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中国国航 航空运输行业 2017-09-18 8.96 11.30 27.40% 9.05 1.00% -- 9.05 1.00% -- 详细
事件: 中国国航披露8月经营数据,当月ASK217.67亿,同比增长4.5%,RPK180.50亿,同比增长2.4%,客座率82.9%,同比下降1.7个百分点;1-8月累计ASK1620.47亿,同比增长4.7%,累计RPK1319.03亿,同比提高5.4%,累计客座率81.4%,同比提高0.6个百分点。八月公司引进六架客机,退出五架客机,合计运营637架飞机。 首都机场吞吐负增长拖累表现。 8月受到雷暴,空管等因素影响,飞常准网站显示8月首都机场准点率仅为42.2%,高延误造成大量航班取消,而取消航班过多导致首都机场起降架次5.05万架次,同比下降4.8%,旅客吞吐量825.5万人次,同比下降5%,国航作为在首都机场市场份额最大的航空公司首当其冲,业务量增速收到明显影响,拖累经营数据表现。 国际现负增长,国内表现相对稳定。 细分市场方面,国际方面新增运力投放趋缓,ASK 增速仅为2.3%,环比下降0.3%,同时由于力主提价,在不考虑春节错峰影响的前提下,国际客运业务量2009年7月起首现当月同比负增长,客座率81%,同比下降3.2个百分点;国内方面,运力投放有所提速,ASK 增速为6%,但由于核心干线航班延误取消等因素严重造成民航客源被铁路分流,同时定价策略方面策略依然坚定保价,RPK 增速为4.8%,客座率84%,同比下降1.2个百分点。 继续看好三季度业绩表现,关注货运混改。 暑运旺季行业景气度处于高点,且近期汇兑大幅升值造成显著汇兑收益提 振业绩,继续看好三季度业绩表现,此外,公司于8月9日公告董事会决 议同意成立深改小组,中报中明确提出推进货运混改,我们继续坚定下半年国企改革提速的观点,在目前央企混改密集落地的大背景下,我们认为公司货运板块改革有望有所突破,期待相关方案水落石出。 投资建议9月京沪高铁提速,可能对公司国内线收益品质造成短期冲击,但在强有力的需求支撑上,高铁大概率无法撼动其长期盈利能力,我们继续看好三季度及全年公司业绩表现,预计2017-2018年公司收入增速为8.1%、8.0%,归母净利94.6亿、105.7亿,同比增长38.8%、11.7%、EPS 分别为0.70元、0.78元,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为16.1倍、14.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
中国国航 航空运输行业 2017-09-18 8.96 10.40 17.25% 9.05 1.00% -- 9.05 1.00% -- 详细
8月需求增幅不及预期,客座率下降1.7个百分点,下调评级至“增持”。 国航继续采取谨慎的运力扩张计划,8月供给同比增长4.5%,然而需求同比仅增加2.4%,在三大航中增速最慢,不及预期,客座率同比下降1.7个百分点,表现不佳。尽管8月份运力投放由国际向国内转移,国际线同比仅增加2.3%(国内线同比+6.0%),较7月的同比增幅下降4.7个百分点,受国际线需求疲软同比下降1.5%影响,客座率下降3.1个百分点;国内线需求增速亦不及供给增速(需求同比+4.5%),客座率下降1.2个百分点。考虑生产数据不达预期,结合汇率利好已经充分反应、京沪高铁即将提速,下调目标价区间至10.4-10.7元,下调评级至“增持”。 暑运需求表现不如预期,国内、国际航线客座率均下降,地区线改善明显。 暑运期间,国航客座率表现一般,7、8两月同比下降1.3个百分点,需求同比仅增长2.7%,较东航、南航分别低4.0/6.7个百分点。分航线来看:1)国际线需求表现疲软,暑期同比仅增0.4%,较东航、南航分别低4.9/16.1个百分点,客座率同比下降3.4个百分点,拖累整体表现。2)国内线表现一般,客座率下降0.4个百分点,需求、供给增速基本持平(分别为3.8%/4.8%)。其中7月份受雷暴天气影响较甚,需求同比仅增加3%,8月有所改善,同比增加4.5%。3)地区线受暑运旺季影响较明显,需求同比增加9.3%,客座率提升6.1个百分点,位列三大航之首,表现亮眼。 中长期利好因素尤存,短期利好反映充分,下调目标价区间。 尽管中长期来看,不乏利好因素:1)货运混改带来业绩改善;2)国泰航空三年改革计划或能使其投资收益由负转正;3)北京第二机场的投入运营将增强其主导地位。但短期来看,基于:1)下半年油价、汇率利好已经充分反映在股价中,2)暑运旺季的生产数据表现不及预期,3)供给增幅计划加速,下半年量价平衡难度加大,4)京沪高铁提速在即,我们认为估值仍有吸引力,但缺乏催化股价上行催化剂,下调中国国航的评级至“增持”。基于公司历史估值倍数取13.5x2017PE和1.65x2017PB,下调目标价区间至10.4-10.7元。
春秋航空 航空运输行业 2017-09-18 34.56 -- -- 35.13 1.65% -- 35.13 1.65% -- 详细
公司策略稍作调整,业绩触底反弹可期:春秋航空自2016年三季度开始,受到多重不利因素接连影响,业绩遭受巨大压力,在2017年二季度触底。由于2017年国内航空市场景气繁荣,公司开始调整经营策略,进行收益精益化管理,牺牲客座率提升收益水平。虽然2017年8月国内客座率同比下滑2.91pts,但伴随国际航线回暖,运力引进恢复正常,油价同比增幅缩窄,成本压力减轻,利空因素逐渐出尽。优良的成本控制以及经营能力将重新展现,公司业绩拐点来临,叠加2016年三季度低基数影响,2017年三季度春秋航空归母净利润预计达到30%。 成本控制接近极致,机组效率仍可改善:春秋航空奉行低成本战略,低成本文化深入公司运营与管理,效果显著。2017年上半年,公司单位座公里成本(CASK)为0.29元,相比中国国航、南方航空、东方航空分别减少28.6%、27.4%、27.3%。公司成本控制能力全球范围内同样领先,美西南CASK相比美国三大航仅减少不到15%。不过春秋航空飞机利用率仍有提升空间,公司也在积极调整航线网络布局,使其更加紧密,避免不必要的飞机闲置,期望提高飞机使用效率,进一步分摊单位成本。 精益化管理效果显著,提高收益水平仍存空间:春秋航空成本改善空间有限,精益化管理成为公司增厚业绩新思路。试图在客座率较高的存量市场,通过提价实现更高的收益水平。春秋航空相比三大航单位座公里收益(RASK)折价幅度普遍大于单位座公里成本(CASK)折价幅度,说明公司存在空间执行提价策略。另外春秋航空相比三大航RASK普遍差距在30%左右,而美西南航空相比于美国三大航RASK折价仅为约10%,并且虽然客座率优势不在,但CASK折价幅度明显大于RASK,由此获得了更高的毛利。说明低成本航空在占据一定市场份额后,客座率已经不是唯一关键指标,春秋航空在成熟存量市场提价将有效改善收益水平。 春秋航空是我国低成本航空领军者,短期业绩触底,拐点已现;长期受益于政策放开,低成本运营模式优势将得以更充分发挥。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.44元/1.76元/2.16元,对应PE分别为24倍/20倍/16倍,维持“买入”评级。
春秋航空 航空运输行业 2017-09-08 36.07 -- -- 36.75 1.89% -- 36.75 1.89% -- 详细
前言:汇率作为影响航空盈利的重要指标,短期来看主要是通过美元负债来影响当期损益,但中期会通过出境游增速进而影响国际航线需求增长。春秋航空作为国际旅游航线占比最高的航空公司(高峰期占比达40%,目前占比为33%),国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市,有望显著受益于出境游复苏和二三线需求改善。春秋航空是被忽视的出境游绝对弹性标的。 美日韩出境游规律:长周期看收入,短周期看汇率。出境游发展经验:爆发有临界点,高速发展期较长。有效汇率是影响国际航线需求的短周期主要影响因素。在经济高涨、货币升值阶段人们偏向去与更远的目的地旅行,在经济萧条时,由于受到预算限制,人们通常会放弃长途国际旅游,选择较近的地点作为替代品,平均航距有所缩短。 人民币持续升值有望带动出境游复苏。今天(9月4日)人民币在岸人民币兑美元升破6.52关口,离岸人民币兑美元升破6.53关口,巨潮人民币有效汇率指数突破117。有效汇率是影响国际航线需求的短周期主要影响因素,2017年上半年受到汇率压制,出境游增速5%,剔除港澳台后出境游速为10%。在国内经济企稳和消费升级的大背景下,后续出境游有望大幅受益于人民币升值而持续复苏。 国际航线占比提升使得春秋航空弹性变大,受益出境游复苏,春秋航空是最佳弹性标的。目前春秋航空国际航线占比33%,国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市,出境游弹性显著。目前春秋航空在中日、中韩、中泰航线的份额分别为6.5%、3.1%、9.9%,后续出境游持续复苏,与市场上其他竞争者相比,春秋航空票价低,提价的收入弹性最大。 投资策略:我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS分别为1.50、1.97元/股,对应目前股价PE分别为23、17倍,维持买入评级。
外运发展 航空运输行业 2017-09-07 18.64 24.00 32.23% 18.49 -0.80% -- 18.49 -0.80% -- 详细
事件:公司发布2017半年报:公司实现营收26.1亿元,同比增长19.2%,实现归母净利6.3亿元,同比增长30%。对应EPS0.7元,扣除非经常性损益后净利润增速为1%,略低于市场预期。 投资要点: 利润增速低于预期,源自敦豪。 公司归母净利+30%,扣除出售可交易金融资产后仅剩1%。敦豪1H17营收+11%,快递量+3.6%。由于美元兑人民币同比仍升,所以敦豪成本锁定美元的效果还尚未显现,且公司仍有部分业务通过欧元结算,致使成本上升、利润低于预期,我们认为下半年利润将恢复增势。 母公司收购招商局物流,外运发展在手现金丰富。 中国外运将通过发行股份的方式收购招商局物流,此举将为外运发展带来协同效应。此外,公司通过变现交易性金融资产使在手现金达到37亿元,为进一步资本运作带来空间。 航空货运迎来高景气,未来公司主营将成为新的利润增长点。 1H17全球经济升温促进航空货运业回暖,公司货运量同比+19%,其中跨境电商业务收入同比+98%,接近翻倍,均远超行业水平;专业物流收入+30%。尽管主营仍是微利,但在高度碎片化的市场,以价换量和专业化服务是必经之路。我们认为当下正是公司盈利模式的拐点,未来主营贡献的业绩增长将超越合营公司。 盈利预测。 维持17/18/19年EPS预测,分别为1.27/1.40/1.53元,考虑到中外运敦豪持续带来投资收益、跨境电商与专业物流业务高速增长,维持公司“强烈推荐”评级,目标价24元。 风险提示。 人民币大幅贬值、国际贸易疲弱、国企改革低于预期。
航新科技 航空运输行业 2017-09-07 24.87 -- -- 28.00 12.59% -- 28.00 12.59% -- 详细
半年度业绩稳定增长,维修设备双主业齐头并进。 25日公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入1.95亿元,同比增长14.90%,实现归母净利润2174.19万元,同比增长8.50%。其中设备研制及保障业务实现营收6832.98万元,同比增长20.13%;航空维修及服务业务实现营收1.23亿元,同比增长12.86%。 国内军民需求巨大,国际市场持续拓展。 公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域,具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力,年维修量过万件,在国内民用航空维修领域占据领先地位。 当前我国民航继续保持快速增长态势,国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测,未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架,加之早年引进的飞机逐年超出商保,民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。2017年我国维修市场规模将达到60亿美元,其中附件维修产业约13.5亿美元,占22.5%;预计未来10年,我国维修支出年均增长率将达10.1%,维修市场规模将增加160%以上。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段,在新老交替的过程中,老旧军机仍存在维修需求,而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求,公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。 作为国内较早开辟海外市场的第三方维修企业,公司同时拥有中、美、欧三项适航体系认证,已与波音等众多国外知名航空公司建立战略合作。2017年上半年,公司通过了新加坡民航局适航审查,获得CAAS许可证书,马来西亚、阿联酋等国适航证书也已申请过程中,为进一步拓展东南亚和中东市场奠定了坚实基础。 飞参系统稳步推进,ATE产品需求上升。 2017年上半年,公司配套设备研制取得多项突破,某型号小型化飞参与综合数据采集器、多型号直升机震动监控健康诊断系统均已通过鉴定并装机试用,飞训系统已完成研制。公司核心产品飞参系统主要应用于国内军用直升机,主要客户为国内飞机总装及各军方单位,在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足,体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设,武直10、直9等量产机型持续放量,通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长,飞参产品业绩有望快速增长。 公司是国内知名的检测设备研制单位,产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,已实现跨机型、多专业的通用化平台设计,逐步成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的ATE研制企业。公司最新研究的新一代航空通用智能诊断系统,突破了国外自动测试专利封锁相关技术,解决了ATE中各接口和测试诊断信息表达和交换的标准化问题,提高了ATE通用程度和智能水平。目前航空机载设备集成水平不断提高,ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步,公司检测设备产品需求有望大幅提升,或将成为未来主要增长点。 股权激励保障研发实力,未来业绩有望超预期。 公司五月底发布股权激励计划,激励对象均为公司高级管理人员、核心管理及技术人员,三期解锁条件为17至19年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。本次股权激励将公司与员工自身利益长期绑定,避免骨干员工流失,保证业务管理与技术团队人员结构稳定,也为后续引进人才奠定激励基础,体现公司巩固市场地位、加速产品研发的坚定决心。同时该计划有助于激发相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性,为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力。虽然首期授予限制性股票解锁条件门槛较低,但考虑到航空维修、飞参产品及检测设备庞大的市场空间,未来三年公司业绩增长速度将大概率显著高于解锁条件盈利预测与投资评级:未来业绩增长可期,给予增持评级。 受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进,公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期,未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元,同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%,相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元,对应当前股价PE分别为72、58、45倍,给予增持评级。
航发动力 航空运输行业 2017-09-07 30.02 -- -- 32.37 7.83% -- 32.37 7.83% -- 详细
事件。 29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。 简评。 航空主业稳步提升,黎明业绩大幅增涨。 29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。 其中航空发动机及衍生品实现营收59.52亿元,同比增长4.25%; 外贸出口业务实现营收13.00亿元,同比增长5.28%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比下降43.90%。公司实施“瘦身健体”效果显著,非航业务继续收缩,航空主业业绩稳步增长。 公司归母净利润大幅增长主要源于航空发动机及衍产品交付较上年同期增加。受航空发动机下游需求增加及公司聚焦航空主业内外双方面影响,子公司黎明公司17年上半年业绩显著增长,实现营收38.39亿元,同比增长36.43%;实现归母净利润1.28亿元,成为上市公司利润增长的主要动力。 飞发分离体系正式确立,两机专项满足发展需要。 中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。 随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军民航发将迎装备拐点,市场空间或达万亿规模。 我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,直20预计将于年内亮相,作为三军通用直。 升机型号需求强烈。三代机目前仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。 非公开发行方案获批,提升长期盈利能力。 公司非公开发行申请已获证监会核准通过,拟以31.98元/股非公开发行不超过3.13亿股募资不超过100亿元以偿还有息负债并补充流动资金,认购对象包括中航发集团以及各地政府下属产业基金。本次非公开发行将显著降低财务费用支出,提升公司盈利能力;降低现金流压力,为未来公司业务发展提供稳定资金保障。 盈利预测与投资评级:航发唯一上市平台,主营业务将迎拐点,维持买入评级。 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利,非公开发行提升公司长期盈利能力。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元,同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%,相应17年至19年EPS 分别为0.51、0.60、0.72元,对应当前股价PE 分别为56、48、40倍,维持买入评级。
中国国航 航空运输行业 2017-09-06 9.42 11.00 24.01% 9.40 -0.21% -- 9.40 -0.21% -- 详细
上半年业绩不及预期,但主业利润坚挺,维持“买入”。 国航上半年收入同比增长8.65%至人民币581.55亿元,归属于上市公司股东的净利润同比下降3.79%至人民币33.26亿元,比我们的预测低13%,同比飙涨40.11%的燃油费用和主要受累于国泰航空的6.65亿元的投资损失,大幅蚕食其利润。但我们认为国航上半年的主业利润最坚挺,基于:1)国航在平衡市场规模、客座率、票价三个方面做的更好,实现了客座率、票价双升;2)营销模式的升级促进辅助收入大幅增长;3)国货航、深圳航空和澳门航空在上半年的强劲业绩表现;4)人民币强劲升值带来大额汇兑收益。基于公司历史估值倍数取1.7x 2017PB 和15.3x 2017PE,下调目标价区间为11.0-11.6元。 三大航中唯一一家客座率和票价齐提升,推动客运收入上涨。 公司上半年供给增加4.94%,客座率提升1.20个百分点,票价提升1.43%,因其采取谨慎的运力扩张计划,以确保客座率和票价齐提升,使得客运收入实现同比增幅8.02%。国内:需求同比增长6.3%,客座率同比提高1.05个百分点达到83.17%;票价同比提升3.67%,推动收入同比上升10.17%。 国际:放缓扩张步伐,上半年供给同比增加6.41%,客座率同比提高1.48个百分点达到78.10%,但票价同比下跌3.62%,推动收入同比上升4.99%。 上半年国航货运收入增长19.65%,主要受单价提升12.66%所駆动;考虑货运混改推进,下半年货运收入增幅有望加大。 油价上涨拖累上半年利润表现,下半年油价、汇率均构成利好。 上半年,公司经营成本因油价上涨42%而同比提高18.95%,拖累业绩表现。根据华泰油气组最新预测,2017E/18E 布伦特油价分别为50美元/桶和55美元/桶,叠加人民币升值效应,我们将燃油成本预测分别下调10%和12%。根据彭博综合指数,预计2017年人民币兑美元升值至人民币6.8元兑1美元(之前预测为人民币6.9元兑1美元),这将直接令国航的汇兑收益增加270.3%,从而推高净利润预测值。基于新燃油价格和外汇预测,我们将2017年和2018年盈利预测值分别提高2.8%/3.5%至103.47亿元/120.74亿元,将2019年盈利预测小幅下调7.3%至145.10亿元。 短期业绩有望反弹,中期利好因素较多,维持买入评级。 虽然国航的航线网络分布均衡,对暑运旺季的敏感性较弱,但考虑油价同比涨幅收窄、人民币升值,预计下半年业绩有望反弹。中期来看:1)北京第二机场的投入运营将令其在首都机场的激烈竞争有所缓解,从而增强其主导地位;2)货运混改或能提升其盈利水平;3)国泰航空改革以及未来燃油对冲减少将为其实现正面投资收益作出贡献。目前股价对应12.23x2017PE 和1.42x 2017PB,估值具有吸引力,维持买入评级。 风险提示:经济低迷,油价飙升和人民币贬值。
厦门空港 航空运输行业 2017-09-06 25.88 30.40 23.03% 25.93 0.19% -- 25.93 0.19% -- 详细
厦门空港发布2017年中报:2017年上半年公司实现营业收入8.10亿元(+8.98%),实现归属于母公司股东净利润2.21亿元(+3.73%),每股收益0.7427元。 单跑道运行已达饱和,生产数据符合预期。2017年上半年,公司进入超饱和运行时期,共保障安全飞行9.26万架次,同比增长2.19%;完成旅客吞吐量1,213万人次,同比增长9.57%;完成货邮吞吐量16.87万吨,比增7.16%;其中国际航线方面的增长表现抢眼,累计增幅高于全行业平均水平8.19pct。 机场提价支撑收入增长,成本上升拖累盈利表现。4月1日起,民航新收费政策开始执行,航空性收费标准提升,部分非航业务定价权放开,提高了公司议价能力,受益于此公司上半年营收同比增长8.98%;但受3-6月跑道整修影响,公司同期成本端同比增长11.60%,致使公司归母净利同比增长低于收入增长。 金砖峰会窗口期来临,人文机场建设有序。厦门金砖会议即将于9月3-5日举办,公司借筹备契机,3-6月份顺利完成跑道整修工作,同时,持续强化闽台海洋文化的人文机场主题建设,T3航站楼持续打造“闽里闽外”商业街的品牌影响力,T4航站楼持续打造“东情西韵”为主题,深度挖掘厦门历史文化。 投资建议:金砖会议召开在即,短期关注主题投资机会。中长期看,公司立足厦门,借势主基地航空南航、厦航的国际化战略布局,立志于打造海峡西岸经济区航线最丰富、中转最便捷、最具人文体验的区域性航空枢纽。未来公司将继续重点拓展国际航线,提升厦门机场国际通达性,着力提升枢纽运行品质,保持行业领先地位。预计2017-2018年EPS分别为1.52元、1.68元,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价30.40元。 风险提示:宏观经济低迷,台风等恶劣天气影响等。
中国国航 航空运输行业 2017-09-06 9.42 10.63 19.84% 9.40 -0.21% -- 9.40 -0.21% -- 详细
中国国航发布17年中报。上半年营业收入同比增加8.65%至581.55亿元,毛利率同比下降5.06个百分点至18.04%,归属母公司净利润同比减少3.79%至33.26亿元,基本每股收益0.25元。 客运供需两旺,货运出现回暖。1H2017公司客运投入1189.9亿可用座位公里(+4.94%);实现客运总周转量964.2亿收入客公里(+6.53%);客座率81.02%(+1.20pct)。货运投入64.1亿可用货运吨公里(+1.90%);实现货运总周转量35.3亿收入货运吨公里(+6.20%);货邮载运率55.09%(+2.23pct)。 油价回升致成本提高。1H2017公司营业成本476.6亿元,同比增加65.04亿元,增幅15.80%。主要是受航油价格上涨影响,本期航空油料成本同比增加39.02亿元,增幅为40.11%。据公司披露,截至2017年6月30日止6个月期间,在其他变量保持不变的情况下,倘若平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约6.81亿元。 汇兑收益贡献业绩。本期财务费用3.14亿元,同比减少29.77亿元,其中,汇兑净收益12.70亿元,去年同期为汇兑净损失16.98亿元,主要是由于报告期内美元兑人民币贬值。据公司披露,人民币兑美元汇率每变动1%,将导致于本期末的净利润变动2.91亿元;人民币兑日元汇率每变动1%,将导致净利润变动1055.2万元。 投资建议:在全行业运力高增长的情况下,国航本期单位客公里收益仍达到0.5369元(+1.43%),航线品质优势凸显。预计公司2017-2018年EPS分别0.61元、0.70元,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价10.63元。
南方航空 航空运输行业 2017-09-04 8.66 -- -- 9.24 6.70% -- 9.24 6.70% -- 详细
经营分析 上半年航空市场景气度上升,公司营收稳健增长:上半年,航空市场整体景气度上升,公司各项经营数据持续向好。客运方面,公司RPK整体同比增长12.49%,其中国内航线同比增长12.52%、国际航线同比增长14.14%。公司上半年飞机净增加15架,机队规模达到717架,飞机引进增速仅为2.1%。飞机引进速度放缓叠加需求向好,导致客座率水平均有明显提升(整体+2.24pts、国内+2.66pts、国际+1.24pts)。国内市场供需好转,每收费客公里收益与去年一致;国际航线每收费客公里收益同比下降7.5%。货运方面,公司货运周转量较去年同期增长17.22%,显示出良好的发展态势。 汇率企稳降低财务费用,油价上涨拖累公司业绩:截止6月30日,今年人民币兑美元升值2.3%,致使公司产生汇兑收益5.61亿元,上年同期汇兑损失为15.06亿元,从而使得公司财务费用较去年同期显著下降69.61%;此外,由于国际原油价格持续攀升,叠加机队规模持续扩大,公司本期航油成本同比大幅增长50.13%,拖累公司业绩增长。根据公司汇率及油价敏感性测算,当美元兑人民币汇率波动1%,将影响公司净利润2.65亿元;当燃油价格变动10%,公司成本变动15.4亿元。 借混改引入新活力,航空市场回暖最大受益者:南航加快混改步伐,今年3月份引入战略投资美国航空,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。半年报显示公司本期新开多条国际航线,国际枢纽中转收入同比增长25.6%。此外,国内航空行情预期将继续维持高景气度,南方航空深耕国内多年,国内航线配重高,有望成为航空回暖最大受益者。 投资建议 国内航空需求旺盛,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大;原油价格增幅缩窄及人民币汇率企稳显著改善公司基本面。增发H股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.73/0.81元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓,油价、人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。
畅联股份 航空运输行业 2017-09-04 8.84 11.40 -- 18.79 112.56% -- 18.79 112.56% -- 详细
公司立足上海自贸区,轻资产模式为汽车、IT、医疗等行业提供高端供应链服务。随着五大骨干物流基地逐步成型,公司服务模式推广至全国,业绩有望高速增长,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价11.4元。 上海国有供应链企业,管理层持股利益高度一致。公司是上海浦东新区下属国有供应链企业,12-13年通过增资和股权转让实现管理层持股,股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势,公司主营高端供应链服务,客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。 信息技术为核心竞争力,租赁仓库+业务外包轻资产经营。公司以信息系统为核心竞争力,外部整合ERP、SCM-HUB、WMS中功能模块,业务全面实现电子化。截至17年8月,公司仓库房屋约48.8万平米,其中租赁33.8万平米(占比69.3%),资产较轻。此外,公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务,提升运营效率。 核心业务毛利率超过30%,彰显高端服务本色。公司以上海为核心,逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”,主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造(汽车为主)物流,成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈,毛利率相对较低,未来公司拓展高科技电子行业,盈利水平有望提升;供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在30%左右,收入占比稳中有升,是驱动公司业绩增长的双轴。 募投项目:公司拟公开发行不超过9,217万股,募集资金用于西南物流中心等项目,募投项目投资总额9.26亿元,拟使用募集资金6.39亿元。 投资策略:公司立足上海自贸区,虽然五大骨干物流基地逐步成型,服务模式推广至全国,业绩有望高速增长。我们预测公司17/18/19年EPS为0.38/0.42/0.45元,对应发行价19.2/17.5/16.4XPE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价11.4元,对应17年30XPE。 风险提示:客户集中度风险、政策风险。
吉祥航空 航空运输行业 2017-09-04 15.20 19.60 32.16% 15.59 2.57% -- 15.59 2.57% -- 详细
事件。吉祥航空发布半年报。2017年上半年,公司实现营业收入58.6亿元,同比增长23.35%;实现归母净利润6.25亿元,同比减少12%;实现归母扣非净利润5.09亿元,同比减少9.93%;基本每股收益0.35元,同比减少20.45%。 航油成本大幅上升+内航内线提价,上半年利润同比下滑。2017年上半年,公司ASK同比增长23.43%,其中国内、国际、地区分别增长29.34%、1.19%、-8.47%;RPK同比增长24.88%,其中国内、国际、地区同比增长31.16%、-1%、-2.3%;客座率达87.1%,较上年同比增长1.01pct;飞机日利用小时数11.09小时,同比下降5.54%。目前,公司共拥有74架飞机(其中九元11架)。上半年由于运力扩张等原因,公司营收同比上涨23.35%;但由于航油成本大幅上升、内航内线收费改革使得起降等成本上涨,公司上半年营业成本同比上涨33.28%。致使公司上半年净利润同比下滑12%。 双品牌双枢纽模式获成功,九元航空发展可期。吉祥航空以上海浦东、虹桥两大机场为主基地,子公司九元航空以广州白云机场为主基地。目前公司将近80%运力投入上海两大机场,在上海的市场占有率达到8.78%。在上海时刻趋紧、资源有限的情况下,公司积极培育南京辅助基地,形成了一定的网络效益。公司低成本航空子公司九元航空主基地设于广州,是广州白云机场唯一一家主基地低成本航空公司,随着2018年初白云机场T2航站楼投产,九元有望获得更多时刻,助力主业发展。 计划引入B787-900宽体机,星空联盟优联伙伴有望为公司运营洲际航线提供支持。公司计划2018年下半年开始引进B787-900宽体机(5架确认及5架意向),突破目前吉祥全部是A320系列、九元全部是B737飞机的限制,宽体机的引入有助于公司拓宽航行半径,争取洲际长航线份额。同时,2017年5月23日,吉祥航空正式成为星空联盟优连伙伴,借助这一契机,公司国内外航司联运累计实现营收3,200万,同比增长32.2%,联运货量达432.88吨,收入77.76万。我们认为,星空联盟的优质品牌能为公司战略转型及宽体机运营洲际航线提供支持。 投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80、0.96、1.21元,考虑到公司2016年5月完成非公开发行,发行股本占当时总股本的11.5%,定增成本价约15.94元,为公司提供了良好的安全边际,给予公司2018年20倍PE,对应目标价19.6元,维持“买入”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-09-04 9.27 11.30 27.40% 9.48 2.27% -- 9.48 2.27% -- 详细
事件 中国国航披露中报,上半年实现营业收入581.55亿,同比增长8.65%,归母净利润33.26亿,同比下降3.79%,EPS0.25元。机队扩张趋缓,国内线及货运复苏拉动收入增长上半年公司机队仅净增5架,受其影响ASK增速仅为4.94%,而由于客座率同比提高1.05个百分点,且国内线收益品质显著提升拉动整体客公里收益提高1.43个百分点,同时货运板块明显复苏,收入大增19.7%,拉动收入增速显著高于运力增速。 航油成本明显增长,主业盈利能力略降 上半年公司航油成本136.3亿,同比提升40.1%,单位航油成本提高33.5%;其他成本方面,由于起降费标准调整及业务量提高,起降停机费用提高约8%,折旧同比降低1.6%;薪酬成本由于雇员数量及工资水平双升,同比提高11%;维修成本大增23.7%,其他成本也均有一定程度增长,毛利率同比下降5.27%,为17.83%。 费用水平管控延续良好态势,汇兑损益同比优势巨大 公司费用水平同比表现稳定,销售费用率5.28%,同比微降0.05个百分点,管理费用率3.36%,同比下降0.18个百分点,而得益于上半年人民币对美元升值,公司汇兑收益达到12.7亿元,同比大增29.68亿,受其影响财务费用仅为3.14亿,财务费用率0.54%,同比下降5.61个百分点。国泰大幅亏损造成投资收益骤降,补贴收入下滑,业绩憾未转正国泰航空上半年亏损17.8亿,公司作为股东方承担5.14亿元投资损失,且补贴收入5.09亿,相比去年同期下降4.2%,受其影响,公司净利润率6.72%,同比下降0.25个百分点,叠加少数股东权益增加,业绩憾未转正。 明确提出货运混改,具体方案或将落地 公司于中报中明确提出航空货运物流混合所有制改革稳步推进,由于其货运板块子公司国货航的部分股权由国泰航空持有,因此其改革方式可能与东航有所不同,具体方案或将于下半年推出,需保持密切关注。 投资建议 我们认为行业仍将处于高景气区间,公司构建高品质航线网络,主业盈利能力领先,货运混改颇具看点,且仍将受益于汇兑升值,预计2017-2018年收入增速为8.1%、8.0%,归母净利94.6亿、105.7亿,同比增长38.8%、11.7%、EPS分别为0.70元、0.78元,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年EPS的估值分别为16.1倍、14.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
东方航空 航空运输行业 2017-09-04 6.96 8.00 17.99% 7.17 3.02% -- 7.17 3.02% -- 详细
2017年上半年,东方航空收入同比增长4.5%,客运收入同比增长9.7%,符合预期。净利润同比增长34.4%。除去出售东航物流收益17.54亿元人民币,经常性净利润同比下降9.1%,也比我们预期的要好,主要得益于成本控制。2017年上半年乘客收益率仅同比下降0.2%,其中国内乘客收益率同比增长1.5%,国际乘客收益率同比下降3.9%,客座率上升0.5个百分点。 考虑到良好的收益率前景、稳定的油价以及人民币汇率前景,我们预计2017年包括资产处置收益在内的净利润将同比增长29.2%。我们认为东方航空的乘客收益率接近最低水平,未来将有所改善,我们上调H 股和A 股评级至买入。H 股目标价5.20港币对应1.2倍市净率。 评级风险。 关注客运收益率改善。2017年,总可用座公里预计增长10%,其中国际可用座公里同比增长14%,低于2015和2016年水平。管理层表示东方航空未来将关注乘客收益率的改善,而非积极扩张市场份额,因为主要的航权和枢纽机场的时刻已基本被划分,并且行业供需前景乐观。国内乘客收益率增长,国际乘客收益率减速放缓,但客座率有所改善。 上调盈利预测。预计2017年运输收入同比增长6.4%,客座率前景稳定。 由于机队结构改善,2017年上半年经营和维修成本同比出现下降,并将进一步同比改善。人民币汇率将保持稳定,我们预计2017-19年布伦特原油价格将保持在52/52/54美元/桶的地位。我们将2017-19年净利润预测上调12-15%。 估值。 我们预计2017-18年东方航空净资产收益率分别为11.2%/9.3%。我们将H股目标市净率从1.1倍上调至1.2倍,因为公司的盈利和净资产收益率前景良好。基于新目标价5.2港币对应1.2倍2017年市净率,将H 股评级上调至买入。 从双市场上市的公司估值来看,我们认为H 股和A 股市场已达到稳定的状态。东方航空历史平均A-H 股溢价为77%,我们将H 股目标价上调至8元人民币,上调评级至买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名