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外运发展 航空运输行业 2017-03-24 17.21 -- -- 17.75 3.14% -- 17.75 3.14% -- 详细
2016实现营收49.5亿元,同比增长13.71%,归母净利润9.95亿元,同比下降1.49%;扣非后归母净利7.43亿元,同比下降18.36%;EPS:1.10元/股。 扣非后归母净利下降主要系合营公司中外运敦豪受人民币大幅贬值影响,导致净利润下滑,全年确认投资收益8.048亿元,同比下降9.3%。归母净利下降幅度远低于扣非后,主要系因为公司报告期内卖出东方航空A股股份6961万股,实现投资收益3.06亿元,使得16年公司整体的非经常性损益达到2.6亿元,同比增长1.5亿元。 运力集约化、网络化助货代板块收入规模提升 2016年面对航空运力供大于求格局凸显,运价持续低迷的严峻局势,公司新启美线包机,打造“定时、定点、定价”的标准化全程运输产品;将运力和供应商的采购权逐步收归公司总部,推动集约化和网络化,整合运力资源,从而提升议价能力。母公司国际货运代理业务实现代理总量42.18万吨(同比增长0.79%),其中出口货量17.94万吨(同比增长3.22%),进口货量24.24万吨(同比下滑-0.94%),货运代理板块共实现营业收入36.27亿元,同比增长11.6%。 借力政策,跨境电商业务高速成长 跨境电商政策陆续出台,规范了行业乱象。公司适时调整业务重心,大力发展出口跨境电商物流业务,深耕菜鸟、网易等核心客户,并积极开拓亚马逊等新客户。电商板块实现营业收入6.18亿元,同比大幅增长40.85%。但业务板块调整初期,为积极拓展新客户、新产品,跨境板块成本投入5.83亿元,同比增长49.16%,导致毛利率同比下降5.25%至5.64%。 公司整体并入招商局,物流板块协同效应值得期待 2015年12月29日,公司进行战略重组,实际控制人由中外运长航转变为招商局集团。考虑到招商局旗下同样有物流相关的板块,两者的协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS分别为1.07、1.20、1.31,对应PE为16.4、14.7、13.5倍。我们持续看好公司在跨境电商物流板块的布局以及并入招商局集团之后与招商局优势物流资源产生的协同效应,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展进程低于预期、电商出口政策改变、人民币汇率大幅贬值。
外运发展 航空运输行业 2017-03-24 17.21 -- -- 17.75 3.14% -- 17.75 3.14% -- 详细
投资要点: 新闻/公告。2016年,外运发展实现营收49.50亿元,同比增加13.71%,实现归母净利润9.95亿元,同比减少1.49%,扣非归母净利润7.35亿元,同比减少18.36%。非经常性损益2.60亿元,其中出售东方航空产生投资收益3.06亿元。最终实现基本每股收益1.10元,加权平均ROE为13.31%,较去年减少1.39个百分点。业绩略低于此前预期。净利润减少,一方面由于市场拓展带来成本大幅提升15.82%使毛利率减少1.7个百分点至7.1%,另一方面由于人民币贬值拖累中外运敦豪业绩使投资收益下降9.33%。 货代业务量稳价升,收入维持稳健增长。受全球贸易低迷影响,2016年全国航空货运进出口贸易量518.47万吨,同比增长4.50%,回落1.17个百分比。在此大环境下,公司不断加强市场营销和开拓,报告期内完成航空货代业务总量42.18万吨,同比增长0.79%,其中出口货量17.94万吨,同比增长3.22%;进口货量24.24万吨,同比下滑0.94%。另外,公司积极推进产品改革带来单价上升,最终货代业务总收入36.27亿元,同比增长11.6%,但由于市场拓展成本也同样大幅增长13.69%,最终毛利率7.02%下降1.72个百分点,随着业务调整的完成,成本把控推进,毛利率仍有回升空间。 顺应市场趋势,大力推进电商物流和专业物流业务。随着海淘的普及,我国跨境电商迅速增长,2016年全国跨境电商进出口总值499.6亿元,同比大幅增长38.7%。为此公司及时调整业务,借航空货代优势大力发展电商物流业务,加强与菜鸟合作的同时又积极开发亚马逊等大客户,最终报告期内实现电商物流收入6.18亿元,同比增长40.85%,但市场拓展也使得成本大幅上升49.16%,带来电商物流毛利率下降5.25个百分点,随着客户的巩固,毛利率同样有很大回升空间。另外随着物流市场竞争的加剧,公司积极打差异化产品,推进专业物流业务转型,深耕TFT行业的同时继续扩大在会展赛事、通讯电子、汽车及零配件等行业的市场份额,并积极拓展半导体、医药冷链、航空航天等重点行业,最终实现专业物流业务稳定发展,报告期内收入6.01亿元,同比增长1.12%。 中外运敦豪贡献8.05亿元投资收益,人民币贬值拖累业绩。公司持有中外运敦豪(DHL)50%股权,报告期内中外运敦豪实现营收106.18亿元,同比增长3.85%,但由于人民币兑欧元贬值使得DHL净利润仅16.10亿元,为公司贡献投资收益8.05亿元,同比下降9.33%。另外随着顺丰、圆通等快递企业的上市,并积极布局国际物流业务,未来可能会对中外运敦豪等传统国际件巨头形成一定冲击。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司货代业务的稳定增长以及电商物流业务的高成长性,且招商局入主后有改革预期,我们维持盈利预测,预计2017年至2019年净利润分别为10.84亿元、11.87亿元、12.77亿元,EPS分别为1.20元、1.31元、1.41元,对应现股价PE分别为15倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易持续低迷货代业务量走低;中外运敦豪业绩持续下滑。
外运发展 航空运输行业 2017-03-24 17.21 -- -- 17.75 3.14% -- 17.75 3.14% -- 详细
业绩简评 外运发展2016年实现营收入49.5亿元,同比增加13.7%;实现归属上市公司股东净利润9.95亿元,同比下降1.49%;拟以每10股派发现金5元(含税)。 经营分析 加强市场开拓及营销,货代/电商物流营收大幅上升:公司本期营业收入同比增速为13.7%,较去年同期4.4%有明显上升;其中货运代理业务实现营收36.3亿,同比上升11.6%,贡献营收增量约4亿;电商物流业务实现营收6.2亿元,同比增长40.9%,贡献营收增量约1.8亿元。从行业环境来看,2016年全国航空货运进出口量同比增长4.5%,增速较上期5.7%有明显回落,行业增速放缓;而2016年全国电商物流业务量增速约超过50%,呈现快速增长态势。另外营收增长一定程度得益于公司加强市场营销与开拓,使得毛利率水平从2015年的8.8%下降至本期的7.1%,尤其是电商物流业务毛利率由10.9%下降至5.6%。 投资收益支撑业绩,人民币贬值影响DHL利润增长:公司本期净利润主要来源于(1)公司参股50%的中外运敦豪,全年实现净利润16.1亿元,较上期下降9.3%。主要原因是2016年全年人民币兑欧元贬值3%,中外运敦豪成本以欧元计价,欧元升值或将影响其利润增长。但相较国内大部分竞争激烈的民营快递企业,中外运敦豪集中关注国际快件,凭借全球化布局获得可观收益,保障公司业绩稳定,公司作为快递影子股有望获得估值修复。(2)公司于本期处置东方航空股票,当期确认投资收益3.06亿元。 2016招商局入主认知年,2017改革蓄势待发:2015年末中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局;2016年初更换总经理,2016年是招商局入主后的认知及磨合年。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合、兼并收购方面将迈出实质性的步伐。 投资建议 预计公司2017-2019年EPS为1.2/1.3/1.5元/股。考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,维持“买入”评级。 风险 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率不稳等。
外运发展 航空运输行业 2017-03-24 17.21 -- -- 17.75 3.14% -- 17.75 3.14% -- 详细
主要观点 1.电商物流快速增长,人民币贬值拖累中外运敦豪业绩贡献 公司发布2016年年报,报告期内,实现营业收入49.50亿元,同比增长13.71%;归属净利9.95亿元,同比下降1.49%;基本每股收益为1.0991元。分红:10派5元,分红比例45.5%,股息率2.83%。 国际航空货运代理业务实现代理总量42.18万吨,同比增长0.79%;其中出口货量17.94万吨,同比增长3.22%;进口货量24.24万吨,同比下滑0.94%。 1)电商物流收入快速增长,但成本上升更快。分业务看,货运代理收入36.27亿元,同比增长11.6%,电商物流收入6.18亿元,同比增长40.85%,专业物流收入同比增长1.12%至6.01亿元。货运代理业务比重由75%下降至73%,电商物流业务收入占比由10%提升至12%。电商物流增速较快主要由于出口电商,尤其菜鸟业务自2015年下半年以来业务量不断上升。 但从成本端看,电商物流成本同比增长49.16%,毛利率下滑5.3个百分点,导致公司物流业务整体毛利率下滑1.68个百分点至7.08%。(货运代理、电商物流、专业物流毛利率分别为7.02%、5.64%及8.89%) 2)人民币贬值拖累中外运敦豪业绩贡献报告期内公司实现投资收益10.94亿元(2015年为9.97亿元),投资收益超过了营业利润(10.57亿元) 其中:本年度因出售东方航空公司股票,产生投资收益3.06亿。 此外,公司对联营和合营企业的投资收益仅为7.71亿元,去年同期为8.85亿,下降了1.14亿,主要因公司持股50%的中外运敦煌受人民币贬值影响导致的净利下滑(2016年人民币兑欧元贬值3.67%,中外运敦豪为欧元结算) 中外运敦豪2016年实现净利16.1亿元,去年同期为17.8亿元,下滑1.7亿,9.9%;收入106亿,同比增长4%。 2.货代加强“总对总”,电商重出口,专业物流开拓市场 1)货代业务,公司推进集约化和网络化建设,加强“总对总”战略,我们分析认为这将使得公司未来在价格上更具优势,在客户开发维护上更统一。 2)电商物流,重视出口。公司进口主要与网易考拉合作,出口主要与菜鸟等合作。公司大力发展出口业务,稳步推进进口业务,积极开拓亚马逊等新客户,并针对客户需求提供跨境电商一站式服务的物流+系统的整体解决方案。新客户的拓展将为公司收入带来进一步提升。 3)专业物流,拓展新客户。向价值链整合转型,提供解决方案为抓手,开拓医药、半导体、航空航天等行业。3.投资建议:关注招商局与中外运整合后的协同,推荐评级 1)预计公司2017-19年实现归母净利润10.54、11.98、12.89亿,对应EPS分别为1.16、1.32、1.42元,对应PE分别为15、13、12倍; 2)中外运划转给招商局后,公司是招商局旗下唯一物流上市公司,未来有望与招商局旗下物流业务形成协同。 3)截至报告期末,公司在手现金33亿,亦有能力做业务拓展,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 国际贸易大幅下行,跨境物流业务拓展不及预期。
外运发展 航空运输行业 2017-03-24 17.21 -- -- 17.75 3.14% -- 17.75 3.14% -- 详细
事件:公司于2017年3月22日发布2016年年报,公司全年实现实现营业收入49.50亿元,同比增长13.71%;实现营业利润10.57亿元,同比增长3.14%;实现归属于上市公司股东的净利润9.95亿元,同比下降1.49%,实现EPS为1.10元。公司拟以2016年末股本总额9.05亿股为基数,每10股派发现金5元(含税)。 电商物流业务营收继续高增长,毛利率有较大幅度下降。2016年航空货运市场需求增长乏力,运价持续低迷,公司实现货代业务收入36.3亿元,同比增长11.6%,毛利率为7.02%,同比下降1.72pct,母公司国际航空货运代理业务实现代理总量42.18万吨,同比增长0.79%。 电商物流顺应政策趋势,出口业务增长迅猛,全年实现电商物流收入6.2亿元,同比增长40.9%,毛利率为5.64%,同比下降5.25pct。 人民币贬值影响中外运-敦豪利润,电商公司亏损拖累投资收益。公司全年取得投资收益10.94亿元,同比增长9.7%,其中出售东方航空股票的投资收益3.06亿元,投资收益依旧是公司业绩的主要构成部分。 受人民币贬值影响,中外运-敦豪欧元计价成本增加,2016年实现净利润16.10亿元,同比下滑9.3%。中外运电子商务有限公司亏损2.38亿元,较2015年0.1亿亏损额增长较大。 持续关注公司作为跨境电商物流龙头和央企改革潜在受益标的。公司凭借物流、仓储和清关的专业优势和与阿里菜鸟和亚马逊等巨头合作的先发优势,跨境电商物流龙头地位显著。16年7月招商局集团被纳入国有资产资本投资试点,公司是招商局和中外运长航集团唯一的空运综合物流上市平台,未来极有可能与招商局下物流资产开展资源整合,公司现金充沛,转型拓展颇具空间。预计2017年、2018年和2019年,公司实现每股收益1.14/1.17/1.20元,对应PE分别为15.5/15.0/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,跨境电商业务推进速度低于预期,招商局、中外运集团整合低于预期。
外运发展 航空运输行业 2017-03-23 17.40 -- -- 17.75 2.01% -- 17.75 2.01% -- 详细
投资策略: 我们认为:(1)中外运敦豪增速会下降,但是能维持行业第一的位置;(2)公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作,进军跨境电商领域,借助全球网络优势和政策优势,能够分享跨境电商盛宴;(3)中外运长航并入招商局集团后,招商局作为国资委资产证券化试点企业,未来的物流板块资产证券化值得期待;(4)公司目前估值约17X,目前国内快递估值普遍在35倍以上,公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司17/18/19年EPS为1.04/1.19/1.32元,对应当前股价PE为16.9/14.9/13.3X,维持“强烈推荐-A”评级。
中信海直 航空运输行业 2017-03-23 12.30 -- -- 12.48 1.46% -- 12.48 1.46% -- 详细
报告摘要: 事件:中信海直发布2016年年报,公司实现营业收入11.72亿元,同比减少9.11%,归属于上市公司股东净利润8592.95万元,同比减少49.28%,对应EPS为0.14元,同比减少50%。 公司主业海上石油飞行业务持续低迷,带动营收下滑。2016年,国际原油价格持续低位运行,WTI原油现货价格全年均价为43.47美元/桶,同比下降10.86%,公司主要客户中海油大幅削减开支和降低成本,减少了航空器租用和飞行小时数量,公司直升机累计飞行28939小时,同比减少10.14%,另外EC225LP直升机由于受国外发生飞行事故的影响,公司对其进行停飞。最终占公司营收95%的通航运输主业收入同比下降约10.6%。 通航维修成新业务增长点,航材成本增加致毛利下滑。2016年公司通航维修业务收入同比增长16.85%,营业成本同比增长22.66%,主要是由于航材及低耗品成本大幅增加了1.1亿元,增幅达54%,导致通航维修业务毛利率下降了3.74pct至20.9%。公司作为目前中国地区唯一一家获得欧直公司认可的维修公司,未来有望在直升机维修领域继续保持高增长。 汇兑损失影响减少,财务费用控制良好。在人民币贬值压力下,公司主动调整外币贷款结构,降低美元负债比例,2016年公司财务费用增长281万元,同比增加2.42%,主要是由于利息支出及未确认融资费用增加,财费控制良好。 投资建议:公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,通航产业作为国家重点战略新兴产业,未来随着通航政策的进一步落地实施,公司有望持续受益于通航产业发展。预计2017-2019年公司EPS分别为0.21元、0.25元、0.30元,对应PE为58x、50x、41x,给予“增持”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。
中信海直 航空运输行业 2017-03-23 12.30 -- -- 12.48 1.46% -- 12.48 1.46% -- 详细
投资要点 事件 公司公布2016年年报:16年公司实现营业收入11.72亿元,同比下滑9.11%;实现归母净利润0.86亿元,同比下滑49.28%;实现归属上市公司股东的扣非净利润0.34亿元,同比下滑79.51%;合基本每股收益0.14元,同比下滑50%。公司2016年度拟不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 点评 海上石油业务受到国际油低位运行迷影响持续低迷,通航运输收入大幅下滑。国内海上石油直升机飞行服务一直是公司的核心业务,目前为公司主要收入来源,公司在国内海上石油飞行服务仍保持市场份额的60%(按合同架月数统计),居业内第一位。国际原油价格持续低位运行,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。港口引航业务增长增长较快,公司是国内港口引航飞行的唯一提供商,已在天津港、连云港、湛江港、青岛港等港口开展业务报告期飞行2,823小时,同比增加39.1%;陆上通航方面,公司控股子公司海直通航传统的航空护林、电力巡线、直升机代管等相关业务运营规模进一步发展,运营直升机数量较去年增加11架;同时公司是央视航拍、极地科考等业务唯一服务商,优势进一步巩固。从具体经营数据上看,2016全年公司(含海直通航)累计飞行32,446架次,比上年同期减少7.40%;累计飞行28,939小时31分,比上年同期减少10.14%;其中母公司飞行24,934小时5分,比上年同期减少10.30%。海直通航飞行4,005小时26分,比上年同期减少9.13%,航空护林业务稳中有升,共飞行1,402小时41分,同比增长33.4%。安全运行方面,海直通航飞行作业出现事故,其托管的中国海监一架H410型B7115号直升机在浙江舟山海域执行飞行海上巡查飞行任务返航途中失事,事故原因仍在调查中。受飞行时间下滑影响,2016年公司通航运输业务累计实现营业收入11.10亿元,同比下滑10.55%。同时由于人工费用等的大幅上升,通航运输业务营业成本同比增长9.92%至9.06亿元,业务毛利率被进一步压缩至18.35%,同比降低15.20% 维修能力持续突破,维修业务增长迅猛。公司维修业务由控股维修公司(公司出资比例51%)负责运营,公司公司是空客直升机公司售后服务中心,已具备空客直升机主力机型大修和全部桨叶修理资格。报告期在新增机型和维修能力上有新突破,维修公司获得了中国民航EC120大修资质,开发了起落架和绞车的维修能力;截至2016年底已完成并交付的大修、改装直升机共4架;完成维修飞机部附件171件,桨叶69片,动部件10件,液压件7件,发动机8台;检测石油平台飞机加油设备27次。16年维修业务实现收入0.78亿元,同比增长16.85%,但是由于航材和低耗品消耗的大幅增加,维修业务营业成本同比同比增长22.66%至0.62亿元,毛利率水平同比小幅下降3.74%至20.89%. 培训业务稳步推进。公司培训中心主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训,职能管理培训等业务,在满足公司内部培训需求前提下逐步开展外部业务,向收费性培训转型;报告期公司与中国民航管理干部学院全力推进筹建培训公司事项,目前双方正在分别办理审批程序。 营业外收入是公司业绩的主要来源。16年公司营业外收入共计11.33亿元,同比增长158.71%。1)公司收到的海南东方直升机场国有出让土地使用权收回补偿款、地上建筑物及相关资产补偿款,实现非流动资产处置利得0.42亿元,15年该项金额为8564元;2) 公司收到的政府企业年终考核奖、重点纳税企业管理团队奖励金等政府补助共计0.42亿元,与15年大致持平;3)报告期公司收到海南东方直升机场经营性损失赔偿0.18亿元,受到安全奖励基金0.10亿元,15年并未产生这两项营业外收入。 投资建议:短期公司业绩增长压力较大,看好通航开放及公司长期发展前景。公司未来发展将受益于通航政策开放,2016年5月国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出要充分发挥市场机制作用,加大改革创新力度,突出通用航空交通服务功能,大力培育通用航空市场,公司打通“运营+维修+培训”产业链,将是通航政策的放开的重要受益者。中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计2017-2018年eps分别为0.16、0.20元,对应PE分别为78、62倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价持续低迷、通航政策不及预期等
中航动力 航空运输行业 2017-03-22 33.97 -- -- 34.36 1.15% -- 34.36 1.15% -- 详细
公司优化了产品结构,实现营收222亿元,同比减少5.38%,航空发动机及衍生产品实现收入176亿元,同比增长8.75% 公司实现营业收入222亿元,同比减少5.38%,其中,航空发动机及衍生产品实现收入176亿元,同比增长8.75%;全年实现归属于上市公司净利润8.9亿元,同比减少13.80%。公司优化了产品结构,削减非航空产品与服务业,重点领域航空发动机及衍生产品订单及任务量保持增长。 “飞发分离”符合工程研制客观规律,中国航发集团的成立是国家战略,有利于我国航空发动机工业的整体提升,公司核心受益 2016年5月,为配合国家“两机”重大专项的落地和实施,中央批准成立了中国航发。国家对航空发动机的发展高度重视,将航空发动机及燃气轮机的发展提升到国家战略层面。公司在航发集团成立后,拟向国资背景投资者以32.11元/股非公开发行股票募资不超过100亿用于偿还金融机构借款和补充流动资金,将有力改善公司财务状况。预计未来两机重大专项的落地实施,公司将作为主体持续受益。 公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,标的具有稀缺性。随着新研发动机自主技术的成熟,十三五期间有望迎来行业大发展和需求的爆发。 盈利预测 预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为66/57/46X,给予“买入”评级。 风险提示 航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。
中航动力 航空运输行业 2017-03-21 34.05 55.50 62.19% 34.36 0.91% -- 34.36 0.91% -- 详细
事件。公司公布2016年年报,全年实现营业收入222.17亿元,同比减少5.38%;实现归属于上市公司净利润8.91亿元,同比减少13.80%。公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入176.33亿元,同比增长8.75%;外贸出口实现收入26.09亿元,同比增加6.00%;非航空产品及服务业实现收入13.01亿元,同比减少69.40%。 聚焦主业,业绩长期增长动力足。公司主营航空发动机及衍生产品实现收入176.00亿元,同比增长8.75%。主营收入提升主要受益于航空发动机及衍生产品订单及任务量增大,但航空发动机及衍生产品营业成本增加,毛利率下滑。公司响应号召聚焦主业,非航空产品及其他实现收入13.01亿元,同比减少69.40%。我们认为未来我国国产新型航空发动机的量产,以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加,公司业绩有望进入长期上涨通道。 发动机行业龙头,长期受益于中国航空产业大发展。我们在《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》报告中预计,未来20年我国仅仅民用航空发动机市场就达到1.25万亿,民用燃气轮机市场需求超过2750亿元。公司作为我国航空发动机唯一整机平台,面临庞大市场需求,成长空间极为广阔。 “两机”专项的落地实施,公司作为我国整机唯一龙头将直接受益。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美国仅IHPTET一项预研计划就持续17年。2016年国家将航空发动机业务从中航工业集团分离出来,成立国家航空发动机集团公司,加大对航空发动机的投入。我们认为公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,将直接受益于我国航空发动机及燃气轮机重大专项的落地和实施。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.74、1.02、1.26元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为78倍。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,给予2017年PE估值75倍,对应目标价55.50元,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单波动。发动机专项补助不及预期。
中国国航 航空运输行业 2017-03-21 8.11 9.45 8.37% 8.79 8.38% -- 8.79 8.38% -- 详细
中国国航披露2017年2月运营数据。需求(RPK)同比上升3.6%,环比下降%。客运运力投放(ASK)同比上升1.0%,环比下降9.0%。平均客座率为83.4%,其中同比上升2.0pct,环比上升1.7pct。 国内线:国航2月国内航线(RPK)同比上升4.5%,环比下降3.7%;国内航线(ASK)同比上升2.1%,环比下降7.1%;客座率为85.4%,同比上升2.0pct,环比上升3.1pct。国内线层面,虽然同比有所上升,但供需端由于节后淡季环比有所下降。 国际线:国航2月国际航线(RPK)同比上升5.1%,环比下降12.9%;国际航线(ASK)同比上升1.9%,环比下降12.2%;客座率为80.7%,同比上升2.4pct,环比下降0.6pct。国际线层面,环比由于节后进入旅游淡季,加之2月天数较少而下降明显。 同时受春节旺季和节后出行淡季影响,2月需求和供给环比明显下降,国内客座率仍有所上升。春运期间,国航共运送旅客740.8万人次,同比提升8.3%。且国内市场表现好于国际,公司国内客座率高达84.9%,同比提升3.2pct,因此由于2月上旬仍在春节期间,国内客座率环比呈上升态势,并显著拉动了整体客座率增速。按照惯例,春节后是出行、旅游的淡季,所以RPK需求和ASK供给整体、国内、国际环比均呈现较大跌幅。 百亿定增尘埃落定,将用于购买15架波音B787飞机、电子商务升级改造、机上WIFI等项目。近期,中国国航完成了非公开发行约14.4亿股A股,每股发行价格为人民币7.79元,募集资金总额约112亿元。所募集资金将在改善国航财务状况、降低资产负债率、优化公司资本结构的同时,加快业务模式的转型升级。架波音B787飞机的引进不仅进一步增强国航在国际远程航线上的竞争力,还证明了国航在国际航线的勃勃雄心。国航已决定2017年5月起,将陆续开通五条新国际航线。包括北京-苏黎世、北京-阿斯塔纳、北京-雅加达、上海浦东-巴塞罗那、深圳-洛杉矶。电子商务的升级改造则致力于通过完善电商功能,来拓宽直销渠道。而机上WIFI的布局既能吸引到更多客户,还有助于未来与支付平台合作推广机上消费,增加营收。 民航混改大潮提速,国航加入混改大军。随着混合所有制改革的推进和东航混改试点后,国航作为民航巨头,也计划在2017年响应政府工作号召,加入混改大军。中国国际航空股份有限公司党委书记樊澄在接受媒体采访时表示:目前国航已有混改实质性动作,未来可能还将推动航空与飞机维修、地勤等两大方面进行市场化转型。另外值得注意的是,这次参加定增的8家机构中,首次出现了国改基金,并一举成为公司第七大股东。国改基金的注资一方面将助推国航混合所有制改革进程,加快转型升级步伐;另一方面将助力国航未来可能的战略资源整合、投资并购、货运等主要板块改革发展等计划。 投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性。未来,中国国航将利用百亿定增资金转型升级业务模式,并积极进行混合所有制改革。预计公司7年EPS为0.76元,考虑到公司业务模式的成长性,参考行业平均估值给予公司2017年13倍PE,目标价9.45元,维持“增持”评级。 风险提示。混改力度不达预期,油价大幅波动。
吉祥航空 航空运输行业 2017-03-20 24.31 28.80 19.95% 24.20 -0.45% -- 24.20 -0.45% -- 详细
吉祥航空披露二月经营数据 吉祥航空披露2017年2月经营数据,业务量保持快速增长。2月当月ASK同比增速20.1%,RPK同比增速21.6%,旅客运输量同比增速24.6%,客座率89.4%,同比提升1.1%,国内线业务量增速快于国际线。累计数据方面,1-2月公司ASK累计同比增速19.6%,RPK累计同比增速22.1%,旅客运输量累计同比增速24.5%,客座率累计同比提升1.8%。 公司打造“双引擎”驱动,业务规模将快速发展 公司目前打造以全服务航空为主,低成本航空为辅的双引擎驱动的业务模式。综合而言,公司的客公里收入更接近于三大航,而座公里成本更接近于春秋航空,折中的票价水平和良好的成本管控促使公司历史毛利率保持高位。根据公司的机队引进计划,预计2017年运力增速或在25%左右,其中九元航空运力增速或超50%,低成本航空业务将快速发展,而由于行业供需基本平衡且公司从上海出发航线与东航有所重叠,预计运量与运力将保持同步增长。 入盟奠定国际化基础,宽体机引进打通洲际航线,将正式登上国际舞台 公司或将于2017年成为星空联盟“优连伙伴”。对星空联盟其他成员而言,吉祥航空的入盟意味着未来通过代码共享等方式将中国各地旅客集中到上海输送到全球各地具备更强的可操作性,而对公司而言,其可于多方面与联盟成员展开紧密合作,依托星空联盟接入全球航线网络,为未来的国际化道路奠定坚实的基础。公司计划于2018年底引入B787机型宽体客机,拟开通洲际长航线,登上国际舞台。我们认为纵使开通国际航线对公司的管理水平、人才储备、销售网络建立及售后服务均将带来一定考验,但从长期看机遇大于挑战。全服务型航空公司的发展壮大势必是一个航线网络由点到线,由线到网的过程,不能止步不前,而把上海打造成枢纽网络中心开辟洲际航线,将成为公司业务走向世界舞台实现长足发展迈出的第一步。 投资建议 我们判断2017-2018年行业供需基本平衡,且不排除基建刺激下经济弱复苏带来需求超预期的可能性,而2017年前两个月行业客座率同比上行或意味着航空公司后续有提价动力。公司业务量将继续保持快速增长,在全年国际油价均值为55美元/桶,汇率贬值趋缓的假设基础上,预计2017-2018年收入增速为26.5%、18.3%,实现归母净利润为14.5亿、16.0亿,增速为7.1%、10.7%,EPS为1.13元、1.25元。公司目前经营状况良好,票价水平稳定,考虑到业务规模的高成长性,给予“增持”评级,目标价28.8元,对应2017-2018年PE25.5倍、23倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故
中国国航 航空运输行业 2017-03-20 8.28 9.50 8.94% 8.79 6.16% -- 8.79 6.16% -- 详细
事件 中国国航发布公告称已成功完成非公开发行事项,非公开发行股份数量14.4亿股,发行价为7.79元,募集资金总量为112.2亿元,募集资金用来购买15架波音B787飞机项目、直销电子商务升级改造项目,机上WIFI(一期)项目和补充流动资金。 国企调整基金首次介入民航领域央企值得关注 本次参与定增方包括八家投资者,其中中航集团、中航油、中原股权投资分别认购本次非公开发行A股中35.7%、26.7%、17.8%的份额,而值得一提的是,参与非公开发行的投资方还包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司,增发后其持股比例为1.59%。中国国有企业结构调整基金是国资委确定的国企改革两大基金之一,于2016年7月获得国务院批准,9月注册设立,其肩负着党中央、国务院深化推进国有企业改革优化中央企业布局调整重大战略举措的使命。国企结构调整基金首次出现于民航领域央企股东名单,或意味着民航国企改革即将迈出实质性步伐。 四角菱形网络覆盖经济发达区域,北京新机场投入使用或是国航机遇 公司打造四角菱形航线网络,覆盖我国人口密度较高,经济相对发达地区,且航线质量及时刻资源相对优质,历史主业盈利能力为三大航中最高。2019年北京新机场投入使用后,国航或将于首都机场获得更多的时刻份额,由于北京地区公商务客源主要集中于长安街沿线及城区东北部地区,因此我们认为届时公司将具备公商务旅客客源方面更强的吸引力,有利于公司长远发展。 预计国航维持三大航中最强的主业盈利能力 我们认为2017年行业供需基本平衡,航空公司的业绩不确定性主要来自油价和汇率的波动,而基于全年国际油价55-60美元和人民币贬值趋缓的假设上,行业盈利依然能够维持不错的水平。2017年国航规划机队引入数量为50架,预计实际净引入数量或不足40架,相比南航59架和东航52架的机队净引入规划,相比而言公司的运力消化压力最小,主业盈利能力或将继续领跑。 投资建议 本次增发完成,公司股本将增至145.2亿,资产负债率得以降低,优化财务结构,降低财务费用,但由于股本增加,EPS将有所摊薄。预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.4%,归母净利为82.2亿、91.0亿,增速为8.5%、10.8%,EPS为0.57元、0.63元。考虑到公司优良的基本面及国企改革预期升温,维持“增持”评级,但上调目标价至9.5元,对应2017-2018年PE16.8倍、15.2倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故
中航动力 航空运输行业 2017-03-20 33.66 -- -- 34.36 2.08% -- 34.36 2.08% -- 详细
公司2016年实现营业收入222.17亿元,同比减少5.38%;实现归母净利润8.91亿元,同比减少13.80%,扣非净利润7.26亿,同比增长17.77%;基本EPS0.46元/股,同比减少13.21%。主营业务中,航空发动机及衍生产品实现收入176.33亿元(占比82%),同比增加8.75%;外贸出口实现收入26.09亿元(占比12%),同比增加6.00%;非航空产品及其他实现收入13.01亿元(占比6%),同比减少69.40%。 子公司中三大发动机主机厂黎明公司2016年收入99.7亿,同比增13.5,其中航空发动机及衍生品收入91.2亿,同比增15.7%,外贸转包收入6.1亿,同比增18.4%;南方公司收入39.7亿,同比增24.1%,其中航空产品受航空发动机交付的影响,收入较2015年大幅上升,实现收入35.8亿,同比大增28.1%;黎阳公司收入21.1亿,同比减23.8%,其中航空发动机及衍生品实现收入20.3亿,同比减少19.5%。三大发动机主机厂航空发动机及衍生品收入占上市公司航空发动机及衍生品总收入的比重分别为51.7%(黎明)、20.3%(南方)、11.5%(黎阳),合计占比83.5%。黎明公司和南方公司航空发动机及衍生品收入显著增长,充分反映了国产三代战机涡扇发动机及直升机用涡轴发动机、中型运输机用涡桨发动机产量的提升。 公司聚焦主业,航空发动机及衍生品实现稳定增长;瘦身健体,主动调整产品结构,预计未来非航空产品收入规模将持续减少。归母净利润发生下降的主要原因是:1)报告期内投资收益较上年同期减少(子公司黎明公司于2015年出售股票收益1.93亿元,本期无此因素);2)子公司黎阳动力搬入航空产业园区,本期产品交付下降、费用上升,报告期内归属于上市公司股东的净利润减少较多。 公司2017年经营目标为预计实现营业收入220亿元(同比减1%),其中航空发动机及衍生品收入187亿元(同比增6%),外贸转包收入21亿元(同比减19.5%),非航空产品及其他收入12亿元(同比减7.8%)。 公司是我国航空发动机、燃气轮机整机制造厂商,生产的涡扇、涡喷、涡轴等航空发动机及燃气轮机广泛装备于各类军民用飞机及舰船,主要产品基本覆盖行业内的全部型号。近年来,由于航空发动机处于产品更替期,老产品市场需求面临有限的增长空间,新产品处于研制或加速成熟阶段,新产品研发周期和技术成熟度短期影响了公司业绩。但长期看,公司将直接大幅受益于空、海军装备建设。“十三五”、“十四五”是我国军机、军舰建造高峰,新机型的陆续批产将直接拉动航空发动机的量产规模。同时,在按照实战化打造军队的背景下,军机训练频率大幅提升,航空发动机作为易损装备,在役军机的换装需求将极大地推动公司业绩增长。2016年公司旗下黎明、南方公司航空发动机及衍生品收入显著提升,量产加速已初现端倪。 随着公司实际控制人由中航工业转为中国航发、航空发动机与燃气轮机重大专项落地实施,公司业务发展迎来重大机遇。中航动力作为航发集团主要整机制造上市公司,天然成为两机资产整合平台。 公司拟采用非公开方式向航发集团、陕西航空产业集团、贵州产投等发行股票,拟募集资金总额不超过人民币100亿元,按照32.11元/股发行价格,本次拟发行股票数量不超过3.11亿股,公司非公开发行方案已获得国防科工局及国资委批准,并于2017年2月13日收到证监会申请受理通知书。 盈利预测:我们预期公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.68元和0.91元,PE分别为67、50和37倍,基于对公司“十三五”期间装备批产放量的预期,给予“推荐”评级。 风险提示:军品生产进度不达预期
中航动力 航空运输行业 2017-03-20 33.66 -- -- 34.36 2.08% -- 34.36 2.08% -- 详细
公司公布2016年年度报告,报告期内实现营业收入222.17亿元,完成预算目标101%,同比减少5.38%;归母净利润8.亿元,同比减少13.8%,扣非后归母净利润为7.26亿,同比增长17.77%,基本每股收益0.46元,拟每 10 股派 1.38 元(含税);2017年公司计划实现营业收入220亿元。 评论: 1、航空发动机主业稳定增长,盈利能力不断增强: 公司三大业务板块中,航空发动机及衍生产品实现收入176.33亿元,同比增长8.75%,占总收入八成;外贸出口实现收入26.0亿元,同比增加6.00%,;非航空产品及服务业实现收入13.01亿元,同比减少6.40%。在“瘦身健体、聚焦主业”的战略下,公司航空发动机业务收入保持了稳定的增长,外贸业务更加注重效益,实现了收入和毛利率的双增长,非航空业务规模继续缩减。公司综合毛利率有所增加,盈利能力不断增强。 2、军民用航空发动机需求强烈,公司主业长期看好: 军用航空发动机方面,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加;民用航空发动机方面,一方面公司积极参与国际分工,提高外贸转包产品等级,实现了收入和毛利率的双增长,另一方面随着我国民用航空发动机的研制推进,国内市场也将逐步打开。公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,在下游需求强烈的背景下,预计已有型号交付量将不断提升,国产化替代稳步推进,新型号也将不断涌现,公司主业增速将逐步加快,另外随着航空发动机保有量的增加,未来公司维修保养业务预计也将高速增长。 3、增发将改善公司资本结构: 公司正在推进非公开发行,募集资金总额不超过100亿元,其中66亿元将用于偿还借款。如果顺利完成,公司资本结构将得到改善,可以减少贷款规模,降低财务费用支出,提升公司盈利能力,另一方面,补充流动资金将满足公司未来一段时期内业务发展对流动资金需求,为公司长期盈利能力的提升提供了重要保障。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。 5、业绩预测: 预计 2017-201 年公司 EPS 为 0.53、0.66、0.8元,对应PE为64、51、42倍,维持 “强烈推荐” 评级!。 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名