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外运发展 航空运输行业 2017-07-28 18.70 -- -- 18.93 1.23% -- 18.93 1.23% -- 详细
专注电商物流业务发展,贸易回暖利好传统货代业务:公司为国内货代业务龙头,中国外运在全球货代公司中按规模排名第5。2017年欧美及中国经济复苏情况良好,上半年我国进出口贸易金额同比增长12.96%,驱动公司货代业务业绩增长,同时公司推动网络化及集约化有效提升货代业务盈利能力。公司积极拓展电商物流业务,选择与网易、阿里等大型电商平台合作,在去年进口政策收紧情况下依旧有较高增长;长期来看,随着政策逐步明亮、消费升级,跨境电商物流增速将持续维持在30%以上;渡过业务拓展期后,公司该业务毛利率也将稳步回升。 中外运敦豪:贡献公司大部分利润,专注跨境高端商务件:中外运敦豪贡献公司90%左右净利润,具有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班,在中欧市场占据60%垄断份额。其主要利润来自于国际件业务,专注于高端商务件,提供差异化服务,所以民营快递企业上市后即使加快布局国际业务,细分领域不同,对公司业务影响不大;并且公司亦可受益于快递国际件业务量每年约40%的高速增长。 招商局入主,强势整合物流板块:公司现大股东变为招商局集团,集团现有金融、实业及投资业务三大平台,实业中重点布局地产、新能源及交通领域;我们认为在招商局集团业务版图扩张的过程中,物流作为支柱型产业将是支撑招商局核心产业扩张的基本要素,所以做大做强物流业务将是集团未来发展的重要方向。预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块,内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,凭借集团强大的资源整合能力及公司充裕现金流,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。 投资建议。 我们假设公司现账面股票今年内将全部卖出,公司2017-19年EPS预计为1.41/1.22/1.34元/股。贸易回暖利好传统货代业绩提升,积极发展电商物流业务,与大型电商平台合作,期待放量;中外运敦豪专注国际高端商务件,细分领域打造龙头地位;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,公司现金流充裕,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。给予“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-07-20 8.50 -- -- 8.56 0.71% -- 8.56 0.71% -- 详细
主要观点 1. 公司公布6月数据:全方位出众 6月南航运力增速11.8%,其中国内10.4%,国际16.3%;其需求增速则达到14.4%,其中国内13.4%,国际17.8%。 1)连续9个月需求增速高于供给增速。6月南航整体供需差(需求增速-供给增速)2.6个百分点。其中,国内航线需求-供给增速达到3.0个百分点,国际航线1.5个百分点。 2)南航实现了整体、国内、国际、地区客座率的全面提升,6月分别提升1.9、2.2、1,1及3.2个百分点,整体客座率水平达到82.7%,已经追平了4月水平,仅次于今年2月的春运季;而国内83.3%的水平超越了4月,仅次于2月。更为重要的是,南航的客座率提升并非来自于控制运力,而是需求的旺盛。 2.近期市场对航空股担忧的因素,我们认为随着步入旺季,可逐一消除。 1)天气原因导致的延误、取消对航空公司产生影响: 华创交运点评: 往年经验看,暑运期间均有不正常天气,只是时间分布不同;但分析其影响,必须综合看运力投放(ASK)与需求(RPK)的增速,因取消航班实际上也会造成执飞航班的客座率于票价上行,而影响的是飞机利用率。从6月数据来看,南航国内航线运力投放增速10%,影响并不显著。 2)此前周度数据看,6月较为一般: 华创交运点评: 6月历来淡季,是旺季前的准备季,恰逢今年有端午小长假的错峰因素,但我们合并5-6月数据看:三大航合计运力增速9.1%,其中国内8.5%,国际11.2%;需求增速10%,其中国内10.4%,国际9.8%,客座率整体80.8%,同比提升0.7个百分点,其中国内提升1.5,国际下降1.1个百分点。因此,剔除端午节影响后,行业淡季显著不淡,尤其在一些不正常天气因素下,并没有影响国内整体的需求增速。 3)南航增发的摊薄影响: 华创交运点评: 近两年,除南航外,航空公司均启动了再融资,其中仅春秋航空尚未拿到批文,因此短期内,其他航空公司很难再抛出大额股权融资计划。 而融资对航空公司来说,可以降低公司资产负债率、提升偿债能力,进一步改善财务状况和资产结构,增厚每股净资产。 南航相关事项尚待相关程序审批,在时间上存在一定的不确定性,或难以对2017年形成较大影响。 3.综上来看,市场此前的担忧与疑虑,我们认为短期内均可打消,而市场却忽视了其他因素的变化。 人民币:持续走强,确定性的汇兑大幅正贡献。截至7月14号,人民币今年累计升值2.34个百分点, 人民币每波动1个百分点对南航影响3.03亿元,因此以当前汇率水平测算南航将实现汇兑净收益7.1亿元。 油价:同比影响一季度最大,此后逐季减弱,成本端压力环比减轻。 2017年布伦特原油均价51.98美元,去年同期均价为41.68美元,同比增长24.7%,其中Q1同比增长52%,Q2同比增长8.2%,7月目前同比增长2.4%,而假设Q3-4于Q2持平,则今年Q4原油价格会出现同比下降(下降0.5%)。 4.上调盈利预测,维持“推荐”评级。 6月7号以来,布伦特原油价格始终低于50美元,预计全年均价将会低于此前假设的55美元, 假设:布伦特原油价格均价53美元,同比增长17.4%, 进口航空煤油到岸完税价格均价4055元/吨,同比增长21%, 同时假设人民币升值1.5个百分点, 上调南航2017年实现归属净利为66.41亿元,不考虑增发对应EPS分别0.68元,当前PE为12.6倍(此前预测为0.64元,上调6.3%); 若考虑南航增发摊薄,我们预计或摊薄16%,则南航完全摊薄EPS为0.58元,对应14.7倍PE。 当前航空股估值已经低于历史中枢15倍PE,而环比数据连续三周走强,外部油价及人民币因素向好,股价却与此背离,维持南航“推荐”评级。 风险:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。
外运发展 航空运输行业 2017-07-20 17.12 -- -- 19.19 12.09% -- 19.19 12.09% -- 详细
中外运系统综合物流服务龙头优势明显。中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者,是中国最大的国际货运代理公司、最大的航空货运和国际快件代理公司、第二大船务代理公司和第三大船公司。随着招商局入主中外运长航,外运在货代体系的优势进一步巩固。目前外运发展专注于空运货代,母公司中国外运专注于海运货代和特种物流代理。2016年全球货代业务量排名,中外运位列空运全球第10、海运全球第3。在金融去杠杆大背景下,中小货代企业的融资能力受限,经营压力增大,因此预计行业份额有着向中外运这类具有网络、资金、货源优势的龙头企业集中的趋势。 电商物流发力出口业务,专业物流开拓新行业。去年4月跨境电商新政后,外运改变策略,将利用网络优势积极发展出口电商物流,与电商巨头的合作有望加速推进。目前来看,出口电商业务已经为公司的收入带来积极贡献。2016年电商物流板块快速增长40.85%达到6.18亿元。公司目前在面板行业物流方面具有绝对的优势,与多家行业巨头都有合作。而招商局入主后带来的管理提升、客户资源、网络节点,预计会进一步促进这块业务。 敦豪的利润贡献中期稳定,长期需要关注来自内资快递的竞争。目前敦豪在中国国际快递市场份额为四分之一,净利率、ROE 也是显著高于同行,优势明显,未来几年优势仍将保持。但长期需要关注顺丰等国内巨头的国际业务崛起带来的竞争。 招商局入主中外运后的想象空间:一重一轻,互补性强。招商局物流拥有规模超过200万平方米的自有土地面积,包括五大业务平台:普货合同物流、公路快运、冷链物流、国际供应链物流、托盘共享租赁。2016年利润总额达到9.1亿。招商局物流旗下庞大的货源有望为货代业务带来更多增量,货代毛利率有提升空空间,招商局的仓库资源与中外运的服务能力“轻重结合”,有望提升双方综合解决方案服务能力。 公司内在价值:分部加总计算公司合理价值。对于公司价值,我们采用如下两部分加总来计算1)中外运敦豪的盈利稳定(但预计再过几年会一定程度受到国内快递企业的冲击),采用DDM 法计算这块股权的现值。2)资产负债表扣除敦豪股权以外的部分,金融资产(主要是股票)按公允价值重估,由于公司财报上公司的股票已经按照公允价值计算,我们计算2016年末至今的股票增值来计算这块的合理价值。其余货代部分按照1倍净资产估值。最后我们得到,公司的合理价值为202亿。 投资建议:预计2017到2019年EPS 分别为1.27、1.15、1.28元(预计今年公司持有股票出售完毕,投资收益在2017年体现,因此2018年利润下降),对应PE 为14.2、15.6、14.0倍。公司现有资产价值明显高于市值,安全边际高,看好公司未来在招商局管理下提升管理、外延扩张带来的新机遇。继续维持“买入”评级。 风险提示。货代业务业务受到贸易景气度影响、电商物流的需求波动、敦豪的投资收益受到国内快递巨头冲击。
中国国航 航空运输行业 2017-07-20 9.41 -- -- 9.37 -0.43% -- 9.37 -0.43% -- 详细
主要观点 航空股股价近期有所回调,幅度在10%左右,因其调整近一个月时间,投资者对行业景气度信心开始不足(我们近期与市场沟通,发现普遍预期已经较低)。与股价表现不同的是,行业数据已经连续三周环比上升,油价下跌以及人民币走强也利好航空股,我们认为步入旺季,不利因素将消除,当前股价与基本面背离,估值已具备吸引力,维持公司“强推”评级。 首先,我们将这段时间市场担忧的因素做梳理: 1)天气原因导致的延误、取消对航空公司产生影响: 华创交运点评: 往年经验看,暑运期间均有不正常天气,只是时间分布不同;但分析其影响,必须综合看运力投放(ASK)与需求(RPK)的增速,因取消航班实际上也会造成执飞航班的客座率于票价上行,而影响的是飞机利用率。从6月数据来看,单看国航国内运力增速1.8%,似有影响,但结合东航与南航国内航线运力投放均在10%左右,影响并不显著。国航运力增速或有其自身调控因素。 2)“复兴号”高铁对京沪线的冲击: 华创交运点评: 设计时速400公里/时,京沪线实际还是按照300公里/小时运行,G124往返京沪时长为5小时50分钟。 3)此前周度数据看,6月较为一般: 华创交运点评: 6月历来淡季,是旺季前的准备季,恰逢今年有端午小长假的错峰因素,但我们合并5-6月数据看:三大航合计运力增速9.1%,其中国内8.5%,国际11.2%,需求增速10%,其中国内10.4%,国际9.8%,客座率整体80.8%,同比提升0.7个百分点,其中国内提升1.5,国际下降1.1个百分点。因此,剔除端午节影响后,行业淡季显著不淡,尤其在一些不正常天气因素下,并没有影响国内整体的需求增速。 2.综上来看,市场此前的担忧与疑虑,我们认为短期内均可打消,而市场却忽视了其他因素的变化。 人民币:持续走强,确定性的汇兑大幅正贡献。截至7月14号,人民币今年累计升值2.34个百分点, 人民币每波动1个百分点对国航影响3.76亿元,因此以当前汇率水平测算国航或将实现汇兑净收益8.8亿元。 油价:同比影响一季度最大,此后逐季减弱,成本端压力环比减轻。 2017年布伦特原油均价51.98美元,去年同期均价为41.68美元,同比增长24.7%,其中Q1同比增长52%,Q2同比增长8.2%,7月目前同比增长2.4%;而假设Q3-4于Q2持平,则今年Q4原油价格会出现同比下降(下降0.5%) 3.公司公告6月数据:公司控量保价,执行提价策略。 RPK同比增长4.2%,其中国内2.7%、国际7.6%;ASK同比增长5.2%,其中国内1.8%、国际11.9%。客座率同比下降0.7个百分点至80.6%,其中国内提升0.7个百分点,国际下降3个百分点。 1)国内国际运力在综合调配下,控制投放。 6月国内ASK增速仅1.8%,低于1-6月累计4.9%的增速,甚至低于4月因北京首都机场中跑道维修导致的2.6%增速; 国际线的增速却达到11.9%,大幅高于1-6月累计的6.2%; 整体综合运力增速为5.2%,高于1-6月累计的4.8%。 2)6月国航引进6架飞机,退出7架,净减少一架,影响运力投放。 同时开通三条国际航线,为暑运旺季做准备,新开航线一定程度拖累了国际线表现。 3)国航的提价策略也允许其牺牲一部分客座率来换取综合收益的提升。 4.上调盈利预测,强调“强推”评级。 6月7号以来,布伦特原油价格始终低于50美元,预计全年均价将会低于此前假设的55美元, 假设:布伦特原油价格均价53美元,同比增长17.4%, 进口航空煤油到岸完税价格均价4055元/吨,同比增长21%, 同时假设人民币升值1.5个百分点, 上调国航2017年实现归属净利为98.23,对应EPS0.68元(此前为0.65元,上调4.6%),当前PE为国航13.8倍,估值已经低于历史中枢15倍PE,而环比数据连续三周走强,外部油价及人民币因素向好,股价却与此背离,强调国航“强推”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
南方航空 航空运输行业 2017-07-19 8.39 9.88 23.04% 8.57 2.15% -- 8.57 2.15% -- 详细
6月需求稳步增长,客座率进一步改善。 得益于国内国际线的强劲需求表现,南航6月整体需求(RPK)保持快速增长,同比增幅达14.4%,供给(ASK)同比增加11.8%,客座率相应进一步改善,同比增加1.9个百分点,达到82.7%,在三大航中位列第一。 考虑到公司力争票价与客座率平衡的策略和已经到来的暑运旺季,我们有理由相信其在三季度的表现将令人期待。 2017上半年整体客座率提升,国内国际表现突出。 上半年南航需求表现强劲,同比增加12.5%,客座率同比提升2.2个百分点,达82.3%,超过国航和东航,这主要受益于其持续采用的票价与客座率平衡的策略(即票价相对较低,客座率相对较高),这一策略适合南航航线布局(其在二三线城市和对价格敏感的客户占比高)。国内航线而言,上半年需求增速达12.5%,分别领先国航、东航6.2/1.2个百分点,客座率相应增加2.7个百分点,达到82.6%。国际航线而言,客座率位列三大航之最,达到82.0%,同比增加1.2个百分点,需求增速远超国航东航,达14.1%。 地区航线而言,需求持续疲软,同比减少16.4%,供给相应减少16.9%。 2017年预期人民币升值,推动2017年净利润提升。 根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值0.53%,至人民币6.9元兑1美元(之前预测为人民币7.2元兑1美元),使得预测的南航2017年的汇兑损益由负转正,燃油成本相应下降1.7%,推动2017年净利润上调24.2%,至69.32亿元。 航线布局对旺季敏感性强,上调目标价区间至10.0-10.6元,维持“增持”基于南航上半年整体运营表现,综合考虑:1)雨季结束,暑运旺季到来,其航线网络布局对旺季敏感性强;2)预期人民币升值,利好汇兑,油价,我们将南航2017、2018及2019年的盈利预测值分别提高24.2%、0.7%及8.8%至69.32亿、75.93亿和105.40亿元。目前股价对应12.1x 2017PE。 基于盈利调整,上调目标价区间至10.0-10.6元人民币,分别对应2x2017PB 和15x 2017PE。维持南方航空的“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2017-07-19 8.39 9.11 13.45% 8.57 2.15% -- 8.57 2.15% -- 详细
事件 南方航空公布2017年6月运营数据,ASK220.35亿,同比增速为11.77%,RPK182.17亿,同比增速为14.39%,载客人数9937.5万人次,同比增速为12.03%,客座率为82.67%,同比提高1.90个百分点。本月公司引进7架飞机,退出2架飞机,机队总规模达到717架。 行业国内线需求持续维持较高水平,公司国内线高增长 2017年全行业国内线保持高景气度,RPK增速或在14%左右,远高于2016年11.7%的增速水平,公司作为行业国内航线网络最发达、客运量最大的航空公司,国内线数据延续高增长态势,ASK同比增速为10.39%,RPK同比增速为13.4%,旅客运输量8539万人次,同比增速为12.62%,客座率83.26%,同比提高2.21个百分点。 国际线新开两条长航线,运力高增速下客座率不减 6月公司新开深圳-墨尔本、厦门-洛杉矶航线两条洲际航线,ASK66.44亿,环比提升1.84%,同比增速自5月的10.5%跃升至6月的16.3%,运力高投放下需求仍较旺盛,客座率不减,RPK同比增速17.83%,客座率81.61%,同比提高1.06个百分点,也是2017年6月三大航中国际客座率唯一上升的公司。 美元负债占比下降速度较快,上半年业绩同比或仍有所下降 2016年公司美元负债占比快速下降,汇率敏感性(人民币对美元贬值1%净利润下降水平)从2015年底的4.42亿降低至2016年底的3.03亿,低于国航、东航3,76亿元、3.77亿元的水平,预计上半年汇率敏感性仍有所下降,因此二季度人民币对美元汇率升值产生的汇兑收益同比“剪刀差”或相对不明显,而单位燃油成本仍同比明显上涨,票价小幅提升,上半年业绩同比或仍有所下降。 投资建议 暑运旺季来临,行业量价齐升,公司国内线航线网络发达,三大航中国内线份额最高,因此在国内客流高增长,需求旺盛的市场背景下,有望明显受益。此外,2016年7月公司客座率基数低,而今年暑运旺季客座率同比优势大概率比较明显,看好暑运旺季南航业绩表现。鉴于油价汇率表现好于我们年初预期,上调盈利预测,预计2017-2018年公司收入增速13.0%、12.2%,归母净利62.7亿、72.7亿,同比增速24.1%、15.9%,在不考虑后续定增摊薄的假设下,EPS分别为0.64元、0.74元,维持“买入”评级,对应目标价PE14.4倍、12.5倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
春秋航空 航空运输行业 2017-07-19 31.99 -- -- 32.22 0.72% -- 32.22 0.72% -- 详细
国内线ASK同比增速高于国际线,运力投放以国内线为主。 17年6月新增3架空客A320飞机,国内线ASK同比增速持续高于国际线,说明公司今年以来运力投放以国内线为主。6月单月,总体、国内、国际数据,ASK同比增速分别为33.59%、45.71%、13.54%;RPK同比增速分别为29.61%、41.35%、9.79%;客座率分别为90.18%、92.11%、86.40%,同比分别下降2.76、2.72、2.95个百分点。 受二三线新增航线影响,累计国内线客座率同比下降1.11个百分点。 17年1-6月国内线新增航线以宁波、扬州等二三线城市航线为主,由于新增航线尚处于培育期,对总体客座率造成影响,1-6月累计国内线客座率同比下降1.11个百分点。1-6月累计,总体、国内、国际数据,ASK同比增速分别为30.73%、43.63%、10.89%;RPK同比增速分别为29.12%、41.96%、8.77%;客座率分别为91.81%、93.84%、87.82%,同比分别下降1.15、1.11、1.71个百分点。 预计年底机队规模将达到77架,期待3季度票价水平同比提升。 截至6月末,公司共运营73架空客A320飞机,其中自购飞机39架,融资租赁飞机1架,经营租赁飞机33架,预计下半年将引进4架飞机,年底机队规模将达到77架。虽然二三线城市新开航线拖累总体客座率水平,公司在上海-厦门等成熟航线客座率依然维持较高水平。我们期待7-8月暑运旺季国内航空出行需求的持续增长,公司有望在高客座率水平的成熟航线上实现票价水平的同比提升。 低成本是竞争壁垒,期待3季度暑运旺季出行需求增长。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.47亿元、12.74亿元和15.69亿元,同比增速分别为20.68%、11.07%和23.13%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;油价波动和政策变化风险。
吉祥航空 航空运输行业 2017-07-18 14.80 16.50 16.28% 14.46 -2.30% -- 14.46 -2.30% -- 详细
六月份客座率表现稳定,股本增发稀释股价,估值具有吸引力。 吉祥航空发布六月生产数据公告,当月客座率(PLF)同比增加1.5个百分点,5月为1.2个百分点,整个二季度为0.7个百分点,整体表现稳定。 6月整体运力供给(ASK)增速为26.3%,需求(RPK)增速为28.5%,供需增速基本持平。根据上年度权益分派实施公告,吉祥航空每10股转增4股股份,总股本增至18亿,股价稀释25%。近期股价回调,估值具有吸引力,结合其6月整体生产运营状况和旺季临近,我们维持“增持”评级。 上半年整体客座率表现稳定,国内/地区表现优于国际。 2017年上半年,客座率同比提高1个百分点,需求、供给分别累计同比提高24.9%和23.4%。其中,地区客座率表现突出,提升5.2个百分点,主要是供给同期减少8.5%,而需求仅相应减少2.3%所致;国内表现稳定,需求增长31.2%,供给增加29.3%,客座率提升1.2个百分点;国际疲弱,客座率下降1.8个百分点,需求减少1%。近年来,吉祥作为新兴公司,主要致力于国内航线的开发,其规模保持快速增长,6月份新增飞机1架。 截至当前,母公司运营63架A320系列飞机,子公司九元航空运营11架。 2017年预期人民币升值,推动2017净利润提升。 根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值0.53%,至人民币6.9元兑1美元(之前预测为人民币7.2元兑1美元),使得吉祥航空2017年的汇兑损益由负转正,2017-2019年的燃油预期成本相应下降,净利润分别对应提升3.8%、5.9%、5.6%至15亿元、18亿元和24.1亿元。 上年度权益分派实施,每10股转增4股稀释股价,相应下调目标价。 吉祥航空于6月7日公布2016年度权益分派实施公告,A 股每股现金含税红利为0.25元,并每股转增股份0.4股,除权日为6月13日,使得总股本增至18亿,其中非流通股为12.6亿,占比70%,流通股为5.4亿。 除权当日收盘价回落至16.2元,当日股价对应19.4x 2017PE 和3.4x2017PB,处于上市以来低位,估值具有吸引力。综合考虑盈利上调和股本摊薄,基于之前的估值倍数和2017年的最新摊薄EPS 及BPS,我们将目标价区间相应下调至16.5-18.4元。 目前估值趋于低位,维持“增持”。 目前股价对应17.4x 2017PE 和3.1x 2017PB,其作为新兴公司享受的估值溢价已不明显。基于:1)吉祥航空的双品牌运营战略:即母公司专注一线市场,子公司兼顾低成本;2)人民币升值趋势,利好汇兑、油价;3)雨季结束、暑运高峰到来,我们认为吉祥航空基本面值得期待。基于之前的估值倍数3.5x PB/22x PE 和2017年的最新摊薄EPS 及BPS,分别给予目标价16.5/18.4元,新目标价区间为16.5-18.4元。维持对吉祥航空的“增持”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
中国国航 航空运输行业 2017-07-17 9.13 13.00 49.60% 9.46 3.61% -- 9.46 3.61% -- 详细
延续差异化战略,供给限制利好客座率及票价:2017年1~6月,国内线客座率同比上升1.1pts,并且票价有连续超过5%的增长,保守预计全年国内线票价水平将同比增长3%,由于目前我国一线机场时刻紧张,预计国内市场量价仍将保持较高水平;国际线方面,下半年运力投放将缓慢回升,给国际线票价造成一定压力,1~6月客座率同比上升1.6pts,在继续消化15/16年高投放的背景下,预计全年票价水平下降幅度将缩窄至5%,目前国际航权已基本分完,国际线供给预计将受到限制,明年国际线票价同比将由负转正。中国国航一直以来采取重价格策略,希望将国内市场的高客座率,转换为收益。旺季到来后,票价水平或有超预期可能。 油价汇率表现超年初预期,助力业绩大幅增长:近期油价较为低迷,布伦特原油价格持续在50美元/桶之下震荡,预计均价将低于年初55美元/桶的预期,大幅减轻航空公司燃油成本压力。我们测算若油价变动5%,中国国航2017年净利润敏感性为9.7%。另外,人民币表现同样利好航司业绩,人民币兑美元中间价自年初以升值超过2.4%,虽然中国国航正逐步削减美元负债比例,但仍将大幅改善汇兑损益。我们测算若人民币兑美元汇率升值1%,将利好公司业绩约4.2%。航空市场景气持续,叠加油价汇率超预期,我们预计2017年中国国航业绩将有超过40%的增长。 由于国内航空景气度持续维持高位,并且人民币升值幅度超预期,我们上调公司2017年归母净利润至98.8亿元,上调幅度17%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.78/0.88元,对应PE分别为13/12/10倍。 公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质三大航中领先,将充分享受旺季到来时票价提高带来的业绩提升;PB估值在三大航中最低,具有修复空间。维持“买入”评级。
东方航空 航空运输行业 2017-07-17 6.68 7.30 7.83% 7.02 5.09% -- 7.02 5.09% -- 详细
六月份客座率遇短暂性低迷,维持“增持”评级。 东方航空(东航)发布六月生产数据公告,供给同比增长9.4%,较5月同比增速放缓1.1个百分点,而需求同比仅增加8.3%,令客座率(PLF)同比下降0.8个百分点,主要受累于国际线客座率5.8个百分点的下降。我们认为国际线客座率的下降在下半年有望实现改观:1)去年6月下旬新开多条国际航线带来基数差异,2)韩国需求疲弱但公司积极调整航线布局。 我们认为东航在三季度的表现值得期待,维持“增持”评级,基于:1)应对韩国需求疲弱进行航线网络优化;2)雷暴季节结束,夏季高峰即将来临。 2017上半年:供需分别同比增长9.6%/10.2%,客座率提高0.4个百分点。 2017年上半年,需求累计同比提高10.2%,供给累计同比提高9.6%,客座率同比提高0.4个百分点;国内/地区稳健,国际疲弱,分区域同比变化如下:国内可用座公里(ASK)增长8.7%,客运周转量(RPK)增长10.9%,客座率(PLF)提高1.6个百分点;国际ASK 增长11.8%,RPK 增长9.2%,PLF 下降1.9个百分点;地区ASK 增长2.1%,RPK 增长4.6%,PLF 增长1.9个百分点。受韩国航线影响,二季度国际客座率同比下降3.6个百分点,拖累整体客座率下降0.4个百分点。不过,东航已经将多余的韩国运力重新分配至国内和其他亚洲国家,有助于稳定其国际航线客座率。 2017年预期人民币升值,上调盈利。 根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值0.53%,至人民币6.9元兑1美元(之前预测为人民币7.2元兑1美元),意味着东航2017年的预测燃油开支将下降2.2%,汇兑损益由负转正,提高114.7%。我们将2017年净利润预测值上调34.1%至人民币68.95亿元。 维持“增持”,上调目标价区间至7.3-7.8元。 由于1)2016下半年国际航线基数较低,2)韩国航线往来需求疲软和增发股解禁2个利空充分反应到股价;3)雨季结束、暑运高峰到来,我们认为东航基本面开始转好。基于过去6年历史均值15x PE/2.1x PB,分别给予目标价7.3/7.8元,上调目标价区间至7.3-7.8元。维持对东航的“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价飙升,人民币贬值,重大疫情或自然灾害等不可抗力。
春秋航空 航空运输行业 2017-07-14 32.80 -- -- 33.58 2.38% -- 33.58 2.38% -- 详细
投资逻辑 战略延续,领军国内低成本航空市场:2017年3月,春秋航空完成高层换届,原董事长王正华长子王煜接任新董事长。公司将延续低成本战略,通过独有的“两单”、“两高、“两低”经营模式,并研发自主信息系统,降低运营成本,提供明显低于全服务航空公司的票价,实现差异化竞争,抢占对价格较为敏感的旅客细分市场。由于一线城市时刻紧张,公司运力向二三线城市倾斜,促进公司政府补贴收入增长,2016年占比利润总额达70.3%。同时,作为低成本航司,春秋航空大力发展辅助业务,成为公司净利润重要增长点。通过设立投资子公司和股权激励,让利员工,未来公司潜力有保障。 利空渐尽,春秋航空重回正轨:2016年,公司运力引进遭受重大挑战,6月末至8月初集中引进了合计10架A320飞机,使得客座率承压严重。另外,2016年四季度公司重点投放的泰国和韩国等国际市场,受一系列政策、政治等原因影响,客座率和收益水平降幅较大,叠加油价同比有小幅增长,四季度录得亏损,拖累全年业绩。不过进入2017年,公司面临的主要利空因素正在消除。新增运力逐渐消化,国内市场景气提升,开始在存量市场提升票价获取更大收益,国际市场触底企稳,一季度公司营收实现23.1%的高速增长。 低成本航空风靡全球,需要良好环境助力发展:低成本航空发展近50年,凭借独特的运营模式,压低成本,降低票价,在全球吸引了大量旅客。目前,全球低成本航空公司市场份额已增长至30%。世界各地涌现出多家能与老牌全服务航空公司相提并论的低成本公司。但是中国低成本航空起步相比较晚,市场份额仅为10.3%,渗透率依然较低。借鉴国外低成本航空经验,良好、平等的环境是其发展的基础,政策和经营条件的进一步改善,将推动我国低成本航空快速发展,早日接轨国际。 投资建议 春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。PB估值与历史水平相比较低,利空出尽,预计将迎来估值修复。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.54元、1.75元、2.07元,对应PE分别为21倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济下滑,低成本航空政策推进不及预期,疾病和恶劣天气影响等。
吉祥航空 航空运输行业 2017-07-14 14.58 -- -- 14.91 2.26% -- 14.91 2.26% -- 详细
新闻/公告。公司发布6月份主要运营数据公告,单月来看,6月份可用座公里(ASK)同比增长26.25%,收入客公里(RPK)同比增长28.45%,客座率达87.45%,同比提升1.5个百分点;从累计来看,上半年ASK同比增长23.43%,RPK同比增长24.88%,客座率达87.10%,同比提升1.01个百分点。 航线分布占优,运力投放合理,运营高效表现靓丽。在航线分布方面,公司立足上海、南京、广州(九元航空)三大核心基地,存量航线资源具备优势,同时公司上半年围绕三大核心机场新增28条航线,其中6月新增南京经停大连到白山、浦东经停毕节到昆明、包头直飞乌兰察布等3条航线,以核心机场优势有效缩短新航线培育期,带来客运量同比增长24.88%。公司在运力投放方面,精准预测航空需求量的变动,严格遵循按需投放的原则,上半年引进9架飞机,增加运力23.43%,将运力投放增量维持在需求增量左右,既保证运力的充足性,又稳步提升客座率1.01个百分点。另外在机队方面,公司吉祥机队均为A320九元机队均为B737,机队保持单一,有效降低了飞机非正常停飞时间,减少了维修养护成本,整体运营高效,业务数据表现靓丽。 暑期来临,旺季行情即将兑现。旅游消费需求成为航空需求增长新动力,受暑假学生旅游需求拉动,每年6-9月是航空公司盈利时段,今年从年初数据来看,淡季不淡,旺季将较往年更旺。随着6月中、高考结束以及全日制学校进入暑假,航空需求逐渐提升,旅客周转量同比增速上升至17%左右,旺季行情触发。随着暑期状态的逐步进入,旅游人次及夏季商务人次有望继续增加,旺季行情即将在三季度逐步兑现。吉祥航空以其航线分布优势及运力投放的合理性,有望最先受益旺季的到来。 原油价格继续走低,负面影响有望消除。油价成本是公司业务成本的主要构成部分,公司油价利润弹性在1.2倍左右。一季度受油价上升影响,利润出现下滑,但随美国原油增产及去库存的进行,油价转势走低,以布油价格来看,二季度均价50.93美元/桶,仅较去年同期高7.82%,截止7月11日布油回落至47.52美元/桶,已与去年同期持平,油价影响大幅改善。同时考虑到OPEC减产协议效果不达预期及美国原油增产现状,我们对油价保持相对乐观态度,认为油价上行压力不大,全年油价负面影响有望消除,带来利润回升预期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计17至19年营收分别为122.83亿元、149.35亿元、185.52亿元,归母净利润分别为15.66亿元、19.23亿元、23.25亿元,EPS分别为1.22元、1.50元、1.81元,对应现股价PE分别为12倍、10倍、8倍,估值偏低,我们维持“买入”评级l风险提示:航空需求不及预期;油价大幅回升。
航发动力 航空运输行业 2017-07-13 28.55 33.00 12.55% 31.45 10.16% -- 31.45 10.16% -- 详细
事件: 7月7日,公司公告预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为15,500万元至16,500万元之间,与上年同期8,593.58万元同比上升80%-92%。7月11日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会审核通过。 半年度业务超市场预期,航空发动机及衍生产品收入同比增加。主要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。我们认为随着三代机保有量增长,航空发动机维修服务收入及发动机产量皆有增长,其中维修服务收入占比提升将提升收入的毛利率。 非公开发行获审核通过,百亿增资在望。本次增发发行价格31.98元/股,拟发行股票数量不超过312,695,431股,扣除相关发行费用后拟将660,000万元用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。我们认为实施定增将降低财务费用,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议航空发动机是国家重点扶持行业,公司是国内航发领域龙头企业,国内该领域竞争较小,我们认为公司有望独享航发领域的高成长。基于公司半年度业绩,我们判断公司毛利率有望继续提升,定增实施后将进一步提升盈利能力,17年将是业绩拐点,业绩增长将进入加速期,上调2017-2019年盈利预测,EPS分别为0.55/0.71/0.85元,对应PE分别为52/40/33倍。我们选取航空产业链相关上市公司进行比较,参考可比公司估值相对低估,考虑公司在航空发动机的稀缺性和广阔前景及公司业绩进入拐点,上调6个月目标价33元。维持增持评级。 风险提示: 重点型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期,市场风险偏好的风险,竞争对手增加的风险,利率上行导致财务费用增加的风险。
航发动力 航空运输行业 2017-07-13 28.55 -- -- 31.45 10.16% -- 31.45 10.16% -- 详细
事件: 2017年7月11日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对中国航发动力股份有限公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 评论: 1、定增彰显大股东信心: 公司本次非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 2、将提高公司盈利水平: 本次股权融资的100亿中有66亿偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。如果可以顺利完成,公司一方面可以有效降低资产负债率,缓解短期偿债压力,并降低财务风险;另一方面,考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,在不考虑税收影响的情况下,财务费用对公司每股收益的影响为0.42元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长: 我国军费保持稳定增长,航空装备列装不断提速,对航空发动机的需求强烈。公司作为承载我国航空发动机事业的主体,国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,航空发动机主业预计将得到加速发展。另外“两机”重大专项自2015年开始,到2022年结束,投资规模超过千亿元,2017年因实施新的科研经费核算办法预计将增加公司营业收入30亿元左右,“两机”重大专项的实施将成为公司未来几年业绩的重要增长点。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。 5、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.53、0.66、0.8元,对应PE为53、43、35倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航新科技 航空运输行业 2017-07-13 46.69 -- -- 46.50 -0.41% -- 46.50 -0.41% -- 详细
主营业务有所恢复,净利润小幅上升。公司归属上市公司股东的净利润较上年同期上升,主要是由于设备研制及保障、航空维修及服务的业务量相较上年同期有所恢复,导致净利润同比上升。 自动检测市场空间逐步打开,公司测试系统的研制持续推进。ATE(自动检测设备)广泛应用于航空业及武器系统维修保障中,对提高检测技术和降低维修成本有重要意义,随着机载设备的综合化、智能化和网络化不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。航新科技在国内领先布局ATE,已成功研发VATE6000/7000等代表产品,目前“某机型综合检测设备”已完成样机研制,达到预期目标,后续按计划进行。 军机未来十年市场空间超千亿,公司机载设备充分受益。公司生产的机载设备主要是飞参系统和综合数据采集与信息处理系统,目前应用于国内多种型号的军用飞机及直升机,其主要销售客户为哈飞、昌飞等国内主要飞机总装单位及其他军方单位。我国未来十年军机市场空间超千亿,公司将充分受益于军机市场的发展。 航空维修市场空间上百亿,公司维修业务有望稳定增长。根据民航总局关于《民用航空维修行业十二五发展指导意见》,2010年我国民航维修市场总量达到23.2亿美元。在民航运输方面,公司可维修的机型覆盖了波音和空客的主要机型;在军机及通用航空方面,公司拥有多种军机和通用航空机载电子、机械设备的维修能力,可维修多个军机项目。公司维修业务有望维持稳定增长。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-19年EPS为0.60/0.81/0.96元,对应PE为78/57/48倍,我们看好公司机载设备和航空维修市场的持续快速发展,以及自动检测设备的巨大潜力,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:ATE研制进度不达预期,维修业务毛利率继续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名