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天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-22 10.93 -- -- 12.16 11.25% -- 12.16 11.25% -- 详细
公司布局“猪肉+水产品”全产业链,2019年量利齐升。生猪养殖、饲料产品合计贡献90%的营收以及81.4%的毛利。生猪养殖业务产能释放、降本增效,叠加2019年猪价大概率上涨带来高业绩弹性。公司聚焦“全熟化 +酵香型”高端水产饲料领域市场化业务,量价齐升,增长稳健。自2016年收购整合多家优势公司,发展全抗虾苗种+天邦全熟化料的“双全”盈利保障模式。 非洲猪瘟加速产能出清,周期拐点将至。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来,能翻母猪存栏量下滑11.8%,12月产能加速淘汰,供给端能翻母猪存栏、生猪存栏同时出现大幅下降。疫情压抑养殖户补栏意愿,仔猪价格处于历史低位。当前生猪产能已经去化8-10%,2019年5-6月大概率迎来猪价拐点。非瘟疫情也推动我国生猪养规模化程度不断提升,农业部明确提出2020年出栏500头以上的规模养殖比例要从2014年的42%提升至52%。当前规模化养殖CR 10出栏市占率仅8.06%,温氏、牧原领先,公司位列第九,规模化养殖发展空间大。 产能释放+降本增效+2019年猪价反弹,生猪养殖业绩弹性高。 公司2017年加快产能布局,固定资产、生物性资产分别大幅增长93%/96%。2017-2018年生猪出栏量复合增长93.4%,增速在同行业上市公司中领跑。根据公司生猪养殖布局规模计划,2019年将继续扩张产能,预计2018/19/20年生猪出栏规模达到217/330/520万头,同比增长113.9%/52.1%/57.6%。 公司养殖成本下降,效率提升。2016-18年公司生猪养殖完全成本逐年下降,从2016年的14.44元/公斤下降至2018年的12.87元/公斤。养殖成本下降的主要原因:1)技术先进、种猪优质,生长周期、料肉比低于行业平均;2)养殖规模快速扩张,摊薄头均制造费用。从头均成本拆分看,公司与龙头温氏相比在饲料成本、折旧费用上仍有下行空间。3)猪场规模化、自动化、智能化水平进一步提高。新投产的西式母猪场PSY高达28-31 头之间,进一步提升了公司的养殖效率。 投资建议:预计公司2018/19/20年营收45.37/73.40/122.25亿元,同比+48.2%/61.8%/66.5%。预计2018/19/20年归母净利润-6.56/5.05/22.83亿元,EPS分别为-0.57/0.44/1.97元,当前市值对应2019/20年PE 25.7x/5.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、生猪市场价格波动风险、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-02-22 28.63 -- -- 31.31 9.36% -- 31.31 9.36% -- 详细
禽链价格上扬带动公司业绩大幅改善。2018年白羽肉鸡行业总体表现为供给端紧缩,需求端旺盛,相关产品价格逐步上扬带动行业景气度复苏。报告期内,公司养鸡业务实现收入13.43亿元,同比增长+157.83%,占公司营业收入比重为91.14%,主营产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格大幅上涨带动业绩显著改善。其中,父母代肉种鸡雏鸡均价较上年度增加23.94%至30元/羽毛左右,商品代肉雏鸡均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右;销量方面,2017年下半年公司曾祖代扩繁的祖代鸡开始投产,带动2018年产品销量提升,预计2018年销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为3亿羽(单羽盈利约1元)、0.08亿羽(单羽盈利约12元),同比分别增长54%、14%,结合公司养殖完全成本(父母代鸡苗完全成本约18元/套,商品鸡苗完全成本约2.5元/羽),预计父母代鸡苗贡献利润3亿元,商品鸡苗贡献利润0.95亿元。费用端,2018年公司费用端改善明显,三项费用率同比下降12.44个百分点至11.37%,其中销售、管理、财务费用率分别下降2.40、14.14、0.59个百分点至2.40%、7.09%、1.88%。 禽链价格维持高位,2019Q1公司盈利大超预期。据博亚和讯统计,截至2019年2月20日,山东肉毛鸡价格3.8元/斤,商品代鸡苗价格7.0元/羽,父母代鸡苗报价接近70元/套,禽链价格仍维持高位,整个产业链盈利丰厚。估算公司2019年一季度销售商品代鸡苗和父母代鸡苗分别为0.7羽、0.01亿羽,分别贡献利润2.7亿元、0.5亿元。我们预计供给端收缩以及消费提升带动的禽链景气度有望贯穿2019年全年,公司业绩高增长有望持续。 供给端收缩带来的行业景气度有望延续。根据畜牧业协会统计,2018年全国祖代鸡引种和更新量74.54万套,已经连续4年低于75万套水平,我们预计2019年全年白羽鸡祖代鸡引种量与2018年基本持平,低于行业80万套左右的正常需求量。受祖代鸡引种收缩、强制换羽明显减少、父系配比减少以及鸡病问题导致产蛋率、质量下降等因素影响,父母代白羽种鸡存栏呈现趋势性下滑,致使商品代白羽肉鸡饲养量及鸡肉供给量下降,商品代肉雏鸡及父母代肉种鸡雏鸡价格持续回升。目前全国部分在产父母代种鸡存栏1397万套左右,在产父母代存栏偏低,预计低存栏将持续至2019上半年。从白羽鸡饲养周期上看,祖代鸡从引种到淘汰,对商品代鸡苗的影响范围是54-95周,对商品代出栏的影响的范围是60-101周,因此我们预计2019年毛鸡价格将维持相对较高水平,白羽鸡行业供给端收缩带来的行业景气度有望延续。 替代性需求提升有望带动板块盈利持续。目前非洲猪瘟疫情在我国仍未得到有效遏制,疫情扩散导致鸡肉替代性需求增加主要两个方面:一是疫情严重地区猪肉消费下降,作为饮食结构中的猪肉替代品,鸡肉消费比重或将提升;二是非洲猪瘟疫情常态化有望促使行业加速去产能,猪周期提前来临导致的猪价上涨亦使得鸡肉价格得到有效支撑。 盈利预测与投资评级:公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,种鸡龙头地位稳固,其繁育推广的哈伯德肉种鸡由于其自身卓越的健康水平和平衡生产性能,被市场认可与好评。我们认为2019年白羽鸡行业仍呈现供给偏紧的状态,叠加非洲猪瘟疫情扩散使得鸡肉的需求增加,白羽鸡行业高盈利能力有望持续。预计公司2019-2021年营收分别19.51、21.99、22.57亿元,净利润分别为6.12、6.72、5.70亿元,EPS分别为1.81、1.99、1.69元,目前股价对应2019-2021年PE为13.04、11.88、14.01倍,参考行业平均估值,给予公司2019年15-18倍PE,股价合理区间为27.15-32.58元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:祖代鸡引种风险、疫情风险、鸡价上涨不达预期、食品安全问题等。
吴立 2 8
立华股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 51.14 90.60 46.41% 61.88 21.00% -- 61.88 21.00% -- 详细
区域养殖龙头,业务基础扎实,盈利能力强。 公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业,生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55亿羽,出栏生猪38.5万头。公司经营稳健,业务扎实,盈利能力强。2016-2018年H1公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%,而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%,公司的毛利率较温氏股份高近10个点;2016-2018H1公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%,而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%,公司的盈利能力也较高。 猪鸡共振,公司有望迎来行业高盈利阶段。 生猪方面,受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数,2018年12月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%,较2018年11月份环比跌幅1.3%大幅扩大,说明产能的去化正在加速。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 从鸡来看,2018年行业产能已经在恢复,预计19年的行业供给将小幅扩张,但是往19年看,一方面非洲猪瘟短期难以消除,部分猪肉消费需求将转移至鸡肉;另一方面,若19年下半年猪价正式开始周期上涨,猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此,综合判断,2019年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位,行业仍处于高盈利阶段。 IPO扩产,公司有望进入发展快车道 公司IPO,用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产,将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头,是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65亿只、2.85亿只、3.05亿只,发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业;对于生猪养殖业务,公司计划2018-2020年稳步拓展连云港、阜阳等地市场,商品猪产能分别达到42万头、55万头、75万头。 公司养殖业务将进入发展快车道。 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现营业收入69.56亿/75.37亿/85.21亿,同比增长17.26%/8.36%/13.05%,实现归母净利润11.68亿/14.01亿/18.30亿元,同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性,给予公司20倍PE,对应2020年18.30亿的利润,目标市值366亿,目标价90.6元,给予“买入”评级。 风险提示:1、价格波动;2、养殖疫病;3、食品安全风险;4、自然灾害。
威华股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 8.82 -- -- 9.43 6.92% -- 9.43 6.92% -- 详细
2018年报:全年实现归母净利1.6亿元 公司2018年实现营业收入25.24亿元,同比增25%;实现归母净利1.6亿元,同比增509%;EPS为0.3元/股,同比增500%。另外,公司预计2019年Q1实现归母净利2000-2200万元,同比增387%-435%。 存货跌价损失导致公司全年业绩低预期 公司2018年Q1-Q4实现归母净利分别为411万元、5340万元、6756万元、3495万元,Q4业绩下滑且全年业绩低预期,主要因为Q4计提资产减值损失2400万元(全年计提2526万元,其中存货跌价损失2511万元)。公司全年业绩同比大幅提升,主要因为1)中纤板量价提升(销量同比增1.7%,价格增13%),贡献净利1.81亿元,同比增389%;2)致远锂业一期锂盐产能投产放量,贡献净利3710万元。另外年报显示稀土业务于2018下半年实现扭亏,但全年仍亏损1302万元。 锂盐产能释放及奥伊诺注入投产是未来业绩增长核心推动力 据年报,致远锂业首条1.3万吨锂盐产线已达产,2018年锂盐产量为5632吨,均是为ALB代加工,吨净利约0.76万元/吨;剩余2.7万吨锂盐产能计划于2019年全部建成投产。2月18日公告,公司拟以7.45元/股发行1.1亿股及不超过1亿元现金对价收购盛屯锂业100%股权(其持有奥伊诺75%股份),并配套募资3.4亿元;交易预案显示,奥伊诺业隆沟锂矿(40.5万吨年开采量)预计2019年11月前投产。公司4万吨/年锂盐产能逐步释放及奥伊诺注入并投产,将成为公司未来业绩增长的核心推动力。 盈利预测及投资建议 不考虑盛屯锂业股权收购,预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.62、0.76元/股,对应当前股价PE分别为18.7、13.9、11.5倍;考虑公司未来主要发展锂业务,其下游主要应用领域新能源汽车2019年销量增速超30%,且2019年营收、净利增速为31%、55%,我们认为给予公司2019年25倍PE较为合理,对应合理价值为11.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:锂盐项目投产进度低预期;锂价大幅下跌;木板业绩下滑。
吴立 2 8
海大集团 农林牧渔类行业 2019-02-21 26.30 -- -- 28.20 7.22% -- 28.20 7.22% -- 详细
事件: 2月18日公司发布2018年业绩快报,报告期内,公司实现预计营收422.86亿元,同增29.89%;归属于上市公司股东的净利润14.34亿元,同增18.82%;对应EPS0.92元/股。符合业绩预告披露的利润区间12.07-15.69亿。 我们的分析和判断: 1、2018饲料行业考验重重,公司饲料逆势增长26%。 报告期内,饲料行业整体受1)大宗水产品价格低迷、2)中美贸易摩擦造成大宗原材料价格大幅波动、3)猪价下行叠加非洲猪瘟爆发带来生猪存栏快速下降、4)禽养殖同样处于存栏较低的情况等因素影响,饲料行业景气向下。但公司饲料主业仍然保持快速增长。2018年公司实现饲料销量1070万吨,同增26%。其中,预计水产料、猪料、禽料增速分别为25-30%、50-60%、15-20%。 在公司清晰的战略、完善的养殖技术服务体系及产品力优势下,预计未来公司饲料销量仍将维持高增长。 2、非洲猪瘟加速产能去化,猪价上涨增厚生猪板块业绩。 非洲猪瘟加速行业产能去化,根据中国畜牧业信息网,报告期内,22省生猪均价12.7元/公斤,公司养殖微利。我们预计1-12月份公司生猪出栏规模65-75万头。 非洲猪瘟爆发以来,根据2019年2月17日《生猪板块开年大涨,后市怎么看?》报告,我们预计全国产能去化幅度至少在10%以上。周期拐点已经临近,预计4月份周期启动。猪价高度和持续时间均有可能超历史周期。 我们预计公司2019年出栏量可达100万头,按照2019年生猪均价15元/公斤的假设,公司可实现头均盈利约250-300元/头,则生猪板块可供贡献利润2.5-3亿。 3、投资建议: 由于公司其他业务估计略乐观,故将2018-2020年的净利润预期从原来14.69亿、18.54亿、24亿元下调至2018-2020年净利润14.3亿、18.5亿、23.6亿元,同比增长18.86%、28.63%、28.06%,对应EPS0.91、1.17、1.50元。当前股价对应2019年业绩22倍估值,继续维持“买入”评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情
海大集团 农林牧渔类行业 2019-02-21 26.30 -- -- 28.20 7.22% -- 28.20 7.22% -- 详细
饲料业务结构不断优化,收入大幅增长 2018年全年公司实现营业收入422.86元,同比增长29.89%;实现归母净利润14.34亿元,同比增长18.82%。公司战略部署清晰,养殖技术服务体系完善,产品力保持领先。 公司研发投入坚决,持续加强技术和采购结合的成本优势;调整产品结构,不断推出优质功能性产品,提升产品竞争力;全面加强养殖技术服务体系打造,进一步提升养殖户养殖效益,实现公司与客户的共赢发展。 分业务来看: (1)公司饲料收入增长30%,实现饲料产品销量约1070万吨,同比增长26%,其中水产饲料数量同比增长20%+,禽料数量增长约20%,猪料数量增长50%+,公司饲料收入增速高于销量,主要是结构不断优化,猪料产品不断提升。 (2)根据我们模型测算,公司生猪养殖业务出栏量约为70万头左右,预计2019年达到110-120万头。 (3)公司增加了贸易业务拓展,我们预计2018Q4当季大幅增长。 行业体量巨大,海大龙头优势显著,市占不断提高 我国是世界第一大饲料生产国,以自产自销为主,2017年饲料总产量2.22亿吨,同比增长5.94%,工业总产值8393.5亿元,同比增长4.74%。近年来,市场规模增速存在波动,但整体放缓。2017年全国产10万吨以上的饲料企业达到548家,比2011年增长52%,占全国饲料总产量的比例达到46%,比2011年增长 12pct。下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017年全国猪料、禽料、水产料分别占饲料产量的44.27%、40.37%、9.38%,猪料需求提升由生猪规模化养殖驱动;禽链景气度回升短期提振禽料需求;受益消费升级,水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。 海大的饲料业务经营效益同业领先,公司以水产饲料起家,于2006年、2010年进军禽料、猪料市场,与同业相比品类更均衡,有效抵消单一品类的周期风险。公司每年投入2亿以上研发费用,技术积累转化为产品力优势,销售端溢价能力强。同时公司是最早进行原材料集中采购的企业,采购经验丰富,成本端控制能力强。综合优势下海大饲料毛利率接近12%,盈利能力在行业中处优势地位。2006年起公司率先向养殖户提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”全流程产品和服务支持,增强客户粘性,推动销售增长,周转率领先同业实现高ROE水平。 多品类经营,生猪养殖不断放量,有望受益猪周期 种苗+动保研发成果稳步落地,产业链乘数效应逐步发挥。经过多年研发积累,种苗和动保产品深得养殖户认可,品牌影响力强,毛利率高达50%,有望成为公司新利润增长点。种苗和动保产品与饲料相互带动,产业链乘数效应逐步体现。 生猪养殖放量,有望受益猪周期。2015年起公司布局生猪养殖,一方面已成为饲料业务的有力支撑;另一方面,根据我们模型测算,2018年公司生猪出栏量约为70万头左右,2019年底随公司母猪场建成,2019年生猪出栏量预计达到110-120万头,长期产能规划目标500万头,公司产能逐步释放叠加猪价步入上行周期,养猪业务利润弹性可期。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元,同比增速为24.19%和20.38%;归母净利润为16.87亿和19.46亿,同比增长17.67%和15.31%;公司总股本15.8亿,EPS为1.07元/股和1.23元/股,PE为24.3x和21.1x。维持“买入”评级。 风险提示: 水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 26.03 -- -- 31.31 20.28% -- 31.31 20.28% -- 详细
事件:益生股份2018年营收14.7亿(+124%),归母净利润3.6亿(+217%),Q4单季度营收5.3亿,归母净利润2.3亿,业绩符合我们此前预测。每10股转增7股,每10股派2元。公司预计201901归母净利润3.2-3.4亿(+29lg%_3108%)。 禽链整体景气,出栏量大幅增长。随着公司自孵哈巴德祖代出栏(估计2018年公司自孵17万套祖代鸡),2018年出栏大幅增长。我们估计公司父母代出栏750万套,每套售价30元(+23%),完全成本约20元/套,父母代盈利0.75亿。商品代出栏3亿羽,均价3.55元/羽(+138%),完全成本约2.6元/羽,商品代贡献利润2.85亿元。 引种较少,父母代存栏处于低位,行业供给短缺。目前可引种国家仅有新西兰和波兰,以及益生股份自繁的哈巴德种鸡,2018年全国引种量74.5万套,供种能力相对有限。考虑到公司的引种节奏,我们估计公司自孵哈巴德祖代量最早也要到2019年底出栏,因此2019年我们估计全国引种量在75万套左右。国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,行业供给持续短缺。目前协会企业父母代存栏在1400万套左右,考虑到会员企业占比持续提升,实际供给情况处于历史低位。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-02-21 6.43 7.02 -- 7.14 11.04% -- 7.14 11.04% -- 详细
事件:2019年2月14日,公司发布《2017年度创业板非公开发行股票之发行情况报告书》,公告显示国联水产以4.85元/股的价格增发1.26亿股股票,完成6.1亿募资,中国华融和广东农业供给侧改革基金等参与认购,募集资金主要用于建设“健康海洋食品智造及质量安全管控中心项目”。 逆市募集着实不易,募投项目投产将增强公司核心竞争力 我国是世界上最大的水产品生产国和消费国,据统计2016年我国对虾消费量已超过168万吨,拥有让全世界都羡慕的庞大市场。但是相比于巨大的市场规模,我国水产品加工行业仍处于劳动密集型的贸易行业,传统的生产管理缺乏严格的标准生产流程,也没有对原材料信息及生产过程信息进行追溯记录。在此背景下,公司借原厂房拆迁的契机,募集资金投资“健康海洋食品智造及质量安全管控中心项目”,项目的成功实施将大幅提升公司水产品制造智能化水平,建立起全程追踪监管体系,更好地保障食品安全,增强公司核心竞争力。 新股东带有国资背景,为公司未来发展提供更多保障 我们认为带有国资背景和产业背景的广东农业供给侧改革基金的认购将为公司未来发展注入了新的活力,提供了更多保障。根据公开资料显示,广东农业供给侧结构性改革基金是由广东恒健投资控股等联合发起的全国首支农业供给侧结构性改革基金,母基金总规模440亿元,重点支持广东省农林渔业中具有一定收益的的经营性股权投资项目。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为2.55(含非经常性损益0.79亿)/2.0/2.8亿元,对应EPS为0.32/0.26/0.35元,给予2019年27-28倍PE,得出目标价为7.02-7.28元,较现价具有16%-20%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 32.27 -- -- 34.85 8.00% -- 34.85 8.00% -- 详细
猪鸡共舞,全国最大养殖公司优化全产业链。公司的主要业务为肉鸡、肉猪的养殖和销售,主要产品为商品肉鸡和商品肉猪。公司经过30多年的发展,目前已成为中国最大的养殖公司,市值超过1300亿元。2017年,公司已在全国20多个省(市、自治区)拥有262家控股公司、5.54万户合作家庭农场、5万多名员工。公司是全球规模最大的黄羽肉鸡供应商。2017年,公司黄羽肉鸡出栏量为7.76亿只,约占全国黄羽肉鸡出栏量20%,约占全国肉鸡出栏量9%,约占香港市场约35%。肉鸡业务贡献收入为31.56亿元,占公司营收31.56%。公司是全国规模最大的肉猪供应商。2018年,公司肉猪出栏量为2,229.70万头,同比增长17.10%,公司肉猪养殖业务贡献收入为329.45亿元。 规模化养殖大势所趋,猪周期寒冬将尽。中国畜禽养殖行业市场规模庞大,然而,中国生猪养殖市场集中度较低,养殖散户占比较大。养殖散户经济效益较低,并且生猪养殖业环保问题严峻。政府决心整治生猪养殖环保问题,同时养殖规模化也是大势所趋。在当前猪周期下行阶段,环保问题、非洲猪瘟疫情、生猪调运受阻等一系列问题导致生猪养殖市场补栏意愿下降,能繁母猪存栏量环比同比都出现下滑,生猪存栏量出现明显下降,导致明年下半年育肥猪供应下降,猪肉供应受到影响,猪肉市场或步入上涨周期,猪周期反转。 温氏股份具有“一核心二强项”。温氏股份的核心是“温氏模式”,“温氏模式”包含三个因素:“公司+农户(家庭农场)”的合作模式、“产、学、研”相结合的科技创新体系、齐创共享型的企业文化。三个因素,相辅相成,缺一不可。温氏股份的强项之一是:温氏股份是国内最大的养殖企业,凭借低成本、偿债能力强,现金存流量较为良好等优势,在猪周期下行阶段,能应对行业及市场压力。温氏股份的强项之二是,公司采取稳健的出栏扩增方案,以及多年来积累种猪繁育技术,凭借“公司+农户(家庭农场)”的合作模式,结合公司较为完善的管理体系,以及相对充足的现金存栏,有实现稳步扩张。 投资建议:维持推荐评级。公司2018商品猪出栏量为2229.70万头,计划2019年-2020年生猪出栏量分别为2500万头和2900万头,肉鸡出栏量维持每年7亿只-8亿只的水平。公司2018年商品猪售价为12.82元/公斤。我们预计公司生猪产品价格2019年-2020年分别为13.5元/公斤、15.1元/公斤,肉鸡销售价格维持12元/只左右的水平。预计公司2018年-2020年EPS值分别为0.77元、1.08元、2.29元,对应PE值为43倍、29倍、14倍。 风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-02-20 26.34 30.00 9.21% 28.20 7.06% -- 28.20 7.06% -- 详细
事件:2月18日,公司公布2018年业绩快报:报告期内实现营业收入422.86亿元,同比增长28.89%;实现归母净利润14.34亿元,同比增长18.82%。 我们的分析与判断: 1、饲料业务销量逆势增长,竞争优势明显。报告期内公司主营的水产饲料、猪饲料及禽饲料面临下游行业低迷:水产品价格下滑、非洲猪瘟爆发导致生猪存栏下降、禽养殖环保压力主养区迁移存栏低位;同时受到上游原材料价格上涨的压力。公司全年饲料销量达到1070万吨,同比增长26%。公司饲料销售逆势增长,抢占市场份额,成长性突出! 2、稳扎稳打布局生猪养殖产业,奠定长期发展基础。公司布局生猪养殖产业,以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张,17年公司生猪出栏约46万头。预计公司18年出栏量达到70万头,19-20年出栏150/250万头;随着猪价反弹,养殖板块有望推动业绩高速增长。 3、推进跟投计划及员工持股计划,完善激励机制。公司公告进行二期员工持股计划,资金总额不超过8851万,总人数不超过30人。同时公司拟进行跟投计划,公司占跟投项目股权份额不低于75%。跟投计划及员工持股,有利于绑定员工利益,建立长效利益分享机制。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润14.34/18.85/26.88亿元,对应EPS为0.91/1.19/1.7元,6个月目标价30元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险
威华股份 农林牧渔类行业 2019-02-20 9.18 -- -- 9.71 5.77% -- 9.71 5.77% -- 详细
公司发布公告:公司董事会审议通过,拟通过定向发行1.1亿股并支付不超过1亿元现金收购盛屯锂业100%的股权(作价9.23亿元),并配套非公开发行融资不超过3.43亿元。 锂矿资源从无到有。本次交易标的盛屯锂业拥有奥伊诺矿业75%的股权。奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿的采矿权和太阳河锂多金属矿的探矿权。业隆沟锂辉石矿拥有矿石资源量654万吨,含氧化锂8.45万吨(氧化锂品位1.29%,折合20.83万吨LCE),采矿证登记年开采量40.5万吨。按照80%回收率计算,6%锂精矿产能有望接近7万吨/年,按照精矿锂盐7.8:1的比例计算,约可生产0.89万吨LCE。 锂精矿成本较低。按照《四川省金川县业隆沟锂多金属矿采矿权出让收益评估报告》评估业隆沟锂矿露天开采总成本301.53元/吨,折合6%锂精矿成本257.8美元/吨(回收率按照80%,汇率按照6.8元/美元,下同);地下开采总成本358.43元/吨,折合6%锂精矿成本306.45美元/吨。矿山与公司锂盐加工厂均位于四川省内距离较近,运费较低。矿山总成本与之前MTMarion19年一季度6%锂精矿售价791.84美元/吨相比,每年约可节省资源采购费用2.29亿元(权益1.72亿元)。 期待公司锂业继续放量。公司目前已建成锂盐产能1.3万吨,18年销售锂盐4882.55吨,预计将于19年年底前将规划的4万吨锂盐产能全部建成。1000吨金属锂项目目前处于建设期。根据公司之前与雅宝达成的加工协议,公司19年-20年可以为雅宝代工1.5万吨锂盐,加上本次收购盛屯锂业有望形成的0.89万吨资源供应,为满足公司的4万吨的锂盐加工产能需要,公司存在资源端继续扩张的可能性。 盈利预测与评级:不考虑本次增发,鉴于锂盐价格出现下跌,我们下调公司2019-2021年的EPS分别至0.61元,0.77元和1.04元(从0.74元和0.95元下调),对应2月18日收盘价8.66元,公司的动态PE分别为14倍,11倍和8.3倍;公司资源短板有望通过本次盛屯锂业的收购获得弥补,后续存在资源继续扩张的可能,因此我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:锂价下跌的风险,资源开发延期的风险,资源品味复变超出预期的风险,产品无法通过下游客户认证的风险,增发审批无法通过的风险等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-02-19 9.42 13.48 21.22% 11.42 21.23% -- 11.42 21.23% -- 详细
近日,公司发布了2019年1月养殖业务主要经营数据。2019年1月,公司生猪生产量4.7万头,同比增长61.06%;销量5.67万头,同比增长184.8%。其中,自养生猪销售4.62万头,委托寄养生猪销售1.04万头。 农牧行业新锐,战略挺进养猪领域。公司是于2017年上市的全国性农牧企业龙头之一,业务以饲料和生猪为主,辅以兽药和贸易。饲料业务2017年收入占比约93.3%,毛利贡献92.1%,是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017年收入占比4.8%,较上年提升了1.4个百分点,提升速度居各业务之首。未来,公司将重点发展饲料和养殖,打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。 养猪业务产能扩张速度快,成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013年,目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018年年底,公司拥有养猪公司33家,其中已投产运营的有15家,处于筹建和在建的有18家;拥有存栏母猪3.04万头,已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2万头,在建猪场项目设计母猪产能合计约6万头,预计将于19/20年建成投产。此外,公司还积极筹资,为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2亿元,发行方案已于2018年11月经股东大会通过,可转债完成后资金实力将获提升,产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018年,生猪出栏量从1.6万头增至41.7万头,年均复合增速是126%。预计,19/20年,公司生猪出栏量可达78万头/146万头,同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时,公司还注重育种能力建设,下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升,养殖成本将逐渐下降。 猪周期即将反转,养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8月份以来呈现出持续蔓延的趋势,这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示,截至18年12月底,全国能繁母猪存栏量为2988万头,同比减少8.3%;从调研和访谈了解情况来看,实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看,此番行业产能去化程度已经超过2011年,与2016年基本持平。因此,我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件,向上拐点或在3-4月份出现。由于疫情还将持续,产能去化动力还将进一步增强,去化幅度或大大高于往年,相应的,新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计,19/20年,全国育肥猪出栏均价为16元/公斤和20元/公斤。伴随着猪价的上涨,公司养猪业务盈利将高增长,预计19/20年头猪利润为380元/860元。 饲料业务稳定增长。2018年,由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产,产能快速增至294万吨,较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长,但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少,饲料需求减弱,增幅将比较稳定。饲料产品中,教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快,产品结构逐渐优化,毛利率有提升潜力。 盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势,首次覆盖给与买入评级。预计19/20年归母净利润3.83亿元/9.46亿元,EPS分别为0.83元/股和2.03元/股,对应PE为11.3/4.61倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨。
新五丰 农林牧渔类行业 2019-02-18 5.26 -- -- 7.75 47.34% -- 7.75 47.34% -- 详细
老国企迸发新活力。公司地处湖南长沙,大股东为湖南省国资委,是A股最早上市的养猪企业,兼营屠宰等业务。2008年之前所产生猪主要供港,之后开始扩大内销比例。2015年,公司引入战略股东湖南高新投,战略上开始着力养猪业务扩张,迸发新的活力。 养殖有望迎来量价双增时期。价格方面,猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升;体量方面,公司外销多年维持在10万头左右,2015、2016、2017、2018年内销生猪分别为24.3万、33.4万、39.7万和65万头(估计),预期2019、2020年总销量将扩大到120万、160万头。成本方面,公司因早先供港,生猪产品要求质量双高,成本略高于行业一线企业,估计2018年完全成本在12.5元/kg左右,未来仍有下降空间。 非洲猪瘟带来行业变革,屠宰布局长期受益。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟倒逼就地屠宰进程加速。公司自有“U鲜”冷鲜肉业务,控股子公司广联2017年屠宰量达40万头,兼有冷链物流,在行业变革中长期受益。 投资建议:周期运行见底叠加非洲猪瘟催化的情况下,2019年猪价很可能出现大周期拐点。2016-2018年猪周期处于下行时期内,公司内销量增显著,但市场关注度较低,未来随周期上行,量价同增,公司将释放巨大业绩弹性。我们预计2018至2020年公司归母净利润-0.38亿、2.1亿和6.1亿,EPS为-0.06元、0.33元和0.94元,对应2019年2月14日股价,2019年和2020年市盈率分别为14.6倍、5.1倍。建议投资者重点关注。 风险提示:动物疫病,大宗商品价格波动,猪价波动,政策变化
吴立 2 8
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-02-15 7.43 -- -- 11.00 48.05% -- 11.00 48.05% -- 详细
事件: 公司公告,公司2019年1月销售生猪76.42万头,环比增长41.46%,同比增长109.63%;销售收入8.40亿元,环比下降2.85%,同比增长34.45% 公司产能快速扩张,出栏量高速增长! 公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。2019年1月份公司出栏量达到76.42万头,继续保持高速增长。 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平,即使考虑到两公司在生产性生物资产和出栏量之间的对应差距,正邦科技2019年实现750万头的出栏量也是大概率事件。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到750万头和1000万头。 疫情和政策加速产能去化,大周期拐点渐近。 行业产能去化主要有三:1)亏损,2018年二季度以及2018年四季度以来部分区域已经长时间深度亏损;2)疫情,疫情对于产能的影响不仅在于直接的扑杀,而且在于因恐慌而导致的补栏积极性降低甚至退出;3)政策,限运政策和环保等进一步导致了产能的退出。我们认为,在疫情、亏损、政策等驱动下,行业产能已经大幅去化,预计未来几个月还将继续去化,2019年生猪养殖产业景气上行的趋势已经渐渐明确,大周期拐点渐近。 与同行相比公司头均市值最低,市值空间较大。 对应2019年2月12日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5496元、5750元和2114元,而正邦科技的头均市值仅1947元,在主要的生猪养殖企业中估值最低,一旦周期启动,公司市值空间较大! 给予“买入”评级 由于产能的加速去化,我们上调18-20年的猪价至12.5元/公斤、14元/公斤和16.5元/公斤,同时受疫情影响,将公司出栏量下调至554万头、750万头和1000万头,将公司收入由298.51/337.30/398.12亿调整至241.41/296.22/378.73亿,净利润由-3.02/-4.60/30.31亿上调至1.77/14.34/51.23亿,同增-66.39%/711.43%/257.33%,对应2月12日收盘价(7.45元)PE仅100/12/3倍,继续给予“买入”评级! 风险提示:猪价下跌风险;疫病风险;政策风险;
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-02-14 21.15 -- -- 26.98 27.57% -- 26.98 27.57% -- 详细
2018盈利大幅增长。近期圣农发展发布业绩上修公告,预计2018年实现归母净利润15~15.3亿元,同比增长376%~386%,为06年以来最高水平。我们以15亿元归母净利润,4.4亿只出栏量估算,再剔除食品板块盈利预计2亿元,公司2018单羽盈利达到2.95元,创下2012年以来新高。 供需双重利好,2019年白羽鸡有望继续保持景气。2019年我们预计白羽鸡行业仍将保持强势,且由于2018年鸡价上涨启动较晚,预计2019年上半年企业盈利数据同比增速将非常亮眼,全年业绩也有望保持增长。 供给角度,2018年祖代鸡更新量为74.54万套,相比2017年小幅增加,仍维持2015年以来的较低水平。从分月数据看,上下半年更新量占比分别为34%和66%,且主要集中在四季度。由于从祖代鸡引种到父母代鸡苗产出大致需半年左右时间,所以即使考虑引种量的提升,边际影响也需到2019年下半年开始体现,而对商品代鸡苗的影响更远至1年之后。 需求角度,目前非洲猪瘟疫情已经累及全国的养殖户,预计2019年将出现猪肉供给的短缺。从我国肉类消费结构看,2018年猪肉、鸡肉、牛肉、羊肉产量分别为5404万吨、1170万吨、644万吨和475万吨。猪肉作为国人最大的动物蛋白来源,每年的需求量极其庞大,如果出现短缺,我们预计猪肉进口量将首先出现增长,其次鸡肉等主要的替代品消费也有望受到拉动。 进口角度,2017年我国进口鸡肉冻品45万吨,其中巴西为38万吨,占比达85%。2018年巴西和美国鸡肉总出口量分别为387.5万吨和315.2万吨,分别位列世界第一和第二,目前美国仍处封关状态。若巴西的出口量部分转移至中国,或将对国内新增的鸡肉需求形成一定影响,但应该很难全部对冲。 总体来看,我们认为在供给和需求的双重利好下,2019年鸡肉价格仍将维持高位运行,尤其上半年在低基数效应下,利润有望实现高速增长。圣农发展作为我国白羽肉鸡唯一的全产业链一体化企业,也是我国规模体量最大、客户群体最高端的白羽鸡企业,将充分受益行业的景气行情,实现利润提升盈利预测与投资建议。预计公司归母净利润分别为15.19/18.66/15.68亿元,对应EPS分别为1.23/1.51/1.27元。给予2019年15-17倍PE估值,则合理价值区间为22.65-25.67元,维持“优于大市”评级。 风险提示:短期趋势明确,但仍有诸多变数。1)短期内美国复关。2)猪肉供给下滑幅度、鸡肉替代比例、猪肉进口量、鸡肉进口量等仍需进一步跟踪。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名