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城发环境 航空运输行业 2020-01-21 12.09 -- -- 11.99 -0.83% -- 11.99 -0.83% -- 详细
2019年业绩预增1%-29%。公司公告2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为5.89-7.50亿元,同比增长1.12%-28.76%,主要是公司高速公路收入同比增长所致。其中,公司前三季度归母净利润5.56亿元,同比增长27.46%,四季度预计归母净利润0.33-1.94亿元,同比增长-78%到33%。 2019年公司新增垃圾焚烧订单1.8万吨/日。公司确立垃圾焚烧主业后,通过竞标及收购,2019年新增垃圾焚烧项目总规模1.8万吨/日,新增订单规模遥遥领先同行业。公司项目集中于河南,订单较为优质,15个项目中9个规模大于1000吨/日,且垃圾处置费多在60-80元/吨。 依托河南市场,新增订单仍有较大空间。根据Wind资讯,河南省城镇人口全国第四(2018年)、垃圾清运量全国六(2017年),截至2018年4月运行的垃圾焚烧项目仅7个,垃圾焚烧市场空间较大。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,根据河南省静脉产业园建设三年行动计划,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。公司为河南省财政厅下属企业(原为河南省发改委),在河南省地区订单获取优势显著,预计公司新增订单仍有较大空间。 高速公路贡献现金流,等待垃圾焚烧项目投运贡献业绩。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.82/6.80/9.44亿元,当前股价对应2019年PE估值8.8倍。公司高速公路现金流稳定(2018年经营净现金流12.4亿元),为垃圾焚烧业务提供资本开支,公司享受河南省垃圾焚烧市场成长之红利,订单获取能力较强,等待垃圾焚烧项目投运贡献利润。我们维持公司合理价值15.72元/股不变,对应2019年PE 11倍,维持“买入”评级。 风险提示。公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。
东方航空 航空运输行业 2020-01-17 5.69 6.70 31.37% 5.60 -1.58% -- 5.60 -1.58% -- 详细
国内线带动整体客座率同增0.3pct,维持“买入” 东方航空公告2019年12月经营数据,可用座公里同增6.7%,收入客公里同增7.1%,客座率80.1%,同增0.3pct。在国内线复苏的带动下,公司整体客座率连续第二个月同比正增长。短期内,仍需耐心等待经济刺激政策对于公商务需求发挥更大提振作用,我们下调2019E/20E年净利润预测值至50.2/72.7亿,更新目标价区间为6.80~7.23元,维持“买入”。 12月国内线连续回暖,国际线降幅缩窄 2019年12月,公司净引进11架飞机,但在航空淡季,公司运力投放增速放缓,供给同增6.7%,需求同增7.1%,推动客座率同增0.3pct,达到80.1%。其中国内线供给同增6.5%,需求同增8.1%,客座率同增1.2pct,达到81.0%,连续第二个月同比正增长。国际线供给同增9.0%,需求同增8.1%,由于2019/2020冬春航季中日等国际航线投放较多,国际线客座率同降0.7pct,客座率78.8%,但降幅相比11月缩窄0.8pct。地区线依然疲软,客座率同降7.8pct。 2019年整体客座率小幅下滑,预计2020年供给增速放缓 2019年东航供给同增10.3%,需求同增10.0%,客座率小幅下滑0.3pct至82.0%。主要由于公司在2019年,国内线运力投放较多,同增11.4%,为三大航(国航、南航、东航)中最快,需求同增10.8%,客座率同降0.5pct。2019年国际线表现平稳,供给/需求分别同增9.1%/9.5%,客座率同增0.3pct。2020年,考虑到CCAR121-R5新条例实施以及B737MAX尚未复飞,预计供给增幅将放缓。 2020年预计航空供需结构将逐步改善,油汇影响减弱 宏观经济刺激政策效果或将逐步显现,预计航空供需结构将逐步改善,公司收益水平或将迎来恢复性增长。另外短期内春运旺季将支撑航空需求。汇率方面,贸易和谈存在向好预期,人民币贬值空间有限。油价虽然受到地缘政治事件影响,不确定性较高,但考虑到页岩油供给逐渐增加,预计国际油价相对稳定。并且得益于民航发展基金征收标准减半等政策,以及对成本的严格管控,我们认为2020年公司单位扣油成本将继续下滑。 调整目标价区间至6.80~7.23元,维持“买入”评级 浦东机场有望获得时刻放量,公司与吉祥航空的合作逐渐深入,在上海市场经营优势将进一步强化,并将借助大兴机场投产,加强北京市场竞争力。由于暑运和国庆航空需求不佳,短期内仍需耐心等待经济刺激政策对于公商务需求发挥更大提振作用,下调2019E/20E/21E年净利润预测值27.8%/29.2%/20.3%至50.2/72.7/114.4亿。2019年前三季度需求疲弱,ROE仅为7.5%,PB处于历史低位,因2020年ROE有望回升,给予1.6x-1.7x2020PB(2020EBPS为4.25元,历史10年PB均值2.2x,ROE平均12.8%),调整目标价区间6.80~7.23元人民币,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓。
南方航空 航空运输行业 2020-01-14 7.22 -- -- 7.49 3.74% -- 7.49 3.74% -- 详细
非公开发行方案已获证监会受理 本次非公开发行A股募集资金总额不超过168亿元,其中133亿元将用于引进31架飞机项目。引进的31架飞机预计于2020年交付,包括21架窄体机和10架宽体机。公司在增加机队规模、提升公司运力的同时,有望持续优化航线网络和机队结构。35亿元将用于偿还公司借款,有望降低公司的资产负债率,减少财务费用。本次非公开发行A股股票事项已获中国证监会受理。 国内航线需求恢复明显 11月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为6.52%、7.11%、6.38%。1-11月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为9.70%、9.15%、11.34%。11月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为8.50%、10.14%、6.21%。1-11月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为10.19%、9.28%、12.71%。国内线需求恢复明显,11月客座率同比提升2.28%。 执行新租赁准则后,汇率敏感性增加 19年起,由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加,汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。19年上半年,公司汇兑净损失3.12亿元,主要原因是2季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是19年2季度公司亏损9.59亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解,将有助于公司利润增长。维持对19年底美元兑人民币汇率7.00的假设。 期待国内线需求提升和票价弹性 预计19-21年,公司归母净利润分别为63.60亿元、84.45亿元和100.31亿元,同比增速分别为113.00%、32.78%和18.78%,对应PE分别为13.85倍、10.43倍和8.78倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待国内线需求提升和票价弹性,维持“买入”评级。 风险提示 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
航发动力 航空运输行业 2020-01-13 22.90 -- -- 23.09 0.83% -- 23.09 0.83% -- 详细
2019年关联交易销售额小幅下降。一方面,公司预计2019与航空系统内销售商品金额共计12.83亿元,与公告金额相比下降6.42%,与航空工业集团销售商品71.34亿元,与公告金额相比下降5.45%,主要受交付节奏影响,部分新型号采用新工艺影响了交付。另一方面,公司预计2019年购买航发系统内商品为46.22亿元,较公告金额大幅提高23.98%,主要原因为任务量增加,采购量增加。接受航空工业集团劳务较公告金额提高137.72%。说明公司产量较高, 2020年公司预计向航空工业体系销售商品大幅提高27.72%说明公司对2020年交付充满信心,业绩增长可期。公司预计2020年度向航发体系内销售商品11.52亿元,较2019年执行情况下降10.21%,向航空工业销售商品91.12亿元,与2019年相比提高27.72%,总体来看较2019年预计执行值提高21.85%。 受新工艺技术影响,营收利润有所下滑。公司发布2019三季度报告,实现营业收入127.93亿元,同比下降7.61%;实现归属上市公司股东净利润4.13亿元,同比下降36.47%。营收同比减少主要部分型号采用新工艺技术暂未实现销售收入影响,同期公司存货增加35.16%,说明公司生产情况良好,若交付问题解决,公司未来业绩高增长可期。 航发产业龙头,聚焦主业稳步前行 航空发动机产业龙头,聚焦主业业绩稳定增长。公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。就国内而言,航空发动机产业仍然处于高速上升阶段,对科技和经济的发展具有重要的辐射作用,是我国制造业高质量发展的有力支撑。公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司业绩有望稳定增长。 中航发成立确立产业地位,两机专项落地提供资金保障。中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系,航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品,航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向,一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成,切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金,在高强度的资金支持下,未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展,后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。 军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待。我国军机正处于更新换代阶段,老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。参照美国航发发展历程,大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势,公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待。我国民用航空市场空间尤其广大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司积极参与民用航空发动机研制,在我国民用航空发动机市场中占得先机。 盈利预测:航空发动机整机核心标的,航空动力国产化趋势前景广阔 我们认为,公司是我国航空发动机核心标的,拥有完善的发动机类型,未来将受益于我国军民用飞机的快速发展和发动机国产化率提升,我们看好公司发展前景。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为10.86、13.73和17.62亿元,同比增长分别为2.10%、26.40%、28.22%,相应19年至21年EPS分别为0.48、0.61、0.78元,对应当前股价PE分别为43.89倍、34.72倍、27.06倍,维持买入评级。
春秋航空 航空运输行业 2020-01-10 43.85 51.50 31.48% 44.79 2.14% -- 44.79 2.14% -- 详细
优秀的成本管控能力与准确的市场定位。公司作为国内低成本航空龙头企业,坚持两单、两高、两低经营策略,确立的市场定位客户为“旅游者及对价格较为敏感的商务旅客”。2018年春秋航空单位营业成本0.30元,比吉祥航空低13%,比三大航低27%,单位航油成本长年以来居A 股上市航空公司最低水平。春秋国旅的超大旅客资源可以为春秋航空贡献40%的旅客量;余下的60%客流则通过春秋航空的低成本机票政策与优质的服务所获得。 拓展二三线城市市场、改善航线网络,与高铁形成错位竞争。截至2019年7月春秋航空共有机队规模87架、执飞国内外与地区航线达191条,通航城市89个,形成以上海浦东与虹桥基地为核心,陆续构建沈阳、石家庄、深圳等7个成熟区域基地。公司于2019年上半年新开辟兰州基地,正式进驻西北市场,航线结构得到了根本性改善。中国目前已建成高速铁路2.9万公里,完成“十三五”规划的97%,路网建设逐步放缓;春秋航空500km以上的航线占全部航线的95%,国际航线比重达到30%以上,高铁对未来旅客的分流作用逐步减弱。 航空大众化加速渗透,市场规模日益庞大。2018年中国航空运输业全行业完成运输总周转量1,206.4亿吨公里、旅客运输量6.1亿人次、货邮运输量738.5万吨,同比分别增长11.4%、10.9%和4.6%。2018年国内人均乘机次数同比增长11.1%至0.44次,仅为美国的1/6,低于世界平均水平,航空渗透率仍处于迅速成长阶段。2018年我国低成本航空市场份额仅为11%,而同时期亚太地区为29%、全球平均水平为31%,存在近两倍的增长空间。 公司将占据中国中西部及二三线城市航空出行的龙头地位,旅客运输量市占率超过30%。 投资策略:我们认为油汇改善空间大,原油影响同比相对较小;民航发展基金减半征收,增厚春秋航空利润。我们预测2019-2021年春秋航空归母净利润为18.3亿元、21.4亿元、25.5亿元,同比增长21.4%、17.4%、19.1%。 我们考虑春秋航空作为行业龙头、成长确定性高,成本管控与收益管理能力进一步强化、客运业务市占率将持续提升,给予目标价51.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速超预期下行风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、飞机引进及运力扩张不及预期风险。
吉祥航空 航空运输行业 2020-01-09 14.66 20.00 51.52% 15.70 7.09% -- 15.70 7.09% -- 详细
投资建议:吉祥航空具有优质的航线结构,与东航交叉持股改善上海地区竞争格 局,同时南京辅基地发育良好。公司今年 8月将完成全部 10架 B787宽体机的引 进,可以支撑 4条国际航线,虽面临巨大挑战,但随着 B787日利用率提高,预计 20年单位运营成本继续下降。由于参股东航,2020年投资收益将有明显增加。我 们预测公司 19/20/21年 EPS(摊薄后)为 0.67/1.01/1.18元,2020年预计利润增 速较快,给予目标价 20元,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 吉祥航空国内时刻资源优质,收益水平良好。吉祥航空的上海两场客流充沛、 航线时刻优质。同时公司与主基地航司东航交叉持股、以资本合作为纽带深 化业务合作,上海航空市场竞争格局得到显著改善。新培育的南京辅基地客 流增速较高,优质时刻价值开始显现。吉祥航空占据高价值国内航线,收益 良好,为运力增投和航线扩张提供较强盈利支撑。大众化航空出行大势所趋, 三四线城市航空出行增速加快,公司旗下低成本品牌九元航空将充分受益。 ? 引入 B787宽体机运营国际长航线,单位运营成本逐步下降。B787是专为国 际长航线设计,执飞 8小时以上国际长航线更经济。公司 2018Q4引入此机 型执飞国内航线,成本居高不下,产生较大亏损;随后公司开始执飞高收益+ 高客座率航线,座公里成本下降,收益水平提升。2020年 B787将执飞几条 远程洲际航线,日利用率将明显提升,将有效摊薄固定成本。我们经过严格 测算,预计吉祥航空上海-赫尔辛基 19年合计亏损约 4000万元,加上约 3000万元航线补贴,19年公司洲际航线将大幅减亏,利润弹性十足。 ? 当前多重因素边际出现积极变化,航空股的春天来临。1)B737Max 暂停生 产,2020年中国民航 ASK 增速将迅速下降到 6.5%左右。目前全球未交付订 单 4600架,全球运力供给端明显受限。2)中美双方就第一阶段经贸协议文 本达成一致。此举将促进两国关系缓和,人民币汇率将企稳甚至升值。3)春 运旺季即将来临,从春运 40天预订同比数据来看,量价齐升。4)央行降准 开启货币宽松,基建托底将有利于航空行业需求复苏,公司将逐步受益。 ? 风险提示:油价大涨、人民币大幅贬值、国际航线需求继续低迷。
城发环境 航空运输行业 2020-01-09 11.22 15.65 40.36% 12.55 11.85% -- 12.55 11.85% -- 详细
高速公路业务发展稳健,垃圾焚烧发电势头强劲 公司控股股东为河南投资集团,实控人为河南省发改委, 集团实力雄厚; 17 年完成重大资产置换, 整体置出水泥业务, 注入盈利能力稳定的高速公 路业务, 并大力发展基础设施环保板块业务, 目前在手 14 个垃圾焚烧发电 项目产能合计 1.18 万吨/日, 垃圾焚烧产能释放预计 20-21 年贡献运营收 入 0.6/4.9 亿元,支撑垃圾发电板块盈利能力高增长。 预计 19-21 年 EPS 为 1.42/1.99/2.01 元, 当前股价对应 19-21 年 PE 为 7.9/5.6/5.6x,采用分 部估值法预测 20 年公司合理市值为 78-83 亿元, 对应目标价 15.65-16.75 元, 对应 20 年整体目标 PE 为 7.9-8.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 垃圾发电处于快速成长期,在手项目产能释放有望领跑河南垃圾发电 垃圾焚烧发电行业受下游需求扩张(垃圾清运量 11-18 年 CAGR 为 4.8%) 和垃圾焚烧占有率快速提升(18 年较 11 年提升 25pct 至 45%)共同驱动 持续扩张,根据我们的测算,截止 2018 年河南垃圾焚烧产能/垃圾清运量 不足 30%,产能提升空间大。公司牵头推进河南静脉产业园三年行动计划, 19 年斩获河南省近五成订单,截至 2019 年底,公司在手 14 个垃圾焚烧 发电项目产能合计 1.18 万吨/日,加权平均垃圾处置费 67 元/吨,高于省平 均水平; IRR 达 21%, 盈利水平高, 在手产能释放将支撑垃圾焚烧发电板 块盈利能力持续提升, 有望于 2020-2021 年贡献运营收入 0.6/4.9 亿元。 高速公路业务质优,盈利质量高,现金流稳定 公司道路通行业务稳步增长, 18 年营收 15.4 亿元,同比+8.0%; ROE 达 27%,经营性现金流净流入 12.4 亿,为 18 年净利润 2.1 倍。 公司管理经 营的高速公路均处河南省战略地位, 其中许平南高速盈利能力突出, 17-18 年净利率稳定在 37%左右, 2018 年营收/净利占上市公司整体营收/净利润 的 79.2%/99.7%。 19 年新中标公路里程数占当前运营里程数 22%,项目 估算总投资 25.7 亿,预计 2021 年投产后贡献新的业绩增长点。 高速公路业务稳、 垃圾焚烧成长性强, 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2020 年可实现归母净利润 9.9 亿元,其中高速公路业务净利 润 7.1 亿元,垃圾焚烧发电业务 2.7 亿元,采用分部估值法, 高速公路业 务利用 DCF 估值法测算得到公司内在价值 45 亿元, 参考垃圾焚烧发电行 业可比公司 2020 年 13x 的 PE 中值, 给予垃圾焚烧发电业务 12-14 倍 2020 目标 PE, 对应目标市值为 33-38 亿元,综合考虑, 预计 2020 年公司合理 市值为 78-83 亿元, 对应目标价 15.65-16.75 元, 对应 2020 年整体目标 PE 为 7.9-8.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 垃圾发电电价下调风险、项目进度不及预期、项目运营风险。
东方航空 航空运输行业 2020-01-06 5.86 6.00 17.65% 5.84 -0.34% -- 5.84 -0.34% -- 详细
国有控股三大航空公司之一。公司总部位于上海,是中国国有控股三大航空公司 之一。东方航空在原公司的基础上,兼并中国西北航空公司,联合中国云南航空公 司重组而成;是中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司。2019Q3公司实现营业收入 934.0亿元,归母净利润 43.7亿元。 依托上海等区位优势,枢纽网络效应显现。公司以上海、北京为双枢纽,通过天合 联盟加持,优化航线布局和运力投放,构建通达全球的航空运输网络。依托上海绝 佳的区位优势,通过天合联盟合作伙伴,公司的航线网络可通达 175个国家和地 区的 1,150个目的地。公司始终致力于机队结构的更新优化,机队平均机龄 5.7年,机龄优势位居世界前列,成为全球大型航空公司中拥有最精简高效机队的航 空公司之一。东方航空保留黄金商务线京沪线在首都机场的平稳运营,其他在京 航班全部转场至大兴机场,积极建设北京大兴机场综合交通新枢纽。 航空需求长期稳定,民航发展基金减半利好航空运输业。根据空客的《全球市场 预测(2019-2038)》的研究,表明不考虑外部经济环境的变化,在历史的长河里 看,全球的航空运输量大约每 15年翻一倍,即在未来 20年期间,收入客公里将 保持 4.3%的复合增速,因此可以得出航空运输业在未来较长的一段时间内市场需 求的确定性强、发展前景比较乐观的结论。民航局发文从 2019年 7月 1日起将 向航空公司收取的民航发展基金征收标准减半。此政策实施后可以直接减少公司 营业成本,2019年下半年对航空公司业绩贡献较大,2020年更是全年受益。 盈利预测与投资建议。东方航空抓住大兴机场和浦东 S1卫星厅投入的机会,北京 枢纽与上海枢纽协同呼应,形成“双龙出海”的航线网络布局。我们认为航空板块 处于行业底部,随着票价市场化、供需结构改善,叠加油价汇率企稳,航空股盈利 将大幅改善。我们预计 2019-2021年归母净利润分别为 45.60亿元、73.40亿元、 86.18亿元,同比增长 68.3%、61.0%、17.4%,EPS 分别是 0.28、0.45、0.53, 当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 20.9X、13.0X、11.0X。公司目前当年 PB 为 1.4倍,我们建议给与公司 1.5倍 PB 的估值,2020年对应目标价为 6.23元。 首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑风险;航油价格波动风险;汇率波动风险。
春秋航空 航空运输行业 2020-01-03 44.40 50.00 27.65% 44.79 0.88% -- 44.79 0.88% -- 详细
投资逻辑 外在表现为低票价,极致的成本管控是核心护城河。春秋相对于三大航实现了30%以上的成本节约,源于:两单(单一机型与单一舱位),两高(高客座率与高飞机日利用率)和两低(低销售费用与低管理费用)。低成本为公司带来高客座率(约比三大航高出6个点以上)和二三线航空市场更显著的规模效应。 中短期看价:一线机场新产能投放提供了新的时刻机会,有望打入枢纽机场。公司目前盈利最高的几条航线深圳-虹桥、虹桥-大阪、虹桥-厦门等均连接了一线机场。对于廉价航空来说,运营热门航线意味着与全服务航司更小的票价差距,但更明显的成本优势和周转效率带来更高的ROE。以大兴机场为例,春秋若每天增加一对时刻用于京沪线,则在给定客座率90%,平均票价1000元假设下,整体客运收益可提升0.58%,归母净利润增加3.42%。 中长期看量:一线城市的时刻资源饱和,但二三线城市的时刻资源相对充裕,为廉航提供了广阔的市场,但同样需要时间培育。随着城市基础设施不断完善,小机场建设加速,预计到2020年民用机场增加50个以上,达到260个;同时枢纽机场低成本航站楼改善(如深圳机场)进一步提升公司成本优势。 公司战略不断优化:由高客座率向高收益管理政策转变,强化基地建设,增强航班频次。公司更加注重收益管理,高客座率开始向高利润转化,17、18 年公司国内线客公里收益分别提升16%、8%,供需改善或推动2019 年公司客公里收益同增2%以上,收益持续上行。19 年公司新开辟兰州基地。2020 年或投放北京大兴机场,成熟区域基地不断拓展。若明年有效运力投放10家飞机,测算20、21 年ASK 增速或重回15%以上。 投资建议 考虑到航空渗透率不断提升、国内机场产能扩张及公司立足一线、加码二三线的策略有望进一步打开盈利空间。受宏观经济下行及19H1公司飞机运力引进节奏放缓影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.93/2.46/2.92元(分别较前次预测下调11%/10%/8%),对应PE为23/18/15倍。我们给予公司20年20倍估值,目标价50元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;运力引进不及预期;油价上涨过快。
航发动力 航空运输行业 2020-01-03 21.70 25.52 18.20% 23.60 8.76% -- 23.60 8.76% -- 详细
国内航空发动机研制的主力军, 产品覆盖航空动力系统所有谱系。 公司是国内航空发动机产业的龙头,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力,是三代战机国内唯一发动机供应商。 公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦, 核心主业贡献 85%的营收和近 90%的毛利。 航空发动机研制技术壁垒极高,在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下,公司核心主业有望保持稳健增长。 军用大推力涡扇发动机逐渐替代进口产品,中小推力发动机市场需求旺盛。 自主研制的 WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。 我国战机在数量与质量与发达国家差距较大,未来先进战机有望规模化换装列装,释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。 中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整,国内通用航空产业快速发展、 军用直升机快速列装,将催生大量中小型航空发动机的采购需求。 燃气轮机产品谱系较为完备,民用燃机将成为新的业绩增长点。 燃气轮机产品覆盖 18kW 至 114kW 功率范围, 微、小、中、大功率型号谱系完备, 目前已在国内外市场供应 300台套,安装维修 500台套发电机组及 300余台套余热、余压回收利用机组,未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断,成为新的业绩增长点。 布局国产商用发动机业务,有望打开国内千亿级大飞机配套市场。 为 C919客机配套研制的 CJ1000AX 已点火成功, 预计将在 2025年投入航线运营,配套 CR929的 AEF3500正在进行部件试验。 C919和 CR929订单分别为 1015架和 200架,未来 20年国内商发市场规模约为 770至 920亿元,公司产品有望打开千亿级商发配套市场。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-21年营收为 251.06/277.57/312.20亿元,归母净利润为 11.73/12.99/14.60亿元, EPS 为 0.52/0.58/0.65元,当前股价对应 PE 分别为 41/36/32倍。 考虑到前期股价受大盘影响下跌超调,上调投资评级为“买入”。 风险提示: 军品订单及交付不及预期;新型号研发进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2019-12-31 20.58 32.15 48.91% 23.60 14.67% -- 23.60 14.67% -- 详细
我国军航发动机唯一标的, 航空工业/航发集团发动机资产注入而成航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,也是国际上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司核心产品和服务有:军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。 下游需求驱动带来稳健业绩,深度聚焦航空发动机主业作为我国军民航发动机及其配件的稀缺资产,公司整体维持了稳健的业绩趋势,同时积极实施主业聚焦战略。 2014-2015年军工改革正式启动,“十三五”初期公司业绩触底, 2016年营收 222亿元,净利润 8.9亿元,此后公司业绩开始恢复增长,截至 2018年公司营收达到 231亿元,同比+2.4%,归母净利润 10.64亿元,同比+10.8%, 其增速超过营收增速,可见在十三五期间,公司实现了较好的内部体制机制改革,盈利能力持续增强。 2019短期业绩受交付影响放缓,看好短期业绩弹性与中长期大空间2019年前三季度营收 128亿元,同比-7.6%,归母净利润 4.13亿元,同比-36.47%;营收增速略有放缓,但存货、研发费用等出现显著的拉升,我们认为公司正处在新老产品迭代期,未来 2-3年业绩释放可期。 19H1在产品134.81亿元,相比 2018年底增加了 32.22亿元,而上半年在产品为 88.24亿元,是上半年的收入的 36.5%。作为国内军航发动机寡头,公司对下游需求预测乐观,未来 2-3年业绩望伴随交付恢复。 据 10月 29日洛马官网消息,五角大楼与洛马签订第 12-14批新订单,总量 478架,价款达 340亿美元,占美国 2018年军费总额的 340/6488=5.24%。 按照同比例估算,我国 2018年实际军费开销约 2500亿美金,每年花费在新航空装备中的费用约为 130亿美金( 910亿人民币)。假设发动机在新军机中的价值量为 30%,再保守假设,每年已服役飞机航空发动机的替换与维修需求与新飞机发动机价值量完全一致,则每年我国发动机的总产值需求大概在( 910*30%) *2=550亿人民币。相比之下,公司 2018年的营收规模仅 231亿元,中长期看公司的营收具备翻倍的需求空间。 盈利预测与评级: 我们预计,公司 2019年业绩或受到短期影响, 20-21年公司核心发动机业务将恢复, 19-21年营收增速为 1%/12%/16%,毛利率为18%/18.1%/18.2%。在此假设下, 2019-2021年营收分别为 233.3/261.3/303.1亿元,归母净利润分别为 11.22/13.91/17.49亿元, EPS 为 0.5/0.62/0.78亿元, PE 分别为 41.4/33.4/26.6x。 按照绝对估值法, 按照 10%的增速假设,公司目标市值为 723.34亿元,当前总股本 22.5亿股,目标股价 32.15元,给予“买入”评级。 风险提示: 公司军品交付放缓,核心技术研发不及预期,下游供应链整合进度放缓
中航沈飞 航空运输行业 2019-12-24 31.17 -- -- 34.20 9.72%
34.20 9.72% -- 详细
首艘国产航母入列,舰载机建设迎来高峰期 “山东舰”作为首艘国产航母,在“辽宁舰”的基础上进行了多项优化,性能将有全面提升。其中,歼-15 舰载机搭载36 架,相比“辽宁舰”24 架增加50%。根据舰载机使用备份1:1 的规律,“山东舰”入列拉动歼-15 舰载机的需求达70 架以上。考虑到未来我国打造更多航母群,舰载机建设将迎来高峰期。 我国唯一舰载战机生产基地,沈飞发展进入快车道 公司是我国唯一的舰载战斗机生产基地,直接受益于新航母入列。除歼-15 舰载机以外,公司主要产品还包括歼-16、歼-11 改等多款三代半重型远程战斗机, 都是我国打造“远洋海军、战略空军”的利器。公司新机型FC-31 对标美国F-35,将成为未来业绩的新增长点。 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020 年基本实现机械化,2035 年基本实现国防和军队现代化,2050 年建成世界一流军队。战斗机作为争夺制空权的主战装备,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000 亿元,沈飞发展进入快车道。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021 年营业收入为230.1/272.9/325.3 亿元,增速为14.2%、18.6%、19.2%;归母净利润为8.3/9.9/12.2 亿元,增速为12.1%、19.2%、23.1%;对应EPS 为0.59/0.71/0.87 元,目前股价对应2019-2021 年PE 分别为49.89/41.84/34.00 倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2019-12-20 31.74 -- -- 34.20 7.75%
34.20 7.75% -- 详细
国产航母搭载战机更多、战力更强:山东舰是我国自行研制航母的首舰,相比于利用重型载机巡洋舰改装而来的辽宁舰,山东舰完全按照航空母舰的标准进行设计制造的。山东舰的结构更加适合舰载航空兵作战需求,内部也拥有更大的空间来搭载舰载机。辽宁舰的主要作战力量为24架歼-15型舰载战斗机,山东舰歼-15战斗机的数量为36架,增幅达50%。 中航沈飞是我国主要战斗机和舰载战斗机总装单位:中航沈飞是中国重要的战斗机研制总装生产基地,公司主要产品包括:歼11系列战斗机、歼16多用途战斗机、歼15舰载战斗机和未来的四代隐身战斗机。公司生产的机型都是我军主战装备。 中航沈飞受益舰载战斗机需求上升:随着“山东舰”的正式入列,中国正式进入“双航母”编队时代。除此之外,中国还在建设003等型号航母。未来更多的航母将陆续进入中国海军作战序列。舰载战斗机是航空母舰的主要作战力量,中国未来舰载战斗机的需求空间巨大。公司是中国舰载战斗机的总装单位,直接受益于中国舰载战斗机需求上升。 投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.69、0.92、1.13元。对应PE分别为47、35、28倍。公司是A股市场上的军工核心资产。在未来10年中,新订单和新型号有切实保证,发展前景广阔。我们维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:新型号交付不及预期。
宏川智慧 航空运输行业 2019-12-13 14.73 -- -- 15.99 8.55%
15.99 8.55% -- 详细
公司储罐位于珠三角、长三角及东南沿海,具有区位优势。 公司子公司三江港储、宏川仓储、宏元仓储以及新收购的嘉信仓储位于珠三角中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北岸;子公司福建港能位于东南沿海,所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一。 公司拥有自建码头,地理位置优越, 可保障及促进仓储业务发展。 太仓阳鸿码头位于江苏省苏州市太仓港口开发区,拥有 8个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;南通阳鸿码头位于江苏省南通市如皋港区,拥有 6个泊位,最大可靠泊 8万吨级船舶;三江港储码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,拥有 2个泊位,最大可靠泊 2万吨级船舶;宏川仓储在建码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛,计划设有 2个泊位,按最大可靠泊 2万吨级船舶设计; 福建港能拟建设码头位于福建省泉州市湄洲湾港斗尾港区,规划等级为 3万吨级(结构按照 5万吨级设计); 嘉信仓储码头位于珠江西岸, 具备 2个 5000吨级船舶泊位。 公司子公司是各大商品交易所指定交割库,有利客户粘性。 截至 2019年 9月末,公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库;公司子公司三江港储、太仓阳鸿、南通阳鸿为大连商品交易所乙二醇指定交割库;公司子公司南通阳鸿、三江港储为大连商品交易所苯乙烯指定交割仓库。 自公司成立以来,并购是公司规模扩张的主要形式。 2012年 11月公司成立后,先后同一控制下收购太仓阳鸿 100%股权、收购南通阳鸿 100%股权、收购三江港储 100%股权、 收购宏元仓储 100%股权、 非同一控制下增资及收购福建港能 85%股权、非同一控制下收购嘉信仓储 100%股权。通过并购,公司的产能规模逐步提升,至今已拥有码头 6座,储罐 455座,已运营及在建总罐容达199.02万立方米,化工仓库建筑面积总计约 2.22万平方米。 安全环保监管趋严凸显公司资产稀缺性;行业集中度较低,监管趋严有利于龙头企业扩张规模。 我们判断 2019年江苏响水 321爆炸事故或将引发新一轮的危险品仓储行业的整顿治理,行业资源将进一步整合; 安全监管趋严,行业内各公司的安全监管成本将上升, 安全监管能力较强的危化仓储上市公司的资产稀缺性进一步凸显。 部分中小企业或因安全管理能力不达标、安全管理成本上升而难以生存。 对于行业内龙头公司而言,可利用其较为优秀的安全管理能力和资金优势借机扩张规模。 预计未来我国原油、成品油、乙二醇、甲醇等化工品仍将保持较大的进口量,化工仓储行业需求有保障。 2018年我国原油进口量 4.64亿吨,同比+10%;成品油进口量 3348万吨,同比+13%; 乙二醇进口量 980万吨,同比+12.4%;甲醇进口量 743万吨,同比-9%。除甲醇进口量稍有下降外,原油、成品油、乙二醇进口量均保持增长。从过去几年的进口情况看,我们判断,未来我国的原油、成品油、乙二醇、甲醇仍将保持较大的进口量。 上调盈利预测及评级,给予“买入”评级。 公司公告收购嘉信华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1仓储后,罐容及仓库规模均有所增加,将给公司带来业绩增量,我们上调公司盈利预测, 2019-2021年公司营收分别从4.9/5.5/6.4亿元上调至 4.9/5.9/6.9亿元; 2019-2021年公司归母净利分别从 1.5/1.7/2.1亿元上调至 1.5/1.8/2.2亿元,对应的 EPS 分别为 0.44/0.52/0.66元,按照 2019年 12月 10日股票 14.52元/股的收盘价,对应的 PE 分别为33/28/22倍。 我们认为,公司收购嘉信仓储后,有望通过公司的管理能力发挥协同效应,且让市场看到公司又实现一件并购式成长的案例;未来宏川仓储、 宏元仓储、 福建港能项目投产,公司储罐规模还将进一步提升, 我们认为未来规模效应将带动公司业绩增长,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。
航发动力 航空运输行业 2019-12-12 20.30 -- -- 23.60 16.26%
23.60 16.26% -- 详细
军用发动机产品全谱系覆盖,民用发动机暂时以转包为主:航发动力集成了我国航空发动机整机的几乎全部型号, 并成为数家外国发动机制造公司的海外唯一供应商。黎明公司、南方公司和黎阳动力与本部西航共同构成公司核心资产,主营发动机产品已经十分成熟,如“太行”系列产品已在我国四代主战机型上大规模使用,成为我国战斗机动力的核心支撑;涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机;涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。民用航空发动机方面,仍处于空白阶段,公司在民用航空发动机方面以外贸出口转包业务为主。国内目前正在积极研发用于 C919的 CJ-1000A 涡扇发动机,试用成功将会填补我国民用航空发动机空白。 老旧替换过渡关键时期,“20”系列军机带来确定增长:我国军用战机正处于由三代向四代、五代过渡的关键时期,我们认为未来十年现有绝大部分老旧机型将退役,配备涡扇-10系列发动机的歼- 10、歼-16、歼-15系列将成为空中装备主力,运-20、直-20、歼-20、歼-31也将有一定规模列装,轰炸机、预警机及无人机等军机也会较大幅度的数量增长及更新换代,这将为发动机带来强劲的需求。未来 10年内,中国军方飞机可能需要超过10000台各类发动机,发动机总需求或可达 1500亿元。 航改燃气轮机多型号研发成功,未来国内市场替代为主要方向:航发集团以“太行”、“昆仑”发动机为基础,研制成功 QD128、QC185、QC70、R0110四款燃气轮机。随着中国能源需求迅猛增长以及天然气资源进入大规模开发利用阶段,燃气轮机正在形成一个“爆发性增长”的市场。但国际燃气轮机市场基本被通用电气、西门子、三菱重工等公司占据,三家共占有国际市场份额约 88%。我国自主研发产品的缺失导致我国燃气轮机长期受制于人,国产化替代仍是未来燃气轮机国内市场的主要方向。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 250.73、 278.92和 315.67亿元,实现净利润分别为 12.21、14.34和 17.15亿元,EPS 分别为 0.54、0.64和 0.76元,市盈率分别为 38X、32X 和 27X,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新型号发动机研发不及预期,下游战斗机需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名