泰国线运力调减,供给同比减少3%,客座率同比下降7.4个百分点,令总客座率同比略降0.3个百分点。公司于11月12日公告将向东航的兄弟公司--东航产投定向增发计划募资约31.5亿元,进一步加强双方合作。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,且公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力,维持2018/19/20 EPS为0.71/0.70/1.18元,上调目标价至16.80-17.40元,维持“增持”评级。 东航、吉祥强强联手、深化合作,进一步稳固双方在上海市场的竞争力 公司于11月12日公告,拟向东航母公司的全资子公司--东航产投非公开发行不超过1.69亿股股份,募集资金总额不超过31.54亿元,用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目,为其国际化战略转型提供支持。本次投资完成后,若按发行上限计算,将摊薄吉祥航空EPS约8.6%,而东航产投将持有公司约8.6%的股份。此前公司公告,吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%),当下东航、吉祥在上海两场的航班量占比各为40%/9%,此番合作将有助于双方进一步深化合作,进一步做大做强上海市场。 换季当月公司新增11条航线,10月引进首架787 公司依托上海两场、广州白云和南京禄口等基地机场进一步拓展航线资源,换季当月共新增国内外航线11条。截止10月底,公司运营68架A320系列飞机(其中27架为A321机型),并成功引进首架波音787,子公司九元航空运营17架波音737-800飞机。据管理层指引,公司计划于2018年/2019年接着引进2架/3架波音787,初期主要投入国内线(深圳、重庆、成都、三亚),安排在虹桥机场;未来部分运力会转场到浦东,计划于半年后(明年夏航季)用于开拓欧洲线。 估值切换至2019年,上调目标价区间至16.80-17.40元,维持“增持” 尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑未来行业双轮驱动逻辑不破,且公司享有优质航线资源,与东航合作进一步增强其竞争力,我们参考其历史2年估值倍数(均值为21.5xPE和3.0x PB)给予一定溢价,切换估值至2019年,取24x2019PE和3.0x2019PB(2019BVPS预测值为5.79元),上调目标价区间至16.80-17.40元。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-11-19 7.10 8.80 21.21% 7.72 8.73%
7.72 8.73% -- 详细
退出联盟,拓宽合作,看好未来双枢纽战略,维持“买入” 公司15日公告将自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,我们分析公司尽管退出天合联盟,但并不打乱其未来搬迁至北京二机场的计划,同时或更促使其积极探求与美航等全球先进航司合作的可能性。10月南航总供给同比增12.4%,客座率同比提升0.6个百分点至82.6%,主要因受益十一黄金周,国内线需求表现强劲(同比增14.5%),客座率同比提升1.1个百分点。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,未来公司双枢纽运营值得期待,维持2018/19/20EPS为0.25/0.69/1.21元,上调目标价至8.80-9.40元,维持“买入”评级。 退出联盟,合作空间全面打开;手握两大枢纽,或成为其它联盟争取对象 公司于11月15日公告基于自身发展战略的需要,为更好地顺应全球航空运输业合作模式新趋势,公司决定自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,并在2019年内完成各项过渡工作。我们认为,南航退出天合联盟,可以不受联盟限制地、和其他联盟航司(比如寰宇一家的美航)达成更为紧密的合作关系。随着北京二机场投入运营,公司坐拥北京、广州两大枢纽,将成为其它联盟争取的对象,并奠定其在新联盟内的地位。 雄安航空筹建获批,退出联盟不影响双枢纽战略 据中国民用航空局官网最新消息,南航全资子公司--中国南方航空雄安航空有限公司申请筹建获得民航华北地区管理局初审同意,其将与南航统一运营,使用二字代码CZ,航线航班、时刻、飞机指标和停机位等资源在南航资源内统一调配,不新增;而南航整体搬迁至北京二机场的四年过渡期满后,南航北京分公司将在注入雄安航空予以注销。我们分析此次南航退出天合联盟并不影响其未来的北京广州双枢纽运营战略,二机场投产后或将有助于其申请北京的航线时刻资源(当前南航在首都机场的ASK占比为12%),有助于其拓展北京至欧美的优质航线网络。 估值切换至2019年,上调目标价区间至8.80-9.40元,维持“买入” 尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑行业双轮驱动逻辑不破,未来北京广州双枢纽运营值得期待,公司2019年业绩可期,我们参考其历史7年估值倍数(1.5 x PB),给予1.5x -1.6x 2019PB(2019年预计BPS为5.89元每股),调整目标价区间8.80-9.40元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-16 14.65 15.48 23.74% 14.67 0.14%
14.67 0.14% -- 详细
事件: 吉祥航空于2018 年11 月12 日晚间公告,拟向东航集团旗下东方航空产业投资有限公司(“东航产投”系东航集团100%持股) 非公开发行股票不超过1.69 亿股,募集资金总额不超过31.54 亿元,用于引进3 架B787 系列飞机和购置1 台备用发动机项目以及偿还银行贷款,若此次非公开发行完成,东航产投将持有吉祥航空约8.6%的股份。 点评: 东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。 股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018 年7 月11 日公告,拟非公开发行不超过16.2 亿A 股和5.2 亿H 股,募集资金总额分别不超过118 亿人民币和35.5 亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98 亿元A 股和全部H 股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。 上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018 冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。 投资评级 考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测, 2018-2020 年EPS 分别是0.86 元、1.06 元、1.38 元,及目标价15.48 元,维持“增持”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-15 15.70 15.48 23.74% 14.79 -5.80%
14.79 -5.80% -- 详细
东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。 股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018年7月11日公告,拟非公开发行不超过16.2亿A股和5.2亿H股,募集资金总额分别不超过118亿人民币和35.5亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98亿元A股和全部H股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。 上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。 投资评级 考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2018-2020年EPS分别是0.86元、1.06元、1.38元,及目标价15.48元,维持“增持”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-15 15.70 -- -- 14.79 -5.80%
14.79 -5.80% -- 详细
事件/新闻:2018年11月12日,吉祥航空发布公告称,未来将通过非公开发行方式募集总资金不超过31.54亿元,发行数量不超过169,130,680股,将全部由东航集团全资控股的东航产投以现金方式认购,按照发行最高股数计算东航产投未来将拥有8.6%股权。 吉祥对外合作再加速,民航混改步入新阶段。吉祥航空作为以上海为主枢纽基地的航空公司,去年在国航推介下成为“星空联盟优连伙伴”,对外合作走出第一步。今年7月,主动参与东航非定向增发,按照增发方案计算预计将成为东方航空第二大股东,开创民营航空参与国企混改先河。而根据吉祥航空本次公布增发方案来看,目前吉祥航空总股本为1,797,013,477股,按照发行最高股数计算增发后东航产投将拥有8.6%股权,成为除均瑶集团外最大股东,完成后吉祥与东航将实现交叉持股,国有航空第一次持有非国资背景航司股份,吉祥与东航再次探索民航混改新模式。 华东市场格局优化,利好整体座收改善。我们在均瑶入股东航时即强调,二者核心基地高度重合,未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作,重构上海、南京两大市场格局,进一步改善双方核心市场盈利能力。目前双方在上海市场共同占有50%左右份额,并且已经在销售层面实现互联互通,不排除未来在地面服务、机务维修等同质化业务中进一步合作,提升资源使用效率。本次定向增发完成后稀释作用存在,但我们认为战略协同为吉祥带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS摊薄。 供给约束促发质变,航空联盟时代来临。2010年至今,航空快速发展的同时准点率和安全性面临的挑战日益加剧。在此背景下民航局开启供给侧改革大潮,严格管控航空业盲目发展。叠加目前成本高企,运营与利润双重压力下小航司迫切需要依托大航司资源提升自身运营和服务质量,谋求发展的同时提升利润水平;大航司则希冀提高资源利用率,有效降低经营和财务双杠杆,对冲成本波动风险。目前除东航与吉祥外,南航与春秋亦已开始股权方面的合作,未来国内航司类似合作的范围有望不断扩大,形成类似于欧洲航司的联盟运营模式,市场结构逐步优化,行业整体盈利水平有望提升。 投资建议:从三季度业绩公告来看,吉祥航空营业收入增速较快,座公里收入涨幅超过5%,长期基本面仍将向好。本次定向增发后吉祥航空核心基地与东方航空的协同效应明显提高,整体盈利能力有望进一步改善。我们维持2018-2020年盈利预测不变,分别为14.33亿元、17.01亿元和19.91亿元,对应现股价PE为17倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,空难等突发安全事故。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-14 14.01 -- -- 15.76 12.49%
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公司公告非公开发行预案:1)发行对象为东航产投(东航集团全资子公司);2)36个月不得转让;3)预计募集金额:不超过31.54亿元,发行股份:不超过1.69亿股,发行价格:不低于定价基准日前20个交易日均价。4)募集资金用途:引进3架B787系列飞机和购置1台备用发动机项目以及偿还银行贷款。5)根据规则测算:若发行价格达到18.66元(现价13.85元),则东航正好以31.54亿认购1.69亿股;高于此价格,认购股数为31.54亿除以发行价格,低于此价格则认购数量为1.69亿股。6)摊薄:以1.69亿股计,对吉祥最大摊薄9.4%。7)发行完成后,王均金合计持有公司比例由65.82%下降至不低于60.15%,仍为实际控制人,东航产投持有吉祥航空总股本8.6%。注:此前吉祥航空及大股东均瑶集团拟参与东航非公开发行,其中吉祥航空拟认购3.42亿股(不超过25亿元)以及子公司吉祥香港认购东航H股不超过35.5亿港元;均瑶集团及子公司上海吉道航拟认购A股10亿股(不超过73亿元)。 强强联手,做大做强上海市场。1)民航业混改标杆:两项交易完成后,吉祥及均瑶集团将持有东方航空不超过10%股份,而东航产投持有吉祥总股本8.6%。既是民营资本参与央企混改,亦是央企资本加强与民营资本战略合作,大手笔反映产业资本对行业景气的看好。2)强强联合,做大做强上海市场。我们统计双方在上海市场份额合计超过50%(东航42%+吉祥9%),在长三角地区超过35%,合作后,双方影响力以及话语权得以显著提升,也是为长三角区域一体化战略而服务。3)有助于稳定价格以及航线合作。前三季度吉祥票价水平相当于东航的9折,双方形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线,有6条交叉,其中三条航线双方市占率超过50%,京沪,上海-昆明以及上海-西安。4)该合作也是我们此前提出“超级承运人+超级枢纽”模式迹象开始出现的又一加强,头部航空资源的相互合作会提升自身竞争优势。 公司前三季度,提收益+控成本帮助公司克服油价大幅上涨压力实现正增长。a)提收益:我们测算吉祥航空前三季度客公里收益同比提升6.1%,座收提升5.3%;其中Q3客收同比提升7.2%,座收同比提升8%,较上半年明显提速。前三季度累计客收同比增长4.4%,座收同比增长3.6%。b)控成本:我们测算Q3座公里非油成本同比减少2.8%(上半年增长4%,1-3Q座公里扣油成本同比增长1.5%。)3)前三季度实现归母净利14.34亿元,同比增长15.3%,扣非净利润12.11亿,同比增长11.6%。Q3单季实现归母净利8.2亿,同比增长31.9%,扣非净利6.4亿元,同比增长10.8%。 汇率几无影响,强调“强推”评级。1)汇率几无影响:半年报披露人民币波动1%,影响利润125.6万元。2)东航产投拟参与公司非公开发行,而公司又拟参与东航股份混改,料将共同做大做强上海市场。我们维持此前预测18-19年实现净利15.8及20.2亿元,不考虑非公开发行摊薄,对应PE仅15.8及12.4倍,考虑摊薄,对应18-19年PE为17.3及13.5倍。公司估值处于上市来低点,未反映公司成长性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
德邦股份 航空运输行业 2018-11-12 18.80 -- -- 20.16 7.23%
20.16 7.23% -- 详细
德邦股份:直营品质赛顺丰,大件运输领域领军者。德邦股份主营业务是基于公路运输直营网络开展公路快运业务以及快递业务,为客户提供覆盖国内主要城市的标准化货物运输和配送服务。以现有公路运输直营网络和终端为基础,公司于2013年11月正式开展了全国范围的快递业务。在当前日趋激烈的行业竞争下,德邦快递定位为“中国性价比最高的大件快递”,主要针对货物重量在3kg-60kg的高性价比的快递产品以实现与其他快递公司的差异化服务。 政策助力行业高速发展,大件快递空间巨大。物流行业是支撑国民经济发展的基础性、战略性产业,对我国经济增长有积极的推动作用,近年来不断得到国家有关政策的鼓励和支持。近年来,受电商高速发展的带动,我国快递行业仍保持着较高的增长速度。随着消费方式的改变,电商产品渗透率在逐步深化,大件商品(大家电、家具、建材、运动器材和卫浴等)物流迎来了发展机遇。《2017居家大件物流行业研究报告》显示,通过对全国2918个区县大件快递的统计发现,跨区域的家电、家具、健身器材等居家大件物品的消费在快速增长,居家大件物品正迎来消费爆发期。 德邦股份在大件快递领域的增长值得期待。22年的大件运营经验赋予了德邦快递强大的大件基因。与同行业对比,德邦快递单票平均重量约为8千克,而顺丰单票均重约为3千克,韵通系约为1千克。公司快递业务中大件快递业务占比远高于同行业其他公司。公司在大件快递的网点覆盖率、人员装备配备和送货效率上都占有明显优势。 2014-2017年,德邦股份快递业务实现营业收入分别为4.92亿元、17.75亿元、40.96亿元、69.28亿元,四年年化复合增长率达到141.49%;2018年上半年,公司快递业务实现收入44.55亿元,同比增长58.65%,高于快递行业整体收入增速。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.29亿元、7.99亿元、9.25亿元,按公司总股本9.60亿股计算的EPS分别为0.76元、0.83元、0.96元,对应11月7日收盘价的市盈率分别为26、23、20倍。 鉴于对大件快递市场的看好及对公司在大件快递领域领先地位的信心,我们相信公司在收入快速提升之后也将迎来利润的快速增长,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:1、人员成本刚性上涨带来的盈利下滑风险;2、市场竞争加剧带来的风险;3、宏观经济增长低于预期等。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-09 13.85 15.48 23.74% 15.76 13.79%
15.76 13.79% -- 详细
事件: 公司2018 年三季度公告:2018 年前三季度公司实现收入111.12 亿,同比增长14.79%,实现归母净利润14.34 亿,同比增长15.32%,扣非净利润12.11 亿,同比增长11.58%。其中第三季度实现营业收入41.82 亿元,同比增长9.47%,实现归母净利润8.16 亿元,同比增长31.87%。 点评: 华东时刻供应紧张,Q3 收入增速放缓。公司上半年收入相较去年增加10.7 亿第三季度收入相较去年仅增加3.6 亿,同比增速9.5%,低于第一季度、第二季度增速15.9%、20.9%。主要原因是三季度公司供给增加有限,座公里(ASK)增速仅为5.94%,不仅低于去年同期增速20.7%,而且也低于一、二季度增速15.43%、11.60%。座公里(ASK)增速放缓的主要原因,是华东地区航班时刻增速今年继续受到管制,时刻基本0 增长,各航司仅存在航线调整可能,除吉祥外,主基地在上海浦东机场、虹桥机场的航空公司都受到直接影响,今年的增长也主要来自于南京、杭州等二线新航线的成功开发和培育。 需求保持旺盛态势,客座率提升。得益于民航局提高部分航线价格上限,今年公司实际票价实现小幅上涨,但因需求良好,并没有对客座率形成压制。第三季度,公司座公里收入同比、环比均增长6%以上,而客座率上涨0.61 个百分点至88.32%。我们认为,在当前航班时刻供给增量有限的大环境下,相对更强的需求将为公司座公里收入、客座率带来进一步的提升空间。 高油价利空业绩,汇率冲击几可忽略。油价和汇率是影响航空业绩最重要的两大因素。油价方面,2017 年前三季度,航空煤油进口到岸完税价格维持在4000 元/吨左右,2018 年以来,原油价格上涨导致航空煤油价格大幅上涨,前三季度航空煤油进口到岸完税均价约为5248 元/吨。根据测算,前三季度吉祥航空燃油成本同比涨幅在39.4%左右。汇率方面,相较于三大航,公司美元负债相对较小根据公司2017 年底测算,汇率波动1%净利润的变动弹性约为229 万元,而2018 中报披露的测算数据,汇率波动1%净利润的变动弹性仅为125 万元。汇率贬值对公司净利润冲击有限。 投资评级: 今年是航班供给侧改革实施的第一年,行业供给增速回落倒逼企业提高票价,但客座率还能保持一定增长,说明行业需求层面依然坚挺,长期来看行业向好的需求逻辑依然不变。就公司而言,虽然上海主基地时刻受到一定影响,但公司通过积极拓展2、3 线航线,仍保持了相对较快的增速,未来787 引进到位将为公司带来一线及国际线的新增量。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为15.49 亿、18.98 亿、24.73 亿,对应EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.38 元,考虑到公司未来三年净利润复合增长率达到23%,参考行业平均PE 估值在18 年18 倍,我们给予公司18 年18PE 估值,对应目标价15.48 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 油价大幅提升,公司主基地时刻限制加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名