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中国国航 航空运输行业 2017-05-24 9.10 -- -- 9.37 2.97% -- 9.37 2.97% -- 详细
主要观点 1.从机场布局看,枢纽网络品质最高。 1)公司是北京枢纽的市场领导者。 2)北上广深蓉等高品质区域航线集中度高。 3)北京新机场规划的受益者。 2.从航线资源看,旺季提价潜力大。 1)国内TOP 10航线占据了9%的旅客运输量。2012-15三年平均增速分别为6%、8.5%及7.6%。复合增速7.4%。 2)TOP10航线的客座率近年来在逐年提升,且平均已达85%的高水平。 3)从航线收益来看,7条航线税前利润超10亿元。 京沪、北京-深圳、北京-成都、广州-上海、上海-深圳、广州-北京、成都-上海7条航线预计税前利润超10亿元。(2015年数据测算)4)国航在TOP10航线中占据优势,旺季提价潜力大。 a)在客座率超过85%的5条航线中,京沪线国航占比33%;广州-成都占比37%;广州-北京占比24%;广州-上海占比7%,西双版纳-昆明占比10%。 b)在预计税前利润超过10个亿的7条航线中,国航占比28.5%,东航占比28%,南航占比22%,而由于国航的票价水平高于同行,因此利润占比更高。 c)这些航线中,除西双版纳-昆明外,均已开通高铁,且除了京沪线在5小时左右,其他高铁时长远远高于飞行时间。 因此综合高铁竞争情况、客座率水平以及收益水平角度看,国航在旺季提价的潜力更大。 3.长期看,随着客运价格市场化推进,京沪线仍具备巨大潜力。 1)客票价格市场化持续推进。2020年将完全放开。 2)看点在于京沪等黄金航线。 目前北京-杭州航线已经实行了市场调节价,经济舱全价票为2000元,而京沪航线(与京杭里程接近)经济舱全价票为1240元,若未来放开京沪航线的价格,有非常可观的提升空间。 并且,2019年北京新机场建成后,天合联盟将整体搬迁,新机场需要市场培育期,对于留在首都机场的国航而言,是十足的利好。如若配合2020年价格市场化,国航会是京沪线客运价格市场化中最大的受益者。 4.投资建议:强调“推荐”评级。 1)预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元,以非公开发行后股本145.25亿股计算,对应EPS 分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE15.1、12.1及10.2倍。 2)我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,预计三季度单季度实现归属净利45亿元,同比增长18%。(假设布伦特原油价格55美金,人民币贬值1个百分点)3)货运“混改”将启动,未来或促进公司经营效率,提升估值水平。 强调“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
航发动力 航空运输行业 2017-05-23 26.75 33.60 37.70% 26.14 -2.28% -- 26.14 -2.28% -- 详细
我国最大两机生产研制基地,涵盖我国航空发动机近全部谱系。公司是我国大、中、小型航空发动机和大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空动力装置生产单位。目前公司主营航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品三大业务,其中航空发动机相关业务贡献近8 成营收。2016 年公司产品销量再创新高,实现2016 年度主要任务目标,完成营收222 亿元(YOY-5.38%)和归母净利润8.9 亿(YOY-13.80%)。2017 年第一季度公司实现营收27.3 亿(YOY6.01%),归母净利润-0.9 亿(YOY11.20%)。 军用航空发动机业务:国内军用航发龙头,受益军机加速换代列装。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,同时是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司下属西航是我国大型航空发动机研制生产基地和能生产大功率燃气轮机燃气发生器的少数厂家之一,主要产品包括WP-8、WS-9 等;下属贵州黎阳是中等推力航空发动机的重要生产基地之一,主要产品涉及WS-10/13/15 等;下属沈阳黎明被誉为涡喷发动机摇篮,主要生产WP 系列发动机;下属南方公司是我国中、小型航空发动机研制生产基地,主要生产WZ 和WJ 系列发动机。此外公司实际控制人下辖 7 家航空发动机相关科研院所,是国内唯一的具备军民用全种类航空发动机整机研发能力的单位。随着我国军机加速列装,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,其中航空发动机作为军机心脏,对应细分空间300 亿美元。公司作为国内军用航发龙头,相关业绩将受益。 民用航空发动机业务:全球航发零部件主要供应商,未来30 年全球航发市场空间万亿美元。目前全球商用发动机整机市场被 GE、RR、UTC、Safran等几家国际巨头掌控,公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商。随着公司控制人中国航发国际化发展思路的转变,公司将重点开拓整机、单元体等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。据空客公司与波音公司的分别预测,2016-2035 年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2 和5.9 万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6 万亿美元,公司有望分得一杯羹。 出口转包与非航空业务:做减法,进一步聚焦主业。公司将减少技术水平较低、盈利能力不强的出口转包业务,同时着力清理部分产能过剩的传统产品业务。未来公司将进一步聚焦主业,出口方面将培育国际市场竞争优势,参与部件、单元体等合作项目;非航空业务方面,重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务。 两机专项全面启动+航发成立,行业迎来全新发展机遇。 “十三五”期间我国将全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项,突破“两机”关键技术,推动“两机”产品研制发展。2016 年8 月中国航发集团正式挂牌成立,这意味着航空发动机产业从航空产业中剥离出来,打破了航空发动机研制附属于飞机产业的被动局面。随着两机专项全面启动与航发成立,我国航空发动机与燃气轮机行业正迎来全新发展机遇,未来有望加速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.67、0.78 元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017 年60 倍PE,目标价33.60 元,给予买入评级。 风险提示。(1)军品订单波动;(2)军用发动机研发进展不及预期。
航新科技 航空运输行业 2017-05-22 52.54 -- -- 52.16 -0.72% -- 52.16 -0.72% -- 详细
维修业务小幅增长,但毛利率有所下滑。设备研制及保障业务在2016年实现收入1.64亿元,同比下降1336万元。航空维修及服务方面,公司加强了维修能力建设,在广州、南宁等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力,2016年实现收入2.52亿元,同比增长2613万元;因此公司整体收入实现小幅增长。同时,由于维修业务的毛利率从52.38%下滑至42.81%,公司整体毛利率也从48.66%下滑至42.73%,因此归母净利润出现同比下降。 自动检测市场空间逐步打开,公司测试系统的研制持续推进。ATE(自动检测设备)广泛应用于航空业及武器系统维修保障中,对提高检测技术和降低维修成本有重要意义,随着机载设备的综合化、智能化和网络化不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。航新科技在国内领先布局ATE,已成功研发VATE6000/7000等代表产品,目前“某机型综合检测设备”已完成样机研制,达到预期目标,后续按计划进行。 军机未来十年市场空间超千亿,公司机载设备充分受益。公司生产的机载设备主要是飞参系统和综合数据采集与信息处理系统,目前应用于国内多种型号的军用飞机及直升机,其主要销售客户为哈飞、昌飞等国内主要飞机总装单位及其他军方单位。我国未来十年军机市场空间超千亿,公司将充分受益于军机市场的发展。 航空维修市场空间上百亿,公司维修业务有望稳定增长。根据民航总局关于《民用航空维修行业十二五发展指导意见》,2010年我国民航维修市场总量达到23.2亿美元。在民航运输方面,公司可维修的机型覆盖了波音和空客的主要机型;在军机及通用航空方面,公司拥有多种军机和通用航空机载电子、机械设备的维修能力,可维修多个军机项目。公司维修业务有望维持稳定增长。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-19年EPS为0.60/0.81/0.96元,对应PE为86/63/53,我们看好公司机载设备和航空维修市场的持续快速发展,以及自动检测设备的巨大潜力,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:ATE研制进度不达预期,维修业务毛利率继续下滑。
中国国航 航空运输行业 2017-05-18 9.57 11.30 21.11% 9.40 -1.78% -- 9.40 -1.78% -- 详细
事件。 中国国航披露4月份运营数据,公司当月引进窄体客机两架,宽体客机一架,ASK 同比增速为3.7%,RPK 同比增速为4.5%,综合客座率80.9%,同比提升0.6个百分点。 主基地跑道大修导致运力增速放缓。 2017年4月2日至26日首都国际机场中跑道全天关闭大修。首都机场中跑道承担每日航班量约40%,大修期间机场每日调减航班300余架次,而国航作为主基地航空公司,于首都机场的时刻份额超过40%,运力投放受影响相对显著。公司主动削减部分航班,ASK 环比下降2.1%,同比增速亦下降至3.7%,相比去年同期增速下滑6个百分点。细分市场方面,由于运力结构调整,国内、国际市场增速环比3月出现明显差异,其中国内线ASK增速为2.6%,增速环比3月下降5.3个百分点,国际线ASK 增速6.7%,增速环比3月上升4.4个百分点。 减“投”不减“收”策略成效显著。 为应对首都机场跑道大修对公司运力投放造成的冲击,公司积极调整航线布局,削减部分短途航线并以长航线进行替代,平均航距达到1934公里,环比提高0.6%,同比提高2.7%,并通过积极营销提升运量,4月RPK 增速4.5%,客座率达到80.9%,同比提高0.6个百分点,而值得一提的是,4月国际线客座率达到78.4%,同比提高1.9个百分点,是六家A 股上市公司中唯一同比上升的公司,此外,公司充分利用跑道大修的时间窗口尝试提价,效果良好,根据我们的调研,4月公司票价水平尤其是国内航线有明显提升,减“投”不减“收”的策略成效显著。 价格持续回暖,油价汇率因素同比继续改善,业绩将迎拐点。 5月份公司于首都机场的运力投放恢复,预计业务量增速将重回8%左右的区间,而随着行业供需尤其是国内线的持续改善,预计公司票价水平将不断回暖,此外,5月航油成本同比涨幅将继续收窄,且汇兑损益方面将有超10亿元的预期同比优势,公司业绩将迎拐点。 投资建议。 我们认为2017年行业仍将维持较高景气度,细分市场将延续分化,国航航线质量及时刻资源具备一定优势,具备更强的提价能力,随着暑运旺季的临近,公司票价和盈利能力将进入爬坡期,旺季盈利可能超市场预期。 预计公司2017-2018年收入增速为10.5%、8.6%,净利润为80.4亿、90.7亿,同比增速为18.0%、12.8%,EPS 为0.59元、0.66元,考虑到第二批混改试点可能于近期落地,改革预期持续升温,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年PE19.3倍、17.1倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故
南方航空 航空运输行业 2017-05-17 8.16 -- -- 8.27 1.35% -- 8.27 1.35% -- 详细
4月收益水平持续好转,二季度有望淡季不淡。4 月份南航ASK同比增速+7.5%,其中国内+7%,国际+9%,客座率82.68%,同比+1%、票价同比增长+1%,其中国内+2%,座公里收益同比增长接近+3%,其中国内+3%。 展望5 月份,预计环比有所下降,但同比大概率是增长,特别是国内方面,预计旺季将迎来二三线因私需求转好,行业总体供需有望得到改善,平均票价有望在二三季度持续抬升。行业需求若全面超预期,南航作为国内目前体量最大的航空公司,收益于其三四线城市相关航线收益的改善,业弹性最大。同时东南沿海铁路(宁波-深圳段)已经于2017 年4 月开始正式提价,二等座提价幅度约30%,一等座提价幅度约65%-70%。若17 年下半年高铁全面提价、需求有望向民航回流,三四线城市航线在原本供给相对过剩的情况下,需求的回流将有效改善其供需关系,南航作为国内体量最大的航空承运人且三四线城市占比较高,有望成为最大受益者。 十三五期间以窄体机引进为主,加快抢占核心枢纽。预计南方航空17 年引进80 架飞机,退出21 架飞机,预计全年ASK 同比增速为11%,其中国内同比增长8%,国际同比增长21%(主要是厦航同比增长60%,扣除厦航后约为15%),其中美洲航线同比增长19%,欧洲航线增长10.%,东南亚航线增长19%,日本航线增长10%,澳新航线下降3%,韩国航线下降21%。国内运力投放排序:干线城市,有发展潜力的二线城市,有补贴的二三线城市。由于窄体机更加灵活,运营成本更低,而且窄体机也可以覆盖国际短途航线,十三五期间南航将以引进窄体机为主,加快抢占国内区域及核心枢纽,迎接广州枢纽放量、首都二机场投产带来的提升国内核心机场份额的契机。南航已获批作为主基地航空公司进入北京新机场,未来在首都二机场南航将保持200 架左右的机队,充分受益京津冀一体化带来增量需求和枢纽优势。 混改进程如期推进,美航入股有望实现强强联合。根据协议美国航空将投资约15 亿港元认购南方航空H 股,占总股本的2.7%,南方航空和美国航空分别作为中国最大航空公司和世界最大航空公司,有望实现巨头强强联合,这场跨联盟合作的象征意义显著,南方航空有望得到国外优秀航空公司运营经验和枢纽建设经验,对于客运层面锦上添花。与美航的此次战略合作利于南航长期发展,南航未来将与美航开展联运协议、代码共享甚至联营等一系列深入合作。同时民航业是2017 年央企混改的七大领域之一,随着美航顺利入股,未来南方航空混改进程有望持续推进。 投资建议:南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司目前机队规模已达702 架,预计未来三年公司飞机数量增速将达到8%、7.78%、5.51%,到2019 年,公司机队数量将达到862 架。公司是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18 年EPS 为0.58、0.62 元,对应PE 为14 倍、13 倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期盈利预测。
南方航空 航空运输行业 2017-05-12 7.81 11.00 34.47% 8.33 6.66% -- 8.33 6.66% -- 详细
国内第一大航司,预借混改引入新活力:自民航局将直接管理的航司,整合为三大航空集团后,南方航空经过重组兼并时期,目前机队规模已居亚洲第一,世界第四。作为国内最大航空公司,正积极进行混改,提高运营效率。 3 月底,南航宣布美国航空(AmericaAirlines, Inc.)将投资约15 亿港元认购南方航空H 股,开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,为南方航空国际航线发展提供新的活力,提高北美市场控制力和收益水平。 国内市场景气持续回升,南航成最大受益者:进入2016 年下半年,航空供需结构开始发生变化,国际需求同比下降,并向国内航线产生了外溢。南方航空早期专注国内航线,在国内拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地,以基地为核心向周边辐射,打造了领先其他兄弟公司的国内市场份额。以旅客周转量口径计算,占比行业达到24%,且在三大航中,自身国内线供给占比最高,达到70%。国内市场的景气上行,南方航空将成为最大受益者。另外,北京二机场投产使用,将给予南方航空在北京市场发展良机,旅客人次年复合增长率将达到10.2%,长期增长空间显著,南方航空将大幅受益北京新机场投入使用。 油价和汇率对业绩扰动减弱:南方航空由于机队规模体量最大,总耗油量在我国航空业内最高。在2016 年油价处于低位的背景下,南方航空航空油料成本占比营业成本仍然达到24.7%。2017 年一季度,由于布伦特原油均价同比上涨55%,造成航司燃油成本压力巨大。2017 年一季度后,油价将企稳,燃油成本压力有望边际改善。汇率方面,南方航空开始改变负债币种结构,美元负债规模明显缩减,叠加2017 年人民币兑美元汇率企稳,汇兑损失预计将继续降低。 投资建议 国内航空市场景气度持续回升,伴随商务需求复苏,预计将迎来量价齐升,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大。拟增发H 股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB 估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70 元/0.77 元/0.84 元,对应PE 分别为11 倍/10 倍/9 倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济放缓超预期,油价人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。
航新科技 航空运输行业 2017-05-11 53.69 -- -- 53.19 -0.93% -- 53.19 -0.93% -- 详细
1、2016年公司实现营业收入4.25亿元,同比增长2.88%;实现归属上市公司股东的净利润0.60亿元,同比下降17.09%。公司营收在经历15年大幅下降后触底微增,净利润近三年呈现逐年下降态势。公司业务主要包括航空维修及服务、设备研制及保障两大板块,16年营收占比分别为59.67%、38.68%,毛利率分别为42.81%、41.13%。公司整体毛利率达42.73%,较去年下降约6%。 2、公司航空维修业务具备70多种军民飞机、一万余种件号维修能力,在国内民用航空维修领域占据领先地位。16年公司加强了维修能力建设,全年新开发多项维修项目,国内各地维修业务也逐渐形成生产能力。未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架,加之早年引进的飞机逐年超出商保,民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段,在新老交替的过程中,老旧军机仍存在维修需求,而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求,公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。 3、16年公司完成多种机载设备样机研制,部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞参系统主要应用于国内军用直升飞机,在市场中占据优势地位。随着我国军用直升机数量快速增长,飞参产品业绩有望快速增长。公司检测设备产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。目前航空机载设备集成水平不断提高,ATE已成为航电装置检测中不可或缺的设备。随着我国军机数量不断增加、代系不断进步,公司检测设备产品需求有望大幅提升。 4、受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进,公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期,公司未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元,同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%,相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元,对应当前股价PE分别为93、76、58倍,首次覆盖,给予增持评级。
南方航空 航空运输行业 2017-05-10 7.98 -- -- 8.33 4.39% -- 8.33 4.39% -- 详细
四大枢纽为航线网络建设奠定基础 公司围绕广州、北京、重庆、乌鲁木齐四大枢纽打造航线网络。公司在广州机场国际线份额56.8%,借助地缘优势发展欧洲-大洋洲中转市场,并能够分享东南亚出境游高增长的红利。北京新机场预计19 年投产,将成为公司提升区域竞争力的重大机遇。乌鲁木齐机场定位于丝绸之路经济带国际航空枢纽,公司在该机场的份额达42.4%,具备明显的规模优势。 国际线收入占比逐年提升,国内线资源优势不断巩固 为建成国际化规模网络型航企,公司自09 年加速国际线运力投放,目的地以大洋洲和东南亚国家为主。10-16 年,国际线ASK年复合增速达23.07%,运力占比从14.78%提升至28.18%,收入占比从16.09%提升至24.94%17 年1 季度累计,公司国内线ASK 占比69.4%,主要航线围绕广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽开设,竞争格局良好,拥有较强的议价能力。 油价和汇率预期趋稳,外围因素影响减弱 16 年航油成本占公司营业成本的比例为24.70%,占营业收入的比例为20.73%。假设17 年布伦特原油期货均价55美元/桶,航油价格每上涨10%,将增加营业成本约26.3 亿元,对全年净利润影响约为35%。自15 年起,公司通过提前偿还美元负债、用人民币负债置换美元负债、采用经营租赁的方式引进飞机等方法,降低美元负债占比。12-16 年,美元负债占总负债比例从69.5%下降至29.4%,有效控制了汇率风险。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,“买入”评级 预计17-19 年,公司归属母公司所有者净利润分别为57.07 亿元、67.35亿元和80.03 亿元,同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19 年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇国内线客座率稳步提升,期待旺季收益水平同比提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,给予“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价和汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2017-05-05 7.85 -- -- 8.33 6.11% -- 8.33 6.11% -- 详细
1、运力投放节奏与结构把控良好,客运收入增长稳定 一季度,公司运力投放节奏与结构把控良好,累计投入ASK为676.19 亿(+8.6%),国内/国际运力比例为69.4%/29.2%,跟去年同期比例(69.9%/28.2%)相比,国际运力比例小幅提升。最终实现RPK为558.44 亿(+12. 6%),客座率为82.6%(+2.9pts),录得客运收入大幅增长。 分区域来看,国内ASK同比增长7.8%,RPK同比增长12.5%,客座率82.7(+3.4 pts),录得国内收入稳定增长;国际ASK同比增长12.8%,RPK同比增长15.1%,客座率82.8%(+1.7 pts),录得国际收入保持稳定增长。 2、油价大涨拉低毛利率水平,销售费用、投资收益两项拖累营业利润 一季度,公司实现营业收入309.69亿元(+10.58%),营业成本264.02亿元(+20.97%),毛利率为14.75%,同比下降7.28个百分点。其中,成本端:由于油价同比上涨超过50%,航油成本大涨导致营业成本同比提高20.97%;收入端:由于票价与客座率表现良好,客运收入稳定增长;由于成本上升较快,毛利率水平下滑幅度较大。 费用端:公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为15.92亿元(+13.63%)、7.41亿元(+7.70%)和4.97亿元(-23.98%),其中,销售费用意外大幅增加,财务费用同比大幅减少主要为人民币升值幅度(+0.5%)高于去年同期,汇兑净收益同比增加所致。 投资收益:公司本期实现2.26亿元,同比减少18.70%,主要为公司对联营企业和合营企业的投资收益同比减少18.41%。 公司最终实现营业利润18.43亿元,同比减少48.03% 3、枢纽建设卓有成效,航线网络继续优化 公司强化枢纽建设,持续优化航线网络。在枢纽建设上,公司抓住广州枢纽时刻放量契机,完善重点航线网络布局,重点增加北京枢纽主干线,高盈利航线投入;借助“一带一路”战略,拓展乌鲁木齐枢纽。在航线网络上,一方面,公司在国内着力加密主干航线,核心航线数量和运力集中度均保持稳步上升的良好趋势;另一方面,公司充分把握国际市场增长机遇,进一步完善国际航线网络。 4、联手美航短期补强北美市场短板,长期提高经营管理能力 近日,公司与美航在股权和业务上双双展开合作,南航通过向美航发行H 股股份引入美航资本,并与美航开展联运协议、代码共享等一系列商务合作。美航是全球最大的航空公司,现有航线覆盖50 多个国家,国际航线超过100 条,此次战略合作将利于公司长期发展:一方面,南航携手美航,将补齐北美市场短板;另一方面,南航可以学习美航枢纽建设、市场营销、公司治理等经验。 5、汇率损失预期大幅减少,部分抵消航油成本上涨影响 针对汇率波动的风险,公司积极调整债务结构,提前归还18.37亿美元负债,人民币融资比例由30.69%提高至51.16%,有效降低汇率波动的影响。根据公司汇率敏感性相关,分析于2016年12月31日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.03亿元和4.42亿元,汇率敞口明显下降。假设2017年底,美元兑人民币贬值1.0%至7.01,按公司年报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.03亿元)估算,公司全年汇兑损失约为4.00亿元,相比2016年公司汇兑损失32.66亿元而言,大幅减少。 按照公司油价敏感性分析,如果其他因素不变,平均航油价格上升或下降1%,公司航油成本将上升或下降约人民币2.38亿元,预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,油价成本增加47亿元左右,汇率损失部分抵消油价上涨影响。 7、投资策略 预测公司17~19年EPS 为0.60/0.62/0.63元,对应当前股价PE为12.8/12.4/12.2。目前,油价、汇率风险逐步出清,考虑到公司是国内规模最大的航空公司,未来将受益于中国民航市场快速发展,叠加国内线票改、货运混改等预期,且估值较低,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑、地缘政治紧张。
东方航空 航空运输行业 2017-05-05 6.59 -- -- 6.75 2.43% -- 6.75 2.43% -- 详细
1、国际运力比例小幅提升,客运收益品质改善低于预期 一季度,公司累计投入ASK为542.16 亿(+9.0%),国内/国际运力比例为62.6%/34.7%,跟去年同期比例(63.4%/33.7%)相比,国际运力比例小幅提升。最终实现RPK为442.65 亿(+10.8%),客座率为81.7%(+1.4pts),录得客运收入小幅增长。 分区域来看,国内ASK同比增长7.7%,RPK同比增长10.5%,客座率82.8(+2.1pts),国内表现符合预期;国际ASK同比增长12.4%,RPK同比增长12.3%,客座率79.8%(-0.1 pts),国际表现低于预期。 2、油价大涨、收益下滑大幅拉低毛利率水平,投资收益大幅增厚业绩 一季度,公司实现营业收入245.36亿元(+4.26%),营业成本234.35亿元(+15.95%),毛利率为8.38%,同比降低约8.8个百分点。其中,成本端:由于油价同比上涨超过50%,导致营业成本同比提高15.95%;收入端:由于票价与客座率表现不及预期,收入增速不及预期;收入增速大幅低于成本增速,毛利率水平下滑幅度较大。 费用端:公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为13.19亿元(+1.73%)、6.24亿元(+1.65%)和5.07亿元(-19.65%),其中,财务费用同比大幅减少主要为人民币升值幅度(+0.5%)高于去年同期,汇兑净收益同比所致。 投资收益:公司本期实现18.44亿元,同比增加18.11亿元,主要是由于本公司于2017 年2 月8 日完成向控股股东中国东方航空集团公司下属全资子公司东方航空产业投资有限公司转让公司持有的东方航空物流有限公司100%股权产生的17.54亿元人民币投资收益所致。营业外收入:公司本期实现12.24亿元,同比增加1.08亿元,主要是由于报告期内本公司将超过结算期的票证结算款转为营业外收入所致。 公司最终实现净利润29.84亿元,同比增加5.40%。 3、品牌形象逐渐树立,常旅客资源持续挖掘 公司不断致力于推进品牌形象管理、传播推广、品牌维护等相关工作。通过多年的努力,本公司在市场上树立了优质的品牌形象,连续第五年荣膺金紫荆奖,获得“最佳创新上市公司”和“十三五最具投资价值上市公司”称号,接连荣获第8 届和第9 届TTG 中国旅游大奖“最佳中国航空公司”等奖项,分别被2016 年亚洲旅游产业年会、CAPA 传播中心和世界环保(经济与环境)大会评为“2016 亚洲旅游红珊瑚奖-- 最受欢迎航空公司品牌”、“亚太地区2016 年度卓越航空大奖”和“国际碳金奖--社会公民奖”。 公司悉心经营高品质客户群体,拓展集团客户和常旅客资源,吸引直销渠道旅客,优化客户结构。在挖掘高端客户资源方面,两方集团客户总数同比增长19.9%,常旅客会员人数达2,920 万人,同比增长10.7%,常旅客二次乘机比同比提升1.6 个百分点。截至2016 年末,本公司集团客户总数达到5,815 家,常旅客会员总量达约2,920万人。 4、枢纽建设积极推进,航线网络持续完善 本公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家“一带一路”战略西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟成员合作,公司构建并完善了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。 2016 年,公司积极推进枢纽建设,新开多条国际远程航线,完善航线网络布局。公司围绕上海核心枢纽新开上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡、芝加哥和布里斯班等六条国际远程航线,加密上海至纽约、洛杉矶、悉尼和墨尔本航线,同时新开昆明-悉尼、青岛-旧金山、南京-温哥华及杭州-悉尼航线;稳定日韩和东南亚周边市场的运力投放,在欧洲、北美及澳洲市场的客运运力同比增速分别约为26.8%、63.8%和43.1%;通过优化航班衔接,拓展联程航线结构,提高中转联程旅客量及收入,同比分别增长24.2%和21.4%。 截至2016 年末,通过与天合联盟伙伴航线网络对接,本公司航线网络通达177 个国家的1,062 个目的地。 5、汇率损失预期大幅减少,部分抵消航油成本上涨影响 公司拓宽融资渠道,通过发行超短期融资券、人民币贷款等方式开展人民币融资,积极优化公司债务币种结构。截至2016 年12 月31 日,美元债务占公司带息债务比重降至44.89%。未来,公司将进一步加强对汇率市场的研判,拓宽人民币等各类融资工具,持续优化公司债务币种结构,降低汇率波动对公司经营的不利影响。根据公司汇率敏感性相关,分析于2016年12月31日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.77亿元和5.81亿元,汇率敞口明显下降。假设2017年底,美元兑人民币贬值1.0%至7.01,按公司年报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.77亿元)估算,公司全年汇兑损失约为4.83亿元,相比2016年公司汇兑损失35.43亿元而言,大幅减少。 按照公司油价敏感性分析,如果其他因素不变,平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约人民币9.81亿元,预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,油价成本增加39亿元左右,汇率损失将部分弥补油价上涨影响。 7、投资策略 预测国航17~19年EPS 为0.37/0.40/0.41元,对应当前股价PE为17.7/16.5/16.1。目前,油价、汇率风险逐步出清,考虑到公司将长期受益于长三角地区市场快速增长、客源结构改善,叠加国内线票改、国资持续改革等预期,估值合理,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑、地缘政治紧张。
春秋航空 航空运输行业 2017-05-05 32.49 -- -- 34.30 5.57% -- 34.30 5.57% -- 详细
1、运力投放大幅调整,收入增长符合预期 一季度,公司累计投入ASK为79.50 亿(+26.5%),国内/国际运力比例为64.1%/32.7%,跟去年同期比例(59.6%/36.6%)相比,国内运力比例明显提升。最终实现RPK为74.05 亿(+26.4%),客座率为93.1%(-0.2pts),录得客运收入稳定增长。 分区域来看,国内ASK同比增长37.4%,RPK同比增长37.3%,客座率94.8(-0.1 pts),录得国内收入大幅增长;国际ASK同比增长11.0%,RPK同比增长10.3%,客座率90.1%(-0.7 pts),录得国际收入保持小幅增长。 2、营业成本暴涨大幅拉低毛利率,航线补贴贡献突出 一季度,公司实现营业收入25.71亿元(+23.09%),营业成本22.50亿元(+42.79%),毛利率为12.48%,同比大幅降低约12.1个百分点。其中,成本端:由于油价同比上涨超过50%,导致营业成本同比提高42.79%;收入端:由于票价与客座率相对保持稳定,客运收入增速跟业务量增速基本吻合;收入增速大幅低于成本增速,因此毛利率水平大幅下滑。 费用端:公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为0.71亿元(+39.55%)、0.51亿元(+15.77%)和0.87亿元(+26.71%),其中,管理费用同比大幅员工工资、机票销售代理费等增长所致。投资收益:公司本期实现0.01亿元,同比增加102.52%,主要为公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增加所致。公司录得营业利润1.13亿元,同比减少65.09%。 公司实现营业外收入2.88亿元,同比增加68.98%,主要为航线补贴2.81亿元。最终,公司实现净利润为3.03亿元,同比减少13.70%。 3、渠道优化提高客户粘性,产品开发推动辅收稳定增长 2016年,公司继续加大移动互联网渠道的建设力度,移动终端应用新增下载量超过1,500万,较2015年增长超过30%。公司将原先的官网销售为主转为以移动终端应用销售为主。销售策略方面,公司实行了移动终端应用继续领跑战术,全力覆盖手机客户端、M网站、微信端等。移动终端应用已成为春秋航空用户粘性最强,客单价最好,用户留存率、复购率表现最好,人均增值服务创收增长最快的销售渠道。 公司开发诸多产品以提升辅助业务收入,包括机票+酒店、租车、签证、火车票、快递行程单、多级逾重行李、贵宾室、接送、门票、酒店等旅行产品。2016年,公司全面引进迪士尼的门票和酒店业务,结合市场热点进一步丰富机票+X产品;公司在空铁联运项目的基础上,与机场大巴公司合作,成功引入巴士车票,在沈阳、石家庄和泰国素叻他尼等机场接入了10多条巴士线路,以空巴联运的方式,为旅客提供了便捷服务;公司打造出国内首例空中场景的O2O业务,实现了空中跨境电商业务,此业务的开展,不仅突破了机上商品存储空间的限制,交易方式也由原来的现金交易转向卡交易,使得机上零售的客单价从100余元攀升至800余元,产品品质和性价比均显著提高,满足了客户消费升级、追求品质的趋势。2016年,公司辅助业务收入7.07亿元,同比增长10.2%,其中线上辅助业务收入3.71亿元,较2015年上涨约23.3%。 4、基地布局逐步完善,航线网络持续拓展 公司不断强化上海枢纽机场的基地优势与干线、支线机场的协作优势,并加快在其他战略性基地的建设和开发。虹桥机场和浦东机场作为主枢纽基地仍占据公司的主要运力分布,2016年以上海为出发或目的地的航线起降架次占全年总起降架次约66.3%,在上海机场运送旅客数量占上海机场旅客吞吐量比例达到约8.8%。 目前,公司已逐步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局,主动服务京津冀协同发展、“一带一路”、“长江经济带”等国家重大战略;并辅以日本大阪、泰国曼谷等境外过夜航站,形成背靠中国大陆、向东北亚地区市场辐射和发展。 截至2016年末,公司在飞航线共164条,其中国内航线94条,国际航线64条,港澳台地区航线6条。 5、汇率敞口进一步下降,油价波动影响明显 针对汇率波动的风险,根据公司汇率敏感性相关,分析于2016年12月31日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%分别减少公司净利润0.02亿元和0.15亿元,人民币兑日元贬值1%分别减少公司净利润0.07亿元和0.19亿元,汇率敞口进一步。 按照公司油价敏感性分析,如果其他因素不变,平均航油价格上升或下降5%,其它因素保持不变,公司航油成本将上升或下降约人民币1.88亿元,预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,油价成本增加7.52亿元左右。 6、投资策略 预测公司17~19年EPS 为1.23/1.34/1.69元,对应当前股价PE为26.7/24.4/19.5。目前,油价/汇率风险逐渐出清,公司短期将受益于国内航线需求向好、日本航线恢复等,长期将受益于航空消费大众化、周边旅游常态化、辅收业务逐渐兴起等发展趋势,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑、地缘政治紧张、飞机引进不及预期。
吉祥航空 航空运输行业 2017-05-05 22.40 -- -- 22.66 1.16% -- 22.66 1.16% -- 详细
1、国内运力比例明显提升,客运收益品质表现良好 一季度,公司累计投入ASK为75.44 亿(+20.7%),国内/国际运力比例为83.3%/15.3%,跟去年同期比例(77.9%/19.9%)相比,国内运力比例明显提升。最终实现RPK为66.30 亿(+22. 6%),客座率为87.9%(+1.4pts),录得客运收入快速增长。 分区域来看,国内ASK同比增长29.1%,RPK同比增长31.2%,客座率88.7(+1.4pts),国内票价推算提升3%-5%左右,录得国内收入大幅增长;国际ASK同比减少7.1%,RPK同比减少7.5%,客座率84.0%(-0.3pts),录得国际收入小幅减少。 2、收入增长保持稳定,毛利率水平行业领先 一季度,公司实现营业收入31.14亿元(+22.02%),营业成本24.50亿元(+36.71%),毛利率为21.33%,同比降低约8.5个百分点。其中,成本端:由于油价同比上涨超过50%,新增飞机及新开通航线增加,导致营业成本同比提高36.71%;收入端:由于票价与客座率表现良好,客运收入实现高速稳定增长。 费用端:公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为1.37亿元(+10.26%)、0.92亿元(15.35%)和-0.13亿元(-130.93%),其中,财务费用同比大幅减少主要为飞机持有方式变更,空客退回前期预付款带来汇兑收益。 投资收益:公司本期实现0.01亿元,同比减少149.47%,主要为联营企业君瑞宾馆经营效益转好,减少亏损所致。 公司最终实现营业利润4.46亿元,同比减少11.80%。 3、基地选择与客户定位独具慧眼,奠定稳健盈利基础 吉祥航空主要目标市场区域具有旺盛的下游需求和可观的市场容量,重点客户群体亦拥有较高的消费能力和频繁的出行需要,然而该等区域市场和客户群体亦是行业内其他竞争者争夺的重点。基于此,吉祥航空将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地,为本公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。目前,公司运营着超过八十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线,主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市,公司着力打造直飞航线,减少经停环节,节省在途时间、提高运营效率,从而满足了中高端商旅乘客对时间、效率、环境的要求,航线布局合理。此外,公司亦十分注重航班在上海两大机场之间的差异化安排,并且善于挖掘尚未被竞争对手关注的潜在市场,例如南京。 公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场,以波音737系列飞机组建单一机型机队,现拥有11架波音B737系列飞机,运营着二十余条国内航线,开通通航城市19个,主要目标市场为我国低成本航空市场。九元航空将充分依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高以及可近距离辐射东南亚等区位优势,秉承依托基地机场的区位优势、单一机型构建机队、瞄准特定目标市场、低成本运营、安全保障等吉祥航空业已建立的企业发展理念,积极拓展低成本航空市场。 4、汇率敏感性下降,低油价逻辑依然存在 假设2017年底,美元兑人民币贬值1.0%至7.01,按公司年报汇率敏感性(贬值1%减少净利润999.87万元)估算,公司全年汇兑损失约为0.13亿元,相比2016年公司汇兑损失0.17亿元而言,敏感性持续西江。公司未来增加机队规模、采购航材等存在进行外币交易的需要,计划未来优先偿还美元借款,并增加人民币及其他币种借款以此抵抗未来的汇率变动。 预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,预计公司燃油成本增加35%左右,考虑到营业收入预计增长24.4%,油价上涨影响可部分消除。 5、投资策略 预测公司17-19年EPS为1.07、1.28和1.62元,对应当前股价21.2、17.7和14.0XPE。考虑到国内航空市场空间巨大,公司采用双枢纽、双品牌战略,业绩弹性充足,我们维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、地缘政治紧张、飞机引进不及预期。
吉祥航空 航空运输行业 2017-05-04 22.28 27.94 38.39% 22.66 1.71% -- 22.66 1.71% -- 详细
事件:吉祥航空公布2017年一季报。公司实现营业收入31.14亿元,同比增长22.02%;营业成本24.50亿元,同比增加36.71%;归母净利润4.20亿元,同比减少7.45%;归母扣非净利润3.34亿元,同比减少6.48%;基本每股收益为0.33元/股,同比降低17.50%。 营收表现符合预期,变动成本大增拉低净利润。2017年一季度,公司经营情况表现不俗,实现营业收入31.14亿元,同比增长22.02%。可用吨公里(ATK)达843.48亿,同比增长17.20%;可用座公里(ASK)7544.39亿,同比增长20.72%;客座率达87.88%,较上年同期增长了1.37pct。公司联营公司君瑞宾馆经营效益也有所好转,大幅减少亏损,公司投资收益较去年同期大增149.47%。 然而,公司因一季度新增飞机及开通新航线、航油价格处于高位致使成本大增,营业成本达24.50亿元,同比增长36.71%。公司毛利率为21.33%,同比减少8.45pct。公司严格进行费用管控,三费占总营收比重为6.92%,较上年同期降低1.36pct。在上述因素的共同作用下,归母净利润为4.20亿元,同比减少7.45%。 差异化竞争抢占市场,吉祥与九元优势互补。我国民航业近年发展迅速,2016年旅客运输总量达4.9亿人次,比上年增长11.8%,远超全运输行业-1.2%的增速。为避免因同质化陷入“价格战”中,公司积极开展差异化竞争战略。吉祥航空奉行“以最优成本结构支撑略低于竞争对手的价格水平,同时为旅客提供高性价比航空旅行体验”的原则,力争在细分市场占据一席之地。通过统一机型的年轻机队降低成本,通过推出微信升舱、电子点餐等创新服务提升服务质量。子公司九元航空则立足于广州,主要面向价格敏感型客户群体,现为广州地区唯一一家主基地低成本航空公司。吉祥航空与九元航空互为补充,分别以上海、广州两大枢纽为基地覆盖全国航线网络,辐射东南亚地区。 扩充机队规模,布局海内外航线。公司及子公司九元航空一季度共引进6架A321型飞机、2架B737型飞机,扩充公司运力。有充足的运力作为支持,吉祥、九元一季度新开广州-无锡、南京—沈阳、南京—惠州、厦门—上海—名古屋等22条海内外航线,不断完善航线网络,同时抢占潜力大、竞争少的航线。2018年下半年开始,公司将引进B787-9远程宽体机进一步提升运力,10架宽体机若全部引进,最多可使公司运力在2018-2020年分别提升:9.18%、6.59%、8.91%,为落实国际化战略,布局北美、欧洲、澳洲等国际航线打好基础。 投资建议。考虑到吉祥航空内外并举、前景可期,预计公司2017年EPS为1.27元,参考2017年行业平均估值给予22倍PE,目标价为27.94元,维持“买入”评级。 风险提示。人民币汇率及油价波动。
中国国航 航空运输行业 2017-05-04 9.15 11.40 22.19% 9.69 5.90% -- 9.69 5.90% -- 详细
一季报业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司公布2017年一季报,营业收入和归母净利润分别同比增长9.78%和-39.79%,业绩略低于预期(净利润低于预测值5.94%)。一季度布伦特油均价同比上涨55.01%,人民币兑美元汇率小幅升值0.54%。净利润下滑主要受航油成本上涨、投资收益下降的影响。国航是我们在航空板块的首选标的,维持目标价区间11.40-11.60元,重申“买入”评级。 运力增长谨慎,内外线投放更加均衡,助益客座率和票价改善 营业收入增长9.78%,主要来自客座率和票价改善:一季度需求增长7.7%,客座率上升2.30个百分点(高于三大航均值0.05个百分点),我们预计票价上升2%。国航运力投放计划较为谨慎,运力供给增长4.70%(低于三大航均值2.76个百分点)。受国内需求回暖驱动,国航一季度运力投放侧重于内线,国内线和国际线运力分别同比增长7.00%和2.80%。相较于2016年,国航运力分配更加平衡,有助于提升在各市场的客座率和票价。 油价上涨和国泰亏损拖累业绩,投资收益同比降低142.82% 营业成本增长16.99%,主要受航油价格上涨影响,一季度布伦特油价同比上涨55.01%,预计航油成本增长25亿。投资收益亏损1.42亿元,而去年同期为盈利3.31亿元,我们预计主要受国泰亏损拖累。人民币兑美元升值0.54%,但美元敞口减少,预计汇兑收益不足3亿,小于去年。油价和国泰负面影响符合我们预期。 航线网络利润率最高,充分受益行业回暖 在三大航中,国航的航线网络利润率最高,基于:1)国际线:中国-西欧航线份额第一,占有率26.1%;中国-北美航线份额第二,占有率16.7%,仅低于第一的17.5%;2)国内线:国航在一线城市的份额占比最高,占前十大航线份额为33.4%、前十大机场份额20.1%,高出竞争对手3-5个百分点。我们认为行业回暖率先从国际的中欧、中美线,国内的一线市场开始,国航航线网络与之最匹配。 看好中国航空业复苏,首推标的中国国航 我们看好今年航空业触底反弹,基于:1)行业供给增幅放慢,基于民航局更加严格的准点率要求;2)需求增幅有望加速,基于高铁提价、航空准点率提升但票价连年下跌、经济复苏;3)油价汇率2个外围因素拖累减弱。国航是我们在航空板块的首推标的,基于:1)航线网络和行业复苏初期匹配度最高;2)机场收费上调受损最小;3)油价和汇率敏感性最低;4)货运混改启动,短期提估值,长期提盈利。我们维持目标价区间11.40-11.60元,重申“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。
东方航空 航空运输行业 2017-05-04 6.59 7.10 8.73% 6.75 2.43% -- 6.75 2.43% -- 详细
一季报扣非利润低于预期,非经常损益贡献45.77%税前利润 公司公布2017年一季报,营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长4.26%、8.30%、-52.67%。扣非利润低于预期17.46%,我们认为,运力增速过快、韩国需求下降,导致票价同比下滑,拖累扣非利润。基于票价表现低于预期,我们将2017/18E净利润下调2.77%/1.79%至51.41亿元/75.68亿元,仍基于20.0x2017PE和2.1x2017PB,相应调整目标价区间至7.1-7.5元,维持“增持”评级。 运力增速过快、韩国需求下降,票价压力较大 2017年一季度,东航在三大航中运力增速最快(同比增长9.10%,高于三大航均值1.64个百分点),虽然客座率同比改善(同比提高1.27个百分点,低于三大航均值0.98个百分点),但我们依然认为公司票价同比下降,基于:1)公司运力增幅快于上海机场增幅,我们预计较多运力投往上海以外市场;2)韩国需求大幅下降,运力可能投往低收益的东南亚市场或国内市场。一季度公司非经常性损益达到16.50亿元,占税前利润的45.77%,主要来自出售东航物流确认的一次性投资收益。 油价上涨拖累业绩,但好于市场预期 布伦特油价在52-56美元/桶区间震荡,均价上涨至54.57美元/桶,同比增幅55.0%。人民币小幅升值0.54%至1美元兑人民币6.8993元。我们判断公司美元负债敞口还将在2016年末44.9%的基础上继续降低。公司在一季报提到,现金较上年末增长31.30%,主要是由于公司为优化债务结构,留存部分美元存款用于4月初偿还美元借款所致。 持续看好中国航空板块 我们看好今年航空业触底反弹:1)行业供给增幅放慢。受民航局提高准点率的要求,供给放缓,其中三大航增幅放缓明显,1季度同比增幅较去年减少4.4个百分点,至7.5%;2)需求增幅有望加速。高铁提价、航空准点率提升但票价连年下跌、经济复苏,都使得我们对需求增幅加速变得更为乐观;3)油价汇率2个外围因素拖累减弱。油价已涨至合理价位,且盈利预测早已包含涨价预期;美元敞口减半,且人民币兑美元贬值幅度有望小于去年甚至不贬值,汇兑损失大幅缩窄。虽然公司基本面不如国航和南航,但仍将受益行业回暖。 维持“增持”评级,调整目标价区间至7.1~7.5元 我们测算公司2017-2018年每股收益0.36元和0.52元,当前股价对应18.55x2017PE和12.60x2017PE。我们维持20.0x2017EPE和2.1x2017EPB给予目标价区间,但基于盈利预测调整,调整目标价区间至7.1~7.5元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名