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温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-21 26.06 31.32 13.77% 27.84 6.83% -- 27.84 6.83% -- 详细
核心观点公司黄鸡业务最差的时期已经过去,上半年产能大幅度去化,目前H7N9禽流感影响已经消失,黄羽肉鸡盈利大幅改善,2018年预计只均盈利回升至3元左右;生猪业务对于未来猪价不必过于悲观,2018年猪肉整体供给同比今年不会出现大幅度的波动,我们判断明年猪价将维持14.00元/千克左右,温氏仍能保持250-300元左右头均盈利。 禽流感叠加蛋鸡淘汰冲击,2017年上半年黄羽肉鸡产能淘汰20%以上 自2017年2月份以来,在H7N9禽流感、蛋鸡淘汰冲击和国内多地关闭活禽交易的情况下,黄羽肉鸡全行业亏损严重。上半年黄羽肉鸡平均亏损10元/羽以上,整个行业被迫压缩产能,中小型养殖户被迫退出,大型规模化企业上半年也开始减产自救,据我们粗略估算,产能压缩20%以上。 黄羽鸡产能传导至少需要9个月,2015年行情将在2018年重新演绎 目前H7N9禽流感的影响已经基本消失,鸡蛋价格回升使得养户蛋鸡淘汰意愿大幅减弱,而且祖代、父母代存栏持续下滑,我们认为目前黄羽肉鸡的高价可以维持到2018年春节前后。然后随着入冬后各地活禽市场季节性关闭以及后续产能恢复,价格将逐步回归到正常水平,我们预计2018年全年黄羽肉鸡行业只均盈利在2.50元左右,而温氏作为行业龙头将达到约3元。 应对标圣农发展给予温氏黄鸡业务400亿估值 从只均盈利角度考虑,温氏黄羽肉鸡只均盈利是圣农白羽肉鸡的1.5倍左右,所以温氏黄羽肉鸡的羽均市值也应该是圣农白羽肉鸡的1.5倍,再考虑到两家公司2018年的出栏量,在对标圣农发展的情况下初略估算,我们认为温氏股份黄羽肉鸡业务估值约为400亿元。 2018年猪价不必过于悲观,温氏头均盈利仍然能保持250-300元 由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素,目前养殖户的补栏积极性偏低;且目前市场上“牛猪”数量同比去年大幅下降,生猪出栏均重恢复到正常水平;随着散养户的退出以及规模化场的进入,近年我国MSY的水平得到了显著的提升,但展望2018年我们认为MSY同比不会显著高于今年;所以我们认为,2018年猪肉整体供给同比今年不会出现大幅度的波动,生猪均价维持在14.00元/千克,温氏头均盈利保持在250-300元左右。 黄鸡盈利大幅向好,生猪未来两年年均增超400万,维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年生猪出栏为1884/2300/2750万头,黄羽鸡出栏8.0(上调)/8.0/8.5亿羽,由于黄羽肉鸡价格回暖超预期,相应调整2017-2019年归母公司净利润为60.51/91.03/109.88亿元,对应EPS 1.16/1.74/2.10元。考虑到公司作为国内生猪养殖“公司+农户”龙头,且未来两年生猪出栏量保持年均约400万头的增量,应享受一定的估值溢价。所以我们给予公司2018年18-20倍PE的估值水平,对应2018年目标价31.32-34.80元,维持“买入”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2017-11-20 13.20 16.74 21.83% 13.76 4.24% -- 13.76 4.24% -- 详细
苏垦农发(以下简称公司)背靠江苏省农垦集团,辐射江浙沪经济发达的消费市场,实现高效率、全产业链一体化经营。目前,公司拥有120万亩高标准农田(其中流转耕地21.7万亩),下辖19家种植业分公司、3家产业化经营的全资子公司、1个农科院。2016年,公司实现营业收入40亿元,归母净利润约为5.05亿元。 公司全产业链模式主要包括种植业、种业、米业和农资物流业务。 (1)种植业:以相对低价(398元/亩)承包集团的优质耕地97.6万亩,盈利能力较强;增量土地主要来自流转,目前已经流转土地21.7万亩,储备中的尚有120万亩未进入上市公司。未来将继续发展统一经营、减少发包面积;统一经营中增加集体种植比例。 (2)种业:依托母公司种植业务,以种植基地的原粮为基础,发展种子业务,由大华种业经营。主营小麦、粳稻等常规种子,与其他上市公司错位竞争,营收跻身全国前五(2015年),在江苏的市占率达40%,并积极拓展周边地区。 (3)米业:由苏垦米业运营,拥有精米生产线15条,2016年大米加工线设计生产能力为39.25万吨/年。产品分为民用米和食品工业米,客户包括大型商超、亨氏(亨氏米粉的唯一供应商)、贝因美等。顺应消费升级、消费者对食品安全的高标准要求,预计公司一体化经营的大米将量价齐升。 (4)农资物流业务:由苏垦物流运营,主要从事农药销售、物流配送、生物肥料生产等业务,下辖2个子公司。立足内部供给服务,积极开拓外部市场,在华东地区具有一定的市占率。此外,由于具备原粮资源、粮仓资源等多方面条件,公司也开展粮食储备业务,包括粮食承储业务、粮食代储业务或与部分粮食储备企业开展储备粮轮换业务。抵消后的最终销售收入主要来自大米和稻麦种子。 公司是较为稳健的配置个股: (1)2015-2017年每股现金分红维持0.15元/股,分红比例40%左右; (2)在农垦板块中属于低估值个股,安全边际强。内生、外延均有业绩增长点: (1)预计人力资源优化可持续至少5年,年均减少人力成本约3000万元; (2)随着中高端大米占比提升,公司大米均价有望提升(预计2017-2019年大米分别为3.75元/kg、3.78元/kg、3.81元/kg); (3)目前,公司已通过土地流转控制21.7万亩耕地,储备中的流转土地还有120万亩,未来将逐步进入上市公司。 盈利预测与估值:预计2017-2019年公司实现营业收入分别为42.88亿元、45.24亿元和48.60亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为5.71亿元、6.60亿元和7.47亿元,全面摊薄的EPS 分别为0.54元、0.62元和0.70元,当前股价对应的PE 分别为24/21/19X. 选取农垦板块的北大荒、亚盛集团和海南橡胶为可比公司,2018年PE 的均值为71倍,由于亚盛集团和海南橡胶目前属于微利企业,北大荒的估值是可取的,给予公司2018年27倍PE,则公司目标价为16.74元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:自然灾害造成减产、粮食价格下跌、土地流转政策推进不达预期的风险等。
大北农 农林牧渔类行业 2017-11-20 6.53 -- -- 6.94 6.28% -- 6.94 6.28% -- 详细
饲料转型阵痛期已过,行业景气助推业绩优化。近三年公司饲料业务度过转型阵痛期,通过精简销售人员、转变销售模式、优化产品结构等形式,实现降费提效。叠加猪饲料行业景气周期来临,公司饲料业务情况明显改善,对公司整体业绩表现拉动明显。 种子、养猪快速发展,有望进入新的成长期。公司杂交稻种发展良好,C两优华占、天优华占位居2016年全国杂交稻推广面积第一、二位,优良性状和强大的销售使得其表现强势,同时大量国审过审品种,以及分子育种技术储备利好后期种子业务持续发展。另外,基于行业格局变化,公司于2016年推出了“养猪大创业”战略,估计2017年底母猪存栏将达6万头规模,生猪业务有望成为中长期的新增长点。 猪联网架构齐备,发力下端并横向复制;猪交所未来想象空间巨大。目前猪联网架构齐备,下端发力与横向复制并举,互联网业务经营取得实质性进展。另外,大商所生猪期货产品即将推出有望推动生猪交易方式变革,面对上万亿的生猪交易市场,公司猪交所未来成长空间巨大。 投资建议:公司主业可谓转型阵痛期已过。后期互联网、分子育种、养猪业务等都是公司潜在亮点,大股东积极增持表现出对公司强劲的信心,资本市场上多方布局也为市场带来较强的资产整合的预期。我们看好公司长期发展,预计17至19年净利润分别为12.5亿、15.2亿和17.3亿,对应当前PE 20.8倍、17.1倍和15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险、大宗商品价格波动、新业务推进不达预期
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-17 26.90 29.40 3.34% 28.57 6.21% -- 28.57 6.21% -- 详细
隆平高科公告多个股权收购相关事项:1)公司与河北巡天股东温君等签署了《河北巡天农业科技有限公司股权转让协议》,约定收购其合计持有的河北巡天51%股权,标的股权的转让总价款为37791万元。收购完成后,公司将持有河北巡天51%股权;2)公司与三瑞农科股东张永平等签署了《关于三瑞农业科技股份有限公司的股份转让协议》、《关于三瑞农业科技股份有限公司的盈利补偿协议》,约定以9.87元/股的转让价格收购三瑞农科5219.99万股股份,持股比例为49.45%,转让总价款为51521.26万元;3)公司披露《关于与关联方共同投资AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED的公告》的补充公告,对公司参与收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务事项作了更详细的说明。 外延并购继续推进。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断。公司此次成功并购国内杂交食葵领域的领先企业三瑞农科以及杂交谷子种业龙头河北巡天,符合公司“3+X”的全品类经营战略,有利于完善公司的行业和产品布局,有助于公司快速发展壮大。纵观孟山都、先正达等国际种业巨头的发展史,并购重组是其做大做强的重要手段,公司坚定不移地推进外延并购,正是实现快速提升市场竞争力和综合盈利实力的捷径。同时,公司与被收购企业的业务合作与资源整合,也有助于被收购企业增强创新能力,拓展市场渠道。 国际化战略落地,全球性种企呼之欲出。公司通过曲线参与陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务的海外资产收购,在国际业务并购方面取得了突破性进展。我们认为,巴西标的资产未来有望作为公司全球种业战略在南美的立足点和桥头堡,发挥整合资源、拓展市场的海外平台作用;同时公司将加强与巴西标的资产在育种研发、区域布局、品类扩张等方面的协同效应,补强玉米种子业务布局,实现水稻、玉米两大主要品种平衡发展,增强公司在全球种业市场的竞争能力。我们认为,未来标的资产注入上市公司体内也完全可以预期。2016年,标的资产的年度营业收入达2.96亿美元,EBITDA约7850万美元,一旦公司实现控股收购,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。不考虑此次并购影响,我们预计公司2017~2018年归母净利润分别为8.0亿元、10.6亿元,EPS分别为0.64元、0.84元,给予公司2018年35倍的PE估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-17 25.25 -- -- 27.84 10.26% -- 27.84 10.26% -- 详细
成本控制是养猪核心,育种对成本有重大影响。猪价、饲料粮价格完全市场化,因此成本控制是养猪跑赢同行的核心。对比中、美养猪行业指标,国内生产技术水平明显落后于美国,品种是导致这一差异的重要原因。 国内种猪产业任重道远,未来发展空间巨大。种猪占养猪产值2-3%,在国内属百亿级别产业。国内育种技术水平逐步提高,但与国外比仍有较大差距。目前国内种猪产业发展不平衡,育种企业多而分散,能与国际大型育种企业竞争的公司甚少,未来龙头发展空间巨大。 温氏是生猪育种行业龙头,育种是公司长期成长的重要基础。目前温氏年产纯种猪12万余头,各类种猪总体量国内居首。公司已建成专业化的种猪科技公司,拥有顶尖的人才团队及行业唯一的国家生猪种业工程技术研究中心创新平台。温氏种猪公司体系健全,依托于大数据、信息化、丰富种质资源和精细化育种技术路线,采用“定制化”的育种思路,以适应不同市场需求提供专门化种源,是公司长期成长的重要基础。 投资建议:温氏种猪体系先进完备,紧跟市场需求开发多元化产品,是公司体量持续扩张的重要保证;长期对标世界先进育种企业,育种可能成为温氏一大亮点,值得关注。周期角度,公司短期利空出尽,黄鸡扭亏为盈,猪出栏增速提升。预计2017-2019年公司净利润分别为59.1亿、70.5亿和60.2亿,对应当前PE22.2倍、18.6倍和21.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动、大宗商品价格波动、疫病因素。
登海种业 农林牧渔类行业 2017-11-17 12.35 -- -- 12.30 -0.40% -- 12.30 -0.40% -- 详细
水稻收储改革亦或启动,玉米种子市场趁势回暖。 近日,发改委在《国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见》中首次明确提出“逐步分离政策性收储‘保增收’功能”,这意味着实施多年的口粮最低价收购政策或将终结。玉米取消临时收储后,目前仅剩水稻、小麦两大口粮仍实行最低价收购。由于政策提供保障,水稻种植经济优势明显,过去两年大批原本种植玉米的农民开始转种水稻。但随着水稻收储取消预期升温,我们预计新季玉米转种水稻将更为谨慎,对于玉米种子市场的压力将明显减轻。 预收款下滑指导意义有限,无需过度担忧。 公司发布三季报后,股价出现明显调整,我们认为主要是受预收款下滑影响。公司三季度末预收货款为3.24亿元,较去年同期的5.74亿元减少43.55%。 但预收款减少的最主要品种是先玉335,由于公司拥有登海先锋的权益仅为51%,因此预收款下滑对于公司的实际影响小于财报表观数据。同时,三季度公司尚未启动新季玉米种子销售业务,三季度末的预收款更多体现的是经销商对去年销售情况的反馈。由于去年受整体玉米种子市场萎缩影响,公司销售情况亦不甚理想,预收款下滑也属情理之中。不过,新季玉米上市后价格始终维持坚挺,市场对于明年玉米价格的预期明显好转,这将显著利好明年玉米种子销售。根据我们草根调研显示,10月公司“登海”牌玉米种子单月预收款已实现同比转正,未来销售行情看好。 玉米种子龙头地位不可撼动,核心资产理应给予估值溢价。 2016/17年度,公司玉米种子销售收入12.48亿元,推广面积约3500万亩,占全国总种植面积的7%,处于绝对领先地位。玉米作为种植面积占到全国近1/4的农作物,其对于我国民生和经济的重要性不言而喻。 玉米种子质量的优劣直接决定了玉米种植的经济效益,公司在玉米种子培育上具有核心竞争优势,其对我国粮食安全的战略意义不可低估。 盈利预测和投资评级: 由于种子市场回暖一般滞后于农产品价格,我们预计公司业绩恢复尚需要一段时间,因此下调公司2017-19年EPS 至0.33/0.45/0.53元,对应P/E 估值分别为36.7/27.1/23.1倍。但公司作为玉米种子行业的绝对龙头,当前估值明显偏低,仍维持公司增持评级。
大北农 农林牧渔类行业 2017-11-16 6.31 9.00 30.62% 6.94 9.98% -- 6.94 9.98% -- 详细
1、饲料迎来盈利黄金期。 饲料盈利=销量×单吨盈利。猪价的下跌是猪肉供应量持续增加的证据,在料肉比未变的情况下,这些新增的供给就是饲料的新增需求。随着当前猪价的持续下行,猪饲料销量进入快速增长阶段。在养殖仍有较好盈利的情况下,饲料的单吨盈利不会出现明显的下降。量增利稳,是推动饲料企业盈利高增长的核心驱动因素。而下游养殖规模化的发展正推动行业集中的提高,大型饲料企业的销量增速显著高于中小饲料企业。 2、聚焦高端料,迎来增长新阶段。 下游养殖规模化为公司提高市占率提供了前提条件。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此,公司做了一系列的调整。一方面,公司积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核,调整骨干队伍,实现大幅年轻化,并与各片区负责人签订业绩承诺协议,多重并举,激发团队活力。另一方面,公司调整销售队伍,落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训,实现公司销售队伍结构优化,具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。 经过两年的努力,公司目前转型初见成效。各片区骨干队伍形成85后干部带领90后员工新局面。公司销售人员从高峰期的近16318大幅缩减至2016年底的9650人。预计当前饲料业务销售人员进一步下降至七千多人左右。 随着猪场服务的落地,公司的销售模式也从原来的经销为主变成以直销为主,对猪场的直销比例已经达到60%。而且,随着销售人员结构的优化,公司的三项费用率也有明显的下降,进一步提高公司的盈利能力。 3、利益绑定,高管增持,股权激励,保障业绩增长。 类合伙人文化是公司文化重要内核。公司正推出的股权激励方案拟向1586名核心人员授予限制性股票1.51亿股,授予价格为3.76元/股。与股权激励向对应的,5月12日,公司高管及大股东公告承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前,高管已出资7698万元,增持公司股票1283万股,持股均价6元/股。彰显对公司的发展信心。 4、投资建议。 我们预计,公司经营体量与海大集团相当,2017年的盈利规模及增速大概率将超过海大集团,而当前255亿市值却明显低于海大集团的317亿,市值存在显著低估,性价比高。我们预计,公司2017-19年归母净利润分别为12.84/16.1/19.55亿元,对应EPS分别为0.31/0.39/0.48元,同比增长45.51%、25.37%、21.42%。当前股价对应2017年业绩仅20倍。给予2018年23倍市盈率,6个月目标价9元,维持“买入”评级。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-11-16 12.72 -- -- 12.95 1.81% -- 12.95 1.81% -- 详细
事件 11月14日,公司公告副总裁、财务负责人郭源源通过二级市场增持41.45万股。15日,公司公告北京科桥嘉永创业投资中心持有1565.7万股解禁。 点评 高管增持显信心,解禁落地估值筑底。财务负责人郭源源11月13日增持均价12.065元,增持总额500万元,体现公司高管对于公司业绩高速增长的充足信心。北京科桥嘉永创业投资中心持有股份解禁占公司总股本比例2.14%,成本价约7.99元,11月16日上市流通,北京科桥是京蓝沐禾原股东,大额解禁对公司股价构成一定压力,解禁落地将有助于公司估值筑底回升。 入主北方园林,?生态环境+互联网”再落一子。中国目前城镇化率57.4%,距离发达国家80%以上仍有较大差距,城镇化中后期园林绿化需求持续释放。公司9月以7.21亿元收购北方园林90.11%股权,以13.49元/股发行3924万股支付5.3亿元,现金支付1.9亿元,同时以12.7元/股定增募集配套资金5.1亿元。北方园林承诺2016至2019四个年度扣非归母净利润不低于4.23亿元,2017至2019三个年度累计经营性现金流不低于1.74亿元,进一步完善公司“生态环境+互联网”产业链。 收购沐禾节水,进军节水灌溉行业。国家要求十三五新增1亿亩高效节水灌溉面积,预计市场空间1500亿。公司2016年9月15.88亿元收购沐禾节水100%股权,以节水板块作为切入点,首先打造智慧生态节水产业链,逐步完善节能环保布局。智慧生态节水板块2017年新订单超106亿元,同比增长47%,成为公司最大业务板块。 十三五节能产值目标3万亿,京蓝能科打开工业节能市场。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》要求2020年高效节能产业产值规模力争达到3万亿元。我国工业用能占全国能源消费总量约70%,是节能产业重点领域。2015年4月公司设立京蓝能科并控股51%,掌握工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级等七项工业节能解决方案。2017年京蓝能科新增订单逾12亿,成功打开工业节能市场。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-15 27.71 35.00 23.02% 28.57 3.10% -- 28.57 3.10% -- 详细
考虑到公司隆晶两优销售超预期,我们上调公司2017-2019 年EPS 预测,分别为0.67、0.88、1.12 元(原预测数据为0.67、0.84、1.11 元);考虑到公司外延并购进展顺利,估值仍有提升空间(行业平均PE 为50 倍),上调目标价35 元,对应PE 为52、39、31 倍,维持增持评级。 事件概述:公司拟将变更原有募集8.9 亿元资金用途,分别用于收购河北巡天(3.8亿元收购51%股权)和三瑞农科(5.2 亿元收购49.5%股权,共持有50.4%)。 事件点评:横向并购夯实龙头位置。河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,2017 年承诺考核净利润不低于5,700 万元,2018-2020 年考核净利润复合增长率不低于15%。三瑞农科是中国杂交食葵领域领导者,2018-2020 年承诺累计考核净利润为24,307.5 万元。公司通过本次横向并购,一方面,强强联合扩大自身产品布局,打造种子绝对龙头;另一方面,增厚公司业绩,按业绩承诺预算,本次收购可增厚2018 年归母净利润接近7000 万元;按收购价计算,PE 仅为13 倍,价格合理。 海外并购交割点临近,内生增长无忧。公司拟4 亿美金参与陶氏巴西海外资产并购,现进展顺利,交割时间临近;公司正处于新产品的换代周期内,2017Q3 预收款项实现93%的同比增长,确保2018 年业绩维持高增长。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-15 27.71 -- -- 28.57 3.10% -- 28.57 3.10% -- 详细
事件:隆平高科新增两项收购,3.8亿收购杂交谷子种子企业河北巡天51%股权,5.15亿受让葵花籽企业内蒙古三瑞农科49.45%股权,之后隆平持有三瑞农科50.39%股权。 变更募资用途进行收购,提升资金利用价值。公司本次收购资金来源于2015年非公开发行募集的部分资金用途变更,前期的“农作物种子产业国际化体系建设”和“基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设”中近9亿资金将用于上述两个标的的收购。我们认为当前行业环境下,依靠并购整合实现快速扩张是种企成长的正确路径,变更用途无碍公司发展,更应视为基于战略角度实现资金合理利用的表现。 标的利润良好,收购将显著增厚公司业绩。本次收购两个标的均有较好的利润表现,其中,河北巡天2016年净利润5281万、2017年上半年3123万,并承诺2017-2020年实现扣非净利润5700万、6555万、7538万和8669万。三瑞农科2016年利润1.23亿、2017年1-7月6425万,2018-2020年承诺业绩7000万、8050万和9257.5万(2016年利润增幅较大主要因为向日葵种子价格上涨)。承诺业绩水平考虑到行业波动因素,并可三年累计考核。两起并购均有不达预期现金补偿的条款。如以业绩承诺粗略计算,2018-2020年,隆平高科业绩将分别增厚约0.69亿、0.79亿和0.91亿,累计2.39亿。 小米、葵花籽丰富市场布局,增强公司综合竞争力。公司坚定3+x战略,水稻、玉米外,蔬菜及其他小品类版块也是潜力爆发点。河北巡天是国内杂交谷子龙头,三瑞农科也是杂交食葵行业领跑企业,与隆平的整合可谓双赢:隆平的支持将大大增强两个企业的市场推广能力,而收购完善了隆平自身的产品布局,北方区域也借助两个标的获得渠道方面的强化,进一步提升公司的市场竞争力。 投资建议:基于标的情况以及历史证明公司具备极强的资产整合能力,我们对本次并购丰富公司业务、增厚总体利润持乐观态度。2017年以来,公司海外并购取得巨大进展,国内并购也持续落地,国际综合性种企雏形已现,我们看好公司长期发展。短期,水稻爆款新系在新销季继续强势表现,玉米行业触底已见反弹,公司业绩有望保持强劲增长。暂不考虑并购带来的业绩增厚,我们预测2017-2019年公司利润8.3亿、11.4亿和14.4亿,对应当前PE39.2倍、28.5倍和22.6倍,维持“买入”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-15 27.71 -- -- 28.57 3.10% -- 28.57 3.10% -- 详细
公司拟变更部分募集资金用途,用于收购河北巡天51%股权和三瑞农科49.45%股权。公司拟将原募集资金投资项目“农作物种子产业国际化体系建设”项目的募集资金投资总额由7亿元变更为1.85亿万元,变更的募集资金5.15亿元用于收购三瑞农科49.45%股权(公司目前持有三瑞农科0.95%股权,收购完成后持股比例上升至50.39%);将原募集资金投资项目“基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设”项目的募集资金投资总额由5亿元变更为1.22亿元,变更的募集资金3.78亿元用于收购河北巡天51%股权。 河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,已推广张杂谷3号、5号、6号、10号等13个品种,累计推广面积达到2000万亩。杂交谷子理论市场空间广阔: (1)杂交谷子平均亩产能达到400公斤(常规谷子单产约为200公斤/亩); (2)杂交谷子具有抗旱、节水的特性,使其在长城沿线年降水量400毫米地区均适宜种植。据测算,我国北方旱地至少有1亿亩耕地适宜种植杂交谷子,而当前常规谷子种植面积为2000万亩左右,杂交谷子种植面积仅为200万亩,空间巨大。河北巡天2016年实现净利润5281万元,并承诺2017年度实现考核净利润不低于5700万元,2018-2020年考核净利润复合增长率不低于15%(即逐年分别不低于6555万元、7538万元、8669万元),收购对价对应2018年的PE 约为10倍。 三瑞农科是中国杂交食葵领域“育繁推”一体化的龙头企业,2017年1-7月受行业影响业绩下滑,我们仍然看好其在向日葵细分领域的竞争优势。我国向日葵的种植面积在1300-1400万亩/年左右,其中食葵种植面积约900万亩,种子需求量约4050吨/年,三瑞农科市占率接近25%。2017年我国向日葵种子行业遭遇困境:2016年向日葵种植面积大幅增长但受气候影响商品品质下降,葵花籽市场收购价偏低导致农民种植效益下滑,因此2017年种植积极性下降。受行业影响,2017年上半年三瑞农科实现归母净利润6620.74万元,同比下降43.05%。我们认为行业的周期波动不影响三瑞农科的竞争优势。三瑞农科承诺2018-2020年度的累计考核净利润总额2.43亿元。按照2018年考核净利润7000万元(初步预测2018年、2019年、2020年考核净利润分别为人民币7000万元、8050万元和9257.5万元)计算,收购价对应的2018年PE 为15倍。 三季报预收款同比增速91%,“隆两优”、“晶两优”仍将持续放量。2016/2017销售季总销量约为1400万公斤,其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。 加上行将上市的新品种,我们预计2017/2018销售季两大品系销量有望达2400万公斤,从而为公司贡献13-14亿元收入。此外,生物育种技术突破/政策放开有望成为公司未来市值增长和股价上涨的新催化剂。 投资建议:内生外延并驾齐驱,中国“孟山都”有望应运而生,维持“买入”评级!预计2017-2019年公司净利润分别为8.50/11.93/14.28亿元(由于两项收购预计增厚2018-2019年归母净利润6800万元、7825万元,上调18-19年的盈利预测,原值为8.50/11.25/13.50亿元),EPS 分别为0.68/0.95/1.14元,当前股价对应的PE 分别为38/27/23X,维持“买入”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-15 27.71 -- -- 28.57 3.10% -- 28.57 3.10% -- --
苏垦农发 农林牧渔类行业 2017-11-15 13.91 -- -- 13.76 -1.08% -- 13.76 -1.08% -- 详细
优质耕地资源构筑公司核心优势。优质耕地资源是农业稀缺的生产要素。公司拥有优质耕地资源约100万亩,且截至2017年夏收,公司完成对外签约拓展基地面积达到147万亩,其中已播种面积达约22万亩。伴随土地流转进程逐步完成,公司土地流转量有望逐步增加。 大米产品有望伴随粮食产业化、品牌化之风实现“优质优价”。2017年9月国务院发布《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》指出,加强粮食品牌建设顶层设计,培育一批全国性粮食名牌产品。公司凭借全区域覆盖的质量追溯系统,产品有机米、南粳46大米入选“中国好粮油”第一批名录。未来随包装升级、中高端大米销量占比提高,米业量、价有望稳步增长。 全产业链一体化的商业模式。公司业务集种植业、种业、粮食加工及农资等于一体,采用订单化生产模式,能灵活跟随市场需求做出种植调整。公司种植成本、单产水平、机械化率等均领先于全国平均水平,未来随资源整合效应逐步体现,公司单产及生产成本有望进一步下降。 公司是A股市场稀缺的种植业全产业链一体化公司。行业角度,土地流转及农垦改革将提高公司吸纳土地资源的能力和空间,粮食产业供给侧改革助推公司产品实现“优质优价”。公司层面,短期业绩稳健,费用率随人员结构调整有进一步优化空间;长期看,随土地流转规模增加及米业产品价格提高,业绩有望稳步增长。此外,作为国有大型农业企业,公司有可能利用资本市场优势,丰富产业链布局。我们预测公司2017、2018、2019年EPS为0.54元、0.61元、0.71元,对应PE为25.3、22.5、19.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-14 26.25 33.00 15.99% 28.57 8.84% -- 28.57 8.84% -- 详细
事件1:2017年11月12日,公司公告与三瑞农科张永平等股东签署《关于三瑞农业科技股份有限公司的股份转让协议》、《关于三瑞农业科技股份有限公司的盈利补偿协议》,约定以9.87元/股的转让价格收购其合计持有的三瑞农科5219.99万股股份,收购完成后,公司将持有三瑞农科50.39%股份。业绩承诺:2018-2020年累计考核净利润2.43亿元,考核净利润包括“扣除非经常性损益后的净利润”+“其他与主营业务直接相关的非经常性损益(资产处置、债务重组、接受捐赠、风险投资等非正常经营业务产生的收益除外)”×50%,除上述以外,鉴于三瑞农科对内蒙古五原农村商业银行股份有限公司投资收益(以下简称“投资收益”)具有持续性和稳定性,各方同意将三瑞农科上述投资收益全部计入三瑞农科考核净利润。 事件2:2017年11月12日,公司公告与河北巡天温君等多名股东签署《河北巡天农业科技有限公司股权转让协议》,约定收购其合计持有的河北巡天51%股权,收购完成后公司将持有河北巡天51%的股权。2017-2020年业绩承诺:考核净利润分别不低于5700万元、6555万元、7538万元、8669万元,2018-2020年考核净利润复合增长率不低于15%。 考核净利润包括“扣除非经常性损益后的净利润”+“其他与主营业务直接相关的非经常性损益(资产处置、债务重组、接受捐赠、风险投资等非正常经营业务产生的收益除外)”*50%。 我们的分析和判断:1. 外延并购,完善公司产品布局。根据公司公告,三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业,主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务;2016年实现净利润1.23亿元,2017年1-7月实现净利润6425.25万元。杂交食葵是内蒙、新疆、吉林、甘肃等北方地区重要、稳定的经济作物,公司通过收购三瑞农科股权,一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展,另一方面,通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络,提升公司的市场竞争力!根据公司公告,河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售,是中国种业信用骨干企业,2016年实现净利润5281.14万元,2017年上半年实现净利润3123.06万元。公司通过收购河北巡天,有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力,同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。 2. 收购合作步伐加速,全面布局全国市场。1)2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,2017年8月公告,公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权,收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。 2)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司 51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;3)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场;4)2017年7月,公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!3. 国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其 2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 公司公告,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan 种子品牌,以及 DowSementes 品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 2017年8月公告,公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长!投资建议:公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2017-19年净利润分别 为 8.03/10.94/13.96亿元,对应 EPS 0.64/0.87/1.11元/股,6个月目标价 33元,维持 “买入-A”评级。 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-13 25.70 -- -- 27.84 8.33% -- 27.84 8.33% -- 详细
公司公告监事减持行为:公司监事傅明亮先生拟在15个交易日后至6个月内,通过大宗交易方式减持公司股份不超过90万股,即不超过其本人股份数量的10.9%,不超过公司股本总数的0.017%。减持股份来源为公司首次公开发行前股份。 减持属个人行为,核心高管及家族成员积极增持股份。傅先生属于公司管理人员但不直接参与企业发展经营规划决策,考虑到公司特殊的发展轨迹,公司自然人股东众多且分散,本次减持属于股东个人行为,并不代表管理层本人不看好公司未来发展,也不影响公司未来发展。司的原始股东、高管及关联人,近期一直在增持公司股票。而根据公司公告整理,17年1月份以来,温氏股份高管(主要为温氏家族)及其关联人累计增持1670.42万股,共计4.62亿元;其中三季度增持526.43万股,共计1.17亿元。最近一次增持是在9月22日,当天共有5人增持,包括公司董事长的亲属,增持股数约50万股。此外,公司此前定增计划面向核心高管及业务骨干共1.98万人相当于一轮员工持股计划,都彰显了高管对公司未来发展的信心。 主业方面,生猪业务出栏稳增盈利稳定,黄鸡价格大幅反转。公司7-9月销售商品肉猪465.5万头,同比增长10.73%,销售均价14.43元,预计三季度商品肉猪头均盈利约280元,养猪板块整体贡献利润约合13亿元。1-9月已出栏生猪1362.6万头,同比增幅约11%,全年预计出栏1860万头,维持两位数增长。黄鸡业务方面,上半年, 受H7N9的影响,活禽市场大量关闭导致价格暴跌,整体亏损接近20亿元。 转至三季度,禽流感未再发生,活禽交易和机关院校采购重启带动消费增长,黄羽鸡价格涨至10月下旬的15.5-16元/公斤,三季度平均每羽盈利可达4-5元,单月盈利10亿元左右,大幅反转。预计四季度价格仍然维持高位,全年黄鸡业务可实现盈利。 生猪出栏扩张加速,存量弹性最大的养殖股(尤其猪价出现反弹情况下)。客观预计公司生猪出栏量17年1860万头,19年2280万头,20年2800万头,同比增速从11%加快至23%。此外,公司作为目前国内最大的养殖企业,虽然在出栏增速上低于牧原股份,在以量补价的逻辑下弹性不如牧原股份,但在猪价反弹或上涨的情况下,存量弹性最大,业绩弹性最大。从长期投资角度看,公司也领先一步积极探索产业链下游食品领域,温氏生鲜板块已实现收入约1.5亿元,门店数量到年底有望达到200家,并与黄鸡、乳制品业务实现联动,从珠三角辐射全国成为5-10年潜力增长点。 投资建议:维持增持评级!我们假设17-19年生猪均价14.75/13.9/13.5元/公斤,预计公司17-19年净利润分别为58.75/71.81/62.76亿元(维持原盈利预测), 考虑增发摊薄股本(5250亿股)的EPS 分别为1.12/1.37/1.20,18年PE 19X。需要注意的是。近期猪价淡季震荡上行,猪价存在超我们预期的可能,同时在环保整治持续高压的情况下,市场对后市猪价的乐观情绪阶段性或被放大,温氏集团作为最大的生猪养殖企业,投资机会凸显。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名